三花智控：人形元年，三花聚顶，未来3年有望再造一个三花

　　热管理领域四十载，“技术+管理+全球化”积淀深。公司1984年成立，围绕热管理领域，产品由截止阀拓展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电领域，后拓展汽零业务，24H1营收占比近40%，此外，公司22/23年加大在储能热管理、机器人机电执行器投入。公司80年代率先打破国外技术垄断，先发优势打造规模优势，23年家电领域的四通换向阀/电子膨胀阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨胀阀全球市占率53%，同时公司在美国、墨西哥、越南、泰国等地建立海外生产基地，全球化布局。2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，机器人业务放量在即，25年始有望贡献增量，未来3年有望再造一个三花，远期空间巨大。

　　机器人元年已至，特斯拉放量在即，公司作为执行器主供利润弹性巨大。特斯拉更新其量产计划，预计25年将有数千台人形机器人投入其汽车工厂，26年有望外售，若一切顺利，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电执行器，长期配合tesla研发迭代且具备海外多地产能，进入特斯拉体系确定性强，且有望获得主供。利润弹性方面，当前执行器总成价值量我们预计约10-20万元，大规模量产后有望降至5万元。若按照特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&旋转关节总成的净利率平均达10%，公司获得60-70%的份额，对应利润空间有望达0.3亿/3.5亿/38亿，到2030年公司机器人业务有望贡献68亿，贡献较大利润弹性，3-5年内有望再造一个三花！

　　汽车增速25年恢复20%左右增长，家电业务稳定5-10%增长，贡献稳定现金流。1）汽车方面，公司热管理系统核心模块全品类布局，电子膨胀阀市占率50%+、集成市占率60%+，24年由于第一大客户特斯拉销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零业务增速降至10-15%，预计收入/利润110-115/15-16亿元，展望25年特斯拉销量恢复20%增长，叠加欧洲25H2新车型放量，且国内新势力华为、小米、理想等销量强劲，汽零板块营收增速恢复至20%左右。2）家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega泵等各品类份额基本全球第一，24年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5-10%，预计贡献利润约15亿元，25年营收增速维持5-10%。综合看，24年传统主业利润有望达31-32亿元，25年维持15-20%增长至36-38亿元，未来保持稳健增长。

　　盈利预测与投资评级：公司为全球热管理龙头，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为39/32/26倍，考虑到公司传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，给予25年50x PE，目标价51.0元，维持“买入”评级。

　　风险提示：人形机器人推广不及预期，特斯拉人形机器人进展不及预期，新能源车销量不及预期，竞争加剧。（来自 东吴证券）

​宇树机器人配套相关公司

 中大力德：提供行星减速器及齿轮加工，是宇树科技的核心零部件供应商。

金发科技：在改性塑料和高分子材料领域技术深厚，为宇树机器人提供高强度、轻量化、耐磨损的材料，用于机身结构和零部件制造，满足复杂环境使用需求。

全志科技：国内领先的智能应用处理器SoC芯片龙头，为宇树机器人提供核心算力支持，其芯片助力机器人高效运行，具备更强智能化水平和适应能力。

长盛轴承：为宇树科技提供滚珠丝杠等零部件，用于机器人动作控制。

汉威科技：国内知名的气体传感器和物联网解决方案商，其子公司能斯达与宇树进行合作送样研发测试，所研发的柔性触觉传感器等产品，为宇树机器人提供“触觉”能力。

科大讯飞：在语音识别、自然语言处理等人工智能领域技术深厚，与宇树有业务合作，提升机器人智能化水平和交互体验

奥比中光：3D视觉感知技术领先，为宇树科技提供3D视觉相机、结构光传感器及相关技术，赋予机器人强大的环境感知能力，使其能精准自主导航、避开障碍物。

鸣志电器：在步进电机及驱动领域优势显著，为宇树机器人关节提供空心杯电机，凭借体积小、重量轻、高效率、低损耗等优势，让机器人关节运动更灵活。

汇川技术：知名电机及驱动解决方案制造商，为宇树机器人动力系统提供电机，动力强劲，保障机器人稳定运行。

贝斯特：通过全资子公司无锡宇华精机全面布局直线滚动功能部件，为宇树机器人提供高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等，助力机器狗实现高效稳定运动控制。

双林股份：国内一流的汽车零配件等企业，在机器人领域布局滚柱丝杠产品开发，为宇树机器人提供滚珠丝杠产品和相关传动部件，正处于客户验证阶段。

绿的谐波：国内少数集自主研发、设计、生产及销售为一体并实现谐波减速器规模化生产的公司，打破国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断，为宇树机器人提供谐波减速器。

兆威机电：聚焦手指等运动执行应用部位，开发仿生机器人灵巧手产品，契合公司技术能力，为宇树机器人提供灵巧手产品，是未来平台化产品重点布局。

江苏雷利：在宇树机器狗项目中合作，提供“无刷电机+齿轮箱”行星执行器，实现精准动力传输，在复杂地形环境下也能保证机器狗动力输出和运动控制。

东睦股份：在粉末冶金零部件领域有技术优势，正在研究和生产可应用于机器狗的新型关节电机，提升其运动性能和灵活性，产品也用于宇树科技机器人。

禾赛科技：2023年2月在美国纳斯达克上市，作为“激光雷达第一股”，为宇树提供32线激光雷达，用于机器人导航和避障。

腾讯确认接入DS，几家公司具备显著的受益潜力

以下几家公司具备显著的受益潜力，有望在市场中脱颖而出：

弘信电子：作为腾讯正宗的算力供应商之一，弘信电子与腾讯在算力、智算中心、服务器等业务上展开深度合作。其自主品牌“燧弘”服务器已在国内头部大模型公司完成大规模测试与部署，展现出优异的算力利用率和能耗控制能力。公司还在散热设计方面进行了优化，确保服务器在高负载条件下的稳定运行。凭借其在算力领域的技术实力和市场认可，有望在短线迎来业绩增长。

航锦科技：国内少数同时与阿里巴巴、腾讯、百度都有合作的算力公司，并且是DeepSeek和文远知行的算力供应商，拥有正宗的DeepSeek概念。旗下超擎数智公司为DeepSeek提供光模块和交换机，双方深度绑定合作，提供3000+机柜资源，采用间接蒸发冷却技术，运营成本低于同行15%。近期腾讯和文远知行的大利好，有望推动航锦科技在下周实现反包。

数据港：作为中国领先的云计算数据中心服务提供商，数据港是国内少数同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度三大互联网公司的数据中心服务商，也是阿里云的核心供应商。公司已建成35座数据中心，主营业务规模371.1兆瓦，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部核心区域的前瞻战略布局，运维高效可靠，能耗管控出色。随着数字中国政策的推进及AI应用的发展，数据港有望持续受益。

科华数据：作为AI+数据中心+腾讯概念的代表，科华数据是国内UPS龙头，腾讯为其第一大客户。公司自2007年便开始向新能源领域拓展，在储能领域有一定的技术储备，还曾全球首发全新一代组串式逆变器解决方案。凭借上游硬件实力和市场地位，科华数据有望在市场中持续走牛。

$视觉中国(SZ000681)$ $拓息(SZ002261)$ $梦网科技(SZ002123)$ 梦网科技：作为短线总龙，梦网科技有望成为华为云的5倍龙头。随着华为云业务的不断拓展，梦网科技凭借其与华为的紧密合作关系，有望在短线获得显著的收益。

接入DeepSeek，意义重大！

1、这将是一次中国全民级的AI普及！过去不管豆包还是deepseek的app，月活只是千万级。而微信接deepseek，将是10亿级用户覆盖，对于广大的国人来说，这将是第一次接触和使用AI，意义非凡。

2、微信最先将搜索跟R1对接。未来，微信一直想通过小程序的形式成为app的底层平台，接入deepseek可有望更好的做到效果。未来的流量入口之争日渐白热化。

3、将促进腾讯进一步链接应用—微信—推理的全系统，对应用和算力相关公司带来利好。

4、相关公司：

应用：博思软件、泛微网络
云安全：迪普科技
IDC：科华数据
服务器：浪潮信息 紫光股份
边缘节点部署：优刻得
云部署：首都在线
数据中心温控：英维克 申菱环境。

（【西部科技】微信接入DeepSeek，意义重大！）

ASIC芯片自研渐成趋势，重视国产芯片自主可控产业链

事件：据芯榜消息，DeepSeek正广泛招募芯片设计人才，加速自研芯片布局，其芯片应用于端侧或云侧尚不明朗。此前，海外CSP大厂谷歌、AWS、微软、Meta以及OpenAI均已开展自研ASIC计划，合作方包括芯片设计公司博通、Marvell以及设计服务厂商AIchip、GUC。海外CSP加速ASIC量产，AI算力仍然供不应求。

点评：AI算力需求持续供不应求，海外四大云厂商大幅提高资本开支指引，且ASIC算力占比提升明显。在美国进一步加大加深制裁的背景下，国内CSP厂商、DeepSeek等类似厂商自研芯片或将更多仰赖国产供应链，灿芯以及芯原可类比AIchip或GUC，为缺乏芯片设计能力的客户提供一站式芯片定制服务以及IP授权服务，在芯片国产化中具备较强的卡位优势。ASIC对先进制程需求更明显，Trainium3、MTIA采用3nm制程，OpenAI AISC将采用16A制程，中芯作为国内稀缺的先进制程供应商，也兼具龙头属性和板块效应。受益下游复苏和转单趋势，叠加阿里巴巴将为中国iphone开发ai功能，阿里Ai资本开支即将迎来大幅上修，利扬也有望Ai爆发及产能初步解决而受益，我们持续看好自主可控产业链。

们持续看好自主可控以及国产替代的机会，建议重点关注：

 1）晶圆制造：中芯国际、华虹半导体

 2）设计服务：灿芯股份、芯原股份 

3）封测：利扬芯片、长电科技、伟测科技

（来自国金电子）

DeepSeek两条核心主线

为什么DeepSeek最受益方向是云产业链

1）DeepSeek给予云厂商低门槛部署“杀手级”应用机会，市场需求有望迎来广阔机遇。

2）云厂商是DeepSeek能力的“放大器”：充足的算力“弹药”与用户覆盖能力。

3）拥有海量GPU资源边缘侧云服务厂商或是最佳受益者，或成为激活DeepSeek“最后一公里”的最佳云服务厂商。

为什么DeepSeek最先激活SaaS+Agent

1）AI平权后，AI应用的竞争本质是数据和入口的竞争。

2）SaaS有望迎来价值重估，先云化才能AI化，AI Agent将为企服SaaS打开万亿美元蓝海市场，

3）当前SaaS公司PS-TTM估值基本都低于2019至今的平均值，远低于2020年云化预期最高时的估值水平，有望在AI时代实现戴维斯双击。

投资建议

云计算：

1、公有云：金山云、优刻得等；

2、边缘云：顺网科技、网宿科技；

3、混合云服务商：深信服、青云科技；

4、垂直行业SaaS：三六零、金山办公、萤石网络、软通动力、科大讯飞。

SaaS：

1）办公：金山办公、合合信息、福昕软件等；

2） CRM：金蝶国际、用友网络等；

3） OA：泛微网络、致远互联、软通动力等；

4） ERP：鼎捷数智、汉得信息、能科科技、赛意信息、中国软件国际等；

5）编程：卓易信息、普元信息、金证股份等；

6）客服：梦网科技、彩讯股份等；

7） AIGC：万兴科技、美图等；

8）医疗：润达医疗、讯飞医疗等；

9）金融：新致软件、税友股份、同花顺、恒生电子等；

10）法律：华宇软件、金桥信息等；

11）终端AI：中科创达、萤石网络等；

12）本地生活：值得买、焦点科技、光云科技等。

风险提示：技术发展不确定性，行业竞争加剧风险。

民生计算机团队

凯尔达历史新高！从工业机器人走向具身智能

工业机器人业务扎实：公司传统主营业务为焊接机器人和工业焊接设备，产品广泛应用于汽车、金属家具、五金制品等行业；伺服焊接产品整体技术达到国内领先水平。

加速切入机器狗及传感器方向，近期动作频频 。

【动作1：参股机器狗公司】24年6月参股通用足式机器人公司——镜识科技，股份占比19.8%；25年1月，镜识发布四足机器人“黑豹”，速度可达10m/s。、

【动作2：成立人形子公司】24年12月投资2亿元成立杭州凯尔达人形公司，定位为人形机器人产业的投资和运营平台，未来杭州凯尔达或在人形机器人整机、核心零部件以及传感器、具身智能方向进行投资

【动作3：控股力矩传感器公司】25年1月投资凯维力传感，布局MEMS加工技术和感知结构的六维力/力矩传感器方向，产品具有集成度/灵敏度/精度高等优势，且基于晶圆级集成制造技术，利于低成本批量化生产与制造

盈利预测及估值：预计25-26年归母净利润分别为0.59、0.88亿元，公司在工业机器人领域技术领先，夯实主业稳健增长；在具身智能领域前瞻布局、潜力较大，维持买入

（【申万机械/机器人】P）

​人形机器人的三大系统。

执行系统，占价值比50%，是机器人的肌肉骨骼，让其能运动。电机像心脏，空心杯电机灵活，鸣志电器等企业有涉及；无框力矩电机力量强，汇川技术等在布局。减速器如同关节医生，谐波减速器精密，行星减速器耐造，绿的谐波、双环传动等是代表企业。

感知系统占20%，是五官神经，让机器人能看能摸能思考。有力/力矩传感器和机器视觉，柯力传感、奥普特等企业值得关注。

决策系统占30%，是最强大脑。芯片如同脑细胞，算法像灵魂画手，寒武纪、科大讯飞等在相关领域很突出。

震裕科技：利润大增400%，汽车、人形机器人“新秀”

打好地基，才能筑起高楼大厦！
对于产业链较为庞杂的制造业来说，精密零部件起到了“打地基”的作用，毕竟零部件的品质决定了产品的基础性能。
而对于新能源汽车行业，电机铁芯作为关键零部件正发挥着越来越重要的作用。
电机铁芯（包括定子、转子铁芯）是电机的一个重要精密零部件，成本占到电机零部件的30%，主要起到减少电磁损耗、提高电机效率的作用。 
随着新能源汽车销量的提升、双电机车型的兴起，预计2020-2025年，国内新能源汽车用电机规模将从74.64亿元增长至379.03亿元，继而带动电机铁芯需求的快速提升。
目前，国内已经涌现出不少电机铁芯制造企业，如震裕科技、信质集团、隆盛科技、通达动力等。
其中，震裕科技脱颖而出，成为该领域中业绩增长最快的企业。
根据2024年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润2.2-2.8亿元，同比增长414%-555%，利润增速明显高于隆盛科技、信质集团。 
而震裕科技能够脱颖而出的关键，在于技术领先、生产高效两大优势。
1、掌握尖端技术，建立较高技术壁垒
如今，新能源汽车为了创造更高性能，其电机转速有了显著提高，但传统生产工艺受限，点胶技术应运而生。
采用胶水粘接方式可有效提高铁芯的紧固强度，并减少能耗浪费，提高电机效率。
不过由于生产难度大，该项技术主要被海外厂商所垄断，国内厂商只有震裕科技和隆盛科技获得了技术授权，并具备量产能力，目前震裕科技的粘胶铁芯渗透率接近10%。

所以在国内厂商中，震裕科技就建立了较高的技术壁垒，能更好匹配最新的客户需求。
目前，公司为比亚迪、小米、鸿蒙智行、理想等知名车企批量供货电机铁芯产品。
2、布局上游模具生产，为铁芯生产提供辅助
电机铁芯产品要想升级换代，与模具的改进与提升有直接关系。
与友商隆盛科技不同的是，震裕科技拥有中高端电机铁芯模具的生产能力，且模具精度达到了国际先进水平，明显优于行业标准。 
通过布局模具业务，公司能更好把控铁芯生产的精度、稳定性等要求，并且帮助铁芯产品实现快速迭代升级。
3、建立自动化产线，提升生产效率
2024年前三季度，受原材料降价的影响，公司电机铁芯产品单价有所下调，导致出货量虽然同比增长超30%，但营收同比减少了近10%。
为了降低对利润的不利影响，公司加强了自动化产线的建设。生产人数减少超千人，人工成本下降30%，制造费用下降20%以上，公司利润率得以提升。
2024年前三季度，震裕科技毛利率达13.16%，同比增长1.08个百分点，毛利率水平仅次于同行业的隆盛科技。 
有了技术及生产上的坚实基础，震裕科技有实力将业务布局到更为尖端的低空飞行器及人形机器人领域。
目前，借助汽车电机铁芯生产技术，公司已布局低空飞行器驱动电机铁芯产品，并与小鹏飞行汽车达成合作，相关产品正处于小批量送样阶段。

而在人形机器人领域，震裕科技则凭借自身精密零部件技术的支持，成为“新秀”。
2024年10月，公司发布公告称将建立全资子公司，正式进军人形机器人领域。
虽说是“新秀”，但震裕科技相关产品的进展可不慢。
2024年，公司建成一条行星滚柱丝杠半自动产线，日产能达50套，预计第二条半自动量产线将于2025年一季度投入使用。公司的行星滚柱丝杠产品进入多家机器人本体厂送样、小批量试制阶段。
要知道，目前国内的行星滚柱丝杠厂商大多处于送样阶段，也就北特科技、贝斯特、双林股份的产能准备较为充足，所以震裕科技作为“新秀”在行业里仍有望占据一席之地。
再者，从行业自身发展来看，随着人形机器人需求的增长，行星滚柱丝杠的市场规模有望达136.1亿元，2023-2035年行业规模年复合增速达10%，震裕科技有望因行业规模增长而受益。 
此外，行星滚柱丝杠还存在不小的国产替代空间。2023年，国内本土行星滚柱丝杠厂商的市占率仅为20%，随着技术进步，后续所占份额有望提升。
不过，震裕科技要想在行星滚柱丝杠领域取得长足发展，还需要充足的资金支持。
以特斯拉人形机器人Optimus为例，经量产后单个人形机器人的单位成本有望达14万元。其中，行星滚柱丝杠的价值量占比为15%，即2.1万元/台，价值量要比其他零部件高出不少。
这就给震裕科技带来了不小的生产成本压力。
2023年，震裕科技的投资现金流净额为-10.09亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达7.04亿元，这意味着公司需要大量资金来投入产线建设。 
但公司的经营现金流净额却难以支撑投资活动。2023年，震裕科技经营活动现金流净额为-5.58亿元，这表明公司的利润转化存在问题。
自2022年以来，公司的应收账款及票据同比增速远高于营收同比增速，净现比小于100%，利润转化能力还需提高。 
若公司后续能加强对应收账款的管理，增强自身造血能力，便有望为人形机器人业务的发展提供更大的资金支持。
总结一下，凭借技术及产业链优势，震裕科技的电机铁芯产品在新能源汽车领域有了较快发展；同时涉足人形机器人领域，打造公司新的增长曲线，未来有望实现多元化发展。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。（飞鲸投研）

全球市场：美股三大指数收涨 纳斯达克中国金龙指数涨超4% 国际金价再创新高

美股市场：美东时间周四，美股三大指数收盘上涨。截至收盘，标普500指数收涨31.87点，涨幅0.53%，报6071.17点。道琼斯工业平均指数收涨168.61点，涨幅0.38%，报44882.13点。纳斯达克综合指数收涨49.43点，涨幅0.25%，报19681.75点。







大型科技股涨跌不一，微软跌超6%，亚马逊跌超1%，苹果、奈飞小幅下跌；特斯拉涨近3%，英特尔、Meta涨超1%，英伟达小幅上涨。IBM大涨近13%，创1999年以来最大单日涨幅，并创历史收盘新高。盘后，苹果和英特尔发布财报。苹果四季度营收1243亿美元，分析师预期1241亿美元。第一季度大中华区净销售额为185.1亿美元，低于市场预期的213.3亿美元。英特尔2024年Q4营收142.6亿美元，市场预期138.1亿美元，上年同期154亿美元；第四季度毛利率为39.2%。预计2025年第一季度营收将在117亿到127亿美元之间，市场预期为128.7亿美元。









热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨4.33%。金山云涨超13%，爱奇艺涨超7%，阿里巴巴涨逾6%，百度、贝壳、腾讯音乐、蔚来、小鹏汽车等涨逾5%，哔哩哔哩、新东方、理想汽车涨超4%，网易、唯品会涨超3%。







欧股市场：欧洲三大股指当天全线上涨。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数30日报收于8646.88点，较前一交易日上涨89.07点，涨幅为1.04%。法国巴黎股市CAC40指数报收于7941.64点，较前一交易日上涨69.16点，涨幅为0.88%；德国法兰克福股市DAX指数报收于21727.20点，较前一交易日上涨89.67点，涨幅为0.41%。







商品市场：国际油价上涨。纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格上涨11美分，收于每桶72.73美元，涨幅为0.15%；3月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨28美分，收于每桶76.87美元，涨幅为0.38%。国际金价再创历史新高，COMEX黄金期货上涨51.70美元，涨幅1.85%，报2845.20美元/盎司。









以下为全球市场重要资讯汇总：

全球要闻

增长乏力压倒通胀担忧 欧洲央行第五次出手降息 后续还有？

当地时间周四（1月30日），欧洲央行宣布将三大关键利率下调25个基点，这也是该行连续第四次、去年6月份以来的第五次降息。

美国总统特朗普：两机相撞事故中没有幸存者

美国总统特朗普当地时间1月30日表示，美国两机相撞事故中没有幸存者。美国东部时间29日晚，美国太平洋西南航空公司一架载有64人的庞巴迪喷气式客机在华盛顿里根国家机场降落过程中，与一架载有3名军人的“黑鹰”直升机相撞后坠河。美国华盛顿特区官员说，事故中恐无人生还。

暴增百倍！遭网络攻击烈度升级！多国对DeepSeek使用设限

1月30日凌晨，即农历大年初二，奇安信XLab实验室监测发现，针对DeepSeek（深度求索）线上服务的攻击烈度突然升级，其攻击指令较1月28日暴增上百倍。XLab实验室观察到，至少有2个僵尸网络参与攻击，共发起了2个波次攻击。

美国2024年Q4经济增速不及预期 全年增长率放缓至2.8%

周四（1月30日）美股盘前，美国经济分析局公布的初值报告显示，该国2024年第四季度实际GDP增速不及预期。

净利润猛增49%！扎克伯格发声 谈DeepSeek！

美国当地时间1月29日，社交媒体巨头Meta发布了2024年四季度及全年的财报。财报数据显示，Meta第四季度实现收入483.85亿美元，同比增长21%；净利润为208.38亿美元，同比增长49%，表现非常强劲。

见证历史 金价再创新高！刚刚 欧洲央行宣布降息！

1月30日盘中，黄金价格大幅拉升，一度突破每盎司2800美元，创出历史新高。自2025年1月以来，COMEX黄金累计涨幅超过了6%。分析认为，美国特朗普政府向主要贸易伙伴加征关税可能引发贸易摩擦，加之全球地缘冲突带来的不确定性，多国央行增持黄金，这些因素让部分投资者继续看好黄金的避险属性与上涨空间。

最新爆料：OpenAI最新融资目标估值最高达3400亿美元

本周曾经有报道称，日本软银集团有意投资OpenAI 250亿美元，取代微软成为这家创业公司的最大金主。最新报道显示，即便放在盛产科技股泡沫的硅谷，这笔交易的规格也很不寻常。

美国著作权局发布指引：纯粹AI系统输出结果不受版权保护

AI系统生成的内容是否享有版权保护，美国政府机构在最新法规指引中给出了他们的看法。美国著作权局（USCO）本周发布的人工智能问题报告，对这一难题给出了原则性的意见：单纯向AI系统提供提示词的用户，并没有提供足够的控制，使其成为输出内容的作者。

东鹏饮料，近年来年化增速接近40%的消费股

今天接着昨天的话题，咱们继续来聊东鹏饮料。

由于持续的高增长，东鹏饮料的估值一直比较高，当前达到了41倍左右的PE值，算得上消费股中为数不多的市场焦点。

当然，如果对比2017-2023年净利润年化高达38%的增速（2024年前三季度净利润再度暴增64%），有些人很容易得出PEG在１倍左右，估值是合理的论断。

但是，我们要知道事物永远不是线性发展的，过去并不能简单地复制粘贴到未来，思考的框架必须更广阔一些。

首先，单品饮料往往会存在一个瓶颈上限，因为全社会总人口不增长的情况下，对单品饮料的需求不可能无限增长，一天喝两瓶东鹏的人，大概率不会变成一天喝四瓶。相反在人口老龄化趋势下，年轻人占比下降，受众群体还可能会随时间推移出现萎缩。

我们看过去国内比较热门的饮料单品，例如统一绿茶、王老吉、六个核桃，甚至包括东鹏的模仿对象红牛，无一例外最后全都遭遇到了瓶颈。很明显，当东鹏特饮在到达一定阶段后，一定也会面临着这样的问题。

当前东鹏特饮已占国内能量饮料市场份额的43%，目测已经不低了，将红牛彻底挤出中国市场？个人觉得基本不可能，最可能出现的应该是王老吉加多宝、可口可乐百事可乐这种两强格局。

至于出海，海外仍然是红牛一家独大的格局，东鹏目前很难找到类似国内这样的切入点。

其次，很多人可能会说东鹏在努力打造第二增长曲线，例如东鹏补水啦电解质饮料，以及东鹏大咖（咖啡饮料）、无糖茶、鸡尾酒等，逐渐形成接力梯队，可以防患未来单品出现饱和的问题。

理论上讲，假设或许能够成立，但实际上很难，王老吉、饮品养元都想开发新的第二增长曲线，却都没有成功。难道仅仅因为能力不足？

饮料行业其实是一个红海市场，竞争者、可选项众多，相互间PK可谓是刺刀见红，想做红做大一个单品本身就是天时地利人和的产物，没有想象中那么简单。

东鹏特饮的成功，很大程度上是抓住了红牛因官司缠身所带来的市场空隙，获取了一个千载难逢的良机，叠加本身能量饮料细分赛道竞争者不多，属于时来天地皆同力运的情形。这种情况可遇不可求，更是很难轻易去复制。

因此，我非常不建议以成长股的眼光去看待东鹏。如果要投资它，就必须以成熟消费企业饮料股的视角去审视它，要考虑到下一步饱和的可能。

历史上，此类公司最典型的投资案例就是巴菲特投资可口可乐，当时的出价是多少呢？也就在15倍PE左右，那么我们对东鹏的出价也最好不要高过这个水平。（长线是金11）

​林园最新观点： 当下可以满仓睡觉，钱是睡出来的，好好过年

近日，私募大佬林园在一场直播对话，重要观点如下：

　　现在就是市场底部，A股正从量变向质变发展，A股市场就差一把火了。

　    自己早已满仓，专注在自己睡得着觉的品种上，好好过年。

　　重点投资于大养老、大健康板块，以及快速消费品、公共事业类股票。

　　现在A股进入一个从量变到质变的过程，对中国股市会涨起来非常有信心。

　　我自己就买满了(基金满仓)，就去睡觉不看了·····钱是睡出来的，这个时候就不用管它。

　　现在市场点位很低，就是入市的好时机！

　

　　最先受益的资产是大市值公司，比如沪深300指数的成分股。

　　重点关注大公司，这是最为保险的选择。

　　长期分红(较好)的公司也需要关注，身处稳定行业的公司能长期分红，且分红率高于长债利率，这类投资标的则具有投资性价比。

　　虽然追涨在一定时期内确实能赚到钱，但他不会去碰这种“运气”，而是以价值为核心。

　　
　　A股就差一把火，信心是关键。

　　最关注的问题并非宏观基本面，而是人的因素，有人才有一切。
      重点投资于大养老、大健康板块，以及快速消费品、公共事业类股票。

　　
　　关注“存钱”的机会，也就是买入低估值、派息有吸引力的资产。

　　过去在市场疯狂阶段买入一家公司，买在股价高点后被套住，投资者需要等十年、二十年才可能回本，而派息率较高的资产，则不需要等这么久，因此买入打折资产就相当于存钱。
 

　　

AI+：国内大模型全面升级，坚定看好AI应用（重点品种）

    　　2025 年1 月15 日至1 月20 日，科大讯飞、月之暗面、MiniMax 等五家大模型公司发布了最新一代模型，在语音交互、长文本理解、推理能力等方面取得突破性创新与成就。这些模型在不同功能上对标海外OpenAI 系列，刷新SOTA，加入全球大模型前沿阵营，展现出国内大模型快速迭代的追赶态势，国内外模型水平差距正不断缩小。

    　　评论：

    　　豆包大模型1.5 效果领先，性能表现卓越：全新 Doubao-1.5-pro 模型综合能力显著增强，综合得分优于 GPT-4o、Claude 3.5 Sonnet 等业界一流模型，模型效果达到全球领先水平。同时在知识、代码、推理、中文等多个权威测评基准上获得最佳成绩。

    　　DeepSeek-R1 性能显著上升，API 成本更低：DeepSeek-R1 模型推理能力得到了极大的提升，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI o1正式版。团队同步开源模型权重，模型开源 License 统一使用 MIT，并且产品协议上明确可“模型蒸馏”。API 服务定价为每百万输入 tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元（缓存未命中），每百万输出 tokens 16 元，对标OpenAI o1 类推理模型，API 性价比显著上升。

    　　Kimi k1.5 模型刷新SOTA，性能大幅增加：在基准测试中，k1.5 多模态思考模型模型实现了SOTA 级别的多模态推理和通用推理能力。short-CoT 模式下，Kimi k1.5 的数学、代码、视觉多模态和通用能力，大幅超越了全球范围内短思考SOTA 模型GPT-4o 和 Claude 3.5 Sonnet 的水平，领先达到 550%。

    　　讯飞星火大模型迎来全面升级：作为首个基于全国产算力平台训练的具备深度思考和推理能力的大模型，讯飞星火深度推理模型X1 首次攻克国产算力训练深度推理模型难关，实现多学段数学能力的国内第一，率先落地教育、医疗等刚需场景。

    　　MiniMax 模型架构取得突破性创新：MiniMax 开源的最新基础语言模型MiniMax-Text-01 和视觉多模态模型 MiniMax-VL-0 首次在业内大规模实现了新的线性注意力机制，大幅增长了输入的上下文窗口，一次可处理 400 万token，是其他模型的 20-32 倍。长文本能力和学术测试集表现强劲，整体可与其他SOTA 模型媲美。

    　　投资建议：

AI 大模型本质应落脚垂类应用，国内大模型正快速追赶美国先进水平，看好AI+应用产品力与商业化落地进程。

以下标的：

AI+应用侧：

1）安全：永信至诚、深信服；

2）办公：合合信息、金山办公、福昕软件；

3）法律：金桥信息、华宇软件、通达海；

4）医疗：润达医疗；

5）教育：佳发教育、欧玛软件、新开普；

6）金融：同花顺、新致软件；

7）邮箱：彩讯股份；

8）传媒：掌阅科技、华策影视；

9）数据：海天瑞声；

10）电商：焦点科技；

11）OA：致远互联、泛微网络；

12）ERP：用友网络、金蝶国际、汉得信息。

算力侧：

1）算力基础：润泽科技、亚康股份、海光信息、寒武纪、龙芯中科；

2）服务器：中科曙光、浪潮信息、紫光股份、神州数码、拓息。

（华创证券有限责任公司）