原创    价值人生

       有篇文章写了“长期估值不重要", 我认为这句话有一定的适用范围，不是好了抱团的伤疤忘了疼，也不是超配优秀的热门行业的理由。而是市场多数时间是有效的，市场有时候是无效的，如处于极端恐慌中和极端贪婪中，如果能够辨别出来，还是需要回避的。但是，回避的前提条件是，能够分辨出优秀公司，能够自己反自己的恐慌和贪婪的情绪。

        能够分辨出优秀公司是指，虽然有投资者在2021年消费行业板块持续抱团中，把贵州茅台等，换成了中国平安、格力电器、万科A，但是总结下来，还不如不换的好，产生了相对原来持仓的超额亏损。行业判断的超额收益，被公司判断的超额亏损吞没了。

        如果当时把消费ETF换成金融地产ETF，即使换成了沪深300ETF，也会取得超额收益。

        如果当时换成的不是万科A，而是保利地产，是会有更多的超额收益。

        如果不跨行业也可以，即使行业内部换成迎驾贡酒，2021年的迎驾贡酒翻倍，是会有超出预期的更多的超额收益，这不是后视镜，可以查询下消费红利指数近两年调仓的品种，之前文章也有写到，白酒行业分红好的在2021年一样有了可观的涨幅。

        再看一遍上述的例子，深度价值投资能力的投资者极少，而简单地在行业之间集中地换白马公司，尤其是下跌得最惨的白马公司，反而容易踩雷。不如指数基金之间切换，这些都是需要自己反自己的情绪上的弱点。而行业内部切换，用好Smart Beta策略因子，如红利策略因子等，有原则地切换，不会比买”认为的不该下跌那么深的公司”买得忐忑不安，还不容易“偏执认为到底”的踩雷。

       所以，行业分散的情况下，持有各行业的龙头，即使有些行业的龙头选错了，有对的也会拉升组合；反情绪地做指数基金，行业集中，行业内部依然分散；策略因子集中，通过行业内部的切换，选出一篮子公司也是很好；而集中持有极少的几只行业的龙头，这种集中投资，是最容易脱离能力范围的。

        当然，所有的策略都需要穿越牛熊周期。行业中性是比较稳定的。

        如果做行业中性的组合，每只行业的龙头公司需要选两只以上，恒生A股行业龙头、MSCI中国A50指数都是。

        如果进行切换，行业之间，用行业和策略指数基金切换一定的仓位就好。行业内部，用Smart Beta策略做一篮子组合就好。

         行业内部的公司之间不能总是平衡，因为不一定哪只下跌猛的公司，猛跌后基本面突然变差了。最后感慨长期估值不重要，优秀公司不多，就抱着不多的优秀的公司，不敢乱换。

         正是因为不敢乱换，以及市场的多数时间的有效性，所以才有了长期估值不重要的正确之处。

        我们简单看下价值投资经典原理的论述，对于长期投资来说，估值变动并不重要。最重要的论据就是指数的估值变动，一方面指数的基本面是长期向好的，另一方面指数的变动范围也是比较靠谱的，时间一长，就会摊薄了指数变动范围的影响。优秀的价值投资者年均复合收益率可以达到两成，20年38倍的收益，足以抵消市盈率的变动。

        除了指数基金，也有基金经理精选蓝筹公司，要长期穿越牛熊。比如易方达蓝筹精选混合，2022年第一季度末持仓的是贵州茅台、招商银行、腾讯控股、海康威视、泸州老窖、五粮液、香港交易所、洋河股份、伊利股份、美团-W。持仓变化很少。都是选质量好的公司，单只策略的波动也是比较大的。如果需要相对稳定，不仅行业分散，策略也要分散，比如Smart Beta策略中的质量、红利、价值、成长、低波、动量等等都有。即使波动率相对比较低的红利低波指数，也有2019年至2020年落后市场的时候，只要投资者能够忍受得了，2021年和2022年以来都是上涨的。

        总之，当一个或几个行业受到冷落，当一个或几个策略受到冷落，远离热门的行业和策略，远离抱团，慢慢切换，把一部分的仓位切换到低估的行业和策略中，可以取得很好的效果。对于长期投资而言，行业内部的公司不能这么切换，行业之间的公司龙头切换也需要多选几只分散下。

        市场极端低估或极端高估，宽基指数是最容易分辨出来的，也是最确定的，行业中性的策略指数也是，行业指数是其次。如果高估即使遇到暂时业绩暴涨，如2015年的中小创指数，2021年的白酒行业指数，如果低估即使遇到暂时业绩倒退或业绩增速下降，如2018年的中证500指数，2022年的中概互联指数，市场也会均值回归的。

         总之，是在能力范围内，在确定的基本面下做。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书介绍了如何构建以资产配置为主的组合，论述了估值的有效性、无效性的决定因素和辩证，必须做好资产配置，用资产配置应对估值判断的不准确。十多年以来的资本市场，中国的消费，美国的科技，如果只用单纯的市盈率一定是会漏掉的，而如果只用质量因子，即使市盈率非常高了，也是会“验证”得用来长期持有的，除非真得能超级长期持有。

        通常的情况下，普通的投资者，只有懂得多种策略因子的“跑道时刻”，做好资产配置，长期才不会偏离；只有懂得如何做切换，虽然不一定做，但可以捕捉到市场情绪，才能避免超额亏损，最终取得超额收益。