​美东时间2025年4月11日晚间，美国海关正式宣布：具体豁免税号及对应商品如下

根据特朗普总统当天签署的最新备忘录，以下税号的商品将豁免执行第14257号行政令（即4月2日发布并于4月8日、9日修订的“对等关税”令），即原定对原产于中国商品征收的125%“对等关税”不再适用于以下税号商品。

具体豁免税号及对应商品如下：
•8471：自动数据处理机器（如计算机、笔记本电脑）
•8473.30：计算机及部件零件
•8486：半导体、集成电路制造设备
•8517.13.00：智能手机
•8517.62.00：通信设备（包括路由器、交换机等）
•8523.51.00：固态存储设备（SSD闪存）
•8524：数据存储媒介及记录装置
•8528.52.00：显示模组、监视器
•8541.10.00：二极管（包括发光二极管，LED）
•8541.21.00：晶体管
•8541.29.00：其他半导体器件
•8541.30.00：光敏半导体器件
•8541.49.10：太阳能电池片
•8541.49.70：其他光伏电池组件
•8541.49.80：其他特殊用途半导体元件
•8541.49.95：其他半导体元件及器件
•8541.51.00：半导体光敏元件（如光敏二极管）
•8541.59.00：其他半导体光电元件
•8541.90.00：半导体器件零部件
•8542：集成电路（包括芯片、微处理器等）

以上豁免涵盖的主要商品包括：
集成电路、半导体器件、闪存芯片、智能手机、平板电脑、笔记本电脑及显示模组等电子产品。

中航光电：防务需求复苏，民品多线布局静待收获

    中航光电（002179）3月29日披露2024年年度报告。2024年，公司实现营业总收入206.86亿元，同比增长3.04%；归母净利润33.54亿元，同比增长0.45%；扣非净利润32.78亿元，同比增长1.03%。

　　全年业绩转正增长，四季度订单恢复业绩大幅增长

　　2024年全年营业收入206.86亿元，同比增长3.04%；归母净利润33.54亿元，同比增长0.45%；扣非净利润32.78亿元，同比增长1.03%。2024年年报公司实现了营业收入、归母净利润双双转正增长。

　　其中四季度单季，公司实现营业收入65.91亿元，同比增长39.77%；实现归母净利润8.41亿元，同比增长88.79%，扣非归母净利润8.26亿，同比增长105.84%。四季度防务订单情况明显恢复，单季度业绩大幅增长，带动公司全年业绩实现转正增长。

　　2024年报分业务看：

　　1）电连接器及集成互连组件实现营业收入162.1亿元，同比增长4.58%，占营业收入比例继续提升到78.36%。公司防务领域全力以赴高质量完成交付任务；加速布局低空经济产业，业务配套实现头部企业全覆盖。通讯与工业业务聚焦行业龙头客户开发和优质客户培育，产品业务结构不断优化；新能源汽车业务不断保持高压互连产品优势的同时持续拓展智能网联等新业务发展空间，主流车企覆盖率进一步提升。

　　2）光连接器及其他光器件以及光电设备实现营业收入28.42亿元，同比下滑9.7%。

　　3）液冷解决方案及其他产品实现营业收入16.34亿，同比增长14.44%。

　　毛利率小幅波动，费用管控良好盈利能力保持稳定

　　2024年报公司毛利率为36.61%、同比下降1.34个百分点；净利率为17.15%，同比下降0.36个百分点。

　　分业务看，电连接器板块毛利率39.37%，同比下滑1.48个百分点，光连接器板块毛利率25.56%，同比下滑0.88个百分点。

　　公司费用管控良好，四项费用率保持稳中有降的趋势。2024年公司四项费用率合计18.76%，同比减少0.74个百分点，其中，销售费用率2.36%，同比减少0.3个百分点；管理费用率5.97%，同比减少0.67个百分点；财务费用率为-0.46%，同比增加0.29个百分点；研发费用率10.89%，同比减少0.06个百分点。

　　十四五进入收官阶段，军民业务持续拓展业绩增长持续性强

　　公司连接器产品在防务领域持续巩固首选供应商地位，头部客户战略成效显著，互连专业能力优势进一步发挥；民用高端制造领域公司聚焦战新产业和未来产业，谋划实施民用航空、卫星互联网、数据中心、智能网联汽车、低空经济等业务，加快打造新的业务增长点；公司近年持续加快能力布局，高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶，洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用，募投产能逐步释放，打破产能瓶颈，未来增长空间打开。

　　四季度公司财报出现明显的拐点，订单情况明显恢复，营业收入和归母净利润均出现大幅增长，我们认为十四五进入最后的收官一年，为了圆满完成十四五规划的任务，防务订单在接下来的一年有望加速释放，行业进入向上趋势，公司业绩上行拐点出现。公司的主要下游防务、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求未来增长较快，中长期可持续增长。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为243.89亿、280.83亿、310.69亿，归母净利润分别为39.31亿、46.81亿、52.9亿，对应的PE分别为22.07X、18.53X、16.4X，公司估值水平较低，防务领域需求有望恢复增长，公司业绩上行拐点出现，继续维持公司"买入"评级。

　　风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

（中原证券-中航光电-002179-2024年报点评：防务需求复苏，民品多线布局静待收获-）

北方华创：业绩快速增长，平台化优势进一步凸显

　　北方华创发布25Q1业绩预告，预计收入73.4-89.8亿元，同比+23.4%-50.9%/环比-22.6%~-5.3%；归母净利润14.2-17.4亿元，同比+24.7%-52.8%/环比+22.6%-50.2%。在国内设备自主可控强化的背景下，公司工艺覆盖范围扩大，平台化优势不断凸显，维持“增持”投资评级。

　　25Q1收入利润同比快速增长，盈利能力维持高位。1）2024年公司收入预计298.4亿元，同比+35.1%；归母净利润56.2亿元，同比+44.2%；扣非净利润55.7亿元，同比+55.5%；2）25Q1公司预计收入73.4-89.8亿元，同比+23.4%-50.9%/环比-22.6%~-5.3%；归母净利润14.2-17.4亿元，同比+24.7%-52.8%/环比+22.6%-50.2%；扣非净利润14-17亿元，同比+29%-58.6%/环比+7.4%-32%。25Q1公司扣非净利率约19%，同比+1pct/环比+5pcts.

　　公司平台化布局进一步完善，各工艺覆盖度持续提升。公司电子工艺装备在半导体前道制造和先进封装领域的工艺覆盖度持续提升，近日公司公告，推出首款离子注入设备Sirius MC 313，标志公司正式进军离子注入市场；公司发布首款12英寸电镀设备（ECP）Ausip T830，专为2.5/3D先进封装TSV镀铜设计。另外，公司平台化布局进一步完善，2024年12月17日，公司发布公告，拟向全资子公司增资并参与设立北京集成电路装备产业投资并购二期基金；2025年3月，芯源微公告称，公司拟引入北方华创作为战略投资方。本次收购拟分两步走，第一步北方华创受让先进制造持有的公司9.49%的股份，第二步由北方华创通过“公开挂牌竞买”等方式积极争取公司控制权。

　　美国出口管制趋严，国内自主可控需求旺盛。半导体设备里美国头部半导体设备厂商在沉积/刻蚀/检量测/热处理/离子注入等环节均处于全球领先地位。根据中国海关数据，中国大陆对美国PVD、热处理/氧化扩散、离子注入、检量测等设备进口依赖程度较高，在2024年中国大陆进口设备中，美国设备占比分别为PVD（14%）、热处理/氧化扩散（28.3%）、离子注入（78.8%）、光学检测（37.3%），另外中国大陆对美国CVD/ALD、刻蚀设备亦有一定依赖。考虑到未来半导体领域关税增加的潜在可能，中国大陆Fab进口美系设备成本将有所提升，有望进一步增加国产设备采购额；同时自美国出口管制以来，美国半导体设备龙头指引中国大陆收入占比将从2024年的大约40%降至20-30%左右，为半导体设备国产替代带来新机遇。

　　投资建议。公司25Q1收入业绩同比快速增长，在国内自主可控预期强化的背景下，公司工艺覆盖度持续提升，平台化优势进一步凸显。我们预计公司2024/2025/2026年收入为298.4/392.2/484.6亿元，预计归母净利润为56.2/75.5/95.7亿元，对应PE为40.9/30.5/24.0倍，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

（招商证券-北方华创-002371-25Q1收入利润同比快速增长，平台化优势进一步凸显-250408）

【中国银河宏观】快评：对等关税，对等反制

事件：4月4日，在美国宣布加征“对等关税”之后，中国作出果断响应，对美国霸权行为进行一揽子对等反制。

中国的反制措施可以归纳为以下四个方向：

1、  以身作则对抗美国单方面的霸权行为。在其他国家徘徊之际，中国率先打出对美国的“逆全球化”进行强有力反制，有助于在全球形成模范效应。参考2019年波音事故后，中国率先暂停波音737max8商业运行，后续印尼、新加坡、印度、土耳其、韩国、欧盟、澳大利亚等地相继禁飞。

2、  稀土出口管制，打蛇打七寸。根据美国地质调查局的统计，2022年我国占到全球稀土产量的70%。稀土在高科技产业中的应用十分广泛，从芯片、手机到传感器、高端材料和精密仪器，甚至国防工业都需要大量的稀土元素。此前我国对镓和锗的出口管制就造成了美国高端制造的供应链危机，F-35战斗机生产因稀土供应不足遭遇障碍，而特朗普刚刚宣布的美国六代机F-47对稀土的需求更为迫切。

3、  精准打击特朗普的农业票仓。美国农村和农业企业是特朗普重要的票仓和政治献金来源。我国农业进口依赖度看似较高，但实则属于可替代性较强的初级产品。这意味着，加征关税以及对不法美国企业进行打击，对中国影响相对较小，但让特朗普直接面对自己的选情以及金主的压力。

4、 通过出口管制和不可靠，打击科技和军工企业。在中美科技竞争不断加剧的情况下，美国科技企业通过政治游说和捐款等手段，让美国政府出台多种措施限制我国科技发展。而我国通过稀土出口管制、以及不可靠和出口管制清单，精确对违反国际规则、损害中国企业利益的美国实体进行制裁，一方面是维护国家利益和国际规则的重要举措，另一方面迫使特朗普重回谈判桌。

中国对美国进口依赖度较高或进口绝对金额较大的行业（详见图1）：

1、 电气机械、高端仪器等高科技产品（如半导体设备、元器件、光学、核反应堆等），虽进口依赖度相对较低，但进口绝对金额大，对国产替代、自主可控提出更高要求。

2、  航空器，2024年124亿美元进口中有一半来自美国，大额加征关税对法国和国产大飞机形成利好。

3、  农产品(6.610, 0.19, 2.96%)（大豆、动植物油等），有一定依赖度且属于必需品，短期可能形成一定涨价逻辑，但有可替代进口国（阿根廷等）。

4、  汽车、化工、塑料、药品等行业亦可能造成小幅扰动。

对中国经济和政策的影响：与美国不同的是，对美国加征关税对于中国较难造成通胀压力。一方面，我国对美国进口依赖度低（2024年约为6%），且大多为高技术产品（向居民生活传导弱），或初级产品（可替代性强）。以中国从美国进口金额较高的原油为例，中国宣布反制之后，油价反而进一步大跌，更多的反应的是总需求下降而非进口成本上升。因此，我国反而面临一定物价收缩压力。对于经济而言，从“净出口”视角，理论上对外加征关税对于GDP的拖累幅度不大，但考虑到美国进一步制裁的风险提升，总需求收缩的压力进一步凸显。我们认为4月政治局会议加码内需的概率进一步提高，涉及工具金额或有1.5~2万亿元。目前已宣布尚未完全落地的逆周期政策包括育儿补贴、加力实施城中村改造等将加速落地，未来的储备工具还包括“两新”“两重”扩围扩容、服务消费补贴、加大商品房收储力度等。东稳西落的视角下，我国货币政策宽松预期也将打开，全面降准降息或在二季度到来，针对美国新一轮加征关税，央行也有可能创设稳外贸的结构性货币政策工具予以支持。

对大类资产影响：

中国权益：特朗普“刮骨疗毒”的做法加剧了全球经济的不稳定，但国内大循环的完备性足以让中国在全球“比差逻辑”下相对美国具有核心优势。我们认为，关税对于中国经济增长的影响不可避免，但“充足的储备工具和政策空间”能够在关键时刻形成有效对冲，基本面有望保持稳定，中国股票市场也将保持回升向好势头。短期内，“加征-反制-再加征-再反制”对于权益市场将造成较大困扰，防御主题表现更优（必选消费、金融等）；中期视角，以确定性拥抱不确定性，内需、硬科技仍是主线。中国固收：比差逻辑下，美联储降息概率和幅度都大幅提升，前期对我国货币政策制约较强的中美利差反而收窄，二季度有望迎来全面降准降息。虽然基本面偏弱和增量财政政策预期形成对冲，但短期避险情绪较强，债市做多胜率提高，10年期国债收益率或阶段性下探至1.6%下方。

美国权益：粗放加征关税将导致美国经济面临滞胀压力，总的来说，我们认为，“滞”的压力大于“胀”的压力。对外加征和外部反制对于美国GDP的冲击约为1.6个百分点，美国经济陷入衰退的概率进一步加大。加征关税对于美国CPI也会造成一次性冲击，但总需求下降也会形成一定通缩效应，“胀”的压力不足以影响美联储的降息步伐。美股将在“加征-反制”、经济衰退、通胀反弹等不确定性因素的阴霾下持续调整，直至货币政策转向宽松、国内减税等刺激政策落地，下半年的机会优于上半年。

美国固收：短期“胀”，长期“滞”，10年期美债有下行空间，年内低点有望达到3.7%。

汇率：对人民币的冲击将弱于2018年，短期人民币可能围绕7.3震荡。我们认为，中美利差仍然是美元兑人民币汇率保持基本稳定的坚实基础，汇率定价将从贸易视角（经常账户顺差）转向更加综合的基本面视角（经济韧性）。日元在避险逻辑下有望走强。

商品：总需求弱+风险偏好弱仍是“混沌时期”的行情主线。原油、贱金属较难形成系统性机会，黄金在不确定性下依然有一定配置价值。当然，我们需要提示的是，美股的持续下跌可能会导致美国市场重蹈2020年的流动性冲击，包括黄金在内的所有风险品种可能都面临较大调整压力，建议密切关注FRA-OIS利差、VIX等指数情况。

风险提示：1. 国内经济复苏不及预期风险 2. 国内政策落实不及预期风险 3. 海外财政政策意外紧缩及经济衰退的风险 4. 各国加大反制力度导致美国经济衰退的风险 5. 全球贸易战加剧导致世界经济下行的风险。

福瑞达：核心业务表现稳健，毛利率提升明显，走势稳健

最近福瑞达600223走势不错，看K线：

券商研报：

万联证券-福瑞达-600223-点评报告：核心业务表现稳健，毛利率提升明显-250403

　　剔除地产业务影响后，核心业务表现稳健。2024年，公司实现营收39.83亿元（同比-13.02%），收入下滑主因地产业务剥离影响，剔除地产业务后核心业务收入基本持平；归母净利润2.44亿元（同比-19.73%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+54.54%）。分季度看，Q4实现营收11.80亿元（同比-0.33%），归母净利润0.72亿元（同比+10.72%）。

　　毛利率提升明显，品牌投入增加致使销售费用率上升。2024年公司毛利率同比+6.19pct至52.68%，主因低毛利地产业务剥离及化妆品、原料业务结构优化，剔除地产业务影响后，毛利率同比+1.19pct；净利率同比-0.56pct至7.44%。费用端方面，销售费用率同比+5.14pct至36.73%（品牌投入增加），管理费用率同比-0.28pct至4.59%（2023年同期包含地产业务费用影响），研发费用率同比+0.84pct至4.19%（因利息收入增加以及2023年同期包含地产业务费用影响）。

　　化妆品多品牌矩阵发力，原料业务加快向高端化转型。化妆品方面，2024全年收入24.75亿元（同比+2.46%），毛利率62.57%（同比+0.44pct）。颐莲收入9.63亿元（同比+12.36%），2024年开设线下“美妆+文旅”旗舰店，探索消费新模式；瑷尔博士收入13.01亿元（同比-3.48%），益生菌面膜销售超5亿元，闪充品线升级后增长9%，同时线下拓店提速，直营和加盟店突破500家；珂谧品牌胶原品线加速孵化，双11首场大促销售突破2000万元。医药方面，收入5.12亿元（同比-1.41%），毛利率52.32%（同比-1.07pct）。2024年，医药业务加速渠道拓展，通宣理肺胶囊新开发医疗机构1500余家，黄精原浆、灵芝双参饮等功能性食品上市，打造“新中式养生”新增长点。原料及添加剂方面，收入3.43亿元（同比-2.43%），毛利率35.92%（+3.62pct）。原料业务积极调整销售战略和产品结构，加快向高端化转型。滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案。

　　盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，化妆品稳步迭代，原料业务向高端化转型，医药板块调整后加速渠道拓展。结合公司最新经营数据，考虑行业竞争及结构调整，我们下调此前的盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年EPS为0.28/0.31/0.35元（原2025-2026年预测值为0.31/0.35元），对应2025年4月2日收盘价PE为28/25/22倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险

4家大行注资情况测算

事件：2025/3/30四家大行（建行、中行、交行、邮储）公告定增

博迈科：走势良好的深海概念股

博迈科的“深海概念”主要体现在其在深海油气开发领域的技术积累、项目经验以及设备制造能力。以下是博迈科深海概念的具体体现：

1. 深海油气开发项目经验

博迈科参与了多个国际深海油气开发项目，尤其是在FPSO（浮式生产储油卸油装置）和水下生产系统等领域积累了丰富的经验。这些项目通常涉及深海区域的油气勘探、开采和生产，技术要求高，博迈科通过与国际能源公司合作，逐步提升了其在深海工程领域的竞争力。

• FPSO项目：FPSO是深海油气开发的核心装备之一，博迈科参与了多个FPSO模块的设计和建造，展现了其在深海工程领域的实力。

• 水下生产系统：深海油气开发需要复杂的水下生产设备，博迈科在水下设备制造和集成方面具备一定的技术能力。

2. 深海工程技术与设备

博迈科在深海工程领域的技术优势主要体现在以下几个方面：

• 模块化建造技术：博迈科擅长将复杂的深海油气设施分解为多个模块进行建造，然后在海上进行组装。这种模块化建造方式能够有效降低深海工程的施工难度和风险。

• 深海设备制造：公司具备制造深海油气开发所需的关键设备的能力，如海底管道、水下井口设备等。

• 工程设计能力：博迈科拥有强大的工程设计团队，能够为深海项目提供从设计到建造的一体化解决方案。

3. 国际合作与客户资源

博迈科与多家国际能源巨头（如壳牌、雪佛龙、道达尔等）合作，参与了多个深海油气开发项目。这些合作不仅为公司带来了稳定的订单，也使其能够接触到国际先进的深海技术和管理经验，进一步提升了其在深海领域的竞争力。

4. 深海领域的市场潜力

随着全球陆地和浅海油气资源的逐渐枯竭，深海油气开发成为未来能源开发的重要方向。博迈科通过布局深海领域，抓住了这一市场趋势，未来有望在深海油气开发市场中占据更大的份额。

5. 深海概念的资本市场表现

博迈科的深海概念也受到资本市场的关注。深海油气开发属于高技术、高投入领域，具有较高的行业壁垒和附加值。博迈科在这一领域的布局，使其在资本市场具备一定的“深海概念”吸引力，尤其是在油价上涨或深海开发政策利好的背景下，公司股价可能受到提振。

6. 未来发展方向

博迈科未来可能会进一步加大对深海技术的研发投入，尤其是在以下领域：

• 深海装备国产化：提升深海设备的自主研发和制造能力，降低对国外技术的依赖。

• 深海项目总包能力：从单一模块建造向深海项目总包（EPC）方向发展，提升整体盈利能力。

• 绿色深海技术：结合环保趋势，开发更环保、高效的深海油气开发技术。

总结

博迈科的“深海概念”主要体现在其深海油气开发的项目经验、技术能力、设备制造以及国际合作等方面。随着全球深海油气开发的持续推进，博迈科在这一领域的布局有望为其带来长期的增长潜力。然而，深海开发具有高技术门槛和高风险，投资者需关注公司在该领域的技术突破和订单获取情况。

未来白酒的格局：高端持续增长+中端激烈厮杀+低端严重缩量

白酒格局的演变，就是一部三国的演变史。

从十八路诸侯厮杀，逐步形成三国鼎立，在三国鼎立的时期，同时存在地方豪强割据并立。

从目前形势看，三国鼎立就是茅台、五粮液、泸州老窖，这三个会形成全国性高端品牌。地方豪强割据就是各地的地产酒并立，地产酒会长期存在，存在于茅五泸之下。

这个局面的逻辑如下：

白酒未来会是个三级分化的行业：高端持续增长、中端激烈厮杀、低端严重缩量。

一、高端持续增长

高端白酒的增长逻辑类似爱马仕、lv，是个量价齐升，以提价为主要增长逻辑的商品，但是它品牌培育时间长，酒质要求高，准入门槛高，注定是极少数玩家。

未来白酒行业，得高端者得天下。用泸州老窖董事长刘淼的话讲，无高端无未来。

除了高端白酒毛利、净利高之外，更重要的是高端白酒有价才有市、有市才有量的增长逻辑，让它具备未来持续提价的能力，一旦打造出高端白酒，就意味着走上了永续增长的道路上。

按刘淼的标准，体量200亿，单价900元，就是高端白酒品牌的入场券。符合这两个标准的，就是茅五泸。

泸州老窖算勉强挤入，国窖1573有一半是低度，低度的价格是低于900元的，综合高度一起算国窖1573应该在900元，所以只能算勉强挤入。

要是没有新的高端白酒品牌杀入，未来发展最好的必定是茅台、五粮液、泸州老窖。

按我的理解，山西汾酒、洋河、水井坊这些酒企都非常好，介于茅五泸和地产酒之间，未来是向上走还是向下走，关键取决于其自身的高端酒能不能走出来。如果高端酒走不出来，那以后充其量就是名气、渠道、销量大一点的地产酒而已。

二、中端激烈厮杀

中端白酒厮杀醉激烈，除了已知的上市公司各大酒厂都有中端酒外，还有大量的地产酒。

这些地产酒与当地情感更亲近、渠道建设贴得更紧，湖南就有酒鬼酒、武陵酒、湘窖等一系列。据我观察，这些地产酒在湖南还是有较大市场，除了茅五泸（准确讲是茅五）外，喝酒更多会考虑湖南的地产酒。

中端酒是有市场的，并且玩家特别多，这个层级注定是激烈竞争。

三、低端严重缩量

低端酒其实就是日常饮用的酒，它完全剥离了请客送礼的属性，与平常喝的牛奶这些产品并无区别，属于满足物理需求的普通商品。

人口下降的总趋势无法改变，意味着喝酒人群是大幅减少的，同时它无法进行提价，所以这块注定是严重缩量。村里、镇里、县里的自办酒厂将会纷纷倒闭，成为历史。（南鹤鸣）

华创食饮：食品饮料行业2024年报前瞻-----报表出清，轻装上阵（重点品种）

白酒板块：全年需求逐步趋弱，Q4将降速出清。24年白酒需求整体逐级趋弱，场景上大众价位带面临23年高基数自Q2起环比走弱，中高端对应的商务团购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台外，多数酒企理性下修年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

• 高端酒：茅台报表目标有望顺利达成。茅台预计Q4收入/利润同增12%/14%；五粮液(134.600, -1.39, -1.02%)预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；老窖预计Q4收入/利润同比-25%/-28%。

• 基地型次高端：有望以增长收官。汾酒预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；洋河预计Q4收入/利润同比-43%/亏损；今世缘(52.150, -0.03, -0.06%)预计Q4收入/利润同增1%/4%。古井预计Q4收入/利润同增5%/5%；口子窖(36.600, -0.23, -0.62%)预计Q4收入/利润同比-10%/-15%；金种子预计Q4收入/利润同比-50%/亏损。

• 扩张型次高端延续分化。珍酒预计全年收入/利润同比+0%/+5%（注：为3月17日预测值）；舍得Q4预计收入/利润同比-60%/-166%；水井坊(50.490, -0.63, -1.23%)预计Q4收入/利润实现+5%/-12%。

大众品板块：外部需求平淡，但乳业、调味品等去库完成、报表改善。尽管外部需求偏平，但一方面今年春节过节较早，备货节奏有所前置，另一方面部分龙头经过调整，经营势能恢复。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4环比均有一定改善，而餐饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET等包材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。

• 啤酒：Q4需求延续平淡，龙头表现分化。预计Q4青啤收入/利润分别同比+7%/减亏，燕京同比+7%/减亏（已预告），重啤同比-11%/亏损（已快报），百威同比-12%/亏损（已披露业绩），华润啤酒H2同比-1%/下滑（已年报）。

• 乳肉制品：Q4营收环比提速，经营利润率稳中有升。预计Q4伊利收入/利润分别同比-4%/持平，天润同比+3%/扭亏（已预告），新乳业(14.570, -0.11, -0.75%)同比-1%/+25%，双汇同比+8%/+78%。蒙牛H2同比-10%/-230%（已预警），H2同比+11%/+17%。

• 休闲及功能食饮：软饮料整体景气较佳，零食春节备货因素趋淡。软饮料东鹏Q4收入/利润分别同比+25%/+61%（已年报），农夫H2同比+3%/持平，华润饮料全年同比+5%/+23%。零食洽洽同比+2%/-24%（已快报）；盐津同比+26%/+43%；甘源同比+18%/+3%。烘焙桃李同比-15%/-24%（已年报）；安琪同比+12%/+15%。保健品仙乐预计同比+10%/+5%，汤臣预计同比-20%/亏损。

• 调味品：春节备货拉动，成本红利延续。预计Q4海天收入/利润分别同比+21%/+16%，中炬同比+53%/转正（已预告），榨菜同比-11%/-8%（已快报），恒顺同比+2%/转正，千禾同比+7%/持平，天味同比+22%/+42%（已快报），宝立同比+15%/+5%。

• 速冻食品：行业压力延续，Q4板块基本面承压。预计Q4安井收入/利润分别同比+6%/-2%，千味同比持平/-15%，立高同比+24%/转正（已预告）。

• 连锁：需求仍有压力，企业积极调整。预计Q4巴比收入/利润同比+4%/+40%（已快报），紫燕收入/利润同比-3%/转正。

投资策略：预期企稳，政策催化，估值先行修复。

• 白酒：

  基本面预期筑底期，估值先行修复。板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住2000元底线预期抬升；二是业绩节奏看，24Q4除茅台外酒企五泸汾古等重点多数单季下滑、报表卸压，25Q1报表有望迎正增长，而全年业绩预期底部或在二季度确认。优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。

• 大众品：

  把握库存及经营周期拐点，重点推荐乳业、啤酒和酵母。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，新增推荐经营反转周期，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2年改善趋势明确。此外，B端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。

人形机器人产业端加速，看好核心设备需求释放

　　2025年人形机器人商业化元年，全球各领域巨头跨界入局。今年以来，全球人形机器人产业加速，特斯拉、英伟达引领行业，海外创业公司Figure、1X接连发布产品，国内宇树科技、智元、优必选等不断更新最新进展，互联网巨头Meta、华为、字节、小米、阿里、腾讯等加大AI和具身智能投入，下场部件机器人，新能源车企小鹏、奇瑞、比亚迪紧跟其后，由智驾切入机器人赛道。

　　与工业机器人相比，人形机器人需要数十倍的自由度，由三大执行器实现。旋转执行器：驱动器接收动作指令，对电机的转速、位置、扭矩等控制，谐波减速器/行星减速器用于降低转速、增加力矩，编码器用于位置反馈，力传感器用于力矩反馈，形成闭环；线性执行器：驱动器、电机、编码器和力传感器的功能如上，丝杠将电机的旋转运动转换为直线运动，进行关节运动；灵巧手：驱动器接收动作指令，对全手关节进行控制，空心杯电机驱动，蜗轮蜗杆/微型丝杠转换为直线运动，腱绳驱动被动关节运动。

　　人形机器人产业化推进，带来大量核心零部件及设备需求。以特斯拉Optimus Gen3为例，全身搭载14个旋转关节、14个线性关节，单手22个自由度，涉及减速器、丝杠、电机等核心部件。在人形机器人产业化浪潮下，各类关节模组的量产需求将会带动设备需求迅速增长。

　　减速器：谐波减速器或行星减速器应用于旋转执行器，微型行星减速器应用于手指或腕部关节，作用是降低转速、放大扭矩。减速器主要由齿轮、齿轴、轴承、箱体、箱盖等构件组成，具备高精度特性，其生产关键设备包括磨齿机、插齿机、滚齿机等齿轮加工设备、磨床、车床、加工中心等精密加工设备和检测设备。

　　丝杠：行星滚柱丝杠应用于线性执行器，微型丝杠应用于手部关节，将电机的旋转运动转换为直线运动，进行关节运动。丝杠生产的核心工序包括螺纹加工、丝杠校直及热处理，螺纹加工工艺包括磨削（可实现的加工精度最高）、车削、旋风铣削等，涉及到的关键设备包括内外螺纹磨床、车床、旋风铣机床等，内螺纹磨床壁垒最高。

　　电机：无框力矩电机应用于旋转和线性执行器，提供关节旋转/屈伸动力；微型空心杯电机或有槽无刷电机应用于灵巧手，驱动手指关节完成抓握。电机生产的关键设备包括绕线机、动平衡机等：绕线机负责将导线绕制成线圈，难点在于超细导线的张力控制和不同线型设计下的绕制；动平衡机主要用于回转零部件不平衡量的检测及自动修正，未经平衡的回转零部件在高速旋转时会产生周期性的激振力，引起振动和噪声，加快机械磨损，影响使用寿命。

　　重点关注：齿轮加工设备：秦川机床；磨床&螺纹磨床：秦川机床、日发精机、华辰装备等；车床：浙海德曼、津上机床中国等；动平衡机&丝杠校直机：集智股份；绕线机：科瑞思、田中精机；刀具：沃尔德、恒锋工具、华锐精密、欧科亿等。

（申万宏源-人形机器人行业点评：人形机器人产业端加速，看好核心设备需求释放-250319）

湘财股份换股吸收合并大智慧点评

湘财股份公告，计划停牌，换股吸收合并大智慧。公司响应监管号召，实现上市公司合并。

能“拿住”股票的几个要素

一、人们常常会低估长期重仓持有一个股票的难度。很多人说，自己选对了公司，但没有拿住。

段永平：学会选对和拿住这两门课，再加上一点小小的运气，在股市上赚钱就没有那么难了。

不过，人性确实让第二条更难一些。

因此我以为，你要拿出至少一半精力去搞懂老巴讲的第二门课程（注：巴菲特说，投资需要掌握两门课，一是如何对企业估值，二是如何应对市场波动 ）。搞懂了，拿住，就不难了。

个人体会，能“拿住”的几个要素：

1.没有过高的期望回报。

2.对股市运行规律有一定了解，这点非常重要。不然，为啥你总能逆向思考？并且大部分都对呢？

3.盯住比赛，而不是记分牌，但绝大部分人不是如此。

4.尽量让自己远离市场，不要天天看K线。

5.将评估投资回报的时间调整为5年以上。

6.并不觉得自己比别人更聪明。

二、有人开玩笑说，选对公司、买完之后，干脆就封仓10年不看了？

段永平：封仓10年是个很好的思路，选股时就该这么想。但我不知道我会不会持有苹果10年或以上。

实际上，我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概价钱，比如买GE时我就认为GE至少值20块，但我确实没想过要多少年才会到。

价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会。有时候可能会等得很难受，尤其是大牛市的时候。Buffett说过，最难的事是什么都不做。他都觉得难，我们觉得难也就很正常了。

三、你做的每笔投资，都会设定预期回报？

段永平：第一，其实我从来不预设回报预期，因为投资回报本来就和预期无关。

我对投资的认识是，过程比结果重要，谋事在人，成事在天，只要过程对了，结果自然会好。

第二，长期而言，跑过银行存款应该是最基本的要求，不然就是啥忙了。

第三，从保值角度看，长期投资回报至少要做到能保住购买力不变才叫不亏，无论如何，不该选跑不过国债利率的，但能跑过黄金的（大约10%上下）就非常理想了。

经常看到人们对平均每年15%+的回报非常不屑，我不是很理解，似乎他们一出手就应该是5倍10倍的。

市场里经常说平常年景应该怎么样，这个说法很有趣，对我而言，每年都是平常年景。

四、预期回报率跟资金规模大小有关系吗？

段永平：人们很喜欢用一年的回报率来衡量，但大资金的年回报率是没机会特别高的，比如巴菲特的伯克希尔。

但小资金却往往有机会有高比例回报，比如，周围朋友中经常会有某个人当年回报据说有40%、50%甚至更高的。

就像一起去的朋友中，第一天出来时，总有个别人是兴高采烈的一样，千万别以为这些人已经比巴菲特厉害了。

五、你在投资时觉得困难的是什么时候？

段永平：满仓的时候我知道怎么办，但是我不知道空仓的时候该怎么办。我后来研究巴菲特，发现巴菲特也说过，最难的时候，是手上有很多钱，但是没有可投的项目。

实际上，巴菲特长期都处于这样的状态，没有发现可投的项目，就等待。这是做投资最困难的时候。

六、如果手头有闲置现金又找不到合适股票买入，又担心钱会贬值，你会怎么办？

段永平：我会着急，但是，着急时尽量不要决策。决策要建立在理性的基础上。

对所谓价值投资者而言，没有合适的东西就不买了，有合适的再买，就和一般人逛商场一样。我想，每个人逛商场时，一定不会把花光身上所有钱作为目标吧。我的建议就是慢慢来。慢就是快。

七、巴菲特总会留有现金，我们平时手中是否要一直留有现金，给自己留有余地？

段永平：老巴经常有现金，原因和他的生意模式有关。仅就投资而言，如果有好公司好价钱，你为什么要留现金？

当我看到想买的公司在合适价钱时，想不出留现金的理由。

做投资，光整天看是不够的，要实践。投资开始的越早越好，不要想着马上赚大钱，一定要记得老巴那句话：“慢慢地变富”。

偶尔会听到有人说某只股票至少会涨10倍，所以计划放10%进去等等。如果他真相信这只股票会涨10倍，什么理由他让只放10%呢？要么就是你觉得这是投机，所以只放5-10%？

八、要集中在少数能看懂的公司上。

段永平：我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。我不怕集中，我不是一般的集中，我是绝对的集中。

巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家。

巴菲特说过，他一生当中有很多次很集中，甚至达到100%。碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标，巴菲特讲，一年一个主意就够了。

我知道的东西少的可怜，我就知道巴菲特这条路很好，肯定可以到罗马，老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道，我是真的不知道。

总的来讲，看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。

九、什么时候该卖出股票？

段永平：我也不知道啥时候卖好。

当我买一只股票时，一定会有个买的理由，同时也要看到负面的东西。当买的理由消失了，或重要的负面东西增加到我不能接受的时候，我就会离场。

理性面对市场波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。买的时候认为至少值得价钱，到了以后应该很认真地再研究一下。

太贵了，有时也会成为离场的理由。一般来讲，“市场形势”很好时，大概就是卖股票的时候了。

不过，如果真是特别好的公司，稍微贵一点未必应该卖，不然往往买不回来，机会成本大。

我卖的都是因为对公司还不够了解。创维我们赚到不错利润，是因为不太好卖，涨的还挺快。

我们买创维时，创维的市值好像还不到20亿，也可能20亿多一点，不太记得了，我怎么想都觉得便宜，就买了。我们是买到差一万股到5%的时候停的。

因为再买就要公告了，所以很想在公告前和黄宏生沟通一下，怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地。结果当时由于不太方便，我们就没有再买。后来才和黄老板通了个电话，道个谢，问个好。

对创维而言，我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念，对他们现在的业务情况了解的也不细，所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持。

当达到基本目标价以后，对其价值的判断还是挺重要的。

比如，我对网易后来的发展花了很多时间，不然，没可能大部分拿到120-140倍才卖，0.8美元买网易股票的不单是我一个人，但坚持持有到100美元的就不多。

不过，如果真是特别好的公司，稍微贵一点未必应该卖，不然往往买不回来，机会成本大。

我卖的都是因为对公司还不够了解。创维我们赚到不错利润，是因为不太好卖，涨的还挺快。

我们买创维时，创维的市值好像还不到20亿，也可能20亿多一点，不太记得了，我怎么想都觉得便宜，就买了。我们是买到差一万股到5%的时候停的。

因为再买就要公告了，所以很想在公告前和黄宏生沟通一下，怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地。结果当时由于不太方便，我们就没有再买。后来才和黄老板通了个电话，道个谢，问个好。

对创维而言，我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念，对他们现在的业务情况了解的也不细，所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持。

当达到基本目标价以后，对其价值的判断还是挺重要的。

比如，我对网易后来的发展花了很多时间，不然，没可能大部分拿到120-140倍才卖，0.8美元买网易股票的不单是我一个人，但坚持持有到100美元的就不多。

十、持有还是卖出，是否还要考虑时间成本？

段永平：股票或公司是有时间价值的，这就是“折现”的魅力。

比如我觉得苹果早晚是1000块的股票，但可能需要3年，如果今天有人愿意800块买，我可能就愿意卖了。

但如果当年我觉得，网易在10年以内是个50块以上甚至100块的股票，如果有人出10块钱买，即便当时市值是5块，我也是不肯卖的。

未来现金流的“折现”，你把“折现”两字忽略掉那意思就完全不一样了。比如，我告诉你苹果有一天会到每股10万块，但要一万年，你买不？

我的判断标准就是价值。我最早买网易大概平均价在1块左右，大部分卖的价钱大约在30-35左右。

以前网易每一次到目标后，我都认真重新评估一次。在持有的这8年到9年当中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理抵抗住诱惑的。

其实中间也买卖过一些，但是很小一部分。我卖的理由是需要换GE和Yahoo。我会一直保留一些网易的股票的。

万科到了基本价以后，没有重新评估就卖了，少赚了很多。

股票掉的时候，也是一个动力去重新评估自己持有的股票，看看买的理由是不是有变化，比如买过UNG，认真看过后发现买错了，就斩仓了，不然的话，留到今天要多亏几千万。

十一、投资人经常说，卖比买更难，会卖的是师傅。

段永平：所谓价值投资者的买卖，都是和价值有关，和成本是无关的。无论什么时候，卖都不要和买的成本联系起来。

该卖的理由可能有很多，唯一不该用的就是“我已经赚钱了”。不然，很容易把好不容易找到的好公司，在便宜的价钱就卖了，也会在亏钱时，该卖的不卖。

买也一样，买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位，最好不要作为你买的理由。

会卖的是师傅，骨子里实际上考虑的是市场价和成本之间的关系，想这么做的人，关注的是市场对这个股票的态度，而不是专注在企业的生意上。

真正理解的公司，买和卖的决定，其实是差不多难度的。

比如，我曾赚过松下股票的钱，7块钱买的，涨到20多块卖了，放了大概有两三年的时间。

因为我是做这行，我做企业的很多理念来自于松下，我也拜访过他们公司，也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了，而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。

所以，你做的投资，都跟你过去的经历有很大关系，跟你能搞懂的东西有很大关系。

你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。

十二、巴菲特说，永远不用考虑卖出一家真正伟大的公司。

段永平：他确实说过，可他老人家到现在为止，没卖过的公司也是极少的。

我觉得巴菲特说这话的潜台词是，对于伟大的公司，市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出，可能会失去买回来的机会。而且，在美国，卖出要交很高的税，不合算。

GTC大会临近，持续看好算力需求爆发

超预期，证明算力需求仍然强劲，GTC大会即将召开，按照惯例，英伟达会上可能会发布下一代服务器的最新架构，GB300及Rubin系列PCB和电源模块的潜在变化。

苏轴股份：滚针轴承拓展海外市场，布局机器人/航空航天新赛道

　　2024快报预计营收7.15亿元（+12.42%），归母净利润1.51亿元（+21.32%）

　　公司发布2024年业绩快报，预计2024年公司实现营业收入7.15亿元，同比增长12.42%；归母净利润为1.51亿元，同比增长21.32%；扣非净利润1.48亿元，同比增长27.83%。公司加速拓展高毛利率的海外市场，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.51（原1.43）/1.94（原1.63）/2.22（原1.88）亿元。EPS分别为1.11/1.43/1.64元，当前股价对应P/E分别为39.3/30.5/26.7倍，我们看好积极拓展航空航天、工业自动化、工业机器人、高端装备等新领域，维持“增持”评级。

　　2024年中国汽车产销量稳步增长，滚针轴承零部件行业成长空间广阔

　　滚针轴承在汽车里应用主要在转向系统、主动安全系统、扭矩管理系统、智能座椅系统、新能源车电驱系统、传动系统、空调系统、变速箱、发动机系统等。根据中国汽车工业协会数据，2024年中国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高，继续保持在3000万辆以上规模。其中，新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破1000万辆，销量占比超过40%，这将为汽车滚针轴承零部件产业带来较大的市场拓展空间。

　　公司布局海外市场，积极拓展机器人、航空航天等高附加值赛道

　　海外市场方面：公司持续构建国内国外双驱动发展新格局，海外市场加快全球化进程，业务增量明显且毛利率高于国内市场，主要客户有博格华纳、博世、采埃孚、蒂森克虏伯、麦格纳等全球汽车零部件龙头企业；国内市场方面，推进多元化发展，积极拓展航空航天、工业自动化、工业机器人、高端装备等新领域，这些高附加值行业的布局为公司带来了新的增长点。其中，公司滚针轴承产品在工业机器人领域主要配套RV减速机，应用于工业机器人的关节部分，目前已进入小批量供货阶段；公司与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，发展前景较好，正在研制相关产品。

　　风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、新市场开拓不及预期风险。

（开源证券-苏轴股份-430418-北交所信息更新：滚针轴承拓展海外市场，布局机器人/航空航天新赛道-250309）