萤石价格持续上涨，A股相关受益公司有哪些？

百川资讯显示，萤石97干粉、97湿粉价格在连续两周涨幅近10%的背景下，6月11日继续上调报价，华北、华中地区97湿粉价格较6月10日涨50元/吨，分别报2850-3050元/吨，2750-2950元/吨。

（资料来源：百川资讯）

萤石是CaF2的结晶体，是氟产业链的起点，下游主要是氟化工、建材、冶金等领域，是不可再生的战略资源。全球储量3.1亿吨，以南非、墨西哥、中国、蒙古等国家资源最为丰富，而产量最大的为中国，据美国USGS数据，2018年，中国共生产萤石精粉350万吨，全球产量为580万吨，中国占全球产量的60.3%。

我国萤石资源的分布不均匀，主要分布于湖南、浙江、江西、福建、安徽、内蒙古、河北等省区，并且我国的萤石矿以伴（共）生型萤石矿为主，单一型萤石矿资源储量相对稀缺，主要分布在浙江、江西、福建、安徽等传统萤石主产区。

萤石精粉的生产工艺包括开采和浮选两个环节，萤石原矿的开采根据矿藏的深浅有露天开采和井下开采。

在萤石精粉的成本构成中，开采成本占比较低，主要为萤石原矿的开采比较简单，以金石资源2016年酸级萤石精粉702.28元/吨的成本为例，制造成本占比39.57%，其中直接开采成本占比18.53%，因此，萤石精粉的开采成本较低。

涨价原因

需求端：萤石的下游主要是氢氟酸（氟化工）、氟化铝、钢铁、建材等行业，氢氟酸和氟化铝占据了其需求量的72%。2018年氢氟酸产量159.27万吨，同比增长12.58%，氟化铝需求量是79.26万吨，较2017年增长2.41万吨，增幅3.13%。

氢氟酸的下游主要是氟烷烃，需求的增长是氟烷烃新增需求多，氟烷烃主要的用途是制冷剂，目前R22处于淘汰进程中，第三代制冷剂氢氟烃在逐步替代第二代制冷剂。

我国是全球最主要的氢氟烃生产国家，将在2024年开始冻结氢氟烃的消费和生产，基准为2020年至2022年的平均量，因此为了在2020年前抢占配额，不少厂家加大了氢氟烃新产能的建设，尤其是以R125和R32的扩产较多，据卓创资讯的统计，R125规划新增产能超过10万吨，而R32在2020年前规划的新产能达到了25万吨，甚至超过了目前的产能，如果全部投产将增加氢氟酸需求近30万吨，增加萤石需求近60万吨。

供给端：2018年氟化钙含量小于等于97%的萤石进口量为41.97万吨，约为2017年的3倍，进口量也首次超过出口量，标志着市场供给不足。

环保趋严，行业集中度提升。从2010年左右开始，为了整治行业散乱现象，国家出台一系列的促使萤石行业整合升级的政策。2019年1于25日工业和信息化部发布了《萤石行业规范条件（征求意见稿）》，要求萤石行业要优化存量，调整结构，推进兼并重组，并要求新建产能规模不低于5w吨/年，扩建产能规模不低于2w吨/年。

另外，蒙古矿山整改，而内蒙萤石的产量在全国占比约20%，目前企业复产情况并不乐观，对短期供给影响较大。

机构分析表示，受蒙古矿山整改、环保和安全检修等原因复产不及预期，安徽广德4.30生产企业大面积停车，江西地区雨水较多以及矿山修路增加矿山开采难度，萤石粉市场供应偏紧。由于三代制冷剂厂商抢占未来市场，导致制冷剂产量和价格脱钩，萤石需求会随三代制冷剂产量激增而暴涨，价格预计将不受下游制冷剂价格的制约，有望持续上涨。

A股相关受益公司

金石资源（603505.SH）公司是专业从事萤石矿投资开发以及萤石产品生产销售的实业集团。公司目前是中国萤石行业拥有资源储量、开采以及加工生产规模最大的企业，拥有萤石资源储量约2700万吨，采矿规模102万吨/年，公司目前已有采矿规模达102万吨/年，在产矿山7座、选矿厂5家。

近几年来，公司业绩增长较为良好。2018年公司营业收入5.88亿元，同比增长55.64%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长96.4%；一季度公司营收1.32亿元，同比增长33.11%，扣非归母净利润0.39亿元，同比增长103.3%。

（资料来源：wind）

巨化股份（600160.SH）公司目前形成液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料制成的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。

2018年公司主营业务收入156.56亿元，同比增长13.42%，扣非归母净利润19.83亿元，同比增长123.28%；一季度公司营收37.7亿元，同比下降5.73%，扣非归母净利润为2.19亿元，同比下降48.36%。

（资料来源：wind）

一季度公司氟化工原料销量13.85万吨，制冷剂销量5.54万吨，含氟聚合物材料7353吨，销量较2018年同期相比均有不同程度提升。一季度利润下滑主要为产品单价略有下滑所导致，其中氟化工原料均价下降20.80%；制冷剂均价下降7.41%；含氟聚合物均价下降12.84%。

一季度国内空调和汽车等产品消费增速仍在下滑，需求疲软是拖累行业整体利润的主要原因。从下游消费增速来看，空调和汽车的消费增速已经落入历史底部，随着一季度国家出台的财政政策刺激，消费情况有望企稳回升。

东晶电子（002199.SZ）：二股东清仓式减持，回复函避重就轻

6月10日晚间，东晶电子发布公告称，持股10.59%的公司第二大股东李庆跃拟6个月内清仓式减持，同时公司收到原控股股东蓝海投控通知，李庆跃与蓝海投控于6月10日已经解除了表决权委托协议，公司将处于无控股股东、无实际控制人的状态；同时公司还发布了深交所的回复函。

受此消息的影响，昨日公司股价小幅低开，盘中一度跌破7%，午后股价大盘攀升，截止昨日收盘时间，公司股价上涨3.42%，收11.79元/股。换手率达11.59%，振幅达12.63%。今日早盘公司继续低开，截止出稿时间，公司股价跌1.78%，报11.58元/股。

（行情来源：wind）

二股东清仓式减持，公司无实际控制人

东晶电子主要从事石英晶体元器件的研发、生产与销售，主营产品包括谐振器、振荡器等，产品广泛应用于通讯、汽车电子、移动互联网、家用电器等领域。

目前公司无实际控制人，第一大股东为北京千石创富-华夏银行-中国对外经济贸易信托-东晶电子定向增发单-资金信托，持股比例为14.8%。

根据公告，持股10.59%的公司第二大股东李庆跃拟6个月内清仓减持。同时公司收到原控股股东蓝海投控通知，李庆跃与蓝海投控于6月10日已经解除了表决权委托协议，公司将处于无控股股东、无实际控制人的状态。

在表决权委托协议解除前，公司控股股东为蓝海投控，实际控制人为钱建蓉。而解除表决权委托后，蓝海投控所持有的受托行使表决权相应减少10.59%。从直接持股来看，蓝海投控为公司第三大股东，公司第一大股东千石创富通过其资管计划持有公司14.80%股份。

但是根据千石创富于2014年1月出具的承诺函，千石创富不会以任何形式单独或联合谋求东晶电子的控制权或成为东晶电子董事、监事、高级管理人员的关联方，并承诺无条件、不可撤销地放弃所持有的东晶电子股份所对应的提案权、表决权，不向东晶电子推荐董事、高级管理人员人选。

因此，东晶电子表示，本次表决权委托的解除将导致上市公司控制权变更，公司任何一名股东均无法凭借其所持股份单独对公司的股东大会决议、董事会决议和重大经营决策产生决定性影响，任一股东实际支配的上市公司股份表决权都无法达到对公司实际控制的要求，公司将处于无控股股东、无实际控制人的状态。

公司回复函避重就轻

近十年来，公司业绩经营不善，扣非归母净利润常年为负，一季度公司扣非归母净利润为-0.07亿元，同比增长5.84%。

（资料来源：wind）

前不久，号称“游戏第一股”的英雄互娱原本打算借壳赫美集团，但是由于赫美集团没有及时缴纳保证金等，英雄互娱单方面终止合作，双方不欢而散。

仅仅一个月过后，英雄互娱就投入东晶电子的怀抱，再次借壳。为表诚意，彼时的东晶电子控股股东蓝海投控向英雄互娱控股股东迪诺投资支付1亿的保证金。

当然，蓝海投控这1亿保证金不是白给的。附加条件规定，倘若因为英雄互娱方面原因导致重组失败，则要向蓝海投控“双倍返还”保证金。

当然，这一次的借壳行动，也是疑云重重。证券时报曾发布一篇题为《东晶电子疑涉内幕交易，多家公司身陷资本局》的文章。文章表示，调查发现，沙钢股份（002075.SZ）、朗源股份（300175.SZ）、东晶电子、丽鹏股份（002374.SZ），以及港股上市公司裕兴科技（08005.HK）、洪桥集团（08137.HK）之间关系密切，成长为一支不可忽视的资本派系。

深交所要求东晶电子针对报道中提及的关系图谱逐一进行核实，说明公司前十大股东、历任控股股东、实际控制人是否存在应披露未披露的其他利益安排。

而在回复函里，公司对于这一复杂的关系图谱避重就轻的做了份简要的关系图谱，并没有过多的阐述其中的利益关系。

（资料来源：公司公告）

另外，关于公司股东吴贤芳是否涉及内幕交易一事，公司做了详细的解释。回复函显示，公司股东吴贤芳于2018年11月12日前持有公司股份220万股，并于2019年3月21日至2019年5月31日期间，合计买入股份数量441.08万股，卖出股份数量661.1万股；其中，2019年5月31日将其截至该日的全部持股378.68万股全部卖出。

（资料来源：公司公告）

在公司公布将被英雄互娱借壳前不久，大股东吴贤芳大举买入公司股份，并于公司公布消息，股价大涨45%后，全部清仓，而对于这一行为，吴贤芳表示自己是根据盘面波动以及股吧里增加的各种利空消息而清仓的。

（资料来源：公司公告）

而在其清仓后，公司股价累计下跌超过30%，可见这是一位非常厉害的短线交易选手，对股票的买卖点位把握的十分精确，成功抄底并且成功逃顶。

总结

由于公司将被英雄互娱借壳，公司股价遭到爆炒，不过炒作公司股票的投资者基本都是高位接盘了，现如今公司二股东将清仓式减持公司股份，公司已无实际控制人；对于公司是否存在内幕交易一事，公司在回复函里避重就轻的回答了此事，但投资者对这个回答没有不太满意。

双塔食品：公司产品有通过经销商供应给Beyond Meat，对公司业绩影响几何？

昨日下午收盘后，双塔食品（002481.SZ）在互动易回复投资者称，近期公司与客户通过多方的沟通落实，得知公司的蛋白原料有通过经销商供应给Beyond Meat。

（资料来源：深交所互动易）

受此消息的影响，今日公司股价一字涨停，截止收盘时间，公司股价涨10.07%，报8.09元/股。

（资料来源:wind）

Beyond Meat为美国人造肉公司，5月2日在美国纳斯达克上市，上市交易仅仅一个多月，公司股价累计上涨572.4%，正是由于其在美国市场上大涨，国内不少企业因为有生产蛋白质产品，被投资者追捧，人造肉概念股更是越冒越多，且涨幅均不低。

（资料来源：wind）

值得一提的是，人造肉概念股中，目前没有一家企业真正有生产人造肉，且企业也纷纷称自己没有生产人造肉，双塔食品是唯一一家称自己公司的产品有通过经销商供应给Beyond Meat，即公司间接成为Beyond Meat的供应商，那么双塔食品对Beyond Meat的供应量大么？对公司业绩又影响几何？

产品有通过经销商供应给Beyond Meat，对公司业绩影响几何？

资料显示，双塔食品目前主营业务主要包括:粉丝、豆类蛋白、食用菌等业务板块。主要产品包括纯豆粉丝、杂粮粉丝、红薯粉条、豌豆蛋白、绿豆蛋白、膳食纤维、食用菌等。

公司第一大股东为招远君兴农业发展中心，持股比例为35.01%。

（资料来源：wind）

2018年公司营业收入23.79亿元，同比增长15.06%，按产品划分看，出售材料收入9.14亿元，占营业收入比例的38.42%；食用蛋白收入5.07亿元，占营业收入比例的21.32%；粉丝收入4.19亿元，占营业收入比例17.63%；豌豆干淀粉收入3.11亿元，占营业收入比例的13.06%。

（资料来源：公司公告）

分地区看，2018年公司国内营收17.76亿元，占营收比例的74.63%；国外收入6.04亿元，占营收比例的25.37%。

（资料来源：wind）

因此，倘若公司国外收入全部通过单个经销商供应给Beyond Meat，对公司营业收入的影响为25.37%，对公司实际经营状况将有一定的影响。

但是，年报显示，2018年公司的前五大客户销售总额比例为20.1%，而最大的客户占公司销售额的比例仅为5.55%，倘若公司的最大客户的销售额全部供应给Beyond Meat，对公司全年的业务影响也仅仅5.55%。

（资料来源：公司公告）

另外，公司没有披露前五客户具体的名单，也没有详细披露公司海外业务具体销往哪些地区，因此无法判断公司的经销商对Beyond Meat的供应有多少，但从公司前五大客户销售金额比例来看，对公司的整体业绩影响不大。

值得注意的是，公司的前五大供应商占公司全年采购额比例的56.11%，且第一大供应商占公司全年采购额比例的35.95%，供应商较为集中，容易形成对大供应商依赖程度过高的风险。

（资料来源：公司公告）

新品对公司的业绩影响

除了公司产品供应商有供货给Beyond Meat以外，6月7日，公司发布公告称经过多年的技术研究，近期成功研发出新产品“豌豆组织蛋白”、“豌豆拉丝蛋白”，产品主要以公司生产的豌豆蛋白为原料，成功的填补了国内豌豆组织蛋白、豌豆拉丝蛋白的空白，极大丰富了公司产品结构、延伸了产业链条。

（资料来源：wind）

在过去几年中，植物蛋白的兴起一直是食品和饮料行业的发展热点，包括大豆、大米蛋白和其他植物基蛋白。而去年开始，豌豆蛋白迅速超越其他植物蛋白，成为一种全新流行配料。这背后的推动的原因主要为素食和肉类替代食品越来越受到消费者的欢迎，以植物蛋白为原料的素食类产品的市场需求逐渐增加。

“豌豆组织蛋白”和“豌豆拉丝蛋白”是人造肉的原材料，公司尚未生产人造肉，由于人造肉技术壁垒较高，因此公司要从人造肉原材料的生产者到人造肉的生产者，还有很长的路要走。

对公司而言，“豌豆组织蛋白”和“豌豆拉丝蛋白”的成功研发，长期看以上两项产品的研发，能丰富公司的产品线，对公司的经营有一定的积极影响；但是短期看，公司的经营活动并没有发生明显的变化，因此投资者需要谨慎看待。

总结

尽管公司表示供应商有将自己的产品供应给Beyond Meat，但是从公司的前五大客户分析，公司产品供应给Beyond Meat的比例有限，对公司的业绩影响不大；另外，公司新品的研发长期有一定的积极影响，但是短期看对公司的基本面也没有太大的影响。

值得注意的是短期内公司股价已经涨幅过高，存在回调风险，追高买入需谨慎。

五月机构调研数创新高，这三个行业成机构关注度最高的行业

据万得数据显示，5月份，机构调研上市公司的数量达565家，环比增逾六成，创年内月度新高，而今年1-4月，被调研的公司数量分别为283家、186家、318家、343家。五月份调研名单里化工、医药生物、电子成为被调研公司最多的行业。

（资料来源：wind）

据万得显示，按调研机构统计来看，金风科技被调研的次数最多，5月份合计被调研17次，参与机构数合计15家，其中证券公司5家，私募3家，其他7家。苏宁易购被调研总次数达14次，位列第二；深南电路被调研总次数达12次，排名第三。

（资料来源：wind）

机构调研一向被认为是市场的风向标，不过5月份由于宏观经济等因素的影响，A股三大指数跌幅均超过5%，因此，被频繁调研的企业在5月份里，股价并没有得到很好的表现。

按调查机构来看，5月份海通证券调研次数最多，5月份海通证券共调研96次，5月份平均每天调研3.09场；共调研A股公司合计91家企业，其中主板企业17家，中小板企业47家，创业板企业27家。海通证券最关注的三家企业分别为吉比特、华东医药以及深南电路。

（资料来源：wind）

广发证券、中信建投以及兴业证券，5月份调研次数也超过80次，值得一提的是，券商大部分主要关注的企业还是在电子科技行业。

按被调研的企业来看，逾7家上市公司获百余家机构调研，这7家名单分别为立讯精密、海康威视、迈瑞医疗、南极电商、华东医药、北方华创以及乐普医疗。

（资料来源：wind）

获机构调研最多的公司是立讯精密，达192家，包括15家证券公司、71家基金公司、9家保险及保险资管公司、84家私募及其他13家机构调研。

值得一提的是，以上7家获机构调研逾百家的明细里，私募和基金公司调研家数最多，从这7家公司的前十大股东明细可以看出，由于业绩较好，私募以及基金往往也偏爱这些企业。

这三个行业最受关注

从5月份调研的明细可以发现，机构密集调研的行业主要集中在化工、医药生物以及电子行业，其中化工企业被调研的家数最多。

（资料来源：wind）

获调研的化工行业公司中，国瓷材料、荣盛石化、联化科技等公司均获超过30家机构调研，新宙邦、宏大爆破、安诺其、上海新阳、集泰股份等公司获超过10家机构调研。

化工股之所以受到机构的追捧，主要原因有以下三点：首先是市场集中度提升。受供给侧改革，环保趋严，“322”响水园爆炸等因素的影响，不少小企业纷纷关门退出市场，大企业市场份额进一步提升；另外，化工周期与原油周期呈正相关，在原油价格企稳之后，化工产品的价格也将开始出现企稳反弹趋势，而眼下空头情绪释放，原油确立回调趋势；除此之外，眼下恰好是化工行业的消费旺季，因此市场对化工行业的关注度不断提升。

而生物医药行业公司中，迈瑞医疗、华东医药、乐普医疗均获超过百家机构调研。自去年12月推出集中采购政策后，医药股大跌，年初至今医药生物行业涨幅13.39%，排名倒数第十三。

（资料来源：wind）

另外，从今年一季度行业净利润合计同比增长来看，医药生物行业一季度同比增长5.78%，市场排名第14名。

短期看，集采等政策对医生物板块影响较大，但是长期看，医药行业具有防御功能，受经济周期等因素影响较小。如今医药行业全面集中采购势在必行，但是从目前看，不少医药行业公司估值已经非常便宜，存在市场错杀的可能，因此医药行业未来或存在较大的投资收益，之所以没有被市场重视，是因为大家都在观望集采对医药公司的影响，而集采的影响有多少，需要等半年报披露才能知晓，当前机构的密集调研或是为了做准备。

最后，电子行业方面，立讯精密、海康威视等均获超过百家机构调研。随着5G商用的不断推进，5G基站上下游企业受益，电子行业投资机会较强。

总结

机构调研往往是市场的风向标，不过机构调研不等于个股一定会涨，但至少可以知道目前市场主要关注度在哪。当前市场关注度最高的行业在于化工、医药生物以及电子行业，不过机械设备以及计算机市场关注度也比较高，至于以上这些调研明细能否作为投资依据，投资者最好根据机构调研的情况，再结合自己的能力，选择一两家企业做进一步的分析。

南方银谷举牌皖通科技后将继续增持，意欲何为？

6月4人晚间，皖通科技（002331.SZ）发布一份权益变动报告书。权益变动报告书显示，公司控股股东，南方银谷科技近期增持公司1.32%股份。自2018年12月14日披露权益变动报告书至今，南方银谷累计增持公司股份已达5%。上述增持后，南方银谷持股比例达15.82%。

（资料来源：公司公告）

同时，公司还发布一份公司董事减持计划完成的公告。公告显示，公司董事、副董事长陈新以成交均价10.65元减持199万股，共计2119.4万元，占总股本的0.4829%，变动后持股数为599.6万股。

（资料来源：公司公告）

受以上消息的影响，昨日公司股价高开3.24%，盘中一度触涨停，不过今日公司股价没有明显的表现，早盘公司股价平开，受大盘下跌的影响，截止出稿时间，公司股价跌4.16%，报9.68元/股。

（行情来源：wind）

南方银谷举牌皖通科技，意欲何为？

资料显示，皖通科技是专业从事交通信息化建设领域系统集成、应用软件开发、运行维护服务的高新技术企业。公司经营范围包括计算机软件、硬件的开发、生产与销售；信息系统集成、信息处理与技术服务、技术转让与咨询等。

2018年公司营收12.49亿元，其中系统集成占营收比例的68.79%，技术服务占营收比例的17.26%，产品销售占营收比例的9.49%，技术转让占营收比例的4.46%。

南方银谷，是中国地铁互联网场景运营商，在2012年拿下深圳地铁包括站台、列车的无线网络长期运营权，随后更多城市接入花生地铁APP。

目前，南方银谷已在全国20个开通地铁的城市中取得12个城市地铁WLAN网络建设和运营独家合作权，覆盖上海、广州、深圳全国一线城市，占领了北上广深四大城市中三大城市的市场份额，还延伸至武汉、昆明、青岛、贵阳、南京、兰州、天津等城市。

2018年12月10日上午皖通科技临时停牌，随后宣布公司正筹划控制权变更。

公告显示，皖通科技控股股东、实际控制人王中胜、杨世宁、杨新子等三人拟将合计持有的约2060万股公司股票（约占公司总股本的比例为5%）对应的表决权委托给南方银谷，该事项可能涉及公司控制权变更。

（资料来源：公司公告）

花生地铁曾获得平安财智、奇虎360、分享投资、松禾资本投资等知名投资方的融资，去年7月接受蚂蚁金服投资花生地铁，花生地铁已经进入第五轮融资。

其实，早在2016年，三变科技（002112.SZ）曾宣布拟以28亿元估值收购南方银谷100%股权，但当年8月，因就重组事项与控股股东及其相关上级主管部门、实际控制人、交易对方的沟通花费时间较长；且当时证券市场环境、监管政策发生较大变化，交易各方最终无法就重组细节达成一致意见，方案未能上报上级国有资产管理部门。该重组终止。

另外，南方银谷和皖通科技之间的联合，交易也颇为巧妙。去年12月2日晚间，皖通科技披露《发行股份购买资产并募集配套资金之非公开发行股票募集配套资金新增股份上市公告书》，其中显示最终确定向南方银谷科技增发股份募集配套资金，发行价格为7.60元/股，募集配套资金总额为1.82亿元，本次募集配套资金发行股份数为2401.32万股。

在配套融资完成后，南方银谷持股比例为5.83%，皖通科技实际控制人王中胜、杨世宁、杨新子（一致行动人）持股比例分别为5.16%、4.85%和3.28%。目前，南方银谷已成皖通科技的实际控制人。

而南方银谷之所以选择举牌皖通科技，是因为南方银谷为了收购成都赛英科技。赛英科技致力于将微波技术与数字技术进行完美结合，以嵌入软件式微波混合集成电路、微波混合集成电路、整机及系统为三大类产品，服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台，产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套。

而成都赛英科技是皖通科技旗下子公司。目前，成都赛英科技为皖通科技旗下最赚钱的溢价子公司，2018年其营收9506.59万元，净利润3306.23万元。

（资料来源：wind）

除此之外，皖通科技本身主营业务是为高速公路、港口航运、城市智能交通等领域的行业用户提供集软件开发、系统集成和运行维护为一体的信息化产品和服务。从主营业务上看，南方银谷、赛英科技和皖通科技本身具有相当的协同效应。至于能给南方银谷带来多少收益，仍需进一步观察。

联络互动（002280.SZ）：频繁并购后遗症爆发，财报遭深交所问询

6月5日，深交所对联络互动下发年报问询函，要求说明坏账计提准备计提比例是否适当，坏账准备计提是否符合谨慎性原则；说明公司资本结构的合理性，以及公司长期及短期偿债能力是否发生重大变化。

（资料来源：公司公告）

不过，公司股价并没有受到很大的影响。今日公司股价小幅高开1.4%，盘中震荡，截止收盘时间，公司股价收3.88元/股，跌0.26%。

（行情来源：wind）

疯狂并购，后遗症爆发

资料显示，联络互动的前身是新世纪，由于新世纪业绩不佳，2014年底，新世纪通过资产置换和发行股份的方式收购了数字天域。收购完成后，上市公司实控人由徐智勇及其一致行动人变更为何志涛及其一致行动人，构成借壳上市。2015年3月19日，公司正式更名为联络互动。

借壳上市后，联络互动通过一系列的并购事项，将业务范围由原先的移动端操作系统、中间件平台及相关应用的研发与运营覆盖到跨境电商、智能硬件、文化传媒、金融等板块。

自2014年底，联络互动上市后，四年多的时间里，公司先后进行了超过20次的并购。在完成的并购中，金额最少的仅有600万元，成交额最高的高达17.7亿元，即在2016年收购美国电商Newegg 55.70%股权。

2017年10月下旬，联络互动参投的趣店在美国IPO，同年11月13日，雷蛇在港交所挂牌上市，联络互动是雷蛇IPO的受益人之一。

雷蛇是联络互动自2016年推出的独角兽计划之一，也是继趣店在美国成功上市以后，第二家IPO的参投公司。

在多项并购后，公司的业务已经从百亿级市场一跃进入了千亿级广阔市场。

频繁并购后，公司业绩确实有所提振。数据显示，2015年公司扣非归母净利润为3.13亿元，同比增长89.02%，而这一业绩也成了公司上市后再也无法逾越的高度；

然而，并购产生效益并没有长远，公司仅仅于2015年及2016年扣非归母净利润增长较好，自2017年起，公司业绩便开始大降下降。2017年公司扣非归母净利润为亏损1.64亿元，同比下滑171.42%。

（资料来源：wind）

而公司业绩之所以如此低迷，无疑与并购标的业绩不佳有关。如公司收购的Newegg曾承诺，2016年至2018年净利润分别为850万美元、2260万美元和3900万美元。然而，2017年Newegg亏损4187万元，2018年更是亏损近3亿元。不但未给公司带来利润，还拖累了公司的利润。

而公司也在2018年先后出售所持有的趣店和雷蛇股票。

一顿操作猛如虎，一看受益心里苦，频繁并购的后遗症开始爆发。

过去几年，由于大量并购，公司账上商誉持续攀高。截止最新一期，公司账上的商誉高达24.47亿元，占其资产比例的18.31%。

（资料来源：wind）

除此之外，由于并购，且很多都是跨行并购，需要不少资本运作，因此公司大面积举债。一季度报告显示，公司有息负债合计33.23亿元，而期末现金及现金等价物仅为6.8亿元，有息负债是公司现金及现金等价物的4.88倍！

（资料来源：wind）

而借债最终都是需要支付代价的。2019年一季度，公司营业收入39.63亿元，同比增长3.52%；扣非归母净利润亏损1.83亿元，而公司因为巨额借债，为此支付了4800多万的利息费用。值得注意的是，公司最近几年财务费用不断攀升，利润却不断下降。

此外，由于公司账上资金紧张，其实控人目前已将手里96.63%的股权质押出去，而更奇葩的是公司的大股东乔文东，质押股权的比例占其持有股份数的175.91%，只要股价下跌，公司大股东股权将面临被强平的风险。

（资料来源：wind）

值得注意的是，除了现金流紧张外，公司应收账款也是大幅提升。2019年一季度公司应收账款合计30.17亿元，占公司总资产比例的22.57%。

（资料来源：wind）

如此高额的应收账款，公司在坏账计提比例的时候却是很“随意”。查看公司年报可以看到，公司将应收账款按业务板块划分，但是其计提方式却是“花样百出”。有的账龄结构为“3个月以内、3个月至6个月、6个月至1年、1年至2年、2年以上”；而有的则为“1年以内（含1年）、1-2年、2-3年、3年以上”；更有的则为“1年以内（含1年）、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年、5年以上”，还有别的计提方式，总之花样非常多。

此外，在应收账款的计提方面也是很“任性”，有的坏账计提为零，有的则100%计提，着实叫人看着头疼。

（资料来源：公司公告）

看来，公司不仅“擅长”并购，还“擅长”玩会计游戏。

总结

联络互动上市这几年没少折腾，但是折腾一圈后，发现并购标的成色并不行，不仅没给公司带来收益，还让公司背上沉重的债务，且亏损累累，着实在“作死”的路上越走越远。

医药行业又出大事了，财政部将调查这77家药企销售费用

曾经医药行业由于其抗风险性较强，因为备受喜爱，而近两年来，随着政策的不断推进，医药行业的风险逐渐释放，投资者纷纷逃离。

自去年“4+7”集中采购政策实施以来，医药板块就一蹶不振。曾经是避险板块，如今人人敬而远之。按申万二级行业排名，涨幅最高的为饲料行业，年初至今涨幅高达106.07%，其次为畜禽养殖，涨幅为56.7%。由于医疗服务不需要集中采购，因此年初至今该板块在医药行业中涨幅最好，年初至今涨幅为20.89%；而因为集中采购的目的就是为了降低医药代表的销售费用，因此医药商业板块涨幅垫底，年初至今涨幅为9.51%。

6月4日上午，财政部网站发布了“开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作”的消息，将于6、7两月对77家药企开展会计信息质量专项检查，重点是核查销售费用。称要对医药企业销售环节开展“穿透式”监管，延申检查关联方企业和相关销售、代理、广告、咨询等机构，必要时可延伸检查医疗机构。

其中，财政部直接检查15家药企，包括恒瑞医药、复星医药、上海医药、步长制药、华润三九等医药龙头企业。

（资料来源：财政部网站）

各省市财政厅各检查2家药企，共62家药企，包括智飞生物、天士力、仙琚药业、亚太药业、同仁堂、卫光生物等上市公司或上市公司子公司。

（资料来源：财政部网站）

两票制之后，药企销售费用大部分大幅增长

两票制之前，药企的销售是底价代理销售模式。即生产企业按照政府批准的最高零售价格的15%～25%左右的底价开票给代理商，代理商通过商业公司运送给医院，再通过过票公司洗票（通过增加销售成本减少应纳税额）。这样可以最大程度的减免税务，降低成本。

（图片来源于网络）

此次被检查的77家药企中，共22家上市企业，从这些医药公司的销售费用及其同比增长情况来看，2018年这些药企公司销售费用基本上都呈现较大幅度的增长，其中销售费用最高的为上海医药，2018年其销售费用总额为110.58亿元，而增长幅度最大的为沃森生物，同比增长143.47%。

（数据来源：wind）

而销售费用的增加主要有以下两个方面的原因：

1）自销能力差的药企毛利率增高，销售费用率增加

两票制前后都需要高开，但是两票制之前高开的责任再代理商，代理商通过药企低开，代理商高开之间的差价作为代理商利润和医生的现金打点费用，所以两票制之前，自销能力较差的公司市场费用并不高，市场费用主要为广告宣传费及给予医生的实物打点，如房产、手表、钢笔等礼物。

两票制后，高开的责任由药企承担，高开必定导致毛利率增高。同时，形成高开代理模式。在高开代理模式中，由于代理公司非其参控股子公司，导致财报无法并表。因此，需要给予代理公司返佣（用于现金打点及代理商利润），导致药企销售费用增加，给予代理商的佣金也计入销售费用中的市场费用。

例如康恩贝，2018年中报销售费用中市场费用9.41亿元，同比增长229%。

（资料来源：康恩贝公司公告）

而此次即将被查的这些上市企业中，不少市场推广费（市场费+广告费）占其销售费用的90%以上。（石药集团在港股上市，没有具体披露市场推广费是多少）

（资料来源：wind）

在以上这些企业中，奥赛康的市场推广费占销售费用比例最高，占比达到99.18%，可见奥赛康自身销售能力较弱。

2）自销能力强的药企，差旅费增加

自销能力强的公司即拥有销售子公司的药企，不管是两票制之前，药企低开，销售子公司高开，还是后来的药企高开，在并表的时候都会体现为高开，互相抵消掉，但是计入的科目不同。

两票制之前，由于过票公司的存在，所以给医生的现金打点也会全部需要通过过票公司，会计上计入销售费用中的市场费用。

两票制之后，由于无过票公司，给医生的现金打点需要代理企业自己找票冲抵，最合理的方式就是差旅费。

所以恒瑞医药2015年销售费用35.25亿元，其中差旅费2.15亿元，2016年两票制部分试点，恒瑞医药销售费用43.52亿元，同比增长23.46%，其中差旅费3.62亿元，同比增长68.37%；2017年陆续实施两票制，恒瑞医药销售费用51.89亿元，同比增长19.23%，其中差旅费5.67亿元，同比增长56.62%；2018年全面实施两票制，恒瑞医药销售费用64.64亿元，同比增长24.57%，其中差旅费9.01亿元，同比增长58.91%。通过销售费用增速与差旅费增速，可以印证上述观点。（图依次为2018年年报和2016年年报明细）

（资料来源：2018年恒瑞医药公司公告）

（资料来源：2016年恒瑞医药公司公告）

下图为此次被查的22家企业的差旅费及其同比增长情况。从其图中可以看出，上海医药差旅费最高，达到16.54亿元，恒瑞医药其次，而同比增长最高的为智飞生物，同比增长161.11%。

（资料来源：wind）

研发费用普遍偏低

2018年医药行业研发费用合计341亿元，而平均数仅为1.19亿元，中位数只有0.57亿元。整个医药行业研发费用中，恒瑞医药以26.7亿元位居行业榜首，复星医药其次，整体来看，国内医药行业研发费用偏低。

此次被调查的22家上市公司中，恒瑞依旧排行榜首，石药集团其次，而值得注意的是同济堂研发费用为0，作为一家药企，没有研发，谈何护城河？ 

按研发费用占营业收入占比排名看，恒瑞医药2018年研发费用占其营收的15.54%，沃森生物研发费用占营收的14.38%位居第二名。

（资料来源：wind）

尽管研发费用支出仍然偏低，但是此次被调查的药企研发费用同比增长较为明显。此次被调查企业中康欣药业研发费用同比增长最为明显，2018年其研发费用同比增长129.58%，而恒瑞医药在研发费用支出方面则表现的较为稳健，2018年公司研发费用同比增长51.8%。2016年恒瑞医药研发支出11.84亿元，现如今该研发费用已经提升到26.7亿元，且研发费用无资本化。 

（资料来源：wind）

总结

6月4日下午，中国政府网显示办公厅印发《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务的通知》，9月底前完成制定以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医改的政策文件；扎实推进国家组织药品集中采购和使用试点，加强对中标药品质量、试点地区公立医疗机构优先使用和药款结算、中标药品及原料药生产的监测，做好保证使用、确保质量、稳定供应、及时回款等工作；开展试点评估，认真总结试点经验，及时全面推开。

此次对77家药企开展会计信息质量专项检查，意在贯彻了“4+7”带量采购的核心思想--减少销售渠道中的费用，从而在降低药价的同时，减轻销售的重要性，增加研发的重要性。从数据来看，药企销售费用率高启，而且其中绝大部分为给予医生的礼物打点和现金打点的市场费用，所以说此次专项调查是十分必要的。

另外，目前国内药企研发费用普遍偏低，而随着集中采购政策的推行，不少药企去年纷纷提高研发费用的支出，但是研发费用占其营收比例仍然偏低；国内的药企要全面做到创新，还有很长的路要走。随着两票制以及集中采购政策的实施，药企必须加大研发费用的支出，否则难以存活。随着两票制以及集中采购政策的实施，药企必须加大研发费用的支出，否则难以存活。

子公司业绩变脸+资金紧张，冠昊生物股价却飙涨近150%

年初以来，妖股肆虐，不少股票大幅上涨，而医药行业板块因为去年12月6日集采的影响，依旧低迷，板块整体走势较弱。曾经医药和消费股被大众认为是避险的板块，如今一蹶不振。而作为医药行业的细分领域，生物板块今年却走出了集采的阴霾。

今年生物科技股票平均涨幅为24.93%，而冠昊生物以148.43%的涨幅傲视群雄，比第二名长春高新的涨幅多出近60%。自2月1日以来，公司股价开始一路攀升，期间股价最高涨幅达260.64%。

近三个交易日，公司股价大幅回调，连续三天，公司股价跌幅达22.35%，今日公司股价小幅低开，盘中一路走低，跌幅近8%，截止收盘时间公司股价跌7.46%，收23.7元/股。

（资料来源：wind）

由于近期公司股价波动剧烈，频频登上龙虎榜单，今日公司龙虎榜单前五买入营业部中东财拉萨团结路第二营业部赫然在现，今年以来该营业部已经上榜3998次，频繁操纵股票。值得注意的是今日该营业部买入1725.37万元，卖出1717.26万元，从其操作来看，目前该机构频繁做T。

（资料来源：wind）

主要子公司业绩准时变脸

冠昊生物是一家立足再生医学产业，同时拓展生命健康相关领域的生物高科技企业。公司凭借在诱导再生功能的新型生物材料及其产品研发领域的领先水平，并借力资本市场，已成长为国内再生医学材料龙头。涵盖神经外科、骨科、眼科、烧伤科、整形美容科、妇科等科室。此外，公司不断布局细胞与干细胞产业化平台，陆续开展人源组织工程化再生软骨移植治疗技术、免疫细胞储存等技术服务。

公司实际控制人为张永明及林玲，第一大股东为广东知光生物科技有限公司，持股比例为20.76%。

（资料来源：wind）

2018年公司营业收入4.58亿元，同比下降0.46% ，其中人工晶体收入2.04亿元，占总营收比例的44.53%，生物型硬脑（脊）膜补片实现收入1.31亿元，占总营收比例的28.47%，目前公司的营业收入主要来自以上两款产品。

而公司的生物型硬脑（脊）膜补片主要来自公司收购标的珠海市祥乐医疗器械有限公司，2019年一季度公司总资产为16.18亿元，其中商誉为5.67亿元，占公司总资产比例的35.01%，而这一商誉全部来自收购标的——珠海祥乐，金额为5.23亿元。

2016年3月，冠昊生物公告称，公司拟向交易对方以39.41元/股发行股份及支付现金3亿元，购买珠海祥乐全部股权，交易金额为6亿元。

珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售，是美国爱锐人工晶体产品的中国独家代理，有效期至2018年12月31日，人工晶体主要用于白内障致盲的治疗。

收购公告显示，珠海祥乐2014年收入和净利润分别为1.4亿元、3640万元，2015年1-10月分别为1.27亿元、3087万元。按照2014年计算，此次收购对应PE为16.48倍，按照这个价格收购一家有效期并不长的代理商算不上便宜。

另外，珠海祥乐承诺2015-2017年净利润分别为4000万元、5200万元、6760万元，实际实现数分别为4028万元、5210万元、6987万元，实现率分别为100.69%、100.20%、103.35%，均是踩线精准达标。

值得注意的是，业绩期届满后，珠海祥乐业绩开始变脸。2018年珠海祥乐营收2.04亿元，净利润为6407.1万元，净利同比下降8.29%。

（资料来源：wind）

珠海祥乐营收及净利下降明显，但是公司并没有对其业绩变脸的情况作出任何解释。

资金紧张

年报显示，2018年公司有息负债合计2.98亿元，期末现金及现金等价物为1.05亿元，有息负债是公司期末现金及现金等价物的2.84倍！

（资料来源：wind）

从数据可以看出，自2016年以来，公司的有息负债持续攀升，现金持续大幅下降，公司资金较为紧张。

另外，公司大股东股权质押比例占其持股比例的75.01%，可见公司资金并不宽裕。

（资料来源：wind）

而到处借债，公司必然要为之付出一定的代价。2018年公司营收4.58亿元，归母净利润为0.46亿元，而同期公司的利息费用合计0.23亿元，利息费用为归母净利润的一半，吞噬公司大量的利润。

另外，需要注意的是今年9月27日，公司有1141.84万股限售股解禁，而解禁之日会形成较大的抛压，对公司股价预计会产生负面影响。

（资料来源：wind）

总结

去年因为集采的原因，不少医药股暴跌，而以通策医疗、爱尔眼科为医院代表的医药板块，因其产品不受集采的影响，因此在二级市场上备受投资者喜爱，冠昊生物主营产品为爱尔眼科的上游，因此不少投资者积极买入冠昊生物，今年以来公司股价累计涨幅较大；但是仔细分析发现，冠昊生物主要子公司业绩准时变脸一事可疑，公司商誉较高，有减值的风险；此外，公司货币资金较为紧张，大股东大幅质押其持股比例；另外，今年9月公司将迎来限售股解禁期。

目前公司滚动市盈率为131倍，尽管公司产品定位不错，但是这个基本面恐怕难以支撑目前的市盈率。

跨界种植工业大麻，美盈森（002303.SZ）是为了蹭热点还是真搞事情？

5月28日晚间，美盈森披露工业大麻产业发展项目进展公告称，公司与江南大学完成了《技术合作协议》的签署程序，双方将就工业大麻麻籽在食品饮料领域的应用研究与开发展开合作。

受此消息的影响，今日公司股价高开2.26%，截止收盘时间，公司股价上涨3.84%，收5.68元/股。

（资料来源：wind）

跨界种植工业大麻或为主业增长疲软

今年以来，不少上市企业为了蹭工业大麻，纷纷发布公告布局工业大麻业务，不少上市公司表示国内工业大麻市场巨大，但是截止2018年12月，云南省仅颁发6张《云南省工业大麻花叶加工牌照》，分别是汉康生物、汉木森生物、拜欧生物、汉素生物、峨山五行以及农科院，2019年6月前还可能颁发2张加工牌照，《云南省工业大麻种植许可证》则已颁发了45张。

但是，截止到目前为止，A股上市公司中公布参与工业大麻种植的企业已有38家，而这些企业中不少企业为了蹭热点拉高公司市值而已。

年初以来，以顺灏股份为代表的工业大麻概念股涨幅已超280%，而这些企业不少是跨界种植，美盈森及顺灏股份均为纸包装行业。

格隆汇app显示，美盈森主要从事高端领域的轻型包装产品、重型包装产品以及电子功能材料模切产品的研发、生产与销售。公司主要客户覆盖电子通讯、智能终端、食品饮料、保健品、家具家居、快递速运、新能源汽车产业链等多个行业。

2018年公司营业收入32.49亿元，同比增长13.7%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长5.88%；2019年一季度公司营业收入7.14亿元，同比增长4.18%，扣非归母净利润0.79亿元，同比下降4.57%。

（资料来源：wind）

2017年公司业绩之所以大幅增长，主要为公司投资性房地产公允价值变动损益509.44万元，汇天云网股权回购确认的投资收益774.02万元，因此2017年公司业绩大幅增长。

排除以上一次性带来的收益外，公司的主营业务增长较为疲软，因此种植工业大麻或为公司业务转型需要。

认真种植工业大麻？

5月17日，公司发布关于签订工业大麻产业发展合作协议的公告。

（资料来源：公司公告）

公告显示，公司认为工业大麻应用前景广阔。工业大麻萃取物大麻二酚（CBD）具备抗痉挛、抗焦虑、抗炎等药理作用，有较强的医疗和日常使用价值。且工业大麻下游应用空间广阔，随着提取工艺的不断进步以及产品益处被进一步论证，工业大麻需求方兴未艾。根据 Bright Field Group 预计，全球大麻二酚（CBD）产业价值在2019年将达到57亿美元，到2021 年将达到181亿美元。

因此公司与古耕农业公司拟设立合资公司于文山州投资实施美盈森集团工业大麻产业发展项目，项目总投资约5亿元人民币。

值得一提的是，古耕农业公司目前已经取得云南省工业大麻种植许可证，不过同美盈森合作尚需要设立项目公司，仍需要获得云南省工业大麻种植和加工许可证。

值得一提的是，古耕农业公司2018年的总资产为1.70亿元，净资产为6639.01万元，营业收入2984.68万元，实现净利润807.65万元，同比增长111%，尽管古耕农业2018年净利润增长翻倍，但是净利润依旧很单薄，且5亿元的投资对美盈森而言是一笔不菲的支出，何时能收回投资本钱是个问题。

另外，据美盈森和古耕农业公司表示，要种50万亩的大麻！还要搭建国内外市场销售渠道，逐步实现工业大麻全产业链布局。

1）种植工业大麻种植；

2）加工萃取大麻二酚（CBD）；

3)研发、生产和销售麻籽蛋白、油脂相关营养食品、饮料、保健品等产品。

目前公司于江南大学合作，江南大学食品学院在食品饮料领域拥有很强的科学研究和服务行业的能力，从表面上看，公司确实是认真种植工业大麻，种植工业大麻项目已经进展到第三步。

尽管看起来公司目前在认真执行工业大麻项目，出发点也是为了公司好，但是最关键的是目前公司设立的项目公司尚未取得工业大麻种植和加工许可证，且公司为跨界种植，难度也比其他公司大；此外，高校研发需要消耗大量的时间、财力及物力，截止一季度为止，公司现金流净额并没有特别充裕的现金流。

（资料来源：wind）

目前看公司是不是认真种植还未定，但肯定的是项目进展并没有想象的那么快，投资者仍需要进一步观察公司的动向。

三变科技（002112.SZ）：多次重组失败，股东拟减持不超6.71%股份

5月27日晚间，三变科技（002112.SZ）发布公告称，股东卢旭日拟减持不超过1352.5万股，即不超过公司总股本比例6.71%。

（资料来源：公司公告）

受此消息的影响，今日公司股票开盘低开6.49%，盘中一度跌幅达到7.52%，截止收盘时间，公司跌4.57%，收8.78元/股。

（资料来源：wind）

靠变卖房产续命

格隆汇app显示，三变科技是生产系列变压器的专业厂，主要产品有500kV及以下油浸式电力变压器、树脂绝缘和H级浸渍干式变压器、防腐型石化专用变压器、组合式变电站、地埋式变压器、风电场组合式变压器、非晶合金变压器、单相自保护变压器、电缆分支箱、环网柜、特种变压器等12大类1600多个规格品种。

公司实际控制人为浙江省三门县人民政府，持股比例14.77%。

（资料来源：wind）

万得显示，公司大股东基本上100%质押公司股权。

（资料来源：wind）

2018年公司营业收入5.71亿元，同比增长6.47%，净利润0.06亿元，同比增长105.05%；2019年一季度公司营业收入1.6亿元，同比增长50.5%，净利润0.01亿元，同比增长110.31%。

（资料来源：wind）

值得注意的是公司2017年净利润亏损1.25亿元，若2018年继续亏损，公司将被ST。

此外，公司近几年的有息负债都较高。2018年营收5.71亿元，有息负债2.96亿元，占公司营收的51.84%，2017年有息负债更是达到了4.33亿元，近两年来有所下降。

（资料来源：wind）

由于公司有息负债较高，公司也为此付出不菲的代价，2018年公司营业利润仅仅0.07亿元，而公司利息支出达到了0.21亿元，利息费用是公司营业利润的3倍！

（资料来源：wind）

由于公司业绩增长缓慢，且惨淡，公司不得不靠出售固定资产来续命。

自去年起，公司已出售多处固定资产，然而受房地产调控的影响，房产成交低迷，因此公司不得不折价出售。

2018年3月，公司以625万元价格出售其持有的北京某房产；去年12月3日公司发布公告称，公司拟在不低于评估价的基础上通过产权交易机构公开挂牌出售位于北京、上海、南宁、哈尔滨等9处房产，其中4处房产已于10月29日-11月26日征集到唯一意向受让方，其余5处房产均为征集到受让方。

公司董事会拟终止挂牌未征集到受让方的5处房产继续挂牌，通过其他公开方式进行出售，成交价不低于评估价的90%。

除了折价出售房产外，公司还通过转让参股公司银座村镇银行4.125%股权，套现2208.12万元。为此，公司还收到深交所的问询函。

多次重组失败

2月18日，公司发布公告称以发行股份方式购买上海宏力达信息技术股份有限公司，上海宏力达经营范围为信息技术、计算机软硬件、网络工程等，同时该公司也有涉及电力行业在线监测及自动系统产品的组装生产，因此对三变科技而言，此次资产重组属于本行业重组。

3月4日公司复牌，自公告资产重组至今，公司股价累计上涨29.69%。截止目前，公司并没有公告此次资产重组结果如何，但是公司大股东大幅减持公司股份的行为，不免让人怀疑其重组是不是又失败了，所谓的资产重组，无非是公司股东为了减持套现而出的一个引子。

之所以说公司重组是否又失败的原因在于，过去公司已经出现过多次资产重组失败的情况。

去年2月，三变科技宣布终止其正在筹划的重大资产重组。据了解，该次重组标的所处行业为军工火器制造行业。由于公司实控人与交易对方未能就方案达成一致意见，此次跨界最终止步于“合作意向”。

更早些时候，三变科技还曾盯上了地铁移动互联网产业。2015年，公司拟以28亿元的对价，收购周发展、奇虎三六零等13名股东持有的南方银谷100%股权。主要从事地铁Wi-Fi、地铁iBeacon、地铁电视建设与运营的南方银谷，被视为三变科技进军地铁移动互联网领域的切入口。但该事项最终因证券市场环境及监管政策的变化，交易各方无法就重组细节达成一致意见而告吹。

业绩增长乏力，公司寻求转型，因此选择资产重组，但是资产重组是为了将公司继续经营下去，而不是单纯出个公告，忽悠一群投资者进入接盘，方便公司股东减持的理由。

总结

从公司的经营角度看，公司业绩确实增长乏力，去年年报及一季度报告净利润盈利均来自出售公司房产以及转让股权所得。过去公司多次进行资产重组，但最终都是不了了之，目前公司依旧在资产重组洽谈中，但是在这期间公司股价已出现较大幅度的上涨，现如今公司股东却要减持6.71%的股权，难免让人怀疑其此次资产重组又再次失败。

华东医药拟高价入主佐力药业，被质疑利益输送

5月26日晚间，华东医药（000963.SZ）发布公告称，公司与佐力药业（300181.SZ）控股股东俞有强等签署《股份转让意向书》，公司将收购并持有佐力药业1.13亿股，占其总股份比例的18.6%，总支付代价不超过10.6亿元，若此次收购成功，华东医药将成为佐力药业的控股股东。

（资料来源：公司公告）

受此消息的影响，佐力药业早盘一字涨停，截止收盘时间，公司股价涨停，报6.09元/股。

（资料来源：wind）

早盘华东医药股价小幅低开，随后一路大跌，盘中一度触及跌停，截止收盘时间，公司股价跌7.05%，收30.71元/股。

（资料来源：wind）

两大重磅产品受到威胁，华东医药采取并购转型

格隆汇app显示，华东医药主要从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务。公司主要产品包括环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司胶囊。此外公司还涉及中成药（百令胶囊）、糖尿病（阿卡波糖）、消化系统（半托拉唑）、抗生素（达托霉素）、抗肿瘤（地西他滨）和心血管（吲哚布芬）用药领域；2017 年阿卡波糖、二甲双胍和格列美脲分别占据了口服降糖制剂的前三甲，其中阿卡波糖的市场份额更是高达 36.86%，市场占有率第一。

2018年公司营收306.63亿元，其中商业部分营收228.08亿元，占比74.38%，制造业营收85.68亿元，占比27.94%；国际医美营收0.76亿元，占比0.25%；尽管华东医药的商业部分营收占70%以上，但是华东医药确是家不折不扣的医药制造企业。

2018年，公司毛利88.89亿元，其中商业毛利17.64亿元，制造业毛利70.37亿元，而华东医药也是从2014年才开始转型做制造业。

2014年华东医药制造业毛利30.98亿元，2018年达到70.37亿元，年复合增长率达到25.56%。

（资料来源：wind）

同制造业相比，公司的商业部分增长缓慢，2014年至2018年公司商业部分年复合增长率为13.34%。

（资料来源：wind）

公司业绩增长平稳，2018年扣非归母净利润22.36亿元，同比增长28.52%，2019年一季度公司扣非归母净利润8.56亿元，同比增长30.45%，公司业绩增长稳健，基本上维持在25%左右的增速，这也是为何公司股价连续多年走强的原因。

（资料来源：wind）

另外，上市以来，公司连续多年高分红，上市至今累计分红15次，累计实现净利润110.93亿元，累计现金分红32.03亿元，分红率28.88%。

（资料来源：wind）

因其业绩稳健，分红高，因此备受机构及价值投资者所喜爱。

然而，近两年来医药行业频繁推出行业政策，2017年实行两票制，2018年实行集中采购政策。目前集中采购仅仅针对试验城市而言，但是全面集中采购将是一个趋势。公司主要产品阿卡波糖为国内首仿，百令胶囊为辅助用药，而这两款药品在2017年的时候公司的销售收入就突破20亿元；目前政策方面有意推行全面集中采购，减少辅助用药的比例，因此华东医药不得不增加其他药品的研管线，以及布局其他产品。

2018年公司研发费用投入7.85亿元，同比增长52.9%，今年公司的研发费用投入有望达到10个亿。

（资料来源：wind）

另外，2018年11月公司收入英国辛克莱制药，进军医美行业，从公司的营收方面可以看出公司已经在开始积极转型。

因此，华东医药此次收购佐力药业大概也是出于公司产品线布局的需要，毕竟目前公司仅靠阿卡波糖和百令胶囊两款重磅药品，全面集中采购一旦推行，公司的业绩将受到重创。

高溢价收购被质疑利益输送

格隆汇app显示，佐力药业主要从事药品的研发、生产和销售，公司已形成医药制造流通、医疗服务领域、医药新领域三个板块，主要产品有乌灵胶囊、中药饮片、百令片等。

（资料来源：申万宏源）

此外，公司旗下的孙公司科济生物，涉足CAR-T细胞治疗领域，公司持有科济生物7.85%的股权。

（资料来源：wind）

中国抗肿瘤药从2012年的603亿元增长至2016年的1109亿元，年复合增长率约为16.5%国元证券预计2018年抗肿瘤药市场规模可达1447亿元，未来十年的市场空间依然很大。据IMS数据显示，2014年全球用于治疗肿瘤的药物费用为1000亿美元，远高于其他疾病的用药开销，成为全球第一药物市场，因此被誉为癌症中级治疗手段的免疫治疗将成为药企的必争之地。

（资料来源：国元证券）

目前国内CAR-T研发和申报走在前列的有安科生物、药明康德、乐金健康，而科济生物也早已进入GPC3申请临床。

从公司的财报看，佐力药业自2014年后，公司扣非归母净利润大幅下滑，2018年公司营收7.3亿元，同比下降8.02%，扣非归母净利润为亏损0.05亿元，同比下降116.75%；2019年一季度公司营收2.03亿元，同比增长19.93%，扣非归母净利润0.11亿元，同比增长92.29%。

（资料来源：wind）

另外，公司实际控制人俞有强，持有公司28.46%的股权，而万得显示俞有强目前已经将手里82.1%的股权质押出去。

（资料来源：wind）

从以上来看，公司基本面确实不行，且当前公司的滚动市盈率为164倍，总市值37.07亿元，而华东医药花10.6亿元仅仅持有公司16.8%的股权，未免太贵，哪怕按当前的市场价格买入，1.13亿股也不需要花费10.6亿元。

从公司的产品结构看，公司目前产品收入主要来自于乌灵胶囊，该药品主要为中成药。2018年公司营收7.3亿元，而乌灵胶囊收入3.54亿元，占公司营收比例的48.54%，而乌灵胶囊主要用于治疗心肾不交所致的失眠、健忘、心烦心悸、神疲乏力、腰膝酸软、头晕耳鸣、少气懒言、脉细或沉无力等。

从佐力药业的产品看，公司的产品同华东医药的产品线较为接近，但是10.6亿元收购，溢价过高，难免有投资者怀疑其存在利益输送关系，投资者用脚投票也是难免的，不过佐力药业也并非一无是处，其孙公司科济生物目前处在行业的前列，华东医药肯高价收购，这可能也是公司看中的一个点。

美都能源（600175.SH）：劣迹斑斑，实控人拟减持不超6%的股权

5月23日晚间，美都能源（600175.SH）发布《关于控股股东减持股份计划公告》。公告显示，公司控股股东闻掌华计划通过集中竞价或者大宗交易减持不超过6%的公司股份。

（资料来源：公司公告）

受此消息的影响，今日公司股票低开4.56%，盘中一度跌超6%，截止收盘时间，公司股票收跌4.18%，报2.52元/股。

（资料来源：wind）

实控人百分百质押股权，高管频繁离职

格隆汇app显示，美都能源成立于1993年，于1999年上市，以房地产开发经营为主业，同时涉足贸易业、酒店服务业、金融及准金融业、股权投资等领域。根据2018年年报，公司新能源、商业、房地产和石油产业收入分别占比45.33%、30.08%、10.18%和9.81%。

公司实际控制人，闻掌华持有公司39.58%的股权。

（资料来源：wind）

公告显示闻掌华计划通过集中竞价或大宗交易减持不超6%的股权，而需要注意的是其基本上已经将其所持股票100%质押出去。

（资料来源：wind）

另外，近两年来，公司高管频繁离职。在公司发布实控人减持的同时，公司副董事长、副总裁离职，今日公司董事会秘书离职。

（资料来源：wind）

一年巨亏十几亿，公司高管却大幅加薪

2018年公司营业收入52.74亿元，同比下降18.63%，而扣非归母净利润为-18.6亿元，同比下降1235.45%。

（资料来源：wind）

除了业绩大幅亏损外，公司现金流也非常紧张。万得显示，2018年公司有息负债合计29.56亿元，而货币资金仅10.16亿元，有息负债比货币资金高出近3倍！

（资料来源：wind）

由于大幅举债，公司每年需要支付高额的利息费用。2018年公司财务费用合计2.22亿元，即公司借款的利率为7.51%，高额举债蚕食公司大量净利润。

（资料来源：wind）

而值得注意的是，2019年一季度公司营业收入8.78亿元，而公司的预付账款合计11.35亿元，更奇怪的是，公司的预收账款及预付账款接近1:1。

（资料来源：wind）

2018年年报显示公司预收账款主要为增加山东瑞福、房地产项目预售房款增加所致，而公司预付款项主要也是付给瑞福。由此可见其预收预付基本上来自同一个人，难免让人怀疑。

（资料来源：公司公告）

值得注意的是，2018年公司现金流净额断崖式下跌。

（资料来源：wind）

2018年公司扣非归母净利润巨亏18个亿，现金流紧张，但是这一年里公司所有的高管基本上全部大幅加薪，其中薪酬加的最多的为公司的原副董事长翁永堂，2018年其薪酬增加123万元，此外公司实控人闻掌华业增加122万元。

（资料来源：wind）

试问这些公司高管何德何能一年薪酬增加100多万元，给公司做何贡献了？业绩暴跌，薪酬却暴涨。除了大幅增加薪酬也就算了，加完薪酬后不少高管却直接离职，难免让人怀疑公司高管有掏空上市公司资产的嫌疑。

转型不顺，两个月内连续收5封问询函

除了上述问题外，公司在两个月内连续收到5封的问询函。自3月20日起，美都能源陆续收到上交所的5封问询函，内容涉及并购、年报等重大事项。3月20日和3月29日，公司接连收到上交所关于终止收购瑞福锂业事项的两封问询函，上交所要求公司对收购一年的瑞福锂业突然终止收购做出说明。

需要注意的是公司近两年在转型，2017年10月27日，美都能源与瑞福锂业股东王明悦、合肥顺安新能源产业投资基金、徐明、瑞福锂业管理团队以及其他股东签订《关于收购山东瑞福锂业有限公司股权之框架协议书》，拟以不超过35.96亿元现金收购瑞福锂业共计98.51%的股权，成为瑞福锂业第一大股东。

瑞福锂业的主要产品为碳酸锂、氢氧化锂及金属锂等锂电新材料，主要应用于新能源汽车等领域，美都能源表示，收购将进一步夯实公司的能源主业。

但是，此次收购并不顺利。浙江监管局经现场检查，发现美都能源存在如下问题：控股子公司山东瑞福锂业于2018年4月1日纳入合并报表范围。2018年4月1日至6月30日期间，瑞福锂业与关联人王明悦、亓亮及王明悦控制的山东明瑞化工集团有限公司等多家公司存在关联方资金拆借，但上述关联交易均未履行相应的决策程序，未履行信息披露义务，导致美都能源2018年半年度报告中“关联债权债务往来”的披露内容不准确。

事实上，除了瑞福锂业，一心想将主业由房地产转型为新能源的美都能源还高溢价收购了一家锂电池企业，但其业绩也严重不达标。

另外，公司还想跨行转型进入金融行业，因此设立全资子公司杭州鑫合汇互联网金融服务有限公司，持股34%。但是今年4月10日，公司发布公告称其子公司鑫合汇涉嫌非法吸收公众存款被公安机关立案侦查。

总结

今年以来，美都能源股价上涨14.55%，中间靠着各种蹭热点概念，股价涨幅最高达111.82%，但是其实际控制人早已100%质押股权，在公司业绩大幅亏损且负债累累的情况下，公司高管大幅加薪，盲目跨界转型收购，均没有成功。公司质地差，实控人将减持不超6%的股权，而这减持的部分不知又会是由谁接盘。

东诚药业（002675.SZ）：半年报业绩超预期，A股已有422家发布中期业绩预告

5月22日晚间，东诚药业（002675.SZ）发布二季度业绩预告，预告显示，二季度公司归母净利润同比增长50%-65%，预计盈利1.68亿元至1.85亿元，业绩超市场预期。

（资料来源：公司公告）

受此消息的影响，今日早盘公司股价大幅高开7%，午后，公司股价开始下滑，截止收盘时间，公司股价涨3.41%，收11.23元/股。

（资料来源：wind）

业绩超预期的原因

格隆汇app显示，公司作为国内生化原料药生产基地之一，同时逐渐发展制剂板块业务，后通过外延相继并购成都云克药业、上海益泰医药、东诚欣科、南京江原安迪科，完成公司从生化原料药到核药板块的布局。东诚药业现已发展成为一家覆盖生化原料药、中成药、化药、核药四大领域，融药品研发、生产、销售于一体的大型制药企业集团。

公司主要产品为肝素钠原料药、肝素钙原料药、硫酸软骨素以及绒促性素等注射剂。

公告表明，半年报公司业绩超预期主要是肝素钠系列产品价格上涨引起销售收入增长，核药产品原有市场销售持续增长以及南京江原安迪科正电子研究发展有限公司新增核药中心投产导致销售收入增长。

据悉，肝素具有强大的抗凝血效果，被广泛应用于心脑血管手术、关节臵换、透析等各类手术和治疗中，是临床首选抗凝血药物。

其上游主要是以猪小肠粘膜为起始物，经过树脂吸附之后获得肝素树脂，再经过纯化获得粗品肝素钠，产业链最上游为生猪：猪小肠→肝素粗品→肝素原料药→肝素制剂。

今年以来，肝素价格确实出现较大幅度的上涨，19年3月肝素出口平均单价为5961.65美元/千克，同比上涨3.6%。

（资料来源：wind）

肝素的上涨主要受非洲猪瘟的影响，短期生猪供给量减少，导致肝素上游猪小肠供给减少。此外，肝素结构复杂，无法化学合成，只能从猪小肠中提取，小厂附加值较低，占一头猪整体价值不到1%，因此企业不会因为肝素粗品的缺乏而增加生猪的养殖。

同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低。目前国内肝素类注射剂用量相对较少，肝素原料主要为出口销售（出口约占总出产量的 80-90%），随着非洲猪瘟带来的猪出栏量下降，将导致小肠供应和肝素粗品生产量的下降，因此肝素价格有可能继续上行。

另外，公司收购的安迪科于2018年二季度开始并表，2018年一季度仅以48.55%股权计入投资收益，净利润约少计1100万元，因此今年二季度业绩高增长有一部分来自安迪科的并表。

19 年来公司在核医药领域持续布局，收购控股广东高尚集团旗下4 家核药房，加速覆盖空白区域；与日本 NMP 公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城和柳州核药房新获 GMP 认证，安迪科旗下取得 GMP 证书的核药房已经增至 11个，覆盖范围继续扩大。

从公司业务布局看，目前公司布局的核医药市场前景较好，且目前国内正处于快速发展阶段，由此可见，公司今年业绩都将有较大的保障。

422家公司发布业绩预告

一季度业绩刚刚结束不到一个月，不少像东诚药业这样的企业已经开始预告半年报业绩情况。据统计，目前A股上市公司发布半年报业绩预告，其中业绩预增、续增及略增合计141家，首亏、续亏、略减、预减共186家。

从披露的数据看，预告净利润下限最高的为海康威视，预计二季度净利润变动范围为-10%至10%，对应的业绩下限为37.33亿元至45.62亿元。

（资料来源：wind）

从业绩增长变动幅度看，半年报预计业绩变动最大的为开尔新材，预计二季度公司业绩同比增长8559.26%至9280.86%，对应的净利润上下限分别为6000万元6500万元。

（资料来源：wind）

同样，2019年半年报预计首亏的企业共计49家，按业绩变动下限排名，合众思壮排首亏榜榜首，预计半年报亏损2250万元至亏损4500万元，变动比例为112.48%至124.97%。

（资料来源：wind）

从已经发布业绩预告的公司看，净利润排名靠前的企业基本上属于A股市场中市值较大的企业。而业绩变动幅度较大的一般为扭亏或者原本盈利基数较小的企业，这类企业可能蕴含比较大的潜力。

森马服饰（002563.SZ）：国内休闲服饰及童装行业龙头，遭实控人减持

5月20日晚间，森马服饰（002563.SZ）发布公告称，截至5月20日，森马服饰股东周平凡、邱艳芳之前减持期限已届满，周平凡减持了1.9997%公司股份，邱艳芳未减持公司股份。同时，公司实控人之一邱艳芳计划在6个月内以协议转让或大宗交易的方式减持其所持有的股份1.35亿股，占公司总股本比例5%。

（资料来源：公司公告）

今日早盘公司股价低开1.53%，随后一路攀升，截止收盘时间，公司股价上涨3.32%，报收10.89元/股。

（资料来源：wind）

万得显示，森马服饰主要以系列成人休闲服饰和儿童服饰为主导产品的品牌服饰企业，公司旗下目前拥有“森马”和“巴拉巴拉”两个主要服饰品牌。

“森马”品牌创立于1996年，产品及品牌定位于年轻、时尚、活力、高性价比的大众休闲服饰，主要面向16-30岁的青少年学生群体以及刚踏入社会的年轻群体；

“巴拉巴拉”品牌创立于2002年，定位为专业、时尚童装，主要面向0-14岁中产阶级及小康家庭的童装消费群体。除此之外，公司还拥有女装品牌：MINETTE；男装品牌哥来买、GSON、U.T.B、MarcO’Polo；童装品牌：马卡乐、Minibalabala等，品牌矩阵趋于完善。

公司实际控制人戴智约、邱光和、邱坚强、邱艳芳及周平凡，第一大股东持股比例合计16.9%。

（资料来源：wind）

自2018年下半年以来终端销售增长持续放缓，且2018年春节相对较晚，因此大部分品牌服饰公司2019年1-2月终端销售增长放缓。

3月份以来，品牌服饰终端零售出现回暖迹象。根据统计局数据，2019年3月社会零售总额同比增长8.7%，环比改善0.5个百分点，服装品类当月同比增长6.6%，环比大幅提升4.8个百分点。

不过公司并没有受到太大影响，2018年年报显示，公司营收157.19亿元，同比增长30.71%，其中儿童服饰占营收比例的56.14%，休闲服饰占营收比例的43.21%。扣非归母净利润13.34亿元，同比增长30.14%。2019年一季度公司营业收入41.18亿元，同比增长63.9%，由此可见公司业绩并没有受太大的影响，且近几年来业绩均保持良好的增长水平。

（资料来源：wind）

对于去年公司业绩增长较好的原因，公司的解释是（1）休闲装业务恢复增长、儿童业务稳定增长及网上销售的快速发展促进了公司的收入增长；

（2）公司本期收购法国SofizaSAS公司，将其2018年第四季度营业收入纳入合并导致了收入的增长。

日前，森马服饰召开股东大会，会上公司做了新五年规划，希望零售额达到800亿规模，主要通过以下休闲服饰及儿童服装两个方向实现。

一、休闲服装市场。休闲装主要做的是低线市场，存在本土的竞争和国际的竞争，目前是一个存量经济市场，不仅中国的一些品牌在面临成长的压力，一些快时尚品牌也在面临经营的压力。

由于休闲服装业务市场竞争较为激烈，因此市场对公司这一业务较为关心。事实上，森马早已通过渠道转型进入到了购物中心，且目前这一块的增量比较大。在过去产品改革、形象改善和渠道改善等领域公司都走在了前面。从目前的销售情况来看，中国消费者对品质的要求应该高于海外消费者。另外，通过多年对本土休闲服饰的深耕，森马品牌拥有较强的渠道优势，在三、四线城市都有比较好的客户资源。

二、童装业务市场。童装产品属性不同于成人装，“值得信赖的品牌”、“面料舒适、健康”将是家长购买童装的主要考虑因素。2018年下半年至2019年一季度，国内童装终端消费景气度相对较高。

在竞争格局上，童装市场逐渐呈现出“1+N”的态势。以巴拉巴拉为首的龙头童装具有较高市占率（2017年市占率达到5%，远高于第二名AdidasKids市占率1.1%），消费者对于童装产品的首要需求主要是安全性、舒适性，因此对品牌的忠诚度较高，为相较成人装更高的市场集中度打下基础。

童装业务一直是公司的引擎业务。公司旗下的童装品牌巴拉巴拉，2013年以来收入一直保持20%以上增长，今年一季度巴拉巴拉品牌营收增速超过30%。

（资料来源：国盛证券）

目前，公司主要发展马卡乐、minibalabala等两个新品牌的市场占有率和业务规模，另外，公司也是开始做一些品牌矩阵的丰富工作。2018年公司引进TheChildren'sPlace品牌（到5月开出8个门店），2018年10月公司并购KIDILIZ集团并同步成立中国的合资公司，通过推动两个品牌Absorba和Catimini在中国的发展（目前Absorba将于6月开出首店，Catimini已经开出了3个门店），希望为消费者提供不同风格和不同定位的产品。

2018年，公司完成了法国童装项目海外并购，此次并购加速了森马全球性资源整合的步伐。法国公司在2018第四季度和2019第一季度合并的亏损规模都在3000万左右，未来公司在一些品牌上的投入会减少，也不排除会在一些品牌上进行瘦身。

总结

从公司发展角度看，森马服饰目前增长势头较为强劲，公司旗下的巴拉巴卡品牌，是国内的龙头企业，目前正加速国家化进程，2018年收购的法国公司有望在2021年开始扭亏；另外休闲服饰方面，公司已转型进入购物中心，增量势头较好。然而公司实际控制人之一以个人资金需求为由，且二级市场流动性差，因此通过大宗交易转让公司5%的股权，以二级市场流动性差为说辞，不免让人怀疑其减持动机。

分众传媒（002027.SZ）：昔日白马，如今是否已黑化？

分众传媒，作为电梯广告的龙头企业，其是否具有价值投资，市场对其争议很大。4年前，分众传媒借壳七喜控股后创出了62.34元天价（前复权为17.71元/股），从纳斯达克26.46亿美元（约180亿元）的市值，摇身一变在A股的市值一度飙升至2700亿元。这也成为了分众传媒历史上一个难以逾越的历史高点。

现如今，分众传媒股价每股不足6元，市值已经降至800亿元左右，而2019年一季度，分众传媒的净利润则迎来71.81%的下滑，扣非净利润更是同比下滑89.17%。

如此大的变化不禁令人唏嘘，一时间分众值不值得投资，也成了投资者普遍关心的事。

分众基本面成色如何？

分众传媒是楼宇媒体领域的龙头企业，其电梯广告是楼宇电梯广告行业的领先者，市占率达到90%以上。

不得不承认，过去几年分众传媒确实不错。2015年至2018年，短短的4年时间，分众营收几近翻倍，从86.27亿元的营收增长至145.51亿元；净利润从33.89亿元增长至58.23亿元。

（资料来源：wind）

此外，过去几年，公司销售毛利率更是达到70%以上，2018年分众传媒的销售毛利率有所下滑，但依旧有66.21%，A股上市公司中仅仅188家销售毛利率比它高，可见电梯广告是一门不错的生意。

分众传媒主要布局一二线城市，从其国内点位覆盖情况来看，2018年公司在二线及三线城市的点位覆盖取得较大的增长，反而是一线城市增长较慢。

（资料来源：华创证券）

截至18年底，公司已覆盖全国逾300个城市的生活圈媒体网络，国内自营电梯电视媒体约为70.1万台（不含海外子公司2.3万台电梯电视），覆盖全国约150个城市，以及韩国、新加坡、印尼的17个主要城市；加盟电梯电视媒体约2.5万台，覆盖全国74个城市和地区；自营电梯海报媒体约193.8万个，覆盖全国约220个城市，外购合作电梯海报媒体8.5万个，覆盖165个城市；影院媒体的签约影院超过1900家，合作院线37家（无变化），银幕超过12700块，覆盖全国约308个城市的观影人群。

（资料来源：华创证券）

不过伴随着公司的扩张，分众传媒的问题也显现出来。

第一，分众传媒应收账款大幅增加。2015年至2018年分众营收及利润几近翻倍，但是其应收账款也是从21.82亿元上升至48.23亿元，对于应收账款大幅提升的原因，公司表示，2018年以来，受宏观经济形势影响，公司核心客户回款周期普遍放慢；另外，客户结构变化，大客户的收入增加，对于大客户及战略型客户，公司为其提供较长账期。

（资料来源：wind）

第二，公司的销售毛利率及销售净利率也在不断下滑。2018年公司的销售毛利率首次跌破70%，销售净利率更是回到了2015年的水平。

（资料来源：wind）

第三，2018年公司销售费用也出现较大幅度的上升。

（资料来源：华创证券）

最重要的是，2019年一季度分众营收26.11亿元，同比下降11.78%，扣非归母净利润为1.16亿元，同比下降89.17%，曾经的大白马，在今年一季度营收净利出现了双降的局面。更令人担忧的是，2018年二季度公司营收同比增长26.05%，扣非归母净利润同比增长33.69%，给2019年二季度创造了一个较高的基础点，如果按分众一季度的表现来看，公司今年二季度继续大幅下滑的概率很大。

分众业绩双降是因为新潮传媒吗？

过去几年，分众显然没有太大的竞争对手，因此过去几年其业绩表现的非常不错，但2013年一家名叫新潮传媒的公司进入大众眼帘。去年阿里入股分众，但几乎与此同时，百度入股新潮传媒，一场“分众+阿里”与“新潮+百度”的较量开始展开。

在媒体资源属性层面，分众更倾向于纯粹的楼宇广告公司，18年楼宇媒体广告营收占比提至82.98%。但是影院广告资源属性相对较弱，易受具备影投资源的院线系广告代理商的直接冲击，且18全年票房和观影人次表现一般，致使影院媒体广告应收贡献占比下滑至16.37%，18全年毛利下滑至48.60%。

（资料来源：wind）

不少投资者认为分众传媒业绩下滑如此大，主要是因为新潮传媒抢占了其市场份额，但是2018年新潮传媒营收10.04亿元，归母净利润为-10.74亿元，而2018年分众传媒的营收为145.51亿元，新潮传媒的营收不足其十分之一，因此新潮的介入对分众而言，影响没有那么的大。

需要注意的是，2018年新潮传媒巨亏10个亿，而分众在今年一季度净利润也出现大幅下滑，行业两大巨头都出现大幅下降，由此可见，分众业绩下降并非归功于新潮传媒的影响那么简单。

根据央视CTR媒介智讯数据：2019年1月，中国广告市场刊例收入同比下降5.9%，传统媒体下降11.2%。分众电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入保持着较为稳定的增长，增幅分别为20.8%、23.8%和12.3%；2月，中国广告市场同比下滑18.3%，传统媒体下降22.8%。电梯电视、电梯海报和影院视频依然保持着微量增长，增幅分别是1.0%，3.0%和3.4%。

中国广告市场：CTR媒介智讯发布的数据显示，2018年上半年广告市场呈现较快的增长，但下半年增速明显下行，全年全行业微涨2.9%。

2019年2月份中国广告市场同比下滑18.3%，相较去年同期双位数的增长，户外生活圈媒体的增速也开始放缓。其中，电梯电视、电梯海报、影院视频的广告花费同比增幅分别为1.0%、3.0%、3.4%。我们预计2019年二季度广告市场仍将继续延续一季度的疲软态势，预计全年将呈现负增长。

由此可见，分众传媒业绩下滑的最根本影响来自行业的影响。宏观经济下行，广告行业需求疲软，整个广告行业都面临过去几年从未遭遇的巨大的挑战。

除了宏观经济下行，导致公司业绩下滑外，移动互联网对传统媒体的冲击也比较大。目前抖音、火山小视频、哔哩哔哩、虎牙、斗鱼等泛娱乐内容消费成为重要趋势，不少网红通过小视频或者直播方式做广告，而这些app基本上运用大数据精准投放，精准投放的广告效益更为明显，因此不少企业逐渐减少传统广告，增加互联网广告。

因此，对于分众而言，其业绩下滑的最根本原因并非个别竞争者的加入，而是行业的问题。

另外值得一提的是，去年8月份分众传媒公告称公司拟回购金额不超过30亿元，但是仅仅回购1.86亿股后，2月15日，公司再次发布公告称调整回购金额，回购不低于15亿元，不超过20亿元；5月17日分众再次发布公告称回购实施完成的公告，最终回购金额仅仅15.29亿元。回购金额处于原本公告的下限，因此不少投资者对其表示不满。

总结

分众传媒作为电梯广告的领路人，其效果确实也做到了创始人江南春所说的抢占心智，但是就目前来看，整个传媒广告行业受宏观环境以及互联网的冲击，从目前来看，今年二季度公司依旧很可能大幅下滑，而分众值不值得投资或许要看其三季度的业绩表现。

火岩控股（8345.HK）：一季度净利同比增七成，股价不涨反跌

5月14日晚间，火岩控股（8345.HK）发布一季度业绩报告。报告显示一季度公司实现收入5293.7万元，同比增长61.15%；公司权益拥有人应占盈利3125.68万元，同比增加71.74%；每股基本盈利9.77分。

尽管一季度公司业绩大涨，但是资本市场并不买账，早盘公司股价低开0.5%，今日成交数额惨淡，截止收盘时间，公司股价跌0.5%，报收5.970港元/股。

（资料来源：wind）

财报详情

格隆汇app显示，火岩控股是一家专注于开发网页游戏及移动设备游戏的游戏开发商。

从财务表现来看，2019年一季度公司营业收入约为5300万元，同比增长60.99%。其中移动设备游戏的收入约为人民币5190万元，较2018年同比增长约63.2%，移动设备游戏收入占收入总额的比重达到98.0%。

2019年一季度公司扣非归母净利润约为3091万元，同比增长69.86%。

截止2019年3月31日，集团已累计将自行研发的十七款游戏系列，包括《王者召唤》、《英雄皇冠》、《姬战三国》、《无尽争霸》、《萌仙记》、《复仇之路》等系列的游戏授权于多家游戏运营商，并于指定期间在指定地区运营、发布及分销该等游戏。

另外，2019年一季度，公司主要收入来自以下五款游戏系列：

《捕鱼大乱斗》游戏系列的移动设备版于2017年12月以商业化方式推出，一季度该游戏系列收入约为人民币2750万元，约占总收入的51.9%；

《零食大乱斗》游戏系列的移动设备版于2017年5月以商业化方式推出，一季度该游戏系列的收入约为人民币1340万元，约占总收入的25.3%；

《晃晃大作战》游戏系列的移动设备版于2018年7月以商业化方式推出，一季度该游戏系列的收入约为人民币710万元，约占总收入的13.4%；

《星战纪》游戏系列的移动设备版于2018年6月以商业化方式推出，一季度该游戏系列的收入约为人民币180万元，约占总收入的3.4%；

《王者召唤》游戏系列的网页版自2012年3月以商业化方式推出，一季度该游戏系列的收入约为人民币80万元，约占总收入的1.5%。

截止至3月31日，公司累计发布的17款游戏，目前仍有14款游戏在运行，游戏生命周期远超过行业平均，也反映出了公司优良的游戏运营经验。

（资料来源：公司公告）

游戏储备方面，截至2019年3月31日，公司有六款在研的游戏系列产品，包括《皇家大亨》、《皇家捕鱼》、《零食大乱斗2》、《超级地鼠大乱》、《超级弹弹弹》及《丛林秘宝》系列。

公司估计《皇家大亨》、《皇家捕鱼》及《零食大乱斗2》系列将于2019年第二季度以商业化方式推出；《超级地鼠大乱斗》将于2019年第三季度以商业化方式推出；《超级弹弹弹》及《丛林秘宝》将于2019年第四季度以商业化方式推出。

（资料来源：公司公告）

从公司储备游戏来看，公司的储备游戏多为休闲类游戏。目前市面上的休闲类游戏并没有较高的玩家付费率，多数休闲类游戏成为广告发布渠道，赚取广告费作为商业化的途径。

网页游戏前景惨淡

由于公司主要为网页开发游戏企业，但是网页游戏在整个游戏行业中表现并不理想。2018年中国网页游戏用户规模为2.23亿人，同比下降13.0%。

（资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）& CNG中新游戏研究（伽马数据））

2018年中国网页游戏市场实际销售收入达126.5亿元，同比下降18.9%，实际销售收入占中国游戏市场比例约为5.9%。

（资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）& CNG中新游戏研究（伽马数据））

网页游戏市场在用户持续流失和广告投放成本上升的压力下延续下滑态势，市场增长乏力，市场销售收入连续三年出现负增长。

第一，用户偏好发生转移，用户获取难。互联网用户整体面临增长瓶颈和向移动端迁移的态势，移动互联网用户日均上网时长近5小时，高于整体互联网用户的日均4小时。移动游戏市场高度活跃不断分食网页游戏市场的人口红利，加大用户获取难度。同时，网页游戏受限于网页端载体和技术性能，在游戏的便捷体验、画面创新、社交互动等方面均面临挑战。

第二，网页游戏精品稀缺、新产品不断减少，加速用户流失。一方面，网页游戏同质化现象依然普遍存在，品质和玩法缺乏创新，无法满足用户需求；另一方面，移动游戏以及小游戏等细分市场的高成长前景吸引大批中小型网页游戏研发团队转型离开，网页游戏新产品数量不断减少，进一步削弱市场的吸引力。

第三，网页游戏企业的持续盈利能力减弱。一方面，网页游戏的营销方式仍然依赖于广告投放，而广告投放成本持续上升不断压缩产品的利润空间；另一方面，受到同质化产品反复清洗后，用户的付费意愿大幅下降，缩短了产品的生命周期，大多数产品收入出现快速下滑的现象。

泰禾集团：一季度扣非净利翻一翻，深交所对其发起19问

近年来，不少上市企业财务变脸，交易所对各上市公司的监管也趋严，且对上市公司的问询也是相当犀利。5月8日晚间，泰禾集团（000732.SZ）收深交所年报问询函。

（资料来源：公司公告）

问询函一针见血地提及现金流、回款情况、偿债能力、销售额、存货高企、自持商业出租率低、改变房地产用途、关联交易等19个方面的问题。

就财报来说，深交所向公司发出了以下三个问题：

一、年报显示，2018年公司经营活动产生的现金流量净额139.31亿元，期末现金及现金等价物余额为115.58亿元；公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额达574.28亿元，货币资金对此的覆盖比例仅为0.26，同时公司存货周转率、流动比率、速动比率同比均出现下降。就此请公司结合开发项目回款情况、融资能力等，说明公司相关资金安排，分析说明公司即期负债的偿债来源以及是否存在短期偿债风险。

二、公司2018年年报及2019年一季报中投资性房地产规模同比大幅增长且存在从存货等其他科目转入的情况，要求公司说明新增投资性房地产更多细节、科目转换认定证据、原始会计核算方法等。

三、2018年年报中公司存货账面价值1735.28亿元，占公司资产总额的71.37%，主要为开发成本和开发产品，而存货跌价准备期末余额为3.07亿元，存货年末余额中含有借款费用资本化金额为252.62亿元，本年利息资本化率为9.3%。要求公司说明各项开发成本和开发产品可变现净值的具体确定过程；借款利息资本化金额是否准确，与借款发生额是否匹配，并结合同行业可比公司情况说明借款利息资本化率的合理性；同时要求年审会计师核查并发表明确意见。

格隆汇app显示，泰禾集团经营范围较广，涉及房地产开发、酒店管理、物业管理、园林绿化工程的设计等等。

最近几年由于地产行业处于黄金阶段，不少地产企业借此机会大幅稳稳的赚了一笔钱，比如泰禾集团。

年报显示，2018年公司营业总收入309.85亿元，同比增长27.35%，扣非归母净利润21.18亿元，同比增长29.34%；一季度公司营业收入74.54亿元，同比增长24.47%，扣非归母净利润5.13亿元，同比增长100.65%。

（资料来源：wind）

从财报上看，2009年至2018年，公司扣非归母净利润直接由负的8400多万，一路攀升至21.18亿元。尽管去年以来地产行业管制趋严，但是公司扣非归母净利润仍然创下新高，且19年一季度大幅增长100.65%，表现非常亮眼。

（资料来源：wind）

从预收款科目看，2009年公司的预收账款仅为2800万，而2019年一季度，公司的预收款跃升为447.65亿元。

尽管公司净利润增速喜人，预收款也大幅提升，但是，公司经营活动产生的现金流净额却常年为负，直到18年年报才转为正数。

（资料来源：wind）

另外，就如深交所所言，2018年公司短期借款为160.38亿元，期末现金及现金等价物余额为115.58亿元，短期借款金额远大于现金。

（资料来源：wind）

而从公司往年披露的财报看，公司长期借款金额目前已接近600亿，短期借款及长期借款合计是公司现金及现金等价物的4倍多！而最疯狂的一年是2014年，公司的长短期借款合计为期末现金及现金等价物余额的14.88倍！

需要注意的是，公司主营业务为地产开发，19年公司主营业务收入同比增长24.47%，而公司的资产周转率却出现断崖式下跌。

（资料来源：wind）

由此可见，公司资产变现能力大幅放缓，而短期负债又远大于公司现有的资金，从短期看公司即期偿债矛盾在加大。

另外，年报显示，2018年公司银行贷款合计247.49亿元，非银行贷款842.49亿元，公司债（3-5年）285.09亿元，以上全部融资合计1375.07亿元，融资平均成本为8.52%，由此计算公司每年应付利息约为117.16亿元。

（资料来源：公司公告）

即使排除公司债的利息支出，就银行贷款与非银行贷款，企业每年应付利息约为96.16亿元。

在房地产市场放缓的情况下，公司的平均融资成本竟然高达8.52%，而且公司61.27%的融资渠道来自其他方面，而这部分的利息为9.17%。

面对如此高的杠杆，倘若企业不主动降低杠杆，加快资产周转率，企业将容易陷入偿债困难的窘境。

值得注意的是，一季度公司其他应收账款合计108.96亿元。

（资料来源：wind）

值得注意的是该科目从2016年起数额激增，从2018年公司年报发现，该科目的金额绝大多数为往来款。

（资料来源：公司公告）

而以上往来款主要为集团底下的子公司，换言之从2015年至今，公司关联交易数额激增，而关联交易造成猫腻，难怪深交所要求公司对关联交易进行说明。

除了以上的问题外，2019年公司账面金额高达1606.02亿元。

（资料来源：wind）

2018年公司账上存货合计1735.28亿元，然而从财报看，公司仅仅计提3.06亿元。

（资料来源：wind）

虽然公司的存货为土地及商品房，有一定的保值增值的潜力，但是1700多亿，仅计提3亿，这种计算方法未免太过宽松。

事实上，近年来，上市房企财报被交易所问询函“点中”并被密集问询的案例时有出现。华夏幸福2017年年报曾遭遇上交所18问；新城控股2018年年报被上交所16问；而此次则泰禾集团则是自公布2018年高送转预案后再次遭遇交易所对于其定期报告的问询。

另外，类似泰禾集团这样短期金额占比高于期末现金的A股房企共有18家企业，占比最高的是*ST华业，短期借款是期末现金的65.55倍。

（资料来源：wind）

短期借款金额大于期末现金，对于这些地产企业而言，偿债压力或不小。

业绩期已过A股仍有5家企业尚未披露年报，38家被出具无法表示意见

截止目前为止A股上市公司2018年度业绩报告基本上披露完毕，从已披露上市企业看，2018年上市企业平均营业收入为126.03亿元，同比增长6.76%；归母净利润为9.47亿元，同比下降6.59%。而2017年全部A股的平均营业收入为109.28亿元，同比增长26.92%；归母净利润平均数为9.67亿元，同比增长26.78%。

从以上信息来看，2018年A股的平均归母净利润情况下降较为明显。值得注意的截止目前为止A股仍有5家企业尚未公布2018年年度业绩报告，而4月30日为A股最后披露年度报告的日子。这5家企业分别为*ST毅达、*ST长生、*ST华泽、*ST东南以及*ST新亿。

5家尚未披露年报的企业均被ST

对于无法按时披露年报的企业，他们的理由也是花样繁多且十分奇葩。

*ST毅达表示目前公司前任管理层处于失联状态，营业执照及财务凭证丢失，目前已寻回部分，但工作量繁多，无法彻查及统计。

（资料来源：公司公告）

尽管目前公司已经取得部分遗失文件，但是上述文件资料（特别是财务凭证）数量繁多，公司及审计机构的工作人员在短时间内无法彻查、统计该等资料的全部内容。与此同时，公司的工作人员仍在继续收集为编制定期报告所需的公司、子公司的其他财务资料。

而2017年，这家公司年报延期给出的理由是会计师事务所变更导致进场较晚，财务总监不够尽职导致财务部门对审计工作不配合、不执行，下属公司在审计机构过程中不配合提供相关资料，董事会对定期报告审议未能通过。

*ST长生表示目前公司银行账户仍被冻结，无法支付年报审计机构的审计费用，尚未找到年报审计会计师事务所。

（资料来源：公司公告）

由于2018年长生生物被爆出疫苗造假事件，因此公司被强行ST，银行账户被冻结。目前公司银行账户仍处于冻结状态。

另外*ST长生无法按时披露2018年年报及2019年一季报，就连2018年的三季报也没披露。看来公司是破罐子破摔了。

*ST华泽表示公司虽聘请年审机构，但尚未支付审计费用，审计工作尚未开展。

（资料来源：公司公告）

估计*ST华泽是上市公司中最穷的企业，2017年年报显示公司账上货币资金仅剩53元，而2017年年报无法按时披露，公司也表示没钱支付审计费，最后还是大股东垫付的审计费用，2017年年报才得以披露。

*ST东南重大事项尚在落实中。

（资料来源：公司公告）

公司表示，与2018年年度报告编制有关的个别重大事项尚在落实和解决中，该重大事项对2018年度财务报表将产生重大影响。

*ST新亿数据重新录入及校对需要时间。

（资料来源：公司公告）

值得注意的是*ST新亿从2015年12月4日开始停牌，截止目前为止，公司停牌时间已经超过3年，而停牌期间，公司进行了股本转增，每10股转增29.48股，共计转增111341.538万股，其中11330.5万分配给普通股东，而100010.99万股分配给11家投资人，不少投资者秒亏66.68%。打着破产重组的名义，停牌三年多，如今更是无法按时披露年度报告，这家公司也是奇葩！

38家上市公司被出具无法表示意见

除了以上5家无法按时披露年度报告的企业以外，已披露的公司中有38家企业被出具无法表示意见的审计报告。

审计报告分为标准的无保留意见、带强调事项段的无保留意见、保留意见、否应意见、无法表示意见这五种。根据深交所、上交所的股票上市规则，最近一个会计年度的财务会计报告被出具“无法表示意见或者否定意见”的审计报告，交易所有权实行退市风险警示，对于已被实施退市风险警示的个股，交易所则有权决定其暂停上市。

2018年被出具无法表示意见的企业共有38家，其中不乏有ST的企业，而这些企业目前被暂停上市的风险。

（资料来源：wind）

值得注意的是2017年被出具无法表示意见的企业仅为17家。

（资料来源：wind）

2018年被出具无法表示意见的企业数量出现激增。需要注意的是，2018年被出具无法表示意见的企业中有不少在2017年也被出具了该审计报告意见。

（资料来源：wind）

上述企业中*ST海润更是已经连续三年被审计机构出具无法表示意见。不仅被ST还连续两年被出具无法表示意见的企业看来离暂停上市或者退市不远了。

另外需要注意的是2018年上市企业中被出具保留意见的有81家，而2017年仅为11家！

（资料来源：wind）

保留意见说明审计师认为财务报表整体是公允的，但是存在影响重大的错报。

会计审计报告是投资者最直接辨认优劣企业的路径，对于无法按时披露业绩、被出具无法表示意见及保留意见的这些企业，投资者应当避而远之，谨慎参与。

大洋电机（002249.SZ）：扣非归母净利断崖式下跌，大股东拟合计减持9.71%

大洋电机（002249.SZ）昨日晚间发布公告称大股东拟合计减持不超过9.71%股份。其中控股份股东鲁楚平计划6个月内减持公司股份1.4亿股，占总股本比例不超5.91%；股东徐海明计划减持公司股份不超过3500万股，占公司总股本比例不超1.48%；股东西藏安能实业有限公司及其一致行动人西藏安乃达实业有限公司计划减持不超5500万股，占总股本比例不超2.32%。

受此消息的影响，早盘股价低开近7个点，盘中一度跌停，截止收盘时间，公司股价跌8.5%，收4.63元/股。

（资料来源：wind）

据万得显示，公司实际控制人为鲁楚平以及彭惠，两者合计持股比例为33.88%，第一大股东为鲁楚平，持股比例为31.85%。

（资料来源：wind）

从十大股东持股信息可以看出，鲁楚平及徐海明虽大幅减持持股比例，但是其持股比例依旧较大，但是西藏安乃达实业有限公司则是清仓式减持。导致这些大股东如此大幅度减持的原因是什么呢？

首先，公司基本面一言难尽。

经格隆汇app查询发现，大洋电机主要从事微特电机、新能源汽车电驱动电机及控制系统的开发、生产和销售。

2018年公司营业收入86.38亿元，其中风机负载类营业收入33.25亿元，占总营收比例的38.5%；起动机与发动机营收20.46亿元，占总营收比例的23.69%，新能源车辆动力总成系统营收14.07亿元，占总营收比例的16.29%，其他类电机产品营收13.32亿元，占总营收比例的15.42%。

2018年公司毛利为15.51亿元，其中起动机与发动机毛利为4.34亿元，占毛利比例的22.74%，新能源车辆动力总成系统毛利1.72亿元，占毛利的17.42%。由于公司没有公布其他业务的毛利情况，因此默认为公司的主要产品为起动机与发动机，以及新能源车辆动力。

从公司的财务角度看，2018年公司营业收入依旧有所增长，但是扣非净利润则出现断崖式下跌。

（资料来源：wind）

2018年公司扣非净利润-26.08亿元，同比下降1025.83%，2019年一季度扣非归母净利润为-0.26亿元，同比下降223.28%；对于业绩大幅下跌，公司给的解释是主要原因为子公司上海电驱动2018年度业绩亏损，同遭遇产品价格下降、毛利率下跌、销售放缓、计提存货跌价准备等所致。

值得注意的是，公司从2016年至2018年商誉大幅提高。

（资料来源：wind）

而2018年公司业绩大幅亏损最重要的原因为公司计提24.16亿元的商誉减值，其中对上海电驱动计提20.95亿元的商誉减值准备，对北京佩特莱计提3.12亿元的商誉，对上海顺祥计提986.22万元的商誉。

而公司最近几年的业绩增长全靠并购，近年来，大洋电机先后并购重组了芜湖杰诺瑞、佩特来、上海电驱动等汽车关键零部件企业。逐步加大对新能源汽车动力总成系统业务的投入，通过收购、战略合作等多种方式延伸到氢燃料电池及其关键零部件行业，形成了包括电机、电控、电池在内完整的新能源汽车动力总成系统。目前大洋电机具有50万台套新能源汽车动力总成系统及600万台车辆旋转电器的生产能力。

但是并购并没有让公司持续增长下去，在新能源退补政策出来后，当年巨资收购的这些子公司业绩不达承诺业绩，并购形成的商誉为公司的业绩变脸埋下巨雷。

除了高额商誉外，公司的应收账款及存货也是居高不下。

（资料来源：wind）

（资料来源：wind）

截止2019年一季度，公司营收为20.86亿元，而应收账款为32.3亿元，存货19.71亿元，两者合计共52.01亿元，两者合计是公司营收的2.49倍！

按wind四级行业分类，公司属于电气部件与设备，公司的存货容易造成贬值，而目前公司账上有19.71亿元的存货，且存货比例逐年增加，有大幅贬值的危险。

另外，公司应收账款计提较为宽松。

（资料来源：公司公告）

正常上市公司4-5年的应收账款应为100%计提，而大洋电机仅计提80%，显然较为宽松。

其次，短期公司股价涨幅过高，短短一个半月公司股价翻倍！

2月初公司每股股价仅为3.42元，而4月22日公司股价最高达7.45元/股。短短一个多月，公司股价上涨117.84%，面对如此高的涨幅，如此糟糕的业绩，大股东减持套现的动力非常大。

而且这不是一次大股东清仓式减持，去年5月18日，公司发布公告称鲁三平先生拟减持公司股份不超过8000万股。

（资料来源：wind）

万得显示，公最近三年来大股东频频减持套现，而增持金额少的可怜。

总结

从财报上看，大洋电机集高商誉、高应收账款及高存货于一身，而且公司的应收账款计提比例较为宽松。

由于近些年来公司自身业务增长疲软，业绩增长基本上靠并购业务支撑，因此形成不少商誉。但是频繁的高溢价并购，并没有让公司业绩稳定持续高增长，反而给公司形成了不少的商誉雷，由此可见，并购业绩并不能让公司持续发展。

另外，短期看，公司股价涨幅过高。本身业绩差，且股价涨幅又过大，大股东减持套现的动力非常足。

丽珠医药（01513.HK）：合资设立PCR专利开发及转化公司，进军分子诊断市场

5月7日，丽珠医药（01513.HK）发布公告称，公司连同其附属公司统称控股附属公司珠海丽珠试剂股份有限公司与刘珺和陈启跃在境内设立一家合资公司，共同进行丽珠试剂专利、卡盒专利、PCR专利的继续开发与转化。

合资公司具体情况

根据公告显示，丽珠医药集团股份有限公司控股子公司，珠海丽珠试剂股份有限公司（丽珠集团持有其51%的股权）与刘珺、陈启跃签订了《关于快速PCR产品之合资协议》，上述三方共同出资在珠海市成立一家合资公司。合资公司主营业务包括生物技术开发及各类医疗器械的研发及销售。

合资公司的注册资本为人民币1666.67万元，其中，丽珠试剂以货币出资1000.00万元，占注册资本的60%；刘珺以专利技术出资333.33万元，占注册资本的20%；陈启跃以专利技术出资333.33万元，占注册资本的20%。

（资料来源：公司公告）

根据公告显示，刘珺与陈启跃以他们共同获得的一项专利作为注册资本，并且需要群为机构对该卡盒专利做出评估报告，若评估作价高于666.67万元，则以666.67万元计算注册资本缴纳金额。若评估作价低于666.67万元，乙方应以甲方书面同意的方式补齐差额，若乙方未能补齐差额，乙方所认缴的合资公司注册资本需相应减少。

国内分子诊断行业分析

PCR为分子诊断的一种方法，此次丽珠合资设立的子公司主要为进军国内分子诊断市场。那么目前国内分子诊断市场究竟如何呢？

分子诊断主要是应用分子生物学方法检测生物体内遗传物质的结构或表达水平的变化而做出诊断的技术。由于分子诊断可以从基因层次进行检测，因此检测灵敏度和准确性的优势较为明显，可在感染初期识别病毒或者提早确认基因缺陷，从而提供个性化的医疗诊断服务，主要应用于遗传病、传染性疾病、肿瘤等疾病的检测与诊断。分子诊断主要包括核酸诊断和生物芯片技术。下表为分子诊断技术介绍。

（资料来源：公开信息整理）

分子诊断细分技术多，由于PCR诊断具有特异性强、灵敏度高、简便快捷等特点，因此目前PCR应用最广，且技术相对较为成熟，基因测序相对较新。

从行业产业链来看，分子诊断产业链的上游是原料供应商。包括诊断酶、引物、反转酶、探针等生物制品，高纯度氯化钠、无水乙醇等精细化学品以及提取介质材料，主要是由罗氏、Meridian life science、Solulink、Surmodics等几个国外巨头垄断，因技术难度高，国内基本没有企业生产。在研发方面，国内分子诊断原材料研发基本空白。

中游主要是分子诊断试剂和仪器两类产品的研发、生产和销售。国内试剂发展较为迅速，而国产仪器占比相对较小。分子诊断试剂盒包括核酸提取试剂盒和核酸检测试剂盒，基本已经国产化。HBV（乙肝病毒）、HCV（丙肝病毒）、HIV（艾滋病毒）等常见病毒的核酸检测试剂国内生产厂家数均远大于国外厂家。甲型、乙型、丙型流感等常见疾病的核酸检测试剂盒已经比较成熟，竞争厂家较多，几乎全部为国产品牌。

下游主要为医院和第三方独立实验室。独立医学实验室可集中标本检测，降低成本，提高诊断效率和质量，降低诊断的错误发生率。我国独立实验室发展较晚，市场规模小，占医学诊断市场比例低，其中检测项目以普检为主，高端检测比例低。目前国内独立医学实验室市场形成了广州金域、迪安诊断、艾迪康和高新达安四大综合诊断实验室巨头主导市场的格局。

根据火石创造统计数据，近年全球分子诊断行业年均增速约为11%，而我国分子诊断行业年均增速则达到了24%，为全球增速的两倍。预计到2019年，我国分子诊断市场规模将有望超过 90 亿元。

（资料来源：火石创造）

PCR作为分子诊断极其重要的组成部分，由于临床需求推动PCR诊断稳步放量，就国内市场而言，PCR诊断市场规模占分子诊断市场规模的比例超过30%，预计未来3-5年内PCR仍是主流的分子诊断技术。

2017年PCR占分子诊断市场规模达到32.67亿元，根据对感染性疾病、血筛、肿瘤伴随诊断需求市场的合算，估计到2021年，国内市场PCR规模将达到53.4亿元，CAGR=13.1%。

从各代技术生命周期来看，第一代定性PCR，现已基本被市场淘汰，进入衰退期；第二代荧光定量PCR，是目前PCR技术的主流，已具备良好的临床基础，正处于成长期过渡至成熟期阶段，市场增速在15%-20%之间；以荧光定量为基础的ARMS、HRM等分化技术，现在正处于成长期，市场增速在20%以上；第三代数字PCR是最先进技术及未来发展方向，目前临床应用尚未成熟，处于导入期，市场增速约在10%-15%之间。

（资料来源：基业常青）

根据不完全统计，截至2018年9月，CFDA已经批准838份PCR产品注册证，其中病毒性肝炎、性病类、优生优育类疾病检测为主要应用领域。感染性肝炎注册证数量有118份，其中乙型肝炎病毒基因分型检测试剂盒注册数量有81份；性病类注册证数量有230份，其中HPV人乳头瘤病毒检测试剂盒注册证批件数量有108份；优生优育类注册证数量有140份；肿瘤检测类有75份。

（资料来源：CFDA）

为何进军市场？

首先，从分子诊断行业分析看，国内市场空间巨大。从行业产业链来看，上游原料药基本上为国外几大医药巨头公司所垄断，国内没有企业生产，在分子诊断原材料研发方面国内基本上处于空白阶段，因此是一个很好的发展机会。

其次，公司主营产品有涉及，进军该行业优势较为明显。丽珠医药主营业务包括生产和销售自产的中西原料药、医药中间体、中药材、中药饮片医疗器械、生化试剂等。从其经营活动范围看，此次合资设立子公司仍在公司经营范围内，因此对企业而言，优势较为明显。

此外，公司主要产品增速下降，寻求转型。由于公司的主要产品参芪扶正注射液为辅助用药，近年来由于近年受医保、控费、辅助用药等政策的影响，出现了下滑。2018年公司营业收入88.61亿元，而该药品占公司总营业收入的11.31%，可见该产品对公司的影响程度之大。为了降低公司对该药的依赖程度，丽珠不得不加大其他领域的研发投入等。

一季度，公司实现营业收入26.08亿元，同比增长10.06%。从行业板块看，西药制剂整体收入13.76亿元，同比增长27.01%；原料药和中间体产品收入6.54亿元，同比增长11.29%；

中药制剂产品收入4.03亿元，同比下降24.03%；诊断试剂及设备产品收入1.63亿元，同比增长5.86%。

从公司披露的信息看，公司目前增长较为强劲的板块为西药制剂。其中西药制剂里增长较为迅速的主要有消化道领域的产品，一季度收入5.19亿元，同比增长59.65%；促性激素产品收入4.16亿元，同比增长23.49%。

最后，过去公司诊断试剂主要为代理，近两年来尝试调整及转型。过去公司诊断试剂的业务主要集中在产品代理，其战略合作伙伴包括西门子、富士、雅培等。近两年来，试剂公司在积极尝试调整及转型，在保证现有代理品种持续稳定增长的前提下，积极开发自有品种，目前已在在上海、苏州、珠海设立了科研中心。

近年来公司自有产品收入占比持续提高，未来期望能在免疫诊断及分子诊断平台上取得突破，试剂公司自主研发的自动化仪器设备在未来一两年内有望上市。