4月28日晚，格力电器发布2018年年报，公司实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润262.03亿元，同比增长16.97%；公司拟每10股派发现金15元（含税）。

由于格力披露的营收增长处于其预告的下限范围，因此市场并没有因其营收首次破2000亿元而高开，反而是小幅低开。截止收盘时间，公司股价涨2.01%，报57.31元/股。

（资料来源：wind）

据中国家用电器协会数据，2018年家电行业主营业务收入为1.49万亿，同比增长9.9%；利润为1225.5亿元，同比增长2.5%。家电行业整体增长乏力的情况下，格力电器仍能取得33.33%的增长，实属不易。

不过机构对此似乎并不买单，花旗将格力电器的最新评级由买进下调至卖出，目标价由58元下调至47元，下调评级因2018年48%的派息比率低于去年的60%，且全年业绩表现欠佳。

花旗之所以下调格力的评级，和格力2018年的财报关系较大。

格力电器财报或隐藏利润

调节财报的手段常见的有通过预收款、销售费用、资产折旧等科目进行调节。重工业企业一般会通过固定资产折旧这个科目来调节当期业绩。

格力电器属于重工业行业，仔细阅读其财报，2018年格力电器研发费用为69.88亿元，而2017年仅为36.17亿元，同比增长93.18%，其说明原因为主要是职工薪酬、物耗、折旧及摊销费用所致。

（资料来源：公司公告）

然而，2018年公司的研发投入金额为72.68亿元，2017年为57.66亿元，同比增长26.04%，这与公司披露的研发费用的增长幅度出入较大，因此初步判断公司的研发费用大幅增加并非来自研发费用的投入，而是职工薪酬、物耗、折旧及摊销的增加导致的。

（资料来源：公司公告）

往下阅读发现，2018年公司进行了会计估计变更，其明显表明2018年1月起，公司对房屋建筑物、电子设备、运输设备、机器设备四类固定资产折旧年限进行调整，缩短了部分固定资产的折旧年限。

（资料来源：公司公告）

从公司披露的数据看，公司调整以上四类固定资产折旧年限，全年影响公司净资产4.28亿元，营业利润5.05亿元，净利润4.28亿元。2018年格力电器全年净利润为262.03亿元，此次调节会计变更减少的净利润约占全年净利润的1.63%。

其实通过会计变更调节净利润的手段在会计上很常见，不过格力电器为何要故意做小今年净利润的增速，或许是为了积蓄未来几年的增长吧，毕竟格力电器年报里已经出现了一些问题的端倪了。

格力电器财报透露的隐患

格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产业覆盖空调、生活电器、高端装备、通信设备等四大领域，即以家用空调、商用空调、冷冻冷藏设备、核电空调、轨道交通空调、光伏空调等为主的空调领域；以智能装备、数控机床、精密模具、机器人、精密铸造设备等为主的高端装备领域；以厨房电器、健康家电、环境家电、洗衣机、冰箱等为主的生活电器；以物联网设备、手机、芯片、大数据等为主的通信设备领域。

尽管公司目前涉及的领域较多，主营业务也较为复杂，但是其主营业务仍然是空调。

2018年空调收入占公司营收的77.83%，小家电占营收比例的1.9%，智能装备占营收比例的1.55%，其他主营业务占营收比例的4%，其他业务占营业收入的14.71%，因此空调收入依旧占公司主导地位。

而财报显示公司的主业空调毛利率出现下降， 2018年公司空调毛利率较2017年下降0.59%。

（资料来源：公司公告）

尽管降幅不足1%，但是依旧反应出公司目前的主营产品降价或者销售成本提升的问题。那么究竟是格力空调降价了，还是其销售成本提升了？

从公司披露的信息看，应该是公司的销售成本提高了。

格力电器的负债主要来自销售返利这一科目，而销售返利来源主要有：打款贴息、提货奖励、淡季奖励、年终返利这四大块。

打款贴息只有每年9月有，金额为9月回款额的4%；提货奖励从每年9月开始计算，金额为提货额的4%，按月递减0.5%直到3月；淡季奖励为9月到第二年3月的提货额的1-2个点；年终返利为全年销售额的8-11个点。

（资料来源：公司公告）

2018年公司的销售返利为618.78亿元，较2017年同比增长4.08%。单纯从销售返利上无法得出公司销售毛利率下降的原因，下表2010年至2018年公司的营业收入、毛利率减销售费用率、销售返利余额的情况。

（资料来源：公司公告）

从上表可以看出，公司销售返利余额近些年来大幅度提升，其毛利率减销售费用率也在不断提高，但是2018年公司这一指标出现下降，且下滑幅度为1%左右。

上述文章已经提过，公司毛利率下降不足1%，但是毛利率及销售费用率差额却大于1%，因此可以判断，公司的销售费用率在提升，及销售毛利率下降的原因为销售成本上涨。

以上信息也侧面反应出空调行业当前的竞争相当激烈。

总结

从以上分析来看，花旗下调格力的评级无可厚非，不过就短时间内来看，格力的增长势头依旧在；不过长期来看，空调这一行业竞争会越来越激烈，因此投资格力还需要看其在其他领域的发展情况。