量子计算全面大涨，哪些标的是重点

【民生计算机】：独家领推量子计算全面大涨

科大国创、吉大正元、国盾量子领衔大涨 我们于上周发布深度报告并召开电话会独家领推量子计算产业链，今日量子计算产业链逆势大涨： 科大国创十12.5% 吉大正元十10%(涨停) 国盾量子十7.4% 量子计算有望成为解决AI算力瓶颈的颠覆性力量。 与传统计算相比，量子计算能够带来更强的并行计算能力和更低的能耗同时，量子计算的运算能力根据量子比特数量指数级增长， 在A I领域具有较大潜力。 

海外科技巨头带动量子计算产业发展， IBM、微软、谷歌等公司先后发布量子计算路线图，国内量子计算产业与海外科技巨头差距不断缩小，2024年1月16日我国第三代自主超导量子计算机”本源悟空“上线运行可以一次性下发、执行200个量子线路的计算任务，比国际同类量子计算机具有更大的速度优势。 量子计算软硬件基础设施不断成熟，为商业化落地打下良好基础。 当前全球范围内针对量子计算机，已经形成超导、离子阱、光量子、中性原子、半导体量子等主要技术路线，同时量子芯片、量子计算机整机、量子软件体系、量子云计算平台也在快速发展。 量子计算有望赋能千行百业，开启8000亿美元蓝海市场。 2023年全球量子计算市场规模约47亿美元，预计2035年有望超过8000亿美元；其中，金融、化工、生命科学领域已有前沿探索；同时量子加密理论上是不可被破解的，有望推动量子加密、量子通信等产业的发展。 

投资建议：

量子计算有望颠覆经典计算架构，成为解决AI算力瓶颈的颠覆性力量，或成为发展新质生产力的重要抓手，：

国盾量子、科大国创、神州信息、科华数据、中国长城、光迅科技等量子计算相 关标的，以及电科网安、吉大正元、格尔软件、国芯科技、浙江东方、亨通光电等量子加密通信标的。

 风险提示：量子计算技术发展不及预期，行业竞争加剧。

查机构引发震荡？

市场有查基金等机构的说法，会不会由此引发震荡？若是，应该是短期回落？

强化交易监测分析 监管层摸底头部量化机构

据记者从业内人士处获悉，近期多家头部量化私募接待了监管方面的调研，调研方向包括DMA(多空收益互换)业务存量情况，以及机构的策略模型、交易行为等。

　　上海一位量化私募人士透露：“近期监管方面对公司的一些情况进行了摸底。首先，在公司维度，我们将管理规模、产品线分布、策略模型和风控体系，以及在今年2月的具体操作进行了汇报；其次，在行业维度，针对今年2月与2007年市场表现差异，如何评价目前A股流动性，对股票程序化交易报告制度有何建议，对行业风险和市场风险有何看法等问题，监管方面也与公司进行了沟通。”

　　深圳一位业内人士称，3月以来市场企稳反弹，但监管层对于DMA的存量风险仍较关注，因此近期通过座谈、调研等方式摸底各家量化私募的DMA规模及其他情况。

　　“近期监管方面陆续调研部分头部量化私募，我们目前尚未收到通知，但也做好了相关准备，后续会将公司管理规模、策略模型、交易频率等更加细化的情况进行上报。”北京一位头部私募合伙人说。

　　今年以来，量化交易监管的针对性和精确性持续强化。2月，沪深交易所从制度端、准入端、交易端、信息端、机构端等方面推出一揽子举措，加强量化交易监管，维护市场稳定。3月，沪深交易所联合举办了量化私募机构交易合规培训。北京一位百亿级私募人士称，在此次培训中，量化交易促进市场流动性的优势得到肯定，但在极端行情下增加市场波动的问题也被指出，尤其是量化投资对于交易公平性的影响被重点提及。

　　上述人士透露，培训列举了四大异常交易典型案例：一是申报速率异常，即在极短时间内累计申报笔数过大，量化机构进行此类交易会造成交易所“堵单”，使得个人投资者交易困难，影响交易公平性；二是极速虚假申报，主要指在极短时间内频繁申报后撤单，以及累计撤单率较高的行为；三是短时间内拉抬打压股价，主要涉及成交额占比过高和日内频繁触发两个要素；四是瞬时大额成交，包括引发主要指数波动、造成大量主动成交以及成交占比过高的情况。

　　此外，上海某百亿级私募高管透露，监管方面去年以来与多家头部量化机构进行沟通，研究差异化收费机制，后续或要求对超过一定交易频率的机构加收报单费。

　　在业内人士看来，今年以来出台的一系列措施有利于引导量化私募行业规范可持续发展，一些影响交易公平性的超高频量化机构或陆续离场。

　　据悉，近期一些头部量化机构优化了自身的风控合规体系。北京一家百亿级私募表示：“后续将强化风控意识，严格把控产品风格偏离基准指数的程度。目前股指期货对冲品种相对有限，过度风格偏离或者说‘抱团’的行为，不仅可能加剧市场波动，也会损害投资人利益。”

　 .上.海.证.券.报

全球游戏开发者大会（GDC）前瞻 （核心推荐）

1、GDC是全球游戏行业最具影响力的产业峰会。23年GDC大会期间，游戏在AI领域布局更加清晰，也驱动了板块上涨。
2、24年GDC大会将在3/18-3/22举办，微软、英伟达、Unity、腾讯网易等将参会。从会议主题可以看到：AI渗透到了更多的制作环节，包括提升画面帧率/清晰度、训练教学等；也渗透到更多的游戏品类，包含MMO、社交、格斗

3、重点关注：
微软：将推出DirectSR，帮助开发人员无缝集成Nvidia、AMD、Intel的超分辨率AI技术，进一步降本增效
腾讯：生成式AI游戏引擎GiiNEX

【核心推荐】
1、基本面稳健/有变化的：恺英、巨人、完美、游族
2、AI布局前瞻：掌趣、盛天。

建投传媒互联网

新能源：光伏、电气、电网重点标的

【招商电新】行业更新（3.6）

#光伏开始涨价
1、 上周盖锡等三方更新：N型TOPCon电池低价区间涨2分钱/W，涨幅4.5%；均价提升0.5分钱/W，涨幅1%。节前，部分领先公司已经对TOPCon高效电池提价1.x分/W。由于多数三方统计滞后，后面的统计结果应该都会陆续体现。
2、 我们分析，此次低价区间提升后，TOPCon将较快继续提价。目前产业链库存有效去化，3月需求如期回暖，各环节的涨价水到渠成。预计到2季度，行业量、价总体都会保持上行态势。
3、 前几个月，国内集中式电站招标、分布式情况都超预期。行业价格底与盈利底已见到，出货/盈利将逐步恢复。尽管市场对光伏板块的积极变化视而不见，但当前反而可能是较好机会。
4、 方向上，N型与海外可能是主线，其中topcon确定性更高且是本轮技术变革核心；如果行业后续需求持续恢复，核心辅材也有一定的确定性。

TOPCon电池：仕净科技、钧达股份
辅材：福斯特、福莱特、帝科股份/聚和材料、石英；
组件：晶科/晶澳/阿特斯/通威/隆基/天合；
逆变器：阳光电源、通润、禾望/固德威。

#电网投资
1、 适度加强国内电网投资建设逐步成为业界共识，除了电动车、家居消费、AI算力等新需求要素外，为新能源消纳也是主要驱动力。
2、 未来针对新能源消纳的投入可能有最高优先级，其余重要方向可能有智能化改造、能效标准升级等。
3、 标的：南瑞、思源、四方股份、特变/平高/西电/许继/国网信通/东方电子、金盘/伊戈尔/云路/望变。
电表：炬华科技、海兴/友讯达/钜泉/威盛/东方电子/三星。

软通动力：未来能否成为中国戴尔、微软？

软通动力未来能否破茧成蝶成为中国戴尔、微软？ 大家知道最近微软以市值2.9万亿美元超越苹果市值，戴尔一天暴涨百分之三十。微软植入人工智能功能激发了市场的预期，微软从OpenAI合作伙伴关系中获得的好处主要来自于将OpenAI功能集成到微软现有产品中。戴尔因为人工智能爆发伴随算力服务器供不应求。软通动力23年3月披露，公司是中国唯一与微软合作接入 GPT -4，打造 iPSA Copilot，并已发布内测版本，该版本具备聊天、问答以及文本生成、图片生成、自动文摘、语言翻译等功能，将为多行业客户的数字化转型提供知识图谱服务。

我们看华为鸿蒙和最大外包合作商软通，实际处于重大的历史机遇期和挑战期。所谓机遇，一方面主要是国产自主创新，国产操作系统的独立自主和底层操作系统的安全性正得到国家前所未有的重视，鸿蒙借助华为手机初步建立了移动端的生态，PC端鸿蒙的推出必将弥补最重要的一个短板，成为历史性事件。另一方面，chatGpt为代表的人工智能正蓬勃发展，微软将openAi功能植入现有产品，激发了AIPC市场，软硬件会同步发生革命性重塑。软通是鸿蒙系统的主要参与者，华为入股软通动力子公司鸿湖万联是率先完成鸿蒙PC适配的工作，软通动力和华为合作成立AI数字机器人研究中心。

这次软通动力又收购国资同方电脑，规模体量超越高新发展收购华鲲振宇百分之七十股权，软通动力具备的软硬一体化让中国生产一台装有全新鸿蒙系统的AIPC成为可能，这是软硬件同时突破的历史性事件，问询函明确这次收购是北京市政府信创布局，是某大型通讯商（华  为）战略协同，还明确会战略投资。目前华为和软通在算力软硬件上也在战略协同、并肩战斗、奋力突破。

从目前微软估值看，市值为其营收的10倍，软通按190亿营收估算，市值应在1900亿，收购清华同方后合并报表年营收规模突破300亿行业老大位置更加稳定，在中国计算机信息行业已经遥遥领先第二名科大讯飞，对应市值3000亿。

再看看微软外包商埃森哲市值16000亿人民币，按照软通动力股本每股1600元，不过这仅仅是一个纬度的参考，但考虑到软硬一体化从0到1的已经突破，市值过千亿应该是板上钉钉，或许就在今年上半年以内快速完成。目前英伟达芯片制裁受伤是浪潮信息，其实给了华为算力服务器板块巨大发展机会，中科系算力服务器构不成威胁，因为华为海思算力芯片虽然不如英伟达（昇腾910b可以对标英伟达a100），其性能是遥遥领先中科系海光信息，实事求是国有企业不具备在竞争市场行业脱颖而出，如同华为成功万人千万年薪背后是血淋淋加班加点搏命付出。华为系服务器生产商高新发展也构不成真正竞争威胁，毕竟高新发展是国有企业，又是单纯组装厂。和拥有90000科技人员软通不是一个层面，软通动力只需要依托华为钻石级伙伴关系，凭借民营企业不拘一格用人机制，充分体现多劳多得原则，大力整合发展清华同方，就有条件实现从软件代工到全面软硬一体化创新的伟大跨越，取代联想、惠普电脑，取代英伟达算力服务器，或许用不了几年真会成为中国的新时代的微软和戴尔。让我们在投资中期待这一目标的实现！
作者：花儿为什么这样鲜

民生计算机：全球算力狂潮下的AI硬件“超级行情”

民生计算机团队表示，全球AI算力“狂潮”推动硬件高景气行情，浪潮信息、中国长城、紫光股份、工业富联、中科曙光、苏州科达、高新发展等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片标的。

摘要

AI服务器需求持续兑现。继超微电脑后，戴尔/纬创/英业达等AI服务器厂商业绩纷纷超预期，戴尔2024年3月1日股价大涨超30%，结合相关公司财报电话会：

1）戴尔：FY2024Q4的EPS达到2.20美元，远超市场预期的1.72美元，CEO表示AI服务器订单需求维持增势，FY2024Q4订单环比增长约40%，积压订单近翻倍达到29亿美元，并表示对FY2025乐观并提高20%年度股息；

2）纬颖 ：2023年度AI服务器增速已经呈现逐季增长趋势，预计2024年也将维持该趋势，2024年预计AI服务器收入占比超过20%；

3）纬创 ：预计2024年服务器业务成长将显著优于2023年，AI服务器有望成为最主要的成长动能；

4）广达：在AI服务器带动下，2024年服务器业务整体有望实现双位数增长；

5）英业达：2023年AI服务器收入占比5%-7%，2024年预计有望数倍增长

英伟达H20或全面接受预定，国内服务器厂商“缺芯”难题有望得到显著缓解。英伟达为中国市场特别开发的H20有望在2024Q2大量出货，性能对标昇腾910B，都有望成为主流AI服务器芯片；2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能 产业焕新”企业人工智能专题推进会，华为昇腾作为国产AI芯片“扛旗者”，在国家重磅政策的促进下有望加速发展，昇腾芯片出货量有望提升，带动昇腾AI服务器落地。

AI服务器是电子产业重要终端之一，AI服务器高景气有望带动全半导体产业高景气。 2024年3月1日，在戴尔上调2027年全球AI服务器TAM后，费城半导体指数大涨4.29%，进一步验证AI服务器对AI硬件的带动效果。

投资建议：全球AI算力“狂潮”推动硬件高景气行情，浪潮信息、中国长城、紫光股份、工业富联、中科曙光、苏州科达、高新发展等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片标的。

风险提示：H20发售不及预期；行业竞争加剧；AI技术发展不及预期。

报告正文

1需求端：2027全球AI服务器TAM或达到1520亿美元

1.1 AI服务器高景气推动戴尔业绩超预期

戴尔FY2024Q4业绩超预期，AI服务器高景气推动公司实现增收增利，并因为公司的乐观前景提高股息。据戴尔FY2024Q4电话会及演示材料，公司FY2024Q4营收达到223亿美元，同比下降11%，略高于市场预期的222亿美元；EPS为2.20美元，同比增长22%，高于市场预期的1.72美元；公司AI服务器业务高景气或是业绩超预期的核心推动力，公司在FY2024Q4实现AI服务器出货量8亿美元，同时在手订单达到29亿美元，展现出AI服务器业务高景气。公司预计FY2025营收将达到910亿至950亿美元（市场平均预期为921亿美元），同时考虑到公司乐观前景，提高20%股息率。

AI推理端需求不断提升或推动算力需求进入全新阶段，戴尔大幅上调AI服务器全球TAM，2027年或达到1520亿美元。英伟达预计2023年40%的算力用于推理，同时各类应用正在加速转变为AI驱动，如消费者互联网公司正在投资生成式 AI，通过内容创作和广告、在线产品描述和人工智能购物辅助的自动化工具，为内容创作者、广告商和客户提供支持；企业软件公司正在应用生成式人工智能来帮助客户实现生产力的提高；推荐系统是地球上最大的单一软件引擎，而其正在由CPU驱动转向GPU驱动等。基于良好的AI服务器需求前景，戴尔预计2025/2027年全球AI服务器TAM分别达到1050亿美元/1520亿美元，高于FY2024Q3时预期的910亿美元/1240亿美元。

1.2 全球服务器供应商有望迎来新的成长周期

超微电脑、戴尔业绩接连超预期已经验证了AI服务器的景气度，中国台湾服务器供应商纬颖、纬创、广达、英业达等都对2024年AI服务器业务预计乐观，考虑到国内服务器厂商在AI服务器市场份额领先，同样有望受益于行业高景气：

纬颖：公司2023年度AI服务器增速已经呈现逐季增长趋势，预计2024年也将维持该趋势，2024年预计AI服务器收入占比超过20%；

纬创：公司预计2024年服务器业务成长将显著优于2023年，AI服务器有望成为最主要的成长动能；

广达：公司在AI服务器带动下，2024年服务器出货量有望实现双位数增长；

英业达：公司2023年AI服务器收入占比5%-7%，2024年预计有望数倍增长。

2 供给端：国内英伟达与昇腾芯片出货利好频发

2.1 英伟达H20发售或显著缓解服务器“缺芯”难题

英伟达H20有望在2024Q2大量出货，性能对标昇腾910B，都有望成为主流AI服务器芯片。据wccftech，英伟H20预计2024Q2大量出货；英伟达H20对比昇腾910B各有千秋，英伟达H20在显存、互联等领域更领先，同时能够支持英伟达CUDA等软件系统，但单卡算力较低，用于训练成本或较为高昂；昇腾910B的单卡算力更强，但互联速度较低可能会影响算力集群调度能力。

2.2国资委重磅会议或推动昇腾为代表的AI芯片产业发展

国家重视AI基础底座发展，华为昇腾有望引领国产算力崛起。2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能 产业焕新”企业人工智能专题推进会，提出企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展人工智能产业，包括要夯实发展基础底座，把主要资源集中投入到最需要、最有优势的领域等措施。早在2023年7月6日华为昇腾人工智能产业高峰论坛，华为昇腾AI推出万卡AI集，。华为宣布昇腾AI集群全面升级，集群规模从最初的4000卡集群扩展至16000卡，拥有更快的训练速度和30天以上的稳定训练周期，十倍领先业界。华为在各单点创新的基础上，充分发挥云、计算、存储、网络、能源的综合优势，进行架构创新，以“DC as a Computer”的理念推出昇腾AI集群。我们认为，华为昇腾作为国产AI芯片“扛旗者”，在国家重磅政策的促进下有望加速发展，昇腾芯片出货量有望提升，带动昇腾AI服务器落地。

3 展望：AI算力快速发展有望带动AI硬件“牛市”

AI服务器是电子产业重要终端之一，AI服务器高景气有望带动全半导体产业高景气，2024年3月1日，在戴尔上调2027年全球AI服务器TAM后，费城半导体指数大涨4.29%，进一步验证AI服务器对AI硬件的带动效果。

4 投资建议

全球AI算力“狂潮”推动硬件高景气行情，浪潮信息、中国长城、紫光股份、工业富联、中科曙光、苏州科达、高新发展等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片标的。

风险提示

1）H20发售不及预期

考虑到美国近年来持续收紧对于中国的芯片出口管制，若提出全新芯片出口管制或导致H20发售或不及预期，由于H20是服务器的核心零部件，若H20发售不及预期会导致服务器出货量不及预期，进而对相关公司的营收造成不利影响。

2）行业竞争加剧

当前国内在算力领域存在一定数量的竞争者，未来随着AI发展，可能会有更多参与者参与，进而给市场发展带来一定不确定性，若竞争格局恶化或对相关公司营收或利润率水平造成不利影响。

3）AI技术发展不及预期

由于AI技术研发难度较大，未来技术路径具有一定不确定性，若AI技术发展不及预期，则可能导致相关训练、推理需求下滑，进而减少AI硬件的需求，对相关厂商业绩造成不利影响。

AI PC出货量将爆发式增长

根据IDC的定义，AI PC是具有特定系统级芯片(SoC)功能的PC，能够在本地运行生成式人工智能任务。IDC预测，AI PC的出货量预计将在2024年达到近5000万台。而到2027年，这一数字将攀升至1.67亿台以上，将占全球PC出货量的近60%。

Canalys预计，2024年将是AI PC放量的初期，2025年成为市场主流产品，2026年占整体PC销售的一半以上，2027年出货量占比升至60%。

从年初的美国消费电子展（CES），到近期在巴塞罗那举办的世界移动通信大会（MWC），一些新的行业趋势正逐步显现，比如AI PC越来越成为受关注的对象，诸多上下游厂商纷纷展开布局。

在本届MWC上，联想推出新一代商务AI PC，包括ThinkPad T14第5代等多款产品；荣耀面向全球发布了自家的AI PC——荣耀MagicBook Pro 16；戴尔也推出了多款具备AI能力的商用笔记本新品。而作为诸多PC厂商的核心供应商，英特尔更是宣布百款商用AI PC即将上市，明年将为1亿台AI PC提供处理器。

对于AI PC的前景，行业巨头相当看好。高通的高管认为，AI将推动PC市场进入超级换机周期，而这个周期将在2024年开始。英特尔的高管则表示，AI PC将在未来四年内逐步成为主流，占据80%的PC市场份额。戴尔的高管更直言，未来每台PC都会变成AI PC。

银河证券：为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？

  核心观点

　　新一轮央国企改革背景：（1）在房地产去库周期影响下，房企拿地积极性降低，土地财政整体趋弱。人口老龄化是我国社会与经济发展的重要趋势，也是今后较长一段时间我国的重要国情。（2）2023年以来，随着国企改革三年行动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动，政策举措对于央国企的支持力度不断加大：持续优化经营指标体系、强化市值管理、强化央国企科技创新、加大并购重组力度等。

　　央国企上市公司投资价值：（1）上市公司：截至2023年末，上市公司中，国企数量占比26.3%，国企市值占比51.0%，大盘股相对集中。2023年，12户央企上市公司进行了回购，32户得到了大股东增持。2023年中期，20户企业推出中期业绩分红近800亿元。（2）盈利：规模以上工业企业中，2023年全国国有企业营收增速、利润增速均高于全国工业企业，业绩优势显著；指数层面，中证民企业绩增速总体高于中证国企，即成长性更强；中证国企盈利能力更高，且稳定性更高。（3）市场表现：回顾2010到2023年股指表现，大盘下行时，中证国企指数抗跌能力更强；大盘上行时，其表现略微弱于中证民企指数。（4）估值与股息：国企相对于民企具有低估值、高股息、高分红的特征。

　　行业视角下的央国企投资价值：（1）行业占比：央国企在煤炭、石油等上游资源行业，公用事业、交通运输等基础设施板块，建筑装饰、钢铁等地产产业链，国防军工、通信、金融等重要产业领域拥有巨大优势，在经济结构调整的压力下肩负着重要责任。（2）盈利：以石油石化和煤炭为代表的上游资源重点行业，建筑装饰和国防军工行业，食品饮料和医药生物行业，以及TMT板块多数领域央国企盈利水平占优，基础设施板块央国企表现整体突出。（3）估值：多数行业的央国企估值低于其行业整体，主要涉及TMT板块、机械设备等中游制造行业以及基础设施板块，后续估值修复空间较大。（4）股息率：煤炭、石油石化、银行、钢铁等行业央国企股息率排名靠前，多数行业央国企股息率高于其行业整体，主要包括汽车等中游制造行业，石油石化、煤炭等上游行业，基础设施建设板块，TMT领域以及银行等。（5）市场表现：2023年以来，在绝大多数行业中，央国企指数的累计收益率状况优于全行业指数。

　　央国企投资展望：国企盈利稳定性和盈利能力较高，相对于民企长期具有低估值、高股息、高分红的特征，央国企投资价值日益凸显。

（1）主题投资机会：随着新一轮国企改革深化行动进行，国家安全领域、基础设施领域、科技创新领域中的央国企未来投资价值有望逐渐提高。

（2）结构性投资机会：首先，石油石化、环保、医药生物、通信、建筑装饰、交通运输等行业国企相对行业整体具有业绩明显占优、估值低、股息率高的特点，相对具有较高投资价值。

其次，煤炭、计算机、基础化工、机械设备、汽车等行业投资价值排序也居前列。此外，仅从归母净利润增速和净资产收益率来看，国防军工、公用事业、食品饮料行业中的央国企也值得关注。

　　风险提示

　　全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素风险，市场情绪不稳定性风险等。

来源   银河证券：为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？

中际旭创：23年业绩预告高增长，24年受益AI有望加速增长

事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润20-23亿元，同比增加63.40%-87.91%；扣非净利润19-23亿元，同比增加83.15%-121.70%。

????800G产品出货比重增长，全年业绩再创新高

在股权激励费用减少公司合并净利润、各项减值等合计3.28亿元的基础上，公司全年业绩依旧保持高增长，扣除股权激励费用，苏州旭创实现单体净利润约22-27亿元（YoY +65.6%-103.24%）。
分季度，公司Q4单季归母净利润预计7.04-10.04亿元，同比增长89.76%-170.62%，扣非为6.6～10.6亿，中值8.6亿，加回减值并扣除投资收益后，实际主营微9.5亿，略超市场预期，主要原因为800G和400G等高端产品出货快速增长。

????行业龙头地位显著，全年盈利能力稳步提升

公司800G光模块占据先发优势和较高份额，其规模优势有效保证了制造和采购成本优势。随着23年3月以来，下游客户陆续追加400G&800G光模块订单，高速率产品出货占比提升，盈利能力不断增强。公司23年前三季度毛利率稳步走高，分别为29.55%/30.39%/31.75%，净利润走势与毛利率一致，分别为13.31%/16.16%/18.67%。我们认为，随着800G出货比重不断增加，盈利能力预计稳中有升。

????24年400G、800G产能和交付有望持续爬坡，推动业绩高速增长

算力时代AI­GC建设及升级需求加速，公司与海外知名客户业务深度绑定，24年800G产品持续大规模放量，推动公司24年业绩有望加速成长。此外，公司新技术前瞻布局，早在OFC 2023会议上推出了1.6T光模块，24年下半年有望批量出货，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，硅光有望大规模出货，CPO领域布局多年，未来有望长期受益于AI发展红利。

（【天风通信】中际旭创：23年业绩预告高增长，24年受益AI有望加速增长）

光模块光芯片大涨速评：AI之光有业绩有产业趋势，独占鳌头，持续看好

事件：今日收盘万得光模块（CPO）指数上涨4.98%，光通信指数上涨4.41%，个股方面，剑桥科技涨10%，光迅科技涨6.57%，联特科技涨6.35%，光库科技涨5.64%，源杰科技涨5.23%，新易盛涨4.34%，天孚通信涨4.12%。

我们再次重申并看好光模块，近期变化：

1、近期海关统计数据显示23年12月光收发器出口规模再创月度新高，行业景气度持续提升。

2、AI产业加速释放业绩和积极上修未来指引。台积电财报超预期，超微电脑大幅上修q2营收预期，天孚预披露公司全年归母净利润同比增长68%-88%，旭创于1月底之前或将披露23年业绩预报。

3、2024开年以来英伟达为代表的AI科技公司股价持续走出新高，Meta透露暴力采购H100计划。

重申看好AI之光逻辑：

1、短期看，光模块有业绩有产业趋势/位置低估值低，AI之光吹响反攻号角。

2、中期看，随着应用的爆发和GPT5.0的推出将打开25-26年的增长空间，1.6T光模块配合NV的B100进展超预期，预计24年下半年开始规模出货，产业已经能够验证。行业格局没有发生变化，进入北美大厂壁垒仍然非常高，重点看好旭创仍为绝对龙头/其次天孚和新易盛仍是为数极少的北美大厂供应体系内公司。

3、光芯片及器件等：传统800G、1.6T光模块方案需要100G/200G EML（源杰/索尔思）或薄膜铌酸锂调制器芯片（光库），而硅光方案需要CW光源、AW或平行光组件、耦合设备等，全球高速电、光芯片供需紧张，国内厂商有望获得加速认证、提升份额，硅光方向进程加速，继续看好源杰、博创、仕佳、罗博特科、鼎通等。

????【天风通信】光模块光芯片板块大涨速评：AI之光有业绩有产业趋势，独占鳌头，持续看好

晶盛机电：业绩符合预期，光伏&半导体、设备&材料双轮驱动，估值10倍

    业绩符合预期，装备+材料协同布局。

　　2023年公司预计实现归母净利润43.9-49.7亿元，同比增长50%-70%，中值为46.8亿元，同比增长60%，扣非归母净利润41.2-47.1亿元，同比增长50.4%-71.7%；2023Q4归母净利润约8.7-14.6亿元，中值为11.7亿元，同比增长28%。

　　光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖。

　　2006年晶盛布局硅单晶炉，随后延伸了切片机、叠瓦组件设备、电池片设备。（1）第五代低氧单晶炉：2023上半年下游普遍要求氧含量12PPM，到现在已经降低至10PPM，助力电池片效率提升的去氧、低氧单晶炉是确定性趋势。（2）电池片设备：定位兼容TOPCon+XBC整体解决方案，PECVD方面晶盛选择细丝路线，优化电池效率的正态分布。

　　晶盛半导体设备定位三大环节：大硅片、先进封装、碳化硅。

　　（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。

　　（2）先进封装：晶盛已布局减薄机，零部件方面空气主轴、空气轴承等晶盛在2017年全部国产化了，后续推进耗材国产化。

　　（3）碳化硅外延设备：晶盛为国内龙头，2023年2月推出6寸双片式外延设备，同年6月推出8寸单片式设备，可兼容6、8寸生产。

　　材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。

　　（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，6英寸和8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现TSD＜100个/m2、BPD＜400个/cm2达到行业领先水平，客户包括中芯集成等；

　　（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。

　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。

东吴证券-晶盛机电-300316-2023年业绩预告点评：业绩符合预期，光伏&半导体、设备&材料双轮驱动-240119

以猪为鉴，再看锂矿板块反弹机会

       猪板块启示：产能出清阶段股价先行，猪价上涨后的股价表现更优于出清阶段

　　复盘前两轮猪周期，均出现过周期尾声猪价下跌但是猪板块股价上涨的情况：分别是2014年8月22日至2015年3月13日之间、2018年9月14日至2019年2月1日之间，股价分别反弹22.8%和22.7%；当这两轮周期猪价反转上行后，股价会共振上行迎来第二个板块β，且上涨力度要高于出清阶段的第一个板块β：分别是2015年3月13日至2015年6月12日之间和2019年2月1日至2019年10月25日之间，股价分别上涨69.4%和66%。

　　上轮周期锂板块启示：矿山的破产关停是股价催化的主要动能之一，锂价开始反转上行后，第二轮贝塔股价的上行幅度也高过第一轮

　　2019年下半年随着Bald Hill和Wodgina的相继停产，赣锋锂业和天齐锂业的股价在2019年10月24日到2020年2月25日期间分别反弹183.3%和48.2%。2020年10月27日Altura公司进入破产管理后锂价开启新一轮周期上涨，与猪板块类似的是，锂价上涨后第二轮贝塔股价的上行幅度也高过第一轮，赣锋锂业和天齐锂业的股价在2020年10月30日至2021年8月31日期间分别上涨262%和588%。

　　

       目前锂矿减产出清信号已现

　　锂价持续下滑也影响供给端节奏，国内冶炼端和海外矿端均出现减产信号。截至2023年12月29日，国内碳酸锂周度产量下降至7081吨，已连续7周下滑；行业周度开工率下滑至46.53%，该值为2023年内新低值。此外，海外矿山如Finniss以及Greenbushes均公告反馈过对产量或者销量有调整的计划：Core将暂停Grants露天矿场的采矿作业；若市场情况仍受到挑战，Greenbushes可能会减少2024财年下半年产量。

　　股价之于商品价格有较强领先性

　　无论上行周期或者下行周期，锂矿板块的股价都体现了极强的前瞻性。以赣锋锂业在本轮周期的表现为例，赣锋锂业股价最早启动上涨在2019年10月24日，但股价提前反应了未来锂价的上涨，2020年10月14日锂价才启动上涨，股价表现领先于商品价格约一年。因此后续的股价回调同样领先于商品价格约7个月时间，赣锋的股价自2021年8月31日开启回调，对应的碳酸锂价格于2022年3月30日启动回调。

　　根据成本曲线推演2024年锂价底部在90%分位线7.56万元/吨附近

　　我们预计2024年较2023年产量增加38.4万吨LCE。2024年主要供给增量仍来自南美盐湖和澳洲矿山，合计贡献增量的45.8%，此外非洲矿山和国内资源分别贡献增量的24.2%和14%。预计2024年后锂行业或转向过剩，以2024年125.9万吨需求和140.1万吨供给测算，需求量约占供给量的90%，则对应锂价底部可能在成本曲线近90%分位线位置，约7.56万元/吨。截至2024年1月9日，电池级碳酸锂价格已达到9.59万元/吨，接近底部位置。

　　风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期的风险；相关政策调控和地缘政治风险；替代品进程显著超预期；锂价不及预期；根据历史数据得出的相关性失效的风险；相关测算结果可能与实际值有所偏差等。

     （ 光大证券：以猪为鉴 再看锂矿板块反弹机会）

诺泰生物：最值得关注的医药上市公司之一

诺泰生物是一家多肽及化药的原料药龙头，预计2023年实现净利润1.5亿元—1.6亿元，同比增长16.18%—23.93%。

而且诺泰生物还披露了扣非净利润，规模和净利润一致，同比大增80.52%—92.56%，也就是说公司实际经营业绩是大幅增长的，与此同时营业收入同比增长38.19%—53.54%。

所以我们今天主要来分析一下诺泰生物。

1、2023年进入高速增长阶段，诺泰站在了风口上

诺泰生物成立于2009年，而其董事长、两大实控人自2004年开始就涉足多肽药物领域，因而公司虽然于2021年才上市，但已经在多肽药物等领域实现了领先。

其中多肽是一种生物细胞成分，广泛参与并调节人体内各系统、器官和细胞功能活动，所以多肽药物其实是一种新型的生物制剂，将多肽通过化学合成、基因重组或从动植物中提取出来，而具有特定治疗作用。

多肽药物以慢病治疗为主，国际上的多肽药物主要分布在7大疾病治疗领域，可涉及领域颇多，其中罕见病、肿瘤和糖尿病是拉动多肽药物市场的“三驾马车”。

多肽药物凭借其巨大优势已成为当前全球新药研发的热点之一，其市场规模因此处于快速提升趋势中。

最近医药行业常说的糖尿病领域的GLP-1受体激动剂便是最受关注的多肽药物之一，包括核心药物利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等，以及国内外医药龙头利来、诺和诺德、华东医药、信达生物、恒瑞医药都布局了这个领域；

此药物不仅能用于治疗糖尿病，还拓展到了减肥、非酒精性脂肪肝炎/病、糖尿病肾病、血脂异常等治疗领域，预计2023年GLP-1药物市场规模就已超过200亿美元。

所以身为多肽药原料药龙头，诺泰生物便踩在了风口上。

2022年四季度之后公司便呈现出快速增长趋势，尤其是营收端有了很明显的增长，到2023年3季度，公司营收创下了历史新高，另外23年4季度预计也将维持近3亿元的营收。

2023年上半年，诺泰生物就表示，自主选择产品中的多肽业务持续快速增长，自主选择产品合计实现收入2.4 亿元，同比增长118.51%；

2023年全年，业绩增长主要得益于自主选择产品中部分制剂及多肽原料药品种的持续放量。

据悉，截至目前，诺泰生物的多肽原料药已销往美国、欧洲、印度等海外市场，并与国内外诸多制药公司达成合作，公司是国内少数以多肽药物为主要研究和发展方向的生物医药企业之一，且是国内多肽药物领域在美国通过审核品种较多的厂家之一。

2、营运能力、合同负债、高技术壁垒均保障未来增长

虽然2023年年报还未发布（将于2024年3月28日晚披露），但我们也可以通过三季报情况得知企业当前的发展情况。

首先看到资产负债表情况，公司经营类资产没有发生太大变化，主要随业务规模扩大而增加，除此之外生产类资产持续增加，自2021年上市再到2023年发行可转债，公司仍处于持续扩产阶段，而现在公司主要资产利用率（营运能力）均处于提升阶段，也就意味着现在的发展扩张都是健康的。

除此之外，负债方面除了有息负债有一定程度的增加外，无息负债也在增长，尤其是“合同负债”，合同负债多是指预收下游客户款项，而未实现订单的交付，所以是未来收入的指引。

2023年三季度末，诺泰生物的合同负债达到了3753.63万，不仅相比于去年同期大幅增长，相比于二季度末也增加了近5倍，说明公司三季度的业务经营呈现出“供不应求”的局面。

虽然三季报披露的信息也不多，但无独有偶，早在2023年5月份诺泰生物就签署了一笔重大合同订单，和医药中间体相关，预计是公司的另一大业务定制类产品和服务，和多肽原料药（自主选择产品）相区别，而具体涉及品种和客户虽然未知，但这份订单合计指引采购量达1.02亿美元，并且由2024年持续至2029年，也是比较乐观的。

落脚到诺泰生物的产品、技术背后：以原料药供应为核心，公司已拓展了上游医药中间体和下游制剂业务，产业链布局更加完善；

在多肽药物合成领域，公司将传统多肽固相合成和小分子液相合成技术进行融合，突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，具备了公斤级的大生产能力，长链多肽药物的规模化大生产技术壁垒极高，目前行业内绝大多数厂家仅能达到单批量克级、百克级的水平。

以下图司美格鲁肽原料药为例，诺泰生物算得上第一大供应商。

当然，不止是多肽药物合成方面的技术，还有小分子化药领域的技术，公司一共建立了六大行业领先的核心技术平台，抛开原料药供应不说，如果是研发外包服务供应，诺泰生物也是非常有竞争力和特色的。

所以基于此，诺泰生物保持了领先的盈利能力，同花顺行业将其归类为医疗研发外包服务行业，截至2023年三季度公司毛利率达到了行业领先水平，为60.69%，凸显出产品背后的技术含量，与此同时，研发费用率为12.04%。

不过诺泰生物的净利率还不算太高，2023年前三季度为12.73%，不同于大多数药企，公司的销售费用率并不高，管理费用率反而是最高的，这块费用高可圈可点，而随着规模优势的持续释放，预计净利率还有较大提升空间。

3、最后看一下诺泰生物当前的投资价值

首先，如果结合2023年业绩预告说的话，公司市盈率将达到约60—64倍，虽处于历史合理但偏较高位区间，但也主要和高业绩增长相匹配；

所以如果再结合公司的实际发展情况，以及四季度展现出的业绩来说，预计公司2024年净利润还有较大增长空间，2023年四季度预计净利润/扣非净利润为0.58—0.68亿元，一旦24年一二季度还能达到这个规模，其业绩增速便不止于翻倍了（2023年上半年业绩基数较低），那么到那个时候这个估值和市值就一定不算高了。

了解的朋友都知道，诺泰生物是飞鲸在2023年就选出来的《成长20》，而诺泰生物2024年还是非常值得关注的。

目前2024年的《成长20》尚未更新，跟大家说一声一定会尽快更新！结合确定性考虑，尽量在年报披露前完善。

来源：飞鲸投研

中药，重点关注十大头部企业！

1、$同仁堂(SH600085)$ 集团（含同仁堂国药、同仁堂科技等）、当前总市值约900亿，

2、$白云山(SH600332)$ （广药集团）、当前市值456亿，

3、$华润三九(SZ000999)$ （华润医药集团，含江中药业、昆药集团、华润双鹤等）、当前总市值约900亿，

4、片仔癀、当前市值1413亿，

5、云南白药、当前市值872亿，

6、国药控股、当前总市值约500亿（其中 太极集团248亿），

7、以岭药业、当前市值379亿，

8、天士力、当前市值249亿，

9、步长制药、当前市值184亿，

10、达仁堂、当前市值252亿。

储能核心赛道重点标的

电池系统环节

电池系统是储能系统的核心，决定了储能系统的存储容量。

全球来看，宁德时代市场份额第一，其次分别为比亚迪、韩国三星SDI、韩国LGES，以上四家企业出货量合计份额接近70%。

国内其他厂商包括：亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等。

派能科技：国内领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统。

德业股份：子公司苏州德业主营分布式电源、不间断电源、储能电源、储能电池。

EMS环节

EMS（能量管理系统）担任储能系统中的决策角色，参与电网调度、源网荷储等。

国内储能EMS相关公司包括：国电南瑞、中天科技、中恒电气、许继电气、平高电气、阳光电源。

固德威：主营光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、能源管理系统。

PCS环节

变流器（PCS）控制电池的充放电，并进行交直流转换，在无电网情况下直接为交流负荷供电。

储能变流器与光伏变流器技术同源，龙头厂商高度重合。

市场头部供应商包括：阳光电源、科华数据、比亚迪、上能电气、盛弘股份、汇川技术、科士达。

阳光电源：全球光伏逆变器出货量第一，产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统等。

科士达：国内不间断电源(UPS)行业前列的本土品牌，产品包括不间断电源、逆变器等。

BMS环节

电池管理系统（BMS）为关键监控系统，比汽车动力电池的BMS更复杂，要求更高。

行业整体竞争格局分散，主要参与者包括：宁德时代、比亚迪、欣旺达、德赛电池。

温控环节

大型储能具有容量大、运行环境复杂等特点，对温控系统要求更高，有望提升液冷比重。

该环节主要厂商包括：同飞股份、申菱环境、英维克、松芝股份、高澜股份。

舍得酒业：公司重要人员变更，低估值小盘弹性大

　　事件：12月16日公司发布公告，倪强辞职，新任公司董事长为蒲吉洲，联席董事长为吴毅飞，公司总裁为郁震，任期至第十一届董事会任期届满，董事会战略委员会人员重组。

　　高管简历：

　　蒲吉洲，男，1970年出生，大学学历，高级工程师，高级营销师。荣获“2020中国杰出营销人金鼎奖”、“名酒70年功勋70人”、“2022四川十大经济影响力人物”、遂宁市第三批“川中明珠计划”创业领军人才等称号。历任舍得酒业股份有限公司一分厂、四分厂厂长，行政中心副总监，吉林沱牌农产品开发公司总经理，沱牌热电公司经理，四川沱牌舍得集团有限公司董事，舍得酒业股份有限公司副总裁、副董事长、联席董事长、总裁。现任舍得酒业股份有限公司董事长。

　　吴毅飞，男，1979年出生，硕士。长期从事产业投资工作，在大消费及物流供应链领域有丰富经验。2017.04-2019.12担任复星集团总裁助理兼商流产业发展集团总裁；2020.01-2020.09担任豫园股份总裁助理兼战略投资中心总经理；2020.10-2021.01担任复星集团总裁助理、集团投资委员会秘书长、副CFO、投资管理条线CHO、战略投资发展部总经理、投资业务管理部总理。2021.01-2021.04担任复星全球合伙人、复星集团总裁助理、集团投资委员会秘书长、复星大快乐产业运营委员会首席投资官（CIO）、副CFO、战略投资发展部总经理、投资业务管理部总经理。现任豫园股份副总裁、金徽酒股份有限公司董事、四川沱牌舍得集团有限公司董事长、舍得酒业股份有限公司联席董事长。

　　唐珲，男，1980年出生，浙江大学工学学士，本科学历。历任宝洁（中国）有限公司四川省甘肃省客户经理、福建省区域经理、广东省区域经理、山东及安徽省大区经理、分销商通路渠道运营中心总经理，宝洁西部大区总经理兼宝洁（中国）成都营销公司法人，宝洁大中华区织物护理事业部营销总经理，宝洁大中华区分销商渠道销售副总裁，宝洁大中华区口腔护理事业群总裁，豫园股份总裁高级助理。现任舍得酒业股份有限公司总裁。

　　我们认为，本次公司人员变更，能为公司的经营、投资和销售带来新的发展活力。蒲吉洲在舍得酒业工作32年，具有扎实的生产、销售和经营经验，对于白酒行业理解深刻。他是舍得酒业“老酒战略”的创始人和负责人，该战略为公司带来了新的发展点，提升了公司的业绩，这体现了他对于行业趋势和公司现状的深刻理解。他担任公司董事长，能够为公司量身定制发展目标，保证企业的高效稳定经营。本次蒲吉洲出任董事长，也充分体现了股东复星对于他能力的认可和信任。吴毅飞在复星集团从事投资工作十余年，曾参与豫园股份对金徽酒、舍得酒业的收购，并整合了金徽酒、舍得酒业与复星集团旗下资源，带领公司价值提升，为豫园股份带来了丰厚的回报，这充分体现了他对于白酒行业以及投资领域的独到见解。本次出任联席董事长代表了复星对舍得酒业发展的支持与信心，这将为公司的白酒产业发展布局带来新的活力。唐珲在宝洁公司从基层客户经理做起，一步步发展到负责宝洁大中华区多个部门的营销工作，这充分体现了他的销售才能和丰富的消费品销售经验。在加入舍得之前，他曾任豫园股份总裁高级助理，对复星生态体系以及资源有着充分的了解，他的加入有助于舍得与复星体系深度融合与协同。

　　投资建议：产品结构不断丰富，在核心大单品品味舍得稳步提升的同时，向上发力藏品十年丰富千元价格带；渠道积极深化全国化布局，持续推动“首府战役”推动省市区县全面发展；同时也与经销商建立高效联动。我们预计公司23-25年营收分别为68.91/83.45/102.27亿元，同比增长13.8%/21.1%/22.55%，归母净利分别为18.04/21.7/27.28亿元，同比增长7.06%/20.24%/25.71%，对应PE为16.48/13.7/10.9x，维持强烈推荐评级。

（）方正证券-舍得酒业-600702-公司点评报告：公司重要人员变更，助力公司与复星体系融合焕新）

五粮液：量价策略更加清晰明确，估值具有安全边际

事件：12月18日，五粮液开展共商共建共享大会，全国千余名合作伙伴出席，董事长、总经理等人发言，总结今年丰硕成果，明确明年工作方针，展望龙年美好未来。大会颁布了各项奖项，在常规考核之外，新增营销过程激励，厂商协同发展。

　　大会总结：我们认为，本次大会展现了对公司未来发展的信心。在过去一年中，五粮液的各项工作圆满完成，品牌、产品和渠道均有所突破。24年公司的两大营销策略将为公司带来新气象，1）产品控量提价，增厚经销商利润，共建厂商命运共同体。公司将择机适度调整第八代五粮液出厂价，配合普五配额缩减20%，让普五批价站稳千元价格带。在常规考核之外，普五新增2-3%过程激励，充分体现了公司与经销商共同发展的信心。2）白酒产品多元化，增厚公司利润业绩。1618、系列酒配额增加，18款系列酒和草本酒的创新，为公司白酒多元化战略提供支撑，将多方面支持公司的利润增厚。

　　会议内容：

　　盘点2023：品牌更强、产品更优、渠道更宽，圆满完成全年营销目标。

　　品牌端：品牌文化挖掘，高端平台合作，品牌创新丰富。企业加大白酒文化研究力度，白酒文化丛书、白酒文化圣地城等项目有序推进，与央视春晚、人民日报等高端平台合作，让产品走入千家万户。品牌荣获2023中国十大最强品牌第3，全球品牌价值500强第59，中国大美酒厂等荣誉。

　　产品：产品矩阵丰富，技术再创佳绩，倍增工程加快。五粮液紧扣1+3产品，全年开发了18款文化酒，产品矩阵持续丰富。今年6月五粮液本草酒上市，品类布局逐渐完善。产品质量不断提升，五粮液在各类技术评比中不断斩获佳绩。今年12月底10万吨生态酿酒一期项目逐渐投产，众多项目均有进展，进一步提升了五粮液的优质白酒供给能力。

　　渠道：传统、团购、新型渠道多点开花。传统渠道持续提质扩容，全年新开发经销商110家，新增核心终端2.6万家，启动三店一家建设，专卖店数量超过1700家，覆盖全国300余座城市。五粮液浓香酒经销商数量实现两位数增长，空白市场不断减少。企业携手各大金融组织、协会组织、高等院校、外事机构，精准培育目标消费人群，有效提升高端千层影响力。企业加速布局抖音、快手、视频号三大电商平台，强化新型渠道专属产品体系，产品线上销售销量巨大。

　　展望2024：机遇挑战共存，机遇大于挑战，五大攻坚战为公司带来新的增长点。

　　多重利好的“三期叠加期”为公司带来发展机遇。工作会议传递出了多重积极信号，宏观经济持续向好，为行业的发展提供坚实的支撑；从国家、省份到城市，均提出了有利于企业发展的政策措施，同时也是公司发展的重要战略机遇期；白酒行业持续集中，上市酒企营收占比同比增加13%，达到67.7%；利润总额占比同比提升15.6%，占到了行业的94%，公司作为行业头部品牌，有望享受行业集中度带来的红利。坚持打好五个攻坚战，为公司带来新增长。2024年公司的营销工作将从形象提升、份额提升、市场拓展、提质增效和盈利提升五个方面展开，推动价格加快向品牌价值合理回归。

　　投资建议：未来随着行业集中度不断提升，公司凭借自身出色的品牌力叠加产品结构不断优化，有望带来业绩稳增。我们预计公司23-25年公司营收分别增长15.10%/14.15%/12.92%至851.36 /971.79 /1097.37亿元，归母净利分别增长15.92%/15.31%/14.59%至309.40/356.77/408.81亿元，对应当前PE 16.73/14.51/12.66x，目前估值具有安全边际，维持强烈推荐。

（方正证券-五粮液：量价策略更加清晰明确，核心合作伙伴支持力度更足）

奥赛康：仿制药集采影响见底，创新药管线将迎收获期

集采影响基本出清，存量业务或底部反转：历经多年发展，奥赛康已实现对消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染四个治疗领域的覆盖。其绝大多数存量大品类仿制药已被集采，仅剩奈达铂和右雷佐生有集采预期，未来可预见的影响有限，随着医保放量，存量业务有望迎来底部反转。

　　IL-15领域前瞻布局，两款前药已进入临床阶段：IL-15于1994年被首次发现，因其低毒、较弱的Treg细胞刺激效应、NK和CD8+T细胞扩增能力受到业界广泛关注，但因半衰期短、安全性差等原因限制其开发。公司IL-15产品使用遮蔽肽+可裂解连接子避免cytokine sink同时精准定位到肿瘤微环境（TME）。公司通过自主开发的细胞因子前药技术平台SmartKine开发出2款FIC细胞因子前药ASKG315（IL-15）及ASKG915（IL-15/PD-1），均已进入临床阶段，有望覆盖现有PD-1单药疗法疗效不佳的多个癌种。

　　3款核心资产步入临床后期，即将进入管线收获期：ASKB589的初步数据展示亮眼的抗肿瘤活性，或对Claudin18.2中高表达（≥40%的2+及以上染色）有效。临床Ⅱ期扩组研究ASKB589联合CAPOX治疗（二联）的cORR、DCR分别达到79.2%、95.8%。ASKB589联合PD-1联合CAPOX治疗（三联）已于国内获批Ⅲ期临床批件，预计最快2023年12月完成首例患者入组；从Shield TX（UK）Limited引进的麦芽酚铁较国内口服以及静脉铁剂差异化明显，Ⅲ期临床推进顺利，预计24年H2报产，有望于未来实现双跨；利厄替尼的新药上市申请正在发补队列中，预计其2L适应症将于2024年H2获批上市。联用c-MET抑制剂，或打开产品第二成长曲线。

　　投资建议：仿制药存量业务见底，3款创新药核心资产已进入Ⅲ期临床，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别达到14.56/16.38/18.24亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：临床试验进度及结果存在不确定性；药品获批存在不确定性；药品商业化存在不确定性；政策不确定性风险等。

　　

来自：财通证券-奥赛康：仿制药集采影响见底，创新药管线将迎收获期

大降温来临，哪些是寒潮概念股？

寒潮概念：

德龙汇能：流通27亿，前燃气龙头，龙字辈。

南京公用：流通40亿，燃气+国资，大股东南京国资委。

大连热电：流通32亿，北方寒潮中心+供热+名字一听就很抗寒。

云煤能源：流通51亿，前煤炭龙头。

煤炭概念：

郑州煤电：郑州煤炭龙头，主要煤炭品种为贫煤、贫瘦煤和无烟煤，去年冷冬行情人气股。

宁波联合：公司子公司有从事煤炭进口、销售业务和水煤浆加工、销售业务。

粤宏远A：公司下属有煤炭沟煤矿、核桃坪煤矿两矿，主营煤炭的开采及销售。

山西焦化：独立焦化龙头企业，背靠山西焦煤集团是全国规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业，今年煤炭行情的活跃股，目前股价距离高位接近腰斩。

兖州煤业：华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，今年煤炭行情的人气股，可以作为风向标。

靖远煤电（靖远转债）：甘肃省第二大煤炭企业，主导产品“晶虹煤”（动力煤），选这家公司主要是因为有可转债。

天然气概念

美能能源：公司的主营业务收入主要来自天然气销售业务与天然气设施设备安装业务。报告期各期，天然气销售收入占当期主营业务收入的比例分别为78.65%、79.04%及79.81%，是公司主营业务收入的主要来源。公司天然气销售收入由城市天然气销售收入和CNG加气销售收入组成

佛燃能源：佛山区域燃气龙头,拥有佛山市和周边地区合计已拥有了8个区域的管道燃气业务特许经营权,累计管网长度2000余公里,累计用户69万户;17年天然气销售量14.27亿立方米取得相关业务收入42.5亿元,主营占比超95%.

长春燃气：公司在长春、延吉两市地区燃气业务市场占有率第一，今天显然是领涨股，收盘的时候还上涨了6.37%。

皖天然气：公司主要从事安徽省内天然气长输管线的建设与运营、CNG/LNG 及城市燃气等业务，选这家公司主要是因为有个可转债。

新天然气：新疆地区的城市燃气供应商之一，前一波天然气的龙头股。

首华燃气：公司目前专注于从事石楼西区区块天然气开发和销售，创业板中比较活跃的一家公司，目前是年线附近企稳。

电力概念

华通热力：公司主营业务为热力供应、节能技术服务，今天下午一度封板，有龙头的气质。

金房节能：公司主要产品及服务包括供热运营服务、节能改造服务、节能产品，今天下午板块异动的时候属于前排。

闽东电力：公司主营业务为电力生产与开发，前一波电力炒作的热门股，辨识度比较高。

浙江新能：主营业务为水力发电、光伏发电、风力发电等可再生能源项目的投资、开发、建设和运营管理，近期走势比较强。

加热家电（电热取暖）

彩虹集团：我国家用柔性电热取暖器具和家庭卫生杀虫产品行业主导企业。

服装家纺

戎美股份：主营业务为服装的企划设计、供应链管理和销售业务，次新股。

太平鸟：聚焦时尚青年群体的品牌服饰生产商、零售商，今日走势较强。

盛泰集团：公司已在棉纺行业取得了领先的行业地位，次新股，今天涨停。

真爱美家：公司已在国内外毛毯市场具备较强的竞争力和品牌知名度。

水星家纺：全国家纺行业质量领军企业，产品包括套件、被芯等床用纺织品，辨识度较高。

风竹纺织：公司主营业务为生产、加工针织、机织色布、漂染、纺纱、染纱、印花加工，销售自产产品，近期活跃。

南山智尚：公司综合实力位居中国纺织服装企业竞争力前列，超跌次新。

聚杰微纤：中国超细纤维面料精品生产基地，国家高新科技企业，抄底次新，上一波龙头。

光芯片：重申光芯片投资逻辑，看好100G EM

周五源杰科技领涨14%，长光、光库、仕佳等跟随，天风通信团队从去年12月份领先市场推荐光芯片板块，至今已推荐一年。最近的11月27日索尔思电话会以及在此前路演中再次强调光芯片的投资机会。我们重申光芯片领域的投资逻辑，看好光芯片的投资机会。

传统800G、1.6T光模块方案需要100G或200G EML，年中时市场预期24年将供不应求，我们观察从4季度开始已出现紧张迹象，100G VCSEL良率不佳、需求外溢到EML，EML需求更加强烈。新方案薄膜铌酸锂的材料特性决定越高速率其方案越占优，发挥空间在1.6T、3.2T光模块产品上。源杰科技、长光华芯、光库科技，以及美股Cohr、Lumentum。

硅光方案的800G光模块中，从增量逻辑上看，CW光源较为突出。传统方案100G EML我们追赶海外大厂，硅光CW光源我们与海外同步，国内厂商70mw、100mw产品已在国内外大厂验证、有些甚至实现小批量出货，硅光方案放量后国内厂商有望先行受益。

仕佳光子（光源外还有AWG、平行光组件）、源杰科技、永鼎股份。硅光其他环节标的还有罗博特科、博创科技、铭普光磁等。

【天风通信】光芯片：重申光芯片投资逻辑，看好100G EM