厌恶损失却事与愿违，如何摆脱损失困境？

        很多投资者都是厌恶损失的，宁可少赚，不可多赔。但是，操作后的效果是完全相反的。上涨一点就卖了，少赚，下跌一点就等解套，结果多亏损了。尤其是把盈利的补到了下跌的上面，犯了三种错误：随便卖出上涨的可能继续涨的，随便买入下跌的可能继续跌的，违背均衡组合长期持有的初衷。这三种错误导致了把好的标的换成了差的标的，最后是套在了差的标的上面。

        1971年，耶鲁经济学家舒比克介绍了自己的“圈套美元拍卖游戏“：拍卖师拍卖1美元纸币，出价最高者得，但出价最高者和次高者都要照自己的叫价付款。如果一个人花0.8美元买1美元，出价第二高的人0.70美元买1美元，拍卖师可以得到1.5美元，0.80美元的那个人可以得到1美元，0.70美元的那个人什么也得不到。书籍欲罢不能的作者也模仿经济学家的设计实验了这个游戏，1美元拍卖20美元。当甲喊到18美元，乙喊到19美元的时候，甲没有理由喊出20美元，可是不喊就亏损了18美元。于是，经过暂停后甲喊出了20美元，乙喊出了21美元。继续越来越长的暂停，继续喊。最后能喊到哪里？这个游戏可以喊到60美元至80美元。当上了鱼饵的钩就停不下来了。为什么停不下来了？因为人人都厌恶损失。结果以更大的损失弥补这个小的损失。这像很多营销场所，打折季某某商品只有一台，以接近免费的价格销售，于是顾客排起长队抢购，只有一个人成功购买，其余的都买了些性价比差的货。毕竟排了那么长时间的队，还是买一台回来，质量也成次要的了。游戏和购物都是，商家慢慢地把消费者花费的理性转为摆脱输给对方的威胁。如果不采取行动，就会输掉钱和时间，而采取了行动，则是以更大的损失挽救了之前的小的损失。

       所以我们看出，要摆脱厌恶损失带来的后果，就要摆脱上钩，对于概率不利的事情，要么玩玩及时止损，要么远离不做。当市场欢呼到了高位时，冲进市场的投资者也多了，这时如果理性会清楚，高位是不利于长期配置的，如果是玩玩就要及时止损，如果是买的热点板块，这些公司质量很差，那么也要止损，而不是为了亏损补仓。一开始买入就错了，不止损更错了，为了亏损补仓更是错上加错，这些错上加错的投资行为，导致投资者亏损居多。做概率有利的事情，是分散配置优秀公司，接受涨跌，长期持有。也可以选择深度挖掘优秀上市公司的基金，为我们进行配置。投资者持有的优秀基金，长期是上涨的，下跌补仓是可以的，但是上涨也要抱住了才能获利。像华安生态优先混合基金以消费行业为主要配置，成立了七年收益了400%，跑赢了主要消费指数。 这样的基金就值得我们长期持有，业绩这么优秀的基金，2016年和2018年也是亏损了一成多，然而这不妨碍七年五倍的收益。持有时不为一年两年的涨跌诱惑而折腾，否则折腾后又会下车，又会后悔当初抓不住牛基金。

       优秀基金也是适合逢低进入，如果市场位置偏高，可以配置能够逢低建仓的新基金。11月26日陈媛经理新发售的消费主题基金，华安新兴消费混合（A类 010554，C类 010555），主要投资方向是新兴消费相关主题，比如以女性视角配置美妆、宠物消费等新经济，正适合最近市场慢慢降温，慢慢配置，长远布局，取得好的收益。

      投资是比较专业的事情，摆脱不了损失困境就成纯娱乐消费了，能够用正确的理念摆脱损失困境就是真正的投资了。选择专业的基金经理帮助我们进行配置，也是非常好的摆脱损失困境的一种途径。

两只龙头指数同时历史新高

原创   价值人生

      周一，两只行业中性的龙头指数同时创下了历史新高，一只是央视财经50指数，另一只是恒生A股龙头指数。从2010年末至今，这两只指数都是按近了期初的3倍。如果一个指数只是消费行业、科技行业创历史新高是行业因子造成的，那么一个行业中性指数均衡配置创出了历史新高，是基本面因子贡献的。

      坚持好价值投资，长期复利是比较容易的。本周行业龙头公司上涨是由于多种因素产生的。第一，资本市场的信用债务风险，有利于市场资金像龙头公司集中。毕竟债务和股权不是一种性质，股权是可以转让不需要还的资产，不会发生债务违约。当经济复苏的时候，可以慢慢恢复收益。第二，龙头公司的业绩依然优秀。拿香港上市的腾讯举例，腾讯的2020年第三季度报表，依靠《王者荣耀》和《和平精英》这两款游戏的销售作为亮点，腾讯的增值服务里的网络游戏收入单季度实现了45%的同比增长，达到了创纪录的414亿元；广告业务受益于朋友圈的eCPM上升，以及周期性行业广告主的投入支出增加，也实现了15%的环比增长，略超预期。腾讯公司的金融科技与云服务低于预期，也有不足。但是投资孵化能力出色，所以市场对像腾讯公司这样的有整合能力的龙头公司溢价。沪深市场的公司也是这样。虽然中国平安也是科技创新业务今年下滑，但是未来仍有潜力。

     做好价值投资有几点也是必须要做到的，比如，对于龙头公司，不能依据股价做出后视镜的判断。如果遇到垃圾股涨了就追，然后套了，最后到处问套了的能不能涨，心里只想得到心里的答案，然后美名长期价值投资等着解套。这种只认主观不认客观的做法，只会把盈利上涨的龙头公司，由于害怕跌回来所以扔掉，换成垃圾公司，最后等待不可能的解套。所以要有客观的认识，做好组合，上涨了不要怕下跌，否则早晚会换成差的公司组合。即使优秀的公司也要等，比如总是得不到反馈，就会有清仓的冲动。当把冲动变成了现实，又成了未来后悔的理由了。比如2013年中国平安一直不涨，茅台五粮液也跌到了10倍以下的PE，很多投资者一开始坚定做价值投资，后来坚持不住离场了。2013年是最好的入场时机，中国平安利润增速四成，随后都翻倍多了。白酒都翻了数倍。而在白酒上涨的高位，却有很多投资者要急着冲进来，反而这时是需要冷静的时候了。这种事后总结不是后视镜，因为沪深300全收益指数也是创出了历史新高。即使没有买到中国平安和贵州茅台，只要充分分散，也会买到别的上涨的公司，只要不随便卖出上涨的公司换成下跌的垃圾公司，这些年都会有很好的盈利。

     所以，我们可以看到央视财经50指数基金、恒生A股龙头指数基金都创了历史新高。对选股没有把握的投资者，选择基金也要长期持有。主动混合型的兴全趋势混合基金、 华安聚优精选混合基金等等，由于优秀基金经理出色的业绩，也创出了历史新高。选择主动混合型的基金，可以选择擅长从好行业中精选好公司的基金进行配置。对于中国未来，庞大的内需市场，未来十年累计商品进口额有望超过22万亿美元，消费作为经济增长的动力的刚需行业不容忽视。从消费结构上来看，不仅有食品饮料消费，还有新兴的美妆、电商直播、萌宠经济等消费业态不断涌现。现在布局消费行业适合慢慢找机会买入，适合买正在建仓的新的消费基金。擅长以女性视角挖掘消费行业的陈媛经理，11月26日要发行一只新的基金，华安新兴消费混合基金，重点关注消费升级、科技创新商业模式提升居民生活品质的相关上市公司，上限认购80亿。

     今天市场汽车类板块领涨，新能源板块下跌。低市盈率和高分红的资源类板块下跌，而保险板块领涨。我很少写当天的板块的涨跌，每天的行业涨跌根本跟不上，而且往往预期不到，操作性也非常差。所以，不如买些优秀基金放着，等待时不时地创出历史新高。即使回调，下次创历史新高的还会是这些优秀的基金。

组合历史新高、指数新的调仓、好的新的基金

原创   价值人生

今天的实际组合刷新历史新高，央视财经50指数离历史新高不到1%。本月有两只策略指数调仓，价值回报指数的估值被调高了，中金优选300指数的估值被调低了。本月有光伏ETF和新兴消费混合发行。下面分别讨论。

我的场内组合持仓数量从170只降到了160只公司和基金，可能比很多基金的持仓数量还要多些。散户做好指数化的投资组合，可以分散持有获得平均收益，还有助于长期持有，因为不会受某只股票涨跌的波动影响太多，关注组合而非单只股票的上面。最近沪深市场的各行业涨跌不一，虽然不是一起涨跌，然而本月以来各行业龙头却轮流创历史新高或者阶段新高。如招商银行、中国平安、美的集团、五粮液、晶丰明源、欧派家居、恒力石化、兴业银行、法拉电子、格力电器，可能今天这个公司创历史新高或者阶段新高，明天又变成了另一个公司创新高了。低波动的组合平衡各行业的龙头，率先创出了历史新高。从央视财经50指数中也可以验证，这只价值投资白马指数，也离历史新高不到1%了。

相对优秀公司组合来讲，指数基金可以实现多策略平衡。我关注的11月份的两只策略指数调仓，一只是价值回报指数，另一只是中金优选300指数。价值回报指数基于价值投资理念，选取投资回报率高且估值相对较低的上市公司。每半年调仓一次，上次调仓的周转率是73.54%，是非常高的调仓周转率。本次调仓后指数的市盈率从12倍上升至16倍，股息率从2.7%降至1.8%。价值回报指数调仓后工业原材料这两个行业占了四成多的比例，这可能是由于今年的高成长性的公司估值有所提升造成的。虽然换仓率高，冲击高，价值回报量化策略基金（006255）的近1年的收益率持平了指数的收益率。而另一只价值投资指数，中金优选300指数的调仓，是调向了价值型的。我们可以看到中金优选300指数基金（501060）第三季度持仓的前三只是五粮液、贵州茅台、招商银行，11月份调仓后都被调走了。目前持仓靠前的是美的集团、兴业银行、伊利股份。中金优选300指数考察ROE、总收入、净利润增长率、平均股息率等因子，也是偏质量的指数。调仓后市盈率从12.1倍下降到了11.4倍，股息率倒是变化不多，从2.7%上升到了2.9%。中金优选300指数基金只有最近两年的收益，跑赢了沪深300指数和同类平均收益。

中证光伏ETF来了，本月有华泰柏瑞的中证光伏ETF（515790）发行。中证光伏产业指数涉及了光伏的全产业链，包括了通威股份、隆基股份、阳光电源等公司，目前指数市盈率是36倍左右。光伏属于周期行业，市盈率的用处不多，光伏行业的前景需要多做分析研究，ETF可以取得平均收益。回到我们熟悉的领域，最近要发行的新基金华安新兴消费混合（A类 010554，C类 010555）具有爆款潜质。拟任基金经理陈媛，有10年以上大消费行业研究经验，代表作华安生态优先基金，任职2年多跑赢了同期消费行业指数的收益。华安新兴消费的主要投资方向是新兴消费相关主题，包括了白酒等富人的高端消费公司，也包括了美妆、直播电商、宠物经济等年轻人的新兴消费公司。

做好公司组合争取超额收益，做好基金组合取得多策略的平衡收益，从优秀基金中挖掘好的机会。价值投资长期盈利靠的是稳定的投资体系，既不是根据涨跌也不是根据消息判断，那样会患得患失，任何知识消息，掌握得再全面，也需要在能力范围内做出好的决策流程。在可控的认知范围内，做好正确的事情，会逐渐长期稳定盈利了。

从指数调仓新经济谈谈散户亏损的重要原因

原创   价值人生

       香港市场指数逐步纳入新经济公司的权重，2020年12月7日恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数进行成份公司的调仓。恒生指数和恒生国企指数，作为香港市场主要的指数，从旧经济到新经济，从金融行业占比一半以上到占比一半以下，调仓范围还是比较大的。调仓后的估值也不能根据调仓前的估值进行比较了。

      恒生指数：调入：美团点评-W（占比5%）、安踏体育（占比0.99%）、百威亚太（占比0.46%）。调出：太古股份（剔除前的占比0.23%）。恒生指数成份公司数量变为52只。

      恒生国企指数：调入：阿里健康、中芯国际、中国海外、中国恒大、翰森制药、中国飞鹤、海底捞、京东集团-SW、网易-S。（占比0.5%至1.4%之间）调出：中国旺旺、复星国际、中国电信、中国太平、中国神华、中信银行、民生银行、万科企业、中国财险。（剔除前的占比0.5%至0.8%之间）

      恒生科技指数：调入：明源云、祖龙娱乐。调出：恒腾网络、网龙。调整后恒生指数中的金融行业和新经济各占四成比例，恒生国企指数中的金融行业和新经济分别占三成比例和五成比例。

      新旧经济的交替，恒生指数公司进行检讨调仓，有些老牌的公司，如万科等只能被剔除了，但是质地仍然不错。因为有些新的公司挤了进来，中国恒大比较激进，但是我认为没有万科企业稳健，而中芯国际、京东集团，以及恒生指数的美团点评的调入，我是比较看好的。

      总之，调仓是根据公司的基本面，根据经济的发展，行业的发展来进行调整的，而非成本价格和盈亏。我们账面上的成本价格和盈亏是主观的，和客观毫无关系，是判断公司是否优秀，决定是否把公司留在我们组合里的绊脚石。如果A投资者10元买的，现在15元，B投资者20元买的，现在15元，会做出怎样的建议？当公司上涨了，建议A投资者可以持有适当止盈，当公司下跌了，建议A投资者可以适当止盈避免亏损回来。当公司上涨了，建议B投资者可以拿着解套，当公司下跌了，建议B投资者适当补仓解套还快。这种建议全是建立在主观的基础上的，而这个15元的公司，是同一个公司，现在回头看看，前面的建议是多么的可笑。不是吗？账面上的盈亏与客观毫无关系！

     很多散户手里全都是亏损的公司，不是之前买的都不是好公司，而是把盈利的卖出了，留下了亏损的。初始做组合的初衷是避免踩雷，到了账面上有了盈亏了，抛弃初衷，无视优胜劣汰，主动退出能够持续上涨的公司（要能够持续上涨必须从起涨开始），主动拥抱基本面变差的甚至是踩雷的公司（逆向投资是充分理解基本面的前提下，如果市场基本有效，而且散户基本不能判断市场无效的部分，那么买下跌的公司正中卖出抛弃者的下怀）。

     固然上涨的公司有时候有泡沫，有时候也会有炒作，固然下跌的公司有时候有错杀，有时候有低迷，但是，这不能是依靠账面盈亏决定的，尤其是有些投资者止盈了公司后，买入另一只有泡沫的公司，甚至在另一只有泡沫的公司下跌中补仓，结果越补越跌，甚至基本面变差了。很多散户都是这么亏损的。所以，基本面为导向，如果不会分析，建立好了投资体系，做好了指数化的组合，让优秀的公司跑出来，使得组合稳步盈利。有时候市场会表现出少数优秀公司拉升指数上涨，也是这个道理。

     指数的调仓之外，长期持有是最重要的方面。多时间的持有而非多时间的做出买卖决策，频繁交易会越做越错。回到香港市场，我检查了一下我的港股通的香港公司股票持仓：腾讯控股、中国软件国际、小米集团、中芯国际、澳优、中国平安、万科企业、绿城中国，新经济和金融地产，基本上是六成和四成的比例，从组合整体的角度，无论盈亏，基本面好的公司，长期持有，结果都是盈多亏少，而且盈利的幅度会多于亏损的幅度，公司股价可以从1倍到2倍以上，公司股价不能从1倍到0倍以下。

     恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数的调仓，与优秀上市公司一起发展。我的组合无论是做的公司组合，还是做的指数基金组合，也都要与优秀上市公司一起发展。

     对于沪深市场的新经济，就是以消费行业为主的上市公司了。比如，银华新经济ETF（159822），不仅包括了香港美国上市的中国海外互联网的公司，还包括了贵州茅台这种沪深市场消费行业类的上市公司。

    单纯沪深市场的新经济持仓的基金而言，也有非常优秀的业绩。最近三年上证指数和中证500指数零涨幅，深成指、沪深300指数和中证500指数涨幅在两成上下。优秀指数如央视财经50指数比较好些，招商央视财经50指数（217027）收益了四成左右。权益类基金、主动型基金、偏股型基金和混合型基金平均收益了五六成，这是由于很多基金配置了包括消费行业在内的新经济类的公司。

     其中最近三年业绩收益了150%以上的基金有25只，这也包括了陈媛经理的华安生态优先（000294）基金，稳稳地跑赢了消费行业。下周四（11月26日）发售的华安新兴消费混合基金（A类 010554  C类 010555）也是陈媛经理的基金。擅长从女性视角出发，偏向新兴消费板块的配置，注重新消费的高成长性，在任期间华安生态优选混合、华安宝利配置混合，管理时间两年以上，累计收益分别是142%和111.53%，全部跑赢了沪深300指数。

     与消费行业相关的基金近三年的成绩，易方达消费行业（110022）和汇添富中证主要消费ETF（159928）都是翻倍左右的收益，比陈媛经理的华安生态优先基金收益差些。同类基金的平均也是六成左右的收益。总之，长期市场是上涨的，基金净值收益不等于投资者的收益，很多投资者的问题不是选不对基金，如果分散配置，也可以取得平均收益。很多投资者的问题是抱不住，如果能够克服了上述的那些抱不住的弱点，长期分散配置优秀基金，长期散户同样也会取得优秀的业绩。

轮动时间到了，白马一个也不缺席

      2020年11月18日沪深市场的金融地产行业上涨，今年最弱的板块中，除了之前已经创历史新高的招商银行，上涨了两成多，之前比较疲软的兴业银行和中国平安，今年的收益也已经翻正，从负收益变成了1%至2%的正收益。对于金融地产这些行业，业绩稳定，经常是震荡后集中上涨，如经历了2011年至2013年的经济疲软后，2014年的集中上涨，虽然没有超过中小创的涨幅，可是在2015年保住了盈利，在2016年至2017年继续上涨，行业龙头超过了中小创指数的平均涨幅。

       市场不可预测，行业轮动也会回归，蓝筹公司这种ROE好，企业盈利又好的行业龙头公司，与消费、科技、医药、周期等行业龙头进行搭配，可以适应各种市场环境。虽然没有哪一年的非常出色的表现，但是也不会大起大落，实现组合稳定盈利。今年下半年以来，受到热捧的医药行业，没有跑赢银行行业，轮动时间到了，白马一个也不缺席。一年数倍的投资者很多，数年一倍的投资者很少，怕就怕在没有投资体系的追涨杀跌，没有弄懂本质之前会总是亏损，而弄懂了投资的本质，建立了投资体系后，赚钱也就变得简单了。

      本月以来金融地产行业上涨的原因有很多，有信用债券出现问题的原因，打破刚性兑付，长期资金只能找一些高股息率的股票进行配置，今年以来分红高的公司股价没有上涨，所以股息率仍然维持在高位。也有从高估值的行业流向低估值的行业的原因，也就是行业轮动，没有哪一个行业龙头会长期被市场埋没。长期投资重在坚守，建立一个均衡分散配置行业龙头的投资体系，既不会追高哪个热点，也不会追高哪个炒作概念，最后导致亏损。比如之前的中石油、中国中车等公司，根据价值和价格的比较，稍微有些理性的思考，是不会追高进去的，是最终不会被埋导致惨重亏损的。如何寻找有价值的公司？还是从指数成份公司和优秀指数基金中选比较靠谱，也可以一键买入这些基金。

     央视财经50指数是典型的白马指数，我们可以看到，消费、医药、科技上涨的时候，没有把央视财经50指数甩出多少，现在金融地产上涨的时候，央视财经50指数又快创出历史新高了。长期投资者不仅能够收获到白马公司带来的利润，还能够收获到与白马公司一起成长带来的喜悦。在全部行业中，消费行业是最容易出白马公司的行业。中国作为全球第二大消费市场，消费升级，乐意为个性化和定制化的产品买单。未来中国经济的发展，以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进迎来新的发展格局。无论是商品还是服务，都可以在很大的空间上激发出新技术、新模式、新媒介、新需求，进而体现在消费行业的快速的发展上。华安基金的陈媛经理即将在11月26日发行的华安新兴消费基金（A类 010554，C类 010555）以女性消费的视角，投资以消费需求为导向，符合时代发展和国家政策支持方向，具备技术、品牌、管理、人才等方面的核心竞争优势的上市公司，限额80亿，招行托管。可以深挖投资标的，在消费行业回调中慢慢建仓。

     在市场的估值洼地不断轮动上涨的情况下，与其不断地到处寻找机会，不如守住确定的机会。因为赚经济成长的钱比赚投机的钱要容易得多，这也是投资的本质。

不追热点，谈谈长期优质的好资产

       周一，期待已久的科创板50指数基金上市了。开盘的时候我看了看持有的几只科创板的公司的涨幅都在10%左右，科创板50指数基金推高上涨了5%多，着实感受到了资金的饥渴程度，有了机会积极参与。随后指数冲高回落，收盘上涨了只有0.70%。如果参与炒作开盘入场，又会损失了4%。

      同样，RCEP这个全世界最大的自由贸易协定的签署，百分之百是对相关板块的利好，可是，资本市场都有预期了，对于这个几乎都知道的消息，市场没有作出反应。如果冲进了也会是接盘亏损。还有一种是把公开的利好的常态当利好。比如，认为假期利好旅游，两会利好农业，等等，把公开的利好的常态混为一谈。年年过节，年年两会，公司的业绩年年都不一样。而资本市场有买的有卖的，反映了投资者对未来的预期差。消息扰动是暂时的，有未完全反应出来的正向扰动，也有反应过度的负向扰动。而长期持有不动，可以避免这些市场情绪带来的亏损。

      优秀资产是长期持有为主，而不是交易为主的。所以，市场的消息和新闻，多数可以忽略，除非对商业和人性的洞察力非常深入，否则经常判断，频繁参与进来很难避免亏损。投资者只要在合适的时机买入，不在高涨的时候买入，尽量买入优秀资产，做好组合配置，长期取得资产的平均收益，反而长期很难亏损。长期组合不亏损，不是指每年都不亏损，而是指可以争取取得年化收益10%至15%。不是每年都取得这些收益，也可以是前六年有涨有跌，最后一年翻倍，七年累计取得年化收益率是10%。如果持有龙头公司，无论市场怎样变化，总是有跑赢市场的机会。比如，周一的上涨是上证指数比较强，我的实际组合的收益又持平了比较强的上证指数，我既持有了金融行业的龙头，也持有了消费行业的龙头，还有科创50指数的龙头公司。选择好的基金，间接配置龙头公司，是又省事又安全的投资方式。

      我们可以看到央视财经50指数基金、恒生中国龙头指数基金，都是精选各行业的龙头组成的指数基金，长期的区间涨幅统计，都是同类平均领先水平的。主动型的基金中，陈媛经理的华安生态优先混合基金，持仓消费行业公司，穿越牛熊跑赢消费行业，截至2020年第三季度末，近1年排名同类业绩前10%，近3年、近5年业绩均居同类前10。基金经理能够把握富人消费和年轻人边际消费的两条主线，挖掘新兴消费的投资价值。历史持仓中经常出现新兴消费企业，比如炒可蓝多、中国中免等等。为了更好的配置新兴消费领域，更好的慢慢买入消费行业优秀成长型的公司，陈媛经理的华安新兴消费混合基金（A类：010554， C类： 010555）于11月26日发行，会延续以往的投资方式，继续以女性视角把握新消费的高成长性。新兴消费的投资重点主要包括两个部分，包括升级型商品消费，契合新时代消费者需求变化，侧重于品牌化，还包括服务型消费，具有多层次、多样化、定制化和个性化消费趋势特征。限额80亿，具有爆款潜质。

    长期配置优秀资产，而不需要经常交易。如周末写的文章那样，2016年初以来，沪深市场经历了熔断和疫情，绝多数指数都是上涨，平均收益了四成多。可以检验下自己收益了多少，如果自己收益得低，可以搭上优秀基金，取得好的收益。

易方达科创板50ETF 11月16日上市，投资科创板的首选工具来了

原创   价值人生

        2019年7月22日，首批25只科创板公司上市，到了2020年7月22日，上交所发布了科创板50指数。预计2020年底科创板的上市公司数量将达到200家以上。越来越多的企业排队IPO上市，目前还有超过200家的公司处于受理注册生效阶段，等待登陆科创板。2020年9月份科创板50ETF批准成立，2020年11月16日，科创板50ETF准备上市交易了。与主动投资基金相比，作为ETF基金，可以做到满仓、成本低、透明度高、紧密地跟踪科创板指数。

       科创板是不同的定位，也是制度的创新。科创板定位于服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，面向世界科技前沿和国家重大需求，放宽对盈利和公司结构的限制，使得大陆市场有着好的容纳性，把优秀的海外中国上市公司吸纳回来。科创板是中国资本市场注册制的试验田，并且推广和影响到了创业板和新三板，为中国资本市场全面推行注册制打下了基础。

      目前我持有科创板的上市公司，对科创板的业绩增长潜力是深有体会的。比如，我持有的晶丰明源和海尔生物。晶丰明源是模拟芯片厂商，LED照明芯片出货量全球第一，公司净利润从2016年的2991.53万元，增长到了2019年的9234.39万元，今年受疫情的影响公司的净利润下滑，预计2021年仍然会继续增长，超过2019年的净利润。自上市以来，晶丰明源的市值得到大幅提升。

        我持有的海尔生物，作为青岛本地的创新公司，海尔生物无论是生物样本库场景、药品及试剂安全，还是物联网方案对接智慧接种门诊，都有很大的发展空间。海尔生物作为国内生物医疗低温存储设备龙头，开启低温存储设备物联化，成为了公司的新的业绩增长点。目前，海尔生物是科创板50指数成份公司中的前十名。

        科创板里的优秀公司是非常多的，据wind资讯数据统计，科创板Q3单季度营业收入增速是34.6%，业绩增速是88.9%。今年前三季度实现净利润总额209亿元，同比增长55%。

        科创板指数的编制是以市值和流动性为核心指标，覆盖优质龙头，同时纳入同股不同权、红筹企业 CDR，更具代表性。科创板的成份公司季度调整，差异化安排个股入选时间，能够更快更灵活地纳入新的龙头上市公司。平均来说，从成长性和研发投入和ROE的增长率这些指标上看，科创板50指数的成份公司是科创板指数中最优秀的。指数涵盖了新一代信息技术、医药卫生、智能制造等朝阳行业中的佼佼者，今年以来科创板50指数上涨了四成多，反应了成份公司的业绩的增速。虽然科创板50指数是滚动市盈率80倍的高预期，但是高成长性也不能忽视。像恒瑞医药、爱尔眼科、海天味业等优质公司，市盈率一样也居高不下。虽然科创板公司竞争激烈，不好选择细分龙头，但是科创板50指数的成份公司整体上业绩表现强劲，是科创板公司中一群优秀的公司，平均业绩也不差。新上市的公司，只要有望在未来的科技战场上脱颖而出，都有入选指数的资格。

        作为一个指数，既有强者恒强的龙头公司，又有随着科技更新换代，进行优胜劣汰后的新生力量。比如，美国的纳斯达克指数的半个世纪里，权重公司从雅虎、唯亚威通信、美国网存等到了苹果、微软、谷歌等，每个阶段的权重公司都是强者恒强，同时又要面临科技更新换代的挑战，从而优胜劣汰。纳斯达克100指数在半个世纪里收益了百倍，年化收益率是百分之十。科创板公司都是新兴市场的新兴企业，估值和收益都会相应高些。

        科创板今年以来的融资总额占全市场的一半，未来还会有更多的优秀公司挂牌上市。这些都是未来中国战略的重点企业，也是科技兴国、政策税收扶持的重点企业。顺应科技行业的发展，分散投资，分享异军突起的龙头公司带来的收益。作为优中选优的科创板50指数也吸引着长线资金的入场，MSCI体系也纳入了科创板的金山办公等龙头公司，更多外资也会进入科创板。

        除了科创板的上市公司外，大家还可以通过易方达科创板50ETF（588080）参与科创板的投资机会。截至11月13日，易方达科创板50ETF（588080）累计单位净值1.0083元，在首批科创板50ETF中位列第一，上市前就实现了开局领跑。

        截至2020年第三季度末，易方达是国内最大的公募基金管理公司，总资产管理规模超过1.8万亿元。公司客户包括了个人投资者及央行、主权基金、社保基金、养老金、大型金融机构等境内外各类机构投资者。易方达基金公司的管理优势和经验丰厚，值得让人期待。

布局科技创新 易方达科创板50ETF（588080）今日上市

       市场期待已久的首批科创板50ETF今日正式登陆上交所，这种产品兼具股票与基金的优势，可以在二级市场像股票一样直接交易，其上市意味着投资者自此可以便捷地在场内“一篮子”跟踪和投资科创板的核心资产。从4只产品的现状来看，截至上市前最后一个交易日（11月13日），易方达科创板50ETF（588080）累计净值最高，达到1.0083元。

      易方达是擅长指数产品精细化运作的管理人，素以创新型产品开发和优良流动性著称。其率先开发的科创板“兄弟”板块创业板的首个ETF始终是全市场同类产品中规模最大流动性最好的产品（最新规模超过160亿元），旗下另有全市场首个深交所ETF、首批跨境ETF、首批中日互通ETF，均深受投资者欢迎。此次易方达为科创板50ETF配备的基金经理是指数投资部总经理林伟斌和创业板ETF的基金经理成曦，两人均是经验丰富、熟悉指数产品运作的“老将”。

      作为首个试点注册制的场内股票交易市场，科创板聚焦“硬科技”领域，提供了这一领域稀缺标的的投资机会。易方达科创板50ETF（588080）所跟踪的科创板50指数则是进一步“优中选优”，聚集了科创板中市值大、流动性好、市场认可度高的50只科创头部企业，长期投资价值毋庸置疑。对于投资者普遍关心的科创板估值状况，成曦介绍称，8月以来，科创板持续回调，当前板块PE中位数约5.8x，市盈率约70x。“结合科创板公司的生命周期以及板块的整体定位，中长期的赛道和空间才是关键，”他建议投资者，对于科创板选股，还是牢牢把握“赛道、稀缺、焦点”三要素，选择赛道有充裕成长空间、具备稀缺性、市场关注度高的优质标的。

现金理财，债券基金，混合基金，股票基金该如何搭配？

      本周，市场的部分信用债券出现了下跌。各种资产的风险也不同。根据资产种类和风险程度不同，可以进行资产配置，取得本金安全、稳中有进的基础上尽可能取得高一些的收益。

      市场的固定收益类的产品，有货币基金、现金理财、超短债券、债券基金等。如何搭配，取决于两个方面。一个是个人偏好，一个是市场位置。这两个方面中，前者是最重要的。因为高收益高波动的指数基金，长期收益是最高的。如果可以长期穿越牛熊，工作中有不断的现金流持续投入，能以稳定的心态对待涨跌，是最好的。对于稳中求胜的投资者，可以一半配置固定收益类的产品，一半配置指数基金，进可攻，退可守。对于预期收益不高的投资者，只要稳定的收益，比如退休后的投资者，只求稳定的收益，那么可以全放到货币基金、银行理财和债券基金里面，但是也要分散一些，因为这些品种虽然是固定收益，但是也有信用风险。像本周的超短债基金都有下跌很多的。当然，如果出现大面积的受挫，会出来稳定市场的。只要选大公司的债券基金进行充分分散配置就行。

     总之，个人偏好方面与年龄、承受能力、认知、性格、预期收益、个人的现金流的收支平衡有关。市场位置方面，比如现在，市场不高不低的位置，即使我的存量资金是用指数基金满仓穿越牛熊的，也考虑减掉些仓位了。我的增量资金完全配置到我的固定收益组合里了。而固定收益组合的信用债也有信用风险，所以货币基金、银行理财、债券基金分散配置九成仓位，另外的一成仓位放到优秀基金，以攻为守。除了招商双债、兴全趋势、华安生态优先，今天我在市场下跌的时候又投入了部分华安聚优精选混合基金（009714），市场从7月份至9月份的下跌中，基金精选价值和成长类的龙头公司，抗住了市场的下跌，取得了一定的收益。在债券基金下跌途中，配置一点权益类的基金，会增添些好的效果。

今年以来场内组合收益四成，谈谈指数化的公司组合和基金组合

       2020年以来沪深市场先跌后涨，场内组合收益了四成。通过精选公司和基金跑赢了沪深300指数。场内打新收益6%至7%左右，不算打新收益，场内组合也有三成多的收益。场内组合行业均衡配置，金融行业上涨，有中国平安和招商银行等龙头，消费科技行业上涨，有五粮液、宁德时代、晶丰明源、法拉电子等龙头。场内组合最多的时候持有了170只标的，是建立的指数化的公司组合和基金组合。下面谈谈指数化的公司组合和基金组合。

        购买股票相当于买菜，把股票做成ETF指数基金相当于把各种菜做成一道菜，把基金做成FOF组合相当于做好了几道菜，拼成了一顿大餐。公司化的指数组合的过程，是买菜做菜的过程，自己根据菜谱，加减变化，制作成符合自己风味特色的一道菜。如何加减变化，可以参考其它菜谱制作方案。

       拿本周末的持仓举例，中国平安、招商银行不用多讲，是沪深300指数排名靠前的公司、是行业龙头公司、是央视50指数、基本面50指数等优秀指数中的成份公司。AH股之间可以进行切换。晶丰明源是为什么在第五名，如果不算AH股重复的公司，是为什么在第三名上。这是由于虽然初始买入的时候，是第十名左右，可是公司发展得好，市值逐渐上升，冲进了前五名了。 这也是科创50指数的公司。五粮液和宁德时代，上涨得比较多，即使减了些仓位，仍然排名靠前。这是行业中性、定性、定量、抄指数作业、抄基金作业，构建起的指数化的场内组合。文章投资周记0252--当前资产配置、选白马和挖掘低估小公司的方法 中提到的法拉电子本周也上到了100元以上。法拉电子新能源业务收入扩大，欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，公司会进入新能源业务带来的快速发展期（定性）。2020年35倍的市盈率，分红好、高ROE和高成长（定量）。属于央视50指数和红利潜力指数（抄指数作业）。法拉电子是很早之前进的。而新进的顾家家居，行业比较有特色（分散，行业中性）。顾家家居是根据行业格局的变化纳入的公司，也是兴全趋势基金的持仓（抄基金作业）。

       制作一道菜无论再怎么平衡，可能也会出现因为自己的喜好造成偏食的情况，那么多策略的基金组合，相当于在自己菜谱的基础上，拼上了别的菜谱。即投资者常提到的，不用这么麻烦，直接上指数基金就行了，不行多来些指数基金。这也不无道理，可是直接点菜，体会不到DIY菜谱的乐趣。当然，到餐厅DIY个几菜几汤的套餐组合也是做FOF基金套餐的乐趣。  只是在分散程度上，基金组合即使基金数量少，也是比公司组合分散而不是集中，因为持仓的成份公司数量要多得很多。 除非单挑央视指数基金，只有50只成份公司构成的，即我做的指数基金价值人生组合。

       长期指数基金组合，要长期持有得住。2016年1月份的熔断下跌，2020年2月份的疫情下跌，要被吓出市场了，再追回来也是高了。如果不被吓出市场，长期都会有很好的收益。我们可以看看2016年1月1日至2020年11月13日，除了中证500指数，其余的指数都是正收益。

      从2016年1月1日至2020年11月13日

      宽基全收益指数：沪深300指数   1.4503倍、中证500指数  0.8723倍、中小板指数  1.1423倍、创业板指数  1.0270倍、中证100指数  1.6642倍。

      策略因子全收益指数：央视财经50指数  1.9139倍、基本面50指数  1.4517倍、红利潜力指数  2.6364倍、沪深300价值指数  1.4641倍、恒生中国龙头指数  1.9739倍、中金300优选指数  1.6033倍、中证红利指数  1.3077倍、标普红利中国指数  1.1290倍、标普质量中国指数  1.4685倍、创业蓝筹指数  1.4484倍、创业成长指数  1.5417倍、红利低波指数  1.3247倍、国信价值指数  1.2965倍、价值回报指数  1.0082倍、东证竞争指数 1.6164倍。

      以上20只全收益指数的平均收益是1.4670倍。我们可以看到，只要我们买入优秀标的，无论是抄指数作业还是买指数基金，长期分散持有，即使不能充分了解每一个标的，只要能够做好指数化的组合，选择好行业、好公司、好管理层、好指数、好基金，经历了熔断的下跌，经历了疫情的下跌，近五年的时间里面，依然年化收益率是8%。

      分散持有，行业均衡配置。收益都是熬出来的。十年的组合中，有的公司熬成了数倍、十几倍的收益，有的公司熬成了亏损，平均熬成了三四倍的收益，年化收益率15%左右即可。

上涨盈利，控制仓位，继续前行

        减税降费刺激消费，又让沪深市场的消费行业再创新高。从2019年以来，以白酒、食品饮料行业为代表的消费板块，很多公司的股价出现了数倍的增长，也为长期投资者带来了丰厚收益。

       生活在这个时代，可以参与股市，分享经济的成长，上涨盈利，感恩前行，控制仓位，为不高不低的市场可能出现的下跌作准备。市场和消息面是不同步的，只要做好计划，到了哪步执行哪步计划就可以了。

       好的行业的公司不断上涨，会使投资者们喜出望外，贪欲心、自信心,极度膨胀。满眼皆绿的时候，立刻怨声载道，心中起起伏伏。其实资本市场本身就是多空的博弈，资金的博弈，更是心态的博弈。对于钱的定义，本来就没有任何具体的定论来导向它的流通与运作，这完全取决于市场的需求，才使得货币有流通的价值。市场的需求面剖析的更直白些就是，人的心理价值需求决定货币价值的流通。一个人能拥有财富的多少，不是靠偶尔的投机来积累财富就能实现一夜暴富。能抱着积累财富，树立平稳的心态去认知和运作，参透其中的规律，我们就会好好对待指数涨跌，拥有良好心态看待赢亏了。理性看待盈亏，对于一个修行人来说，是更好的修心对境了。

      投资的胜者永远赢在稳稳的心态上。长期投资也要好好检验下我们自己内心的定力和修心的功夫，有几成熟，能够理智，平静，积极的看待财富积累。把精力放在精选公司上面，可以配置精选公司的基金。比如，华安聚优精选混合基金（009714）买低估的行业，有防守性也有进攻性。持仓中有防守的兴业银行、中国平安，又有进攻的欧派家居、海康威视。这些公司我都持有，低估又有成长，所以，基金持仓我也比较认可。基金成立以来的业绩也是稳中有升，在消费科技行业的行情中，精选金融地产类的公司，作为市场7月份火热时成立的爆款基金，经历了市场的调整，尤其是9月份的巨幅调整后，饶晓鹏的操作极其稳健，基金净值一直稳中有进。从第三季度的持仓来看，价值成长兼具，行业均衡有银行有消费科技，仍然能够保持同类平均业绩领先。

      上涨盈利，控制仓位，继续前行，在进可攻退可守的仓位进行平衡，在价值和成长中进行平衡。

基金投资的基本技巧有哪些？

       最近有只基金统计，基金五年收益三倍，盈利的基民却很少。只有千分之四的客户持有了五年，相应他们收益了三倍。有近四成的客户不到90天就跑了。如果关注涨跌，关注到不涨会难受，而且别的标的在涨，关注到上涨恨不得卖掉，操作和操作坏了还是难受。而能够长期赚钱的是买入指数基金和优秀基金，长期持有。

      不管学了多少道理，有两件事是完全无法替代的，必须亲身经历才能获得。一是长期持有优质公司穿越市场涨跌获得巨大收益，二是遭遇巨大的压力和挫折后，仍然能够坚定地继续做正确的事并最终获得成功。这两点是投资的终极考验，你在前面学了无数的专业知识后，最终会遇到一个终极考验，即人性。这几乎是从基因层面的残酷考验，以无数的挫折、压力、恐惧和贪婪为测试武器。过了这一关，往后的才叫投资。

     长期投资指数基金，穿越牛熊，不受诱惑，可以取得丰厚的收益回报。指数基金低费率、低成本运作、透明度高，长期年化收益率是一成左右，可以作为主要的资产配置。

     优秀的主动型的基金，可以从基金管理层、基金历史业绩、基金经理、分位排名、与同类业绩比较、与基金持仓板块进行比较等等，进行综合判断。比如，我的持仓组合中的兴全趋势，换了几届基金经理，基金管理层优秀，仍然可以取得业绩辉煌的成绩。我的持仓组合中的华安生态优先混合跑赢了消费行业，与基金经理陈媛的优秀能力有关了。从女性的视角出发，不仅配置传统食品饮料，还配置美妆、直播电商、宠物经济等新兴消费行业，充分把握年轻人的消费需求。 11月26日陈媛另一只新基金华安新兴消费（A类 010554，C类 010555），也非常契合她的投资特点，限额80亿元，是招行托管的基金，可能会成为又一款的潜在爆款消费基金。

     长期持有，精选优秀基金。最重要的是做好资产配置，在合理的资产配置下选择合适的仓位和合适的标的。而合适的资产配置是根据资金期限、承受能力、预期收益、收支情况、年龄情况、投资者的经验情况决定的。

价值人生五个组合：成立十年的组合年化收益率是16%。

原创   价值人生

       我的实际组合有场内、场外和港美组合，每个月都有收益总结。我的实际组合2011年初以来年化收益率是一成多，能够长期稳定盈利，部分是归功于多种策略平衡构建组合。慢即是快，长期经营组合，做好资产配置，实现长期复利。

        按照目前策略，我的实际组合是由五个部分组成，并且是指数化组合。场内公司组合、场内基金、场外基金、场外基金精选、资金储备。

         （一）价值人生指数 （2010.11.1.）

       上周末，我把建立了十年的指数的成份公司演变列了出来，放到了的菜单栏里备查。2010年11月1日成立，截至2020年10月31日，从1元做到了4.4229元。年化收益率是16%。

        十年期间，定期调整成份公司。从根据季度报表每年换仓三次到每年换仓两次，从集中持有五只上市公司初始等权到相对集中持有十只上市公司初始等权。

        十年前，那时还没有，只有，先是在空间里做总结，再是同步到了新浪博客和东方财富博客上面做总结进行备份。2011年有了，也有了。2012年我开始上了，也逐步的在上面总结。

        十年前，沪深市场只有宽指，没有那么些的优秀策略指数。所以，实际组合的业绩没有比较好的业绩比较基准。比起优秀策略指数的收益，指数最近八年的收益率与央视50R的收益率基本相等。因为之前两年，我主要以配置低估的银行为主，所以在2011年大幅度的跑赢了沪深市场指数，包括央视50R指数。我在2012年也逐步配置了消费行业，开始分散。所以，只算最近八年，与央视财经50指数的收益率基本持平。有时候能够跑赢央视财经50指数，如2015年的下半年，我把招商银行换成了奥拓电子，抄了中小盘反弹的底，并于年末又创出了历史新高。有时候能够跑输央视财经50指数，如2016年、2017年、2019年和2020年以来的白马公司的集中上涨。虽然分散行业配置，也没有能够做到充分分散。

         央视财经50指数是价值投资指数，以下是央视财经50R的收益图表：

        我编制了十年的指数，现在实际组合有了比较好的业绩比较基准，组合也已经能够反应我的各种策略了。本来考虑准备停止更新。后来考虑到指数公司编制的指数越来越多，有些指数未来可能未必持续更新。我的指数继续编制，也有利于继续作为实际组合的基石。为了统一名称，我把组合更名为价值人生指数。

        组合（ZH006572）里面的十只上市公司，变成了三十只的上市公司。包括了宁德时代、五粮液、紫金矿业、招商银行、中国平安、顺丰控股、宋城演艺、东方雨虹、欧派家居、永辉超市等公司 。价值人生指数每年的1月末、4月末、7月末、10月末根据基金持仓信息，定期跟踪调整。

        截至2020年11月6日，价值人生指数净值是4.6369元。实际组合可以与央视财经50指数比较，也可以与我的价值人生指数比较了。实际组合的港股和美股没有编制成指数。

      （二）价值人生场内基金（2016.1.1.）

        用场内ETF为主捕捉大类资产配置的拐点。这个组合我基本没公开写。因为这个组合是我完全练习用的，实际组合的仓位也很少跟踪这个组合。组合（ZH005869）从2016年初开始用场内ETF进行切换捕捉大类资产配置拐点，因为仓位变化灵活，还可以配置各类指数基金，所以组合的回撤还是比较小的。组合2016年亏损了2.64%，2017年盈利了14.09%，2018年仅亏损了10.59%，2019年盈利了32.68%，今年以来盈利了27.16%。回撤少，盈利不少。现在集中持仓新能源车ETF、H股ETF和中证100ETF。

        截至2020年11月6日净值是从1元到了1.6756元。

     （三）价值人生场外基金（2018.12.11.）

        这是我用天天基金做的以Smart Beta策略为主的基金组合。如央视财经50指数基金、标普红利指数基金、中金优选300指数基金、沪深300指数基金等，还有好的行业基金，如广发全球指数基金等。还有低估的香港类的指数基金等配置。也正是配置了低估的香港类的指数基金，成立以来跑输了沪深300指数。但是这个场外基金组合是以多策略为主的，以防市场出现某个策略变差而整体收益变差的情况。

       近期，我也在纳入主动型的基金，如兴全趋势一直表现很好，基金公司管理好，长期业绩优秀。还有的持续优秀的基金，准备陆续建仓。我暂时先放到了资金储备组合里面。如华安生态优先，陈媛的配置很出色，以消费行业作为主题，最近一年的收益，跑赢了食品饮料行业一成，跑赢了主要消费行业两成。

      截至2020年11月6日净值是从1元到了1.3636元。

      （四）指数基金价值人生（2019.11.1.）

      指数基金价值人生组合是非常简单，是央视50指数基金和债券基金搭配组成的。组合是为了通过央视50指数基金集中持有中国沪深市场50只优秀白马公司，根据市场高低进行一定的仓位配置。

    截至2020年11月6日净值是从1元到了1.2743元。

        （五）价值人生储备（2020.11.1.）

      组合一的公司组合是配置，组合二的场内基金组合是进攻的，组合三的场外基金组合是资产配置是偏防守的，组合四的指数基金价值人生组合是集中投资偏集中的。

       价值人生储备组合，

是用九成的固定收益类的基金作为底仓，   用一成的权益类的基金提升收益。整体组合是防守的，选择主动型权益类的基金的进攻性方面就激进些。目前价值人生储备组合中，用增量资金建立的价值人生平衡组合。用债券基金打底仓，用权益类基金进攻。如果市场下跌，慢慢的补齐仓位。后面的每期的新增资金都会按相应仓位比例投入组合。所以，组合是以固定防守为主，权益进攻增强。

       2020年10月底的建仓：

货币型基金 60份

债券型基金 30份

权益型基金 10份

博时现金宝货币B（000891）

博时现金基金费率低，收益高，打好底仓。60%仓位。

招商双债增强债券（161716）

招商双债基金都是国开类的优秀债券资产。30%仓位。

华安生态优先混合（000294）

华安生态优先混合的持仓是以精选主要消费行业公司为主。5%仓位。

兴全趋势投资混合（163402）

持仓行业平衡稳定独特，可以分散行业的集中度。5%仓位。

     之前，我在金融界建立了一个债券基金固定收益类的打底，优秀基金进攻的组合。我们可以看到，在债券基金下跌的那几个月里，组合也仍然保持了相对稳定的收益。金融界的相关组合可以查询原文链接提取。

        我的五个组合构成了我的实际组合的主要持仓。多策略的平衡组合，有进攻，有防守，有存量资金管理，有增量资金管理。

         实际上，长期组合都是上涨的，只是涨跌涨少的问题。这些我的建立的组合，净值都是有了一定的收益。

        总之，我的长期投资策略是尽量不受行情、宏观、涨跌走势、消息、技术的影响，避免急于求成、不作无谓的预测。其实预测了也没有用，一是无论对错，根本不知道哪些因素发生了作用，可能都是巧合。二是无可操作性，如果操作大盘每次都对，搞点期货就发了。所以，做好资产配置，按照计划执行，长期不用天天管理，每个季度来管理下都是可以稳定盈利。因为经济在成长，公司的业绩在成长。

          把关注点放到怎样的避免错误上，把关注点放到构建资产配置上，远离行情，从容应对，涨也开心，跌也开心。

做好资产配置，涨跌都能从容应对

       记得某个上市公司的互动平台，有个投资者提问，你们公司的股价所在板块上涨，你们不涨，所在概念上涨，你们还是不涨。互动平台回复，从今年以来公司股价已经上涨了多少成，不仅超出了市场指数，还超出了行业和板块，建议看看是不是你的问题。

　　这是短期统计和长期统计的区别。为什么很多投资者总是短期统计，因为很多投资者都是市场上涨了，看到哪个行业好，看到哪个概念好，冲进去后亏损了。为什么长期市场上涨，而多数投资者亏损，是败在选标的和选时上。选的标的是热门的，没有价值了转而下跌，继续补。正确的做法是长期持有优秀标的，耐心等待上涨。选时是热门的时候冲进去的，然后怪标的不好。正确的做法是做好资产配置，不能说非要等到极其低迷再进，也要等到市场稍微冷清了再进。　

　　消费行业创出新高后，下跌是正常的，不需要找出很多理由。即使找出很多理由，也不一定是对的。某个科技公司涨了，是因为美国这位竞选赢了，要打压科技公司的竞争对手，所以涨了。美国那位竞选赢了，还是涨，那成了贸易保护力度减轻了，科技行业都利好了。疫情时也是这样，下跌能解释出来一些理由，疫情远远没有结束就上涨了，同样能够解释出来一些理由。所以，研究外在的不如研究内在的。做好资产配置，涨也开心，跌也开心。

      如何做好资产配置，比如我的存量资产保持接近满仓状态，只选优秀标的，轻易不会大幅度的减仓。我的增量资产在市场不高不低的时候，放入储备资金池里。我的储备资金池，是由九成的货币型的基金和债券型的基金，一成的权益型的基金组成的。市场上涨了，我没有减仓。市场下跌了也没有问题，我的储备资金池里有着远远够用越跌越买的资金。这是涨也开心，跌也开心。

　　资金储备池的预期收益，要求不高，对控制波动的要求比较高。一成权益类的基金，再怎么波动也不会影响我的固定收益，还可以和债券基金进行平衡。　而且持有优秀的基金，跌幅也是比较小的。华安生态优先混合（000294）在美的集团上涨的支撑下，周五的净值下跌了不到1%，小于消费指数基金的跌幅。这只基金2019年和今年以来分别都有七成的收益。2018年的回撤也非常小，跌幅不到两成。兴全趋势（163402）今天的表现看看第一重仓的紫金矿业，还有重仓的中国平安、保利地产、三一重工、万科A的上涨，就知道分散行业持仓的重要了。今年以来收益了三成多，虽然落后于消费行业，但是也跑赢了同类平均收益。

　　价值人生平衡组合，有九成的固定收益类的基金作为底仓，选择主动型权益类的基金的时候，进攻性方面就激进些，　无论市场涨跌，与优秀的标的共同成长。做好配置，能够从容应对，做到涨也开心，跌也开心。

十年昕空价值指数4.4229倍。年化收益率是16%。

收盘价格都是当期等比例复权价格。最后两栏分别是本期收益倍数和累计收益倍数。

十年昕空价值指数与沪深300指数对比图形：

       十年昕空价值指数从根据季度报表每年换仓三次到每年换仓两次，从集中持有五只上市公司初始等权到相对集中持有十只上市公司初始等权，2010年11月1日至2020年10月31日，1元做到了4.4229元。

        十年前，那时还没有，只有，先是在空间里做总结，再是同步到了新浪博客和东方财富博客上面做总结进行备份。2011年有了，也有了。2012年我开始上了，也逐步的在上面总结。2014年建立的组合，开始没有同步。到了2015年3月份开始把昕空价值指数同步到了组合里面，组合代码是ZH006572。这样算来，在上公示了昕空价值组合68个月的时间。昕空价值指数运行了120个月的时间。

        十年前，沪深市场只有宽指，没有那么些的优秀策略指数。所以，实际组合的业绩没有比较好的业绩比较基准。比起优秀策略指数的收益，昕空价值指数最近八年的收益率与央视50R的收益率基本相等。因为之前两年，我主要以配置低估的银行为主，所以在2011年大幅度的跑赢了沪深市场指数，包括央视50R指数。我在2012年也逐步配置了消费行业，开始分散。所以，只算最近八年，与央视财经50指数的收益率基本持平。有时候能够跑赢央视财经50指数，如2015年的下半年，我把招商银行换成了奥拓电子，抄了中小盘反弹的底，并于年末又创出了历史新高。有时候能够跑输央视财经50指数，如2016年、2017年、2019年和2020年以来的白马公司的集中上涨。虽然分散行业配置，也没有能够做到充分分散。

         央视财经50指数是价值投资指数，以下是央视财经50R的收益图表：

        我编制了十年的指数，现在实际组合有了比较好的业绩比较基准，组合也已经能够反应我的各种策略了。昕空价值指数可以用央视财经50指数代替了。昕空价值组合的成份公司，也可以分散些了。组合里面的十只上市公司，变成了三十只的上市公司。实际组合可以与央视财经50指数比较，也可以与我的组合的各种策略的业绩比较了。

       十年见证了上市公司的发展，市场各种策略的收益，哪些是能够做到的，哪些是可预期的操作方法，也见证了哪些是做不到的，哪些是需要回避的方法，剩下的只要坚持，长期年化收益率15%左右可期。指数化的组合，指数化的投资，慢即是快，做好资产配置组合，长期复利滚。

       随着各类媒体平台的发展，我的公众平台价值人生的文章，也同步到了很多平台。所以，本篇总结用公众平台菜单栏的形式放到备份，不准备做同步。只是作为总结，进行历史持仓保存。

万亿市值白酒龙头助力CS消费50指数站上30000点

原创   价值人生

2020年11月，白酒行业继贵州茅台之后，五粮液也站上了万亿市值。目前沪深市场万亿市值的公司，只有中国平安、贵州茅台、五粮液和招商银行，境外上市的还有腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多互联网公司。中国的万亿市值的公司分布在金融、消费、科技上，这三个行业是长期的好赛道。消费行业首当其冲。

消费行业是首当其冲的，是因为无论是美国还是日本，长期消费行业都是不仅能够跑赢市场，而且能够穿越经济周期的。金融危机和科技周期对消费行业的影响很少。像美国的可口可乐、亚马逊、星巴克等全球知名消费品牌，这些公司的业绩几乎无时无刻不都在增长。人类每时每刻要吃穿住行，生活好了还需要消费升级。美国日本等发达国家消费占GDP的比重超出了七成而且非常稳定，中国的消费刚刚超出了五成，还有进一步的消费升级的空间。无论是中国还是国外，有些消费子行业的公司具有周期性，比如汽车行业和传媒行业，CS中证消费50指数也剔除了这些细分行业。

中证消费50指数是由沪深两市的可选消费和主要消费（剔除掉汽车与汽车零部件、传媒子行业）中规模大、经营质量好的50只龙头公司组成的。规模大是指财务质量好的龙头公司通常总市值都会比较大，质量好是指日均总市值、营业收入(TTM)、ROE(TTM)、与毛利率（TTM）指标排名，是把各消费三级子行业进行排名，穿透力强。CS中证消费50指数代码是931139，是不含分红的价格指数，以2004年12月31日为基日是1000点，至2020年11月份是23000多点。含上分红的指数代码是H21139，从1000点到了30000点的上方。这十六年的期间年化收益率是24%。

CS中证消费50指数是限制权重的指数，每只公司的权重上限是15%。每次调样的时候调整权重。中证消费50指数的调样率低，每年调整两次，上次调样率是12.66%。目前的市盈率是34倍左右。持仓五粮液、贵州茅台、美的集团、格力电器、伊利股份、中国中免、海天味业、泸州老窖、牧原股份、海尔智家等细分行业龙头公司。

有的投资者会问中证消费50指数和消费龙头指数的区别，都是消费龙头。我看了看这两只指数的编制都是市值和质量这些指标排名，差不多的。这两只指数差得比较多的地方是成份公司，中证消费50指数剔除了汽车行业和传媒行业，消费龙头指数没有剔除。从全收益指数点位上来看，十六年的期间中证消费50指数比消费龙头指数的收益高了16%左右，基本相差不多。从每年的涨幅来看，两只指数每年都相差不了5%。最近六年CS中证消费50指数年年跑赢了消费龙头指数，累计收益跑赢了一成左右，这可能与周期行业有关。对于不看好汽车行业和传媒行业的投资者，可以配置中证消费50指数。国家消费双循环战略，消费升级变革是必经之路。

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投资周记0254--2020年第三季度优秀基金的持仓，可抄作业 or 回避抱团

原创   价值人生

        市场变得成熟起来，往往整体市场上涨是由少数的优秀公司支撑起来的，这些行业的龙头和细分行业的龙头在指数中的权重越来越大，优秀主动型的基金往往擅长潜伏到未来成长潜力好的公司中，分享公司成长。

        对于普通投资者来说，多数是业余投资者，要与认知能力强的专业投资者进行交易，不是一个重量级的。要想取得超额收益，必须进行大量的专业知识的学习，但是最关键的是道而不是术。换句话说，最关键的是心态，普通投资者即使简简单单买入沪深300ETF，长期也能够稳定盈利。反之，机构追涨杀跌，或是因为排名压力，或是因为别的原因，也会被认为是大散户。专业和业余的区别有时候区别在认知的道上而不是术上。比如，职业网球赛和业余网球赛，职业选手会去赢得分数，业余选手会去丢掉分数。专业球员和业余球员比赛，只要专注于不犯错误，打得保守，并让球尽可能久地停留在场地上，对手却没有这种认知，会犯更多的错误，结果会输掉更多的比赛。

       生活和投资也是这样。生活幸福的重要因素很多，尤其是多数积极因素是捕捉不到、争取不易的。但是，只要我们把消极因素避免，避免掉无节制的憎恶、愤怒、成为乌合之众等等，我们可能在每次普普通通的有节制的行为中受益，自然而然的走向成功了。能够长期成功的投资人的经常运用的思考模式和思维工具，最重要的一点是避免消极面，避免做蠢事、做人云亦云，等等，再去寻找积极面。知道在哪里失败，会避免去哪里。所以，投资最好的心态是平常心。有耐心和在正确的方向上坚持。不在市场行情好的时候追高进入，不在市场行业差的时候砍仓退出。在普通的时间里，买入指数基金，可以战胜心态差的专业投资者了。如果进行逆向思维，在市场悲观的时候，买入指数基金，并且能够长期持有得住，就更好了。

       有了上述基础，知道不贸然进入热门行业，做到均衡持仓，配置熟悉的行业，那么抄作业也就有数了。虽然2020年第三季度优秀基金的公开持仓，有教如何抄作业的文章，有提醒远离抱团的文章，但是，我们知道方向，就不会被各种不同的声音而干扰。

       行业均衡分散配置的基础上，抄作业争取超额收益。很多优秀基金抱团的现阶段，我们可以尝试思考以下问题：如何排除幸存者偏差的基金？市场价值和成长的转换是什么样的？哪些优秀基金行业中性均衡配置并且有长期持续的收益？

        如果不考虑这些基金基本面的问题，投资者买基金仍然会有局部追涨杀跌的问题。顺周期见效快，然而市场热度较高时表现突出的投资者，可能后面收益非常一般。反而逆向投资，在市场或局部相对低迷的时候布局，虽然暂时是困难的，投资者也要一起经历困难的时期，但是往往会出现逆向投资的机会，等上涨起来后，很多投资者又会对在这些机会的时候布局的人羡慕不已。我们可以看到，科技行业最近几年走出了翻倍行情，这也是之前下跌出的机会作为起点的。2018年贸易摩擦，行业萧条还要打价格战，还要计提业绩商誉，研发投入还要持续，等等。所以，当时科技行业的底部也是在20倍至30倍的市盈率。从行业配置上，我们会选择确定性胜率高的这些行业。现在的市盈率已经没有吸引力了。所以，即使抄优秀基金作业，精选公司，科技行业在组合中的比重也会是比较低的，但是也不能低到没有，那就集中少抄点儿。

        目前，沪深市场价值相对于成长的弱势，已经持续了两年了。正如三年前曹名长的基金红火那样，价值确定的超越成长，市场都抢着认购。到了现在，价值一哥的中欧基金和成长类的基金的火热程度恰恰颠倒。对于不知道会败在哪里的投资者，如此操作，经历着一轮又一轮的追涨杀跌周期。

       那么，行业中性、均衡配置，长期收益又好的基金什么样？此类风格的基金，长期业绩排名同类居前，但是不可能出现某一年的特别非凡的业绩。抄作业完全能够找到合适的公司的。

       中欧新蓝筹混合基金，便是不同的风格。前十大持仓是紫金矿业、中兴通讯、伊利股份、万科A、贵州茅台、赣锋锂业、五粮液、顺丰控股、捷佳伟创、恒力石化。

        兴全趋势投资混合基金，也是非常类似，并且有相重复的公司组合。前十大持仓是紫金矿业、永辉超市、顺丰控股、中国平安、保利地产、三一重工、万科A、三安光电、宋城演艺、北新建材。

        重合的公司有紫金矿业、顺丰控股、万科A，这些都不是热门行业的公司，有的公司却有资本大鳄和外资进入。此外，兴全趋势中的中国平安、保利地产、宋城演艺等公司的价格也是比较低迷。

         优秀基金仿佛有些是换成了热门公司，其实不是。睿远成长价值的前十持仓是隆基股份、东方雨虹、国瓷材料、三诺生物、立讯精密、五粮液、万华化学、先导智能、贵州茅台、人福医药。从中报上可以看出，五粮液和贵州茅台的持仓是第十一名和第十二名，只是由于上涨变成了第三季度的前十重仓了，持仓数量未变。新进的先导智能是新能源汽车行业。这是抄作业的可选标的。

         我们可以看到长期价值投资类型基金，是极少加仓热门行业的，如果是，未来值得怀疑。持仓上涨到了前面，而不是加仓到了前面的错觉。

         均衡配置，找确定性胜率的行业，找长期投资的基金持仓，从中抄重叠的确定性的龙头公司。按照市场情况，控制每只行业和每只公司的仓位比例，是争取长期超额收益的一种方法。

         最后，总结几只优秀基金的持仓备查。

       富国天惠成长：智飞生物、顺丰控股、国瓷材料、贵州茅台、伊利股份、五粮液、格力电器、宁波银行、宝信软件、立讯精密。

        交银定期支付双息平衡：顺丰控股、美的集团、芒果超媒、视源股份、东方雨虹、中天科技、绝味食品、顾家家居、三花智控、稳健医疗。

         国泰估值：宝信软件、恒生电子、顺丰控股、迈瑞医疗、泰格医药、中国中免、涪陵榨菜、五粮液、华海药业、三七互娱。

        景顺长城优选：顺丰控股、石头科技、欣旺达、长安汽车、视源股份、豆神教育、晶晨股份、每日互动、航发动力、浙江鼎力。

        广发双擎升级：隆基股份、康泰生物、通威股份、京东方A、亿纬锂能、三安光电、圣邦股份、健帆生物、片仔癀、兆易创新。

        工银文体产业：春风动力、伊利股份、五粮液、中国巨石、福耀玻璃、鹏鼎控股、分众传媒、吉比特、中国平安、杭氧股份。

         易方达中小盘混合：泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、五粮液、通策医疗、美年健康、宇通客车、苏泊尔、天坛生物、上海机场。

2020年10月份投资总结

原创   价值人生

一、2020年10月份投资总结

       今年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+30%。2011年初至本期期末净值从1元至3.4117元。年化收益率是13.3%。

       2011年初至本期期末，沪深300全收益指数是从1元到了1.8489元。年化收益率是6.4%。央视50全收益指数是从1元到了2.7634元。年化收益率是10.9%。

       今年以来沪深300全收益指数  +16.96%，中证500全收益指数  +17.34%。创业板、创蓝筹、创成长、消费、白酒、新能源车指数都有五六成的收益。中证红利、标普红利微盈，全指金融、沪深300价值、基本面50指数微亏。央视50指数、国信价值指数收益了一两成。

       近五年来的全收益指数--指数基金的收益：

       红利潜力  2.8356倍

       央视财经50  2.0331倍--招商央视财经50  2.1259倍

       恒生A股龙头  1.9512倍--汇丰晋信恒生龙头  1.9901倍

       中金300优选  1.6896倍

       沪深300价值  1.5087倍--银河沪深300价值  1.5587倍

       基本面50    1.5028倍--嘉实基本面50  1.4768倍

       沪深300    1.4799倍--沪深300ETF  1.4795倍

       国信价值    1.3538倍

       中证红利    1.3387倍--大成中证红利  1.4258倍

       红利低波    1.3184倍

       标普A股红利  1.1905倍

       中证500  0.9091倍--中证500ETF  0.9217倍

      我们可以看到，不少指数基金有着打新贡献，期间的收益超过了跟踪的全收益指数的收益。央视财经50指数基金的表现，超过了不少优秀混合型的基金的表现。如果不用后视镜，五年前依然可以选出来兴全趋势、兴全轻资、富国天惠等混合型基金。

      兴全趋势    2.0032倍

      兴全轻资    2.1185倍

      富国天惠    2.1619倍

      虽然期间又涌现出了很多业绩出色的优秀混合型基金，但是如果确定不用后视镜，Smart Beta指数中的央视财经50指数还是和它们是同水平的。

      近十年来的全收益指数：

      央视50    2.7538倍

      创业板    2.6441倍

      基本面50    2.1994倍

      标普红利    2.1676倍

      国信价值    1.9537倍

      中证红利    1.9269倍

      沪深300价值   1.9042倍

      沪深300    1.7112倍

      中小板   1.4117倍

      中证500    1.3250倍

       我们可以看到，近十年的收益，央视财经50指数仍然是跑赢了创业板指数。无论是近五年和近十年的收益，收益最差的是中证500指数。

       近十年的期间，我的实际组合是3.57倍，不算打新收益是2.9042倍。 

 二、2020年10月份持仓总结

       场内组合前三十只持仓：

        中国平安、招商银行H、中国平安H、中国软件国际H、宁德时代、五粮液、晶丰明源、万科企业H、兴业银行、东方雨虹、中芯国际H、澳优H、法拉电子、万达信息、海尔生物、中科软、美的集团、恒力石化、隆基股份、冀东水泥、芒果超媒、央视50、顺鑫农业、立讯精密、凯撒文化、上海机场、视源股份、洽洽食品、格力电器、家家悦。

      场外组合和港美组合前六只持仓：央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。详细持仓可以查询菜单栏。

       债券基金：（场内）招商双债、（场外）广发安泽短债等等。

三、资产配置和定投

       资产配置：权益类仓位96%。

       10月份清仓了福莱特玻璃H、中大力德，进了上海机场、中科软、凯撒文化。其余的持仓排名变化基本上都是涨跌形成的。招商银行、宁德时代、五粮液创出了历史新高，隆基股份、格力电器、家家悦变弱名次跌了不少。10月份整体上组合再次以微弱的优势跑赢了沪深市场。

      沪深300指数在16倍市盈率左右。市场不高不低，因为很多资金都没有能够定投上车，所以保持95%左右的仓位。如果市场下跌，第一可以用的是空仓部分、第二可以用的是货币基金储备池部分、第三可以用的是未来的现金流部分来上车。如果下跌得非常深，还可以拆着定投，还有融资仓位，虽然尽量不用。自己做什么样的仓位，都须出于自己的考虑，市场承受能力、未来收支是否平衡、达到什么样的预期复合收益率，等等。

      定投：

         市场长期不跌，精选了部分债券型的基金。短债如广发安泽、天弘弘择短债基金，纯债如招商产业债券基金、富国天利增长债券基金、招商双债基金，混合债基如南方宝元债券基金，等等。可以组合成个货币储备池定投债券基金。

2020年第43周年内收益32%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.45元。

场内组合权益类的前三十只 中国平安、招商银行H、中国平安H、中国软件国际H、五粮液、宁德时代、晶丰明源、万科企业H、万达信息、兴业银行、澳优H、东方雨虹、法拉电子、冀东水泥、恒力石化、顺鑫农业、美的集团、立讯精密、央视50、芒果超媒、海尔生物、隆基股份、家家悦、视源股份、洽洽食品、中大力德、格力电器、鹏鼎控股、保利地产、青岛啤酒。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只  

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

债权类：广发安泽等等。

权益类占总仓位96%。

2011年以来宽基指数中最好的指数是这几只

       做长期投资寻找长赢指数，尤其是穿越了几轮牛熊周期的指数。可能第一轮牛市熊市是由这几个行业和风格带动的，第二轮牛市熊市是由那几个行业和风格带动的。沪深市场成立了三十年，创业板指数成立了十年，而科创板指数才刚刚成立。我们从成立创业板指数的次年—2011年开始统计，市场哪些宽基指数涨幅比较好，哪些宽基指数涨幅比较差。

　　宽基指数是相对行业窄基指数来说的，行业中性，如沪深300指数等。沪深300指数是由沪深市场300只市值最大的上市公司组成，其中可以分为中证100指数和中证200指数。之后的500只公司组成了中证500指数。沪深300指数和中证500指数合起来是中证800指数。在800只公司之后还有中证1000指数。这种划分是大体上的划分，因为指数调仓的设置都有缓冲机制的，避免因为上市公司的频繁涨跌，造成市值的频繁上升下降，造成相应指数的频繁调仓。此外，还有中小板和创业板属于深证指数的。

　　我们所称的指数都是价格指数，即指数中的成份公司进行分红，指数自动下滑。如果要自动再投，就需要全收益指数了。下面统计的指数涨跌幅，都是包含分红的全收益指数。
从2011年初至2020年10月23日，宽基全收益指数的区间涨幅如下：

创业板R　　2.42倍

中证100全收益 　　2.20倍

沪深300全收益　　1.86倍

中证800全收益　　1.72倍

中小板R 　　1.41倍

中证1000全收益　　1.38倍

中证500全收益　　1.38倍　　

此外，中证200指数和中证700指数不常用，分别是1.36倍和1.45倍。

　　第一名的是创业板R，如果2011年初投入1元，那么2020年10月23日变成了2.42元。第二名的是中证100全收益指数，是从1元变成了2.20元。只有这两个指数翻倍。 也只有这两个指数超过了沪深300全收益指数的1.86倍。而收益最低的是中证500全收益指数，只有1.38倍。这统计的结果对于从二八转换等方面分析市场指数的投资者来说出乎意料。尤其是2013年至2015年、2019年至2020年，蓝筹公司不怎么涨，很多投资者都寄希望于中证500指数、中小板指数和创业板指数，结果近十年来的涨幅根本不是一个层次的。这是因为创业板指数和中证100指数一样，也是集合相应的分市场的最大市值的龙头公司的指数。如宁德时代、迈瑞医疗等细分行业的龙头公司，都已经占到了创业板指数5%以上的权重了。假如2017年末买入创业板ETF（159952）经历了2018年的下跌亏损了两成多，经历了2019年的45%的涨幅和2020年以来的45%的涨幅，投资者可以有53%的收益了，同期创业板R（399606）收益是51%。跑赢指数的部分是指数基金有部分的打新收益计入了净值。

　　配置跨沪深市场的大市值的上市公司的中证100指数， 今年以来略跑输了沪深300指数。因为指数调仓的缓冲机制， 排名在80名内的新样本优先进入，排名在120名之前的老样本优先保留，根据综合得分的备选名单的数量一般为指数样本数量的5%。如果没有从沪深300指数中选进来的公司，继续上涨，可能这个公司会涨到前40名，甚至是前20名，如隆基股份、长春高新等，没有中证100指数的份了。相反，中证100指数的持仓中还有沪深300指数的第280名左右的几个公司。这需要进行下次调仓了。但是，正是因为如此，当一些公司涨幅过高后的下跌，中证100指数也会比沪深300指数下跌得少。尤其是最近蓝筹公司企稳，前期涨幅过大的公司退潮，中证100指数的优势就显现出来了。并且，长期中证100指数的涨幅是大于沪深300指数的。沪深300指数基金规模普遍较大，打新收益对净值的影响基本为零。
中证100ETF（512910）规模3亿至4亿之间，今年以来取得了22%的收益，相比中证100全收益指数15%的收益，打新的超额收益非常明显，甚至打新的收益率能够比得上普通散户投资者的打新收益率了了。

　　未来对于通过创业板ETF和中证100ETF间接配置创业板和沪深两市的龙头公司，同时取得ETF带来的打新收益，可以选择根据市场做好轮动，长期收益还是可以期待的。