【天风Morning Call】晨会集萃20210429

重点推荐

《宏观|市场高估了印度疫情的影响》

印度疫情出现急剧恶化，但印度政府没有足够动力再度封锁全国。假设印度后续封锁措施强度上升至2020年6-8月疫情爬坡时期的水平，考察当时印度的生产和出口情况，我们认为市场可能高估了印度疫情对全球经济的影响。

 

在疫苗接种取得进展、全球生产加速重启的4月，印度疫情出现了急剧恶化。2021年印度的经济问题并未得到缓解，印度政府没有足够动力再度封锁全国。结合2020年6-8月印度生产和出口两方面的数据，我们认为印度疫情并不会造成严重的供求错配，不会给全球经济带来显著的负面冲击。

  摘自《市场高估了印度疫情的影响》 

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《军工|行业深度：卫星互联网：开启新征程，我国蓄势待发》

全球49%人口未实现互联网覆盖，卫星互联网是突破数字鸿沟实现“全球互联”的核心基础设施。3GPP、ITU两大通信标准组织指出卫星互联网两大应用场景，商业价值外应关注空间轨位战略价值。全球卫星互联网建设于2020年正式开始，Starlink在轨卫星已达到1378颗。我国已启动发射能力、运载能力、卫星制造能力建设，打造大规模星座组网基础。

 

卫星互联网核心标的：运营与应用-中国卫通、太极股份、中科星图；卫星制造-中国卫星、天银机电、上海沪工、神剑股份，康拓红外；元器件-和而泰、鸿远电子、紫光国微；火箭发射-航天电子、上海沪工、地面设备-中国卫星、振芯科技、盟升电子、星网宇达、海格通信。

 

风险提示：我国卫星互联网建设低于预期、通信技术发展低于预期，一带一路等国家卫星互联网应用放缓。

   摘自《行业深度：卫星互联网：开启新征程，我国蓄势待发》

 买方观点

市场风险偏好较低，没有清晰的主线，维持市场震荡格局判断，自下而上精选好股票，静待海内外各大宏观风险释放。中长期维度，仍旧坚定看好A股结构性行情；

开会新能源车产业链，军工板块以及业绩稳定且持续的优质消费龙头公司。

研究分享

 

《电子|电连技术（300679）：汽车连接器龙头企业，迎来快速增长期》

2021年4月27日公司发布2020年年报与2021年一季度业绩报告。2020年公司实现营业收入25.92亿元，同比增长19.98%，实现归母净利润2.69亿元。

 

手机订单集中释放，BTB导入下游客户。汽车连接器收入破亿，迎来快速增长期。看好公司受益于下游手机订单释放带来的需求增长，同时5G渗透率持续提升将带来LCP与BTB需求增长，实现利润率提升。汽车方面，公司经过多年布局，2020年实现突破与进展，未来两年预计将迎来放量增长。

 

维持公司盈利预测2021-2022年归母净利润为3.8和4.68亿元，目标价51.28元，维持“买入”评级。

   摘自《电连技术（300679）：汽车连接器龙头企业，迎来快速增长期》

《电子|木林森（002745）：LED高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升》

2021年4月28日公司发布2020年年报与2021年一季度业绩报告。2020年公司实现营业收入173.81亿元，同比下降8.39%，实现归母净利润3.02亿元，同比下降38.63%；2021一季度实现营业收入44.73亿元，同比增长18.90%。

 

先抑后扬，LED景气度拐点显现。LED高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升。持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。

 

2021-2022年预计公司实现归母净利润13和16亿元，目标价26.95元，给予“买入”评级。

   摘自《木林森（002745）：LED高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升》

《电子|领益智造（002600）：一季度实现稳健增长，全年积极扩大下游市场》

2021年4月28日发布2021年一季度业绩报告，实现营业收入64.27亿元，同比增长19.47%，归母净利润4.63亿元，同比增长613.79%。

 

持续推荐公司，看好公司往下游模组，次组装与组装业务发展，目前公司在线性马达、无线充电、充电器、软包配件、键盘、散热模组、5G射频器件、结构件等业务均获得进展。珠海工厂预计年中投产，重点发力三大方向。2021年度坚守主业，积极扩大智能终端与消费电子领域的市场。

 

看好公司未来由上游向下游发展渗透2021-2022年归母净利润预计为36.04/50.53亿元，给予目标价17.04元。维持“买入”评级。

   摘自《领益智造（002600）：一季度实现稳健增长，全年积极扩大下游市场》

《电子|三安光电（600703）化合物半导体快速起量，营收结构优化》

 

2020年实现营业收入84.54亿元，同比增长13.32%；归属于母公司股东的净利润为10.16亿元，同比下降21.73%；2021年一季度，公司实现营业收入27.17亿元，同比增长61.60%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长42.14%。

看好公司受益LED行业回暖，MINILED快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，认为未来三年公司将迎来快速增长，因行业景气度回暖，盈利能力仍需时间爬升，调整21-22年盈利预测，预计实现归母净利润由24.69/41.06亿元调整为24.69和32.53亿元；维持“买入”评级。

   摘自《三安光电（600703） 化合物半导体快速起量，营收结构优化》

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《通信|中天科技（600522）扣非业绩高增长，持续扩张能力强劲》

公司发布2021年一季报，一季度实现营业收入110亿元，同比增长23.69%；归母净利润4.92亿元，同比增长39.16%；扣非归母净利润5.47亿元，同比增长80.15%。回顾历史，公司战略、管理、执行力、产品竞争力等方面优秀，在每次行业下行周期波动当中公司业绩都表现出非常强的韧性，同时每次战略扩张新领域又都能很好抓住机遇，并且能够做大做强，20年公司的靓丽报表再一次证明自己穿越周期稳成长能力。展望未来，光纤光缆未来有望逐步复苏；海上风电短期高景气，长期有空间；特高压规模建设将拉动公司电力业务进入利润丰收期。预计公司2021-2023年净利润30.6亿、35.6亿和43.6亿元，对应21年10倍PE，维持“买入”评级。

 

   摘自《中天科技（600522） 扣非业绩高增长，持续扩张能力强劲》

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《电新|运达股份（300772）：盈利能力持续向好，风机大型化前景可期》

受抢装潮影响，营收净利大幅增长。风电机组大型化，客户群体多元化。风电场投资运营及智能服务有序进行。

 

受疫情影响，原材料供不应求，采购困难，公司为执行订单增加备货导致采购支出上涨，故将归母净利润下调为2.00、2.30和2.50亿元，同比增长15.77%、14.89%和8.76%；对应EPS分别为0.68、0.78、0.85元，对应PE分别为24.29、21.14、19.44倍，给予“增持”评级。

   摘自《运达股份（300772）：盈利能力持续向好，风机大型化前景可期》

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《机械|恒立液压（601100）：业绩实现高增长，泵阀国产替代进行时》

事件1：公司发布2020年年报，下游需求旺盛带动各板块高增长。事件2：公司发布2021年一季报，归母净利同比+125.5%，略逊预期。

 

综合考虑工程机械景气度、公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为29.3亿（前值31.7亿）、37亿（前值38.4亿）和43.9亿，对应PE分别为40.9、32.4、27.3X，持续重点推荐，维持“买入”评级！

   摘自《恒立液压（601100）：业绩实现高增长，泵阀国产替代进行时》

《机械|江苏神通（002438）：一季度业绩整体表现亮眼，多下游不断打开市场空间》

江苏神通公布2021年一季报，营收大幅增长，业绩表现亮眼：1）Q1公司实现营业收入4.72亿元，同比+48.72%，归母净利润0.66亿元，同比+60.79%；2）毛利率同比下降，净利率同比小幅上升。

 

期间费率显著下降。资产负债表和现金流量表优秀。核电阀门龙头随核电项目增加受益，布局乏燃料后处理业务增加竞争力。受益于碳中和政策，全资子公司瑞帆节能斩获大单。

 

预计2021-2023年归母净利润分别为2.9/3.6/4.6亿，对应PE分别为22.5/17.9/14X，维持买入评级！

   摘自《江苏神通（002438）：一季度业绩整体表现亮眼，多下游不断打开市场空间》

 

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《环保公用|侨银股份（002973）拿单能力持续凸显，业绩增速阶段性放缓》

 

公司公告2021年一季度业绩，Q1实现营业收入7.6亿，同比增加14.7%；实现归母净利润0.87亿，同比增加0.14%。费用端略有抬升，疫情优惠退坡下业绩同比持平，拿单维持快节奏增长，项目横向延展提速，“城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求。

预计2021至2023年公司实现营业收入38.3、46.7及56.3亿，实现归母净利润3.8、4.7及5.9亿，对应PE为19.7、15.9及12.8倍，维持“买入”评级。

   摘自《侨银股份（002973）拿单能力持续凸显，业绩增速阶段性放缓》

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《汽车|一文回顾2021上海车展——拥抱汽车产业电动智能变革》

2021上海车展以“拥抱变化“为主题，共吸引约1000家整车及零部件企业、约80款新车参展（新能源车型约三成），参展规格与力度空前，全面展示汽车电动化、智能化、网联化新趋势与变革。整车：传统巨头VS自主品牌VS造车新势力，三股势力角逐车展。零部件：新玩家、新产品、新技术，加速推动行业变革。

 

1、乘用车整车板块建议关注周期复苏、品牌向上、电动智能领域布局较快的【长城汽车、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、北汽蓝谷、上汽集团】等。2、零部件板块建议关注估值合理、基本面扎实，伴随电动智能浪潮，业绩与估值有较大提升空间的细分领域龙头：（1）ADAS：推荐【华域汽车、拓普集团、天润工业】，建议关注【星宇股份、保隆科技、中鼎股份、耐世特】等。（2）智能座舱：推荐【常熟汽饰、均胜电子、新泉股份】，建议关注【德赛西威、华阳集团、宁波华翔】等。（3）热管理：推荐【银轮股份】，建议关注【三花智控】。（4）轻量化：推荐【旭升股份】，建议关注【文灿股份】。

   摘自《一文回顾2021上海车展——拥抱汽车产业电动智能变革》

《汽车|保隆科技（603197） 21Q1盈利已恢复至历史较好水平》

公司发布2020年年报及2021年一季报：（1）2020年营收33.3亿元，同比增长0.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长6.3%。（2）2021Q1实现营收9.3亿元，同比增长20.8%；归母净利润0.8亿元，同比增长104.6%。

 

公司为TPMS和排气管件行业龙头，并着力拓展ADAS等汽车电子领域。目前全球汽车行业正持续回暖，公司业绩与估值有望继续修复。我们预计公司21-22年归母净利润分别为2.6、3.4亿元（前值为2.4、3.1亿元），对应PE为18倍、13倍。维持“买入”评级。

   摘自《保隆科技（603197） 21Q1盈利已恢复至历史较好水平》

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《食品|酒鬼酒（000799）：高增势头有增无减，内参花开引领馥郁飘香》

公司公布2020年报及2021年一季报业绩。2020年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长20.79%；实现归母净利4.92亿元，同比增长64.15%。

 

2020年业绩增长靓丽，产品结构优化升级，全国化布局初见成效。产品结构化增长可观。渠道网格化覆盖迅猛。盈利能力提升显著，品牌势能持续拉升。引领“馥郁新国标”，十四五赢得开门红，未来值得期待。

 

考虑到2020年业绩超过我们之前的预期2021年一季报表现亮眼，我们将盈利预测由之前预计公司2020-2022年实现营收18.26/25.05/34.79亿元，归母净利润4.9/5.6/8.3亿元，上调为2021-2023年收入27.03/35.14/43.92亿元，同比+48%/30%/25%，EPS分别为2.27/3.18/4.13元/股，上调至“买入”评级。

   摘自《酒鬼酒（000799）：高增势头有增无减，内参花开引领馥郁飘香》

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《纺服|华利集团（300979）首次覆盖：鞋履产业链巨擘，成长护城河坚固，加速新龙头成长》

立足国内完整产业链优势，一体化运动鞋履制造龙头。专业化分工推动鞋履制造业发展，产业升级趋势明显。绑定国际优质客户，设计生产及精细管理等多方优势凸显。全球前十运动鞋服品牌商中NIKE、VF、Puma、Columbia、UA均为公司主要客户。

 

我们采用绝对估值法对公司内在价值进行估算，得到公司2021年内在价值为1397.75亿元，对应公司目标股价为119.77元，对应2021年P/E为53.71X。首次覆盖，给予买入评级。

 

风险提示：现有生产能力不足无法应对短期订单增量；融资渠道较为单一影响公司产能扩张；海外生产基地集中于越南，政治经济风险因素较为明显等。

   摘自《华利集团（300979）首次覆盖：鞋履产业链巨擘，成长护城河坚固，加速新龙头成长》

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《农业&医药|溢多利（300381）：前瞻布局已收获成效，替抗业务成新增长引擎》

1、公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入19.15亿元，同比下降6.51%，归母净利润1.62亿元，同比增长26.81%；2021年一季度营业收入3.97亿元，同比下降1.27%。2、公司收购子公司世唯科技29%股权，同时世唯科技创始人曾建国教授将通过二级市场购买不低于2,000万元市值的溢多利股票，并自愿承诺锁定12个月。

 

前瞻布局收获成效，替抗业务有望持续高速增长。一季度业绩高速增长，替抗业务成新增长引擎。以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间。

 

考虑到原料药业务仍处于底部，我们调整盈利预测。预计2021-2023年归母净利润2.13/2.85/3.79亿元，同比增长32%/34%/33%，EPS分别为0.43/0.58/0.77元，对应当前PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。

  摘自《溢多利（300381）：前瞻布局已收获成效，替抗业务成新增长引擎》

重庆啤酒600132-2020年稳健收官，新重啤破浪前行

　　公司发布年报，2020年实现营收109.42亿元，同比+7.14%；归母净利润10.77亿元，同比+3.26%；EPS 2.23元。

　　分析判断:

　　资产注入终落地，百亿重啤重新出发

　　公司2020年履行了解决潜在同业竞争问题的承诺，年内完成了重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入到了上市公司，公司成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。注入完成后重啤的资产和营收均达到百亿级别，公司的行业竞争力进一步提升，在市场渠道、品牌组合、供应网络和营销推广等多维度综合实力提升，在国内啤酒高端化进程中优势进一步凸显，提升盈利能力，实现可持续发展。

　　高端产品快速增长，产品结构不断优化

　　20年在全行业面临疫情的巨大冲击下，公司采取了一系列举措，应对疫情的影响，并抢抓了疫情后市场反弹机遇，实现了量价齐升，带动收入同比增长7.14%，达到109.42亿元。

　　拆分量价来看，公司去年啤酒总销量达到242.36万千升，同比提升3.3%,远高于行业平均增速（-7.04%）；吨价达到4514.8元，同比提升3.7%，位列国内啤酒企业前列。分档次来看，以乌苏、嘉士伯、1664为代表的高档啤酒表现亮眼，收入和销量分别同比+26.28%和+30.40%，收入占比提升至29.8%；主流产品收入与去年同期基本持平；经济型产品小幅下滑，主因餐饮渠道受疫情影响较大。分品牌来看，公司拥有了更为强大的“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合，本土品牌产品受益于乌苏等产品的爆发，收入同比+12.34%，国际品牌小幅下滑2.05%。分区域来看，公司从区域型啤酒企业变为全国性啤酒企业，核心市场从重庆、四川和湖南扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东、华北各省，并覆盖全国各地，西北区/中区/南区分别实现营收33.5/46.8/26.0亿元，分别同比+8.76%/+4.37%/+9.12%，各区域均衡发展。

　　推动精益管理，实现稳健经营

　　公司毛利率和净利率分别为50.6%和9.8%，分别较去年同期-0.3和-0.4pct，并购年整体经营依旧稳健，归母净利润同比提升3.3%。

　　具体来看，公司啤酒业务实现毛利率51.88%，与去年同期基本持平，公司积极开展生产卓越化项目，成本控制能力不断提升。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为21.1%和6.3%，分别较同期-1.3和+1.2pct，销售费费用率下降主因疫情期间取消部分营销推广项目，管理费用率提升主因资产重组项目相关费用和员工成本增加，公司持续推进精益管理，费用控制能力较强。综合来看，得益于公司优秀的成本和运营管理能力，利润实现稳健增长，盈利能力继续行业领先。

　　破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航

　　21年作为“扬帆22”战略实现的重要一年，也是并购完成

　　后的第一年，预计公司业务仍将稳健增长，不断提升在啤酒行业

　　的竞争力。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，预计啤酒销量和收入将实现中高个位数增长。

　　渠道端继续推进“大城市计划”，深化大城市全渠道拓展，加强经销商能力建设，提升运营效率。长期来看，公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者，将不断强化自身优势，提升市场占有率，进而提升整体盈利能力。

　　盈利预测

　　参考最新披露的年报，我们调整了盈利预测。预计21-23年收入增速分别为+10.0%/+8.2%/+7.0%，上次预测21和22年收入增速分别为+11.0%/+8.2%；归母净利润分别为10.88/12.75/14.64亿元，分别同比+1.0%/+17.1%/+14.8%，上次预测21和22年利润增速分别为-7.6%/+14.8%；EPS分别为2.25/2.63/3.02元；当前股价对应估值分别为59/50/44，维持买入评级。

　　注：在法定披露数据口径下，根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019年度和2020年度仍按原享有比例（100%）（而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。2021年度起，该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例（51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。华西证券

中信建投：年报及一季报业绩高增长

基金一季度重仓持股分析：计算机板块持仓比例下降至历史低位，集中度略有下滑

21Q1公募基金计算机板块持仓比重为2.47%，环比下跌0.52pct，处于近五年低位。通过对基金重仓持股明细统计，21Q1计算机板块基金持仓合计773.72亿元，占基金总持仓比重的2.47%，环比下跌0.52pct，处于近五年低位。

21Q1计算机板块低于标配1.03pct，已连续三个季度低于标配。自20Q3以来，20Q3至21Q1计算机板块基金持仓占比持续低于标准比例，分别低于标配比例0.65、0.70、1.03pct，显示计算机板块在公募基金中的关注度持续下降。

前十大重仓股中8只个股在上期已位居前十，21Q1科大讯飞、柏楚电子进入重仓前十，中国长城、华宇软件退出前十。2020年第四季度，基金持股总市值前十的个股中，深信服、广联达、恒生电子、金山办公、中科创达、用友网络、宝信软件和卫宁健康这八只股票在上一季度位居前十，仅科大讯飞、柏楚电子为新晋前十的个股，中国长城和华宇软件则退出前十。前十大重仓股变化幅度不大，基金重仓股相对稳定。

持仓集中度略有下降。2021 Q1前十大重仓股总市值占基金持计算机股总市值的76.01%，相比Q4的78.04%回落2.03pct，显示公募基金持仓集中度略微下降。

从增仓比例来看，安恒信息等为代表的网络安全公司增仓明显。从增仓比例来看，21Q1前十加仓个股包括安恒信息、山石网科、当虹科技、柏楚电子、宇信科技、卫宁健康、中望软件、宝信软件、美亚柏科和鼎捷软件，主要集中在网络安全、工业软件两个大的板块。减仓方面，华宇软件、金山办公、诚迈科技、东方国信、久远银海、恒生电子、绿盟科技、中科曙光、宝兰德和博思软件被公募基金大幅减仓。

快手召开2021年光合创作者大会，游戏行业投资持续活跃，芒果超媒举行春季新芒品鉴会

互联网视频：字节发布声明暂无上市计划，字节跳动成立音乐事业部，芒果超媒发布2020年年报及21Q1一季报。字节立足于短视频内容平台，向更多领域持续布局，近期加大了对于游戏、音乐、网文等板块的布局，表明其进军大文娱领域的决心。以平台本身流量为基石，持续出产优质流量和创作内容，是互联网视频平台的核心优势。持续推荐长视频领域的芒果超媒（创新内容制作基因+独家内容壁垒+成本优势）、短视频领域的快手（adload空间仍大+直播电商保持高速增长）、中视频领域的哔哩哔哩（Z世代用户最大社区+四季度广告收入增长超预期）。

营销：分众传媒发布20年业绩报告及21Q1报告。公司楼宇广告2020Q2起快速反弹，全年实现收入115.76亿（YoY+15.19%），其中日消行业楼宇广告收入42.88亿（YoY+26.5%），互联网行业32.82亿（YoY+45.92%）。21Q1影院广告业务随电影市场回暖而增长，实现收入3.39亿（YoY+232.16%）。看好疫情恢复以及新消费、新经济行业高速发展下公司营销业务的成长。重点推荐分众传媒（新消费、新经济广告主高增需求）、值得买（全新战略发布，布局消费内容/营销/数据三大板块）、星期六。

潮流玩具：泡泡玛特韩国二号店开业，公司推出内部设计团队自有IP小甜豆9款新品。

数字出版&发行：掌阅科技发布2020年年报。2020年公司实现营业收入20.6亿元(YoY+9.47%)，实现归母净利润2.64亿(YoY+64.07%)。

游戏：游戏行业投资加速，吉比特向腾讯、阿里、B站各转让3.37%青瓷数码股权，吉比特公布2021一季度报告。

电影：光线发布20年业绩报告及21Q1报告，官方回应70余家影视传媒单位声讨短视频侵权。优质内容始终是影视内容制作公司核心壁垒，随着对专业内容创作的保护加强，重点影视制作公司将进一步受益。同时2021年电影行业增长迅猛，年票房已突破200亿，叠加主旋律大年，关注未来五一档、暑期档优质影片。重点推荐万达电影（院线市占率有望提升）、光线传媒（动画电影龙头）、猫眼娱乐（在线票务市占率60%+服务费率提升+投资制作成熟）。

能源局印发2021年能源目标，风电光伏增长空间较大

近期国家能源局印发《2021年能源工作指导意见》，对2021年能源发展提出了若干具体目标。在能源结构方面，意见预期2021年我国煤炭消费比重下降到56%以下，新增电能替代电量2000亿千瓦时左右，电能占终端能源消费比重力争达到28%左右。在电源装机方面，意见预期2021年非化石能源发电装机力争达到11亿千瓦左右，截止2020年底，我国非化石能源发电装机约为9.8亿千瓦（含生物质装机），考虑到今年白鹤滩等大型水电站逐步进入投产周期，我们估算2021年风电光伏需新增1亿千瓦左右装机才能满足指导意见的目标。本周市场煤价呈现高位上行，后续随着煤炭需求进入淡季，叠加水电发电出力提升，我们判断现货煤价进一步上涨的空间较小。电力方面，我们重点推荐装机确定增长的新能源运营企业福能股份、乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力，核电装机有确定性成长的中国广核，以及低估值高股息的全国火电龙头华电国际、未来将提升风电装机占比的华润电力。天然气方面，我们重点推荐多气源供给，能规避单一气源价格波动风险，并受益于国际LNG价格处于低位的城燃龙头新奥能源、深圳燃气。

山西汾酒(600809):汾酒持续高歌猛进，营收利润超预期

公司公布2020年年报，全年实现营收139.9亿（+17.63%），归母净利润30.79亿元（+56.39%），公司拟每10股送4股派2元现金股利（含税）。同时公司公告2021一季度业绩，实现营收73.3亿元（+77%），归母净利润21.8亿元（+77.7%）,业绩大超市场预期。

汾酒2020年继续深挖改革势能，坚持“青花+玻汾”双轮驱动，疫情之下逆势实现高增长。

分产品看，汾酒产品实现营收126亿（+22.6%），青花系列预计实现营收35亿以上，同比增长30%左右。青20、青30快速放量，批价稳步提升，新推出的青花30复兴版进一步拔高品牌势能，冲击高端价格带；腰部产品（老白汾和巴拿马系列）预计实现高个位数正增长，扭转年初受宴席影响下滑趋势；玻汾作为高线光瓶酒大单品，在年初控量的情况下依旧实现30%左右的增长。系列酒下滑36%，产品进一步聚焦核心大单品，配制酒同比增长19%，公司上市全新一代青享版和荣耀版竹叶青酒，完成了产品价格带全覆盖，进一步优化了竹叶青产品结构。汾酒是白酒行业中为数不多基本上实现全价格带增长的白酒企业。

分区域看，公司布局全国市场，持续推进“1357”市场布局战略，省内市场稳扎稳打，实现60亿收入（+3.88%），占比为43%；省外市场发力，实现营收78.5亿，省内外收入首次实现占比结构反转，占比达到57%。长江以南市场重点发力，核心市场增速超50%，目前汾酒过亿市场达17个，全国化布局逐步形成。

21Q1继续高歌猛进，营收大超市场预期。21Q1低基数叠加强需求，公司实现营收73.3亿（+77%），公司提前布局春节旺季，聚焦宴会团购渠道，加强终端促销，效果显著。青花系列实现收入超20亿（占比达35%以上），同比超100%，其中青花30实现收入8-9亿，快速放量；巴拿马+老白汾合计增长约30%，玻汾营收接近20亿，增长35-40%，全线产品实现高增长。省外继续发力，占比提升至六成以上；经销商回款积极，Q1回款创历史最佳水平，合同负债29.3亿，同比增长82%，现金流充沛，增长后劲充足。

盈利预测：预计2021-2023年公司实现收入185、233、287亿元，实现归母净利润47.9、65、85亿元，对应EPS 为5.49、7.46、9.75元/股，对应PE为71.3X、52.5X、40X，维持“买入”评级。

绝味食品(603517):成本管控强，盈利水平新高

公司发布2021年一季报。1-3月公司实现营业收入15.1亿元，同比增长41.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长274.7%。盈利表现处于此前盈利预告区间上限。

估单店收入逐步恢复中，估较2019年同期略微提升。

1-3月公司卤制品销售业务实现收入14.7亿元，同比增长40.0%，较19Q1增长25.5%。我们以18年末、20年末门店数量进行粗略计算，门店数从9915家增至12399家，2年间增加25.1%，增速与2年间卤制品收入增速相当；考虑到19Q1扩店较快、21Q1仍以养店为主，因此我们估计当前单店收入略高于19年同期水平。其中，估计社区门店单店收入已基本恢复，高势能门店仍在逐步恢复中。从区域角度看，公司1季度在华中/华东/华南/西南/华北/西北分别实现收入4.0/3.1/3.2/2.4/1.7/0.1亿元，较2019年同期增长30%/10%/65%/34%/30%/-75%，2年间华南、西南地区增长快于整体。

成本管控卓越，新发展阶段积极布局谋篇，未来大发展蓝图徐徐显现。

公司两项核心竞争力及完备供应链体系和加盟商管理体系已得到市场普遍认可，今年1季度公司强经营能力再次在极强的成本管控上得到体现，未来公司凭借规模优势、强仓储、强资金优势，平滑成本周期的能力预计仍将稳步提升，相对其他竞争对手的成本优势有望逐步加大。另外，1季度公司的销售和管理费用投放均有提升，我们认为与公司步入新阶段谋求新发展的基调一致。销售费用方面，投放增加估计与加快单店恢复、推动新品促销有关；管理费用方面，职工薪酬尤其中高层薪酬增加较多。最后，公司供应链收入仍在快速增长中，投资收益稳步恢复。

盈利预测与投资建议：维持盈利预测不变，预计公司2021-2022年分别实现收入66.4、81.0亿元，同比+26%、22%；实现归母净利润9.8、13.1亿元，同比+40%、33%；对应EPS分别为1.73、2.22元。当前股价对应的动态PE分别为45.9、35.7x。维持目标价103元，对应2021年动态PE60x。

爱美客(300896):一季度高增长，嗨体熊猫针等快速放量

公司发布一季报：2021Q1公司营收为2.59亿元（+227.5%），归母净利润为1.71亿元（+296.5%）,扣非归母净利润为1.62亿元（+303.3%），经营活动现金流净额为1.55亿元（+1998.0%）,EPS为1.24元/股（+158.3%），ROE为3.76%（-2.57pct）。一季度公司毛利率92.50%（+2.67pct）、净利率63.94%（+10.61pct）。

医美行业进入后疫情下复苏期，嗨体熊猫针等产品放量推动一季度高增长。坚持差异化产品创新策略，多个重磅级医美产品在研，近期期待面部抗衰产品童颜针获批。我们一直认为爱美客的核心竞争力在于对医美注射材料的研发创新上，如国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂（宝尼达）、国内首款用于修复颈纹的复合注射材料（嗨体）等，目前公司在研产品包括A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、去氧胆酸药物等。近期华东医药少女针获批，我们关注公司医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶（童颜针）获批进展。

盈利预测：上调公司盈利预测，预计2021-2023营收分别为11.90、17.95、25.49亿元，分别同增67.7%、50.9%、42.0%；归母净利润分别为7.76、11.37、16.13亿元，分别同增76.5%、46.6%、41.8%，维持“买入”评级。

爱尔眼科(300015):年报业绩符合预期，一季度业务实现高增长

公司发布2020年年报及2021年一季报。公司发布2020年年报，收入同比增长19.24%，归母净利润同比增长25.01%；公司发布2021年一季报，收入同比增长113.90%，归母净利润同比增长509.88%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。

年报业绩符合预期，下半年起增长迅速。公司发布2020年年报，营业收入119.12亿元，同比增长19.24%，归母净利润17.24亿元，同比增加25.01%；扣非归母净利润21.31亿元，同比增加49.12%。受疫情影响，公司2020 Q1收入同比下降达26.86%；随着国内疫情逐步控制，Q2已经恢复到19年同期水平，20年下半年公司业绩高速增长，Q3、Q4同比增速分别为47.55%和48.21%。

屈光、视光高速增长，国内业务增长势头良好。屈光、视光等近视矫治项目收入分别为43.5亿、24.5亿元，增速分别为23.17%、27.15%。近视矫治业务表现亮眼，主要由于各医院手术量快速增长以及Smile、ICL植入、OK镜验配等高附加值业务占比进一步提升；白内障、眼前段及眼后段等传统眼科治疗项目收入分别为19.6、12.0和8.17亿元，增速分别为11.41%、8.43%和17.45%。

看好长期发展潜力。我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑，激励机制到位、纵向横向下沉、专业化高端化国际化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为23.7、31.1和40.3亿元，增速分别为37.28%，31.30%和29.59%，EPS分别为0.57、0.75和0.98元，PE分别为123、93和72倍，维持买入评级。

芒果超媒(300413):2020年报及2021年一季报点评：优质内容驱动用户规模与业绩双升

芒果TV互联网视频业务持续扩张，带动全年业绩提升

公司全年营收业务录得140.06亿元，其中芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作、媒体零售、其他主营业务和其他业务分别占64.69%/19.74%/15.03%0.44%/0.10%，较2019年分别变化了+14.15pct/-11.47pct/-1.03pct/-0.01pct/-1.63pct。

芒果TV互联网视频业务中，互联网视频业务录得73.94亿（YoY+46.59%），占总体营收比例达到52.79%（+12.44pct），运营商业务录得16.67亿（YoY+30.79%），占总体营收比例为11.90%（+1.70pct）。互联网视频业务主要由于平台优质内容带动会员和广告业务的快速增长。

新媒体互动娱乐内容制作业务录得27.65亿（YoY-29.14%），占比持续下降。上半年受疫情影响录得-47.21%的下跌，下半年有所恢复环比增长132.70%。随着公司业务协同能力的加强以及内容商业化的加速，有望恢复增长。

媒体零售业务录得21.05亿（YoY+4.84%），其中下半年录得-9.33%的下跌。随着新业务“小芒”垂类电商平台的商业化，该项业务有望成为公司未来营收增长点。

（1）持续打造优质自制内容，会员数量持续提升；（2）内容创新产出持续强化公司商业化变现能力；（3）持续推进小芒建设，媒体零售业务有望成为新增长点；（4）2020Q4毛利率水平下降，主要由于新媒体互动娱乐内容业务的毛利下滑以及电商平台“小芒”即将上线所致。（5）研发技术水平不断提高，加快多元化渠道建设，提高用户服务水平。（6）节目投放量和广告收入上升带动宣传推广费和广告代理费增加。

投资建议：基于公司当前综艺及剧集内容的不断创新和发展以及会员数与头部长视频平台有较大空间的预期、小芒平台成熟化后的商业化潜力，我们持续看好芒果超媒，预计公司2021-2022年分别实现归母净利润25.5、30.0亿元，同比增速为28.7%、17.6%，4月26日收盘价对应2021-2022年每股收益的市盈率分别为46x和39x，持续重点推荐。

东方财富(300059):2021Q1业绩再超预期，全年基金销售业务大发展可期

2021Q1业绩超预期，规模效应显著

收入端。2020年，公司营业收入同比+94.69%，归母净利润同比+160.91%，增速远高于证券业平均水平（+24%和+28%）。2021Q1，公司实现营业总收入28.90亿元，同比+71.12%，实现归母净利润19.11亿元，同比+118.67%，业绩继续超预期。

成本端。2020/2021Q1，公司营业总成本率分别为36.86%/ 29.34%，同比分别-19.35pct/-10.31pct，规模效应更加显著。公司维持研发高投入，为公司后续持续发展奠定坚实的技术基础，2020/2021Q1研发费用分别为3.78亿元/1.18亿元，同比分别+23.89%/+69.72%。此外，公司进一步加大品牌宣传推广力度，2020/2021Q1销售费用分别为5.23亿元/1.55亿元，同比分别增长+43.65%/+61.93%。

投资建议：维持“买入”评级

展望2021年，国内货币政策将由宽松回归正常化，股市资金面或同比趋紧，导致全年行情弱于2019年和2020年。在此背景下，Alpha属性显著的非银上市公司可获得更优良的业绩增速，从而走出相对独立的行情。公司将持续巩固“东方财富网”大平台的流量优势，推动证券业务市占率上行，拥抱基金业务行业发展红利，整体业绩增速将长期优于传统券商。我们对公司2021年经营情况做出如下假设：

（1）证券经纪业务：预计沪深两市股基成交额同比+10%，东方财富证券市占率提升0.4个百分点，平均佣金率0.022%，毛利率维持不变。

（2）融资融券业务：预计年末沪深两市两融余额较年初+10%，东方财富证券市占率提升0.5个百分点，平均利息率维持6.43%，毛利率维持不变。

（3）基金销售业务：预计天天基金申赎交易额同比+70%，平均前端佣金率维持0.10%，尾随佣金收入和销售服务费同比+70%，毛利率维持不变。

（4）营业总成本：预计管理费用和财务费用分别同比+9%/+24%，销售费用占营业总收入的6.3%。

基于上述假设，我们预计公司2021年归母净利润为73.77亿元，EPS为0.86元。我们假设公司2021年末市盈率55倍，对应目标价47元，维持公司“买入”评级，看好其短期业绩弹性和长期业绩成长性。

首旅酒店(600258):开店提速，中高端品牌理顺，成长性渐显

公司发布2020年报，实现营业收入52.82亿元，同比下降36.45%，实现归母净利润-4.96亿元，同比下降156.05%，实现扣非归母净利润-5.27亿元，同比下降164.61%。

2020年业绩受疫情影响，下半年恢复较快

公司2020年业绩处于业绩预告的下限，业绩大幅下滑主要受疫情影响，包括2020Q4国内疫情的反复。分季度看，2020Q3实现归母净利润1.40亿元，小超市场预期，且由于基本无海外业务，故而业绩恢复领先龙头酒店。2020Q4实现归母净利润5901.37万元，同比下降64.40%，较Q3的同比跌幅略有扩大，主要系去年Q4国内疫情小幅反复的影响。整体看，2020年下半年，公司在营酒店的运营效率及业绩稳健恢复。若不考虑新收入准则调整，销售费用为42.88亿元，同比下降20.61%，主要系部分租赁优惠、优化人力配置及职工薪酬、能源物料消耗减少；管理费用为9.47亿元，同比下降6.17%，主要系严格控费；研发费用4425.72万元，同比增67.69%，主要系加大研发投入，探索智能技术及智慧酒店。截至2020年末，公司拥有1.25亿会员，同比增5.93%。截至2020年末，已累计升级改造279家直营和224家特许店为如家3.0 NEO。南山景区全年实现净利润0.58亿元（-54.76%）。

投资建议：预计2021-2023年公司EPS分别为0.82、1.24、1.50，当前股价对应PE分别为31X、21X、17X，维持“买入”评级。

苏博特(603916):减水剂行业集中度提升是趋势，公司龙头地位强者恒强

公司发布一季报，一季度实现营业收入7.72亿元，同比+81.59%，实现归母净利润7807万元，同比+58.27%。

2020年销售增速逐季回升，一季度同比大幅增长。20Q2-20Q4公司单季度销售收入的同比增速分别达9.11%、11.80%、19.52%，呈现逐步复苏的迹象，由于20Q1低基数，21Q1销售同比大幅增长，通常一季度收入占比较低，但我们判断公司今年收入增速将显著高于去年。

市场普遍担心房地产新开工增速下滑对公司影响较大，但我们认为：

①公司一半左右的收入来自于工程端订单，比如桥梁、核电站、水利、轨交、市政等领域，公司工程端收入占比显著高于同行，且工程端受房地产市场波动影响较小；②随着机制砂的应用，下游客户对减水剂供应商技术服务要求能力提升，龙头公司更有优势，且环保要求下，不合规的小厂逐步关闭，所以市场将逐步向龙头企业集中；③公司传统优势区域在江苏、上海、安徽、天津、北京、云南、河南、新疆等区域，成渝、两湖等地区可发掘空间较大，未来领域拓展和渗透率提升是公司的发展逻辑，今年四川大英基地投产，远期广东江门基地建设完成，公司全国布局将基本完善。

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.46、6.93、8.93亿元，长期看好公司竞争力，维持“买入”评级。

蓝晓科技(300487):2020年报点评：超大项目收入确认影响公司业绩，专用树脂多点开花持续突破

2020年报：公司于4月26日晚发布2020年报，2020年公司实现营收9.23亿元，同比减少8.82%；实现归母净利2.02亿元，同比减少19.59%；实现扣非后归母净利1.80亿元，同比减少26.28%。基本每股收益0.97元/股。

2021一季报：公司2021Q1实现营收2.93亿元，同比增长126.25%；实现归母净利0.87亿元，同比增长229.46%；实现扣非后归母净利0.82亿元，同比增长212.33%。基本每股收益0.41元/股。

超大项目收入确认影响公司业绩，Q4业绩同比大增

公司年报业绩对应Q4单季净利3794万元，同比增长81%，环比下滑21%。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率减少7.6个百分点，毛利润同比增加2119万元；②期间费用、税金及附加合计增加796万元；③各项收益及损失合计增加1322万元；④营业外收支合计增加275万元；⑤所得税同比增加1038万元；⑥少数股东损益同比增加182万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为1700万元，与实际增幅一致。环比角度：①营收规模缩小，毛利率减少6.2个百分点，毛利润环比减少1796万元；②期间费用、税金及附加合计减少1041万元；③各项收益及损失合计增加918万元；④营业外收支合计增加269万元；⑤所得税环比增加1169万元；⑥少数股东损益环比增加266万元。上述六项对归母净利环比变动合计贡献为-1004万元，与实际增幅一致。

公司20年业绩下滑主要由于：①生产销售受疫情影响较大，仅20Q1收入减少1.16亿元；②超大项目存在周期影响，锦泰、藏格项目收入较19年减少2.02亿元，剔除后营业收入增长18.04%。

公司21Q1业绩同比大增，主要系：①本期树脂、装置销售增加所致；②20Q1受疫情影响装置调试及树脂发货减少。

专用树脂稳健增长，多点开花持续突破；高陵、蒲城项目陆续投产，产能瓶颈得到解决；盐湖提锂工业化持续，新能源汽车需求提振金属提取行业景气度。预计公司2021、2022年归母净利分别为2.9、3.7亿元，对应PE为29X、23X，维持买入评级。

【天风Morning Call】晨会集萃20210428

重点推荐

《宏观|风险定价-核心资产为什么反弹？》

4月第4周各类资产表现：4月第4周，美股指数多数小幅下跌。Wind全A上涨2.66%，成交额3.9万亿，量能有小幅提升。一级行业中，医药、电新和食品饮料涨幅靠前；建筑、地产和商贸零售表现靠后。信用债指数上涨0.18%，国债指数大涨0.24%。

 

4月第5周各大类资产性价比和交易机会评估：

 

权益——内外流动性宽松主导核心资产反弹

 

债券——五月资金面可能面临收紧

 

商品——有色金属有望二次冲高

 

汇率——美元继续回落，人民币双向波动

 

海外——美股估值历史高位，加税是市场的灰犀牛

  摘自《风险定价-核心资产为什么反弹？》

 

买方观点

近期震荡因反弹太多，金属和化工业绩大涨股价不涨反跌，是因其价格上涨给中下游企业的成本压力，目前来看担心货币收缩市场下跌最剧烈的阶段或已过去，核心资产和周期股继续下跌的空间或不大；

长期看好周期股，以及以半导体、新能源产业链、汽车智能化和军工产业链。

 研究分享

《非银|友邦保险（01299）：友邦人寿有望打造出重疾险的产品优势，新一线城市的拓展进程加快》

1、友邦人寿通过“定制化的产品+优质的健康医疗服务+专业代理人”，打造差异化的内容平台。友邦人寿推出模块定制化重疾系列“友如意”，通过“核心保障+个性化配置”组合形式，实现不同客群的专属保障方案的灵活定制，并推出针对高端客户的重疾产品“传世如意”。同时丰富产品配套的增值服务，以服务促销售。2、友邦四川分公司于4月22日正式开业，开启内地市场的拓展之路。

 

预计友邦人寿其他省份的申请获得监管批复，以及香港通关大概率将于下半年发生，或会是友邦股价的短期催化剂。截至4月26日，友邦保险2021PEV为2.16倍，历史最高估值2.38倍，维持“买入”评级。

   摘自《友邦保险（01299）：友邦人寿有望打造出重疾险的产品优势，新一线城市的拓展进程加快》

《非银|同花顺（300033）：一季报点评：预收账款创新高，保障全年业绩增长》

公司发布2021年一季报，一季度实现营业收入5.3亿，同比增速+37.95%；实现归母净利润1.7亿，同比增速+33.66%。

 

一季度业绩基本符合预期。预收账款创新高，后续将确认为收入，保障后续业绩增长。加大营销推广力度，销售费用率小幅上行。流量+粘性持续领跑，潜在变现空间广阔。

 

考虑营销推广力度加大，我们预测公司2021年、2022年公司营收增速分别为+36.7%、+23.3%，归母净利润增速为+32.5%、+20.1%，对应EPS为4.25、5.10元/股，对应PE为29.1倍、24.2倍，维持“买入”评级。

   摘自《同花顺（300033）：一季报点评：预收账款创新高，保障全年业绩增长》

《非银|证券：东方财富一季报超预期，管理层年轻化推进》

东方财富发布2021年一季报，一季度实现营业收入28.9亿，同比+71.2%；归母净利润19.1亿，同比增长+118.7%，高于预期。

 

经纪业务市占率继续提升。两融业务将持续受益于资本补充后的利润弹性。新发基金高增，后续将持续受益于居民资产配置向权益类转移的拐点。互联网运营模式优势显著，各项费用率显著下滑。管理层变动代际更替，团队向年轻化推进。中长期角度，东方财富高成长性的基础底层逻辑未变。

 

公司的核心优势为：1）好赛道：卡位零售财富管理领域；2）强变现：在财经领域绝对领先的流量优势护城河；3）低成本：互联网运营方式带来成本优势，规模效应释放保障未来业绩成长性。整体而言，在零售财富管理领域的中长期成长性佳，alpha属性显著！

   摘自《证券：东方财富一季报超预期，管理层年轻化推进》

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《电子|精测电子（300567）：面板检测紧跟市场持续发力，半导体检测持续布局》

公司发布2020年报与2021年第一季报；2020年实现营业收入20.77亿元，同比增长6.45%；实现归母净利2.43亿元，同比下降9.82%。

 

面板检测紧跟面板新一代技术升级，在下游OLED投资延续及面板价格上涨的背景下，面板厂产线扩线及设备技改需求旺盛，带动公司平板显示检测设备需求增长；半导体检测持续布局，前后道设备实现交付；我们看好公司作为面板检测设备领军者及半导体检测设备国产替代逻辑下持续增长。

 

预计2021-2022年公司实现净利润4.99/6.53亿元，基于公司面板检测设备紧跟市场技术升级与半导体检测持续布局逻辑下的成长动能，新增2023年净利润7.89亿，目标价106.26元，维持“买入”评级。

   摘自《精测电子（300567）：面板检测紧跟市场持续发力，半导体检测持续布局》

《电子|菱电电控（688667）：汽车电子核心龙头，一季度持续高增长》

2021年4月27日，公司发布2021年一季度报告，实现营业收入2.00亿元，同比增长110.72%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长137.23%。

 

看好公司受益国六国产替代机会，公司在汽油车、混合动力与纯电动车电控领域均有布局，应对新能源汽车销量的快速增长，公司前瞻布局，未来将实现快速增长；同时，近三年公司汽车电控系统2018-2020H1产能利用率均处于100%以上，下游订单饱满，随着公司募投项目逐步落地，新产能的开出将驱动公司业绩增长。预计公司2021-2023年归母净利润为2.50/3.78/5.67亿元，给予目标价240.38元，维持“买入”评级。

   摘自《菱电电控（688667）：汽车电子核心龙头，一季度持续高增长》

 

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《通信|梦网科技（002123）：净利润实现快速增长，富信、服务号有望迎来快速发展阶段》

公司发布2020年报及2021年一季报，20年营收27.36亿元，同比下降14.53%，归母净利润1.01亿元，同比增长136.38%（扭亏）；21Q1收入6.24亿元，同比下降0.54%。

 

优化业务结构，积极拓展市场，净利润实现快速增长。前瞻布局+优质客户+合作伙伴，打造公司核心竞争力。梦网是业内第一个上线5G消息标准版（富信）商用运营的公司。传统短信仍将保持快速增长，5G消息前景广阔，云通信龙头快速增长可期。公司作为国内领先云通信服务商，不仅在企业短信领域做大做强，同时也紧跟5G网络建设脚步，布局5G消息，有望将传统短信市场提升到一个新的高度。

 

我们长期看好富媒体云通信业务的成长空间，预计公司21-23年净利润分别为2.3亿、3.3亿和4.6亿元，维持“增持”评级。

   摘自《梦网科技（002123）：净利润实现快速增长，富信、服务号有望迎来快速发展阶段》

《通信|移为通信（300590）：持续全球化战略，业务、订单逐渐恢复，看好长期成长和竞争力》

公司发布2020年报及2021年一季报，公司20年实现营收4.73亿元，同比下降24.91%，实现归母净利润9047万元，同比下降44.25%；21Q1实现营收1.53亿元，同比增长58.09%。

 

疫情缓和后业务、订单逐渐恢复，21Q1业绩回暖显现。持续性的研发投入是公司维持竞争力的主要动能之一，也是公司的核心竞争力之一。国内外持续布局，打造口碑、挖掘市场、积累客户资源。行业前景广阔，公司作为物联网终端龙头，长期成长可期。目前公司全球市占率仍然较低，全球市场渗透率有望提升+多产品拓展，公司未来市占率提升空间较大。

 

短期随着疫情缓和，公司业务拓展、订单情况逐渐恢复；中长期物联网设备数量持续快速增长，公司长期受益。预计公司21-23年净利润为1.70亿、2.28亿和2.8亿元，对应21年32倍PE，维持“增持”评级。

   摘自《移为通信（300590）：持续全球化战略，业务、订单逐渐恢复，看好长期成长和竞争力》

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《电新|日月股份（603218）：业绩增长明显，产能稳步扩张，技术保持领先》

营收持续增长，利润增长符合预期。2020年公司营收51.11亿元，同比增加46.61%，主要系销售收入大幅增加，2021年Q1营收12.55亿元，同比增加50.71%。

 

产能销量稳步扩张，抢占大型铸件市场先机。技术领先，持续研发大兆瓦风电产品。近年来，公司注重技术发展，力争将技术转化为降低成本的主要动力，研发费用逐年上涨。

 

我们预期2021-2023年营业收入为65.05、70.04、84.09亿元，同比增长27.28%、7.68%和20.05%；对应EPS分别为1.35、1.70、2.07元，对应PE分别为25.71、20.47、16.83倍，维持“增持”评级。

   摘自《日月股份（603218）：业绩增长明显，产能稳步扩张，技术保持领先》

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《食品|山西汾酒（600809）：汾酒财报速评：十三五圆满收官十四五开门红，全国化进程加速》

公司发布2020年报，公司2020年营业收入139.90亿元，同比增长17.63%；归母净利润30.79亿元，同比增长56.39%。2021Q1动销旺盛，一季度实现开门红，营收及利润均实现高增长。

 

2020年全年业绩稳定增长，全国化扩张效果显著，产品结构加速升级。会计准则变化影响公司毛利率水平，产品结构升级叠加费用率稳定，公司盈利能力持续提升。清香龙头积极进取，发力“十四五”开局之年，“汾酒”速度依旧可期。

 

预测公司2021/2022/2023实现收入195.86/254.61/318.27亿元，同比增长40.00%/30.00%/25.00%，实现归母净利46.19/64.66/84.06亿元，同比增长50.00%/40.00%/30.00%，维持公司“买入”评级。

   摘自《山西汾酒（600809）：汾酒财报速评：十三五圆满收官十四五开门红，全国化进程加速》

《食品|桃李面包（603866）：短期承压不改长期逻辑，预期环比改善稳健增长》

公司公布21Q1季报，报告期内公司实现营业收入13.27亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降16.27%。

 

营收小幅增长符合预期，预期未来环比持续改善。短期毛利率有所承压，销售推广力度加大，预期底部到位，长期逻辑不改。短期利空充分释放，坚守短保行业龙头核心逻辑。

 

预计公司2021-2023实现净利润9.7/11.2/12.6亿元，同比增速10.38%/14.75%/12.92%，预计21-23年EPS为1.43/1.64/1.86元，维持“买入”评级。

   摘自《桃李面包（603866）：短期承压不改长期逻辑，预期环比改善稳健增长》

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《建材|永高股份（002641）：20FY/21Q1业绩高增长，看好扩张持续性》

收入/利润保持较高增长，中长期持续扩张可期，维持“买入”评级公司发布20年年报及21年一季报，20年实现营收70.4亿元，yoy+11.9%，归母净利润7.7亿元，yoy+49.8%，与业绩快报数值基本一致。

 

营收保持较高增长，产能扩张奠定未来成长基础。毛利率受益原材料价格下降，规模效应有望逐步显现。现金流保持较好水平。

 

今年以来原材料涨价明显，我们略微调整净利润，预计21-23年EPS0.71/0.85/0.99元（21/22年前值0.85/0.99元），结合可比公司估值及公司规模，给予21年13倍PE，对应目标价9.23元，维持“买入”评级。

   摘自《永高股份（002641）：20FY/21Q1业绩高增长，看好扩张持续性》

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《环保公用|宏盛科技（600817）：新能源环卫高景气，Q1归母净利同比增长30%》

公司公告2021年一季度财务报告，一季度实现营业收入8.66亿元，同比增加55.8%，实现归母净利润0.94亿，同比增加29.6%。

 

营收高速增长，利润率略有下滑。整体来看，一季度景气向上带动营收高增，盈利水平略降拉低利润增速。新能源环卫方向明确，或为公司长期增长核心动力。新能源权重高、研发能力强以及历史底蕴深。

 

预计2021至2023年公司实现营业收入42.3/52.9/65.4亿元，实现归母净利润4.0/5.1/6.3亿元。目前公司已完成摘帽，一方面股权激励为未来业绩增长提供一定支撑，另一方面包括新能源装备以及服务在内的环卫板块，将为公司成长提供长期驱动力，我们维持“买入”评级。

   摘自《宏盛科技（600817）：新能源环卫高景气，Q1归母净利同比增长30%》

《环保公用|福能股份（600483）：一季报业绩高增近400%，当前估值具备吸引力》

公司发布2020年年报，全年实现营业收入95.57亿，同比下降3.9%；实现归母净利润14.95亿，同比增加20.21%。同时发布一季报，营业收入为28.38亿，同比增长74.16%。

 

风电：装机量叠加风况向好，风电利润同比大增65%。火电：鸿山热电业绩增长11.38%，晋江气电亏损拖累整体业绩。一季报高增近400%，看好海上风电持续投产带来的业绩增量。

 

由于一季度业绩超预期，上调盈利预测，将2021-2022年归母净利润由16.63亿和18.73亿上调至21.5亿和23.9亿，新增23年业绩预测25.4亿，对应PE为8、7.2和6.8倍，维持公司“买入”评级。

   摘自《福能股份（600483）：一季报业绩高增近400%，当前估值具备吸引力》

《环保公用|瀚蓝环境（600323）：聚焦“大固废”战略，21Q1业绩高增78%》

公司发布一季报，2021Q1实现收入20.65亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长78.3%。

 

疫情后需求恢复叠加新增项目投产，21Q1业绩高增78.3%。毛利率、净利率提升，期间费用率微降。聚焦“大固废”战略，预计2021年新增投产项目规模7100吨/日。公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展，兼具公用事业和成长属性，十年百城开启新征程，产能持续扩张。

 

综合考虑公司在手项目投产进度，维持业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元，同比23%/21%/18%，对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。

  摘自《瀚蓝环境（600323）：聚焦“大固废”战略，21Q1业绩高增78%》

华泰证券-万孚生物-300482-业绩强势，全年可期

　　业绩靓丽，常规主业1Q21年收入同比增速超50%

　　公司4月26日发布21年一季报，1Q21年实现收入6.97亿元（yoy+26.3%）、归母净利润1.55亿元（yoy+58.8%），业绩表现靓丽。观察内生业务，母公司1Q21年收入同比增速41.5%，若剔除新冠试剂影响，母公司收入同比增速约53.3%，内生强势恢复。我们维持盈利预测，预计21-23年EPS2.41/3.09/4.02元。考虑公司为国产POCT领导者，渠道及产品布局领先，新冠试剂销售有持续超预期可能性，且20-22E年EPSCAGR更快（39.8%VS可比公司Wind一致预期均值26.5%），给予21年55x PE （可比公司均值41x），调整目标价至132.73元（前值108.60元），维持“买入”评级。

　　毛利率同比提升，渠道类子公司剥离影响1Q21年收入增速

　　公司1Q21年收入同比增速慢于利润端，主因渠道类子公司剥离影响（1Q20年有贡献而1Q21年无），但渠道类子公司净利率较低，故对收入增速影响较大但对净利润增速影响较小。公司1Q21年毛利率为70.5%（yoy+3.1pct），我们预计主因产品结构调整，高毛利率的新冠试剂等产品占比提升。1Q21年销售、管理、研发费用率为25.0%（yoy-1.6pct）、9.0%（yoy-0.3pct）、11.9%（yoy+1.2pct），重视研发投入依旧。

　　新冠试剂：欧洲陆续获得To C端资质，二季度及全年表现可期

　　我们推测1Q21年新冠试剂收入在1.5-2亿元，主要为海外抗原产品贡献。公司新冠抗原产品4月初已通过德国BfArM自测白名单，在欧洲主要国家陆续获得To C端销售资格，二季度开始有望逐渐打开上亿人份级别订单。我们预计公司目前日产能在200-300万人份/天，且根据实际需求产能扩充弹性较大，可较好供应海外旺盛检测需求。我们预计公司二季度新冠试剂收入贡献在10-20亿元，净利润贡献在3.5-7.0亿元，新冠试剂销售于二季度及全年有持续超预期可能性。

　　常规业务：持续反弹，快速增长

　　母公司常规业务（除新冠试剂）1Q21年收入增速约53.3%，展望全年，随着国内外疫情防控企稳，经营有望持续良好恢复，我们预计常规业务全年至少实现30%以上的收入同比增长。1）慢病检测的心标等传统项目伴随医院诊疗人次恢复强势反弹，同时化学发光（21年总收入有望达2亿元）、凝血、血气、宠物检测等新品有望贡献显著增量；2）传染病检测传统项目主要依托金标平台，在流感项目短期承压背景下，公司迅速补充乙肝两对半及术前四项以弥补缺口，态势良好；3）毒检及优生优育业务有望逐渐恢复稳健。

【华创食饮】山西汾酒：扩张强劲，升级加速

公司公布2020年报及2021年一季报，2020年实现营业收入139.9亿元，同增17.63%，归母净利润30.8亿元，同增56.39%。公司拟每10股送4股派2.00元现金股利。2021Q1实现营业收入73.3亿元，同增77.03%,归母净利21.8亿元，同增77.7%。

评论

20年报符合前期业绩披露中枢，结构加速升级，省外拓展顺利。公司在疫情年仍完成较快增长顺利收官，其中20Q4收入利润为36.16亿元，利润6.18亿元，分别同增33.12%/140.38%，符合前期业绩预告中枢。分产品看，汾酒、系列酒、配制酒分别实现126.3、5.7、6.5亿元，同比+22.6%、-36.2%、+19.2%，根据草根调研，青花系列:巴拿马:老白汾:玻汾占比为33%:17%:12%:32%。分区域看，20年省内外分别实现59.96和78.52亿元，同增3.88%和31.74%，省外占比56.7%，同比提升5.96pcts，20年省外经销商增加404家至2251家，全国化拓展顺利。20年毛利率72.15%，下降1.21pcts，主要系会计准则变更，运输费由销售费用转计营业成本，还原后毛利率为73.16%，税金及费用率方面，营业税金率17.89%，同比下降1.86pcts，销售费用率16.27%，同比下降5.12pcts，（还原后为17.28%），主要系广宣及市场拓展费用下降所致，同时销售费用绝对值下降2.68亿元，宣传费用明显下降，可反映出渠道利润逐步由过去补贴转为顺价盈利，管理费用率7.78%，同比提升0.29pct。

21Q1强势开门红，兑现市场乐观预期。根据渠道调研反馈，Q1青花系列增长150%，主要得益于青花20快速放量，老白汾增长40%，巴拿马增长20%，玻汾在控量背景下仍增长40%，青花系列处于势能爆发期，带动产品结构提升，因此21Q1毛利率提升1.3pcts至73.5%。税金及费用率，税金及附加率12.5%，低基数下大幅提升5.9pcts，销售费用率下降3.4pcts至18.0%，管理费用率下降2.3pcts，税金提升由费用率下降对冲，因此净利润率维持29.8%高位。现金流方面，Q1销售回款增长34.7%，同时应收账款大幅提升至68.4亿元，预计与公司放宽汇票政策有关。

全国扩张强劲，结构升级加速。现阶段公司两条战略主线清晰明确，一是持续推进全国化，发力长江以南市场，目前省外扩商铺货第一阶段已基本顺利完成，下一阶段重点看终端消费粘性的培育、复购率的提升，公司优势在于前期打造了一只年轻有战斗力的销售团队，内生动力强劲。二是坚持高端化，加快提升产品结构，青花30上市以来为下游全系产品打开价格空间的同时不断拉高势能，加速品牌复兴。21年公司收入目标增长30%，对应收入182亿元左右，一季度收入73亿元，已完成40%，为全年目标打下良好基础，完成目标更加从容，二季度批价上行、高端青花系列放量仍有望继续成为亮点。

投资建议

强劲基本面支撑高估值，仍是白酒板块优选的一线龙头，给予目标价420元，维持“强推”评级。近期股价表现认为已反映市场预期上调，实际业绩表现顺利兑现，反映公司目前全国化和高端化进程势不可挡，淡季挺价期仍有望迎来批价上行及提价等催化。我们给予21-23年EPS预测5.20/6.95/9.08元（21-22年原测值4.56/5.69元），公司战略及路径清晰，团队不断专业化和年轻化支撑落地，未来高增长持续具备看点，也值得相对于其他一线白酒龙头略高的估值中枢，我们给予目标价420元，对应22年60倍PE。在强劲基本面支撑下，仍是白酒板块优选的龙头标的，看好相对超额收益，维持“强推”评级。

【天风Morning Call】晨会集萃20210427

重点推荐

《宏观|黄金没有“黄金机会”》

短期而言，今年黄金可能既没有投机价值，也没有系统风险。一方面，美国经济复苏和缩减QE预期的双重作用下，实际利率将继续上行，对金价形成持续的阻力。另一方面，从金铜比和现货持仓来看，拥挤度较前期有明显缓解，当前金价的风险定价已经回归中性，对利空和利多的反应基本对称。大类资产排序上，弱于工业品和周期股，但好于利率债。长期而言，黄金仍然具有战略配置价值。好消息是K型复苏和长期失业降低了资金需求，预防性高储蓄以及MMT实践下的货币被动宽松又提高了资金供给，实际利率的长期中枢将出现回落。衍生品市场上黄金多头的情绪虽然有所下降，但仍中性偏乐观。

   摘自《黄金没有“黄金机会”》

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《有色|周观点：欧、日制造业PMI新高，海外需求持续复苏，继续看多铜价历史新高》

欧洲制造业PMI创历史新高，欧洲经济复苏力度持续增强。静待美国后疫情时代财政刺激政策落地，拉动全球经济强势复苏。智利封国，铜供给扰动因素增加。随着生产旺季的到来，全球铜库存即将进入下行周期，结合疫苗接种范围的逐步扩大，全球经济复苏的动能持续增强，我们继续看好铜价上行的趋势，重点关注紫金矿业、西部矿业、江西铜业。碳中和带来铝产业链进阶。推荐云铝股份，关注神火股份、天山铝业、中国宏桥。

   摘自《周观点：欧、日制造业PMI新高，海外需求持续复苏，继续看多铜价历史新高》

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《军工|周观点：美“2021年战略竞争法案”或进入全面战略对抗中国阶段》

《2021年战略竞争法案》于美国参议院获得高票通过，美国或开启全面战略对抗中国阶段。“法案”公然提出欲加强美国和中国台湾地区之间的关系，宣称中国台湾地区是美国“印度洋-太平洋战略”的重要部分，“促进中国台湾地区安全和民主”是美国重要国家利益。“印度洋-太平洋”地区成为美国军事战略布局重点。

 

美开启全面战略竞争或推动我国进入武器装备加速升级阶段。投资方向持续强调，聚焦“十四五”新一代装备建设方向，行业长期成长趋势已确立，核心主抓装备加速换代产业大机遇，行业快速成长期获得新中期时间节点——2027年，行业或将跨越“十四五”长期处于成长阶段。持续看好“十四五”换装对应的航空、导弹、无人机及其中上游企业。

   摘自《周观点：美“2021年战略竞争法案”或进入全面战略对抗中国阶段》

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研究分享

 

《传媒互联网|芒果超媒（300413）：优质内容驱动用户规模，运营效率提升盈利能力》

芒果超媒2020年实现营收140.06亿元，同比增长12.04%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.42%，扣非后净利润18.46亿元，同比增长68.9%。21Q1实现营收40.09亿元，同比增长47.00%。

 

新媒体平台运营：芒果TV20年实现净利润17.75亿元，付费会员及广告收入快速增长。围绕大芒果生态创新不断：在互动娱乐、媒体零售外，上线小芒开启全新内容电商模式。芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，并在用户规模、财报上充分验证，后续剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。

 

根据公司20及21Q1财报及后续储备，同时也考虑小芒电商费用增量，我们上调21-22年归母净利润，预计公司21-23年归母净利润25.79亿/32.65亿/39.27亿，同比30.1%/26.6%/20.3%，21-23年PE45.5x/35.9x/29.9x，维持买入评级。

   摘自《芒果超媒（300413）：优质内容驱动用户规模，运营效率提升盈利能力》

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《电子&化工|彤程新材（603650）：21Q1利润高增长，一体两翼战略持续推进》

（1）公司2020年实现营业收入20.46亿元，同比下降7.34%；归母净利润4.10亿元，同比增长24.17%。（2）21Q1实现营业收入5.74亿元，同比增长25.72%；归母净利润1.45亿元，同比增长128.85%。

 

公司20年归母净利润实现增长，21Q1橡胶助剂业务回暖，募投项目顺利结项，产能释放、结构优化。公司持续推进“一体两翼”布局。电子材料方面，外延收购光刻胶龙头北京科华、北旭电子，投资建设光刻胶配套试剂项目，21Q1电子化学品业务开始提供业绩增量。环保材料领域，获巴斯夫先进技术授权、推进相关标准制定。

 

看好公司逐渐成长为化学材料平台型企业。我们维持21-22年盈利预测为5.4/6.4亿元，维持“买入”评级。

   摘自《彤程新材（603650）：21Q1利润高增长，一体两翼战略持续推进》

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《通讯|移为通信（300590）持续全球化战略，业务、订单逐渐恢复，看好长期成长和竞争力》

事件：公司发布2020年报及2021年一季报，公司20年实现营收4.73亿元，同比下降24.91%，实现归母净利润9047万元，同比下降44.25%；21Q1实现营收1.53亿元，同比增长58.09%，实现归母净利润2473万元，同比增长28.65%。

盈利预测与投资建议：短期随着疫情缓和，公司业务拓展、订单情况逐渐恢复；中长期物联网设备数量持续快速增长，公司长期受益。预计公司21-23年净利润为1.70亿、2.28亿和2.8亿元，对应21年32倍PE，维持“增持”评级。

 

   摘自《移为通信（300590）持续全球化战略，业务、订单逐渐恢复，看好长期成长和竞争力》

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《食品|周观点：财报密集周迎白酒开门红，消费淡季做市场纷至沓来》

食品饮料整体上涨。财报密集周迎白酒开门红，消费淡季做市场纷至沓来下周进入白酒公司年报和一季报集中披露期，业绩强支撑有望持续提拔振块景气度。啤酒行业实现首季开门红，量稳价增开启全年高质量发展序幕。调味品静待一季报落地，关注个股边际变化。软饮料板块重视恢复性成长机会，包装水行业中期投资有优势。

 

重点推荐：ST舍得，口子窖，青岛啤酒、珠江啤酒，新乳业，安井食品。建议关注标的：洋和股份，今世缘，华润啤酒、燕京啤酒，澳优，光明乳业，天味食品、日辰股份（与商社联合覆盖）、颐海国际，中炬高新，桃李面包，西麦食品，科拓生物。

   摘自《周观点：财报密集周迎白酒开门红，消费淡季做市场纷至沓来》

《食品|白酒周报：财报密集周迎白酒开门红，消费淡季做市场纷至沓来》

下周进入白酒公司年报和一季报集中披露期，业绩强支撑有望持续提拔振块景气度。次高端重点推荐舍得与口子窖。从批价来看，飞天散瓶批价上涨幅度较快，五粮液、国窖批价稳定，茅五泸渠道库存均较低，我们判断终端需求仍乐观，高端白酒行业景气度仍较高，基本面有支撑&业绩披露期带来短期预期刺激。长期坚定看好高端白酒，属于食品饮料的“诗和远方”。

 

当下重点推荐标的：st舍得，口子窖；值得重点关注标的：今世缘；持续推荐“诗和远方”：泸州老窖，五粮液，贵州茅台。

  摘自《白酒周报：财报密集周迎白酒开门红，消费淡季做市场纷至沓来》

科大讯飞-002230-智慧教育前景明确，一季度继续大增

　　近日公司发布2020年年报，实现营收130.2亿（+29.2%）、净利润13.6亿（+66.5%）；发布2021年一季报，实现营收25.0亿（+77.6%）、净利润1.4亿（+206.1%）。教育、医疗业务收入表现优秀，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　全年业绩符合预期，Q4落实高增长。2020年净利润与快报一致，符合预期。经营性现金流净额达22.7亿（+48.3%），连续5年再创历史最高。Q4单季实现收入57.4亿（+63.8%）、净利润8.1亿（+81.7%），大幅带动全年增速。智慧教育和智慧医疗收入达40.2亿（+70.7%）和3.1亿（+69.3%），和智慧城市等是增速最高的重点赛道。教育收入占比31%，并在规模放大的基础上实现毛利率持平，尤其承担了驱动支柱作用。

　　一季报大幅增长，全年业绩可期。21Q1实现营收增长约八成（较2019Q1增长约三成）、净利润扭亏转盈（较2019Q1增长约四成），原因在于公司智慧教育等重点赛道继续驱动盈利能力提升，包括2020年度教育业务中标合同增速明显超过收入增速，为2021年实现开门红铺好基础。全年公司业绩再上台阶展望良好。

　　推进董事长参与定增预案，全面加速成长。公司修改完善定增方案，金额不低于19.5亿元，全部用于补充流动资金，以实现技术研发和商业化投入力度。发行对象为公司董事长刘庆峰及其控制公司言知科技，显示对公司前景的看好和长期发展信心。

　　估值

　　预计2021-2023年净利润为16.4亿、22.4亿和29.7亿，EPS为0.74元、1.00元和1.33元（微调-1~-5%），对应PE为69X、50X和38X，AI龙头技术优势向商业化优势转化成功，维持买入评级。中银国际

【华创食饮|最新】持仓环比略降，超配仍有必要——2021Q1基金持仓分析暨最新投资建议

正文部分

一、食品饮料板块2021Q1基金持仓分析: 持仓环比略降，白酒仍然超配

近期，基金已公布2021年一季度持仓情况，我们对食品饮料板块基金重仓持股情况[1]进行统计分析。

1、总体概况：食品饮料持仓比例环比略有下滑

板块持仓比例与持股市值环比略有下降。2021Q1 食品饮料行业持仓比例10.08%，环降0.31pct。（20Q4 末为10.38%）；食品饮料基金持股总市值合计5354.7亿元，环增0.44%。

全市场重仓茅台五粮液稳居前二，老窖进入前十。Q1全市场前十大重仓股中，食品饮料板块占据三席，贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别排名1、2、8 位，贵州茅台持仓比例为3.36%，环比上升0.20pct，排名稳居首位；五粮液持仓比例为2.28%，环比下降0.03pct，排名从20Q2起稳居第二；泸州老窖持仓比例为1.07%，环比上升0.27pct，升至第8位。

2、板块分析：白酒仍然超配，大众品持仓比例回落

全市场分板块看，食品饮料持仓比例保持领先。2021Q1 食品饮料行业持仓比例10.08%，位居各申万一级行业板块第一位，环降0.31pct。

21Q1白酒板块持股比例略有回落但仍属超配，而20Q3以来大众品持仓比例有回落。2021Q1白酒持仓比例为8.29%，环降0.19pct，持股总市值为4519.63亿元，环增0.61%；大众品持仓比例为1.53%，环比降低0.05pct，持股总市值为835.11亿元，环降0.49%。从细分板块看，乳制品持仓比例0.65%，环比下降0.07pct；调味品持仓比例0.32%，环比下降0.02pct；啤酒持仓比例0.14%，环比上升0.001pct；肉制品持仓比例0.10%，环比下降0.02 pct。

3、个股表现：白酒标的持仓略有回落，乳业标的环比有所提升

白酒持仓略有回落，乳业环比有所提升，但行业内表现分化。白酒方面，茅台、口子窖受到基金加仓，但多数白酒持仓比例略有下降，今世缘/水井坊/五粮液/古井贡/洋河环比分别下降0.02/0.02/0.03/0.05/0.21pct，持仓基金数量环比分别下降30/1/88/45/122家。大众品方面，乳业飞鹤、蒙牛、妙可、光明持仓比例环比提升，但伊利持仓比例略降0.1pct。同时，百润/安井/千禾/重啤等分别环比提升 0.06/0.01/0.01/0.01pct，持仓基金数量环比增28/34/3/23家。

4、北上资金：Q1北上持仓回落，龙头持仓相对稳健

整体板块来看，Q1 北上持仓持续回落。根据我们估算，年初北上资金持仓回落。受到市场流动性收紧、海外疫情反复等影响，年初至今食品饮料北上持股占比从5.58%降至5.22%。

个股来看，确定性强的龙头持仓相对平稳。截至4月23日，白酒方面，水井坊北上资金加仓明显（7.6%，Q1以来+1.4pct），主要系业绩先超预期；贵州茅台（7.5%）、五粮液（5.5%）、洋河（3.1%）等Q1以来持股占比下降，其他白酒变化不大。大众品方面，伊利股份（12.7%）、海天味业（6.1%）、双汇发展（1.7%）等持股占比相对平稳，中炬高新受北上资金加仓明显（13.08%，Q1环比+1.03pct）。

二、本周重点跟踪反馈：珠江啤酒、三只松鼠、调味品板

1、珠江啤酒：Q1业绩超预期，预计全年成本中个位数上行。公司发布2021年一季报，预计公司Q1销量增速超40%，与19Q1基本持平，收入/归母净利润分别同增39.7%/243.13%，分别比19Q1同增3.0%/136.6%，吨价基本持平，推断系促销活动冲抵收入导致。毛利率同增4.1pcts至42.3%，主要系产能利用率上行后成本下降导致。销售费用率-2.1pcts至7.9%，主要系促销冲抵收入为主而非增加费用，收入规模上行后费用未增，故销售费用率下行；管理费用率-3.2pcts至8.7%，主要系管理费用多为固定支出，受收入规模上行影响大。综上，公司Q1净利率同增5.4pcts至9.1%，盈利能力大幅提升。我们预计，今年公司提价规划从深圳、东莞扩展至广东省，可平滑部分原材料上涨影响，全年来看预计成本端上行中个位数水平。

2、三只松鼠：线上线下多渠道发力，积极调整效果初显。公司发布2021年一季报，21Q1营收同比+7.58%，归母净利润同比+67.57%，同时本周公司召开了年度股东大会并发布了全新的战略目标，即未来要打造深耕优势电商、发力线下和新电商、以新品牌探索新零售的三大增长曲线。具体来看，渠道方面，深化全渠道布局，一方面加强对抖音、拼多多等新兴电商开发，另一方面在21Q1线下渠道营收占比33.4%基础上，规划21年开店达2000家以上，并加强团购大客户开发，尝试与沃尔玛、家乐福等合作，最终实现流量成本稳中有降；产品方面，缩减SKU，聚焦“坚果+精选零食”，助力货品周转率提升；品牌方面，打造1+N多品牌矩阵，其中确立重点发展小鹿蓝蓝，开拓婴童零食细分品类。营销方面，继续坚持品牌IP化优势，同时推动营销从过去单一站内推广到站内站外全域数字化营销转变，并减少价格战投入。最终通过多方面发力，推动公司经营良性循环。

3、调味品板块：餐饮复苏趋势延续，渠道库存有待消化，份额加速向龙头集中。19/21年1-3月社零数据中餐饮收入分别为10644/10596亿元，当前餐饮端复苏势头良好，基本恢复至19年水平，受此带动行业Q1动销基本平稳，春节前备货相对积极，但3月后行业增速有所放缓。据渠道调研反馈，当前多数企业库存仍普遍在2个月以上，其中部分品牌库存在2.5-3个月左右，4月后任务完成仍面临一定压力。但展望未来，一方面主要企业灵活调整市场策略，张弛有度下可较好维护行业良性发展。另一方面随着疫苗普及和经济环境向好，餐饮端有望加快复苏，渠道库存消化后，周转或将恢复常态。此外，尽管短期内面临成本上涨、长期存在跨品类竞争加剧等压力，但龙头企业经营稳定性、竞争优势和风险管控能力凸显，份额加速集中的趋势亦不容忽视。

三、最新投资建议：从业绩兑现期，到控量挺价期，超配仍有必要

1）白酒板块：下周步入一季报披露密集期，业绩兑现不仅在于夯实估值，报表高弹性标的或将迎来密集催化，重点关注业绩高弹性标的：老窖、汾酒和今世缘，关注古井。5月开始行业主线将转向淡季控量挺价，批价上行及厂商提价等信息有望接连落地，从历史经验看，5-6月白酒板块超额收益均明显，超配仍有必要，5月建议配置以一线茅、五、泸、汾为主，并优先布局批价向上催化的标的，首选批价即将迎来千元时代的五粮液。

2）大众品板块：受成本压力和业绩基数的影响，一二季度报表分化或明显，具体板块：啤酒板块一季报高增长或已指向行业利润释放已经进入加速期，全年节奏无须过虑二季度高基数影响，高端化占比提升和产品提价，将会是业绩淡季的强支撑，重申华润和青啤推荐，关注重啤和珠啤；乳业板块成本压力通过促销减缓及提价对冲，此外龙头伊利奶粉业务调整成效初显，高毛利率业务有望带动整体盈利改善，当下伊利估值安全边际再显，迎来较好布局时点；小食品板块推荐绝味、巴比，关注汤臣、仙乐。

四、板块数据跟踪

1、重点价格回顾

高端白酒批价：截至4月24日，茅台整箱、散瓶批价分别为3240、2520元，五粮液批价990元，国窖批价900元。

原奶价格：截至4月14日，主产区生鲜乳均价为4.26元/公斤，环比上周下跌0.2%，同比上涨17.7%。

生猪/猪肉价格：截至4月23日，国内22个省市平均生猪、猪肉价格分别为23.69、37.78元/千克，环比上周下跌0.38%、0.32%，同比下跌28.41%、19.12%。

生猪定点屠宰量：2021年3月，定点屠宰企业屠宰量为1508万头，同比增长28.8%。

2、行业数据更新

行业产量数据：根据国家统计局数据，1）全国白酒3月产量79.2万千升，同比增长20.36%，1-3月累计产量201.36万千升，同比增长22.46%；2）全国啤酒3月产量316万千升，同比增长32.49%,1-3月累计产量821.99万千升，同比增长50.66%；3）全国乳制品3月产量256.9万吨，同比增长31.68%，1-3月累计产量722.1万吨，同比增长13.99%。

3、下周股东大会提示

五、行业重点公司估值表

【天风Morning Call】晨会集萃20210

重点推荐

《策略|科创板一季度持仓有哪些信息？》

1.持有科创板基金数量继续上升，但持仓总市值相较20Q4走平。2.从科创板整体基金持仓占比情况来看，2021Q1主动权益类基金小幅减仓。3.从行业情况来看，Q1资金主要加仓电子、医药、机械等行业，主要减持计算机、电气设备、有色等行业。

 

一周行情回顾：科创50涨幅扩大，继续跑赢万得全A。交易热度：继续升温。限售解禁：未来两周压力显著减小。新股发行：新股发行节奏稍放缓。估值情况：持续修复。

   摘自《科创板一季度持仓有哪些信息？》

《策略|开辟超额收益新战场：18年底逆袭的中小股票有何特点？》

极致的结构性之后，当前中小市值性价比的确有所提升。极致的结构性之后，当前中小市值性价比的确有所提升。

 

2019年以来“逆袭”中小个股经验总结：经验一：买中小需要自上而下视角，逆袭个股行业集中度很高。经验二：虽然存在其他驱动力，但仍然大体与行业盈利正相关。经验三：买中小，最好不选择集中度提升过快的行业。经验四：个股层面，整体不贵的情况下，中短期估值更加无关紧要。经验五：估值分化是结果不是原因，中小市值内部同样有头部溢价。经验六：股权激励和回购或能提高胜率。

   摘自《开辟超额收益新战场：18年底逆袭的中小股票有何特点？》

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《金工|震荡上沿，进入多重风险事件窗口期》

择时体系信号显示，均线距离由上期的-1.96%小幅变化至-1.38%，市场继续处于震荡。短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，市场将面临多重宏观事件考验，美联储议息会议和PMI数据将在下周发布，面临不确定性市场风险偏好或将有所抑制；价量方面，目前进入震荡上沿位置，市场周成交量创下近一月新高，在震荡走势的前提下，市场风险偏好继续大幅抬升概率较低；时间维度，下周过后将面临五一小长假，外围市场的不确定性也将对A股市场的风险偏好形成压制。综合打分显示，下周市场谨慎为宜。

 

行业模型主要结论，中期角度继续推荐周期上游；长期景气度模型依然指向电力设备新能源，短期角度，食品饮料与汽车板块值得关注。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平50%。

   摘自《震荡上沿，进入多重风险事件窗口期》

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《电子|芯海科技（688595）首次覆盖：深耕小芯片进入大赛道，下游应用多点开花》

高精度低功耗ADC+高可靠MCU，突破海外垄断实现国产替代。明确”1+3+N”核心战略，广阔应用市场支撑长期发展空间。20年深耕国内市场，客户覆盖国内主流终端品牌。

 

我们预计公司2021/2022年净利分别达到1.18/1.59亿，对应EPS1.18/1.59元/股。我们选取国内信号链与MCU企业作为可比公司，2021年对应的平均PE倍数为80倍；根据谨慎原则，给予公司PE70倍，对应2021年1.18亿净利，目标价格82.6元/股，首次覆盖给予买入评级。

 

风险提示：收入季节性波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险、产品研发推广不及预期风险等。

   摘自《芯海科技（688595）首次覆盖：深耕小芯片进入大赛道，下游应用多点开花》

《电子|明微电子（688699）首次覆盖：深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进》

深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进。下游创新带来增量，核心产品技术有前景。代工产能稳定，产品涨价带来毛利率提升。看好公司短期受益LED驱动涨价带来的盈利能力提升，往中长期看，看好公司受益MiniLED产品驱动IC需求显著增长；同时，随着线性电源渗透率逐步提升，公司有望持续受益。

 

预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.80/3.75/4.70亿元，目标价188.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  摘自《明微电子（688699）首次覆盖：深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进》

 买方观点

对于市场维持震荡判断，海外美债利率持续回落，市场对于美联储货币收紧的担忧下降，经济复苏可能没有预想中的强劲，市场缺乏明确主线，很难找到自上而下的板块性行情；

关注酒店，小食品，新能源汽车板块和VR细分行业。

 

研究分享

《银行|宁波银行（002142）：利润增速突破18%，净息差显著改善》

4月23日，宁波银行披露2021年一季报：归母净利润同比+18.32%（2020年同比+9.73%），营收同比+21.80%（2020年同比+17.19%）。

 

净息差同比增幅扩大，营收和利润高速增长。净息差显著改善，资产负债结构优化。资产质量遥遥领先，隐性不良压力再度减轻。关注轻资本转型和资本补充进展。

 

看好其未来业务发展空间和利润释放前景，将21-22年业绩增速预测由14.5%/17.8%提高至16.44%/18.37%，对应2021年BVPS为20.15元，对应静态PB为2.02倍。维持“买入”评级。

   摘自《宁波银行（002142）：利润增速突破18%，净息差显著改善》

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《非银|中国平安（601318）：中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》

集团：归母营运利润（391亿）同比+8.9%，归母净利润（272亿）同比+4.5%。寿险：NBV同比+15.4%，符合预期。3、财险：财险综合成本率95.2%，同比-1.3pct。

 

寿险方面，短期由于代理人与去年同期相比缺口较大，2季度NBV增长面临压力，下半年随着销售队伍的修复及基数降低。长期来看，“三好五星”评价体系的推广、绩优体系重塑、“产品+服务”的推广等改革举措，将提升代理人质量及产能，支撑NBV平稳增长。财险方面，车险改革相对利好具有渠道优势、定价优势、服务优势的头部公司，信用保证险综合成本率有望继续改善，财险业绩具有正向预期差。投资方面，华夏幸福减值影响可控。

 

基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑，我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿，YOY+5%/25%/11%，前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍，估值低位，维持“买入”评级。

   摘自《中国平安（601318）：中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》

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《传媒互联网|一周观点：字节辟谣但不改产业链机会，财报季关注业绩验证》

节后持续强调增长确定性和成长速度是当下决定重要因素。前期提示吉比特Q1业绩超预期、字节跳动自研重度游戏上线等催化游戏板块关注度。不管是A股【东方财富、芒果超媒、分众】以及短视频相关产业链高景气，还是中概股【哔哩哔哩、快手】等高增速都表现更强。决定巨头走势除了基本面，还有外部因素：看到反垄断新阶段平台经济体间隔阂弱化，小程序与电商平台接口互通，【阿里】率先处罚落地，轻装上阵，观察【腾讯、美团（融资100亿美元）、拼多多】等应对。视频行业迎来规范化调整。

 

字节跳动辟谣上市，但发展趋势仍然强劲（在游戏、广告、电商等领域），在主营及投资方面继续催化行业热度。Z世代概念股【泡泡玛特（SKULLPANDA首发当天全渠道售罄、韩国二号店开业）、心动、B站】更加朝阳赛道。

   摘自《一周观点：字节辟谣但不改产业链机会，财报季关注业绩验证》

《传媒互联网|吉比特（603444）：21Q1业绩亮眼，拟向腾讯创投、灵犀互娱及幻电信息科技转让青瓷股权》

公司于4月22日披露21年一季报，业绩亮眼。吉比特21年一季度实现营收11.18亿元，同比上升51.09%；归母净利润3.65亿元，同比上升13.36%。

 

21Q1主要系受《一念逍遥》等新游带动，并有望继续为后续季度带来增量。雷霆代理游戏持续发力，多部匠心之作上线有望增厚业绩。公司拟分别向腾讯创投、灵犀互娱、幻电信息科技转让3.37%青瓷数码股权。

 

预计21-23年净利润分别为14.89亿/18.04亿/21.79亿（前期为14.25亿/17.49亿/21.45亿），同比增长42%/21%/21%，对应估值18x/15x/12x，鉴于游戏板块中枢调整，我们基于21年可比公司估值中枢25x，给予最新目标价518元，维持“买入”评级。

   摘自《吉比特（603444）：21Q1业绩亮眼，拟向腾讯创投、灵犀互娱及幻电信息科技转让青瓷股权》

 

《传媒互联网|宝通科技（300031） 业绩符合预期，21年自研及代理游戏储备充足》

 

2021年公司将持续加大自研游戏研发，首款成都聚获自研产品《终末阵线：伊诺贝塔》将由B站在中国大陆进行独家代理发行，B站站内评分9.1分，当前预约数为40.4万，即将进行付费测试，有望2021Q2上线；海南高图《WST》也进入加大规模推广阶段；下半年将有代号《JS》、《SG》等自研和定制产品上线；还有《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FS》、《D3（版号申请中）》、《DK》、《伊苏》、《WLY》等值得期待。工业互联网方面，随着应用场景增加，公司的工业互联网平台也将有更大的发挥空间。综上，由于公司21年进入自研及代理游戏新的一轮产品周期，我们上调公司21-22年盈利预测，我们预计公司21-23年净利为5.32/6.59/8.03亿元（前期21-22年预测净利为5.01/6.06亿元），对应估值12x/10x/8x，期待公司《终末阵线：伊诺贝塔》、《WST》等大作持续催化业绩，维持“买入”评级。

   摘自《宝通科技（300031）业绩符合预期，21年自研及代理游戏储备充足》

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《电子|周观点：供给传导+需求旺盛，带动IC设计景气持续向上》

回归到基本面的本源，从中长期维度上，驱动半导体行业成长的因子依然存在。下游需求复苏，手机、PC、汽车驱动行业景气上行。产能紧缺供不应求，预计景气度持续向上。供给传导+需求旺盛，国内IC设计公司2021年Q1表现亮眼。

 

我们建议关注半导体设计、制造、设备企业。建议关注：韦尔股份/卓胜微/兆易创新/圣邦股份/中颖电子/全志科技/瑞芯微/中芯国际(港)/华虹半导体(港)/中微公司/北方华创/精测电子/华峰测控/长川科技。

   摘自《周观点：供给传导+需求旺盛，带动IC设计景气持续向上》

《电子|大华股份（002236）：安防行业持续增长，智能化技术提升并加快落地》

2021年一季度公司实现营收51.14亿元，同比增长46.06%；实现净利润3.60

亿元，同比增长16.33%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长9.33%。

 

引入战略投资者，业务拓展获得战略支撑与商务协同。安防行业持续增长，智能化技术提升并加快落地应用。持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益。

 

由于公司对外投资按照权益法确认出现一定亏损，调整公司盈利预测，2021-2023年归母净利润能由49.41/57.08/65.61调整为45.05/56.65/67.99亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。

   摘自《大华股份（002236）：安防行业持续增长，智能化技术提升并加快落地》

 

《电子|江海股份（002484） 21Q1增长提速，三大品类量价齐升》

江海股份（002484）发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入7.5亿元，同比增长65.89%；归母净利润0.83亿元，同比增长100.71%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长120.62%。

点评：公司21Q1业绩高速增长，充分受益于市场形势较好及需求提升。公司主营产品铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，我们看好日立化成&湖北海成贡献收入、高端产品市场开拓顺利，铝电容收入持续增长。公司新产品薄膜电容&超级电容受益于放量，应用场景高成长性打造新增长极。看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。我们上调公司盈利预期，预计公司21-23年净利润5.1/6.8/8.7亿元（原值5.1/6.5/8.0亿元）。上调目标价为23.24元（对应22年PE28X），维持买入评级。

   摘自《江海股份（002484） 21Q1增长提速，三大品类量价齐升》

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《计算机|捷顺科技（002609）：Q1收入超预期，21年有望迎来新业务收获期》

公司于2021年4月24日发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入13.71亿元，同比去年增长17.78%；净利润为1.6亿元，同比去年增长12.31%。

 

合同增速体现景气度，年报现金流超预期。Q1收入超预期，过去两年复合增速达40%。21年有望迎来新业务收获期，看好新业务云托管加速。捷顺科技在国内智能停车领域的领军地位，基于其年报现金流和一季度收入超过预期，且有望迎来新业务收获期。

 

我们调整盈利预测，2021~2022年收入由18.27、24.67亿元调整至18.51、24.06亿元，预测2023年收入为30.80亿元；2021~2022年归母净利润由1.94、2.63亿元调整至2.12、2.84亿元，预测2023年归母净利润为3.64亿元，维持买入评级。

   摘自《捷顺科技（002609）：Q1收入超预期，21年有望迎来新业务收获期》

《计算机|长亮科技（300348）：Q1收款增速同比60%+，同比19年Q1复合增速近34%》

公司发布2021年一季度财报，报告期内，公司预计实现营业收入1.70亿元，较上年同期下降6.62%，同比2019年下降12.37%。

 

收入略有下滑，但是业务模式影响收入指引性有限。Q1收款增速同比60%+，同比19年Q1复合增速接近34%。看好公司大行突破，同时海外加速。

 

我们维持此前盈利预测，预计公司21/22/23年营收为21.32/29.85/40.30亿元，净利润为3.07/4.01/5.57亿元，维持“买入”评级。

   摘自《长亮科技（300348）：Q1收款增速同比60%+，同比19年Q1复合增速近34%》

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《通信|广和通（300638）：Q1收入/利润均超预期，车/物联网有望持续快速增长》

公司发布2021年一季报，2021Q1收入8.6亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润8033万元，同比增长54.35%。

 

营收/归母净利润均实现快速增长，费用率同比逐步改善。充分调动员工积极性，上下一心助力远航，吸引优秀人才铸就未来辉煌。公司两大核心业务：笔记本+车载模组均好于市场预期1）笔记本行业需求持续旺盛。2）车载模组业务有望开启公司新一轮快速成长。整体看公司卡位优质赛道，未来持续快速增长可期。

 

预计公司2021-2023年净利润分别为4.5亿、6.0亿和7.7亿元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。

   摘自《广和通（300638）：Q1收入/利润均超预期，车/物联网有望持续快速增长》

《通信|科信技术（300565）：20全年/21Q1业绩靓丽，“碳中和”战略背景下网络能源有望迎来快速成长阶段》

公司发布2020年报及2021年一季报，20年营收7.9亿元，同比增长132.93%，归母净利润1242万元，同比增长115.15%（扭亏）；21Q1收入2.55亿元，同比增长255.18%。

 

3年产品转型，5年全球化战略布局，助力实现靓丽业绩。新基建浪潮下5G+数据中心机遇不断，全球5G规模建设在望，网络能源快速成长可期。预计未来3-4年全球5G投资将呈持续向上景气阶段，公司客户不仅包含国内三大运营商、中国铁塔，通过多年海外布局公司还成为诺基亚、爱立信的全球供应商，在网络能源领域内成为佼佼者，未来有望充分受益。自建锂电产线、与赣锋锂业达成合作，“碳中和”愿景下未来可期。在“碳中和”愿景下，公司不断探索新能源电池在通信及数据中心的应用，盈利能力有望进一步提升。

 

预计公司21-23年归母净利润为1.13亿、2.18亿和3.39亿元，对应21年28倍PE，维持“买入”评级。

   摘自《科信技术（300565）：20全年/21Q1业绩靓丽，“碳中和”战略背景下网络能源有望迎来快速成长阶段》

《通信|周观点：移动发布5G车联网白皮书，聚焦一季报超预期个股》

本周行业重要趋势：中国移动联合业界发布《5G车联网技术与测试白皮书》。中移动官宣发布“5G＋北斗高精度定位”路测计划。

 

年报一季报于近期密集发布，绩优低估值标的关注度有望持续提升。建议重点关注高景气细分领域、低估值且未来成长逻辑清晰的标的，重点关注运营商、物联网/车联网、视频会议、IDC、光模块的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（物联网/车联网+云计算+视频+流量）。

   摘自《周观点：移动发布5G车联网白皮书，聚焦一季报超预期个股》

《通信|新易盛（300502）：疫情影响下仍实现亮眼业绩，光模块持续快速成长可期》

公司发布2020年报及2021年一季报，20年实现营收19.98亿元，同比增长71.52%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长131.03%。

 

拓展市场+优化客户结构+持续技术创新，斩获亮眼业绩。掌握优质客户资源，持续布局光模块市场。产品竞争力强大，400G数通升级有望打开未来持续成长空间。盈利预测与投资建议：在5G大规模建设+数据中心向400G迭代需求放量的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力也在持续提升，快速增长态势有望持续。

 

预计公司21-23年净利润为6.5亿、8.2亿和10.0亿元，对应21年PE为23x，维持“买入”评级。

   摘自《新易盛（300502）：疫情影响下仍实现亮眼业绩，光模块持续快速成长可期》

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《电新|良信股份（002706）：加大研发、市场投入，费用率控制出色》

业绩摘要：公司2021年一季度收入7.18亿元，同比增长61%，归母净利润0.64亿元，同比增长41%，扣非净利润0.62亿元，同比增长41%。

 

公司费用控制良好，利润水平符合预期。我们预计部分下游行业增速较慢，如通信行业。公司持续在客户、产品、管理上投入，有望进入加速成长期。

 

公司在2021年一季度继续增加投入，但费用控制出色。预计21、22年公司归母净利润5.3、7.5亿元，对应PE50、35x，维持“买入”评级。

   摘自《良信股份（002706）：加大研发、市场投入，费用率控制出色》

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《机械|周观点：华晟投产大会发布重磅数据，顺周期低估值仍为重要超额收益来源》

1）在21Q1整体高增的情况下，Q2-Q4机械主要板块的归母净利润同比增速都会有较为明显的环比下降。我们估计，2021Q1机械板块主要标的平均增速高达170%左右；假设21年增速为我们的预期或Wind一致预期（如未覆盖），则Q2-Q4平均增速将为27%左右。2）我们认为本年度超额收益将来自于低估值+持续增长能力高的板块，建议持续关注次新中的低估值标的（如振邦智能、景津环保等），及持续增长能力高的板块（如检测板块，由于周期性弱、永续增长性显著，可适当放宽估值要求。

核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、捷佳伟创、先导智能、国茂股份、中密控股、柏楚电子、华峰测控、华测检测。

重点组合：振邦智能（建议关注）、欧科亿、华锐精密、迈为股份、至纯科技、建设机械、中联重科、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、拓斯达、美亚光电、克来机电。

   摘自《周观点：华晟投产大会发布重磅数据，顺周期低估值仍为重要超额收益来源》

《机械|艾迪精密（603638）：破碎锤和液压件双轮驱动，一季度业绩实现高增长》

1、公司发布2020年年报。2020年公司实现营收22.56亿，同比+56.38%；归母净利5.16亿，同比+50.82%。2、公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收8.95亿，同比+134.19%；归母净利1.96亿，同比127.88%。

 

破碎锤和液压件双轮驱动，产能扩充保障未来增长。综合考虑公司基本面情况、2020年年报数据等，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.2亿（前值8.2亿）、9.1亿（前值10.8亿）和11亿，对应PE分别为50.2/39.8/32.9X，维持买入评级。

   摘自《艾迪精密（603638）：破碎锤和液压件双轮驱动，一季度业绩实现高增长》

《机械|华测检测（300012）：Q1归母净利润实现高增长，内生外延凸显持续性》

1、公司发布2020年年报。2020年公司实现营收35.68亿，同比+12.08%；归母净利5.78亿，同比+21.25%。2、公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收7.62亿，同比+66.80%；归母净利1.00亿，同比+660.16%。

 

投资步伐加快，业务版图快速扩张。综合考虑公司基本面情况、2020年业绩，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7亿（前值7.4亿）、8.4亿（前值9.6亿）和10.3亿，对应PE分别为74、61.6和50.3X，维持买入评级！

   摘自《华测检测（300012）：Q1归母净利润实现高增长，内生外延凸显持续性》

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《汽车|周观点：上海车展本周开幕，行业电动智能变革提速——汽车行业周报（2021.4.19-2021.4.25）》

本周重要新闻：（一）上海车展见证全球车市“拥抱变化”。（二）地平线与大陆集团合作成立智能驾驶合资公司。（三）戴姆勒与福特因芯片短缺减产。汽车板块优质低估值标的存在较大预期差修复机会。看好汽车智能化电动化产业链成为贯穿未来数年穿越周期的投资主线。

 

1、乘用车整车板块关注周期复苏、品牌向上、电动智能布局较快的【吉利汽车、长城汽车、长安汽车、广汽集团、北汽蓝谷】。

 

2、零部件板块关注估值较低、基本面扎实，伴随电动智能浪潮，业绩与估值有望修复的细分领域龙头【常熟汽饰、岱美股份、拓普集团、福耀玻璃、华域汽车、天润工业、银轮股份、均胜电子、新泉股份、旭升股份、德赛西威、富临精工】。

 

3、重卡板块预期差较大，21年行业销量或再超市场预期，看好【潍柴动力、中国重汽H、中国重汽A、天润工业、威孚高科】；轻卡行业量价齐升，建议关注【江铃汽车、东风汽车、福田汽车】。

   摘自《周观点：上海车展本周开幕，行业电动智能变革提速——汽车行业周报（2021.4.19-2021.4.25）》

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《商社|科锐国际（300662）：20年大陆灵工收入同口径+40%，“技术+平台+服务”模式打造人力界的贝壳》

科锐发布20年年报，实现收入39.3亿，同增9.7%。实现归母净利润1.86亿，同增22.4%；扣除非经和股权激励影响后，实现归母经调整净利润1.68亿，同增26.1%。年末在册外包员工2.02万人（+39%），外包累计派出人员19万余次，第一大客户收入占比由19年的11.7%提升至20年的17.2%。

 

长尾客户有效链接，前店后厂交付提速，东南亚招聘市场成为新的海外业绩增长点。技术驱动创新引领，赋能政企数智化，产业互联共建生态平台。

 

内部运营效率稳步提升下，关注后续定增落地以及外延并购，预计21-23年净利润分别为2.5/3.2/4.2亿元，对应42/33/25xPE，维持买入评级。

   摘自《科锐国际（300662）：20年大陆灵工收入同口径+40%，“技术+平台+服务”模式打造人力界的贝壳》

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《食品|科拓生物（300858）：蓝海赛道龙头初现，超预期增长有望持续》

公司公布2020年报与21Q1季报，其中2020年公司实现营业收入3.39亿元，同比增长10.08%；归母净利润0.97亿元，同比增长3.53%。

 

疫情业绩稳健增长，益生菌业务呈现高速增长势头。21Q1营收及利润双高增，业务不断拓展动力强劲。产品业绩稳健增长，销售规模持续拓展。

 

由于公司一季度业绩显著增长，故调高盈利预测，预测公司2021-2022年营收由4.28/5.12亿元调整至4.52/5.81亿元，同比增长33.17%/28.57%，EPS为1.57/2.00元，维持“买入”评级。

   摘自《科拓生物（300858）：蓝海赛道龙头初现，超预期增长有望持续》

《食品|青岛啤酒（600600）：营收利润双高增表现亮眼，产品结构升级打开盈利成长空间》

公司发布2021第一季度报告，2021Q1公司实现产品销量219万千升，同比增长35%；营业收入89.3亿元，同比增长41.87%。

 

营收高增表现亮眼，产品结构升级下的吨价提升为核心驱动力。高端化布局毛利率显著提升，费用合理控制盈利弹性大幅释放。高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。

 

预计公司21-23年实现营收306.80/328.76/349.84亿元，同比+10.52%/7.16%/6.41%，归母净利润28.06/35.62/44.52亿元，同比+27.45%/26.95%/24.98%，EPS分别为2.06/2.61/3.26元，维持公司“买入”评级。

   摘自《青岛啤酒（600600）：营收利润双高增表现亮眼，产品结构升级打开盈利成长空间》

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《医药|周观点：建议以中期维度看医药行情》

医药行业相比于其他行业的优势最核心的体现为——行业景气度高且业绩确定性较高，因而我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，一个较为简便的定性方式是设想公司“3-5年之后所呈现出的状态”，与此同时，我们认为单纯PE值的高低本身并不是买入或者卖出的理由，预期的变化才是，如何寻找超预期依然是获得超额收益的关键。

 

近期建议选股思路（按先后顺序）：

1）策略思维精选“性价比板块”：①医疗服务（国际医学）、②医美（四环医药、华东医药）、③行业龙头（迈瑞医疗、恒瑞医药）、④连锁药店（一心堂、大参林、老百姓）；

 

2）优质民营医疗服务：爱尔眼科、锦欣生殖（H）、通策医疗；建议关注：海吉亚医疗（H）；

 

3）创新药及产业链：凯莱英、药明康德、信达生物（H）、泰格医药；

 

4）美好生活类产品：长春高新、智飞生物、康泰生物、欧普康视、片仔癀；

 

5）中国优势-全球市场类产品：迈瑞医疗、南微医学、英科医疗

   摘自《周观点：建议以中期维度看医药行情》

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《轻工|周观点：继续推荐4月金股中顺洁柔/喜临门，附年报一季报总结》

1、生活用纸板块：本轮木浆提价基于纸浆期货率先领涨带动现货涨价。近期生活用纸价格走强，生活用纸价格具备支撑。龙头企业将从两方面受益：

（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本。（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】（2月金股，11月董事长增持1032万元；拟回购1.8-3.6亿元股份用于激励，回购价上限31.515元/股），建议关注港股【维达国际】；

 

2、出口板块：海外客户补库存持续，受到海运影响21年2月出口环比略放缓，行业依旧高景气。12月单月家具及零件出口额74.5亿美元，同比+27%。21年1-2月的累计出口金额已超过疫情前同期水平，家具出口景气度依旧。

 

3、内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。

   摘自《周观点：继续推荐4月金股中顺洁柔/喜临门，附年报一季报总结》

《轻工|维达国际（03331）：产品结构优化+线上渠道驱动增长，21Q1同比高增》

公司发布21年一季报。21Q1实现营收44.7亿元，同增30.7%（剔除汇率因素同增23.5%）；净利润5.53亿元，同增46.5%。

 

产品结构优化推动毛利率提升。全渠道增速较好，线上渠道为增长支撑。全渠道增速较好，线上渠道为增长支撑。公司为生活用品行业龙头，背靠大股东Essity资源优势突出，多渠道多业务协同布局助力份额持续提升，女性个护、失禁用品及商用品牌多康更打开发展空间，我们看好公司长远发展。

 

预计公司21/22/23年归母净利润21.15/23.90/26.03亿港元，同比+12.9%/13.0%/8.9%，维持“增持”评级。

   摘自《维达国际（03331）：产品结构优化+线上渠道驱动增长，21Q1同比高增》

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《环保公用|周观点：Q1基金持仓分析：水电持仓大幅回暖》

公募基金2021一季报已披露完毕，本周我们基于Wind开放及封闭式分类基金中的普通股票及偏股混合型基金，对公用环保行业2021Q1基金重仓持仓情况进行统计分析。

横纵对比：重仓比例明显回升；子板块分析：水电占比大幅抬高；个股分析：重仓股及加仓标的集中于水电及环保。

根据2021Q1持仓数据，公用环保板块持仓回暖明显，主要驱动力来自水电。当前时点，随着白鹤滩、两河口、杨房沟等水电站投产临近，大型水电将进入新一轮投产周期；此外，在碳减排大方向下，水风光一体化或将成为水电公司重要增长点。因此，水电标的成长性逐步凸显，叠加盈利稳健、现金流充沛、股息高等属性，水电标的相对价值不断提升，建议关注【川投能源】【华能水电】【长江电力】【国投电力】等。

   摘自《周观点：Q1基金持仓分析：水电持仓大幅回暖》

《环保公用|盈峰环境（000967）：装备龙头地位稳固，服务权重持续走高》

公司公告2020年全年及2021年一季度业绩。2020全年实现营业收入143.3亿，同比增加12.9%；归母净利13.9亿，同比增加1.8%。

 

业绩逐季向好，非经常性损益拖累明显。服务接近翻倍，业务权重持续走高。装备龙头稳固，新能源市占率第一。在政策驱动叠加经济性改善驱动下，环卫新能源大势所趋，公司作为行业龙头或将深刻受益。

 

根据年报数据，我们调整公司盈利预测，2021-2022年可实现归母净利润分别为18.0、21.7亿（前值19.0、21.4亿），对应PE为14、12倍，维持公司“买入”评级。

   摘自《盈峰环境（000967）：装备龙头地位稳固，服务权重持续走高》

《环保公用|华能水电（600025）：分红率达60%，变更同业竞争承诺打开成长空间》

公司发布20年年报和21年一季报，20年营业收入为192.53亿，同比下降7.44%，归母净利润为48.35亿，同比降12.8%。

 

电量波动导致公司20年收入下行，21年一季度已有明显改善。20年毛利率小幅下行，费用端持续优化。变更同业竞争承诺，打开公司成长空间。

 

0年业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2021-2022归母净利分别为61.7和66.7亿（原值65.5和66.8），新增23年业绩预测72.6亿，对应PE分别为17.5、16.2和14.9倍，维持“买入”评级。

  摘自《华能水电（600025）：分红率达60%，变更同业竞争承诺打开成长空间》

朗姿股份-002612-医美贡献利润半壁江山，21年进入发展快车道

　　公司发布20年年报，实现营业收入28.76亿元，同比略降4.35%；归母净利1.42亿元，同比增长141.65%。其中，医美业务实现收入/净利润/归母净利8.14/0.80/0.69亿元；拟每10股派发现金红利3元，分红比例93%。

　　投资要点

　　医美业务收入/净利润占比28%/59%，21年发展继续提速，西南医美龙头格局已现。

　　作为成都、西安地区代表性医美终端连锁服务集团，朗姿2016年通过并购方式切入医美赛道，截至2020年末体内已经拥有19家医疗美容机构，参股并受托管理1家机构，其中，医院4家、门诊及诊所16家，2020年公司医美业务收入8.14亿元（+29.5%），净利润8016万元（-11%），净利率9.85%，利润下行主要与西安高一生和晶肤事业部多家新机构处于投入期有关；归母净利6887万元（+31%），增长快于净利润增长主要与公司在2020年6月完成了对包括四川米兰柏羽、四川晶肤等6家核心机构的少数股权收购有关。分事业部来看：

　　1）米兰柏羽事业部：以高端综合医疗美容服务为主的米兰柏羽事业部2020年收入5.25亿元（+45%），净利润超过10%，旗下包含3家医院1家门诊部。其中，旗舰医院四川米兰柏羽作为成都市内的龙头综合性医疗美容医院2020年收入3.93亿元（+26%），净利润6042亿元（+71%），净利率15%（+4pp），作为5A级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼；另有西安美立方医院（2019年9月收购，20年收入1.12亿利润185万）、深圳米兰柏羽（门诊部，20年收入2707万）以及成都高新米兰柏羽医院（四川米兰柏羽分院、2021年4月正式营业）。

　　2）晶肤事业部：专注轻医美同城连锁的晶肤2020年收入体量达到1.60亿元（+35.7%），净利润约为1100万元，净利率7%，其中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院2020年收入体量达到6650万元（+20%），净利率达到19%（+4pp），展现成熟机构盈利能力；晶肤20年为止下辖13家门诊部及诊所，主要通过在成都、西安等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务，未来门诊部扩张速度将较前期加速，新机构成熟期预计3年左右，因此未来2年收入释放速度将快于利润，成熟机构净利率可达到15%以上。

　　3）高一生事业部：2018年朗姿收购了在西安当地有超过20年经营历史的专业医疗美容医院高一生，截至2020年高一生旗下拥有1家医院及1家门诊部，收入/净利润达到1.28/0.14亿元，其中核心医院西安高医生2020年收入1.20亿元（-22%），净利率15%（-8pp），收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关，预计21年将恢复正常增长。

　　除以上体内已有机构外，公司在2021年初启动设立了博辰五号和博辰八号两支医美产业基金，总规模6.52亿元，有望加速优质医美标的的孵化。我们认为，公司医美业务的核心竞争力为精细化运营的管理输出。医管公司、品牌事业部和医院机构的三级架构管理体系使得成本端、营销端协同优势明显，同时终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化，并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性，除在已建立市场地位的成都、西安地区继续保持健康的业务增长外，未来的跨区域扩张也值得期待。

　　女装&童装业务21年有望有序恢复、投资业务完成L&P股权出售。

　　女装业务方面，2020年女装业务贡献收入13.3亿元（-12%）、归母净利2938万元（-79%），其中朗姿主品牌收入8.7亿（-20%），业绩下滑主要与疫情影响有关，预计21年份将逐步向疫情前水准靠拢。

　　绿色婴童业务方面（即韩国阿卡邦童装业务），2020年收入同比下滑3%至7.33亿元，净亏损190万元，较19年减亏2150万元，减亏主要来自韩国业务积极开展线上销售应对疫情并积极进行产品调整和成本控制。

　　投资业务方面，20年公司投资收益9929万元，其中20年12月公司完成了韩国化妆品公司L&P的股权出售，产生了3942万投资收益，该出售完成后公司未来投资收益主要来自若羽臣（A股上市，电商代运营商，20年净利润8805万元，朗姿持股12.33%，权益法并表）及朗姿韩亚安资管（资产管理公司，20年净利润1.54亿元，朗姿持股29.23%，权益法并表）。

　　盈利预测及估值：公司已经披露21Q1业绩预告，预计归母净利润规模3000-4500万元，其中服装扭亏、医美继续快速增长。我们预计朗姿股份21/22/23年收入规模达到35.0/41.1/48.1亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.94亿元，同增92%/37%/33%，其中来自高端女装业务的利润预计在1.02/1.39/1.91亿元，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元，其余收益来自童装及投资收益。公司目前市值199亿元，对应21/22/23年PE为73/54/40。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。浙商证券

长春高新-000661-业绩符合预期，生长激素业务回归高增长

　　事件:公司发布2021一季报。2021Q1，公司收入22.81亿元，同比+37.35%，归母净利润8.75亿，同比+61.21%，扣非归母净利润8.72亿元，同比+60.48%。

　　业绩符合预期，金赛药业驱动公司高增长。公司21Q1业绩增速约61%，在此前预告的中值水平，符合预期。公司业绩的高增长主要由子公司金赛药业驱动，金赛药业21Q1净利润8.78亿元，贡献了合并报表的绝大部分业绩。

　　金赛药业恢复高增长，趋势理想。21Q1金赛药业收入18.43亿元，同比+49.71%；净利润8.78亿元，同比+70.02%。从季度情况看，21Q1的收入端和利润端增速相比20Q3和20Q4呈现逐季加速的趋势；21Q1，金赛药业净利率为47.6%，与20年全年净利率基本持平，相比20Q1提升5.6pct。我们判断，金赛药业21Q1的高增长有部分20Q1低基数（疫情影响）原因；此外，根据我们的草根调研，21Q1整个生长激素市场呈现新患和销售爆发式增长的情况，可能是国内疫情有效控制后，寒假期间新增需求集中释放所致，这一趋势值得持续关注。由于20Q2疫情扰动下假期不正常，生长激素基数较高，后续建议根据21Q2生长激素新患及销售情况进一步验证趋势。

　　公司同时公告，金赛药业申请的增加生长激素水针用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小，用于接受营养支持的成人短肠综合征两个适应症获批。此外，公司生长激素水针还有小于胎龄儿（SGA）、特发性矮小（ISS）、因Prader-Willi综合征（PWS）所引起的儿童生长障碍、肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍四项适应症在Ⅲ期临床试验；适应症的持续增加有望继续扩大患者人群，增强公司产品竞争力。

　　百克生物实现稳健增长。21Q1百克生物实现收入2.47亿元，同比+24.12%；实现净利润0.55亿元，同比+22.12%，相比20年业绩翻倍以上增长，增速有所减缓，主要是主力产品水痘疫苗已经在20年恢复正常批签发，基数变大，新增重磅品种鼻喷流感疫苗的增量大部分已在20Q4确认，21Q1无新的批签发所致。据公司公告，公司狂犬疫苗有望在下半年恢复批签发和销售，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声。目前，百克生物IPO已经提交注册，实现拆分上市后预计有望加速发展。

　　华康药业回暖，房地产下滑。21Q1华康药业实现收入1.54亿元，同比+20.78%；实现净利润0.11亿元，同比+30.17%。子公司高新地产实现收入0.28亿元，同比-70.60%；实现净利润0.04亿元，同比-60.87%。

　　盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为41.3亿元、52.4亿元、64.9亿元，对应增速分别为35.5%，26.8%，23.9%；EPS分别为10.20元、12.93元、16.03元，对应PE分别为47x、37x、30x。维持“买入”评级。国盛证券

青岛啤酒：Q1强势恢复增长，战略和效率驱动盈利持续表现

事件

公司 2021Q1现营业收入89.3亿元，同比+41.87%，同比2019Q1+12.28%；Q1实现归母净利润10.2亿元，同比+90.26%，同比2019Q1+26.56%；扣非后归母净利润9.1亿元，同比增长97.35% (vs.2019Q1+26.85%)。业绩超市场预期。

Q1强势恢复增长，

战略和效率驱动盈利持续表现

■强势恢复Q1开门红，销量吨价表现亮眼：2021Q1，公司全员发力推进“春耕行动”，积极构建消费场景及沉浸式体验模式，大力开拓线上线下渠道，实现啤酒销量219万千升，同比+35%，同比2019Q1+1%，达到2014年后一季度单季最高水平，其中青岛主品牌销量同比+44%。受益于公司产品结构提升和提价动作，吨价达到4076.6元/千升，系近年来单季度吨价首次超过4000元，同比+5.6%，在2020年吨价基数较高（+5.17%）的情况下继续提升，反映了行业竞争格局的向好变化和公司经营/竞争策略的正面效果。

■高端化进程加速+费用率管控良好，盈利能力提升显著：受益于高端化战略持续推进，2021Q1公司综合毛利率达到45.13%，同比+5.07pct。Q1吨成本同比-3.3%，一方面是吨价提升，另一方面是销量显著增长下的规模化效应，令成本端压力尚未显现。费用率方面，销售费用率达到22.25%，同比+0.94pct，同比2019年同比+4.75pct，主要由于物流费用相应增加，以及品牌费用投放及员工薪酬增加；管理费用率达到3.80%，同比-0.01pct，保持平稳。得益于毛利率提升和较好的费用管控，2021Q1公司净利率达到11.45%，同比+2.91pct。

■结构升级重心不改，长期盈利持续向上可期：公司在流通渠道优势明显，根据渠道反馈，听装酒、家饮发展快速，大流通渠道需求加速；超高端产品增速高于平均水平，皮尔森、白啤增速高；同时当前库存处于较低水平。展望全年，结构优化仍是公司工作重心，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级，虽成本端预计承压，但公司有望通过结构升级、提价、优化管理以及智能化制造进行消化。中长期看，公司未来将继续进行产能优化升级，有计划地关停整合低效工厂，伴随股权激励落地，公司长期盈利持续向上可期。

投资建议

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价128元。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为8.6%、5.7%、4.8%，净利润增速分别为28.1%、23.9%、18.6%，当前股价对应2021-2023年PE分别为45.6/36.8/31.0倍，目标价对应2022年50倍PE。 安信食品

亿纬锂能-300014-2021年一季报点评：业绩符合预期，动力电池高速增长

　　一、事件概述

　　4月22日，公司发布2021年一季度，实现营收29.58亿元，同比增长125.98%，归母净利润为6.47亿元，同比增长156.22%，扣非后归母净利润为6.15亿元，同比增长188.45%。

　　二、分析与判断

　　21Q1业绩符合预期，毛利率将趋于平稳

　　公司21Q1实现营收29.58亿元，同比增加125.98%，环比增加4.80%，创下单季历史记录；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比略减8.36%。盈利能力方面，公司21Q1整体毛利率为26.94%，同比下降了2.81个百分点，环比下降了0.73个百分点，毛利率下滑主要由于：1）会计准则变更下，运费从销售费用转入成本，带来成本增加；2）公司动力电池毛利率水平低于消费电池，营收占比不断上升，导致整体毛利率略有下降，未来随着公司动力和消费电池齐头并进，毛利率将趋于平稳。

　　21Q1动力和消费电池业务快速增长，思摩尔国际持续贡献收益

　　动力电池业务：延续了20Q4的高增长趋势，21Q1销售同比增长302.21%。1）三元软包电池客户戴姆勒、现代起亚和小鹏订单充足，交付稳定，全年产能将扩张至10GWh左右，预计出货在8GWh左右。2）LFP进入产能释放期，今年预计出货6GWh，公司3月24日发布公告，将与德方纳米成立合资公司，投资20亿元建设年产10万吨LFP项目，将满足40GWh左右的LFP产能需求，合资公司将在合资协议生效后12个月内量产，有望为公司的LFP扩产保驾护航。3）三元方形电池获得戴姆勒、捷豹路虎等多个高端海外客户48V/12V项目定点，预计2022年将进入批量供货期，打开新增长点。

　　消费电池业务：21Q1实现销售同比增长31.40%，受益于下游需求旺盛重回高增长。公司在锂原电池、三元圆柱电池等在行业内处于领先地位，竞争优势明显。1）锂原电池方面，受益于智能表计业务的恢复、胎压监测的新业务扩张，公司市场份额稳定，2021年业绩有望恢复至2019年的水平。2）三元圆柱现有有效产能5亿颗，今年将增加1亿颗产能，主要出货给电动工具TTI、小牛两轮车等客户，出货量将稳步增长。3）TWS、电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放，我们预计，小型消费锂电将实现20-30%的增长；TWS预计今年产能1亿颗左右，受益于下游三星和紫米等客户需求旺盛，公司21Q1将维持较高产能利用率。

　　思摩尔国际：公司持股32.42%的电子烟巨头思摩尔国际21Q1为公司贡献利润3.71亿元，同比增长271.72%。根据弗若斯特沙利文资料，2020-25全球电子雾化设备市场年化增速将达到32.6%，思摩尔国际作为行业龙头，将充分受益于高增长，并为公司持续贡献收益。

　　三、投资建议

　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.38、43.46、57.13亿元，同比增长96%、34%、32%，对应2021-2023年PE分别为49、37、28倍，参考CS新能车指数114

　　倍PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展客户，维持“推荐”评级。民生证券

智飞生物-300122-业绩稳步增长，代理、自研双向发力

　　报告关键要素:

　　1）4月20日，智飞生物发布了2020年年度报告，公司全年实现营业收入151.90亿元（+43.48%），实现归母净利润33.01亿元，（+39.51%），实现扣非归母净利润33.23亿元（+39.13%）；2）4月20日，智飞生物发布了2021年一季度报告，公司于报告期间内实现营业收入39.27亿元（+49.04%），分别实现归母净利润及扣非归母净利润9.38亿元（+81.69%）、9.42亿元（79.68%）。

　　投资要点:

　　公司业绩稳步增长，代理、自研齐发力

　　2020年在疫情的影响下，公司依旧保持了业绩的稳步增长，代理产品和自主产品双向发力。其中，自主产品提升较为明显：ACYW135流脑多糖疫苗批签发量同比增长703.18%、Hib疫苗批签发量同比增长764.13%、AC结合疫苗批签发量同比增长558.10%。而代理产品中四价、九价HPV疫苗表现同样亮眼，批签发量同比增长分别为30.23%、52.41%。2021年Q1公司业绩延续了高速增长态势，从一季度疫苗产品批签发量来看，四价、九价HPV疫苗同比增长分别为46.90%、195.12%，自主产品销量也有较大的增长。在HPV疫苗市场规模不断扩容、自主产品持续发力、居民对疫苗认知提升的市场环境下，预计公司2021年业绩仍将保持较为稳定的增长。

　　研发管线丰富，部分产品将迎来收获期

　　截至2020年12月31日，公司自主研发项目共27项。其中，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）处于申报生产阶段，一旦上市可与EC蛋白共同增厚公司营收及盈利能力；流感病毒裂解疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗均已完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等项目处于III期临床阶段，部分产品有望迎来收获期。从临床前项目来看，公司积极布局重组带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品种领域，丰富的研发管线为公司后续发展奠定了坚实的基础。

　　重组新冠疫苗获批，有望大幅提高业绩

　　公司全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）在3月收到了国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的函件，获得了在中国国内紧急使用的批准。该产品为全球首款获批的重组亚单位新冠疫苗，生产成本低、储存及运输方便，在产能方面具有较为明显的优势，相关业绩有望得到大幅提升。

　　盈利预测与投资建议：暂不考虑新冠疫苗对公司未来业绩的影响，预计2021-2023年，公司分别实现归母净利润46.85、61.77、76.57亿元，对应EPS分别为2.93、3.86、4.79元，对应当前股价PE分别为64、48、39倍，维持“买入”评级。万联证券

【天风Morning Call】晨会集萃20210423

重点推荐

《总量|市场反弹能否延续？》

宏观：维持本轮名义利率高点在1.9%-2.1%左右的结论。近期美债利率下跌，一定程度上释放了对美股成长板块的估值压力，美股价值板块的比较优势逐渐走弱。

 

策略：无差别调整之后，A股核心资产分化将加剧：过去两年估值泡沫较大的个股，在海外利率易上难下的背景下估值仍然面临压力；而过去两年估值变化幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增长贡献的个股，仍有望获得不错的超额回报。

 

固收：从经济工作会议到两会政府工作报告，基本面前提是中国经济走出疫情，站上潜在增速。一季度经济数据不强，但也难言拐点，宏观政策今年仍然按照跨周期设计运作。

 

金融工程：短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，进入宏观数据发布的真空期，市场的风险打分较低，反弹有望延续；价量方面，市场周成交量有所降低，市场风险偏好有短暂抬升可能；行业模型主要结论，中期角度继续推荐周期上游；长期景气度模型依然指向电力设备新能源，短期角度，消费者服务与商贸板块值得关注。

 

银行：平安银行业绩超预期，从公司自身的角度来看，体现出公司基本面扎实，具有业绩释放的能力和意愿。而从行业的角度来看，从一定程度上体现出监管部门对银行利润释放的支持态度，释放出积极信号。而这与当前银行通过内源性利润释放补充资本的诉求相一致。

 

非银：推荐中金公司（携手腾讯、成立金腾科技）、东吴证券（招募财经大V、强调个人IP）、同花顺（APP端流量优势稳固），建议关注恒生电子（内容视频化体系探索领先）、东方财富（成长性优势显著的互联网券商）。

 

地产：统计局公布2021年1-3月全国房地产开发投资和销售数据，销售端成绩略有回调，但仍优于18、19年同期四大区域销售同比增长稳定，东部销售面积、价格上涨明显新开工、竣工端增长速度放缓，竣工端略有提升，各地区累计投资同比增速回调、复合增速保持稳定。

   摘自《市场反弹能否延续？》

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《策略|开辟超额收益新战场：PEG的误区、规律与选股》

在我们理解的估值定价框架里，市场上的公司大致可以分为两类：一类是可用DCF定价的资产，这类资产的特点是有可持续增长能力，能够看长期，此时盈利的可持续增长是长期回报率的来源。另一类是增长持续性不确定或有周期性的资产。

 

本文对于PEG的讨论事实上也是基于长期维度（可持续增长）视角下的一个延伸。主要有以下几个结论：

 

（1）PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长（可预测性）。至少有三类个股不适用：强周期行业、融资依赖型或项目依赖型公司、概念类公司。

 

（2）考虑增长持续性、预测准确性，PEG的分母G采用1-5年的预测值都可取。

 

（3）“PEG=1”是基于美国80-90年代高利率环境的一个经验法则，但并非恒定真理，PEG和PE类似，都是利率敏感型的估值指标，合理PEG中枢随着利率下行而抬升。

 

（4）盈利稳定、波动性小的资产（风险成本低），也拥有相对高的PEG中枢。

 

（5）同等PEG，高增长的公司被低估，低增长的公司被高估（高增长公司的回报率更高）。高增长的公司理应拥有较高PEG，而低增长公司也应给予较低PEG。

 

（6）若能较准确地预测当年的盈利增速，那么在年初买入低PEG的个股，大概率能获得超额收益（当年涨幅与年初PEG高低有显著的负相关性）。

 

（7）吉姆斯莱特的几条PEG使用标准：①至少连续4年增长、②过去5年不能有亏损、③过去5年每股平均现金流大于每股收益。并基于90年的环境得出“PEG指标应用在PE为12-20倍、EPS增长率在15%-30%的股票效果最好”的结论。

   摘自《开辟超额收益新战场：PEG的误区、规律与选股》

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研究分享

 

《非银|中国平安（601318）中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》

集团：归母营运利润（391亿）同比+8.9%，归母净利润（272亿）同比+4.5%，主要由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整，减值总金额为182亿元，对税后归母净利润影响金额为100亿元，对税后归母营运利润影响金额为29亿元。

寿险：NBV同比+15.4%，符合预期，我们判断主要由开门红表现较好及重疾产品切换带来。

财险：财险综合成本率95.2%，同比-1.3pct，我们预计主要由于信用保证险赔付率改善带来，在车险综改的影响下，车险综合成本率略有提升。

基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑，我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿，YOY+5%/25%/11%，前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍，估值低位，维持“买入”评级。

   摘自《中国平安（601318）中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》

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《传媒互联网|猫眼娱乐（01896）：行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期》

电影行业景气度持续回升，档期效应提升明显，五一档、暑期档等有望继续提升国产片市场热度。猫眼娱乐20年疫情对业绩影响落地，21年有望开启复苏。在线票务业务保持行业领先地位，21年1-3月票务市占率有小幅提升。娱乐内容21年获优秀开局，头部影片渗透率有望提高，内容业务价值空间逐步释放。

 

预计猫眼娱乐2021-2022年收入为43.82亿元/49.95亿元，经调整净利润9.30亿元/11.49亿元，当前市值对应2021-2022年经调整净利润P/E14.4x、11.6x，维持“买入”评级。

   摘自《猫眼娱乐（01896）：行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期》

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《电子|立讯精密（002475）：20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升》

公司发布20年年报，20年全年公司营收925.01亿元，yoy+47.96%，利润总额为81.36亿元，yoy+44.37%；归母净利润72.25亿元，yoy+53.28%，每股收益为1.03元，yoy+51.47%。

 

20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升。整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高。

 

由于AirPods销售不及预期，将公司21-22年净利润104.42/140.04亿元下调至90.76/120.16亿元，维持“买入”评级。

   摘自《立讯精密（002475）：20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升》

《电子|歌尔股份（002241）：一季度业绩符合预期，半年保持高增长》

公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%。预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%。

 

一季度业绩符合预期，半年保持高增长。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。

 

预计公司2021/2022年归母净利润为35.05、46.39亿元，维持“买入”评级。

    摘自《歌尔股份（002241）：一季度业绩符合预期，半年保持高增长》

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《电新|东方电缆（603606）：一季报业绩大增，风电抢装看好全年盈利能力》

近日，公司发布一季报，2021年一季度实现营收14.46亿元，同比增加115.35%。公司实现归母净利润2.78亿元，同比增加245.19%；扣非归母净利润为2.75亿元，同比增加233.88%；EPS为0.42元/股，同比增加250%。

 

净利率有所提高，管理能力向好。海缆占比提升，在手订单充裕。海缆占比提升，在手订单充裕。

 

我们将2021-2023年营业收入调整为70.48、88.59、99.22亿元，同比增加39.5%、25.69%、12.00%。对应EPS分别为2.06、2.49、2.98元，对应PE分别为10.99、9.09、7.60倍，上调为“买入”评级。

 

风险提示：原材料价格波动风险；政策调整风险；未来宏观经济环境下行风险；运营管理风险；市场风险；

    摘自《东方电缆（603606）：一季报业绩大增，风电抢装看好全年盈利能力》

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《汽车|长城汽车（601633）：Q1净利同比增3.5倍，迎新一轮强产品周期》

公司发布2021年一季报，21Q1实现收入311.2亿元，同比+150.6%；归母净利润16.4亿元，同比+352.2%。

 

新车周期赋能，21Q1产销创历史同期新高。受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。研发体系持续升级，夯实未来发展。乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主品牌车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期。

 

我们维持公司21-22年的归母净利润预测96亿和126亿，对应PE分别为34倍和26倍，维持“买入”评级。

   摘自《长城汽车（601633）：Q1净利同比增3.5倍，迎新一轮强产品周期》

《汽车|阿尔特（300825）：21Q1归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》

公司披露21Q1业绩快报，归母净利+71%。公司21Q1营收2.02亿元，同比增长38.18%；归母净利3685.05万元，同比增长70.73%。

 

公司是国内知名独立汽车设计公司，受益于造车新势力的兴起，进入业绩快速释放阶段。从营业收入结构来看，阿尔特新能源汽车研发相关业务收入2018年起即超过总收入的60%，近年来该比例仍在不断提升。公司在新能源汽车研发相关领域，具有较强的市场竞争力。零部件业务进入收获期，预计享有较高业绩弹性。

 

维持买入评级！由于公司订单数增加，我们将2021/2022年业绩预期从2.1/2.9亿元调整到2.5/3.5亿元，相对估值30/21XPE，维持买入评级！

   摘自《阿尔特（300825）：21Q1归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》

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《轻工|海顺新材（300501）：收入利润增速亮眼，持续挖掘产品深度和广度》

公司发布2021年一季报。公司21Q1实现营收2.24亿元，相较20/19年同期同比+43.9%/+36.9%；实现归母净利润0.34亿元，相较20/19年同期同比+134.1%/+92.6%。

 

产销两旺驱动收入增长，费用端大幅改善。“带量采购”促进散单转向大批量订单，“关联审批”增加客户黏性。积极拓展业务领域，挖掘产品深度和广度。

 

公司作为药包龙头，通过纵横向收购兼并拓展业务范围，完善产业链，丰富产品结构。预计公司2021/2022/2023年净利润分别约1.5/1.9/2.3亿元，对应PE分别为18/14/12X，给予“买入”评级。

  摘自《海顺新材（300501）：收入利润增速亮眼，持续挖掘产品深度和广度》

中国中免601888-年报及一季报业绩点评：2020年跃升全球第一，21Q1客流承压下利润率表现不俗

　　中国中免公布2020年报及2021年一季报，2020年实现营业收入526亿元/+8.2%，归母净利润约61.4亿元/+33%；21Q1实现营业收入181.3亿元/+127%，实现归母净利润约28.5亿元，实现扣非净利润约28.3亿元。

　　投资要点

　　20年营收逆势增长8.2%，首登全球第一；21Q1归母净利率15.7%，开年客流承压背景下表现不俗

　　中免成为2020年全球最大旅游零售商。2020年，公司营业收入526亿元，逆势增长8.2%，归母净利润61.4亿元/+33%。公司接棒Dufry成为全球旅游零售商规模TOP1，收入占比约23%。全年业绩逆势上行的主要原因是：①在离岛免税政策机遇下，海南地区收入约300亿元/+123%；②线上业务迅速发展，叠加三亚海棠湾河心岛项目20年初开业并超额完成全年销售目标，有税商品销售收入197亿元，同比增加1613%，占营业收入的比重从上年的2.4%上升至37.5%；③受新冠疫情影响，机场等渠道免税店客源同比大幅下降，应付租金同比减少66亿元，导致销售费用同比下降43%。

　　将2020年按照原协议计提的上海机场免税保底租金全年平摊并剔除租金冲回影响后，得到20Q1-4实际归母净利润分别约-0.5、14.1、25.9、21.6亿元，20Q2-4归母净利率分别为12.1%、16.4%、12.4%；此外，将烟草存货减值9.09亿元加回后，得到20Q4实际归母净利润约28.4亿元，归母净利润率约为16.3%，2020年全年归母净利润率约为13%。21Q1，公司营收约181.3亿元/+127%，归母净利润约28.5亿元，扣非归母净利润28.3亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海南市场销售额同比大增以及上海机场租金大幅下降；归母净利率约为15.7%，环比波动不大，在21Q1客流下滑情况下，表现较为优异。

　　海南离岛免税市场贡献98.6%的归母净利润，线上业务转型升级拉动有税销售收入同比+1613%

　　分业务来看，2020年免税业务收入323.6亿元/-30%，占比61.5%/-36pct，毛利率44.9%/-6.8pct，主要是因为客源下降、促销力度加大；有税商品销售收入197.1亿元/+1613%，占比37.5%/+35.1pct，毛利率32.6%/+1pct，主要因为线上业务转型升级。

　　分渠道看：1）海南离岛免税市场贡献归母净利润的98.6%：2020年公司在海南地区实现收入299.6亿元/+123%，毛利率28.4%/-6pct。其中，三亚海棠湾免税店收入213.2亿元/+104%，我们推算得批发&零售归母净利润约54.7亿元，对应归母净利润率25.7%；海免（5月并表）5-12月收入99.1亿元/+230%，零售&批发归母净利润12.5亿元，对应归母净利润率12.6%。21Q1，我们预计公司在海南地区收入140亿元左右（免税+有税），其中三亚海棠湾店100亿元左右，对应归母净利润25.5亿元左右；海免收入40亿元，对应归母净利润5.1亿元左右。（2）日上上海线上直邮业务归母净利润率约13%：2020年日上上海收入137亿元/-9.8%，毛利率39.5%/-12.8pct，净利率17.8%/+12pct，对应归母净利润12.5亿元，主要因为上海机场免税租金采用新计算方式，全年租金11.56亿元，较上年减少40.5亿元；其中，我们根据机场线下租金倒推得上海机场免税店收入约20亿元，我们预计日上直邮收入为117亿元左右，归母净利率约13%。21Q1，我们预计线上直邮收入约30亿元，对应归母净利润3.9亿元左右。（3）日上中国、其他渠道及总部：2020年，日上中国取得收入32亿元，对应归母净利润-7.9亿元，我们倒推得其他渠道及总部取得收入57.1亿元，对应归母净利润-3.6亿元；我们预计21Q1日上中国、其他渠道及总部取得收入约11.3亿元，对应归母净利润-6.1亿元。

　　成本端：2020年租赁费同比减少66亿元，烟草存货减值9亿元

　　成本端：1）2020年，营业成本311亿元/+34%；主营业务毛利率40.2%/-11pct，主要因为相对低毛利率的有税业务收入占比从2.4%上升至37.5%。2）21Q1，营业成本110亿元/+156%，主要因为收入大幅增长。

　　费用端：1）2020年，公司销售费用88.5亿元/-43%，主要是应付机场租金降低66亿元所致；管理费用16.4亿元，基本持平；财务费用-5.5亿元，上年为2.6亿元，大幅下降主要是人民币汇率升值所致。由于烟草商品仅离境免税店才能销售，卷烟等存货品类出现一定积压，2020年共计提存货跌价准备9.09亿元。此外，其他应付款59.2亿元，较上年期末增加37.8亿元，主要是计提尚未支付的经营场所租金增加所致。2）21Q1，销售费用17.7亿元，同比减少16亿元，主要是因为上海机场免税租金下降，而首都机场仍按保底计提。

　　展望：深耕离岛免税市场，创新线上业务，启动港股上市筹备工作

　　深耕海南，扩大离岛免税业务布局。2021年，公司在海南将拥有6家离岛免税店、3家免税体验店，拟投资36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目，扩建免税营业面积。目前，公司正在建设更大规模的海口市国际免税城项目，总投资128.6亿元，累计投入资金10.3亿元，其中免税商业部分拟于22年6月开业。扩大业务布局将充分发挥规模效应和业务协同优势，提升公司免税业务的核心竞争力。

　　加快线上一体化平台建设。2020年疫情冲击倒逼公司进行线上业务转型升级，我们预计日上上海线上直邮销售额120亿元左右，占总收入的比重约23%。公司正在推动CDF大会员系统建设，将加快打造统一的专业化运营主体，未来线上业务规模有望持续提升。

　　探索公司外延式发展道路。在20年报中，公司称将在有合适机会的前提下，积极探索和寻求收购机会，获取更多优质渠道资源。2021年4月21日，公司宣布启动发行境外上市外资股（H股）并在港交所上市的相关筹备工作。

　　盈利预测及估值

　　海南官方目标是21年免税销售额达600亿元，同比增加83%，中免海南地区收入有望进一步高增。此外，上海机场租金下降对中免未来4年经营成果亦将产生积极影响。长期来看，离岛免税市场将快速扩张，国人市内免税政策有望出台，线上线下加速融合，在此大背景下，全方位布局、具备价格体系核心竞争力的中免仍有较大上升空间，我们预计中免2021-2023年归母净利润分别为120.7、155.8、190.6亿元，EPS分别为6.18、7.98、9.76元/股，给予22年40-45倍，对应目标价319.17-359.06元/股，维持“买入”评级。浙商证券。

杭可科技-688006-2020年报及事件点评：业绩稳健增长，拿下宁德时代4.8亿元订单

　　事件：1）4月16日，公司发布2020年年报：全年实现营收14.93亿元，同比增长13.70%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长27.73%，对应EPS为0.93元/股，每10股派发现金红利2.8元（含税）。

　　2）4月21日，公司公告中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单4.8亿元（不含税）。

　　投资要点：

　　业绩稳健增长，毛利率有所下滑

　　1）2020年公司营收同比增长13.70%，其中Q4营收4.62亿元，同环比增长47.40%/9.31%。2020年公司营收增量主要来自其他设备，其他设备贡献收入3.42亿元，同比增长127.45%，此外充放电设备实现收入11.05亿元，同比下滑0.96%。2）2020年公司归母净利润同比增长27.73%，其中Q4为0.64亿元，同环比变动+1001.37%/-41.98%。2020年利润端表现强于收入端，净利率同比提升2.74pct至24.91%，主要在于公司的资产减值损失和信用减值损失合计收窄1.25亿元。此外，2020年毛利率同比下滑0.92pct，管理费用率因本期执行股权激励对应的股份支付（6335.85万元）而提升了2.60pct，研发费用率由于加大研发投入而提升了1.26pct。3）2020年公司经营性现金流净额为2.92亿元，同比增长115.42%，主要系报告期内客户销售回款增加所致，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例为80.04%。

　　持续拓展客户，拿下宁德时代4.8亿元订单

　　2020年，公司成功进入宁德时代供应商体系，并实际开展业务合作，此次中标宁德时代4.8亿元的锂电设备订单，表明宁德时代对公司后端设备的认可，随着宁德时代产能持续扩张，未来双方的合作将更深入。此外，2020年12月，公司与国轩高科签订了3.7亿元的后端设备订单，可见公司持续拓展客户并取得了成效。当前，在动力电池领域，公司拥有LG化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、宁德时代等优质客户资源；在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、LG化学、日本村田、亿纬锂能、宁德新能源（ATL）等优质客户资源。我们认为，今年海内外电池厂商将加速扩充动力电池产能，公司有望充分受益。

　　加大研发投入提升技术水平，产能扩张满足下游需求

　　2020年公司研发费用为1.04亿元，同比增长39.03%，研发费用率为6.94%，2020年公司拥有研发人员587人，同比增长70.64%，公司已获得发明专利16项、实用新型专利123项、软件著作权11项。通过高研发投入，公司不断提升锂离子电池后处理技术水平。

　　截至2020年底，公司IPO募投项目“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”已投产，产能逐步释放中，2020年实现效益1.17亿元；“前沿能源电池装备技术研发及配套部件加工线扩产项目”在有序推进之中。当前新能源汽车产业长期向好的发展趋势不变，各大动力电池厂商持续扩产，公司的产能扩张将满足下游需求。

　　盈利预测，维持“增持”评级

　　我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.42/1.99/2.62元/股，对应2021-23年PE为52/37/28倍，维持“增持”评级。渤海证券。

天风证券-歌尔股份-002241-一季度业绩符合预期，半年保持高增长

　　事件：公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.01亿元，同比增长100.85%；预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%

　　点评：一季度业绩符合预期，半年保持高增长。公司一季报业绩处预告上限，符合预期。具体看板块业绩，公司21Q1精密零组件31.98亿元，yoy+39.37%；智能声学整机60.97亿元，yoy+126.76%；智能硬件45.07亿元，yoy+267.84%，公司半年预告保持高增长，对应二季度归母净利润为5.95-8.3亿元，yoy+22-70%，主要由于公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；且持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。此外，公司拟将所属子公司歌尔微电子分拆至深交所创业板上市(股权结构不变)，歌尔微主营业务包括MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组相关业务，在芯片设计、封装和测试等各生产环节都拥有了自主研发能力和核心技术积累，并实现了产品大批量生产和出货，18-20年净利润分别为3.54/3.17/3.94亿元，19/20年yoy-10%/24%。

　　智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：公司有望受益AirPods份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。

　　光学积累助力5G时代发力，VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务4，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR行业迅速成长772，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。

　　投资建议：预计公司2021/2022年归母净利润为35.05、46.39亿元97，维持“买入”评级。

【公司点评】卓胜微：2021Q1业绩指引超预期，射频前端模组快速崛起

事件

公司发布2021年第一季度业绩预告：预计2021Q1实现归母净利润4.81-4.96亿元，同比增长216.85%到226.73%。

核心观点

2021年Q1业绩指引超预期，景气周期叠加模组化产业趋势助力国内射频龙头持续高增。

受益于5G和国产替代的发展机遇，叠加自身产品结构升级以及客户需求回暖，公司的主营业务收入较上年同期实现大幅增长。业务布局方面，公司已成为国内射频接收端模组技术领域和市场化推进的先行者，成功构建完整产品矩阵，在保持射频分立器件竞争优势的同时，持续推进高毛利的射频模组产品市场化。从产业发展角度来看，5G通信技术的发展带动射频前端市场需求的快速增长，行业迎来景气周期，Yole数据显示，2019年射频前端市场为152亿美元，到2025年有望达到254亿美元，2020-2025年年均复合增长率将达到11％。当下智能手机仍是5G的主要应用场景，随着新频段的引入、复杂技术和应用的出现，射频前端器件的数量和复杂度大幅增加，为了适应智能手机轻薄化和降低成本的需求，射频前端器件模组化已经成为产业趋势。Yole预测，2025年前端射频模组市场规模将达到177亿美元，约占射频前端市场总容量的69%，年均复合增长率达到8%。从竞争格局看，行业前五大龙头均为国外企业，2019年合计占据射频前端市场份额的79%，而我国作为目前承载5G商用落地的最大市场，国内供给严重不足，5G产业链在未来几年有望迎来大规模增长，国产替代空间广阔。

加码滤波器晶圆制造及射频模组封装测试，未来成长动能充足。

公司于2019年推出包括射频滤波器分集接收模组（DiFEM）、射频低噪声放大器/滤波器集成模组（LFEM）、多通道多模式低噪声放大器模组（LNA bank）在内的数个类型的接收端模组产品并成功放量贡献营收，顺利实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸；公司于2021年3月发布公告，将对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元，用以扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房、配套设施建设，进一步提升公司在射频 SAW 滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力，实现射频 SAW 滤波器芯片和射频模组的全产业链布局。我们认为，公司通过此次增资将进一步抢位高端滤波器国产化赛道，同时顺应产业发展趋势，持续提升射频模组业务的市场竞争力，公司有望借助国产替代东风，进一步打开广阔发展空间，未来成长动能充足。

盈利预测与投资评级

公司作为国内射频前端龙头，凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局，在5G商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司在保持分立器件业务竞争优势的同时，积极加码高端滤波器制造并顺应产业趋势强化射频模组业务布局，在国产替代的大背景下，未来成长可期。基于审慎性原则，暂不考虑权益分派对公司业绩和股本的影响，考虑到行业景气度和公司成长性，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为20.82（+4.02）/28.17（+5.50）/36.65（+8.11）亿元，对应EPS分别为11.23/15.20/19.78元/股，对应当前PE估值分别为63/47/36倍，维持“买入”评级。吉森电子研究 

财务摘要与估值指标

附：财务预测摘要