高善文：市场变化的核心因素是这个

　　1月5日上午，在安信证券召开的2021年度投资策略会上，首席经济学家高善文以“守得云开见月明”为主题发表了年度宏观经济展望主旨演讲，以下是演讲金句。

　　
　　1、人类经济行为的改变是目前经济和金融市场变化的最底层原因，其中对理解金融市场最为重要的一个方面便是预防性储蓄。

　　
　　
　　2、为应对疫情带来的巨大不确定性，人们的预防性储蓄会大幅上升，消费开支会大幅下降，并造成宏观经济剧烈收缩。虽然这并不是疫情下经济降速的全部原因，但与之相关联的变化却是影响经济的首要原因。

　　
　　3、以非典时期北京城镇居民储蓄率变化为例，在疫情初期储蓄率发生了很明显的上升(主要由于预防性储蓄增加)，此后随着疫情的消失回到长期趋势线上，并在疫情爆发一年后(消失三个季度以后)发生了反向的补偿性的下降。

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　　4、新冠疫情爆发后，居民储蓄率相较以往任何一年都有明显抬升(主要由于预防性储蓄增加)。计算后可以得出2020年居民储蓄率的偏离度：一二季度均比往年高出5%以上，即便到了第三季度，依然要比往年高出3%。

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　　5、在正常情况下，各个国家居民户储蓄率差异巨大：儒家文化下的国家储蓄率较高，欧盟国家相对较高，但以英语为母语的国家普遍较低。因此在面对新冠疫情的冲击下，东亚国家的储蓄率偏离度相对较低，而欧美国家的偏离度却较高，而后者造成了强烈的紧缩效应。

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　　6、2020年三季度后，由于疫情有一定程度缓解，各国预防性储蓄都有一定程度的下降，但对于低储蓄率经济体其绝对水平依旧较高。

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　　7、对城镇和农村的储蓄率进行对比，得出城镇和农村的储蓄率变化相差不大。

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　　8、新增储蓄去了哪里？消除收入变化影响后，2020年一二季度居民的确把更多比例的收入存入了银行，并且比整体储蓄率的上升的12%还高出了6%，这6%，本质上是居民减少了对其他风险资产的配置以规避风险，比如住房、股票和直接投资。(另外6%是由于消费减少)
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　　9、尽管三四季度经济复苏强劲，但居民户的储蓄率却没有回到正常水平。但随着三四季度居民预防性储蓄的减少，一部分预防性储蓄流入了股票市场。并且，作为资产配置的反面，随着风险偏好的增加，居民户对贷款的需求也在增强。并且数据显示，居民户的实物投资在8月以后明显加速。因此在六七月份，大量资金还没有进入实物投资市场，反而先进入了股票市场，导致市场走高。八九月以后，居民实物投资对股票市场进行了分流，即便如此，由于防御性储蓄减少，所有市场都得到了提振。

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　　10、为什么居民贷款有所上升？因为在疫情之下整体经济有收缩趋势(一部分由于防御性储蓄增加)，因此需要宽松的政策来应对，因此居民也更容易获得信贷。而这些信贷和预防性储蓄的作用一样，都成为了权益市场持续上升的推动力。

　　
　　结论：即使在未来我们走出了疫情隧道，但预防性储蓄却很难立马恢复至常态，过去一年中预防性储蓄所带来的力量还是会继续维持，只是其力量会相对下降；在走出疫情足够长的时间后，预防性储蓄才可能发生反向下降(补偿)，但这种情况不会立即发生，也许会在2021年或2022年的某一时刻出现，并导致经济很快加速，并引发货币政策相对紧缩，以上的逻辑也会反向再走一遍(资金流出股票市场)。

明年三大投资机会揭晓

从今天走势来看，整个行情会感觉走的比较难受，先是有色、煤炭和电力这些短期的强势板块出现集体调整，对于指数还是构成了一定负面影响，为了抵消这些风险多方又把大金融板块拉起来了，先动券商再拉银行就是权重板块之间互相抵御风险。但是不能解决根本问题，根本问题就是在于短期资金力量不够，每个季度末都是市场资金比较紧张的时候，年底更是如此，所以近期国债回购利率都是维持一个比较高的状态，多方也懂得这个道理，不会在这个时间点去拉升的，如果想要拉也会等到最后一个交易日。从大盘小周期走势图来看，现在形成一个小区间三角型整理形态3360-3410点之间，短期大盘依然会维持这个震荡区间继续震荡，如果想要选择方向大概率就是在今年之后1个交易日或者是明年第一个交易日出现，这个时间点咱们之前也反复提示过了。

今天重点说说明年的机会在哪？首先说大盘，通过年线我给大家讲了明年大概率还有一波行情，只是关注一下反弹高度就好。板块机会也给大家梳理好了，一共就是三个方向。第一个方向就是资源品种，主要煤炭和电力板块(有色和钢铁优先级低一点)，这两个板块不排除会有一些关联性的关系，形成一个联动的走势，电力板块今天出现调整但是月线是一个震荡上扬的节奏，煤炭板块的月线走势也是不错的，突破了下降趋势线了，从月线周期来看明年一季度也是处于反弹周期当中，不会轻易走一波就结束的，还会有机会。当然我说的这是板块机会，你还要选个股，不是说闭眼买都能涨。最起码要找业绩好的，短期涨的太多的就不要选了。

第二个方向是国资改革这个方向，包括中字头和地方国资委的一些品种，特别是一些建筑、机械类的品种，预计年报会有一些惊喜出现，因为从今年就有大批工程和项目的落地，这部分项目所产生的利润会在明年开始产生红利，现在很多中字头个股都是处于低位，也是有一个补涨需求，预计这部分机会将在年报公布之际展开。

第三个机会就是中药和医药商业这个领域，近期有一个事情就是医药的集中采购，很多仿制药的利润再次被压缩，化学制药这个领域的利润会越来越小，只有恒瑞利润还可以所以被一直炒作。从机构的策略看都是一致看好的是中药方向，而不是所说的医药、医疗整个的大方向。

智股十方

晚间重要公告：天宸股份获国华人寿举牌，金马股份116亿购众泰汽车

————业绩————
●沪市首份三季报：九华旅游净利润增长9.15%。公司2016年1至9月实现营业收入3.11亿元，同比增长0.32%；归属于上市公司股东的净利润6590.20万元，同比增长9.15%；基本每股收益0.5954元；期内公司经营活动产生的现金流量净额10110.84万元。此外，截至2016年9月30日，公司股东总数为12218户，较今年6月末11336户小幅增长。

●招商蛇口前三季度净利润预增188%至198%。公司预计2016年1至9月归属于上市公司股东的净利润为55亿元至57亿元，上年同期为19.10亿元，同比增长188%至198%。

●联创互联前三季度业绩预增363%至393%。预计前三季度实现净利润15640万元至16650万元，同比增长363.27%-393.18%。

●兄弟科技前三季度业绩同比翻番。公司前三季度实现营业收入7.38亿元；同比增长16.31%；实现净利润9723万元，同比增长103.25%。同时，公司预计2016年全年实现净利润1.23亿元至1.48亿元，同比增长50%至80%。公司部分产品提价导致产品毛利率同比上升所致。

————定增募资————

●国投安信拟定增募资80亿元 11日复牌。公司拟以不低于14.76元/股的价格，向包括控股股东国家开发投资公司（简称“国投公司”）在内的不超过10名特定对象非公开发行不超过5.34亿股，募集资金总额不超过80亿元，将全部用于增加公司全资子公司安信证券资本金，补充营运资金，以扩大业务规模等。公司股票将于10月11日复牌。

其中，国投公司拟以现金方式，认购公司此次非公开发行的股票数量不少于发行总量的10%，且所认购股票自非公开发行结束之日起36个月内不得转让。除国投公司外，其他认购对象认购的股票自此次非公开发行结束之日起12个月内不得转让。

●当代明诚拟募资6亿元投资影视及体育经纪业务。公司拟以17.99元/股向公司关联方非公开发行不超过3335.19万股，募集资金总额不超过6亿元，将用于影视作品制作与体育经纪标的收购。公司表示，此次定增将进一步落实公司大文化产业布局，进一步完善公司文化产业价值链。公司股票将于10月11日复牌。

————收购合并借壳————

●金马股份拟作价116亿元收购众泰汽车。公司拟以发行股份方式，作价116亿元收购铁牛集团、长城长富等22名交易对方持有的众泰汽车100%股权，并拟采用询价方式非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元。公司股票将继续停牌。

调整后的方案显示，公司将以发行股份方式支付全部交易对价，发行价格为8.91元/股，以众泰汽车100%股权交易价格116亿元计算，公司拟向交易对方合计发行股份数量约13.02亿股。

此外，公司拟采用询价方式向包括铁牛集团在内的不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于标的公司新能源汽车开发项目，发行价格不低于9.14元/股，拟发行的股份数量约为2.19亿股。

●华西能源拟13.5亿元收购石墨烯公司股权。公司拟以现金13.5亿元收购恒力盛泰（厦门）石墨烯科技有限公司15%的股权。

公告披露，标的公司产品线覆盖石墨烯原材料系列产品、石墨烯中间相系列产品及石墨烯下游应用产品系列，主要产品包括单层氧化石墨烯溶液及干粉、单层及少数层氧化石墨烯干粉、单层及少数层纯净石墨烯微粉、少数层纯净石墨烯微粉等。

————合作————

●福田汽车与百度签署战略合作协议。公司于10月10日与北京百度网讯科技有限公司（简称“百度”）在北京昌平区签订了《战略合作框架协议》，双方本着平等合作、互惠互利、共同发展的原则，经友好协商，就全面战略合作事宜订立框架协议，协议有效期为5年。公司股票将于10月11日复牌。

————增减持————

●天宸股份：国华人寿四度举牌 持股达20%。公司股东国华人寿保险股份有限公司（简称“国华人寿”）于9月2日至10月10日期间，通过集中竞价交易系统增持公司股票3433.38万股，占公司总股本的5%。此次增持后，国华人寿共计持有公司股份13733.55万股，占公司总股本的20.00%。
公告称，国华人寿此次增持是出于公司未来业务发展前景的看好，同时其在未来12个月内，拟通过二级市场择机增持公司股份，增持股份数量不少于1000万股。

●金通灵控股股东拟增持不低于5000万元。公司控股股东季伟、季维东计划自10月10日起12个月内，在二级市场增持公司股份，拟合计增持股份的金额不低于5000万元。

●醋化股份股东产控集团披露减持计划。公司股东南通产业控股集团有限公司（简称“产控集团”）披露减持计划，其因财务安排，拟在自公告之日起15个交易日后的6个月内通过证券交易所的集中竞价交易系统减持公司股份，计划减持数量不超过400万股，即不超过公司总股本的1.96%。
公告显示，目前产控集团持有公司股份1777.74万股，占总股本的比例为8.69%，其不属于公司的控股股东、实际控制人，本次减持不违反产控集团所做出的任何减持承诺。

●时代万恒股东张允三披露减持计划。公司持股5%以上股东张允三披露减持计划，其因个人资金需求，拟在公告之日起未来6个月内，以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过74.18万股，不超过公司总股本的1%，减持价格按照减持实施时的市场价格确定。

公告显示，股东张允三直接持有公司股份74.18万股，为2015年8月24日通过公司发行股份购买资产取得，与其构成一致行动关系的黄年山、鞍山达仁投资有限公司通过本次发行分别取得1169.09万股、1029.63万股，三名股东合计持有公司股份2272.90万股，占公司总股本的10.05%。

————重大事项停牌————

●中昌海运拟筹划重大事项 11日起停牌。因公司正在筹划重大事项，该事项可能涉及公司资产出售，目前尚不确定是否构成重大资产重组，鉴于该事项存在重大不确定性，经申请，公司股票自10月11日起停牌。

●中航动力拟筹划定增事项 11日起停牌。公司正在筹划非公开发行股票事宜，鉴于该事项存在重大不确定性，经公司申请，公司股票自10月11日起连续停牌10个交易日。公司将就相关事项及具体方案进行论证，并于股票停牌之日起的5个交易日内公告该事项进展情况。

————传闻澄清————

●三安光电澄清收购欧司朗传闻：目前仅初步接触。针对拟收购德国照明巨头欧司朗的相关报道，三安光电10月10日晚间发布澄清公告称，经自查，公司目前就一项潜在的收购交易或合作事项，与欧司朗相关方进行了初步接触，双方仅有一次会面。截至目前，没有对交易条款（包括范围和价格）进行谈判，没有签订具有约束性的文件，收购交易或合作事项及相关谈判是否发生具有重大不确定性。公司股票将于10月11日复牌。

10月6日，据德国媒体报道称，中国芯片厂商三安光电拟收购德国照明企业欧司朗，根据目前欧司朗70欧元每股的市价，总收购成本估计为72亿欧元（约合537亿人民币）。在2016年7月将灯具部门以4亿欧元出售给某中国财团后，欧司朗又接到来自中国企业的橄榄枝。

————转让与出售————

●太阳纸业大股东向复星转让7.5%上市公司股份。公司控股股东太阳控股拟通过协议转让的方式，将其持有的太阳纸业股份中的1.9亿股（占公司总股本7.49%）转让给复星瑞哲泰富，转让价格为每股6元。复星瑞哲泰富由复星集团下属企业深圳前海复星瑞哲资产管理有限公司负责管理。公司股票将于10月11日复牌。

●神州高铁停牌系实控人拟筹划转让部分持股。公司于近日收到控股股东、实际控制人文炳荣通知，表示其正在筹划涉及转让其持有的部分公司股票的重大事项。鉴于该事项仍存在重大不确定性，经公司申请，公司股票自10月10日开市起停牌。

公司表示，将督促文炳荣于5个交易日内明确重大事项的具体情况，待上述事项确定后，公司将披露相关公告并根据情况继续停牌或申请复牌。

●*ST合金停牌系第二大股东拟转让持股。公司第二大股东共青城招银玖号投资合伙企业（有限合伙）拟转让其所持公司股权，该股权转让事项有可能导致公司控制权发生变化。因该事项尚存在不确定性，经公司申请，公司股票已于10月10日开市起停牌，预计将不晚于10月24日开市时复牌。

————事项进展————

●万泽股份终止筹划资产重组事项 11日复牌。公司原拟筹划收购江苏图南合金股份有限公司部分股权，但由于交易各方未能就本次交易的核心条款达成一致，且达成的时间尚无法确定，为维护公司及广大投资者利益，经审慎考虑，公司决定终止筹划此次重大资产重组事项。公司股票将于10月11日复牌，并承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组事项。

●泰尔重工终止资产重组事项。公司10月10日召开的第四届董事会第二次会议审议通过了《关于终止本次资产重组事项并撤回相关申请材料的议案》等议案；公司承诺一个月内不再筹划重大资产重组事项。
公司原拟向牛朝军、杜娟娟、黄亚福、熊军华、青商创投、陈琪祥和张楠发行股份及支付现金购买其持有的龙雨电子100%股权；同时，公司向泰尔集团、欣泰投资2名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过19000万元。

高盛策略：沪深300指数明年潜在涨幅10% 把握三大投资主题

12月4日高盛刘陈杰等分析师在报告中指出，预计A股2016年将有正回报，沪深300指数2016年年底目标位4,000点，更爱“新中国”板块。恒生指数目标位24,000点，恒生国企指数10,500点；预期企业盈利会有改善、改革取得进展及稳增长政策对估值有温和提升作用。宏观经济增长和流动性宽松会使“新中国”板块表现好于“旧中国”。

行业选择

超配医疗保健、食品饮料、传媒、旅游、软件和地产。

低配钢铁、有色金属、煤炭和化工。

三大主题：“十三五”规划受益股、“新中国”领军股、人民币贬值受益股。

A股十大首选股：复星医药、天士力、贵州茅台、海康威视、大族激光、汇川技术、华夏幸福、中国平安、中南传媒、万科。

海外十大首选中资股：中国海外发展、北京控股、中国移动、腾讯控股、中航科工、绿叶制药、唯品会、阿里巴巴、百度、申洲国际。

A股市场风险

经济减速：2016年经济增速放慢至6.4%，2015年预计为6.9%。

货币贬值压力：高盛预计到2016年年底人民币贬值3%。

A股面临的潜在流动性风险：新股发行注册制改革、大股东限售股解禁、“国家队”退出。