科隆股份（300405.SZ）：股价连收七个涨停板，董监高密集减持套现

5月7日晚间，科隆股份（300405.SZ）收到创业板关注函。要求公司结合近期股价涨幅及市场整体情况、经营情况、年报披露情况、内外部环境变化及同行业公司状况，补充说明基本面是否发生重大变化、是否存在应披露未披露的重大信息；补充说明是否存在应当补充披露的信息，公司是否存在筹划中的其他重大事项。

但公司股价并没有到受这件事的影响，继续收涨停。

（资料来源：wind）

值得注意的是，从4月25日至5月8日，公司股价已经连续7个交易日涨停，短短几天内股价翻倍。在大盘整体走弱的情况下，科隆股份逆势连续大涨，表现特别亮眼。

最近几天公司股价连续多次达到异常波动标准，频频登上龙虎榜。

（资料来源：wind）

万得显示，今日大幅买入科隆股份的营业部有，国盛宁波桑田路、招商上海世纪大厦、光大宁波中山西路、华鑫湖州劳动路浙北金融以及华鑫江苏分公司。买入榜单的前五营业部中有4个游资席位，一个机构席位，而国盛宁波桑田路共上榜453次，可见其炒作力度非同一般。

那么这科隆股份究竟是什么来头呢？

经格隆汇app查询，公司从事的主要业务环氧乙烷衍生品深加工技术研制开发、生产与应用，立足于精细化工新材料领域，以环氧乙烷为主要原料，以“精细、专业、特性、创新”为技术特色，生产各类表面活性剂、功能型新材料等精细化工产品。

2018年公司营业总收入11.96亿元，其中聚醚单体营收7.78亿元，占公司营收的65.08%；聚羟酸减水剂营收2.43亿元，占营收比例20.31%；功能性聚醚营收0.88亿元，占营收比例7.32%；其他产品合计营收0.87亿元，占营收比例7.27%。

业绩堪忧

2018年公司营收11.96亿元，同比增长6.04%，扣非归母净利润为-1.32亿元，同比下降2264.61%。2019年一季度，公司营业收入1.97亿元，同比下降3.42%，扣非归母净利润0.02亿元，同比增长4.82%。

（资料来源：wind）

2018年公司净利润大幅跳水，从公司年报看，主要原因为2016年公司1.24亿元收购四川恒泽建材有限公司，但是四川恒泽建材没有完成其承诺业绩。因此2018年公司计提商誉减值损失1.17亿元。

（资料来源：公司公告）

扣除商誉减值的影响，单从公司主营业务角度看，近几年来，公司扣非归母净利润基本处于下降趋势。

除了业绩增长疲软外，公司账上应收账款也居高不下。2019年一季度，公司营业收入1.97亿元，但是公司的应收账款却为4.38亿元。

（资料来源：wind）

应收账款是公司营业收入的2.22倍！而从16年起，公司的应收账款基本上处于较高的位置。高应收账款也代表了公司在行业中话语权不强，且极有可能发生坏账损失的风险。

另外，前五供应商采购总额比例超70%。2018年公司的前五大供应商采购额度为7.47亿元，占年度采购总额比例的70.69%。

（资料来源：公司公告）

由于公司所处行业特点使得其在原材料采购方面对主要供应商具有依赖性。如果公司与这些主要供应商的合作关系发生不利变化，或者主要供应商的经营、财务状况出现不利变化，或者主要供应商定期、不定期的生产检修等情况发生，有可能导致公司不能足量、及时、正常的采购，以及原材料价格的不利波动，都将对公司经营业绩产生重大不利影响。

高管集体减持套现

一季报显示，公司实际控制人姜艳，持股比例达49.76%。2018年其共持有7564万股，年薪为20万元。

（资料来源：wind）

从公司薪酬看，其他董监高年薪均不高，但是大部分持有公司股权。由于其薪酬较低，因此，董监高对股权变现的需求就较高。

4月25日至5月8日，公司股价大幅上涨，股价涨得越高，这些董监高卖的越欢。

（资料来源：wind）

事实上，公司高管早在2月16日就预谋减持了，然而从公司高管交易来看，2月份公司无高管发生减持行为，但是4月26至5月6日，公司高管频频发生减持。

而2月15日公司股价收盘价为7.51元/股，今日公司收盘报18.88元/股，即2月15日至今，公司股价上涨幅度达到151.39%，因此高管纷纷宣布减持。

另外，4月17日公司发布权益变动公告。实际控制人姜艳以没股9.42元/股作价转让公司6.984%的股份给辽阳市国有资产经营（集团）有限公司，合计9999.98万元。

（资料来源：公司公告）

公告显示，姜艳之所以转让公司股权，主要为了降低上市公司控股股东、实际控制人的股票质押风险。

（资料来源：wind）

万得显示姜艳股权质押比例为70.86%，其质押比例相对较高。

总结

从科隆股份的业绩看，公司近些年来主营业务增长较为疲软，18年更是计提去全部商誉减值损失，因为业绩大幅下降。除了商誉减值以外，公司目前面临着高应收账款、供应商过于集中的问题。另外公司董监高近期频频减持一方面与公司基本面差有关，另一方面或与其低薪酬也有一定的关系。

从公司目前情况来看，公司股价的大幅上涨并非公司基本面发生重大变化引起的，因此不建议投资者盲目参与。

贵州茅台（600519.SH）：一则新闻蒸发逾千亿市值，投资者在担心什么？

近两天，网上对茅台控股股东成立营销公司一事讨论的沸沸扬扬，公司因此而收到上交所的监管函，要求公司说明集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。

受此影响，茅台早盘低开3.37%，盘中股价一度翻红，截止收盘时间，公司股价跌0.63%，报收884.4元/股。

（资料来源：wind）

公司市值从节前的12235.37亿元减至目前的11109.81亿元，短短三个交易日公司市值蒸发逾千亿。近三个交易日同其他白酒企业走势相比，茅台明显走弱，且北上资金大幅减持，一方面受大盘暴跌的影响，另一方面和五一期间茅台集团营销公司挂牌成立、袁仁国辞任有关。

投资者担心的问题

实际上，之所以投资者对茅台集团营销公司有意见，主要在于股份没有参与该营销公司的任何股权，且投资者原本以为茅台去年至今一直去经销商的举动是要做给自己增厚利润，没想到半路杀出个程咬金，这块肉不由股份公司享有，而全部贡献给了集团。

截止一季度公司经销商数合计为2569家，自2018年以来已减少经销商数达514家，按照当前的经销商家数算，减少的514家经销商占总经销商比例的20%。一季度公司茅台酒加系列酒合计直销金额为10.9亿元，批发为205.38亿元。一季度茅台酒营业收入合计194.97亿元，系列酒营业收入合计21.32亿元，茅台酒营收占比为86.73%，系列酒营收占比为13.27%，因此判断一季度公司茅台酒批发收入合计约为178.26亿元，即批发占总茅台酒销售额的79.29%。

19年茅台计划销售茅台酒3.1万吨，按照此规模计算，19年茅台酒从经销商销售的量约为2.46万吨，而减少514家经销商则约等于减少给经销商4916吨的酒。

一吨为2124瓶，总计为1044.16万瓶；2019年飞天茅台的单价以1499元/瓶计算，每瓶零售价和出厂价的差价为530元，则减少的这部分经销商利润合计约为55.34亿元。而目前飞天茅台价格仍旧坚挺，市场零售价甚至达到1800元/瓶，若按此计算，则这部分更丰厚。

从此前茅台削减经销商，铺设商超的情况看，投资者都以为这部分的利润会归为上市公司所有，却不料该期望落空。

另外，假如公司将减少的这4916吨茅台酒全部由集团销售公司继承，那么股份和集团之间会不会存在大量的利益输送，毕竟这部分利润巨大。

而此前五粮液就因为和集团之间存在着大量的关联交易，股份公司一直在为集团续血，因此五粮液的发展停滞不前，被茅台超越。茅台那么多年兢兢业业铺设渠道，应当知道五粮液的这些诟病，因此重新步入五粮液当年的后尘的可能性不大。

此外，即使这些配额全部由集团销售公司享受，这部分的比例为全部经销的20%左右，损失全部经销商及股东的利益，换取集团的利益，显然不划算。

而对于茅台股份而言，这部分的配额其实就是从多个经销商的口袋里拿出来直接放到了集团的口袋里而已。对股东而言确实是有所损失，今年公司的业绩增长或有所影响，此前不少投资者预测19年茅台净利润增速在20%左右，但是15年茅台基酒数量是下降16.95%，因此对于19年对应的净利润测算约为436.62亿，同比增长18.11%左右。

（资料来源：六爷财经）

因此，这部分利润不能并入股份公司的话，按原本的增速计算，茅台增速略低于市场预期。

茅台预收款的秘密

茅台的成功，首先应该归功于其预收款。经销商之所以愿意囤茅台酒有以下三个方面的原因。

首先是茅台酒的金融属性。为何其他白酒不具有金融属性，而茅台具有？这和茅台的政策分不开。经销商同茅台公司拿酒，倘若两年内经销商无法将其拿到的货销售出去，茅台公司愿意以高于出厂价的8%全数收回，相当于给经销商一个保底销售的政策，因此经销商愿意囤茅台酒。

其次是酱香酒随着时间的推移，口感更好。不同于浓香酒，酱香酒随着时间的推移，其口感越来越好，而浓香型白酒则没办法长期存储。

最后，茅台酒产量有限。同其他白酒相比，茅台酒显然量较为稀少，而物以稀为贵，因此茅台酒备受欢迎，经销商更是发现其中的商机，因此纷纷打款拿酒。

回看这些年，茅台的预收款从几十亿元到目前的100多亿，公司也得到了大幅的发展。

（资料来源：wind）

因此，不管茅台将其减少的部分茅台酒配额给予谁销售，对股份而言，当前的生产经营不大，长期来看也未必有影响，这么些年茅台的发展应当得益于其公司善于营销。

今年茅台酒承诺不提价，而这部分利润又给了集团公司，业绩可能会有所影响，但是随着市场的零售价格同出厂价格差距越来越大，2020年茅台酒提价的概率不小。另外公司宣布2019年公司基酒数产量预计为5.6万吨，此后便不再生产，从该角度看，至少到2024年之前，茅台公司的净利润增速依旧有保障。

格力电器（000651.SZ）营收破2000亿，花旗却下调其评级至卖出

4月28日晚，格力电器发布2018年年报，公司实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润262.03亿元，同比增长16.97%；公司拟每10股派发现金15元（含税）。

由于格力披露的营收增长处于其预告的下限范围，因此市场并没有因其营收首次破2000亿元而高开，反而是小幅低开。截止收盘时间，公司股价涨2.01%，报57.31元/股。

（资料来源：wind）

据中国家用电器协会数据，2018年家电行业主营业务收入为1.49万亿，同比增长9.9%；利润为1225.5亿元，同比增长2.5%。家电行业整体增长乏力的情况下，格力电器仍能取得33.33%的增长，实属不易。

不过机构对此似乎并不买单，花旗将格力电器的最新评级由买进下调至卖出，目标价由58元下调至47元，下调评级因2018年48%的派息比率低于去年的60%，且全年业绩表现欠佳。

花旗之所以下调格力的评级，和格力2018年的财报关系较大。

格力电器财报或隐藏利润

调节财报的手段常见的有通过预收款、销售费用、资产折旧等科目进行调节。重工业企业一般会通过固定资产折旧这个科目来调节当期业绩。

格力电器属于重工业行业，仔细阅读其财报，2018年格力电器研发费用为69.88亿元，而2017年仅为36.17亿元，同比增长93.18%，其说明原因为主要是职工薪酬、物耗、折旧及摊销费用所致。

（资料来源：公司公告）

然而，2018年公司的研发投入金额为72.68亿元，2017年为57.66亿元，同比增长26.04%，这与公司披露的研发费用的增长幅度出入较大，因此初步判断公司的研发费用大幅增加并非来自研发费用的投入，而是职工薪酬、物耗、折旧及摊销的增加导致的。

（资料来源：公司公告）

往下阅读发现，2018年公司进行了会计估计变更，其明显表明2018年1月起，公司对房屋建筑物、电子设备、运输设备、机器设备四类固定资产折旧年限进行调整，缩短了部分固定资产的折旧年限。

（资料来源：公司公告）

从公司披露的数据看，公司调整以上四类固定资产折旧年限，全年影响公司净资产4.28亿元，营业利润5.05亿元，净利润4.28亿元。2018年格力电器全年净利润为262.03亿元，此次调节会计变更减少的净利润约占全年净利润的1.63%。

其实通过会计变更调节净利润的手段在会计上很常见，不过格力电器为何要故意做小今年净利润的增速，或许是为了积蓄未来几年的增长吧，毕竟格力电器年报里已经出现了一些问题的端倪了。

格力电器财报透露的隐患

格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产业覆盖空调、生活电器、高端装备、通信设备等四大领域，即以家用空调、商用空调、冷冻冷藏设备、核电空调、轨道交通空调、光伏空调等为主的空调领域；以智能装备、数控机床、精密模具、机器人、精密铸造设备等为主的高端装备领域；以厨房电器、健康家电、环境家电、洗衣机、冰箱等为主的生活电器；以物联网设备、手机、芯片、大数据等为主的通信设备领域。

尽管公司目前涉及的领域较多，主营业务也较为复杂，但是其主营业务仍然是空调。

2018年空调收入占公司营收的77.83%，小家电占营收比例的1.9%，智能装备占营收比例的1.55%，其他主营业务占营收比例的4%，其他业务占营业收入的14.71%，因此空调收入依旧占公司主导地位。

而财报显示公司的主业空调毛利率出现下降， 2018年公司空调毛利率较2017年下降0.59%。

（资料来源：公司公告）

尽管降幅不足1%，但是依旧反应出公司目前的主营产品降价或者销售成本提升的问题。那么究竟是格力空调降价了，还是其销售成本提升了？

从公司披露的信息看，应该是公司的销售成本提高了。

格力电器的负债主要来自销售返利这一科目，而销售返利来源主要有：打款贴息、提货奖励、淡季奖励、年终返利这四大块。

打款贴息只有每年9月有，金额为9月回款额的4%；提货奖励从每年9月开始计算，金额为提货额的4%，按月递减0.5%直到3月；淡季奖励为9月到第二年3月的提货额的1-2个点；年终返利为全年销售额的8-11个点。

（资料来源：公司公告）

2018年公司的销售返利为618.78亿元，较2017年同比增长4.08%。单纯从销售返利上无法得出公司销售毛利率下降的原因，下表2010年至2018年公司的营业收入、毛利率减销售费用率、销售返利余额的情况。

（资料来源：公司公告）

从上表可以看出，公司销售返利余额近些年来大幅度提升，其毛利率减销售费用率也在不断提高，但是2018年公司这一指标出现下降，且下滑幅度为1%左右。

上述文章已经提过，公司毛利率下降不足1%，但是毛利率及销售费用率差额却大于1%，因此可以判断，公司的销售费用率在提升，及销售毛利率下降的原因为销售成本上涨。

以上信息也侧面反应出空调行业当前的竞争相当激烈。

总结

从以上分析来看，花旗下调格力的评级无可厚非，不过就短时间内来看，格力的增长势头依旧在；不过长期来看，空调这一行业竞争会越来越激烈，因此投资格力还需要看其在其他领域的发展情况。

拉夏贝尔（6116.HK）:时尚平价女装，业绩变脸遭上交所问询

今日，拉夏贝尔发布2019年首份季报，报告显示，2019年一季度公司营业收入23.71亿元，同比下降6.94%，归母净利润975.1万元，同比下降94.1%。

受此消息的影响，早盘低开2.31%。截止收盘时间，公司股价跌5.41%，报收4.020港元/股。

（资料来源:wind）

业绩节节败退

拉夏贝尔2014年9月登陆港交所，2017年9月发行A股，实现A+H同步上市。查询格隆汇app发现，公司主要从事设计、品牌推广和销售服饰产品，主营大众女性休闲服装，目前拥有LaChapelle、Puella、Candie's、7m及LaBabité等多个风格差异的品牌。由于其定位为中低端的时尚女装，因此深受女性消费者的喜爱。

虽然其品牌受女性消费者的喜爱，但是从公司披露的财报看，近两年来公司业绩一直在倒退。若将2018年一季度营收按照新会计准则调整的话，2019年一季度公司营收实际同比下降21.11%。

（资料来源:wind）

就营收下滑的原因，公司方面表示有以下三点原因：（1）公司加速线下渠道的调整进程，关闭亏损及低效直营门店以减少资源的无效投入，截止2019年3月底公司的门店网点数量为7653个，比2018年3月底9,540个净减少1887个，门店网点数量下降比例为19.78%。

（2）居民消费信心不足、服装消费整体增长乏力的局面较2018年下半年无明显改观。国家统计局数据显示，2019年一季度全国鞋帽服饰类零售总额增速同比增长3.3%，低于同期社会消费品零售总额增速5个百分点，2019年一季度人均衣着消费支出仅增长1.7%，为所有人均消费支出类别中同比增长最低的一项，衣着消费占人均消费支出的比重由去年一季度的8.6%降至8.1%。此外，2019年春节日期较2018年提早11天对一季度的冬季产品销售也有一定的不利影响。

（3）公司主要女装品牌LaChapelle、Puella、7Modifier及LaBabité受直营门店数量减少、终端客流下降及过季品销售占比增加等因素影响，一季度收入分别同比下降26.65%、29.76%、22.91%和23.06%。

除了营收下降外，一季度公司扣非净利润大幅下滑94.1%，公司的解释为产品销售毛利率大幅下降的原因导致的。

（资料来源：wind）

事实上，公司扣非归母净利润从2018年开始，便出现大幅下降，2018年扣非净利润为-2.45亿元，同比下降164.43%。

（资料来源：wind）

从公司披露的数据看，公司2018年二季度业绩出现下滑的迹象，2018年四季度扣非净利润为-4.12亿元，而彼时公司的销售毛利率为70.21%，因此从该角度看，一季度公司扣非净利润下滑不能完全归功于毛利率下滑造成的。

另外，从公司发布的财报上看，公司存货及带息债务均处于较高的水平。一季度公司营收23.71亿元，但是却有23.85亿元的带债务，以及21.92亿元的存货。公司的主营产品为服饰，而服饰受季节的影响较大，且公司本身定位为时尚服装，因此服装一旦过季或者潮流不在，便容易发生大幅度的减值。

（资料来源：wind）

因此，从以上角度看，公司扣非归母净利大幅下滑除了与毛利率下降有关外，或许还跟公司的存货以及高额的带息债务有关。

18年年报业绩变脸遭上交所问询

其实，拉夏贝尔的业绩从2018年上半年便开始出现下跌的迹象，但是2018年年报显示，公司营业收入101.76亿元，同比增长13.08%，营业利润为-1.52亿元，同比下降120.57%，扣非归母净利润为-2.45亿元，同比下降164.43%。

对此，上交所要求公司披露所在行业是否发生重大变化、同业务区域内同类产品的经营发展趋势、公司经营业绩情况是否与行业及同类产品发展情况相一致，以及分品牌、分地区列示近三年分季度的营业收入、毛利率及其变化情况，具体分析公司营业收入、毛利率、净利润明显下降的原因。

此外，年报显示，2018年公司经营活动产生的现金流量净额单季度分别为-1.75亿元、-8128.7万元、-1.39亿元、5.53亿元。

（资料来源:wind）

对此，上交所要求公司结合分季度经营数据及现金流情况，说明经营活动现金流量在前三季度持续流出、第四季度大幅流入的具体原因及合理性等。

此外，报告期内公司的直营品柜数量9269个，比期初净减少179个。2014年以来公司实体门店期末数量分别为6887家、7893家、8907家、9448家、9269家，变化较大。

根据拉夏贝尔首发A股招股说明书披露，公司拟将募集资金3.21亿元用于零售网络扩展建设项目，在3年内新开设专柜网点2094个，新开设专卖网点906个，新开设零售网点均以直营方式运营，该项目募集资金已于2017年10月全部置换前期投入的自筹资金。而公司2018年门店净减少179个，开关门店的审慎性也引起监管关注。

上交所要求公司结合目前经营情况及未来规划，说明该募集资金投资项目的门店开设进度、效益情况、开业时间、是否在短期内频繁开关门店、门店的分布同前期计划是否一致、预测的经济效益同前期是否发生变化。

对此，拉夏贝尔表示公司将组织相关人员对问询函中涉及的问题进行逐项落实和回复。截止目前为止，公司一再申请延期回复，并未对以上任何问题作出答复。

五粮液（000858.SZ）:从改革角度分析公司一季度业绩超预期增长

4月28日晚间，五粮液（000858.SZ）发布2019年一季度业绩报告。报告显示，2019年以及度公司营业收入175.9亿元，同比增长26.57%；利润总额90.73亿元，同比增长31.43%；归母净利润64.75亿元，同比增长30.26%。五粮液向投资者交出漂亮的成绩单，机构纷纷提高其评级。

年初至今，五粮液股价涨幅超100%，位居白酒板块涨幅第二名，这也不难理解公司业绩超预期，但今日股价却表现平平，或是市场对其早有预期，因此股价没有出现大的异动。

改革动作频频，强化品牌建设

从去年李曙光上任以来，五粮液动作频频。2019年，公司计划实现营业总收入500亿元，保持25%左右的增长。为确保经营目标的顺利完成，重点做好以下工作：产销精准发力，确保稳中向好的跨越发展；强化品牌大建设，围绕“三性一度”（即：确保五粮液的纯正性、一致性、等级性，提高品牌的辨识度），不断优化产品结构，着力打造“1+3”“4+4”品牌战略体系。目前公司确定了数字化转型战略，完成五粮液整体数字化转型蓝图规划。

今年年初以来，五粮液对自身内部管理以及外部渠道进行了一系列的调整。

（1）自身方面，公司主动“瘦身”

自4月初以来，五粮液及其系列酒子公司连续下发了多个重磅红头文件，要求全面清理仿五粮液的“同质化产品”。文件要求经销商对70余个“同质化”产品清理下架、停止销售。

同质化产品对五粮液的销售贡献微乎其微，但对五粮液的品牌危害甚大，严重的透支了五粮液的品牌资源。在五粮液400多亿的销售占比中，以普五为代表的高端五粮液超过300亿，此次被清理的严重透支主品牌价值的“五粮PTVIP”、“VVV”等高仿产品，对五粮液的销售贡献率还不足3%。因此清理“同质化”对提升五粮液品牌提高新品价格有着重要的意义。

此次品牌清理工作将分为以下三个阶段进行：

第一阶段：完成“同质化”高仿产品的清理。4月底前，对严重透支主品牌价值的“五粮PTVIP”、“VVV”等高仿产品在终端门店、商超和电商平台等公开渠道进行下架处理，并停止相关产品宣传。

第二阶段：完成市场定位不清晰产品的清理。8月底前，对辨识度低且市场定位不清的产品进行清理，完成公开渠道下架工作。

第三阶段：对包装、价格不符合要求的产品进行整改。12月底之前，对包装和价格等方面不符合制度要求的产品，分期分批进行整改，彻底重塑清晰的品牌及产品架构。

（2）渠道方面，处罚违规经销商

除了主动清理产品牌子外，4月21日，五粮液再度发布4份文件对涉及窜货和违规销售的经销商及相关责任人进行处罚。

文件内容表示，针对串货和违规销售，五粮液此次共处罚15家经销商、1家KA卖场、16家终端门店。被处罚的15家经销商中，11家被终止合作；4家运营商被责令整改。另外被黄牌警告、扣减市场秩序考评分的取消1218评优资格。

事实上，五粮液对渠道管理从今年1月9日便开始了。彼时五粮液下发“1号文件”对抚顺市益铭阳进出口经贸有限公司开出首张罚单，当前的一系列动作无非是提升了渠道处理的速度而已。

从目前来看，整顿渠道是公司改革必经之路，目前只是刚刚开始，下半年五粮液经销商普遍减量在33%以上（小商，中商减量33%，大商减量40%+）。

自李曙光提出“二次创业”以来，在产业层面一直是在做加法，构建了以酒业为核心，以大机械、大物流、大包装、大金融、大健康等5大产业为支撑的“1+5”的产业布局。布局到位后，便会谋划现有产业板块的“减法”，将对自身存在的问题进行梳理，酒业主业中的系列酒“瘦身”只是开始，未来不排除对附属产业和其他板块“动刀”。目前五粮液主动“瘦身”及整顿经销商的行为，可能在为后面更大规模的改革作铺垫。

改革成效在财报上的表现

一季度公司营收增长26.6%，预收款余额48.53亿元，环比减少18.53亿元。考虑营收+预收款变动，2018年四季度及2019年一季度整体同比增速约34.1%，实现积极稳健增长。

（1）应收票据大幅提升。

（资料来源：wind）

从2017年一季度开始，五粮液的应收票据科目便大幅提升，最近两年公司账上的应收票据占比较高，主要为公司调整供应商的打款政策，给经销商让利，因此为了不占用经销商多余款项，公司改为应收票据。虽然从现金到应收票据，公司的打款政策放宽了，不过公司只收银行承兑汇票，因此对公司而言，风险程度也没那么大。

（2）税金及附加提升明显

（资料来源：wind）

自2017年以来，公司的税金及附加大幅提升，而税金及附加的提升源于公司的营业收入大幅上涨。从财报是上看，公司近两年营收大幅提升，主要源于公司的主要产品量价齐升带来的结果。

（3）销售毛利率创新高

（资料来源：wind）

19年一季度公司毛利率75.78%，同比提升2.59个百分点，销售净利率38.72%，同比提升1.2个百分点，毛利净利提升的主因为提价贡献与产品结构贡献。

此前，公司的产品由于复杂多样，遭到不少消费者的唾弃，出厂价于销售价格形成倒挂，如今在一系列的动作下，公司的产品逐渐受到消费者的欢迎。

草根调研了解到，一季度五粮液动销量大幅增长，经销商库存快速下降，信心普遍得到较大回升，批价自春节后大幅上行。

4月初公司要求经销商4月10号前要求经销商必须按照859元出货，20号之前按照879元出货，30号之前899元出货。要求五一之后到919元的价格，目前经销商普遍配合公司挺价销售，惜售氛围明显。预计5月份收藏版五粮液即将面世，将进一步拉高五粮液销售价格。

总结

今年以来公司品牌聚焦战略更趋清晰，营销渠道破局渐有成效，从推普五新品、开发品牌瘦身清理、渠道控货挺价到梳理总经销商产品等系列动作来看，公司改革力度空前，敢于动刀的决心明确，为下半年新品上市及控盘理顺价格体系打下良好基础。

根据公司糖酒会披露2019年全年计划，普五以上五粮液全年计划量2.3万吨，同比量增15%；其中，普五1.5万吨（第七代普五8400吨、收藏版五粮液1350吨、第八代普五5250吨），1618、低度、交杯等五粮液约8000吨。一季度第七代五粮液（普五+以上产品）发货量合计约为9500吨，约占全年计划量的40%以上。

5月份新版普五即将面世，产品有望进军千元区域。目前改革得当，下半年或推出更加重磅的改革措施，目前公司已从此次改革中受益，2019年全年销售计划有望超预期。

泛酸钙半月大涨近70%，A股哪些公司将受益？

4月10日以来，泛酸钙价格持续上涨。亚博和讯网显示，在不到半个月时间里，泛酸钙价格从10日的210元/千克上涨至24日的350元/千克，期间涨幅达66.7%。

（资料来源：亚博和讯）

供需短时间失衡

从供给端看，目前全球仅有亿帆医药、山东新发、山东华辰、巴斯夫、帝斯曼、兄弟科技6家生产商。海外厂家帝斯曼和巴斯夫，基本开满，合计产能6000吨，缺乏弹性。国内厂家浙江亿帆医药、山东新发药业和山东华辰，兄弟科技，整体产能2.4万吨。

泛酸钙供给端寡头垄断特征明显，其中：亿帆医药年产能8000吨左右，占全球总产能份额超过30%，兄弟科技拥有5000吨泛酸钙产能。

（资料来源：东吴证券）

而随着环保压力趋严、兄弟科技出产成本控制仍有待提升，再加上进入下游库存储备阶段，泛酸钙价格强力反弹，目前涨至350元/kg。整体产能仍高于下游需求端，随着兄弟科技产能释放，价格将逐步回落。

从需求端看，泛酸钙下游需求基本不变。泛酸钙主要用于饲料、食品添加以及医药领域。其中饲料添加占75%，医药和食品添加剂用途分别占10%和15%。

 （资料来源：东吴证券）

在饲料的成本构成中，玉米和豆粕为主要成本，而维生素仅占2%，其中泛酸钙仅占0.5%，因此饲料的成本对泛酸钙的价格变动非常不敏感。

根据博亚和讯的估算，2017年泛酸钙全球市场需求约1.94万吨，其中国内3350吨左右。下游需求保持低速平稳增长。

 （资料来源：东吴证券）

为何短时间内暴涨？

近期泛酸钙价格暴涨，一方面与环保监管升级有关。“3.21”响水特大安全事故发生后，江苏、江西、河南、山东等省市均出台相关整治方案，并在一定程度上影响泛酸钙相关原材料如泛酸内酯的供给；

另一方面，泛酸钙部分原材料为易燃、易爆、有毒的气体或液体，生产过程中会产生含氰废水，处理难度较大,国内环保逐步趋严,使得国内泛酸钙产能明显受限,供给紧张。

2017年，由于山东地区环保检查严格，山东地区泛酸钙产能受限，造成全球泛酸钙市场约6000吨的供需缺口，价格从6月底的230元/kg一路攀升，一度涨至750元/kg，随着环保压力有所缓解加上兄弟科技逐渐释放产能，回落至75元/kg。

此外，2018年4月下旬起基本保持200元/千克以下的价格，长期的低价导致厂家生产意愿弱，库存处于极低水平，企业本身有较强的提价意愿，短期价格有望持续上涨。

A股哪些公司受益？

亿帆医药（002019.SZ）：公司为医药创新性研发生产企业，经营范围包括食品添加剂、饲料添加剂、高分子材料(除危险品及易制毒品)、医用中间体的研发、销售，包装材料、机械设备及配件的销售，生物技术、药物的研发、技术开发与转让、技术咨询与服务，经营进出口等业务。

2018年年报显示，公司营业收入46.32亿元，同比增长5.91%。其中化学制药占公司营业收入的34.%，医药服务占营业收入的32.12%，原料药占营业收入的27.35%，高分子材料占营业收入的6.23%。由此可见，公司主要收入来自化学制药、医药服务以及原料药。目前公司拥有8000吨左右的泛酸钙，总产能份额占全球超过30%。 

2018年公司营收46.32亿元，同比增长5.91%；扣非归母净利润7.18亿元，同比下降42.73%。

（资料来源：wind）

公司扣非归母净利润增长较好，2018年主要受泛酸钙降价的影响，导致公司净利润同比下滑，其他板块增长势头较好。

另外，公司预告2019年一季度归母净利润为9756万元至1.95亿元，同比下降40%-70%，主要为今年泛酸钙价格较去年同期降幅较大所致。

考虑到公司拥有较高的泛酸钙产能，因此泛酸钙涨价对亿帆医药的影响较大。

兄弟科技（002562.SZ）：公司主要从事维生素和皮革化学品的研发、生产与销售等业务。2018年上半年公司营收7.59亿元，其中维生素产品营业收入5.96亿元，占营业收入的78.5%；皮革化学品营业收入1.29亿元，占营业收入的17%。因此维生素是公司主要的生产产品。目前兄弟科技拥有5000吨泛酸钙产能，国内泛酸钙产能排名第二。

业绩快报表明，2018年公司营业收入为14.14亿元，同比下降9.64%，归母净利润为2200万元，同比下降94.63%。

（资料来源：wind）

2月28日，公司发布2019年一季度业绩预告，报告显示，今年一季度公司归母净利润为亏损1810.09万元至3982.2万元。主要原因为公司产品销售价格处于低位，使公司总体毛利率同比下降。

由于维生素是公司的最主要产品，因为兄弟科技的业绩跟维生素的价格波动呈现较为明显的相关性，因此维生素涨价，将会给兄弟科技贡献较大的毛利率。

茅台一季报如期高增长，直销放量仍需等待

4月25日晚间，茅台发布一季度报告，报告显示，2019年一季度营收216.44亿元，同比增长23.92%；净利112.21亿元，同比增长31.91%；扣非归母净利润113.02亿元，同比增长32.79%，一季度业绩符合原先公告数据。

一季报透露了以下几点信息：

首先，公司一季度销售毛利率及销售净利率双双提高。

茅台一季度销售毛利率为92.11%，销售净利率为55.05%，销售毛利率创下近2年来的新高，销售净利率更是创下了历史新高。而其销售毛利率和销售净利率双双提高的主要原因有以下三个方面。

一、 去年末突击出货一批精品及生肖，放在今年一季进表； 

二、 系列酒吨价进一步提高。2018年一季度公司系列酒销售额为16.88亿元，今年一季度系列酒销售额为21.32亿元，同比增长26.3%。

三、销售费用下降。2018年一季度公司销售费用为9.45亿元，今年一季度公司销售费用为8.72亿元，同比下降7.72%。销售费用下降主要是因为以前系列酒促销费用较大，目前这块逐步减少。

其次，茅台进一步削减经销商数。

此前茅台方面表示被取消经销商资格的主要有四类情况，一是经营中有违规现象，二是茅台内部人员或其亲属是经销商，三是由茅台某几位原领导违规“批条”获得经销商资格，四是经销商公司主体的股东在贵州省仁怀市的公务员体系中。

2018年公司共减少437家茅台酒经销商，减少系列酒170家。如今又开始大幅削减系列酒经销商家数。报告显示，2019年一季度茅台共减少533家经销商，其中酱香系列酒经销商减少家数为494家，则茅台酒经销商数减少39家。

（资料来源：公司公告）

这意味着，继2018年以来，公司减少茅台酒经销商数共计476家，系列酒经销商数664家，两者合计1140家。

2017年年报显示公司共有经销商数3083家，截止一季度公司经销商数合计为2569家。即2018年以来，公司已净减少经销商数达514家。

值得注意的是，一季报显示，不管是系列酒还是茅台酒，公司没有新增一家新的经销商，而去年年报则显示公司新增经销商667家，而这667家均为系列酒经销商。这意味着，公司对茅台酒经销商的清理为真正意义上的清理，而对系列酒经销商的清理则为“换血”。

从茅台的取消经销商的动作来看，目前茅台酒的销售体系正在发生变化，取缔近500家茅台酒经销商的茅台酒供应量将投放在贵州茅台的直销渠道。

李保芳曾表示，“初步考虑，从面上和量上，扩大各省直销；与大型商超合作；与知名电商合作；投向国内重点市场的机场、高铁站经销点。”在实行直销的地域上，贵州茅台将坚持“就近服务”把握区域平衡，因地施策实行差异化投放。贵州市场将适当倾斜，茅台股份将加大遵义、仁怀和公司本部的直销，防止茅台国际大酒店、国酒文化城和中枢镇的茅台直销点开门营业没酒卖。

此外，近期茅台发布了首批商超、卖场招商公告，分别向全国和本地供应400吨和200吨53度飞天茅台，引发业界关注。

业界评价，结合茅台今年以来的动作来看，一季度实现双项指标高增长的原因主要有产品结构和渠道结构的调整、投放量特别是高附加值产品投放量的增加以及茅台酱香系列酒的高增长推动。

太平洋证券表示，今年一季度，茅台酒的销量同比增长接近5%，而在渠道调整和结构调整的作用下，茅台酒的吨价提升比较明显，今年一季度茅台的吨价提升接近16%；另一方面，茅台酱香系列酒随着资源更加聚焦在次高端产品，改善产品结构，吨价也得到了大幅度的提升。

华创证券预计，团购和商超将成为股份公司直销放量的主力渠道，后续直销放量节奏有望加快，公司业绩确定性继续无忧。

国联证券认为茅台此举与之前提出的扩大直营占比战略相吻合，商超、卖场的公开招商工作可以形成产品价格可控、流向可查，有利于茅台价格的管控，并且在线下形成价格标杆。

但是需要注意的是，虽然茅台一直意在提高公司直销的占比，但是今年一季度显示公司直销金额为10.9亿元，去年同期为13.9亿元，同比下降21.55%，2018年年报也显示公司直销同比下降35.43%。

（资料来源：公司公告）

反而是批发数在增长。2019年一季度公司批发金额为205.3亿元，去年同期为160.6亿元，同比增长27.83%。

直销比例下降，批发比例在增长，这于公司的战略规划方向不符。

由此可猜测两种情况。一是中国的传统节假日春节及元宵节往往在春季，因此公司于去年年底加大茅台酒的供应，因此导致公司批发量同比增长较快。而直销需要消耗公司较多的人力无力，因此直销占比的提升或能在淡季得以体现，即中报或能看到公司的直销占比得以提升。

二是公司将供应给清理掉的经销商的酒数拨给优质的经销商，让经销商的数量更加集中，方便公司管理。但是这与公司一直想发展直销的观念不同，因此第一种猜测概率更大些。

倘若真如第一种猜测，那么半年报或将显示公司预收款下降同时直销占比提升。

老板电器（002508.SZ）：一季度业绩回暖，陨落的厨电之王回来了？

4月24日晚间，老板电器（002508.SZ）发布2018年报及2019年一季报。报告显示，2018年公司营业收入74.25亿元，同比增长5.81%；扣非归母净利润13.28亿元，同比下降5.56%。2019年一季度公司营业收入16.6亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.75%。一季度公司业绩有所转暖。

受此消息的影响，今日公司股价小幅高开，盘中一度涨幅达2%。但是受大盘下跌的影响，午后公司股价一路下跌，截止收盘时间公司股价报收29.6元/股，跌1.14%。

（资料来源：wind）

大白马陨落

老板电器是中国厨房电器行业的领导者，公司深耕厨房领域，主要生产产品包括吸油烟机、家用灶具、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、电压力煲等厨房电器。

老板电器，曾经是A股家电行业的大牛股，业绩增长一直很稳健，而且由于其分红率较高，深受投资者追捧。

但是近两年，由于国内外宏观经济形势错综复杂，地产调控对厨电行业的影响日趋显现，厨电行业整体低迷等的影响，公司业绩增长出现乏力，2018年2月27日，公司发布一季度业绩预告，归母净利润同比增长仅为10%-30%，而公司自2010年上市以来，归母净利润增速基本维持在30%以上，业绩预告的增速远低于历史同期，因此当天公司股价开盘一字跌停。

（资料来源：wind）

也是从那时候开始，老板电器这家大白马开始陨落，自公布2018年一季度业绩开始股价开始大幅下跌，区间内最高跌幅达57.96%！而从18年开始，公司发布的业绩也是一季比一季差，基本上处于零增长边缘。

是什么原因造成大白马的陨落？

公司表示2018年国内外经济错综复杂，老板电器处于地产行业的下游，而2018年地产行业频频受到调控，因此厨电行业整体都比较低迷。

中怡康零售监测报告显示，2018年主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额增长率分别为-11.71%、-10.68%、-20.08%，均呈现了近年来少有的下降态势。

因此公司业绩受到较大的影响，不过作为厨电行业龙头企业，2018年公司归母净利润还是勉强维持住了正增长。

财报透露了哪些讯息？

但是从公司披露的财报看，公司经营还是存在以下两点问题的。

首先，应收账款明显提升。2018年，公司应收账款4.47亿元，同比增长20.37%；2019年一季度应收账款5.63亿元，同比增长115.65%。

（资料来源：wind）

从上表可以看出，自2017年以来，公司的应收账款明显在提升，而应收账款提升表明公司的话语权减弱。同时也侧面反映公司为了完成销售业绩，不惜采用赊销的方式。

另外，2018年公司前五名应收账款金额为2.19亿元，占应收账款比例的45.97%，前五应收账款占比过大。 

其次，经营活动产生的现金流净额大幅流出。2019年一季度经营活动现金流净额为1.7亿元，同比减少69.60%，公司表示现金流下降主要原为本期回款减少所致。现金流大幅下降再次验证公司很可能采用赊销方式进行销售。

除了透露以上两点问题外，财报也透露了一点积极的因素，即预收款大幅提升。

（资料来源：wind）

2018年公司预收款11.7亿元，同比增长59.19%，2019年一季度预收款10.57亿元，同比增长8.93%。

受地产行业回暖的影响，公司的产品销量有望提升。2019年一季度全国30大中城市商品房成交套数较2018年上升5.83%，2018年一季度全国30大中城市共成交商品房32.36万套，2019年一季度共成交34.25万套。

（资料来源：wind）

受益原材料价格下行，毛利率提升明显

2018年公司实现利润总额17.02亿元，同比增长0.57%，慢于收入增速。受原材料价格上涨影响，2018年公司营业成本上升6.16%，公司毛利率为53.52%。

（资料来源：wind）

2019年随着高价库存的消化以及原材料价格回落，一季度公司盈利能力明显提升，毛利率提升至54.79%。

除了预收款提升明显外，老板电器加大对三四线城市的开拓，2018年新增城市公司68家，新建专卖店535家，截止2018年底共有城市公司155家，专卖店增至3258家。

相对于吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、集成灶、微波炉等其他产品而言，净水器和洗碗机表现强劲，其中，净水器营收8390.43万元，同比增长131.04%；洗碗机营收1.05亿元，同比增长54.62%。

另外中怡康零售监测报告显示，截止2018年底，公司主力产品吸油烟机零售量、零售额的市场份额分别为19.76%、26.62%；燃气灶零售量、零售额的市场份额分别为17.56%、23.89%；嵌入式蒸箱零售量、零售额的市场份额分别为36.32%、33.80%。

嵌入式微波炉零售量、零售额的市场份额分别为35.03%、44.05%，均持续保持行业第一；

嵌入式消毒柜零售量、零售额的市场份额分别为14.73%、23.22%，位列行业第二；

嵌入式烤箱零售量、零售额的市场份额分别为27.65%、26.13%，嵌入式洗碗机零

售量、零售额的市场份额均为9.29%，均位列行业第三。

从数据来看，公司产品竞争力依旧较为强劲。

总结

2019年一季报显示除了应收款增长、现金流大幅下降外，公司目前经营情况较为积极。一方面受地产回暖的影响，另一方面受原材料价格下降的影响，公司的预收款及毛利率都在增长。

整体来看，目前环境对公司较为积极，但是需要注意的是去年5月份公司员工持股计划累计购买544.33万股，成交均价为35.94元，占公司总股本的0.54%，封闭期为一年，目前还处于亏损状态，但是今年5月份可进行流通，若公司股价一旦达到35.94元及以上，公司股价可能会承受这部分的抛压。

康旗股份商誉减值11.9亿元，A股还有近200家类似公司

4月20日，康旗股份发布2018年度业绩预告和业绩快报修正公告。公告显示公司归母净利润从盈利3.06亿元下修到亏损7.88亿元，下降幅度363.9%，主要原因为对收购旗计智能形成的商誉及评估增值的无形资产计提减值11.9亿元左右。

4月22日，公司收到深交所关注函，深交所要求其说明是否存在利用资产减值进行大洗澡的情形。

受此消息的影响，昨日公司股价跌3.34%，今日小幅高开0.37%，截止最新出稿时间股价上涨0.62%，报8.15元/股。

（资料来源：wind）

豪掷23.4亿并购转型互金行业

经格隆汇APP查询，康旗股份原主要从事树脂眼镜镜片等与镜片相关产品的研发、生产、销售，并提供成镜加工服务；还有少量的镜盒、镜布生产及销售业务。

2016年开始并购走上转型之路，2018年开始全面转型，而公司的商誉也是从2016年起大幅提升。

（资料来源：wind）

2016年11月19日，康旗股份以23.4亿元的价格收购旗计智能100%的股权。而旗计智能是一家银行卡增值业务创新服务提供商，主要提供银行卡商品邮购分期业务、服务权益分期业务及信用卡账单分期业务。

因此，康旗股份从一家镜片公司转型互金行业。2018年上半年业绩显示，公司营业收入9.51亿元，其中批量镜片营收3.53亿元，占公司营业收入的37.07%；商品邮购分期收入3.48亿元，占公司营业收入的36.6%。

2018年上半年公司毛利4.56亿元，其中批量镜片1.01亿元，占公司毛利的22.22%；商品邮购分期2.33亿元，占毛利的51.18%。可见商品邮购分期是公司目前最主要的业务，而商品邮购分期正是其收购的旗计智能的主要业务。

2018年7月，康旗股份发布公告称，公司拟向上海林梧实业有限公司出售与眼镜镜片业务相关的资产与负债，本次交易作价7.6亿元。同时宣布，为彻底解决该同业竞争问题，康旗股份拟自股东大会审议通过本次交易之日起3年内退出眼镜行业。

2018年11月，康旗股份发布公告表示用自有资金4900万元收购上海合晖保险经纪有限公司70%股权，收购完成后，合晖将成为公司的控股子公司。

值得注意的是，康旗股份在全面转型的同时，通过其全资子公司上海旗计智能投资设立二级控股子公司霍尔果斯旗发信息技术有限公司，而旗发信息则是借贷平台“秒白条”的运营企业。

2016年互金行业非常赚钱，不少企业都盯上了这块香馍馍，但是在严监管之下，不少互联网企业开始卷款跑路，行业也开始走下坡路。这对康旗股份来说无疑是巨大的打击，要知道2017年仅成立四个月的旗发信息就给公司贡献了5595万元的净利润，而2017年康旗股份经营一整年归母净利润才2.99亿元。

因此，互金行业的衰退，对刚完成全面转型的康旗股份而言无疑是一记重锤，未来公司业绩或难以继续高成长。

业绩大幅下修成家常便饭

像康旗股份这样业绩大幅下修的企业比比皆是，尤其是商誉减值造成的。据万得统计，截止最新日期，A股共有1933家发布业绩快报，其中有199家上市公司表示2018年业绩大幅下降的原因为商誉减值损失造成的。

这199家上市公司中上海莱士商誉最高，达57.05亿元；其次为捷成股份，其商誉为55.47亿元。

而按照2018年前三季度的业绩显示，商誉占净资产比例超过60%的企业有以下21家企业，其中康旗股份商誉占其净资产比例的67.31%。

（资料来源：wind）

并购，确实能让公司很漂亮的完成当年业绩。

（资料来源：wind）

康旗股份前面几年业绩都很靓丽，但是一旦对赌协议无法完成，并购带来的商誉将给公司带来巨大的损失。据康旗股份公告显示，公司并购旗计智能时，要求旗计智能在2015年度~2018年度实现的净利润分别不低于人民币8000万元、1.6亿元、2.45亿元、3.45亿元，然而2017年旗计智能仅完成承诺业绩的91.42%。而这些承诺业绩加总也仅仅8.3亿元，公司却斥资23.4亿元收购，其收购溢价高达281.92%！

类似康旗股份这样高溢价收购造成商誉的情形非常多，不少上市公司就是希望通过并购交一个漂亮的业绩，做大公司市值而已，一旦公司股价连续大涨，不少高管便趁机减持套现。

当然，商誉减值也可能为不少上市公司提供做账的契机，通过商誉减值，大幅做低今年的利润，明年公司便可打个漂亮的翻身仗。对于不了解这些企业过往的投资者而言，这无疑是个巨大的深坑！

*ST大唐(600198.SH)申请摘帽，但其营业状况不容乐观

4月17日晚间，*ST大唐发布2018年年度报告，全年营收24.16亿元，同比下降44.42%；归母净利润5.79亿元，去年同期则为净亏损26.49亿元；扣非归母净利润为净亏损11.13亿元，去年同期则为净亏损30.33亿元。

（图片来源：公司官网）

此外，公司还发布公告称申请撤销公司股票退市风险警示，上交所将于收到公司申请之日后的五个交易日内，根据实际情况，决定是否撤销对公司股票实施的退市风险警示。

受此影响，公司股价高开3.11%，股价一度跌停，截止出稿时间，公司股价跌2.94%，报16.83元/股。              

（资料来源：wind）

靠出售股权及处置资产得以续命

年报显示，2018年公司营业总收入为24.16亿元，其中网络与服务收入11亿元，占营业收入的45.51%；集成电路设计收入10.92亿元，占营业收入的45.17%；终端设计收入2.12亿元，占比8.78%；其他业务收入0.13亿元，占比0.54%。

（资料来源：公司公告）

由以上信息可以看出*ST大唐主营业务为网络与服务、集成电路设计与终端设计。而2018年公司的终端设计业务收入大幅下降，网络与服务业务也下降的较为明显，而集成电路设计降幅则较小。但以上三种产品营收均出现了不同程度的下降，且集成电路设计和网络与服务的毛利率也出现了下滑，但是年报却显示2018年公司的归母净利润为5.79亿元。

仔细查看年报发现，2018年公司投资收益为8.65亿元，同比增长177.82%，主要为2018年公司完成了以上海立可芯半导体科技有限公司全部股权向瓴盛科技有限公司出资、转让成都大唐线缆有限公司46.478%股权、转让西安大唐监控技术有限公司25%股权等项目带来的投资收益。

公司并没有在年报里披露其参控股子公司的盈利能力情况，但是公司披露了2018年上半年其参控股子公司的经营情况。

（资料来源：wind）

万得显示，截至2018年上半年公司参控股子公司共29家。而其出售的成都线缆是为数不多的能给公司带来经营利润的子公司，但是公司为了保壳，将其优质股权资产出售。

另外，2018年公司处置北京研科中心资产、联芯科技有限公司以资产增资辰芯科技有限公司，并获得6.79亿元的收益。

（资料来源：公司公告）

由于公司主营业务降幅明显，而资料显示，公司已经连续两年亏损，若18年继续亏损，则公司将面临退市的风险。

（资料来源：wind）

因此为了不退市，公司只能靠出售股权、处置资产保全“性命”。

即使摘帽成功，基本面依旧不乐观

高商誉依旧是公司不容忽视的点。

（资料来源：wind）

万得显示，近5年来，公司商誉都处于较高的水平，尽管2017年公司已经对商誉进行了大规模的减值，但是目前公司账上依旧有7.6亿元的商誉，而净资产仅为6.18亿元，商誉占净资产比例达到了122.97%。

另外，公司无形资产也是极大的隐患。

（资料来源：wind）

万得显示，截至2018年年底，公司无形资产为5.95亿元，而明显的是公司对2018年的无形资产计提了大幅的资产减值损失。

曾几何时，多少公司靠着高并购，完成了漂亮的业绩；靠着高无形资产，忽悠了多少投资者。而现如今，高商誉和高无形资产成了人人喊打的过街老鼠。而目前公司商誉远高于其自身的净资产，无形资产占净资产比例也高达96.28%。一旦商誉及无形资产发生资产减值损失，公司的风险极大。

值得注意的是这并非公司第一次带帽。上一次公司被带帽还是2007年。由于2005年和2006年连续两个会计年度，公司净利润均为负值，因此2007年公司被实行退市风险。2008年净利润扭亏为盈，因此向上交所申请撤销退市风险警示。

尽管撤销了退市风险警示，但公司依旧是亏损王。

（资料来源：wind）

从公司公开的数据看，近十年来公司扣非归母净利润均为负值，且十年合计亏损金额达到。69.62亿元，可见公司的经营状况确实非常糟糕。

总结

尽管*ST大唐2018年扭亏为盈，获得摘帽的机会。但是即使摘帽成功，从其财报看，公司基本面依旧很差，面临高商誉高无形资产的威胁，一旦发生资产减值损失，公司将再次巨亏。况且近十年来公司扣非归母净利润一直为负数，局面无法得到扭转。

而公司为了能保住上市低位，将其底下优质子公司股权出售，未来盈利堪忧。况且靠出售股权处置资产本身并不可持续。

另外，从2018年10月至今，股价从最低点的4.84元，涨到今日的高点17.88元，涨幅超4倍，而公司基本面经营确实很差，从这个角度看，股价短期涨幅明显过高，投资者应当谨慎参与。

震惊！股王茅台竟然被给予卖出评级

在各大投行纷纷看好茅台之际，晨星分析师郑家伦却给出了唯一的“卖出”评级。由于其给予茅台卖出评级而引发投资者们的热议。

（图片来源：官网）

茅台股价并没有因为被给予卖出评级而走弱，截止周五收盘价，茅台股价上涨0.75%，报收952.56元。

（资料来源：wind）

而万得一致预测（180天）显示，国内机构分析师给茅台的评级基本上都是买入、推荐、优于大市及强烈推荐。

（资料来源：wind）

值得注意的是，这些评级中已有4家机构给茅台的目标价定为1000元及以上，最高的是东兴证券，分析师刘畅给予茅台的评级为强烈推荐，目标价为1052元，而前次该分析师给予茅台的目标价位983元，较前一次目标价上调了7.02%。

该分析师认为茅台盈利水平稳中有升，品牌瘦身提升公司声誉。公司一季度归母净利润同比增长30%左右，高于营收增速10pct左右。盈利能力的持续改善主要来自于经营效益的持续改善。公司近年来持续清理亏损、微利的“僵尸”子企业，在2018年的基础上，公司提出要保留5个品牌和50个条码的品牌战略，产品数量较18年减少一半。品牌产品不断瘦身也为公司费用改善提供了空间。

19年实际销量或超计划，产品结构拉升保证全年大概率营收超预期。19年公司计划投放3.1万吨，同比略增10.7%。其中经销商体系1.7万吨，主要为普通飞天茅台；剩余1.4万吨分别给普通飞天茅台和非标茅台。2019年春节投放量略高于去年，全年实际投放量或将超过计划投放量。系列酒和非标茅台今年或将有一定空间的绝对提价预期，加之19Q1之后宏观经济环境大概率好于市场悲观预期，探底迹象明显，普飞也具备一定的相对提价空间。拆分量价，2019年增量贡献10%-13%，提价贡献3%-5%，认为19年茅台大概率超过管理层14%-16%的业绩预期。

19年直营比例存在扩大预期，密切关注渠道改革落地效果。公司计划19年收回100家左右经销商，收回的销量一部分用于投放非标茅台以拉升产品结构，一部分用以扩大直营渠道份额。预计19年直营占比扩大3倍至20%左右（18年占比5.94%），带来营收增长100亿元左右（直营渠道1499元出货，高于969元出厂价）。渠道改革能否成功关系到茅台自身盈利能力和控价能力能否提升，看好茅台的渠道改革战略，将密切关注落地效果。

在接受彭博社采访时，AllenCheng表示“这不是一个好的买点，到2020年底，茅台不会再有更多的利好因素推动其股价上涨”。该分析师给予茅台的目标价为830元，而按照最新的收盘价952.56元算，茅台当前的价格已经超过其目标价的14.76%，而他给出卖出评级的原因也正式因为茅台的最新股价已超过其目标价。

另外需要注意的是，年初至今，茅台股价已经累计上涨61.45%，在上证50指数成分中涨幅排名第二，仅次于化工龙头万华化学，并且有望成为A股历史上收支股价突破1000元的公司。

（资料来源：wind）

买入还是卖出茅台？

那么目前点位到底应该买入还是卖出茅台呢？各家分析师都持有自己的看法，不过就持有贵州茅台的股东来说，继续持有的意义或大于卖出。

首先，从历史上看，茅台IPO至今，股价累计上涨19223.90%，两市排名第五，仅次于万科A、伊利股份、泸州老窖以及格力电器。

（资料来源：wind）

即使在遭受塑化剂风波、三公消费等黑天鹅事件下，拉长线看，茅台股价依旧一骑绝尘。

其次，从分红看，上市至今，茅台累计实现净利润1678.32亿元，累计分红现金574.66亿元，分红率34.24%。

（资料来源：wind）

上市以来，茅台每年都坚持分红，是A股股池里为数不多的高分红企业。

最后，茅台酒具有稀缺及金融属性，因此茅台股价也具有稀有属性。一般情况下，普通投资者很难预测一家公司股价上涨与下跌，投资本身就是一场长期修行，短期的股价涨跌更难以捉摸，因此对于普通投资者而言，长期持有优秀上市公司或是最好的选择，尽管长期持有股票的过程中难免会遇到投资收益的回撤。

对于手中没有持有茅台的投资者来说，目前买入茅台或许不是一个很好的选择。2019年1月份茅台公布今年营业收入计划为同比增长14%，一季度预计营业收入同比增长20%左右，实现归母净利润同比增长30%左右。

乍一看茅台的各项数据指标确实是超预期增长，但是需要注意的是2018年年报显示，公司减少了437家经销商。而取消的这437家经销商大致省下4000吨茅台酒。若这4000吨酒全部转为公司直销，那么2019年公司可增加80亿左右的营收。而目前公司并未公布2019年一季度业绩报告，因此无法确定一季度超预期增长是不是因为直销增加带来的增速？

如果是，那么确实如晨星分析师所言，未来茅台没有更多的利好因素，股价大幅上涨概率较小。

另外，目前茅台估值也没有明显的低估。

（资料来源：wind）

从历史估值角度看，目前茅台估值已经处于历史平均估值线之上，最新数据显示，茅台滚动市盈率为34倍，市净率为10.6倍，倘若其今年的净利润同比增速为30%，目前的估值也只是合理而没有低估。

因此对于没有买入茅台的投资者而言，目前茅台或许不是一个很好的买点。

贝达药业(300558.SZ):国内肺癌药物龙头,为何增收不增利?

贝达药业4月15日晚间发布年度业绩报告称，2018年归属于母公司所有者的净利润为1.67亿元，较上年同期减35.27%；营业收入为12.24亿元，较上年同期增19.27%；基本每股收益为0.42元，较上年同期减34.38%。

（图片来源：公司官网）

增收不增利的主要原因

2018年，公司产品埃克替尼销售继续放量，全年销售盒数首次突破100万盒，同比上涨30.45%；公司实现营业收入12.24亿元，较去年同期增长19.27%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，较去年同期下降30.74%，

主要的业绩影响因素如下：

（1）研发费用和管理费用增加

报告期内，公司新药研发工作加速推进，研发投入增加较多，2018年研发投入总额5.90亿元，占营业收入比例为48.20%，较去年同期增长55.01%，其中研发支出费用化的金额为3.04亿元，较去年同期增长49.80%。2018年，公司多个研发项目取得了里程碑进展，除了提交盐酸恩莎替尼NDA外，还提交5项IND，具体包括BPI-16350、CM082和JS001联用、MRX2843、BPI-17509以及BPI-23314。通过在新药研发工作上的努力，公司目前的研发管线进一步丰富，为充实未来产品线打下了基础。

（2）新增股权激励费用

2018年4月和2018年11月，公司先后发布了《2018年股票期权激励计划》和《2018年（第二期）股票期权激励计划》，两期激励计划的授予日分别在2018年5月14日和2018年12月20日，2018年确认股份支付相关费用总额1668.59万元。

（3）无形资产摊销比重加大

报告期内，公司无形资产摊销额4914.40万元，较去年同期增长78.28%，主要原因为2017年度医药产业并购和外购临床批件等产品权益在本年度进行摊销。

贝达药业主要研发管线市场规模

1）恩莎替尼（Ensartinib,X-396）最初由Xcovery研发，2014年授权给贝达药业。其适应症为非小细胞肺癌（NSCLC），非霍奇金淋巴瘤、神经母细胞瘤、中枢神经系统肿瘤、黑色素瘤等。

根据国家癌症中心统计的数据，2015年中国肺癌患者73.3万，且以2%-3%的年增长率增加。根据相关文献，中国肺癌患者85%是非小细胞肺癌，其中EGFR-ALK基因突变比例为28.20%，KRAS突变比例为6.00%，ALK为5.60%，ROS1为1.90%。预计2019年恩莎替尼的目标人群约5万人。

财通证券认为，以20万年费用、5万目标人群估算，EGFR-ALK抑制剂年销售规模在100亿元，由于恩莎替尼药物顺应性较好，预期将占30%-40%市场份额

2）帕妥木单抗（Panitumumab、帕尼单抗）是一种全人源IgG2κ型单克隆抗体。目前帕妥木单抗NDA工作已经重新启动，有希望2019年国内获批。其 竞品西妥昔单抗2017年国内销售额6.67亿元。

3）贝伐单抗生物类似药是贝达与北京天广实生物的合作项目。贝伐珠单抗是一种人源化 IgG1 型单克隆抗体，能与血管内皮生长因子（VEGF） 特异性结合，从而阻断 VEGF 与其在内皮细胞表面的受体（Flt-1 和 KDR）结合， 以抑制肿瘤血管生成。

该药在国外批准的适应症有转移性结直肠癌、非鳞状非小 细胞肺癌、宫颈癌、卵巢癌、转移性乳腺癌和恶性胶质瘤。

（资料来源：财通证券）

虽然贝达药业研发管线充足，市场空间也比较大，但是贝达药业后续潜在市场竞争非常激烈。

贝达药业竞争加剧

贝达药业目前的挑战主要来自三方面：（1）2018年末，“4+7”带量采购方案出炉，埃克替尼的同类产品吉非替尼中标，降价75%，一代EGFR-TKI市场竞争加剧；（2）国家降低抗癌药增值税和进口关税，简化境外已上市销售的、不存在人种差异的药品进口审批程序，2018年加速批准了进口药在国内上市销售，其中Ceritinib和Alectinib分别被批准用于ALK阳性的局部晚期或转移性NSCLC患者的二线治疗和一线治疗，作为公司新药盐酸恩莎替尼的同类药物，抢先登陆了中国市场，为盐酸恩莎替尼上市后的市场销售带来了挑战；（3）政策导向下，国内创新热情高涨，靶向药研发赛道竞争激烈。

首先，贝达药业的营业收入全部来自于埃克替尼，但是埃克替尼市场竞争环境恶化。竞争对手吉非替尼大幅降价，疗效更好的第二代第三代产品上市，13个吉非替尼仿制药在申请上市，后期营业收入大幅下降在所难免。

其次，贝达药业将要上市的下一款产品恩莎替尼，以临床二期数据来看，申请上市将用于非小细胞癌二线治疗，但是它的主要竞争对手阿来替尼，已经在国内上市，疗效和他基本相同，恩莎替尼相对研发进度有些落后。而三代品种劳拉替尼已经在美国上市，效果明显好于恩莎替尼，未来对恩莎替尼也是威胁。

最后，贝达药业的在研药物Vorolanib用于肾细胞癌出于临床三期，但是国内已经有多款同类药物上市。贝伐珠单抗也是处于临床三期，同类药在临床三期的还有五个公司，未来市场竞争大。

综上来看，短期看公司的业绩受埃克替尼影响会大幅下滑，长期看公司的后续产品恩莎替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗竞争环境不是太理想。

乐普医疗2018年年报点评

公司认定了4+7带量采购将带来仿制药药价持续下降的大趋势，所以加大了研发投入。相比之下，乐普对医疗器械的研发投入较多，对药品的研发有些不足。

公司医疗器械研发管线比较多，包括了心脑血管、IVD、外科、人工智能四大领域的60条种研发管线，为未来增长带来了动力。

药品研发方面就比较少了。不考虑乐普生物，目前看到只有三个高端仿制药，比较少。按研发进度来看，甘精胰岛素预计2020年能够生产，而且不算特别爆款，毕竟甘李联邦早就有这款产品，并且通化东宝也在路上了。

乐普生物这边，PD-1已经临床二期，PD-L1进去临床一期，进度一般般，并非特别靠前。

但是仔细来看，生产胰岛素的博鳌生物，目前乐普仅拥有其40%股权，虽然公司说2020年增持到75%股权，但是收购又要产生一大笔商誉。乐普生物目前也只有20%的股权，日后肯定也要收购大部分股权的，这都是商誉。

阿卡波糖、阿格列汀、卡格列净是收购华世通获得的，目前这几款产品的一致性评价还在审评中，而且也只有20%股权，审评完成应该还会收购其股权，从而产生商誉。

总的来说，公司加大了研发还是比较不错的。但是这隐性的商誉在这个商誉减值新规的大背景下，让人犯愁。

不得不说，在分级诊疗的大背景下，处方药将逐步外流，慢性病药物和常见病药物的主要销售渠道确实将会下沉至二级及以下医疗机构或者药店。4月2日卫健委又发布了全科医生的备考指南，又是在推慢性病常见病的基层化。所以乐普积极布局OTC端方向肯定是没错的。

我在《“互联网+护理健康”到底有没有机会》中提过：国家带量采购等一些列降药价的行为，是为了把基础医疗的面积铺开；去年频繁支持“互联网+医疗健康”和“互联网+护理健康”则是在降药价的大背景下维护医生和护士的权益，摆脱以药养医的收入结构，最后形成面积更大的低水平基础医疗和自主付费的高水平医疗的格局。（乐普在这方面做的也挺好，不断开发了很多人工智能的产品，也开发了互联网医疗平台，也算是顺应趋势）。

但是毕竟“互联网+医疗”的新规刚实施，分级诊疗目前也处于初级阶段，OTC端还没完全放量，所以看年报我们会发现，乐普目前OTC端人员效率很低。

根据乐普12月初的一份调研纪要来看，乐普OTC端近1000人的销售团队，医院端200人（应该指的的氯吡格雷和阿托伐他汀，因为总销售人数是2397人）。再看年报，25mg规格氯吡格雷营收8.00亿元，OTC端仅1.38亿元，占比17.25%；阿托伐他汀营收8.85亿元，OTC端3.80亿元，占比42.93%。有统计口径的两款药物的OTC端收入占比30.74%，和人数对比一下发现，效率很低。

虽然应收账款从医院端转向了非医院端，表明了公司在调整销售业机构，但是非医院端应收账款增加40.97%（有部分两票制的影响），也部分说明公司收账能力有一点问题的。

我们在看药企2018年年报的时候，需要关注两票制对公司的影响。虽然两票制不影响公司净利率，但是会误导大家做出一些错误的推断，比如：

1）公司毛利率提升，给出公司议价能力提升的结论。

2）销售费用的提升，给出公司提高宣传力度，增加销售渠道的结论。

我们最终判断时，需要避免这些误区，重点关注运输费和学术宣传费是否有大幅增加，如果上述两项出现大幅增加，才意味着公司的销售力度的增加。

但是翻看明细，增长的8个亿的销售费用中，7个亿是市场费增加的，参展费仅增加两千多万，运输费也没有大幅增加。那么这里面一定包含两票制的影响。

我在前几天的文章中提到，两票制前后都需要高开，但是两票制之前高开的责任在过票公司，两票制之后在药企。

如果上市公司体系中有销售子公司，两票制前后由于并表的原因，不影响毛利率和销售费用率。只是原先由于过票公司开的，给医生的现金回扣，现在需要销售子公司用差旅费来抵扣。我们看恒瑞的销售费用变化情况就能看出来。

如果上市公司体系内无销售子公司，尤其是需要依赖经销商的药企，差旅费就不会大幅增长，但是会导致毛利率和销售费用率双双提高的现象，乐普符合此特征。

所以乐普的药品毛利率上涨，很大程度是受到两票制的影响造成的，而不是提价造成的。而且乐普的销售部分还是需要靠代理（75m氯吡格雷），有一点渠道不稳定的风险。

乐普作为为数不多的，布局OTC端的慢性病处方药公司，我还是很看好的。但是毕竟目前处方药外流还处于初级阶段，短期内放量不太可能。但是长期来看可以期待一下。

写在洋河大跌之日的一些投资心得体会

近期，有不少朋友问我买什么股票好，因为自己也想开户买股票，然后问了我一堆包括股票操作的规则等等。鉴于这些朋友的想法，我想肯定的是，将资产配置一些股票是极好的，但是在自己什么都不懂的情况下，买卖股票是不是风险偏好太大了？还有不做作业，不看基本面，直接看谁涨的多就追谁的心态去买股票，我想说这个风险偏好是否太大了点？

所以，对于身边没有半点交易经验，没有半点股票知识的朋友，我统统建议去买指数基金，做定投。不管你多看好A股，在没有能力选股的情况下，先买基金，然后专心工作，不要因为买了一点股票，然后天天忙的焦头烂额，一直盯盘，班也不好好上。

另外，如果真想买股票，又接受不了大跌，那就买点银行股吧，四大行随便买，买了就当做没有这部分钱，然后好好上班，拿股息，等大牛市。

对于真的很想买股票的朋友，我建议，拿几千块钱进场，感受下亏钱的心态。交交学费，实际参与股票市场，是让自己快速成长起来的绝好机会，因此想要不错过未来的大牛市，现在进场，交学费，我也不反对。

最后，其实买股票是一场修行。也有有交易经验的朋友问我要不要清仓？因为身边很多人都在谈股票，都在跃跃欲试。确实，这个现象是牛市的一个特征。但是呢，我并不认为牛市终结之类的你就该跑。前提在于你持有的是什么类型的股票，你对自己持仓个股认知水平如何？倘若买了一堆白马优质个股，估值又不过分的高估，我认为可以继续持有。毕竟作为普通人，我们很难做到低吸高抛，做好波段操作。

而股票投资是一场长期的投资，反正要拿一部分资产配置股票，既然如此，持仓的个股又还行，买的价位又合理，为何不长期持有？

其实我自己就是经常这样，一方面是持仓信心不够，另一方面是自己本领不够，所以才会经常赚一点点就跑，而频繁的操作并没有让自己获得超额的收益，反而是骂自己蠢。正所谓一顿操作猛如虎，一看收益心里苦。

因此呢，荔枝酱希望大家好好研究自己的持仓个股，对自己的资产负责，凭本事去亏钱，而不要盲目跟风。最后还是送句话给大家，股票投资是一场长期修行，师父引进门，修行在个人，收割还是被收割，就看自己花不花时间精力去做功课。

今天洋河大跌，但是洋河基本面没有发生任何变化，18年业绩妥妥的没问题，但是据了解，江苏本省的业务出现较大的下跌，具体缘由，洋河的作业我要等年报出来再写，想抄作业的同学，记得提前关注我们六爷财经（liuyecaijing）啊~

关于DRGs的讨论：哪些药物或将受到该政策的影响？

DRGs(Diagnosis Related Groups)是指根据病人的年龄、性别、住院天数、临床诊断、病症、手术、疾病严重程度，合并症与并发症及转归等因素把病人分入500-600个诊断相关组，然后决定应该给医院的补偿金额，通过统一的疾病诊断分类定额支付标准的制定，达到医疗资源利用标准化，是当今世界公认的比较先进的支付方式之一。

原则上各省可推荐1-2个城市（直辖市以全市为单位）作为国家试点候选城市。试点城市应具备以下条件：

一是试点城市当地政府高度重视和支持试点工作，有较强的参与DRGs付费方式改革意愿或已开展按DRGs付费工作；医保行政部门有能力承担国家试点任务，牵头制定本地配套政策，并统筹推进试点；医保经办管理机构具备较强的组织能力和管理服务能力。

二是试点城市医保信息系统具有相对统一的医保药品、诊疗项目和耗材编码；能够提供近三年的完整、规范、标准化医保结算数据；具备安装DRGs分组器的硬件网络环境和运维能力，支持与医疗机构信息系统、DRGs分组器互联互通，保证数据传输的及时性、完整性和准确性。

三是试点城市至少有3家以上的医疗机构具备开展按DRGs付费试点的条件。试点医疗机构医院领导层和医护人员有较强的改革主动性，并能准确把握改革内涵；诊疗流程基本规范，具有较强的病案编码人员队伍及健全的病案管理制度；可以提供分组必须的近三年的完整、规范、标准化的医疗相关数据；具备对HIS系统接口进行改造的能力，与医保经办系统及分组器实现数据互传。

四是试点城市医保部门与本地卫生健康、财政等有关部门，以及区域内试点医院保持良好的合作关系，已经建立常态化的协商沟通机制。

五是试点城市医保基金运行平稳，有结余。

从中长期来看DRGs，对药企肯定是利空的。奈何很多券商的计算机行业研究员和医药行业研究员无法达成有效的沟通，目前尚未有相关的研究报告，因此我找了医生和医药代表进行了咨询，大概总结出了以下特征。

1.毛利率高的药物将会受到影响。因为毛利率高，可以给医生的销售提成很高，销售人员在业绩压力下可能要求医生多开药，DRGs体系下，将遏制医生多开药的现象。

2.价格较低的手术药将会受到影响。因为价格较低，在手术过程中多开药物并不会引起患者注意，容易被多开药，而且医保可以一同报销。DRGs体系下，这部分多开的药物也会被遏制。

3.慢性病急性发作的后续调理药物、辅药将会受到影响。因为这类药物医生会在临出院前为患者开一些此类药物，原先的医保会报销一部分，但DRGs体系下报销可能受影响，导致销量下滑。

4.性价比相对较低的将会受到影响。因为性价比低，所以报销比例可能会低于性价比较高的药物，销售将受到影响。

这里不得不说一下丁苯酞。我咨询了几个医生，他们都说丁苯酞在治疗脑卒中和血栓手术后的短期调理，药效很好。患者出院之前，医生都会开一些丁苯酞作为长期调养。

在急性发作时，丁苯酞确实药效很好，但是过了危险期，调养用的丁苯酞其实就成了辅药。

以前的医保制度下，在医院住院时开具的医保目录中的药物，均能享受医保，所以在出院前开几瓶丁苯酞作为调养，是可以享受医保报销的，价格并不贵。

如果DRGs实施后，需要根据疾病的严重程度来确定医保支付额度，那么临出院前医生开的丁苯酞可能就不能享受到医保报销。因此对200多元一瓶，仅能服用4天的丁苯酞来说，无疑销量会受到打击。

另外，我的朋友还给我讲述了诺复康（盐酸甲氧明注射液）的事。

诺复康是用于治疗在全身麻醉时发生的低血压时提升血压，所以使用该药物的很多患者并不知情（被麻醉了）。而且由于该药物价格低廉，一支仅40多元，相比昂贵的手术费来说，诺复康的支出就显得特别便宜。因此有时医生就会一次开出多只该产品，并将多的直接扔进垃圾桶，而这些药物的费用基本上不会引起患者的察觉。

如果DRGs实施后，这类药物的销量可能不只是不增长这么简单了，甚至可能直接腰斩。

最后就是性价比的问题。比如阿托伐他汀（下图中的阿伐他汀）和瑞舒伐他汀。

图片来源：药理学第八版

从药效来看，阿托伐他汀与前四种他汀类药物相比，LDL-C的下降程度都有大幅提升，但是瑞舒伐他汀LDL-C的下降幅度比阿托伐他汀的还要小，只是在TC的下降幅度略大一点。所以瑞舒伐他汀在药效上比阿托伐他汀的优化幅度不大。

再看下药价，阿托伐他汀6.6元/140mg、瑞舒伐他汀21.8元/280mg，所以对比起来之后，瑞舒伐他汀的性价比略低。

如果DRGs实施后，低性价比的药物可能医保支付比例会略低于性价比高的药物，导致增速放缓。以上只是根据药理学书籍以及中标价格作出对比，实际数据可能与此不符。

由于目前DRGs还处于试点阶段，结果如何尚无定论，以上内容均为本人的推测情况。

另外，本人非药学科班出身，药理这方面的知识只能自学或者通过医生、医药代表等朋友学习，如有认知错误，还望诸位大佬不吝赐教。

彩客化学大涨逾20%，港股还有那些化工股机会？

近期，化工行业成为市场最热的板块，截止出稿时间，今年年初以来，万得精细化工指数（886006.WI）涨幅达53.59%，列居板块涨幅前十，尤其是3月底以来，20日涨跌幅排名中，化工指数涨幅达30%，位居板块涨幅前列。

（资料来源：wind）

而引起化工股大涨的原因除了江苏多家化工厂发生爆炸外，与此同时，江苏省也发布化工行业整治提升方案。此次方案拟大幅压减沿长江干支流两侧1公里范围内、环境敏感区域、城镇人口密集区、化工园区外、规模以下等化工生产企业，全省到2020年底化工企业数量减少到2000家，到2022年数量不超过1000家，1660家规模以下企业可能首当其冲被关闭退出。安全和环保成为评估化工企业及化工园是否退出的重要标准。 

受以上两个因素的影响，A股化工板块掀起涨停潮，化工板块超过20只股涨停，港股化工板块也出现较大幅度的上涨，其中彩客化学（1986.HK）涨幅超过20%。

（资料来源：wind）

就目前来看，港股基础化学板块中东岳集团年初至今涨幅较大，达到77.97%，其他涨幅都相对较小，同A股的化工板块相比则是小巫见大巫。

爆炸事件的影响

根据百川资讯统计，上周涨幅居前的化工产品有：TDI（7.51%），盐酸（6.67%），轻质纯碱（5.32%），生胶（4.76%），环氧丙烷（4.50%），丙烯酸（3.95%），软泡聚醚（3.76%），DMC（3.45%），二甲醚（3.24%），氯化铵（2.96%）。

（资料来源：天风证券）

另外，根据百川资讯统计数据看，全国丙二醇甲醚年产能40.8万吨，其中江苏产能达到31.8万吨，占全国总产能的77.94%；全国乙二醇丁醚年产能12万吨，其中江苏产能8万吨，占全国总产能的66.67%；全国PS年产能363.6万吨，其中江苏年产能160.5万吨，占全国总产能的44.14%。

（资料来源：百川资讯）

因此综合来看，以上几个江苏生产占全国比例较大的品种，受此次爆炸事故以及园区关闭的影响较大。

整体上看，农药、染料、丙烯酸、环氧树脂、EC等产品在在江苏省产能占全国比例较高，其中毒死蜱、百菌清、CCMP的占比尤其高。可以预见，随着江苏省的环保整治开启，以上述产品为主的精细化工和化工中间体产品的供给将短期内将受到较大影响，产品价格预计会产生较大幅度的波动。

从长期来看，江苏省环保整治逐渐深入，行业内小规模企业淘汰出清，企业数目减少，行业内部整合，将会带来行业进入壁垒提高，行业集中度提升，已经占据优势地位的龙头企业进一步巩固优势，行业供给收缩，迎来上升机会。尤其是农药行业，中小产能占比较大，随着环保整治的深入，相关子行业的集中度有可能进一步提升。

港股受益标的

自爆炸事件以来，A股不少化工股涨幅已经超过100%，从投资角度来看，目前去跟A股的化工股显然没有太大的优势。

而同样作为化工股，港股不少个股今年涨幅还是负的。

彩客化学（1986.HK）公司是用作重要染料及颜料中间体的多种精细化学品的世界最大生产商，主要从事生产及销售DSD酸及其他染料中间体业务。

公司通过三个业务部门运营，颜料中间体部从事生产及销售用于颜料生产的颜料中间体产品业务；染料中间体部从事生产及销售用于染料相关产品生产的染料中间体产品业务；一硝基甲苯、邻甲苯胺及其他部从事生产及销售对硝基甲苯、邻硝基甲苯、间硝基甲苯、邻甲苯胺及其他产品业务。

经格隆汇app 查询可知，公司于2014年成立，2015年登陆港交所，自上市以来，公司归母净利润增长稳定。

（资料来源：wind）

另外公司生产产品受此次化工爆炸事件影响较大，从长远看，公司未来盈利能力有望进一步提升。

中国三江化工（2198.HK）公司是中国第三大环氧乙烷生产商及最大环氧乙烷私营生产商，并生产及供应乙二醇等其它化学产品及氧、氮及氩几种工业气体。

公司主要产品为环氧乙烷及AEO表面活性剂，乃家居清洁用品及化妆品的核心成分。表面活性剂广泛应用于生产洗涤液、化妆品及软膏等家居清洁产品。

从财报看，2018年公司业绩降幅较大，归母净利润同比下降42.25%，主要有原因有，一方面2017年公司毛利率为12.2%，而同期2018年公司毛利率为10.4%，而毛利率下滑主要是由于原材料甲醇价格年内涨幅超11%导致的；另一方面，2018年公司产品销量结构变化由环氧乙烷乙二醇联产装置向乙二醇生产倾斜。2018年公司乙二醇销量37.97万吨，同比上升6.5%，而2018年公司环氧乙烷销量31.88万吨，较2017年下降9.1%；另外，2018年，公司产生汇兑损失1.2亿元。因此业绩出现下滑较为明显。 

（资料来源：wind）

中国旭阳集团（1907.HK）公司于2007年成立，今年3月15日登陆港交所，第一大股东为泰克森有限公司，持有公司55.4%的股权。

经格隆汇app查询，公司为中国的综合焦炭、焦化产品和精细化工产品的生产商和供应商。根据弗若斯特沙利文2017年统计计算，公司是全球最大的独立焦炭生产商及供应商，国内最大的工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产商，也是全球最大的焦化粗苯加工商和第五大煤焦油加工商。

2018年公司营业收入234.91亿元，同比增长10.24%，扣非归母净利润23.84亿元，同比增长173.04%，从公司披露的数据看，近几年公司业绩均有较大的提升。

（资料来源：wind）

理文化工（0746.HK）公司为投资控股公司以及从事生产和销售化工产品。在中国投资建设江苏常熟和江西瑞昌两个化工生产基地。主要从事氯化工、氟化工、高分子材料的生产研发。

2018年公司营业收入39.18亿元，同比增长30.52%；扣非归母净利润8.35亿元，同比增长22.3%。

（资料来源：wind）

此次化工爆炸事件发生在江苏，而公司其中一个化工生产基地在江苏常熟，预计此次事件对公司未来的生产经营会产生较大的影响。

叶氏化工集团（0408.HK）公司是全球最大的醋酸酯类溶剂生产商，专注生产及销售化工产品，包括溶剂、涂料及润滑油三大类；2018年公司营业收入124.19亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润1.65亿元，同比增长1.6%。

全国醋酸产能880万吨，其中江苏省产能310万吨，占全国产能比重的35.2%，此次化工爆炸事件或对醋酸整体影响较大，公司或从中受益。

多起爆炸事故引发化工品涨价潮，收益股有哪些，机构怎么看？

爆炸事件对化工行业影响几何？

近期，江苏省发生多起化工厂爆炸事故。

2019年3月21日14时48分许，江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区内江苏天嘉宜化工有限公司化学储罐发生爆炸事故，并波及周边16家企业。

2019年3月31日上午7:12左右，昆山综保区汉鼎精密金属有限公司加工中心车间室外场地上存放废金属的一个集装箱发生一起燃爆。

2019年4月3日晚9时许，江苏中丹技术化工有限公司污水车间废水储罐发生一起火灾事故。

接连的爆炸事件引起群众和政府的高度重视。事故后不久，江苏省就快速发布《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，从减少化工企业数量、优化化工行业布局、化工行业整治改造、严格化工行业准入、规范化工企业管理、加强化工行业监管等9个方面制定了提升方案，方案要求大幅降低省内化工企业、化工园区数量，对省内高安全风险、安全环保管理水平差、技术水平低的企业大力度关闭退出。方案要求至2020年，全省化工行业企业数量将减少至2000家，2022年化工企业数量降至1000家。

不仅于此，自3月21日爆炸以来，不少化工品的现货价格随之大幅上涨，有的化工品涨幅甚至高达300%以上。截止4月4日，涨幅最大的间苯二胺价格已经上涨305.41%，其他的分散染料价格也出现较大的上涨。

（资料来源：百川资讯）

格隆汇app发现，在资本市场上，与化工品稍有相关的化工板块在炒作资金的推波作澜下接连爆炸，多只股均出现可观上涨，其中包括凯恩股份（002012.SZ）滨华股份（601678.SH）、山东海化（002648.SZ）、中泰化学（002092.SZ）等5日涨幅均超过了20%。

爆炸事件对化工行业影响几何？

据消息称，响水县生态化工园区被关闭后，将直接影响联化科技（002250）、江苏吴中（600200）、雅克科技公司（002409）等多家上市公司，因为这些公司的子公司就在该园区内。

此前事故发生的第二天，联化科技（002250）发公告说，该公司在该园区有江苏联化和盐城联化两家子公司。该公司的这两家子公司的部分房屋设备被损毁，暂时处于停产状态；公司2名员工死亡，部分员工受伤。

江苏吴中（600200）的全资子公司响水恒利达科技化工有限公司也在该化工园区。爆炸发生后，响水恒利达部分房屋和门窗损坏，部分员工受伤；暂时处于停产状态。

雅克科技公司（002409）的全资子公司响水雅克化工有限公司（简称，响水雅克处）也在该园区，爆炸发生后，响水雅克处于停产状态。

而从江苏省及时反映推出的工业园整治乃至整个江苏省化工企业总量控制看，这次化工行业将在环保、安全、效能、品类方面将会受到严格监管。

整体上看，农药、染料、丙烯酸、环氧树脂、EC等产品在在江苏省产能占全国比例较高，其中毒死蜱、百菌清、CCMP的占比尤其高。可以预见，随着江苏省的环保整治开启，以上述产品为主的精细化工和化工中间体产品的供给将短期内将受到较大影响，产品价格预计会产生较大幅度的波动。

从长期来看，江苏省环保整治逐渐深入，行业内小规模企业淘汰出清，企业数目减少，行业内部整合，将会带来行业进入壁垒提高，行业集中度提升，已经占据优势地位的龙头企业进一步巩固优势，行业供给收缩，迎来上升机会。尤其是农药行业，中小产能占比较大，随着环保整治的深入，相关子行业的集中度有可能进一步提升。

券商机构怎么看？

信达证券认为：响水化工园区涉及染料企业十余家，共拥有分散染料产能9.5万吨（全国产能占比18%）、活性染料产能1.6万吨（产能占比4%）、还原染料产能0.25万吨（产能占比0.2%）以及分散染料中间体间苯二胺产能1.7万吨（产能占比18.5%）、活性染料中间体H酸产能1万吨（产能占比5.6%），涉及农药企业十余家，共拥有联苯菊酯产能0.15万吨（全国占比33%）、乙草胺产能2万吨（产能占比20%）以及2氯-5氯甲基吡啶、茚虫威等众多农药及中间体产能。

响水化工园区的关闭，将使相关产品的供应在短期内出现缺口，部分产品价格将因此暴涨。拥有相应产能的浙江龙盛、闰土股份、扬农化工、长青股份、百傲化学等上市公司将会受益。

国金证券认为，江苏省环保整治逐渐深入，行业内小规模企业淘汰出清，企业数目减少，行业内部整合，将会带来行业进入壁垒提高，行业集中度提升，已经占据优势地位的龙头企业进一步巩固优势，行业供给收缩，迎来上升机会。尤其是农药行业，中小产能占比较大，随着环保整治的深入，相关子行业的集中度有可能进一步提升。

建议关注染料、农药、颜料、溶剂等精细化工领域其他地区的龙头企业。长期看，进驻优质化工园区、拥有产业链一体化、拥有稀缺资源的企业优势将逐步凸显，建议关注万华化学、广信股份。

国盛证券研报认为，考虑到该园区中拥有多家重要的苏北染料供应商和农药及中间体企业，同时近期江苏和山东仍然安全事故不断，预计近期全国范围已经正在掀起新一轮以“安全生产”为核心的检查，化工行业将有望迎来新的一轮供给侧收缩。

目前时点上选择标的标准如下：1）自身是行业龙头，环保、安全做的好，所在园区不受影响，未来扩张不受影响；2）产业链完整，核心原料、中间体能够自给；3）子行业及上游中间体供给冲击影响大、持续时间久；4）子行业集中度高，龙头企业有绝对话语权，对下游议价能力强，涨价弹性大，下游对涨价不敏感。因此建议继续关注染料及中间体、农药、维生素等精细化工子领域。

目前化工中成长股的估值可能处于历史上非常便宜的阶段，未来3年复合30%以上的标的对应19年PE不少都在15倍附近甚至更低，常态ROE超过12-15%以上的标的PB水平在2倍附近甚至以下。

无惧业绩下滑的风险，妖王东方通信（600776.SH）继续涨停

3月31日晚间，东方通信发布2018年年度报告。报告显示，公司2018年实现营业收入24.05亿元，同比下降1.33%，归母净利润1.27亿元，同比上升7.78%，扣非归母净利润6072.01万元，同比下降26.4%。

尽管业绩并不理想，但市场似乎并不关心其业绩如何，而是照样将其股价拉涨停，截止收盘公司股价报收30.99元，上涨10.01%。

（资料来源：wind）

年报并未提及5G业务

东方通信，因市场炒作5G而出名，其股价从去年10月份的最低点到今天已经翻了10倍，东方通信也因此获得市场“总龙头”的称号，其股价的表现，直接体现了当天的市场走势。

经格隆汇app查询可知，东方通信是一家集通信和金融电子网络于一体的行业应用整体解决方案提供商。年报显示公司目前有四大产业，主要有：（1）企业网和信息安全产业，该产业主要是专网通信、公网通信及信息安全等产品和软件服务收入；2018年公司企业网和信息安全产业收入2.5亿元，同比下降18.98%，销售毛利率40.39%。

（2）智能自助设备产业，主要是现金类、非现金类自助设备及软件服务收入；2018年公司该产业收入7.53亿元，同比下降1303%，销售毛利率18.38%；

（3）信息通信技术服务与运营产业，主要是 ICT 服务和软件产品的一站式整体解决方案收入；2018年公司该产业收入5.93亿元，同比上升16.9%，销售毛利率13.54%；

（4）其他产业，主要是制造服务、园区租赁物业服务等收入；2018年公司该板块营业收入7.39亿元，同比上升6.21%，销售毛利率8.26%。

从公司披露的年报看，公司主要收入来自以上4个产业，而企业网和信息安全产业以及智能自助设备是公司最核心的业务。

另外，公司年报中并没有披露和5G相关的任何业务。然而公司股价却因为5G概念而遭到爆炒。万得显示，今年以来，5G指数已经上涨42%，而同期东方通信则上涨超170.18%，截止最新收盘价，公司滚动市盈率已经高达306倍，而2018年公司扣非归母净利润仅仅6072万，可见市场对其爆炒的疯狂程度。

（资料来源：wind）

此外，在这一波上涨中，市场认为东方通信是5G产业的总龙头，但公司也曾多次发公告称目前公司主营业务未发生变化，没有与5G通信网络建设相关的营业收入，年报也未提及5G业务。而公司股价却因此而频频涨停，可见当前的市场的风险偏好非常高。 

现金流差，大股东高位减持

值得注意的是，公司业务经营范围处于完全竞争型市场，包括金融电子、移动通信等，国内该行业企业众多，规模普遍较小，公司存在因行业竞争激烈影响公司盈利水平的风险。

从其业务收入可以看出，2018年公司最核心的两大业务板块收入同比均为下降。分季度来看，东方通信扣非后归母净利润一季度为1340.05万元，二季度为2599.62万元，三季度亏损821.93万元，四季度为2954.26万元。

（资料来源：wind）

从公司披露的数据看，最近三年公司扣非归母净利润最近几年表现一般，2018年同比下降近三成。

除了业绩表现一般以外，公司最近四年经营活动产生的现金流净额均为负数，其中2018年为-3400.73万元。

（资料来源：wind）

从财报看，公司的经营活动产生的现金流净额有改善的趋势。另外公司表示，2018年经营活动产生的现金流为负，主要是智能自助设备业务净流入较上年增加所致。

今年以来，不少垃圾公司遭到爆炒后，其公司股东发布减持计划。东方通信的大股东也不例外。

3月20日，公司发布公告称，普天东方通信集团有限公司因自身生产经营资金需求，计划公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价和大宗交易方式减持股份合计不超过2512万股，减持比例不超过公司总股本的2%。经查询，公司第一大股东为普天东方通信集团有限公司，其持股比例为45.44%。 

对于大股东减持股票的原因，在公告中只是笼统地说自身生产经营资金需求。其实换位思考一下，在半年不到的时间里，东方通信股价从不足4元一路上涨到最高40元之上，股价涨幅超过10倍。在这样的情况下，不管谁是东方通信的大股东，都会动减持的心思，况且公司本身业绩并不好。

对于东方通信这样无厘头的炒作，其潜在风险巨大，投资者需谨慎看待。不少投机者抱着快进快出赚点小钱的心态参与其炒作，很可能“炒股炒成大股东”。而东方通信本身业绩也不佳，高位接盘而又不愿止损的，靠其分红，回本之路怕是遥遥无期了。

市场重新定位，煌上煌（002695.SZ）能否追回失去的那五年？

4月9日煌上煌接受机构调研时表示，2019年公司计划再开1000家门店，未来重点开店的区域在云贵川、江浙沪等地，其中又以商业综合体、机场、高铁等高势能门店为开发重点。根据市场开拓的情况，未来可能在四川投资建设基地。

（图片来源：公司官网）

目前国内卤味市场主要以周黑鸭、绝味食品（603517.SH）以及煌上煌（002695.SZ）三家卤味巨头为代表。但是就产品品类而言，周黑鸭对于鸭类系列产品较为专注，其辨识度较高的口味令周黑鸭收获众多忠实的食客。

煌上煌换血能否挽回失去的那五年

在国内的三大卤制品巨头里，煌上煌是公认的酱鸭届老三。由于省外扩张战略定位失误+管理机制僵化，导致公司上市后5年业绩一直低迷。

2012年公司上市后开始省外扩张战略，但煌上煌在江西省内的产品定位主要为佐餐和送礼食品，此战略定位不符合省外年轻休闲化的潮流，导致省外扩张节奏很慢。

在渠道上，东北市场也是走街边门店，但东北地区气候寒冷的时间长，很少人愿意在街边购物，而更多是在商超购物，也导致东北市场滞缓不前。此外，公司在管理机制上也比较僵化，销售激励平均化，吃大锅饭现象比较严重。上述诸多原因，导致公司在2012-2016年门店开发进度小，业绩增长微小。

而同期，绝味食品和周黑鸭尚未上市。从这一点来看，煌上煌是有抢占先机的，但是却由于公司管理层的盲目扩张，导致其连年失利。

（资料来源：wind）

最直观的就是公司上市后，归母净利润同比增速大幅下降，而同期的绝味食品和周黑鸭则处于强劲的发展期。

从近几年的归母净利润增速看，三家卤味巨头只有绝味食品平稳增长，而煌上煌和周黑鸭则由于战略的错误，而导致其业绩一泻千里。而今年3月初，周黑鸭还被质疑销售数据造假，本身其定位错误，再加上被外界质疑销售数据，周黑鸭老大位置岌岌可危。

另外，意识到战略失误的煌上煌于2017年进行董事换届。原董事长儿子褚浚当选为董事长。褚浚当选为董事长后，在人才引进、激励机制和门店开发等方面更为务实和激进。

近年来人均薪酬总体而言为上升趋势，2017年的人均薪酬增速更是达到了新高，相比2016

年，2017年薪酬增速为24%。在薪酬增长的同时，煌上煌的人均创收与人均创利也在增长，

增速加快。对销售人员的激励的提助力了煌上煌业绩提速。 

（资料来源：wind）

（资料来源：wind）

2018年，煌上煌还对227名员工进行股票激励。绩效考核标准如下表，将绩效考核目标与股权激励计划相结合的创新方式有利于进一步激发员工的积极性和创造力。  

（资料来源：天风证券）

通过净利润增速与人均薪酬的比较可以看到，员工人均薪酬的增速高于净利润，说明煌上煌对员工的激励强度比较大。近三年煌上煌的人均创利持续增加，也能在一定程度上反映煌上煌对员工的激励取得了效果。

公司通过综合利用氛围营销、情感营销、微营销、外卖、地推、叫卖等方式，全力打造立体营销，推动营销模式转型升级，同时加快机场、高铁、商超综合体等高势能门店的开发、深化PK模式，加强内部考核，推动销售收持续增长。

公司过去产品定位在佐餐和礼品，渠道开发直接在街边店，由于产品定位失误和品牌宣传不到位，导致省外门店发展不是很好。2018年开始，公司对产品重新定位为符合年轻时尚的休闲卤肉制品，口感上以“香辣”为特色，区别于周黑鸭的“甜辣”、绝味的“麻辣”，渠道开发先从高铁、商超这些高势能门店开始，塑造了良好的品象和具备了较高的品牌知名度后，再大力开发街边店。

2018年新开门店约1000多家，其中高铁占比约15%，商超占比约45%，街边店占比约40%，新店开张成功率高，关店率不到5%，2018年门店总数突破3000多家。现有3000多家门店中江西约有1000多家，广东广西合计约有800多家，福建约有200多家，辽宁和吉林合计约有200多家。

市场开拓方面，公司在继续做深做透江西、广东、福建、辽宁、吉林等成熟市场的同时，还重点开发了如湖南的长沙、娄底市场，湖北的黄石市场，陕西省，广西的柳州、桂林市场等。2019年，市场开拓除了成熟市场的渠道下沉之外，还有望重点开拓云贵川、江浙沪和河南、山东等地区。

经过一系列的改革，未来几年内，煌上煌有望赶上周黑鸭的步伐，不过依旧难以追上绝味食品。

原材料价格下跌+税收优惠助力公司业绩增长。

煌上煌产品和口味多元丰富，具有鲜、香、辣、酥的特点。第一类主要是通过酱卤工艺形成的快捷消费酱卤肉制品，以鸭、鸡、鹅、猪、牛、羊等禽畜产品为原材料；

第二类是通过凉拌、酱腌等工艺生产的佐餐凉菜快捷消费食品，以蔬菜、水产、豆制品等为原材料。已形成酱制、卤制、烧烤、凉拌、包装五大系列100多个品种。

公司根据不同区域和消费者的嗜好差异,已开发出多种不同风格的产品，赢得众多消费者青睐,并且具有一定的研发能力可及时满足市场需求，有利于在未来率先抢占市场。

（资料来源：天风证券）

公司主要原材料包括鸭掌、鸭翅、鸭脖等鸭副产品及生产酱鸭的毛鸭。目前鸭掌的市场采购价格处于下跌趋势，鸭翅保持稳定，鸭脖在上涨。公司已建立主要原材料战略储备制度，通过计划导入WME（仓库管理）系统，完善仓库原料、半成品、在制库存管理，做好先进先出，完成库存管理数据化、透明化等。同时为了保证公司主要原料供应充足，将继续加大主要原材料安全库存储备，逐步降低企业生产成本。

在税收方面，政府调低了增值税税率，并于2019年4月1日起试行。财政部公告，增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用16%税率的，税率调整为13%;原适用10%税率的，税率调整为9%。此外，纳税人购进农产品，原适用10%扣除率的，扣除率调整为9%。如此一来，公司原销项税和进项税的税率差是6个百分点，现在是4个百分点，相差2个百分点，相当于提高2个点的毛利率，对公司盈利贡献较大。

总结

近几年，中国休闲食品的市场规模发展迅速，从2011年的3205亿元增长至2016年4520亿元，年均复合增长率达到7%，2017年休闲食品市场规模达到4849亿元，未来休闲食品行业规模按保守5000亿计算，休闲卤制品约占休闲食品行业规模的7%，即有约350亿规模。

国内三大巨头周黑鸭目前来看表现不佳，绝味食品表现依旧稳定，而经过一系列的变革的煌上煌，在原材料降价以及税收优惠的情况下，未来两三年公司或许能有较好的收益，并且夺回失去的那五年。

股东减持7.76%！同花顺终结2倍行情掉头跌停

4月9日晚间，同花顺发布《关于部分持股5%以上股东、董事股份减持计划实施结果及下期减持计划》的公告。公告表示董事叶琼玖、于浩淼、王进及股东石狮市凯士奥投资咨询有限公司，计划15个交易日后的六个月内，合计减持公司股份不超过7.76%。

受此影响，同花顺早盘低开逾9%，随后便跌停，截止收盘，公司股价报收115.02元/股，跌10%。

（资料来源：wind）

值得注意的是，同花顺在公告中表示“近期，公司股价累计涨幅较大，存在回调风险。公司特别提醒投资者注意投资风险，谨慎、理性投资。”而受券商板块大幅上涨的影响，年初至今同花顺涨幅达202.69%，昨日公司股价更是创下了134.56元/股的年内新高价。

此外，万得显示，公司股东石狮市凯士奥投资咨询有限公司最近半年来一直在减持，可谓是股价一路往上涨，股东一路向上卖。而昨晚公司披露的公告就更厉害了，高管及股东一起收割韭菜，开启减持模式。

（资料来源：wind）

除了提示股价累计涨幅过大外，同花顺还在公告中提示了其他的6大风险，包括行业需求减少风险、行业竞争日趋激烈风险、证券交易信息的许可经营风险、互联网系统及数据安全风险及知识产权风险等。

（资料来源：公司公告）

公司业绩不稳定，弹性大

经格隆汇app查询可知，同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商，主要业务是为国内外的各类机构客户提供软件产品及系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯以及各种投资理财分析工具。

公司业绩不稳定。2018年，公司全年营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为13.87亿元和6.34亿元，分别同比2017年下降1.62%和12.64%。

（资料来源：wind）

事实上，同花顺已连续两年出现营收、净利双降的局面。2016-2018年，同花顺营业收入分别为17.34亿元、14.10亿元和13.87亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为12.12亿元、7.26亿元和6.34亿元。

由于同花顺本身有券商业务，也为投资者提供金融工具，因此其业绩好坏与股市的表现有较大的关联性，这也是同花顺业绩不稳定的一个重要因素。例如，2015年是中国的大牛市，当年同花顺的归母净利润较2014年大幅度提升。

截至2018年末，同花顺金融服务网注册用户数达到44129万人，同比增加15.40%。从2014年以来，除2016年受市场行情影响，注册用户数同比增长为个位数外，其余年份均达到2位数，其中2014、2015年同比增速均超35%。

（资料来源：渤海证券）

根据公司2018年年报数据，公司业务分为机构客户及个人用户。

机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司。此外，还覆盖了大量的公募基金、私募基金、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至2018年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约44129万人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1057万人，每周活跃用户数约为1335万人。

公司app月活用户远超同行。其实国内互联网金融信息服务提供商除了同花顺以外，还有东方财富、大智慧以及万得，但是上市公司只有同花顺、东方财富和大智慧。但是同花顺的app市场份额超过35%。

（资料来源：渤海证券）

根据易观千帆数据，2019年2月，同花顺app的月活为3470万，遥遥领先。排名第二名和第三名的东方财富、大智慧的月活数分别为 1175.7 万和 760.7 万，远低于同花顺的月活数量。

另外值得一提的是，同花顺近几年研发投入远超同行。

（资料来源：wind）

近几年，同花顺的研发投入占营业收入的比重持续保持在 15%以上。从上图可以看出，近几年公司无论从投入的绝对规模还是从投入占营业收入的比重层面看，均高于东方财富、大智慧。

2018 年，公司研发投入为 3.96 亿元，研发投入占营业收入的比重为 28.56%，两项数据均大幅超过同行。

而公司之所以投入如此巨大的研发力度，主要为了构建AI开放平台，输出AI能力。2019年3月20日成功备案了旗下第一只私募基金产品——同花顺阿尔法一号私募证券投资基金。然而这不是公司第一次对私募基金的探索。

早在2015年，公司就注册成立浙江同花顺人工智能资产管理有限公司，2018年11月1日，公司正式在中国基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人，而今年的阿尔法一号私募证券投资基金主要是公司利用目前已经开发的AI进行智能化资管业务。

招商证券对此表示“未来公司的业绩将很大程度上取决于该基金的投资收益。”由于同花顺增加了弹性更大的新业务，公司未来的想象空间也很大。

但是需要注意的是，目前公司市值已达618亿，而滚动市盈率也已高达97.5倍，而该产品并未给公司带来任何收益。

总结

毋庸置疑，同花顺的业务模式很好，积极开发AI平台，未来前景也好，但是需要注意的是公司业绩本身并不稳定，而目前公司的智能化资管业务并未有任何实际输出，而其股东和高管集体减持公司股票，可见其管理层并不那么乐观，公司股票存在高估的嫌疑。