小米搭建万卡，巨头相继发力，国产算力崛起（附股）

1、小米着手搭建万卡算力，发力AI大模型

据界面新闻，小米正在着手搭建GPU万卡，大力投入AI大模型。小米大模型团队在成立时已拥有6500张GPU资源，据小米2023周年演讲，小米大模型技术主力突破方向为轻量化、本地部署。11月12日，小米第二代大模型MiLM2 正式亮相，参数规模最小0.3B，最大为30B，云边端结合持续丰富参数矩阵，适用不同场景。第二代大语言模型在 10 大能力维度上，相比于第一代模型平均提升超过 45%，并在端侧部署上支持 3 种推理加速方案。

2、国内互联网厂商大力投入算力，资本开支大幅增长

终端客户对AI智算需求旺盛，互联网厂商加大AIDC、服务器等算力基础设施采购力度。BAT 2024年前三季度总资本开支为867.21亿元，同比增长119.80%，2024Q3总资本开支为362.30亿元，同比增长117.15%，环比增长57.93%。2024年服务器资本开支方面，据Omida数据，全球服务器资本开支约为2290亿美金，其中，字节跳动资本开支约为80亿美金，腾讯约为60亿美金，阿里巴巴约为30亿美金，互联网厂商持续投入算力基础设施建设。

巨头相继发力AI，国产算力产业链或全面受益。

【国产算力芯片】受益标的：寒武纪、海光信息等；

【AIDC供应商】推荐标的：宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、世纪互联、奥飞数据、万国数据、科华数据等；

【服务器电源】受益标的：欧陆通、麦格米特等；

【柴油发电机】受益标的：科泰电源、潍柴重机、泰豪科技、潍柴动力等；

【变压器】受益标的：金盘科技等；

【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、依米康、飞荣达等；

【铜连接】受益标的：博创科技、华丰科技、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份等；

【交换机及芯片】推荐标的：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络等；

【服务器】推荐标的：紫光股份、中兴通讯；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信；

【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：华工科技、光迅科技、长光华芯、源杰科技等；

【通信模组】受益标的：移远通信、美格智能、华测导航等。（来源：开源证券）

申万宏源：春季行情只是有机会的震荡市，高股息有脉冲式机会，高弹性仍是小盘成长、主题活跃

一、春季A股面临的宏观环境：政策早发力、持续发力，重视预期管理。国内政策表述难再超预期，但政策落地和执行也不会低于预期。春季是缺乏决定性的数据验证的窗口，25Q2才是政策效果关键验证期。中美对弈“起手式”仍不排除先谈判的可能，海外影响显现尚需时日。春季仍是没有明显下行风险的窗口，仍可以积极作为做反弹，做结构。

　　春季A股面临的宏观环境可能仍有利，来自宏观层面的下行风险有限：1. 经济工作会议完成政策布局，基于政策表述的乐观预期高点出现。25Q1国内政策表述难再超预期，但政策早发力、持续发力是方向。同时，可能继续重视预期管理。所以，政策落地和执行大概率也不会低于预期。2. 春季的数据验证通常不具备决定性。后续基本面的关键是，经济内生的回落压力和政策执行效果的相对力量，25Q2才是关键验证期。3. 短期中美摩擦快速趋于剧烈的担忧缓和。中美对弈“起手式”先谈判的预期升温。中期海外担忧犹在，但影响显现尚需时日，25Q1可能还是相对温和的窗口。所以，春季仍是没有明显下行风险的窗口，市场按照自身规律运行，至少可以在内生调整后积极做结构。

　　二、我们建议不要以牛市为前提，展望春季行情，顺周期、高股息、主题投资等结构演绎割裂的格局不变，单一结构对市场的带动作用正在下降。春季行情可能只是有机会的震荡市。高股息、核心资产春季可能有脉冲式反弹，而最终高弹性的方向仍是小盘成长、主题活跃。

　　我们建议不要以牛市为前提，展望春季行情。短期基本面主要矛盾已经从反映国内政策发力单边影响，转向国内和海外政策相对影响。25年内有A股盈利能力向上拐点的可见度并不高。政策拐点，风险偏好改善的行情和基本面驱动的行情很难无缝衔接，25年中牛市预期发酵可能中断。

　　从寻找牛市领涨板块的角度，同样可以论证牛市假设的松动。短期，各类资金的行为割裂，顺周期、高股息、主题投资等结构行情演绎同样割裂，单一结构对市场的带动作用正在下降：1. 顺周期(包括消费核心资产)的预期率先下修，除了基本面主要矛盾切换的影响外。还有短期数据验证指向，消费刺激的效果可能以脉冲式改善为主。高增长之后，是额外的回落。现阶段财政能够支撑经济中枢，但启动经济循环改善的效果偏弱。总量经济和顺周期的预期短期出现下修。

　　2. 先进制造核心资产是25年有困境反转预期的方向。短期，供给压力缓和预期明确，但需求改善预期确立，可能要等到特朗普关税预期充分发酵之后。所以，这些机构重仓方向，仍会被交易性资金回避。

　　3. 主题投资仍有较高活跃度，但短期新主题的挖掘效果驱弱。同时资金推动的强动量主题，本周赚钱效应也出现了停滞。机构投资者可能参与新主题，但资金推动的动量方向和已兑现较高涨幅的主题，机构的参与度势必较低。

　　4. 公司治理 + 股东回报改善，高股息是长期正确的方向。但高股息的微观结构同样割裂，保险赎回主动产品，申购被动产品；OCI账户规模扩张。但短期，保险加仓对高股息的推动作用有限。高股息的基本面边际回落(利率下行，银行净息差收窄；煤炭和石油有价格回落担忧)也会限制高股息的进攻性。

　　总体而言，现阶段暂时找不到哪一类结构能够走出牛市级别行情。先不要以牛市为前提，展望春季行情。春季行情可能是有机会的震荡市。高股息、核心资产可能有脉冲式改善，而最终高弹性的方向仍是小盘成长、主题活跃。

　　三、短期结构：险资再配置 + 低利率被当成投资逻辑，叠加央企市值管理，高股息有脉冲式机会。高股息搭台，主题活跃唱戏，最终主题弹性更高，继续关注AI应用和消费主题。中期，25H1小盘成长风格占优，25H2核心资产回归。具体结构三个思路：1. 供给出清较快的核心资产：新能源(动力电池、硅片、逆变器)、消费电子，医药生物(CXO和创新药)。2. 需求侧财政发力更直接受益的建筑装饰、建筑材料、toG计算机。3. 关注并购重组(央企，地方国企，市场化并购：计算机、传媒，医药生物，先进制造)和注销式回购的投资机会。

　　短期，高股息有绝对收益的逻辑顺畅。险资岁末年初再增配高股息是一个投资故事，低利率下高股息重估的市场关注度提高。叠加央企市值管理、鼓励注销式回购。短期高股息可能有脉冲式机会。短期市场休整后，后续可能演绎“高股息搭台，主题活跃唱戏”的行情，最终主题弹性更高，AI应用和消费主题有望维持高热度。

　　中期，我们对市场风格的判断是，25H1小盘成长风格继续占优，25H2核心资产回归。这个判断背后，是26年供给出清可见度高，盈利能力向上拐点更确定。同时，核心资产(新能源、电子和医药生物)是供给率先出清的方向。

　　中期具体结构选择三个思路：1. 供给出清较快的核心资产，等待特朗普关税悲观预期出清。重点的细分行业包括：新能源(动力电池、硅片、逆变器)、消费电子零部件，医药生物(CXO和创新药)。2. 国内政策发力vs.出口回落压力，总量上可能对冲，但结构上势必有敞口。财政发力更受益的方向是建筑装饰、建筑材料、toG计算机。这些方向可能在后续经济回落压力显现，财政发力预期升温阶段有超额收益。3. 向资本市场改革要收益：关注并购重组(央企和地方国企并购重组，计算机、传媒，医药生物，先进制造是市场化并购率先改善的方向)和注销式回购的投资机会。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

　

文章来源：申万宏源

半导体自主可控：是年末科技行情的重要方向(重点个股)

半导体行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长，我们认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的热门应用，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/AR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。

中美科技争端持续发酵，预计国产替代仍是年末科技投资主线。近期美对华科技管制频发，具体表现为：

2024年10月28日：美国财政部发布了一项规则，限制和监控美国在中国的人工智能、计算机芯片和量子计算领域的投资，该规则将于2025年1月2日生效；

2024年12月2日：部工业和安全局发布了出口管制新规，将140家中国半导体相关公司列入“”，这些公司大多涉及芯片制造设备、工具和软件，进一步限制中国人工智能和先进半导体的发展；

2024年12月3日：作为对美国限制半导体相关出口的回应，中国宣布禁止向美国出口镓、锗、锑等关键高科技材料，中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会齐发声，包含谨慎采购美国芯片，保障信息行业产业链安全稳定，坚决捍卫中国半导体企业及全球供应链合作伙伴利益等声明；

2024年12月12日，美正计划于12月底前出台新举措，旨在限制中国从第三方国家获取先进的人工智能（AI）芯片。

我们近期反复强调半导体国产替代的投资机会，强调了半导体国产替代需求迫切、市场空间较大、以及外部（国际政治不稳定性）和内部（大厂扩产，政策助推等）潜在催化对板块带来的催化。我们判断国产半导体设备、材料、EDA/IP国产替代有望持续加速，板块投资机会值得重视。

ICCAD上周在上海顺利召开，国产半导体技术研发进展顺利，关注国产替代带来的发展机遇。

ICCAD-Expo 2024以“智慧上海，芯动世界”为主题，于12月11-12日在上海世博展览馆成功举办，大会参会人数超过6000人，再创新高。展会精测电子/华兴源创/甬矽电子等多家半导体公司展示了产品技术研发最新进展，预计本土公司随着技术上的陆续突破，将充分受益于国产替代的产业趋势。

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1）EDA/IP及设计服务：芯原股份/灿芯股份/华大九天/概伦电子/广立微

2）半导体设计：汇顶科技/思特威/扬杰科技/瑞芯微/恒玄科技/普冉股份/江波龙（天风计算机联合覆盖）/东芯股份/复旦微电/钜泉科技/晶晨股份/力合微/全志科技/乐鑫科技/寒武纪/龙芯中科/海光信息（天风计算机覆盖）/北京君正/澜起科技/聚辰股份/帝奥微/纳芯微/圣邦股份/中颖电子/斯达半导/宏微科技/东微半导/民德电子/思瑞浦/新洁能/兆易创新/韦尔股份/艾为电子/卓胜微/晶丰明源/希荻微/安路科技/中科蓝讯

3）半导体材料设备零部件：雅克科技/鼎龙股份（天风化工联合覆盖）/和远气体/正帆科技（天风机械联合覆盖）/北方华创/富创精密/精智达/沪硅产业/上海新阳/中微公司/安集科技/盛美上海/中巨芯/清溢光电/有研新材/华特气体/南大光电/凯美特气/金海通（天风机械联合覆盖）/鸿日达/精测电子（天风机械联合覆盖）/天岳先进/国力股份/新莱应材/长川科技（天风机械覆盖）/联动科技/茂莱光学/艾森股份/江丰电子

4）IDM代工封测：伟测科技/中芯国际/华虹半导体/长电科技/通富微电/时代电气/士兰微/扬杰科技/闻泰科技/三安光电

5）卫星产业链：海格通信/电科芯片/复旦微电/北斗星通/利扬芯片。

(【天风证券：半导体自主可控是年末科技行情的重要方向】)

明年大机会一定还是围绕大科技

刚听了国君策略方奕总讲了25年的策略，逻辑和辩证太清晰了！

 1、未来的最大增量资金变化就是存款利率的快速下滑和国债无风险收益下滑导致的大型机构投资者对于底层资产配置变化尤其是存款利率下跌到1，长期国债收益率跌破2。

 2、现在的市场你可以想象成两个人，一个是极度乐观的人，一个是极度悲观的人，这两波人一定是两种完全不同的风格，同时股票信息的传播发生了很大改变，信息变得更加平权，未来可能仍然很难跟以前一样是机构定价主导为主。

 3、25年红利和成长都会有机会，两波价值取向不同的人不同思维模式导致的。

 4、最后明年大机会一定还是围绕大科技。

人工智能一周主力资金买入前30股

1中兴通讯 96.68亿
2寒武纪 16.97亿
3浪潮信息 15.71亿
4京东方A 7.33亿
5紫光股份 6.73亿
6海光信息 6.19亿
7中科曙光 6.01亿
8工业富联 5.90亿
9光启技术 5.63亿
10汉得信息 5.42亿
11全志科技 5.11亿
12云天励飞 4.31亿
13长亮科技 3.36亿
14景嘉微 2.92亿
15四川长虹 2.52亿
16国科微 2.35亿
17芯原股份 2.34亿
18德明利 2.12亿
19光云科技 2.08亿
20科华数据 1.86亿
21ST华通 1.85亿
22澜起科技 1.66亿
23用友网络 1.54亿
24神州数码 1.45亿
25金信诺 1.29亿
26中国长城 1.25亿
27小商品城 1.23亿
28利欧股份 1.23亿
29值得买 1.22亿
30科德教育 1.22亿

​字节催化-AI算力产业链个股大全

1、字节合作
润泽科技，锐捷网络，中科蓝讯，亚康股份，城地香江，高澜股份，中科曙光，英维克，华塑科技，中金环境

2、AI服务器整机
工业富联，中科曙光，浪潮信息，紫光股份，中国长城，神州数码，拓息，高新发展，广电运通

3、AI服务器零部件
（1）算力芯片
寒武纪，海光信息，澜起科技，景嘉微，龙芯中科
（2）光芯片
光迅科技，源杰科技，仕佳光子，长华光芯
（3）存储芯片
兆易创新，北京君正，恒烁股份，普冉股份，佰维存储，同有科技，江波龙
（4）CPO
中际旭创，新易盛，光迅科技，华工科技
（5）主板
沪电股份，胜宏科技，深南电路，生益科技
（6）电源
中国长城，欧陆通，杰华特
（7）散热
曙光数创，英维克，同飞股份，申菱环境，高澜股份，依米康
（8）连接器
华丰科技，鼎通科技

4、液冷服务器及配件
中兴通讯，润泽科技，高澜股份，申菱环境，烽火通信，康盛股份，网宿科技，飞龙股份，硕贝德，强瑞技术

5、算力租赁
南凌科技，佳力图，润建股份，利通电子，创业黑马，亚康股份，奥雅股份，首都在线，云赛智联，鸿博股份，中贝通信

6、算力调度
首都在线，并行科技，恒为科技，深桑达，思特奇，东方材料

7、数据中心
（1）铜缆高速连接
鑫科材料，博创科技，神宇股份，沃尔核材，长飞光纤，得润电子，华脉科技，太辰光，兆龙互连
（2）数据中心建设
奥飞数据，光环新网，数据港，电科数字，宝信软件

恒锋工具：机器人核心铲子股，齿廓成型刀具极其稀缺标的

所处专用复杂刀具市场规模重塑：公司专用刀具市场规模为拉削 12 亿，齿轮刀具 15 亿，丝锥 30 亿，高端钻、铣50亿，合计市场规模约107亿，下游主要用于齿轮，减速器加工及新能源车电机轴花键加工等。人形机器人带来丝杠、减速器的用量是之前市场规模的近10倍（以100万台计），对于专用刀具（耗材）的需求量将大幅提升。

格局优异、确定性强：国内能做内齿圈拉刀的只有恒锋工具，此前只能从日本那智不二越等外资进口，其价格为恒锋的一倍。且公司是国内极少数能提供丝杠加工专用螺纹刀具的企业，是人形机器人“卖铲”最确定的一个。双环传动，中大力德，杭州新剑等均为公司客户。

拉削代工生意模式优于：

#确定性： 内齿圈拉刀价格约为7万-30万、拉刀每使用1次之后均需保养，最多保养10次之后报废更换，修理费用由用户承担。这使得刀具在齿圈拉制环节极为重要，成本占比达到10%。

#挣双份钱： 下游用户从恒锋采购拉刀，一次性支付费用而无需提货；再将拉齿环节整体外包给恒锋；中间刀具及维护费用、原材料、物流成本均由用户承担。在此模式下恒锋代加工内齿圈成本极低，客户黏性极强。

#由拉到铣拓展：拉刀适合产品定型后批量化生产 ，效率极高，20秒一个，缺点是精度不够。公司也提供用于高精度加工的铣刀，由拉到铣，模式复制，适合各种减速器和齿轮加工。

#代加工费用： 单个齿圈（减速器）价格8-15元不等，看整体代工量，适用于规模化生产。

恒锋工具可出现在那些环节：拉刀和铣刀，目前各种减速器、齿轮内齿圈、汽车电机轴花键等都需要使用。螺纹刀具，是用于滚柱丝杠的关键刀具耗材。人形机器人“类齿”零部件制造背后均有恒锋身影。

ASP估算：拉刀部分：假设规模拉削后代工费5元/个齿圈，拉刀价格按照12万元/个（包含维护费），生命周期生产2.5万个，对应5元/个齿圈。合计10元/个齿圈拉刀消耗，减速器拉刀消耗约30元/个（3个齿圈），人形机器人拉刀消耗合计360元/台。滚柱丝杠螺纹刀具部分：按照10%滚柱丝杠价值量，丝杠100元/根螺纹刀具消耗，2600元/台人形机器人螺纹刀具消耗（26根滚柱丝杠）。

利润测算（以100万台人形机器人为基）：代工测算，约5元/个，代工净利率预计近60%。按照人形减速器1200万台、对应3600万个内齿圈，理论代工费用达到1.8亿，利润约1亿元；拉刀测算，约5元/个，利润率20%，利润约为3000万；螺纹刀测算，ASP2600元，净利润率20%，市占率50%，对应2.6亿利润。合计利润达到4亿元

估值水平：主业-我们预计公司2023-2025年营收5.8/7.0/8.4亿，归母利润为1.3/1.7/2亿元，对应目前估值34/26/22倍。人形机器人我们给予放量后（100万台）时30倍估值，4*30为120亿弹性市值。

（【开源机械】恒锋工具：机器人核心铲子股，齿廓成型刀具极其稀缺标的）

高盛：近期市场的两点看法

1）尽管周三和周五市场有所反弹，但我仍然认为市场可能会在一个狭窄的范围内波动，直到下一个重大公告（而非流言）出现。

尽管即将到来的12月宏观事件可能会增加市场波动，但从客户的一些反馈来看，他们认为这可能不会造成太大影响，部分原因是这些会议只是通过公报提供一般性的指导方针，而更重要的数据更有可能在明年3月的期间公布。

这个波动范围的上下限都与政策紧密相关。指数的上涨空间目前受到限制，因为下一步的政策和企业盈利尚未明确；然而，下跌空间也受到不时涌入的ETF资金的支撑。

对于今天的走势：我们看到的反弹背后的原因有：a. 主要国家队持有的ETF昨日交易量激增超过50%。然而，ETF的交易量仍未恢复到近期的高点，因为这次激增是基于较低的基础。此外，像中证2000及以下的小型股尚未出现类似的交易量激增（背景：根据已公布的报告，国家队在2024年前三季度并未购买中证2000及更小市值的股票）。b. 12月事件前的政策预期：年末的政治局会议最早将于下周举行，随后是经济工作会议。此前有传言称将提高财政预算。c. 有关于国家稳定基金进一步进展的传言。

2）部分归因于国内较低的收益率环境，散户投资者仍留在市场中，但他们变得更加谨慎。监管机构对小型股价格异常波动的关注并未放松，反而在某种程度上进一步加强了监管，以引导市场走向“慢牛”。虽然散户交易与盈利和基本面关系不大，而更多地是基于主题投资，但他们并不打算直接与监管机构对抗。我曾有一段时间看好中证1000指数，以跟随散户的资金流，但现在散户的资金流已经深入到更小市值甚至微型市值的股票中，这些股票缺乏机构投资者跟进所需的流动性和市值深度。

尽管近期有所下跌，但A股的交易量却在增加，同时北上资金（即北向资金，通常指通过沪股通和深股通进入A股市场的境外资金）的参与度显著下降，这表明境内资金，尤其是散户资金的贡献度增加（既体现在交易量上也体现在指数上）。

即将到来的12月宏观事件政治局会议和经济工作会议很有可能在接下来的两周内连续举行。2025年政府工作报告（GIR）中的财政预算基线为：官方财政赤字占GDP的3.6% + 政府专项债券额度2.5万亿元人民币 + 地方政府专项债券额度4.7万亿元人民币（相比之下，2024年的数据为3.0% + 1万亿元 + 3.9万亿元）。境内投资者普遍预期明年将设定“约5%”的经济增长目标，以重建信心（与今年持平）。

任泽平言论刷屏！据我多年研究，A股已超出了经济学范畴……

　　29日，任泽平发微：根据我多年的研究，A股已经超出了经济学的范畴。就这件事是否需要多年研究不知道，但这个观点确实值得深究。

　　在社区平台，有网友表示，A股属于玄学；有人认为属于政治经济学；还有人认为，A股从不是经济学，是政治学和心理学；心理学、游资学、玄学，总有一款适合你，但你说你大学经济理论课学的极好，不好意思，你不懂A股！


　　美股的走势百无聊赖、平静如水，什么知识都学不到，如果在美股炒，买6朵金花，跟着巴菲特持仓买就好了，长期别轻易下车，基本你都能赚到钱。

　　你不需要关心大国博弈，也不用关心未来经济发展的好坏，更不要担心两具体政策，不用研究谷子经济、少女经济、宠物经济，不需要看国产替代，通过基本面或者跟着大佬买就好了。

　　但是，在A股并非如此，它既可以让你学到政治、经济、文化，也可以让你学到天文地理、哲学、玄学、心理学；在这里，你可以学到主力、机构、游资的操作手法，你可以学到券商、公募、私募的持仓逻辑，你可以学到某个产业、某个概念它背后一些更特别的东西。在A股，没有永恒的大佬，只有持之以恒的学能力，也不会被淘汰。

　　1)有人说A股是政治，既要对大国博弈了然于胸，更要知道冲突、朝核问题、东南亚发展、日元走势。因为一个不小心，可能就炸到了你手中的股票。

　　2)有人说A股是心理学。之所以说A股是心理学，可以从两方面考虑，①比如大家最为熟悉的sb战法，为何你卖完它就爆拉，为何你买入它就阴跌，如此反复，无穷无尽。

　　其实核心就是主力、机构或游资们把握住了小散的心理。他们通过拉升并释放利好吸引散户追高，在散户追高后主力们套现跑路，于是就是持续的阴跌，等跌幅差不多了散户熬不住了，主力又是一通爆拉。


　　②正如上文所说，释放利好，最为典型的就是今年以来持续刷屏全网的小作文。小作文存在的本质就是抓住散户的心理，小作文可能是真，但10个里面可能只有1个是真的，然后被游资、主力们大肆渲染，引振股市。

　　比如29日上午，还传者各种利好小作文，什么会议提前了，什么重心刺激消费了，什么降准降息了。然后到了下午，散户追高，主力们载歌载舞的离去。


　　3)更多的人说A股是玄学，论玄学炒股，A股是专业的，东西南北中发白，生肖龙完又凤舞，如果不够再蛇蟒。后来大家炒作一二三四五十百千万。再后来，大家开始炒作代码中的00、11、22、33....


　　当然，最具玄学的是，A股炒起来东升西落、东方崛起，东方系概念股11月多次上演集体涨停潮。这种东方美学，恐怕任何外资都扛不住，根本打不赢。

　　A股还有一种神秘哲学，那就是谐音梗：常山赵子龙的常山北明，耐操耐打耐抗；海能达的还能打，永远能打，彼时一张海能达的图刷屏。


　　川普当选概念寄予厚望的川大智胜同样是谐音梗，还有哈尔斯。彼时，所有带有川子概念的都进入了谐音梗股市大爆发行列：比如川发龙蟒、四川金顶、莎普爱思，甚至一度延伸出了皇庭国际。

　　4)还有人说A股是游资学，毫无疑问，9月疯牛以来的这波牛市，游资在资本市场中扮演了重要角色。它们一方面创造了垃圾股的盛世，把场子炒的火热；另一方面则成功将市场从理性变成非理性，从投资变成了投机。当然，将所有责任都推给游资也不现实，毕竟机构的信任在慢慢褪去。

　　就比如最近火遍全网的一件事，如是金融研究院院长、中国民营经济研究会副会长管清友一句话给大家泼了一盆冷水。他表示，“有友人言：本轮牛市最大的问题是机构全都不信”。

　　陈果回应金石随笔称：“我理解管总意思是想表达：很多机构对经济复苏的信心还没有完全确立，需要一个过程。我日常就是在和机构投资者交流， 当然光我讲“信心重估牛”逻辑不够， 机构也希望市场走牛， 也期待更多政策。”


　　彼时，金石杂谈引用网友言论：机构信啊，只是散户不信机构了；机构信的时候咱就撤，只有机构不信牛市的时候散户疯狂赚钱；机构踏空了！而且，金石当时表示，现在的一个现实却是：机构哐哐砸盘，且公募的公信力在下降。

　　29日，陈果再度对此发声：其实相比“机构不信”，我看下来目前部分散户朋友“不信机构”的问题可能更突出。


　　至于游资，在A股妖股这波暴力上涨，动辄几个、甚至10几个涨停中扮演了极为重要的角色，比如最近在妖股上火出天际的六一、余哥、宁波桑田路、南京邦、六一中路、上塘路、呼家楼、流沙河、方新侠、杭州帮、佛山系、炒股养家、陈小群、低位挖掘、上海溧阳路、思明南路等等。

　　比如六一炒作的欧菲光、常山北明、海能达，比如流沙河的爱股魅视科技，比如陈小群的有研新材、生意宝，比如方新侠的赢时胜、省广集团、汇金科技等。不过，几乎每次炒作都是几倍甚至10倍涨幅，但炒作过后都是一地鸡毛，阴跌不止。

　 .金.石.杂.谈

卫星寻呼来了！产业链个股一览

    11月26日，华为Mate70系列手机发布，其全球首发的卫星寻呼功能再度引发市场对卫星通信概念的极大关注。11月27日，中国卫通、中国卫星等涨停。

　　浙商证券表示，卫星通信系统是现代通信、航天和计算机技术的综合体现，对于国际和国内的通信、国防至关重要。它以其频带宽度大、通信容量高、业务兼容性强、覆盖范围广、性能稳定、地理条件适应性高和成本与距离无关等特性，在现代通信中确立了重要地位。

　　从规模角度看，据QYResearch研究报告显示，2021年我国卫星互联网行业市场规模达292.48亿元，预计2025年将升至446.92亿元，2021-2025年预计复合增长率将达到11.2%。

　　东吴证券的一份研报对卫星通信行业进行了简单梳理，其中包括卫星平台的光威复材、中简科技、国机精工、航天电器、航宇微等；卫星载荷的国博电子、航天电子、铖昌科技等；卫星总装的中国卫星、上海沪工。地面网络设备的海格通信、北斗星通、航天环宇等；地面消费终端的雷科防务、星网宇达、显盈科技、华力创通。运营机构包括中国卫通、四维图新、中科星图等。

 东方财富研究中心

 

 

道氏技术：与固态齐辉合资设立固态电池公司

道氏技术公告，公司与佛山市固态齐辉股权投资合伙企业（有限合伙）签署《合资协议》，共同出资设立广东道氏固态电池技术有限公司（实际以市场监督管理部门核定登记为准）。合资公司注册资本为人民币1000万元，其中道氏技术认缴出资额为700万元，持股比例为70.00%，出资方式为货币；固态齐辉认缴出资额为300万元，持股比例为30.00%，出资方式为技术。合资公司将聚焦固态电解质材料开发、优化、产业化，并结合道氏技术在固态电池需用的单壁碳纳米管、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体和硅基负极等材料上的产品优势，形成固态电池的全材料解决方案。同时，研发和优化硫化锂配方和生产工艺，大幅降低制造成本，并推动产业化。

AI算力最新观点，持续看好标的

1）GPU NV上调11-1月出货预期，预期Blackwell营收为45-50亿美元（包括系统） NVL72再次延期消息被多个ODM/OEM辟谣

2）HBM 英伟达正评估三星的8Hi和12Hi HBM3e，三星计划25H2开始批量生产HBM4

3）服务器 25自然年，SMCI、FII、纬颖、广达、技嘉AI营收占比或提升至超50%；Dell、联想、Asus、英业达AI营收占比亦同比明显抬升

4）光模块 25年看见新增的大客户需求（微软、Oracle、xAI、Cisco等） 光模块厂商潜在大客户数量提升（新易盛、旭创、Lumentum、天孚通信、Fabrinet、AAOI、剑桥科技等）

5）AEC 微软、亚马逊、Meta、Google及Oracle有明确需求，整体放量节点预期为25Q1

6）LPO Macom和Semtech指引LPO是重要路径，放量节点预期为25Q3 NV针对1.6T在验证DSP、TRO（LRO）、LPO三种方案

7）液冷 Vertiv上调单KW价值量至2750-3500美金，一次侧占比可能提升 液冷在AI基础设施中的投入占比预期提升

8）电源 客户客制化方案相较NV参考设计可能会使用更多的冗余

基本面强劲，持续看好： 

1）CPO&光模块：天孚通信、中际旭创、新易盛、罗博特科、太辰光、晶方科技、致尚科技

 2）AI基础设施：英维克、麦格米特、德科立、高澜股份、申菱环境 

3）硅光及调制：中际旭创、源杰科技、仕佳光子、光库科技

 4）国产算力：光迅科技、万通发展、盛科通信。

（来自【东方通信】）

新热点“谷子经济”崛起，哪些标的值得关注？

谷子经济概念股火了，新词，看看机构怎么说：

申万宏源-IP衍生品行业点评：谷子经济崛起，泡泡玛特新高，关注悦己消费-241124

　　本周谷子经济高景气得到市场关注，我们详细分析了谷子经济，谷子产业链，并且对比了卡游和泡泡玛特。

　　谷子为“Goods”（商品）的音译，谷圈里的谷子广义上是指：漫画、动画、游戏、偶像、特摄等版权作品的周边商品。谷子和潮玩均属于精神消费品，为消费者带来悦己、收藏、社交、交易等价值。由于两者IP“有内容”和“无内容”的区别，导致“谷子”和潮玩的消费心智有较大差异，进而形成不同的消费人群、产品类型以及平均单价。“谷子”商品大多承载二次元IP，是二次元周边和衍生产业的重要表现形式。

　　谷子经济高景气，带动商场“复活”、IP授权公司高增长。根据灼识咨询，预计2026年二次元周边衍生产业市场规模1600亿，其中商品授权占到1300亿元。谷子行业22年崛起，23年爆发，社零增速结构佐证“谷子”经济景气：2022年/2023年/24年1-10月体育、娱乐用品增速分别为-1.2%/11.2%/11.5%明显跑赢社零。IP授权方亦受益于国内谷子经济景气，包括阿里鱼（国内三丽鸥等版权代理方，24Q2-Q3相关收入增速超过40%）与奥特曼母公司圆谷Fields。

　　谷子产业链：IP和渠道是核心，大部分以二次元IP授权为主，竞争优势主要在渠道。谷子作为泛娱乐产品，产业链可分为IP、产品开发和设计以及渠道几个环节。与潮玩行业已经龙头形成全产业链布局（泡泡玛特拥有自有IP+产品设计开发+自营门店）相比，谷子全产业链完整布局的公司较少，卡游和广博股份等主要聚焦产业链中游的产品设计开发和分销，向上游获取IP授权，自身搭建供应链提供产品生产能力+打通下游分销渠道完成变现，但自营门店收入贡献尚低，但正在延展产业链。如卡游2023年后打造自有IP卡游三国，并建立自营门店。

　　卡游目前仍是渠道产品，泡泡玛特已经实现从渠道产品向品牌产品转化。从卡游和泡泡玛特财报对比看谷子商业模式：卡游做大做强的关键：经销商渠道+抽卡盲盒玩法+外购经典IPVS泡泡玛特做大做强的关键：自主IP平台化+自有渠道。泡泡玛特通过建设直营店强化潮玩零售品牌力、孵化腰部设计师IP等方式实现IP平台化，再通过拓展品类延长爆款IP生命周期并放大价值，并将这一模式向海外市场复制。卡游通过外购IP及抽卡盲盒玩法、庞大的经销商网络，实现高利润率，但也有收入波动。关于卡牌行业的未来，我们认为有亮点值得关注：1）如何实现爆款IP的可复制性以保持收入稳健增长；2）用户中有未成年人，抽卡模式经营需关注合规风险控制。近年来卡游拓展自营门店和自有IP，力图形成更全面的产业布局以提升品牌价值，加强经营稳定性。

　　建议把握“悦己”消费/谷子经济景气背景下相关投资机会，重点看好全产业链布局的【泡泡玛特】；具备较强IP储备的【上海电影】；积极布局卡牌赛道【姚记科技】；IP选品和供应链成熟、渠道能力强的【广博股份】。关注阅文集团、阿里影业。

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德邦证券-商贸社服行业周专题：“谷子经济”，市场高景气度，格局分散、玩家增加

　　周专题：随着“二次元”及其衍生经济的快速发展，“谷子”也作为新兴概念走入了年轻消费群体，我们认为，“谷子经济”以其背后的IP授权与运营能力为根本，以供应链能力为保障，以渠道为消费者触达关键，具备全产业链能力、旗下IP快速传播的龙头标的：

　　拆分量价，二次元渗透+消费能力提升驱动市场规模扩大：（1）市场总体规模：根据艾瑞数据，我国二次元及其衍生市场于2023年达到2219亿，其中，周边及衍生市场1024亿元，2017年起增速均快于内容市场，处于高景气度区间，二次元市场已经从内容产业环节拉动，转向了内容产业和周边衍生产业双向拉动。（2）用户量维持增长态势：受益于优秀国产动画、手游等快速发展，泛二次元用户仍在增长，据艾瑞咨询，2023年达到5亿，未来年龄较小的00后将主要推动二次元用户增长。我们认为，内容力为二次元经济的底层核心逻辑，截至2021年上半年，IOS手游TOP100手游二次元原创手游已占比12%，并持续对外输出，随着我国国产IP内容的持续丰富，未来用户量仍将保持增长态势；（3）消费单价增长迅速，未来或成为主要驱动因素：当前，我国二次元潮玩市场大多通过IP授权的方式，主要面向该IP粉丝群体，价格较高；此外，二手交易也推动了谷子的快速传播，价盘稳定，据麒云传媒，闲鱼二次元交易在2024年同比增长了104%，且不乏数百倍溢价的产品。我们认为，该类潮玩作为非刚需品类弹性较大，未来随着人均消费力提升+IP吸引力增强，消费单价或将保持更强的增长弹性。

　　二次元周边市场格局较为分散，入场玩家持续增加：相比于二次元内容市场，周边衍生市场规范较晚，加之由于中国市场需求大、原料丰富、工艺品制造成本低等原因，当前二次元衍生品市场集中度较低，具备供应商议价能力较弱、消费者议价能力较强、现有竞争者数量较大且市场集中度低、利润较高且产品技术门槛不高等特点，因此潜在进入者较多、替代品风险一般，因此市场竞争较为激烈，主要玩家包括具备全产业链布局的泡泡玛特；以IP运营为主的52toys等及以渠道铺设为主的名创优品等玩家。

关注谷子经济稀缺标的，着重全产业链能力：

（1）广博股份：公司大力深耕文创领域，和多部国内外知名IP强强联手，开发了一系列独具特色的文创文具以及二次元周边。1）板块业务表现：自公司文创业务于2019年涉足二次元圈层起，公司营收表现整体向好，营收增速提速；2）公司竞争优势：公司具备全产业链布局，IP培育方面，公司持续培育推广自主IP汐西酱，打造多元化IP矩阵，我们认为自主IP培育能够持续丰富IP矩阵，减轻外部依赖，筑牢营收底线；IP运营与产品打造方面，公司实现多个IP在文创产品的打造，2024年以来，联名魔道祖师、名侦探柯南、间谍过家家、初音未来等多个知名IP；渠道铺设方面，公司具备传统终端渠道竞争优势，并持续提升供应链能力，此外，公司在线上等“新零售”渠道积极布局；

（2）奥飞娱乐：二次元IP龙头，具有《巴啦啦小魔仙》、《喜羊羊与灰太狼》等多个动漫IP，围绕经典IP与知名企业品牌合作，打造年轻向内容与品牌。2024年7月，喜羊羊与灰太狼联名网易乐谷，推出徽章、透卡、镭射票、立牌、挂件、摇摇乐等周边产品，以开拓谷子市场；

（3）晨光股份：旗下多品牌涉足谷子，出品“奇只好玩”等品牌，2023年7月，奇只好玩与《原神》合作了两个游戏角色（“提纳里”和“阿贝多”）的6款周边产品，包括书写笔记本、收纳包、亚克力立牌、马口铁徽章等，在九木杂物社等渠道售卖，销售额约2000万元。

华为鸿蒙：Mate70发布在即，关注鸿蒙PC及端侧AI机遇

华为Mate70将于11月26日发布，或将实现纯血鸿蒙正式商用。Mate70首发1小时内预订量突破百万，将于11月26日正式发布，Mate70或将搭载鸿蒙OS NEXT，实现纯血鸿蒙的正式商用。Mate70由AI全面赋能，AI影像、AI隐私安全、AI手势技术带来全新体验。

盘古大模型及小艺助手赋能鸿蒙OS，引领端侧AI变革。华为通过小艺助手及盘古大模型打造系统级AI，与鸿蒙原生应用相结合，实现原生智能。

鸿蒙OS软硬件生态快速成长，引领手机操作系统国产化。鸿蒙OS 5.0全面自研，真正实现国产操作系统的自主可控。鸿蒙硬件生态设备数量超10亿台；鸿蒙OS在中国市场份额第二，已有超1.5万个原生鸿蒙应用和元服务上架。我们认为鸿蒙软硬件生态的快速增长能够带动鸿蒙OS 5.0渗透率持续提升。

鸿蒙PC落地再加速，PC场景拓展可期。在售的华为PC将最后一批搭载Windows系统，后续会有搭载鸿蒙OS或OpenHarmony的PC产品。华为鸿蒙OS开发者官网中，已出现鸿蒙PC的页面布局。11月4日，OpenHarmony 4.0发布。信创产业政策助推+OpenHarmony或将适配PC，我们预期鸿蒙PC将加速落地，看好鸿蒙PC的重大迭代带来的长期生态机会。

投资建议：我们看好鸿蒙生态的加速成型，各生态合作伙伴有望持续受益。：软通动力、中国软件国际、润和软件、亚信安全、常山北明、拓息、诚迈科技、智微智能等。

丨中信证券计算机

普利特：固态电池领域的赛力斯-1124【开源电新】

1、公司于2022年收购海四达，作为公司第二增长曲线。

2、2023年12月，海四达在普利特及#【战投股东】 的支持下，启动半固态电池研发并建立基础研究院，半固态电池预计25Q1落地，全固态电池预计2027年落地。

3、研究院基本确定以硫化物（eVTOL，软包高镍三元）+氧化物（储能）双技术路线。2023-2024年，公司相继两项硫化物和氧化物复合路线专利受理。

4、24年底产能16gwh，其中珠海基地一期6gwh全部做半固态电池。

?盈利预测：预计公司25年归母净利8亿，对应PE 15倍

不用过度惊慌 如何理解周五A股的大跌？

　　摘要

　　1 如何理解周五市场的下跌
　　我们在上周周报《轨迹改变》中提到市场在经历投资者结构的变化后出现了明显的成交额下降和隐含波动率的回落，而本周市场延续了上述特征。周中指数虽然有三天收红，但大多都是尾盘拉升，博弈属性明显，最终周五出现了大跌。关于周五市场的下跌，市场主流的看法是认为诸多政策不及预期+海外地缘风险事件导致的，但这可能只是表象，因为同期外盘亚太主要股市并未出现类似的下跌，避险资产也并未出现异动。

　　更深层次的原因在于以下两大因素：第一，交易层面，可能由于监管对于交易异动和主题炒作的监控越来越严格，导致两融和游资资金活跃度继续下降。第二，基本面预期定价层面，A股当前的位置与其他大类资产明显不匹配，南华工业品指数和10年期国债到期收益率都已经回到了2024-09-24附近的位置，而人民币汇率更是已经突破了前高(大幅贬值)，A股点位仍维持高位，背后主要是由电子、计算机、非银行金融、电新和机械贡献，相比之下单位权重点位贡献较低的行业集中于资源+银行+红利+部分消费。股票的结构定价要向其他大类资产看齐，但是其中权重股的压舱石作用会逐步体现，投资者不用过度惊慌。

　　2 成长与主题炒作面临短期阻碍，但并非市场的系统性因素
　　现实是不少投资者仍认为小盘+主题投资风格能够持续，核心原因在于：国内经济开始步入淡季，宏观经济层面并无明显的弹性；同时随着三季报已经过去，一直到明年3-4月都是业绩数据的空窗期，从基本面验证的角度而言并无明显抓手。随着今年重要的会议和政策都已经陆续落地，在明年“”之前可能都不会有大的变化。但我们认为上述并非风格延续不切换的原因，未来成长与主题炒作面临三大阻碍：
　　(1)从交易特征来看，当前小盘股已经较为拥挤。以中证1000+2000为小盘股样本代表，可以看到它们的成交额占比和换手率都处于历史高位。而前文也提到当前监管层对于脱离基本面的炒作容忍度在下降，同时在政策层面更强调央国企等蓝筹股的带头作用。监管以及政策导向明显不在小盘和主题投资这一边。

　　(2)微观流动性层面，地方政府专项债发行加速+股票市场融资功能重启将会抽离部分剩余流动性。

　　(3)分母端，由于中美利差重回高位，贴现率的进一步下行存在阻力；分子端，产业政策频出但不及预期，对于成长风格而言未来缺乏进一步的产业催化。比如光伏行业新规并未实质性地对存量的产能实行行政性强制退出；国家数据局发布的《国家数据基础设施建设指引(征求意见稿)》也并未对未来的投资规模进行披露。考虑到市场整体并不面对宏观风险、估值风险和交易拥挤，指数层面其实反而应该积极应对。

　　3 “特朗普交易”的演进：短期现实与长期叙事
　　此前市场过于聚焦“特朗普交易”，但实际情况是很多假设都出现了摇摆：比如投资者此前认为特朗普之后冲突可能会因此有所缓解，但实际上仍在升级；而朝鲜的相关新闻也在发酵。再比如近期市场认为特朗普可能会提名鹰派的自由主义者沃克当选财政部部长，但最终并非此人。种种假设的可信度在下降的同时带来了资产定价的回摆。

　　以黄金、原油和铜为例，本周扭转了此前下跌的趋势，开始向短期现实回归：黄金开始在地缘冲击下与美元和比特币一起上涨；而原油也在地缘冲突带来的供给扰动预期+下游炼油厂需求恢复的组合下反弹；铜则由于短期美国的消费比制造业活动更强、欧洲制造业PMI不及预期走势较弱。未来这一回摆可能还有长期支撑：企业的投资信心比消费者信心更强；长期通胀预期再次抬升。整体看，地缘冲突+再通胀预期+制造业在全球降息周期下的投资活动恢复等要素，将是对实物资产价格中枢修正的重要支撑。

　　4 市场只是回到正轨，不用过度惊慌
　　股票市场偏离基本面的交易已经持续了较长时间，背后其实是投资者回避短期基本面问题、定价更为远期且短期不可证伪的成长与主题，但这种偏离终有边界。市场出现调整意味着过去的结构并不能真正带来牛市，但这并不是对市场悲观的理由，低估值的蓝筹股并不存在上述问题，且得到了政策的真正呵护，有望成为市场的压舱石。

　　我们推荐：第一，在国内经济活动企稳且“特朗普交易”回摆过程中，继续看好能源(原油、煤炭)、有色(铜、铝、黄金)。第二，化债主线下，金融板块的机遇仍然值得重视(银行、保险)，同时TO-G端应收账款较多的建筑板块也值得关注。第三，关注红利资产的回归：公路、铁路、港口、电力。第四，贸易条件存在回旋余地，且受益于中国企业出海的资本品值得关注(机械设备、通用设备、专用设备、运输设备)。

　　正文如下：
　　1 市场如期缩量降波，周五大跌如何理解？我们在上周周报《轨迹改变》中提到市场在经历投资者结构的变化后出现了明显的成交额下降和隐含波动率的回落，而本周市场延续了上述特征：可以看到本周万得全A的周度成交额进一步下降，50ETF期权的波动率也在下降。周中指数虽然有三天收红，但大多都是尾盘拉升，博弈属性明显，最终周五出现了大跌，尾盘也没有明显“抄底”博弈的资金。

　　
　　关于周五A股市场的大幅下跌，市场主流的看法是认为诸多政策不及预期+海外地缘风险事件导致的，但这可能只是表象，因为同期外盘亚太主要股市并未出现类似的下跌，而美元和黄金也不是周五才开始上涨，盘中也并未有明显异动。

　　
　　我们认为造成周五大跌背后，更深层次的原因在于以下两大因素：
　　第一，交易层面，可能由于监管对于交易异动和主题炒作的监控越来越严格，导致两融和游资资金活跃度继续下降。近期出现了证监会对部分大散户的罚没和上市公司内幕交易的处罚事件，与此同时上交所和深交所对异常交易采取了自律监管措施，对上市公司重大事项进行专项核查，一共上报证监会10起涉嫌违法违规的案件线索。可以看到本周两融的成交额占比继续下降，龙虎榜的成交热度也在下降。交易热度的退潮导致市场的抛压。

　　
　　第二，基本面预期定价层面，A股当前的位置与其他大类资产明显不匹配，背后是成长风格导致的。可以看到南华工业品指数和10年期国债到期收益率都已经回到了2024-09-24附近的位置，而人民币汇率更是已经突破了前高(大幅贬值)，这与股市仍处于高位形成了鲜明对比。全A的点位处于高位主要是由电子、计算机、非银行金融、电新和机械贡献，而这些行业的单位权重贡献的点位也较高(意味着点位的贡献并非主要来自权重，而是自身的涨幅也高)。单位权重贡献较低的行业集中于资源+银行+红利+部分消费。股票的结构定价要向其他大类资产看齐，但是其中权重股的压舱石作用会逐步体现，投资者不用过度惊慌。

　　
　　2 经济步入淡季+数据空窗期，主题炒作继续？但现实是不少投资者仍认为小盘+主题投资风格能够持续，核心原因在于：国内经济开始步入淡季，高频经济数据开始出现了季节性回落，因此宏观经济层面并无明显的弹性；同时随着三季报已经过去，一直到明年3-4月都是业绩数据的空窗期，所以从基本面验证的角度而言并无明显抓手。随着今年重要的会议和政策都已经陆续落地，在明年“”之前可能都不会有大的变化。

　　
　　我们认为上述推断忽视了以下3点问题：
　　(1)从交易特征来看，当前小盘股已经较为拥挤。以中证1000+2000为小盘股样本代表，可以看到它们的成交额占比和换手率都处于历史高位。

　　而前文也提到当前监管层对于脱离基本面的炒作容忍度在下降，同时在政策层面更强调央国企等蓝筹股的带头作用，比如国资委想要推动企业穿越经济周期，支持企业开启增长的“第二曲线”，推动企业在科技强国建设中发挥更大作用。此外，市值管理新规的落地，鼓励上市公司通过分红、回购等方式促进投资价值合理反映公司质量；同时对低估值(尤其是破净股)企业作出了特别要求，而大部分破净股其实都属于央国企。监管以及政策导向明显不在小盘和主题投资这一边。

　　
　　(2)流动性层面，由于地方化债政策开始逐步落地，地方政府再融资专项债的发行也开始加速，可以看到11月22日地方政府债券发行规模突破千亿，而未来日发行规模更是会突破3000亿元(11月29日预备发行的地方政府债券规模高达3629亿元)，债券供给的增加可能会抽离部分剩余流动性；同时近期以IPO为代表的A股股权融资也有放开提速的迹象，可能也会对股市流动性造成潜在扰动。

　　
　　(3)分母端，由于中美利差重回高位，贴现率的进一步下行存在阻力；分子端，产业政策频出但不及预期，对于成长风格而言未来缺乏进一步的产业催化。比如11月20日工业和信息化部正式发布修订后的《光伏制造行业规范条件(2024年本)》，仅仅只是提高了新建和改扩建光伏制造项目最低资本金比例要求，提高了行业发展的技术门槛，但并未实质性地对存量的产能实行行政性强制退出，这与2016-2017年的供给侧改革差异很大，这意味着部分制造业的产能出清速度可能更慢了。比如11月22日国家数据局发布的《国家数据基础设施建设指引(征求意见稿)》也并未对未来的投资规模进行披露，而根据以往经验数据基础设施建设背后可能也十分依赖于地方财政支出。

　　
　　3 海外：短期现实VS长期叙事此前市场过于聚焦“特朗普交易”，但实际情况是很多假设都出现了摇摆：比如投资者此前认为特朗普之后冲突可能会因此有所缓解，但实际上仍在升级；而朝鲜的相关新闻也在发酵。再比如近期市场认为特朗普可能会提名鹰派的自由主义者沃克当选财政部部长，但最终并非此人。种种假设的可信度在下降的同时带来了资产定价的回摆：
　　(1)本周黄金在地缘冲突的加持下，扭转了此前下跌的趋势，与美元和比特币一起上涨。此前压制黄金的因素是比特币的替代效应+美联储官员偏鹰派发言，但由于冲突升级+朝鲜相关新闻，避险情绪开始占据主导，在美元依旧偏强的趋势下地缘因素推升黄金上涨。

　　
　　(2)同样地，地缘冲突带来了原油供给的扰动，与此同时下游需求也出现了恢复，油价开始有所回暖。相比之下由于当下美国依旧维持消费偏强、制造业偏弱的格局，欧洲制造业PMI仍在下行(欧元区11月制造业PMI初值录得45.2，预期46，前值46)，与制造业活动更相关的铜价表现较弱。

　　
　　但从对未来的信心来看，企业的投资信心比消费者信心更强。美国11月密歇根大学消费者信心指数71.8，显著不及市场的一致预期73.9。相比之下，中小企业的乐观指数已经达到前期高点。

　　
　　(3)从通胀预期来看也出现了短期现实与长期叙事的背离：密歇根通胀预期调查数据显示，美国1年期通胀预期继续回落(短期现实)，接近2020年以来的最低水平；但5-10年期的又开始超预期抬升(长期叙事)。

　　
　　此前市场过于关注短期现实反馈带来的交易，而且也已经体现在前期的资产定价上。当下，第一是短期基本面本身朝前期资产定价的反方向运动；第二，随着长期叙事路径可能并未发生变化(地缘冲突+再通胀预期+制造业在全球降息周期下的投资活动恢复)，本来也对实物资产的长期中枢修正提供了基础。

　　4 回到正轨股票市场偏离基本面的交易已经持续了较长时间，背后其实是投资者回避短期基本面问题、定价更为远期且短期不可证伪的成长与主题，但这种偏离终有边界。当前，市场在震荡之际，要关注到政策表态正在偏向低估值、盈利更具确定性的以央国企为代表的蓝筹股。随着地方债发行加速、股票市场的融资功能重启，十分依赖于剩余流动性的成长、主题风格会受到冲击，但投资者要关注到蓝筹股的压舱石作用。当潮水褪去，各项政策也陆续落地，此前基于政策预期的博弈以及资金行为带来的流动性溢价或将会收敛，市场对于基本面因子的定价或将重新回归。对于基本面而言，市场此前过于关注短期的现实交易，却忽略了长期趋势的稳定，很多资产所面临的长期宏观环境其实并未发生实质性变化。基于上述推演，我们推荐：
　　第一，实物资产长期有利的环境并未出现根本性变化，在国内经济企稳带来基本面比价修复的环境中，继续看好能源(原油、煤炭)、有色(铜、铝、黄金)。

　　第二，化债主线下，金融板块的机遇仍然值得重视(银行、保险)，同时TO-G端应收账款较多的建筑板块也值得关注。

　　第三，关注红利资产的回归：公路、铁路、港口、电力。

　　第四，贸易条件存在回旋余地，全球产能重建仍会继续，且受益于中国企业出海的资本品值得关注(机械设备、通用设备、专用设备、运输设备)。

　　作者：牟一凌(S0100521120002)、方智勇(S0100522040003)，来源：一凌策略研究，原文标题：《不用惊慌》

□ .牟.一.凌.、.方.智.勇　 .民.生.证.券

铂科新材基本面分析

市面上关于铂科新材基本面强项和弱项的文字分析很多，但数据分析不足。本文主要通过铂科新材数据的横向和纵向对比，来对铂科新材基本面的强项和弱项进行客观全面剖析。

本文的结论包括两方面：1、铂科新材的强项和弱项具体在哪些方面，是业绩？还是技术、市场、管理？还是风险？2、铂科新材基本面的整体状况超过了多大比例的上市公司。

从学术角度，公司基本面好不好，既要看历史业绩（包括成长性和效益），也要看业绩背后是否有能力支撑（即技术、市场、管理能力），还要看风险是否伴随着业绩变大。

因此，下面用14个指标来逐一分析铂科新材基本面的这五大方面（业绩、技术、市场、管理、风险），并给每一方面赋予分值，这些分值有助于判断铂科新材的强项和弱项、以及整体状况。

先来看与铂科新材历史业绩有关的指标：

【1】成长性：可以看企业利润增速。

【2】效益：可以看ROE（股东回报率）。

参考下面图1和图2，过去5年，铂科新材的利润复合增速约为28.2%，明显超过同期经济增长速度（我国名义GDP过去5年复合增速为6.5%）。另外，过去5年，铂科新材的股东回报率平均值约为15.8%，明显超过同期A股所有上市公司的平均股东回报率（全部A股过去5年平均ROE为9.1%）。综合这两点，判断铂科新材的历史业绩很好。





然后看与技术能力有关的指标：

【3】研发水平：可以看研发人员人均支出。

【4】研发氛围：可以看研发人员数量占比。

【5】研发意愿：可以看研发费用相对于毛利的投入。

通常这3项指标越高，说明企业研发的水平、氛围、意愿就越足，体现为企业的技术能力也越强。

参考下图3、4、5，铂科新材代表研发水平的指标明显超过可比公司，代表研发氛围的指标明显不如可比公司，代表研发意愿的指标明显不如可比公司。综合这三点，判断铂科新材的技术能力较强。



识图：东睦股份安泰科技



识图：铂科新材东睦股份

全部3



识图：铂科新材东睦股份

全部3

再来看和市场能力相关的指标：

【6】产品优势：可以看毛利率。

【7】产品力：可以看销售人员人均支出。

【8】销售力：可以看收入增速。

这3项指标越高，市场能力就越强。这里解释一下产品力指标：在当下，企业若想让客户精准有效地get到你的产品力，就得有足够大的营销和销售投入力度（往往反映在销售人员人均支出上）。

参考下图6、7、8，铂科新材代表产品优势的指标明显超过可比公司，代表产品力的指标明显超过可比公司，代表销售力的指标明显超过可比公司。综合这三点，判断铂科新材的市场能力很强。



识图：铂科新材东睦股份

全部3



识图：铂科新材东睦股份

全部3



识图：东睦股份安泰科技

接下来，再看和管理能力相关的指标：

【9】管人能力：可以看人均效率。

【10】管财能力：可以看营业周期。

【11】管物能力：可以看固定资产周转率。

参考下图9、10、11，铂科新材代表管人能力的指标向差，代表管财能力的指标稳定向好，代表管物能力的指标向差（向好、向差属于纵向对比）。综合这三点，判断铂科新材的管理能力一般。







最后，再看与潜在风险相关的指标：

【12】资产负债表风险：可以看负债率。

【13】利润表风险：可以看非经常性损益。

【14】现金流量表风险：可以看收现比。

参考下图12、13、14，铂科新材代表资产负债表风险的指标稳定向好，代表利润表风险的指标向差，代表现金流量表风险的指标虽然大体向好、但中间过程有反复（向好、向差属于纵向对比）。综合这三点，判断铂科新材的潜在风险较小。







结论：

总结铂科新材以上五个方面、十四个指标的横向和纵向对比分析，结合估股的A股基本面评分数据库，可知铂科新材的历史业绩很好（赋值1分），技术能力较强（赋值0.5分）、市场能力很强（赋值1分）、管理能力一般（赋值0.25分），潜在风险较小（赋值0.5分），铂科新材的基本面整体状况评分为3.25（总分5分），这个评分代表铂科新材的基本面超过了93.36%的上市公司。

上述基本面评分体系有助于初步筛选出优质上市公司，尤其适合于高股息低风险的价值股投资策略，相关深度文章，估股将在后续发布。

本文不代表任何投资建议。来自 侠骨读财报

​华为Mate 70下周官宣：史上最强Mate来袭

博主定焦数码暗示，华为Mate 70系列会在11月18日正式开启预热。此前华为常务董事、终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东在2024广州车展上表示，华为Mate 70系列会在11月26日发布，尊界也将一同亮相。据悉，Mate 70系列共有4款机型，包括Mate 70、Mate 70 Pro、Mate 70 Pro+和Mate 70 RS非凡大师，其中标准版采用1.5K直屏，高配版采用1.5K全等深四微曲屏幕，支持3D人脸识别。

在系统层面，华为Mate 70系列将搭载全新设计的鸿蒙操作系统，继续推进鸿蒙生态系统的发展，目前鸿蒙生态已经覆盖了超过10亿台设备，应用数量也突破了15000个，涵盖了从办公到娱乐、社交等多个领域。更重要的是，鸿蒙的AI能力也将在新机中得到全面展现，包括视频、实时翻译、文本摘要等功能，进一步提升了Mate 70的智能体验。余承东称，这是史上最强大的Mate旗舰。

深圳计划鼓励并购重组，已经起草征求意见稿，共提出十一条政策措施

　　近日，为鼓励区域上市公司通过并购重组提升质量，深圳市委金融办正在酝酿出台相关利好政策。深圳即将出炉的是《关于进一步推动我市上市公司和产业企业并购重组 助力科技产业金融一体化的若干措施》，该文件又称为“深圳并购11条”，目前处于征求意见阶段，深圳市委金融办正向相关单位和各区征求建议。征求意见稿称，要支持深圳市上市公司注入优质资产、提升投资价值，助力深圳以先进制造业为主体的“20+8”战略性新兴产业和未来产业发展壮大，增强产业经济发展新优势。其中最受关注的是，深圳要进行并购项目储备，其用了两条举措进行明确。征求意见稿的第一条表示，要“建立深圳市上市公司并购重组后备项目库，对于符合证监会并购政策要求的项目，积极推进申报；对于暂不满足且属于‘硬科技’‘三创四新’属性领域的项目，纳入深圳市后备项目库孵化培育。”要形成“后备一批、意向一批、储备一批、申报一批”的滚动实施机制。

半导体自主可控核心龙头股

半导体自主可控概念梳理及最新核心龙头概念股：

一、半导体核心设备

1、北方华创：公司的半导体设备覆盖刻蚀、薄膜沉积、氧化扩散、清洗设备等领域。公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积(ALD)、高介点常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备。

2、中微公司：公司的等离子体刻蚀设备已应用在国际一线客户从65纳米到14纳米、7纳米和5纳米级更先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线。公司是世界排名前列的氮化镓基LED设备制造商。

3、拓荆科技：公司主要从事半导体薄膜沉积设备，已广泛应用于国内晶圆厂14nm及以上制程集成电路制造产线，并已展开10nm及以下制程产品验证测试。

4、盛美上海：公司的前道半导体工艺设备包括清洗设备、半导体电镀设备、立式炉管系列设备、涂胶显影Track设备、PECVD设备、无应力抛光设备；后道先进封装工艺设备及硅材料衬底制造工艺设备等。公司清洗设备的国内市占率为23%。

5、华海清科：公司主要产品为化学机械抛光（CMP）设备、减膜设备、划切设备、湿法设备、晶圆再生、关键耗材与维保服务等。

6、张江高科：公司间接持有9.08883%股权。是我国光刻机整机集成研发领先企业。

7、万业企业：控股子公司凯世通离子注入机国内唯一，采用独立技术路线，具备技术壁垒。

8、赛腾股份：公司通过收购日本OPTIMA(持股73.75%)切入半导体量检测设备领域，产品已进入海外头部晶圆厂HBM产线中，半导体设备在售订单达到10亿，后续向fab厂拓展。

9、精测电子：子公司上海精测膜厚产品（含独立式膜厚设备）已取得国内一线客户的批量重复订单，OCD量测设备已取得订单并已实现交付，首台半导体电子束检测设备eViewTM全自动晶圆缺陷复查设备已正式交付国内客户。子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备领域，主要产品为存储芯片测试设备。

10、长川科技：公司掌握了集成电路测试设备的相关核心技术。公司的主要产品包括测试机、分选机和转塔式分选机。

二、晶圆代工与先进封测

1、中芯国际：国内晶圆代工龙头企业，晶圆代工产值连续多年位列国内第一。

2、华虹公司：公司深耕特色工艺晶圆代工；立足于55nm及以上成熟制程，总产能居国内第二位。

3、长电科技：公司排名全球封测厂商营收第三，具备全品类先进封装产品，包括FC，WLP，SIP等。

4、通富微电：公司是AMD最大的封装测试供应商。公司提供毫米波产品封测业务。

5、华天科技：公司有5nm芯片封测能力，是国内第二大封测厂商，在存储器封测领域布局完善，具备LPDDR4存储器4叠层封装等高端存储器封装技术。

三、半导体材料

1、安集科技：公司产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂等系列产品，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。

2、雅克科技：公司是全球领先的半导体前驱体供应商之一。公司的光刻胶业务主要通过韩国Cotem公司以及韩国斯洋具体开展。

3、鼎龙股份：公司的抛光液产品在国内主流晶圆厂客户验证中，目前进展顺利。

4、江丰电子：公司是国内半导体靶材龙头，掌握7nm技术节点用靶材的核心技术。

5、晶瑞电材：公司光刻胶产品主要用于半导体晶圆厂前道工序中光刻和显影等环节，由子公司瑞红苏州生产。在DUV高端光刻胶方面，已有多款KrF光刻胶量产，ArF光刻胶多款产品已向客户送样。

6、沪硅产业：公司是国内最大的半导体硅片制造企业，市占率15%，300nm产能已达到10万片/月。公司是国内少数具有一定国际竞争力的半导体硅片企业，但全球市占率仅为2.7%。

7、珂玛科技：公司的先进陶瓷材料零部件主要用于半导体制造前道工序，已覆盖刻蚀、薄膜沉积、离子注入、光刻和氧化扩散设备。在半导体设备用高纯度氧化铝、高导热氮化铝零部件和分级机分级轮等“卡脖子”产品方面实现了不同程度的国产替代。公司是北方华创连续三年全球金牌供应商。

8、龙图光罩：公司是国内稀缺、独立的第三方半导体掩膜版厂商。公司与中芯集成、华虹半导体等国内主流晶圆厂达成稳定合作。

9、中船特气：公司是国内领先的电子特气和三氟甲磺酸系列产品供应商。公司拥有9250吨（国内最大、全球第二）三氟化氮产能（主要用于集成电路清洗、刻蚀环节）；拥有2230吨（全球首位）六氟化钨产能（主要用于集成电路沉积环节）。