2023年7月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年7月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是4.83%。

        实际组合从2011年初至2023年7月末净值是从1元至3.58元。年化收益率是10.7%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年7月末净值是从1元至1.68元。年化收益率是4.2%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、中国平安、A50ETF、五粮液、口子窖、中国太保、伊利股份、比亚迪、小商品城、洋河股份、宁德时代、美的集团、豪悦护理、苏银转债、纳指ETF、中芯国际H、大秦转债、三峡能源、环球医疗、泸州老窖、标普500ETF、万科企业、迎驾贡酒、酒ETF、新华保险H、青岛啤酒、贵广转债。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、恒生A股龙头、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年7月份的沪深300指数上涨，站到了12倍市盈率以上。能上车的都上车了，组合满仓资产配置，保持正常定投。

        市场总会有反复，把资产当成是长期升值的资产，而不是变现的筹码。即是“资产--现金--资产”的资产配置思维，而不是“现金--资产--现金”的筹码变现思维。长期才能够拿得住。

        为什么市场有涨跌，还要长期能够拿得住？因为波段操作经常是做不来的。能够做好波段操作的，也是各类资产之间的配置，或是价值，或是顺势。选时不如选标的。

         市场每次下跌，很多投资者犹豫不敢买，即使上涨也拿不住筹码。因为从思维中标的只是筹码。最终的结果是一旦套住了，下次会总结早卖就好了，结果上次赚1%就卖了，下次赚0.1%就卖了。

        最终导致能够上涨的标的都卖了，能够下跌的标的都拿住了，往往优秀标的能够持续上涨，却没有了收益，而补仓下跌标的，最后基本面变差了。

        即使是周期性的，上涨周期没有拿住，下跌周期拿住了，怕下一次再套住，尤其是震荡中盈转亏、再转盈、再转亏、再转盈、再转亏、再转盈、再转亏，一旦解套是根本拿不住筹码的。结果只能上涨周期频繁调仓颗粒无收，下跌周期拿住了。

        等到下一次上涨周期，需要好多年，这还不要紧，一旦盈利就卖了，又要等好多年才能上涨周期转下跌周期回来。结果循环往复。

        投资是反人性弱点的。因为市场震荡市的时间比较长，而且市场不仅只有震荡市。

        所以投资者非常容易把震荡市当成常态，每次赚个2%，结果来了行情，无论是上涨行情还是下跌行情，市场就把投资者无情地抛弃了。

        如果踏空不要紧，结果就是上涨时把利润截得一段一段的，下跌时亏损完整地全部地拿住了。

        市场底部是个区间，越是市场底部越恐慌，投资需要反情绪。如果真的看好优秀标的，不用太在意哪个点，只要是底部区间就慢慢买入，只要不是泡沫就在车上。关键的是在资产升值的时间长河中，要在车上。

        如果当成筹码，会拿着筹码惴惴不安。如果继续下跌，就印证了观点，你看多亏没有买吧，甚至底部卖出。如果反弹上涨，你看不便宜了再等等吧，最后错过一波反弹。如果恰巧买了，反弹后又回调，又吓得卖出了。

         所以要看市场”区间“位置，不要看”点“。其实市场区间也受很多因素影响，尤其是非宽基指数，影响因素很多。否则美国牛市十多年，早比中国市场的市盈率高了，也抱不住。所以还需要有资产配置组合思维。

        如果有了资产配置组合思维，大概率是对标的认可的，也大概率是把资产当成资产的。不要投资太复杂的标的，只要选择简单的指数基金组合，即使选择普通的宽基指数基金，比如沪深300指数，长期都能够做好。

        持仓便宜，能够在回撤中等待。未来大概率是不会冲入热度高的市场和热点行业的。便宜时在车上是重点，而不是怕经历回撤，如果每次或者回避回撤，或者捡点渣渣，最后错失大机会，再等大机会又要很多年。别看中国市场最近十多年涨得少，要看多少错过美国市场指数基金的。

        如果底部或者不布局，或者布局了拿不住，实际上无论哪个市场起来，最后也都大概率地赚不到收益。耐心得到的是不会错过绝佳的机会，是对未来有信心的下一轮的周期验证。

        投资长期盈利，是基于优秀的标的，比如Smart Beta策略指数组合。一个完整成熟的投资体系，是需要拒绝市场很多诱惑，并且长期坚持的。

        把握自己的能力范围，认可自己的投资策略是最重要的。不要因为堵车下车溜达一下，结果路况好了上不了车了。不能连跌三天改变观点，连涨三天改变观点。需要有计划地做，需要有计划地做好应对。

        公司组合（仓位六成）：

        本月增仓了一些保险行业，也有上涨上来的，中国太保、新华保险H都非常好。如果经济基本面改善，保险行业的基本面也必然改善，并且有着安全边际，而且行业弹性也比较好。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金顺势到了蓝筹，A50ETF，并有境外ETF的配置。场内基金组合年内收益7%。

        可转债组合策略切换，年内收益4%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益6%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

        指数因子优选组合业绩优秀，也是配置的优秀指数组合。

2023年上半年投资总结

原创    价值人生

一、2023年上半年投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-0.11%。

        实际组合从2011年初至2023年上半年净值是从1元至3.41元。年化收益率是10.3%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年上半年净值是从1元至1.56元。年化收益率是3.8%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、中国平安、五粮液、泸州老窖、A50ETF、比亚迪、伊利股份、贵广转债、口子窖、豪悦护理、中芯国际H、美的集团、宁德时代、苏银转债、洋河股份、大秦转债、三峡能源、环球医疗、迪龙转债、新天转债、标普500ETF、纳指ETF、万科企业、消费50ETF、迎驾贡酒、浙商中拓、青岛啤酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、恒生A股龙头、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年上半年的沪深300指数的市盈率仍然在12倍以下，指数市盈率的估值仍然在低估区间。组合满仓资产配置，保持正常定投。

        市场经过了2019年和2020年的上涨后，又有很长时间没有上涨了。我们应该怎么样操作？

        买入、持有、卖出，其实持有也是一种操作，持有是一种最难的操作。在等待中期待上市公司的业绩慢慢增长，我们的资产慢慢升值。

        如果长期不升值我们应该怎么样操作？其实这种情况是很难的。经济增长、通货膨胀，都会带来资产升值。虽然有局部的地区，几十年不上涨，但是如果全球配置，资产长期不升值是难上加难。

         除了权益类型品种，再加上全球债券、商品等类型品种的配置，组合等待十年仍然不涨都是不可能。

         全方位的资产配置，全天候的资产配置，全部换算成人民币的ETF，收益会是多少？如果只要有ETF就装上，可以看看深证ETF（399306），把深证所有的ETF编制成了一只指数，其实也有几年不涨的时候，但是长期五年以上仍然上涨。

         做资产配置不是炒股的，而是做理财的。如果只是炒股，总是想着盈亏，结果都很难受。如果是做长期的理财，越下跌越买入，反而不会觉得很漫长。

        如果只是配置沪深市场，波动可能大些，如果全球配置，波动可能小些。但是，沪深300指数成立以来，与标普500指数的收益率也不相上下。十八年半的时间，都是从1000点左右一直到了4000点左右。

        如果总是抱怨市场不好，亏损就不是自己的原因了。可是，永远成长不了。如果境外市场好，为什么不直接买境外ETF？只是为了安慰不是自己的原因造成的亏损？自我矛盾对身心健康不好，停止抱怨，提升投资水平，不能永远不成长浪费时间。

        如果能够分析市场和情绪，配置比较低的沪深300指数，配置Smart Beta策略组合取得超额收益，也都是可以的。持有优秀的公司，持有优秀的指数基金，别的公司怎么烂也没关系。只要不是泡沫时期买入，不是低迷时期无奈卖出清仓，长期持有等待即可。

        等待也是一种操作，而且是一种最难的操作。难在消除诱惑、做到知行合一。但是，只要能够做到了，不仅利于身心健康，而且可能会取得超额收益。

        底部别人坚持不住，你坚持住了变成了“超人”，超额收益就是你的。

        到处追求超额收益，求之不得，反而成为了别人超额收益的来源。

        对于博弈的事物，不像别的事物，争不了第一，还能得第二，博弈的事物争不了成功的收益，最后就是失败的亏损。

        所以，底层逻辑，做好资产配置，长期持有取得平均收益，就已经很好了。投资虽然专业，但是底层逻辑，简简单单持有指数基金，也可以成为“一盈二平七亏”中的“二平”。

        如果追求超额收益，在大概率的指数化组合的基础上争取。比如, Smart Beta指数中的中金优选300指数，用一些基本面因子做成的策略指数。一直重仓持有，价值人生的下篇文章重点介绍一下。

        公司组合（仓位六成）：

        本月清仓了科思股份。基本没做调整。

        6月16日我参加了青岛啤酒股东大会，虽然股数极少，可能是参加大会群体中的倒数第一，但是作为长期股东，感受一下成立120周年、AH上市30周年的青岛啤酒，学习一些战略，也是非常不错的。

        一起参观了青岛啤酒博物馆，非常不错。有遥遥千里来的，我可能是参会中离着最近的，具有调研的地理优势。

        通过青岛啤酒的介绍，深研了啤酒行业天花板与人均收入的关系，把握中高端市场的竞争格局。

        结构调整不能牺牲市场占有率为代价。

        经典、纯生、白啤都有很好的增长。

        未来准备把一些非常杂乱的品牌，整合到经典以下，通过市场区域优势，通过价格调整、成本降低，做出结构调整。

        每个行业都有两三个全国龙头、三四个区域龙头和N个细分区域龙头，比如一大堆精酿啤酒，就是细分区域龙头的特色产品。

        青岛啤酒会利用周年庆和啤酒节，通过媒体引爆宣传力度。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金顺势到了全球的ETF，并且抄底了A50ETF、消费50ETF。场内基金组合年内收益3%。

        可转债组合今年以来的策略效果时差时好，第二季度的收益赶了上来。可转债券组合年内收益3%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益1%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

        华宝证券的指数因子优选组合也是用Smart Beta策略做的组合。虽然因为今年2月23日成立，时间统计上没有年内收益，但是自2023年2月23日成立以来，跑赢了业绩基准收益。

        组合中同样有中金优选300指数，年内收益了4%。价值人生下篇文章介绍一下中金优选300指数的特点。

2023年5月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年5月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-2.69%。

        实际组合从2011年初至2023年5月末净值是从1元至3.32元。年化收益率是10.2%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年5月末净值是从1元至1.56元。年化收益率是3.7%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、中国平安、五粮液、中药ETF、泸州老窖、A50ETF、口子窖、伊利股份、比亚迪、豪悦护理、贵广转债、中芯国际H、洋河股份、宁德时代、苏银转债、环球医疗、美的集团、三峡能源、大秦转债、新天转债、科思股份、科伦转债、迪龙转债、电池ETF、酒ETF、万科企业、浙商中拓。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、恒生A股龙头、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年5月份沪深300指数的市盈率降至12倍以下，指数市盈率的估值处在低估区间。组合满仓资产配置，保持正常定投。

        宽基指数的市盈率非常低了，重在坚持。

         价值人生最近写了很多文章，需要依靠理性坚持，而不是通过感性判断做出决策。  投资周记0339--今年以来沪深市场创历史新高的宽基策略指数  投资周记0340--今年亏损，反弹而已，也不能丢掉重要的品质  十年前配置的沪深港美市场ETF收益的思考

        即使经济差也能正增长，而不是会倒退。剩下的就是坚持。不仅市盈率低，股债收益差也再次来到了-2X标准差的区间。

        如图，目前的股票的性价比比债券的性价比高了。投资判断决策不简单，经常因就是果、果就是因。越低越卖，最低迷的时候应该抄底。因为低迷，所以应该抄底。但是，正是因为都卖，所以才低迷了。

        所以，逆势投资者是非常不容易的，也正是因为如此，才会成为少数的成功者。长期主义的坚持，也是少有人走的路。远离市场噪音，因为多数人会失败。市场规律、情绪规律、均值回归，没有哪次不一样。

        公司组合（仓位六成）：

        本月新进了科思股份。最近两个月配置了美容护理行业，市盈率比较低。

        公司组合的基本面不好把握，即使基本面非常确定的腾讯控股，以及基本面确定反转的中国平安，也是波动很大。长期持有，可以穿越波动，但是基本面的变化不易把握。

        长期持有，必须构建组合。有些Smart Beta指数策略的成分公司，也是可以参考，并且不限于公司组合，也可以配置相应的可转债，进可攻，退可守。比如，盈利估值指数虽然没有指数基金，但是可以构建公司组合，用苏银转债和大秦转债来代替，进可攻、退可守。

        普通宽基指数的编制不如Smart Beta策略指数的编制，所以以Smart Beta指数为基础底仓的组合，长期会取得一定的超额收益。

        2023年6月份沪深300指数调仓，调入中油资本、山西焦煤、爱旭股份、锦江酒店、东方电气、上海医药、潞安环能、招商轮船、晶科能源；调出大族激光、苏泊尔、领益智造、世纪华通、健帆生物、欧普康视、玲珑轮胎、金域医学、石头科技。涨得好的调入，2022年净利润增速平均-52%，ROE平均18%；跌得差的调出，2022年净利润增速+268%，ROE平均14%。但是，对于周期类型行业，单年的净利润增速失真，单年的ROE也不能未来持续。

        而且家电行业4月份产量同比大幅增长，原材料的价格同比大幅下降，业绩边际得到改善。退一步讲，即使暂时得不到改善，未来行业也不会掉队，指数调出了两只家电公司，效果也未必好。所以，Smart Beta指数组合有着很大的优点，可以避免追涨杀跌。

        可是，Smart Beta指数组合也不全是优点。选择跌得多的、分红好的红利类型指数，一样避免不了周期性；选择ROE好的、质量好的，兼顾分红好的，一样避免不了过早卖掉优秀公司，遇到极少数公司涨到天上的情况，可能过早地卖掉了。但是，投资就是平衡，虽然Smart Beta指数组合也有缺点，投资的本质就是选择ROE好的、质量好的，兼顾分红好的，做个多种策略的组合，长期总体上还是能取得超额收益的。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金顺势到了中药ETF，对有支撑的电池ETF继续持有。顺势全球的ETF，包括标普500、纳斯达克、标普信息科技、美国消费、日本、法国、德国、印度。场内基金组合年内收益1%。

        可转债组合今年以来的轮动策略表现不好，长期有效的轮动策略也会暂时失效。可转债券组合年内收益1%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益0%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

       华宝证券的指数因子优选投顾组合，七成权益基金，三成债券基金，比较稳健，适合一键定投。

        投资需要尽量规避错误，如受不了行情了，择标的和择时的偏离漂移；投资需要选择在正确的道路上慢慢坚持。

投资周记0336--“不保底”的绩优变绩差和“保底”的概念炒作

原创    价值人生

        好股烂债，好债烂股。

        烂债好股：好公司发行的可转债通常表现都很一般，收益率低，而且大盘都不容易涨。

        好债烂股：普通公司发行的可转债经常会有惊喜。因为只有基本面优秀的公司才发行可转债。有净利润率的要求、资产负债率的要求、累计债券余额的要求、符合产业政策投向的要求、利率水平、发行额、盈利能力、营业利润同比、以现金方式可分配的利润等等的要求。上述质量保证，都是优秀公司，除非公司基本面变得很差，甚至退市，才能把可转债带下水。

        市场一切都是变化的。

        今年上述“墨守成规”都已经破掉了。

        “不保底”的绩优变绩差，搜特、正邦、全筑、红相等因为公司变成*ST了，所以可转债也不保底了。

        这里不是分析这些可转债有没有价值，也没几个能够完全分析出来。

        这里引发两点思考：

        （1）可转债都是优秀上市公司。什么样的公司基本面变化如此之快？多数情况下是行业地位不确定的小市值的上市公司。如果买的是上市公司，长期持有不确定的小市值公司会更惨的。除非按照一定的策略做好组合，能够及时认错出局。不可盲目地进，不可盲目抄底。

        （2）2018年的时候可转债的整体溢价率非常低，经历了2019年、2020年、2021年、2022年投资者把可转债的价值挖掘了，不会再有那么低的溢价率了。“下有保底、上有收益”，溢价率越高，越有利于打新，买是买不到了。没有理由逆转。可是现在是不是有了理由逆转了？有一些可转债就不敢给高溢价率了，有些仍然敢给。随着注册制的到来，市场变化了，可转债也分化了，低溢价率的可转债，是不是又会多了起来？打新收益变低，上市能够低价买到，又可以边防守边进攻了。即使基本面变差，也没有低溢价率策略的事，因为正股已经跌惨了，通常正股跌到一定程度后才公告业绩暴雷。

        好股好债，股债双击也有一点思考：

        当“大烂臭”不再“烂”了，股债双击也是可能的。又是低溢价又是低估值的公司，还逢“中特估”的概念炒作。比如，正持有的“江苏银行”和“苏银转债”的估值和低溢价率的双击，“江苏金租”和“苏租转债”的估值和低溢价率的双击，在市场中表现得非常棒了。而且转债都已经折价了，更是120元至140元区间附近。

        炒作概念都可以给”保底“？不认同完全是炒作概念，也有长期持有的理由。买正股是因为股息率好，买可转债是因为折价。如果持有正股，还不如持有可转债，“下有保底、上有收益”。即使转成溢价了，如果长期持有上市公司，又怕下跌，可转债是不怕的。此类公司是金融公司，虽然不是“中特估”的性质，但是基本上属于不会退市的种类。

        这种情况之前也发生过，中钢转债也折价了，之前也有钢铁行业公司的可转债折价，最后也经历过了一波上涨。目前品种即使不涨，也不会跌惨的，120元至140元价格区间有一定的约束。

        每当市场有变化时，观察一下变化是在意料之中，还是在意料之外，上述变化还是在意料之中的。与其噪音随波逐流，不如多一些思考，多一些有用的判断，从而做好未来的投资决策。

旧的行业指数悄然换了，新的一批行业指数成立，ETF的持仓可能有变

原创    价值人生

        最近发现3月份中证指数公司把行业指数统一数量编制、又分出了一批。会出指数基金吗？目前一只普通的行业指数至少对应三只指数了。原来的行业ETF的持仓可能有变了。

        中证指数公司本来也有两个系列的行业指数，例如消费行业。

        中证主要消费指数和全指消费指数，后来中证主要消费指数的名称改成了800消费（000932），其余的行业也是由“中证**行业指数”改成了“800**行业指数”。因为本来也是从中证800指数中选的。目前800消费包含了51只成分公司，有ETF（159928）（560680）等都是跟踪的这只指数。

        全指消费指数（000990）也是主要消费指数，是中证一级行业中选取的上市公司。指数成分公司是50只。查询了一下目前的行业指数的成分公司如果超过了50只，会有一定的剔除。

        还记得消费红利指数的成分公司数量变成了50只吗？行业消费指数的成分公司数量都统一成了50只。

        2023年3月13日中证指数公司又发布了一条中证全指主要消费行业指数（932081）。为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证全指指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业，再以进入各一、二、三、四级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指行业指数。

        2023年3月13日一批新的中证全指行业指数成立了，指数点位是回测链接的，所以也可以说分道扬镳了。全指消费指数（000990）包含了50只成分公司。全指消费行业指数（932081）包含了170只成分公司。

        再举个医药行业的例子。中证医药卫生指数（000933），简称800医卫。有个ETF（159929）。是从中证800指数中选的。包含了81只成分公司。

        全指医药指数（000991）是沪深市场的97只成分公司组成的。有个ETF（159938）。全指医药卫生行业指数（932082）是分道扬镳出来的指数，包含了321只成分公司。以后会有新的指数基金吗？即使有新的ETF，这种相关度也接近100%了。

        本次指数编制调整，有一个行业变成了两个行业，金融地产（000992）不见了，但是没有取消，独立成了一只跨两只行业的指数，并且也有超过50只相应剔除一些公司的条款，对应的ETF（159940）。

        取而代之的是中证全指金融指数（932075）、中证全指地产指数（932076）。还有中证全指金融行业指数（932083）、中证全指房地产指数（931775）简称房地产，这是插队的代码？

        我们可以看到新的行业指数，一级行业的权重上限统一为10%，二级行业、三级行业、四级行业的权重上限有的10%，有的15%，极少数的三只无权重上限，分别是二级行业的保险指数、三级行业的复合型公用指数和四级行业的航空运输行业。

        中证指数公司对各指数的权重，调整了一次是每只公司的上限15%，前五只的上限60%。中证行业指数，即中证**指数也是如此。而新的一批指数，即中证**行业指数的一级行业每只上市公司的权重上限是10%。

        总之，2023年3月份从旧的行业指数中分出来了新的行业指数。主要三个特点：旧的指数类似成分指数比较集中，新的指数类似综合指数比较分散；一级行业中的金融地产行业分出来了；指数的一级行业、二级行业、三级行业、四级行业指数分出来了几百只。

        新的行业指数暂无任何的指数基金，又是一片新地盘！

2023年4月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年4月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是2.4%。

        实际组合从2011年初至2023年4月末净值是从1元至3.50元。年化收益率是10.7%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年4月末净值是从1元至1.65元。年化收益率是4.2%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、A50ETF、家电ETF、中国平安、同达创业、泸州老窖、口子窖、新天转债、豪悦护理、中芯国际H、洋河股份、贵广转债、五粮液、宁德时代、环球医疗、美的集团、寿仙转债、艾华转债、兴业银行、红利低波50ETF、三峡能源、伊利股份、万科企业、海康威视、红利ETF、迪龙转债、青岛啤酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年4月份沪深300指数的市盈率维持在12倍上方，指数市盈率的估值依然处在低估水平。组合接近满仓资产配置，保持正常定投。精选标的，微调持仓组合。

        公司组合：选取策略因子做指数化的组合。

        基金组合:   顺势轮动和仓位配置补充公司组合，做好指数化的组合。

        可转债组合：用低溢价率、低价等因子做轮动，平均收益也很好。

        场外基金：长期持有策略基金为主，行业基金、QDII基金为辅。

        港美组合：主要持有港美优秀基金。

        本月上市公司的2022年年报和2023年第一季度报已经披露完毕。2023年第一季度的净利润，大市值公司远远比小市值公司的财务数据好。沪深300指数净利润增长6.7%，中证500指数净利润下滑8.1%，中证1000指数净利润下滑14.3%，国证2000指数利润下滑23.24%，上证50指数净利润增长1.3%。沪深300指数和上证50指数的市盈率也是低于中证500指数、中证1000指数、国证2000指数的。

        蓝筹类型指数的市盈率都已经较低了，沪深300指数4月底的前十持仓（2022年年报的市盈率）：贵州茅台（35倍）、宁德时代（33倍）、中国平安（11倍）、招商银行（6倍）、五粮液（25倍）、美的集团（13倍）、兴业银行（4倍）、长江电力（25倍）、比亚迪（45倍）、恒瑞医药（79倍）。公司市盈率的高低包含着市场的预期，投资是需要寻找预期差，争取超额收益。蓝筹类型指数未来如何，我们共同关注。

        市场尤其像沪深300指数是很难定性取得预期差的，机构都盯着透明的成分公司，大盘指数的成分公司比中小盘指数的成分公司确定性好，定价也很充分了。但是，当业绩出来了，是反映一个月、一个季度、一年、两年、三年、还是五年以上的价格？市场总有分歧。否则为什么宏观一有重大消息，蓝筹公司也一样可能也会暴涨暴跌？即使有效市场也很难定好一个价格。所以，4月份披露的很多公司，比如招商银行业绩比预期差点，中国平安业绩比预期好点，却一个低开低走，一个高开高走，没有一步到位，都各有各的理解。

        所以站的角度不一样，理解的不一样，导致结果也不一样了。如果只分析报表，可能每时每刻都反映了。看看几年前的中国平安、招商银行还有香港市场的各种地产公司，即使基本面慢慢变差，以价格已经充分反应了为理由，没有撤退的基本面分析者是不是比比皆是？本月中国平安的基本面转好了，如果长期角度，抄底中国平安是不是又成功了？即使业绩披露的当天从招商银行换来都可以的，可能当天有很多投资者换了。

        市场行为无法猜测准确，可是角度不同预期差也就不同。伊利股份的业绩披露前，我抄底了伊利股份是因为不足20倍市盈率了，还是蓝筹、龙头、消费红利指数的，长期逻辑可以拿得住。即使披露业绩再进，也是高开高走，可是只有长期逻辑才可以长期拿得住。

        兴业银行、格力电器等公司的报表市场还没来得及反映，又有投资者节假日多空吵翻了。如果没有一定的投资策略，是做不好投资的。

        公司组合部分讲几个长期持有的策略。

        公司组合（仓位六成）：

        公司组合的核心是好公司和好价格，需要一定的判断力。

        不要把精力只聚焦在资金大的方法和资金小的方法上面，以免可能有误区。

        比如，巴菲特资金小的时候可以经常套利，资金大了只能做价值投资慢慢成长，可是前阵日本市场的几只非龙头公司的市盈率是指数的一半，同样进了日本市场买低估的了。施洛斯捡烟蒂做套利收益高，也不是是个市净率低的就买。

        我们青岛有个隐退的价值投资高手，小资金的时候做价值投资成长，挖掘高成长公司，做出了十年百倍的业绩，大资金的时候也买大盘蓝筹，也买红利好的公司，而且追求稳定增长了。有些投资者认为小资金可以买爆发力增长的公司，大资金可能追求稳定，再和小资金一样就不合适了。可是，买红利好的公司类似捡烟蒂，与巴菲特和施洛斯的方法比较起来，大资金和小资金的做法，不是完全相反，也有负相关联。一味的一刀切的判断，是很容易走进误区的。

        价值投资高手无论是做蓝筹成长，还是做红利低估，都会做得很好，还能结合好了。而对行业、公司一知半解，却很容易买到“三傻”，像前几年的“三傻”是中国平安、万科A、格力电器。价值投资高手能够有对上市公司的洞察力，对市场情绪预期差的理解。即使做指数基金轮动，我们青岛也有指数基金轮动做出十年百倍的投资者。不只是追随市场踏对节奏，而是需要有判断能力。

        所以定性、定量都不容易。我做指数化的分散组合投资，多种策略投资，慢慢形成了组合的核心。没有顶尖的判断能力，依靠长期投资时间的复利来补，尽量寻找长期大概率的优秀策略，尤其是在市场、某个行业和某个策略预期低迷的时候，还可以捕捉到市场情绪预期差，比如在2008年的乳制品、2013年的白酒、2019年的科技、2020年的红利策略、2022年的香港市场和目前的蓝筹板块都有一定的均值回归要求。

        具体的公司是否属于这些行业和策略的，可以到相关的这些行业和策略的指数中寻找。如果直接用筛选器筛选，也要尽量长期的角度。比如有些行业不能只看一年的分红情况，而编制的策略指数通常都是看好几年的分红情况，营业收入、净资产收益率、利润等等情况都是的。

        下面是2016年初至2023年4月末的一些优秀全收益指数的区间涨幅，与沪深300、中证500指数比较起来，可以在市场几乎没涨的情况下，依然取得优秀的收益。

        2016年初至2023年4月末，沪深300全收益指数上涨了25%，中证500全收益指数下跌了11%。最优秀的指数是消费红利全收益指数3.30倍，还有红利潜力全收益、盈利估值全收益、红利成长低波全收益、红利低波全收益指数等。也要注意区间涨幅，红利相关类型收益好，也是2021年后崛起的。即使策略指数也有周期，多种策略指数配置可以平滑周期。

        限于篇幅，价值人生会陆续介绍这些优秀指数。做好公司组合，可以到指数公司网站中，查询这些指数的特性，寻找到一些有共性和共通的上市公司，进行分析配置，注意调仓时间，也能进退自如。

        长期持有的策略，也可以根据一些可靠的策略自己筛选。比如《低风险 高回报》的书中介绍了低波、成长、动量的方法。还有博客介绍ROE和双五结合的方法。长期都有取得超额收益的数据。定期筛选，长期收获比较好的复利。关键是用策略做到进出一致，知行合一，持有不慌。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金红利低波50ETF依然顺势较好。场内基金组合年内收益4%。

        可转债组合的因子轮动，近期收益降低。可转债券组合年内收益3%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2023年以来盈利了4%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

       华宝证券的指数因子优选投顾组合，七成权益基金，三成债券基金，比较稳健，适合一键定投。

        好好理顺组合，做好大概率正确的事情，做好资产配置，争取优秀复利。    

AI很火？能够捕捉市场风格轮动的策略

        AI、人工智能、数字经济、游戏传媒最近很火，中特估高分红的策略也起来了。

        央行公布了3月份的金融数据，3月末社会融资规模存量同比增长10%。广义货币（M2）同比增长12.7%。有了资金就到资本市场上盈利了。

        可是，现实中并不简单，投资需要耐心和等待。多数投资者的耐心会被行情吸引磨掉，等待是非常漫长的，穿越牛熊周期很好，可是很少能够坚持下来的。

        如果有了靠谱的底层逻辑，还需要有靠谱的功力和底气坚持。普通人渴望做好投资轮动，多赚一些超额收益，可是很难做到。

        而有些AI量化策略却能做到。对于AI机器做量化，其实不难。只要选择好的优秀AI量化策略即可。选出几只AI量化基金比较一下。

        信澳量化先锋（166109）的AI量化策略比较靠前，成立了3年多的时间，不仅跑赢了同期成立的长城量化小盘，而且跑赢了同类量化基金近3年的业绩。

        截至2023年4月11日基金今年以来的收益是23.12%，持仓不是AI，收益却非常好。虽然AIETF今年以来收益了四成多，可是近1年收益了三成，近3年收益了不到三成，而且如果轮动，会长期全仓AIETF？况且基金轮动持仓与热门的AI不沾边，持仓的品种有安全边际，却取得了优秀的收益。

        与同类型的AI量化基金中，信澳量化先锋持仓是最稳定的。通常，我们看到一只AI量化基金，每个季度持仓的变化非常频繁。可是，信澳量化先锋基金却不是的。

        从2020年成立起，2020年中报是贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、招商银行、立讯精密等白马蓝筹，到了2020年底调仓稍变、风格未变。

        2021年起，减持了部分白马公司，中途减持了白酒，进了一些周期公司，2021年末又接回来一些白酒公司，而且进了中国移动。

        2022年起，连续持有了中国移动作为第一重仓，持有了三个季度。其余的仓位陆续了换成科技、芯片，又换成了旅游。2022年末的前十大重仓是华天酒店（持有了3个季度）、金陵饭店（持有了3个季度）、中国中免、宋城演艺、君亭酒店（持有了4个季度）、绝味食品、云南旅游（持有了3个季度）、桂林旅游（持有了2个季度）、芒果超媒、天康生物。

        从中可以看出，信澳量化先锋是以行业轮动为主，2022年末捕捉的是经济复苏行情。不需要追什么热点，却能取得优秀的收益。与别的量化基金不同，信澳量化先锋的持仓和换仓，我都能理解得了。

        量化可以不受主观情绪影响，效率和应变能力高，组合风险收益控制能够严格找出高概率、高胜算的策略做。

       AI量化策略普遍不透明，但是找到能够理解的量化持仓和量化行为模型，就算找到了相对透明的AI量化策略，也能够拿得住了。

        信澳量化先锋的策略与行业复苏比较合拍，结合周期、产业、市场情绪轮动做得不频繁，便于理解和跟踪。今天投入一些，后续持续跟踪。

        投资不追什么热门，按照原则策略做，防止市场的风格频繁轮动，导致两边挨打。用AI量化做，可以防止两边挨打，做好底层策略的基础上，再争取一些超额收益。

2023年第一季度投资总结

原创     价值人生

一、2023年第一季度投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是4.8%。

        实际组合从2011年初至2023年3月末净值是从1元至3.58元。年化收益率是11%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年3月末净值是从1元至1.66元。年化收益率是4.2%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、招商银行、贵州茅台、中国中免、口子窖、泸州老窖、半导体ETF、中国平安、云计算ETF、洋河股份、五粮液、寿仙转债、三峡能源、新天转债、金禾转债、宁德时代、美的集团、海康威视、兴业银行、艾华转债、中芯国际H、红利低波50ETF、迪龙转债、水井坊、青岛啤酒、爱玛科技、红利ETF、海尔智家、迎驾贡酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年3月份沪深300指数的市盈率维持在12倍上方，指数市盈率的估值依然处在低估水平。组合接近满仓资产配置，保持正常定投，精选标的保持组合稳定和成长。

        投资中的市场有涨有跌，也有震荡，如何保持震荡中的平静，以平静的心态做好组合。一方面有些投资者喜欢精选好标的，一劳永逸；另一方面有些投资者喜欢频繁交易，寻找机会；然而往往很多投资者摇摆在这两者之间，精选好标的一劳永逸，发现持有不如折腾好，选择开始折腾，又发现不如长期持有，选择开始长线。无论什么方法，不坚持，在两者之间折腾往往是非常容易输的。

        所以投资需要坚持理念。甚至有了信仰，有了拒绝诱惑的能力，提高投资成功率必须避免小概率的游戏。

        理性的投资者注重做大概率的事情，非理性的激进的投资者企图用小概率解决问题，最后却扳不回来了。不做不能承受最差结果的事情，无论回报多高，也解决不了问题，凭运气偶尔解决的，必然连续凭能力亏掉。

        做获胜概率有优势的事情，经长期的积累，一点一点成为了巨大优势。不贪婪某种方法的暂时暴利，越是贪婪追求的，越到低谷时越容易倒下，只有追涨逻辑，没有长期逻辑，把时间浪费在各种不可持续的方法上，在各种尝试中失败。

        知道了怎么样会失败，知道了成功的是怎么样做的，用来发展优势，而对错误方法，改变错误方法。找到核心，化繁为简，积累持续改善，耐心专注进步，决策的清晰和平静，投资也会有十足的充实感。

         投资充满不确定性，所以需要计算出可能也可以承受的亏损，保持能力范围内做决策，用正确的方式做，像长期有用的策略，可能暂时不好，但是长期会成功。

        为了得到不属于自己的那部分，最终也会失掉自己的那部分。所以理性投资者有信仰，如果总是被诱惑改变，最终会被各种噪音淹没，把自己的优势变成劣势，最后也会失败。坚持不做傻事，而不是超出能力范围做事，长期坚持，必然累积优势，做成优秀的投资者。

        平静平和决策，理性独立思考，无法控制市场的噪音，却可以控制自己的内心态度和独立思考的决定。保持耐心、专注，构建组合慢慢理财实现复利。

        公司组合（仓位七成）：

        公司组合方面，本月增持了中国中免，本月青岛啤酒和爱玛科技创了历史新高。

        有些分红好而且增长好的公司，如京基智农等，都迎来了上涨。ROE高和分红好是好公司、好价格，再有好行业、好、竞争优势等因素，可能成为未来稳定增长的公司。

        场内基金和可转债组合（仓位两成）：

        场内基金提升了半导体ETF、云计算ETF、红利低波50ETF做一下顺势。场内基金组合年内收益3%。

        可转债组合用了各种因子轮动，最近用了偏低溢价率和偏低价的策略。可转债券组合年内收益7%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2023年以来盈利了3%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

       找了十只Smart Beta基金，还有两只基金跟踪全球医疗指数和纳指100指数。

        平均收益2018年下跌了10%，2019年上涨了26%，2020年上涨了16%，2021年上涨了9%，2022年下跌了10%，2023年第一季度上涨了不到5%。

        Smart Beta组合回撤小，长期收益也好。如果再与债券基金组合，比如进行七三配置，会是非常稳健的组合。

       华宝证券的指数因子优选投顾组合，也是用的Smart Beta策略和全球优秀指数为主，配置债券基金为辅。

        最好的组合是能够睡好觉，能够带来稳稳的幸福。

        适合自己的是最好的，自己经营组合中，不仅是掌舵者，而且是对我们好时代的洞察和欣喜。

2023年2月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年2月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是4.96%。

        实际组合从2011年初至2023年2月末净值是从1元至3.5834元。年化收益率是11.1%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年2月末净值是从1元至1.6698元。年化收益率是4.3%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、招商银行、金选300、贵州茅台、寿仙转债、口子窖、泸州老窖、万顺转2、海波转债、红利基金LOF、A50ETF、五粮液、洋河股份、新天转债、兴业银行、美联转债、三峡能源、中国平安、宁德时代、食品饮料ETF、水井坊、百达转债、海尔智家、海康威视、特一转债、万科企业、贵广转债、中芯国际H、华钰转债、中国中免。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年2月份沪深300指数的市盈率降至12倍上方，指数市盈率的估值仍然处于低估水平。组合接近满仓资产配置，保持正常定投，精选标的为主。

        市场各行业板块的涨跌不同，做行业和策略的分散配置，可以均衡组合，保持平稳。

        即使如此，第一重仓的腾讯控股占比10%，一月份上涨了两成，二月份下跌了一成，使得组合波动接近大盘波动。

        持仓组合中占比5%以上的品种只有腾讯控股、招商银行、中金优选300LOF，基本达到5%的是贵州茅台。以上四只仓位占比25%以上。其余的二百多只，仓位极其分散。

        2月份的震荡市中，又刷掉了一批赚快钱的投资者。好容易从底部反弹上来，又不涨了。买了怕跌，卖了怕涨。没有底层逻辑，一旦有了大幅度的上涨和下跌，是拿不住标的的。

        市场不可能每一天都有收获，即使组合投资也不可能每一周、每一月、每一季、每一年都有收获，何况是单一的腾讯控股。如果今年以来腾讯控股慢慢上涨一成，那么体验就非常好了。但是，涨完了再跌，跌完了再涨，就不知道是抄底还是逃顶了。可是投资的常态是等待。

        如果没有信心，赚一点就跑了，亏损多了没有信心就卖了，那么一定是亏多盈少。

        信心是从底层逻辑来的，投资的底层逻辑是分享经济成长。

        腾讯是优秀的公司，同时为了受基本面变化的影响低些、价格波动的影响低些，就需要分散配置了。

        基本面变化可能会导致永久损失，价格波动变化不会导致永久损失。通过分散配置，经过时间积累，变得优秀的公司会跑出来拉升组合，忽略单只价格波动，关注组合波动比较平稳。

        公司组合（仓位七成）：

        公司组合方面，沪深市场方面，海尔智家、格力电器、美的集团的上涨，市值的相对上升，在组合中的排名靠前了。指数基金方面顺势了家电ETF。

        本月清仓了海吉亚医疗，建仓了361度。港股通的精选标的不容易，港股通的部分仓位准备调整至指数基金和可转债。

        场内基金和可转债组合（仓位两成）：

        除了家电ETF，还有红利LOF、中证红利ETF等品种的趋势也保持得较好。最近中字头的央企，共赢ETF也蓄势待发了。还有AIETF、云计算ETF等，但是，趋势做的方法也不是时时有效的，今年以来收益2%，跑输了指数。发现平常跟踪的比较好的顺势组合，今年也都亏损。

        场内基金可以配置弥补仓位不足，可以做全方位的资产配置，也可以做顺势，任何方法都不是时时有效，如果方法能够长期有效就可以了。多种策略的配置，某一个策略只占组合的某一个比例，聚焦各种策略而非标的，长期总能保持组合均衡收益。

       可转债组合今年以来收益了9%，跑赢了可转债等权指数，如果与中证1000指数和国证2000指数进行比较，还是略跑输的。但是今年以来，可转债的溢价率下跌了6%。可转债等权指数跑输中证1000指数和国证2000指数的部分，也正是这6%。未来可转债组合的超额收益还是有希望的。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2023年以来盈利了4%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。2022年下跌了一成，2023年以来如果能够上涨一成就持平了。

        长期组合的基础上，也可以进行定投。如果有一个投顾组合，可能非常方便定投。华宝证券准备上线的指数因子优选投顾组合，可能也会以Smart Beta组合为主，届时可以关注一下有多少差异。  

沪深300指数十八年的维度的收益：价值＞成长＞普通，年均超额收益率1%至2%

原创    价值人生

       沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成。沪深300指数是2004年12月31日为基日，1000点为基点。                 

        沪深300风格指数从沪深300指数样本中，根据成长因子和价值因子计算风格评分，分别选取成长得分与价值得分最高的100只证券作为沪深300成长指数样本与沪深300价值指数样本。

       对样本空间内证券，计算其成长因子与价值因子的指标值。

       成长因子包含三个指标：主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率；价值因子包含四个指标：股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率和每股收益与价格比率。

        另外，沪深300成长指数与沪深300价值指数分别与样本空间剩余证券组成沪深300相对成长指数与沪深300相对价值指数。

        沪深300成长指数、沪深300价值指数、沪深300相对成长指数与沪深300相对价值指数构成沪深300风格指数系列，从风格特征的角度进一步刻画沪深300指数，为投资者提供更多样化的投资标的。

        从2005年1月1日至2023年2月28日的十八年零两个月，沪深300指数（399300）从1000点到4044点，沪深300成长指数（000918）从1000点到5076点，沪深300价值指数（000919）从1000点到4360点。年化收益率分别是7.99%、9.35%、8.44%。

        但是，价格指数是不含分红的。每当成分公司现金分红，指数会自动下滑，而价值类型和红利类型会自动下滑得多些。

        截至2023年2月28日，沪深300全收益指数是5522点，沪深300成长全收益指数是6899点，沪深300价值全收益指数是7286点。年化收益率分别是9.86%、11.22%、11.55%。价值指数＞成长指数＞普通指数。

        由此可以得出，沪深300指数、沪深300成长指数、沪深300价值指数的成分公司的年均分红率是1.73%、1.70%、2.87%。价值指数的分红率高于普通指数和成长指数。结果全收益指数计算，沪深300价值指数和沪深300成长指数，均高出了沪深300指数的1%至2%之间。

        分自然年度计算，2008年和2013年沪深300全收益指数表现最佳，2005年、2006年、2009年、2010年、2015年、2019年和2020年沪深300成长全收益指数表现最佳，2007年、2011年、2012年、2014年、2016年、2017年、2018年、2021年、2022年沪深300价值全收益指数表现最佳。分别是2年、7年和9年，沪深300价值全收益指数占了一半的年份数。

        沪深300成长指数和沪深300价值指数的成分公司分别各100只，虽然有重复的，但是重复的未必是最好的，像前几年的”三傻“就是，目前重复的成分公司就比较少了。

       沪深300ETF有很多，目前出了沪深300成长ETF（562310）和沪深300价值ETF（562320）。

       如果价值和成长各领几年，喜欢做些轮动，那么指数基金是有利的轮动工具。

        从长期看，我们可以看到沪深300成长指数的弹性好，2021年一度冲破了10000点，跌得也猛。截至2023年2月底，前十持仓是宁德时代、隆基绿能、东方财富、万华化学、中国中免、泸州老窖、药明康德、紫金矿业、京东方A、立讯精密。

        从长期看，我们可以看到沪深300价值指数的稳健性，可以几年不赚，却下跌年份回撤非常低。截至2023年2月底，前十持仓是中国平安、招商银行、兴业银行、长江电力、中信证券、格力电器、京东方A、工商银行、交通银行、平安银行。

        市盈率等指数，都摆脱不了沪深300指数，所以沪深300指数合适再精选即可。长期两只Smart Beta指数都有或多或少的超额收益率。

        价值指数和成长指数从普通指数中精选了上市公司，也契合了投资者的风险偏好的选择。

2023年1月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年1月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是5.94%。

        实际组合从2011年初至2023年1月末净值是从1元至3.6169元。年化收益率是11.2%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年末净值是从1元至1.7053元。年化收益率是4.5%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、招商银行、金选300、贵州茅台、A50ETF、泸州老窖、寿仙转债、三峡能源、五粮液、洋河股份、花王转债、万顺转2、口子窖、海吉亚医疗、宁德时代、中国平安、君禾转债、万科企业、乐普医疗、兴业银行、海康威视、中概互联ETF、水井坊、贵广转债、海尔智家、中国中免、中芯国际H、电池ETF、迎驾贡酒、浙商中拓。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、MSCI中国A50、标普中国A股红利。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年1月份沪深300指数的市盈率重新站到12倍以上，市场从低估水平变成中低估水平。

        最近三个月来，沪深市场上涨了两成左右，香港市场上涨更多。如果在三个月前买入，是最佳的抄底机会。“如果”只是“如果”，三个月前正是市场恐慌时，是仿佛远远不见底时。

        这就需要有一定的认知。每个月末总结的沪深300指数市盈率，看似也就那么回事，实际上可以管理情绪。投资的情绪是非常重要，如果不盲目地追涨杀跌，不盲目地人云亦云，就需要有一定的认知。

        环境不好才带来超级便宜，而超级便宜带来安全边际，虽然底部区域不一定马上会涨，可能还会下跌，可是需要有一定的认知，相信经济一定会上涨的，相信即使有反复也一定会有应对措施的。可能市场会有反复，但是确保在车上等着，反弹可能会慢慢涨，也可能会涨得很快，像香港市场一直反弹，恒生指数最低跌至1997年的水平，然后又上演了一回跨世纪的点位反弹。

        简单的事情不复杂，寻找优秀公司和优秀指数基金长期持有，不断地积累资产，陆续上车，尤其是寻找市场几年一次的大机会上车，长期大概率地会成长起来，无论经验还是资产都会复利积累。这也是最普通的复利滚的方法。不追涨杀跌就可以少犯错误，而少犯错误就能超出多数人的水平，就赢了，逐渐积累常年就有成果了。这也是普通投资者最能把握的事情。

        公司组合（仓位七成）：

        公司组合方面，把兴业银行和浙商中拓增持到了前面，增持一些低市盈率的，又有成长性的公司，组合均衡效果会好一些。

        场内基金和可转债组合（仓位两成）：

        场内基金顺势做了电池ETF，宁德时代和比亚迪的仓位各占持仓的15%，指数基金比较方便，控制买的资金数量，使得组合比例平衡。

        香港市场的中概互联ETF，沪港深市场的游戏传媒ETF等也都顺势持有中。

         可转债进可攻退可守，往往牛市可能上涨得少，可是1月份几乎持平了沪深300指数。可转债的多因子组合，由于不同原因，有时候会有些涨幅比较好的转债。比如1月份的寿仙转债上涨了两成多，跑赢了寿仙谷；花王转债跑输了花王的涨幅，但是也有6%多的收益；贵广转债上涨了近6%，跑赢了贵广网络。

        可转债的低溢价策略又有了大肉。拓尔转债由于预期强赎出现了折价，也因为拓尔思涨得太猛。结果强赎公告前，折价买入后拓尔思稍作调整后继续大涨，拓尔转债来了个跟涨双击，又成为了一个低溢价策略的经典案例。当然，也有收益平平的华通转债，远远比不上浙农股份的涨幅，当月跑输了市场，因为要强赎了，下月要停止交易了。君禾转债也跑输了君禾股份。整体上组合中有几只好的，就把组合带着升起来了。

        可转债的特点决定了会有超额收益，可是整体上溢价率高了，也要均值回归，超额收益会降低。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2023年1月份盈利了4%。均衡做的Smart Beta组合，2022年下跌得少，只下跌了10%，2023年也跑输了市场，只上涨了4%，可是快反弹回来了。

        整体的资产配置，权益类仓位保持在九成以上，也要保持一定的现金类型资产比例，做好组合平衡。

2022年投资总结

原创    价值人生

一、2022年投资总结

        2022年的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-17.29%。

        实际组合从2011年初至2022年末净值是从1元至3.4140元。年化收益率是10.77%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年末净值是从1元至1.5882元。年化收益率是3.93%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、招商银行、贵州茅台、A50ETF、洋河股份、中概互联ETF、泸州老窖、三峡能源、寿仙转债、口子窖、五粮液、花王转债、海康威视、海吉亚医疗、万科企业、万顺转2、中国平安、华通转债、君禾转债、乐普医疗、宁德时代、水井坊、游戏传媒ETF、中国中免、银行ETF、贵广转债、中芯国际H、海尔智家、酒ETF。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置和定投

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2022年沪深300指数的市盈率是11.6倍左右，市场依然处于低估区域，权益类型仓位采用激进策略。

        长期投资组合十二年来，逐渐形成了超级分散又超级稳妥的投资体系。长期指数化的公司组合、场内基金组合轮动、可转债的因子轮动、长期指数化的场外基金组合、港美组合和资金储备池的现金管理。

        超级分散可以不用担心哪个资产跌得过分了，影响组合收益，有了全方位的资产配置和仓位管理，甚至不用担心系统性的下跌，各类资产类型的相关度低，不会使得组合过分涨跌，所以形成了超级稳妥的投资体系。

        管理上，指数化的公司组合，像指数基金一样，根据一些策略因子定期和不定期的调入调出即可；场内基金组合轮动捕捉趋势，也是比较用精力的地方，主要捕捉中长期的趋势做即可；可转债的因子轮动，是程序化的切换，根据因子做即可；长期指数化的场外基金组合，基本不需要调整，有场内基金做仓位管理，场外基金做好多种策略组合配置即可；港美组合基本不用管理；资金储备池的现金管理也是非常容易，不需要费精力，也不算在组合配置之内。

        总之组合主要是用策略因子，做好每个环节的管理和配置。

        公司组合（仓位七成）：

        在蓝筹类型公司下跌至底部后，反弹的弹性也是最好的，无论腾讯、招行还是茅台，到了年末给组合带来了好的收益。市场风格经常转换，策略因子挖掘的公司组合又是长期持有，略做仓位管理，让场内基金组合捕捉市场风格转换，做好仓位管理的补充，做好资产配置。

        场内基金和可转债组合（仓位两成）：

        场内基金顺势的银行ETF依然比较好，低估值的品种，有反弹的持续力。包括香港市场的各类指数基金，无论是恒生指数、恒生H股指数，还是中概互联、教育ETF，以及各种海外互联网指数基金，都是低估值弹性好。年末新进了游戏传媒ETF，有着香港市场的腾讯，还有着沪深市场的分众等。继续做好顺势，争取超额收益。

        可转债的因子轮动的效果到了年末不是非常稳定，不过长期能够取得超额收益。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2022年以来亏损了10%。做好Smart Beta组合的平衡，收益也比较平衡一些。

       表格中，Smart Beta策略的红利类型很多是上涨的，很多优秀的基本面策略亏损是一成至两成，不算基准的沪深300指数和创业板指数，剩下的指数的平均收益是-12.11%。长期优秀策略组合是业绩好又稳健性好。

        总之，未来我会继续坚持用好多种策略投资，长期坚持经营好投资组合。

2022年11月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年11月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-19%。

        实际组合从2011年初至2022年11月份净值是从1元至3.3335元。年化收益率是10.7%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年11月份净值是从1元至1.5952元。年化收益率是4%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

        腾讯控股、金选300、招商银行、贵州茅台、共赢ETF、A50ETF、华通转债、洋河股份、万顺转2、三峡能源、银行ETF、花王转债、泸州老窖、寿仙转债、万科企业、君禾转债、海康威视、五粮液、口子窖、乐普医疗、中国平安、海吉亚医疗、宁德时代、中芯国际H、博彦科技、海尔智家、中国中免、祁连山、平安银行、水井坊。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置和定投

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2022年10月份的沪深300指数的市盈率（TTM)是10.52倍，也是今年最低点，2022年11月份结束，上升至11倍至12倍之间，市场依然处于低估，可以采用激进的资金策略。

        市场比较有效，通常低估有低估的道理，高估有高估的道理，尤其是受环境影响，使得基本面有了变化，仿佛越涨越有道理，越跌越有道理。可是阶段有效，反映的只能是阶段情况，最终反复强化，就是情绪的影响远超基本面的影响了，一旦基本面稍微有一点朝着反方向变化，市场也会提前朝着反方向作出反应了。

        即使市场导致基本面出现了变化，即使本月反弹是上月下跌的情绪回归，市场的成长性不如以前好找了，但是等到市场再次成长性变好的时候，仍然可期，虽然可能比较遥远。这也仅是目前的预期，如果有些因素变化超出预期，下跌的情绪不再强化，市场仍然会提前反映出来。只要在有安全边际的时候持有得住就可以了。目前沪深300指数就有一定安全边际，具有防守性的。

        本月债券市场也出现了下跌，债券具有防守性。首要任务是要防止踩雷，配置大公司的债券基金，并且分散配置，通常是可以防止并且抵消踩雷影响的。至于波动，可以根据国内国外市场环境，利率汇率选择相应的债券期限进行配置，躲避债券下跌的时期，然而研究到这种程度，资产配置也能够做好了，研究通了完全能够做好大类资产配置了。

       做好大类资产配置，全球资产配置，是不用怕几年不涨、十几年不涨、几十年不涨，不用怕像日经225指数、恒生指数、恒生国企指数熊市漫漫的。大类资产配置除了权益类型资产，还包括货币、债券、黄金、白银、原油、Reits等资产，即使专注权益类型资产，全球指数基金也是长期向上的。

        公司组合：

        本月增持了泸州老窖、博彦科技、平安银行等公司。本月是超跌蓝筹公司反弹比较好的。11月份的腾讯控股、招商银行都是三成以上的反弹，把10月份的亏损全部吞掉后还有利润，贵州茅台还没有完全吞掉。

        10月份的总结写到 “消费龙头公司，如贵州茅台等下跌得比较多，可能也与估值不低有关。什么样算估值低，股息率是个很好的指标。可以看看消费红利指数为什么2020年12月份调出了贵州茅台和五粮液，2021年时剩下的白酒公司平均依然上涨，当年调仓时也没有调回来。如果贵州茅台继续下跌，贵州茅台的股息率会提升，到了2022年12月份消费红利指数是否会重新把贵州茅台和五粮液纳入回来，可以关注一下。总之，长期主要消费红利指数跑赢了主要消费指数，是有一定道理的。” 结果，贵州茅台和五粮液下跌后，都要重新回到消费红利指数了。

         组合的年内收益从10月份的-29%，变成了11月份的-19%，上涨了14%（0.81/0.71-1）跑赢了沪深300指数。一些坚守蓝筹公司的投资者，也取得了很好的收益。只要不随便换风格，尤其是在不利时期坚守好了，不随便换风格的投资者，一定会等来均值回归的。在市场中优秀行业和优秀策略长期有效，但不是时时有效，都不会被消灭，都会均值回归。如果随便漂移，极容易被消灭，要么长期分散持有，要么顺势做好不要随便逆势。原则，坚守原则才能做好。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金调节仓位。顺势配置了共赢ETF、A50ETF、银行ETF。共赢ETF是中国的“中字头”的集合。总的聚焦在中国特色估值的类型上面，还有一些香港市场的ETF，包括香港市场的宽指以及行业指数。境外指数基金也增持了一些，属于估值低同时顺势的配置。场内指数基金配置灵活，根据市场会继续地做出调整。

        可转债的因子轮动，一旦轮动到了低溢价甚至折价上，又是双击，效果很好，如本月的特一转债即是，低溢价变成了折价，公告不提前赎回了，市场又来了个双击可以溢价了，正好赶上热点，进出好几次了，也取得了丰厚收益。可转债的因子轮动对标跑赢中证1000ETF，相当于中证1000ETF的增强。

        场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了9%。继续提升了恒生A股龙头指数基金的仓位。做好Smart Beta组合的平衡，收益也比较平衡一些。

       今年以来红利类型指数，包括中证红利、红利低波等指数都是盈亏平衡，甚至是正收益。蓝筹类型跌幅深，所以有了价值，反弹得也比较好。继续关注蓝筹类型指数和香港市场的宽指以及行业指数。

2019年初以来30只指数基金区间涨幅的思考

原创    价值人生

        从2019年初至2022年11月4日，沪深300指数的市盈率都在相对底部区域。权益类型指数基金，除了可以配置沪深市场，还可以配置QDII。

        选择了权益类型的30只指数基金，是跟踪沪深港美市场的，统计了下区间涨幅。有场内交易型指数基金，ETF、LOF，也有场外指数基金，都以一级市场的净值累计收益为准。

（1）宽基指数：主要的宽基指数中，创业板ETF翻倍；其次是中证1000ETF、深证100ETF是七八成的收益；然后纳斯达克100ETF、标普500ETF、中证500ETF是五六成的收益紧跟其后；沪深300ETF收益了33%；上证50ETF收益了一成多；恒生ETF和恒生国企ETF亏损了三四成。

       a. 不要迷信精确的错误。用估值表的市盈率、市净率，历史估值分位表，就是刻舟求剑，就是精确的错误！香港市场一直市盈率低、市净率低，结果亏损累累。这里不仅有成长性的问题，还有指数编制调整的问题。不做成长性的行研是盲目，当然也不会做，忽略指数编制调整是盲目，当然指数有反映社会经济整体的功能没有办法，散户却无须调整到新经济上接盘！

       b. 做好资产配置。资产配置胜于选标的，不要胡乱抄底。如果做好资产配置，中国市场也配置，美国市场也配置，那么效果会好很多。而不是到处胡乱抄底所谓的低估指数，最后把所谓的低估指数抄来一堆，下跌后严重影响了资产配置。

      c. 理解万物皆周期规律。最近十年多美国市场好于中国市场，最近二十年却持平。而表格中的最近三年半多的数据，也是没有相差多少。创业板ETF是最好的，中证1000ETF是最好的，可是依然摆脱不了风格轮动规律，这几年好的风格，下面几年会轮动到别的指数上了。

      总结，宽基指数中不选下跌最深的，不选上涨最好的，做好资产配置，像沪深300ETF这种中规中矩的，在底部区域配置好了就很好了。

（2）行业指数：消费和医药行业，中国美国都有胜负。中证主要消费ETF收益了108%，中证消费红利指数收益更高，可是指数基金成立时间不够，没有统计；中证全指医药ETF收益了五成多，很多收益是近期赶上来的；全球医疗保健指数是最稳健，年年是正收益，连续三年每年输于标普医疗保健指数，最后今年以来以来全球医疗保健以正收益击败了标普医疗保健指数的负收益，累计收益力压一点；标普美国消费LOF收益了四成多，标普生物科技LOF收益了一成多，有些意料不到，好的时候涨得好，最近两年跌得深, 同样，中概50ETF的累计亏损了将近三成。

        a.  再优秀的行业也有周期，不要重仓押注一只行业。如果跨地区的行业还能好些，像全球医疗保健，是最优秀的行业最稳健的。

        b.  有很多周期性行业，虽然是之前比较差的行业，但是最近两年比较好，比如能源、煤炭等行业之类。所以做行业最好是顺势，或者是分散做。如果是分散做，那么相当于把宽基指数或者策略指数的行业配置给改了改。如果没有分析好配置行业指数的把握，直接配置宽基指数和策略指数可能更好。

        c.  全球的行业指数有时候比宽基指数还要同步。影响行业指数的变量是比较复杂。

        总结，行业指数基金最近几年涌现出来很多，尤其是细分行业指数基金，如半导体、碳中和等，涌现出来很多。同个行业下的细分行业相关度高，重要的是对产业趋势的把握，有些产业趋势周期长，如果不贵了可以配置。仅消费行业的非细分类别，消费50、消费龙头等指数都是2019年之后成立的，优秀指数基金逢低做好资产配置。

（3）策略指数：中证价值100ETF收益了七成多，是用ROE-PB策略编制的；中金优选300LOF收益了接近七成，考察了营业收入、ROE、分红、净利润增长率等指标编制的，不像中证价值100ETF和红利类型指数的烟蒂比较多，公司周期比较强，指数成分蓝筹公司比较多，中规中矩的优秀策略指数。红利类型指数收益了五成左右，当成长类型指数收益好的时候，如2019年和2020年，红利类型指数收益极低，当成长类型指数收益差甚至下跌的时候，如2021年和2022年，红利类型指数依然保持稳健甚至上涨，标普中国A股红利机会指数和中证红利指数收益的相关度高；恒生A股龙头指数收益了三四成，龙头蓝筹公司也下跌出价值了；沪深300价值指数收益了一成多，市场最近又成立了沪深300成长ETF，价值和成长的强弱也会各领上一段时间的。

        a. 最稳健的红利低波指数连续上涨了四年，像稳健的全球医疗指数一样，好像相关度比较高，实际上都是稳健性的涨幅。当市场上涨时，红利类型指数会落后，当市场下跌时，红利类型指数会防守。

        b. 策略指数也是各领几年。同时配置多种策略比较好，2017年看不起龙头指数，2020年看不起红利指数，甚至都换掉了，结果会得不偿失。有的策略指数运用了多种因子，像中金优选300指数是多因子组合的优秀稳健策略。

        c.  好的策略长期有效，不是时时有效，所以也保证了策略的长期有效。

        总结，Smart Beta策略做好了，可以算是一种比较好的资产配置组合，从宽基指数中提取各种策略因子，行业中性的组合，争取获得稳定的超额收益。

        2019年初以来30只指数基金区间涨幅平均收益是36%，年化收益率是8%。

        最后再讲两个有意思的数据。

        一个是深证ETF（399306），期间收益了55%。这是只在深市上市的ETF编制成的指数，任何ETF，无论跟踪权益类品种，还是跟踪债券、黄金等，只要在深市上市的ETF，都会进入这只指数。做基金组合总会上涨。

        一个是养老目标FOF组合的平均收益，这是网友思哲与创富总结的，并且有一篇文章，写了为什么股债都配置的FOF，却跑输了偏股混合型基金，持平了偏债混合型基金，而波动性和回撤性却比较差。基金经理也会炒作基金，也会交易频繁，最后得不偿失。

        而我们散户只要能够坚持原则，只要能够长期投资组合，即使与指数一模一样，都能跑赢八成以上的机构。这是指数基金的魅力，指数基金能够战胜八成以上的机构。

        有了原则，就有信心，有了信心，就能坚持。

2022年10月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年10月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-29%。

        实际组合从2011年初至2022年10月份净值是从1元至2.9263元。年化收益率是9.5%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年10月份净值是从1元至1.4369元。年化收益率是3.1%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

        金选300、腾讯控股、招商银行、贵州茅台、中药ETF、华森转债、洋河股份、锦泓集团、花王转债、三峡能源、乐普医疗、华通转债、云50ETF、海康威视、宁德时代、口子窖、鸿达转债、君禾转债、亨通转债、中芯国际H、中国平安、A50ETF、万科企业、海吉亚医疗、海尔智家、万顺转2、电投能源、中国中免、教育ETF、水井坊。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置和定投

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

       2022年第三季度的沪深300指数的市盈率（TTM)再次跌破了11倍。市场到了极其低估，可以采用”满仓+全部定投+搬来资金储备池“的资金策略。

        上月写了一篇市场至少到了极其低估，也不会再长期配置较多仓位的融资仓位了。本月市场继续下跌，心态上反而好了很多。无论是经济还是投资收益，速度都变慢了，而融资利率却高昂不下，也没有必要做了。融资功能还是可以用的，如果把哪只公司，拆成不到一手后长期持有，还是很好用的。像持仓中的贵州茅台，就是不到一手的。还有一些经常派礼物的羊毛福利公司，也都是可以拆成零碎的。

        不再安排较多仓位的融资，仓位可以正向管理，不需要再逆向管理，做好指数化的组合，长期持有不需要着急盈利，心态也会平稳。投资最重要的是保持乐观，因为长期投资唯有经济向好，只有乐观一条路。

        不是盲目乐观，而是谨慎乐观。一边抱怨社会、抱怨环境，一边盼着孩子天天向上，天天进步。这本身是矛盾的。无论自我成长，还是为孩子做出榜样，都需要积极而对，冬藏春收，长期指数化的组合必然会等来经济复苏起来。

        虽然市场基本面的反复无常，但是其中也不乏有些机会。

        公司组合：

        上月增持的海康威视、乐普医疗等公司，本月依然继续持有。消费类型公司补跌后，蓝筹类型公司已经有了一定的价值。已经降低了一部分的公司组合的仓位，配置哪种类型，直接配置指数基金也是比较好的。

        消费龙头公司，如贵州茅台等下跌得比较多，可能也与估值不低有关。什么样算估值低，股息率是个很好的指标。可以看看消费红利指数为什么2020年12月份调出了贵州茅台和五粮液，2021年时剩下的白酒公司平均依然上涨，当年调仓时也没有调回来。如果贵州茅台继续下跌，贵州茅台的股息率会提升，到了2022年12月份消费红利指数是否会重新把贵州茅台和五粮液纳入回来，可以关注一下。总之，长期主要消费红利指数跑赢了主要消费指数，是有一定道理的。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金调节仓位。顺势配置了中药ETF、云50ETF，其它的医药类型ETF，包括美股生物科技ETF也都有做配置。尝试抄底了A50ETF、消费50ETF、中概互联、教育、碳中和、电池等指数基金。市场下跌得比较深，尝试抄底也是可行的。

        找到了份可转债的历史溢价率图表。

        目测2017年底可转债溢价率在23%左右，2018年底、2019年底、2020年底可转债溢价率在30%左右。2021年底上到了35%左右。根据持有封基老师的统计数据，到了2022年10月底上到了56%。

        持有封基老师还有一个数据是从2017年末至2022年10月28日，国证2000指数累计收益率是0.53%，年化收益率是0.11%；可转债等权累计收益率是97.38%，年化收益率是15.12%。

       上月写的总结，计算了可转债的年均收益，如果切换得好，预计跑赢市场一成以上。本月得到的数据，计算了一下溢价率的提升是26.83%（1.56/1.23-1），年均约是4.9%左右。如果扣除4.9%左右的数据，可转债等权年均跑赢国证2000指数正好约是10%（1.1512/1.049-1）。

       市场捕捉到了可转债品种比较好，目前的溢价率可能也不会再向下回归，除非市场上涨和再换批可转债，使得可转债的溢价率再次降低。

        当市场下跌时，可转债相对跌得少，有些转股后就退市了，如果不转就下修，如果不下修就还债，总之能够跑赢相应标的的；等市场上涨时，可转债退市了一批，也成立了一批，溢价率又降低了，相当于债性仓位变低了，股性仓位提升了。

        这些是可转债的好处。如果市场要充分把好处都抹掉，除非可转债上市后溢价率都维持得很高，可是，如果这样，申购新可转债又会有高收益了。所以，可转债是个很好的品种。

        持有封基老师统计的数据，可转债正股的涨跌幅与国证2000指数的涨跌幅是基本一致的。根据可转债的涨跌幅，可转债有51.31%的仓位的国证2000指数，下跌后就自动剩下了41.41%的可转债的仓位。可转债相当于股债再平衡了。可转债当作国证2000的增强策略，在国证2000上涨变成下跌的时候，仓位自动降低10%，而在国证2000下跌变成上涨的时候，仓位又自动增加了10%。

        场外基金组合：

        场外基金组合今年以来亏损了18%。市场下跌得深，做了一些定投，通过定投把恒生A股龙头指数基金的仓位提升上来。央视财经50指数三年不调仓，只能把央视财经50指数代替掉了。通过定投慢慢调整资产配置结构。

       未来关注稳健的指数为主，包括场内组合中抄底的蓝筹类型指数，各类龙头指数等；包括场外组合中的消费红利指数、中金优选300指数，还有顺势医药行业指数、云计算行业指数、电池指数等。

长期稳稳的幸福：用FOF基金做固定收益增强的资产配置

原创    价值人生

       居民的物质生活水平日益丰富，个人养老金制度不断完善，补齐第三支柱，理财需求日益增加。

       当家存钱难，买啥理财好？理财有着业绩基准，却不是保本产品。随着理财产品打破刚性兑付，净值化的时代的到来，投资者需要根据自身承受风险能力、预期收益来进行自己的资产配置。

        净值化的好处是底层资产透明，不能垫付资金，有多少风险就通过净值波动暴露出来。经济都有周期，波动不是风险，只要做好资金的期限匹配，就能穿越相应资产的周期，取得相应的预期收益。

        当家存钱难，理财也是。需要一方面能够抵抗通货膨胀，另一方面能够取得稳定收益。

        这就需要我们做好资产配置，用理财的心态，用长期的心态来经营组合，穿越牛熊周期，实现个人养老规划的目标。

         把长期闲置资金做好资产配置。一年以下的资金适合货币基金，年均预期收益率是2%至4%；一年至三年的资金适合债券基金、银行理财，中间虽然稍有波动，但是年均预期收益率是4%至6%；三年以上的闲置资金就可以配置偏债型的固定收益增强FOF基金了，年均预期收益率是5%至8%；混合型基金、股票型基金包括股票指数基金，年均预期收益是6%至12%，波动大，预期收益也高，但是长期坚持满仓穿越牛熊，尤其在震荡市和暴跌市能够做到实属不易。沪深市场经常牛市短，即涨幅大但是涨幅时间短，一不留神就容易买到高点，需要忍受几年的阶段亏损；熊市长，跌幅时间长并且反复震荡，可能一直坚持到最后磨灭掉了信念。公募基金二十多年来，赚了净值，基民亏损的情况经常发生，具有普遍性就是例证。

         所以，对于买基金理财跑赢通货膨胀，还要争取好一些的收益的投资者来说，选择底层资产配置是固定收益增强类型组合。比如，选择相应的优秀的FOF基金，就可以做到这些。

        用债券基金打底，同时用少部分权益类基金作增强。此类FOF基金，由于多数仓位债券类型基金打底，少数仓位权益类型基金增强收益，属于全天候的策略。沪深市场震荡和下跌的阶段居多，在市场震荡阶段有债券型基金带来的收益，在市场下跌阶段的暂时微亏也是可以接受的，到了股票市场上涨阶段有了丰厚收益，增强的效果就倍增了。

         这种债券型基金和股票型基金的全天候组合配置，长期可以带来稳定平衡的收益，最重要的是这种配置投资者相对容易拿得住。像目前的市场这种阶段下，当股票型基金大幅度地下跌，FOF基金暂时出现了固定收益增弱效果的时候，这是把长期闲置资金上车FOF基金做好的时候了。比如，此类FOF基金按照自然年度，在2018年出现了亏损，随后连续上涨了三年，在今年又出现了亏损，又是上车的机会。自然年度的亏损比纯权益类品种要小很多，此类品种都是低回撤的，如果优中选优，非常低的回撤也是可以接受的。

        选择FOF基金有很多方法，最基本的是查询FOF基金的说明书，了解底层资产的资产配置比例结构，再深入还可以查询下持仓的基金的具体情况，等等。

        南方全天候是全市场第一只FOF基金，从市场九千多只基金中优中选优，是由拥有超10年基金研究及投资经验的南方基金团队主理，南方全天候策略A（005215）成立五年时间，截至2022年10月27日收益了33.95%，年化收益率是6%。不仅收获了稳稳的幸福，还跑赢了沪深300指数。适合有着理财需求，跑赢通货膨胀，并且争取在相对固定收益的基础上取得好的收益投资者。

        固定收益类增强FOF基金的回撤是非常重要。最近三年，南方全天候策略A（005215）的最大回撤是-6.73%，跑赢同类平均水平。收益能力和投资性价比也跑赢同类平均水平。

        可以长期配置的FOF基金，是能够优选好基、攻守兼备，低回撤，取得稳稳的收益的组合，像南方全天候策略FOF基金就是这种。

       南方全天候策略FOF基金的业绩比较基准是沪深300指数收益率×15%+上证国债指数收益率×85%，即资产配置大致上是八成多的固定收益类品种+一成多的权益类品种。

        掌管FOF基金的李文良经理在精选基金方面非常用功，每年能调研400名基金经理。正如李文良经理说“选基金和基金经理是想挑选出各个领域、各个赛道中最优秀的那一批基金经理，类似于田径运动中的专项顶尖选手。所以，我们认为优秀的基金经理是专注于自己擅长领域，并不断深耕、投研框架完善且经历过市场考验、且言行一致的基金经理。” 这可能也是长期业绩比同类平均水平稍微优秀一些，回撤能够做得低一些的原因。

       对于底层资产是固定增强型的FOF基金，通常三年以上能够穿越牛熊周期，取得匹配的预期收益，投资者的体验是比较好的。

       点击阅读原文，可以阅读和参与话题讨论。

“白酒永不倒”？建议只能随便听一听

原创    价值人生

        2022年10月下旬，贵州茅台跌破了1500元，市盈率（TTM) 也跌至30倍附近。

        2021年春节前白酒行业板块比较火热，白酒行业板块市盈率都达到了五六十倍。仿佛没有什么行业的发展前景比白酒更确定的了。不仅是一些大V坚定看好白酒，一些散户买不起贵州茅台，却关注到了贵州茅台是“中国价值投资的唯一不倒的标杆品种”，还通过各种白酒类、酒类、食品饮料类指数基金间接持有贵州茅台。

        别人说的话，随便听一听，不要太放在心上，也不要轻易给出建议和接受建议。即使这些建议是善意的，非常乐于帮助的。为什么呢？

        这与当事人的感受、情绪、经验，甚至感觉有关。即使同一个人，时境不同，做出决定也不同。

        我们可以读读王勃的两首送别诗。一首是《送杜少府之任蜀州》。 

        城阙辅三秦，风烟望五津。与君离别意，同是宦游人。

        海内存知己，天涯若比邻。无为在歧路，儿女共沾巾。

       王勃送别友人的名句是我们耳熟能详的，有知心朋友在四海之内，也如同比邻一般。所以离别的时候要坦然一些，给人的感觉王勃的性格是大气开朗豁达。这首诗的背景是王勃人生最得意的时候，可以看淡一切。那么，如果受到挫折，王勃是否还会给出同样的建议来呢？

        我们来看看王勃离别好友薛华的一首诗，《别薛华》是这样写的。

        送送多穷路,遑遑独问津。悲凉千里道,凄断百年身。 

        心事同漂泊,生涯共苦辛。无论去与住,俱是梦中人。

        诗中透着悲凉。后面又写了一首《再别薛华》。

        明月沉珠浦，风飘濯锦川。楼台临绝岸，洲渚亘长天。

        旅泊成千里，栖遑共百年。穷途唯有泪，还望独潸然。

 诗中有两人相聚又别之地的景色，诗的结尾极度悲愤潸然泪下的惜别止笔。人生在失意的时候，在逆境的时候，看到的和表现出来的也是悲观的。这如同当市场不好，都下跌的时候，下跌得越多，逆境时间越长，悲观的越多，悲观言论也就越多了。

每个人做的事情与当时的心境有关，除非成为智者。不因涨喜，不因跌悲，达到一种无我的境界，市场动，心不动。

别人说的话，随便听一听，需要独立思考。这就需要了解市场规律和人性规律。看看白酒前面几轮牛熊周期是怎么样穿越的？看看前一轮中小创的泡沫时人们的心境，以及下跌了几回和下跌的周期是多长的时间，这么长的时间是否真的能够承受住，并且穿越牛熊？

答案是绝大多数人不能。因为追求白酒就是追求超额收益，穿越牛熊周期再来一轮，时间要以数年计算，得不到超额收益，肯定不如选择别的行业了。

还有，当时消费行业最近五年的超额收益是市场的好几倍，是否能够持续？等到白酒下跌时能够如何处理？从全球行业规律上看，再优秀的行业，超额收益也没有那么多。可能白酒行业取得了超额亏损，跟着买的，没有做好准备的投资者，可能就会埋怨建议者了。

而当时的建议者可能真的是善意的，真的能够穿越牛熊周期，也可能时过境迁，也给卖了。可能是发现白酒基本面变化了，也可能是发现不利于心态了，等等。

别人的建议只能随便听一听，不会独立思考，只会把很多大V的话放在心上，那是没有智慧。所以，生活和投资都是需要有自己的智慧体系，经过自己的独立思考后做出决定，并且能够接受最后做出决定的结果。

做好养老规划需要平常心：理解等到老了才富有什么用？内心冲突、系统和目标

原创    价值人生

        做好长期投资规划，积攒好了养老金。可是很多投资者问，等到老了才富有什么用？不如年轻的时候就变富了。

        乍一看这个问题好像是金钱换不来时间，要活在当下及时行乐，做好当下的就可以了。

        可是，很多问题反过来想，就有了问题背后的动机和答案。你愿意到老了变得比现在穷吗？甚至又穷又负债累累吗？

        一般是不愿意。无论等到老了才富有什么用，还是愿意越活越富的。而且多少钱是富，也没有富的标准定义。我们可以看出，时间是稀缺资源，是任何资源换不到的。在我们生命的时间里做值得做的事情，浪费金钱绝不是一件正确的事情！

        其实问题的背后还是不愿意慢慢变富。可能会有一些动机冲突。这些动机冲突无论是生活上还是投资上是都有的。

        双趋冲突--鱼和熊掌不可兼得。投资机会A好，投资机会B好，坚定地执行了规划，用了一种机会，就必须舍弃另一种机会。

        双避冲突--两种危险回避哪个。投资证券基金有波动，这些波动可能会造成一定的损失，不投资没有损失，却会被通货膨胀吞噬掉了。

        趋避冲突--好与不好的选择。长期投资证券基金复利好，同时却又担心没有了现金流，担心遇到事情拿不出钱了。

        双重趋避冲突--性价比的利弊。这点在生活中投资中是非常常见了。比如，是选便宜的普通标的，还是选贵点的好标的。

        在投资中，不是投机，而是漫长的数十年的投资中，尤其是做养老金这种退休规划，如果不考虑清楚了这些冲突，没有准备好了，那么是不容易坚持下去的。

        即使收益再低，买保险产品能坚持下去的多，是因为按照年金扣除，提前支取会直接损失本金。同样买证券基金，投资时间长了，复利效应才能显现，最起码五年以上的时间，甚至十年以上、二十年以上的时间，穿越几轮牛熊周期，才能看到滚的越来越大。

        根据承受波动的能力、做好组合，穿越牛熊周期、取得预期收益，是可以的。这就需要做好资金期限的匹配。这至少分为两部分，一部分是主观承受波动能力，另一部分是主观资金期限相匹配。长期养老规划必须是至少五年以上、十年以上、甚至是二十年以上的的长期闲置资金。

        其次才是客观的。用存量资金做好资产配置，用增量资金做好定投。可以根据客观市场调节仓位。

        为了使投资者能够长期投资市场，退休后有更好的物质生活。中国的养老保险第三支柱，包括个人储蓄性养老保险和商业养老保险推出了，不仅有税收优惠政策，还有五年期的产品中间不可取，除非是满足买房和看病的规定条件，需要买房证明和看病证明。

        以债券类型作为固定收益的底仓，以权益类型作为增强，并且有平滑机制，争取达到预期收益。很多养老金的理财产品的预期年化收益率是5%至8%左右的水平。

        当然，中国的养老保险第三支柱正在试点慢慢推出，养老金有较低的可投入的限额，而养老理财产品可以参与。如果熟悉的投资者可以做指数基金。

        我做指数化的投资组合，包括公司组合、基金组合和可转债组合，等等。我做好存量资金管理，即做好资产配置和仓位管理，做好增量资金管理，即做好定投管理，就可以了。长期自己定投到自己的资产配置中。养老保险第三支柱的养老理财产品也会配置一点点，跟踪一下业绩。

        投资理财的过程，做养老规划的过程，是养成好习惯的过程，是理生活的过程，理财就是理生活。

        像这些不确定的事情，只能做确定的大概率的预期收益，而不是哪个阶段的预期目标。实际上，预期实现了就会没事干了，如果没有持续的下一个目标，反而会有失败感。所以，人生是需要一个系统，好的系统不是目标，而是可以保持规律性，只要是不出局。对于不确定的事物，不犯错误能够持续，坚持到底，相对出局的人，就已经成功了。越是不确定的事物，越是具体目标，越容易拟合环境，最后绝对会犯精确的错误。

        做大概率的事情，用系统搭建好面，把握好面，做坚韧性，反脆弱性，面越大，越具有反脆弱性，也越容易被坚持下来，剩下的只要重复做即可。做养老金规划，以终为始，十年很短，一天很长，天天重复做值得做的事情才是最好的。

2022年第三季度投资总结

原创    价值人生

一、2022年第三季度投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-22%。

        实际组合从2011年初至2022年第三季度净值是从1元至3.2217元。年化收益率是10.5%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年第三季度净值是从1元至1.5571元。年化收益率是3.8%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合共持有188只，以下是前30只。

        金选300、腾讯控股、招商银行、贵州茅台、医药卫生ETF、万顺转2、中国中免、五粮液、A50ETF、三峡能源、口子窖、海康威视、立昂微、中概互联、宁德时代、乐普医疗、中国平安、海吉亚医疗、君禾转债、鸿达转债、万科企业、花王转债、蓝晓转债、海尔智家、中芯国际H、电投能源、绿城中国、寿仙转债、万化化学、青岛啤酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、央视财经50、MSCI中国A50、标普中国A股红利。

三、资产配置和定投

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

       2022年第三季度的沪深300指数的市盈率（TTM)已经跌破了12倍。市场到了低估，可以采用”满仓+全部定投+搬来资金储备池“的资金策略。

        讨论一下如果激进的是否还可以融资，本月下旬我一度把仓位提升至106%，月末把仓位降至98%，本来计划沪深300指数不到12倍市盈率，未来继续融资，可是最近我又转变了思路。从正反两方面的思考讲一下。

        对于整体市场，对于宽基指数，长期总会向上，只有乐观一条路，否则不如不来。不是盲目乐观，而是谨慎乐观。像有些家长抱怨社会、抱怨环境，却让孩子天天向上，保持乐观。这本身是矛盾的。所以无论是家长，还是作为社会的一员，抱怨没用，只有天天向上，或是自我成长，或是为孩子做出榜样。对于沪深市场的参与者也是这样，如果影响了心情，不如不做，如果只是为了排泄心情，可能会经常失败。

        长期投资是对市场的认可。而市场是反复无常的，需要做好准备。如果是2008年底、2018年底抄底后，未来一两年见效很快。如果2011年底抄底后，市场却要消化两三年见效很慢，而且当时经济还是很有活力，只是消化一下泡沫。而目前国内国外环境因素复杂，有些类似2011年底，需要消化滞胀，需要消化各种不利影响。而且成长类型公司上涨了两三年，无论是周期还是基本面都开始了下跌，反而蓝筹类型公司开始企稳，可是又有各种不利影响。如果质变，需要各方面的调整，底部持续几年，进行融资会得不偿失，尤其是目前企业利润下降，券商也不会很容易地给融资利率下调。

       所以，还是需要进可攻、退可守的投资体系。”满仓+全部定投+搬来资金储备池“的三条中，可能最多会执行两条多点。

       能够熬过去的熊市底部，能够穿越过去的冬天，才具有反脆弱性，才能做好冬播春收。一方面对长期一定要有信心，另一方面对资产配置组合一定要有完善的策略体系，并且能够保持长期穿越牛熊周期。

        无论是用多少仓位进行资产配置和定投，都应该是深思熟虑后的决定，而不是受情绪影响做出的决定。自己无论哪种环境下，依然能够平静、坦然、理性地做出符合自己投资策略的选择。

        公司组合：

        本月进行调仓，继续减持了成长类型公司的比例，如宁德时代、比亚迪等，增持了一些有价值的，成长性拐点向上的公司的比例，如海康威视、乐普医疗等。并且清仓了一些零碎仓位、即仓位占比非常轻的公司。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金调节仓位。顺势进了医药卫生ETF，继续持有豆籽ETF，持续向上并且相关度低。继续增持了长期的中金优选300指数基金、A50ETF等。

        可转债低价的向下空间极少，相应溢价率也升高了。所以本月可转债下跌得少，溢价率升高了。查询了下几十年以来，美国的可转债年均超额收益2％以上，是不做下修的数据；中国的可转债每年平均下修数量一成多，幅度是两成多，每年再增厚超额收益2％多，合计5％。如果轮动得好，尤其是妖债起来后把非妖债双低的部分也给带起来了，还有轮动增厚收益。未来即使充分交易了，最后交易后的年均超额收益也可能是10％以上。当然，是以目前环境条件不变的情况下，做出来的结论。

        场外基金组合：

        场外基金组合今年以来亏损了13%。多种策略并用的组合，多种Smart Beta做成的组合，还是比较稳健一些的。

        未来关注稳健的指数为主，如消费红利指数、中金优选300指数等，等待偏成长的指数下跌一阵，再考虑一定的仓位配置。 

为什么用净值法和内部收益率法计算投资收益？

原创    价值人生

         资产配置和定投都是对自己资产的管理，定投到自己的资产配置上面，自己做自己的基金经理。

         用资产配置管理存量资金，用定投管理增量资金，慢慢上车。用净值法和内部收益率法比较合理一些。把资产不要当成筹码，而是当成可以长期升值的资产，好好经营组合。每月定投资金多少，以便能够达到目标；每月定投一定的金额，最后能够资金终值做到多少，达到什么样的目标。都是有公式计算的。

         为什么净值法和内部收益率法比较合理一些？我们可以考虑一个问题，定投可以十年十倍吗？

         如果用摊低成本法来计算，定投一年无限倍都有可能！只要翻倍后把本金和部分利润都提出来，就可以好好玩剩下的利润了！摊低成本法不在乎你的资产是否能上车长期升值，而是在乎你的相对收益率，不是绝对收益。

         举个例子，A基金第一年初是1元，买了10000元的；到了第一年末是1.10元，本年又有了积蓄，又买了10000元的；到了第二年末是1.21元，问收益率是多少？

         按照摊低成本法来计算，利润是1.21/1.05-1=15%了。为了收益率更好看些，定投的建议第一年末有了利润就止盈出局清仓，重新投入10000元。到了第二年末，收益率是1.1*1.1-1=21%了。

         还有10000元没有上车？如果下跌，可以补仓。如果上涨，可以再换只新的基金定投。但是，新的基金和旧的基金相关度那么高，如果别人用了相同的方法，不同样也是止盈过的基金给你的吗？如果是止损的基金，那么越跌越买有效吗？

        如果止盈出局，拿剩下的1000元利润，干脆拿剩下的100元利润，是不是即使全玩光了，收益率也是同样无穷大了？

        定投只是个思维，用定投摊低成本法计算收益率，有很多种算法，各都不同。现在很多第三方销售基金app，计算净值收益率、定投收益率、各种慧定投以及止盈定投等等的收益率。我们可以发现，长期上涨的基金，尤其是近五年的区间统计，基本上是阶段涨幅要高于各种五花八门的定投收益的。如果先跌后涨，且只有先跌后涨，五花八门的定投收益，用上摊低成本法，才高于阶段涨幅的。

        那么有两个问题。

       第一，市场都是先跌后涨？不一定。2009年和2019年从底部上涨的时候，很多投资者不建底仓，结果不是微笑曲线，而是反微笑曲线，中途市场没跌回来却亏损了。是否底部是个区间，完全可以从沪深市场的市盈率、投资者的情绪等判断出来些的，即使判断不了那么准确，也是可以在明显没有泡沫的时候，做好仓位配置，存量资金用来调节仓位，增量资金用来慢慢定投上车。即使完全用定投法的一些讲师，也讲底部可以分批单笔买入。

        第二，非要找个下跌的基金等着上涨？那会得不偿失。之前无论是原油还是中概，都经历过漫漫下跌，越跌越深。如果不做好资产配置，即使按照市盈率抄底中国市场指数，那么也会止盈放跑美国市场指数，包括止盈消费基金和白酒基金。有时候周期的时间远远超过你的想象。能让你不断买入摊低亏损的基金也不是什么好基金！买基金就是为了长期上涨，上车优秀基金就是会经常摊低利润！

       虽然高低是要看的，但是要看市场和整体组合的高低，不是买入单只标的，而是买入组合。

       这像下棋一样，要有一种全局观来做战略布局。下棋不能不为了全局，不要将了都来救车、不要车了都来救兵，投资同样不能。因为心理厌恶损失，很多投资者往往相反。而从整体组合观出发做好资产配置，投资者可以关注到整体组合结构盈亏上面，定投是买入组合，这样心理上也能够做到了。

         资产配置是根本，定投只是上车的思维方式。累计收益率止盈法和年化收益率止盈法、网格止盈法、价值平均策略和趋势止盈法都各有各的应用阶段，牛市、熊市、震荡市的效果都是相差悬殊。做好资产配置和定投，用资产配置管理存量资金，用定投管理增量资金，才是最根本的。

        用净值法可以计算出来你的操作能力，经营组合的能力，无论是公司组合还是基金组合。不会因本金的增减，使得计算操作能力或者经营组合的能力失真。也不会像定投摊低成本法那样，最初好像可以影响收益率那么多，最后资金规模大了，摊低成本不好用了，只能全部清仓再来，收益率是好看了，都上不了车了，绝对收益变少了。

        净值法把上车或者下车的资金，都以期末总市值折算成份额。

        每期收盘后的总市值/基金份额=每期基金净值；

        增减的资金/当期账户基金净值=增减的基金份额；

        调整份额后，总市值/基金份额=基金净值。确认净值与调整份额前的相同；

        期末基金净值/期初基金净值=期间收益率。

        经过资金进出，可以统计下自己进出后，期末是以多少成本持有的自己的组合。这个成本可能高于1，也可能低于1，不过这体现了自己上车的能力，不需要刻意把自己的组合成本降低，只要自己在上车时，不在泡沫的时候买入自己的组合，市场整体低迷时和投资者情绪整体低迷时，慢慢上车买入，长期视角做好配置。

        把操作能力和进出能力分开，以便清楚各种能力。

        内部收益率法是不分的，有IRR指标和XIRR指标。IRR可以计算每月投入金额，XIRR可以精确到每月的具体日期。

        内部收益率法的缺点是如果第一个月投入，赚了一笔后下个月取出，以后再也不投入了，那么会导致年化收益率惊人。但是，如果比较稳定投入的投资者，只记了个大概清楚哪个月投入了多少，中间经历的过程没有记下来的投资者，可以跳过净值法，用内部收益率法就好。只是不能像净值法那样完全把操作组合能力画出优美曲线。

        但是，从期初到期末的整体收益率，包括操作能力和进出能力导致的结果，是非常清楚的。

        内部收益率法的指标包括月化收益率，可以折算成年化收益率，用月投入计算出现金流，再就是现有存量多少也就是终值。只需要月投入现金流和终值这两个变量就可以计算了。

         如果时间越长，IRR和XIRR的年化收益率数据越会趋于一致。因为如果每月定投，每月中的短期波动是随机的，时间越长，效果越是趋同；同样如果每周定投，每周中的短期波动是随机的，时间越长，效果越是趋同。

        净值法和内部收益率法计算收益都是需要用好Excel表格计算。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》对净值法、内部收益率法的公式，都有详细的整理、举例示范和介绍。还包括了给出现有资金、期望目标终值、投资年限和预期目标年复利，如何求出每月需要定投的资金的PMT指标介绍；给出现有资金、目标每月投入资金、预期目标年复利和投资年限，如何求出到期后的资金终值的FV指标介绍。书中也对如何计算分期付款的实际利率，都有详细地介绍举例示范。

         有了对财务目标的规划，做好组合管理，才能够规划好价值人生。