新闻联播两度提及A股，全民炒股再现，二次探底还会不会出现？

新闻联播两度提及A股，全民炒股再现，二次探底还会不会出现？

郭施亮

  鼠年的A股走势，特别活跃，在不到一周的交易时间内，市场大起大落，股民的心情也从悲观转变为乐观。

  纵观最近一周A股市场的表现，主要突出几个运行特征。

  其中，股市波动率显著增加，先是2月3日股市的长阴下行，后来却出现了连续中阳线回升的走势，本周A股市场的波动性明显提升。

  再者，深强沪弱是本周市场的显著特征，尤其是创业板市场，更是完全回补了2月3日的跳空缺口位置，并一举突破前高位置，强势运行局面尤为突出。

  与此同时，以银行、保险、券商以及周期板块为代表的权重股，出现了明显滞涨的走势，但与之相比，医疗生物及科技板块却持续攀升，两极分化现象颇显明显。

  此外，则是在本周交易时间内，A股市场基本上维持高活跃度的成交量水平，在近期股市接连反弹的过程中，沪深市场日均成交量基本上保持在8、9000亿的水平，较节前的日均成交量能明显增加。

  在鼠年首个交易周内，A股市场整体上保持平稳运行的姿态，并因此获得了新闻联播的多次提及，在稳定市场等方面，近期A股市场的表现确实明显转强。与此同时，在股票市场日均成交量能显著提升的背后，实际上离不开全民炒股的迹象，在疫情数据拐点尚未得到有效确立之前，留守在家无疑成为了多数人的选择，但这却或多或少促进了全民炒股的热情。

  从技术派的角度思考，在股市急跌之后，即使出现技术上的修复反弹，但按照以往的市场运行规律，反弹之后仍可能存在二次探底的需求。由此一来，在A股市场连续收出中阳线之后，市场投资者更担心股市二次探底的到来。

  然而，从近期A股市场的活跃度与流动性状况来看，A股市场似乎选择了V型反转的走势，但从稳妥的角度出发，股市通过二次探底打牢市场的底部根基，也许更有利于后续市场的上涨行情。不过，需要注意的是，市场本身具有自我调节的需求，几乎谁也不能够预测市场下一步的走向，我们仍需要敬畏市场、尊重市场。

  值得一提的是，与前几年的股市急跌行情相比，这一次股市的急跌走势，却具有一定的突发性。与此同时，在股市大幅调整的背后，却是建立在A股平均估值偏低的基础之上，且随着A股上市公司年报的陆续披露，未来市场的估值水平也会发生调整。由此可见，针对此次股市的大跌走势，还是获得了政策及估值等因素的支撑。

  作为近年来比较活跃的外资资金，同样看到了A股市场的估值优势，从本周的资金流向分析，外资资金仍然属于持续净买入的资金，对A股市场看好的态度还是比较坚定。受此影响，部分公募基金及产业资本，也先后掀起了加仓与增持的热潮，并为市场带来一定的新增流动性补充。

  如今，创业板市场已经完全修复了缺口位置，主板市场距离缺口位置也仅有一步之遥的空间，市场的强势走势也出乎了不少人的预期。但是，归根到底，还是离不开持续活跃的流动性支持，量价先行，持续高度活跃的股市成交量成为了股市持续走强的关键因素。退一步思考，若股市日均成交量显著萎缩，且具有一定的萎缩持续性，那么也将会是市场行情熄火的时间点了。

  虽然疫情数据拐点仍未得到真正意义上的确立，但在疫情蔓延的影响下，料不少行业的一季度经营利润也会受到或多或少的影响。不过，针对突如其来的疫情，终究还是具有阶段性乃至短暂性的特征，战胜疫情也是时间上的问题。由此可见，待疫情冲击影响逐渐减弱，各行各业逐渐恢复生产，结合政策层面上的积极推动，相信国内经济的回暖速度也是非常迅速的，作为经济晴雨表的股票市场，敏锐精明的资金早已意识到这一个抄底机会。

如期开市，央行投放1.2万亿流动性，首日出现大逆转概率有多大？

如期开市，央行投放1.2万亿流动性，首日出现大逆转概率有多大？

  今年春节期间，新冠肺炎疫情汹涌而至。时至目前，确诊病例以及疑似病例仍处于持续攀升的过程。受此影响，多地已宣布延迟企业复工上班的时间，各级各类学校的开学时间也有所延迟。作为国内财富资金重要聚集场所的A股市场，同样将原定1月31日的开市时间延迟，但2月3日的开市交易时间却如期而至。

  A股市场确认2月3日开市，显然也经过了多方面的讨论与研究。在此之前，市场仍在激烈争议A股延迟开市的必要性，但如今，既然市场确认了开市交易的时间，那么接下来市场探讨的问题，莫过于2月3日股市走势的问题。

  在A股市场走向国际化的过程中，A股市场对停牌时间与停牌频率的约束明显增强。在此之前，外资资金曾因A股上市公司过于频繁的停牌现象，对加快投资A股产生了不少的疑虑。或许，在A股如期开市的影响下，既尊重了市场的自我选择，也满足了金融市场正常运行的状态。或许，与延迟交易相比，如期开市还是有利于市场压力的快速释放，不至于各种市场压力的集中释放，并由此引发市场的流动性危机局面。

  但是，在A股如期开市的背后，如何保障金融市场的平稳运行，却显得非常重要。出于稳定市场的考虑，先是央行将在2月3日开展1.2万亿公开市场操作投放流动性，以保障市场充足的流动性供应，这一投放力度也远超过去年同期的水平。再者，央行、证监会、外汇局等联合出台了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，并强调了鼓励银行机构通过适当下调贷款利率及增加信用贷款和中长期贷款等方式，以达到稳定市场目的。至于2月3日的如期开市，证监会传递出稳定市场的信号，并出台和研究对冲工具，缓解市场恐慌情绪。

  需要注意的是，在A股春节休市期间，外围市场已经有所反应。其中，跌幅最为明显的，莫过于A50期指以及港股市场指数，至于美股三大指数，也罕见出现大幅下跌的走势，道琼斯指数单日下跌逾600点。由此可见，2月3日A股市场出现大幅低开的概率很高，市场比较关心的，还是首日市场可否出现大逆转的走势。

  值得一提的是，对首日市场表现，除了春节休市期间的外围影响因素外，仍需要关注到确诊病例及新增疑似病例的变化数据。至于疫情治愈人数以及死亡人数的波动，则同样显得比较重要。由此可见，数据拐点可否到来乃至确立，将影响到后续市场的企稳表现。

  不可否认的是，此次疫情黑天鹅事件，无论是对经济，还是金融市场等领域，都构成不可小觑的冲击影响。其中，针对旅游酒店、航空、院线等，则是构成了直接的冲击影响，相关行业板块也会明显受压。在疫情仍未发生实质性数据拐点之前，市场出现大逆转的概率并不算很高，作为经济晴雨表的股票市场，更容易反映出市场的恐慌与担忧情绪。

  从央行投放1.2万亿流动性，到部分券商2月3日起暂停融券卖出，再到系列稳定市场举措的落地，或从一定程度上减缓市场的集中抛售压力，但仍未从根本上消除市场的恐慌担忧情绪，目前市场更容易受到投资情绪波动的影响，股市低开压力仍存。

  但是，就现阶段内，市场最大的不确定性，莫过于疫情扩散的速度以及数据拐点的出现。然而，在经济发展大方向不发生实质性变化的背景下，当疫情黑天鹅出现数据拐点，市场的信心回暖速度也会得到快速提升，急跌后的A股市场，可能构成中长期的“黄金坑”。

不平凡的春节，A股确认延迟开市，该准备好稳定市场的措施吗？

  历年春节，往往是家庭团聚、朋友聚会的欢乐时光。然而，对于2020年的春节，却过得并不平凡。马路上，车流量骤然降低，逛街的路人也大大减少，口罩却成为了今年春节的热门词。

  受事件影响，资本市场的嗅觉却是非常敏锐的。虽然春节期间A股市场仍处于休市的状态，但A50期指却率先释放出市场恐慌的情绪。其中，1月24日及1月27日的A50期指却出现了大幅下挫的走势，短短两个交易日的时间，A50期指累计最大跌幅却达到了8%左右。在实际情况下，虽然A50期指的走势未必等同于A股市场指数的表现，但却对节后A股市场的走势有着一定的引导作用，甚至成为部分机构投资者的参考指标。

  按照原来的时间安排，A股市场原定于今年1月31日开市交易，却因事件因素的影响确认延迟开市，且延迟至今年2月3日开市交易。纵观A股市场近二十年的发展状况，这也是继2003年后的又一次延迟开市的举措，就目前而言，事件的发展速度仍然具有一定的不确定性，但与17年前相比，这一次事件同样具有覆盖面广、影响大等特征，对市场的冲击影响不可小觑。

  经历了不平凡的春节，人们对节后的股市走势难免增加了不少的担忧。但是，随着A股开市时间的延迟，实际上也给了市场争取到更多的喘息机会，开市时间越往后，市场的不确定风险因素也有可能得到或多或少地释放。

  就目前而言，影响节后A股市场走势的核心因素，莫过于开市前病情的发展状况，若开市前病情明显缓解，新增确诊数量明显减少，那么节后市场大概率出现止跌企稳的走势。反之，则节后市场的不确定风险仍存，必要时仍需要考虑到系列稳定市场的举措。

  本来，在A股市场逐渐接轨海外市场的过程中，尽可能减少干预，让市场实现自我调节的功能，会是一种比较健康的运行方式。但是，这需要建立在持续稳定的市场环境背景之下。当市场面临突发性的重大因素时，则应该首要考虑到市场指数的持续运行稳定性。

  例如，在2015年6、7月间，在市场指数处于非理性下行的过程中，牵涉到大量的股权质押平仓风险，且当时市场正陷入了流动性危机的风波。受此影响，若任由上市公司大面积任性停牌及不采取有效的稳定市场举措，那么市场有可能陷入局部系统风险的问题。时隔多年，虽然A股市场自身的风险防御能力明显提升，但时下的股票市场，仍有不少上市公司牵涉到股权质押的因素，部分上市公司的质押率仍处于偏高的水平。由此一来，若市场再度出现大面积集中抛售的风险，则可能会引发部分上市公司发生控股权易主等风险。

  在开市之前，若病情出现了转折点，且有逐渐稳定的趋势，那么仍然可以采取市场自我调节的手段，依靠当前A股市场的估值优势，料市场下行调整到一定的位置时，将会引来大量的抄底盘抄底，以达到稳定市场指数的目的。但是，在开市前病情仍未有回暖的迹象，那么在开市前就需要做好稳定市场的准备，在必要的时候，再行出手。

  其中，加快筹备并出台非盈利性，且具有运作透明特征的平准基金，就显得意义重大。

  需要注意的是，与以往我们经常看到的国家队基金不同，平准基金具有非盈利性及透明运作等特征，在信披等方面一定要做到规范、透明，对股票市场的长期走势起到稳定的影响意义。

  再者，减缓IPO发行频率，抑制资本减持的力度。

  近年来，IPO发行速度与频率明显提升，从一个月一批次发展到一周一批次，再到一周两批次的核发速度。虽说IPO发行速度快慢，尚未对市场构成太大的实际冲击，但从心理层面上会起到抑制市场持续做多的影响作用。与此同时，在IPO高速发行的背后，实际上意味着未来限售股堰塞湖压力也会水涨船高，在大股东持股成本不对称背景下，市场环境有所波动，同样也会引发大量的减持需求。

  同时，则需要总结好2015年下半年的经验教训，在市场处于非理性波动的过程中，对上市公司停牌的行为加以约束，避免上市公司大面积停牌的现象，进而影响到市场的流动性。至于借助市场波动环境采取不合规套利的资金，应该给予严厉打击，且需要提升实时监管的效率与监管处罚的力度，为市场持续稳定运行创造出有利的监管环境。

  此外，则是在低迷的市场环境下，可以采取适度降税减负的措施，来达到激活市场投资信心的影响。例如，针对股票交易印花税、股息红利税等，采取适度调降的措施，在低迷的市场环境下，还是可以起到提振市场的效果。但是，对于稳定市场的举措，组合拳的效果更佳，影响更持久，但仍需要找准政策出炉的时机，首要任务还是要稳定市场，增强市场的投资信心。

  从中长期的角度出发，只要国内经济发展不发生实质性的问题，那么事件对经济及股市的影响也是比较有限的。在经济长期向好的背景下，短暂负面因素压低市场指数未必会是坏事，或更有利于提升A股市场的估值优势，为中长期资金提供一个更安全的投资买点。

从华东医药到东阿阿胶，2020年投资白马股还合适吗？

从华东医药到东阿阿胶，2020年投资白马股还合适吗？

郭施亮

  如果说前几年属于白马股的黄金投资年份，那么对19、20年来说，却是白马股表现分化的时间段。刚步入2020年，就有部分白马股上市公司发生了黑天鹅风波，最具代表性的，一个是华东医药，另一个则是东阿阿胶。

  前者属于过去十年的长期牛股，但从2018年下半年出现价格拐点之后，华东医药的股价表现却趋于疲软。近日，因华东医药的部分核心产品遭到竞标出局，股票价格也受到了明显的冲击，继1月17日华东医药股价跌停之后，1月20日华东医药一度大跌逾8%，收盘下跌3.56%，两个交易日累计最大跌幅达到了18%以上。

  后者则是因业绩大幅变脸引发股价跳水的走势。据今年1月19日东阿阿胶的公告显示，公司归属上市公司股东净利润为亏损3.336亿元至亏损4.586亿元，比上年同期下降116%至122%。受此影响，东阿阿胶股价受到了一定程度上的冲击影响，但从1月20日的市场表现来看，市场的抛售恐慌情绪有所缓解，全天股价震荡回稳，收盘下跌不到3%。

  但是，细心的投资者会发现，无论是东阿阿胶还是华东医药，其实在近一两年时间内也有着不少的预期表现，市场对部分白马股业绩变脸的行为似乎也早有预期。但是，从上市公司股票价格的表现来看，趋势的力量确实犀利，曾经的长期牛股，却因股票价格拐点的出现，上市公司的股票价格也基本上维持在低迷的运行状态之中，且至今未能够扭转弱势下行的趋势。

  白马股，曾经为A股投资者带来了可观的投资利润。但是，白马股的价格上涨，很大程度上还是离不开良好的基本面以及稳健的业绩增速等因素的影响。实际上，纵观近年来市场公认的白马股上市公司，例如贵州茅台、格力电器、美的集团、片仔癀等，都基本上呈现出上市公司业绩与股价齐飞的状态，但当上市公司的业绩增速赶不上股价的涨幅时，价格拐点也会随之形成。

  近年来，部分白马股业绩的变脸，一方面与上市公司自身的经营战略不佳因素有关，有的过高估算了自身的竞争力，盲目涨价却引发庞大的库存积压；有的因过于保守的经营策略，却导致了上市公司错失了扩张发展的良机，甚至把自身的价格话语权拱手相让；另一方面则与前些年盲目高溢价并购因素有关，但因业绩增长不及预期，却引发了上市公司大额商誉减值的压力，在业绩突发变脸的背景下，却引发股票价格的大跌，昔日白马股的辉煌却骤然消失。

  无论是在A股市场，还是在全球市场，白马股终究不会遭到市场的冷淡。究其原因，在一个市场环境下，可以实现业绩持续增长的上市公司，本身也是非常不容易的，当上市公司拥有了良好的业绩增速以及同行业的领先竞争优势，自然更容易吸引资金的青睐。不过，对于部分行业乃至部分上市公司来说，终究难逃产业周期以及产品与技术更新换代的压力，若企业追赶不上潮流，创新力度落后于整个行业，自然也很容易丢掉了以前积累下来的竞争优势，业绩变脸乃至价格拐点，也就很难避免了。

  由此可见，过去十年的白马股，未必等同于未来十年的白马股。不过，对于十多年来乃至二十多年来依旧保持强有力竞争优势的企业本身也是非常犀利，称得上股票市场中的稀缺标的。然而，这类稀缺标的本身数量就非常有限，多年来实现业绩与股票价格齐飞的上市公司，自然容易成为资金持续青睐的对象。

  步入2020年，随着竞争的加剧，白马股的表现自然存在分化的现象。但是，对白马股的投资，一要看上市公司在同行业中的估值优势；二要看上市公司在同行业中的业绩增速优势；三要看上市公司在同行业中的毛利率水平；四要看上市公司多年来的股息分红力度。此外，则是要看上市公司自身的商誉比例、质押比例等因素，减少不必要的投资风险。

  在实际情况下，虽然白马股发生黑天鹅风险的概率会低于其余上市公司，但在投资白马股之前，先要排除踩雷风险，而后再考虑投资回报的预期。

“88魔咒”再现！刚触及3100点，为何A股就开始显示疲态？

“88魔咒”再现！刚触及3100点，为何A股就开始显示疲态？

郭施亮

  从去年12月初以来，A股市场走出了一轮快速反弹的行情。不过，从去年12月初的2857点反弹至近期高点3127点，也不过是10%左右的空间。然而，让投资者感到困惑的是，原本颇显强势的市场行情，却在刚触及到3100点之后，却显示出一定的疲态，从近期的市场走势来看，沪市再度跌破了5、10日线，刚刚提振起来的市场投资信心与赚钱效应，却又一次遭遇了降温。

  不过，值得庆幸的是，就目前而言，沪市仍未完全回补今年1月2日的跳空缺口位置，且沪深市场的日均成交量能依旧处于6000亿上方的水平，在量能尚未快速萎缩，市场指数尚未完全填补缺口的背景下，A股市场暂时仍然定义为强势震荡的运行格局。然而，与前一段时间A股市场的单边上涨走势相比，如今的A股表现却显示出一定的疲态。

  那么，为何A股市场刚触及3100点，股市就开始显示出疲态呢？

  在实际情况下，目前的A股市场仍然处于估值理性修复的阶段。但是，与此前仍处于3000点下方的A股市场相比，如今沪深市场的平均估值已经有所回升。截至今年1月16日，沪市平均市盈率为14.81倍、深市平均市盈率为27.54倍。其中，深市主板平均市盈率为18.37倍、中小板市场平均市盈率30.24倍、创业板市场平均市盈率为50.75倍。由此可见，假如上市公司的业绩增速保持平稳运行的状态，那么市场阶段性的估值修复已逐渐步入中后期的状态，市场指数越往上爬升，估值修复的想象空间也就逐渐缩小。

  再者，纵观A股市场的历史走势，在过去十多年的时间内，3000点基本上属于A股市场的价值运行中枢位置，在3000点至3600点的区域内，A股市场本身聚集了大量的密集套牢筹码。与此同时，从几次反弹高点来看，都基本上在3500点附近。例如，2007年530前后，市场在3500点至4000点附近区域形成阶段性头部。又如，2009年8月，市场单边上涨行情的顶部区域在3478点附近。至于2018年初的市场高点，也是在3587点附近。由此可见，对于3500点附近的压力，确实非常沉重，股市越往上爬升，向上的抛售压力愈发明显。

  与此同时，就目前的市场环境分析，新增资金回流市场的速度并不算可观。自市场从底部反弹以来，无论是公募基金、还是私募基金，平均持股仓位却发生了大幅攀升的迹象，不少基金机构的持股比例已经达到了历史高位水平。其中，普通股票型基金、偏股混合型基金的仓位中位数已经触及到88%的比例，而市场长期存在着股基88魔咒的说法。至于私募基金的平均仓位水平，也处于大幅增加的状态。换一种角度思考，在各路机构投资者持仓水平大幅攀升，且触及历史高位的状态下，实际上预示着若市场缺乏新增资金的有效补充，那么市场的资金面状态就可能处于阶段性瓶颈的状态，作为一个长期以资金作为推动主导的市场来说，这确实是一个不可忽视的因素。

  除此以外，还有一个影响因素，即在市场行情明显回暖之际，上市公司限售股解禁与减持压力骤增。与此同时，IPO有加快提速的迹象，对部分大盘股IPO的加速回归，实际上对市场起到了分流资金的压力。假如市场缺乏了足够的流动性以及缺乏了充分的活跃度，那么限售股解禁减持及IPO提速压力，也会从一定程度上压制着市场行情的表现，对市场投资信心的影响不可小觑。

  在3100点上方，市场指数越往上走，所面临的抛售压力越大，就更需要更多的新增资金补充。然而，在缺乏持续新增资金补充的背景下，虽然市场向下调整空间有限，但股市持续向上的难度也会骤增，或许维持高位震荡的局面会是一种无奈的选择，但高位横盘震荡的时间越长，却越容易消耗市场的向上动能。

1月份是A股解禁高峰，为何股市不跌反涨，而且新高不断？

  当股票市场碰上了限售股解禁潮，往往会给市场带来了不少的担忧预期。在实际情况下，虽然限售股解禁未必会立马产生出庞大的减持压力，但却存在着一定的减持预期，给市场带来或多或少的心理包袱。由此一来，当市场面临着限售股解禁，尤其是限售股解禁高峰期，市场看涨的热情也会受到影响，市场资金的态度也会趋于谨慎。

  据数据统计，步入2020年，A股市场随即面临着限售股解禁高峰期。其中，有数据显示，2020年A股市场的解禁规模可能达到3.5万亿左右，而在2020年1月份，A股市场的单月解禁规模就可能达到6800亿元以上。纵观2020年的解禁情况，1月份可以称得上解禁压力最大的时间点，甚至成为了近年来单月解禁规模的新高水平。

  不过，非常有趣的是，从今年1月份的市场表现分析，各主要市场指数却出现了震荡上行的表现，且对深市市场来说，1月份的股票市场更是新高不断。其中，截至目前，沪市单月涨幅为1.47%、深证成指单月涨幅为4.48%以及创业板指数单月涨幅为6.40%。

  在限售股解禁高峰期内，A股市场不跌反涨，且出现了新高不断的状况，难免会出乎市场的预期。但是，从最近两个月的A股市场表现分析，A股市场的走势似乎已经明显走强，场外资金也有加速回流的迹象。究其原因，可以有几种解释。

  其中，外围股市迭创新高，在央行降准等利好预期的影响下，股票市场的资金面环境有所回升。最具代表性的现象，莫过于A股市场的两融余额突破了万亿规模，而近期沪深市场的日均成交量能也达到了7000亿元以上，市场资金面状况呈现出明显宽松的运行趋势。以资金作为推动主导的A股市场，资金面环境的宽松与否，对股票市场的推动影响最为明显，而A股市场不仅仅是经济晴雨表，而且也是资金面变化的敏感渠道。

  再者，限售股解禁，未必意味着上市公司立马减持。在此期间，假如限售股巨额解禁的大股东类型属于国资等性质，那么其解禁减持的意愿反而不大。与此同时，鉴于以往减持规则限制约束的影响，大股东及董监高的减持力度不敢太大，而首月限售股解禁，可能会等到下月乃至几个月后才会产生出显著减持的需求。

  与此同时，市场环境的好坏，同样也会影响到上市公司的减持热情。站在大股东的角度出发，都希望可以在市场中卖出一个好的价格，当市场环境明显回暖，甚至有走出单边上涨的行情，上市公司大股东及董监高等群体，可能会等待一个更佳的减持价格，以实现利润的最大化。

  除此以外，市场估值环境的好坏，同样影响到市场的减持力度。实际上，在股票市场处于历史估值底部区域附近，上市公司减持热情会有所降低，而当市场估值明显回升，且上市公司的平均股价出现大幅上涨的现象后，上市公司的减持行为也会逐渐展现，对市场的负面冲击影响也会随之产生。

  不过，需要注意的是，对于优质的上市公司来说，当面临限售股解禁压力时，未必会产生出减持的压力。假如大股东及董监高积极看好企业的发展前景，不仅不会产生出减持的意愿，而且还会积极增持乃至回购股份，为市场释放出友好的态度。不可否认的是，纵观近年来A股市场的部分长期牛股，其大股东的减持意愿却并不高，这或多或少展现出大股东持续看好上市公司发展前景的底气。

  1月份以来，A股市场呈现出震荡上涨的表现，市场看涨热情明显提升，而场外资金的加速回流，也从一定程度上抵御了限售股解禁乃至减持的压力。虽然1月份的市场行情仍未过半，但纵观历年来春节前后的股市表现，基本上趋于稳定，即使存在显著的减持压力，其对股票市场的冲击影响也可能会延后至春节之后。

  由此可见，当市场环境明显回升，且市场资金的态度显著好转之际，往往容易产生出“放大利好，缩小利空”的现象，例如限售股解禁高峰期等压力，也会因此受到了约束，缩小其对市场的负面影响，而良好的市场环境也会从一定程度上抵御住诸多的利空因素。

新证券法全面推行注册制，注册制下A股距离美股式长牛还有多远？

新证券法全面推行注册制，注册制下A股距离美股式长牛还有多远？

郭施亮

  证券法大修，属于国内资本市场的一件重要事件，这将会直接影响到未来十年乃至更长时间的市场发展命运。

  值得注意的是，对于这一轮《证券法》的修订，耗用了较长的时间，累计修订时间已经超过了四年。但是，在漫长的证券法修订过程中，却积极总结好期间市场大幅波动的经验教训，且在市场发展与成长的过程中，不断总结、不断新增内容，这也进一步完善了最新修订的《证券法》内容，让其更显得与时俱进，并满足了国内资本市场的发展需求。

  近日，新证券法正式修订通过，且修订后的证券法将会在明年3月1日起施行。由此可见，在新证券法正式施行之际，实际上也是国内资本市场发展的新的里程碑。

  值得一提的是，从新证券法的内容显示，最引人关注的，莫过于全面推行证券发行注册制度。实际上，对于注册制的改革，近年来早已引起了资本市场的高度重视，且近年来也率先在科创板市场试点注册制改革，如今科创板市场已经正常运行了五个月的时间。

  然而，对于注册制的改革，市场最大的担忧，莫过于未来市场存在加速扩容的预期。实际上，作为市场化程度很高的发行制度，注册制的到来，将会给国内资本市场带来重要性的影响。具体而言，不仅仅体现在精简优化证券发行条件、放宽准入门槛等方面，而且还会一举改变以往核准制模式的运作模式，未来的股票发行也将会更尊重市场、更充分利用市场自我选择的优势决定企业的发行成败。

  不过，对于注册制改革，并非追求一味的扩容，这显然不是真正意义上的注册制改革。在注册制全面推行之际，更需要做好充分配套准备，例如不断强化信息披露的能力、不断增强股票市场的优胜劣汰效率、不断提升资本市场的监管效率及增强资本市场的违法违规成本等。

  需要强调的是，在此次新证券法中，还特意把信息披露以及投资者保护设立为独立的章节，以显示出其重要的作用。与此同时，还对内幕交易、欺诈发行以及信披违法等处罚成本大幅度提升，以不断提升国内资本市场的震慑影响力。

  很显然，若缺乏强有力的监管与处罚力度，缺乏了有效的信披机制以及缺乏了有效的优胜劣汰效率等因素，那么注册制的改革成果也未必得到实质性的发挥。

  纵观海外成熟市场，注册制模式促使资本市场的市场化程度不断提升，且多年来利用了资本市场的直接融资功能，为大量的企业创造出有效的直接融资渠道、提升了融资的效率，进一步降低了银行间接融资的压力，且减轻了间接融资的依赖度。由此可见，对于部分海外成熟市场，资本市场的直接融资功能还是得到了充分的发挥，并促使本土市场持续做大做强。

  从某种程度分析，充分高效的注册制模式，不断提升了海外成熟市场的投资活力，或多或少成为了股市走牛的重要保障。但是，要从间接融资过渡到直接融资，并从本质上减轻间接融资的压力，这本身并非一朝一夕可以实现的目标。与此同时，在大力发展资本市场、充分发挥资本市场直接融资功能的同时，仍需要注重衍生品市场的发展。当然，如果资本市场的投资活力足够高效，且市场的直接融资功能得到了充分发挥，那么资本的风险管理需求也将会进一步提升，并由此促进市场的持续壮大。

  与海外成熟市场相比，A股市场正处于注册制的试点阶段。从目前科创板的注册制试点分析，目前仍处于比较健康的运作过程。紧随其后的，则是可能推动创业板市场的注册制改革，循序渐进，逐渐实现注册制全面推行的目标。

  但是，需要注意的是，海外成熟市场全面实行注册制，一方面在于自身有着良好的发展土壤；另一方面则是在于海外成熟市场在实施注册制的同时，相应的配套措施却是非常完善与成熟。举一个例子，美股市场年退市率最高超过了6%，且违规违法成本非常高昂。相比之下，虽然国内市场的退市率正处于逐渐抬升的趋势，但与年退市率超过6%的数据相比，A股市场的优胜劣汰效率仍显偏低。除此以外，因A股市场的特殊发展环境，市场中仍存大量的僵尸企业以及长期亏损的绩差企业，但因牵涉到部分地区的就业及经济发展问题，部分企业却凭借着大量的补贴或税收优惠等因素，却长期占据了市场的上市资源，由此大大降低了市场的投资活力。由此可见，对于这一问题的长期存在，还是会或多或少影响到A股市场的退市率水平，且在短时间内还是很难得到根本上解决。

  A股市场全面推行注册制度，这是加快接轨海外成熟市场，且加快国际化步伐的重要发展之路，近年来通过循序渐进的形式推行注册制改革，这也是比较稳妥的做法。如今，新证券法的通过，也是国内资本市场步入成熟化、法治化以及规范化发展的标志性事件，但是要想实现美股式的长期牛市，仍需要从提升股市优胜劣汰效率、增强投资者保护以及进一步提升市场震慑力等角度下功夫，而并非一味追求扩容的数量与规模。很显然，就目前看来，A股走向真正意义上的成熟市场，仍显任重道远。

元旦全面降准，A股再迎利好，节后会否加速上涨？

元旦全面降准，A股再迎利好，节后会否加速上涨？

  步入2020年，在今年第一天内，央行就给了市场一份大礼包。就在1月1日下午，央行宣布于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。需要注意的是，与以往常见的定向降准不同，这一次的降准举措，则是采取了全面降准的方式，在今年首日央行就宣布了全面降准的措施，对市场来说，自然也会有着不一般的影响。

  实际上，近年来，央行已采取了多次降准的动作，且针对大型金融机构，其准备金率也从2011年6月最高的21.5%下调至去年9月的13%，多年来通过降准等动作为市场释放出大量的流动性。如今，步入2020年，央行继续采取了全面降准的动作，也将会进一步为市场的发展释放出更多的积极信号。

  其中，考虑到春节的因素，与往年相比，今年春节的时间为1月25日，较以往有所提前。纵观近年来央行降准释放流动性的举措，多出现在1、2月的时间点，这也有为春节前后缓解流动性的需求，而在去年1月4日，央行也下调了金融机构存款准备金率1个百分点，且去年全年先后降准了三次。

  再者，此次全面降准，不同于以往常用的定向降准，为市场释放出来的流动性更多，无论是对实体经济还是对金融市场，都会带来了稳定的流动性来源。就目前而言，市场资金面环境的松紧，将对资本市场的运行稳定性构成深刻的影响，如今央行采取全面降准动作，也有为金融市场持续稳定运行创造出有利的条件。

  此外，则是考虑到缓解融资难、融资贵的问题，助力实体经济的发展，对降低实体经济融资成本起到了积极的影响。与此同时，在年初时刻，考虑到稳增长及地方债集中发行等因素，全面降准的意味深长。

  元旦全面降准，对资本市场来说，也是产生积极的影响。

  实际上，在刚刚过去的2019年，A股市场出现了比较亮眼的表现，甚至出现了领跑全球市场的走势。与此同时，在国内资本市场直接融资功能得到进一步发挥之际，盘活资本市场的投资活力，就显得非常重要。

  作为政策敏感、资金环境灵敏的股票市场，同样深刻受到了货币政策、利率环境等因素的影响。如今，央行采取全面降准的动作，对资本市场来说，将会在一段时间内保障了持续稳定的流动性补充，对资本市场的平稳运行创造出积极有利的市场环境。

  通过全面降准改善实体经济的环境，并借此降低实体经济的融资成本，这对实体经济的可持续发展创造出积极的条件。与此同时，随着国内资本市场直接融资功能的充分发挥，未来注册制模式下，将会加速国内市场由间接金融向直接金融模式的转变。在此背景下，未来持续盘活股票市场的投资活力，并保障金融市场的持续稳定性，就显得非常重要。

   需要注意的是，纵观历年来央行降准乃至降息对股票市场的影响，实际上影响有限，反映到股票市场身上，则是体现出指数涨跌不一的走势。但是，站在战略的角度出发，随着新《证券法》的正式通过，国内资本市场的发展将会被赋予了更高的使命。在加强资本市场直接融资功能充分发挥的背景下，提升资本市场的投资活力以及赚钱效应，则具有一定的战略影响，这也是均衡股票市场投融资功能发展的重要体现。

  2019年最后一个交易日，A股稳守3050点，再度创出阶段性反弹新高，但市场仍处于历史估值底部区域。与此同时，在两融余额重返万亿之上的大背景下，实际上意味着新增资金开始加速回流股票市场，而作为资金敏感性很强的A股市场，随着央行采取全面降准的举措，实际上对股票市场的积极影响也将会得到一定程度上的体现，为市场完成估值修复创造出积极的条件。

年末保壳各出奇招，卖房保壳频现，股市不死鸟何时终结？

  每逢年末，都会在A股市场中掀起一轮扭亏保壳热潮。对于今年来说，同样也并不例外。站在接连亏损的上市公司角度出发，如果不能够争取在年末完成扭亏保壳的任务，那么上市公司可能会面临暂停上市乃至终止上市的风险。

  临近这个关键时间点，上市公司为了保壳，也是各出奇招。不过，从近年来的情况分析，上市公司卖房的现象频繁上演。从上市公司卖房的角度分析，有的上市公司在房地产市场相对降温的背景下尽快回收资金，以提升资金的有效利用率；有的上市公司则通过卖房的举动来实现扭亏保壳的目的，也有部分上市公司借助卖房的策略提升全年的业绩利润水平。

  卖房保壳，无疑成为了近年来上市公司扭亏保壳的快捷方式，对ST及*ST上市公司来说，通过卖房的方式完成扭亏保壳，也是最快捷、最有效的保壳策略。换一种角度思考，即使上市公司之前已经连续多年亏损，但因今年实现了扭亏为盈，那么其暂停上市乃至终止上市的时间也会大大延后，为上市公司争取更多的时间。

  但是，对于这一现象的长期存在，却导致了A股市场“股市不死鸟”问题的持续加剧。从上市公司的角度出发，保持上市的地位、保住现有的壳资源，就显得非常重要，这不仅影响到上市公司的品牌口碑乃至市场地位，而且还可能会牵涉到本土的就业、经济等情况。在实际情况下，对于本土颇具影响力的上市公司来说，即使上市公司无房可卖，也可能会通过税收优惠、减免利息费用乃至大额补贴等方式完成保壳的目标。

  值得注意的是，近年来上市公司偏爱的卖房保壳策略，实际上仍存一定的风险性。究其原因，一方面在于“房住不炒”的定调环境，房地产市场持续降温的压力不少，上市公司卖房仍可能存在变现能力与流动性下降的问题；另一方面则在于房子不好卖，上市公司的出售价格也可能受到影响，甚至不得不采取折价出售的方式，影响卖房保壳的效果。此外，上市公司投资的房产数量是有限的，虽然可以提升一两年的业绩，但把房产卖掉之后，后续用什么方式进行扭亏保壳，又是一个问题，而卖房保壳终究不是长久之计。

  近年来，虽然A股市场的退市制度不断完善，且逐渐步入退市常态化的趋势，但相对于近年来新增的上市公司数量，如今A股市场的退市股票数量仍显偏低。多年来，A股市场上市率与退市率的比例仍处失衡的状态。从股票市场自身的发展角度出发，持续失衡的上市率与退市率状态，并不利于股票市场的健康发展。

  由此可见，对于股市不死鸟现象的打破，将会直接影响到A股市场的实际退市率水平。退一步来说，如果股市不死鸟现象不出现实质性的终结，那么股票市场优胜劣汰的效率也很难得到根本上的提升，股票市场的投资活力也受到影响。

  针对当前A股市场的暂停上市乃至终止上市的规定，仍显宽松。在实际情况下，仍然为股市不死鸟争取了不少的保壳时间。对此，要想从本质上打破A股市场的股市不死鸟现象，一方面需要进一步缩短披星戴帽乃至终止上市的时间要求；另一方面则需要严格提升上市公司扭亏保壳的条件，更应该突出上市公司扣非净利润的水平，避免年末各类突击保壳行为，从根本上提升上市公司的保壳质量，这也是提升A股市场上市公司整体质量的重要体现。

证券法修改在即，会开启A股长牛行情吗？

证券法修改在即，会开启A股长牛行情吗？

郭施亮

  随着国内资本市场的快速发展与壮大，以往《证券法》的规则已经赶不上市场的发展步伐，全面修订《证券法》，并进一步完善相关的规则就显得非常关键了。

  谈及《证券法》，首部《证券法》早在1999年7月1日起正式实施。时至目前，首部《证券法》出炉至今，已有20年的时间。不过，随着资本市场的快速发展，《证券法》也作出了相应的变化。其中，在2004年8月28日、2013年6月29日以及2014年8月31日，《证券法》先后进行了三次的修正工作。至于2005年10月27日，则是迎来《证券法》的第一次修订。

  时隔多年，《证券法》再一次迎来大修，与以往不同的是，这一轮《证券法》修订的时间显得比较漫长。具体而言，从2015年的“一读”开始，这一轮的修订时间已经超过了4年。

  实际上，对于《证券法》的大修，确实显得任重道远。在此期间，不仅需要考虑到证券市场的变化状况，而且还需要考虑到方方面面的因素。例如，在这一轮的《证券法》修订中，就牵涉到科创板注册制的问题、取消暂停上市交易制度的问题以及完善股东代表诉讼制度等问题。

  除此以外，站在投资者的角度思考，更为关心的，则是国内资本市场的违法违规成本因素。多年来，国内资本市场不定时会发生内幕交易、操纵股价乃至欺诈发行等问题，但局限于以往的惩罚规则，证券法顶格处罚的金额却非常低廉。举一个例子，十多年前，顶格处罚60万，或许会起到一定的震慑作用。但是，时隔多年，这一顶格处罚金额确实太少了，不足以起到震慑的影响。由此可见，对于大幅提升国内资本市场的违法违规成本，就显得迫在眉睫了。

  对于新版的《证券法》，在违法违规成本上，确实下了不少的功夫。其中，在处罚力度上，也较之前有着显著的提升。例如，对于欺诈发行的行为，以往是处罚力度过低，而如今处罚力度则发生了实质性的提升，处罚金额也较以往大幅提升。至于内幕交易、操纵股价以及虚假信息等行为，最高处罚金额也发生了显著提升，一举突破了以往顶格处罚60万的瓶颈。

  值得一提的是，证券法修订草案设置了科创板注册制的专节，而随着科创板的正式开板，实际上意味着注册制试点改革已经步入实质性的推进阶段。在《证券法》修订内容不断完善的背景下，实际上也为未来的注册制改革保驾护航，加快国内资本市场的市场化改革步伐。

  《证券法》大修，从很大程度上弥补了资本市场的制度短板，通过大幅提升国内资本市场的违法违规成本，以达到更好的震慑影响作用。与此同时，投资者作为市场重要的参与者，来到市场参与投资，更希望可以获得实实在在的投资回报预期，享受到企业持续成长的发展成果。但是，要让投资者安心投资，更需要通过严刑峻法保护投资者的切身利益，并积极引导上市公司采取现金分红、股票回购等举措，来更好实现回报投资者的目的，这也是投资者保护的重要体现。

  站在中长期的角度分析，随着《证券法》的实质性修改，将会为国内资本市场的健康运行保驾护航，并进一步规范资本市场的正常运行秩序，长期积极影响也将会逐渐展现。未来《证券法》的正式出台，对国内资本市场来说，可以称得上一个新的里程碑，而完善成熟的法律法规保驾护航，则是A股开启长牛行情的重要前提条件之一，但除此以外，仍需考虑到A股优胜劣汰效率、股市投融资均衡状况以及上市公司持续盈利能力等因素，而A股走出长牛行情仍显得任重道远。

2020年，卖房炒股与卖股炒房，哪一个更划算？

2020年，卖房炒股与卖股炒房，哪一个更划算？

郭施亮

  还有数周时间，就要告别2019年，随之而至的，则是迎接充满未知数的2020年。回顾即将结束的2019年市场行情，整体上以宽幅震荡的运行格局为主，但与2018年相比，2019年的市场表现更为乐观一些，并从一定程度上扭转了去年股票市场单边下行的运行趋势。

  过去十多年时间，国内经济发展速度持续保持较快的发展状态，且基本上属于居民财富收入迅速增长的年份。受此影响，国内家庭的资产配置需求愈发强烈，例如房地产、股票、基金、债券、黄金、银行理财、货币基金等投资渠道，也逐渐成为了国内家庭资产配置的必要元素。

  从资产增值的角度出发，过去十多年时间，基本上属于房地产市场的黄金发展期，而房地产市场尤其是核心房地产市场的增值效果最为明显。与之相比，股票市场的投资增值空间，却有所逊色。其中，仅从市场指数的运行表现来看，十年前A股市场已经触及到3000点以上的位置，但十年后的今天，A股市场依旧处于3000点下方的位置，十年时间内市场指数的增值能力相对较弱。

  但是，需要注意的是，虽然市场指数处于徘徊不前的状态，但在这十年时间内，A股市场却呈现出三种最明显的运行特征。

  其中，一种特征是股票市场的平均估值发生了大幅下降的趋势。十年前的A股市场，平均估值相对较高，A股市场在全球市场范围内，并未展现出估值上的优势，反而呈现出一定的估值泡沫压力。然而，经历了十年时间的发展，一方面是上市公司的整体盈利能力逐渐改善，尤其是金融、消费板块等领域，十年时间内盈利水平大幅提升，相应的估值也骤然降低。由此可见，十年后今天A股市场3000点所对应的估值水平已然不同于十年前的3000点。

  再者，另一种特征则是十年时间内，股票市场的扩容速度明显加快。从创业板到科创板，整个股票市场的上市公司数量大幅提升，而股票市场总市值的快速增长，也受到了股票市场持续扩容的因素影响。但是，在市场持续扩容的影响下，也会从一定程度上导致了市场指数的相对失真，而上市公司股票的表现则显得更加分化。

  此外，则是A股上市公司的现金分红意愿明显增强。从过去铁公鸡遍地，到现在上市公司积极采取现金分红的举措，这也是A股市场重视现金分红的重要体现。与此同时，近年来上市公司也积极采取股票回购的策略，此举对提振上市公司股票价格、刺激市场投资活力起到一定的积极影响。

  近年来，在“房住不炒”的大环境下，房地产市场的整体表现趋于平静，而房企的洗牌速度也愈发明显。但是，市场对房地产调控政策的变化，也展现出非常敏感的反应，稍有政策上的变化，随即成为市场关注的焦点。或许，对于不少市场资金来说，还是对房地产投资充满了期待，而在过去十多年时间内，房地产的增长能力还是非常显著的，甚至形成了“只涨不跌”的思维惯性。

  但是，经历了过去近似非理性的价格上涨之后，国内房地产市场的泡沫风险愈发强化，且对不少区域来说，近年来房租回报率并不高，若承受着一定比例的房产杠杆率，则在房价涨幅不高、价格变动趋于平稳的背景下，高杠杆投资者的投资成本非常高，需要承受着较高的投资风险。与此同时，在房地产调控趋严的影响下，房地产投资者更注重房产的流动性与变现能力，若失去了灵活的变现能力，那么高杠杆投资炒房的风险也是非常高的。

  与房地产市场相比，股票市场的流动性与变现能力更强，但关键在于谁在未来的增值效果更好。对于不少资金来说，往往不愿意选择股票投资，或不想在股票市场身上增加太多的资产配置比例。究其原因，还是被长期熊市的大环境吓坏了，且近年来股票市场的黑天鹅风险特别多，这也是市场资金很难把控的投资风险。

  但是，从整体上分析，经过了十年时间的估值泡沫挤压，如今A股市场逐渐呈现出一定的估值优势，这也是一种有利的投资信号。

  在过去十年时间内，国内家庭过于注重房产投资，投资比例过于失衡，这难免会存在一定的投资风险压力。对于2020年乃至未来的时间内，虽然房地产投资与股票投资仍存一定的未知风险，但无论是卖房炒股还是卖股炒房的思维意识已经成为过去式，未来更应该注重资产配置，尤其是资产均衡配置的投资策略，避免单一资产的过度投资，这或许也是实现资产稳步增值的有效策略。

A股破净率又见10%，上一次出现股市见底，这一次结果会怎么样？

A股破净率又见10%，上一次出现股市见底，这一次结果会怎么样？

郭施亮

  破净股，言下之意就是上市公司股票的每股市场价格低于上市公司的每股净资产价格。一般而言，如果在企业持续正常经营的状态下，那么股票市场价格持续低于股票的每股净资产价格，往往意味着某一家上市公司具有一定的投资价值。

  不过，在实际情况下，对于A股市场的破净股，却往往集中在银行、钢铁、房地产等传统行业之中。对于这一类行业板块，却存在着盈利增速空间较小、行业周期景气度不佳等问题，甚至属于市场资金比较提防的夕阳产业。与之相比，对于成长性较强、盈利增速前景较好的行业板块，反而甚少出现破净的问题。对于部分上市公司长期处于破净的状态，实际上也反映出一种市场资金的态度。

  虽然破净股的投资价值与投资回报预期存在着不少的争议，但多年来，市场更关心A股市场破净股数量的增减以及股市破净率的高低情况。究其原因，股市破净率水平的变化，却从一定程度上反映出当时市场环境的好坏，甚至被市场用作判断顶底的有效指标之一。

  回顾过去几年A股市场的历史底部区域，在股市破净率等数据上，确实存在着一定的可参考性。例如，在2005年A股触及998低点附近时，当时A股市场的破净率高达13.4%，破净率创出了近年来的新高水平，随后市场指数出现了触底回升的走势。又如2008年市场触及1664低点附近时，当时A股市场的破净率达到11%左右，破净率触及近年来新高水平后股市很快触底回升。在2018年四季度市场接近调整低点时，当时股票市场的破净率高达13.7%，而市场终于在2019年1月4日触及2440低点，随后出现了探底回升的走势。

  截至今年11月29日，A股市场合计368家上市公司跌破每股净资产，股市破净率达到10%左右。实际上，对于10%的股市破净率，在A股市场的历史中还是比较少见的。参考前几轮熊市调整低点，当市场的破净率跌破10%之后，往往意味着市场指数已经比较接近调整低点，投资者投资低吸的胜率也在显著提升。

  股市破净率的高低，会在某种程度上反映出市场的投资价值。但是，对于偏高的股市破净率，也未必意味着市场立即出现触底回升的走势，更不能够轻易确认股市牛熊拐点的出现。

  实际上，对于股票市场的见底与否，很大程度上还是取决于市场自身的调节功能，而对于判断市场顶底的指标，更大程度上属于一种参考指标，而并非意味着市场指数完全跟随某一项指标发生变化。

  除此以外，对于A股市场中的破净率，也并非意味着具有足够的投资安全性。对于长期处于破净状态的上市公司，一方面在于上市公司所属的行业性质，市场资金的谨慎观望态度浓厚，一般不敢给予很高的估值定价；另一方面则在于破净行业多属于夕阳行业，缺乏了盈利增长前景以及业绩爆发增长的能力，市场对夕阳行业、传统行业的投资信心并不高。

  近400家上市公司跌破净资产，A股市场破净股数量再创阶段性新高，这也是市场投资信心持续低迷的真实写照，同时也是市场投资价值持续低估的表现。与破净股数量相比，股市破净率的高低，则更具有参考性。按照目前10%左右的股市破净率水平，虽然不能够谈得上股市已经到达绝对安全区域，但也基本上处于相对安全的投资区域，对中长线资金来说，也是一个值得参考借鉴的市场信号。

股东太少致股价大跌？除了面值退市，有哪些不为人知的退市规则？

股东太少致股价大跌？除了面值退市，有哪些不为人知的退市规则？

郭施亮

  随着证券市场交易制度的不断完善与成熟，股票市场的运行秩序也趋于规范化。与此同时，在IPO发行常态化的影响下，却促使股票市场退市规则的完善化，一些海外成熟市场的退市规则也得到了市场的参考与借鉴。

  然而，面对趋于完善的退市规则，对普通投资者来说，却无法充分了解其中的规则政策。在实际情况下，当上市公司股票价格出现了离奇大跌的时候，投资者却似乎很难找到真正的原因。

  例如，在面值退市的规则影响下，近年来触及面值退市的上市公司数量显著增多。对于触及面值退市规则的上市公司来说，当交易所确认企业强制退市，上市公司将会步入退市整理期。在实际情况下，当上市公司步入退市整理期后，却难免产生集中抛售的压力。纵观近年来步入退市整理期的上市公司，却大概率出现加速下跌的走势，到最后摘牌时刻，上市公司的股票市值持续大幅缩水，从而导致投资者亏损累累。

  又如，在最近一段时间内，有部分前期强势的股票，却出现了大幅下跌的走势。对于这类价格大幅下跌的股票，既不是重大违法强制退市的性质，也不是面值退市的问题，反而却触及了一些不为人知的退市规则。例如，在主板市场中，当上市公司的股东数量持续20个交易日，且每日均低于2000人时，将会触及股东数量太少而导致退市的风险。

  例如，对于今年以来的牛股菲林格尔，却在近期出现了价格大幅下跌的表现。然而，对于股价的接连下行，市场却把原因归咎于上市公司股东户数太少，甚至因此存在终止上市的条件。对此，菲林格尔回应表示，截至今年11月20日，菲林格尔的股东户数为4586人，并不存在相应的终止上市情形。

  不过，细看股东户数太少而触发的终止上市规则，在具体的规则中，并不包含上市公司首次公开发行股票上市之日起的20个交易日以及公司的股票停牌日。除此以外，与主板市场相比，中小板以及创业板的规定有所不同。例如，对于同一个规则，中小板的股东人数设定为低于1000人，而创业板市场，不具有上市条件的，则为少于200人。

  由此可见，对于近期个别上市公司股票价格的离奇下跌，或与股东人数太少，非常接近触及退市规则的因素有着一定程度的联系性。但是，站在投资者的角度思考，如非专业的投资者，却很难充分熟悉退市制度的具体规则，从而进一步提升了投资者踩雷的风险。

  实际上，除了面值退市以及股东人数过低的退市规则外，在A股市场中，投资者仍需要紧盯着上市公司的成交量变化情况。

  在实际情况下，针对上市公司的成交量变化，对部分成交量极度低迷的上市公司来说，同样也可能会触及到退市的风险。具体而言，以主板市场为例，在连续120个交易日中，且不包括停牌日，上市公司的累计股票成交量低于500万股，将可能存在终止上市的问题。至于中小板以及创业板市场，则股票累计成交量的规则标准有所不同，例如在同等条件下，中小板的股票累计成交量低于300万股，而创业板股票累计成交量低于100万股，也可能会触及终止上市的条件。

  对此，面对这些不为人知的退市规则，对投资者来说，也是一种潜在的投资风险，若稍有不慎，则可能产生出不可忽视的投资损失。由此可见，在市场交易规则趋于完善与成熟的背景下，投资者的踩雷风险也会趋于提升，而从整体上分析，A股市场投资者的持续盈利难度也会趋于增强，这对投资者来说，也是一种不少的考验。

贵州茅台创新高，中石油则创新低，价值投资为何产生不同命运？

贵州茅台创新高，中石油则创新低，价值投资为何产生不同命运？

郭施亮

  截至11月14日，A股市场合计有7家上市公司的总市值突破万亿规模。其中，关注度最高的，莫过于贵州茅台以及中国石油。截至目前，贵州茅台的总市值为1.54万亿，而中国石油总市值为1.02万亿。

  值得一提的是，以总市值排名计算，目前贵州茅台1.54万亿的总市值位居A股市场第四位的总市值位置，而中国石油则以1.02万亿总市值位居总市值第七名的位置。至于流通市值的排名情况，贵州茅台则是位居A股市场流通市值第二名的位置，而中国石油则排在了第五名的位置。

  虽然贵州茅台与中国石油都属于A股市场的大盘蓝筹股，但从上市以来，这两家上市公司的命运却有着实质性的差别。

  其中，据资料显示，贵州茅台在2001年上市之初，当时的股票市值仅有88亿元，但经过18年的时间，如今贵州茅台的总市值却发生了几何式的增长，从当年的88亿暴涨至1.54万亿的市值规模水平，且贵州茅台股票市值的大幅膨胀，多来自于股票价格不断上涨的影响因素，而多年来凭借稳健的股息分红以及长期上涨的差价表现，却为投资者带来了非常可观的投资回报率。

  至于中国石油，则是有着截然不同的命运。在2007年11月上市之际，中国石油的总市值就达到了7万亿以上，成为了A股乃至全球市场首家万亿美元市值的上市公司。但是，对于如此庞大的市值规模，却是建立在巨大的估值泡沫基础之上。其中，在上市之际，中国石油的发行价格就达到了16.7元，而上市首日开盘价格为48.6元，收盘价格也达到了43.96元。至于港股市场方面，虽然当时同样存在价格大幅炒作的表现，但相对于A股市场，港股的估值水平却稍显偏低，而当时A股市场的估值泡沫明显高于港股市场的估值水平。

  经历了长达12年时间的上市，如今中国石油A股价格已经跌破6元价格，且创出了5.56元的价格新低，而目前中国石油A股的动态估值为20.51倍，每股净资产则为6.7元。即使如此，但同期中石油H股却与A股存在65.74%的折溢价空间。截至目前，中石油H股的TTM市盈率为14.91倍，相应的市净率仅为0.51倍。

  一方面是贵州茅台价格创新高，另一方面则是中石油创出价格历史新低，但同属大盘蓝筹股上市公司，价值投资为何会产生出不同的命运？

  谈及价值投资，实际上对不同的投资者往往会产生出不一样的感受。在实际情况下，价值投资效果多受到多方面因素的影响，例如相应的市场环境、上市公司的基本面状况、估值水平以及盈利成长性等因素。但是，对于投资者来说，往往会产生出这样的投资误区，即投资大盘股乃至大盘蓝筹股就属于价值投资，但从实际投资结果来看，用固守的思维投资大盘股，并非真正意义上的价值投资。

  举一个例子，对于一家上市公司，即使属于知名上市公司，但投资者选择在估值100倍的时候投资参与，实际上也是需要承受着巨大的投资风险。假如上市公司的未来成长性比较稳定，那么上市公司可以通过盈利成长能力不断消化估值上的泡沫风险，这也是部分上市公司长期保持较高估值水平的真实写照。

  但是，退一步思考，假如这家上市公司欠缺了持续成长性，只是依靠知名度与影响力维系着较高的估值水平，那么市场终究会有发现价值的时候。实际上，对于近年来传统周期行业来说，不少上市公司正处于加速去泡沫、去杠杆的过程，而对于这类上市公司，往往欠缺了发展前景以及持续盈利成长性，当市场资金形成了共识，也会产生出集中抛售的压力，并导致股票价格迭创新低，并把原本高估的估值泡沫挤压至一个更合理、更保守的估值区间范围。

  贵州茅台与中石油，本身属于两个不同领域的上市公司，但都具备一定的行业地位与市场影响力。但是，前者多年来保持着持续稳健的盈利增速能力，且具备较高的净资产收益率优势，即使期间上市公司的估值水平并不便宜，却会通过持续成长性不断压缩上市公司的估值压力。对于优质上市公司而言，往往会存在着一个现象，即股票价格持续攀升，相应的估值水平却越来越便宜，上市公司的投资回报预期比较具有确定性。至于后者，业绩不确定性较强，且此前市场给予太高的估值溢价，而在随后的上市时间内，上市公司却处于漫长挤压泡沫的过程，并逐渐与海外巨头企业以及同行业上市公司估值水平形成接轨。

  需要注意的是，当上市公司股票价格形成价格趋势时，就会形成一种运行趋势的惯性。对于贵州茅台与中石油而言，多年来已经形成了独立的运行趋势，前者形成了长期独立上涨的运行趋势，而后者则形成了长期独立下跌的运行趋势，当市场确立了长期趋势惯性，市场也会延续这种惯性运行，且很难轻易扭转这一趋势惯性。对于价值投资的行为，也会产生出不一样的投资命运。

1282亿美元，伯克希尔哈撒韦巨额闲置资金再创新高意味着什么？

1282亿美元，伯克希尔哈撒韦巨额闲置资金再创新高意味着什么？

郭施亮

  多年来，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司的现金储备变化，往往会成为全球资本市场走向的风向指标。不过，从近年来伯克希尔哈撒韦的现金储备变化分析，却处于持续攀升的状态，相对于资本市场的走势，似乎这一指标显得有所失灵。

  根据数据显示，截至今年三季度末，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦现金储备已经达到了1282亿美元，而此前二季度伯克希尔哈撒韦的现金储备仅有1220亿美元。言下之意，在最新一个季度内伯克希尔哈撒韦的现金储备再度创出新高。然而，如果按照伯克希尔哈撒韦现金储备与资本市场走向的规律来看，似乎意味着现阶段资本市场的投资风险正在不断积累，甚至说明了资本市场的价格拐点将会在不久的将来出现。

  面对高居不下的现金储备，对伯克希尔哈撒韦公司来说，也是一件颇感无奈的事情。受此影响，在巨额现金储备的背景影响下，巨额闲置资金却会对伯克希尔哈撒韦公司的业绩构成或多或少的冲击影响。

  事实上，从最近两年伯克希尔哈撒韦公司的投资回报率表现分析，确实有所逊色。其中，从伯克希尔哈撒韦A的股价表现分析，2018年实现年度收益率为+2.82%、2019年至今实现收益率为+5.69%，而近两年个位数的年度收益率表现，也较过去多年时间伯克希尔哈撒韦公司的长期平均投资收益率相比，显得有所逊色。

  不过，与2018年及2019年相比，2016年和2017年伯克希尔哈撒韦A的股价表现却显得明显强势。其中，2016年伯克希尔哈撒韦A实现23.42%的正向投资收益率，而2017年伯克希尔哈撒韦A实现21.91%的正向投资收益率。

  值得一提的是，与同期标普500指数的表现相比，伯克希尔哈撒韦A在2016年、2017年以及2018年均跑赢标普500指数的表现。但是，自2019年以来，伯克希尔哈撒韦A却明显跑输同期标普500指数的表现。其中，标普500指数自今年以来出现22.34%的年度涨幅，而伯克希尔哈撒韦A则自今年以来出现了5.69%的年度涨幅。

  由此可见，从长期的价格表现分析，伯克希尔哈撒韦的股价表现还是明显跑赢同期标普500指数的表现。对于今年以来伯克希尔哈撒韦股价跑输标普500指数的走势现象，则与伯克希尔哈撒韦巨额的现金储备高居不下现象有着或多或少的联系性。

  考虑到巨额的闲置资金因素，确实会从一定程度上影响到伯克希尔哈撒韦公司正常的业绩表现，甚至因巨额闲置资金降低了业绩表现预期。站在巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司角度思考，一方面可能会选择持续性的股份回购策略，通过接连回购公司股票，来达到积极提振公司股票价格的影响；另一方面则可能会选择持续观察，或通过比较稳健乃至保守的策略盘活现金储备，但对于拥有巨额闲置资金的伯克希尔哈撒韦公司来说，并未等到美股价格拐点的出现，反而是见证着美股市场的持续走强，由此导致伯克希尔哈撒韦公司巨额的现金储备无法发挥到预期的效果。

  1282亿美元，这是一笔庞大的现金储备。如果按照以往的市场经验，在伯克希尔哈撒韦公司现金储备迭创新高的背景下，美股市场的价格拐点可能会很快出现。但是，如今伯克希尔哈撒韦公司巨额现金储备的魔咒似乎有所失灵，而面对高居不下的美股市场，也确实引起市场的疑惑，对于不少市场资金以及市场投资者来说，也正处于进退两难的投资境地之中。

  但是，从理性的角度思考，在伯克希尔哈撒韦巨额现金储备的背后，确实或多或少预示着美股市场隐藏着一定的投资风险，甚至对资本而言，已经处于优质资产难以寻找的状态，这一现象的长期存在，可能需要引起全球投资者的深思。

三季报披露收官，白马股批量大跌，都是业绩惹的祸？

三季报披露收官，白马股批量大跌，都是业绩惹的祸？

郭施亮

  到了季报披露的时间，往往属于上市公司公布业绩成绩单的关键时间点。与半年报及年报相比，虽然一季报与三季报的市场关注度略有逊色，但对于上市公司而言，其业绩增速如何，持续盈利能力如何等方面，往往会影响到一家上市公司的投资价值，进而影响到大资金对上市公司的投资态度。由此一来，对于上市公司的季报业绩披露，还是具有一定的市场影响力与参考性。

  10月31日，当属A股市场三季报业绩披露收官的关键时间点。对于市场而言，比较关心的，往往会是A股市场上市公司的业绩整体表现，而上市公司的业绩波动，将会从一定程度上影响到市场的投资价值。

  但是，需要注意的是，对于今年三季报的业绩披露，却造成了一批白马股的接连下跌。然而，在白马股价格大幅下跌的背后，却从很大程度上受到了业绩表现的影响。从白云机场到多家有着白马股称号的上市公司，在近期股票价格大幅波动的背后，都几乎与业绩不符合市场预期等因素有关。但是，值得警惕的是，对于白马股的下跌，并非简单小幅度调整，而是出现了单日大幅度下跌的走势。

  以白云机场为例，10月29日股价出现了跌停板的走势，而自10月10日高点调整以来，股价累计最大跌幅已经达到了20%以上。至于白云机场的三季报业绩，确实并不亮眼，归属净利润同比下降37.64%，营收同比增幅仅有0.51%。

  除此以外，对于天味食品、生益科技等一批白马股上市公司，同样遭到了价格大跌的表现，而上市公司的业绩分歧也明显加剧，有时候业绩表现不如市场预期的亮眼，都可能成为股票价格大幅下跌的推动因素。除此以外，仍可能与同期的市场环境因素有关，若遇到低迷的市场环境，则市场可能存在“放大利空，缩小利好”的表现，业绩不及预期可能成为资金抛售的一个借口。

  近年来，A股白马股常有价格非理性下跌的现象。

  例如，曾经的白马股老板电器，曾于2018年1月份创出了价格反弹新高水平，但后因业绩不及预期，导致股票价格拐点的出现。从2018年1月份到2018年10月份，在短短9个月的时间内，老板电器的股价就出现了50%以上的累计跌幅，且至今尚未有效走出大底部区域，而业绩不及预期的表现，却导致了股票价格陷入了低迷的状态。

  又如，同样属于A股白马股的欧菲光，曾经在过去几年的时间内，欧菲光的业绩表现比较亮眼，反映在股票市场身上，则是股价与业绩齐飞的状态。但是，在股票价格创出新高的背后，业绩疲软乃至拐点表现却导致欧菲光股票价格的骤然下行。纵观这两年欧菲光的业绩数据，2018年录得每股收益为-0.1934元，而在2019年三季报，欧菲光归属净利润却出现了86.88%的同比降幅，而近年来的股票价格表现，却起到了晴雨表的功能。

  白马股，言下之意，即长期处于业绩优良的状态，且可为投资者带来持续可观的投资回报率的上市公司。在实际情况下，例如贵州茅台、五粮液等上市公司，基本上呈现出股价与业绩齐飞的状态。有时候，股票价格早已创出了历史新高，但上市公司相应的估值却越来越便宜，这也是A股白马股不可取代的投资魅力。

  但是，多年来可以经受起市场考验的白马股，其实数量并不多。从过去十年时间内，A股白马股的身影也有着不少的变化，但多年来真正为投资者带来持续有效投资回报率的白马股上市公司，却是寥寥无几。换言之，在这些年来，真正称得上白马股的上市公司，也许就是那些我们比较熟悉的上市公司身影。

  股票价格与业绩齐飞，固然有利于巩固白马股上市公司的市场地位。但是，对于市场而言，难免会存在一些被错杀的白马股上市公司。有时候，对于一些白马股上市公司而言，在其业绩不及预期的背后，或许有着一些不为人知的原因。但是，在经济增速下行以及经济转型的背景下，恰恰考验到这类上市公司自身的抗风险能力，经历过业绩回撤的表现后，白马股上市公司的业绩可否有着更强的探底回升韧性，将会影响到白马股的核心投资价值。

  事实上，对于一些老牌白马股上市公司而言，并非长期保持稳健的业绩增速能力。在经济环境不佳的背景下，这类老牌白马股上市公司同样出现了业绩不达标乃至业绩下滑的问题。但是，在上市公司经历了阶段性业绩下滑的过程之后，却很快呈现出业绩回升的趋势，且业绩增速能力却明显高于之前的增幅水平。由此可见，对于一家上市公司来说，其业绩增速多少，并非市场最关心的因素。与之相比，对于业绩下滑后的业绩回升弹性以及业绩探底回升高度，将会反映出上市公司自身的核心价值，对于业绩回升力度较强，触底回升能力强劲的白马股上市公司，反而会是大资金更偏爱的对象。

近8000亿养老金到账投资运营，养老金入市提速背后意义几何？

近8000亿养老金到账投资运营，养老金入市提速背后意义几何？

郭施亮

  截至今年9月底，全国基本养老、失业以及工伤保险基金的累计结余为6.72万亿元。面对社保基金庞大的累计结余规模，如何有效盘活资金，且实施有效的投资运营，将直接影响到基金的保值增值效果。

  自2015年8月《基本养老保险基金投资管理办法》出台以来，养老金的投资运营步伐显著提速。其中，备受社会各界高度关注的养老金入市问题，经历了多年来的积极筹备后，养老金入市也最终成为了现实，且有入市提速的趋势。

  据统计，截至今年9月底，已经有18个省（区、市）与社保基金会签署了基本养老保险基金委托投资合同，如今已有7992亿元的资金到账并开始投资。

  近8000亿的养老金到账并开始投资运营，这本身并不是一笔小数目。与此同时，对于这一笔庞大的资金，也并非仅仅局限于股票投资或基金投资。在实际情况下，根据《基本养老保险基金投资管理办法》显示，养老金的投资范围比较广泛，可投资的范围不仅包括了股票、股票基金、混合基金以及股票型养老金产品等，而且还包括了银行存款、国债、企业改制等投资渠道。总体上来看，养老金的投资运营还是非常注重安全性、分散性等原则，作为关乎老百姓的养老钱，养老金的投资运营自然更注重安全性，而投资安全性无疑也是养老金投资运营的首要原则。

  站在养老金保值增值的角度思考，养老金入市提速自然也是不可回避的话题。但是，对于养老金的入市，则更加注重稳定性与分散性，并不局限于单一投资某家上市公司或集中投资某一上市公司的现象。

  从《基本养老保险基金投资管理办法》规定，基本养老金投资股票、股票型基金的比例可达到30%。按照目前累计结余的资金规模，如今近8000亿元的养老金到账资金，显然仍存在很大的增长空间。即使按照比较保守的入市比例来看，未来养老金入市规模也是非常庞大，千亿级别的新增资金规模，对本身以资金作为推动主导的证券市场来说，本身也是一股不可小觑的推动力量。

  国外有401K计划，且对海外成熟市场的长期影响偏向于正面积极。至于国内养老金的入市影响，最直接的影响，莫过于为证券市场带来源源不断的新增流动性补充。不过，与普通的资金相比，对于以养老金为代表的资金，往往具有更加成熟与稳健的运作管理经验，且自身具有一定的风险防御能力以及危机应对意识。

  站在养老金投资运营的风控角度来看，在相关规定中，对投资机构和受托机构将分别按照管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金。与此同时，从基金管理团队等配置上，养老金在投资运营身上，也会更显稳健与成熟，以保障养老金投资运营的持续平稳运作。

  实际上，从近年来养老金的入市成绩单分析，其实也有着不错的市场表现。其中，2018年养老基金实现2.56%的投资收益率，与去年同期的市场表现相比，养老金还是具备了一定的保值增值能力，应对市场不确定投资风险的能力还是比较强的。

  作为专业的机构投资者，养老金的入市提速自然也会从一定程度上增强国内证券市场的机构化比重。实际上，从近年来国内市场的投资者结构变化情况分析，随着各类专业机构的加速进入，国内机构投资者的比重有逐渐抬升的迹象。与之相比，普通散户以及中小资金在资本市场的比重却略有变化，机构化时代正加快到来。

  在机构化的时代下，意味着以往股票市场的投资者结构将会发生重要的变化。与此同时，未来资本市场也将会加快步入机构化博弈的阶段。对于市场的影响，机构化程度的持续攀升，中长期有利于逐渐降低市场的波动性，且从专业资金机构的角度出发，可能更偏爱于大蓝筹以及优质白马等上市公司。不过，对于这类机构投资者，本身还是具有成熟的风险对冲策略，以保障资本的安全性与平稳性，而这也是普通散户以及中小资金很难实现的。

  养老金入市提速，有利于加快实现养老金的增值效果，对人口老龄化趋势下的养老金缺口问题起到一定的缓冲效果，具有长期积极的战略影响意义。不过，对于养老金入市提速，对资本市场的影响偏向于长期性与战略性，对改善投资者结构与提升机构化比重等方面，具有积极的推动影响。

重组新规出炉，创业板借壳时代开启，有必要改变投资策略吗？

重组新规出炉，创业板借壳时代开启，有必要改变投资策略吗？

  近日，《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》正式发布，且从正式发布之日起施行。

  对于这一份《重组办法》的出炉，虽然早有预期，但对于市场来说，还是带来了不一般的影响意义。其中，最具影响的举措，莫过于允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。言下之意，就是创业板借壳上市由此松绑，对创业板上市公司尤其是符合条件的创业板上市公司带来了实实在在的有益影响。

  值得一提的是，在这一份《重组办法》中，除了之前提及的恢复重组上市配套融资、缩短“累计首次原则”计算期间至36个月以及取消重组上市认定标准中的“净利润”指标外，还强调了丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施，并强化问责力度。由此可见，对于此次《重组办法》的发布，还是做了不少的准备功课，在相关配套措施上还是下了功夫。

  如今，随着科创板的正式运行，已经为上交所争取了更多符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产的优质资源，且随着试点注册制的加快实施，未来科创板有望持续丰富市场的IPO资源，进一步提升上交所资源获得的竞争力。至于深交所，虽然此前已经经历了中小板与创业板的持续扩容过程，但在上交所推出科创板并试点注册制度的影响下，创业板无疑是深交所提升IPO资源获取能力的有效保障。实际上，从创业板注册制改革的提速到创业板有条件借壳上市的松绑等，也是在不断强化创业板市场在IPO资源获取上的优势。

  创业板借壳松绑，对创业板市场来说，确实是一项重要性的改革举措。但是，在实际情况下，创业板的借壳松绑并非完完全全放宽所有创业板上市公司的借壳要求，而是有针对性、有条件规定的借壳松绑。

  不过，对于符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产的规则，实际上对创业板企业来说，还是可能存在着“钻空子”的空间，或许，要对真正符合条件的创业板上市公司进行严格筛选，那么最终可以符合条件的企业也不会特别多。

  在A股市场，本身还是离不开以资金作为主导的大环境，正所谓“成也资金、败也资金”，资金环境的好坏直接影响到市场行情的强弱。至于创业板市场，则往往受到游资资金的影响，而对游资资金来说，在炒作某一板块题材之前，还是需要一些政策因素的支持，并借助政策、资金等多方面因素合力推动上市公司股票价格的上涨。由此一来，在创业板借壳松绑的影响下，对小市值的创业板企业，可能会构成短期推动的影响，但后期的价格表现，仍然需要回归至上市公司的基本面与盈利增速能力身上。

  但是，在市场资金竞争压力愈发强化的背景下，资金对上市公司的质地要求也会趋于严格。例如，在创业板借壳松绑的背景下，虽然短期利多于小市值股票，但因小市值企业数量较多，资金不可能集中炒作一大批小市值股票。与之相比，市场资金可能会在小市值股票之中，进行再次筛选，例如市值低于30亿的企业有多少、企业自身的负债率高低、企业本身所属的行业等，这些因素都可能成为市场资金比较关注的问题。换言之，对于壳概念股票来说，壳资源越干净、市值越低、负债率越安全等，则更容易受到市场资金的青睐。

  即使创业板借壳松绑属于正面积极的影响消息，但归根到底，还是要回归至企业自身的质地与基本面身上。换言之，对于行业稀缺、基本面良好，且盈利增速保持稳定的上市公司，依旧属于市场资金长期跟踪的标的，这一个投资逻辑在中长期内也不会轻易发生变化。至于存在借壳预期的创业板企业，则更注重于短期炒作，中长期还是要看企业质地。退一步来说，若企业质地不佳，即使存在借壳预期，资金炒作一把后，终究离不开漫长的价值回归之路。

目标价不断攀升，1.5万亿市值的贵州茅台走多远取决于哪些因素？

目标价不断攀升，1.5万亿市值的贵州茅台走多远取决于哪些因素？

郭施亮

  在三季报正式披露前后，贵州茅台却再一次创出历史价格新高1215.68元，贵州茅台的总市值也突破了1.5万亿。随着贵州茅台三季报的正式发布，虽然市场对这一份三季报的分歧不少，但截至目前，贵州茅台的总市值规模仍然位居A股市场第四名的位置，而在此排名之上，则是工商银行、建设银行以及中国平安。但是，如果从流通市值排名来看，那么贵州茅台则以10月16日的1.47万亿排在A股市场第二名的位置，距离流通市值第一名的工商银行仅有700亿左右的差距。

  根据今年三季报的数据显示，贵州茅台在营收以及净利润方面，则分别实现15.53%以及23.13%的同比增幅。截至目前，贵州茅台的动态市盈率为36.20倍、TTM市盈率为35.91倍。实际上，对于这一份三季报的业绩报告，虽然市场争议分歧不少，但与过去几个季度的数据相比，还属于比较合理的状态。

  其中，2018年三季报，贵州茅台营收与净利润分别实现23.56%与23.77%的同比增幅。按照今年三季报的净利润同比增幅水平，基本上与去年同期的同比增幅相近，但营收同比增幅略有下降。至于2018年年报，贵州茅台则在营收与净利润方面，则分别出现了26.43%和30%的同比增幅。今年以来，贵州茅台在净利润方面，基本上保持在20%以上的同比增幅水平，但因此前市场预期过于乐观，当三季报业绩正式发布之后，反而导致贵州茅台股票价格出现明显回落的走势。但是，按照当前的业绩增长情况，全年贵州茅台的业绩确定性较强，而长期保持20%以上的净利润同比增幅水平，也是助推贵州茅台股票价格迭创新高的重要前提条件。

  在业绩确定性较强的背景下，券商机构对贵州茅台的目标价预测也有所提升。不过，非常有趣的是，在去年10月份市场普遍看跌贵州茅台的时候，却是贵州茅台的黄金买点。时隔一年的时间，贵州茅台的股票价格却出现了翻倍的涨幅，A股第一高价股的地位依旧非常牢固。

  但是，从估值水平来看，36倍左右的动态市盈率并不便宜。假如贵州茅台不能够保持20%以上的净利润同比增幅水平，那么贵州茅台的业绩增速以及估值水平也就很难支撑起高昂的股票价格，从某种角度思考，持续稳定的业绩增速以及持续高企的净资产收益率却一直支撑起贵州茅台的高昂价格，缺一不可。

  对于A股市场的长期牛股，往往存在股票价格越高，估值越便宜的现象。由此可见，即使是市值逾万亿的重量级权重股，在其稳定基本面的前提下，持续稳定的业绩成长性将会影响到它的股票核心价值。

  值得一提的是，在贵州茅台长期保持20%以上的净利润增速的背景下，实际上贵州茅台的体量正处于不断攀升的趋势。换一种角度思考，100亿体量的企业实现20%以上盈利增速的难度远低于1000亿体量的企业，而对于贵州茅台来说，多年来企业的业绩增速并未受到体量持续膨胀的影响，多年来持续保持较为稳定的业绩增速水平，也称得上A股市场中的一个业绩增长的奇迹现象。

  贵州茅台之所以实现这样的业绩增长神话，很大程度上取决于它在白酒行业中不可取代的行业龙头地位，而在拥有定价权、话语权的背景下，却进一步奠定了贵州茅台在行业中的龙头地位，甚至茅台酒也有着黄金液体的美誉。

  一方面是市场实际需求旺盛，另一方面则是受到产能受限、投放有限的影响，对于定位高端酒的贵州茅台来说，其市场需求并未发生实质性的变化。即使是近期贵州茅台开启了控价战的行动，也并未对市场需求产生重要的影响，对于终端市场上销售价格接近市场指导价格的茅台酒，消费者还是处于积极抢购的状态，而在消费升级的背景下，贵州茅台也是明显受益的上市公司。

  时至目前，虽然2019年尚未结束，但贵州茅台在过去十个月的时间内已经实现了年内翻倍的涨幅，股票市值也达到了1.5万亿左右的市值规模。不过，对于贵州茅台强劲的股价表现以及市值表现，很大程度上还是取决于它未来的持续增长能力，若未来贵州茅台业绩确定性强、股东回报能力继续保持强劲的姿态，那么贵州茅台的可想象空间仍然存在。但是，退一步思考，假如贵州茅台业绩增速发生实质性的拐点，业绩成长性与估值水平很难支撑起高昂的股票价格，那么贵州茅台的价格拐点也就非常接近了。

三季报业绩预亏，为何又见獐子岛的身影？

三季报业绩预亏，为何又见獐子岛的身影？

  獐子岛，对A股投资者来说，其实并不陌生。实际上，早在2014年，獐子岛就因扇贝风波引发市场的质疑。然而，事情并未因此停止，到了2018年，獐子岛却再一次发生了扇贝跑路的风波，且同年遭遇到证监会的立案调查。2019年7月，獐子岛的立案调查案件终于有所定论，且收到了证监会《行政处罚及市场事先告知书》。本以为，獐子岛的扇贝质疑风波已暂告一段落，但在市场关注度略有降低之际，在近期发布的三季报预告中，市场却又一次见到了獐子岛的身影。

  根据数据显示，獐子岛于近日发布了2019年前三季度业绩的预亏公告。但是，从三季报的预告公告来看，獐子岛今年前三季度预计发生大幅亏损的迹象，且从预计公告中，獐子岛前三季度预计亏损3100万至3600万元，其中三季度预计亏损800万至1300万元。然而，在獐子岛三季报预告公告发布之后，随即引来了深交所的关注。

  实际上，对于熟悉獐子岛这家上市公司的投资者，也会对獐子岛的扇贝风波保持着一定的警惕态度。其中，扇贝跑路现象，已经对投资者而言，并不陌生，但关键问题，则是在于扇贝跑路的原因已经不是发生了一次，而是已经多次发生。就在今年的半年报数据中，獐子岛的业绩变脸也是因虾夷扇贝资源减少而引发了问题。

  值得一提的是，从近年来獐子岛的业绩表现来看，却呈现出大起大落、业绩波动较大的局面。

  其中，早在2014年的年报数据中，獐子岛在营收与净利润的数据中，分别出现了1.58%以及-1326.83%的同比增减幅。到了2015年，从当年的年报数据显示，獐子岛在营收与净利润则分别出现了79.57%和-134.66%的同比增减幅。到了2016年，从当年的年报数据显示，獐子岛在营收与净利润的表现，分别出现了11.93%和132.76%的同比增减幅。至于2017年年报，獐子岛在营收与净利润方面，则分别出现了5.04%和-1008.19%的同比增减幅。最后，则是2018年年报，獐子岛在营收与净利润方面，分别出现了-12.72%和104.44%同比增减幅等。

  由此可见，对于近年来獐子岛的营收与净利润表现，基本上呈现出大起大落的表现。整体而言，獐子岛的业绩波动率较大，且在部分时候，獐子岛还出现了营收增长，净利润骤降的迹象，而近年来獐子岛则出现了营收下降，净利润波动幅度加大的表现，这对一家上市公司来说，也是一种不那么健康的数据表现。

  作为一家频繁遭遇市场质疑的上市公司，因其所处的行业具有一定的特殊性，且容易受到自然灾害及人为因素的影响，因此很可能存在扇贝等品种难以抽查的问题。因此，站在监管的角度思考，对于这一类行业的上市公司，即使市场舆论质疑声音不少，但仍然很难进行实地考察与抽查，甚至难以在短时间内找到合理充分的调查依据。

  需要注意的是，虽然以獐子岛为代表的上市公司，多年来频繁出现系列的问题，且以扇贝跑路风波最为出名，但因行业的特殊性以及调查难度颇高的特征，往往容易导致触及财务造假等行为的上市公司未能够得到严肃的处罚。与此同时，因国内资本市场的违法违规成本偏低，这并未给市场营造出良好的生存土壤与企业发展空间，却起到了变相纵容上市公司的风险。

  在实际情况下，虽然上市公司并未因此遭到退市摘牌等处理，但股票价格作为企业经营发展的晴雨表，往往反映出上市公司经营发展的现状情况。以獐子岛为例，自2011年以来，股票价格就呈现出阴跌不止的运行姿态，且有不断刷新价格新低的趋势。从过去四年的市场价格表现为例，2016年獐子岛全年下跌18.74%、2017年獐子岛全年下跌28.11%、2018年獐子岛全年下跌59.15%，而自2019年以来，獐子岛则出现了9.51%的累计跌幅。由此可见，从股票价格的表现分析，獐子岛近年来的市场表现明显跑输同期市场指数的走势，而股票价格的走势恰恰反映出上市公司近年来的经营发展状况，市场资金对这类上市公司的态度也颇显谨慎。

  站在投资者的角度思考，首要考虑的就是远离问题股票，对存在难以调查、无法下定论的上市公司，应该尽可能回避。与此同时，站在监管的角度思考，针对部分上市公司巧妙回避财务指标暂停上市乃至终止上市规则的情况，应该制定出更完善的退市方案，降低部分上市公司长期占据市场资源的概率。至于投资者切身利益的保护，更应该推出更有针对性的投资者索赔措施以及投资者保护措施，或对存在问题的上市公司及相关中介机构，设立先行赔付专项基金，并简化索赔流程，让投资者的利益得到实质性的保障。