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天风MorningCall·1103 | 总量-火电板块/能源开采-甲烷二氧化碳干重整、煤炭开采
机构研报精选 / 2023-11-03 08:15 发布
总量|国债增发后市怎么看？——总量每周论势2023年第38期——天风总量联席解读（2023-10-25）
1、宏观：如何理解增发国债？
第一，政策稳增长诉求更明确；第二，财政开始加杠杆；第三，按照当前政策出台的节奏和态度，我们预计明年经济增长目标的设定可能不会过于保守，可能会设置在5%以上；第四，资金使用可能会与“十四五”规划重大项目相结合；第五，财政发力或需货币配合。
2、策略：历史上指数和PMI背离超过一个季度后发生了什么？
回到当前，伴随政策加码的可能性，年底年初可能出现类似13-14年的库存阶段性回补的情况（促使ROE企稳），因此，一些前期滞涨且PB分位数较低的板块，有阶段性修复的空间，比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：交易这部分预期，可以与交易经济预期同时存在，或者同时不存在，两者并不冲突、也不互斥。我们倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、CXO、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系边际改善，也有受益逻辑。
3、固收：财政更加积极，债市建议防御
考虑到宏观内外环境的复杂性，如果后续债市确有调整，我们建议配置户可以在11月中旬之后，票息较为舒适的位置，伺机尝试配置。交易性机构仍然需要对岁末年初的市场变化有所保留，防御为主。
4、金工：下跌时间上或进入尾声阶段
估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位，显示市场下探空间有限。综合来看，市场大格局虽然仍运行于下行趋势，赚钱效应也尚未转正，但估值进入极端低位，当前处于加速下跌阶段，时间上或接近尾声，当前保持定投或胜率较高。我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9月首推的医药建议继续关注；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月获得了3.26%的收益，10月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药和周期上游，同时防御属性较强的金融板块也值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
风险提示：对政策的理解存在主观判断，可能与实际情况存在偏差；地缘政治风险、美债利率上行风险可能会对市场产生扰动；宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等；货币超预期宽松，政府债发行放缓，资金面转向宽松；市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、后续展望：基本面整体向好，关注区域间差异。从明年来看，一方面，电力现货市场作为反映市场供需形势及一次能源价格变化趋势的电能量价格信号，部分省份表现较为稳定；另一方面，多数省份省内发电主体以央国企为主，电力企业竞争格局较优。因此我们预计多数省份24年年度长协电价有望维持较高的上浮比例，仅广东等省份或存在一定风险。2、本周为三季报业绩密集披露期，大部分公司业绩均表现较优，而从股价走势来看，市场对电力公司业绩有明显反应。我们预计后续火电板块基本面有望继续保持整体向好趋势，从成本端来看，当前煤价同比仍处于相对低位，伴随煤价再次进入下行通道，火电业绩有望继续实现同比改善；从收入端来看，24年年度长协电价有望维持较高上浮比例。具体标的方面，【华能国际】【华电国际】【国电电力】【浙能电力】【皖能电力】等。
风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、以及产业政策调整等风险。
能源开采|行业深度：甲烷二氧化碳干重整：合成气负碳生产新路径助力化工低碳发展
1、甲烷二氧化碳干重整是合成气生产的负碳新路径，根据MordorIntelligence统计2023年全球合成气市场规模达到2.34亿立方米/小时，至2028年有望达到4.03亿立方米/小时，2023-2028年复合增速达到11.45%。2、国内龙头纷纷布局，甲烷二氧化碳干重整技术前景广阔。2023年9月，国家能源局发布了《天然气利用政策（征求意见稿）》，将“新建或扩建以天然气为原料生产甲醇及甲醇生产下游产品装置；以天然气代煤制甲醇项目”从禁止类中提升到“限制类”中，天然气在化工中的应用范围有望扩大。3、国内布局加速：根据不完全统计，国内已有7家企业进行相关布局，这些企业多依托于自身的资源禀赋或工艺条件，将低附加值的富碳天然气、工业副产气进行干重整，在现有的碳税价格下，仍有望获取成本优势。中海石油化学、荣盛石化等。
风险提示：技术进展不及预期风险；成本抬升风险；行业竞争加剧风险。能源开采|煤炭开采——聚焦陕蒙主产区：从安监趋严看煤价向上弹性
1、煤矿生产负荷有所提高，安监趋严，供给增量收缩。从今年安监政策来看，往后安全检查力度或不会松懈，甚至有安检常态化的可能性，我们预计后续煤炭供给仍较为紧张，这或许也是今年7-9月份安检持续发力，量变导致质变，进而煤价上涨的核心原因之一。2、历年都存在季节性特征，但今年弹性更强，我们认为主要系因为贸易商低库存、安监力度强以及市场煤供应收缩。一方面，贸易商库存从5月份开始下降，直到9月煤价上涨前夕仍在低位。另一方面，更强的安监力度或导致贸易商的预期发生改变，存在购买更多煤炭的可能性，进而放大了价格弹性。3、四季度现货价格或有季节性上涨，长期价格中枢或有抬升。长期来看，未来煤炭供给增量或进一步得到收紧，矿井的资源衰竭问题也不容忽视，我们预计紧平衡态势不变，煤价中枢或有所提升。我们重点推荐动力煤龙头中国神华、陕西煤业、兖矿能源，炼焦煤龙头山西焦煤，中煤能源，平煤股份。
风险提示：煤炭在建产能投放超预期；煤炭进口量持续超预期；宏观经济不及预期；可再生能源发力超预期；气温异常风险。
机械|杰克股份（603337）首次覆盖：把握服装自动化机遇，转型智能成套解决方案提供商
1、深耕缝制设备行业，积极拓宽业务边界。公司专注于缝制设备的研制并定位于服装智能制造成套解决方案提供商，是全球缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业；2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为7.29%/2.13%，整体经营较为稳健；受行业周期性调整等影响，2023Q1-3同比分别-6.7%/-2.71%，但降幅进一步收窄，我们预计全年表现有望转正。2、服装自动化或将带来新机遇，缝制机械行业发展前景向好。缝制机械行业中工业缝纫机占主导地位，且与下游纺织服装行业密切相关。2021年全球工业缝纫机行业下游应用场景中服装领域占比达65%左右，纺织服装行业的景气将影响缝制机械行业的发展；2022年国内工业缝纫机产量在缝制设备市场中占比达60.52%。我们预计公司2023-2025年营收分别为56.29/66.13/84.34亿元，同比分别+2.32%/+17.48%/+27.53%；归母净利润分别为5.04/6.93/9.78亿元，同比分别+2.04%/+37.49%/+41.18%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：对纺织服装行业依赖及盈利波动的风险、汇率波动风险、行业与市场风险、原材料上涨风险、本文测算具有主观性风险等。 
家电|飞科电器（603868）：收入增速略有承压，销售费用率提升影响利润增速
公司2023年前三季度实现营业收入39.94亿元，同比+7.54%，归母净利润8.27亿元，同比+11.45%。1、收入端：根据魔镜数据，23Q3飞科品牌剃须刀销额yoy-18%，飞科品牌电吹风销额yoy+20%，根据三方数据我们预计公司剃须刀增速承压，电吹风在Q3新品推出后表现较好。2、利润端：2023年前三季度公司毛利率为57.71%，同比+4.11pct，净利率为20.71%，同比+0.74pct；其中2023Q3毛利率为57.33%，同比+4.48pct，净利率为16.57%，同比-3.38pct。公司毛利率保持稳定，净利率略有下行。3、费用端：公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.52%、2.83%、1.94%、-0.12%，同比+5.62、-0.28、+0.06、+0.02pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.83%、2.99%、1.97%、-0.09%，同比+8.56、+0.19、+0.19、+0.02pct。销售费用率同比提升。根据Q3情况我们下调公司剃须刀收入增速及整体利润率水平，预计公司23-25年归母净利润分别为10.2/12.5/14.3亿元（23-25年前值分别为12/15/18亿元），对应PE23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。 家电&环保公用&机械|大元泵业（603757）：基数效应下收入增速放缓，盈利持续改善
23Q1-Q3公司实现营业收入14.2亿元，同比+21.09%；归母净利润2.5亿元，同比+46.83%。1、Q3营收增速放缓，新客户+新市场有望注入动能。公司23Q3营收同比+3.8%，增速环比放缓，主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量，故基数前低后高有关。2、分业务看，民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段，我们预计公司Q3收入实现稳健增长；商用泵方面控股子公司雷客泵业23H1实现营业收入719万元，随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升，以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力，Q3商泵产品放量有望提速；家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量，预计Q3内外销均有较好增势；工业屏蔽泵依托配套类型产品落地，Q3或延续双位数快速增长。预计23-25年归母净利润3.4/4.2/5.1亿元（前值3.6/4.3/5.3亿元，因Q3营收增速放缓小幅下调23年收入预期），对应11.4x/9.3x/7.7x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。
轻纺|志邦家居（603801）：零售业务增长稳健，大宗渠道持续靓丽
23Q1-Q3实现营收39.29亿元（yoy+11.71%），归母净利润3.49亿元（yoy+10.92%）。1、衣柜贡献核心增量，木门墙板增长靓丽。公司深耕整家产品，打造全品类多元矩阵，扩充成品家具、入户门等新品类，优化厨柜产品，23年橱柜软件下单全国覆盖率＞90%，Ag+抗菌系统推出，BC工艺技术升级。2、降本增效成果显著，盈利能力有效提升。23Q1-Q3公司毛利率38.41%（同比+1.64pct），归母净利率8.89%（同比-0.06pct）；Q3单季度毛利率为40.69%（同比+3.23pct），归母净利率10.44%（同比-0.17pct）。23Q1-Q3公司期间费率为25.74%（同比-0.17pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.91%/5.32%/5.76%/-0.25%（同比-0.72pct/-0.12pct/+0.42/+0.25pct）。志邦以厨柜起家，厨衣同商，深耕行业多年，具备产品、营销及服务一体化能力，伴随整家全品类布局逐步完善、大宗客户持续优化，加之南下战略成效凸显，我们预计23-25年EPS分别1.39/1.65/1.98元/股，PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产市场调控风险，原材料价格波动，经营数据信息来源于公司内部未经审计等。 环保公用|谱尼测试（300887）：2023Q3减值压力较大，业绩增速承压
公司发布三季报，①2023Q1-3营业收入17.58亿元，同比-34.44%；归母净利润1.05亿元，同比-41.69%；②2023Q3营业收入5.71亿元，同比-42.78%；归母净利润0.12亿元，同比-86.63%。1、感染类医学检验业务规模减少，2023Q3公司收入增速承压。受感染类医学检验业务需求下降的影响，2023Q3公司实现收入5.71亿元，同比-42.78%；归母净利润0.12亿元，同比-86.63%。2、内生外延双轮驱动，推动公司不断成长。在内生方面，2023H1公司重要的西安实验室基地投入运营。而在外延成长方面，2023H1公司成功收购湖北中佳合成制药股份有限公司，进一步扩展了谱尼生物医药业务领域范围，具备承接化合物的工厂生产、创新药的临床GMP生产和仿制药工艺的工厂落地等业务的能力。我们下调全年业绩预期，预计23-25年公司归母净利润为2.58、3.72、4.87亿元（前值为3.59、4.74、6.09亿元），分别同比-19.44%、+43.97%、+30.86%，对应PE为28、20、15倍，维持“买入”投资评级。
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