-
天风MorningCall·0721 | 固收-下半年债券市场/宏观-二季度经济数据/学大教育
机构研报精选 / 2023-07-21 08:32 发布
1、我们认为利率走势关键在于增量政策力度与市场期望的对比关系。对于利率走势，可能的参考就是2022年二季度，在增量政策落地过程中，利率没有显著的阻力，总体做多胜率还在。与今年一季度相比，目前市场的关注政策加码或者说经济修复动能有所改善的可能。所以就边际交易倾向而言，需要注意债市交易节奏与二季度存在一定差异的可能。2、所以，三季度债市需要注意节奏：一是市场对于库存周期的关注；二是利率供给节奏的可能变化。这与二季度有一定区别。3、逻辑上信用票息仍然是不错的策略选择，当然需要注意的是，目前机构在高杠杆和高集中度下，还是容易形成过于一致的预期和行为，从而带来市场内在的平衡问题。一方面是资产荒，另一方面是高杠杆，市场在行进过程中免不了会患得患失。对于城投，我们继续保持相对乐观的判断，建议适度合理参与。总体策略上我们继续建议票息为主，兼顾久期。
风险提示：宏观经济下行风险超预期，增量政策与预期有差异，市场走势不确定性。
1、单从6月经济数据看，经济正在走出疫后N形复苏的短期底部，其中社零、固投、工增和服务业生产指数的两年复合同比增速有所回升，下半年出口和居民消费或是推动经济N形复苏的主要因素。2、二季度经济数据偏弱很大程度受地产快速回落的影响，其中房地产开发投资、传统基建投资、民间投资、地产链相关工业产出、地产后周期消费等等表现偏弱。然后在地产之外，也存在经济复苏的亮点。3、我们在《中国经济不是二次探底》中指出，二季度是N形复苏的底部，下半年居民收入改善、透支效应消除、政策适度发力，都是经济进入N形复苏第三阶段的驱动因素。即使不考虑出口的韧性，三类消费（汽车、出行、高端）、电力新基建、制造业投资，也是经济结构中的亮点。 风险提示：经济复苏低于预期、地产对经济拖累超预期、消费复苏不及预期。 
轻纺|学大教育（000526）首次覆盖：巩固个性化教育优势，积极布局职业教育
1、公司近期发布业绩预告，23Q2预计归母0.65-0.85亿，同增43%-87%；扣非0.67-0.87亿，同增55%-101%。分业务，2022教育培训服务费收入17.3亿元，同减30.2%，占比减少至96.2%。2022设备租赁收入为0.06亿元，同比减少14.3%，占比增长至0.6%。2、职业教育市场蓬勃发展，数字中国、AI发展利好教育信息化。国家在职业教育和教育信息化领域不断出台利好政策，2024年职业教育市场规模预期达到12100亿元，2016-2024CAGR为7.04%，2023年教育信息化市场规模预期达到5573亿元，2016-2023年CAGR为9.53%。3、公司在巩固个性化教育业务的同时，深挖市场需求，拓展全日制基地等业务应用场景，深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域。我们预计公司23-25年收入分别为22.6、28.2、35.5亿元，归母净利分别为0.8/1.1/1.5亿元，对应EPS分别为0.66、/0.94/1.27元/股，对应PE分别为48/34/25x。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：政策风险、新业务风险、管理风险、营运成本上升风险、测算具有主观性、公司流通市值较小等风险，业绩预告仅为公司初步核算，准确数据请以公司最终公告为准。
家电|北鼎股份（300824）：降本增效成果显著，利润率预计大幅提升
公司发布23H1业绩快报，23H1实现营收3.21亿元，同比-12.9%，归母净利润为0.38亿元，同比+66.8%；其中Q2实现营收1.51亿元，同比-19%，归母净利润为0.2亿元，同比+227.6%。1、利润端，公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，23H1各业务板块盈利能力均有所提升，带动公司整体净利润同比增加66.76%，扣除非经常性损益的净利润同比增加77.89%。2、收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进。3、成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司23H1的快报，我们下调了公司23年的营收增速，预计23-25年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37亿元（前值1.02/1.25/1.45亿元），对应动态估值分别为34.3x/28.4x/23.7x，维持“增持”评级。
风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。业绩快报仅为初步核算数据，最终结果以公司披露的半年报为准。轻纺|特步国际（01368）：生意成长具备韧性，多品牌发展格局初现
公司发布23Q2业绩公告，预计主品牌23Q2零售同增高双；流水折扣约75折；23H1零售同增高双；渠道库存小于5个月。1、世界级中国跑鞋战略定位，索康尼发力专业运动领域。特步覆盖一流的跑步产品、马拉松赞助、特步跑步俱乐部及特跑族会员，巩固在跑步的领先地位。2、加大童装业务投入，高增速轨迹可期。在中国政府计划改善学校体育教育，及推行学龄儿童健康成长所带来的庞大机会下，公司继续通过多项市场推广战略增加品牌在儿童中的曝光率。在品牌、产品及网络管理的成功重组支持下，我们预计儿童业务未来几年将保持高增长轨迹。我们认为公司产品矩阵相继成熟，运营效率持续提升；成功卡位跑步领域，通过专业化品牌升级占领用户心智；伴随新品牌盖世威成绩亮眼，或将贡献更多销售和业绩。我们预计FY23-25收入分别为150/174/201亿人民币，归母净利润分别为11.5/13.9/17.1亿人民币，对应EPS分别为0.43/0.53/0.65元人民币/股，PE分别为16/13/11x。维持盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期，线下恢复不及预期，运动品牌行业竞争加剧等。轻纺|安踏体育（02020）：Q2符合预期，预计全年成长不变，户外表现突出
1、23Q2预计各品牌零售增长符合预期，户外品牌高增，FILA快于安踏。公司发布23Q2及H1运营表现，预计Q2安踏品牌零售额同比增长高单位数，FILA品牌零售额同比增长约10-20%高段，其他品牌零售额同比增长约70-75%。2、安踏：渠道升级+DTC转型，全渠道触达消费者。持续加强高线城市布局，在重点城市打造战略旗舰店，提升核心商圈及购物中心覆盖率，实现渠道升级。2023年底公司目标安踏店铺数量7100-7200家，安踏儿童2800-2900家。3、公司作为中国体育用品行业者，旗下各品牌因势制宜，构建品牌各自核心竞争力；继续推动AmerSports旗下各品牌经营紧扣消费升级，引领高端户外运动，拓展中产城市运动场景；动态管理积极应对宏观环境变化，助力业务稳定发展。我们预计公司FY2023/24/25营收分别617/728/866亿元人民币，归母净利分别为93/113/135亿人民币，EPS分别为3.3/4.0/4.8元人民币/股，对应PE分别为23X、19X、16x。维持盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：新品发售销量不及预期；盈利能力不及预期；行业竞争加剧等。 
海外|京东集团-SW（09618）：23Q2业绩前瞻：618提振零售，言犀大模型发布
1、核心品类复苏带动下，23Q2预计收入稳中向好。从宏观环境来看，经济社会全面恢复常态化运行。根据国家统计局数据，1-6月份，社会消费品零售总额达227,588亿元，同比增长8.2%，整体消费呈现向好趋势；从线上消费来看，全国网上零售总额达71,621亿元，同比增长13.1%。2、短期公司核心品类的居民消费需求逐步释放，以及品类调整带来的影响减弱，我们维持京东2023-2025年收入为11,080/12,991/14,669亿元，同比增长5.9%/17.3%/12.9%；调整2023-2025年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为293/466/563亿元（前值分别为287/466/563亿元）。3、长期来看，IP和3P全盘统筹与公司推进的低价心智策略协同，叠加「百亿补贴」等策略不断推进获客，我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力，同时AI大模型的应用有望持续降本增效。我们给予2023年22.2xPE，目标价为226港元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号