-
天风MorningCall·1106 | 金工-传媒-周观点/金属-周观点/交运-交运看经济
机构研报精选 / 2023-11-06 08:20 发布
1、从底部特征来看，政策层面，两周前连续出台了特别国债和汇金买入ETF两个最为重磅的政策，将同时驱动市场EPS和PE，同时压制全球市场的美债利率开始回落，有望驱动风险偏好抬升。2、估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位；成交量上，之前已经出现了5700亿附近的极端地量。因此，无论从技术指标，利好政策的重磅程度，还是估值位置，显示这里或是一个大级别行情的底部，尽管还未得到我们体系右侧指标的确认，但或许已经不远（-1.2%），在周末多个利好的加持下有望突破，一旦右侧信号确认，市场有望迎来加速上行。3、我们的行业配置模型显示，进入11月份，继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，此外一旦市场转势得到确认，券商也将迎来困境反转，保持关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
传媒|第43周观点：短剧、互动游戏等创新内容获关注，关注AI催化
1、《完蛋！我被美女包围了！》爆火，关注影游互动游戏发展。10月18日真人互动影像游戏《完蛋！我被美女包围了！》上线Steam平台，截至11月5日仍位于热销榜前列。2、短剧行业年流水接近300亿，看好赛道后续持续发力。根据Tech数据，目前中国市场短剧流水日均8000万，一年流水接近300亿元，付费短剧大约为180多亿元。我们认为，短剧以其轻度碎片化、剧情颇具爽感的特点切中用户需求，看好短剧行业后续持续发力。3、AI应用商业化加快，持续关注AI催化。我们认为大模型技术底座持续完善，相关应用产品逐渐落地，看好电商、教育等场景受益。三季报披露已结束，个股之间有所分化，后续关注重点项目上线带来的业绩弹性。四季度依然看好传媒板块机会，一方面短剧、互动游戏、XR等创新内容和形式带动需求，另一方面AI应用落地加速催化。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
1、钛合金性能优势显著，符合3C材料发展方向。据贝哲斯咨询预测，钛材消费电子领域需求占比有望从2023年开始显著提升，2025年将达到12%。2、大厂导入高端旗舰机，引领3C领域钛合金应用。2023年7月，荣耀发布折叠屏手机MagicV2，铰链的轴盖部分首次采用钛合金3D打印工艺，成为3D打印钛合金在手机上的首次规模化应用；9月，苹果发布iPhone15Pro采用钛合金外壳，是迄今最轻的Pro机型；10月，小米发布小米14系列手机，推出钛合金特别版，采用99%钛金属中框。据IT之家，三星下一代旗舰S24Ultra也将使用钛合金材质。3、各具优势，CNC加工与3D打印或形成有效互补。我们认为目前CNC加工和3D打印目前互补，替代关系现阶段演绎并不明显，有望充分发挥各自优势，共同推动钛合金在3C领域的应用。钛合金材料在高端旗舰机率先获得使用，我们认为随着材料成本下降和产品量产形成规模效应，或在中端产品中逐步渗透，成长空间有望持续打开，3C领域钛合金渗透率提升带来的相关投资机会。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。
8月初以来，公路、水路、航空、快递等货运数据多数呈向上趋势，国庆假期略有波动。1、出口波动：集装箱吞吐量在8-9月增速上升、10月回落，PMI新出口订单8-9月上升、10月回落，欧美零售增速在波动中回升，显示出口趋势向好。10月越南和韩国出口增速回升。2、生产上升：公路、航空货运量反映工业生产和GDP，10月高速公路货车通行量、国内货机航班量都同比增速上升；10月内贸集装箱船运价小幅回落，内贸化学品船运价小幅上升。3、消费较好：快递单量和社零强相关，10月份环比增加、同比继续高增长，说明商品消费较好；航空和地铁出行与商务活动和旅游相关，7月份以来波动，说明服务消费偏弱。4、投资改善：干散货航运与固定资产投资相关，10月份BDI大幅上涨，内贸金属矿山和煤炭海运运价略有回升，说明对干散货需求有所改善，固定资产投资或将改善。 风险提示：全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，国内消费继续偏弱。 
传媒|巨人网络（002558）：《原始征途》表现出色，关注正式版和小程序上线情况
公司发布2023三季报，23Q3实现营业收入8.2亿元，yoy+62%，qoq-12%；实现归母净利润4.2亿元，yoy+52%，qoq+1%。1、《原始征途》表现优异，公司三季度业绩同比高增。《原始征途》上线首月流水超3亿元，累计流水超10亿元，根据七麦数据，二三季度分别位于iOS畅销榜平均排名的第19/37名。2、《太空杀》四季度上线美、日等成熟游戏市场，在研项目有序推进。《太空杀》Q4开始计划着重寻求在美国、日本等全球头部市场的上线，我们认为游戏的玩法深度持续拓展，长线运营下商业化空间有望逐渐打开。我们看好公司以征途赛道构筑业务基本盘，《原始征途》的优异表现再次验证这款IP的用户号召力和商业化价值。此外，公司积极探索休闲游戏和AI应用结合，有望打造差异化玩法，逐渐打开变现空间。新品类和出海上，公司在研产品有序推进，有望打造又一增长曲线。
风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，行业监管政策变动风险，新游戏研发和运营风险，核心人员流失风险等。传媒|三七互娱（002555）：业绩符合此前预告，储备内容+小游戏布局增长可期 公司发布2023三季报，23Q3实现营业收入42.8亿元，yoy+19%，qoq+7%；实现归母净利润9.7亿元，yoy+72%，qoq+114%，处于此前预告区间。1、存量游戏稳健，新游利润释放，Q3业绩呈同比上升态势。Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在Q3陆续进入稳定增长期，带来营收和利润提升，9月初游戏在iOS畅销榜上的排名从7-8月的100多名提升到最高36名的成绩。2、储备产品丰富，持续探索AI技术能力应用。公司目前储备产品超过30款，MMORPG手游《扶摇一梦》将于11月在iOS与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计在未来季度间陆续发行。我们预计公司2023-2025年营收为183/203/223亿元，同比增长11.4%/11.1%/10.1%。预计23-25年归母净利润为32.9/38.4/42.4亿元，同比增速分别为11.4%/16.8%/10.3%，对应2023年11月3日收盘价，23-25年PE分别为15/12/11倍。维持“买入”评级。
风险提示：消费意愿疲软；行业监管趋严；竞争格局加剧；新项目上线延期；游戏流水不达预期等。
机械|英华特（301272）首次覆盖：国产涡旋压缩机龙头，技术优势领航国产替代征程
1、国内涡旋式压缩机市场由外资主导，英华特有望逐步实现国产替代。2022年国内涡旋式压缩机市场规模100亿元，占商用制冷压缩机份额稳定在40%-50%，居五大商用制冷压缩机之首。2、英华特产能扩张计划逐步实行，加速国产替代进程。英华特拟用募集资金新建年产50万台涡旋压缩机项目，并已于2021年自筹资金先行启动。项目建设时间为24个月，于2022年完成建设，并从2022年起逐年达产，到2026年完全达产。随着该募投建设计划产能逐渐达产，英华特国内市场占有率有望逐步提高。我们预计2022-2026年公司涡旋压缩机销量分别为28万台、38万台、53万台、63万台与73万台，对应市场份额有望从5.6%提升至14.9%。根据我们的预测，2023-2025年公司归母净利润分别为1.04、1.29、1.72亿元，2023-2025年CAGR达28.4%。给予公司2023年PEG为1.35倍，对应PE为38.34，目标价格68.31元/股，预计有28.36%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济及下游行业波动，市场竞争恶化，原材料价格波动，产能建设进度不及预期，产能消化困难等风险。
食品&商社|华致酒行（300755）：高端酒动销优秀稳定保障收入，利润端表现符合预期
23年前三季度公司收入/归母净利润分别为82.53/2.31亿元（同比+10.33%/-34.69%）；23Q3公司收入/归母净利润分别为23.86/0.80亿元（同比+13.35%/+144.76%）。1、23Q3收入端表现稳健，门店优化持续推进。。由于公司利润端弹性仍主来自于非标产品，因此金蕊天荷等高毛利产品的表现&门店结构优化度仍将为我们后续跟踪其利润弹性重要观察点。2、我们预计旺季加大促销致毛利率承压，降本增效带动利润率提升。①23Q3毛利率11.00%（同比-3.04%），或主因双节加大促销力度等；②23Q3净利率3.45%（同比+1.88%），或主因结构优化叠加费用率控制良好。我们预计23-25年营收分别为99.0/115.8/134.4亿元（23-24年前值为145.1/187.9亿元，由于23年白酒行业承压，因此下调预期），增速分别+14%/+17%/+16%，归母净利分别为2.7/4.1/5.7亿元（23-24年前值为10.1/15.5亿元，由于23年白酒行业承压，因此下调预期），增速分别-25%/+50%/+38%，PE分别为30X/20X/15X，维持“买入”评级。
风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；白酒动销恢复不及预期。
环保公用|福能股份（600483）：Q3盈利能力有所提升，归母净利同比+55%
公司发布2023年三季报。第三季度公司实现营收39.85亿元，同比增长4.71%；归母净利润7.01亿元，同比增长54.71%。1、发电量增长等综合影响下，Q3营收同比+5%。2023年第三季度，公司完成发电量66.99亿千瓦时，同比增长17.37%；完成上网电量63.63亿千瓦时，同比增长17.40%；完成供热量245.83万吨，同比增长9.24%。发电量增长叠加替代电量执行时间等影响，第三季度公司营收同比增长4.71%。2、三季度盈利能力同比提升，实现归母净利7亿。综合来看，公司三季度净利率20.01%，同比提高了6.75个百分点；实现归母净利润7.01亿元，同比增长54.71%3、替代电量出台气电盈利能力有望改善，海风装机有望增长。展望四季度，公司此前公告，晋江气电将在2023年9月-12月开展2023年基数合同转让交易，气电盈利能力或将显著改善。考虑到公司来风情况、气电经营及煤价情况，预计公司2023-2025年归母净利润为27.8、31.7、35.4亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等。环保公用|龙源电力（00916）：利润体量稳步提升，装机扩张有望加速
公司发布2023年前三季度业绩。2023年前三季度公司完成营收280.97亿元，同比减少7.00%；完成归母净利润63.79亿元，同比增长18.95%。1、公司总装机已达32.8GW，前三季度电量同比增长8%。综合来看，前三季度公司完成发电量555亿千瓦时，同比增长7.87%，其中，风电发电量447亿千瓦时，同比增长6.17%；火电发电量76亿千瓦时，同比减少4.76%。2、公司盈利能力提升，前三季度归母净利同比提高19%。2023年前三季度公司完成营收280.97亿元，同比减少7.00%。综合来看，前三季度公司实现归母净利润63.79亿元，同比增长18.95%。3、公司新能源资源储备充足，装机有望加速扩张。目前组件价格已有所回落，同时《风电场改造升级和退役管理办法》今年6月已正式印发，公司老旧风电场改造及新项目建设均有望加速。考虑到公司三季度业绩、新增装机容量及目前项目储备情况，预计2023-2025年归母净利润为82、93、106亿元，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险等。
食品饮料|巴比食品（605338）：省外拓张&团餐表现优秀，盈利能力向上
23Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润分别为11.86/1.55亿元（同比+7.78%/+15.52%）;23Q3公司实现营业收入/归母净利润分别为4.49/0.73亿元（同比+8.13%/+354.55%）。一、单店数量：23Q3公司加盟店数量同比增加611家至4970家，省外展店节奏加速。①Q3末开始开拓安徽门店，当前开店速度较谨慎；②预计Q4开店延续Q3节奏，同时新开拓湖南与安徽市场有望贡献增量。二、单店收入：23Q3单店收入环比恢复，预期23Q4东莞工厂在建产能投放有望拉升当地业务规模，后续将继续通过扩展消费场景+增加SKU等方式提升单店营业额。三、团餐业务：23Q3团餐渠道收入占比提升3.48pct至19.79%，改善明显。四、市场布局：23Q3华东以外区域贡献加速度。23Q3华东/华南/华中/华北/其他地区营收分别为3.71/0.33/0.27/0.15/0.01亿元（yoy：+5.11%/+30.34%/+27.64%/+15.95%/-11.45%）。23Q3省外拓张加速&团餐恢复明显&盈利端向好为公司亮点。考虑到消费复苏情况仍有待观察，我们适度下调盈利预测，预计23-25年归母净利润2.2/2.7/3.2亿元（前值2.2/2.9/3.8亿元），维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期。海外&商社|吉宏股份（002803）首次覆盖：深耕跨境社交电商，AI赋能拥抱发展新机遇
1、中国电商出口发展迅猛，社交电商逐步崛起，东南亚市场潜力巨大。根据海关总署数据，2022年我国跨境电商出口总额达1.53万亿元，同比增长10.1%，2019-2022年CAGR为24.2%。2、深耕“货找人”业务模式，AI赋能助力提升数字化能力。目前公司在东南亚社交电商行业已形成头部企业所具备的竞争优势。吉宏股份包装业务行业积累深厚，有望保持稳定增长，预计23-25年包装业务分别实现营业收入20/22.5/25亿元；互联网业务凭借多方面竞争优势，业绩增速延续可期，预计23-25年互联网业务分别实现营业收入46/57/68亿元；供应链业务尚处于发展早期，预计23-25年供应链业务分别实现营业收入0.33/0.34/0.36亿元。综合相关假设，我们预计公司23-25年分别实现归母净利润4.4/5.3/6.8亿元，分别同比增长137%/21%/28%，采取分部估值法对公司进行PE估值，预计公司总市值约为94亿，对应目标价为24.41元，首次覆盖给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号