低价股与破净股数量大增，沉默近五年的A股，历史性机会渐近？

低价股与破净股数量大增，沉默近五年的A股，历史性机会渐近？

郭施亮

  在特殊的环境下，无论是国内还是全球的经济都受到了较大的冲击影响。在今年一季度经济增速下行的压力下，全球股票市场的估值水平难免会受到较大的冲击，甚至不排除存在估值重构的风险。

  从近期公布一季度业绩预告的情况分析，已有不少上市公司发布了一季报业绩预减乃至预亏的预告，其中不乏一些我们熟悉的优质白马股及蓝筹股上市公司。由此一来，随着上市公司一季报业绩的陆续披露，A股市场的动态估值可能会有所提升，现有的低估值优势可能会受到一定程度上的影响。

  但是，上市公司一季度的业绩表现不佳，并不等同于全年的业绩表现都会颇显逊色。若全球疫情发展形势趋于稳定，接下来难免会存在一轮经济刺激的措施，届时对二季度之后的经济增长以及上市公司的业绩回升，自然会带来较大的提振影响，乐观来看，甚至会弥补今年一季度经济下行以及上市公司业绩下行的部分空间。从近期全球股票市场的表现来看，在流动性充裕的背景下，市场保持着较高的活跃度，市场对经济下行以及上市公司业绩下滑的风险压力正在逐渐弱化，流动性溢价已经抵御掉不少的基本面发展劣势。

  既然估值变化的不确定因素仍存，市场对估值变化的影响也会趋于弱化。但是，除了估值变化因素之外，对判断市场顶底而言，低价股数量多少以及破净股数量高低等因素，则是判断股市底部比较实用的指标。

  时至目前，虽然A股市场指数并未创出调整以来的新低水平，但A股市场的低价股数量以及破净股数量却出现了持续攀升的迹象。据数据统计，截至4月21日，A股市场不足2元的上市公司数量接近80家，且已有多家上市公司的股票价格跌破了每股面值的水平。与此同时，从破净股数量来看，目前A股市场合计有412家破净股上市公司，相应的股市破净率达到了11.07%，且这一数据仍存继续攀升的迹象。

  纵观历次股市大底的数据情况，都几乎离不开低价股数量大增以及破净股数量大幅攀升的现象。其中，最具实用性的指标，则是A股市场的破净率水平，从2005年的998低点到2008年的1664低点，A股市场的破净率均在10%以上。与此同时，从历年来的数据分析，股市破净率的持续攀升，并超过10%的破净率水平，那么市场大概率处于历史大底的区域。假如股票市场的破净率进一步攀升至13%以上的水平，那么往往意味着市场所处的位置已经非常接近甚至已经达到了历史低点的位置，多年来这一指标还是具有一定的参考作用。

  此外，我们可以注意到，距离2015年6月股市见顶的时间已经有接近5年的时间。换言之，这一轮股市熊市调整的周期已经接近了5年，纵观A股市场历次熊市的调整周期，几乎未有超过5年的时间，即使是前一轮熊市调整周期，也不过是调整了4年10个月左右的时间，5年左右的调整周期几乎成为了股市牛熊转折的时间拐点。

  一方面是股市破净率已经达到了前几次熊市调整低点的水平，且低价股数量已经达到了历年来股市调整低点所对应的状态；另一方面则是A股市场熊市调整的周期已经非常接近5年的时间，市场随时会面临牛熊转折的时间拐点等。从这一系列的现象分析，A股市场似乎已经逐渐具备了走出熊市末端的条件。

  实际上，今年2、3月份，在高效的流动性优势背景下，A股市场本来具备较强的突破能力，甚至有走出小牛市的希望。但是，遗憾的是，突如其来的疫情，却打乱了原本市场较好的运行趋势，但市场底部根基比较牢固，疫情只是延缓了股市摆脱熊市末端的时间。如今，在低价股与破净股数量大增的背景下，沉默近五年的A股市场，历史性机会似乎距离我们越来越近了。

T+0要来？听起来美好，现实中残酷！

T+0要来？听起来美好，现实中残酷！

郭施亮

  近年来，A股市场一直采取T+1交易以及T+1结算的模式。与之相比，对美股等部分成熟市场来说，却长期采取T+0的交易制度，但从结算方式来看，却多采取T+2的模式。

  关于A股T+0的讨论，这些年来并未停止。近年来，市场对A股恢复T+0交易制度的呼声很高。就在近日，市场又把T+0作为一种热门探讨话题。

  A股市场究竟适不适合推行T+0交易制度，这是多年来市场热议的话题。事实上，早在上世纪90年代初，A股市场分别在上交所以及深交所实施T+0交易制度。但是，好景不长，因市场投机氛围过于浓厚，1995年之后市场开始实施T+1的交易制度。

  从95年恢复T+1交易制度之后，A股市场已经运用了二十五年的时间。在这二十五的时间内，A股市场的市值规模、容量规模以及上市公司数量等数据，已经发生了实质性的变化，如今的A股市场已经不是当年的中小市值规模的证券市场了。

  时至目前，A股上市公司数量已经达到3800家左右，沪深市场总市值规模达到57.7万亿元左右。很显然，当前A股市场的影响力与国际话语权已经远远超越了当年，二十五年后的今天，A股市场已经成为了全球最具影响力的资本市场之一。

  近年来，A股市场加快了国际化对接的步伐，从融资融券、股指期货，再到期权等工具的引进，A股市场的金融工具丰富程度明显提升。与此同时，从MSCI到富时罗素，这些年来A股市场引入外资的速度明显加快，如今外资持有A股股票市值的规模已经骤然提升，并占据A股市场一定的话语权与影响力。

  在A股市场加快国际化与市场化的背景下，逐渐恢复T+0交易制度的时机似乎逐渐形成。对标海外成熟市场，多采取T+0交易制度，但在结算方式上，采取的是T+2结算模式。但是，对长期习惯于T+1交易与T+1结算的A股市场来说，一下子扭转这种交易模式，恐怕并不现实，且将会从根本上改变投资者乃至机构投资者的投资盈利模式。

  曾经因过度投机取消了T+0交易制度，即使未来逐渐恢复T+0交易制度，未来市场最关心的，还是T+0会否大幅提升市场波动率与投机性的问题。换言之，只要这种问题仍然存在，那么在高波动率、高投机性的市场环境下，也可能会冲击现有相对稳定的市场运行秩序。

  在实际情况下，虽然近年来A股市场的机构投资者比例正在逐渐提升，但散户化的特征依旧存在。与其余股票市场相比，A股市场的散户比例依旧处于较高的水平，多年来A股市场甚至被称为散户化市场。

  虽然从某种程度上来看，散户化市场会加剧市场的波动率与投机性，但在实际情况下，部分机构投资者的投机性更甚于普通散户。由此一来，作为更具有资金优势与信息优势的机构投资者，这些年来反而未能够起到引导市场价值理性投资的作用，反而加剧了市场投机性的风险。

  从近年来A股市场的表现来看，虽然整体波动率有所下降，但股市日均波动率仍然处于较高的水平。假如放开T+0交易制度，可能会引发个股单日换手率与波动率大幅飙升的现象，甚至会改变部分上市公司正常的价格运行秩序。按照当下A股市场的投机特征，虽然股票市值规模已经远高于二十五年前的水平，但投机资金的力量同样得到迅速发展，T+0交易制度的回归，或许从短期的角度来看，还是会加剧市场波动率与投机性的风险。

  不过，从理性的角度分析，逐渐恢复T+1交易制度，也许是未来市场的发展趋势。与此同时，因期现市场之间长期存在着交易制度不对称、信息不对称等问题，由此一来，这些年来市场对恢复T+0交易制度的呼声并未降低。

  虽然目前放开T+0交易制度的时机仍显不成熟，但若未来要放开，仍需要稳步推进、有序放开，而不要一下子把所有股票放开T+0交易制度。但是，需要警惕的是，作为一种探索性的交易制度，放开时确实需要格外谨慎，即使面对大盘蓝筹股有序放开试点，仍需警惕放开初期加剧T+0受益股的波动风险，短期资金炒作的意愿可能比较浓厚。

  对普通投资者来说，放开T+0交易制度，虽然可以大幅增加单日纠错的频率，但因散户自身的投机性较强，T+0交易模式下可能会增加亏损的风险，有的投资者可能会在一天时间内，且在一家股票之中频繁亏损，以往的盈利模式以及投资策略也将会发生本质上的改变。

  此外，对国内机构投资者来说，也是一种挑战。习惯于T+0交易制度的外资资金，可能更熟悉T+0交易模式下的套利模式，对长期习惯于T+1交易模式的国内机构投资者，反而略显劣势，仍需要在反复探索的过程中积累经验，T+0交易模式下也是内资与外资实力比拼的一种体现。

  T+0交易制度，听起来美好，但现实中残酷！

疫情冲击一季报业绩，多家知名上市公司业绩预降，利空出尽了吗？

  随着上市公司2019年的年报陆续出炉，且逐渐步入年报披露的尾声。很快，市场关注度很高的一季报预告也正陆续发布。截至今年4月7日，已有约255家上市公司发布了一季报的预告，虽然今年一季报上市公司的业绩表现参差不齐，且就目前而言，上市公司业绩预增情况并不少，但与往年相比，今年上市公司业绩预减乃至预亏的现象却明显增加。其中，很重要的原因，还是在于今年突如其来的疫情来袭。

  在疫情冲击的影响下，已经影响到不少的行业，有的地区因停工停产的现象导致不少上市公司的一季报业绩受到明显的拖累。不可否认的是，在疫情的冲击影响下，即使期间扶持政策不少，但依旧未能够扭转一季度不少行业经营利润下滑的现象。由此可见，对多数行业来说，已经受到了疫情直接或间接的影响。

  另外，细心的投资者可能会发现，今年上市公司一季报的业绩预告速度略有放缓。与往年相比，截至目前，A股上市公司披露的一季报业绩预告的数量还不到往年一半的水平，疫情不仅影响到上市公司的经营利润情况，而且还影响到一季报预告的披露进程，随着上市公司一季报预告的陆续披露，未来将会给我们带来更多可参考的公开信息。

  从目前已经披露一季报业绩预告的上市公司情况分析，受影响最明显的，莫过于家电、汽车、旅游、餐饮等行业。在这些已披露一季报业绩预告的上市公司中，同样不乏一些知名的上市公司。

  例如，宁德时代预告一季度净利润同比预降20%至30%；乐普医疗预告一季度净利润同比预降43%；爱尔眼科预告一季度净利润预降60%至80%等。对知名企业乃至行业龙头企业来说，尚且受到明显的冲击影响，更何况是普通的企业，对中小微企业的冲击影响可能会更为明显。

  站在市场的角度分析，今年上市公司一季报业绩预降，已经是预期之内的事情，或许已经在心理层面上有所消化。但是，在上市公司一季报预告出炉之后，究竟是不是属于利空出尽，仍需要看后续疫情的演绎情况。换言之，假如疫情可以在二季度得到实质性的稳定，且全球疫情的发展趋于平稳，那么在接下来的稳增长刺激下，上市公司的业绩有望得到恢复性回升，若刺激力度更大，甚至会迅速弥补今年一季报的业绩下滑空间。

  假如从乐观的角度分析，随着上市公司一季报预告的陆续出炉，对市场来说，也许属于利空出尽的意味。在上市公司业绩表现触及低点之际，或许也是市场大底得以确立的时候。不过，这仅仅属于乐观的猜测，在全球疫情的发展形势尚且处于不平稳的状态下，我们仍然需要加以谨慎，用相对谨慎的态度去判断市场，未必会是一件坏事。

  在全球再度开启宽松模式之下，对未来全球经济复苏的预期影响还是比较明显的。不过，对实体经济的影响未必可以这么快体现，作为经济晴雨表的股票市场，更容易感受到宽松货币模式的刺激影响。从近期全球股票市场的走势来看，也反映出宽松货币模式下的良好预期，实体经济未见回升，反而股票市场率先反弹，这也是全球市场流动性溢价以及投资情绪恢复回暖的真实写照。

  但是，对资本市场来说，无论宽松模式如何演绎，但市场的走势终究还是会反映出上市公司的业绩水平，上市公司的业绩表现仍然是市场投资价值的核心体现。假如宽松货币环境可以助推实体经济回升，进而刺激上市公司业绩的回暖，那么市场的价值运行中枢也不会发生太大的波动。但是，退一步来说，假如宽松货币未能够从本质上刺激经济，上市公司业绩未见明显好转或回暖速度缓慢，那么随着市场价值运行中枢的下移，股票市场终究还是会反映出市场的核心价值，对这一次突如其来的疫情风波，甚至起到了重构全球资本市场估值体系的影响。

黄奇帆曾预测美股暴跌，中国股市要面临百年不遇的历史机遇吗？

黄奇帆曾预测美股暴跌，中国股市要面临百年不遇的历史机遇吗？

郭施亮

  早在今年3月初，黄奇帆曾经预测美股市场在今明两年内跌幅在30%以上将会是大概率的事件，且预测今后一两年完全有可能跌破20000点。时隔不到一个月的时间，美股市场的暴跌走势已经印证了黄奇帆的预测。3月23日美股市场触碰18213.65低点，较历史最高点累计最大调整了38.4%的空间。

  一场突如其来的疫情事件成为了美股市场暴跌的导火索，但美股市场的暴跌根源并不能够完全归咎于疫情的因素，很大程度上属于过去十年大牛市巨大获利盘的集中释放压力体现。与此同时，从这一轮非理性调整行情分析，欧美股市更是上演了加速去杠杆化、去泡沫化的过程，且至今市场风险仍未完全消除。纵观美股市场的历史估值表现，即使近期美股市场已经下跌30%以上的空间，但整体的市场估值仍不算便宜，回归历史合理的估值水平尚且有一个相对漫长的过程。

  面对这一场疫情，不仅引发了全球资本市场产生出巨大的抛售压力，而且还加速了全球资本的避险需求，甚至加速了全球产业链的重构。不可否认的是，在疫情引发股市暴跌的同时，因疫情引发部分地区停工停产的问题，已经影响到不少企业尤其是跨国巨头企业的正常运营，对原本构建起来的产业链、供应链的完整体系造成了不少的冲击。或许，面对这一场疫情事件，我们仍不可轻视疫情对全球经济的冲击影响，即使日后疫情逐渐稳定，但未来需要重新恢复原有的经济运行秩序以及产业链体系，仍然会颇显艰难。

  时至目前，欧美地区的疫情仍处于加速扩散期，且至今仍未达到疫情高峰期，对欧美地区的金融市场以及经济的冲击影响仍然有待评估。但是，与之相比，中国在此前抗疫行动中，却在短时间内实现了实质性的抗疫效果，不仅体现出多数地区新增确诊及疑似病例持续零增长的积极现象，而且越来越多的企业加入到复工复产的队列之中，全国的复工复产率持续创出新高，PMI等最新经济数据也得到了明显地回升。

  股市作为经济晴雨表，往往可以反映出当前乃至未来一段时间内的经济表现。多年来，虽然中国股市的晴雨表功能不算特别灵敏，但从整体上分析，股市晴雨表的作用还是会在中长期内得到一定程度上的发挥。

  回顾过去一季度的市场表现，欧美股市普遍跌幅在20%以上，不少地区的股票市场累计最大跌幅在30%以上。但是，回顾中国股市的一季度表现，却呈现出相对抗跌的走势，沪市跌幅还不到10%，创业板市场还在一季度实现了翻红上涨的表现，一季度A股市场的表现明显强势于整个全球股市。

  近日，曾经预测成功美股暴跌的黄奇帆先生，再次发文肯定了中国抗击疫情所取得的成就，且从文章中传递出全球资源加速涌向中国市场的信号，甚至可能让世界产业链中心向中国市场转移等。

  值得一提的是，作为投资者最关心的中国资本市场，同样也会因此受益。具体表现为金融市场持续开放改革，将会引导越来越多的国际资本关注到中国资本市场。与此同时，经过了这一次的疫情，可能会让全球资本更关注到中国市场的发展机遇，在未来全球产业链重构的大环境下，资本更愿意参与到中国市场之中。

  实际上，从最近一段时间的中国股市表现分析，中国股市已经呈现出一定的独立性表现。不过，在中国股市相对抗跌的背后，很大程度上还是得益于过去几年中国股市的加速去杠杆、加速去泡沫化过程，在欧美金融市场剧烈波动的大背景下，中国股市却因低杠杆、低估值的优势而大幅提升了自身的风险防御能力。

  但是，在全球金融市场剧烈波动的当下，如果说中国股市完全不受外围环境的影响，或许有些过于乐观，但不可否认的是，中国股市自身的风险抵御能力以及抗跌能力正在逐渐增强，在欧美股市加速去杠杆、去泡沫的时候，中国股市早已完成了这一艰难的过程。除此以外，在全球市场剧烈波动的背后，因疫情的持续扩散，也会加速全球产业链的重构，原本的产业链体系及全球经济运行秩序等因素，也可能会受到或多或少的冲击影响。

  随着中国逐渐走出疫情冲击下的阴影，现阶段内最重要的任务还是巩固之前来之不易的抗疫成果。在这个时候，谁最快逃出疫情的冲击，谁在最短时间内完成复工复产，那么谁最有机会把握到未来的经济发展机遇，甚至是百年一遇的历史性机遇。

险资再度上演举牌潮，为什么会选择在这个时候进行举牌？

险资再度上演举牌潮，为什么会选择在这个时候进行举牌？

  今年以来，险资已经出现了九次的举牌行为。从今年1月3日太平人寿举牌大悦城开始，险资的举牌频率明显提升，且集中在今年的2、3月份。值得一提的是，从今年以来的险资举牌动作分析，险资更偏爱于举牌港股，在今年的九次险资举牌行动中，就有七次出现举牌港股的现象。

  多年来，险资举牌上市公司的现象常有发生，但基本上由大型险企占据主导的地位。但是，从今年以来，大型险企举牌的垄断局面却开始发生了变化。今年3月25日，作为中小险企的代表中信保城人寿举牌中国光大控股H股。据数据显示，完成这一次的举牌之后，中信保城人寿持有中国光大控股香港流通股比例大概有5.1323%。

  今年一季度尚未结束，已经发生了九次险资举牌的现象，无论是举牌频率还是投资规模等数据，都明显超过往年同期的数据水平。险资举牌潮到来，对资本市场来说，充满了积极的影响意义，但在今年险资频繁举牌的背后，却离不开几个因素的影响。

  其中，经过了今年2、3月份全球股市的大幅调整之后，目前全球市场的投资价值正在逐渐展现。与欧美股票市场相比，A股及港股市场的平均估值水平更具优势，且从近期的市场表现分析，更具有一定的抗跌能力以及投资吸引力。在这样的背景环境下，也加快了险资投资乃至举牌的速度。

  再者，目前险资在投资股票及基金的额度规模上仍然存在较大的发挥空间。截至目前，险资投资股票及基金的额度规模占据保险资金运用余额的12.89%，距离险资权益投资上限仍存较大的空间。假如未来险资权益资产投资上限比例进一步提升，那么将会进一步打开险资投资的空间，为资本市场注入更多的新增流动性。

  此外，仍需要考虑到新金融工具会计准则调整的因素，在新规之下，未来险资在权益资产的配置策略会有所调整，且更注重波动率的减少，对优质上市公司的配置需求也会愈发增强。从近年来险资举牌的上市公司分析，多以A股和港股市场的优质资产为主，未来险资的投资风格也会更偏向于稳健性。

  实际上，在险资举牌潮频繁上演的背后，很大程度上还是看到了国内金融市场的中长期投资价值。在A股及港股市场持续处于历史估值底部的背景下，更进一步提升了险资投资乃至举牌的热情。在此期间，为了追求更稳健的投资回报率，险资更可能选择股息率更高、资产更优质的上市公司进行投资，以实现可观的投资回报预期。

  截至今年3月25日，沪市主板平均市盈率为13.19倍，深市主板平均市盈率为16.32倍，这一估值水平放到A股市场的历史数据中基本上处于估值底部的区域。与此同时，从股息率偏高的部分行业板块分析，无论是市盈率还是市净率等指标，均处于历史底部的区域。

  以中证银行为例，目前平均市盈率仅有5.89倍，市净率更是低于0.73倍，相应的股息率高达4.39%。由此可见，从中长期的投资角度分析，对险资来说还是具有非常高的投资吸引力。至于同类板块的港股估值，则更具有估值上的优势。实际上，从今年以来险资的举牌行为分析，更偏爱于股息率更高、估值更便宜的港股优质资产，追求资产增值的稳健性或许是当前险资投资的稳妥策略。

  在险资举牌潮背后，实际上反映出A股和港股的投资吸引力正在不断提升。在全球市场波动率持续高企的背后，与欧美股票市场相比，国内金融市场更可能成为资金的避险港湾。

美股跌幅超过30%，巴菲特巨额浮亏，巴菲特抄底美股失算了吗？

美股跌幅超过30%，巴菲特巨额浮亏，巴菲特抄底美股失算了吗？

郭施亮

  从达美航空到纽约梅隆银行，巴菲特在这一个多月来开始陆续增持，市场认为这可能会是美股市场走势的风向标。但是，从巴菲特积极增持以来，上述上市公司并未出现止跌企稳的走势，并延续加速下行的走势。本周三达美航空股价跌幅一度超过了30%，纽约梅隆银行的跌幅继续扩大，从近期的增持动作分析，巴菲特并未抓住了市场的大底。

  根据数据显示，在最近一个月的时间内，巴菲特的股票投资组合已经浮亏约802亿美元，作为近期增持的上市公司，也导致巴菲特出现了20%以上的浮亏。作为全球公认的投资大师，巴菲特近期的抄底动作确实显得过早了。

  不过，从近期美股市场的走势分析，确实出乎了市场的预期。在最近一个交易日，美股市场又一次触发熔断，这已经是本月第四次的熔断。在美股市场的历史上，美股市场合计出现的熔断次数为五次，这个月就占据了四次。由此可见，针对近期美股市场的非理性下行走势，基本上出乎了市场的预期，在短短一个多月的时间内，美股市场的累计最大跌幅达到了32%左右，这一跌幅水平已经达到了2008年美股市场的全年跌幅水平。但是，从下跌的指数点位分析，今年美股的跌幅基本上刷新了历史之最。

  多年来，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司的现金储备规模的变化，往往会成为市场的风向指标。近年来，伯克希尔哈撒韦的现金储备一直处于高居不下的状态，从一定程度上反映出巴菲特对之前美股市场的表现保持着一定的谨慎性。在这一轮美股暴跌行情之前，巴菲特手持的现金储备就达到了1200亿美元左右。

  一轮暴跌之后，巴菲特开始陆续抄底。虽然近期巴菲特抄底的股票跌幅并不少，但从增持的金额来看，与1200亿现金储备相比，就显得非常谨慎了。以纽约梅隆银行为例，巴菲特原来已经持有约8.86%的股份，3月3日再度增持923.49万股，合计增持金额仅为3.59亿美元左右。

  从3月初巴菲特抄底以来，无论是纽约梅隆银行还是达美航空，相关上市公司的跌幅并不少。但是，对巴菲特来说，现有的现金储备仍有不少，仍可以趁着股票价格的非理性下行继续增持买入。假如后续巴菲特继续增持买入，加上之前的持股数量，实际上把价格摊平下来，巴菲特的平均持股价格并不算很高，即使美股市场出现了罕见非理性下跌的走势，但仍然不影响巴菲特的投资主动性。

  值得一提的是，与普通投资者相比，巴菲特更注重长期投资、价值投资，而并非看重市场的短期利润。从长期的角度分析，经过了一轮暴跌走势之后，当前美股市场的投资风险并不会很高，巴菲特对美股市场的长期发展还是抱有比较积极的态度。

  巴菲特先生，属于全球范围内备受认可的投资大师，在他长时间的投资生涯中，胜率比较高，基本上属于长期价值投资的代表。在此期间，即使遇到2008年的金融海啸风波，或2016年购买苹果公司的股票情景，当时巴菲特同样出现过早买入的情况，但多年之后再回看当年巴菲特的买入价格，却又是一笔较为成功的投资。

  长期以来，巴菲特的投资成功，不仅仅与他跟他背后的核心团队投资智慧有关，而且也得益于美股市场的长期牛市行情。此外，则是离不开伯克希尔哈撒韦公司庞大的现金流优势，即使当时购买的价格不算特别便宜，但经过长期低位购买，最终也会把持股的价格不断降低，长期下来实现盈利的概率还是比较高的。

  从短期的角度分析，巴菲特抄底股票的价格不算理想，甚至出现短期快速亏损的现象，但从长期的角度分析，现在认为巴菲特抄底失算恐怕还是为时尚早，作为全球公认的投资大师，他的投资是否失算，还是会得到时间的验证。

定向降准概率加大，货币宽松预期下投资股票会是最好的选择吗？

定向降准概率加大，货币宽松预期下投资股票会是最好的选择吗？

郭施亮

  在特殊的环境下，前期的疫情蔓延导致了不少企业停工停产的问题，对小微企业以及个体工商户来说，更是承受着沉重的包袱压力。实际上，在疫情发生以来，国内已经采取了一系列的扶助措施，以助力小微企业及个体工商户的复工复产。对这类群体来说，最期待的还是拓宽融资的渠道以及降低它们的融资成本，给它们创造出一个喘息期。

  相比于海外，国内的疫情防控工作还是做得比较完善与到位，全国多地已经实现了连续多天零新增确诊的目标。对不少地区来说，已经加快了复工复产的速度。随着复工复产的加速开展，未来国内仍将会采取一系列的措施提振实体经济。就在近期的国常会中，释放出抓紧出台普惠金融定向降准措施的信号，且强调额外加大对股份制银行的降准力度。

  事实上，在今年1月1日，央行降低了存款准备金率0.5%，这也是今年首次降准的动作，且属于全面降准的举措。从今年首次降准的初衷分析，主要意在应对春节的流动性压力以及满足全年稳增长的发展预期。经过了今年年初的降准动作后，目前国内大型金融机构的存款准备金率已经回落至12.5%，中小金融机构的存款准备金率回落至10.5%。

  值得一提的是，相对于海外成熟市场，国内存款准备金率的调降还是存在一定的空间。去年，国内合计降准了三次，今年在疫情的冲击影响下，料随后降准的力度与频率仍然值得期待，对助力实体经济的发展带来了有利的影响。

  面对突如其来的疫情影响，对全球经济的冲击影响还是不可小觑的。以国内为例，在2月份的经济数据中，PMI仅录得35.7%，较上月下降了14.3%，这一数据比08年金融海啸的最低值还要低，从一定程度上反映出疫情对经济发展的冲击力度。

  此外，从2月份的CPI与PPI数据分析，2月CPI同比上涨5.2%，但涨幅略有回落。需要注意的是，扣除食品以及能源价格的核心CPI数据，则从上月上涨0.5%转为下跌0.1%，同比上涨仅为1%。在核心CPI数据有所降低的背景下，实际上对未来货币政策的调节创造出空间。至于PPI数据，则展现出略有降低的表现，市场更期待3月份数据的表现。但是，不可否认的是，在疫情逐渐稳定之后，接下来可能会加大力度助推经济的发展，在美联储降息的影响下，料未来国内降息降准双管齐下的概率还是比较高的。

  在政策定调的背景下，近期定向降准的概率骤然提升，对实体经济的发展固然有利，但真正的刺激效果仍然有待观察。至于股票市场，则直接与资金面环境有着密不可分的联系性。作为颇具流动性优势的中国股市，近期的持续走强也得益于持续高效的流动性优势。换言之，只要市场的流动性保持高效运作的状态，那么A股市场的抗跌能力仍然会得到保障。

  在货币宽松预期之下，投资股票会是最好的选择吗？多年来，在全球宽松货币环境的背景下，房地产与股票市场等重要投资领域则是直接受益者。对投资者来说，货币的实际购买力在不断降低，手持现金虽然在金融危机中避免了资产价格的快速缩水风险，但长期持有现金，却不得不考虑到资产被动贬值的压力。多年来，即使投资者长期投资在货币基金、储蓄国债等稳健投资渠道，也难逃资产被动缩水的压力。换言之，除了极端的投资环境外，货币宽松背景下房地产与股票市场还是具有良好的保值优势。

  不过，需要注意的是，在A股市场中，因多年来股票市场的持续扩容，上市公司同质化的问题比较严峻，在仅有的存量资金博弈环境下，资金更偏向于优质企业、稀缺企业以及具有成长能力的企业。由此一来，对上述股票来说，更具有持续高效的流动性优势。与之相比，对大量绩差股乃至业务同质化严重的上市公司来说，基本上很难获得资金的青睐，长期处于无人问津的状态。

  站在稳健投资者的角度出发，在股票市场处于历史估值底部区域附近，投资核心市场指数的指数基金或许会是最稳妥的策略，也回避了单一个股的黑天鹅风险。至于价值型的投资者，则是更青睐于优质上市公司，在未来市场利率趋于下行的环境下，股息率持续稳定且高企的优质上市公司，整体的投资吸引力将会进一步提升。

  由此可见，货币宽松预期下，未必意味着所有的股票都具有投资价值。在未来注册制改革的预期下，A股市场的上市公司难免会存在一轮洗牌的过程，但对市场来说，上市公司的业绩与成长性仍然是核心所在。长期看来，优质上市公司的投资吸引力只增不减。

明晟预计美股短期可能下跌11%，对全球市场意味着什么？

明晟预计美股短期可能下跌11%，对全球市场意味着什么？

郭施亮

  谈及明晟，投资者也并不陌生。近年来，A股市场积极纳入MSCI，就离不开明晟的身影。其中，明晟指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数，明晟也是全球最大的指数编制公司，它的数据统计以及公开表态，对市场还是具有一定的影响力。

  近日，明晟公司表示，根据对卫生事件形势的分析，美股短期内可能进一步下跌11%。这也是一个较为明确的看空预期，对美股市场乃至全球市场来说，也是一个不可忽视的信号。

  在疫情扩散以及明晟看空预期的影响下，美股市场再度出现大幅下跌的走势。截至最新收盘，美股三大指数再度下跌3%以上，美股道琼斯下跌近千点，市场的担忧情绪依旧未能够得到实质性的减退，说明市场对疫情扩散的担忧仍然存在，即使后续美联储可能存在进一步降息的预期，但似乎并未从根本上打消市场的担忧情绪。

  假如按照明晟的悲观预期，那么美股市场仍然回探今年2月28日的低点水平，按照美股市场最新的收盘点位，仍与当时的最低点位相差千点以上的空间，对市场来说，仍可能存在风险进一步释放的空间。

  作为全球最大的金融市场，美股市场的涨跌对全球股票市场的影响还是非常明显的。在疫情扩散的背景下，美股市场的走势更可能与欧洲股市产生明显的联动性，对国内股票市场的影响同样存在，只不过今年以来国内股票市场的抗跌能力明显增强，两者之间的关联度开始有所下降。

  就目前而言，国内疫情有逐渐稳定的趋势，已处于相对可控的状态。但是，与之相比，海外疫情仍存进一步扩散的风险，对疫情可控的我们来说，仍需要警惕输入性病例的发生，巩固之前的抗疫成果就显得非常重要了。

  不可否认的是，与海外成熟市场相比，近年来国内市场的抗跌能力以及抗风险能力显著提升，对海外市场的波动走势已经产生出一定的免疫性。究其原因，一方面在于国内疫情的相对可控，且有率先企稳的趋势，对全球抗疫带来了积极宝贵的经验影响；另一方面则是在于前些年国内股票市场已经经历了深度调整的走势，无论是市场指数点位还是市场整体估值等方面，都处于历史偏低的水平。与海外市场的估值相比，国内股票市场的估值优势却进一步突出，甚至成为了全球资本的避险港湾。 

  值得一提的是，相对于海外市场，国内市场已经逐渐具有一定的独立性优势，主要体现在货币政策的独立性以及市场运行的独立性。在全球降息潮的背景下，虽然会给国内央行带来了货币政策调节的空间，但是否跟进降息，我们仍可根据自身市场的运行特征加以判断，未必跟风降息。与此同时，我们仍可充分利用丰富的金融工具箱灵活调节，以达到政策调节的需求。

  明晟预计美股短期可能下跌11%，对全球资本市场的影响还是存在的。对国内股票市场来说，虽然本身已经具有一定的抗跌能力，但若全球股市出现持续非理性下跌的行情，那么仍可能会受到或多或少的冲击影响，今年以来市场投资者仍需警惕股票市场的剧烈波动风险。

  但是，与往年不同的是，近年来国内股票市场的投资吸引力已经明显提升。即使短期受到全球股市的冲击影响，但国内股票市场的价格修复能力也是非常快捷，当疫情趋于稳定或全球金融市场的表现趋于平稳时，国内股票市场的走势也有可能出现快速回升的表现，甚至再次领涨全球股市。

  对已经逐渐转强的中国股市来说，全球股市的剧烈波动未必会是坏事，当市场出现回踩调整的走势时，可能会加速中长线资金的进场速度。相对于全球的股票市场，国内股票市场的投资吸引力还是非常大的，越来越多的资金希望投资A股，不仅可以起到资产避险的作用，而且还可以分享未来中国经济发展的成果。

道指单周跌幅超11%，全球股市到底怎么了？

道指单周跌幅超11%，全球股市到底怎么了？

郭施亮

  美东时间周四，截至收盘，美股三大指数继续呈现出急跌的走势，跌幅在4%以上。其中，道琼斯指数单日下跌4.42%，纳指单日下跌4.61%，从本周市场的累计跌幅来看，道指单周下跌11.13%、纳指单周下跌10.55%，成为了近年来跌幅最为显著的交易周。

  值得一提的是，除了美股市场之外，欧洲股市同样难逃全线下跌的命运。其中，英国富时100指数单日下跌3.49%，本周累计跌幅8.21%；德国DAX30指数单日下跌3.19%，本周累计跌幅8.90%；法国CAC40指数单日下跌3.32%，本周累计下跌8.86%。从本周全球股票市场的走势分析，疫情的负面影响愈发明显，全球股票市场陷入担忧氛围之中，悲观情绪占据了主导。

  相比之下，疫情趋于平稳的中国股市，近期却表现出一定的抗跌优势。其中，截至本周四收盘，上证指数单周下跌1.59%、深证成指单周下跌0.82%，创业板指数单周下跌1.34%。不过，在美东时间周四，受到美股继续深跌的影响，A50期指呈现出加速下行的走势，截至发稿时，A50期指下跌1.55%，但这一跌幅仍明显低于美股市场的全天跌幅水平，A股市场的避险能力愈发提升。

  疫情的迅速扩散，最直接影响的，莫过于全球经济的发展状态。其中，对资本市场来说，股市属于经济晴雨表，而在海外成熟股市中，股市经济晴雨表的功能愈发突出，市场也会先于经济表现作出率先表态。与此同时，对资本市场来说，仍会受到投资情绪的冲击影响，期指更会成为市场投资情绪的放大器。面对当下的疫情，对海外市场来说，最大的风险，还是在于疫情的不确定性，相对于中国，海外的疫情扩散速度正持续加快，而且海外的防护与隔离工作却进展缓慢，缺乏了中国防控的高速度与高效率优势。

  值得注意的是，与中国疫情逐渐趋稳的现象相比，海外疫情病例仍处于持续增加的趋势，且已经连续两天超过了中国的新增病例数。由此一来，对海外的防疫任务，仍然颇显艰巨，对未来全球经济的发展带来不少的影响。

  纵观这一轮的下跌行情，跌幅最为明显的，还离不开我们熟悉的全球巨头企业。例如，苹果、微软、特斯拉、英伟达、亚马逊等科技股巨头。与此同时，美股银行股同样出现显著的跌幅，金融股与科技股的急跌对美股市场的冲击确实不可小觑。

  从单周跌幅分析，美国银行单周下跌达到15.22%，摩根士丹利单周下跌达到13.37%、苹果公司单周下跌12.63%、微软单周下跌11.43%、特斯拉单周下跌12.81%等。与之相比，美股中概股的单周跌幅却并不多，例如阿里巴巴美股的单周跌幅仅有3.56%，京东美股单周下跌5%等。由此可见，无论是从A股市场，还是从中概股的走势分析，此次疫情对上市公司的冲击影响尚且处于相对可控的状态，中国市场逐渐成为了全球市场资本的避险港湾。

  全球经济增长的不确定性以及疫情的持续扩散，对国内金融市场的影响仍然存在，但所幸的是，与海外股票市场相比，中国股市已经经历了长达近五年时间的深度调整行情，整体估值水平已经处于历史估值底部区域。至于海外成熟市场，则是恰恰相反，过去五年仍然处于单边上涨的行情，且估值水平已处于历史估值中等偏高的区间，如今的非理性下跌更是对市场估值的理性修复。

  需要注意的是，在这一次美股见顶下跌之前，伯克希尔哈撒韦现金储备就已经处于历史高位的状态。纵观历史上伯克希尔哈撒韦的现金储备变化情况，当其现金储备处于历史高位的时候，往往给了资本市场带来了一定的预警提示。或许，针对这一轮美股的非理性下跌走势，已经是酝酿已久了，如今却因疫情的扩散将市场的担忧情绪发挥至极致。

  与中国的防控工作相比，海外成熟国家与地区的防控能力就显得有所欠缺。其中，一方面体现在海外地区缺乏了中国的高效率执行力，面对疫情的发生，我们采取的是强有力的举措，在最短的时间内把疫情控制下来，且目前已经颇显成效；另一方面则是疫情发生后，系列的配套措施陆续出炉，包括一系列对中小企业的扶持政策以及国内财政金融频现组合拳等，这些有效的保护举措，恰恰也是海外市场很难模仿与复制的。

  虽然全球股市的大跌还是会或多或少影响到国内市场，但相比之下，国内金融市场的稳定性却明显强于海外市场。在疫情相对可控的背景下，结合全民配合以及系列配套组合拳积极出台的影响，疫情对国内股票市场的冲击影响也会趋于弱化，中国股市的抗跌能力仍有望得到发挥。

两融余额触及1.1万亿，此轮上涨行情与五年前杠杆牛市有什么区别？

两融余额触及1.1万亿，此轮上涨行情与五年前杠杆牛市有什么区别？

郭施亮

  连续多个交易日的时间，A股市场的成交额持续保持在万亿水平以上。2月25日，沪深两市单日成交量更是达到1.4万亿，创出了近年来的巨量水平。到了2月27日，虽然A股市场成交量能有所萎缩，但沪深两市合计成交量依旧达到1万亿左右的水平，股票市场持续巨量运行的姿态确实并不多见。

  在A股市场持续巨量运行的同时，作为具有先知先觉嗅觉的两融资金规模，同样创出近年来的新高水平。据数据显示，截至今年2月25日，上交所融资余额为5901.16亿元、深交所融资余额为5176.57亿元，两市合计11077.73亿元，标志着A股两融余额再度触及1.1万亿的关口。

  一方面是股市日均成交量持续保持万亿以上的水平，另一方面则是两融余额再创新高，并触及了1.1万亿的关口，这两组数据结合到一起，恰恰说明了当前A股市场的投资活力已经全面激活，近期的A股市场正保持着高效的流动性优势。

  在A股市场历史上，曾经上演了一轮轰轰烈烈的杠杆牛市行情。在五年前的那一轮杠杆牛市中，A股市场的单日成交量以及两融余额一度达到2万亿以上的规模级别。换言之，按照当前A股市场的日均成交量以及两融余额规模水平计算，当前的规模水平仅仅达到历史高峰一半的水平。

  作为一个以资金推动作为主导的市场，市场流动性的高效与否将会直接影响着股票市场的走向。与此同时，股票市场的流动性往往容易受到多方面因素的综合影响，例如货币环境的宽松程度、股市机构化程度的提升速度以及外资资金进入A股市场的进程等。但是，纵观国内市场的情况，长期处于民间资金多，投资渠道少的局面。换言之，即市场本身并不缺乏资金，缺乏的往往是投资信心，一旦市场赚钱效应得到实质性的激活，那么资金也会从四面八方赶来。

  面对当前的A股市场，虽然股市成交量与两融余额已经触及到近年来的新高位置，但与五年前的杠杆牛市相比，却有着实质性的区别。

  其中，与五年前的杠杆牛市相比，如今国内金融市场的“去杠杆”进程已经到达尾声，以往过高的资金杠杆率，若稍有不慎，则可能会引发局部的系统性风险，但如果金融市场的杠杆水平处于可控的状态，那么适度提升市场的资金杠杆率，对金融市场的影响也会偏向于积极。

  再者，五年前的市场，基本上处于高杠杆工具全面活跃的状态。除了两融工具之外，还有伞形信托、场外配资等渠道处于高度活跃的状态。但是，与风险可控、监管覆盖的两融工具相比，其余场外配资渠道却存在不少的未知风险，在其承担过高资金杠杆率的背后，实际上却处于监管灰色地带，且潜在的规模非常庞大，时隔五年时间尚未能够完全统计出当年场外配资的潜在规模。

  但是，经过了近五年时间的监管整顿，场外配资等渠道基本上得到了清理，两融工具的普遍使用也是建立在风险可控、实时监管的基础之上。如今，虽然两融余额重返1.1万亿的规模，但杠杆资金的相对活跃并不会给市场带来太大的潜在风险，触及系统风险的概率大大减少。

  此外，与五年前的市场环境与监管环境相比，五年后的今天，A股市场却显得成熟不少。其中，经过了长达五年时间的深度调整，A股市场的平均市盈率骤然下降，目前仍处于历史估值底部的区域，相对于五年前的股市估值，当下A股市场的投资风险性显著降低，甚至成为了海外市场资金的避险港湾。

  在股票市场重返低估值状态的背景下，有利于股票市场运行重心的稳步提升，但是总结了五年前的经验教训，结合场外配资等渠道已得到大面积清理的因素，A股市场重演五年前杠杆牛市的概率已经骤然降低。随着市场容量的持续扩容，仅有的存量流动性，也不足以支撑起整个市场的齐涨齐跌，由此也加剧了权重股与中小市值股票的跷跷板效应。受此影响，在持续高效的流动性背景下，大量资金涌向了中小创市场。相比之下，蓝筹股的表现却冷清不少。

  但是，当中小创市场完成了一轮上涨行情后，滞涨的蓝筹权重股却起到了积极护盘的作用，这也从一定程度上保障了市场指数的相对稳定性，而在股票市场局部牛市的背景下，若投资者的投资节奏踩错，则更可能处于赚了指数而不赚钱的状态。

上市公司积极修改再融资方案，再融资新规下的利与弊

上市公司积极修改再融资方案，再融资新规下的利与弊

郭施亮

  自再融资新规颁布之后，已有多家上市公司以最快的速度修改了再融资的方案，且未来将会有越来越多的上市公司加入到修改方案的队列之中。

  纵观近期颁布的再融资新规，确实给了上市公司尤其是创业板上市公司带来了更宽松的条件，对低迷数年的定增市场，将会迎来一次重要的发展机遇。

  其中，降低了发行条件，提升了上市公司参与定增的热情，更多上市公司可以满足定增的条件。具体措施包括了取消创业板非公开发行股票连续盈利2年的条件以及取消了创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件等。

  再者，则是调整了发行对象的数量，创业板非公开发行股票的对象数量，从分别不超过10名和5名，调整为不超过35名。

  此外，从此次再融资新规的举措来看，最具亮眼的地方，莫过于调整了发行价格以及锁定期。具体而言，发行价格从不低于定价基准日前20个交易日发行人股票交易均价的9折调整为8折，另外锁定期则是由36个月和12个月，分别缩短至18个月和6个月，而且不适用减持规则的相关限制。

  值得一提的是，从这一次再融资新规中，市场的关注点更多落在了创业板上市公司身上。与此同时，从近期积极修改再融资方案的上市公司分析，也基本上集中在创业板的上市公司。

  站在当下的市场环境分析，再融资新规的发布，确实具有不一般的影响意义。

  从积极影响的角度分析，再融资新规内容实质性“松绑”，且对定增价格以及锁定期等规则给予了实质性放宽，为定增市场的盘活创造出有利的条件。

  前几年，在再融资规则持续收紧的影响下，A股市场的定增规模持续低迷，战略投资者参与定增的热情并不高。但是，随着规则的实质性“松绑”，战略投资者参与定增项目的热情也随之提升，且定增项目属于非公开发行的性质，从一定程度上为市场注入新的流动性补充。

  流动性活跃与否，与股票市场的活跃度有着密不可分的联系性。近年来，创业板市场的持续走强，多与股票市场流动性持续增强、投资活力持续提升等因素有着密切的关联。在再融资新规的刺激影响下，有望进一步提升市场的流动性，持续盘活市场的赚钱效应，对活跃股票市场具有积极的影响意义。

  此外，则是通过再融资新规的“松绑”，提升战略投资者参与企业定增项目的热情，进而缓解中小企业的资金面压力，对提振实体经济、稳定二级市场股票价格具有积极影响。

  不过，在再融资新规出台之后，市场仍需要做好完善的配套措施，以达到规范市场价格波动的稳定性以及保护投资者切身利益的效果。

  引入战略投资者，可以缓解上市公司阶段性的资金面压力，但站在战略投资者的角度思考，则更多考虑到定增项目的发展前景以及日后的退出机制。

  从再融资新规内容分析，从发行价格的调整到锁定期的修改，从一定程度上提升战略投资者参与定增的套利空间。但是，在锁定期缩短的背景下，仍需要警惕锁定期结束后的限售股集中解禁的压力，对上市公司的后续价格难免会构成或多或少的冲击影响。与此同时，在规则实质性“松绑”的同时，仍需要不断完善配套的措施，积极引导资金进入定增项目，助力企业的发展，并在锁定期后合理引导资金的理性退出，减少对二级市场股票价格的冲击影响。

  站在当前的市场环境分析，再融资新规的出台具有不一般的战略影响意义。从中短期的角度分析，再融资新规对市场的影响还是利大于弊。但是，对后续解禁抛售风险，仍需要做好充分应对准备，尽可能降低二级市场价格的波动风险。

1月CPI涨幅创逾8年新高，通胀无牛市还会应验吗？

1月CPI涨幅创逾8年新高，通胀无牛市还会应验吗？

郭施亮

  作为消费者物价指数的CPI，数据的变化往往会影响着系列政策的制定与出炉。从最新公布的1月CPI数据显示，2020年1月CPI同比涨幅为5.4%，涨幅较上月扩大了0.9%，创逾8年的新高水平。

  纵观过去一年的CPI数据表现，在去年9月份之前，国内CPI数据基本上控制在3%以内的数据水平。但是，自去年9月份之后，国内CPI数据却呈现出加速攀升的迹象，从9月份3%的CPI同比涨幅，到去年12月4.5%的同比涨幅，而后到如今5.4%的CPI同比涨幅，CPI数据的加速攀升，导致通胀压力的加速抬头。

  CPI数据的迭创新高，是多种因素影响的综合写照。其中，去年四季度以来，以猪肉为代表的食品价格的持续攀升，促使CPI指数的持续增长。步入2020年，则需要考虑到春节因素以及突如其来的疫情因素影响。

  根据一般的情况分析，3%属于通货膨胀的临界线，当CPI数据持续突破3%的临界线之后，市场则不得不考虑到通胀抬头的风险。在通胀抬头的背景下，相应的政策制定与落地，也可能会有所调整。

  在A股市场中，常有通胀无牛市的说法。实际上，A股市场的走势，往往会受到多方面因素的综合影响。然而，在实际情况下，通胀更可能属于一种滞后指标，在通胀抬头得到确立之前，市场或许已经反映出这一种担忧预期。不过，与之相比，作为经济晴雨表的股票市场，经济周期、产业周期乃至企业的综合盈利能力，更直接影响着股票市场的涨跌。除此以外，作为新兴市场的A股，仍需要考虑到投资情绪因素以及资金驱动等因素，终究时下的A股市场仍然以散户化作为主导。

  由此可见，通胀无牛市的说法，不具有必然性。或许，站在市场的角度思考，一方面需要关注核心CPI数据的变化情况，这一指标较我们常见的CPI指标更具有参考性，且针对性较强；另一方面则需要关注到后续CPI数据的走势预期。针对已经颁布的CPI数据，更多反映出过去的数据表现，市场更需要关注到CPI数据的未来走向。

  针对前者，虽然国内尚未对核心CPI有着非常明确的界定，但纵观海外成熟国家与地区，更愿意采用核心CPI数据用作政策制定的参考。其中，据资料显示，美国是把燃料与食品价格剔除后的居民消费价格指数来衡量当时的核心CPI。

  针对后者，对近期CPI数据持续高企的现象，还是具有一定的特殊性。随着CPI同比涨幅的持续扩大，CPI有望逐渐触及年内高点。与此同时，随着春节效应的结束以及疫情的逐步控制，未来CPI有望呈现出前高后低的走势，为后续政策的制定与落地创造出相对有利的条件。

  1月CPI涨幅创逾8年新高，对市场来说，难免会构成或多或少的心理负担压力。但是，随着CPI数据逐渐触及高点，未来有望为市场带来喘息的空间，同时也为接下来的政策调节创造出相对有利的环境。

  站在当下的A股市场角度分析，国内股票市场本身具有偏低的估值优势，从一定程度上提升了股票市场自身的抗跌能力以及抗风险能力。与此同时，从鼠年首周的股市表现分析，市场已基本上消化了潜在的利空因素，股市的探底回升，甚至回补跳空缺口，更是反映出A股市场的投资价已逐渐得到资金的认可。

  在现阶段内，虽然A股距离牛市确立仍存不少的难度，但站在股票市场的估值水平分析，目前A股市场的估值还是处于比较便宜的状态，且从调整周期以及调整空间等角度出发，未来A股市场向上的空间明显大于向下调整的空间，市场各方积极抄底，也恰恰反映出当下A股市场的投资价值。

新闻联播两度提及A股，全民炒股再现，二次探底还会不会出现？

新闻联播两度提及A股，全民炒股再现，二次探底还会不会出现？

郭施亮

  鼠年的A股走势，特别活跃，在不到一周的交易时间内，市场大起大落，股民的心情也从悲观转变为乐观。

  纵观最近一周A股市场的表现，主要突出几个运行特征。

  其中，股市波动率显著增加，先是2月3日股市的长阴下行，后来却出现了连续中阳线回升的走势，本周A股市场的波动性明显提升。

  再者，深强沪弱是本周市场的显著特征，尤其是创业板市场，更是完全回补了2月3日的跳空缺口位置，并一举突破前高位置，强势运行局面尤为突出。

  与此同时，以银行、保险、券商以及周期板块为代表的权重股，出现了明显滞涨的走势，但与之相比，医疗生物及科技板块却持续攀升，两极分化现象颇显明显。

  此外，则是在本周交易时间内，A股市场基本上维持高活跃度的成交量水平，在近期股市接连反弹的过程中，沪深市场日均成交量基本上保持在8、9000亿的水平，较节前的日均成交量能明显增加。

  在鼠年首个交易周内，A股市场整体上保持平稳运行的姿态，并因此获得了新闻联播的多次提及，在稳定市场等方面，近期A股市场的表现确实明显转强。与此同时，在股票市场日均成交量能显著提升的背后，实际上离不开全民炒股的迹象，在疫情数据拐点尚未得到有效确立之前，留守在家无疑成为了多数人的选择，但这却或多或少促进了全民炒股的热情。

  从技术派的角度思考，在股市急跌之后，即使出现技术上的修复反弹，但按照以往的市场运行规律，反弹之后仍可能存在二次探底的需求。由此一来，在A股市场连续收出中阳线之后，市场投资者更担心股市二次探底的到来。

  然而，从近期A股市场的活跃度与流动性状况来看，A股市场似乎选择了V型反转的走势，但从稳妥的角度出发，股市通过二次探底打牢市场的底部根基，也许更有利于后续市场的上涨行情。不过，需要注意的是，市场本身具有自我调节的需求，几乎谁也不能够预测市场下一步的走向，我们仍需要敬畏市场、尊重市场。

  值得一提的是，与前几年的股市急跌行情相比，这一次股市的急跌走势，却具有一定的突发性。与此同时，在股市大幅调整的背后，却是建立在A股平均估值偏低的基础之上，且随着A股上市公司年报的陆续披露，未来市场的估值水平也会发生调整。由此可见，针对此次股市的大跌走势，还是获得了政策及估值等因素的支撑。

  作为近年来比较活跃的外资资金，同样看到了A股市场的估值优势，从本周的资金流向分析，外资资金仍然属于持续净买入的资金，对A股市场看好的态度还是比较坚定。受此影响，部分公募基金及产业资本，也先后掀起了加仓与增持的热潮，并为市场带来一定的新增流动性补充。

  如今，创业板市场已经完全修复了缺口位置，主板市场距离缺口位置也仅有一步之遥的空间，市场的强势走势也出乎了不少人的预期。但是，归根到底，还是离不开持续活跃的流动性支持，量价先行，持续高度活跃的股市成交量成为了股市持续走强的关键因素。退一步思考，若股市日均成交量显著萎缩，且具有一定的萎缩持续性，那么也将会是市场行情熄火的时间点了。

  虽然疫情数据拐点仍未得到真正意义上的确立，但在疫情蔓延的影响下，料不少行业的一季度经营利润也会受到或多或少的影响。不过，针对突如其来的疫情，终究还是具有阶段性乃至短暂性的特征，战胜疫情也是时间上的问题。由此可见，待疫情冲击影响逐渐减弱，各行各业逐渐恢复生产，结合政策层面上的积极推动，相信国内经济的回暖速度也是非常迅速的，作为经济晴雨表的股票市场，敏锐精明的资金早已意识到这一个抄底机会。

如期开市，央行投放1.2万亿流动性，首日出现大逆转概率有多大？

如期开市，央行投放1.2万亿流动性，首日出现大逆转概率有多大？

  今年春节期间，新冠肺炎疫情汹涌而至。时至目前，确诊病例以及疑似病例仍处于持续攀升的过程。受此影响，多地已宣布延迟企业复工上班的时间，各级各类学校的开学时间也有所延迟。作为国内财富资金重要聚集场所的A股市场，同样将原定1月31日的开市时间延迟，但2月3日的开市交易时间却如期而至。

  A股市场确认2月3日开市，显然也经过了多方面的讨论与研究。在此之前，市场仍在激烈争议A股延迟开市的必要性，但如今，既然市场确认了开市交易的时间，那么接下来市场探讨的问题，莫过于2月3日股市走势的问题。

  在A股市场走向国际化的过程中，A股市场对停牌时间与停牌频率的约束明显增强。在此之前，外资资金曾因A股上市公司过于频繁的停牌现象，对加快投资A股产生了不少的疑虑。或许，在A股如期开市的影响下，既尊重了市场的自我选择，也满足了金融市场正常运行的状态。或许，与延迟交易相比，如期开市还是有利于市场压力的快速释放，不至于各种市场压力的集中释放，并由此引发市场的流动性危机局面。

  但是，在A股如期开市的背后，如何保障金融市场的平稳运行，却显得非常重要。出于稳定市场的考虑，先是央行将在2月3日开展1.2万亿公开市场操作投放流动性，以保障市场充足的流动性供应，这一投放力度也远超过去年同期的水平。再者，央行、证监会、外汇局等联合出台了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，并强调了鼓励银行机构通过适当下调贷款利率及增加信用贷款和中长期贷款等方式，以达到稳定市场目的。至于2月3日的如期开市，证监会传递出稳定市场的信号，并出台和研究对冲工具，缓解市场恐慌情绪。

  需要注意的是，在A股春节休市期间，外围市场已经有所反应。其中，跌幅最为明显的，莫过于A50期指以及港股市场指数，至于美股三大指数，也罕见出现大幅下跌的走势，道琼斯指数单日下跌逾600点。由此可见，2月3日A股市场出现大幅低开的概率很高，市场比较关心的，还是首日市场可否出现大逆转的走势。

  值得一提的是，对首日市场表现，除了春节休市期间的外围影响因素外，仍需要关注到确诊病例及新增疑似病例的变化数据。至于疫情治愈人数以及死亡人数的波动，则同样显得比较重要。由此可见，数据拐点可否到来乃至确立，将影响到后续市场的企稳表现。

  不可否认的是，此次疫情黑天鹅事件，无论是对经济，还是金融市场等领域，都构成不可小觑的冲击影响。其中，针对旅游酒店、航空、院线等，则是构成了直接的冲击影响，相关行业板块也会明显受压。在疫情仍未发生实质性数据拐点之前，市场出现大逆转的概率并不算很高，作为经济晴雨表的股票市场，更容易反映出市场的恐慌与担忧情绪。

  从央行投放1.2万亿流动性，到部分券商2月3日起暂停融券卖出，再到系列稳定市场举措的落地，或从一定程度上减缓市场的集中抛售压力，但仍未从根本上消除市场的恐慌担忧情绪，目前市场更容易受到投资情绪波动的影响，股市低开压力仍存。

  但是，就现阶段内，市场最大的不确定性，莫过于疫情扩散的速度以及数据拐点的出现。然而，在经济发展大方向不发生实质性变化的背景下，当疫情黑天鹅出现数据拐点，市场的信心回暖速度也会得到快速提升，急跌后的A股市场，可能构成中长期的“黄金坑”。

不平凡的春节，A股确认延迟开市，该准备好稳定市场的措施吗？

  历年春节，往往是家庭团聚、朋友聚会的欢乐时光。然而，对于2020年的春节，却过得并不平凡。马路上，车流量骤然降低，逛街的路人也大大减少，口罩却成为了今年春节的热门词。

  受事件影响，资本市场的嗅觉却是非常敏锐的。虽然春节期间A股市场仍处于休市的状态，但A50期指却率先释放出市场恐慌的情绪。其中，1月24日及1月27日的A50期指却出现了大幅下挫的走势，短短两个交易日的时间，A50期指累计最大跌幅却达到了8%左右。在实际情况下，虽然A50期指的走势未必等同于A股市场指数的表现，但却对节后A股市场的走势有着一定的引导作用，甚至成为部分机构投资者的参考指标。

  按照原来的时间安排，A股市场原定于今年1月31日开市交易，却因事件因素的影响确认延迟开市，且延迟至今年2月3日开市交易。纵观A股市场近二十年的发展状况，这也是继2003年后的又一次延迟开市的举措，就目前而言，事件的发展速度仍然具有一定的不确定性，但与17年前相比，这一次事件同样具有覆盖面广、影响大等特征，对市场的冲击影响不可小觑。

  经历了不平凡的春节，人们对节后的股市走势难免增加了不少的担忧。但是，随着A股开市时间的延迟，实际上也给了市场争取到更多的喘息机会，开市时间越往后，市场的不确定风险因素也有可能得到或多或少地释放。

  就目前而言，影响节后A股市场走势的核心因素，莫过于开市前病情的发展状况，若开市前病情明显缓解，新增确诊数量明显减少，那么节后市场大概率出现止跌企稳的走势。反之，则节后市场的不确定风险仍存，必要时仍需要考虑到系列稳定市场的举措。

  本来，在A股市场逐渐接轨海外市场的过程中，尽可能减少干预，让市场实现自我调节的功能，会是一种比较健康的运行方式。但是，这需要建立在持续稳定的市场环境背景之下。当市场面临突发性的重大因素时，则应该首要考虑到市场指数的持续运行稳定性。

  例如，在2015年6、7月间，在市场指数处于非理性下行的过程中，牵涉到大量的股权质押平仓风险，且当时市场正陷入了流动性危机的风波。受此影响，若任由上市公司大面积任性停牌及不采取有效的稳定市场举措，那么市场有可能陷入局部系统风险的问题。时隔多年，虽然A股市场自身的风险防御能力明显提升，但时下的股票市场，仍有不少上市公司牵涉到股权质押的因素，部分上市公司的质押率仍处于偏高的水平。由此一来，若市场再度出现大面积集中抛售的风险，则可能会引发部分上市公司发生控股权易主等风险。

  在开市之前，若病情出现了转折点，且有逐渐稳定的趋势，那么仍然可以采取市场自我调节的手段，依靠当前A股市场的估值优势，料市场下行调整到一定的位置时，将会引来大量的抄底盘抄底，以达到稳定市场指数的目的。但是，在开市前病情仍未有回暖的迹象，那么在开市前就需要做好稳定市场的准备，在必要的时候，再行出手。

  其中，加快筹备并出台非盈利性，且具有运作透明特征的平准基金，就显得意义重大。

  需要注意的是，与以往我们经常看到的国家队基金不同，平准基金具有非盈利性及透明运作等特征，在信披等方面一定要做到规范、透明，对股票市场的长期走势起到稳定的影响意义。

  再者，减缓IPO发行频率，抑制资本减持的力度。

  近年来，IPO发行速度与频率明显提升，从一个月一批次发展到一周一批次，再到一周两批次的核发速度。虽说IPO发行速度快慢，尚未对市场构成太大的实际冲击，但从心理层面上会起到抑制市场持续做多的影响作用。与此同时，在IPO高速发行的背后，实际上意味着未来限售股堰塞湖压力也会水涨船高，在大股东持股成本不对称背景下，市场环境有所波动，同样也会引发大量的减持需求。

  同时，则需要总结好2015年下半年的经验教训，在市场处于非理性波动的过程中，对上市公司停牌的行为加以约束，避免上市公司大面积停牌的现象，进而影响到市场的流动性。至于借助市场波动环境采取不合规套利的资金，应该给予严厉打击，且需要提升实时监管的效率与监管处罚的力度，为市场持续稳定运行创造出有利的监管环境。

  此外，则是在低迷的市场环境下，可以采取适度降税减负的措施，来达到激活市场投资信心的影响。例如，针对股票交易印花税、股息红利税等，采取适度调降的措施，在低迷的市场环境下，还是可以起到提振市场的效果。但是，对于稳定市场的举措，组合拳的效果更佳，影响更持久，但仍需要找准政策出炉的时机，首要任务还是要稳定市场，增强市场的投资信心。

  从中长期的角度出发，只要国内经济发展不发生实质性的问题，那么事件对经济及股市的影响也是比较有限的。在经济长期向好的背景下，短暂负面因素压低市场指数未必会是坏事，或更有利于提升A股市场的估值优势，为中长期资金提供一个更安全的投资买点。

从华东医药到东阿阿胶，2020年投资白马股还合适吗？

从华东医药到东阿阿胶，2020年投资白马股还合适吗？

郭施亮

  如果说前几年属于白马股的黄金投资年份，那么对19、20年来说，却是白马股表现分化的时间段。刚步入2020年，就有部分白马股上市公司发生了黑天鹅风波，最具代表性的，一个是华东医药，另一个则是东阿阿胶。

  前者属于过去十年的长期牛股，但从2018年下半年出现价格拐点之后，华东医药的股价表现却趋于疲软。近日，因华东医药的部分核心产品遭到竞标出局，股票价格也受到了明显的冲击，继1月17日华东医药股价跌停之后，1月20日华东医药一度大跌逾8%，收盘下跌3.56%，两个交易日累计最大跌幅达到了18%以上。

  后者则是因业绩大幅变脸引发股价跳水的走势。据今年1月19日东阿阿胶的公告显示，公司归属上市公司股东净利润为亏损3.336亿元至亏损4.586亿元，比上年同期下降116%至122%。受此影响，东阿阿胶股价受到了一定程度上的冲击影响，但从1月20日的市场表现来看，市场的抛售恐慌情绪有所缓解，全天股价震荡回稳，收盘下跌不到3%。

  但是，细心的投资者会发现，无论是东阿阿胶还是华东医药，其实在近一两年时间内也有着不少的预期表现，市场对部分白马股业绩变脸的行为似乎也早有预期。但是，从上市公司股票价格的表现来看，趋势的力量确实犀利，曾经的长期牛股，却因股票价格拐点的出现，上市公司的股票价格也基本上维持在低迷的运行状态之中，且至今未能够扭转弱势下行的趋势。

  白马股，曾经为A股投资者带来了可观的投资利润。但是，白马股的价格上涨，很大程度上还是离不开良好的基本面以及稳健的业绩增速等因素的影响。实际上，纵观近年来市场公认的白马股上市公司，例如贵州茅台、格力电器、美的集团、片仔癀等，都基本上呈现出上市公司业绩与股价齐飞的状态，但当上市公司的业绩增速赶不上股价的涨幅时，价格拐点也会随之形成。

  近年来，部分白马股业绩的变脸，一方面与上市公司自身的经营战略不佳因素有关，有的过高估算了自身的竞争力，盲目涨价却引发庞大的库存积压；有的因过于保守的经营策略，却导致了上市公司错失了扩张发展的良机，甚至把自身的价格话语权拱手相让；另一方面则与前些年盲目高溢价并购因素有关，但因业绩增长不及预期，却引发了上市公司大额商誉减值的压力，在业绩突发变脸的背景下，却引发股票价格的大跌，昔日白马股的辉煌却骤然消失。

  无论是在A股市场，还是在全球市场，白马股终究不会遭到市场的冷淡。究其原因，在一个市场环境下，可以实现业绩持续增长的上市公司，本身也是非常不容易的，当上市公司拥有了良好的业绩增速以及同行业的领先竞争优势，自然更容易吸引资金的青睐。不过，对于部分行业乃至部分上市公司来说，终究难逃产业周期以及产品与技术更新换代的压力，若企业追赶不上潮流，创新力度落后于整个行业，自然也很容易丢掉了以前积累下来的竞争优势，业绩变脸乃至价格拐点，也就很难避免了。

  由此可见，过去十年的白马股，未必等同于未来十年的白马股。不过，对于十多年来乃至二十多年来依旧保持强有力竞争优势的企业本身也是非常犀利，称得上股票市场中的稀缺标的。然而，这类稀缺标的本身数量就非常有限，多年来实现业绩与股票价格齐飞的上市公司，自然容易成为资金持续青睐的对象。

  步入2020年，随着竞争的加剧，白马股的表现自然存在分化的现象。但是，对白马股的投资，一要看上市公司在同行业中的估值优势；二要看上市公司在同行业中的业绩增速优势；三要看上市公司在同行业中的毛利率水平；四要看上市公司多年来的股息分红力度。此外，则是要看上市公司自身的商誉比例、质押比例等因素，减少不必要的投资风险。

  在实际情况下，虽然白马股发生黑天鹅风险的概率会低于其余上市公司，但在投资白马股之前，先要排除踩雷风险，而后再考虑投资回报的预期。

“88魔咒”再现！刚触及3100点，为何A股就开始显示疲态？

“88魔咒”再现！刚触及3100点，为何A股就开始显示疲态？

郭施亮

  从去年12月初以来，A股市场走出了一轮快速反弹的行情。不过，从去年12月初的2857点反弹至近期高点3127点，也不过是10%左右的空间。然而，让投资者感到困惑的是，原本颇显强势的市场行情，却在刚触及到3100点之后，却显示出一定的疲态，从近期的市场走势来看，沪市再度跌破了5、10日线，刚刚提振起来的市场投资信心与赚钱效应，却又一次遭遇了降温。

  不过，值得庆幸的是，就目前而言，沪市仍未完全回补今年1月2日的跳空缺口位置，且沪深市场的日均成交量能依旧处于6000亿上方的水平，在量能尚未快速萎缩，市场指数尚未完全填补缺口的背景下，A股市场暂时仍然定义为强势震荡的运行格局。然而，与前一段时间A股市场的单边上涨走势相比，如今的A股表现却显示出一定的疲态。

  那么，为何A股市场刚触及3100点，股市就开始显示出疲态呢？

  在实际情况下，目前的A股市场仍然处于估值理性修复的阶段。但是，与此前仍处于3000点下方的A股市场相比，如今沪深市场的平均估值已经有所回升。截至今年1月16日，沪市平均市盈率为14.81倍、深市平均市盈率为27.54倍。其中，深市主板平均市盈率为18.37倍、中小板市场平均市盈率30.24倍、创业板市场平均市盈率为50.75倍。由此可见，假如上市公司的业绩增速保持平稳运行的状态，那么市场阶段性的估值修复已逐渐步入中后期的状态，市场指数越往上爬升，估值修复的想象空间也就逐渐缩小。

  再者，纵观A股市场的历史走势，在过去十多年的时间内，3000点基本上属于A股市场的价值运行中枢位置，在3000点至3600点的区域内，A股市场本身聚集了大量的密集套牢筹码。与此同时，从几次反弹高点来看，都基本上在3500点附近。例如，2007年530前后，市场在3500点至4000点附近区域形成阶段性头部。又如，2009年8月，市场单边上涨行情的顶部区域在3478点附近。至于2018年初的市场高点，也是在3587点附近。由此可见，对于3500点附近的压力，确实非常沉重，股市越往上爬升，向上的抛售压力愈发明显。

  与此同时，就目前的市场环境分析，新增资金回流市场的速度并不算可观。自市场从底部反弹以来，无论是公募基金、还是私募基金，平均持股仓位却发生了大幅攀升的迹象，不少基金机构的持股比例已经达到了历史高位水平。其中，普通股票型基金、偏股混合型基金的仓位中位数已经触及到88%的比例，而市场长期存在着股基88魔咒的说法。至于私募基金的平均仓位水平，也处于大幅增加的状态。换一种角度思考，在各路机构投资者持仓水平大幅攀升，且触及历史高位的状态下，实际上预示着若市场缺乏新增资金的有效补充，那么市场的资金面状态就可能处于阶段性瓶颈的状态，作为一个长期以资金作为推动主导的市场来说，这确实是一个不可忽视的因素。

  除此以外，还有一个影响因素，即在市场行情明显回暖之际，上市公司限售股解禁与减持压力骤增。与此同时，IPO有加快提速的迹象，对部分大盘股IPO的加速回归，实际上对市场起到了分流资金的压力。假如市场缺乏了足够的流动性以及缺乏了充分的活跃度，那么限售股解禁减持及IPO提速压力，也会从一定程度上压制着市场行情的表现，对市场投资信心的影响不可小觑。

  在3100点上方，市场指数越往上走，所面临的抛售压力越大，就更需要更多的新增资金补充。然而，在缺乏持续新增资金补充的背景下，虽然市场向下调整空间有限，但股市持续向上的难度也会骤增，或许维持高位震荡的局面会是一种无奈的选择，但高位横盘震荡的时间越长，却越容易消耗市场的向上动能。

1月份是A股解禁高峰，为何股市不跌反涨，而且新高不断？

  当股票市场碰上了限售股解禁潮，往往会给市场带来了不少的担忧预期。在实际情况下，虽然限售股解禁未必会立马产生出庞大的减持压力，但却存在着一定的减持预期，给市场带来或多或少的心理包袱。由此一来，当市场面临着限售股解禁，尤其是限售股解禁高峰期，市场看涨的热情也会受到影响，市场资金的态度也会趋于谨慎。

  据数据统计，步入2020年，A股市场随即面临着限售股解禁高峰期。其中，有数据显示，2020年A股市场的解禁规模可能达到3.5万亿左右，而在2020年1月份，A股市场的单月解禁规模就可能达到6800亿元以上。纵观2020年的解禁情况，1月份可以称得上解禁压力最大的时间点，甚至成为了近年来单月解禁规模的新高水平。

  不过，非常有趣的是，从今年1月份的市场表现分析，各主要市场指数却出现了震荡上行的表现，且对深市市场来说，1月份的股票市场更是新高不断。其中，截至目前，沪市单月涨幅为1.47%、深证成指单月涨幅为4.48%以及创业板指数单月涨幅为6.40%。

  在限售股解禁高峰期内，A股市场不跌反涨，且出现了新高不断的状况，难免会出乎市场的预期。但是，从最近两个月的A股市场表现分析，A股市场的走势似乎已经明显走强，场外资金也有加速回流的迹象。究其原因，可以有几种解释。

  其中，外围股市迭创新高，在央行降准等利好预期的影响下，股票市场的资金面环境有所回升。最具代表性的现象，莫过于A股市场的两融余额突破了万亿规模，而近期沪深市场的日均成交量能也达到了7000亿元以上，市场资金面状况呈现出明显宽松的运行趋势。以资金作为推动主导的A股市场，资金面环境的宽松与否，对股票市场的推动影响最为明显，而A股市场不仅仅是经济晴雨表，而且也是资金面变化的敏感渠道。

  再者，限售股解禁，未必意味着上市公司立马减持。在此期间，假如限售股巨额解禁的大股东类型属于国资等性质，那么其解禁减持的意愿反而不大。与此同时，鉴于以往减持规则限制约束的影响，大股东及董监高的减持力度不敢太大，而首月限售股解禁，可能会等到下月乃至几个月后才会产生出显著减持的需求。

  与此同时，市场环境的好坏，同样也会影响到上市公司的减持热情。站在大股东的角度出发，都希望可以在市场中卖出一个好的价格，当市场环境明显回暖，甚至有走出单边上涨的行情，上市公司大股东及董监高等群体，可能会等待一个更佳的减持价格，以实现利润的最大化。

  除此以外，市场估值环境的好坏，同样影响到市场的减持力度。实际上，在股票市场处于历史估值底部区域附近，上市公司减持热情会有所降低，而当市场估值明显回升，且上市公司的平均股价出现大幅上涨的现象后，上市公司的减持行为也会逐渐展现，对市场的负面冲击影响也会随之产生。

  不过，需要注意的是，对于优质的上市公司来说，当面临限售股解禁压力时，未必会产生出减持的压力。假如大股东及董监高积极看好企业的发展前景，不仅不会产生出减持的意愿，而且还会积极增持乃至回购股份，为市场释放出友好的态度。不可否认的是，纵观近年来A股市场的部分长期牛股，其大股东的减持意愿却并不高，这或多或少展现出大股东持续看好上市公司发展前景的底气。

  1月份以来，A股市场呈现出震荡上涨的表现，市场看涨热情明显提升，而场外资金的加速回流，也从一定程度上抵御了限售股解禁乃至减持的压力。虽然1月份的市场行情仍未过半，但纵观历年来春节前后的股市表现，基本上趋于稳定，即使存在显著的减持压力，其对股票市场的冲击影响也可能会延后至春节之后。

  由此可见，当市场环境明显回升，且市场资金的态度显著好转之际，往往容易产生出“放大利好，缩小利空”的现象，例如限售股解禁高峰期等压力，也会因此受到了约束，缩小其对市场的负面影响，而良好的市场环境也会从一定程度上抵御住诸多的利空因素。

新证券法全面推行注册制，注册制下A股距离美股式长牛还有多远？

新证券法全面推行注册制，注册制下A股距离美股式长牛还有多远？

郭施亮

  证券法大修，属于国内资本市场的一件重要事件，这将会直接影响到未来十年乃至更长时间的市场发展命运。

  值得注意的是，对于这一轮《证券法》的修订，耗用了较长的时间，累计修订时间已经超过了四年。但是，在漫长的证券法修订过程中，却积极总结好期间市场大幅波动的经验教训，且在市场发展与成长的过程中，不断总结、不断新增内容，这也进一步完善了最新修订的《证券法》内容，让其更显得与时俱进，并满足了国内资本市场的发展需求。

  近日，新证券法正式修订通过，且修订后的证券法将会在明年3月1日起施行。由此可见，在新证券法正式施行之际，实际上也是国内资本市场发展的新的里程碑。

  值得一提的是，从新证券法的内容显示，最引人关注的，莫过于全面推行证券发行注册制度。实际上，对于注册制的改革，近年来早已引起了资本市场的高度重视，且近年来也率先在科创板市场试点注册制改革，如今科创板市场已经正常运行了五个月的时间。

  然而，对于注册制的改革，市场最大的担忧，莫过于未来市场存在加速扩容的预期。实际上，作为市场化程度很高的发行制度，注册制的到来，将会给国内资本市场带来重要性的影响。具体而言，不仅仅体现在精简优化证券发行条件、放宽准入门槛等方面，而且还会一举改变以往核准制模式的运作模式，未来的股票发行也将会更尊重市场、更充分利用市场自我选择的优势决定企业的发行成败。

  不过，对于注册制改革，并非追求一味的扩容，这显然不是真正意义上的注册制改革。在注册制全面推行之际，更需要做好充分配套准备，例如不断强化信息披露的能力、不断增强股票市场的优胜劣汰效率、不断提升资本市场的监管效率及增强资本市场的违法违规成本等。

  需要强调的是，在此次新证券法中，还特意把信息披露以及投资者保护设立为独立的章节，以显示出其重要的作用。与此同时，还对内幕交易、欺诈发行以及信披违法等处罚成本大幅度提升，以不断提升国内资本市场的震慑影响力。

  很显然，若缺乏强有力的监管与处罚力度，缺乏了有效的信披机制以及缺乏了有效的优胜劣汰效率等因素，那么注册制的改革成果也未必得到实质性的发挥。

  纵观海外成熟市场，注册制模式促使资本市场的市场化程度不断提升，且多年来利用了资本市场的直接融资功能，为大量的企业创造出有效的直接融资渠道、提升了融资的效率，进一步降低了银行间接融资的压力，且减轻了间接融资的依赖度。由此可见，对于部分海外成熟市场，资本市场的直接融资功能还是得到了充分的发挥，并促使本土市场持续做大做强。

  从某种程度分析，充分高效的注册制模式，不断提升了海外成熟市场的投资活力，或多或少成为了股市走牛的重要保障。但是，要从间接融资过渡到直接融资，并从本质上减轻间接融资的压力，这本身并非一朝一夕可以实现的目标。与此同时，在大力发展资本市场、充分发挥资本市场直接融资功能的同时，仍需要注重衍生品市场的发展。当然，如果资本市场的投资活力足够高效，且市场的直接融资功能得到了充分发挥，那么资本的风险管理需求也将会进一步提升，并由此促进市场的持续壮大。

  与海外成熟市场相比，A股市场正处于注册制的试点阶段。从目前科创板的注册制试点分析，目前仍处于比较健康的运作过程。紧随其后的，则是可能推动创业板市场的注册制改革，循序渐进，逐渐实现注册制全面推行的目标。

  但是，需要注意的是，海外成熟市场全面实行注册制，一方面在于自身有着良好的发展土壤；另一方面则是在于海外成熟市场在实施注册制的同时，相应的配套措施却是非常完善与成熟。举一个例子，美股市场年退市率最高超过了6%，且违规违法成本非常高昂。相比之下，虽然国内市场的退市率正处于逐渐抬升的趋势，但与年退市率超过6%的数据相比，A股市场的优胜劣汰效率仍显偏低。除此以外，因A股市场的特殊发展环境，市场中仍存大量的僵尸企业以及长期亏损的绩差企业，但因牵涉到部分地区的就业及经济发展问题，部分企业却凭借着大量的补贴或税收优惠等因素，却长期占据了市场的上市资源，由此大大降低了市场的投资活力。由此可见，对于这一问题的长期存在，还是会或多或少影响到A股市场的退市率水平，且在短时间内还是很难得到根本上解决。

  A股市场全面推行注册制度，这是加快接轨海外成熟市场，且加快国际化步伐的重要发展之路，近年来通过循序渐进的形式推行注册制改革，这也是比较稳妥的做法。如今，新证券法的通过，也是国内资本市场步入成熟化、法治化以及规范化发展的标志性事件，但是要想实现美股式的长期牛市，仍需要从提升股市优胜劣汰效率、增强投资者保护以及进一步提升市场震慑力等角度下功夫，而并非一味追求扩容的数量与规模。很显然，就目前看来，A股走向真正意义上的成熟市场，仍显任重道远。

元旦全面降准，A股再迎利好，节后会否加速上涨？

元旦全面降准，A股再迎利好，节后会否加速上涨？

  步入2020年，在今年第一天内，央行就给了市场一份大礼包。就在1月1日下午，央行宣布于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。需要注意的是，与以往常见的定向降准不同，这一次的降准举措，则是采取了全面降准的方式，在今年首日央行就宣布了全面降准的措施，对市场来说，自然也会有着不一般的影响。

  实际上，近年来，央行已采取了多次降准的动作，且针对大型金融机构，其准备金率也从2011年6月最高的21.5%下调至去年9月的13%，多年来通过降准等动作为市场释放出大量的流动性。如今，步入2020年，央行继续采取了全面降准的动作，也将会进一步为市场的发展释放出更多的积极信号。

  其中，考虑到春节的因素，与往年相比，今年春节的时间为1月25日，较以往有所提前。纵观近年来央行降准释放流动性的举措，多出现在1、2月的时间点，这也有为春节前后缓解流动性的需求，而在去年1月4日，央行也下调了金融机构存款准备金率1个百分点，且去年全年先后降准了三次。

  再者，此次全面降准，不同于以往常用的定向降准，为市场释放出来的流动性更多，无论是对实体经济还是对金融市场，都会带来了稳定的流动性来源。就目前而言，市场资金面环境的松紧，将对资本市场的运行稳定性构成深刻的影响，如今央行采取全面降准动作，也有为金融市场持续稳定运行创造出有利的条件。

  此外，则是考虑到缓解融资难、融资贵的问题，助力实体经济的发展，对降低实体经济融资成本起到了积极的影响。与此同时，在年初时刻，考虑到稳增长及地方债集中发行等因素，全面降准的意味深长。

  元旦全面降准，对资本市场来说，也是产生积极的影响。

  实际上，在刚刚过去的2019年，A股市场出现了比较亮眼的表现，甚至出现了领跑全球市场的走势。与此同时，在国内资本市场直接融资功能得到进一步发挥之际，盘活资本市场的投资活力，就显得非常重要。

  作为政策敏感、资金环境灵敏的股票市场，同样深刻受到了货币政策、利率环境等因素的影响。如今，央行采取全面降准的动作，对资本市场来说，将会在一段时间内保障了持续稳定的流动性补充，对资本市场的平稳运行创造出积极有利的市场环境。

  通过全面降准改善实体经济的环境，并借此降低实体经济的融资成本，这对实体经济的可持续发展创造出积极的条件。与此同时，随着国内资本市场直接融资功能的充分发挥，未来注册制模式下，将会加速国内市场由间接金融向直接金融模式的转变。在此背景下，未来持续盘活股票市场的投资活力，并保障金融市场的持续稳定性，就显得非常重要。

   需要注意的是，纵观历年来央行降准乃至降息对股票市场的影响，实际上影响有限，反映到股票市场身上，则是体现出指数涨跌不一的走势。但是，站在战略的角度出发，随着新《证券法》的正式通过，国内资本市场的发展将会被赋予了更高的使命。在加强资本市场直接融资功能充分发挥的背景下，提升资本市场的投资活力以及赚钱效应，则具有一定的战略影响，这也是均衡股票市场投融资功能发展的重要体现。

  2019年最后一个交易日，A股稳守3050点，再度创出阶段性反弹新高，但市场仍处于历史估值底部区域。与此同时，在两融余额重返万亿之上的大背景下，实际上意味着新增资金开始加速回流股票市场，而作为资金敏感性很强的A股市场，随着央行采取全面降准的举措，实际上对股票市场的积极影响也将会得到一定程度上的体现，为市场完成估值修复创造出积极的条件。