T+0要来？听起来美好，现实中残酷！

郭施亮

  近年来，A股市场一直采取T+1交易以及T+1结算的模式。与之相比，对美股等部分成熟市场来说，却长期采取T+0的交易制度，但从结算方式来看，却多采取T+2的模式。

  关于A股T+0的讨论，这些年来并未停止。近年来，市场对A股恢复T+0交易制度的呼声很高。就在近日，市场又把T+0作为一种热门探讨话题。

  A股市场究竟适不适合推行T+0交易制度，这是多年来市场热议的话题。事实上，早在上世纪90年代初，A股市场分别在上交所以及深交所实施T+0交易制度。但是，好景不长，因市场投机氛围过于浓厚，1995年之后市场开始实施T+1的交易制度。

  从95年恢复T+1交易制度之后，A股市场已经运用了二十五年的时间。在这二十五的时间内，A股市场的市值规模、容量规模以及上市公司数量等数据，已经发生了实质性的变化，如今的A股市场已经不是当年的中小市值规模的证券市场了。

  时至目前，A股上市公司数量已经达到3800家左右，沪深市场总市值规模达到57.7万亿元左右。很显然，当前A股市场的影响力与国际话语权已经远远超越了当年，二十五年后的今天，A股市场已经成为了全球最具影响力的资本市场之一。

  近年来，A股市场加快了国际化对接的步伐，从融资融券、股指期货，再到期权等工具的引进，A股市场的金融工具丰富程度明显提升。与此同时，从MSCI到富时罗素，这些年来A股市场引入外资的速度明显加快，如今外资持有A股股票市值的规模已经骤然提升，并占据A股市场一定的话语权与影响力。

  在A股市场加快国际化与市场化的背景下，逐渐恢复T+0交易制度的时机似乎逐渐形成。对标海外成熟市场，多采取T+0交易制度，但在结算方式上，采取的是T+2结算模式。但是，对长期习惯于T+1交易与T+1结算的A股市场来说，一下子扭转这种交易模式，恐怕并不现实，且将会从根本上改变投资者乃至机构投资者的投资盈利模式。

  曾经因过度投机取消了T+0交易制度，即使未来逐渐恢复T+0交易制度，未来市场最关心的，还是T+0会否大幅提升市场波动率与投机性的问题。换言之，只要这种问题仍然存在，那么在高波动率、高投机性的市场环境下，也可能会冲击现有相对稳定的市场运行秩序。

  在实际情况下，虽然近年来A股市场的机构投资者比例正在逐渐提升，但散户化的特征依旧存在。与其余股票市场相比，A股市场的散户比例依旧处于较高的水平，多年来A股市场甚至被称为散户化市场。

  虽然从某种程度上来看，散户化市场会加剧市场的波动率与投机性，但在实际情况下，部分机构投资者的投机性更甚于普通散户。由此一来，作为更具有资金优势与信息优势的机构投资者，这些年来反而未能够起到引导市场价值理性投资的作用，反而加剧了市场投机性的风险。

  从近年来A股市场的表现来看，虽然整体波动率有所下降，但股市日均波动率仍然处于较高的水平。假如放开T+0交易制度，可能会引发个股单日换手率与波动率大幅飙升的现象，甚至会改变部分上市公司正常的价格运行秩序。按照当下A股市场的投机特征，虽然股票市值规模已经远高于二十五年前的水平，但投机资金的力量同样得到迅速发展，T+0交易制度的回归，或许从短期的角度来看，还是会加剧市场波动率与投机性的风险。

  不过，从理性的角度分析，逐渐恢复T+1交易制度，也许是未来市场的发展趋势。与此同时，因期现市场之间长期存在着交易制度不对称、信息不对称等问题，由此一来，这些年来市场对恢复T+0交易制度的呼声并未降低。

  虽然目前放开T+0交易制度的时机仍显不成熟，但若未来要放开，仍需要稳步推进、有序放开，而不要一下子把所有股票放开T+0交易制度。但是，需要警惕的是，作为一种探索性的交易制度，放开时确实需要格外谨慎，即使面对大盘蓝筹股有序放开试点，仍需警惕放开初期加剧T+0受益股的波动风险，短期资金炒作的意愿可能比较浓厚。

  对普通投资者来说，放开T+0交易制度，虽然可以大幅增加单日纠错的频率，但因散户自身的投机性较强，T+0交易模式下可能会增加亏损的风险，有的投资者可能会在一天时间内，且在一家股票之中频繁亏损，以往的盈利模式以及投资策略也将会发生本质上的改变。

  此外，对国内机构投资者来说，也是一种挑战。习惯于T+0交易制度的外资资金，可能更熟悉T+0交易模式下的套利模式，对长期习惯于T+1交易模式的国内机构投资者，反而略显劣势，仍需要在反复探索的过程中积累经验，T+0交易模式下也是内资与外资实力比拼的一种体现。

  T+0交易制度，听起来美好，但现实中残酷！