四部委联合发布产业发展指导意见，高端特色原料药迎发展机遇

近日，工信部、生态环境部、国家卫健委、药监局联等四部委联合发布《推动原料药产业绿色发展的指导意见》（以下简称《意见》）。

《意见》指出，到2025年，采用绿色工艺生产的原料药比重进一步提高，高端特色原料药市场份额显著提升；产业布局更加优化，原料药基本实现园区化生产，打造一批原料药集中生产基地；清洁生产水平明显提高，单位工业增加值能耗、二氧化碳排放量、用水量以及二氧化硫、氮氧化物、挥发性有机物等主要污染物排放强度逐步下降。

而要达成以上目标，《意见》中表示通过调整产业结构、优化产业布局、加快技术创新与布局以及推行绿色生产标准等四个方面进行优化，从而达到提高大宗原料药绿色产品比重，加快发展特色原料药和高端定制原料药，依法依规淘汰落后技术和产品，逐步提高原料药产业集中度和规模化生产水平。

过去十年中，全球API产能逐步从欧美向新兴市场转移，印度和中国成为主要承接者，目前印度是API产能转移的最大受益者，但中国凭借在技术和质量方面的优势，正快速缩小与印度的差距。目前欧洲80%，美洲70%的通用名产能由中印两国提供。凭借着更为成熟的基础工业体系、成本优势以及发酵类产品优势，中国正在技术、产品质量体系和DMF认证等方面快速追赶印度。

截至2017年底中国拥有1474个API生产基地，印度为688个，毫无疑问，当前，我国已经成为全球第一大原料药生产国与出口国。由于中国拥有完整的产业链，因此中国的大宗原料药产品种类齐全，产能旺盛，且价格低廉。2017年我国原料药出口量达896.15万吨，同比增长8.33%，出口额达291.17亿美元，同比增长13.71%。

但我国原料药企由于早期欠缺研发能力，原料药出口大部分聚焦在大宗原料药（维生素、氨基酸、氨基糖苷、解热镇痛类），产能过剩的问题也日渐突出。而对于高端特色原料，目前国内还存在生产技术相对落后，产业集中度不高，生产成本高等问题。

仿制药一致性评价，及带量采购等政策的推行，使得医药行业加速洗牌。2016年3月，办公厅发布《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的通知》，明确提出：1）国家基本药物目录（2012年版）中化学药品仿制口服固体剂，应在2018年底之前完成一致性评价，其中需开展临床有效性试验和存在特殊情形的品种，应2021年底前完成一致性评价，否则不予再注册；2）化学药品新注册分类实施前批准上市的其他仿制，自首家通过一致性评价后，其他药品生产企业的相同品种原则上应在3年内完成一致性评价，否则不予再注册；3）鼓励企业开展一致性评价工作，同品种达到3家以上通过一致性评价的，在集采中不再选用未通过一致性评价的品种。

与此同时，“4+7”带量采购要求通过招标形式确定价格的原则为量价挂钩。首批带量采购降价平均降价幅度超过50%，2019年带量采购全国扩面，与去年底“4+7”试点城市中选价格水平相比,平均降幅25%。

一致性评价及带量采购政策的出台，对仿制药行业将产生深远影响，对药企质量和成本管控提出了更高要求，而原料药为医药行业的上游，必然要求原料药提高质量。

除此之外，仿制药用量明显上升，市场需求增加。近年来，鼓励企业生产仿制药，并对其进行一致性评价，再对其进行集中采购，通过以价换量的方式，回馈给药企。而随着集采的扩面，仿制药用量不断上升，市场需求进一步增加。

当然，国内目前原料药目前还是集中在大宗原料药方面，高端原料药并没有很好的发展。为了推动国内高端原料药发展，进口抗癌药原料药实行零关税。根据医药魔方2018年底的统计，国外进口原料药登记库批文已经超过注册批文，显示进口原料药在DMF制度后的快速增长，2019年前三季度我国原料药进口来自爱尔兰、美国、日本、挪威、印度等地的同比增速均超过30%，显示非常高速的增长，国内的原料药产业也将面临更加激烈的全球化竞争。

另外，环保进一步趋严，原料药市场集中度有望得到提升。原料药属于重污染行业，生产过程涉及大量化学反应，产生的废水、废气、废渣量大且成分复杂，处理存在一定难度，是环保核查重点对象。2016年起，国家环保持续收紧，环保督察常态化，《环境保护税法》正式实施，排污许可证制度全面推开，大量技术落后，环保不达标中小原料药企业被关停或被迫退出市场，前期环保投入充分，运营规范的原料药头部企业持续受益，市场占有率提升。

因此伴随着以上文件的出台，国内高端原料药企业有望得到发展，而环保不达标，技术落后的企业则面临市场淘汰。

相关上市公司

华海药业（600521.SH）：公司是国内特色原料药行业的龙头企业，特别是心血管普利类、沙坦类药物领域，是全球最大的普利类和沙坦类药物供应商。公司缬沙坦原料药CEP于12月16日批准恢复，缬沙坦事件影响逐步消退，公司原料药业务逐步恢复正常，国内制剂ANDA转报国内，有望持续收益于带量采购，快速放量。

普洛药业（000739.SZ）：公司主要产品涉及抗生素类、抗病毒类、抗肿瘤类、心血管类等多个领域，拥有独特的市场竞争优势，其中抗肿瘤类药物乌苯美司胶囊、口服抗感染药物头孢克肟、阿莫西林克拉维酸钾等制剂产品占较大市场份额；头孢克肟、金刚烷胺、(伪)麻黄碱等原料药占有重要市场地位。2018年公司原料药及中间体收入占比达到81.56%。

博瑞医药（688166.SH）：公司主要从事高技术壁垒的医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产业务，建立了发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、靶向高分子偶联技术平台和非生物大分子技术平台等核心药物研发技术平台，并逐步建立起原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合，国际市场与国内市场并重的业务体系。主要产品包括恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑、依维莫司及磺达肝癸钠等，已实现在中国、美国、欧盟、日本和韩国的GMP认证。在创新药物领域，公司有两项产品内已完成技术转让或签订技术转让合同并保留了药品上市后的销售分成权利。公司尚有多个抗病毒感染和抗肿瘤的新药进入临床前研究。

九洲药业（603456.SH）：公司是一家以特色原料药为主营业务，并为大型制药公司提供原料药及中间体CDMO服务的企业。在特色原料药领域，公司是全球卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特原料药的主要生产商，相关产品国际市场占有率位居全球前列；在CDMO领域，公司依托多年来在特色原料药及中间体领域的生产经验与技术积累，目前已与Novartis、Zoetis、Roche、Sandoz、Mylan、Teva、Meiji等国际医药巨头，及国内绿叶制药、华领等数十家医药企业建立密切的合作关系。

长春高新预计年报净利大增逾6成，今年前三季度或持续高增长

2020年第一个交易日，A股及港股均录得开门红，市场赚钱效应极好，投资者无不欣喜。当然，重仓长春高新（000661.SZ）的投资者心情可能会更激动。

近期，已有不少上市公司陆续发布2019年年度业绩预告，1月2日收盘后，长春高新发布2019年年度业绩预告，公告显示，2019年公司预计归母公司净利润为16.1亿元至18.12亿元，同比增长60%至80%；基本每股收益盈利约9.32元至10.48元，上年同期基本每股收益盈利为5.92元。

受此消息的影响，今日公司股价高开近4%，盘中一度涨近7%，截止收盘时间，公司股价涨6.69%，收472元/股。

（行情来源：wind）

资料显示，公司主营业务以生物医药、健康产业为主，房地产开发为辅，主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。

对于2019年业绩大幅提升的原因，公司方面表示主要原因有以下三点：1、控股骨干制药企业收入增长；2、房地产开发项目结算收入同比上升；3、2019年内实施重大资产重组，公司于2019年11月完成了对金赛药业29.5%，少数股东股权的收购，因此公司自2019年11月按持股比例99.5%合并金赛药业的财务报表。

目前公司共有四大核心子公司，分别为长春金赛药业、长春百克生物、长春高新房地产开发及吉林华康药业，过去几年公司的净利润基本来自长春金赛药。

从具体业务分拆开看，2019年公司核心四大子业绩分别如下：（1）百克生物：水痘疫苗批签发快速恢复，2019年批签发716万支，预计确认收入750万支左右，实现净利润2.1亿元，较去年同期略有增长；

（2）华康药业：中药业务维持稳健增长，预计2019年实现净利润0.4亿元，同比增速15%左右；

（3）高新地产：地产业务结算收入增加，预计2019年实现净利润1.5亿元，同比增长约100%；

（4）金赛药业：根据上述测算，预计金赛2019年实现净利润18.3-20.6亿元，同比增长61%-81%。根据公司公告，金赛2019年1-10月份实现净利润约16.15亿元，即10月份单月净利润1.1亿元左右，据此推算，2019年金赛全年利润预期18.35亿元；仅接近本次业绩预告下限，金赛业绩大超市场预期。

从上述四家核心子公司分拆开看，公司2019年业绩大增主要来自于金赛药业，加上去年11月公司并购金赛股权，持股比例达到99.5%，因此业绩大幅提升。由于长春高新是今年11月增加金赛药业的持股比例，因此2019年1-3季度业绩基数较低，因此明年1-3季度长春高新业绩大概率会保持较高的增速。

由于金赛药业是长春高新的最主要的利润源，因此分析长春高新，其实只要抓住金赛药业即可。

金赛药业成色几何？

资料显示，金赛药业的业务分为四大类，分别对应于儿童生长发育、烧伤治疗、辅助生殖、消化治疗领域。主要产品有生长激素、重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺激因子、人促卵泡激素、奥曲肽、曲普瑞林等。其中生长激素为核心产品，2018年总体收入占比达91%，样本医院占比达80%；辅助生殖产品和烧伤治疗产品收入分别占5%和2%。

生长激素主要用于治疗儿童生长激素缺乏症、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所致生长激素缺乏等病症，儿童生长激素缺乏导致的矮小症在三种主要适应症中最为普遍。

目前我国儿童矮小症的发病率约为3%，使用生长激素治疗的最佳年龄段为4~15岁，根据2018年全国人口调查显示，该年龄段人口约为1.79亿人，对应的矮小症人口数量为537万人，适用于生长激素治疗的生长激素缺乏和特发性矮小症占比约51.6%，即约有277万适用人群。而根据中国儿童生长发育健康教育活动启动会发布的数据看，我国每年矮小症就诊患者不到30万人，实际接收正规治疗的患者不足3万人，以保守方式计算，除去过往11年已接受治疗的33万人，存量患者数量达244万人。

根据米内网数据，粉针剂平均价格为23.16元/IU，水针剂单价为57.08元/IU，使用粉针治疗的话年治疗费约为2.5万元，水针剂治疗的话约为6万元，假如粉针和水针剂的治疗人群为1:1，则存量市场空间约为1037亿元。

目前长春市场渗透率为2.8%，整个市场的渗透率不足4%，美国市场渗透率高达28%，参照美国市场来看，国内市场渗透率仍有极大的提升。

由于目前国内医保即将入不敷出，因此医保仅覆盖治疗性医疗，对于改善型的基本上还是患者自费，毫无疑问，生长激素为自费项目，因此该产品基本上不存在集采的可能。因此，金赛药业仍有非常大的市场潜力。

不过需要注意的是，尽管生长激素是非常好的产品，但是使用生长激素可能导致儿童早熟，此外，治疗费用高昂，也不是所有家庭都能负担的起；并且国内不少富裕家庭，使用生长激素仅仅为了增高，而非为了治疗矮小症，因此也存在过度滥用的可能。因此，对于国内生长激素市场渗透率提升一事也不容过分乐观。

结语

长春高新2019年业绩高增长，主要还是由于金赛药业业绩大增，此外，由于长春高新去年11月增加对金赛药业的持股比例，因此公司2020年1-3季度业绩或有可能继续高增长。

金赛药业核心产品为生长激素，目前国内市场空间巨大，市场渗透率低，并且该产品为改善型的自费医疗产品，因此集采的可能性非常低，因此市场潜力较大；不过也需要注意目前国内是否存在生长激素被滥用或存在使用后的负面影响，从而导致患者无法接受的情况，进而导致渗透率提升困难的情况。

而目前公司滚动市盈率为67.8倍，市场之所以给这么高的估值，主要是认为目前其市场渗透率低，空间大，并且不受集采的影响，因此给长春高新高估值也是市场预期打满的情况，但是若出现渗透率提升不及预期的情况，可能存在戴维斯双杀。

贵州茅台（600519.SH）市值蒸发近700亿元，因费用增加导致业绩不及预期？

今日是2020年的第一个交易日，在周末全面降准的利好下，沪指冲高近3100点，2019年一整年，贵州茅台（600519.SH）累计涨幅达100.51%，跑赢市场绝大多数股票收益，并且在去年股价成功突破千元关口，成为A股近27年来首只千元股，并且给投资者带来极为丰厚的回报，毫无疑问，茅台已经成为大众心中的“股王”。正因为如此，茅台在市场上的一举一动，备受市场关注。

今日，贵州茅台发布关于生产经营情况的公告，公告显示，经初步核定，2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨；2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右，低于市场预期。

受此消息的影响，今日茅台股价低开4.65%，盘中一度跌逾5%，截止收盘时间，公司股价跌4.48%，收1130元/股，全天成交金额达166.97亿元，市值蒸发665.68亿元。

（行情来源：wind）

据wind数据显示，茅台前三季度营业收入635.09亿元，同比增长15.53%，归母净利润304.55亿元，同比增长23.13%。按公告数据计算，第四季茅台营收249.91亿元，同比增长12.42%；归母净利润100.45亿元，同比下降4.06%，按预告的数据看，茅台四季度出现增收不增利的情况。

按此前公司业绩预估，2019年全年公司营业收入若达到885亿，在销售费用等其他因素没有大幅提升的情况下，2019年茅台全年净利润预计为436.62亿元，即同比增长18.11%。但公告数据只有405亿左右，较预估利润少了30亿左右。

（数据来源：wind）

不过也不必过分担忧，2019年1月2日，茅台发布2018年年度经营数据，公告显示，2018年茅台全年营收750亿元，同比增长23%，归母净利润340亿元，同比增长25%，而年报出来后，2018年茅台全年营收771.99亿元，同比增长26.43%，归母净利润352.04亿元，同比增长30%，超出此前预告业绩。因此，此次公告数据是否也“隐藏”部分利润，尚不能确定。

（资料来源：公司公告）

另外，从过去茅台销售费用来看，茅台的销售费用峰值基本上出现在第二季度和四季度，每年的一季度和三季度是销售费用确认的低谷。因此，从销售费用角度来看，若今年第四季度茅台出现增收不增利，那么，可以推断今年第四季度公司大幅确认销售费用所致。

（数据来源：wind）

从公司销售净利率角度来看，过去十年，茅台每个季度的销售净利率基本上较为平缓，而2016年第四季度大幅下降的主要原因为2016年公司销售费用大幅增加所致，因此导致公司销售净利率出现下降，而后的每个季度缓中有升。而导致2018年公司销售净利率上升的一个重要原因是2018年茅台酒出厂价提高了，从每瓶出厂价819元提升到969元。

（数据来源：公司公告）

茅台也曾对外宣称短期内公司不会对茅台酒进行提价，因此可以判定，今年第四季度茅台销售净利率会出现下滑。

（数据来源：wind）

如今，茅台市场上供不应求，且2019年茅台大幅削减经销商，按道理去年四季度销售费用应该下降才对，而按公司公告的数据推算，公司销售费用应该是大幅增加。那么为何会导致销售费用大幅增加呢？

事实上，公司为何增加销售费用，可以认为公司产品结构在调整。2015年公司茅台酒基酒数为32179吨，较2014年同比下降16.95%，因此可以判断2019年公司可销售酒的数量应该下降16.95%，但是今年前三季度公司营业收入同比增长15.53%，此外，公司系列酒也已突破百亿关口，今年继续维持百亿目标，预计销售费用2019年年底返利及提前备战旺季投入较大，税金部分也存在征缴时点影响。因此可以认为公司加大系列酒的营销，导致销售费用增加。

（数据来源：公司公告）

整体来看，茅台业绩还是较为稳定。2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右，2019年度茅台酒的销量计划为3.1万吨左右，对比来看，2020年的销量计划大幅增加3500吨，同比增幅高达11.29%。考虑近几年供需缺口长期存在，计划外投放比较常见。2018年计划量2.8万吨，实际投放3.25万吨；预计2019年实际投放量与2018年持平，仍为3.25万吨。据此判断2020年真实销量有望超过3.5万吨，略超此前预期，明年业绩依旧有保证。

2019年盘点：近1400家企业被调研，海康威视最受关注

据万得数据显示，2019年，机构调研上市公司的数量达1370家，较2018年的1468家减少98家。具体按月调研上市公司家数来看，年内调研峰值为5月份，全月调研578家上市公司；而今年的2月份为全年的低谷值，全月共调研186家上市公司。

（资料来源：wind）

据万得显示，按调研机构统计来看，年内被调研总次数最多的上市公司为广汽集团，2019年共被调研122次，参与调研的机构合计350家；其次为金风科技，被调研88次，共86家机构参与。

（资料来源：wind）

而从调研机构家数合计方面来看，海康威视被最多机构“拜访”，全年共792家机构调研海康威视。其中证券公司98家、基金公司124家、保险公司及保险资管公司45家，私募333家，其他192家。汇川技术及广联达分别排名第二及第三，均超500家机构调研以上两家上市公司。

（资料来源：wind）

按wind行业分布来看，机构调研的上市公司主要集中在工业机械、电子元件、电气部件与设备、基础化工、西药等。其中，工业机械最受青睐，共有92家工业设备的上市公司接受机构调研。同时，“中小创”依旧是机构调研的重点，合计1011家，占比73.79%。

（资料来源：wind）

按调查的机构来看，年内中信证券调研次数最多，共调研662次，按250个工作日计算，平均每天调研2.65场，调研个股合计362家，其中主板86家，中小板160家，创业板116家；最关注的前三家企业分别为石基信息、华宇软件以及中航机电。

（资料来源：wind）

兴业证券、广发证券以及海通证券年内调研次数均超600次，以上三家机构年内调研次数分别为648次、632次以及623次；兴业证券关注最高的前三个个股为中航机电、海康威视以及光威复材；广发证券关注最高的前三个个股分别为森马服饰、海康威视以及顺络电子；而海通证券关注最高的前三个个股则为森马服饰、伟星新材以及吉比特。

2019年参与调研的机构合计3280家，梳理其关注前三的个股发现，年内机构关注度最高的企业为海康威视，将其放在第一关注度的机构有171家，汇川技术排名第二，将其放在关注度第一的机构有96家，广联发第三，共有87家机构关注。

（数据来源：wind）

按被调研的证券来看，年内被调研次数最高的是广汽集团，2019年全年共被调研122次，机构投资者家数合计350家，其中证券公司43家、基金公司61家、保险公司及保险资管公司7家，私募142家，其他97家；金风科技被调研次数排名第二，共被调研88次，其中证券公司39家、基金公司13家、保险公司及保险资管公司3家，私募11家，其他20家；苏宁易购排名第三，共被调研74次，其中证券公司30家、基金公司33家、保险公司及保险资管公司6家，私募35家，其他24家。

（资料来源：wind）

而广汽集团市场关注度之所以这么高，与今年汽车行业低迷有关。12月10日，中国汽车工业协会公布了11月份中国市场汽车销量。数据显示，中国11月乘用车销量205.7万辆，同比下降5.4%。今1-11月，乘用车销量1923.1万辆，同比下降10.5%。从2018年下半年开始，国内汽车市场已经连续出现17个月的负增长。

日前，广汽集团召开公司第五届董事会第33次会议，会上公司董事长表示2019年全年公司汽车销量预计约205.6万辆，同比下降约4.3%，明年目标增8%。

总结

从被机构调研的次数来看，年内机构密集调研的个股如海康威视、汇川技术、广联达等年内股价涨幅均较好。而从行业来看，年内机构关注度最高的工业机械、电子元件以及电气设备与部件等行业年内涨幅也较好，因此机构密集调研往往是市场的风向标，适合给没有投资方向的投资者做参考。

个股方面，年内机构关注度最高的是海康威视，这与今年中美关系紧张有关。海康威视一直是投资者心中的白马股，而今年却频繁上美国的黑名单，因此机构密集调研在所难免。

另外，从机构调研次数来看，广汽集团最受关注，这与今年企业行业表现不好有关。从去年7月份算起，汽车行业已经连续17个月的同比下降，中国汽车市场28年来首次销量下滑。这个现象确实意味着汽车产业高速增长期已经结束，进入到了市场和产业结构调整期，低速发展是发展常态，行业从增量竞争向存量竞争转化，数量增长已经不是主要的，而质量的提升是更重要的，因此，汽车行业也在走向成熟。

A股2019重组复盘：过会率超80%，买壳重组金额逾千亿

2019年即将过去，沪指全年涨22.3%，是2014年以来收益最好的一年，随着2019年最后一个交易日的收市，今年A股的并购重组也画上了休止符。

数据显示，A股全年并购重组过会率超80%，较去年有所下降，但9月份过后并购重组开始回暖。根据证监会公开数据统计，6月至11月，上市公司并购重组审核委员会共审核8家公司，10家、4家、7家、12家以及14家，审核家数合计45家；过会家数分别为6家、7家、4家、7家、10家以及12家，过会家数共计46家，过会率为83.64%，9月份以后并购回暖主要是由于证监会近期密集修订并购重组相关规则。

近一年，证监会陆续出台了包括简化预案披露要求、“小额快速”审核机制、审核分道制、拓宽募集资金用途、创业板并购重组新规、取消“净利润”指标等一系列新举措。相较于前几年，并购重组监管政策逐步转向边际宽松。这些变化都导致并购重组市场开始见底企稳。中山证券表示目前来看，上市公司对于重组新规响应比较积极，未来两年将是股权融资大年。

以重大重组事件来看，据wind数据显示，今年参与重大重组事件的共有379起，重组完成的有151起，失败的71起。其中，交易总价值最大的为万华化学（600309.SH）吸收合并万华化工事件，交易总价值为522.18亿元，目前该项重组事件已经完成。

（数据来源：wind）

近6成企业实控人属性为个人

年内参与并购的企业共有347家企业参与379起并购重组。其中，117家企业实际控制人属性为中央国有企业、地方国资委、地方政府等；195家企业实际控制人属性为个人，占总企业家数比例的56.2%；17家企业为境外；13家企业无实际控制人，4家企业为境外个人；还有1家企业实际控制人属性为其他，为佳沃股份（300268.SZ），实际控制人为联想控股股份有限公司。

（资料来源：wind）

具体来看，佳沃股份参与的重大重组事件共有两起，分别是重组目的为多元化战略的万福生科增资及收购获得国星股份55%股权和重组目的为战略合作的佳沃股份及苍原投资共同收购AustralisSeafoodsS.A.100%股权。截至目前，交易总价值为1.92亿元的万福生科增资及收购获得国星股份55%股权事项已经完成。

3起重组整体上市

按照重组目的来划分，统计期内重组目的为整体上市的事件共有3起，其中，中国海防定增收购电子信息产业板块，利达光电定增收购中光学100%股权，久联发展定增收购三家公司股权，以上三家企业重组进度均已完成，中国海防最晚完成重组，时间为12月10日。

其次，在3起整体上市事件中，交易总价值最大的为中国海防（600764.SH）定增收购电子信息产业板块整体上市事件，其交易总价值为67.50亿元。

具体而言，中国海防拟分别向中船重工集团、七一五研究所、七一六研究所、七二六研究所、杰瑞集团、中船投资、国风投、泰兴永志发行股份及支付现金购买资产，将中船重工集团下属电子信息产业板块整合进入中国海防，形成专业化的电子信息业务资本平台，业务范围涵盖信息探测与对抗专业、水下信息装备系统及配套设备等。

已有8起重组成功买壳上市

统计期内，重组目的为买壳上市的共有22起，交易总价值达1961.1亿元，其中，交易总价值最大的为居然之家（000785.SZ），武汉中商定增收购居然新零售100%股权，交易总价值为356.5亿元，目前重组进度已完成。

目前，处于董事会预案的有1起，处于过户阶段的有1起，处于证监会受理的有1起，处于证监会反馈意见的有2起，完成8起，失败7起。

（数据来源：wind）

完成的8起重组事件分别是武汉中商定增收购居然新零售100%股权、亚夏汽车置入中公教育100%股权、东方新星置入奥赛康100%股权、天业通联定增收购晶澳太阳能100%股权等。

失败的7起中，交易总价值合计257.34亿元，其中，交易金额最大的为*ST仁智，具体事件为东音股份发行股份收购罗欣药业99.65476%股权。

近60起多元化战略重组

重组目的为多元化战略的共有56起。其中。董事会预案共20起，已经完成的有17起，失败的有9起，股东大会通过的有3起，证监会核准的有2起，发审委通过的有2起，证监会反馈意见、签署转让协议以及过户的均为1起。

（数据来源：wind）

交易总价值最大的超298亿元，为世纪华通（002602.SZ）定增收购盛跃网络100%股权，其中拟向宁波盛杰支付现金29.29亿元，购买其持有的盛跃网络9.83%股权；拟向除宁波盛杰之外的盛跃网络其余28名股东发行8.80亿股股份，购买其合计持有的盛跃网络90.17%股权。该起重组事件于2019年6月4日已经完成。

结语

自去年以来，为调整优化并购重组制度，进一步激发市场活力，证监会就陆续出台了包括定向发行可转债、简化预案披露要求、“小额快速”审核机制、拓宽募集资金用途等在内的一系列新举措。

日前，证监会也就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。可见，监管层面日趋严格是不争的事实，上市公司参与重大重组事件过程亦或将受到一定风险。不过，在此背景下，对上市公司重组提高质量、保障市场健康运行等造成的影响，是不言而喻的。

第二批带量采购计划落地，生产注射剂企业业绩或承压

12月29日，国家组织药品集中采购和使用联合采购办公室发布全国药品集中采购标书，第二批国家组织药品集中采购和使用正式启动。

（资料来源：上海阳光医药采购网）

同之前流传的版本相比，正式版本在细节处均有所修正，共涉及33个品种，数量上少于网传的35个品种。受此消息的影响，今日仿制药指数（8841087.WI）小幅低开，早盘一度跌近1%，后快速拉升，截至收盘时间，仿制药指数涨0.51%，收1484.55。

（行情来源：wind）

中标规则更加细致，最多不超6家

自2018年11月15日的“4+7集中采购”，到2019年9月1日的“联盟地区集中采购”，直至今天的“全国药品集中采购”，集采政策的顶层设计并未变化，规则不断完善。最大的变化在于拟中标企业的确定，从最初的“独家中标”，到“三家中标”，之前网传的“N-1”，到今天正式版本的更为细化合理的规则。伴随拟中标企业数量的不同，采购量及采购周期的确定也更为细化。

尽管中标规则较流传的n-1家中标有所缓和，但企业整体竞争压力仍在。1、申报品种资格：满足以下条件之一，1）原研药及国家药品监督管理局发布的仿制药质量和疗效一致性评价参比制剂。2）通过国家药品监督管理局仿制药质量和疗效一致性评价的仿制药品。3）根据《国家食品药品监督管理总局关于发布化学药品注册分类改革工作方案的公告》〔2016年第51号〕，按化学药品新注册分类批准的仿制药品。4）纳入《中国上市药品目录集》的药品。

2、限定最高有效报价：采购目录中标明对应品种的最高有效申报价。“单位申报价”应小于或等于采购品种对应规格“最高有效申报价”。

3、采购量及采购周期：全国实际中选企业为1家的，为首年约定采购量计算基数的50%；本轮采购周期原则上为1年。全国实际中选企业为2家的，为首年约定采购量计算基数的60%；本轮采购周期原则上为2年。全国实际中选企业为3家的，为首年约定采购量计算基数的70%；本轮采购周期原则上为2年。全国实际中选企业为4家及以上的，为首年约定采购量计算基数的80%，本轮采购周期原则上为3年。

4、中选规则：符合以下条件之一，1）“单位可比价”≤同品种最低“单位可比价”的1.8倍。2）“单位申报价”降幅≥50.00%（以《采购品种目录》对应规格最高有效申报价为基数进行计算）。降幅以百分比计，四舍五入保留百分比小数点后2位。3）“单位可比价”≤0.1000元。

5、拟中选企业：和网传版本不同的是，正式版本对企业中选方面进行了更细致的划分，3家以下企业申报的，全部中选，最多入围6家企业。

共采购33个品种，涉及近百家企业

品种方面，此次带量采购品种总计33个，涉及近百家企业。相较之前流传版本，正式版本剔除了二甲双胍口服常释和缓释两个剂型。

值得注意的是，紫杉醇白蛋白并未从集采目录中剔除，且该品种并未纳入国家基础医保目录，也就是说未纳入医保目录的品种不等于不集采。

此外，紫杉醇白蛋白为注射液，此次集采标志着注射剂被纳入集采范围，下一次或启动大面积的注射液集采。

事实上，此次集采注射剂进度超出市场预期，10月15日，国家药品监督管理局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》和《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求（征求意见稿）》。规定出台至今仅仅过去2个月不到，而按此前药品一致性评价出台到集采，中间至少间隔1年左右，因此此次注射剂集采速度超出市场预期。

此外，目前A股上市医药中，大部分药企产品为注射剂，因此若启动注射剂集采，届时将有更多的药企或受集采影响。

例如，恒瑞医药，公司产品多数为注射剂，三季度数据显示，公司紫杉醇白蛋白结合型收入超6亿，且放量十分明显，预计未来一两年内恒瑞及石药集团销售额可达50亿元左右，毫无疑问，紫杉醇白蛋白集采对公司影响较为明显。并且随着注射剂的集采，公司造影剂也将受到影响，而造影剂为公司当前的现金流业务，18年年报该业务占公司营收13.34%，今年该业务进一步放量，因此一旦注射剂大面积集采，对恒瑞来说也将是不小的打击。

结语

从联盟区集采到第二批集采时间的节点看，集采速度在加快，且第二批集采品种已经开始扩面，下一次集采或将进一步扩品种。

另外，从市场公开信息看，第二批集采规则进一步细化，但市场竞争依旧激烈。根据新规，第二批采用最多不超过6家企业中选，且3家企业报价的2家企业中选，从集采的品种来看，加上原研企业，基本上都有3家企业竞争，因此整体来说竞争依旧较为激烈，类似此前集采品种右美托咪定这种一家过评，且基本上不降价的情况将不复存在，药品降价幅度或更大。

最后，第三轮集采已经从片剂扩步到注射剂，结合此前化学药品注射剂一致性评价看，注射剂大面积集采已经在路上，对产品基本上为化药仿制注射剂企业而言，影响将非常大。

钴价开始回升，寒锐钴业（300618.SZ）大股东却频频减持

近期MB钴价格企稳开始回暖，目前标准级钴价格15.1-15.95美元/磅，最近一周MB最高价格略有上升。

（资料来源：wind）

钴价上涨的原因

近期钴价开始出现反弹，从供给来看，嘉能可产量不达预期，2019年全球钴供给减少。2019年钴的增量主要来源于华友钴业旗下PE527与MIKAS矿开采、嘉能可旗下KCC矿复产、欧亚资源旗下RTR矿扩产，Chemaf矿产能释放，以及钴价上涨带来刚果（金）本地的手抓矿供应量增加。

嘉能可拥有锌、钴的全球定价权，对铜价有一定影响力（嘉能可近四年扩张铜贸易量，对全球铜价影响力逐渐增强）。根据嘉能可公布的2019年半年报数据，嘉能可2019年上半年生产钴总量为2.13万吨，同比增长27.5%，其中子公司Katanga实现钴产量6100吨，同比增长103.3%。KatangaMining是嘉能可旗下钴业务上市公司，由KCC和DCP两家于2009年7月合并而成，KCC的钴矿资源与采选冶炼厂是目前KatangaMining的核心资产。2019年二季度嘉能可实现钴产量1.04万吨，其中KCC实现产量2600吨，同比提升4.0%，环比下滑25.7%。

2018年初嘉能可规划当年KCC复产后，对2019年KCC钴的产量指引为3.4万吨。2018年底，嘉能可下调KCC在2019年的产量目标，规划2019-2021年钴整体的产量分别为5.7、6.3、6.8万吨，其中KCC的产量指引分别为2.6、3.2、3.8万吨。假设将全年的产量指引均分至各季度，测算出嘉能可整体、KCC的钴产量目标完成率分别为74.7%、46.9%。

欧亚资源Bossmining矿停产，RTR全年销量预期下调。目前欧亚资源钴产量主要来源于BossMining，以及未来扩产力度较大的RTR矿。据CBC有色网报道，由于原料缺乏，欧亚资源暂停了赞比亚谦比希的铜钴冶炼厂，该冶炼厂的原料主要来源于BossMining和FrontierMine，目前欧亚资源间接控制该公司90%的股权。由于Bossmining储量和品位不断下降，2015年谦比希钴冶炼产量由2014年的8700吨下降至3500吨，2018年继续下滑至2300吨，2019年停产后继续减少2300吨的钴产量。

RTR矿一期项目1.4万吨产能仍处于爬坡中，参考钴业分会预测情况，2019年全年销量预计从9000吨下调至6000吨。

Chemaf扩产进度略低于预期。Chemaf目前拥有5大矿山资源，根据上海有色网报道，Chemaf公司董事长2019年4月2日表示，目前公司在Lualaba省的Mutoshi矿区建设工厂，将于2019年9月正式投产，预计每年可生产2万吨钴。公司Etoile钴矿山2017年钴产量约为5000吨，2017年之前均不足3000吨。此前公司公告称2018年底将新建2万吨的铜和1.6万吨的钴冶炼加工产能，目前产能仍在建设中，9月正式投产后预计仍需产能爬坡，全年钴产量预计增长较小，大概率低于此前预期。

从需求来看，81%的钴消费来自电池行业（其中75%是3C领域，25%来自动力电池），剩余19%的钴消费来自合金、催化剂、陶瓷等领域。需求端3C已过最差时点，2019年二季度国内手机出货量同比转正，绝对量已经企稳，同时2020年5G带来的手机换代潮也将带来显著需求增量，新能源汽车方面需求持续提升。

库存方面，下游企业及钴盐冶炼环节库存较低，无锡期货交易所及电解钴工厂库存处于历史低位，过剩库存主要集中在氢氧化钴环节，而氢氧化钴库存主要在嘉能可，由于嘉能可不公布销量数据，不过依据下游采购情况及嘉能可产量数据初步预测嘉能可氢氧化钴库存在3万金属吨以上。

由于供给端新增供给方面主要是嘉能可贡献，2019-2020年钴新增供给中嘉能可分别占76%和68%，若嘉能可控量保价则未来钴新增供给将十分有限，因此，钴价能否反转仍需密切关注嘉能可的动作，不过按照目前企业拿到的钴矿成本来看，国内金属钴成本在18万元/吨左右，硫酸钴成本约为17万元/吨左右（折算成钴金属），因此目前的钴价格下跌空间有限。

目前国内生产钴的企业主要有寒锐钴业、华友钴业以及洛阳钼业，钴价上涨，毫无疑问能增厚这些企业的业绩，但近期寒锐钴业却频繁减持。

寒锐钴业大股东为何频繁减持？

资料显示，寒锐钴业于1997年成立，2011完成股份制改制，并于2017年3月在创业板上市。公司业务主要包括钴铜矿开采、冶炼、钴粉及其他钴基粉体研发、生产和销售。自2007年在非洲刚果（金）投资设立了从事钴、铜矿资源的开发和产品深加工的迈特矿业子公司之后，寒锐钴业形成了从矿产开发、冶炼，直至钴中间产品和钴粉生产的完整产业链。2019年公司具备的钴粉产能为4500吨，钴精矿产能4000吨，钴盐产能5800吨（其中粗制氢氧化钴5000吨），电解铜产能10000吨，硫酸产能12000吨。

公司实际控制人为梁建坤先生和梁杰先生父子，截止到2019年9月，合计持有1.09亿股，占公司股份比例为40.64%。

Wind数据显示，今年以来，江苏拓邦投资有限公司以及江苏汉唐国际贸易集团有限公司通过大宗交易以及二级市场集中竞价的方式不断减持，目前汉唐国际持股比例已经下降至5%以下。

（资料来源：wind）

公告显示，江苏拓邦投资和江苏汉唐国际股权均是IPO前取得的，据前复权显示，寒锐钴业上市价格为6.55元/股，最高价达150.5元，截至最新收盘日，每股价格依旧高达78.1元，因此拓邦投资和汉唐国际持有至今收益颇丰，减持在所难免。

除此之外，2020年3月6日，寒锐钴业将迎来第三次解禁，此次解禁合计10922.24万股，占总股本比例的40.63%，如此巨额的解禁，必然对股价造成一定的抛压。

（资料来源：wind）

因此，从以上分析来看，拓邦投资及汉唐国际减持寒锐的原因在于，一方面，目前钴价并未完全反转，仍要取决于嘉能可，目前钴价仅仅是反弹也未必；另一方面，以上两股东股权均来自IPO前获得，持有至今，收益丰厚；且3月份巨额解禁，因此这些股东减持意愿强烈。

2020年新建5G基站或超70万座，产业链内相关企业或迎业绩爆发期

2020年全国工业和信息化工作会议在京召开，会议强调，稳步推进5G网络建设，深化共建共享，力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络。优化提升网络供给质量，深化电信普遍服务，重点支持边疆和偏远地区网络深度覆盖。继续做好网络提速降费，在扶贫助残领域实施精准降费。持续提升IPv6网络质量和服务能力，支持IPv6在5G、工业互联网、车联网等领域融合创新发展。

今年多个省市地区发布了5G建设规划，包括广东省、上海市、北京市、江苏省，都提到了加速5G网络建设。根据六个省市的建设规划，2020年有望累积建设15万座5G基站，机构预计全国2019年有望建设15万座，2020年有望新建超70万座，5G建设加速也将带动通信产业链业绩释放，此前天风证券预测2020年新建5G基站为53万座，因此2020年若新建超70万座基建则大超市场原先预期。

而根据中国信息通信研究院测算，预计2020-25年5G将拉动中国数字经济增长15.2万亿，科技成为兴国的有力支柱。

今年我国正式启动5G商用，全国已开通5G基站12.6万个。预计国内5G基站有望达到540万个，全球则将超过1000万个，2021至2023年每年新增5G基站超过100万，仅基站侧投资就达到2000亿-3000亿元，整个5G无线产业链的公司订单和业绩都有望加速释放。

5G基站产业链之天线

同4G相比，5G基站天线的结构与形态发生变化。首先是4G天线以4/8通道为主，5G天线以64通道为主；

其次是4G天线与射频分开，5G天线部分与RRU集成AAU（有源天线）；

最后，传统基站天线主要由辐射单元（振子）、反射板（底板）、功率分配网络（馈电网络）、封装防护（天线罩）、电调天线控制器RCU组成。5G天线，振子、功放、滤波器都集成到PCB上。

数量方面，1个基站配备3面天线，与4G时期一致，但是基站数量大幅增加，因此天线数量有望大幅提升。

价格方面，4G天线最新报价约1200元/副（含税），5G天线试验网报价过万，约合3500元/副（含税）。另外，4G时代，运营商对基站天线单独集采，5G时代，天线将集成在设备商AAU中，不再单独招标，天线厂商与设备商进行有源天线的一体化研发和测试。

因此，5G时期天线行业将迎来量价齐升的局面，产业链内企业受益。

4G时期，以2017年全球基站天线出货量为例，排名前六的公司包括华为、京信通信、康普、摩比发展、ACE、通宇通讯和凯瑟琳，市场份额分别为32%、13%、12%、8%、7%、7%及5%。

5G基站天线主要参与厂商有华为、中兴通讯、诺基亚以及爱立信。

华为天线采用自主设计+供应商代工的模式，华为天线供应商包括东山精密、弗兰德（鸿博股份）以及华龙通信。

中兴通讯天线核心供应商有世嘉科技、摩比发展以及通宇通讯。

诺基亚天线核心供应商为RFS、京信通信以及摩比发展。

爱立信天线核心供应商包括凯瑟琳、通宇通讯以及京信通信，其中凯瑟琳的天线和滤波器业务已被爱立信收购。

从上述内容可以看出，5G天线生产厂商中，市场占比及给多家企业供应的生产商场有港股的京信通信（2342.HK）、摩比发展（0947.HK）以及A股的东山精密（002384.SZ）、通宇通讯（002792.SZ），随着5G基站的建设，这些企业业绩有望得到大幅的增厚。

5G基站产业链之天线振子

天线振子作为天线的重要组成部分，4G时代基站天线一般有10~40个天线振子，5G天线单面振子数将达到128-256个，且5G基站数量将达到4G时代的1.5-2倍以上。从4G到5G，天线数量得到大幅的提升，天线振子数量将迎来爆发期。

目前5G天线振子主要参与厂商包括华为和中兴通讯。其中，华为的天线振子核心供应商包括硕贝德、信维通信、飞荣达、东创精密以及兆微等。中兴通讯天线振子核心供应商有硕贝德、科创新源、通达集团以及南斗星等。

5G基站产业链之陶瓷滤波器

滤波器是基站射频核心器件，滤波器过滤的是电磁波信号，只允许需要的信号通过，主要目的是为了解决不同频段、不同形式的无线通讯系统之间的干扰问题。目前，公司主要提供的三类滤波器分别是金属同轴腔体滤波器、金属腔体+陶瓷介质谐振杆滤波器和陶瓷介质波导滤波器，后两者的原材料均涉及陶瓷介质。3G/4G时代以金属同轴腔体滤波器为主。

5G时期滤波器用量成倍增加，对器件尺寸、重量、发热性能、价格提出更高要求，陶瓷滤波器有着体积小，重量轻，更高的Q值（品质因素）以及更低价格等优点，因此5G时期，陶瓷滤波器将成为主流。

此外，5G时代滤波器的市场空间=基站数x单基站滤波器用量（即单基站通道数量）x单通道滤波器价格；而4G时代滤波器的市场空间=基站数x单基站使用滤波器的价格（天面数x单天面对应价值量）。

根据国信证券测算，4G时期，国内滤波器市场空间约214.83亿元，全球市场空间约429.66亿元。5G时期，国内滤波器市场空间为362.2亿元（是4G的1.68倍），全球市场约713.8亿元（是4G的1.66倍）。

目前除了华为在陶瓷介质滤波器应用上较为激进外，其他大部分主设备商，如中兴通讯、爱立信、诺基亚等选择兼顾金属滤波器及陶瓷介质滤波器，并在5G商用前期先采用小型化金属滤波器。

华为5G基站滤波器核心供应商有大富科技、武汉凡谷、灿勤科技、东山精密（艾福电子）、北斗星通（佳利电子）等；

中兴通讯5G基站滤波器核心供应商主要有国华新材料、摩比发展、世嘉科技（波发特）、KMW等；

爱立信5G基站滤波器核心供应商包括大富科技、武汉凡谷、国人通信、春兴精工、鸿爱斯、灿勤科技、东山精密（艾福电子）等。

综上，随着5G时代的到来，5G基站优先受益，而基站天线、天线振子以及滤波器均为5G基站的产业链，随着5G基站的密集铺开，这些行业内的企业将充分受益；2020年5G基站有望新建超70万座，产业链内公司业绩或迎来一轮新的爆发。

妙可蓝多关联方违规占用资金， 类似情况年内A股已有101起

12月20日晚间，妙可蓝多（600882.SH）发布关于收到上海证券交易所问询函的公告，公告显示，公司控股股东柴琇及关联方非经营性占用公司资金23950万元，占公司最近一期经审计净资产的19.66%。对此，公司发布系列公告，控股股东关于资金占用一事致歉，并且归还资金占用费合计9909.88万元，尚未归还金额合计1.4亿元。

受此消息的影响，今日公司股价低开1.5%，盘中一度跌破8%，早盘尾盘迅速拉起，截止收盘时间，公司股价跌1.2%，收13.14元/股。

（行情来源：wind）

妙可蓝多主营业务为以奶酪、液态奶为核心的特色乳制品的研发、生产和销售，同时公司也从事以奶粉、黄油为主的乳制品贸易业务。前身为2001年创建的广泽乳业有限公司，创始人为柴琇女士。广泽乳业于2008年跟法国保健然展开合作，接触奶酪业务。2015年，公司启动奶酪转型战略，收购天津妙可蓝多、达能上海工厂，并将总部迁至上海。2016年完成重组上市，2017年开启奶酪零售战略，完成主营业务向以奶酪为核心的乳制品业务的转型。2019年3月，公司名称由“广泽股份”变更为“妙可蓝多”。

公司主营业务涵盖三大板块：液态奶、乳酪及乳制品贸易，主要产品包括马苏里拉奶酪、奶酪棒、鳕鱼奶酪、手撕奶酪、新鲜奶酪、儿童成长杯、奶酪风味酸乳、芝士片、奶油芝士、奶酪酱、纯牛奶、风味发酵乳、酸奶饮品等。

得益于“爆款”奶酪棒，今年公司业绩得以扭亏，今年以来公司股价累计涨幅合计达71.32%。

（资料来源：wind）

由于奶酪是国内极具增长潜力的乳制品细分领域，根据Euromonitor的数据，2018年我国零售奶酪终端上市场规模约为58亿元，2013年至2018年年复合增长率为18.5%。而整体销量达到92.5千吨，其中零售渠道、餐饮渠道各占42%、58%。

另外，目前国内人均奶酪消费基数低下，随着国内消费者对奶酪认知的提升，该品类面向家庭餐桌、儿童休闲食品等场景的零售市场规模将逐渐打开，长期将提升整体单价，所以国内奶酪市场潜力巨大，因此妙可蓝多也获得多家券商看好。

从赛道角度来看，公司潜力巨大，但是内控方面并没有做到位。资料显示，公司实际控制人及第一大股东为柴琇，持有公司18.24%股权，同时担任公司董事长兼总经理职务。广泽投资控股集团有限公司为柴琇及其配偶间接持股100%的企业，系妙可蓝多关联法人，吉林省瑞创商贸有限公司为柴琇的配偶控制的企业，系公司关联法人，美成集团有限公司为柴琇直系亲属控制的企业，系公司关联法人。

（资料来源：天眼查）

经妙可蓝多自查，2019年3月15日、3月26日，控股股东柴琇安排公司全资子公司吉林科技分别向九台区营城远震养殖农民专业合作社等4家单位划转款项2800万元、2900万元、3050万元、200万元，供其偿还银行借款和支付相应利息。广泽投资控股集团有限公司为上述银行借款提供了连带责任保证担保。

2019年5月6日，柴琇再次安排吉林科技向控股股东关联方吉林省瑞创商贸有限公司划转1.5亿元，用于代美成集团有限公司归还银行贷款，妙可蓝多表示，公司存在被证监会行政处罚的可能。

年内A股共有101起资金违法占用

事实上，近年来A股违规事项特别多。据wind不完全统计，截至12月23日，年内A股上市公司违规多达1841起，其中资金占用合计101起，共涉及上市公司55家（暂不包含妙可蓝多，因为尚未被处罚）。

（资料来源：wind）

而这些资金违规占用的上市公司中，不乏年内牛股，如：司太立和博腾股份，以上两家公司年内股价涨幅超55%，当然，从表格中也可以看出资金违规占用的大多数为ST公司。

值得一提的是，这些公司即使出现资金被占用的情况，实际处罚中，涉及罚款的上市公司非常少，多数为责令改正。被处罚金额的上市公司仅仅6家，分别是欢瑞世纪、盛运环保、三维丝、千山药机、澄星股份以及*ST瑞德，被处罚最高金额的是欢瑞世纪，共被罚90万元，其他均为60万元。

（资料来源：wind）

另外，从违规资金占用的类型来看，多数为公司本身资金违规占用，公司股东资金违规占用位居第二名，可见当前上市公司中存在大量内控不严的情况。

（资料来源：wind）

“甜蜜素”事件进一步发酵，酒鬼酒（000799.SZ）还能买吗？

2019年12月20日，有媒体报道公司原经销商石某举报公司2012年批次的54°500ml老酒鬼酒中添加“甜蜜素”（环己基氨基磺酸钠）的相关新闻，引发市场关注。

2019年12月22日晚间，公司发布澄清公告，称公司严禁添加甜蜜素，从未采购过甜蜜素，也从未向54°500ml老酒鬼酒中添加甜蜜素。石某手中的54°500ml老酒鬼酒产品于2012年生产，为石某独家定制产品，在出厂时符合国家食品安全相关标准和规定；公司已经提请相关市场监管部门对本公司市场流通产品进行全面检测，并将第一时间向社会公布检测结果；此外，公司还指出该代理商因与公司发生经济纠纷，意欲谋求不正当利益，公司将保留采取进一步措施的权利。

受此消息的影响，今日公司股价开盘一字跌停，截止收盘时间，跌停封单依旧有15.89万手，全天换手率为1.85%，成交额合计2.12亿元。

（行情来源：wind）

从塑化剂到甜蜜素，为何总是酒鬼酒？

提起酒鬼酒，大家印象中最深刻的应该是“塑化剂”了。没错，2012年，西凤酒第一批检出含有“塑化剂”，而后酒鬼酒也被查出含有“塑化剂”，一时间，整个白酒行业陷入恐慌地步。

而如今，经销商实名举报的“甜蜜素”又是所谓何物呢？

资料显示“甜蜜素”是一种甜味剂，甜度为蔗糖的30倍，广泛存在于日常食用的饮料等食品中。只要不经常食用含量超标的饮料或其他食品，就不会造成太大伤害，不属于严重危害身体的食品安全添加剂，前提是不经常食用。在2011年和2014年食品添加剂使用标准中，白酒不是可以添加的食品，因此白酒如果要加，只能是配制白酒可以加，正常的粮食酒是不可以加的，加“甜蜜素”可以改善口感；不过2014年新规出来后，国家就不再允许在白酒里添加“甜蜜素”了。

因此公告里提到2012年生产的酒鬼酒的酒里含有甜蜜素是符合当时规定的。

由于后续不允许再在酒里添加“甜蜜素”，酒鬼酒近些年也已经召回了2.9万瓶，不过从该事件也可以看出，曾经的酒鬼酒的管理层对这事处理并不妥善，导致如今曝出负面新闻，影响产品品牌。

2002年至今，酒鬼酒大股东一直在变更，而从酒鬼酒过往几任第一大股东的经营情况来看，只有湘泉集团和如今的中粮集团的经营范围是与酒鬼酒一致的。

（资料来源：国金证券）

2014年，酒鬼酒公司在中粮指导下开启了“柒泉模式”的改革，引入了30个五粮液大商组成了内参酒销售公司，独立代理内参酒，借助自身优秀的渠道资源去开拓内参酒的销售收入。从近几年酒鬼酒业绩来看，中粮入局后，酒鬼酒的经营是不断得到改善的，也就是说中粮集团的改革是成功的。

（资料来源：wind）

另外需要明确的是，首先，“甜蜜素”危害要远小于“塑化剂”，而且此次报道酒鬼酒产品检验出的甜蜜素含量（0.3-0.4mg/L）远小于成年人每日最大使用量（成年人每日每公斤摄入量不能高于11mg，以70公斤的成年人为例，最大摄入量不能高于770mg/天，酒鬼酒甜蜜素超标产品甜蜜素含量不足正常成人日最大摄入量的千分之一）。

其次，此次“甜蜜素”和上一次西凤酒的“塑化剂”问题一样，可能都属于历史遗留问题，若其他白酒没有检查出含有“甜蜜素”，整个白酒市场依旧是健康的。

能否继续投资酒鬼酒？

对于投资者而言，最关心的依旧是能否投资的问题。事实上，酒鬼酒的投资逻辑有两点：第一点是，中粮入局，公司基本面整体得到质的飞跃。从2014年的扣非归母净利润亏损1.14亿元，到今年前三季度的盈利1.83亿元，公司经营情况改善非常明显。

第二点是，目前公司主导内参酒，走高端路线。而从茅台、五粮液等今年高端酒的表现来看，高端白酒景气度依旧。若“甜味素”事件仅仅只是酒鬼酒自身的历史问题，那么问题不大，白酒行业景气度不会受损，那么公司的业绩依旧是可期的。

据券商调研显示，内参全年目标已完成，酒鬼预计12月下旬完成目标，全年有望迈过15亿收入目标。当前内参全年销量翻倍目标已达成（报表端增速约40-50%），全年实现销售收入约3.3亿（出厂口径）；酒鬼系列发货节奏环比加快，Q3增速仅有7%左右，预计Q4环比提升至20-30%，全年收入有望超出总目标15亿。

当前渠道库存小于3个月，处于合理水平，终端动销较好，四季度为酒鬼酒传统旺季，规模效应体现更为明显，最新渠道反馈打款积极，预计贡献四季度及一季度的收入。

另外，2020年公司初步目标是20亿元，内参依然维持销量翻倍的目标（2019年约400吨，20年计划销售800吨），在出厂价计划不变的基础上，明年内参增速乐观预计将有翻倍增长；同时酒鬼系列增速预计保持平稳（20%左右），整体来看明年收入端将有30%以上空间。此外，内参公司计划于2020年1月1日提高内参终端成交价50元（出厂价保持不变），渠道利润进一步丰厚，经销商、二批商积极性都有所提振。

不过，若是其他白酒也被查出含有“甜味剂”，那么整个白酒行业或再一次上演2012年的肃杀行情，别说酒鬼酒，其他白酒也将陷入沼泽。不过若整个行业能再一次陷入困顿，那么下一轮的大面积布局的机会就来临了。

日产3000吨面粉厂投产在即，对克明面业（002661.SZ）业绩影响多少？

12月18日，克明面业（002661.SZ）在互动平台表示，公司“日处理小麦3000吨面粉生产线项目”已经开始做投产前的准备工作，计划在2020年一季度投产。

（资料来源：深交所互动易）

资料显示，公司成立于1997年，前身为1984年成立的陈克明面条厂，2012年于深交所成功挂牌上市，主要产品为“陈克明”品牌挂面，产品定位中高端，拥有营养、强力、如意、高筋等四大系列300多个品种的挂面产品，此外，公司在发展过程中不断向厨房食品延伸产品线，先后布局面粉、湿面、方便面、大米等产品。

在几十年的发展历程中，公司快速实现全国布局，渠道网络自湖南快速拓展至全国市场，设立11个销售大区进行管理，已覆盖32个省、2000多个城市，南方市场为公司优势销售区域。公司产能布局亦日趋完善，在湖南南县工厂基础上先后建有河南遂平、河南延津、湖南长沙、湖北武汉、新疆乌鲁木齐等生产基地，并有河北深州、山东宁津两个委托加工工厂，主要产能靠近小麦主产地，2018年公司自有产能40.86万吨，销量高达51.5万吨。

销售模式方面，公司主要以经销模式为主，直销模式为辅。经销商主要面对批发市场、农贸市场、粮油店、小便利店等流通渠道及部分商超渠道，通常采取先款后货的结算方式，直销由公司KA部负责，在重点城市设立办事处，公司根据当地市场开拓需要而直接与部分大型商超销售产品。

从过往历史看，公司经销、直销占比长期相对稳定，2017年直销占比大幅下降是因自17年6月后逐步将部分小型超市转给当地的优质经销商经营，2018年公司拥有19090个直销点、2700多个经销商，直销、经销收入占比分别为16.6%、81.6%。

挂面行业散乱，增速低

我国挂面终端零售额自2003年47亿元提升至2017年523亿元，复合增长率为18.8%。2012年以前受益于生产端工艺进步、包装提升，消费端城镇化率和生活水平提升，挂面行业处于快速上行通道，增速在20%以上。此后，随着人们饮食要求提升，物质选择趋于多样化，而挂面行业供给端结构升级较慢，行业增速逐步放缓至5%-10%的区间。2017年挂面行业产量约为625万吨，根据中国食品工业协会发布的《我国挂面行业市场状况及发展趋势》预测，我国挂面每年的饱和消费量在1000万吨左右，消费需求尚未饱和。

由于挂面行业进入门槛相对较低，且2000年前以生产企业多为各省市粮食系统所属国有企业，因而市场格局呈现小而分散的局面。随着行业内领先企业的工艺进步、产能扩张以及销售渠道拓展，逐步具备闺蜜和成本优势，中小企业落后产能遭到淘汰。我国挂面生产企业数量从2009年4000多家到2013年2800多家，再度锐减到2017年的900家，挂面行业加工企业减少了了77.5%，市场集中度进一步得以提升。

从需求端来看，我国餐饮外卖行业爆发式增长带来鲜湿面发展机遇。根据美团数据显示，日本料理在2017年已成为我国市场占有第八大的菜系，尤其是以拉面、乌冬面、寿司等受到欢迎。国内类似和府捞面的自主面食连锁店面也在加速扩张，稳定增长的餐饮市场将为冷藏生鲜面提供强劲的需求动力。中长期来看，鲜湿面制品将逐渐成为我国面制品消费的主流。

但是由于国内的鲜湿面大多以夫妻店、小作坊为主，因此挂面行业市场集中度提升并不会如想象中的那么快，即未来市场集中度会进一步提升，但是相对缓慢。

成本方面，挂面原材料主要为小麦，目前国内小麦市场价格保持相对稳定，因此，材料成本支出基本上差不多。

扩大产能，提高销售费用

因此，要从分散的行业中赚钱，必须扩大生产规模，实现规模效益，从而提升利润，显然，克明面业也看到了这一点。

数据显示，今年前三季度公司在建工程合计6.52亿元，较去年同期同比增长39.23%。

（资料来源：wind）

另外，半年报显示，公司目前已有多个项目已经进入完工阶段，下表为公司在建工程中的部分项目。

（资料来源：2019年半年报）

除了项目即将投产外，销售方面，公司也做好了相应的准备。前三季度公司销售费用合计2.22亿元，同比增长11.49%，近几年公司销售费用支出不断攀升，和公司规模扩张有关。

（资料来源：wind）

2018年自有产能40.86万吨，自有+委托产量高达48.16万吨，产销率基本上达到100%。2018年底，公司在建生产线主要有武汉、成都、乌鲁木齐、遂平挂面项目及遂平面粉项目，预算总投资19.16亿元，尚需投资12.85亿元。按现有项目预测，公司未来有望形成70万吨级挂面产能及80万吨级面粉产能。

2018年公司营业收入22.5亿元，销量合计51.5万吨，即每吨销售金额约4368.93元。日处理小麦3000吨面粉生产线项目，总预算投资10.61亿元，完工后产能可达60万吨/年，该产量是原自有+委托生产产量的1.25倍，若该项目完全投产，且完全销售，约可给公司带来26亿元的营收。

总的来说，作为挂面行业的龙头企业，扩大产能，有利于公司进一步增加市场占有率，但是也应该看到，目前国内挂面市场占有率提升仍较为缓慢，该项目投产对公司肯定能增厚公司的营收，但是挂面市场集中度提升速度能多快，仍需进一步跟踪。

招商蛇口：前11月基本完成全年目标，1500亿资产重组获董事会通过

12月19日晚间，招商蛇口（001979.SZ）发布多个公告称，其子公司招商前海实业联合前海投控拟分别对前海自贸投资增资，交易共涉及资金1458.16亿元，超过招商蛇口2018年经审计的归属于母公司所有者的净资产额的50%。

受此消息的影响，今日公司股价小幅高开0.72%，早盘一度涨超2%，随后快速下滑，全天维持弱势震荡，截止收盘时间，公司股价涨0.65%，收20元/股。

（行情来源：wind）

本次交易完成后，招商蛇口在前海区域的土地权益将进一步明确，其并表的合资公司将成为建设深港合作的重要平台载体，前海区域的开发建设将具备快速启动的条件；同时，招商蛇口总资产由5279.87亿元增至6008.96亿元。

公司表示，本次交易是深圳市委市政府与招商局集团为共同推进前海深港合作区、前海蛇口自贸区开发，推动城市转型升级的重大举措，是政企战略合作的重要尝试。

事实上，此次重组早有先兆，2018年12月24日，招商局集团、前海投控、招商前海实业3家单位在广东省深圳市共同签署了《合资合作协议》。

今年4月30日，前海管理局与招商驰迪签署了《深圳市土地使用权出让合同书》，将招商置换用地出让给招商驰迪，前海土地整备圆满完成。可以说，若本次重大资产重组增资过程成功完成，则意味着招商前海土地整备及合资合作又将迎来重大进展。

华创证券认为，考虑到前海合资合作范围内全部的用地将由合资公司负责开发建设，并由招商蛇口合并财务报表，后续料将推动公司销售和营收快增，并将推动公司净资产规模明显提升，进而进一步降低负债率和PB估值水平。

资料显示，招商蛇口是招商局集团内唯一的地产资产整合平台及重要的业务协同平台。公司以“中国领先的城市和园区综合开发运营服务商”为战略定位，聚焦园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营三大业务板块，包括：精品住宅、商业综合体、智慧及创意园区、片区产业带、邮轮母港、写字楼、酒店公寓、养老产品、长租公寓、健康医疗等。

截至今年6月底，公司拥有可出租土地面积167.67万平米，出租率96%，出租收入0.57亿；公司拥有的可出租物业总可出租面积317.61万平米，包含公寓、住宅、别墅、写字楼、厂房、商铺及商业中心等多种业态。报告期内，公司实现出租收入13.54亿元，同比增加9.87%，总体出租率82%；公司在深圳、北京、漳州、杭州等地拥有酒店客房1829套，酒店收入3.48亿。

（资料来源：公司公告）

2019年下半年随土地市场降温，地价趋于合理，公司拿地意愿明显回升，7-10月新增土储建面近800万方，相当于上半年拿地规模的2.1倍。

得益于股东支持及长期耕耘，公司在深圳手握大规模核心资源，其中太子湾项目保守估算货值超过1100亿元；前海项目置换用地保守估算货值约1600亿元；蛇口项目用地面积220万方，后续亦具备较高的升级改造潜力。

根据CRIC，1-11月公司共新增规划面积1298.3万方，同比增长13.4%；总地价894.3亿元，同比增长0.4%；拿地面积权益占比53.2%，较2018年同比下降2个百分点；拿地额占比销售额45.4%，较2018年下降9.8个百分点；平均楼面地价6888元/平米，较2018年楼面均价下降4.9%。

拿地方面，11月拿地158亿，同比增长170%，拿地/销售额比88%，属年内次高。土地市场新获取地在北京、上海、深圳等7城共10个项目，合计新增建面115.8万方，同比增长0.4%，对应地价158.0亿，同比增长170.1%；拿地面积权益占比61.2%，较上月同比增长15.5百分点。

销售面积方面，1-11月，累计销售面积1013.5万方，同比增长42.4%，11月销售面积94.2万方，环比增长9.2%，同比增长14.1%。

销售金额方面，1-11月公司累计销售金额1970.5亿元，同比增长32.4%；11月公司销售180亿，同比增长13%。销售均价19057元/平米，环比下降3.6%，较2018年下降7.6%。

近几年来，公司均超额完成销售目标，而前三季度公司业绩释放速度略慢于市场预期，主要是由于公司竣工及结转时间集中在第四季度。

（资料来源：CRIC）

2019年公司预计销售目标为2000亿元，而前十一月公司累计销售额为1970.5亿元，完成全年计划销售额的99%，基本提前完成全年计划，四季度业绩可期。

（资料来源：光大证券）

结语

此次重组已早有前兆，不过目前也只是董事会过会，仍需要等股东大会过会，此次重组若能完成，则意味着招商前海土地整备及合资合作又将迎来重大进展，进而进一步降低负债率和PB估值水平。此外，今年前十个月公司基本上已经完成去年既定的销售目标，今年第四季度公司业绩或有所表现。

2020年春运民航增速领先，四季度航空板块业绩弹性或得以释放

近期民用航空局举行新闻发布会，公布了民航经济运行数据：1-11月，全行业共完成运输总周转量1184.7亿吨公里，同比增长7.4%；11月全行业完成运输总周转量107.1亿吨公里，同比增长6.1%，其中，国内、国际航线分别完成68.5亿吨公里、38.6亿吨公里，同比分别增长5.5%、7.01%。

1-11月，旅客运输量6.1亿人次，同比增长8.1%；11月全行业共完成旅客运输量5305.8万人次，同比增长6.0%，较10月提高0.7个百分点。其中，国内、国际航线分别完成4715.4万人次、590.4万人次，同比分别增长4.7%、17.3%。

1-11月，货邮运输量681.3万吨，同比增长1.5%；11月全行业共完成货邮运输量70万吨，同比增长5.7%，增速较10月提高0.4个百分点，其中国内、国际航线分别完成47.6万吨、22.3万吨，同比分别增长7.3%及2.3%。

11月全国航班正常率为88.7%，同比提高3.3个百分点，环比提高1.5个百分点，机场放行正常率89.44%，同比3.32个百分点，环比提高0.72个百分点。

截至11月底，全行业机队规模达到6433架，11月行业需求增速环比提升。国航、东航、南航ASK增速分别为4%、10.6%、6.52%；客运量增速分别为3.2%、6.94%、9.06%。客座率方面，三大航互有涨跌，11月单月客座率国航、东航、南航同比变化分别为-0.1个百分点、0.16个百分点和1.5个百分点。整体来看，航空客运市场增速较十月略有回升，航空运输市场整体保持增长态势。

据民航局统计，2020年春运期间民航全市场旅客预订量931.57万人次，同比增长13.9%，增速较同期大幅提升10.9个百分点。其中，国内市场同比增长23.95%，国际市场同比增长9.54%，增速较同期分别提升21.24个百分点、4.98个百分点；港澳台市场同比下降18.95%，较上年同期预订量大幅回落。

国内来看，二线飞上海、三亚预定量增长较快；国际来看，日本、泰国、韩国为旅客预测量排名前三的出境目的地，中美、中澳航线可能将迎来近四年首次运力和旅客预订量增长同步下滑。

部分航空票价开始调整。自12月17日起，东航上调京沪线经济舱全价票10%至1630元。商务旅客为主的京沪航线一直是最赚钱的黄金航段之一，据《棱镜》报道，2018年东航的京沪航线运送旅客量约344万人次，客座率达88.5%，为东航贡献利润约12.5亿元，占到其总利润的46%。京广、沪广、京蓉等干线也在新航季票价调整的范围之中，票价市场化的稳步推进将有望继续提振航司业绩。

近日，同程、艺龙发布了《2020年中国春运出行趋势报告》，报告显示，2020年春运的主力依然是公路、铁路和民航，旅客发送总量预计在30亿人次以上。其中，民航的旅客发送量将继续保持高增长，整体增速领先于铁路和公路，高铁动车将在铁路客运中承担更大的客流份额。从交通工具选择等方面来看，春运出行消费升级趋势明显，主要表现在选择乘飞机出行的人快速增长。

油价方面，2019年1至11月份，国内航空煤油平均出厂价格为4920元，较2018年全年下降8%，年内航油价格未触及收取燃油附加费的价格下限。根据测算，相较于2018年，主要航空公司的燃油成本节省较为明显。

10月、11月和12月航油出厂价同比降幅为14.2%、20.4%和15.8%，由此可见四季度航司燃油成本或将继续下行。平安证券预计2020年，国航、南航、东航、春秋和吉祥能够节省35.8亿、41.8亿、33.2亿、4.4亿和4.4亿的燃油成本。

此外，三季度人民币对美元汇率贬值2.9%，导致航司汇兑损失同比扩大，贸易摩擦缓和下,截至12月20日人民币较11月初累计升值约1.65%，或利好四季度航司业绩弹性释放。

相关上市公司

东方航空（600115.SH）：公司是华东地区航空龙头，坐拥第一国际空港。2018年公司旅客运输量1.2亿人次，在我国航空运输市场的市场占有率为19.8%，仅次于南航，连续多年稳居行业第二名，行业地位比较稳定。国际航线收益领先：公司国际化发展出色，在中日航线市场份额占比第一，在中韩航线市场份额占比国内航空公司第一，国际航线收益行业领先。

吉祥航空（603885.SH）：公司主基地为上海虹桥和浦东机场，辅基地设在南京（2016年设立），目标群体定位于中高端商务、旅行及客户。目前机队规模为73架（包括68架空客320系列客机和5架波音787-9梦想客机），以上海、南京为航线网络中心，已开通超过180条国内及周边国家、地区定期航班。2019年上半年，公司上海两场和南京机场旅客运输量分别到达了543.3和122.4万人次。11月公司ASK增速为14.62%，继续保持较高增速，公司19年冬春航季新开多条海外航线，11月国际航线ASK增速达到97.21%。

春秋航空（601021.SH）：公司作为国内低成本航空的龙头，客群定位自费出行旅客的低成本航空模式在当下的成长能力已经在全球多个地区得到验证，目前我国低成本航空市场份额不足10%，远低于全球平均的30%，成长空间巨大。11月份公司ASK增速为21.72%，环比大幅提升8.2个百分点，公司今年以来引进9架飞机（18年共引进5架飞机），ASK重回高增长。客座率为86.49%，同比下降0.48个百分点。

5G时代到来，5G基建智慧灯杆龙头华体科技的利与弊

2019年是5G建设的元年，12月18日工业和信息化部原部长、中国工业经济联合会会长李毅中在“看2020财经峰会”上表示，如今5G已经成为各国竞相追逐的热点，但将5G技术转化为现实的生产力，首要工作是5G技术的产业化。

李毅表示，通信技术的每一次创新都迅速转化为电信产业的跃升，进而带动经济发展。从2G到5G发展这么迅速的宝贵经验是：创新和应用紧密结合、相互促进。

李毅认为，5G技术产业化需从两方面着手，一是建5G网络，二是5G终端的制造，全国大概需要用七年时间建设600万个5G基站，总成本在1.2万亿至1.5万亿元。

随着5G应用的推广，5G基础设施建设成为政策红利的既得者。而智慧路灯是5G站址资源补充&智慧城市重要载体，因此随着5G基站的建立，智慧路灯也跟着享受政策红利。

为什么是智慧灯杆？

由于5G中频为3.5-4.9GHz相比4G频率增加了近2倍，真空损耗增加2-6dB，传送距离大约是4G的一半，穿透能力远不及低频，需要增加的补盲点预计远高于4G。5G组网需要宏站广覆盖加热点区域小站扩容和补盲，均匀分布于城市中的灯杆作为5G站址资源有着天然的优势：首先，灯杆随人口密集度分布广泛均匀，可以满足5G小微站在组网密度方面的需求；

其次，灯杆高度适合小站，5G小基站挂载高度在10-15m时覆盖范围较好，灯杆高度一般是9-15m，二者正好匹配；

再者，灯杆地理坐标精确，便于维护和管理；

最后，灯杆供电网络完整，便于小站的施工建设。

智慧灯杆市场情况

近几年，在政策支持的背景下，国内智慧灯杆项目落地进度明显加快。2015年至今，全国智慧灯杆招标项目数量呈现递增趋势，前期由于主要是试点建设。2017年增速下滑，但在政策的带动下，2018年恢复大幅增长，到达718个。2019年上半年智慧灯杆的项目的招标量达到了2018年的73%，全年预计维持高速增长趋势。

2018年OFweek评选了2018年中国智慧灯杆15强，华体科技名列第一，除了以下15家，较活跃的还有华为、中兴、浙江晶日、方大智控和顺舟智能灯。

受益于智慧灯杆放量，华体科技业绩持续增长

华体科技（603679.SH）公司是一家集照明方案设计、产品研发制造、工程项目实施、物联网智能管理维护四大业务板块为一体的户外照明企业，主要优势业务包括智慧路灯、文化照明产品、LED户外大功率照明产品、城市景观亮化工程及公共设施。

目前公司已是我国西部地区最大的路灯企业，目前公司已在全国各地建立了20个营销网点，业务已进入安徽、山东、青海、河南、湖南、湖北、重庆、云南、贵州、河北等，业务布局全国，目前已经和中国铁塔、华为、腾讯等巨头分别开展合作。

慧路灯板块方面，一线城市投入非常快。市场逐步由示范效应向大面积和大区域改造转型，尤其是一线城市投入非常快，如上海和深圳。深圳的第二期福田中心区已经开始了多功能智慧路灯的改造，由华体科技提供。上海2020年要建成220公里智慧路灯的道路，公司预计能拿60%的份额，其他二三线城市也都在做整体的规划，市场推动会加快，市场的需求也得到业主、运营商、铁塔、公安的认可，趋势明了。

公司的智慧灯杆根据配置不同，单价从1万到6-7万不等，运营下来整体平均在2-2.5万一杆。2018年以前主要产品是夜景照明和文化定制灯，2018年开始智慧路灯初见规模，当年公司在智慧路灯的灯杆业务实现交付近2300套，收入4720万元，智慧路灯单价约20538元。在智慧路灯等高附加值灯的拉动下，公司2018年产品均价为6768元，相比2017年的5480元同比增幅为23.5%。

前三季度公司实现收入5.25亿元，同比增长40%，但是中标的几个大项目都还没确认收入扣非归母润为0.8亿元，同比增长95.92。单三季度，公司营业收入为2.12亿元，同比增长108.82%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比增长135.52%，可见今年公司业绩增长非常迅猛。

（资料来源：wind）

华体科技存在的问题

由于公司的会计政策是沿用老的收入确认的原则，项目验收之后才能确认，所以中标的几个大项目才没确认收入，假设改成完工比法，前三季度收入或更高。

同时，公司应收账款也在持续增加。前三季度公司应收账款4.59亿元，同比增长40.72%，从公司历年的应收账款绝对值来看，近几年来应收账款不断攀升，尤其是今年公司业绩大增，导致应收账款进一步提升。

（资料来源：wind）

不过，由于公司客户基本为政府部门及相关国有基础设施建设投资主体，政府部门及国有企业客户信誉度较好，坏账发生的可能性较低，但部分政府工程项目审计结算时间较长影响了公司应收款回收的速度。

另外，政府部门及相关国有基础设施建设投资主体，客户审批付款的程序较多、审批时间较长，从而造成工程结算时间与实际收到工程款时间仍存在较长时间的差异，进一步使得公司应收账款金额较大，账龄较长。

此外，由于应收账款不断增加，公司现金流较差，前三季度公司现金流净额为负的0.82亿元。在回款慢，现金流差的情况下，公司不得不通过融资的方式，来解决资金问题。

（资料来源：wind）

值得注意的是，明年6月22日，公司将迎来5981.48万股解禁，占总股本比例的58.6%，因此需注意该巨额解禁，对公司股价造成的冲击。

（资料来源：wind）

茅台和五粮液集团营收双双破千亿，白酒行业收入集中度提升18%

12月16日茅台董事长宣布茅台集团营收以1003亿跨越千亿台阶，12月18日，在五粮液第二十三届1218共商共建共享经销商大会上，李曙光表示，2019年五粮液集团销售收入历史性跨越千亿元台阶已成定局，其中，股份公司预计全年销售收入将突破500亿元，连续三年，每年跨越一个百亿元台阶。

去年同期的五粮液相关活动中，李曙光就曾表示，预计2018年五粮液集团销售收入将突破900亿元，2019年有望与茅台携手跨越千亿台阶，如今，两家企业均已完成去年的既定目标。

2019年即将过去，回顾这一年，茅台和五粮液市场动作均比较多。茅台集中精力反腐，削减不合格经销商，而五粮液则专心在肃清系列酒品牌。

茅台酱香系列酒累计清理500余家“三无”经销商，进一步优化了经销商队伍，同时发力线上线下各种渠道，使得网络布局进一步完善。采用区域“非均衡”发展的策略，集中打造大市场、好市场，其中河南和山东两大省份的销售规模双双突破10亿元。

2019年茅台酱香系列酒的吨酒单价同比增长15%，茅台王子酒全年实现销售收入近42亿，继续蝉联集团第二大单品的地位，同比增长9%；汉酱和贵州大曲分别实现营收13.4亿和11亿，分别同比增长10%和6.5%。

而五粮液，则通过品牌的清理，产品结构得到了初步优化。总经销品牌方面，2018年清退49个品牌，2019年清退67个品牌，2018-2019年总经销共清理116个品牌、1000余款产品；自营品牌方面，总共清理了72个产品，292个条目，五粮头曲、友酒、百家宴也在清理，总共将清理16款高仿品牌，今年五粮液系列酒板块总体增长了34.3%。

不管是削减不合格经销商还是清理子品牌，本质上都是一场改革，从这茅台和五粮液公布的数据来看，今年的改革均取得较好的成效。

2020年茅台及五粮液的计划

那么，明年，茅台及五粮液又有什么计划呢？

茅台方面，2020年，茅台酱香系列酒将投入力度不减、保持计划稳定，目标仍未销量3万吨，收入100亿，2020年底，茅台酱香系列酒就将形成5.6万吨产能。

在品牌方面，李保芳要求，要着力树好品，把品牌立起来。要把“三茅”朝大单品方向努力打造，要围绕“1+2+3”品牌规划，合理调整产品结构，做好差异化布局，集中打造大单品，有市场和有效益的产品要加大生产和投放力度。

在市场方面，2020年，茅台酱香系列酒将继续完善市场布局，以“2+3+5”市场规划为框架，继续推进区域非均衡发展，优化市场布局、网络布点和渠道建设，着力打造战略市场、核心市场、重点市场；要与京东、天猫、国美等流量顶级的电商平台深化合作，推进营销渠道扁平化。

而五粮液方面，仍主要聚焦主品牌的发展。2020年公司将坚定不移推动五粮液“1+3”产品体系建设：“1”就是核心大单品—第八代经典五粮液。“3”分别是超高端五粮液—501五粮液（明池、清池）、80版经典五粮液、全新39度五粮液。据悉，在2019年就倍受关注的501五粮液将结合第八代经典五粮液的投放周期，于新年前后正式投放。

未来以价格提升为核心，强化品质、强化管控、强化数字化转型。2020年的增长会在两位数以上，五粮液的市场投放至少保持5%-8%的增长。

白酒行业收入集中度提升18%

事实上，茅台和五粮液今年收入双双破千亿台阶，一方面是行业经济度持续向好，另一方面是市场集中度在提升。

从产销率来看，今年9月份白酒（折65度）产销率为98.6%，自2016年以来，白酒产销率均维持较好的水平。

（资料来源：wind）

从库存同比增长来看，目前白酒企业库存均较低，截至9月份，库存比年初增长3%。2012年由于塑化剂的影响，白酒企业库存均维持较高的增长，尤其是2013年至2014年阶段，白酒库存较年初增长46.5%，而那段时间也是白酒企业的至暗时刻。从目前来看，白酒企业库存均处于较低的水平，同样说明今年白酒景气度较好。

（资料来源：wind）

市场集中度不断提升。资料显示，2019年，白酒行业收入和利润的集中度分别上升了18%和11%。数据显示，截至10月份，市场共有2126家酒企，而亏损企业数合计357家。

（数据来源：数说轻工）

而今年前三季度，上市酒企中，除了*ST皇台出现亏损外，其他白酒企业均取得较好的业绩，尤其是高端白酒企业。

目前国内高端白酒产能约6-7万吨，中国有近3-4亿中产阶级的消费能力会继续增强，未来很长一段时间高端白酒都是稀缺的状态，而这也是为何多数酒企想走高端的原因之一。

保壳倒计时，控股股东赠与*ST皇台（000995.SZ）过亿资产

又到年末交“试卷”的时候，对于优等生而言，不存在期末考核的压力，而对于差等生来说，期末考核，无疑是难关，对于这些差生而言，要么本身有很好的业绩，顺利通过；要么就通过一些手段，糊弄过这一关。

近年来，A股不断在完善退市制度，为体现从严执行重大违法强制退市制度理念，兼顾新旧规则衔接的连续性，《实施办法》将2015年的年度报告作为年报造假规避退市新老划断的起算点，即追溯后，自2015年起净利润连续四年为负或者净资产连续三年为负(创业板为连续两年)触及终止上市标准的才予以退市。

因此，只要上市公司，自2015年起净利润连续三年为负或者净资产连续两年为负，今年若净利润或净资产继续为负数，则就有退市的风险。

现如今，又到了年底的考核大关，不少上市公司开始变卖资产、变更会计政策等手段，使其今年净利润或净资产为正，从而达到不被退市的目的。

曾经赫赫有名的皇台酒业，在其最辉煌时期，皇台酒业曾喊出“南有茅台，北有皇台”的口号，而如今却沦落至保壳的地步。

12月17日晚间，*ST皇台（000995.SZ）公告称，公司控股股东盛达集团拟将其所持甘肃盛达皇台实业100%股权权益性无偿赠与公司全资子公司酿造公司，甘肃盛达皇台实业核心资产为商铺、工业土地、地上附着物，价值为1.3亿元-1.5亿元之间。

此外，公司全资子公司甘肃凉州葡萄酒有限公司（下称葡萄酒公司）将9000万元借款本金概括转移至弘威城投名下，由弘威城投无偿替代葡萄酒公司成为武威农商行的债务人，履行9000万元还款任务。同时，武威农商行拟与葡萄酒公司进行债务重组，并签署相关协议，一次性减免葡萄酒公司所欠不超过2100万元利息（包括罚息等）。

资料显示，*ST皇台是西北地区最大的白酒、葡萄酒制造企业之一，主要从事白酒、葡萄酒、酒精、糖制品的生产和销售。公司生产的金皇台浓香型白酒具有入口香绵、平和柔顺、甘润挺爽、芳香浓郁、回味悠长等特色,被比作“西北茅台”。

公司实际控制人为赵满堂，第一大股东为上海厚丰投资有限公司，持有公司19.6%的股权。

（资料来源：wind）

公司于2000年上市，但是遗憾的是，这家“西北茅台”，上市后并没有像茅台一样，反而是由于经营不善，先后于2004年、2009年、2015年和2018年四度戴帽，并于2019年5月13日被暂停上市。

而从公司财报也可以看出，公司多次出现连续两年净利润出现亏损，第三年转正的情形，而这一次公司已经连续三年净利润达到亏损地步，若今年无法转正，则意味着公司将和A股市场说再见。

（资料来源：wind）

事实上，若按扣非归母净利润计算公司退市与否的话，公司早已达到退市条件，上市至今年前三季度，公司扣非归母净利润合计为亏损6.98亿元。

（资料来源：wind）

2000年至2012年，是白酒行业第一个快速发展的时期，茅台、五粮液等白酒企业抓住那一次繁荣的机会，公司规模越做越大，而皇台酒却在这一快速发展时期陷入多次亏损的尴尬局面。

2012年底至2015年由于塑化剂的影响，整个白酒行业被拖累，五粮液、泸州老窖等知名酒企在那段时期利润也是同比下降的，但并没有出现亏损，而反观皇台酒业，公司继续亏损。

2015年至今，是白酒行业复苏的第二阶段，昨日茅台宣布今年整年营收达1003亿元，创下千亿规模，而皇台酒却陷入如今的保壳的窘境。

究其背后不是行业赛道的问题，而是管理混乱的问题。2018年1月，*ST皇台在进行存货盘点中发现，公司成品酒库亏约6700万元，根据产品价格推算，亏损的金额约对应100万瓶酒。

100万瓶库存酒不翼而飞与獐子岛的“扇贝跑路”事件异曲同工，公司也因此名声大噪。对于库亏的原因，*ST皇台在2018年年报中表示“成品酒亏空涉及原内部相关人员以前年度存在监守自盗的经济犯罪线索，公安机关已刑事立案。现该案已进入对犯罪嫌疑人提请逮捕阶段。”

引进新股东能否翻盘？

2019年4月，*ST皇台迎来了盛达集团及其一致行动人甘肃西部资产公司举牌，目前占总股本比例的19.9%，随后，盛达集团向公司提供借款2000万元，主要用于补充流动资金及生产经营之需等。而这已经是皇台上市19年来，第五次易主了，那么这一次盛达集团能否带领*ST皇台翻盘？

资料显示，甘肃盛大集团股份有限公司大股东为天水金都矿业责任有限公司，实际控制人为赵海峰，对外投资共有34家企业。

（资料来源：天眼查）

资料显示，盛达集团主要经营矿产品加工及批发零售（不含特定品种）；黄金、白银的零售；化工产品的研究开发、批发零售、金属材料等。

从主业方面来看，盛达集团和*ST皇台格格不入，不过若盛达集团集中力量发展*ST皇台主业的话，那么皇台品牌有可能得以重新启动。

公告显示，在暂停上市期间，*ST皇台通过狠抓主业，公司新品“窖底原浆”系列于2019年7月28日上市，公司生产经营已取得阶段进展，发展环境也得到了一定改善。

另外，公司已组建新的营销团队，同时狠抓市场营销，优化营销区域布局，使得经营绩效有所改善。在对外宣传方面，公司已开通网络销售渠道；在销售渠道及产品线建设方面，将以甘肃本省消费价位、口感为主，首先打开本地市场、逐步拓展全国市场。

从以上公司的公告来看，目前公司的经营有所改观，盛达集团的入驻或真能带动公司翻盘，三季报显示，新品推出后，*ST皇台第三季度实现扭亏，净利润239.35万元，加上本次控股股东赠与过亿资产，*ST皇台或不会退市。不过仍要注意的是，前三季度公司为负的0.14亿元，仍存在退市的风险。

2020年券商投资策略汇总，A股投资路在何方？

伴随着2020年的到来，A股2019年行情也步入尾声，各大券商机构早已推出2020年投资策略。

12月以来，北向资金合计净入417.58亿元，沪股通合计净流入204.93亿元，深股通合计净流入212.65亿元。伴随着北上资金的不断流入，上证指数、深证成指以及创业板纷纷走强。在指数的带动下，板块及个股均有所表现，券商及科技股造好，在其带动下，两市投资氛围较好，市场信心也较为充足，不少投资者表示当前A股正给投资者派发“春节红包”。

不过，需要注意的是，当前，中美两国贸易问题仍未彻底解决，这对于A股来说，无疑是颗不定时炸弹，明年是否依旧维持震荡？哪些行业值得关注，而于此，相关券商机构都有哪些看法和策略观点呢？

多家机构继续看多A股

整体而言，券商机构对于明年的行情基本上都保持较为乐观的态度，岁末年初迎来政策密集期，行情有望被点燃，多家券商机构看好明年春季行情。

招商证券发表研报指出，中国经济自2020年将会开启新一轮增速换挡，在经济结构转型和科技创新的推动下开启更高质量的增长。货币政策或更加松紧适度，利率或继续下探，资产荒隐现，能提供10%左右中高回报率的资产仅剩权益。A股每七年出现一轮大的周期，2019年初流动性改善推动熊牛转折开启一轮新的上行周期，2020年居民资金有望加速入市助推市场上行。科技进入上行周期，资本市场开启新一轮改革，为风险偏好提升提供基础。

中信证券发表研报指出，综合运用量化分析体系和行为金融方法论，以全新的策略框架立体研判A股走势。2020年，A股盈利增速筑底后将稳步回升；二季度稳增长政策将发力，资本市场改革突进；内外流动性全年趋松，二三季度相对更好；外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为A股增量资金的主要来源。2020年，A股将进入2019年开启的这轮3~5年牛市的第二阶段。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股有望迎来2~3年的“小康牛”。节奏上，A股在2020年二季度和四季度表现较好，其中预计二季度市场风险偏好明显改善，TMT和消费领涨；四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动，指数涨幅相比二季度更大。

兴业证券在2020年度策略观点中强调，整体来看，2020年市场是中枢逐步震荡抬升市为主，把握结构性机会。在这过程中可能因为“滞涨”担忧、经济失速、外部环境（美股下跌、中美博弈、地缘政治）等预期变化对市场造成短期冲击，反而给投资者提供更为核心的买点机会。展望2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会。而在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。

新时代证券表示，2020年，认为A股可能会出现2010年以来第一次戴维斯双击。由于盈利和估值没有很好地配合，导致2010年至今，A股一直没有出现整体的戴维斯双击，指数的中枢没有系统性的抬升。这一点是2020年最大的不同，2020年经济可能会小幅企稳，带来盈利的较大反弹。2020年的A股大概率会出现增量资金，而且不只是海外、保险等机构的资金，还有可能会有个人投资者的入场。

行业配置上：多看好科技、新能源汽车。

在行业配置上，多家券商表示，主要是围绕5G及应用周期深化、中国科技企业产业链重构，同时看好新能源汽车、通胀主题等板块。

招商证券表示，聚焦科技、券商、低估值地产建筑。明年利率有望进一步下行，社融可能会保持低迷，这种环境下，流动性驱动的券商、稳增长的地产建筑、逆周期的医药有望有不错表现。从科技周期和政策周期的角度看，明年的市场风格可能将回归均衡或偏小盘风格，叠加新技术进步周期，并购有望重新活跃，TMT板块则有望表现较好。

中金公司认为，在未来3-6个月建议关注如下主线：1）在高物价期间往往相对跑赢的食品饮料、医药以及部分服务行业，以及受益于偏高食品价格的农业及相关领域；2）受益于5G及应用周期深化、中国科技企业产业链重构两条主线的科技相关行业；3）在消费板块中相对落后、估值低、预期低、仓位低但未来有可能积极变化的行业，如家电、汽车等。另外绝对低估值、大市值的金融板块在物价走高的阶段可能也有相对收益，对上游原材料维持偏审慎的看法。

太平洋证券建议配置以下三个方向，（1）看好成长，“泛5G”高景气度领域具备超额收益，高质量发展阶段，产业政策和资本具有明显优势，流动性宽松利于形成戴维斯双击；（2）看好银行、地产、建筑，货币托底式宽松利于资金链紧绷、筹资现金流较大行业，外部不确定性背景下，内需升级改革，基建投资回升，经济企稳和资产质量提升，利于银行不良率改善，金融去杠杆接近尾声，利于放贷；（3）看好医药，受政策利空影响较小的医药外包、血制品、疫苗等细分行业景气度均有持续回升。

中信证券则表示一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置。

二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。

三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长；美国大选渐近下外部因素的重要性提升，市场震荡，TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。

四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。宏观决胜后，“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下，预计上证综指上行空间会大于二季度。

大方向上，券商对明年的投资基本上较为乐观，行业配置方面，基本上建议配置科技股，主题投资方面则看5G、通胀主题以及新能源汽车。

子公司百秋网络引进红杉资本，歌力思（603808.SH）股价收获一字涨停

12月15日晚间，歌力思（603808.SH）发布公告称，公司出于激励目的，同意创始股东及其一致行动人以16.27万元认购百秋网络16.27万元新增注册资本，折算对应百秋网络14%股权。同时，红杉资本以1.5亿元认购百秋网络16.61万元新增注册资本，折算对应百秋网络12.5%股权。另外，A轮投资人以3.44亿元对价向歌力思购买百秋网络注册资本38.12万元及附有的全部权利及义务，折算对应28.69%百秋网络的股权。

受此消息的影响，今日公司股价开盘涨停，早盘盘中一度被打开涨停，随后快速封回，截止收盘时间，仍有4105手封单，全天换手率达5.03%，成交总额合计2.38亿元。

（行情来源：wind）

资料显示，歌力思是我国高端女装的领导企业，公司主要业务是品牌时装的设计研发、生产和销售。公司旗下有6个时装品牌，分别为中国高端女装品牌ELLASSAY、德国高级女装品牌LAUREL、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国轻奢设计师品牌IRO、美国设计师品牌VIVIENNE TAM和比利时设计师高级成衣品牌Jean Paul Knott。

公司实际控制人是夏国新、胡咏梅夫妇。截至2019三季度末，两人通过深圳市歌力思投资管理有限公司（夏国新持股55%、胡咏梅持股45%）持有上市公司60.2%的股份，夏国新是公司创始人，现担任公司董事长、总经理。

（资料来源：wind）

公司董事长夏国新在服装领域有独到的艺术眼光和丰富的管理经验，于1996年创立ELLASSAY品牌，经过多年的经营，ELLASSAY已经跻身我国高端女装的第一梯队。根据中华商业信息中心统计，2010-2018年ELLASSAY连续9年位列高端女装占有率前十，其中2017年位列第三名，2018年位居行业第一。

近几年来，公司通过多次收购逐渐完善品牌矩阵。2015-2018年，歌力思先后通过收购获得了德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮牌EdHardy、法国轻奢品牌IRO、独立设计师品牌VIVIENNE TAM和比利时设计师高级成衣品牌Jean Paul Knott，品牌矩阵逐步得到完善。不过在收购的同时，公司的商誉也不断增加，截至最新一期，公司商誉合计5.47亿元，占总资产比例的15.36%。

（资料来源：wind）

据wind数据显示，截至2019年上半年，公司参控股公司共12家，公司持有上海百秋网络科技有限公司（以下简称：百秋网络）75%的股权，投资额合计2.77亿元。

（资料来源：wind）

百秋网络是一家大中华区电商市场的全渠道运营服务商，业务渠道涵盖线上与线下品牌运营，线上运营商业平台包括天猫、魅力惠、京东、唯品会、小红书、网易考拉、品牌官网等，线下运营包括购物中心、百货商店、自营及寄卖。其盈利模式主要包括服务咨询佣金收入、贸易收入两类。服务类收入涉及全渠道运营服务与解决方案、数字营销、高端物流服务、官网开发维护、商品拍摄等；贸易类收入包括线上自营、线下经销、线下寄卖、品牌合资及特许经营业务等。

在时尚及奢侈品及轻奢领域，百秋电商有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑，特别在轻奢及奢侈品品牌服务领域已经成为了行业的领先地位。合作的代表性品牌有服装类的Maje、Sandro、Theory、Oysho、6ixty8ight等，鞋履运动类的Clarks、NewBalance、OnitsukaTiger、Havaianas等，配饰类的PANDORA、Tissot、Swatch、Fossil等，奢侈品类的TUMI、BALLY、MCM、Marni、Mulberry等。

凭借着出色的运营口碑，近年客户拓展迅速，百秋网络业绩增长迅猛。2018年收入和净利润分别达到2.20亿、6014万元，同比增长55%、21%，2019年更全面加速，前三季度收入和利润达到2.20亿、4026万元，估算同比增长皆超过50%。

按照红杉资本及A轮投资人出资计算，百秋网络估值12亿元，2018年其归母净利达到5746.58万元，估值约为21倍。本次交易前，歌力思及百秋团队分别拥有百秋75%及25%股权。本次交易后，歌力思、百秋团队、红杉资本、其他A轮投资人分别拥有百秋27.75%、31.06%、27.75%、13.44%股权。

（资料来源：公司公告）

对歌力思而言，此次出让百秋网络股权，有以下两方面的影响。一方面是，短期获得大额投资收益，增厚业绩。按照上述转让价格计算，此次转让股权预计产生3.24亿元的资产转让投资收益，增厚公司业绩。

另一方面，从歌力思主业经营角度看，Ed Hardy品牌2019年受加盟商换货和收回奥莱加盟店影响收入和利润现下滑，2020年该影响若能消除，届时将恢复良性增长，此次转让股权，可以弥补Ed Hardy品牌收入和利润下滑的影响。

对于百秋网络而言，目前百秋网络处于业务快速扩张阶段，此次增资扩股、引入战略投资者，可为百秋网络注入新的发展活力，有助于实现外延式突破性发展，长远来看，更有助于其未来上市计划落地实施，进一步拓展百秋的发展空间和业绩规模，巩固行业地位。

加码食品添加剂，金禾实业（002597.SZ）拟13.85亿元投建两项目

12月12日晚间，金禾实业（002597.SZ）发布公告称，公司拟投建年产5000吨三氯蔗糖项目和年产5000吨甲乙基麦芽酚项目，预计投资额分别为8.64亿元、5.21亿元，合计约13.85亿元。

受此消息的影响，今日公司股价高开0.75%，早盘一度涨近4%，随后快速回落，截止收盘时间，公司股价涨1.28%，收20.51元/股。

（行情来源：wind）

金禾实业主要从事基础化工品和精细化工品的研发、生产和销售，目前已经成为全球食品添加剂细分行业中综合竞争力较强的企业之一。主要产品包括甜味剂和香精香料两类，现有甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗糖产能分别1.2万吨和3000吨/年，香精香料产品甲乙麦芽酚产能4000吨/年。

Wind显示，2018年食品添加剂占公司营业收入比例的42.42%，大宗化工原料占营业收入比例的41.49%，功能性化工中间体原料占营业收入比例的9.31%。

尽管公司的食品添加剂及大宗化工原料营收占比差不多，但是从毛利来看，公司主要的毛利依旧来自食品添加剂，2019年上半年公司毛利6.54亿元，食品添加剂毛利4.49亿元，毫无疑问，目前公司主要业绩由食品添加剂组成。

（资料来源：wind）

资料显示，目前公司拥有年产能1.2万吨的安赛蜜，三氯蔗糖0.3吨，甲乙基麦芽酚0.4吨，2019年安赛蜜计划满产满销，三氯蔗糖计划新建产能5000吨/年，甲乙基麦芽酚产能利用率仍有待提高。

资料显示，三氯蔗糖是一种新型人工甜味剂，2016年我国人工甜味剂市场中三氯蔗糖、阿斯巴甜、安赛蜜分别占比30%、26%、17%，其中三氯蔗糖已经取代阿斯巴甜占据市场第一。

我国是三氯蔗糖最大生产国和出口国，2017年我国三氯蔗糖出口量5277吨，2012年以来年均增速达26.8%，约占全球需求量的60%，出口价格在经历2016-2017年持续上涨后开始回落。

2016-2017年因竞争对手盐城捷康环保被查、英国泰莱新加坡工厂2500吨/年产能停产搬迁，市场供给大幅减少致使价格大幅上涨，2017年我国三氯蔗糖出口均价37.9万元/吨，较2015年上涨47.5%。

由于市场供给逐步增加，2018年三氯蔗糖价格回落，当前国内市场价22万元/吨左右，基本处于底部位置，有助于加速三氯蔗糖对其他甜味剂品种的替代。

目前全球三氯蔗糖名义产能1.85万吨/年，中国占比约80%，国内除金禾实业外，其他主要生产企业山东康宝、广东清怡、山东中怡、盐城捷康等大多经营效益较差或开工不正常。

新和成计划新建6000吨/年三氯蔗糖产能，但开工时间未定且有待市场检验，2016年4月公司完成了500吨/年三氯蔗糖生产装置的技术改造和工艺路线优化，2017年4月新建产能1500吨/年，2019年2月技改扩建1500吨/年产能，并将原500吨/年老产能关停。

（资料来源：新思界产业研究中心）

本次公司拟投建年产5000吨三氯蔗糖项目，项目预计总投资约8.64亿元，资金来源为自有资金，其中项目建设投资约为8.06亿元，项目铺底流动资金约5869.60万元。相关手续完成后，预计整体建设周期为18个月，其中主体工程的建设与设备安装等预计在9—12个月能够完成。

该项目预计建设期为18个月，即2021年底或可投产，目前公司三氯蔗糖年产能为3000吨，投产后，公司三氯蔗糖年产能可达8000吨，即比目前产能高出1.67倍，因此若该项目投产，一方面可以提高公司在行业中的竞争地位，另一方面可大大增厚公司利润。

除了以上项目外，公司还拟投建年产5000吨甲乙基麦芽酚项目，项目预计总投资约5.21亿元，资金来源为金沃科技自筹资金。其中项目建设投资约为4.99亿元，项目铺底流动资金约2065.90万元。相关手续完成后，预计整体建设周期为12个月，其中主体工程的建设与设备安装等预计在9—12个月能够完成。

资料显示，麦芽酚产品主要分为甲基麦芽酚和乙基麦芽酚，是一种广谱的香增效剂，具有增香增甜的作用。

2017年中国香精香料产量124.8万吨，同比增长13.2%，2011年以来年均增长10.7%。随着国内食品饮料、化妆品及化工等行业的发展，国内香精香料需求量快速增长，2017年中国香精香料需求量117.4万吨，同比增长13.4%。受制于资金、技术、人才等因素，目前国内香精香料行业仍处于成长阶段，集中度较低，规模以上以企业数量占比仅35%，多数企业以中低端市场为主，少数龙头企业向高端市场迈进。

近一年来行业新增产能主要有：宁夏万香国际一期3250吨/年，新和成3000吨/年，其中新和成装置试车故障，暂未重启；未来新增产能主要有：宁夏万香国际二期3250吨/年，2018年底已经动工；新和成二期规划产能6000吨/年，具体建设时间尚存不确定性；天利海工厂靠近北京且不在化工园区，存退出可能。

目前国内甲乙基麦芽酚总产能约1.55万吨/年（不含新和成），而全球麦芽酚需求量约1万吨，供需关系逐步宽松，随着新和成装置重启及万香国际二期投产，麦芽酚行业或将进入激烈竞争状态。

2017年公司麦芽酚收入7.2亿元，同比增长72%，主要是麦芽酚价格同比上涨71%，销量同比持平，但较2015年提高22.4%，实际开工负荷有所提升。

随着公司麦芽酚工艺技术不断优化，2011-2016年单位生产成本累计下降37.6%，2017年由于原材料涨价而同比提高14.4%；2015-2017年在价格上涨及成本下降情况下，公司麦芽酚毛利率累计提高34个百分点达到66%。

2018年以来麦芽酚价格持续下跌，当前麦芽酚价格已跌至合理区间，公司持续对现有产能改进优化，提高产能利用率，同时加强产业链一体化配套，有助于减小价格下跌对麦芽酚业务的影响。

目前香精香料整体市场供需关系较为宽松，竞争激烈，目前国内甲乙基麦芽酚总产能约1.55万吨/年（不含新和成），而全球麦芽酚需求量约1万吨，公司拟新增的项目产能为5000吨，占目前国内市场供给量的33%左右，毫无疑问，随着公司该项目的建设及投产，未来市场竞争将更激烈，届时，该产品存在降价的风险。

11月快递业务量同比增逾3成，邮寄服务费大幅上涨

随着电商的快速发展，每年的“双十一”成了大众的购物狂欢节，今年天猫“双十一”成交额2684亿元，创下历史新记录。除了销售额创下新纪录外，天猫还创造了两项奇迹：一是支付宝承载网购支付最高峰值为6100万次；二是单日网购订单产生的物流包裹为12.91亿件。

从以上的销售数据来，“双十一”不仅仅是各大电商平台的饕餮大餐，也是快递行业的盛宴。据菜鸟网络数据显示，今年“双十一”，天猫物流订单量破10亿件用时16小时33分钟，比2去年提前6小时45分钟，全天物流订单量合计12.92亿件。

就在“双十一”结束不久，国家邮政局发布消息称，据测算，2019年11月中国快递发展指数为230.2，同比提高25.3%，呈现稳中有进的态势。

12月14日，国家邮政局公布2019年11月邮政行业运行情况。

（资料来源：国家邮政局）

数据显示，1-11月，邮政行业业务收入（不包括邮政储蓄银行直接营业收入）累计完成8681.5亿元，同比增长21.6%；业务总量累计完成14517.3亿元，同比增长31.2%。

11月份，全行业业务收入完成977.2亿元，同比增长23.5%；业务总量完成1795.5亿元，同比增长30.4%。

1-11月，邮政服务业务总量累计完成2259.8亿元，同比增长25.4%；邮政寄递服务业务量累计完成224.6亿件，同比增长3.5%；邮政寄递服务业务收入累计完成390.6亿元，同比增长15.3%。11月份，邮政服务业务总量完成255.4亿元，同比增长41.6%；邮政寄递服务业务量完成23.1亿件，同比增长10.2%；邮政寄递服务业务收入完成45.1亿元，同比增长61.4%。从业务量增速和收入增速来看，每单寄递服务费大幅上涨。

从服务类型来看，1-11月，全国快递服务企业业务量累计完成567.9亿件，同比增长25.4%；业务收入累计完成6725.7亿元，同比增长23.9%。其中，同城业务量累计完成99.3亿件，同比下降3%；异地业务量累计完成455.7亿件，同比增长33.8%；国际/港澳台业务量累计完成12.9亿件，同比增长28.3%。11月份，全国快递服务企业业务量完成71.2亿件，同比增长21.5%；业务收入完成796.7亿元，同比增长22.9%。由此我们可以看出，每单寄递服务费增加的主要原因是异地寄送业务的增长，同城业务减少所致。

（资料来源：国家邮政局）

1-11月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的17.5%、80.2%和2.3%；业务收入分别占全部快递收入的10.1%、52.8%和9.9%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降5.1个百分点，异地快递业务量的比重上升5个百分点，国际/港澳台业务量的比重上升0.1个百分点。

（资料来源：国家邮政局）

从地区来看，1-11月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为79.7%、12.8%和7.5%，业务收入比重分别为80.3%、11.2%和8.5%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降0.2个百分点，快递业务收入比重上升0.3个百分点；中部地区快递业务量比重上升0.6个百分点，快递业务收入比重基本持平；西部地区快递业务量比重下降0.4个百分点，快递业务收入比重下降0.3个百分点。

（资料来源：国家邮政局）

快递行业也呈现集中度提升的态势，1-11月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为82.3，较1-10月上升0.3。

随着阿里、拼多多等电商平台的竞争加剧，新的流量增长不断被刺激，网购渗透率提升和购物频次不断增长，快递企业从中受益；另外，快递行业的进入壁垒和盈亏平衡点逐渐提高，二线品牌加速退出，市场集中度快速提升，对快递龙头企业形成利好。

相关上市公司

顺丰控股（002352.SZ）：公司是国内领先的快递物流综合服务商，2015年以来，快运、冷运及医药业务、同城配等新产品保持高速增长，营收占比持续上升。2019年上半年，公司快运收入50.7亿元，同比增长47%；冷运及医药业务收入23.5亿元，同比增长53.9%；同城配业务7.9亿元，同比增长129.1%。收购夏晖及DHL在中国地区的业务后，公司开始切入供应链业务，上半年实现供应链收入18.4亿元。

韵达股份（002120.SZ）：公司是国内知名快递物流企业，致力于构建以快递为核心，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台，主要产品包含：快递产品、同城即配；增值服务、仓配一体化供应链服务、跨境国际等。2014年-2016年，韵达股份的业务量复合增速为43%，低于行业的50%，在整个行业高增长的时代，韵达股份并没有体现出明显的优势，但韵达股份的增速在2016年加快，至今一直保持了很好的增长动能，高于行业15到20个百分点，韵达股份在业务量增量当中的份额逐渐稳步提升。

圆通速递（600233.SH）：公司是国内领先的综合性快递物流运营商，以快递服务为核心，围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务。近年来，公司成本持续改善，拐点逐步显现。当前快递同质化背景下，成本管控是价格策略得以执行的基础，持续产能优化驱动公司成本边际改善，2018年上半年至2019年前三季度，公司的快递单件成本（调整网点补贴政策口径后）同比下降分别为1%、7%、5%、16%，成本持续改善。