今日是2020年的第一个交易日，在周末全面降准的利好下，沪指冲高近3100点，2019年一整年，贵州茅台（600519.SH）累计涨幅达100.51%，跑赢市场绝大多数股票收益，并且在去年股价成功突破千元关口，成为A股近27年来首只千元股，并且给投资者带来极为丰厚的回报，毫无疑问，茅台已经成为大众心中的“股王”。正因为如此，茅台在市场上的一举一动，备受市场关注。

今日，贵州茅台发布关于生产经营情况的公告，公告显示，经初步核定，2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨；2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右，低于市场预期。

受此消息的影响，今日茅台股价低开4.65%，盘中一度跌逾5%，截止收盘时间，公司股价跌4.48%，收1130元/股，全天成交金额达166.97亿元，市值蒸发665.68亿元。

（行情来源：wind）

据wind数据显示，茅台前三季度营业收入635.09亿元，同比增长15.53%，归母净利润304.55亿元，同比增长23.13%。按公告数据计算，第四季茅台营收249.91亿元，同比增长12.42%；归母净利润100.45亿元，同比下降4.06%，按预告的数据看，茅台四季度出现增收不增利的情况。

按此前公司业绩预估，2019年全年公司营业收入若达到885亿，在销售费用等其他因素没有大幅提升的情况下，2019年茅台全年净利润预计为436.62亿元，即同比增长18.11%。但公告数据只有405亿左右，较预估利润少了30亿左右。

（数据来源：wind）

不过也不必过分担忧，2019年1月2日，茅台发布2018年年度经营数据，公告显示，2018年茅台全年营收750亿元，同比增长23%，归母净利润340亿元，同比增长25%，而年报出来后，2018年茅台全年营收771.99亿元，同比增长26.43%，归母净利润352.04亿元，同比增长30%，超出此前预告业绩。因此，此次公告数据是否也“隐藏”部分利润，尚不能确定。

（资料来源：公司公告）

另外，从过去茅台销售费用来看，茅台的销售费用峰值基本上出现在第二季度和四季度，每年的一季度和三季度是销售费用确认的低谷。因此，从销售费用角度来看，若今年第四季度茅台出现增收不增利，那么，可以推断今年第四季度公司大幅确认销售费用所致。

（数据来源：wind）

从公司销售净利率角度来看，过去十年，茅台每个季度的销售净利率基本上较为平缓，而2016年第四季度大幅下降的主要原因为2016年公司销售费用大幅增加所致，因此导致公司销售净利率出现下降，而后的每个季度缓中有升。而导致2018年公司销售净利率上升的一个重要原因是2018年茅台酒出厂价提高了，从每瓶出厂价819元提升到969元。

（数据来源：公司公告）

茅台也曾对外宣称短期内公司不会对茅台酒进行提价，因此可以判定，今年第四季度茅台销售净利率会出现下滑。

（数据来源：wind）

如今，茅台市场上供不应求，且2019年茅台大幅削减经销商，按道理去年四季度销售费用应该下降才对，而按公司公告的数据推算，公司销售费用应该是大幅增加。那么为何会导致销售费用大幅增加呢？

事实上，公司为何增加销售费用，可以认为公司产品结构在调整。2015年公司茅台酒基酒数为32179吨，较2014年同比下降16.95%，因此可以判断2019年公司可销售酒的数量应该下降16.95%，但是今年前三季度公司营业收入同比增长15.53%，此外，公司系列酒也已突破百亿关口，今年继续维持百亿目标，预计销售费用2019年年底返利及提前备战旺季投入较大，税金部分也存在征缴时点影响。因此可以认为公司加大系列酒的营销，导致销售费用增加。

（数据来源：公司公告）

整体来看，茅台业绩还是较为稳定。2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右，2019年度茅台酒的销量计划为3.1万吨左右，对比来看，2020年的销量计划大幅增加3500吨，同比增幅高达11.29%。考虑近几年供需缺口长期存在，计划外投放比较常见。2018年计划量2.8万吨，实际投放3.25万吨；预计2019年实际投放量与2018年持平，仍为3.25万吨。据此判断2020年真实销量有望超过3.5万吨，略超此前预期，明年业绩依旧有保证。