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天风MorningCall·1031 | 宏观-/传媒-业绩弹性修复/新奥股份/阿尔特
机构研报精选 / 2023-10-31 08:20 发布
1、10月第4周，美股三大指数下跌。Wind全A上涨2.01%，日均成交额上涨至8418.98亿元。30个一级行业部分轻微上涨，农林牧渔、汽车和医药表现相对靠前；通信、煤炭和银行表现靠后。信用债指数上涨0.06%，国债指数均上涨0.03%。2、10月第4周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，58%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至71%、54%和33%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为49%、32%、68%、74%分位。3、10月第4周，大、中、小盘股拥挤度均出现下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为25%、13%、27%、12%、25%、17%历史分位。4、10月第4周，30个一级行业的平均拥挤度下降至30%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、石油石化和汽车。消费者服务、传媒和计算机的拥挤度最低。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
传媒|第42周观点：10月发放87个国产版号，关注业绩弹性修复
1、大模型能力持续迭代，持续关注AI相关应用场景产品落地。10月27日，智谱AI推出全自研的第三代基座大模型ChatGLM3及相关系列产品。评测显示，与ChatGLM二代模型相比，在44个中英文公开数据集测试中，ChatGLM在国内同尺寸模型中排名首位2、三季报披露已近尾声，个股之间有所分化，但整体表现相对平淡。我们建议四季度持续关注传媒，政策面强调支持文化产业繁荣发展，产业面优质供给带动需求回暖，有望逐渐兑现到业绩层面，科技面AI持续迭代，关注技术更新和相关产品场景加速落地。：游戏：行业景气度提升趋势清晰，叠加AI应用持续迭代，：三七互娱、吉比特、恺英网络、神州泰岳（计算机联合覆盖）、巨人网络等；影视：持续关注后续口碑项目驱动下，观影需求回暖，带动大盘和院线渠道修复，：中国电影、猫眼娱乐、万达电影、光线传媒等。出版：业绩和分红稳健，估值处于中低区间，：皖新传媒、中原传媒、南方传媒、凤凰传媒、中南传媒、中国出版、中国科传等。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
环保公用|新奥股份（600803）：直销气稳步发展，天然气全产业链发展图景愈发清晰
公司公布2023年三季报。2023年1-9月公司实现归属于上市公司股东的核心利润46.7亿元，同比增长17.44%，单Q3实现归属于上市公司股东的核心利润15亿元，同比减少3.5%。1、直销气业务持续稳健增长，零售气业务逐步改善。直销气方面：2023年直销气销量36.7亿方，同比增长33.3%。零售气方面：2023年前三季度工商业气量同比下降6.2%至140.48亿方，降幅环比上半年（-11.7%）有所收窄。2、综合能源和工程建造业务维持高增速。综合能源业务：2023年前三季度公司综合能源销售量达到244.3亿千瓦时，同比提升34.2%；工程建造业务：2023年前三季度公司工程建造业务实现收入19.94亿元，同比增长61.5%。3、剥离煤炭业务，天然气全产业链版图愈发清晰。2023年9月，公司公告拟以66.7亿作价转让旗下新能矿业100%股权，新能矿业在鄂尔多斯地区拥有王家塔煤矿采矿权，主要从事煤炭生产与销售。预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.1/74.4/89.7亿元（前值：66.4/78.2/93.1），对应PE为8.3/7/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内和国际气价天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等。 
中小市值|阿尔特（300825）：项目验收节点错配致Q3业绩承压，出海+AI业务取得显著突破！
1、公司发布2023年三季报并公告日常经营重大合同：2023前三季度实现营收6.04亿元（yoy-10.99%）、归母净利0.33亿元；单季度来看，23Q3实现营收1.07亿元（yoy-36.15%）、归母净利-0.33亿元。2、公司已公告获NVIDIA算力加持落地Omniverse开发工具在中国的本土化，近日宣布携手国内领先的大模型公司智谱华章，并基于自身强大汽车研发数据库共建汽车垂直领域大模型，进一步完善公司AI赋能汽车研发的逻辑闭环。我们坚定看好公司左手算力、右手模型的AI布局，深耕汽车领域始终服务主机厂落地“新型工业化”，携手顶级的算力公司与大模型公司有望将AI引入汽车研发生态。我们下调公司2023年营收预测并上调24-25年营收预测分别为11.03、26.38、45.32亿元（前值分别为16.78、24.53、34.61亿元），归母净利润分别为1.45、3.82、6.97亿元（前值分别为1.75、3.54、5.97亿元），现价对应24/25年20/11xPE，员工持股考核22-25年净利润CAGR高达70%，维持“买入”评级！ 风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。 
传媒|浙数文化（600633）：主业稳健，数据要素布局进入发展快车道
公司发布2023年三季报，23Q3实现营业收入6亿元，yoy-60%，qoq-22%；实现归母净利润0.6亿元，yoy-53%，qoq-84%。1、主业稳健运营，社交业务战略调整阵痛期，关注新赛道开辟进展。23年以来陆续上线《造个方舟》《贪食蛇冒险之旅》等休闲游戏，我们认为公司在手游戏版号相对充足，后续有序上线助于稳健增长；在线社交业务仍处于持续调整中。2、数字科技方面，（1）富春云数据中心约6700组机柜运营良好，上架率持续提升至较高水平；北京四季青数据中心约3000组机柜工程建设基本完成，上电率有望逐步提高。（2）截至8月底，传播大脑完成“天目蓝云”最新版本研发部署，且拟出资7,646万元收购其股东浙江广电持有的“新蓝云资产和业务包”，有助于推进“天目云”和“新蓝云”两云合并，构建省市县媒体融合“一张网”。考虑到公司游戏+IDC业务稳健下，盈利能力提升，数字科技布局成效逐渐显现，上调2023-2025年归母净利润为9/9.4/10.9亿元（前值为8.5/8.7/9.4亿元），yoy+84%/+5%/+16%，对应10月30日收盘价，23-25年PE分别为16/16/14倍。 风险提示：政策监管具有不确定性，行业竞争加剧，多领域布局管理难度加大，项目进展不及预期，投资公司业绩不及预期等。 
公司2023年前三季度实现营业收入105.32亿元，同比+4.02%，归母净利润6.04亿元，同比-46.21%。1、内销较为疲软，外销增速较好。从内外销看，我们预计海外销售增速将显著快于内销。根据奥维数据显示，23Q3科沃斯/添可线上清洁电器销额同比分别为-22.3%/-13.4%，我们预计内销可能有所下滑。2、自有品牌毛利率下滑。2023年前三季度公司毛利率为47.99%，同比-1.75pct，净利率为5.73%，同比-5.38pct；其中2023Q3毛利率为45.92%，同比-1.25pct，净利率为0.58%，同比-6.88pct。我们认为成交结构仍延续了H1的趋势，线下收入增速降速或将影响公司利润水平。今年以来清洁电器行业内销呈现弱复苏，公司在23Q3呈现出外销好于国内的状态。主业端，公司积极推进线下渠道建设。新业务方面，公司积极布局拓展，虽短期将面临费用和盈利压力，但长期有望打开更大的成长空间。根据公司三季报的情况，我们略下调了收入，并上调了销售费用率和毛利率，预计23-25年归母净利润为10.1/14.8/17.7亿元（前值14.8/17.9/22.5亿元），对应动态PE为24.9x/17x/14.2x。
风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下建设不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。家电|春光科技（603657）：整机代工业务调整，利润水平有所承压
公司2023年前三季度实现营业收入13.52亿元，同比+9.77%，归母净利润0.4亿元，同比-49.72%。1、收入端，分业务看，我们预计由于公司Q3整机代工产品销售价格下降，叠加去年同期的高基数，使公司整机业务收入显著下滑，带来整体收入的降速。我们期待公司能积极拓展国内外新客户，减少对单一大客户的依赖，后续实现整机代工端的逐渐放量。2、利润端，2023年前三季度公司毛利率为12.59%，同比-2.17pct，净利率为3.3%，同比-3.77pct；其中2023Q3毛利率为11.84%，同比-1.4pct，净利率为1.4%，同比-4.44pct。由于整机代工产品销售价格下降，使整机代工的利润摊薄，带来综合利润的下降。目前尚腾已完成股权过户，公司目前整机代工业务有阶段性收入降速，后续期待整机收入利润的提升。根据三季报的情况，我们适当下调了公司的收入增速，预计23-25年归母净利润为0.79/1.79/2.29亿元（前值为1.48/2.14/2.57亿元），对应动态PE为26.5x/11.7x/9.1x。维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。环保公用|天壕能源（300332）：Q3经营情况改善，期待旺季量价的持续修复
公司公布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营业收入31.85亿元，同比+24.8%；实现归母净利润3.07亿元，同比+16.4%。1、Q3环比Q2明显改善，期待Q4持续修复。今年Q2神安线输气业务在量和价上均面临一定的压力。气量方面，Q2山西段和河北段输气量均在在200多万方/天，河北段低于公司400多万方/天的预期；气价方面，今年LNG价格下跌对公司管道天然气的售量和售价都形成了冲击。此外，需求端来看，今年复工复产较为疲软，并未带动总需求量实现较大的提升。2、上游资源的开发和获取将为更多气源进入神安线打下基础。中石油煤层气公司和中联煤层气公司今年均提出明确的增储上产目标：中石油煤层气今年年底增产要达到1000万方/天，中联煤增产目标是达到1400万方/天。随着内陆资源的开发和提产，将为神安线的气源供应提供基础。由于二季度以来在量价上表现欠佳，调整全年盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润5.46/7.66/10.08亿（前值7.11/9.69/12.5亿），对应PE分别为14.5/10.3/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业周期波动、上游资源增量不及预期、下游终端市场开拓不及预期、参与中国油气重组推进不及预期等风险等。
能源开采|海油工程（600583）：Q3工作量增速亮眼，业绩或受收入确认节奏影响
2023年Q3公司营业收入达65亿元，同比-15.76%；归母净利润为3.9亿元，同比+10.4%。1、我们认为业绩季度波动可能系在建项目处于不同阶段，受收入确认节奏等因素影响。净利率方面，2023Q3公司净利率为5.8%，而2022年同期仅4.5%，净利率稳步提升，我们预计公司降本提质增效显著，成本管控能力进一步加强。2、中海油上调2023年资本开支规划，海工油服板块受益。中海油2023年规划资本开支持续提升，我们预计海工油服公司2023年订单大幅提升。3、国内Q3新签订单表现亮眼，与中海油Q3上调资本开支趋势一致。2023Q1-Q3新签订单262.85亿元，同比+51%，国内新签订单186.5亿，同比+24%；海外76.35亿元，同比+276%。4、行业景气度持续向上，Q3工作量饱满，环比增长亮眼。截止2023年9月30日，公司在手订单饱满（411亿元）。工作量方面，完成了18座导管架和16座组块的陆地建造，17座导管架和13座组块的海上安装，463公里海底管线铺设。2023/2024/2025年预计归母净利润20.1/26.1/31.1亿元。当前股价对应PE分别13.9/10.7/9倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号