5月26日晚间，华东医药（000963.SZ）发布公告称，公司与佐力药业（300181.SZ）控股股东俞有强等签署《股份转让意向书》，公司将收购并持有佐力药业1.13亿股，占其总股份比例的18.6%，总支付代价不超过10.6亿元，若此次收购成功，华东医药将成为佐力药业的控股股东。

（资料来源：公司公告）

受此消息的影响，佐力药业早盘一字涨停，截止收盘时间，公司股价涨停，报6.09元/股。

（资料来源：wind）

早盘华东医药股价小幅低开，随后一路大跌，盘中一度触及跌停，截止收盘时间，公司股价跌7.05%，收30.71元/股。

（资料来源：wind）

两大重磅产品受到威胁，华东医药采取并购转型

格隆汇app显示，华东医药主要从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务。公司主要产品包括环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司胶囊。此外公司还涉及中成药（百令胶囊）、糖尿病（阿卡波糖）、消化系统（半托拉唑）、抗生素（达托霉素）、抗肿瘤（地西他滨）和心血管（吲哚布芬）用药领域；2017 年阿卡波糖、二甲双胍和格列美脲分别占据了口服降糖制剂的前三甲，其中阿卡波糖的市场份额更是高达 36.86%，市场占有率第一。

2018年公司营收306.63亿元，其中商业部分营收228.08亿元，占比74.38%，制造业营收85.68亿元，占比27.94%；国际医美营收0.76亿元，占比0.25%；尽管华东医药的商业部分营收占70%以上，但是华东医药确是家不折不扣的医药制造企业。

2018年，公司毛利88.89亿元，其中商业毛利17.64亿元，制造业毛利70.37亿元，而华东医药也是从2014年才开始转型做制造业。

2014年华东医药制造业毛利30.98亿元，2018年达到70.37亿元，年复合增长率达到25.56%。

（资料来源：wind）

同制造业相比，公司的商业部分增长缓慢，2014年至2018年公司商业部分年复合增长率为13.34%。

（资料来源：wind）

公司业绩增长平稳，2018年扣非归母净利润22.36亿元，同比增长28.52%，2019年一季度公司扣非归母净利润8.56亿元，同比增长30.45%，公司业绩增长稳健，基本上维持在25%左右的增速，这也是为何公司股价连续多年走强的原因。

（资料来源：wind）

另外，上市以来，公司连续多年高分红，上市至今累计分红15次，累计实现净利润110.93亿元，累计现金分红32.03亿元，分红率28.88%。

（资料来源：wind）

因其业绩稳健，分红高，因此备受机构及价值投资者所喜爱。

然而，近两年来医药行业频繁推出行业政策，2017年实行两票制，2018年实行集中采购政策。目前集中采购仅仅针对试验城市而言，但是全面集中采购将是一个趋势。公司主要产品阿卡波糖为国内首仿，百令胶囊为辅助用药，而这两款药品在2017年的时候公司的销售收入就突破20亿元；目前政策方面有意推行全面集中采购，减少辅助用药的比例，因此华东医药不得不增加其他药品的研管线，以及布局其他产品。

2018年公司研发费用投入7.85亿元，同比增长52.9%，今年公司的研发费用投入有望达到10个亿。

（资料来源：wind）

另外，2018年11月公司收入英国辛克莱制药，进军医美行业，从公司的营收方面可以看出公司已经在开始积极转型。

因此，华东医药此次收购佐力药业大概也是出于公司产品线布局的需要，毕竟目前公司仅靠阿卡波糖和百令胶囊两款重磅药品，全面集中采购一旦推行，公司的业绩将受到重创。

高溢价收购被质疑利益输送

格隆汇app显示，佐力药业主要从事药品的研发、生产和销售，公司已形成医药制造流通、医疗服务领域、医药新领域三个板块，主要产品有乌灵胶囊、中药饮片、百令片等。

（资料来源：申万宏源）

此外，公司旗下的孙公司科济生物，涉足CAR-T细胞治疗领域，公司持有科济生物7.85%的股权。

（资料来源：wind）

中国抗肿瘤药从2012年的603亿元增长至2016年的1109亿元，年复合增长率约为16.5%国元证券预计2018年抗肿瘤药市场规模可达1447亿元，未来十年的市场空间依然很大。据IMS数据显示，2014年全球用于治疗肿瘤的药物费用为1000亿美元，远高于其他疾病的用药开销，成为全球第一药物市场，因此被誉为癌症中级治疗手段的免疫治疗将成为药企的必争之地。

（资料来源：国元证券）

目前国内CAR-T研发和申报走在前列的有安科生物、药明康德、乐金健康，而科济生物也早已进入GPC3申请临床。

从公司的财报看，佐力药业自2014年后，公司扣非归母净利润大幅下滑，2018年公司营收7.3亿元，同比下降8.02%，扣非归母净利润为亏损0.05亿元，同比下降116.75%；2019年一季度公司营收2.03亿元，同比增长19.93%，扣非归母净利润0.11亿元，同比增长92.29%。

（资料来源：wind）

另外，公司实际控制人俞有强，持有公司28.46%的股权，而万得显示俞有强目前已经将手里82.1%的股权质押出去。

（资料来源：wind）

从以上来看，公司基本面确实不行，且当前公司的滚动市盈率为164倍，总市值37.07亿元，而华东医药花10.6亿元仅仅持有公司16.8%的股权，未免太贵，哪怕按当前的市场价格买入，1.13亿股也不需要花费10.6亿元。

从公司的产品结构看，公司目前产品收入主要来自于乌灵胶囊，该药品主要为中成药。2018年公司营收7.3亿元，而乌灵胶囊收入3.54亿元，占公司营收比例的48.54%，而乌灵胶囊主要用于治疗心肾不交所致的失眠、健忘、心烦心悸、神疲乏力、腰膝酸软、头晕耳鸣、少气懒言、脉细或沉无力等。

从佐力药业的产品看，公司的产品同华东医药的产品线较为接近，但是10.6亿元收购，溢价过高，难免有投资者怀疑其存在利益输送关系，投资者用脚投票也是难免的，不过佐力药业也并非一无是处，其孙公司科济生物目前处在行业的前列，华东医药肯高价收购，这可能也是公司看中的一个点。