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【天风Morning Call】晨会集萃20210423
机构研报精选 / 2021-04-23 08:35 发布
重点推荐
《总量|市场反弹能否延续？》 宏观：维持本轮名义利率高点在1.9%-2.1%左右的结论。近期美债利率下跌，一定程度上释放了对美股成长板块的估值压力，美股价值板块的比较优势逐渐走弱。 策略：无差别调整之后，A股核心资产分化将加剧：过去两年估值泡沫较大的个股，在海外利率易上难下的背景下估值仍然面临压力；而过去两年估值变化幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增长贡献的个股，仍有望获得不错的超额回报。 固收：从经济工作会议到两会政府工作报告，基本面前提是中国经济走出疫情，站上潜在增速。一季度经济数据不强，但也难言拐点，宏观政策今年仍然按照跨周期设计运作。 金融工程：短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，进入宏观数据发布的真空期，市场的风险打分较低，反弹有望延续；价量方面，市场周成交量有所降低，市场风险偏好有短暂抬升可能；行业模型主要结论，中期角度继续推荐周期上游；长期景气度模型依然指向电力设备新能源，短期角度，消费者服务与商贸板块值得关注。 银行：平安银行业绩超预期，从公司自身的角度来看，体现出公司基本面扎实，具有业绩释放的能力和意愿。而从行业的角度来看，从一定程度上体现出监管部门对银行利润释放的支持态度，释放出积极信号。而这与当前银行通过内源性利润释放补充资本的诉求相一致。 非银：推荐中金公司（携手腾讯、成立金腾科技）、东吴证券（招募财经大V、强调个人IP）、同花顺（APP端流量优势稳固），建议关注恒生电子（内容视频化体系探索领先）、东方财富（成长性优势显著的互联网券商）。 地产：统计局公布2021年1-3月全国房地产开发投资和销售数据，销售端成绩略有回调，但仍优于18、19年同期四大区域销售同比增长稳定，东部销售面积、价格上涨明显新开工、竣工端增长速度放缓，竣工端略有提升，各地区累计投资同比增速回调、复合增速保持稳定。 摘自《市场反弹能否延续？》 
《策略|开辟超额收益新战场：PEG的误区、规律与选股》 在我们理解的估值定价框架里，市场上的公司大致可以分为两类：一类是可用DCF定价的资产，这类资产的特点是有可持续增长能力，能够看长期，此时盈利的可持续增长是长期回报率的来源。另一类是增长持续性不确定或有周期性的资产。 本文对于PEG的讨论事实上也是基于长期维度（可持续增长）视角下的一个延伸。主要有以下几个结论： （1）PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长（可预测性）。至少有三类个股不适用：强周期行业、融资依赖型或项目依赖型公司、概念类公司。 （2）考虑增长持续性、预测准确性，PEG的分母G采用1-5年的预测值都可取。 （3）“PEG=1”是基于美国80-90年代高利率环境的一个经验法则，但并非恒定真理，PEG和PE类似，都是利率敏感型的估值指标，合理PEG中枢随着利率下行而抬升。 （4）盈利稳定、波动性小的资产（风险成本低），也拥有相对高的PEG中枢。 （5）同等PEG，高增长的公司被低估，低增长的公司被高估（高增长公司的回报率更高）。高增长的公司理应拥有较高PEG，而低增长公司也应给予较低PEG。 （6）若能较准确地预测当年的盈利增速，那么在年初买入低PEG的个股，大概率能获得超额收益（当年涨幅与年初PEG高低有显著的负相关性）。 （7）吉姆斯莱特的几条PEG使用标准：①至少连续4年增长、②过去5年不能有亏损、③过去5年每股平均现金流大于每股收益。并基于90年的环境得出“PEG指标应用在PE为12-20倍、EPS增长率在15%-30%的股票效果最好”的结论。 摘自《开辟超额收益新战场：PEG的误区、规律与选股》 研究分享 
《非银|中国平安（601318）中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》 集团：归母营运利润（391亿）同比+8.9%，归母净利润（272亿）同比+4.5%，主要由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整，减值总金额为182亿元，对税后归母净利润影响金额为100亿元，对税后归母营运利润影响金额为29亿元。 寿险：NBV同比+15.4%，符合预期，我们判断主要由开门红表现较好及重疾产品切换带来。 财险：财险综合成本率95.2%，同比-1.3pct，我们预计主要由于信用保证险赔付率改善带来，在车险综改的影响下，车险综合成本率略有提升。 基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑，我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿，YOY+5%/25%/11%，前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍，估值低位，维持“买入”评级。 摘自《中国平安（601318）中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》 
《传媒互联网|猫眼娱乐（01896）：行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期》 电影行业景气度持续回升，档期效应提升明显，五一档、暑期档等有望继续提升国产片市场热度。猫眼娱乐20年疫情对业绩影响落地，21年有望开启复苏。在线票务业务保持行业领先地位，21年1-3月票务市占率有小幅提升。娱乐内容21年获优秀开局，头部影片渗透率有望提高，内容业务价值空间逐步释放。 预计猫眼娱乐2021-2022年收入为43.82亿元/49.95亿元，经调整净利润9.30亿元/11.49亿元，当前市值对应2021-2022年经调整净利润P/E14.4x、11.6x，维持“买入”评级。 摘自《猫眼娱乐（01896）：行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期》 
《电子|立讯精密（002475）：20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升》 公司发布20年年报，20年全年公司营收925.01亿元，yoy+47.96%，利润总额为81.36亿元，yoy+44.37%；归母净利润72.25亿元，yoy+53.28%，每股收益为1.03元，yoy+51.47%。 20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升。整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高。 由于AirPods销售不及预期，将公司21-22年净利润104.42/140.04亿元下调至90.76/120.16亿元，维持“买入”评级。 摘自《立讯精密（002475）：20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升》 《电子|歌尔股份（002241）：一季度业绩符合预期，半年保持高增长》 公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%。预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%。 一季度业绩符合预期，半年保持高增长。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。 预计公司2021/2022年归母净利润为35.05、46.39亿元，维持“买入”评级。 摘自《歌尔股份（002241）：一季度业绩符合预期，半年保持高增长》 
《电新|东方电缆（603606）：一季报业绩大增，风电抢装看好全年盈利能力》 近日，公司发布一季报，2021年一季度实现营收14.46亿元，同比增加115.35%。公司实现归母净利润2.78亿元，同比增加245.19%；扣非归母净利润为2.75亿元，同比增加233.88%；EPS为0.42元/股，同比增加250%。 净利率有所提高，管理能力向好。海缆占比提升，在手订单充裕。海缆占比提升，在手订单充裕。 我们将2021-2023年营业收入调整为70.48、88.59、99.22亿元，同比增加39.5%、25.69%、12.00%。对应EPS分别为2.06、2.49、2.98元，对应PE分别为10.99、9.09、7.60倍，上调为“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；政策调整风险；未来宏观经济环境下行风险；运营管理风险；市场风险； 摘自《东方电缆（603606）：一季报业绩大增，风电抢装看好全年盈利能力》 《汽车|长城汽车（601633）：Q1净利同比增3.5倍，迎新一轮强产品周期》 公司发布2021年一季报，21Q1实现收入311.2亿元，同比+150.6%；归母净利润16.4亿元，同比+352.2%。 新车周期赋能，21Q1产销创历史同期新高。受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。研发体系持续升级，夯实未来发展。乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主品牌车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期。 我们维持公司21-22年的归母净利润预测96亿和126亿，对应PE分别为34倍和26倍，维持“买入”评级。 摘自《长城汽车（601633）：Q1净利同比增3.5倍，迎新一轮强产品周期》 《汽车|阿尔特（300825）：21Q1归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》 公司披露21Q1业绩快报，归母净利+71%。公司21Q1营收2.02亿元，同比增长38.18%；归母净利3685.05万元，同比增长70.73%。 公司是国内知名独立汽车设计公司，受益于造车新势力的兴起，进入业绩快速释放阶段。从营业收入结构来看，阿尔特新能源汽车研发相关业务收入2018年起即超过总收入的60%，近年来该比例仍在不断提升。公司在新能源汽车研发相关领域，具有较强的市场竞争力。零部件业务进入收获期，预计享有较高业绩弹性。 维持买入评级！由于公司订单数增加，我们将2021/2022年业绩预期从2.1/2.9亿元调整到2.5/3.5亿元，相对估值30/21XPE，维持买入评级！ 摘自《阿尔特（300825）：21Q1归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》 
《轻工|海顺新材（300501）：收入利润增速亮眼，持续挖掘产品深度和广度》 公司发布2021年一季报。公司21Q1实现营收2.24亿元，相较20/19年同期同比+43.9%/+36.9%；实现归母净利润0.34亿元，相较20/19年同期同比+134.1%/+92.6%。 产销两旺驱动收入增长，费用端大幅改善。“带量采购”促进散单转向大批量订单，“关联审批”增加客户黏性。积极拓展业务领域，挖掘产品深度和广度。 公司作为药包龙头，通过纵横向收购兼并拓展业务范围，完善产业链，丰富产品结构。预计公司2021/2022/2023年净利润分别约1.5/1.9/2.3亿元，对应PE分别为18/14/12X，给予“买入”评级。 摘自《海顺新材（300501）：收入利润增速亮眼，持续挖掘产品深度和广度》
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