通信行业研究周报：400G骨干网建设拉开帷幕

　　每周一谈：

　　2023年10月31日，中国移动启动400GOTN试验网新设备招标，具有行业风向标意义。集中采购产品为400GOTN试验网新建设备，预估采购规模为新增OTN设备1910台、400G线路OTU端口11190个。

　　国内400GOTN新技术不断突破400GOTN带来新技术变革，此前，华为、中国移动等联合在还在以下方面实现了全自研。

　　采用超130G的高波特率和自主知识产权oDSP算法，大幅提升400G传输性能。端到端C6T+L6T(12THz）超宽频谱光系统，将工作频谱从C6T波段扩展到L6T波段，有效提升单纤容量。

　　自有自动化系统协同优化、均衡算法，实现400G逼近100G/200G传输距离，光纤容量翻倍。

　　回顾100GOTN系统设备中标结果，2013年是国内100G骨干网建设的元年，三大运营商均在2013年开启首次100G集采。华为、烽火通信、中兴通讯、上海贝尔表现突出。

　　根据C114通信网，2012年中国联通长途传输网100GWDM系统实验网工程主设备公开招标共分为两个标段，其中，标段一为天津-济南-青岛一干100G系统，由华为中标，标段二为天津-济南-郑州一干100G系统，由烽火通信中标。

　　根据C114通信网，2013年中国电信100GDWDM/OTN系统设备招标集采结果显示，中标厂商为华为、烽火、中兴通讯和上海贝尔四家，其中华为夺得上海南京杭州上海段、南京芜湖南昌广州段、杭州南昌长沙段等8个标段，成为最大赢家。烽火通信获得北京石家庄郑州武汉段、京津济徐合-北京天津段等3个标段，中兴通讯和上海贝尔各获得1个标段。

　　根据C114通信网，2013年中国移动OTN设备集采共推出6个标段。中标结果显示，华为中标了含金量最大的100GOTN国干网，即标段一和标段二；烽火通信则收获了10GOTN国干网，即标段三和四。在省内网络方面，标段五（省内10GOTN新建部分），由上海贝尔、烽火和中兴通讯中标；标段六（省内40G/100G新建部分）由上海贝尔和华为中标。

　　市场回顾：

　　本周（2023.10.30-2023.11.4），上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅分别为0.43%、0.85%、1.98%，申万通信指数涨幅为-0.51%，在申万31个一级行业排第22位。

　　本周通信板块个股表现：

　　股价涨幅前五名为：日海智能、ST通脉、永鼎股份、兆龙互连、广和通

　　股价跌幅前五名为：中贝通信、共进股份、三维通信、震有科技、通宇通讯

　　投资策略：（1）AI热潮如火如荼，数字经济发展提升算力需求，相关硬件厂商：中兴通讯、紫光股份。（2）AI大模型逐力，边缘计算产业迎来新机，物联网模组行业有望持续受益，持续推荐：移远通信、广和通；（3）运营商发力数字经济，大力发展云计算业务，：中国移动；（4）全球企业持续进行数字化转型，重点推荐SIP话机龙头：亿联网络。申港证券

国联证券(601456)Q3点评：前三季度整体平稳，资管业务强劲上涨

　　事件：公司近日发布2023年三季度报，实现营业收入25.07亿元，同比+22.02%，归母净利润7.27亿元，同比+12.94%，EPS为0.26元。

　　经纪投行及自营业务Q3下滑明显，前三季度业绩整体企稳。手续费及佣金净收入方面，公司前三季度经纪、投行、资管业务分别实现收入3.9、4.25、2.93亿元，同比-5.8%、+0.41%、+121.03%；Q3季度业绩压力显现，单季度总营收同比-10.36%，经纪、投行、资管同比-14.03%、-19.44%、+261.86%。1）经纪业务小幅收缩，但好于同业，主要原因是市场活跃度低及行业佣金率下行，公司股票、基金代理买卖证券交易额及市占率下滑；2）上半年股债承销业绩突出，股权融资市场平稳，信用债市场回暖，公司股权、债券融资承销规模同比+194.7%、+34.35%，区位优势显著；Q3单季度受IPO阶段性收紧和宏观环境低迷影响，投行业务营收环比下滑25.05%；3）前三季度公司自营业务实现收入11.35亿元，同比+21.13%，Q3单季度实现1.72亿，同比-52.35%，系市场波动导致。加速扩充资产负债表，交易性金融资产及衍生金融资产自年初分别+34.17%、+91.63%至435.18亿元、18.78亿元带动投资收益高增。

　　资管业务强劲上涨，两融市占率稳步提升带动利息收入高增。资管业务方面：1）证券资管：公司上半年AUM及业务收入同比+7.18%、+9.33%，公司资管子公司2023年9月获批设立，有望逐步完善“一参一控一牌”公募化布局，提升主动资管能力；2）公募基金：随基金投顾市场份额不断攀升，行业资管规模高速增长，以及养老金体系结构化改革等背景下，公司在一众基金公司中排名稳步上升，后续有望不断增厚资管规模。信用交易收入方面，在市场两融余额微幅下滑背景下，公司两融业务增长态势良好，上半年两融总授信额度、两融余额、业务规模市占率分别实现728.37、103.41亿元、6.51‰，同比+7.87%、+9.57%、+10.60%，带动前三季度利息净收入同比+56.06%至1.39亿元；股票质押式回购业务随市场逐步下滑。

　　综合上述，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.39/0.45/0.51元，预计2023年PE为27.49x，维持“买入”评级。太平洋证券

天风MorningCall·1107 | 固收-资产配置、风险定价、美国劳动力/交运-外贸复苏

宏观|消费胜率赔率双高——23年10-12月资产配置报告

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年11月第2周

宏观|美国劳动力市场的剩余劳动力

美国十月非农就业数据发布，受汽车业罢工影响，新增就业岗位15万，低于市场预期，较9月份的29.7万斩半。因为疫情导致的提前退休、移民减少，疫情后美国劳动力供给始终偏紧。劳动力市场的新增供给有限，但经济对劳动力的需求依然旺盛。第一是职位空缺与失业人数之比，从去年最高时的2回落至今年9月的1.5左右，但仍明显高于疫情前的高位1.2。第二是时薪增速，同比增速从去年3月最高时的5.9%降至今年10月的4.1%，但下行非常缓慢。第三是失业率仍然很低。失业率从今年4月最低时的3.4%缓慢升至今年10月的3.9%，但比去年12月美联储SEP预计的今年四季度平均失业率4.6%仍然低得多。我们认为美国制造业周期已经出现反转，在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲。而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。

交运|外贸复苏，集装箱产量能翻倍吗？

传媒|电广传媒（000917）首次覆盖：芒果IP资源赋能，“新文旅+大资管”战略逐步转型

医药|周观点：阿尔茨海默病——国内患者达千万人，诊断及治疗市场蓄势待发

金属与材料|国常会明确发展方向，稀土行业有望加速推进高质量发展

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：酒企业绩普遍符合预期/超预期，看好板块情绪修复行情

润建股份（002929）：数字化承压期待复苏，持续推进算力布局，算力服务器批量上架！

润建股份发布2023年三季报，前三季度实现营业收入67.51亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润4.00亿元，同比增长10.10%。

点评

1、Q3单季度有所承压

公司三季度经营有所承压，单Q3实现营业收入21.58亿元，同比下滑2.66%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降8.77%。公司前三季度通信网络业务保持稳定增长，能源网络业务实现高速增长，预计主要是数字化业务影响，导致单季度经营承压。我们认为，行业数字化转型趋势有望持续，期待公司业务复苏。

2、毛利率维持相对稳定，研发加码投入

公司单Q3毛利率保持相对稳定，单季度实现毛利率18.75%，环比同比基本维持平稳。Q3单季度研发费用有较大增长，单季度研发费用9585万，主要系公司进一步加大研发投入，研发人员薪酬及相关费用增加所致。

3、持续向算力布局

①公司以五象云谷为基础，向算力服务转向布局，公司开展算力方面业务，第一阶段投入资金 2 亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pflops(FP32)单精度浮点算力；此外，布局算力中心管维，为算力中心、IDC 提供全生命周期一站式服务。

②数据服务方面，公司可为客户提供一体化的 AI 模型及数据服务，包括数据治理、训练、调优、算法工具箱等。

③AI应用方面，公司发布“曲尺”平台，可生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，赋能客户构建出垂直领域的人工智能模型应用。

4、近期获得较多进展

公司智能算力中心主要面向需要进行大规模计算和处理的人工智能应用，提供高性能的计算资源和算法支持。10月，公司发布称润建股份智能算力中心 NVIDIA NVLINK H800/NVIDIA NVLINK A800算力服务器近期已正式完成批量上架并交付用户使用。高性能算力服务器投入使用标志着润建股份智能算力中心正式启用，目前公司渠道及客户实现多样化，高性能算力服务器将加快上架并交付使用。

润建智能算力中心第一期将为客户提供约2500P算力租赁服务，后续会根据客户需求持续投入，润建股份智能算力中心在五象云谷云计算中心基础上打造，可承载算力容量较大，五象云谷是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心，一期规划6000个机柜，后续公司持续扩张有基础。

同时，公司积极拥抱国产算力。公司和国产算力头部企业保持了良好的合作关系，双方合作内容涵盖算力、IDC、通信、数字化、新能源等领域，其中在算力领域合作了中国-东盟人工智能超算中心等项目，五象云谷也部分采购了其设备，公司后续会在原有业务基础上持续深化合作关系。

盈利预测与投资建议

由于前三季度整体经营承压，数字化业务行业需求期待逐渐改善，调整公司23-25年归母净利润预测为5.5/7.9/10.3亿元（原值为6.2/8.4/11.4亿元），对应当前PE估值为20/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险，AI相关业务推进不及预期的风险，订单转化为收入节奏不及预期的风险等【天风通信】

天风MorningCall·1106 | 金工-传媒-周观点/金属-周观点/交运-交运看经济

金工|量化择时周报：右侧信号有望触发！

传媒|第43周观点：短剧、互动游戏等创新内容获关注，关注AI催化

金属|周观点：大厂引领，3C领域成为钛合金新需求增长点

交运|交运看经济：10月趋势复苏，假期增速波动

传媒|巨人网络（002558）：《原始征途》表现出色，关注正式版和小程序上线情况

机械|英华特（301272）首次覆盖：国产涡旋压缩机龙头，技术优势领航国产替代征程

食品&商社|华致酒行（300755）：高端酒动销优秀稳定保障收入，利润端表现符合预期

环保公用|福能股份（600483）：Q3盈利能力有所提升，归母净利同比+55%

环保公用|龙源电力（00916）：利润体量稳步提升，装机扩张有望加速

食品饮料|巴比食品（605338）：省外拓张&团餐表现优秀，盈利能力向上

海外&商社|吉宏股份（002803）首次覆盖：深耕跨境社交电商，AI赋能拥抱发展新机遇

保隆科技(603197)三季报点评：Q3业绩超预期，规模效应带动费用率下降

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收41.55亿元，同比+29.2%；归母净利润3.39亿元，同比+164%，毛利率27.9%，同比+0.2pp，净利率8.2%，同比+4.2pp。其中23Q3实现营收15.39亿元，同比+33.5%，环比+7.6%；归母净利润1.55亿元，同比+195%，环比+70.8%；毛利率28.2%，同比-0.2pp，环比+0.8pp；净利率9.7%，同比+4.3pp，环比+3.1pp。

　　费用率持续下降，净利率显著提升。今年以来全球汽车行业回暖，23Q1-3国内汽车产销分别为2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%/8.2%（中汽协），全球汽车销量6280万辆，同比+7.7%（Marklines），公司业务保持快速增长，叠加原材料价格下降、汇率回归、一次性费用降低等，都有效增厚了公司利润水平。此外，公司规模效应逐渐凸显，费用控制成效显著，23Q1-3期间费用率18.8%，同比-3.5pp，其中Q3期间费用率17.7%，同比-4.4pp，环比-1.4pp，销售费用率2.1%，同比-2.6pp，环比-1.9pp，财务费用率1.9%，同比-1.1pp。

　　空气悬架业务不断增长。23H1公司空气悬架营收2.9亿元，同比+598%，实现大幅增长。空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。5月发布公告，拟可转债募资不超过14.32亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，达产后将实现商用车空簧产能312万只、乘用车空簧产能150万只、储气罐产能270万只、铝制件产能278万件。本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力，实现主营业务进一步扩展，更加有效应对市场竞争。

　　车用传感器成为新增长点，传统业务持续提升。（1）23H1公司传感器营收2亿元，同比+48.8%，拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。（2）23H1公司TPMS营收8.2亿元，同比+26%，其中保富海外实现净利润499万元，成功扭亏为盈。公司是全球领先的TPMS厂商，市占率已增长至全球第二，国内第一，随着保富电子整合持续推进，规模效应将进一步凸显。

　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为2.15/2.84/3.69元，对应PE分别为30/23/17倍，归母净利润复合增速为54%，维持“买入”评级。西南证券

腾龙股份(603158)三季报点评：营收业绩稳步增长，再获热管理集成模块定点

　　事件:

　　腾龙股份2023年10月30日发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收23.67亿元，同比+30.69%；实现归母净利润1.40亿元，同比+33.28%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比+38.40%。

　　投资要点:

　　营收业绩稳中有升，成长能力良好1）2023年Q3，公司实现营收8.74亿元，同比+28.74%，环比+7.21%；实现归母净利润0.63亿元，同比+27.64%，环比+57.30%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比+31.33%，环比+56.60%。2）2023Q3毛利率为22.46%，同比-1.20pct，环比+2.24pct，净利率为8.52%，同比-0.93pct，环比+2.45pct。3）2023Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.44%/4.95%/1.57%/4.23%，同比+0.51/-0.03/+0.77/+0.43pct，环比+0.40/-0.01/+1.98/-0.58pct。公司业绩稳步增长，主要系热管理系统产品收入增长及新能源收入比重提升，以及EGR产品销售收入提升所致。

　　新获热管理集成模块定点，丰富产品矩阵2023年10月底，公司新获得国内某自主品牌主机厂定点，成为其新项目的热管理空调侧集成模块供应商，该项目预计于2025年3月开始量产，生命周期总金额约为人民币5.99亿元，生命周期约为5年。此前，公司以欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块产品项目为起点，不断完善公司热管理产品的集成化，加速布局热管理集成模块及核心零部件，公司再次取得热管理集成模块定点，有利于加强公司在新能源车热管理领域的竞争地位，进一步丰富公司的产品矩阵，增强公司核心竞争力。

　　盈利预测和投资评级新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求，产品矩阵持续完善。对比前次盈利预测，由于行业竞争加剧，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入33.63、43.04、51.76亿元，同比增速为26%、28%、20%；实现归母净利润1.98、2.49、3.16亿元，同比增速60%、26%、27%；EPS为0.40、0.51、0.64元，对应当前股价的PE估值分别为25、20、16倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级。国海证券

顺络电子(002138) 盈利能力持续改善，当季业绩均创新高

　　公司发布 2023 年三季报，根据公告，公司 23 年前三季度实现收入 36.76亿元，同比增长 15.55%； 实现归母净利润 4.77 亿元，同比增长 17.19%；实现扣非净利润 4.47 亿元， 同比增长 24.50%。

　　从 23Q3 单季度情况来看，公司实现单季度收入 13.44 亿元，同比增长28.59%，环比增长 2.83%；实现单季度归母净利润 2.22 亿元，同比增长 94.57%，环比增长 26.61%； 实现单季度扣非净利润 2.14 亿元， 同比增长 124.15%， 环比增长 25.15%。

　　持续推出新品+下游消费电子拉货， 公司单季度收入连续创下新高

　　公司 23 年前三季度收入与利润环比保持增长， 23Q2 与 23Q3 单季度营收持续创新高， 主要得益于公司与全球领先客户持续深化合作并持续向市场推出新品，叠加传统消费及通讯市场应用于 23Q2 起逐步回暖。 根据公司三季报数据显示，公司 23 年前三季度射频信号处理收入约 14.82亿元，同比增长 23.87%（显著高于公司整体收入同比增速）；电源管理收入 14.21 亿元，同比增长 8.17%；汽车电子/储能专用收入 4.07 亿元，同比增长 16.88%；陶瓷/PCB/传感器/其它收入 3.67 亿元，同比增长13.34%。

　　产能利用率持续提升，公司 23Q3 单季度盈利能力创下历史新高

　　从盈利能力角度，公司 23 年前三季度毛利率与净利率逐季提升， 23Q3单季度归母净利润与扣非净利润均创历史新高，主要原因系公司产能利用率在消费市场复苏的推动下持续提升，且公司坚持降本提效，使得自身经营效率持续提升。

　　客户进展顺利，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力

　　公司作为关键基础元件供应商，经过长期的积累和沉淀，已在产业竞争中取得相对优势地位。并且， 通过围绕“五五战略规划”及发展战略要求，公司正逐步实现从行业跟随者向行业引领者的转型。在新能源汽车市场中，公司在重点客户的渗透率有望持续提升；在光伏新能源领域中，公司新品验证顺利；在通讯消费市场，公司与全球领先客户的新品合作在持续深入。 我们认为， 公司在客户端的拓展已逐渐进入收获期，未来随着下游市场的逐步复苏， 公司相关业务有望实现进一步增长。

　　投资建议

　　我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 7.04/9.22/12.10 亿元，对应 PE 为 31.93/24.41/18.59x， 维持“增持”评级。华安证券

天风MorningCall·1103 | 总量-火电板块/能源开采-甲烷二氧化碳干重整、煤炭开采

总量|国债增发后市怎么看？——总量每周论势2023年第38期——天风总量联席解读（2023-10-25）

环保公用|周观点：如何看后续火电板块配置方向？

能源开采|行业深度：甲烷二氧化碳干重整：合成气负碳生产新路径助力化工低碳发展

能源开采|煤炭开采——聚焦陕蒙主产区：从安监趋严看煤价向上弹性

机械|杰克股份（603337）首次覆盖：把握服装自动化机遇，转型智能成套解决方案提供商

家电|飞科电器（603868）：收入增速略有承压，销售费用率提升影响利润增速

家电&环保公用&机械|大元泵业（603757）：基数效应下收入增速放缓，盈利持续改善

轻纺|志邦家居（603801）：零售业务增长稳健，大宗渠道持续靓丽

环保公用|谱尼测试（300887）：2023Q3减值压力较大，业绩增速承压

智飞生物(300122) HPV疫苗稳健增长，代理GSK带疱疫苗打开全新增长空间

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；归母净利润65.30亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润63.80亿元，同比增长14.13%。Q3单季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；归母净利润22.70亿元，同比增长20.89%；扣非归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。2023年Q3公司收入端实现较快增长预计主要系HPV疫苗销售收入持续增长所致。

　　2023Q3产品结构变动导致毛利率下降，期间费用率有所优化。2023年Q3单季度，公司毛利率为26.16%，同比下降6.55pct，环比下降2.76pct，预计主要系毛利率较低的九价HPV疫苗收入占比持续上升所致；净利率为15.31%，同比下降4.52pct；期间费用率为6.57%，同比下降2.33pct，其中销售费用率为4.45%，同比下降1.03pct；管理费用率为0.61%，同比下降0.49pct；研发费用率为1.43%，同比下降0.89pct，；财务费用率为0.09%，同比增加0.08pct，主要是本期利息支出及开立信用证费用增加所致。

　　HPV疫苗批签发持续增长，为公司坚实的业绩支撑。2023年前三季度，据中检院，公司九价HPV疫苗与四价HPV疫苗分别批签发97批次（+87%）、32批次（-35%），九价HPV疫苗批签发实现快速增长。据公司投资者关系记录，相关研究显示近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前国内仅有公司代理的九价HPV疫苗覆盖了52/58型，具有显著的产品优势，有望为公司提供坚实的业绩支撑。

　　与GSK强强联合，代理带疱疫苗业绩增量可期。公司于10月8日与GSK签署了《独家经销和联合推广协议》，约定自2023年10月8日起至2026年12月31日在中国（不包含港澳台地区）独家代理GSK的重组带疱疫苗，2024-2026年度预计的最低采购金额逐年递增，分别为34.4、68.8、103.2亿元。GSK的重组带疱疫苗由抗原gE与AS01B佐剂系统结合制成，临床研究数据显示其针对50-59岁、60-69岁、70-79岁、80岁以上人群的带状疱疹保护效力分别高达96.6%、97.4%、91.3%和91.4%，2022年全球销售额达近30亿英镑。若后续公司依靠其领先的市场能力与销售网络实现产品的良好销售，有望给公司贡献可观的业绩增量。

　　多个在研项目取得积极进展，自研产品矩阵有望逐步丰富。公司始终注重研发创新，年初至今公司多个在研项目取得积极进展：23价肺炎疫苗已于9月获得药品注册证书；四价流感疫苗的生产注册申请于7月获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）于8月进入Ⅱ期临床试验；B群流脑疫苗于7月进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床试验批准通知书。

　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为39.2%、20.4%、16.3%，净利润增速分别为19.5%、24.0%、25.8%，对应EPS分别为3.75元、4.65元、5.85元，对应PE分别为16.4倍、13.2倍、10.5倍；维持买入-A的投资评级，考虑到公司代理GSK带疱疫苗后有望自2024年起贡献业绩增量，上调6个月目标价为67.56元，相当于2023年18倍的动态市盈率。安信证券

AITO问界M9订单接棒，关注华为造车主题外溢机会

　本周市场：本周商用载货车上涨18.85%，商用载客车上涨7.33%，汽车零部件上涨4.02%，汽车服务板块上涨3.19%，乘用车上涨2.74%，沪深300上涨1.48%，汽车板块跑赢沪深300指数2.75pcts。

　　行业层面：1）小鹏多项科技发布，高阶智能驾驶提速：10月24日，小鹏汽车科技日发布智能驾驶、智能座舱、电驱系统、电子电气、智能制造、飞行汽车、机器人等多个领域取得的最新进展。其中，城区辅助驾驶在年内增至50城，2024年完成全国所有区域的城市高阶智驾覆盖。2）新M7进入交付跟踪阶段，期待M9后续超预期表现：10月1-3周，AITO问界M7销量分别为1065、2094、2463台，产能快速爬升后现已开启大规模交付阶段。截止10月25日，问界M9订单已突破1.5万台，12月份正式上市后有望延续新M7畅销表现。

　　公司层面：1）赛力斯：公司发布三季度业绩，23Q3实现营业收入56.48亿元，同比-47.25%，归母净利润-9.50亿元，去年同期为-9.47亿元。2）伯特利：公司发布三季度业绩，2023Q3公司实现营业收入20.11亿元，同比增长28.05%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长21.10%。3）银轮股份：公司发布三季度业绩，2023Q3公司实现营业收入27.30亿元，同比增长27.94%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长58.10%。

　　投资建议：1）10月第3周乘用车同比增长持续，Q4销量趋势平缓，主题依然是关注重点：10月第3周上险数40.8万辆，年度同比+13.6%，周度环比-5.8%，四季度新车频发，环比增长平稳，依然关注概念驱动为主的表现。2）MPV等细分市场竞争创新增量，关注相关配套机会：10月24日，小鹏X9车型正式亮相，后续问界M9、理想MEGA等大型SUV/MPV有望在四季度发布上市，带动车型矩阵价格整体上移，关注相关零部件配套机会。3)行情从赛力斯向低位二三线标的蔓延：问界新M7交付量处于快速爬坡阶段，M9订单量突破1.5万辆，问界优异表现延续，行情向华为概念二线标的蔓延，包括北汽、江淮、长安等，催生板块热度再次提升，四季度华为概念依然有望反复演绎，关注华为造车主题外溢机会。

　　本周组合：整车：赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车、江淮汽车。零部件：保隆科技、松芝股份、伯特利、上声电子、文灿股份、常青股份等。太平洋证券

从国产真人恋爱影视游戏热度看传媒板块投资机会

　　近日，由intiny开发的一款真人恋爱互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》连日登顶steam国区畅销榜首，该游戏于10月18日上线，其24小时内在线巅峰玩家超6万名，上线首日成为Steam国区游戏热销榜第一名，并连续多日蝉联榜首。截至目前好评率超92%，Steam评价为“特别好评”。在游戏中，玩家化身男主角顾易，用第一视角沉浸式与六位长相、性格不同的美女相识，并与她们展开轻喜甜蜜的恋爱之旅，该游戏采用买断制付费模式，定价为42元。

　　投资要点

　　“短剧+游戏”形式引起广泛讨论

　　《完蛋！我被美女包围了！》围绕男主角与不同美女角色的恋爱剧情展开，强化玩家的游戏爽感，在游戏中，根据关键节点的不同对话选择，会走向不同的结局，第一视角贯穿全程，为了提升沉浸感，开发团队打磨镜头与表演，甚至考虑到了对话神态、等待选择的状态等细节。从剧情设定看，《完蛋！我被美女包围了！》与以前网文平台上的“男频爽文”有相似之处，贴近用户恋爱需求，真人拍摄与互动设计增强了游戏的体验感，从宣发方面看，该游戏在B站、斗鱼、虎牙等社交媒体平台通过头部游戏主播进行推广，游戏较低的付费门槛与操作门槛扩大了游戏的受众，产品自身的包装宣传、依赖社交的病毒式扩散，以及用户猎奇认知反差下的二次传播形成了这款游戏的传播路径。《完蛋！我被美女包围了！》通过瞄准目标用户痛点的轻量化打法带给男性玩家情绪价值，从而引起热度讨论，也引发了对“真人互动”、“短剧+游戏”等概念的讨论。

　　互动影视类游戏卖点是剧本与互动叙事内容质量是核心

　　互动影视类游戏包括游戏部分和影视部分，游戏部分开发成本较低，该类游戏的游戏性较弱，重心在于影视部分，该类游戏的卖点是剧本与互动叙事，影视部分的呈现和创意决定了该类游戏品质以及表现的上限，互动影视类游戏通常有较高的剧本创作门槛，其叙事结构是网状而非线性的，难点是支线的相互交融，产品的内容质量是核心，而《完蛋！我被美女包围了！》的内容够直白、有效，带给用户强烈的恋爱情感反馈，且玩家可以用较低的付费门槛获得完整的恋爱体验内容，该游戏实现了快速承接用户在现实等场景无处释放、无法被满足的情绪缺口。从《底特律：变人》、《隐形守护者》，再到《完蛋！我被美女包围了！》，互动影视类游戏带给内容行业的启发，不仅是多种娱乐形式的互动结合，还有用户需求层面的细分深度挖掘。在内容行业爆款逻辑与日俱增的背景之下，用户越来越难找到契合自身需求，满足情感寄托的内容产品，能够做出符合用户群体迭代的需求变化的产品的公司，将在愈发激烈的内容市场竞争之中凸显优势。

　　互动内容新范式有望驱动VR应用再下一城

　　VR作为虚实融合，互动方式的较好媒介之一，有望带动原创内容、综艺、剧集、IP等新增长，VR应用端带来沉浸式、互动式体验有望增加用户粘性。供给端看，2020年由于外部影响致线下场景受影响，2023年线下体验经济回暖，沉浸式体验经济集成前沿科技成果，如VR\MR、3D全息投影等多种技术，技术与文化创意结合打造虚实结合沉浸式体验也给大众带来新消费场景；需求端看，新代际用户90、95、00后成为消费新主力军，对体验消费有较高需求。互动内容新范式，有望驱动VR应用再下一城。

　　投资评级

　　给予传媒行业推荐评级。从《羊了个羊》到《完蛋！我被美女包围了！》再到游戏剧集《特工任务》，凸显新供给带来新需求。产品短期热度，但为产业带来新思考。第一，垂类新供给即有新需求；第二，从内容供给，技术加持，积极应用企业有望第一波受益。投资角度

第一维度，可关注真人互动娱乐较早布局的芒果超媒等

第二维度，可关注具有原创影视剧内容优势的公司华策影视、布局短剧的遥望科技等；

第三维度，可关注VR应用的沉浸式娱乐性文化科普的应用企业风语筑、蓝色光标等；

第四维度，可关注游戏内容公司吉比特、网易、米哈游、B站。每一次的文化娱乐潮流的背后均反映了供需新矛盾，也蕴含了商业新潜力，进而可积极关注传媒行业中以内容为核心，以媒介为手段，赋能C端体验经济、积极探索新技术应用的企业，芒果超媒、蓝色光标、风语筑、浙文互联、华策影视、光线传媒、横店影视、中信出版、新经典、遥望科技、博纳影业等。华鑫证券

天风MorningCall·1102 | 策略-三季报-10月宏观数据/宏观-金融工作的重心、PMI

策略|全A业绩增速回升，困境反转贡献大——2023年三季报全景概览

固收|10月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

宏观|金融工作的重心如何变化？

宏观|PMI回落是季节性吗？

通信|盛路通信（002446）：单季业绩承压，卫星+自动驾驶潜力较大

电子|唯捷创芯（688153）：23Q3业绩迎同环比双增，低压L-PAMiF等新产品加速放货驱动长期增长

机械|快克智能（603203）：消费电子疲软导致业绩承压，消费电子需求有望筑底，看好后续新品开发释放弹性

家电|格力电器（000651）：经营保持韧性，业绩表现亮眼

环保公用|国投电力（600886）：Q3经营情况改善，期待旺季量价的持续修复

公司公布2023年三季报，2023年1-9月营业收入425.49亿元，同比增长11.47%，归母净利润60.52亿元，同比增长46.7%。1、三季度市场煤价下降，火电盈利修复。2023年三季度，公司火电完成发电量170.94亿千瓦时，同比+7.6%；上网电价0.474元/千瓦时，同比降低5.39%。由于三季度市场煤价较上年同期下降，火电成本有较大改善，带动公司火电板块业绩修复，拉动Q3公司归母净利润同比+52.7%。2、新能源装机规模稳步增长。公司7-9月新能装机增量63.32万千瓦，前三季度新能源装机增量146.75万千瓦，带动前三季度公司风电、光伏发电量分别同比增长33.35%和36%。新能源装机的增长将给公司带来稳定的业绩增量。雅砻江水电业绩稳健增长以及火电板块二季度和三季度的盈利改善，调整盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润75.4/85.2/90.7亿元（前值67.04/76.4/81.8），对应PE12.1/10.7/10x，维持“买入”评级。

风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期、电价下调等。

中小市值|绿能慧充（600212）：2023Q3营收超预期，直流快充桩景气度持续验证！

中小市值|联创光电（600363）：23Q3业绩符合预期，高温超导+激光产业未来可期！

药明康德(603259) Q2常规业务高速增长，CRDMO&CTDMO一体化平台优势显著

　　事件概要

　　公司于 2023 年 7 月 31 日公布 2023 年半年度报告： 2023 年 Q2，公司营业收入 99 亿元（ yoy+6.7%），剔除新冠收入增速 39.5%，经调整 Non-IFRS 净利润 28 亿元（ yoy+22.4%），归母净利润 31 亿元（ yoy+5.1%），扣非归母净利润 29 亿元（ yoy+35.4%）。公司预计 2023 年收入增速为 5%-7%，经调整non-IFRS 毛利增长 13%-14%。

　　投资要点

　　Chemistry 板块 CRDMO 模式带来业绩高速增长

　　WuXi Chemistry 2Q23 收入 70.3 亿元（ yoy+2.6%），剔除新冠商业化项目同比强劲增长 51.6%，其中 D&M 板块收入 51.3 亿元。 1H23 新增分子 583 个，过去 12 个月， R 板块向 D&M 板块转化分子 120 个，同比增长 21%， CRDMO模式推动板块业绩持续高速增长。

　　TIDES 板块保持高速增长态势

　　1H23 TIDES 收入 13.3 亿元（ yoy+37.9%），预计 TIDES 收入增长全年将超过70%，截至 6 月底 TIDES 在手订单同比强劲增长 188%。 TIDES D&M 服务客户 121 个（ yoy+25%），服务分子数量 207 个（ yoy+46%）。

　　WuXi ATU 即将迎来商业化元年

　　WuXi ATU 2Q23 收入 3.9 亿元（ yoy+22.9%），截至 6 月底，在手订单同比增长 28.8%。 23H1-24 年即将迎来 4 个商业化订单：①1H23 完成全球首个 TIL项目的 BLA 申请，②完成一个 CAR-T 疗法的 LVV 项目的 BLA，预计将在 2H23获批；③完成一项重磅商业化 CAR-T 产品技术转让， 将在 2H24 FDA 获批后生产；④签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，将在 1H24 开始生产。

　　各业务板块增速环比提升

　　WuXi Testing 2023Q2 收入 16.4 亿元（ yoy+23.6%），其中实验室分析及测试收入 11.9 亿元（ yoy+21.4%）， SMO 收入同比强劲增长 53.9%。②WuXi Biology2023Q2 收入 6.6 亿元（ yoy+17.5%）， 上半年新分子收入增长 51%，为公司贡献超 20%新客户。③WuXi DDSU 2023Q2 收入 1.76 亿元（ yoy-17.9%），已获得一笔销售收入分成，预计未来十年服务新药销售分成 CAGR 将达 50%以上。

　　盈利预测

　　基于公司龙头优势显著、 Q2 业绩增长较快，我们调整公司 2023-2025 年营业 收 入 为 418.12/514.93/654.71 亿 元 （ 原 2023-2025 年 为420.33/551.54/733.40 亿元）；归母净利润为 97.79/121.12/157.64 亿元（原2023-2025 年为 94.40/125.79/172.41），维持“买入” 评级。天风证券

九丰能源(605090) 三大业务发展良好，拟回购彰显发展信心

　　核心观点三大业务增长趋势良好，前三季度归母净利润增长。2023前三季度，公司实现营业收入195.39亿元（-3.31%），主要系LNG及LPG市场销售价格同比明显下降所致；实现归母净利润11.31亿元（+20.19%）。清洁能源业务，依托公司“海气+陆气”双资源池形成的顺价能力，LNG单吨毛差保持稳定，下游销售量同比增长超过30%；LPG单吨毛差有所提升，销量同比增长10%。能源服务业务，前三季度作业量约27万吨，单吨收益基本稳定；第三季度能源物流服务实现收入0.77亿元（+75%）。特种气体业务，前三季度高纯度氦气产销量23万方（+63%）；氢气项目在运产能规模达2万方/小时。

　　控股河南中能和艾尔希，能服及特气业务规模进一步扩大。公司取得河南中能70%股权，实现天然气辅助排采技术服务落地，助力能服业务从井口作业延伸到井下作业；九丰特气与艾尔希签署股权合作协议，将持有艾尔希70%股权，推动公司工业气体零售领域首个项目落地，特气业务有望实现“资源+终端”模式并借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓协同推动跨区域发展，拓展江西、贵州等相近省份市场。

　　国际气价大幅波动，双资源池顺价能力构筑业务护城河。受巴以冲突等因素影响，10月以来国际天然气价格出现明显波动。公司构建“海气+陆气”双资源池，可通过陆气供应平抑国际气价波动带来的影响，保持清洁能源业务毛差水平。同时公司自主控制的3艘LNG船舶和2艘LPG船舶在运，可提供船运及出租服务或通过FOB形式实现套利。

　　拟回购公司股份，彰显未来发展信心。公司拟回购股份并全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购资金总额1-2亿元，回购价格不超过人民币35.64元/股，在当前股价23.15元/股条件下，回购股份数量约占公司总股本的0.69%-1.39%。

　　风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期

　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润13.50/16.21/17.85亿元，同比增速23.9/20.1/10.1%；每股收益2.16/2.59/2.85元。预计2023年清洁能源/能源服务/特种气体业务贡献业绩为9.20/3.65/0.65亿元，分别给予9/20-22/30-32倍PE，公司合理市值为175.3-183.9亿元，对应每股合理价值为28.03-29.40元，较目前股价有21%-27%的溢价空间，维持“买入”评级。国信证券

天风MorningCall·1101 | 宏观-美债利率拆解/阳光保险/华能水电/数据-新车盘点

宏观|美债利率拆解——后续美债怎么看

非银|阳光保险（06963）首次覆盖：产寿险均衡高质量发展的综合保险公司

环保公用|华能水电（600025）：三季度来水显著改善，看好资产注入+机组投产带来的增量

数据|数据研究·高频跟踪专题——2023年Q4新车盘点：各品牌高端化发展，进军MPV打造第二增长极

能源开采|中国石油（601857）：Q3归母净利润464亿，再创历史同期佳绩

中小市值&汽车|双环传动（002472）：山不让尘，川不辞盈，持续内修，稳步前行

海外|完美世界（002624）：储备产品有序推进，关注新品上线贡献业绩弹性

海外|阿里巴巴-SW（09988）：FY24Q2及双十一前瞻：聚焦用户，助力稳健增长

三季报业绩压力利本落地，关注超跌的业绩反转个股

　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为4.60%，板块相对沪深300收益率为+3.12%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第2。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅6.45%（相对沪深300收益率为+4.97%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅为2.95%（相对沪深300收益率为+1.47%）。

　　周观点：本周各板块均有跌幅，受配方颗粒首次集采政策影响中药板块下跌，医疗器械板块相对跌幅较小。我们认为受医疗反腐影响，院内的多数药品器械等产品在2023Q3开始有下调全年盈利预测的风险，策略上建议观望或者配置反腐免疫类的资产，2023Q4开始布局反腐后行业集中度提升等产品技术品牌有优势的龙头企业。

　　重大政策：1）国家药监局发布《关于加强药品上市许可持有人委托生产监督管理工作的公告》（以下简称《公告》），就药品上市许可持有人（以下简称持有人）委托生产的许可管理、质量管理和监督检查等提出明确要求。《公告》自发布之日起执行。

　　本周重点关注：

1）新冠基数基本消化，估值历史底部，常态化业务竞争力优势渐恢复增长：山东药玻、健友股份、万孚生物（23Q3反转）、康德莱（23Q4有望反转）、金域医学（23Q4有望同比反转）、迪安诊断（23Q4有望同比反转）、振德医疗（24Q1有望反转）、连锁药店大参林、健之佳（24Q1有望反转）。

2）消费医疗及老龄化下的银发经济：①康复医疗设备翔宇医疗、伟思医疗、诚益通；②带庖疫苗智飞生物、百克生物；③家用品牌器械鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）；康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）；营养补充药物或预防保健类企业，如诚意药业（氨糖+鱼油）、寿仙谷（灵芝孢子粉）、仁和药业（日用洗护品等大健康）；民营连锁医疗服务：海吉亚医疗、美年健康、固生堂、瑞尔集团。

3）中长期布局创新&国际化龙头企业：①创新药政策边际变好+流动性改善，研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如恒瑞医药，信达生物，康方生物。②创新器械国产替代+出海加速，关注迈瑞医疗、联影医疗、万孚生物等。信达证券

医药行业快报：国内首款PD-1获FDA批准，加速国产创新药出海进程

　　投资要点

　　事件：10月27日，君实生物合作伙伴Coherus收到FDA通知，特瑞普利单抗BLA已获批准。适应症为联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗，以及作为单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌的成人患者。特瑞普利单抗成为美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，也是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药。

　　国内首款自研创新生物药获FDA批准，为更多国产创新药出海提供参考。特瑞普利单抗美国上市申报颇为曲折，其首次于2021年3月向FDA滚动提交FDA，并于2021年10月获得FDA优先审评认定；后由于质控流程变更和现场核查受阻，于2022年5月收到FDA的完整回复信（CRL）；君实生物重新提交BLA后又延期一次，在原定目标审评日期2022年12月并未收到上市申请审评结论函，直至2023年10月才获批上市。本次特瑞普利单抗获FDA批准上市，意味着中国国产PD-1单抗在临床试验设计、临床试验完整性等方面得到FDA认可，具有里程碑意义，为更多国产创新药出海提供参考。从国产PD-1单抗海外申报情况看，目前百济神州研发的替雷利珠单抗已于2023年9月于欧盟获批，美国BLA预计于2024年下半年FDA做出决议；恒瑞医药研发的卡瑞利珠单抗美国BLA于2023年5月获受理；此外康方生物、复宏汉霖研发的PD-1单抗也均于海外提交上市申请。

　　适应症不断拓展，助推PD-1单抗市场保持快速增长态势。从全球PD-1市场看，随着适应症不断拓展，全球PD-1单抗市场仍保持快速增长态势。自特瑞普利单抗于美国获批后，至此美国共有6款PD-1单抗上市。其中帕博利珠单抗（K药）及纳武利尤单抗（O药）占据主要市场，这两款药物均于2014年获批上市，但K药美国上市时间略早于O药，提前抢占美国市场；K药自上市后销售额持续增长并于2018年超越O药，2023H1销售额达到120.66亿元（+20%），其目前已获批适应症横跨30个癌种。从国内PD-1市场看，K药及O药均于2018年在中国获批，国内另有8款国产PD-1单抗上市。其中替雷珠单抗目前在国内已获批11项适应症，其中9项已纳入医保，2023H1实现销售额18.36亿元（+46.8%），其为国内获批适应症最多的PD-1单抗，但与K药获批适应症相比仍存在一定差距。

　　特瑞普利单抗填补美国鼻咽癌治疗空白。此次普特利单抗海外获批的适应症鼻咽癌（NPC）是一种罕见肿瘤，在美国每10万人中有0.5-2例患病，R/MNPC中位平均5年生存率为20%。目前尚无治疗该类肿瘤的免疫疗法获批，特瑞普利单抗联合化疗有望成为鼻咽癌一线治疗的新的标准疗法。Coherus预计特瑞普利单抗于2024Q1上市，2-3年达到最大渗透率，NPC单适应症销售峰值2亿美元。根据2021年君实生物与Coherus签署的合作协议，君实生物授予Coherus关于特瑞普利单抗在美国和加拿大的独占许可，Coherus向君实生物一次性支付1.5亿美付款，并将在达到相应里程碑事件后向公司支付累计不超过3.8亿美元的里程碑付款，外加任何包含特瑞普利单抗的产品在Coherus区域内年销售净额20%的销售分成。同时，君实生物会继续扩大适应症范围，提升PD-1的销售潜力。我们持续看好君实生物未来出海潜力。

　　投资建议：从长期来看，PD-1海外获批有望缓解前期对于国产创新药的出海悲观预期，板块估值有望提升。君实生物、百济神州、恒瑞医药、康方生物等。华金证券

天风MorningCall·1031 | 宏观-/传媒-业绩弹性修复/新奥股份/阿尔特

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年11月第1周

传媒|第42周观点：10月发放87个国产版号，关注业绩弹性修复

环保公用|新奥股份（600803）：直销气稳步发展，天然气全产业链发展图景愈发清晰

中小市值|阿尔特（300825）：项目验收节点错配致Q3业绩承压，出海+AI业务取得显著突破！

传媒|浙数文化（600633）：主业稳健，数据要素布局进入发展快车道

家电|科沃斯（603486）：外销增速较好，利润水平承压

家电|春光科技（603657）：整机代工业务调整，利润水平有所承压

环保公用|天壕能源（300332）：Q3经营情况改善，期待旺季量价的持续修复

能源开采|海油工程（600583）：Q3工作量增速亮眼，业绩或受收入确认节奏影响

新产业(300832) 业绩增长亮眼，海外业务保持快速增长

　　事件：10月26日晚，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入29.08亿元，同比增长26.62%；归母净利润11.87亿元，同比增长28.35%；扣非净利润11.02亿元，同比增长29.15%；经营性现金流量净额9.27亿元，同比增长38.88%。

　　其中，2023年第三季度营业收入10.43亿元，同比增长18.55%；归母净利润4.37亿元，同比增长23.02%；扣非净利润4.15亿元，同比增长25.88%。

　　国内受下游市场需求波动略有放缓，海外业务仍保持快速增长。

　　公司坚定发展战略，持续开拓国内外市场：（1）第三季度的营业收入增长速度有所放缓，我们预计主要系国内医疗反腐活动影响下游市场需求所致，国内市场的营业收入增长速度约为10-15%；随着院内诊疗活动逐渐恢复，我们预计第四季度增速有望环比改善。（2）海外市场对体外诊断常规业务的需求方面保持平稳的增长态势，我们预计第三季度的海外市场的营业收入增长速度在30%以上。

　　分产品来看，前三季度公司试剂收入同比增长28.48%，仪器类产品收入同比增长21.88%；2023年前三季度，国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机646台。

　　中大型仪器及海外试剂收入占比增加，毛利率提升明显。2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升2.83pct至72.40%，我们预计主要是中大型发光仪器销量占比增加，以及海外试剂业务收入占比提升所致。销售费用率同比提升2.14pct至16.64%，主要系疫后展会费用及差旅费增长所致；管理费用率同比降低1.43pct至3.05%；研发费用率同比降低0.40pct至9.33%；财务费用率同比提升2.19pct至-0.90%，主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.55pct至40.81%。

　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为74.36%、15.11%、3.15%、9.52%、0.52%、41.87%，分别变动+3.93pct、+1.05pct、-0.62pct、-0.83pct、+3.28pct、+1.52pct。

　　盈利预测与投资评级：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.72亿/50.53亿/63.96亿元，同比增速分别为30%/27%/27%；归母净利润分别为16.48亿/21.04亿/26.45亿元，分别增长24%/28%/26%；EPS分别为2.10/2.68/3.36，按照2023年8月24日收盘价对应2023年28.74倍PE。太平洋证券