三个交易日连续涨停的中概互联ETF依然折价

        市场价格涨跌有着自身的价值规律，基本面受着业绩、宏观政策面等因素的影响，最重要的是受着情绪面的影响。为什么情绪面是最重要的？一个公司的业绩变化，即使是受宏观政策面的影响的变化没有那么多，然而市场的预期波动程度远远高于公司价值层面的波动程度。有时候情绪面的过分延伸，市场价格就会出来过分的价格。

        仅在3月份的第二周，腾讯控股在市盈率15倍的情况下，因为市场恐慌，两天暴跌了两成，三天又暴涨了近三成，结果周上涨了3.59%。我的前面文章讲过，腾讯公司的产品是必备品，暂时没有受到任何的冲击性。在市盈率15倍的情况下，即使变成了公用事业的公司，利润每年增长一两成，配置当成理财也可以了。与腾讯共同恐慌的还有阿里、美团等互联网科技巨头。心里有底，再惨也不可能不发展科技了，而且还是科技巨头，所以用中概互联ETF抄底又省力又灵活。市场反弹后的中概互联ETF（159605）仍然有折价，心里有底，就有长期投资的认知，不是反弹了或者稍微有了利润就卖了，而是继续配置或者调整仓位。

        从经济发展的角度，当市场的标的非常便宜了，再便宜都容易跌出来问题了，政策也会跟着来解决问题的，这也是底部区域抄底的底气。3月16日金融稳定发展委员会的会议表示中美双方的积极进展，会继续支持公司到境外上市。慎重出台收缩性政策，要做到与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定性和一致性。结果以中概互联板块为首的市场暴跌后迎来了暴涨，中概互联ETF迎来了三个连续涨停。

        2022年3月16日中概互联ETF（159605）上涨了32.53%，创造了历史最高净值涨幅，当周的涨幅是7.53%，也是同类型基金中涨幅最高的。

        我们平常是在二级市场上便捷交易的，买ETF和LOF。我的前面文章讲过，2月底的时候中概互联ETF（159605）的折价是在最基本的中国互联网指数，也就是中国互联网30、中国互联网50、中国互联网指数对应的中概互联ETF、中概互联网ETF和中概互联网LOF中是最高的，而且后面两只当时都有很高的溢价。所以，在中国互联网指数下跌中，即使不会判断，比较价差，也需要回避高溢价，卖了来买折价的指数基金。本周，中概互联ETF（159605）是唯一的连续三个涨停的ETF，但是仍然是折价，虽然另外两只指数基金的溢价减少了，还是比中概互联ETF贵了3%至5%的距离。

       一方面是折价的影响，另一方面是指数编制得好，未来仍然可期。指数编制得好不是指这一周指数涨得好，每周都好，这是不可能的。但是，这三条指数成立了将近十五年来，中国互联网50指数（H30533）是6.42倍，中国互联网指数（H11136）是3.71倍，中国互联网30指数（930604）是6.88倍，收益是最好的。

        中国互联网30指数的单只公司权重上限是15%，腾讯、阿里、美团、京东占了指数的五成仓位；中国互联网50指数的单只公司权重上限是30%，腾讯、阿里占了指数的五成仓位；中国互联网指数的单只公司权重上限是10%，比较分散。中国互联网30指数是相对集中，适当分散，配置龙头，兼顾均衡配置。

        从长期看，中概互联ETF（159605）比较同类还有不少优势，年管理费率和托管费率合计仅有0.6%；基金申购上限是不限额，所以保持了小幅度的折价。对于散户投资者，不能大额申购，只能在二级市场上交易，折价或平价交易是必要的。买入股票菜单输入159605就能操作，而且不像股票，QDII类型基金都是可以T+0。既可以长期投资，也可以灵活调配资金，QDII-ETF是相对跟踪最准确，操作最便捷的方式。

最简单的量化：2022Q1创业蓝筹指数和创业成长指数的核心公司

原创    价值人生

       散户也能够做到的最简单的量化方法，是从Smart Beta指数中选取聪明策略因子指数已经筛选出来的成分公司。

         创业板--Smart Beta指数是创业蓝筹指数和创业成长指数。

        创业板低波动蓝筹指数，即创业蓝筹指数（399295），选取盈利能力良好、财务质量稳健、股价波动率较低的50只上市公司作为指数样本股。指数基金有创蓝筹ETF（159966）。

        创业板动量成长指数，即创业成长指数（399296），选取成长能力突出、动量效应显著的50只上市公司作为指数样本股。指数基金有创成长ETF（159967）。

        创业蓝筹指数和创业成长指数每个季度调仓一次，在3月份、6月份、9月份和12月份的第二个星期五的下一个交易日调仓。

       创业蓝筹指数的成分公司数量是50只，创业成长指数的成分公司数量是50只，然而合起来有重复的，历史以来的每次调仓都会有十几只、二十几只的重叠的公司，这些重叠的公司也就是创业板的核心公司。

        那么，把这些核心公司做成组合，会不会青出于蓝而胜于蓝？是否能够取得比聪明策略指数还好的收益？

        我从2019年12月份开始做了组合。2019年12月份即2019Q4的核心公司共22只，平均分配，同时配置少量的创蓝筹ETF和创成长ETF进行观察，一个季度回合组合的收益跑赢了创蓝筹ETF和创成长ETF的平均收益。

        2020Q1的核心公司共25只，这一季度回合创蓝筹ETF和创成长ETF的平均收益跑赢了组合的收益。

        2020Q2的核心公司共22只，这一季度回合组合胜。

        2020Q3的核心公司共22只，这一季度回合组合胜。

        2020Q4的核心公司共18只，这一季度回合ETF平均胜。

        2021Q1的核心公司共17只，这一季度回合组合胜。

        2021Q2的核心公司共17只，这一季度回合组合胜。

        2021Q3的核心公司共14只，这一季度回合ETF平均胜。

        2021Q4的核心公司共12只，这一季度回合组合胜。

        每次调仓时候，创业蓝筹ETF和创业成长ETF的观察仓，从期末的仓位比起期初的仓位是多了还是少了，就能够判断出来是跑赢了还是跑输了。本期创业蓝筹ETF和创业成长ETF的2%和2%的仓位，变成了2%和1.89%的仓位，就是核心组合胜了。

        2022Q1的核心公司是12只。包括了智飞生物、汇川技术、阳光电源、晶盛机电、中颖电子、三环集团、先导智能、广和通、圣邦股份、朗新科技、宁德时代、迈为股份。

        2022年以来截至3月中旬，创业板ETF下跌了24%，创业蓝筹ETF下跌了24%，创业成长ETF下跌了22%。由九成以上仓位组成的核心公司组合下跌了20%。

        散户分析公司能力极其有限，长期持有公司心里会没有底，即使机构分析公司也要动态把握基本面的变化。分析能力有限，动态把握基本面的变化的能力也比较差，通过指数的编制，了解公司特性是一种不错的方法。通过聪明策略指数筛选出来的成分公司，做成组合配置，什么时候持有，什么时候调仓，心里可以做到有底，能够拿得住了，也能够很好地长期收益了。

从五年多来沪深港美指数的市盈率变化，谈估值是否有效与参考标准

原创    价值人生

        从2016年底至2022年3月中旬：       

        沪深300指数的市盈率从14倍变到了12倍，期间沪深300ETF收益了40%左右。

        恒生指数的市盈率从11倍变到了9倍，期间恒生ETF亏损了10%多。

        恒生国企指数的市盈率从7倍变到了8倍，期间H股ETF亏损了20%多。

        标普500指数的市盈率从24倍变到了19倍，期间标普500ETF收益了60%多。

        纳斯达克100指数的市盈率期初期末都在26倍左右，期间纳斯达克100ETF收益了140%左右。

        以人民币为计价的基金资产，需要换算一下汇率。从2016年底至2022年3月中旬，人民币兑换港元和美元都是升值了10%左右。H股ETF中的人民币资产相对多一些，影响得也相对多一些。如果扣除影响，恒生ETF和H股ETF都是亏损了10%左右，标普500指数收益了50%，稍微跑赢了沪深300指数，纳斯达克100指数从2.4倍变到了2.2倍，收益了120%。

        2016年末，貌似恒生指数和恒生国企指数的市盈率是超级低，然而五年多来亏损了10%。这有恒生指数和恒生国企指数偏金融地产行业的原因，在改编后又有调至互联网行业下跌的原因。给投资者的教训是，不能只看市盈率、不能超配一两个行业、不能随便换风格。当然，指数换风格是为了反应经济发展变化的需要。

        沪深300指数中规中矩，市盈率下降了不到20%（12/14），涨幅40%，如果市盈率持平，收益是六成多（1.4/12*14）。虽然六年多里，最后也调整把宁德时代等公司最后编制进来，可是属于微调，对指数的权重影响比较少的。

         假设扣除汇率影响的10%，标普500指数收益了50%，纳斯达克100指数收益了120%，这个收益率还是非常棒的。标普500指数和纳斯达克100指数，从金融危机后的市盈率在绝多数时间里，一直比沪深市场高。而且净资产收益率也越来越高。

        资产配置胜刻舟求剑的参考估值表哪些低估、哪些高估。除非真懂估值，做好行研。如果能够做好行研，价值投资精选公司也是有了可能。

        估值低不等于低估，估值高不等于高估。但是，估值不等于完全无效，有时候对比还真的有效。那么投资者如何参考好些呢？

        估值有时候还真的有效，而且投资者还是能够感知得到。比如，2015年中小创疯狂的时候，指数市盈率上了60倍以上，有些指数的市盈率上了80倍以上，还有100倍以上的公司。还没完全到顶的时候，很多投资者和当年的纳斯达克指数的泡沫进行比较，到了顶峰的时候，不仅认为没有可比性了，而且认为即使跌了，蓝筹公司那么烂也上涨不了。结果，2015年的中小创的业绩成长性确实上升到两位数了，众所周知，业绩增速不可能上升到六成以上，所以中小创指数也下跌下来了。2016年至2018年连续下跌，并且期间蓝筹公司下跌后开始反弹，有些白马公司还创了历史新高。到了2018年，中证500指数的市盈率下跌到了20倍以下，很多投资者抄底后，发现业绩也下来了，很多公司下滑了，然而物极必反，中证500指数的公司轻装上阵，又迎来了业绩 股价的双击。

        估值的有效是投资者情绪延伸到极端的时候，即使业绩跟着上升和下降，市场也已经充分演绎了，尤其是过分演绎了，这时就应该注意了。2021年的消费行业也是如此。主要消费ETF最近五年的收益跑赢了同类平均两三倍，五年三倍，十年十倍，可能吗？白酒行业的市盈率是60倍以上，当时认为如果卖了可能不一定能买回来，业绩可能跟上来。可是，当时如果换成别的行业，以资产换资产，流向估值洼地，效果是很好的。随后三年落后市场的红利类型的指数开始上涨起来。别的行业即使差，消费行业再能跑赢市场，能飞上天不均值回归吗？经常阅读我的文章的投资者都清楚，2021年消费行业比较高的时候，我是倾向消费行业低配的。

         比起行业板块，对于整体市场的低估和高估，宽基指数的市盈率和投资者的情绪还是很好用的。比如，沪深300指数的市盈率在10倍以下是极低估值了，10倍至12倍是低估值就像目前，12倍至15倍是中低估值，15倍至20倍是中高估值，20倍以上是高估值。这些需要根据指数的成分公司的变化作略微调整，不需要经常地调整。宁要模糊的正确，不要精确的错误，估值表就是精确的错误，所以很多不同的估值表中，相同的指数都有不同的评判标准，颜色都不一样。然而，根据沪深300指数的估值，结合沪深市场的总市值占GDP的比值，资产证券化率、市场行为愿意不愿意讨论股票，愿意不愿意申购基金，这些都是可以大概总结出来的。

        市场的成长性不易把握，如果把握投资者的情绪，分析情绪的延伸，也可以利用宽基指数做好仓位配置的基础上抄底逃顶，也可以做好行业板块切换。所以巴菲特和罗杰斯提到，经济学没有用，不如历史和哲学有用。当然，经济学是需要有了一定的基础上，取得超额收益就需要分析公司、行业了，就需要用历史和哲学分析市场规律和人性规律了。

        巴菲特的最朴素的投资方法，建议投资者买指数基金，从这点讲学经济学也真的没有用了。而且称以后的资产管理，可以投资90%的标普500指数和10%的美国债券类型产品。看看这其实也是一种股债平衡配置。当股票下跌了，仓位自然低了，再平衡，这也是用仓位管理做出来的源源不断的现金流。普通投资者可以用存量资金做资产配置，用增量资金做定投，也就是用每月的收入做定投，如果存量资金不是很多，专注工作，把资产不是当成筹码，而是当成长期升值的资产，好好经营组合、这样投资者反而会盼着市场下跌，用源源不断的现金流，包括每月的收入积攒成的资金储备池的资金陆续上车。

         不选标的--买指数基金即可，不选时--做资产配置90%和10%的股债平衡即可。当然，保守型的投资者的仓位可以五五分，甚至更低；激进型的投资者的仓位可以九一分，甚至更高。而且还有很多的方式，把股债平衡换成标普500指数和沪深300指数平衡，长期收益不低却降低了相关性，长期组合稳定。

        无论是保守的投资者还是激进的投资者，用估值表只找一个表就行了。这个表（table)可以是充分理解后的自制的模糊的正确，因为表（watch)多了反而不知道以哪个作为自己的依据了。用一只沪深300指数，来决定整体的权益类的仓位就足够了，主要是捕捉市场情绪，主要是反贪婪反恐慌。如果总认为消费指数高、纳斯达克指数高，反而会忽略了资产配置，长期收益变差。但是，成熟的投资者可以既能做好资产配置，也能做好低买高卖。如果确实情绪延伸得非常清楚了，也知道哪些板块属于热门板块不能碰了，即使不懂行业，也会容易回避了。投资就是回避容易犯的错误，只要错误越少，那就越容易成功了。

       估值除了市盈率还有市净率、股息率、ROE指标等等。具体如何辩证看待估值的有效性和无效性，如何利用估值做好资产配置，把握行业切换，还可以用哪些策略做好资产配置，我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中都有详细的介绍。

投资周记0306--2016年以来市场经历四次下跌后的收益率

原创    价值人生

        从2016年初以来，沪深市场经历了2016年、2018年、2020年和2022年的四次下跌。每次下跌，当时都是漩涡，回顾当时的惨烈，又都是小浪花。

        2016年1月1日至2022年3月11日，沪深300全收益指数收益了三成，中证500全收益指数下跌了一成。在市场多少有些泡沫的时候入市，收益低，入市热门板块，亏损的时间也会长些。尤其是沪深300指数又下跌至12倍市盈率。

         2016年前的市场又与现在有所不同，从以前的热门板块炒作，到慢慢地回归理性价值投资。市场回归价值后，即使2021年的炒作的核心资产泡沫破裂后，期间坚持价值投资仍然会有很好的收益。不只是核心蓝筹是价值，分红好的公司有了好的价格也是价值。

         查询了下20只指数，除了中证100、沪深300和中证500指数，还有17只Smart Beta指数的全收益。标普中国A股红利机会（1.32倍）、央视50（1.70倍）、基本面50（1.39倍）、恒生A股行业龙头（1.69倍）、国信价值（1.46倍）、MSCI中国A50（1.88倍）、中金优选300（1.63倍）、中证红利（1.48倍）、红利低波（1.51倍）、红利潜力（2.32倍）、创业蓝筹（1.24倍）、创业成长（1.79倍）、深红利（1.76倍）、深F60（1.83倍）、沪深300价值（1.40倍）、东证竞争（1.49倍）、消费红利（3.27倍）、中证100（1.44倍）、沪深300（1.31倍）、中证500（0.91倍）。平均是1.64倍。

         同期，基金平均的收益，包括指数型（1.22倍）、偏股型（1.54倍）、股票型（1.32倍）、平衡型（1.67倍）、灵活型（1.61倍）。平均是1.47倍。而且基金都有打新收益，整体上比精选Smart Beta指数的收益差些。从当时的角度精选的长期行业中性的十只基金，包括兴全趋势（1.90倍）、富国天惠（1.70倍）、景顺长城优选（2.24倍）、泰达宏利成长（1.44倍）、华夏收入（1.45倍）、兴全轻资（1.94倍）、景顺长城沪深300增强（1.51倍）、华安沪深300增强（1.79倍）、招商央视财经50（1.89倍）、大成中证红利（1.56倍），平均收益1.74倍。如果扣除打新收益，稍微比Smart Beta全收益指数的收益率低些。

        长期跟踪的组合收益高些，为了消除后视镜的影响，压缩了统计的数量，只统计了长期跟踪的6只组合，其中2只组合滑坡了。即使如此，期间的6只组合的平均收益也是1.95倍（分别是4.60倍、2.19倍、2.39倍、1.05倍、0.70倍、0.75倍）。这是充分地摒弃了后视镜的影响后，我的投资期间中绕不开的6只组合。我的根据基金和做可转债的组合的收益是1.97倍。

       所以，2016年以来市场经历了四轮下跌，至今还在影响中，相当于市场从中估值水平下降到了低估值水平。即使如此，做好正确的长期投资，长期不会亏损，净值在1至2之间，取中间值，年均复合收益率是7%至8%。

       投资的本质是长期持有优秀的公司，取得相应的利润。投资的秘诀是能够理解本质，并且长期坚持，便会拥有智慧。真正的秘诀是公开的，但是如果没有对投资之道的认知，看了也没有穿透力，也学不会。真正的大道都是世人皆知的朴素道理，有了相应的认知，就会不被各种市场消息纷杂的噪音诱惑，就会把本质当回事并且坚持地做。

        同样的下跌做好了资产配置，有了应对方案就不愁，如果没有就心里没底。是阳光向上勇往直前，还是怨天尤人无奈从众，市场的每一次的下跌，大浪淘沙，都是对所有投资者的阅历、认知、人性、勇气、洞察力、知行合一等等价值观等的筛选。检验所有投资者的相应认知的匹配。

抄底中国互联网公司：集中分散之道与套利机会

原创    价值人生

        能否抄底中国互联网公司？抄底重点配置腾讯、阿里、美团这些巨头好，还是做均衡配置好？我们来看下投资的周期。

        投资有市场周期、产业周期、公司周期，互联网是一个产业，必然受到市场周期和产业周期的影响。如果市场向下，这个产业向上，可能会取得超额收益；如果市场向上，这个产业向下，可能会落后市场，就像最近几年的中国互联网指数。

        然而，投资者往往擅长于关注近期的表现，而忘记了长期的周期。从市场周期上，每当权益类市场连续下跌，或者几年不涨，投资者热衷于申购货币基金和债券基金了，仿佛市场基本面越变越差，未来会越亏损越多；每当权益类市场连续上涨几年，或者总是不下跌没有便宜的机会，投资者又热衷于申购股票基金、偏股票型的混合基金，仿佛市场基本面越变越好，未来会越赚越多。产业周期也是这样。2008年的食品饮料行业、2013年的白酒行业，几经低迷，最后都从低位迎来了数倍的上涨。

        食品饮料、白酒行业都是国民经济必不可少的行业，中国互联网行业也是。当然，在行业低迷的时候有着种种的坏消息，但是，往往物极必反，受到多种不可预测的因素转变下，市场又开始了新的方向变化了。如果知道物极必反，即使捕捉不到预测的因素，在高涨的时候，在低迷的时候，也会有数，不人云亦云了。拿必不可少的金融行业举例，在经济变得很差的环境下，金融行业是最糟糕的行业，即使这样，金融指数长期上涨的态势也没有变。

       固然有的行业越来越好，有的行业越来差，但是会均值回归。行业内部也是这样。我们可以看到市场中的大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长，以及种种交叉的类型，都是各领涨一段时间。有时候持续的时间，强化投资者的思维，当强化得有效果了，市场偏好又变了。2012年的中小板下跌后的低迷，迎来了两三年的上涨，2015年想如果再来一次机会，我会买便宜的成长行业。2016年至2018年成长行业连续下跌，2019年的很多成长行业的公司市盈率都是二三十倍了，又等来了机会了。当然，基本面也变差了，但是也差到底了，至少是情绪上都不看好了。还有2018年至2020年低迷的红利指数，到了2021年又变成了顺周期板块了。

        所以，投资者不仅要认清市场规律，还要认清人性规律，克服人性的弱点，反贪婪反恐惧。尤其是很多投资者抄底，随后基本面变差了，继续抄底，然后又有很多利空消息，使投资者感到基本面变得越来越差，最后连抄底的投资者变得无奈了，抄得麻木了也不再响应的时候，面对优秀行业，自己反掉自己的恐惧，才能成功。

        公司也有周期，往往比较确定的公司都会呈现出弱周期，抄底就是买龙头。中国互联网指数可以不受公司周期的影响，一键买入龙头公司。比如，目前的腾讯控股的市盈率快跌至15倍了，就是中国互联网指数必不可少的公司。即使中国互联网公司以后可能会变成公用事业，腾讯控股的市盈率也比有些公用事业低了，也足够有安全边际了。中国互联网指数包括很多公司，盈利模式也是各不相同，行业特性也不能统一用市盈率来计算，只要龙头公司的市盈率低，只要在低迷的时候配置就可以了。

        市场上有很多的互联网指数，有些重仓腾讯、阿里，有些比较分散。如果把中国互联网行业分成大盘和小盘，如何选择比较好？

        行业好，垄断着互联网资源的龙头公司更好，然而为了使行业健康发展，又有反垄断的约束，使得生态发展得到均衡，龙头公司又变弱了。这与沪深市场的大盘和小盘的交替是一样的道理，导致市场偏好有着几年的周期变化。互联网的发展要有质量和社会责任，长期帮助行业取得了高质量的发展，提升了公司的核心竞争力，又会聚集到了核心龙头的公司上面了，当然有些细分领域的龙头公司会换成了新面孔了。

        中国互联网的内部，如果腾讯+阿里+美团算是大盘，其他的中国互联网公司算是小盘，那么2022年3月9日的中国互联网50指数（H30533）的腾讯+阿里+美团合计占了三分之二的比例，其他公司占了三分之一的比例。指数的每只公司的上限权重是30%。中国互联网30指数（930604）的腾讯+阿里+美团合计占了45%的比例。指数的每只公司的上限权重是15%，相对而言，做到了相对集中和适当分散的配置原则。中国互联网指数（H11136）的腾讯+阿里+美团占了不到三成的比例。指数的每只公司的上限权重是10%。

        中国互联网50指数、中国互联网30指数、中国互联网指数的起点都是2007年6月29日是1000点，至2022年3月9日的收益分别是6.4倍、6.8倍和3.7倍。相对集中适当分散的中国互联网30指数的收益最佳。

        中国互联网30指数相当于是大盘和小盘均衡配置，这点比较符合我的配置原则。

        相关指数基金，中概互联ETF（159605）对应的是中国互联网30指数（930604），管理费率和托管费率合计0.60%。中概互联网ETF（513050）对应的是中国互联网50指数（H30533），管理费率和托管费率合计0.85%，中概互联网LOF（164906）对应的是中国互联网（H11136），管理费率和托管费率合计1.45%。

        ETF比LOF跟踪得准确些，从历史上出现的比较大的溢价率的次数看，中概互联ETF（159605）日成交额突破了5亿，出现离谱的溢价率的次数几乎没有，这也是因为中概互联ETF的基金公司的外汇额度比较充裕。截至2022年3月10日收盘，不仅没有溢价，而且还是折价。中概互联ETF（159605）的折价是2.07%，中概互联网ETF（513050）的溢价是7.11%，中概互联网LOF（164906）的溢价是4.07%。

        ETF套利对散户来说是不可能的，LOF套利又需要时间差。QDII基金有时间差，很多散户想到了对有时差的市场的套利，可是判断港美走势预期不容易，不仅市场之间相互影响，而且可能又会影响到下一个交易日。通过同类指数基金的对比套利是比较容易的，比较折价溢价，一卖一买，不需要走势预期，只要买便宜的好指数。

        如果溢价一个点两个点，也是机会，可能也就算了。而目前折价溢价相差近十个点，确实是个套利的好机会，从有溢价的基金切换过来，如果认可中国互联网公司的未来发展，可以直接配置中概互联ETF（159605）。

        无论行业景气度高低，中国互联网的行业的人气高，即使美国人口红利结束后，也依然持续地跑出来了苹果、亚马逊、谷歌、微软的互联网的巨头。所以低迷只是暂时的。

        好行业的指数基金，便宜就是有了收藏价值，在便宜中慢慢地进行收藏，要以年为计量单位，慢慢伴随中国互联网公司一起成长，一起收获。

又是分批买入的时候，不是为了摊低亏损，而是为了维持好的心态

原创    价值人生

        沪深市场又经历了大幅度的下跌。沪深300指数的市盈率（TTM）跌向12倍。通常沪深300指数的市盈率是10倍就是超级底部了。

         每几年，总会有种种利空事件，使市场跌向底部。如果没有利空事件，市场怎么会给出便宜的价格？如果纠结这些事件，同样也会与大众一样，把便宜的标的交给市场，都卖空了，价格肯定是越来越低，肯定低得超出预期。市场为什么会长期上涨？经济增长和通货膨胀等因素。那么，等利空因素改善一下，再入市会怎么样？从全球资本市场的上百年的历史规律上看，进入旋涡的时候，远远没有看到希望的时候，市场是最低的，改善后稍微见到曙光，通常市场已经回归到了中等水平。然后经济慢慢复苏，市场继续向上，直到莫名其妙的下跌，直到利好再次转为利空，市场又下跌了很多了。

       无论从市场还是大众行为，目前离超级底部是越来越近了。重要的不是知道这些规律，重要的是要知行合一，即自己怎么样反自己的情绪弱点。底部不一定立即上涨，而且多数时间是不会立即上涨。但是，如果等着到了上涨时再上车，可能不一定什么时候上涨，跟不上了。即使能够跟上车，又拿不住，因为稍有回调，甚至大幅度的再次下跌，又要出来，然后下次迅速反弹，还能进得划算？即判断正确一次，判断正确两次，不可能持续判断正确，错误了怎么办？这需要一系列的完整的体系。

        那么，抄底错误了怎么办？配置宽基指数基金，长期上涨是必然的。只是时间匹配，以及和投资者现金流的匹配。如果抄底买着买着，现金流就没有了。需要用钱要取出了，甚至不需要用钱却恐慌取出了，这就得不偿失了。很多行业指数基金下跌漫漫，甚至基本面发生了变化。宽基指数基金的基本面不容易发生变化，只要等待就行。那么就可以慢慢买了。长期闲置的资金配置，把现金流拆成源源不断的份数定投。

        定投的时候都有资金储备池的积累，现在资金储备池的货币基金可以分批买入了，现在同时每个月拿出2000元，每个交易日定投100元，如果是上涨的日子可以不定投。这样，每个月都会有源源不断的现金流应对抄底。这样不能摊低亏损有什么用？实际上，定投自己的组合是上车自己的资产配置组合，本来也应该以净值法计入。如果计较摊低亏损，那么总会习惯性地更多的定投到下跌的标的中，而长期上涨的标的总会习惯性地定投的少，最后破坏了资产配置组合结构。当市场整体下跌时，最好在维持资产配置组合结构的基础上，自己定投自己的组合。定投应该是上车的方式，而摊低亏损和摊低利润只是副带品。

        在整体组合下跌的时候陆续上车，拆成无限的现金流是为了有好的心态，基本不会做出恐慌性的相反的操作，能够更好地反恐惧反贪婪，也能够更好地规划好长期存量资金的资产配置和增量资金的上车方式。

         用存量资金做好资产配置，用增量资金做好定投。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中都有丰富的内容。在投资路上共同坚持，一起努力，一起进步。

又是分批买入的时候，不是为了摊低亏损，而是为了维持好的心态

原创    价值人生

        沪深市场又经历了大幅度的下跌。沪深300指数的市盈率（TTM）跌向12倍。通常沪深300指数的市盈率是10倍就是超级底部了。

         每几年，总会有种种利空事件，使市场跌向底部。如果没有利空事件，市场怎么会给出便宜的价格？如果纠结这些事件，同样也会与大众一样，把便宜的标的交给市场，都卖空了，价格肯定是越来越低，肯定低得超出预期。市场为什么会长期上涨？经济增长和通货膨胀等因素。那么，等利空因素改善一下，再入市会怎么样？从全球资本市场的上百年的历史规律上看，进入旋涡的时候，远远没有看到希望的时候，市场是最低的，改善后稍微见到曙光，通常市场已经回归到了中等水平。然后经济慢慢复苏，市场继续向上，直到莫名其妙的下跌，直到利好再次转为利空，市场又下跌了很多了。

       无论从市场还是大众行为，目前离超级底部是越来越近了。重要的不是知道这些规律，重要的是要知行合一，即自己怎么样反自己的情绪弱点。底部不一定立即上涨，而且多数时间是不会立即上涨。但是，如果等着到了上涨时再上车，可能不一定什么时候上涨，跟不上了。即使能够跟上车，又拿不住，因为稍有回调，甚至大幅度的再次下跌，又要出来，然后下次迅速反弹，还能进得划算？即判断正确一次，判断正确两次，不可能持续判断正确，错误了怎么办？这需要一系列的完整的体系。

        那么，抄底错误了怎么办？配置宽基指数基金，长期上涨是必然的。只是时间匹配，以及和投资者现金流的匹配。如果抄底买着买着，现金流就没有了。需要用钱要取出了，甚至不需要用钱却恐慌取出了，这就得不偿失了。很多行业指数基金下跌漫漫，甚至基本面发生了变化。宽基指数基金的基本面不容易发生变化，只要等待就行。那么就可以慢慢买了。长期闲置的资金配置，把现金流拆成源源不断的份数定投。

        定投的时候都有资金储备池的积累，现在资金储备池的货币基金可以分批买入了，现在同时每个月拿出2000元，每个交易日定投100元，如果是上涨的日子可以不定投。这样，每个月都会有源源不断的现金流应对抄底。这样不能摊低亏损有什么用？实际上，定投自己的组合是上车自己的资产配置组合，本来也应该以净值法计入。如果计较摊低亏损，那么总会习惯性地更多的定投到下跌的标的中，而长期上涨的标的总会习惯性地定投的少，最后破坏了资产配置组合结构。当市场整体下跌时，最好在维持资产配置组合结构的基础上，自己定投自己的组合。定投应该是上车的方式，而摊低亏损和摊低利润只是副带品。

        在整体组合下跌的时候陆续上车，拆成无限的现金流是为了有好的心态，基本不会做出恐慌性的相反的操作，能够更好地反恐惧反贪婪，也能够更好地规划好长期存量资金的资产配置和增量资金的上车方式。

         用存量资金做好资产配置，用增量资金做好定投。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中都有丰富的内容。在投资路上共同坚持，一起努力，一起进步。

2022年2月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年2月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-8%。

        实际组合从2011年初至2022年2月份净值是从1元至3.7775元。年化收益率是12.6%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年2月份净值是从1元至1.8373元。年化收益率是5.6%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       招商银行、腾讯控股、贵州茅台、碳中和龙头ETF、宁德时代、中国平安、五粮液、贵广转债、中国中免、大唐发电、兴业银行、联创光电、科大讯飞、岭南转债、万顺转债、傲农生物、鸿达转债、芯片龙头ETF、中芯国际H、洪涛转债、隆基股份、口子窖、万科企业、比亚迪、宋城演艺、羚锐制药、泰格医药H、深南电路、中科三环、英派斯。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、消费红利、睿远成长价值。 

三、资产配置和定投

       2022年2月份的沪深300指数的市盈率（TTM)是13.88倍。沪深市场的估值是中低区域了。

        用存量资金做资产配置，用增量资金做定投。资产配置权益类的仓位可以配置九成以上至满仓，定投部分可以正常定投，用收入减掉支出后剩下的一半，投入到资产配置组合中，剩下的投入到资金储备池中。

       如果沪深市场继续下跌，可以一半以上用于定投，并且启用资金储备池的资金进行分批投入。是用净值法计算，能够多些份额上车，对组合的收益率基本上是没有多少影响。

       看看上百年的美国指数，每次危机无论是什么原因，市场经常是在旋涡中，在超级影响因素远远还没结束时，甚至是刚刚开始时，市场就开始上涨了。 因为投资者都能预测到超级影响因素带来的结果了，把市场打压得超级便宜了，即使这些都发生了，这个价格买入也是值了，可是情绪预期持续远远没底。如果环境略有改善，甚至复苏，会很快地改变了市场预期，市场可能已经上涨到中位区域了。

       低迷的时候不仅普通的投资者受不了，专家也是受不了。有的呼吁投资者低了就买，可是低是投资者都卖的结果，这些都是与心理预期有关。上涨也是，不仅普通投资者贪婪，专家也是贪婪，最后把市场推向高潮。所以，了解市场规律与人性规律，克服人性的弱点，心理稳定才能够接受正确的认知，有了正确的认知长期才能有好的收益。

       即使什么都不做，简单持有都能取得平均收益。所以，做好指数组合，争取增强收益，是稳中求进，不败而后胜。反恐惧，反贪婪，不被各种消息诱惑，不被人云亦云而偏离方向。竞技类的很多高手，不是求胜，而是等待对手犯错，从而取得胜利。等待市场犯错，虽然不能随便站到市场的对立面，也要寻找站到市场的对立面的机会，有了机会，进入了击球区，果断出击，可以取得好一些的收益。

        公司组合：

        腾讯控股的市盈率已经慢慢跌向15倍的市盈率了，这也引来了很多国内国外巨头们的增持。有了监管，才能更好地发展。像之前的白酒，有了监管，才有了后来的更好地发展，贵州茅台从低点翻了数倍。无论是100元以下、100元至200元，还是200元至300元买的贵州茅台，都能赚到丰厚的利润。

       腾讯已经从合理偏上的区间，滑向了合理偏下的区间，作为互联网行业最具备确定性的公司，虽然未来可能成为公用事业型的公司，弹性没有那么大了，但是目前的市盈率比一些公用事业型的公司还要低了，有安全边际的情况下作坚守，利润还是值得期待的，未来双击也是有可能的。

       然而，能不能坚守拿得住是关键，影响关键的因素有很多。仓位配置，再买也要设定合理的仓位上限。用闲置的资金买，不要杠杆，如果杠杆遇上下跌都是坚守不住的。还有是否能有耐心长期坚持，这个长期是以年计量的，这很重要。虽然有些公司不需要那么长久，有些公司却要经历周期，几年后迎来复苏。上次的白酒的复苏时间是挺快的。这就需要上车，并且有耐心慢慢等待。

       腾讯的业务都是比较稳定，没有别的软件替代，是最大的确定性。即使把腾讯当成普通的公用事业公司，每年有一两成的增长也足够了。互联网要继续发展，做好互联网生态，未来持续盈利，是最确定的事情。

        公司组合略微做了调整，降低了一部分的场内基金和可转债组合的配置，买了招商银行，仓位成为第一，所以腾讯控股的仓位变成了第二位了。

        场内基金和可转债组合：

        碳中和龙头ETF所跟踪的中证环保指数的市盈率已经是40倍了，作为切换的组合，下跌调整后从底部企稳上升，所以加仓了碳中和龙头ETF的仓位。可转债的切换根据折价率等指标进行加减。今年以来场内基金和可转债组合的收益率，暂时持平公司组合的收益率。

       场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了4%。

      这是Smart Beta基金和优秀基金均衡持仓配置的结果。增持的中金优选300指数基金仅是微跌，红利类型的指数基金基本没跌。趁着市场下跌，还增持了消费红利指数基金、MSCI中国A50指数基金等。

       增持的方法有两种，一种是存量资金的债券类型仓位转换成权益类型仓位，另一种方法是用增量资金增持权益类型基金，达到调整总的仓位的目的。

       备选关注品种：以跌得较多的质量指数、均衡配置的优秀基金和低市盈率的优秀指数为主，消费红利、MSCI中国A50、兴全绿色、汇添富价值精选、兴全轻资、中概互联。

备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅供说明投资理念使用。投资是非常个性化的事情，需要能够承受波动。无论是标的还是方法，只有深度的认知，符合自己的投资理念，根据自己的情况做好个性化的长期稳定盈利的投资策略，坚持成熟的投资理念和投资体系，长期才能够有所提升。因为投资总会遇到各种事情，只有深度认知并且完善策略，才能坚持到最后实现稳定复利。

投资周记0303--抛弃“攀比焦虑”和“处置效应”，发现坚守价值

原创    价值人生

        最近简单读了东野圭吾的几篇小说，能够逻辑严密地、精准地刻画人性，进行一个一个的故事推理，读懂了东野圭吾，也就读懂了人性。

        无论是生活还是投资，要成功是必须克服人性的弱点的。正如《白夜行》说的：“曾经拥有的东西被夺走，并不代表就会回到原来没有那种东西的时候。” 怎么样对待得失，在不断地变化中成长，珍惜所拥有的，而不是经历了得失后，为了保本，而总是急着处置盈利的标的，结果最后留下亏损的标的。要正确对待手中的牌。正如《时生》说的“发给你什么样的牌，你就只能尽量打好它。” 虽然沪深300指数比标普500指数波动大，很多投资者争取在波动中受益，最后却是受损，那么不如长期持有。正如《幻夜》那样，抛除不切实际的幻觉，接受自己的平凡。越成熟，越能够体会到平凡带来的安宁。人性是复杂的，环境也可以改变一个人，面对宇宙，这些都是微不足道的，正如《宿命》说的“生命中的全部偶然，其实都是命中注定，更是宿命。”

        人和人进行攀比，可能是争取上进，如果过度，那么比较是万恶之源的负面作用就出来了。《恶意》中的作案动机，就是攀比出来的恨，明明是最亲密最善良的关系，明明自己做了坏事对方还帮自己保密，明明对方帮着不断实现理想，明明对方帮着救赎自己的灵魂，可是就是充满焦虑不安和比较带来的恨，最后导致悲剧。而且编造故事，极力隐瞒作案动机，哪怕付出生命的代价，也要毁掉对方的高贵的名声。在生活中和投资中攀比同样会带来焦虑，哪怕自己没有兴趣的事情，哪怕自己没有本领做有些事情，如果同类型的人成功了，自己也要怀疑是不是没有别人上进，自己感到压力大，幸福感也流失了。

        无论是生活和投资，要摆脱“记分牌“的影响是真不容易。如果能够有宇宙观，从人的生命意义角度上把握，抛弃世俗的成功理论，做好热爱做的事情，倾听内心的声音，那样会更好的。不和别人比较，不是因为不上进，而是自己提升，只和自己比较，做能力范围内的事情。这也很好解释为什么很多人总是盲从，为什么很多人总是追热点，为什么很多人进骗局了。解决不了人性的弱点，选什么标的都没用。因为弱点，总有不堪一击的东西摆在那里，总会有各种因素通过弱点击倒得满盘皆输。

        不只是暴富的贪婪，还有比较从中起作用。牛市高峰申购基金的多，热点板块追进的多。有很多人进了骗局吃亏了，又进一个，再进一个，总是盼着小概率事件的意外之喜，而不理会什么是赚小便宜吃大亏，别人也是那样的，别人损失了最好不要发生在自己身上，赚的蝇头小利最好发生在自己身上。

       成功的投资者，宁可吃小亏也要把精力放到大概率的事情的规划上，从而赚好格局。如果不学习不提升认知，总是降维，在自己的能力圈之外的别人的圈里，成了任人宰割的羔羊。只有通过自己的学习和提升认知，做好自己能力圈之内的事情，进行合理的规划，才是成熟的格局，才是能够通向成功之路。

       接受策略的不完美，接受策略的暂时失效和长期有效，做有底气的生活和投资。“处置效应”会慢慢使投资者把能够上涨的，未来可能基本面会变好的标的，在成本价附近的起飞前陆续卖掉，慢慢使投资者把下跌的，未来可能基本面会变差的标的，越跌越补，慢慢补成了重仓，逐渐陷入被动，最后才发现是逆势投资了。虽然行业之间，板块之间会有均值回归，但是优秀公司和差的公司之间，不会均值回归。怎么知道未来哪个优秀哪个不优秀？不知道。所以初心是分散做好组合，但是最后在“处置效应”下违背了初心，把好牌变成不好牌了。在生活中，执着地钻入一件付出“成本价”却不可能换回的事情中，同样也是不接纳。

      建立成熟的投资体系，有专业的底气进行接纳，做好长期组合，让优秀的标的跑出来拉升组合，即使一半上涨，一半下跌，随着时间的推移，上涨的翻倍以上后，即使下跌的全部退市，组合仍然盈利，这是接纳不确定性。坚守、不贪婪、克服人性的弱点，实事求是地对待每一笔决策，这些无论生活还是投资都是必要的。

      做有价值的事情，做热爱的事情，弄清楚了就坚持地做，写下生活中、工作中最重要的事情。不是关注外界，而是关注自己真正想要的。哪些任务从长远的角度能够最大限度地带来有价值的影响，哪些任务就是最重要的事情。弄清哪些是“需要”的，这些才是必须做的，弄清哪些是欲望带来的“想要”的，这些不是真正需要的也不会持续地做，那么可以删除掉了。把无关紧要的东西都删除掉，直到没有东西可删，清空思维，清空焦虑，不过分的计较得失，看重长远回报，也就会发现价值了。

       生活和投资都是相同的，多读书，多提升，不被噪音吞噬掉自己内心的声音，发现和不断牢记自己的初心，发现价值，坚守价值。

寅虎最强投资攻略，牢记“稳增长”，收获“稳稳的幸福”

一、2022虎年投资关键词“稳增长”

如果说2021年投资的关键词是“高景气”，那2022年的投资主线可以用“稳增长”来定调。

1月份，由于春节长假的临近，叠加外围货币政策的不明朗和地缘政治摩擦的因素，大多数A股投资者选择在节前抛售股票来进行避险，沪指单月连续跌破3500和3400点，月跌幅达7.65%，创业板指连续下挫，险守2900点，月跌幅达12.45%，牛年A股暗淡收场。

尽管市场表现不尽人意，但是以银行为代表的低估值板块却获得了资金的关注。北上资金一月份增持银行股超212亿元，居所有行业之首，化工、房地产、非银等低估值板块也纷纷获得北上资金的青睐。低估值板块的优势就是抵御外部风险的能力较强，震荡行情中的表现尤为明显。其实，大家也不用太过担心，节前情绪的过度宣泄为节后市场阶段性反弹也埋下了伏笔，等市场风险逐步释放和投资者情绪企稳后，“稳增长”带动的春季行情仍将有望开启。

二、“稳增长”背景下如何做好投资？

基金相比较股票具有分散投资，降低风险的优势，近几年公募基金整体规模也在呈现爆发式增长，居民理财方式向基金投资转变的趋势也越来越明显。在“稳增长”的政策定调下，华宝价值发现（005445）这只“宝藏基金”脱颖而出，也很好地诠释了什么叫“偷偷努力，然后惊艳所有人”！

1、长期收益“稳”如泰山

华宝价值发现自成立以来保持了相当稳定的超额收益，而且回撤控制良好。截至2022.1.28，华宝价值发现自成立以来（2018.1.24）累计收益达58.44%，相对于业绩比较基准超额收益高达62.93%，相对于沪深300指数的超额收益达54.31%。值得注意的是，在今年的1月20日，基金净值创下了历史新高，而当天沪指下跌0.09%，创业板指数下跌0.32%。

数据来源：Wind，截取自2018.1.24至2022.1.28

分年度来看，每个自然年度华宝价值发现均为正收益（2018年度除外），并且收益均超10%，年度超额收益（相比较业绩比较基准）也均超10%。从最大回撤的数据来看，分年度回撤都基本控制在15%以内，回撤控制水平也是非常稳定。

数据来源：Wind

2、投资风格“稳”扎“稳”打

华宝价值发现自成立以来坚持采用价值因子（即市盈率、市净率、每股分红、每股现金流）筛选股票池，然后再根据对行业景气度及估值匹配度方式精选行业和个股进行资产配置。

从2019年到2021年这三年的数据来看，华宝价值发现配置大盘价值股的比重越来越高，尤其是在2021年新能源成长股行情火热的时候，华宝价值发现在大盘价值股配置的比例不降反增，一度接近100%。

数据来源：Wind，统计区间为2018.12.31-2021.12.31

华宝价值发现坚持在具有明显价值因子突出的板块中优选行业和个股配置，争取在不偏离价值风格的前提下获取较好的超越基准的超额收益。华宝价值发现最近披露了2021年四季报数据，从前十大重仓股来看，大盘价值风格极其鲜明，个股集中度较高。前十大权重股整体占比42.8%，其中银行股占据了半壁江山（占比高达21.69%），其次是房地产（占比12.31%）、非银金融（4.08%）和传媒股（4.72%）。从目前价值因子突出的板块以及2021年4季报基金配置看，基金风格属于大盘价值风格。

华宝价值发现前十大重仓股（2021Q4）

数据来源：银河证券、基金2021年四季报、Wind，截至2021.12.31

2022年开年以来，A股迎来了较大幅度的回调，就在刚结束的1月，沪指累计跌7.65%，深证成指累计跌10.29%，创业板指累计跌12.45%。同期31个申万一级行业中仅银行板块翻红，月累计涨2.33%，国防军工、医药生物等高成长性股票跌幅靠前。不难看出，低估值板块在震荡市场中表现出了良好的抗跌性，银行、地产、基建等都是典型代表。根据该基金公开的四季度报告，这些都是该基金主要的配置方向。

风物长宜放眼量！总体来看，金融地产和基建链为代表的“稳增长”有望成为2022年的主线机会。“稳增长”的决心和力度不容置疑，金融地产和基建链的前景可期。随着近期行业、风格轮动速度加快，机构平衡仓位结构的意愿显著提升。“稳增长”的低估值板块作为有自上而下逻辑支撑、同时也是“人少的地方”，配置性价比凸显。

3、金牛基金经理“稳”操胜券

如此稳健的投资风格，背后的操盘手是拥有19年证券从业经历的华宝基金权益投资总监蔡目荣先生。

关于蔡目荣先生，其实有很多标签：首先，蔡目荣先生是一名忠实的“价值投资信仰者”。在他的投资体系中，始终寻找估值和增长性价比高的行业和公司进行投资，力求在价值领域获得良好且稳定的超额收益，超越竞争对手。宏观上自上而下优先考虑行业景气度较好的领域，中观上针对行业自身供需结构进行筛选，微观上甄选质地优良具有良好性价比的公司。

从他擅长的能力圈来看，主要集中在低估值价值投资和周期领域。而此时不得不说一下蔡目荣先生的代表作“华宝资源优选”。作为他管理的第一只且管理时间最长的基金，华宝资源优选成立以来累计涨幅高达246.41%，超越业绩比较基准收益高达239.26%！凭借出色的业绩表现，华宝资源优选于2016年度、2018年度囊获两届三大报权威奖项“大满贯”！“周期股猎手”和“金牛基金经理”这两个标签实至名归。

况且从这位基金经理的面相上来看，投资风格就非常“稳健”，值得信赖！

多家机构最新研判，2022年“稳增长”将会是市场运行的主线，投资者可以沿着这条主线进行行业和风格的选择。华宝价值发现是一只价值风格极其明显的基金，喜欢价值投资风格的朋友不妨关注一下这只“宝藏基金”，毕竟，“价值也许会迟到，但从来不会缺席”。

投资周记0302--选标的的核心要素：标的好还是市场好

原创    价值人生

        投资者选板块和选基金，往往会选优秀的。有些长期跑赢市场的优秀公司和基金，不受市场偏好影响，取得的是阿尔法的收益；有些看似长期跑赢市场的优秀公司和基金，受到市场偏好影响，取得的是板块的贝塔收益。看似比较容易分辨，实则不好分辨。

        最容易分辨的整体市场的贝塔，但是对于小白来讲，也是容易混淆。2015年的时候，市场的狂热吸引了众多小白入市，认为某某基金翻倍了，这只（这批）基金真牛。实际上是市场翻倍了，也就是市场牛。如果市场不涨，基金也不是配置的热门，收益超越了市场，是基金牛。如果市场上涨，基金也上涨了，则容易均值回归，无论是整体市场还是板块，太热了会下跌，反之亦然。如果市场和板块的叠加，那是错上加错。2015年市场火热的时候，很多小白入市，选择的不是沪深300指数，而是中证500指数。结果几年后沪深300指数创出了历史新高，中证500指数还离着历史高点很远。

        所以，投资只要在不是明显泡沫的时候，分散配置到不是明显泡沫的正常的标的中就行。尽量不作择时，是因为多数投资者，包括机构投资者，不仅没有能力择时，而且受到情绪的影响效果还恰恰相反。不追热门板块，抄底冷门板块就好了？那也得需要坚持，穿越板块周期，这需要非常强劲的认知来支撑。2013年抄底白酒后失败放弃，2013年至2016年抄底蓝筹后失败放弃，2016年至2018年抄底中证500指数后失败放弃，2018年至2020年抄底红利指数后失败放弃，还有2021年的地产、医药、中概互联、甚至消费，如果持续不涨，可能还会失败放弃，就像中欧的那只蓝筹基金，2021年前弱于市场，很多投资者无奈放弃后又开始跑赢市场了。如果配置行业，穿越周期需要强劲的认知来支撑，否则还是分散的好。

        沪深300指数是行业中性，市场上有很多沪深300增强指数基金，是以沪深300指数为底仓的基础上，做少部分的主动型的配置。中证500指数也有中证500增强指数基金。此类基金相对行业基金，受到市场偏好影响小，然而比较基准必须是基准指数。还有些主动型的基金，像兴全系列类的基金，都是行业中性配置，2021年兴全轻资产和兴全绿色基金创出了历史新高，远远比某些翻倍以上的行业基金有价值。

        那些翻倍以上的行业基金是踩对了赛道。如果市场上涨了20%，某行业上涨了120%，基金A是行业中性上涨了40%，基金B是几乎配置到了那个某行业上面上涨了100%。是选择基金A还是选择基金B？肯定是基金A比较好些。我们看到基金B跑输了那个行业，一旦那个行业均值回归，基金B也许会换仓，也许不会。如果换仓，需要考虑未来是否会永远持续地换到好的上面，如果不会换仓，需要考虑是否能够从跑输变成跑赢。所以，选择主动型基金难，选择迎合市场偏好的主动型基金更难，更容易从赢者变成输者。

        所以，投资者怎么样正确选择和对待优秀基金呢？要有认知，能够用排除法选择优秀基金，还需要用宽容的态度对待暂时失利的优秀基金。以指数基金为主，以主动型基金为辅。第一，对行业型的基金，要能够穿越牛熊周期的信念，比全市场还要强劲的信念。即使是刚性的消费板块比较爽，涨得太高了也要花费一定的时间均值回归。第二，尽量排除掉偶尔踏对（蒙对）市场热点的基金，必须有长期的持仓和历史业绩才能够配置。第三，如果是市场分化导致的跑输市场，可以宽容对待，前提是基金的持仓风格比较稳定。比如汇添富价值精选和汇丰晋信大盘按照自然年度，都是连续七年，每年跑赢了同类平均，然而2021年都跑输了同类平均。鉴于基金都是大盘价值，历史持仓风格比较稳定，2021年市场分化抛弃了大盘龙头公司，所以跑输市场也是正常。

        总之，投资要分清是标的好还是市场好，优秀基金，包括优秀公司的业绩是真的底层资产好，还是市场带来的。如果是底层资产配置的好，基金，包括公司的管理层的能力好，而且能够长期持续的好，即使暂时受到市场偏好的拖累，也可以进行配置；相反，如果是赛道好，配置上很难穿越周期，在周期中管理层的能力和风格变了，即使市场风格又回来了，这个标的，无论是基金还是公司，可能依然很差。投资不需要做难的事情，但需要知道回避哪些事情，成功的投资者是尽量不犯错，只要很少犯错就能跑在众多投资者的前面了。

2022年1月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年1月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-9%。

        实际组合从2011年初至2022年1月份净值是从1元至3.7745元。年化收益率是12.73%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2021年末是从1元至1.8301元。年化收益率是5.6%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、贵州茅台、晶丰明源、鸿达转债、宁德时代、华统转债、五粮液、中国中免、大唐发电、麦克奥迪、中国平安、荣晟转债、岱勒转债、科大讯飞、傲农生物、A50ETF、万顺转债、万科企业、法拉电子、中芯国际H、联创光电、岭南转债、海尔生物、洪涛转债、深南电路、隆基股份、可孚医疗、口子窖、比亚迪。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、睿远成长价值、中金优选300、沪深300价值。

三、资产配置和定投

        公司组合：

        相对比较确定的腾讯控股、招商银行、贵州茅台会长期重仓配置，而且市盈率比较合理，腾讯控股不到20倍，招商银行10倍多，贵州茅台40倍左右。其余的公司只是微调，把基本面优秀的纳入组合。

        场内基金和可转债组合：

        2022年1月份沪深市场下跌，实际组合中的指数基金清了多数，连重仓的可转债策略也没能够顶住。然而，可转债的均价已经回落了，继续实践基金切换和可转债切换策略。

       场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了5%。

       其中2018年12月10日成立的指数基金聪明贝塔，以Smart Beta基金和优秀基金持仓为主的基金组合，2022年以来收益-4.65%，总收益是+37.48%。

       其中2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合，集中做优秀基金和债券基金、货币基金的仓位平衡，2022年以来收益-5.48%，总收益是+23.90%。

        场外基金组合用各种策略做多种策略的平衡配置。本月，指数基金聪明贝塔组合增持了消费红利指数基金，即加大了质量类和红利类的仓位。指数基金价值人生组合新进了MSCI中国A50互联互通ETF联接基金，即加大了质量类的仓位。

      如果市场持续保持低迷，增量资金择机分批定投到长线品种中。很多标的具有了长期投资价值。持续跟踪沪深300增强、A50ETF、消费红利、兴全绿色、中概互联、汇添富价值精选混合。

      做中长期的公司组合根据基本面调仓，做切换的场内基金和可转债组合，做长期的资产配置和定投的场外基金组合，无论是组合内部还是组合之间，用不同的策略做争取稳定的投资收益。

备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅供说明投资理念使用。投资是非常个性化的事情，需要能够承受波动。无论是标的还是方法，只有深度的认知，符合自己的投资理念，根据自己的情况做好个性化的长期稳定盈利的投资策略，坚持成熟的投资理念和投资体系，长期才能够有所提升。因为投资总会遇到各种事情，只有深度认知并且完善策略，才能坚持到最后实现稳定复利。

用十二只Smart Beta指数构建组合带来稳定收益

原创    价值人生

        Smart Beta指数是用了规模、价值、低波、动量、质量、红利等基本面因子，由单因子、双因子和多因子制作成的聪明策略指数。这些因子的超额收益，有很多著作都有论证。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》对聪明策略指数的来龙去脉都有介绍，而且介绍了一些Smart Beta指数，最后做成组合，长期收益好，而且还稳定。

        好的策略长期有效，不是时时有效，这也保证了好的策略长期有效。所以，当有时候策略无效，很多投资者便会因为近因效应放弃这个策略，即使非常了解这个Smart Beta指数的来龙去脉，也毅然放弃了这个指数基金。比如，红利指数弱了三年，很多投资者放弃了标普A股红利指数基金，随后2021年又强起来了。

       总结了下2011年至2021年这十一年的时间，十二只Smart Beta全收益指数平均收益是2.51倍。这十二只Smart Beta指数分别是央视50（2.8276倍）、恒生A股龙头（2.5354倍）、标普A股红利（2.8405倍）、中证红利（2.4796倍）、红利低波（2.6816倍）、基本面50（2.5148倍）、沪深300价值（2.4175倍）、国信价值（2.4332倍）、东证竞争（2.3297倍）、标普中国A股质量（2.1035倍）、价值回报（1.9605倍）、中金优选300（2.9964倍）。这些指数的期末净值是期初净值的1.96倍至3倍之间。

       这些Smart Beta指数各有各的特点，比如连续几年收益最好的基本面50指数，期间收益了2.51倍，也就是平均水平。基本面50指数的特点是抗跌，2011年和2018年回撤最低，2016年的收益是正的。可是，除了2014年，进攻能力不足，2020年反而是负的。而期间收益最高的中金优选300指数没有一年是Smart Beta指数中收益最高的，2019年至2021年每年上涨，都是小幅进步。如表。

       这些指数基本上都比普通宽基指数的全收益高些。2011年至2021年的沪深300（1.9812倍）、中证500（1.6576倍)、中小板（1.6127倍）、创业板（3.1079倍）、上证50（2.2193倍）、深证100（1.9911倍）。还有一些策略指数，深F60（2.5628倍）、深红利（2.7113倍）、上证180价值（2.1554倍）、小盘价值（1.7331倍）。

       把这十二只Smart Beta指数组合起来可以取得相对平滑的收益，2011年和2018年在沪深市场下跌了两三成的情况下，Smart Beta指数下跌了不到两成。从2019年至2021年也是连续三年上涨的。如图。

       简单地讲这些Smart Beta指数的关键词：

    央视50：成长、创新、回报、公司治理、社会责任五个维度，偏质量因子  

    恒生A股龙头：公司市值、净利润、营业收入，行业龙头规模因子和质量因子

    标普A股红利：财务盈利、现金流、股息率，红利因子

    中证红利：股息率，红利因子和规模因子

    红利低波：股息率、波动低，红利因子和低波因子

    基本面50：营业收入、现金流、净资产、分红，规模因子和价值因子

    沪深300价值：股息收益率、净资产、现金流、每股收益，价值因子

    国信价值：净资产收益率、市净率，质量因子和价值因子 

    东证竞争：行业净资产收益率，质量因子

    标普中国A股质量：资产收益率 资产负债应付率 杠杆率、PE PB PS，质量因子和价值因子

    价值回报：资本回报率、股票收益率，价值因子和质量因子

    中金优选300：营业收入、ROE、股息率、净利润增长率，规模因子、价值因子和质量因子。

    Smart Beta指数的详细内容在我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》中都有介绍。

投资周记0301--2021年末优秀基金共同关注的公司

原创    价值人生

       2021年末基金持仓披露完毕，一些非大市值指数权重的上市公司受到了优秀基金的共同关注。

        兴全系的基金重仓比较多的上市公司：保利发展、三安光电、闻泰科技、华能国际、中国核电、芒果超媒。

        兴全系和睿远成长价值都持有三安光电、万华化学。

        富国天惠成长和睿远成长价值都持有立讯精密、国瓷材料。

        兴全系和汇添富价值精选都持有韵达股份。

        汇添富价值精选的东方雨虹、宁波银行等，很多优秀基金也持有。

         博时主题、交银双息平衡持有华友钴业、三峡水利、歌尔股份。

        兴全系、交银系、泰达宏利持有思源电气。

        中欧系和工银战略持有金地集团。

        中欧价值持有的大华股份，很多优秀基金也持有，不再是海康威视行业持仓一枝独秀。

        国泰估值的电子行业挖掘得好，持有的如宝信软件、中颖电子、扬杰科技、捷捷微电。

       东方红睿丰同样持有立讯精密，和兴华系、广发稳健增长、银华心怡灵活配置持有分众传媒。

        交银系、华夏系、工银文体产业和华安生态优选持有青岛啤酒。

        东方红系持有了很多相同的公司，如保利发展、立讯精密、分众传媒、东方财富。

        华夏系和兴全系持有锦江酒店、芒果超媒。

        沪深300指数增强基金中，有把中国中免、TCL科技、双汇发展、中国太保、华域汽车、南京银行放前面的，也有把海尔智家、立讯精密、华泰股份、中环股份、智飞生物、片仔癀放前面的。前十重仓没有持有中国平安的基金是非常普遍。基金超配是不是真的是抱团？基金低配是不是真的有价值？都是值得思考。最值得思考的是公司基本面都是不确定的，如何做好组合。

       除此之外，纯蓝筹的基金和偏行业的基金，如易方达蓝筹精选混合和广发小盘成长混合基金等的持仓不做总结。

        蓝筹公司可以从沪深300指数成分公司中选，行业基金各有各的不同，选择基本面能力好的基金。

        2021年底沪深300指数的前30只公司，权重占比41%。包括贵州茅台、宁德时代、招商银行、中国平安、五粮液、隆基股份、美的集团、东方财富、兴业银行、长江电力、海康威视、比亚迪、药明康德、立讯精密、恒瑞医药、中信证券、中国中免、伊利股份、泸州老窖、迈瑞医疗、格力电器、工商银行、韦尔股份、平安银行、万华化学、山西汾酒、宁波银行、阳光电源、京东方A、牧原股份。

      从沪深300指数中行业均衡选取十只，从优秀基金中选取十只，再选取优秀基金十只，做个组合观察一年，到了年底看看怎么样。

       沪深300指数：贵州茅台、宁德时代、招商银行、中国平安、五粮液、隆基股份、东方财富、兴业银行、长江电力、中国中免。

       优秀基金公司组合：保利发展、三安光电、闻泰科技、华能国际、国瓷材料、歌尔股份、芒果超媒、分众传媒、扬杰科技、青岛啤酒。

        优秀基金FOF：兴全轻资产、兴全绿色、博时主题、汇添富价值精选、国泰估值、工银战略、兴华永兴混合、广发多因子、睿远成长价值、沪深300增强ETF。

这几道跨境ETF知识题，你答对了没有？

原创    价值人生

       上交所的投资者教育基地，普及ETF知识问答。汇集了ETF投资中的8个大类，分别为ETF来源、ETF申购赎回、ETF种类、跨境ETF、债券ETF、黄金ETF、货币ETF、ETF策略，可以获得丰富的知识和新春福利。

        ETF知识问答已经进行了一半，跨境ETF这一部分，很多投资者不是非常熟悉。下面列举三道题目供投资者增长知识。

        下列关于跨境ETF产品运作，说法错误的是（）。

        A.  T日买入的跨境ETF份额，当天（T+0）可卖出

         B.  T日卖出可实时买入其他证券，T+1日可取

        C.  T日赎回的基金份额以资金的形式在T+30日内划转投资者账户

         D.  买卖交易一般安排在境内证券交易所交易时段

       【解析】 这道题目考察的是跨境ETF的交易时间和资金到账时间相关内容。A选项的陈述是正确的，跨境ETF当天是可以T+0交易的，此外还有跨境LOF、货币ETF、黄金ETF、豆籽ETF、美国消费LOF等多数与非沪深市场权益类挂钩的产品，都是可以T+0交易的；B选项的陈述是正确的，与其他证券交易完全相同，当日可用，下个交易日可取；C选项的陈述是错误的非常明显，赎回是场外基金类型，境外基金每只规定不同，赎回后通常都是需要几个工作日到账，但是没有那么长的时间；D选项的陈述是正确的，场内交易，证券交易的品种当然是在境内证券交易所交易时段。所以本题的正确答案是C。

        跨境ETF相较普通QDII指数基金的优势不包括（）。

        A.  流动性较好

        B.  费率较低

        C.  跟踪误差较小

        D.  申购起点较低

     【解析】这里有跨境ETF和普通QDII指数基金两个概念，对跨境ETF了解不多的投资者容易混淆。即使了解不多，也可以用排除法选择出来。

       境内ETF是可以用一篮子上市公司换购，相对于普通指数基金有着流动性较好、费率较低、跟踪误差较小的特点。至于申购起点，是指普通指数基金的一级市场申购。在场内二级市场的上市是用来交易的。申购起点是金额，比如1元、10元、100元等等，交易起点是手，二级市场的ETF通常是按照最低委托1手成交。所以本题的正确答案是D。

         跨境ETF和普通QDII指数基金也是一样，为什么跨境ETF和普通QDII指数基金的称呼的不一样？因为跨境ETF通常可以分为QDII-ETF和港股通ETF，把普通的QDII基金上市交易就是QDII-ETF，从港股通的渠道上市交易的ETF是另一种，受外汇额度影响程度最低。

        下列不属于跨境ETF的特点是（）。

        A. T+1交易

        B. 国内时段交易 

        C. 人民币计价买卖

        D. 受外汇管制影响小

     【解析】A. 跨境ETF的特点是可以T+0交易。B. 场内证券交易肯定是在国内时段交易。C. 场内证券交易不需要换任何的外汇买卖，因为基金会把外汇资产换算成人民币的净值汇报给投资者。D. 受外汇管制影响小，这个选项具有一定的迷惑性。受外汇管制影响，肯定是和其他跨境类型指数基金相比，如果没有外汇额度了，可能会限制投资者申购了，然而投资者仍然可以在二级市场交易相关的ETF，当然可能会有溢价交易。另外一种情况是，如果遇到境外节假日不能申购了，境内市场开市，场内交易者同样也是可以交易市场上的全部ETF的。所以本题的正确答案是A。

        跨境ETF是投资者投资境外市场的非常便利的工具，如果直接投资不仅可能不合规，还可能需要外汇转换、汇款费用、境外银行费用等等，而且进出转换需要的时间很长，还要跨越语言差异、文化差异、市场行为不同，最后取得收益，即使跑平指数都不划算。跨境ETF可以T+0交易，便捷地与场内品种进行转换，可以非常便捷地做资产配置。

       证券账户不仅是可以交易股票、股票基金，也是可以做大类资产配置。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》也详细地普及了如何用证券账户做资产配置，包括跨境ETF的类型、功能等方面的知识。

金融地产上涨带来组合低回撤

资产配置组合最好是长期收益稳定，而且能够做到低回撤。怎么样做到低回撤？需要投资未来涨得多、跌得少的标的，如各行业的龙头公司，向上周期有弹性的公司，等等。但是，当这些公司充分地被市场挖掘了，向上周期的行业的公司也暂时休整了，可能市场会面临普跌。然而，近些年来，随着市场越来越结构化的调整，好像没有一年是普跌的，2017年龙头公司上涨，即使2018年，金融地产行业也是率先半年启稳。如果配置了有安全边际的金融地产行业，可以做到低回撤。如果空仓，则要整天焦虑下次什么时候进，再下次什么时候出，弄不好还会抄底没下跌完的行业，结果亏损累累，所以选时不如选标的。

2022年以来金融地产指数上涨了2%，虽然不是很多，但是可能是分化的开始。纳斯达克指数也迎来了一波调整，下跌了一成多，然而富国银行上涨了一成多，美国银行也是上涨的。与其担心美国加息，担心美国指数下跌拖累全球，不如看看全球行业联动，金融地产行业联动也说明了全球的低估值的行业开始被挖掘了。政策转向稳增长、宽货币和宽信用的“双宽”环境，有助于为权益资产压力提供估值支撑，使得极致的结构性分化的市场，有了均值回归的可能。

经济需要稳增长，首先稳定金融地产行业，努力推动高质量的发展。对于长期高杠杆的地产，要保持调控政策的连续性和稳定性，努力做到稳价格和稳预期，维持市场供需平衡，保稳定和保民生。只有稳定好了旧经济，才有利于推进新经济的发展。行业不好，会倒逼金融地产行业的资源往龙头公司上面集中。只要行业不要太差，金融地产的龙头公司还是可以吃存量份额的。现在一大波的金融地产的利好已经在路上了。随着LPR的小幅下调，缓解经济压力，接着可能会降准。但是货币政策和财政政策要灵活稳定。既要严控隐性债务，又要稳定别硬着陆。所以今年的金融地产领域调控会有所放松，是比较确定的方向。虽然要严格防控，但是从本质上和以前又不相同，像是设置了门槛，把稳健、听话、实力强的优秀公司留下来，把稳健、听话、实力强的优秀公司应得的那一块儿留给公司。如果继续高杠杆，那一样会走向深渊。所以应该只是有实力的大公司才能享受到最后的红利。

地产的本质是金融，金融的本质不是地产。不能完全放开，导致价格上涨的通货膨胀，否则经济下行压力会导致经济滞涨。这就需要拿捏到位。降低1年期的LPR的价格，而不是5年期的LPR的价格，是为了帮助小微企业等实体经济，做到有质量的供需平衡。富裕了不能炒了，只能好好消费了。这样才能好好地发展新能源、半导体、高端制造、创新药等新兴行业，这些行业都会带动几十个甚至上百个细分行业。地产支柱不再，逐渐在新旧动能的转换中，培养更多更能够代表经济的行业。新旧转型是不容易的，转型不好容易滞涨，为了避免滞涨就要有智慧调整好经济，首先保证金融地产行业的稳定性。只要稳定住了，很多行业都有机会，而从估值上看，金融地产的估值修复是比较确定的。

中证全指金融地产指数是金融和房地产两个中证一级行业的上市公司组成的指数。中证全指指数不同于中证系列指数，中证金融地产指数是中证800指数中的金融和房地产行业，现已经更名成了800金融地产指数。而中证全指系列指数不受中证800指数的限制，比较全面。比如，中证全指医药卫生ETF（159938）持仓的迈瑞医疗，中证800指数到了2021年12月份的调仓才调进，相应的中证医药卫生指数也是2021年12月份才调进。

中证全指金融指数的唯一的一只ETF（159940），以及相应的ETF联接基金（A类 001469，C类 002979）是跟踪金融地产指数最全面的指数基金。

如何很好地配置港股互联网指数

原创    价值人生

        随着中国优秀互联网巨头公司纷纷从美国回香港上市，使得香港市场的中国优秀互联网巨头公司越聚越齐。2020年的上涨，2021年的下跌，也使得配置港股互联网指数的投资者有了很多的思考。能否长期持有？能否继续抄底？以及如何配置港股互联网指数，等等。

        中证港股通互联网指数（931637）是从港股通范围内选取30只涉及互联网业务的上市公司，这些公司主要分布于互联网软件等众多子领域。

        从基本面上看，港股通互联网营业收入和利润近年来的平均增速维持在两成左右。随着中国网民普及率的空间、中国数字经济和互联网规模、互联网企业应用场景、电商渗透、海外布局都有一定的快速增长的空间，业绩成长确定性比较高。

        科技兴国互联网行业是必不可少。无论是高速增长的云计算、工业互联网、区块链、物联网、人工智能、大数据还是AR/VR，都离不开科技巨头的参与。然而，在反垄断下对科技巨头冲击，互联网公司股价下跌了不少，但是仍然是成长中的回调。

        只是2020年成长性的预期高了，追捧出了高价格，2021年成长性的预期低了，又给出了低市盈率。然而预期低也是从之前的年均四五成的增长，变成了目前的年均两三成的增长，像美国的科技互联网巨头那样，成长性仍然是比较高的。截至2022年1月中旬中证港股通互联网指数的市盈率是26倍，略低于纳斯达克指数的30倍的市盈率。反垄断是为了行业的良好的发展，无论是中国还是美国，也只有利空因素才会使狂热的指数降温，从而有了一定的安全边际。

       可以长期持有和抄底，那么如何配置港股互联网指数？长期持有中抄底，最后仍然拿不住的原因是，有时候产业周期比较长，有时候市场偏好比较长。

       所以需要做好投资规划。一方面，避免抄底成了重仓还不涨，影响长期持有；另一方面，做好组合配置，理解产业周期和市场偏好。

       抄底成了重仓是仓位管理的问题。每个行业在投资组合中都有上限，即使这个行业再好。完善成熟的投资体系，需要容错机制，即使长期不错，也要能够长期穿越周期。

        理解产业周期和市场偏好，其实大部分时间是同步的，只有小部分时间是由于贪婪和恐惧造成的。我们会经常看到某些板块涨得很好，中证500指数相对沪深300指数涨得很好，到了业绩披露增速超预期了，反之，业绩披露增速下滑了，等等。市场的大部分时间是有效的，小部分时间是没有效的。然而，即使行业低迷的有效性，到了超级长期的维度，也只是小幅度的低谷。至于市场偏好的问题，需要克服人性的弱点了。市场偏好是经常发生的，而无论是美国的还是中国的投资者经常受到近因效应的影响，即使几轮牛熊周期，仍然会受到影响。比如，市场高涨的时候申购基金的多，市场低迷的时候赎回来买固定收益品种的多。比起市场周期，板块周期更加糟糕。因为，落后市场的板块会不会是真有问题？

       2015年中小创的疯狂上涨，使得投资者相信，中小创不会像纳斯达克指数那样泡沫破裂了，蓝筹公司的时代已经过去了，即使中小创下跌，没成长性的蓝筹公司也会下跌。结果没错，2015年下半年都下跌了，中小创反弹后，2016年至2018年低迷了三年，而蓝筹公司崛起，成为了中国核心资产的代表。中小创的业绩真的起不来了？从2019年开始，中小创公司商誉减值后，轻装上阵，业绩和估值双击，又迎来了一轮超越蓝筹的牛市。

       比起板块更加有隐蔽性的是风格类型，因为风格类型不是业绩主导，掺杂着各种行业和板块，不容易摆脱市场偏见。如同2016年至2018年的中小创一样，2018年至2020年的红利类型的基金，也越来越不受市场待见。核心资产为王，以高股息率为主捡便宜的方法过时了。标普中国A股红利机会指数基金是2017年成立的，指数是2008年美国标普公司编制的，连续十年来有八成以上的时间跑赢了中证800指数。然而，2018年下跌后，2019年和2020年大幅度地跑输了市场，使得很多资深的投资者都放弃了。到了2021年春节后，随着消费类型的抱团资产泡沫破裂，红利类型的资产开始价值回归，一直到今。标普中国A股红利机会指数基金2021年收益了两成多。

        所以，行业中性和策略中性的组合，市盈率低了可以多配置一些，动态平衡，也要设置仓位上限，是利于长期持有的。港股通互联网ETF是可以超配一些的。

        港股互联网ETF（认购代码  513773）从2022年1月17日至1月26日进行认购，每笔1000元。港股通渠道的ETF有很多好处，可以有实时参考净值IOPV，可以紧密跟踪净值，最重要的是综合费率低，港股通的渠道是共用的外汇额度，不会出现外汇额度用完了受到限制的情况。同样，作为境外ETF也可以T+0的交易。

       跟踪的中证港股通互联网指数，聚集大市值的互联网龙头公司，全面覆盖消费互联网和产业互联网，超过1000亿公司的权重占比六成以上。截至2021年末，前十重仓有腾讯控股（15.52%）、小米集团（15.04%）、美团（14.75%）、快手（8.66%）、金蝶国际（6.50%）、京东健康（5.67%）、金山软件（3.81%）、阿里健康（3.59%）、中国软件国际（3.15%）、阅文集团（2.53%）。腾讯、小米、美团、快手合计占了中证港股通互联网指数权重的一半以上。

        指数成分公司每年6月份和12月份调整两次。细分行业上看，计算机应用占比两成、互联网传媒、医疗服务和电子制造分别占比接近成，比较均匀。由于指数持仓30只公司，每只持仓权重上限15%，比较集中，所以指数的弹性也比较高。目前指数的市盈率处于历史低位，具有安全边际和未来高成长高弹性的带来的收益。港股互联网ETF拟任的双基金经理是周晶、丰晨成，华宝基金公司蝉联2019年、2020年上交所“十佳ETF管理人”，指数团队管理总规模超666亿元，对于境外ETF有着丰富的管理经验。

        投资中国优秀的互联网公司，以最简单的方式，最低廉的成本，没有外汇额度限制，长期持有港股互联网ETF会大概率的跑赢指数。

投资周记0300--基金总结展望和2022年主动优秀基金备选

原创    价值人生

        沪深市场连续两年上涨后，2021年沪深市场的新基金发行了3777只，基金清盘了777只。有80.58%的非货币基金取得了正收益。非货币基金的整体平均收益为7.06%。基金平均收益还是不错的，毕竟这是第三年的上涨了。二十多年来权益类基金年复合收益率是17%左右。

        2021年基金的发行量和规模增多，这和投资者的理财意识是有关的。一个重要方面是随着楼市的理性，理财打破刚性兑付，固定收益类的产品收益率越来越低，去杠杆之路又近了一步，因为企业付出的固定利息是企业的成本。投资权益类资产是投资者参与到企业经营成果中来。另一个重要方面是个人账户养老金制度要来了，作为居民的第三支柱养老保险，需要个人积攒养老金做为补充，特点是自主自愿的原则，以后第三支柱养老保险通过理财增加退休收入也是居民所需要的途径之一。投资者可以通过一些FOF基金，如养老目标日期基金，离退休日期时间越长，权益类的品种占比越多，反之占比越少参与其中。

        因为基金虽然有波动，但是忽略波动，长期穿越周期是可以取得平均利润的。2021年一半以上的基民收益率为负、三四成的基民收益率在10%以内、只有一成的基民收益率在10%以上。基金赚钱，基民亏钱，其实多数是操作原因，多数没有穿越牛熊周期，上涨得好的时候贪婪，下跌得差的时候恐惧，刚刚下跌一点就抄底，刚刚上涨一点就逃顶。如果2021年春节前追进了消费，那么又是亏损累累的一年。不追热点，不人云亦云又是反人性的弱点的。但是投资都是理性者才能成功，是不能凭感性操作成功的。比如，很多投资者看到基金有波动，选时炒作基金好，结果操作不对，最后看下每年落下平均收益一截；比如，有的投资者亏损累累后，回本就跑，却违背了初心。回本就跑不如买货币基金，如果初心是长期盈利，却亏损累累，可以想想选标的时是不是没有建好组合，结果跑输了市场平均。如果继续违背初心，错上加错，最后可能再涨又追别的基金了。构建投资体系，比选标的和选时都重要。

        2021年我用一部分场外基金做长线配置，由于是价值类型多些，仅取得了2%的收益，却跑赢了近六成的投资者；我还用一部分场内基金做切换，取得了20%以上的收益。主要是春节后切换到了红利类型和价值类型的基金上面。不是每年切换都好，也不是切换好了就聪明，长期持有收益也不错，就怕自以为聪明的总结，每次涨了后知后觉的总结，以为自己抓住了本质，其实是找到了一堆安慰的理由，继续追涨杀跌。市场偏好总是切换，每年基金总有表现好的和表现不好的，我们需要谨慎问问自己，是完善的投资体系内选择投资机会，还是猜的能涨后做出的选择。

      2022年初价值类型的基金继续上涨，对成长类型的基金的差距在缩小。我在做好资产配置的同时，长期投资仍然是价值与成长均衡配置场外基金，切换部分做好场内基金，目前重仓以ROE-PB因子做筛选的国信价值，还有红利基金。长期配置关注沪深300、MSCI中国A50等，行业上关注军工、电力等的机会。主动型的基金需要认可基金经理的思路，我做均衡配置，上月兴全绿色和兴全轻资产都创了历史新高。基金经理做均衡配置，投资者还要拿得住，拿上几天、几周、几个月就没耐心了那是不行的。

        选择基金肯定不能根据最近排名选择。Wind数据显示，截至2022年1月1日，剔除成立不足一年的基金，4128只主动权益类公募基金（含普通股票型、偏股混合型、灵活配置型，A/C份额分开计算）平均收益率为9.29%。业绩领先的大致可分为两类，一类是集中布局新能源、光伏等强势赛道的，另一类则是对强势板块进行均衡布局的。选择主动型基金，只看上年名列前茅的，往往本年会落后，尤其是行业基金，这是市场偏好造成的。再好的行业不可能连续领先市场，假如第二年领先市场了，第三年还会选到，这是不可能的。

        所以，优秀主动型的基金，最好是行业中性，行业均衡配置的基金。选择基金可以根据长期业绩排名中上水平，基金公司文化好的特征进行筛选，这样即使基金经理换了也不会非常焦虑了。

        （1）行业中性的优秀基金。兴全基金系列的兴全轻资产、兴全绿色、兴全商业模式，等等。

        （2）大盘蓝筹基金。汇丰晋信大盘、汇添富价值精选、博时主题，等等。

        （3）成长型的基金：景顺长城优选、富国天惠成长、工银文体产业，等等。

        以上仅是举例，最终需要匹配投资者的性格，做能够长期持有得住的基金组合。

投资周记0299--《最初的梦想》观后感：拼搏、失败、弱点的思考

原创    价值人生

《最初的梦想》这部印度电影在中国上映了，剧情悲剧交织着喜剧，拼搏交织着失败。在成年人对孩子“表扬成功”的压力下，孩子在优秀家庭背景下，拼搏努力最终仍然没有考上大学，最终尝试结束。在救孩子的过程中，父亲回忆起自己上学时的LOSERS团队逆袭的经历，并且把六个人组成的LOSERS团队都拉来了，给孩子讲述是如何拼搏的，怎样对待成功和失败的。在讲述中，父亲回忆起自己一直在向孩子描述只要考上大学就能得到什么，却从来没有讲述如果没有考上会怎么样。虽然表面上没有给孩子压力，实际上给孩子的是种种暗示前进成功的道路，却没有“铺好退路”为失败做好准备。孩子虽然表述过害怕失败，但是父亲从来没正面思考一下，也没有一次给出正面理性回应。

        对这部家庭教育电影，有影评表示《最初的梦想》这部剧教育、挫折、失败、成长、亲情、人性、友情都不缺，非常励志。我认为这部剧还是一部如何约束人性弱点的大戏。为什么有很多人愿意当苦行僧？有的是为了成功，有的是为了修炼，最好是能够边修炼边成功。那么失败了怎么办？这部剧就告诉了观众答案。最重要的不是成功与失败，不是超越对手，而是超越自己。有了良好的心态，依然付出努力拼搏。父亲上学时的最差的宿舍，永远出不了体育冠军的宿舍，组成的LOSERS六人组，人心却是很齐，关键的时候能够互帮互助，甚至父亲有了调到好的宿舍的机会，都拒绝了。团结的LOSERS六人组在体育上夺冠军怎么成功逆袭？禁欲！还需要点小小的技巧，搞事情忽悠对手的欲望使其偏离轨道！

        六个人的绰号代表了各种欲望，比如色鬼、酒鬼等等，有了欲望就有弱点。为了从垫底拼搏到夺得冠军，在成功之前的约定，色鬼不看那类东西，酒鬼不再喝酒，虽然在过程中没有成功，如同儿子每天拼搏十八个小时没有成功考上大学。这也说明了不要把成功看得太重，不要为了成功而过分地禁欲。之后LOSERS团队仍然有节制地进行着。用的小小的忽悠的耍赖技巧，比如比赛前的凌晨前让冒充女粉丝给男球员电话使劲地夸，场地假摔，等等，这算投机。虽然成了，最后的决赛对手也投机起了耍赖，比赛前以酒鬼朋友的身份给酒鬼了一瓶酒做为诱惑，跑场上踩伤了竞争者的脚。最终，LOSERS团队的这几项还是赢了，酒鬼将计就计装醉拿下了比赛，跑步的也坚持到了终点跑赢了对手。怎样能够不受诱惑？怎样能够克服人性的弱点，不被攻破？只能修炼。这也是一部人性弱点决战的大戏。

       生活和投资同样需要克服人性的弱点。无论是比赛还是投资，都是生活中的一部分。看完影片，我更确信了散户可以比基金经理有优势的，免除了排名的焦虑！不排名，不和别人比较，只和自己比较，减少焦虑。有很多长期投资的基金经理，迫于业绩排名压力，无奈总是换仓。也有很多长期投资的基金经理，无论市场偏好的变化，做好自己的持仓组合，当然也需要基金公司和基民的认可。当市场是成长风格，当价值风格跌得一塌糊涂的时候，当基民都赎回了后，价值风格开始反转，基金净值开始上涨，超越成长风格，损失的是赎回的基民，而不是基金净值。如果基金公司文化好，基金经理做好基金经理的事情，基民做好基民的事情，长期都是可以共赢的。即使是平衡风格，比如兴全轻资产和兴全绿色基金，2021年末都创出了历史新高，2022年初依然跌幅不少。每只基金无论什么风格，都有自己的成长周期。每个人无论是什么性格，也都有自己的成长周期。

        《最初的梦想》的LOSERS六人组的拼搏，经历了种种挑战后，最后还是要算总分的，最后一场比赛是关键，最后一个三分球进了就赢了反超了，结果输了，就像儿子拼搏了仍然没有考上大学的结果。在LOSERS六人组最后一次夺冠机会的比赛中，差一点点夺得了冠军，虽然输了比赛，但是却赢得了对手的尊重，态度从给LOSERS的标签到给出了尊重。影片中处处唤醒着人们的初心。总看着记分牌，却忘记了初心是什么。正如电影中说的：“我们总是太在意输赢成败， 却忘了该怎样度过人生。” 失败者的标签不是由结果决定的，而是由自己决定的，只要拼搏得精彩，同样赢得喝彩。这也是给了我们启发，看淡输赢，记得最初的梦想。在投资中，很多投资者一开始是为了坚持长期投资保值增值，后来却变成了解套。如果一开始是为了解套，不如买货币基金，而不是在市场涨跌的记分牌长期甚至数几年的几经变化后，无奈变了初心。结果卖了已经上涨回来的优秀标的，未来继续上涨，却把上涨不回来的无奈斩仓。未来又看到哪个上涨得好，稍微下跌回调又追上了。

        做长期投资充满着不确定性，看淡每年的输赢，做好长期决策，克服人性的弱点，在正确的方向上前进。只要一点点的积累，尽力一步步做好能力范围内的事情，每几年统计下基本上都会在中上游的水平。不需要挤进前多少名，只需要做好投资体系，每步决策，都有容错机制，不会被攻得满盘皆输，能够接受做错了的结果，接受失败，剩下的都是向前拼搏，感受努力拼搏和修炼的人生过程。

绿色电力的低估值高成长

原创    价值人生

绿色电力是碳中和的一部分，当下绿色低碳发展已经成为全球共识。绿色电力是指生产电力过程中，二氧化碳排放量趋近为零，主要来源是太阳能、风力、生质能、地热，相较于火电发电等，对于环境冲击小。现在是以太阳能和风力为主。

发改委公布了2022年煤炭长期合同（简称煤炭长协）签订履约方案征求意见稿明确：1）下水煤长协基准价上调31%；2）核定能力在30万吨及以上的煤企均被纳入签订范围；3）发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。“基准价+浮动价”定价机制仍被采用，但设立550-850元/吨动力煤价格调整区间。煤炭价格大幅上行，下游发电端利润受挤压，随着靴子落地，煤炭价格上限明确，叠加绿电交易溢价可充分覆盖动力煤成本、以及其他十四五相关绿色发展规划政策文件出台下的积极引导 ，新能源转型的发电厂将迎来价值重估。

从碳达峰到碳中和的目标，需要新能源的发展，非化石能源占比会进一步的提升。水电方面，预计“十四五”期间可投产水电5000万千瓦以上，主要集中在三峡集团和雅砻江水电。 风电方面，中国风电建设增长快速、弃风率显著下降，中国海上风电快步追赶，海上风能资源充足。政策刺激抢装，仍有大量未并网项目，抢装后仍可能有高于预期的招标并网容量，抢装后市场招标重启，未来可期。光伏方面，仍然是实现碳中和的主力军。火电方面，“十四五”火电装机低速增长，火电装机占比逐步下降，但主体地位不会改变。

预计2030年，风电、光伏的总装机量将达到12亿千瓦以上。到“十四五”末可再生能源将是能源消费增量的主力军。能源结构的历史性变化会催生出对新型电力系统的巨大需求，电力行业是历史级别的投资机遇。即使在新能源之前，电力板块作为公用事业在电气化的时代，利润每年稳定增长6%至7%左右，所以估值一直给的很低。目前，有了新能源的加持优势，电力行业的市盈率也是20倍以下。而随着电力市场化改革的加速，中证全指电力指数（H30199）2022年净利润增速预期将达到58.60%。

中证全指电力指数持仓长江电力、三峡能源、中国核电、中国广核、华能国际、国投电力、国电电力、太阳能、川能电力、节能风电等53只电力上市公司。有很多公司的确定性是比较好的。长江电力的利润增速比较稳定，现金流好。随着乌东德、白鹤滩电站的并入，产能也会提升。参与国内国外的水电风光业务，都有助于提升利润。提高电价，以及未来债务压力减轻，都会有利润空间。三峡能源的产业行业方向的确定性和景气度好，是最纯正的绿电公司，三峡集团主营水电业务。三峡集团是将海上风电等新能源创新发展的引领者重任赋予三峡能源。目前风电装机量排名靠前的公司有龙源电力、华润电力、大唐新能源、三峡能源、华能国际；光伏装机排名靠前的公司有三峡能源、中国电力、太阳能、中国核电、吉电股份。煤电联动后，火电也会成为现金流企业，不会亏钱，融资成本比较低，像华能等公司价值都会重估。

总之，绿电行业的成长性好，而且市盈率和市净率都远远低于其他新能源业务行业。电力板块的绿色电力ETF（159611）跟踪中证全指电力公用事业指数。2022年初沪深市场下跌后，中证全指电力指数的市盈率已经跌破了20倍，股息率是2%以上，可以抄底配置。