反过来，当市场出现牛市，特别是很多人收益很高的时候，大家感觉到做股票和基金太赚钱了，认为没有什么风险，因为周围的人都赚钱了，于是开始变得乐观。随着市场的上涨，你认为收益会更高，乐观情绪会不断叠加，等到市场涨到最高点的时候，也是你会感到最亢奋的时候。这时，你可能会把仓位加满，甚至满仓、满融。然而，这样做触碰了股市的大忌。一旦市场趋势反转，你就会亏损并被迫出局。因此，在市场顶部的时候，你感受到的风险很小，而真实的风险却是最大的。

芒格曾经幽默地说过，做投资其实很简单，就是从那些悲观的人手中买过来股票，然后卖给那些亢奋的人。这句话让人们明白了道理，但实际操作起来却不容易。很多人的仓位管理仍然是倒三角形的，即在市场低点时仓位最低，在高点时仓位最高，这就是基金魔咒产生的原因。

在市场低位时，很多人不愿意购买基金，尽管基金经理表示现在是个好时机，好的股票比比皆是，价格都很便宜。但大家却不愿意买基金，甚至基金经理为了应对赎回而被动卖出优质股票，心里非常不情愿，但还是不得不割肉，因为有赎回需求。而等市场涨到最高点时，基金经理觉得股票已经很贵了，提示风险，然而很多投资者却涌入市场，新基金一天卖出100亿甚至1000亿。这样就出现了高位建仓，导致很多投资者发现基金净值上涨，结果自己却亏损了。因为你在市场低位时仓位低，在市场顶点时仓位最高。所以，基金魔咒的出现实际上就是你在仓位管理上属于倒三角形。

在之前，我给大家讲过八个字的要诀，就是“人弃我取，人追我弃”，做逆向投资。在市场最低迷的时候，大家对股市的态度变得非常恐慌，对于股市的前景感到非常担忧。而等到市场涨到高点时，很多人变得非常亢奋，甚至一些平时很少联系的亲戚也开始打电话询问推荐的股票和基金。在这个时候，你需要考虑是否应该获利了结离场。因为A股市场中，散户投资者占绝大多数，所以很容易受到羊群效应的影响，受到大数定律影响，这样的规律可以说是经常出现的。太阳底下没有新鲜事，每一轮牛熊转换都是一样。在具体的投资上，很多人很难克服贪婪和恐惧的弱点，在别人恐惧的时候，他们更加恐惧，在别人贪婪的时候，他们更加贪婪。正是因为这样，很多投资者在A股市场亏损了。所以在当前市场整体低迷，很多好股票被错杀的时候，反而要克服恐惧的心理，克服羊群效应的影响，客观地看待当前市场的机会。在很多投资者不愿意入场的时候，你反而要保持一定的仓位。因为在市场低位没有仓位，实际上同样存在风险，你可能会错过下一轮行情。

今天我将向大家介绍如何进行投资以获得超额收益。在A股市场和房地产市场进行投资时，大家都追求超额收益，但这需要坚持进行价值投资。超额收益往往来自于抓住市场机会，而通常情况下，好行业和好公司的价格较高，如果在牛市中追逐这些优质股票，可能会导致价格过高，从而无法获得超额收益。然而，在市场情绪低迷、许多人感到绝望时购买这些股票，特别是那些业绩优良被却低估的好公司时，你就能获得超额收益。

首先，让我们来看看超额收益的标准。超额收益首先是相对于大盘指数上涨的收益，要想在这方面战胜市场，就需要长期配置好公司股票，通过时间来战胜市场。例如，在过去的十年中，我们可以看到上证指数一直在3000点附近徘徊，并没有太大的涨幅。但是，如果我们配置的是以茅指数为代表的优质龙头股票，那么收益可能增长了五倍以上。这就是超额收益的第一个来源，即跑赢大盘指数。

第二个超额收益的来源是在长期持有一家优质公司的股票的基础上，通过找到适当的时机进行仓位管理获得超额收益。例如，我们长期持有一些优质龙头股票，可能在十年内获得了五倍到十倍的收益，这已经非常理想了。但是，如果我们能够进行一些仓位管理，比如在2015年市场情绪亢奋、指数达到5000点时敢于减仓，降低持仓成本；然后在2016年初市场出现熔断、许多投资者失去信心时敢于加仓，那么通过仓位管理就能获得比长期持有这些优质龙头股票更高的回报，这是超额收益的另一个来源。

然而，如果你不进行判断，不能克服贪婪和恐惧，而是在市场狂热时追高，在市场低迷时恐慌割肉，那么你不仅无法获得超额收益，甚至可能出现负收益，即较大的亏损。因此，要想在市场投资中获得超额收益，实际上就是进行资产配置，即根据市场处于何种阶段来配置多少比例的股票、现金和债券资产，通过资产配置来获得超额收益。

由于中美股市投资者结构、上市公司质量和优势行业分布的差异，二者的资产配置方法也存在很大的差别。在A股市场中，除了研究好行业和好公司外，还需要根据政策变化、经济变化和市场资金流向不断调整策略。因此，在A股市场中进行投资需要学习更多的知识和付出更多的努力，因此相对来说较为困难。

刚才我们提到了两个超额收益的来源。首先，要想获得超额收益，需要忍受市场波动，能够长期持有好公司，而不是被短期热点所吸引进行频繁交易，导致亏损。因此，我们需要学习如何选择。目前，我国经济正在转型，许多传统行业面临产能过剩或面临较大问题，或者已经处于夕阳产业，这些行业很难获得超额收益。而经济转型受益的行业才有可能成为牛股的来源，例如大消费、新能源领域和科技领域，这些行业更容易产生长期增长的好公司。目前，许多优质龙头股票的股价被低估，是一个很好的买入时机。

另外一个超额收益来源是进行仓位管理，也就是判断市场的位置。之前我给大家介绍过一个敏感指标，即新基金的发行量。当市场处于牛市末期时，投资者情绪往往非常亢奋，许多人都会排队购买基金，甚至需要按比例配售。这时候市场通常处于高点，因此必须减仓并获利了结。大家可以回想一下6000点、5000点以及2021年年初，这三个时间点都是股票的高点，需要采取逆势策略。相反，当市场低迷时，许多人已经对股市感到恐慌。这时候往往是市场低位区域，是购买基金的时机。例如，当前许多新基金经常发行失败，人们不敢购买股票或基金。这时候往往是以较低成本购买优质股票和基金的良机，是一个较好的入场时机。

在仓位管理方面，前海开源基金取得了较好的成功，并与大家分享。在过去的十年中，我们经历了市场的大幅波动。成功地实现了两次逃离顶部区域和三次抓住低位，抓住了市场拐点的机会，这一点被许多人津津乐道。在市场关键节点上，我们不仅敢于发声，而且能够将其付诸行动。我们知道从看到到做到之间有很大的距离，但从看到到看对也同样有很大的距离，而我们已经做到了。大家对2014年初的印象比较深刻，时任前海开源基金联席董事长王宏远先生提出A股市场将迎来十年一遇的特大牛市，并成功预测了一轮特大牛市。到2015年5月21日，整个市场出现了疯狂的状态，场内场外两融配资大幅增长，大盘指数也涨到接近5000点。前海开源基金发出公告，提醒投资者创业板存在较大风险，并进行大幅减仓，在4000点以后发行的新基金都没有加仓，这样做的目的是为了避免在随后的几个月内发生大幅回撤的情况，最大程度地保护基金持有人的利益。在2018年10月，由于贸易摩擦，整个市场出现了大幅下跌。在投资者信心不足的时候，我们提出了明确的全面加仓策略，成功抓住了低位布局的机会。因此，在2019年第一季度，该基金的业绩在全市场中表现突出，位列前十名。而在去年的10月底，市场信心非常紧张，许多公募基金宣布自购，其中前海开源基金以2.9亿的收购额排名第一。加上上半年自购的5000万，到2022年第三季度，前海开源基金共自购了3.4亿，用真金白银表明了我们对中国优质资产的长期看好态度。只有通过合适的仓位管理，我们才能战胜市场，并通过长期的公司分析获得长期的业绩回报。如果能够将这两者结合起来，超额收益将更为可观，既赚取市场的钱，又赚取企业的利润。当然，要实现超额收益，需要不断调整心态，提高对市场的判断能力。关于市场的认知，我再次分享一个八个字的策略，即"人弃我取，人追我弃"，通过逆向投资来创造超额收益。

源头活水来了：8月24日，证监会召开了社保基金、银行、保险等金融机构座谈会，讨论中长期资金入市的问题。会议落实了会议提出的活跃资本市场、提升投资者信心的要求，证监会易会满发表了重要讲话。证监会表示下一步将认真研究相关机构提出的意见建议，主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财等资金入市提供有力的支持和保障，促进资本市场与中长期资金的良性互动。

会议分析了当前资本市场的形势，共同引导更多中长期资金入市，推进中国特色的资本市场建设进行了深入交流和探讨。对A股市场来说，这意味着重大的利好，推动了中长期资金入市。相关机构表示，增加对权益的配置比例有利于稳定市场预期，有助于推动市场企稳回升。近期，证监会出台了一系列稳定市场的措施，以提振市场信心，同时多家头部券商也宣布降低佣金率，让利于民，并增加对资本市场的支持力度。这是贯彻7月24日会议决议的战略部署。

资本市场作为经济的晴雨表，一方面反映了经济未来增长的趋势，另一方面资本市场的走强也会提振经济增长的力度。资本市场走强能够提高赚钱效应，让2亿股民、6亿基金账户获得财产性收入，从而提高消费能力和消费水平。此外，资本市场走强能够支持经济转型和科技创新。因此，要想扭转资本市场的走势，还需要出台更多强有力的政策，化解房地产、地方融资平台等领域的系统性风险，提振市场信心，并及时落实强有力的措施以扭转经济增长的预期。这是提振资本市场中长期表现最根本的方法。

近期，利好经济复苏和资本市场走强的政策密集出台，期待更大力度的政策能够及时公布，从而扭转市场的预期。从7月24日会议召开以后，多个部门出台了一些稳经济增长的政策，以落实会议的战略部署。然而，从近期政策出台的内容来看，还有很大的提升空间。要扭转当前经济增速放缓和投资者信心不足的情况，需要更强有力的政策出台。

影响市场的因素包括人们对人民币汇率、外贸出口下降、房地产企业债务危机以及失业率上升的担忧，这些因素已经反映在当前市场的调整中。当大盘接近3000点这个重要整数关口时，一些资金已经开始入场布局被错杀的优质股票。要扭转市场预期，关键是扭转对经济的预期。股市作为经济晴雨表，反映了经济的变化，而不仅仅是因为市场本身或交易制度等方面的原因而调整。要根本改变市场的低迷走势，还需要提升经济的表现。目前经济复苏的态势已经形成，但一些领域的增速回落比较明显。投资者现在比较担心的问题是房地产，房地产是国民支柱产业，其上游有五十多个行业，而许多城市的房地产成交量已经萎缩到高点成交量的20%左右，新房和二手房都不好卖。因此，会议明确指出，要认清当前房地产市场的新形势，根据不同城市的情况采取适时适度的调控政策。大家期待房地产调控能够放松，让房地产回归市场化，推动销售回暖，从而让房地产企业通过卖房回笼资金，避免债务危机和破产，挽救这些行业。住建部已经推出了“认房不认贷”政策，以满足刚需住房的需求，但目前还不够，因为目前影响房地产市场成交量的主要因素仍然是限购和限贷措施，尤其是限购措施的影响最大。

因为在限购限贷之后，有钱买房的人没有买房资格，而有购房资格的人却没有足够的资金购房，导致许多需求被压抑。2016年，住建部提出了的“房住不炒”政策。当时，房地产市场处于过热状态，很多投机者在炒房，导致房价过快上涨，严重影响了城市的竞争力。因此，当时出台了严格的限购限贷措施，以落实“房住不炒”的政策。然而，时隔七年，我国经济增速明显放缓，房地产市场发生了重大变化甚至逆转。一些大型房企已经面临资金链断裂和破产的风险，房地产成交量非常低迷。根据会议的部署，现在需要及时调整房地产调控政策以适应新形势，而取消限购的呼声越来越高。这是一项既不用花钱又能够立竿见影的政策措施，也是一项力度较大的政策措施。

当前经济数据显示，经济增速仍然较低，尤其是出口形势不容乐观，出口增速下降较多。因此，需要通过采取有力的措施来拉动内需，同时注重投资和消费的双重推动，以弥补外需不足。此外，未来预计外贸面临较大压力，欧美经济增速很可能放缓，对我国产品出口需求会产生一定影响，因此拉动内需是稳定经济增长的重要因素。因此，我们需要想方设法拉动投资增速，促进消费增长，特别是化解地方政府、融资平台和房地产市场的系统性风险，这是当务之急。如果能够有效化解这些风险，投资者的信心自然会大幅回升。在市场低位区域，信心比黄金更重要。尽管目前许多优质股票都处于低位，但只要投资者对未来经济增长的信心回升，大量资金将涌入市场进行布局。对于逐利的资本来说，只有看到未来有赚钱的机会，才会入市。因此，只要采取更有力的措施提振经济增长的预期，资本才会蜂拥而入来布局，无需呼吁或号召。

目前正处于自购潮时期，券商资管和公募基金纷纷宣布使用自有资金进行自购。尽管自购金额相对市场成交量来说很小，但它释放出积极的信号，即机构认为当前市场处于低位，具备入场机会。去年10月底市场最低迷时，前海开源基金宣布自购2.9亿，加上上半年自购的5000万，2022年前海开源基金自购了3.4亿，自购额在公布自购的基金公司中最高。自购潮出现后，大盘就出现了迅速的回升。目前市场又逼近3000点，自购潮再次出现，这是市场低位的重要信号，也是提振投资者信心的重要手段。

自会议作出稳经济增长的战略部署后，多个部门相继出台了一揽子稳经济增长的政策。这些政策的出台及时有效，然而从力度来看，还不足以扭转当前经济增速放缓的局面。市场仍在预期是否能够出台更大力度的政策来改变经济运行，目前出台的一揽子政策具有一定的针对性，但后期可能会通过研究再出台一些更大力度的政策，包括取消限购、限贷等进行松绑，通过发放消费券等方式促进消费。在投资方面，可以通过加大政府投资、扩大财政赤字来支持大规模基建投资。与之前的4万亿不同，现在是在传统基建的基础上推出新基建，如5G建设、信息高速公路建设、新能源汽车充电桩建设和大数据中心等。这些是国家的七大战略发展方向，都是新基建的内容，搞新基建能够起到一石三鸟的作用。

一方面，稳定经济增长是至关重要的。另一方面，新基建的建设为经济转型和产业发展提供了机会。特别是在新经济领域，如5G芯片、人工智能、大数据和新能源汽车等，迫切需要相应的基础设施建设。因此，大力发展基础设施和新基建是促进科技进步的重要手段。其次是显著提振投资者的信心，因为投资对经济增长的拉动效果是有力的。有人认为通过消费来拉动经济增长的思路有一定道理，但如果脱离了我国经济的特征，不增加投资增速，那么消费者无法通过劳动赚钱，进而无法有足够的资金去消费。这一点与美国不同。美国是一个成熟经济体，家庭资产的70%投资于股票市场，包括股票和基金。他们从劳动中获得的工资收入在家庭资产中所占比例较小，而存量财富较多。因此，美国的GDP增长70%是通过消费来推动的。虽然我们现在GDP结构中消费的贡献已经达到了60%以上，但这是由于出口贡献出现负增长、投资增速下降过快所致。消费对GDP的贡献是被动提高到60%以上，并不意味着我们的经济结构已经调整到与美国等发达经济体相同。因此，需要纠正对这一点的认知误区。

在促进消费的同时，必须重视加大政府投资的力度。投资可以拉动一系列行业的增长，创造就业机会，让居民获得工资收入，这是消费增长的第一步。如果没有收入增长，再怎么刺激消费也没有效果。

今年以来，我国银行存款持续大幅增长，上半年增长了20.1万亿，加上去年增加的19.9万亿，两年新增存款达到40万亿。然而，从存款结构来看，这40万亿的存款实际上是由最富有的一小部分人贡献的，普通老百姓的存款非常少。这一点可以从一些银行发布的财富报告中得出结论。这些新增的存款主要来自于有钱人，他们原本打算投资扩大再生产，购买房地产，投资股票和基金，但由于目前缺乏信心，暂时存入银行。

实际上，真正倾向于消费的居民在银行存款中的资金并不多。我们可以从银行的存款和投资者结构中分析出这一点。因此，当务之急是提高就业率，增加居民的工资收入，让老百姓的钱包鼓起来。当然，一旦市场信心扭转，形成正循环，资本市场走强，股市回升，投资者的信心和钱包自然会增长。由于中国A股现在已经有2亿股民和6亿基金账户，股市的表现关系到亿万家庭。因此，在推动经济复苏的过程中，需要大力发展资本市场，坚定支持资本市场走强。这既是提高居民财产性收入的重要途径，也是提升消费增速、进而提振经济增速的重要手段。

从最近政策的出台情况来看，虽然政策非常密集，但重磅利好较少，对市场的悲观预期尚未根本性扭转，许多投资者对后市的信心依然不足。股市作为经济的晴雨表，往往提前反映经济的变化。最近，一些龙头房企出现债务偿付困难甚至资金链断裂的风险，引发了投资者的担忧，房地产板块出现较大幅度的调整。另一方面，美元走强的概率正在增加。由于近期美国经济增长依然强劲，而通胀仍然较高，美联储加息的概率也提升了，对人民币汇率形成了一定的压制，这些原因导致市场走势依然较为疲弱。

从中期来看，市场对于低位和大盘逼近3000点整数关口的悲观情绪较为浓重。然而，理性投资者应认识到当前经济正处于一个拐点。随着更多推动经济增长的政策逐步落地，经济增长的力度有望加大。然而，市场目前也在期待更大力度和实质性的利好政策的出台，这将对扭转市场情绪和经济增长形势产生重要推动作用。

目前市场正处于加速探底和伺机反弹阶段，投资者的情绪波动较大，空头和多头的分歧加大。近期，许多机构纷纷宣布自购旗下的产品，包括十几家券商资管和公募基金。他们用真金白银表明了态度，对于当前被错杀的优质股票和优质基金，我们也应该保持信心。去年10月底，市场最低迷的时候，也出现了公募基金自购潮，随后市场出现了一波强劲的反弹。去年10月份，前海开源基金以2.9亿的自购额在所有宣布自购的基金公司中排名第一。现在再次出现公募基金自购潮，包括一些上市公司发布了回购公告。这对于稳定市场预期和提振市场信心是有利的。

当下投资者可以期待更大力度的利好政策能够逐步落地，目前许多政策还在相关部门的研究过程中，尚未公布。相信随着经济形势的变化，相关的政策可能会逐步出炉，包括积极的财政政策和宽松的货币政策。对于投资者担心的房地产市场，后市可能会出现进一步的松绑政策，根据各个城市的具体情况，逐步放宽甚至取消限购。当前的措施推动房地产市场回暖，让其回归市场化，这是拉动经济复苏的一个重要手段。作为国民经济的支柱产业，房地产走强是经济走强的重要前提。

会议提出要认清当前房地产市场的新形势，根据各个城市的具体情况，适时适度调整房地产调控政策，这释放出积极的信号。随后，住建部推出“认房不认贷”政策，满足了一部分改善性住房的需求。然而，目前来看，政策力度还不够，没有适应当前房地产市场成交低迷的形势。一些房企的资金链已经出现断裂的风险，可能会造成系统性的风险。因此，需要加大政策的力度，在当前房地产市场已经明显遇冷的情况下，按照过热时期的调控思路无疑是不合时宜的。

在当下，保持信心和耐心至关重要。从长期来看，当前许多政策已经逐步落地，但是落地的力度可能还未达到投资者的预期。随着时间推移，一些更有利的政策有可能逐步出现，从而扭转市场形势。从估值来看，当前主要指数的估值已经处于历史低位区域。许多行业龙头股被错杀，估值水平也处于历史低位。这说明资本市场的复苏迹象已经比较明显。新基金发行量体现了新资金入场的意愿。近期出现了许多新基金发行失败的现象，而这往往是低位特征。根据历史上大盘见底时的表现来看，新基金发行量比较低迷，特别是大量的新基金发行失败也是市场见底的特征。市场成交量近期也出现了大幅萎缩，说明市场的交投意愿不活跃，初步体现了市场见底的信号。从今年上半年全球资本市场的对比来看，A股和港股今年的表现较弱，弱于美股、欧股和日股。下半年有望出现改善。在实质性利好政策出台之后，市场可能会扭转并出现较大幅度的反弹，这是当前可以期待的。在投资时，保持信心和耐心至关重要，因为价值投资是一场孤独的修行。

巴菲特曾在一次演讲中提到，他并不担心泄露价值投资的秘密，因为他的导师格雷厄姆几十年来一直说价值投资无法成为主流。换句话说，价值投资者在市场上只是少数派，这是一个普遍存在的现象。而A股市场的投资者结构仍然以散户为主，缺乏定价能力，一则负面消息或噪音信号往往就足以将某些优秀公司的股价踩到难以想象的低点。而在牛市中，市场又会变得极度疯狂，大加杠杆，不考虑风险。在这种情况下，理性的价值投资者能够找到许多机会，因为股价跌得惨的公司也会在涨市中涨得很疯狂。实际上，越是不理性、波动越大的市场越适合进行价值投资，也更容易获得超额收益。超额收益的来源有两个方面，一是来自于好企业的超预期增长，通过长期投资优秀公司的股票来跑赢大盘指数。例如，过去十年上证指数在3000点附近震荡，几乎没有上涨，但是一些优质公司指数却涨了约五倍，这说明长期持有好公司股票能带来超额收益。另一个超额收益的来源是仓位管理，当市场过热时要及时减仓甚至清仓，以获利并规避随后的下跌风险。而在市场信心全无、股价跌得很惨的时候，要敢于加仓，从而能够以较低的成本买入。通过判断市场处于何种位置，适时进行仓位管理也能获得超额收益。当然，要获得这两个方面的超额收益，投资者需要具备专业的分析能力、强大的内心和理性的思考，而不是盲从他人的意见。只有这样，才能真正在市场上立于不败之地。

近期，无论是经济面还是资本市场，都出台了一系列稳定经济增长的政策。这些政策有些已经落实，有些仍在研究中。然而，这些政策出台后市场的反应仍然存在一定的波动，这也说明当前这些政策的力度还需要增强，投资者的信心需要更大程度的扭转。未来，预计会有更多更有力的措施出台来推动经济复苏，提振投资者对资本市场的信心。只有这些政策形成合力，才能够扭转当前市场的表现。上周五收盘后，证监会相关负责人表示已成立专项工作组，专门制定工作方案，从投资端、融资端、交易端等多个方面入手，确定了一揽子政策措施，以活跃资本市场，提振投资者信心。目前，一批措施已经平稳推出，还有一批措施正在紧密研究中，择机推出。

短期市场的走势容易受到情绪的干扰，特别是资金的出入对短期走势有较大影响。然而，在影响市场的这些因素中，大部分属于噪音信号，并不能真正决定市场中长期走势。资本市场作为经济的晴雨表，从中长期来反映人们未来经济增长的预期，而不仅仅反映当前经济状况。换句话说，只有改变投资者对未来经济增长前景的预期，才能够扭转市场的走势。因为投资是看未来的，大家只有对未来经济增长充满信心和希望，资本市场才能够有效地走强。

对于当前市场担心的一些重点领域的风险，会议释放出稳定经济、扩大内需、提振信心、防范风险的有力信号。包括地方政府债务、房地产等重点领域的风险，高度重视，并且相关风险的处置和化解正在稳步推进中。

住建部也推出了“认房不认贷”的政策，对房地产市场进行一定的松绑。然而，对房地产市场影响最大的限购限贷措施还没有取消。房地产市场的成交量今年出现了明显的萎缩，无论是新房还是二手房都出现了成交量下降的现象。这对稳楼市和保交楼是不利的，因为房地产市场想回暖，最终还是要将房子卖出去，即房地产市场的销售业绩要上去。这样房地产企业才能够及时回笼资金，避免出现债务风险。当然，当前部分头部房企已经出现了债务偿付和债务利息偿付困难，需要政府的救助或金融机构的支持渡过难关。但从根本上来讲，通过取消限购限贷来推动房地产市场回暖，保障住房人的合法权益，是人民群众追求美好生活的愿望。改善性住房需求是为了拥有更好的生活条件，也是追求美好生活的一部分。因此，让房地产行业逐步回归市场化、正常化，是房地产市场回暖的重要举措。房地产作为国民经济的支柱产业，它的回暖无疑非常有利于经济的复苏。在当前经济增长恢复力度还不大的情况下，及时果断地提振房地产市场的销售量是当务之急。房地产市场的变化会牵动其他行业，对于很多行业来说，救房地产市场就是救自己的关键。

对于中国人来说，除了楼市以外，较大的投资市场就是股市，而股市投资更多地依赖于信心。股市的信心来源实际上来自于对经济面的预期。股市是经济的晴雨表，它真实地反映了人们对经济增长状况的预期。因此，只有出台一系列强有力的政策来扭转经济增速，才能够扭转市场信心。不能本末倒置，脱离经济基本面去刺激股市，这实际上没有太大的意义，也很难持久。因为只有强有力的经济基本面好转才能够真正恢复市场信心，从而带来较强的赚钱效应。

当然，对资本市场一系列制度的改革安排能起到活跃资本市场的作用。然而，市场长期的繁荣取决于经济增长和对经济未来增长的预期，这是根本。目前，无论是从市场的波动特征、成交量大小，还是从主要指数的估值来看，市场都处于低位。大盘在3000点附近，本身就处于地平线的位置，好公司已经逐步跌出了价值。因此，在进行价值投资时，我们应坚持选择好行业、好公司，并选择好价格，而好行业和好公司的价格往往并不便宜。要想获得好价格，就需要在市场信心低迷、特别是连续下跌之后才能够产生好价格。许多投资大师几乎都喜欢在市场信心低迷的时候购买股票或基金，因为这时候才有一个好的建仓成本。增量资金流入是活跃资本市场的关键。

近年来，社保基金、保险资金、年金等中长期资金整体保持流入，但这些中长期资金持股占比不足6%，远低于境外市场普遍超过20%的水平。这说明当前中长期资金仍然不足，而中长期资金又是稳定资本市场的基石。因此，相关负责人表示正在研究制定《资本市场投资端改革方案》，以引入更多中长期资金，并重点营造有利于中长期资金入市的政策环境。这样可以逐渐提高专业机构的占比，推动养老金、险资、公募基金、社保基金等机构投资者的权益投资比例。特别是当前A股市场的估值偏低，对于中长期基金来说，现在是一个入市的好时机，入市成本较低。但是我们也要注意，不要被外部因素所影响，引入中长期资金既能够起到稳定市场的作用，又有利于提高机构投资者的占比。

与成熟市场相比，A股市场的机构投资者占比仍然较少，尤其是在市场交易量方面往往不足30%。这导致难以起到稳定市场和价格发现的作用。在当前市场中，信心比黄金更重要，人们对于优质公司和基金需要抱有信心。对于中国人来说，好房子是核心资产，而好公司的股权，包括通过持有优质基金间接持有好公司股权，也是投资的核心资产。在房地产市场投资机会减少之后，资本市场中好公司的股权将成为具有更大投资价值的核心资产。因此，在投资基金时，应该选择投资于前十大重仓股中属于好公司的基金，因为长期回报主要取决于这些股票的价格表现。上市公司股价的长期走势取决于其业绩增长，短期因素只会影响短期波动，而不会影响长期股价走势。因此，在选择基金时，我们应该投资于价值投资类的基金，投资于前十大重仓股中属于白马股的基金来间接持有好公司的股权。我们需要改变原有的一些投资理念，真正走向价值投资的道路，这是应对市场波动和提振信心的重要方面。

如何判断一家公司是否值得投资，今天我将向大家讲解这个重要的话题。首先，我们需要明确投资股票的收益究竟来自哪里，是来自市场行情的上涨还是来自企业的成长？芒格曾经说过一句名言：“我不赚市场的钱。”那他的意思是什么呢？他的意思是通过投资伟大的企业和伟大的企业一起成长，从而赚取企业成长的收益，而不是通过追涨杀跌、做波段来赚取市场的收益。然而，在A股市场，很多投资者仍然沉迷于追涨杀跌、频繁交易，希望通过博弈来赚取别人的钱，实际上，这是非常困难的。

除了促进消费，提振楼市来拉动相关行业也是一个重要的方针。当前房地产调控措施仍然相对严格，主要包括为了打击炒房和控制房价过快上涨而采取的限购限贷措施。然而，房地产形势已经发生了重大变化。会议于7月24日明确指出，要认清当前房地产市场出现的新形势和新变化，根据不同城市的情况适时适度调整房地产调控政策。住建部发布了认房不认贷政策，但并没有出现实质性的重大放松措施，因此对楼市的回暖提振效应有限。近期，某民营房企出现美元债偿债困难，引发了投资者对房地产行业的担忧。房地产作为国民经济的主导产业链上游，涉及到五十多个行业。如果房地产销售不畅，无法解决房地产企业资金回流问题，将来必然会出现更多房企资金链紧张的问题，甚至可能出现破产风险。这无疑会增加提振经济增速的难度。因此，在形势发生重大变化之后，能够及时放开限购措施，让房地产行业回归市场化，推动房地产销售回升，无疑是拉动经济增长的重要方面。

8月16日，总理主持召开了第二次全体会议，对下一步的经济工作进行了部署，以确保完成全年目标，扎实推动高质量发展。会议提出了七个着力方向，并明确了后续的工作重点。其中包括着力扩大国内需求，继续拓展扩大消费，促进投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性等。另外，还着力构建现代化产业体系，深化改革开放，实施新一轮国企改革，优化民营企业发展环境，推动外贸稳规模、优结构，吸引和利用外资，着力促进区域城乡协调发展等。同时，会议还提出要着力防范化解重大风险，有力有序地推动重点领域实质性措施，以保障和改善民生。另外，会议强调要强化防灾减灾救灾和安全生产监管，切实做好灾后恢复工作等等。

这一系列的举措都是为了提振经济增速，扩大内需。在外贸需求不足的情况下，特别是7月份进出口出现较大幅度的回落，我们需要加大内需。一方面，我们要扩大投资增速；另一方面，要稳定消费、提高就业率，提高居民的收入水平。只有这样，才能从根本上提振当前经济的表现。

目前我国经济增长面临内生动力不足、需求下降的问题。因此，需要通过强有力的政策来提振经济增速。会议已经进行了总体部署，常务会议也强调要从七个方面着力，加大经济增长的节奏，更有力的政策预计将逐步出台落实。目前来看，下半年经济出现企稳回升的前景还是值得期待的。

当前我们正处于三重拐点叠加的阶段。第一重拐点是经济增长的拐点，7月份是全年经济数据较低的一个月份。随后，随着一系列稳经济增长的政策逐步落地，下半年的增速有望提振。第二重拐点是市场的拐点，从整体市场的角度来看，现在资本市场也处于比较低迷的阶段，市场分歧较大。然而，随着预期和各大利好政策逐步落地，市场信心有望逐步恢复，从而带动优质龙头股的表现，推动整体市场回升。第三重拐点是市场风格切换的拐点，今年上半年主要是以AI板块为代表的题材大热，而在6月份，我就提示大家要及时获利了结，不要盲目追捧题材、概念，这是很多投资者亏损的根源。果不其然，近期很多AI概念股出现大幅下跌，有的甚至已经接近腰斩。追涨投资者的损失是惨重的。市场的风格已经从7月份开始切换到业绩优良的龙头股上。市场风格切换是我们要重点关注的重要因素。虽然指数上涨的空间并不大，但是优质股票有望出现估值回升的机会，特别是很多优质股票相对高点还有很大的上涨空间。

考虑到业绩增长方面，我们可以参照半年报。业绩优良的行业主要集中在新能源汽车、光伏以及消费等方面。例如，今年前七个月工业增加值仅增长了3%多，但光伏发电却实现了超过60%的增长，而新能源汽车的销量增长也超过了35%。这说明新能源行业的景气度较高，仍然是一个有潜力的方向。此前，由于估值的下跌，新能源行业整体估值已经相对较低，未来在业绩推动下有可能出现估值回升的空间。另一方面，以白酒、中药、食品饮料为代表的品牌消费品今年出现了恢复性增长。然而，股价上涨幅度并不大。从估值上来看，这些行业处于历史平均估值的较低位置。因此，在这个时候，可以考虑逢低布局这些相关的优质股票或者优质基金。

然而，周一市场出现了较大幅度的调整，这与刚刚公布的7月份金融数据低于预期有关。但值得注意的是，7月份金融数据低于预期并非表面经济已经出现了持续下滑的迹象，这可能是由于季节性原因以及6月份透支了一些贷款等社融数据所导致的。因此，我们需要全面解读7月份金融数据，不要过度解读经济的状况。

我们相信随着稳经济政策逐步落地，8月份和9月份的金融数据有望逐步回升。在当前市场已经处于历史低点的情况下，我们一定要保持信心和耐心。实际上，此时市场下跌的空间相对有限。因此，在这个时候，逢低布局优质股票或优质基金，并耐心等待市场回暖，是较好的投资策略。

央行于8月11日公布了7月份的金融数据。总体来看，7月份的金融数据明显回落，低于预期，这反过来也推动了央行降息和降准的可能性。具体来说，7月份新增人民币贷款为3459亿元，同比少增3498亿元。7月份新增社会融资规模为5282亿元，同比少增2703亿元。7月末广义货币M2同比增长10.7%，增速比上个月末低0.6个百分点。狭义货币M1同比增长2.3%，增速比上月末低0.8个百分点。7月份的金融数据明显偏低，一方面是由于透支效应，即在6月份市场规模非常大的情况下出现了一定程度的透支。另一方面，这也表明许多企业对后市的信心不足，因此出现了融资需求推迟的现象。然而，这并不意味着宽松信用政策的基调发生了改变。在8月份和9月份，信贷投放有望明显上扬，同比增幅大幅提高。由于当前CPI和PPI已经跌入负值，通胀压力已经消失，央行降息和降准的可能性大大增加。这也意味着从政策角度来看，央行仍将实施宽松的货币政策，通过降息和降准来提振经济增速。

7月份人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元。人民币存款的这种减少是短期的现象。实际上，前七个月人民币存款增加了18.98万亿元，同比多增1290亿元。再加上去年新增的存款19.9万亿元，也就是说在不到两年的时间里，人民币存款增加了40万亿元。这些资金的一部分来自投资者推迟消费而形成的预防性储蓄，另一部分则来自暂时将购房计划推迟的投资者，因为他们看到了房价预期的变化以及房地产交易量的下降。还有一部分资金是由于近两年股市和基金的收益效果较差，因此存于银行，用作备用金。

从另一方面来看，这近40万亿的存款在银行体系内所能获得的利息回报率仅约为1%～3%，属较低水平。这其中很大一部分资金具有投资潜力，难以长期容忍较低的回报率。因此，这些资金最终将寻求投资机会。而当前房地产市场的投资机会相对较少，资本市场也正处于历史低位。尽管经济尚未实现好转，但股市通常会提前3至6个月反映经济变化。当投资者预期经济将迎来转机并逐步落实政策，股市底部的逐步显露和回升趋势就会成为可能。因此，7月份公布的金融数据虽然低于预期，但并不是关键因素。关键在于后续是否会有更多实质性的利好政策出台，而不仅仅关注当前数据，这点极为重要。

在进行价值投资时，常常需要采取逆向布局。在市场缺乏信心、投资者恐慌时，对优质公司和基金进行布局变得尤为重要。此刻也是布局优质资产的时机。在市场低位，信心比黄金更为重要。因此，在当前时刻，我们不应过分关注短期经济数据，而应关注未来是否能有所好转以及实质性政策是否能够落地。特别是在当前许多房地产企业面临资金链紧张的情况下，对房地产进行松绑、取消限制措施变得迫在眉睫。这可能会为经济复苏带来曙光，从而提振投资者的信心。

俞敏洪曾说过一句令我印象深刻的话：“在绝望中看到希望，人生必将辉煌。”我们都需要克服恐慌心理，不要在绝望时抛售股票，因为此时股票价格必然较低。这一名言告诫我们要在市场情绪低迷时布局，坚守优质公司和基金，耐心等待市场回暖，这是比较合适的投资策略。

近期市场走势出现了一定的波动，并没有延续7月底的强劲上涨行情。这引起了很多投资者的动摇。我认为目前仍处于一轮慢牛行情的初期，市场特征也符合初期的优势。例如，市场成交量相对于前期高点明显回落，投资者的分歧加大。其次，新基金的发行量仍然较低，而且7月份有很多新基金发行失败。这是市场仍在低位徘徊的重要信号，说明投资者入场的意愿较低。第三，指数呈现出反复震荡的走势，还没有到达单边上涨的时机。首先，我们可以确定的是，在7月24号会议发布重磅决议之后，预计会有越来越多的部门出台政策。随着这些政策逐步落地，后续还会有更多的实施细则出台。这有望极大扭转市场的趋势，并且使市场风格发生转变。在上半年，一些关注AI的基金业绩非常出色，而在7月份出现了较大幅度的下跌。而上半年表现较差的消费、新能源等板块，在下半年已经开始出现了一波像样的反弹。

市场风格的切换拐点也是我在6月份反复强调的观点。我提出当前市场处于三重拐点叠加的阶段。第一重拐点是经济的拐点。上半年经济增长速度较慢，很多投资者对经济发展的前景不乐观。正是由于上半年经济增速放缓、就业率下降、房地产市场成交遇冷，下半年政策的力度预计会进一步加大，推动经济回升。当前正是全年经济的一个拐点。第二重拐点是市场的拐点。今年上半年市场整体上走出了一个震荡走势，涨幅落后于欧美日股市。下半年随着经济复苏的预期增强，市场上行的态势逐步形成，所以下半年市场的表现也会好于上半年。指数虽然涨幅不大，但趋势已经反转，从过去一年多的震荡下行走势转变为震荡上行，当前市场正处于拐点。第三重拐点是市场风格切换的拐点。上半年市场风格偏向于AI和中字头股票，多数板块都呈下跌趋势。而下半年市场风格已经转向业绩优良的板块和公司。例如，业绩增长稳定的消费板块近期频繁表现出色。另外，景气度较高的新能源板块也出现了由低位回升的走势。

中字头板块是中特估的重要组成部分，但并不是中特估的全部。前海开源战略顾问王宏远先生在基金嘉年华论坛上提出中特估理论是A股市场慢牛长牛的理论基础。然而，中特估理论的含义非常广泛，不仅仅指中字头，还包括中国优质的资产、好的行业和好的公司，都面临着价值重估的机会，甚至包括人民币本身也具备升值空间。与此相比，中国股票、中国债券相对于欧美股市明显被低估，因此估值回升是一个大概率事件。因此，下半年中特估板块也有领涨两市的潜力。需要注意的是，中特估并不仅仅指中字头。

从全球股市的涨幅对比来看，今年上半年A股和港股的走势暂时落后。然而，这为下一步恢复性上涨打下了基础。当前，A股和港股正处于一轮慢牛长牛的开始阶段，市场的信心修复也需要时间。在投资上，选择入场的时机是左侧还是右侧，取决于对市场的判断和风险承受能力。过去十年中，我们在市场拐点积极行动，并将理论与行动结合起来。事实证明，我们选择了左侧入场，对市场的判断是具有前瞻性的。

在2014年年初，当时市场已经经历了七年的熊市。许多投资者已经不相信A股与牛市有关联。在2014年初，前海开源时任联席董事长王宏远先生提出A股市场将迎来十年余的特大牛市。因此，我们在左侧选择了减仓。而在2014年7月，在券商股大涨的带领下，大盘突破了3000点。我们在左侧建仓，获得了先机。在2015年5月21日，前海开源发布公告，宣布全面降仓，原因是市场风险已经相当大，甚至已经进入了全民炒股的状态。与此同时，场内两融和场外配资也大幅增加，这本身也是市场见顶的一个信号。从清查场外配资开始，市场见顶的风险越来越大。此外，从估值角度来看，当时创业板的估值水平是最高的，达到了大约100倍市盈率。因此，前海开源选择在左侧减仓，部分基金甚至接近清仓。在市场建立之前成功实现了逃顶，避免了随后九个月的下跌。

在去年的十月份，市场信心最低迷的时候，前海开源宣布以2.9亿的自有资金自购旗下基金。这也是在市场信心全无的时候，我们选择在市场建立的左侧宣布自购，且金额在当时公布的自购的公募基金中排名第一。尽管在市场规模上我们的排名不是第一，但这个自购金额却是最前端的。这也说明了我们在判断市场进入拐点之前，即在左侧就去判断是否要入场或逃顶，而不是等到右侧。

经典案例之一是2018年国庆节。在国庆节放假之前，面对当时受到中美贸易摩擦影响而大幅下挫的A股，我们提出了八个字的策略："棋局明朗，全面加仓"。在10月份市场继续下探时，我们逆势布局，选择了左侧建仓。在2019年1月3日和1月4日，大盘探到2440点的低位后，我们成功地抓住了一季度市场大反弹的机会。这表明我们在投资上喜欢左侧建仓，因为我们相信"艺高人胆大"。如果能够判断市场的拐点，克服人性的贪婪与恐惧，敢于在高点减仓而不心疼最后一点涨幅，以及在市场低迷时克服恐惧心理，果断地左侧布局，抓住市场上涨的机会，就能获得更多的超额收益。

对于许多投资者来说，克服人性的贪婪与恐惧可能很困难，因此选择右侧建仓心态会更好一些。但右侧建仓的缺点是等市场趋势确立之后再入场有可能会错过第一波20%~30%左右上涨的幅度。不过，右侧建仓的心理压力较小，因为市场已经开始回升。在今年的6月份市场大跌时，我提出了三重拐点叠加的观点，属于左侧入场。从7月24号会议召开之后，市场趋势发生了反转，许多优质股票已经由低位回升，涨幅达到了20%~30%。可以说目前已经进入到右侧入场时机，所以错过了初一不要错过十五。

如果错失了6月份左侧低位建仓的机会，现在就不要错过右侧建仓的机会。如果这一轮慢牛能够持续两三个季度，实际上左侧建仓和右侧建仓最终的回报率差别并不太大。关键是要在市场趋势逐步确立时选择建仓的优质股票和基金。因为未来的行情是结构性的，而不是单边上涨的行情。所以选择好行业、选择好公司非常重要。如果没有选择对方向，有可能指数赚了但个人却不赚钱，这是一个非常重要的要注意的一点。在当前市场行情逐步确认的情况下，大家一定要坚定信心，保持耐心。耐心等待稳经济增长的各项政策细则逐步出台，耐心等待市场信心逐步回升。同时，也要耐心等待优质股票逐步回归到它的合理的价值区间。春种秋收的道理告诉我们，播种和收获不在一个季节，因此一定要保持耐心才能够抓住低位布局的机会。只有保持耐心，我们才能分享市场上涨带来的回报。

首先，我们应该寻找适合长期持有的行业，这些行业能够穿越经济周期和牛熊周期。例如，消费行业，如白酒、中药、食品饮料等，属于典型的消费板块。我们知道，消费是我国的比较优势，我们拥有世界上最大的消费市场和极多的人口。因此，在中国，只要能够成为全国知名的消费品牌，就能够获得良好的收入和利润，并且成长为大牛股。如果持有的是白酒、中药或者优质食品饮料品牌的龙头企业，可以长期持有，不用过于关注中间的波动。很多投资者长期持有这些白酒、中药等龙头企业，获得了十倍甚至百倍的回报。这样的案例比比皆是，说明这些消费股的品牌价值非常高，并且能够穿越经济周期。无论经济好坏，人们都会消费，虽然股价可能会有一定波动，但不会影响长期的表现，长期走势与业绩增长相关。因此，消费板块适合长期持有。

另外，还有一些属于成长股的股票，这些股票具有未来成长性确定的特点，可以通过时间来陪伴它们一起成长。这些成长股可能是科技股，也可能是业绩优良的新能源龙头股。它们确实具有长期的成长空间和较快的增长速度，都适合长期持有。作为投资者，我们要成为时间的朋友，陪伴这些企业一起成长，共同发展壮大，这样带来的回报也将是最高的。

那么哪些赛道适合做波段呢？我觉得适合的是周期性的行业，比如大家比较熟悉的一些周期行业，如钢铁、化工、有色、煤炭、猪周期等。这些行业之所以称为周期股，是因为它们的盈利波动随着经济周期的波动特别大。经济好的时候，它们的盈利增长可能是几倍甚至十倍，股价也会涨得很高。相反，当经济周期下行时，盈利会迅速消失甚至变成巨亏，股价也会大幅下跌。在这些周期行业中，我们必须抓住经济上升期这个阶段，等到行业周期到了高点时，盈利最好时，估值可能反而较低，这时候就要及时获利了结，而不要等到周期向下时再去买，那时候可能已经来不及了。

对于周期行业的投资，我们要做逆向投资。在这些行业盈利最好时，估值可能较低，但这时候是卖出的时机。反之，当这些公司或行业低迷甚至出现行业性亏损时，反而是买入的时机，因为股价已经相对高点大幅下挫。只要我们确定这些周期性行业未来还会有周期性的波动，就可以在行业最差的时候买入。这时候市盈率可能很高，因为盈利较低，股价虽然低，但估值很高。但这时候反而是买入的时机，也就是说做周期性行业的投资要做逆向投资，对市盈率和市净率的指标要反着来看。

对于长期持有的公司，我们只需要在行业出现大跌的时候买入，当人们开始质疑这些好公司是否会消失时，其实这是一个最好的布局时机，布局之后就可以长期持有了。这些能够穿越经济周期和行业周期的好行业和好公司，我们只需要考虑什么时候有机会便宜买入，然后不断增加手中持有的筹码，不断增加自己持有的股份，这样的话，你的回报率会比较高。

现在A股市场的行情刚刚启动，处于牛市的起点。我认为这轮牛市是慢牛、长牛，而不是快牛或短暂的行情。这轮行情实际上是受到两方面推动的。一方面是超跌反弹，过去两年中很多优质股票被低估了，有的甚至打了5折甚至更低。这种超跌现象吸引了很多长线布局的资金进行抄底。这样的情况带来了估值回升的机会，存在从低估到合理估值的过程。第二个推动力是对经济复苏的预期改变。会议之后，多个部门出台了一些落实会议精神的政策，尽管有些政策还在研究中，但这些政策会提振市场信心。当前处于慢牛行情的起点，慢牛行情的特点是波折多，不是单边上涨，可能会有两步上涨一步回落的情况。但我们要坚定信心，相信市场趋势已经扭转。在市场低位布局好公司、好基金后，需要耐心等待，持续持有好的投资品种，这样你就能享受时间的价值。此时追涨下跌、做短线是没有意义的。因为市场处于牛市初期，守住好的筹码非常重要，不要因为短期波动而抛售手中优质的投资品种，否则可能会错过整个牛市。我认为这个慢牛行情可以持续两三年，而不是短期行情。

那么伴随着我们经济的转型和复苏，市场的信心也有望逐步提振，出现回升的迹象。因此，在这个时候，信心比黄金更为重要。在市场牛市初期，很多特征都比较明显。例如，投资者入场的意愿还不是很积极，很多新基金的发行依然困难。然而，现在布局的资金实际上是种下了一个种子，随着牛市行情的深化，这些种子将会生根发芽，并不断成长。因此，在市场低位时，一定要保持一定的仓位，持有好的股票和基金，这样才能不错过这个牛市。就像一位著名的投资人所说，牛市就像下暴雨，当暴雨来临时，最好不要用一个茶缸去接水，而是用一个大的洗澡盆来接水，这样才能接到更多的水。同样，在确认牛市行情逐步启动时，大家一定要保持信心，要去找大的洗澡盆去接水，而不是拿一个杯子去接水。这个道理简单易懂，但是能够做到的人并不多。因为在牛市初期，投资者的信心还没有完全恢复，很多人还停留在熊市思维里，还没有进入到牛市思维。熊市思维认为每次反弹都是逃离市场的机会，而牛市思维则是每次下跌都是抄底的机会。所以，这个思维方式的转变也是至关重要的，它能够让大家真正抓住这轮牛市行情。做价值投资只会输时间，不会输钱。也就是说，大家要敢于布局好公司、抓住好基金，然后剩下的就交给时间。那么今年下半年的行情如何把握机会，还有哪些因素会影响市场表现呢？我觉得首先在认知上，下半年市场回升的机会还是比较大的。这段时间可能投资者对于大盘走势产生了一定的疑虑，这也是市场行情刚刚启动的一个特点。等大家都相信行情来了，市场情绪上来了，可能就会进入到快速上行的阶段。现在还是属于低位震荡、伺机反弹的阶段。

在下半年影响市场的主要因素首先是政策出台的力度。目前各个部门已经出台了一些纲领性文件，但仍在研究具体的实施细则。例如，住建部出台了“认房不认贷”的政策，这将释放改善性住房的需求。郑州市放开了三年限售的规定，但严格的限购限贷措施尚未取消，需要相关部门在研究之后逐步出台因城施策的措施。这些政策出台的节奏和力度决定了市场行情的走势和投资者的信心。实质性的政策出台将进一步提升市场情绪，引发一波新的行情。

第二个影响因素是央行货币政策的变化。考虑到我国经济增长放缓，央行一直保持适度宽松的货币政策，包括低利率和宽松流动性。然而，随着美联储加息周期逐步结束，明年可能进入降息周期，央行的货币政策空间将进一步扩大。央行可能采取降息和降准的方式来提振经济增速。目前央行尚未明确表态，但保持合理充裕的流动性。下半年如果出台降息和降准政策，将成为提振市场的重要因素。

第三个因素是经济数据。在6月份，我提出当前大盘处于三重拐点叠加的阶段，其中第一重拐点便是经济的拐点。下半年如果经济增速能够超出预期上涨，将推动牛市行情的深化。股市作为经济的晴雨表，其运行与经济运行密切相关。相反，如果下半年经济增速进一步下滑，将影响市场行情的深化。在市场分歧较大的时候，也是布局的良机。考虑到当前市场的分歧较大，投资者入场意愿较低，好公司被错杀，市场成交量波动较大，此时是布局下半年行情的时机。坚持价值投资，选择好公司的股票和基金，并在合适的价格时进行布局，是一个较好的投资策略。

房地产是我国国民经济的支柱产业，因此房地产市场的表现直接关系到经济复苏的力度。在7月24日举行的会议的决议中提到了要认清当前我国房地产市场的新形势，并适时适度地调整房地产调控政策。随后，住建部表示支持“认房不认贷”政策，以满足部分改善性住房需求，旨在活跃房地产销售。随后，多个城市宣布在房地产限购、限贷及限售等方面进行政策调整，例如郑州放开了购房三年内限售的规定，江苏省宣布除南京、苏州外，其他市区取消落户买房要求。这表明房地产政策正在逐步推进，未来会有更多的城市取消之前实施的严格限购措施，进一步活跃房地产市场的销售。

从金融方面来看，央行等部门宣布将金融支持房地产企业的16条政策延迟到2024年12月31日，加大对房地产企业资金面的支持。然而，由于今年房地产市场销售低迷，许多开发商无法及时收回资金，导致债券偿付出现问题。某地产龙头公司的美元债利息没有及时兑付，对市场信心造成了一定打击，也引发了投资者的担忧。尽管房地产市场想要回到以前的繁荣状态是不可能的，但通过取消严格的限购限贷措施，并加大对资金面紧张的优质房企的资金支持，可以让房地产市场逐步回归市场化并缓解资金链断裂甚至破产的风险。据统计，房地产行业上游有51个行业，产业链很长，对于很多行业来说都具有重要意义。因此，下一步通过推动房地产市场的销售层面改革，取消一些限购措施，适度进行松绑，也是很多地方政府必然的选择。

目前土地财政的压力非常大，很多地方出现了土地流拍的现象。这给依靠土地出让金来获得财政收入的地方带来了巨大的财政压力。因此，下一步可以期待房地产市场会有更多实质性的政策落地，继续推动房地产市场的回暖。政策面的利好是目前提振投资者信心的一个重要方面。

根据近期统计局公布的数据来看，我国经济复苏已经开始，但复苏力度还不大。7月份，我国消费价格指数（CPI）进入负值，同比下降0.3%，而上个月是零增长。生产者价格指数（PPI）同比下降4.4%，比上个月的跌幅收窄了一个百分点，但仍处于负值区间。这说明从需求端来看，消费和投资均出现下降。猪肉价格同比大幅下跌、同时拉低食品价格是CPI同比下降的主要原因。随着稳经济增长的政策逐步出台，下半年可能会着力提振消费需求和工业品的需求，从而带动CPI重回正增值区间。而PPI今年多个月份出现负值，主要是受到大宗原材料和原油等价格下跌的影响。而随着投资品需求的回升，PPI的跌幅也会收窄。

从进出口贸易来看，海关总署于8月8日发布的数据显示，今年前七个月我国进出口总值为23.55万亿元，同比增长0.4%。在全球经济增速下滑、外需不足的情况下，取得正增长非常不容易。7月份，我国外贸进出口为3.46万亿元，同比下降8.3%，进出口数量有所下降。然而，二季度以来，我国月度进出口规模稳定保持在3.4万亿元以上，表明我国外贸的进出口虽然增速不高，但保持了平稳。

从出口的产品来看，前七个月出口的机电产品为7.83万亿元，同比增长4.4%，占出口总额的58.1%。汽车零部件和电工器材出口同比增长分别为118.5%、23.8%和21.9%。这是出口的亮点，特别是汽车出口的增速非常高。今年上半年，我国汽车出口量超过了日本，成为世界第一大汽车出口国。可以预计，明年有可能会继续保持这个地位。而在进口方面，在工业生产基本平稳、消费场景有序恢复的情况下，我国的进口增速也有望稳中有进。

经过对下半年经济增长的具体部署后，投资的信心出现了回升。随后，多个部门相继出台了稳经济增长的政策，推动了消费、新能源、汽车等多个板块的回升。市场的走势已经发生了反转，从前期的震荡下行转为震荡上行。然而，在市场的慢牛行情初期，市场的信心不足，因此市场的走势可能会有一波三折，出现一定的反复。但是市场的趋势已经逐步形成，因此大家需要保持信心和耐心。当前市场仍然处于低位区域，新基金的发行失败案例较多，投资者入场意愿较低。从沪深300估值等多方面指标来看，当前已经处于历史低位，因此在这个时候需要保持信心和耐心。随着更多稳经济增长的政策细则出台，投资者的信心将有望进一步提升，从而推动市场的回暖。下半年市场的赚钱效应也预计逐步提升。市场的风格也会从上半年的追捧题材和概念为主转向以业绩为主。优质龙头股的业绩优良，有望在下半年获得较好的表现。

下半年行情经历了一波较大幅度的反弹后，出现了持续走低的趋势。近期市场再次出现一定的反复，这符合慢牛行情初期的特征。在牛市初期，投资者的信心不足，对后市的看法分歧较大，导致市场出现波动。7月24日召开的会议明确提出了稳经济增长的政策部署，随后多个部门逐步出台了一系列稳定经济增长的政策，这反过来也会推动市场信心回升，促使大盘走出反转的行情。

市场的趋势已从上半年大部分板块出现震荡下行转为震荡回升，尽管反弹过程有所波动。根据统计局公布的最新物价数据，目前我国CPI和PPI依然较低。7月份的CPI从6月份的零跌至负值，达到自2021年1月份以来的新低。PPI同比下降4.4%，较上个月5.4%的降幅有所收窄。七月份CPI同比下降0.3%，表明目前需求不足，消费品和工业品的需求量出现了下降。这导致很多人担心经济可能陷入通缩的风险，主要原因是投资者信心不足。

随着多个部门逐步出台一系列稳定增长的政策，如货币政策方面，下半年仍有降息、降准的空间。在财政政策方面，可能会逐步出台一些基建投资项目，已经有多地出台了一些基建投资计划。在消费方面，通过补贴等方式来推动耐用品消费，如汽车、家电、家具。发改委也出台了支持消费复苏的20条措施。货币政策和财政政策双管齐下，有望提振内需，推动经济复苏，拉动CPI重新回到正值区间。目前外需出现了一定的下滑，主要受全球经济增速回落的影响，特别是欧美经济增速明显下滑，降低了中国外贸的增速，这反过来将推动更多利好政策逐步出台。

大家比较关注的房地产方面的政策。住建部已经出台了“认房不认贷”的政策，有利于释放改善性住房的需求。郑州放开了限售，即购房后不需要等待三年即可出售。但是限购政策尚未放开，预计后市会因城施策。多个部门近期进行了研讨，看后续如何放开房地产销售。如果大多数城市能够放开之前的限购限贷措施，及时适应当前房地产市场的新形势，推动房地产销售回暖，无疑能够提振经济复苏的力度。房地产作为国民经济的支柱产业，影响广泛。房地产上游有五十多个行业，期待针对房地产行业的政策能够及时调整，落实会议的部署。当务之急是认清当前房地产市场发生重大变化的新形势，因城施策，取消一些严格的限购限贷措施。因为之前出台这些措施的时候，房地产市场非常火热，炒作之风盛行。为了压住房价、打击炒房，出台了严格的限购限贷。但是现在很多城市的房地产成交量跌至冰点，甚至有些新楼盘开盘无人问津。继续实施限购已经不适应现在的形势。因势利导、因城施策放开房地产市场的限购限贷，可能是下一步可以期待的政策利好，对于房地产板块和相关产业链板块都会有一定的推动作用。政策的逐步出台也有利于提振投资者的信心，推动传统蓝筹板块如消费、新能源等的回升，所以A股和港股后续仍有慢牛行情可以期待。

6月份我提出当前处于三重拐点叠加的阶段，其实现在无论是A股和港股都处于拐点上。在经济方面，虽然上半年经济复苏了，但复苏力度并不大。下半年随着一系列稳经济增长的政策逐步出台，下半年经济复苏的力度有望增强。第二重拐点是市场的拐点，今年上半年，市场整体上仍处于结构分化的行情，但大盘指数没有上涨。A股的涨幅明显落后于美股、欧股甚至日本股市的表现。下半年随着市场信心的回升和经济复苏预期的增强，A股和港股有望迎头赶上并赢得上行的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点，上半年市场风格更偏向AI板块的强势上涨，大多数板块都出现下跌。中字头板块出现了一波回升，但在上半年接近尾声时出现了一定的回落。下半年，我认为市场的风格将从前期追捧题材、概念逐步转向追捧业绩，业绩优良的好公司将吸引更多资金的关注。近期我们看到一些资金已经开始流入规模破千亿的沪深300ETF，这是A股历史上首次出现规模超过千亿的非货币基金。这反映出一些资金开始布局以沪深300为代表的蓝筹股，抓住市场超跌带来的机会。在港股方面，上半年走势也落后于美股，但下半年随着经济复苏预期的增强以及受到美股上升的信心提振，港股有望迎来一波反弹行情。

我认为当前经济陷入衰退甚至通缩的可能性不大，目前国内经济主要面临需求不足和信心不足的问题，这导致CPI和PPI出现负值。一旦一系列稳经济增长的政策逐步落地，可能会推动经济复苏，促进需求回暖，从而带动物价上涨。所以在下半年，港股也有望迎来恢复性上涨的机会，现在需要保持信心和耐心。

今年，美股呈现出强劲的反弹走势，尤其是科技龙头苹果市值再创新高，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价也创下历史新高，这可以说是给巴菲特的一个生日大礼。美股的强劲回升也反映了投资者对美联储加息周期即将结束、可能进入降息周期的预期。最早的降息可能要到明年才能见到，但资金提前进行了布局。科技股是美股的优势板块，也是美国的国家优势之一。全球资本一旦科技股出现调整，就会蜂拥而入进行布局。这也导致纳斯达克指数在去年下跌了30%之后，今年出现了强劲的反弹。这充分体现了美国科技龙头股的投资吸引力确实很大。当然，随着反弹的增多，回调也在情理之中。因为今年以来很多美股的科技股大幅上涨，积累了较多的获利盘，有可能引发获利回吐。然而，美股的走势已经扭转，结束了去年的大幅下跌走势，开始出现震荡回升。因此，在投资上不必对后市过于悲观，可能会出现一定程度的获利回吐引发的回调，但大跌的可能性目前看来并不大。近期美元走势也有所回落，非美元货币出现反弹，也体现出市场预计美联储在通胀回落后将更多地支持经济复苏，而非过度加息。因此，美联储再次加息的可能性越来越低，这给市场带来了强心剂。美联储结束加息周期对非美元货币无疑是有利的，非美元货币可能会出现一定的升值。包括人民币在内，许多非美元货币近期都走出了反弹的走势。

今年日本股市的表现也非常突出，这标志着日本股市逆转了过去表现不佳的趋势。这可能是日本长期实施量化宽松政策的结果，并且没有过多受到美联储加息的影响。日本央行扛住了通胀压力，保持了流动性宽松，以刺激经济。因此，日本股市的繁荣实际上与其央行的货币宽松政策密不可分。我们不能过度解读今年日本股市创下的30年新高。实际上，过去30年日元大幅贬值。那些30年前购买日经225指数基金的投资者现在才刚解套，他们错过了许多机会。同时，日元的购买力也大幅下降。所以日本过去30年仍然属于失去的30年，只不过近两年受到货币宽松政策的提振，表现得比较好。

巴菲特之所以厉害，就在于抓住了近两年日本股市趋势扭转的机会，赚取了可观的收益。今年，巴菲特亲自赴日考察，他在今年5月份召开的股东大会上解释了收购五大日本商社的原因。我今年已经是第五次现场参加巴菲特的股东大会，我在现场听到巴菲特解释说，他选择这五家日本商社进行投资是因为它们符合巴菲特一贯的选股标准。这些公司的业绩相对稳定，分红率较高，无疑是理想的投资标的。巴菲特确实在近两年日本股市表现较好时持有日本股票，展现了他在选股方面的过人能力。

今天国家统计局公布了七月份物价数据。七月份我国CPI为负值，相比之下，六月份的增幅为0%，这是自2021年1月以来的最低水平。而PPI方面下降了4.4%，跌幅相较上个月5.4%的同比下降率有所收窄。CPI和PPI双双降至负值，表明当前需求不足导致了消费品价格和工业品价格的下降。在CPI中，食品价格下降了1.7%，对其表现产生了拖累。

尽管我国经济自今年以来已经确立了复苏的态势，但复苏力度较小。在7月24日的会议中，公布了一项重要决议，提出了多方面的经济增速措施。随后，多个部门发布了具体政策来贯彻会议的决策。例如，住建部提出了“认房不认贷”的政策，并计划召开研讨会，根据不同城市的情况采取适时适度的调控措施。在消费领域，发改委出台了20条支持消费复苏的措施。这些政策逐步落地后，有望对经济复苏提供一定的支撑，并推动需求增长。

在当前全球经济增速放缓、外需不足的情况下，增强内需增长的力度变得十分紧迫。通过加大投资力度，提高消费增速，从而拉动经济复苏，是一个较好的政策组合。此外，在货币政策方面，后续可能通过降息、降准等方式来保持低利率和宽松流动性的组合。在财政政策方面，也将更加积极地采取行动。例如，加大对汽车、家电、家居等耐用品的补贴，以提振消费能力。同时，针对恢复较好的消费领域，如餐饮、旅游、酒店等，将给予支持，促进消费增长。

在经济三驾马车中，投资的增速目前比较低。房地产投资增速连续多个月出现负增长，而消费增速虽然出现恢复性上涨，但上涨力度还不大。下一步的目标是想方设法拉动投资，促进消费回暖，并保持外贸的稳定，这是稳定经济增长的重要方式。经济复苏一旦形成，对物价会有一定的拉动作用。下半年，CPI有望脱离负增长区间，回到正值区间。在经济方面，预计将采取更加积极的行动。当前正处于三重拐点的阶段，下半年的政策有望加大力度来提振经济增速。在市场方面，主要的拐点是下半年经济复苏预期增强，带动投资者信心回升，从而促进大盘反弹。而在市场风格方面，下半年有望从题材概念转向追捧业绩。

在当前经济增速复苏、物价数据较低的情况下，央行在货币政策方面预计将更加积极和有效，以推动经济复苏。期待降准、降息等政策陆续出台，来提振投资信心。除此之外，7月份基本上实现了“七翻身”的行情。特别是7月24号会议召开，发布了重磅利好消息。除了稳经济的一系列政策部署之外，会议首次提到要活跃资本市场，提振投资者信心，极大地扭转了市场走势，A股市场反转的行情有望逐步实现。而A股市场本身就是处于低位区域，缺少的其实是信心。一旦有了政策的指引，很多资金有望重新入市。最近两市的成交量多个交易日出现了破万亿的局面，而外资也出现了加速流入的态势。会议可以说是从多个方面回应了投资者的关切，比如说对楼市、股市以及就业、投资、民营经济等一系列问题都给予了积极的回应，打消了很多投资者的疑虑。

在楼市方面，住建部发布取消之前的“认房又认贷”原则，改为“认房不认贷”，满足了很多改善性住房的需求。这可能提高很大一部分购房者的购房能力。同时，住建部也提出因城施策，适度调整房地产调控政策，这是落实会议的部署。不排除后续会有越来越多的城市取消之前出台的严格限购限贷措施，让房地产市场回归市场化。房地产市场重新活跃，也将带动一系列相关行业的回暖。

为了推动消费增长，发改委出台了促消费的20条措施，几乎涵盖了各个方面，包括耐用品消费如家电、汽车、家居，以及聚集性消费如餐饮、旅游、酒店等，全面支持消费领域。值得关注的是，在这次促消费政策中，重点提到要支持居民住房需求。这表明将买房视为一种消费行为，而不是投资行为。对于刚需和改善性住房来说，买房其实就是一种消费，房价涨跌对于这些购房者来说并不影响住房需求的刚性。

在过去的20年中，房地产投资被视为黄金时期，许多投资者通过房地产投资实现了财富增长，抓住了房价上涨的机遇。但是现在房地产市场出现了拐点，许多地区房价下跌，成交量大幅萎缩。即使在一线城市，房地产成交量也大幅下降。因此，迫切需要根据当前发生的重大变化及时调整政策，包括限购措施。会议强调要认清当前房地产市场的形势变化，新形势下需要调整原有的政策。除了购房外，推动汽车消费也是刺激消费的重要领域，中国居民的最大支出之一就是购车。今年汽车销量实现了连续增长，尤其是新能源汽车增长了35%，在所有消费品中增速较高。未来，新能源汽车有望继续增长并加速替代传统燃油车，所以新能源汽车板块仍具有较高的潜力。

从这次重大会议召开之后市场的反响来看，都非常积极。无论是机构投资者还是散户投资者，无论是外资还是内资，都有明显的入场迹象。市场成交量也得到了有效的放大，市场下跌的趋势得以扭转，进入到一个震荡上行的趋势，这初步验证了我在6月份提出的三重拐点叠加的观点。在6月份整个市场信心比较低迷，所谓“五穷六绝七翻身”。在市场信心最低迷的时候，基金发行也最低迷，多个基金发行失败。这表明市场已经到了低位，是可以布局好股票、好基金的时机。

之前我提出了三重拐点叠加的观点，第一重拐点是经济的拐点。上半年经济虽然出现了复苏的态势，但复苏力度并不大，属于弱复苏。这会反过来推动政府出台更多稳经济增长的政策来提振经济增速，现在已经初步验证。多个部门已经出台了有力的措施，预计后面还会推出更多稳经济增长的政策。提振消费最重要的是提高居民收入预期、提高就业率，推动资本市场走强，走出牛市走势也非常关键，这是提高居民财产性收入的主要手段，会提高消费能力和消费信心。第二重拐点是市场的拐点。上半年指数虽然没有下跌，但主要是靠AI和中字头上涨带来的贡献，很多个股的价格已经相对较低。下半年随着稳经济增长的政策逐步出台，经济复苏的预期越来越强，市场走势也会重新向上。对于大盘来说，意味着大盘会迎来一个否极泰来的机会，迎来上行的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点。今年上半年市场风格是偏题材、偏概念的，很多人去追捧AI，而传统的业绩好的股票反而下跌。然而，我们近期看到市场风格已经开始切换，前期抬高的AI概念股出现大跌甚至被腰斩，而一些被错杀的消费白马股、新能源龙头股则出现了回升的迹象，多个交易日出现大涨。

值得关注的是，作为行情的风向标，近期券商股表现亮眼，甚至有的交易日掀起了涨停潮。券商股的上涨往往意味着市场信心的提升，也是后续行情持续的一个表征。对于我们做价值投资来说，关键是抓住市场长期的趋势，而不要被短期波动所迷惑。我们可以判断目前大盘仍处于牛市的初期，属于慢牛或长牛的范畴，持续时间可能达到3-5年左右。因此，这并不是一个短期的趋势，而是一个长期的趋势。一旦趋势确立，我们只需购买好的股票或基金即可，无需过于纠结。虽然短期市场可能会回调或波动，但长期趋势已经发生了根本性的扭转。在做价值投资时，特别是在市场趋势刚刚启动的时候，会有很多质疑的声音。此时，坚定信心，成为好公司的股东或通过配置优质基金间接持有这些好公司，是抓住市场机会最好的投资策略。

简单来说，在过去两年中，许多好股票的价格已经大幅下跌，有些甚至只有原高点的五折、四折或三折。这种大幅下跌的价格提供了一个很好的布局时机，而那些只追逐概念股的投资者，尽管短期可能会有一些收益，但从长期来看很难赚到大钱。真正能够实现财富持续增长、实现复利增长的往往还是价值投资者。

会议对下半年经济工作进行了具体部署，从多个角度回应了市场关切。随后，多个部门出台了稳定经济增长的政策，特别是对楼市的关注。现在利好政策越来越多，住建部提出“认房不认贷”，这有利于释放改善性住房的需求。而最近郑州取消了三年限售规定，这也有利于满足改善性住房的需求。但是这些政策的力度还不够，尚不足以扭转房地产市场低迷的局面，未来可能会出台更多重磅政策。

根据会议的部署，我们要深刻认识到当前我国房地产市场形势发生了重大变化。在新的形势下，需要因城施策、灵活适度地调整房地产调控政策。后续会有更多的城市取消限购政策，以激活房地产销售。房地产作为国民经济的支柱产业，如果出现销量回升和市场信心提振，将有利于推动经济的复苏力度。

在刺激消费方面，发改委出台了支持消费复苏的20条政策，包括对汽车、家电、家居等耐用品消费的支持，以及推动餐饮、旅游、酒店等聚集性消费的复苏。这些也是今年复苏的一个亮点。提振消费最根本上还是要提升居民收入，提高就业率，推动股市回暖，提高股市的赚钱效应，这是拉动消费的重要方面。现在，我国有2亿股民和6亿基金账户，股市的表现关系到千家万户的家庭财富。在稳定楼市的同时，想方设法推动股市回暖，提高股票和基金的赚钱效应，无疑是提振消费信心重要的方面。一个繁荣的资本市场是推动经济转型、提高经济竞争力和国际地位的重要体现。相关媒体报道表明，让投资者在股市中赚到钱才能从根本上提高消费能力。

资本市场的发展无疑有利于推动经济复苏，会议首次提到活跃资本市场，提振投资者信心，资本市场的活跃对于经济发展的好处是显而易见的。第一，它可以支持创新企业的发展，为创新企业提供宝贵的资本。第二，它可以提高市场的赚钱效应，让投资者获得收益，从而推动消费的复苏。同时，资本市场的繁荣有利于提高国际地位和我国的大国地位。所以对于资本市场的支持力度有望进一步加大。

在6月份，我提出当前市场处于三重拐点叠加的阶段，是布局市场行情的较好时机。第一重拐点是经济的拐点，在上半年经济复苏趋势确立的情况下，经济复苏的力度仍不够。下半年可能会出台更多稳经济增长的政策来推动经济复苏，所以当下正是经济的拐点。

第二重拐点则是市场的拐点，上半年市场赚钱效应不强，大盘指数也没有大幅上涨，落后于欧美日股市。下半年随着经济复苏预期增强，市场复苏的力度有望加强，市场表现可能会更好。第三重观点是市场风格切换的拐点，上半年市场偏向于追捧题材和概念，除了AI和中字头涨得比较多之外，很多板块出现下跌现象。下半年市场风格可能转向业绩优良的公司，下半年市场的赚钱效应有望提升。

最近某些国外的大型投行下调A股评级，唱空A股，我认为不必过度解读这些情况。因为外国银行有很多，大家存在一些看法上的分歧也是正常的。事实上，还有很多国外投行是积极看好、积极布局A股的。今年以来，外资流入A股已超过1800亿，超过了去年全年流入量的两倍。这表明外资正在趁机布局A股的优质股票，所以对于外资的表现大家不必过于担心。

A股市场现在已逐步摆脱了市场低位的不适感，一些优质股票开始在业绩推动下出现回升。最近，巴菲特发布了伯克希尔哈撒韦的二季度报告，展示了价值投资的魅力。伯克希尔哈撒韦二季度实现营收925亿美元，净利润达359亿美元，远超市场预期。这意味着今年伯克希尔哈撒韦再次获得了出色的投资回报，并且股价创下了新高。8月30日是巴菲特他的93岁生日，他提前收到了一份贺礼。伯克希尔哈撒韦的A类股票收盘价创下历史新高，达到每股54.1万美元每股。巴菲特创造了价值投资的奇迹。通过长达近60年的投资，他实现了复利增长，获得了4万倍的回报。所以价值投资并不能保证短期内的盈利，但可以通过时间换取长期的投资回报。相比之下，追涨杀跌、频繁交易的投资者很难获得如此高的回报，这一点值得我们所有的A股投资者学习。