尽管即将到来的12月宏观事件可能会增加市场波动，但从客户的一些反馈来看，他们认为这可能不会造成太大影响，部分原因是这些会议只是通过公报提供一般性的指导方针，而更重要的数据更有可能在明年3月的期间公布。

这个波动范围的上下限都与政策紧密相关。指数的上涨空间目前受到限制，因为下一步的政策和企业盈利尚未明确；然而，下跌空间也受到不时涌入的ETF资金的支撑。

对于今天的走势：我们看到的反弹背后的原因有：a. 主要国家队持有的ETF昨日交易量激增超过50%。然而，ETF的交易量仍未恢复到近期的高点，因为这次激增是基于较低的基础。此外，像中证2000及以下的小型股尚未出现类似的交易量激增（背景：根据已公布的报告，国家队在2024年前三季度并未购买中证2000及更小市值的股票）。b. 12月事件前的政策预期：年末的政治局会议最早将于下周举行，随后是经济工作会议。此前有传言称将提高财政预算。c. 有关于国家稳定基金进一步进展的传言。

2）部分归因于国内较低的收益率环境，散户投资者仍留在市场中，但他们变得更加谨慎。监管机构对小型股价格异常波动的关注并未放松，反而在某种程度上进一步加强了监管，以引导市场走向“慢牛”。虽然散户交易与盈利和基本面关系不大，而更多地是基于主题投资，但他们并不打算直接与监管机构对抗。我曾有一段时间看好中证1000指数，以跟随散户的资金流，但现在散户的资金流已经深入到更小市值甚至微型市值的股票中，这些股票缺乏机构投资者跟进所需的流动性和市值深度。

尽管近期有所下跌，但A股的交易量却在增加，同时北上资金（即北向资金，通常指通过沪股通和深股通进入A股市场的境外资金）的参与度显著下降，这表明境内资金，尤其是散户资金的贡献度增加（既体现在交易量上也体现在指数上）。

即将到来的12月宏观事件政治局会议和经济工作会议很有可能在接下来的两周内连续举行。2025年政府工作报告（GIR）中的财政预算基线为：官方财政赤字占GDP的3.6% + 政府专项债券额度2.5万亿元人民币 + 地方政府专项债券额度4.7万亿元人民币（相比之下，2024年的数据为3.0% + 1万亿元 + 3.9万亿元）。境内投资者普遍预期明年将设定“约5%”的经济增长目标，以重建信心（与今年持平）。