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天风MorningCall·1102 | 策略-三季报-10月宏观数据/宏观-金融工作的重心、PMI
机构研报精选 / 2023-11-02 08:33 发布
策略|全A业绩增速回升，困境反转贡献大——2023年三季报全景概览
1、景气边际改善：服务业+上游周期+电子的改善相对明显，社服、钢铁、交运、美容护理、公用事业、电子23Q3边际改善较大，23Q3-23Q2均在10%以上；化工、传媒、石油石化、轻工有所改善；其中，社服23Q3累计净利润增速边际改善较大，主要是由于22年上半年的大幅亏损。2、维持高景气的行业：受到去年同期低基数的影响，高增速行业依然主要集中在出行链和服务业，社服、公用事业、美容护理、汽车、交运23Q3累计净利润增速均达到20%以上，维持较高增速。3、全A净利润增速能够触底反弹，主要由于上游周期+电子的困境反转（大幅缓解了在上半年对利润的拖累）。23Q3对净利润增速有正贡献的行业主要集中于服务业+消费，例如交运、公用事业、汽车、食饮、家电等。但净利润贡献变化比较大的石化、钢铁、化工在23Q3的净利润贡献均为负值。说明23Q3净利润增速的触底回升，主要来源于上游周期+电子对全行业净利润的拖累大幅减轻，困境反转是A股净利润增速见底回升的核心。
风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险等。
1、我们预计10月宏观数据继续反复，总需求不足或仍然是核心制约。一方面，基建项目开工虽然边际回升，但相比季节性仍然不算高，而且地产动能仍然孱弱；另一方面，假期窗口结束，服务业热度也开始消退；此外，季末冲量透支后，生产端也开始走弱。2、具体来看，我们预计10月工增同比4.3%，10月固定资产投资累计同比约3.9%，10月社会消费品零售总额同比约5.6%，10月CPI同比0.1%，PPI同比-2.8%。3、我们预计10月出口金额同比-2.5%，进口金额同比-5.8%。我们预计10月新增信贷6600亿元，新增社融2万亿元，M2同比10.2%。4、四季度是增量政策工具落地的阶段，也是信用再度修复的阶段，各方面政策举措可能意味着社融增速维持震荡上行的态势，虽然这里有基数原因，但是增量力度也在加大。建议市场关注社融回升的斜率。综合来看，虽然10月宏观数据表现反复，但我们仍建议债市短期内转向防御。
风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。
1、本次金融工作会议提到了八个坚持，揭示了今后金融工作的主要基调。 2、总的来说，对比上一次全国金融工作会议，金融高质量发展是本次会议的主题，防风险重在长效，金融监管重在党建。
风险提示：对政策的解读可能存在偏差；具体政策出台的节奏存在不确定性。1、10月制造业PMI下滑0.7个百分点至49.5%，结束了6月以来上行趋势。10月PMI回落主要是受季节性因素的影响，国内基本面复苏的方向并没有发生变化。受10月工作日偏少、企业提前备货带来透支效应等因素影响，10月历来是产需小月，2017-2022年10月PMI相比9月平均下滑0.5个百分点。其中，生产指标平均下滑1.2个百分点，新订单指标平均下滑1百分点。2、考虑到受统计口径不一致等因素的影响，PMI出口新订单指数与出口增速之间经常出现背离，我们认为后续受益于美国补库存带来的外需好转，中国出口有望持续改善。3、总的来说，10月PMI数据回落主要是受到季节性因素的拖累，并不改变中国经济正在复苏的大方向。受益于居民消费能力阶的消费品制造业、受益于政策持续发力的土木工程建筑业在10月PMI中表现并不弱。后续伴随着万亿国债的落地、美国补库存带来的外需环境好转，我们认为开始于三季度的经济复苏有望延续至明年。
风险提示：经济复苏不及预期，出口不及预期，美国补库低于预期。
通信|盛路通信（002446）：单季业绩承压，卫星+自动驾驶潜力较大
公司发布2023年三季报：营收9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润1.63亿元（YoY-14.93%）。1、民用项目储备丰富，客户合作持续深化。1）基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率；2）微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升；3）室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力；4）自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付；5）卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。2、武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出。在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。由于公司三季度业绩下滑，我们将23-25年归母净利润为从为3.54/4.65/5.73亿元下调至2.64/3.57/4.84亿元，对应PE为35/26/19X，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、非公开发行审批风险、合作内容及实施推进存在不确定性。 
电子|唯捷创芯（688153）：23Q3业绩迎同环比双增，低压L-PAMiF等新产品加速放货驱动长期增长
公司发布2023年第三季度报告。2023Q3公司实现营业收入7.20亿元，同比增长54.47%，环比增长25.62%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长85.30%，环比增长365.44%。1、公司5G产品占比较量产初期显著提升，高集成度射频功率放大器模组领域实现零的突破，有望深度受益射频前端国产替代的广阔前景。2、深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证，助力销售规模持续放量。2022年度，公司的射频功率放大器模组产品应用于小米、OPPO、vivo等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的ODM厂商，其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应，产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年实现归母净利润由2.07/5.01/6.39亿元下调至1.35/4.08/5.99亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：研发不及预期、研发技术人员流失、产品升级迭代、客户集中度较高、周期复苏不及预期。
机械|快克智能（603203）：消费电子疲软导致业绩承压，消费电子需求有望筑底，看好后续新品开发释放弹性
2023前三季度实现营收5.93亿元，同比-10.56%；实现归母净利润1.56亿元，同比-29.38%。1、受宏观经济波动及消费电子周期性影响，公司收入和利润出现下滑，但是在手预研项目NPI数量充足。苹果头显VisionPro是消费电子产品的一大亮点，有望成为拉动消费电子需求的划时代产品，行业需求有望逐步筑底，公司业绩具备向上弹性。2、新能源汽车拉动功率半导体逆势增长，公司踔厉产品开发积极拓展客户。半导体封装设备进展迅速，是公司研发投入的主要方向。3、新能源领域高景气度延续，公司持续受益。受益于汽车电动化和智能化，线控底盘、4D毫米波雷达、电驱电控等自动化组装线均获得订单。由于消费电子周期恢复不及预期，我们下调了公司的盈利预测，预计2023-2025年实现净利润2.16、2.87、4.03亿元（前值2.51、3.33、4.67），同比-21%、+33%、+41%，对应PE为28.1、21.2、15.0倍。维持“买入”评级。
风险提示：消费电子恢复不及预期，订单交付不及预期，设备验证不及预期，需求不及预期。
23Q1-Q3：公司实现营业总收入1558.12亿元，同比+5.03%；归母净利润200.92亿元，同比+9.77%。1、收入端：根据产业在线数据，格力Q3空调出货量yoy-5.2%，其中内销-8.1%，外销+7.8%，整体来看疫后需求在经历上半年行业高增速后，进入Q3需求较为平淡，叠加去年同期高基数，出货略微承压。2、公司报表端收入与三方数据存在背离，我们认为是公司资产负债表科目中的收入利润蓄水池变动所致。23Q3收入蓄水池“合同负债”环比有所下行，同时也对应经营性现金流与收入增速出现背离，利润蓄水池“其他流动负债”保持稳定。公司是空调领域龙头企业，Q3行业高基数压力下仍实现平稳增长，后续来看先前积蓄的收入利润蓄水池仍较为充足，且Q4基数较低，经营有望维持韧性。公司历史维持较高分红比率，22年股息率6.19%。我们预计23-25年公司归母净利润分别为267/281/295亿元，对应PE分别为7.2x/6.8x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险。 
环保公用|国投电力（600886）：Q3经营情况改善，期待旺季量价的持续修复
公司公布2023年三季报，2023年1-9月营业收入425.49亿元，同比增长11.47%，归母净利润60.52亿元，同比增长46.7%。1、三季度市场煤价下降，火电盈利修复。2023年三季度，公司火电完成发电量170.94亿千瓦时，同比+7.6%；上网电价0.474元/千瓦时，同比降低5.39%。由于三季度市场煤价较上年同期下降，火电成本有较大改善，带动公司火电板块业绩修复，拉动Q3公司归母净利润同比+52.7%。2、新能源装机规模稳步增长。公司7-9月新能装机增量63.32万千瓦，前三季度新能源装机增量146.75万千瓦，带动前三季度公司风电、光伏发电量分别同比增长33.35%和36%。新能源装机的增长将给公司带来稳定的业绩增量。雅砻江水电业绩稳健增长以及火电板块二季度和三季度的盈利改善，调整盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润75.4/85.2/90.7亿元（前值67.04/76.4/81.8），对应PE12.1/10.7/10x，维持“买入”评级。
风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期、电价下调等。
中小市值|绿能慧充（600212）：2023Q3营收超预期，直流快充桩景气度持续验证！
公司发布2023年三季报：2023前三季度实现营收5.12亿元，同比198.94%，实现归母净利0.25亿元，同比扭亏。1、利润端：公司23年前三季度实现归母净利0.25亿元，同比扭亏，毛利率为23.39%，同比提升2.77pct。2、公司α：公司2023年三季报业绩表现亮眼，同比高增且逐季呈景气加速态势，我们预计随着充电桩销售规模进一步提升、高功率充电堆占比继续提升以及海外充电桩市场加速拓展，公司盈利能力有望持续攀升。公司并购绿能技术并剥离传统业务，加速蜕变成充电桩小巨人。考虑到公司23Q3营收超出我们预期，我们上调公司23-25年营收预测为10.75/22.76/38.99亿元（前值为7.83/15.75/28.33亿元），归母净利润分别为0.63/2.33/4.89亿元（前值为0.53、1.76、4.42亿元）。公司股权激励指引23-25年CAGR仍高达88%，传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性，当前股价对应24/25年为21/10xPE，维持“买入”评级。
风险提示：收购整合风险、市场风险、充电桩及储能业务出海不及预期、非公开发行股票事项实施阶段的不确定风险等。中小市值|联创光电（600363）：23Q3业绩符合预期，高温超导+激光产业未来可期！
公司发布2023年三季报：2023前三季度实现营收24.69亿元，同比-17.06%，实现归母净利3.19亿元，同比+19.24%。1、超导：感应加热装置方面，2023年上半年已累计交付8台设备，在手订单突破60台。2、激光：公司第二代新型激光反制无人机产品光刃-II顺利完成研制并通过评审，将重点对光刃-I型和光刃-II型产品不断优化设计、简化结构。3、可控核聚变：超导磁体作为托卡马克装置的关键组成部分，占据托卡马克装置几乎一半成本。公司加速提升超导设备产能，并着手布局可控核聚变等领域，未来大有可为。我们预计公司2023-2025年营收分别为31.97、34.64、37.77亿元，归母净利润分别为4.71、6.25、7.85亿元，对应EPS分别为1.04、1.37、1.73元，现价对应24/25年25/20xPE。考虑到公司在传统业务退而有序的同时，加速布局高温超导与激光系统两大“大国重器”，盈利能力有望持续提升并打开公司长期成长空间，估值体系有望从传统光电板块切换至高温超导、激光系统等新兴产业板块，维持“买入”评级！
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