7月24日会议释放出重磅信号，即全力拼经济。最后多个部门出台了一揽子稳经济增长的政策，现在这些政策正在逐步研究出台落地。这些政策单个来看可能改变不了市场经济的运行，但累积下来是能够扭转投资者的悲观预期的。四季度政策面可能会继续“放大招”，在楼市方面，包括一线城市在内，对房地产市场进行全面松绑，取消限购、限贷、限价、限售等措施，推动房地产销售回暖，让房企想办法自救，避免出现更多的房企破产风险，这对于推动经济复苏是非常有利的。在化解地方债风险方面，已经通过债务置换等方式来化解中西部一些省份的地方债风险。这些都是有利于稳定市场信心、改变经济运行态势的因素。最近公布的9月份的CPI回到零增长，虽然不是负增长，但依然是持平，这说明现在需求不足，需要采取有力的措施来提振经济需求，从而带动市场回暖。当前市场表现已经在政策利好的推动之下出现了回升，大家要保持信心和耐心，耐心等待市场完成回升的过程，抓住这个机会。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金是好的投资策略。从市场角度来看，在完成了探底之后将会迎来一波新的行情，因此，市场的走势后续可能会有更好的表现，大家要保持信心和耐心。

2007年的10月16日，A股达到了6124点的高点，目前已经过去了16年。在2007年10月16日，上证指数创出了6124点的高峰，这是历史高点，一直没有跨越。与当时相比，目前市场点位只有3000点左右，说明市场当前正处于历史的低位区域，大家对于好公司要保持信心和耐心。当然，07年的高点市场本身出现了泡沫，因此那时的点位只能供参考。从过去16年来看，上证指数连续50次跌到了3000点之下，但又50次站上了3000点。这一次市场又逼近3000点，很多人担心可能会难以维持在3000点之上。我认为这并不可怕，只要大家对于中国经济未来增长有信心，跌破3000点也只是暂时的，市场还会再次站上3000点。

在过去的16年时间，虽然上证指数只有当时的一半，但很多成分股都出现了五倍到十倍甚至更高的上涨，这说明好公司实际上从长期为投资者带来了回报。如果我们仅仅依赖上证指数做投资，实际上就已经输了。因为上证指数是综合性的指数，它并没有固定的成分股。这就会出现一部分好公司上涨带动指数，然后又有一部分公司下跌拖累指数，从而造成了上证指数出现了十年没涨的情况。但如果我们观察那些已经成为行业龙头的企业在过去十年的表现，很明显，这十年是涨了很多倍。所以，我们不能只盯着上证指数，而应该抓住好公司，因为投资的回报最终取决于你的投资公司的数量和质量，而不是仅来自上证指数。因此，大家应该更加关注好公司，或者通过配置好基金间接持有好公司，同样能分享企业的成长效果。

坚持价值投资在A股市场是很难做到的。因为A股市场的波动更大，很容易出现市场大起大落的情况。我们在投资上要关注A股市场长期的投资价值，特别是在市场低迷的时候要敢于做多，敢于抓住市场拐点的机会。从长期来看，好公司最终都大概率是可以涨上来的，甚至是可以创新高的。在市场出现震荡回升或震荡调整的时候，大家应保持信心和耐心，不要被短期的波动所影响，做投资保持一个好的心态是非常重要的。特别是现在市场经过了前期的下跌，已经逐步探明“市场底”，这个时候的市场情绪也是最低的。在这个时候大家一定要坚守，等到下一轮行情的到来，不要倒在黎明前，这是非常重要的，这一点也是要反复给大家强调的。

四季度随着政策面出现“大招”，经济复苏的预期越来越强，大家对于未来的预期也会不断增强，这很可能给资本市场带来回升的机会。因此，四季度有可能扳回来一局，和前三季度相比，四季度的表现是值得期待的。市场风格也将发生切换，前期追捧题材、追捧概念的人较多，四季度可能会重新回到追捧业绩上，业绩优良的优质龙头股将成为资金布局的首选。因为很多优质龙头股已经跌到位，甚至超跌了。我们要把好公司的股权当做一个资产，而不要把它当做一串代码。与好房子一样，如果它的价格出现了大幅下跌，那就是一个良好的布局时机。你并不需要等到市场跌到最低点再去配置，因为只有事后你才知道最低点在哪。事实上，好公司可能会提前见底，这也是股神巴菲特给我们的忠告，在当下来看是非常重要的一个忠告。

周一，沪深两市出现震荡调整的走势，大盘继续处于低位震荡阶段，多数板块出现了下跌。在政策面上，近期支持股市回升的政策依然不断出台。周末，证监会对于融券制度进行大幅调整，包括沪深交易所及北交所同步发布了在融券方面的一些政策，将融券保证金大幅提升。对于一般投资者，将融券的保证金从原来的50%提升到80%。而对于私募基金做融券的投资者则提高保证金提高到100%，以减少融券的量。在出借端，对于之前市场诟病较多的高管与核心员工持有的限售股，禁止出借。对于战略投资者持有的限售股则进行一定的限制出借。这些举措主要是为了减少市场的资金流出，从而提振投资者的信心。

自7月24日会议发布重磅决议，首次提出活跃资本市场提振投资者信心之后，证监会出台了一系列稳定投资者信心的政策。特别是在资本市场上通过四支箭来减少资金的流出，增加资金的流入。打个比方就是资金流出的水龙头逐步拧紧，而资金流入的水龙头逐步打开。四支箭包括降印花税减半征收、优化IPO、规范大股东减持、规范再融资行为等。对于市场反应比较多的量化期间频繁交易的问题、融券做空的问题都给予了相应的回应。监管层对于市场的意见及时进行了反馈，这改变了市场的单边下跌走势，大盘进入到震荡触底阶段。

由于市场对于经济复苏的预期不强，资本市场还没有改变大的趋势。当前市场处于熊市末期，特征较为明显，对于利好因素反应比较迟钝，而对于利空因素则会放大解读。从多个指标来看，当前市场已经具备低位特征，上证指数也已逼近3000点整数关口。从历史上来看，虽然大盘曾经连续出现过50次跌破3000点，但是又50次站上3000点。可以看出，3000点作为一个重要的整数点位，具备低位特征。从上证指数的估值来看，目前的估值也已经逼近历史最低估值附近，沪深300市盈率跌破了12倍，和历史极端估值跌破十倍相比已经近在咫尺，市场其实已经具备了低位特征。

当下正处于三重拐点叠加的阶段，包括经济的拐点、政策的拐点以及市场的拐点，而市场风格也将发生切换。年底之前，在稳定经济方面可能会出“大招”，包括对楼市调控全面松绑来提振楼市的销售，从而化解楼市的风险。在地方债方面也可能会出台一些强有力的政策来化解地方债的风险，再通过投资拉动、消费带动等方式来提升投资增速和消费增速。资本市场作为经济的晴雨表，年底之前依然有望走出探底回升的走势，而市场信心也将逐步恢复。在市场内布局好股票、好基金，然后耐心等待下一轮行情的到来是比较好的投资策略。

著名的投资家罗杰斯曾经说过，鉴于股票市场走势时常会呈现长期定力不振，为了避免使资金陷入一潭死水的市场中，投资者应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。因此，投资者应该耐心等待好时机。在市场出现泡沫时要及时获利了结，而当市场出现恐慌时要保持信心去布局被错杀的优质股票。与在市场疯狂的时候卖出一样，在市场低迷的时候，敢于布局的投资者也需要勇气。罗杰斯的观点提醒我们，投资者应该耐心等待好时机，市场出现泡沫要及时获利了结，然后等待下一次机会。只有在合适的时机买入，合适的时机卖出，投资者才能战胜别人，获取更多的利润。然而，要做到买其所值，卖其疯狂并不容易。投资者需要具备分析能力、耐心和冷静的思考以及对市场的准确判断，只有不断的学习和实践才能在股票市场中获得成功。

巴菲特的老师格雷厄姆提出了市场先生的观点，他认为市场日常的波动非常大，像一个市场先生，每天都会给你提供一份股票报价，他的报价会根据他当天的情绪变化。当他给你的报价过高时，你可能会把股票卖给他，当他的报价很低时，你会从那里买股票。剩下的时间你可以等待市场先生再次失去理智，向你提供另一笔你无法拒绝的交易。换句话说，市场并不总是设定可信、公平的价格，它是会出错的。人们是情绪化地，而非理智地买卖证券，这为我们提供了机会。因此，如果你有一套评估企业价值的方法，你就能利用他人的情绪获益。巴菲特建议采取逆向投资的投资方法来获得超额收益，逆向投资是超额收益的重要来源。但逆向投资需要良好的心态，并不适合所有人，也并非所有的下跌的股票都值得买入。不接下跌的飞刀，这句话是投资者在经历了市场的教训后的总结。

如何判断一只下跌的股票是否值得投资？首先要考虑估值，关键是看公司的股票价格是否过度反映了可能的坏消息。如果是，那么可能是逆向投资的机会。要分析股票遭遇的问题是短期还是长期的，短期且可解决的问题可能带来丰厚的回报。要思考股价暴跌是否会导致公司基本面恶化，这是反身性的问题。如果是，那这支股票可能不适合逆向投资。逆向投资要求深度洞察和对市场趋势的理解，以及耐心和决心。在当前市场整体低迷时，大家对股票定价较低，这或许是一个好的布局时机。在市场低位时保持信心和耐心很关键，它可能决定超额收益的来源。

展望四季度，随着稳经济增长政策发力，如果出台更多提振经济的政策，它可能成为市场趋势扭转的契机，也可能是投资者获得较好收益的机会。建议投资者保持信心和耐心，等待市场回暖。

11日晚间，四大国有银行纷纷公告收到汇金的增持，并且汇金承诺在未来六个月之内还会不断进行增持，这释放出非常积极的信号。汇金由国家全资持有，是四大行的大股东。汇金的增持被市场解读为国家队入场，对于活跃资本市场提振投资者信心意义是非常大的。受此消息的影响，周四沪深两市出现大幅反弹，港股也出现大幅的回升，市场的信心得到提振。从历史上来看，汇金出手了五次，其中三次都是在市场底部，汇金出手之后市场见底回升的概率很高。而这次增持四大行，是国家队入场的信号，其对于提振投资的信心，改变当前市场疲弱的走势具有重大的意义。

7月24日会议就首次提出活跃资本市场提振投资者信心，之后证监会出台了四支箭，包括下调印花税、优化IPO、规范大股东减持、规范再融资行为等等。这一系列的政策利好，改变了市场单边下跌的走势，大盘出现了一定的回升。汇金公司选择在现在试点出手，是因为当前市场正处于低位震荡的阶段，投资者信心不足。虽然稳经济增长的一揽子政策正在逐步落地，但是投资者对于经济未来增长的前景预期依然不乐观，两市的成交量也出现明显的萎缩。很多股票包括优质股票股价出现较大幅度下跌，有的已经相对于高点下跌了一半以上，甚至只有高点的三分之一，很多股票的股价创出一年来的新低。

目前，国家队入场是提振市场信心的手段。汇金在此时增持四大行对于扭转当前市场的走势具有重大意义。银行股经过前期的下跌之后，估值处于历史底部。银行股的盈利能力强，估值低，又加上分红率高，受到大资金的欢迎。汇金本身也是四大行大股东，通过真金白银地增持银行股的股份，向市场释放出积极的信号，可以起到四两拨千斤的效果。市场的走势有望因此出现反转，从前期不断下跌的走势走向了震荡回升的走势。

时隔八年汇金再次出手，对于A股大势的走势会形成明显的正面影响。上一次汇金出手是在2015年下半年，当时市场出现千股跌停，千股停牌的现象。汇金出手虽然没有完全扭转市场下跌的趋势，但相当于为市场提供了信心，市场的流动性再次出现恢复，千股跌停的局面得到了改善，加速了市场的见底。随着汇金以及正金等多个国家队入场，15年年底，特别是到16年年初，市场逐步完成了见底，随后出现了一波强劲的反弹。在2016年初我提出A股市场将会结束单边下跌进入到千点大反弹的行情，在2016年，A股的很多优质的股票都出现了估值的回升，并且在随后的几年里面股价创出新高。

2016年我提出来的白龙马股的概念，即白马股加行业龙头，其涨幅更是一马当先，在随后的五年时间涨了5~10倍，给投资者带来了很高的回报。目前是投资者信心不足的时候，汇金增持四大行仅仅是个开始，预计后市还会有更多的国家队入场，更多的资金去增持更多的股票，从而能够让市场重拾信心，充实升势。

我认为，对这次汇金增持要高度重视，这是一个重要的信号，并且是一个开始。关于市场是否会推出平准基金也是大家关注的焦点，这次汇金增持四大行是国家队入场的一个信号，预示了未来稳定市场的手段还会继续推出，而成立平准基金是一个强有力的手段。在海外成熟市场普遍存在平准基金，防止市场在极端行情之下出现连续下跌。目前，成立平准基金的条件已逐步具备，同时迫切性也较强。之前已经有外媒报道可能会推出1万亿甚至最高达到10万亿规模的平准基金，投资者也比较期待。在目前市场低迷的情况下，很多优质股票出现三折四折的时候，是成立平准基金的好时机。因为这时入市不仅能够起到改变市场走势的作用，而且能够获得较低的入市成本。从国外的平准基金的经验来看，一般在市场低迷的时候，以救市为目的的平准基金后来基本上都是赚钱的，因为入市的成本很低。未来是否推出平准基金，我们要等待相关部门的表态。我们当前的市场处于低位，没有太大的分歧，市场的估值、成交量、新基金发行量等指标都表示市场已经处于低位区域。成立平准基金等利好是否会推出，都不会改变当前市场已经处于低位区域的特征。

目前，针对市场走势采取了一系列的措施，证监会在节前推出了四支箭来支持资本市场的发展，并且当时也提到可能会延长交易时间来提高市场的交易量，后续有可能会择机推出。而当前根据监管部门的表态，实施t+0的条件还不具备，因此t+0短期内可能不会推出。实际上，提振股市的信心最根本上还是要提振对于经济的信心。虽然在节前多个部门已经出台了一些提振经济的措施，但目前还没有达到理想的效果，经济出现了复苏，但复苏力度不大。因此，四季度在稳经济增长方面可能会有“大招”出来。

在楼市方面，目前已经实施了认房不认贷，未来可能会逐步对楼市的调控政策进行调整，最终会全面松绑，包括二三线城市以及一线城市。对楼市的行政性限制可能会逐步取消，最终全面取消，这样楼市的成交量会上升，而作为国民经济的支柱产业房地产一旦回暖，既能避免部分房企出现破产风险，产生外溢效应，同时又能提振经济增长，是一举多得的措施，四季度有可能会实施。另外在货币政策方面，央行还会继续采取降息、降准等方式来保持流动性合理充裕，维持利率在低水平。

目前，市场已经具备低位特征，政策利好可能会逐步产生效果。投资者一定要保持信心和耐心，做价值投资，要坚持逆向投资，逆向投资是取得超额收益的重要来源。目前，很多优质的股票、优质的基金价格都比较低，是好的布局窗口。在这时布局，牺牲的只是时间，而不是金钱。很多公司的价格都是被低估的，我们要通过中长期的持有来获得好的回报。从历史上来看，每次市场的大跌，好公司都会创新高，这次也不会例外。因此，要相信国运，相信经济的发展前景，相信资本市场，未来在资本市场大有作为。做好公司的股东或配置优质基金，然后耐心等待下一轮行情的到来是当前的好的投资策略。

从行业和板块来看，四季度可以布局经济转型受益的三大方向的龙头股，比如消费、新能源和科技。包括白酒、中药以及食品饮料等品牌消费品今年以来涨幅不大，但四季度是传统的消费旺季，我们看到双节期间消费恢复超预期。很多热门景点都是人头攒动，人们消费的热情非常高涨，很多热门的餐厅排起了长龙。消费在四季度可能会有一个恢复性上涨的机会，又加上临近春节，对于消费品的需求量也会增加。因此，建议大家可以布局消费白马股。第二类是新能源，今年以来业绩多数出现了超预期的表现，但股价却大跌。我国新能源在2021年之前已经连续涨了3~5年，很多个股涨了5~10倍。在2021年，前海开源基金两支配置新能源的基金，股票型基金和混合型基金双料冠军，这是我们抓住了新能源大发展的机会。新能源当时属于成长期，估值较高，但预期也高，近两年都处于估值下跌的过程。现在，新能源的发展已经进入到成熟期，估值和成长期相比必然会有所下降。体现在股价上就是出现了回调。目前，很多新能源龙头股估值已经跌到了历史低位，具备了布局机会，包括新能源汽车、锂电以及光伏等。从布局的角度来看，目前是好的时机。如果四季度市场出现回暖，新能源有望成为领涨的板块。三季报的逐步披露会使得市场的风格从前期追捧题材追捧概念转向关注业绩，业绩好的优质龙头股将会获得资金的关注，从而出现恢复性上涨。因此，在三季报披露期间，大家可以关注业绩优良的公司，特别是前期股价跌幅大，已经被低估的公司。有可能在三季报披露期间出现明显的回升。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）

当前，经济已经开始复苏，按季度来看，三季度是全年经济增长的低点。进入到四季度，随着一系列稳经济增长的政策逐步落地，推动经济增长的动力在增强。而针对楼市的逐步松绑的政策以及针对投资方面的一些拉动政策和促进消费的政策将逐步地产生效果。因此，四季度消费还会进一步地增长，经济复苏的力度也会进一步增强。

四季度又是传统的消费旺季，像白酒、食品饮料、中药等一些品牌消费品，在四季度可能有比较好的表现，从而也能带动资本市场的回暖，因此，四季度消费白马股是值得布局的一个方向。对于消费方面，房地产是今年市场比较关注的一个风险领域，一些房地产的龙头企业出现债务危机甚至出现破产风险，对于市场的信心是一个较大的打击。房地产作为国民经济的支柱产业，其发展牵涉到上游六十多个行业。因此，在楼市方面，国家也在出台重大的政策调整来支持房地产市场的回暖。考虑到当前房地产市场已经发生了很大的变化，7月24日会议明确指出要认清当前楼市的新形势，因城施策，适时适度调整房地产的调控政策。随后住建部提出认房不认贷，包括北上广深在内的一线城市也都纷纷宣布实施认房不认贷，满足一部分改善性住房者的需求。同时，一部分城市下调了一套房和二套房的首付比例，下调了按揭贷款的利率等，这些都是有利于推动房地产市场回暖的。但现在从政策实施效果来看还并不明显，这部分地区的房价出现明显下降，而一手房二手房的销售量依然保持比较低迷的状态。四季度预计楼市还会“放大招”，现在二三线城市已经逐步地全面放开限购限贷，一线城市在四季度有可能会逐步放开一些行政性限制。通过给楼市全面松绑，让房地产市场回归市场化，让房地产的销售能够回暖，这样会带动市场信心的回升，从而推动经济的复苏。楼市的风险能够化解，对于投资者信心是一个巨大的提振，这同时也有利于提振股市方面的表现。

从政策面来看，双节之前，证监会出台了一系列资本市场的改革措施，包括下调印花税，以及优化IPO再融资和大股东减持的行为等。这些都是有利于提升市场信心的。而10月11日晚间，四大行纷纷宣布获得汇金公司的增持，并且在未来汇金公司还会继续增持四大行的股份。这对于市场来说释放出积极的信号，表明“国家队”入场，通过真金白银入市来提振市场的信心，起到活跃资本市场的作用。这在当前A股市场走势相对低迷，大盘在3000点附近震荡筑底的时候意义是非常重大的。能够在四季度出“大招”化解楼市的风险，提高楼市的成交活跃度，对于提振股市的信心也是非常有利的。

在基建投资方面，四季度也可能会出大规模的投资计划来弥补民间投资的不足。市场传言可能推出1万亿的水利基建，这可能还需要后期听官方的官宣，但大力进行基建投资是提振投资增速的重要方式。当前房地产投资出现了持续负增长，而基建投资增速也较为低迷，通过加大政府投资的力度来弥补民间投资的不足是稳定经济增速的一个重要手段。如果能够推出1万亿的水利基建的计划，这无疑能够有效地提振投资增速，创造更多的就业岗位，提升就业率。从而有利于提高居民的收入，同时也能够提振GDP的表现，实现年初预定的全年GDP增长到5%的目标，这对于资本市场来说也是一个重要的支撑。

美联储的货币政策对于全球资本市场都会形成一定的影响。在双节期间，多位美联储的官员表示，年内可能还会再加一次息。而刚刚披露的9月份美联储会议的纪要也显示，多数美联储的官员认为可能至少还会再加一次息，这对于美元指数形成了一定的推动。节假日期间美元指数出现大幅上涨，美元美债的收益率也出现快速上升，导致了欧美日等股市出现大跌。节后，美元指数开始有一定的回落。

人民币在经过前期的较大幅度贬值之后，也逐步稳定，有望在年底之前出现一定的反弹，出现一定的升值。美联储经过11次加息，将美国的基准利率从零加到了5.25%~5.5%的高位。即使后面还有最后一次加息，市场预期美联储的加息周期即将结束，最快明年可能进入到降息周期。因为现在经过大幅加息之后，美国的基准利率过高，这对于美国的企业、个人的债务负担是很重的，对于美国经济的恢复不利，同时对美股后期的走势也形成了影响。因此，美联储在考虑加息决策的时候会更加谨慎，不会再继续大幅加息，可能只有最后一次加息。这也就意味着美联储加息已经是接近尾声，对全球资本市场的抑制作用也相对较小，这对于A股、港股的影响会减少。

当前A股和港股整体上是处于历史低位。无论是从估值、市场情绪，还是两市的成交量以及其他指标来看，无论是A股还是港股，都是处于历史低位，有的板块甚至接近历史最低的估值。在当前市场震荡筑底的时候，保持信心和耐心非常重要，做价值投资，要进行逆向的布局。就是在市场处于低位，投资者信心低迷的时候来布局好的股票和基金，耐心等待下一轮行情的到来。随着国家出台的一系列稳经济增长的政策逐步落地产生效果，后期可能还会有更多措施来提振经济的增速。作为经济的晴雨表，股市的表现也有望逐步好转。汇金公司的介入，从历史上来看，多次都是在市场低位时进行介入，当前也不例外。目前，市场已经展现了低位特征，而汇金的介入无疑极大地提升了投资者的信心，可能会扭转当前的悲观预期，改变市场的低迷走势，逐步走出低位区域。

在投资的时候做逆向布局，往往是产生超额收益的重要来源。因此建议大家在当下要保持信心和耐心，耐心等待市场回暖，以时间换空间来获得较好的投资回报。在汇金增持的利好推动之下，周四市场出现了一定的反弹，市场信心也有所回升，但这只是一个开始。随着投资者信心逐步恢复，市场的估值还会出现一定的回升。从经济转型的角度来看，大消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向，大家可以从这三大方向寻找行业的龙头企业。当前是一个较好的布局时期，因为很多龙头企业的股价已经跌到了低位，很多公司的估值甚至跌到了极端低的水平，因此，目前是可以重点布局的。

10月8日中国银行研究院发布最新《中国经济金融展望报告》，预计四季度房地产信贷增速或将继续下探，不排除会出现负增长。预计房贷利率继续下行，四季度仍可能有银行下调存款利率。该报告提到融资环境方面预计将维持稳中偏宽，一是货币社融增速有望企稳回升。随着政策协同发力效果逐渐显现，加之经济内生增长动力修复，实体经济融资意愿将稳步回暖，预计后续人民银行将继续维持稳健略宽的融资环境，新增社融、信贷等规模将保持稳步增长，二是围绕重点领域和薄弱环节的信贷支持力度将继续增大，三是房地产信贷增速或将继续下探，在房地产市场运行逻辑发生深刻变化背景下，短期内行业企稳仍然存在较大难度。预计四季度房地产贷款增速将继续下行，不排除会出现负增长。在利率方面，预计房贷利率继续下行。货币市场利率有望企稳回升，经济逐步复苏将带动企业融资需求回暖，从而推动短期货币市场利率企稳，年底市场利率可能回升。展望报告预计，四季度债券收益率或将连续低位运行趋势，人民币汇率将逐渐企稳，具备稳中走强的基础。

展望四季度，人民币汇率将延续双向波动行情，有升值空间。一方面，人民币汇率短期内仍有贬值压力，由于近期沙特宣布将延长石油减产至年底，引发市场对能源短缺的担忧，国际原油价格或将走高。如果影响到美国通胀回落节奏，则不排除美联储年内再度加息的可能性。加之全球经济仍然面临下行风险，而美国经济前景优于欧盟、英国等主要经济体。避险情绪推动下，短期美元指数或维持相对强势。另一方面，人民币汇率有望在年底实现小幅回升。一是国内经济修复进程有望提速，自7月会议明确释放稳经济信号后，涉及促进消费、民营经济、房地产、外商投资等各方面的一揽子重磅政策密集出台。随着政策红利的逐渐释放，中国经济内生增长动能将持续改善，对人民币汇率的支撑作用增强。二是9月全国外汇市场自律机制专题会议召开，强调坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。而考虑到人民币在年底之前有升值的空间，外资流入有望加速。该报告对利率的预测以及人民币汇率的预测我是比较赞同的，而对于资本市场的预测也异曲同工。

该报告认为，A股市场底部基本形成，继续下行的概率相对较低，预计四季度将在波动中缓慢恢复。报告提到积极因素包括，一是监管机构密集出台的一系列优化市场结构的政策将有效平衡市场供需关系，引导养老金等中长期资金参与权益市场投资，以及对再融资采取扶优限劣的政策信号，这将有利于从供需两端提振资本市场。二是促进民营经济发展的政策将改善民企预期，三是美国加息周期预计已经接近尾声，资本外溢现象有所缓解。负面因素则包括，一是房地产市场持续疲软，潜在的违约风险可能引发溢出效应，二是国际政治经济局势动荡。当前市场处于历史低位，无论是从新基金发行量，还是从市场成交量以及估值来看，当前市场都处于历史低位。投资者信心较为低迷，需要更多稳经济增长的政策出台来稳定经济增长预期。

在投资上坚持做价值投资，做好公司的股东，其中一个重要的方面就是采取逆向投资的办法，而逆向投资是超额收益的重要来源。但做逆向投资知易行难，很多投资者不愿接下跌的飞刀，因为在市场下跌中，很多股票的价格可能会出现超跌。我们做逆向投资的时候，要考虑几个方面，一是在估值上，公司股价的下跌是否已经过度反映了可能的坏消息。如果股价已经腰斩，甚至好公司的价格只有三四折，则这时可能是一个值得关注的逆向投资的机会。其次要看这只股票所遭遇的问题是短期的还是长期的。如果是短期的，并且是可以解决的问题，逆向投资可能会带来丰厚的回报。目前，受到经济增速下降的影响，很多上市公司的盈利出现下降。这样的下降是受经济周期的影响，还是企业自身竞争力的下降，这是非常关键的。

逆向投资一定要布局好公司，等到市场回暖的时候，好公司的价格有望率先回升，并且最终创新高。最后，我们还要考虑股价的暴跌是否会导致公司的基本面进一步恶化，也就是反身性的问题。如果公司股价的下跌可能会对企业的基本面产生影响，这样的股票可能就不适合做逆向投资。反过来，如果股价的下跌和公司的经营没有关系，也不会导致公司经营环境的恶化，那则是一个逆向投资的核心标的。总结来看，逆向投资是取得超额收益的重要来源。

著名的逆向投资大师邓普顿曾经依靠逆向投资做出了巨大的超额收益，他也总结了逆向投资成功的三个条件：

• 第一是要等到市场极度悲观的时候再进行投资，而不要过于心急买在半山腰。

• 第二是要布局好公司，至少不会是因为这轮下跌退出市场的公司，好公司会等市场回暖的时候涨起来。

• 第三是在逆向布局之后要有耐心，持有足够长的时间。

  
  

总的来看，逆向投资需要我们有深度的洞察力和对市场趋势的理解，同时还需要有足够的耐心和决心去坚持自己的判断。无论当年的三聚氰胺事件导致的乳制品企业的下跌，还是塑化剂事件导致的白酒板块下跌，后来这些一度大跌的品牌消费品，在未来的五年时间为逆向投资者带来了5~10倍的收益。逆向投资的思维在当下是比较适合的投资思维方式，但是需要足够的耐心以及洞察力，一定要坚持逆向布局好公司、好基金，耐心等待市场回暖。在市场低位布局了好公司、好基金之后，后面就交给时间，做时间的朋友即可。

节假日期间，从相关部门公布的数据来看，出行人数依然出现了比较高的增长，各个景点人满为患，高铁票、飞机票一票难求。在假期中间一度出现了机票价格大跌的现象，这反映出在消费方面，人均消费水平出现了一定的下降。消费人数增长比较多，但消费金额实际上增长较少，这反映出影响消费的一些负面因素还没有完全消除，包括人们对于未来收入的预期下降，就业率的下降，这都会影响到市场的表现。

如果我们看整个四季度，A股市场是有机会出现回升的态势的，前三个季度的调整已经大幅释放了风险，一些优质股票的估值已经跌到了历史低位，被视为行情风向标的券商股在前三季度也经历了充分的调整。当前市场仍然呈现出低位特征依然较明显，新基金的发行量代表了投资者入场的意愿。由于这两年基金的赚钱效应较差，今年新基金的发行遇到了冰点，一些新基金出现了很多发行失败的现象，这也是市场处于低位的特征。在进行投资时，很多时候需要逆向布局，而当前市场的信心处于低位，这往往也是市场的低位。在市场低位时，一定要保持信心和耐心。

7月24日，会议释放出重磅政策信号，各个部门也积极地出台了一些政策，全力拼经济。这对于市场来说意味着“政策底”已经出现，政策利好还会逐步出台。如果影响市场的一些因素还存在，后市可能会通过政策利好来扫清障碍。在节前，证监会出台了一系列改革股市的措施。通过下调印花税、优化IPO、优化再融资以及大股东减持行为来减少资金的流出，同时鼓励机构投资者入场，推动长线资金入场。即引入增量资金，减少存量资金的流出是当前政策导向，这对于市场企稳回升是有利的。

外资在三季度出现了较大幅度的流出，但是从全年来看外资依然是净流入的。从2014年11月沪港通开通以来，按年度计算，外资一直是净流入A股的。目前，外资对于A股市场的配置比例依然较低，远低于A股市场在全球资本市场的自然权重，这意味着未来外资流入的趋势并不会改变。

四季度预计在楼市方面可能还会继续“放大招”。目前，很多二三线城市逐步取消了限购、限贷等措施，给楼市全面松绑。四季度可能会针对一线城市逐步取消限购、限贷等行政性限制，让房地产市场交易回归市场化，让房企可以想办法自救，防止出现民营房企破产的现象，避免楼市拖累实体经济。当下，要想提高消费率，提高居民的财产性收入是一个重要途径。大力发展资本市场，推动股市繁荣，让股市具有赚钱效应，让投资者可以通过买股票或者买基金赚钱，流入资本市场的资金就会增加。市场的赚钱效应提高之后，消费自然也会增长，金融支持实体经济的力度也会逐步加大。大力发展资本市场是推动我国经济复苏的重要举措，也是可行的措施。

巴菲特的最佳拍档，芒格曾经说过，要想在木桶里抓到鱼，就得先把木桶的水排掉。芒格认为，目光短浅的股市会提供一些显而易见的投资机会。每当股市发生恐慌时，投资者就会争先恐后地抛售所有投资标的，这些投资标的中其实有很多是能给他们带来长期收益的。这种大逃离就像放空了木桶里的水，随着股票价格一路下跌，聪明的投资者很容易就能发现那些被低估的优质企业。在股市发生恐慌时，投资者的投资决策往往是基于情绪，而非基于公司的真实价值。他们因为害怕损失而抛售股票，导致股价大幅下跌。这种情况下，那些具备长期收益能力的优质企业会被低估。芒格将这种现象比喻为放空木桶里的水，指的是投资者的恐慌情绪导致股价下跌，而这正是他们寻找优质企业的最佳机会。对于芒格来说，他只需要将木桶里的水排掉，即抛售那些被市场情绪影响过大的股票，就能发现那些被低估的优质企业，这种投资策略的核心是寻找被市场低估的优质企业。

芒格认为，只有当企业的价值被低估时，才能获得更好的回报。他鼓励投资者要保持冷静，不被市场情绪左右，要有足够的耐心去等待市场回归理性。为了寻找那些被低估的优质企业，聪明的投资者要谨慎地分析公司的基本面。仔细研究公司的财务状况、业务模式、竞争优势等方面的信息，以确保自己对于企业的评估是准确和全面的，只有在对企业有足够的了解后才可以进行投资。有些投资者前几年押注房地产行业，而没有考虑到房地产本身的高杠杆以及强周期性，最后遭遇巨大的亏损，这并不是在选择优质的企业。

芒格的投资理念提醒我们要有长远的眼光，投资是一个长期的过程，短期的市场波动并不代表企业的真实价值，只有在深入了解和分析的基础上，才能够做出准确的投资决策，获得理想的回报。芒格非常幽默地用木桶抓鱼，形象地阐述了他的投资理念，只有在市场情绪过度影响股价的时候，才能寻找到被低估的优质企业。投资者应该做的事情就是保持冷静，仔细分析企业的基本面，以长远的眼光来进行投资，才能获得长期收益。我们用芒格的木桶理论来看待当前A股市场的状况，可以说是再合适不过了。

从去年3月份开始，美联储开启了本轮加息周期，并且加息的次数已达11次，美国的基准利率从零加到了5.25%~5.5%的高位。这对于全球资本市场的压力一直是比较大的，加上今年以来美股、欧股、日股均出现大幅反弹，因此美联储多位官员表态可能会在年内再次加息。美债收益率上升，造成近期欧美日等多国股市的大跌，这对于节后a股市场的开盘会形成一定的压力。但考虑到美联储加息已经接近尾声，无论年内是否再次加息，明年美联储大概率会进入到降息周期。因此，美联储的加息实际上对于资本市场的影响已经是强弩之末了。

在四季度，稳经济增长的一揽子政策逐步落地，前三个季度资本市场也已经通过大幅下跌逼近了历史低位，3000点整数关口从历史上来看具有支撑意义。四季度在政策面还会继续“放大招”，包括对楼市松绑的政策，对投资增长和消费增长的推动政策。这些可能会推动经济复苏力度加大，从而在四季度A股市场有望迎来回升的态势。

近期，美元指数出现强劲上升，导致非美货币普遍贬值，而日元跌破150，对于日本货币政策也形成了一定的影响。日本政府可能会考虑终结之前过度宽松的货币政策，转而进行加息，从而提振日元的表现。在主要的非美货币中，今年日元的贬值幅度是最大的，这与日本政府采取的过度宽松的货币政策有关。目前美联储加息的预期再次增强，这为日本政府施加了一定的压力，可能会进行货币政策的转向。如果日本政府从之前的过度宽松的货币政策转为收紧，可能对日股的走势会产生影响。日股今年以来出现大幅反弹，一度创出30年新高，而近两个月出现了较大幅度的回撤。如果日本的货币政策出现转向，下一步日股的走势可能还会进一步调整，之前强劲反弹的走势可能告一段落，我们也要观察日本政府下一步的货币政策决定。

9月30日，国家统计局公布了9月份制造业PMI数据。9月份制造业PMI为50.2%，连续四个月回升，自4月份以来首次进入扩张区间，这表明我国从7月份开始实施的稳定增长政策正在逐步发力，推动制造业景气度回升。在调查的21个行业中，有11个行业的PMI位于临界点之上，比上月增加两个，表明制造业景气面有所扩大，产需两端继续改善。随着市场需求逐步恢复，制造业生产活动持续加快，这也意味着稳经济增长的政策正在逐步产生效果，预计四季度可能会继续出台稳定经济增长的政策。

在楼市方面，目前已有多个二三线城市宣布取消限购等措施，一线城市也在逐步开始松绑，推出认房不认贷、降低首付比例等措施。下一步，如果能够更大力度地放松限购限贷措施，推动楼市销售回暖，避免一些房企出现资金链断裂的风险，对于稳定经济的意义是非常大的。预计四季度PMI还会维持在50%以上的荣枯分水岭，从而经济也处于扩张区间，经济增长的预期也会进一步增强。

双节期间各地都出现了高速拥堵的情况，大家的出行热情非常高，而一些热门景点更是人头攒动。消费出现了一定的复苏，但从人均消费来看可能和五一小长假类似，即人均消费额可能会下降。一方面消费热情比较高涨，但另一方面受到人们收入预期下降的影响，消费信心不足，消费能力也受到一定的影响。要想提高消费率，要从根本上提高居民收入水平，提高就业率，从而提高消费能力和消费信心。

四季度也是传统的消费旺季，临近元旦、春节等节日，消费增长有望回升，从而带动消费白马股的表现。四季度行情即将拉开帷幕，有可能有更强的赚钱效应，市场可能会出现恢复性上涨。因此，在节后短期可能会受到海外市场下跌的影响，但是从中期来看，A股市场有望出现恢复性上涨，特别是前期被错杀的一些优质龙头股有可能会引领大盘出现反弹。整体来看，当前政策的拐点和市场的拐点已经出现，建议大家保持信心和耐心。

双节的消费数据预计会超预期，可能也会对A股的消费白马股等形成利好的支撑，推动市场反弹。四季度行情即将拉开帷幕，四季度有可能会有更强的赚钱效应，大家在四季度的投资是可以有所作为的。相较于前三季度，四季度的利好、政策面、经济面以及资金面都有利于支撑当季行情的来临。在三季度市场迎来了一个震荡筑底的过程，在一系列政策的推动之下，改变了之前跌跌不休的走势，大盘进入到一个反复探底筑底的过程。四季度还有很多政策可能会出台，这有利于彻底扭转市场对于经济的悲观预期，带来震荡回升的机会。


在节前我就建议大家，如果持有的是优质股票或者优质基金，可以耐心持股过节，如果持有的是一些垃圾股，那什么时候都应该卖掉。价值投资在当前是值得一提，也值得大家认真贯彻的投资理念。特别是进入到四季度，经济复苏的预期越来越强，而政策的力度也会更大。市场的风格将会从之前追捧题材、追捧概念逐步转向追捧业绩，业绩好的公司将会迎来更大的上涨机会。特别是一些被错杀的优质龙头股可能会受到资金的关注，出现恢复性上涨，四季度有可能扳回一局。在前三季度出现亏损的投资者不必过于惊慌，四季度可能会扳回来很大一部分损失，甚至可能会扭亏为盈，从而在四季度打一个漂亮的翻身仗。

7月24日会议发布重磅决议，通过财政政策、货币政策以及楼市松绑等政策来推动经济复苏。从7月抵押政策底出来之后，各个部门都在全力拼经济，这改变了很多投资者过度悲观的预期。目前出台的这些政策并没有完全出台完毕。目前来看，经济数据上已经有所改善，8月份的经济数据出现了一定的回升，9月份的数据也从收缩区间上升到扩张区间，9月份制造业PMI为50.2%，比上个月上升0.5个百分点，这是四个月之后第一次重回扩张区间。这说明随着政策效应不断累积，经济运行中积极因素不断增多，制造业PMI冲回了扩张区间。不仅制造业PMI，而且非制造业商务活动指数也回升到了51.7%，比上个月上升了0.7个百分点。综合PMI产出指数为52.0%，比上个月回升了0.7个百分点，三大指数均位于扩张区间。我国经济景气度已经有所回升，四季度进一步推动经济复苏的政策有可能会继续出炉，带动经济进一步回升。

从8月份的经济数据来看，虽然经济出现了复苏，但力度还不大。主要的亮点是社融规模大幅增长，居民贷款数据大幅回升，这是投资者信心回升的一种体现。但从工业增加值、发电量这些反映经济增长的数据来看还偏弱，在政策面可能会继续发力。根据三季度央行货币政策委员会的决议来看，央行还会继续实施支持经济复苏的政策，继续通过降息降准的方式来释放流动性，支持经济恢复。在四季度政策工具当中，货币政策还会保持继续宽松的状态，来支持经济进一步回升，低利率环境是有利于资本市场回暖的。因此，在四季度资本市场面临的是一个低利率、宽流动性的货币政策组合。

在财政政策方面，在政策工具箱中可能会出台刺激消费恢复的政策。近日，发改委出台的20条刺激消费的政策，主要是从各个方面来扩大消费的需求，下一步有可能会通过真金白银的一些消费券的方式来补贴消费者，从而让消费者能够有更大的消费能力。在拼尽全力之后，就业数据回升，大家的收入预期回升，这是提高消费最根本的措施。另一方面，如果四季度资本市场能够有所好转，资本市场出现走强，赚钱效应提高，在四季度大家的消费信心、消费能力和消费意愿也都会提升。在资本市场有了赚钱效应之后，投资者的腰包鼓了，消费的能力就提高了。

在楼市方面，四季度可能会进一步松绑。近期，很多二三线城市推出了取消限购、限贷等措施，一线城市主要推出了认房不认贷，以及降低首套房、二套房的首付比例，降低存量贷款利率等等。但这些政策力度明显还不够，不足以扭转当前楼市低迷的状态。在部分龙头房企出现破产风险以及偿债风险之后，可能会进一步对楼市进行放松。一线城市也有望逐步取消严格的限购限贷措施，让房地产市场回归市场化，真正撬动房地产市场的需求，让房地产企业能够通过促销等手段来扩大营业收入，从而加快资金的回流，避免破产。

房地产作为国民经济的支柱产业，一旦在政策利好推动之下出现放松，会极大提振投资者对于经济复苏的预期。因此，综合来看，在政策面四季度可能会“放大招”，这会改变投资者对于经济的悲观预期，从而带动资本市场的回暖。节假日期间，港股市场大涨，有利于推动节后A股出现开门红。四季度中，在政策利好、经济复苏力度增强以及一些资金入场的合力之下，资本市场可能会走出大幅反弹的走势，年底的行情值得期待。大家在节假日期间注意安全，陪家人过好这个双节，希望在节后的四季度能够打一个漂亮的翻身仗，获得较好的投资回报。

9月15日，央行下调了存款准备金率25个基点，释放出5000亿的长期资金，这也是年内第二次降准。截至目前，人民银行年内已经实施两次降准、两次降息，货币政策发力明显。从金融数据来看，8月份数据出现了大幅回升，8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿，8月新增社会融资规模3.12万亿元，同比多增6316亿，社融和信贷双双回升，这是市场信心提升的一个重要体现。四季度预计货币政策方面还会继续发力，特别是信贷投放方面会继续加大力度，宽信用过程有望持续，从而支持经济持续复苏，切实落实7月24日会议发布的重磅决议。央行在支持经济复苏方面可能会继续发力，从而提振经济复苏的力度，也提振投资者信心，货币政策较为宽松对于资本市场的企稳回升是有利的。


目前，A股市场处于历史低位。无论是从新基金的发行失败案例增加，还是从两市成交量跌到地量，大盘逼近3000点整数关口来看，当前市场都处于历史低位。巴菲特认为，不必等到市场跌到最低点才布局，实际上很多优质的股票会提前大盘见底。很多优质龙头股在之前已经出现了持续的回落，很多个股的估值已经跌到了历史低位。因此，在当下是布局优质股票或者优质基金的好时机。

双节即将到来，提前祝愿各位投资者双节快乐。这次长假长达八天到十天，消费可能会成为大家关注的一个重要方向，四季度也是传统的消费旺季，十一黄金周可能会带来消费股的表现提升。大家可以提前布局一些被错杀的消费白马股来迎接四季度行情的增长机会。在前三季度，A股市场出现了持续调整，四季度有望迎来恢复性上涨的机会。而消费白马股、新能源龙头股以及一些科技融合股，是经济转型涉及的方向，在四季度可能会奇迹发力，带领大盘反弹。从这段时间的市场运行来看，市场低位特征已然较为明显。一般来说在市场低迷的时候也是做逆向布局的一个好时机，坚持价值投资，做好公司的股东，要敢于逆向布局。


著名的逆向投资大师邓普顿曾经总结了做逆向投资成功的三个点。第一就是在市场极度低迷的时候进行布局，这时市场极度低迷，也是好公司价格比较低的时刻。第二点是要布局好公司，因为好的公司从长期来看，能通过业绩的增长来推动股价创新高，而在市场极度低迷的时候布局好公司是非常重要的，一些业绩较差的公司依然没有机会。第三，在底部布局之后要持有足够长的时间等待市场价值回归，而不要急于抛售，邓普顿一生平均的持股时间长达四年，这也是他做逆向投资成功的重要原因。因此，当前市场已经具有了历史低位的很多特征，加上政策面不断出台政策来支持经济复苏，从中长期来看，当前是坚持逆向投资的一个非常好的时机。虽然在短期之内，好公司也可能会出现被错杀的情况，但是长期来看，一些真正的好公司将会取得长期成功。一些曾经被市场低估的企业，最终展现出强大的核心竞争力，取得长期成功。

巴菲特投资的苹果公司，在2000年初期，市场对苹果的前景持怀疑态度，认为其无法与微软等巨头竞争。然而，伟大的企业家乔布斯将苹果打造成世界最大的科技企业，也是世界上市值最大的消费企业。苹果凭借创新的产品、独特的设计风格以及出色的用户体验逐渐获得了市场的认可，成为全球最有价值的公司之一。而巴菲特在苹果市值超过一万亿美元时才进行布局，但由于他坚定看好苹果的转型发展前景，对苹果较为重仓，于是苹果给巴菲特带来了巨大的回报。根据伯克希尔哈撒韦公司披露的半年报，其持有苹果的比例高达50%以上，单只股票给伯克希尔哈撒韦公司贡献了上千亿美元的盈利，这也是为巴菲特赚钱最多的公司，可见巴菲特对于伟大的公司是愿意付出更高的价格的。


另一方面，如果有一些企业在长期发展中暴露出核心竞争力不足的问题，甚至被技术进步淘汰，可能就很难维持业绩的高度增长。曾经风光一时的诺基亚，在智能手机时代来临之前，长期占据手机市场的地位。但是由于诺基亚未能及时调整战略，忽视了智能手机的发展趋势，最终丧失了市场机会，适时大幅下跌，甚至不得不将手机业务出售。人们容易被市场动态的短暂的信息所影响，而对于静态的本质的信息，却重视不足。为了评估企业的价值和潜力，投资者应该更加重视静态的本质的信息，要深入的了解企业的核心竞争力，包括技术、品牌、供应链等等方面的优势，这些优势是企业持续创造价值的基础，能够帮助企业在激烈的竞争中占据一席之地。同时我们要关注行业竞争格局的变化和趋势，这决定了企业的市场地位和竞争力，了解行业的竞争格局，能够更好地判断企业的发展前景。企业的长期价值是由一系列因素综合决定的，包括产品竞争力、市场拓展能力、管理能力等等。投资者要真正了解企业的真正价值，做出明智的决策，只有坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金来抓住持有好公司的机会，才能够真正获得好的投资回报。宝石被人扔进泥里再踩上几脚也仍然是宝石，砖头被请进庙堂，受人膜拜也仍是砖头。这句话深刻的揭示出。做投资一定要坚持做好公司的股东，特别是当市场低迷的时候，更是坚持价值投资的好时机。

今年以来，A股市场整体上呈现出震荡调整的走势，从涨幅来看落后于欧美等海外市场。外资在上半年出现了持续的流入，特别是1月份流入量比较大，上半年流入达到1800多亿，下半年阶段性的出现一些流出，但这并不影响全年外资仍然属于净流入范围内。各个部门也正在制定一些新的措施吸引外资流入A股，我相信，外资流入还是一个大趋势。从2014年10月份开通沪港通以来，外资按年度计算，每年都为净流入A股，最多的时候达到了3000多亿，少时也达到了900亿，外资对于A股市场的配置是不断增加的。但是，目前来看外资持有A股的量只有2万多亿，在A股市场整体的占比还是比较少的。而现在A股已经纳入MSCI国际指数，富时罗素国际指数等等三大国际指数体系，很多外资的基金业绩比较基准就是这三大国际指数。因此，对于A股市场的配置，已经从原来的可以配到现在的必须配。从配置比例来看，后面还会增加，因为现在外资对A股的配置比例明显低于A股在全球资本市场的自然权重。

由于今年资本市场出现了一定的波动，赚钱效应较差，因此，一部分外资出现阶段性的流出。再加上美元持续走强，美联储连续十一次剧烈加息，与中国的货币政策偏差较大，中国央行采取了多次降息降准来稳定经济，中美货币政策偏差导致美元的利息远远高于人民币的利息，这也导致人民币出现了较大幅度贬值，一定程度上也导致了一部分外资流出。目前，美联储已经暂停加息，9月份议息会议决定暂停加息，保持5.25%~5.5%的高利率一段时间，11月份是否会继续加息，目前还不确定。但是整体来看，美联储的加息进程已经接近尾声，最快明年可能会进入到降息周期，美元走强、人民币贬值的走势也告一段落，对于吸引外资流入到中国优质资产是有利的。

7月24日会议首次提出活跃资本市场，提振投资者信心，通过战略地位来推动A股市场信心回升。随后多部门全力拼经济，出台了一揽子稳经济增长的政策，证监会出台了四支箭来提振资本市场的表现。虽然目前经济复苏力度还偏弱，但预计四季度可能会放出“大招”，来彻底扭转投资者对于经济的悲观预期，并能够改变资本市场的表现。目前资本市场处于全年中相对比较低迷的时刻，建议大家保持信心和耐心，迎接四季度行情的到来。

今年的行情属于结构性行情，市场风格今年以来偏向于一些题材股、概念股，特别是ChatGPT横空出世之后，AI板块出现大幅上涨。但是在5月份AI板块追捧的最火的时候，我建议大家要及时的获利了结，不要恋战，也不要追高一些题材股概念股。因为很多AI的公司实际上没有业绩支撑，更多的是趁着GPT的热点追捧一波，随后的走势也验证了我当时的判断，很多AI的股票出现了大股东减持的现象，股价也出现高位回落，有的甚至已经被腰斩，近期再次出现活跃也是短期的现象。从长期来看，人工智能是互联网发展的最新阶段，也是改变我们工作生活方式的重要方向，我们要积极关注，但是只有少数的公司才具有核心技术，具有比较好的商业应用前景，未来能够成为大公司，很多个股还是以追捧为主。大家不必过于去重仓这些人工智能的板块，还是要看到市场的风格其实正在发生切换。

目前，经济增长的预期依然较低，如果四季度能够“放大招”，楼市能够出现全面松绑，限购、限贷等措施取消和房地产的成交量能够重新回升，很多房企破产的风险就会大大降低，楼市回暖可能会推动经济的回升，市场风格将重新关注业绩优良的好公司。一些被错杀的消费白马股，新能源龙头股，可能重新会迎来估值回升的机会。

马上临近双节，今年的国庆节和中秋节重叠，因此这次假期有八天，和证券相关的从业人员有十天的长假，这是拉动消费的一个重要时间窗口。与长假相关的方面，例如餐饮、旅游、白酒、酒店等，这些行业可能会重新受到投资者的关注。消费股在四季度也是传统的消费旺季，业绩上可能会有所回升，业绩的回升可能会推动的股价的回暖，因此，在当下布局消费白马股是一个好的时机。相信在年底之前，消费股可能成为引领大盘反弹的一个重要的动力。如果四季度能有更大力度的一些政策发布，贯彻落实主要会议的重磅决议，资本市场仍然有机会回暖。

今年以来，其实每一个小长假都出现人员爆满的现象，很多热门景点人满为患，高铁票机票一票难求，人们都愿意出去走一走。但是人均消费确实出现了明显的下降。商场、景区附近的消费和之前相比出现了明显的回落。由于人们今年收入预期下降，收入本身也出现了一定的下降，就业率形式相对比较严峻，导致很多景区人头攒动，但是拉动的消费并不明显。刺激消费最根本的手段是要提高就业率、提高居民的收入水平、提高居民的消费意愿。因为现在消费能力会限制消费的增长。因此，在刺激消费方面后面可能还是要受到一些实实在在的提高居民销售收入水平的一些措施，能够提振的居民收入，减轻居民的负担。

近日，在楼市方面，认房不认贷以及对存量按揭贷款降利率，减轻了一些购房家庭的负担，一定程度上可以释放出一些资金进行消费，但这些力度仍然不够，四季度可能还会在消费方面下功夫，要有一些真金白银的举措来推动消费的增长。关注美国经济，经过11次的剧烈加息，现在美联储将基准利率已经升到22年以来的最高水平。这对于企业的负担，对于个人负债的压力都形成非常大的影响。今年，美国已经有三家中小银行破产，特别是硅谷银行的破产，对于投资者信心打击较大。美国政府破产的风险，以及失业率上升的风险也会影响到消费的增长，影响到投资者的信心。而美联储目前还没有明确表态停止加息，更没有表态何时开始降息。因此，短期之内对于美国经济的压力，高利率对于美国资本市场的压力仍旧存在，加上今年的美股出现了较大幅度的反弹，目前估值上也处于历史较高的位置，在美股的投资也要谨慎一些。当然，目前来看美国经济陷入衰退的迹象还没有出现，年初很多经济学家担心美国经济可能在今年进入到衰退，但美国经济整体上仍保持低速增长，大约1%多，增速不高，但是仍没有到负增长的局面。如果明年美联储能够及时结束加息周期，进入到降息周期，可能会避免美国经济陷入到衰退的命运，但当前对于美股的投资还是要谨慎一些。

我个人比较认同高盛目前的观点，前三个季度各种利空因素都已出现，并且从三季度开始，各种利好逐步出台，这些利好如果从单个来看可能不足以扭转大家的预期，但后面力度会越来越大，直到扭转大家的预期为止，这就如同看病，吃一剂药不行，那就一直吃药，直到病好了为止，病不好就一直加大剂量。

在四季度，预期各项利好政策会与消费复苏、基本面形成共振，带动市场回暖。而本身市场也有自我修正的力量，跌多了就会涨，好公司打折多了本身就是最大的利好，也是市场增长的一个理由，就像涨多了必然会跌一样，再加上市场风格已经在切换，之前追捧的题材和概念现在都已下跌。在之前，我提醒大家一定要及时从AI这类概念股中即时获利了结，因为这类没有业绩支撑的股票，最终都一定会跌回来，现在看来许多这类股票都已从高点回落，甚至大跌了。今年下半年到年底之前，大家追捧的对象逐步转为业绩好的公司，业绩好的公司将会迎来比较好的上涨机会，而这些优质龙头股的盘子比较大，这些股票一旦上涨，指数很可能就会有不错的表现。因此，高盛对于中国股票维持超配，我认为是一个正确的判断，大家可以拭目以待。

无独有偶，除了高盛之外，也有别的一些大投行，也发表了一些看好中国A股市场的观点，这说明外资对于中国股市的看法也是存在分歧的。最近我在文章中多次提到，不要过度关注外资短期内的资金流动，短期内外资有可能流出，也有可能流入，我们需要进行长期观测。从2014年十月份开启沪港通以来，外资都是净流入的，高的时候一年流入3000多亿，低的时候，比如去年，一年流入900亿左右，都是净流入，今年也流入了1000亿左右，以前一直是净流入，未来预期也会保持净流入。

外资对于A股的配置不到三万亿，在资产配置组合中是非常低的，而且中国A股市场已经纳入MSCI以及富时罗素指数等国际指数中，这也说明外资的流入实际上是一个长期的过程，短期之内的流入流出，可能会受到很大的情绪影响，因为外资也不是铁板一块，而是由无数个机构组成的，因此大家不要因此就认为外资在撤离A股，目前情况其实是短期波动，在前段时间的净流出之后，现在又是净流入状态了。

目前从市场特征来看，已经具备了低位特征，但是不是底部现在并不好下结论，市场的最低点只有在事后才知道，事前只能够通过模拟进行预测最低点，但目前至少已经处于历史低位，沪深300的市盈率已经跌到了12倍，从历史上看，极端低的估值也就是10倍左右，因此目前已经是比较低的水平。

从新基金的发行量来看，目前新基金的发行量也已经跌到了冰点附近，很多新基金发行失败，今年以来至少有八只新基金出现了发行失败的案例，这就是市场到达低位的一个信号。从两市的成交量来看，也已经萎缩到6000亿以下，这也创造了今年以来的新低，这说明市场低位特征已经非常明显。

巴菲特曾说过，不需要等到市场到达最低点时再进行布局，只要市场已经到达了低位，好公司的价格已经很便宜，甚至腰斩了，这时已经合适入场，后续需要做的便是耐心等待。前段时间和股神林园吃晚饭时，他提到了一个很有意思的比喻，当你买了好股票好基金之后，你要做的就是蒙上被子睡大觉，耐心等待行情到来即可，后面需要做的就交给时间。我们相信政府一定会不遗余力地出一些政策来扭转经济走势，好公司的价格最终一定都会涨上来，甚至是创新高，我们只需要等待即可。有很多投资者担心还会继续下跌，或是担心低迷时间会比较长，或是担心自己的股票被套了，这可以理解，但确实要保持一个好的心态。

其实现在大家除了布局好公司耐心等待之外，别的什么也做不了，投资者无法改变市场预期，也无法改变大盘，能够改变的只有自己。你要相信持有好公司最终会带来好回报，与伟大的公司一起同行，好的企业会通过利润的增长带动股价的上涨，创新高只是时间问题。

近期政策利好不断出台，但市场反应平淡。要想理解此现象，需要大家回顾一下上次我曾经讲过，当下正是三重拐点叠加，经济的拐点、市场的拐点、市场风格切换的拐点，而政策也如期出台，7月24日，会议已经明确提出一系列稳经济增长的政策方向，各个部门也在加紧研究和出台一些政策。目前，政策出台的密度是史无前例的，空前的，甚至可能是绝后的，这也反映出全力拼经济的目标已经确定，但是从各个部门出台的政策的力度来看，还不足以扭转市场预期，大家对于经济增长的预期还是偏悲观的。

从楼市上来说，虽然现在各个城市开始对楼市松绑，最近广州已经放开了一些政策，比如买卖时免购置税方面，原来需要持有五年，而目前只需要持有两年。有些城市也放开了限购政策，比如降低首付比例、降低贷款利率，几乎所有的城市都已经实施了认房不认贷，满足了改善性住房的需求。但这些政策依旧属于“修修补补”的政策，目前还没有根本性的政策，也就是根据当前房地产新的形势形成的新的认识来制定的政策。在2016年出台了严格的限购限贷政策，提出房住不炒，是因为当时房地产市场特别火热，全民炒房，存在很多投机者，那时为了防止房价过快上涨，影响城市的竞争力，出台了许多的限购限贷政策。

但是，现在房地产市场的形势已经发生了逆转，不再是防过热了，而是防过冷了。很多地方的房地产成交量跌到了高点的20%。因此，此次会议明确要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，适时适度调整房地产调控政策。影响房地产成交量最多的依然是限购限贷等行政性限制，放开市民购买房子的套数上限，对于许多有钱人来说的意义在于其购入房产是为了实现其资产配置，并不是为了炒房，其将多余的房子购入，放入租房市场出租，也是“房住不炒”的一种形式，并非为了炒房，而是为了实现资产配置。目前一线城市的租金收益比不到1%，而银行贷款利率可能高达3%到4%，有的甚至达到5%。实际上这些有钱人购入房产后，出租给买不起房的人，是一种补贴，因为房租无法覆盖利息。而对有钱人来说，买房是一种很重要的资产保值手段，这是一个重要的认知上的改变，即不要认为购入两套以上的房产就是在炒房，其实际上是家庭资产配置。

目前市场的交易状况十分低迷，有个别人进行炒房，也十分正常，任何市场都有投机性的投资者，不可能所有人都是来做长线投资的。如果每天没有人做交易，没有人做投机，那么市场将会是一潭死水。因此，对于任何市场来说，投机者都是一个必然存在的，对市场起到润滑剂作用的组成部分。在房地产调控方面，后续可能会逐步放开，最终将是全面放开，即全面放开限购限贷限售限价，届时房地产企业将可以实现自救。比如通过打折卖新房来实现回流资金的目的，这样就不容易出现资金链断裂或破产的后果。政府可能不需要花费很大的代价，只要在政策上进行全面放开，许多房企便能不需要救助，自己活过来。楼市作为国民经济的支柱产业，如果楼市可以活过来，许多行业都可以活过来，包括楼市上游的50多个相关行业。这是一个重要的方面，即化解楼市风险。

后续可以期待的政策利好还有另外一个领域，即会议提出的地方债的化债。地方融资平台在房地产拍卖收入减少之后，再加上过去三年的影响，很多地方的财政非常紧张，出现了地方融资平台的债务问题。现在已经明确要出台1. 5万亿的债务置换，帮助一些资金链紧张的中西部省份来化解地方债。但目前力度还不够，后续可能还会出台更大力度的政策，比如为地方融资平台进行背书，防止地方债出现破产风险，重塑投资者的信心等。

其实，在分税方面，提取了大部分的税收，地方政府的税收收入较少，再加上在基建投资方面，主要是地方政府出钱，而很多基建项目在短期内并无效益，是功在当今，利在后世的。比如在中西部建设的一些高速，短期来看是没有效益的，其收取的过路费甚至无法还上银行贷款利息，但从长期来看，若不修路，经济永远都发展不起来，所以这类基础设施不能看当期的收益，在剔除一些贪污腐败造成的损失之后，正常的基础设施建设是和地方都应该负担的。如果地方债的问题也能够得到很好的化解，大家对于经济的信心很可能会回升，再加上刺激消费的政策、提升就业的政策能够落实，出现一些真金白银的利好，比如通过发放消费券来补贴中低收入人群，让大家有资金消费，或是加大投资来创造一些新的就业机会，使得更多的人可以就业并获取工资，这样消费自然就增长起来了。

另一方面，有关于股市，如果接下来利好能够继续出台，形成赚钱效应，使得2亿股民6亿基民能够赚到钱，大家的消费也就都会起来。关于利好政策，后续预计会陆续推出，只不过从目前来看，其力度还不足以扭转预期，于是就出现了虽然有政策利好，但是行情依然下跌。证监会此次利好政策可以说是诚意满满，该出的政策都已推出，但市场仍保持下跌行情，因为扭转经济预期的政策，并不属于证监会部门的管辖范围，证监会无法出台这样的政策。在资本市场改革方面，证监会的确已经尽力了，最大力度保护中小投资者利益，通过规范大股东减持行为、规范再融资、优化IPO等政策，防止资金分流二级市场的发生。这些利好政策都已出台的情况下，后续如果经济面的政策能够出台，市场的预期就很可能会扭转。目前的政策只是“开胃菜”，真正的“大菜”还没有上。


在北京时间周四凌晨，美联储宣布九月份暂停加息，依旧维持5.25%-5.5%的基准利率不变，这也让很多投资者心里的石头落了地。美联储的剧烈加息确实对全球的经济以及资本市场形成了巨大的打击，经过这十一次剧烈加息之后，美联储的基准利率从0%升至5.25%-5.5%，这意味着美国的企业和个人可能要承担7%-8%的利率负担，其对于实体经济的冲击是显而易见的。美联储的加息不仅要考虑能否控制通胀，还要考虑会不会冲击到实体经济，特别是对于股市的影响，如果继续剧烈加息，可能会对美股也形成很大的打击。

美国的家庭资产中，有三分之一是配置在股市上的，包括股票和基金，以及401K计划，因此，美联储的加息决策是多目标的，当然，最终目标是抗通胀。现在美国的CPI已经从去年的高点，8.5%左右，降至3%左右，其降幅是较大的，尤其是考虑到其是在经过连续剧烈加息之后的下降。但是考虑到去年下半年的基数较低，因此，如果很快地降息，或者明确地表示后面不再加息，有可能会导致通胀再次抬头。

从美联储鲍威尔在美联储议息会议的讲话来看，其仍然是偏鹰派的，并没有放弃加息的政策，更没有减息。这主要是为了防止通胀预期抬头，一旦有了政策上的放松，很多资金可能会提前去追捧一些商品，大宗商品的价格一旦上涨，通胀将变得更难以治理。目前，美国采取的是预期管理的办法，即让大家预期未来还会加息，但是是否加息依然是根据情况而定，并不能直接宣称不再加息，因为那很可能将会导致CPI的再次上升。

美国的长期CPI目标是2%，目前的3%已经离2%不远，如果保持目前的高利率不变，维持半年，通胀很可能降低到2%以下，因此其只要维持目前的利率即可达成目标。因此，十一月份再次加息的可能性并不大，但是，从美联储的表态来看，是偏向鹰派的，美股也因此出现了一定的下跌。美联储加息对于人民币的影响是较大的，由于中美货币政策的偏差，近两年出现了很大的扩大化。美联储连续十一次剧烈加息，美元的基准利率已经达5.25%-5.5%，而中国央行为了应对经济增速下滑的局面，采取了降息降准的政策，目前我国每年的定期存款利率小于1.5%，和美国的基准利率差距达4%，这会使得美元升值，人民币出现贬值，货币政策的偏差是人民币出现贬值的一个重要原因。

好在目前美联储已经暂停加息，也有许多经济学家预计，明年美联储将会进入降息周期，因为如此高的利率会使得美国的企业和个人难以负担，特别是美国的中小银行，今年已经出现了三家倒闭，例如硅谷银行，许多科技企业将资金存入其中却遭遇银行破产。虽然后续美联储、美国财政部以及美国保险存款机构（FDIC）宣布兜底，但这也敲响了一个警钟，告诉我们高利率保持的时间过长对经济的伤害是非常大的。因此，美联储明年可能会考虑降息来维持经济增长，其对于人民币未来走势的压力就会减少。

另外，决定人民币汇率的第二个因素就是国内的经济增长力度。目前，会议已经明确，要全力拼经济，各个部门也均在出台政策，有些政策仍在研究之中，因此大家不必着急。在之前，我也和大家反复强调，目前我们已经看到了经济的拐点和政策的拐点，后续将会不断推出政策，而且将一直推出直到经济开始回升，因此，近期的政策预计会层出不穷，而且“招”会越放越大，前期会先试探性地试水，后面将会观察社会的反应，目前看来，社会反应并不大，后续预计会“放大招”。从美联储加息此事来看，目前已经告一段落。


美联储议息会议的首要政策目标是抑制通胀，目前，美国的CPI已经从去年高点的9%降至3%左右，已经接近了长期的通胀目标2%。后续如果保持5.25%以上的基准利率，将基准利率维持在高位，通胀将会自然回落。但是，美联储鲍威尔仍不能明确进一步宽松的货币政策，因为担心宽松的货币政策会导致通胀抬头。从鲍威尔的发言来看，其依然是偏向鹰派的政治主张。美联储在后期考虑是否加息时，将会考虑对经济的影响，以及对于美股的影响。美国家庭的家庭资产中有33%都是配置在股票和基金上的，如果美联储继续加息，造成了股市大跌，那将会不利于美国的消费增长以及经济增长。这可能会成为后续美联储考虑是否加息的重要因素。也有经济学家预计，最早明年，美联储将进入降息周期。

美联储暂停加息会对人民币汇率形成一定的支撑，过去两年中美货币政策出现了比较大的偏差，美国的基准利率达到了5.25%-5.5%，而我国一年期定期存款的利率不到1.5%，二者之间存在比较大的偏差，造成了美元指数上升，而人民币出现了较大幅度贬值。随着我国稳经济增长的一揽子政策逐步落地，投资者对于未来经济增长的预期也在逐步增强，这也是支持人民币汇率回升的一个重要因素。虽然现在出台的一些政策还不足以扭转投资者的悲观预期，但是后续可能还会“放大招”。

在楼市方面，目前仍然是一些地方政府在单独地释放一些放松的政策，例如广州近期放出房地产新政策等，但是后续可能还会继续“放大招”，比如全面取消限购限贷，让房地产市场回归市场化，彻底化解房地产市场的风险，让房企能够通过降价促销等手段，来进行资金回收，防止出现破产风险等等。而政府也在逐步地寻求办法来化解地方融资平台的风险，这两大风险如果能够化解，投资者的信心自然会有很大的提振。加上证监会最近出台的一系列资本市场改革措施，这些都是有利于推动资本市场企稳回升的。因此，在当下，建议投资者保持信心和耐心，通过布局优质股票或优质基金，耐心等待下一波行情的到来。

本周市场整体上走出了震荡的走势，从政策面来看，证监会鼓励上市公司分红，并且是现金分红来回馈投资者。这是一个政策的利好，也有利于让上市公司大股东多创造利润，多现金分红来回馈投资者。从近期统计局公布的8月份经济数据来看，8月份经济出现了一定的复苏，特别是金融数据相对于7月份来说有了很大的改善。社融规模出现大幅增长，而人民币贷款增速比较高，这两项数据非常重要，它反映出企业和个人对于未来的信心有所提升。7月份社融数据出现断崖式下跌，让很多投资者担心经济会不会出现较大幅度的下降。但是8月份的数据公布出来，稳定了很多人的内心，很多人心里有底了。

8月份社融数据出现大幅反弹，投资者贷款数据出现大幅回升，说明从7月24日会议公布为经济增长助力的重磅决议之后，多个部门先后出台了很多政策。包括楼市的政策，包括刺激消费的政策，以及关于活跃资本市场、提振投资者信心的政策逐步出台，提振了投资者的信心。这些数据整体来看是出现了复苏，但是力度还偏弱，工业增加值，发电量这些反映经济增长的数据仍然较为低迷，而PMI连续三个月出现了回升，但是中财制造业PMI仍然是50%，在荣枯分水岭之下，还需要采取更多强有力的措施推动经济数据进一步回升。近期，股市出现了反复震荡的走势，没有大幅上涨，但也没有大幅下跌，处于反复震荡的过程中。

在证监会出台了政策四支箭之后，市场一度出现大幅高开至5%，但是随后又出现了回调，市场的多空分歧依然比较大，这其实也是市场处于历史低位的一个重要特征。市场的悲观情绪较大，即使推出一些利好的政策，很多人还是把它当利空，推出利好也涨不起来。从最近新基金的发行量来看，今年以来已经超过八支新基金发行失败，这也是市场处于历史低位的一个重要特征，因为新基金的发行量代表了投资者的入场意愿。当市场火爆的时候，很多投资者排队买基金，甚至需要比例配售，买10万块钱基金只能配售到2万3万，那时就是市场高点。而在市场的低点则是投资者的入场意愿很低，不愿意去投资基金，结果基金就出现发行失败。所以，从这些特征来看，当前市场处于历史低位，没有太大的分歧。

我们再看价格指标，当前沪深300的市盈率已经跌到12倍左右。从历史上来看极端低的估值就是跌破10倍，现在离极端低的估值已经近在咫尺。我认识一位著名的投资大佬，他说他的投资理念其实很简单，就是在市场低位的时候不可以做空，在市场高位的时候不可以做多。说起来很简单，很朴素的一个原理，在市场在低位的时候，虽然你不知道是不是最低点，也不知道后续会不会再跌。还有人担心市场可能会再次跌破3000点，但是这些担心是存在的，但是它并不影响你在低位时保持一个较高的仓位，在低位的时候做空风险是非常大的，这和高位的时候做多具有同样的危险。

我之前给大家介绍过金字塔式的仓位管理办法，这是打开A股市场投资的正确“姿势”，也是我提出来的中国特色投资的一个重要理论。在市场低位的时候，无论市场的信心有多差，你对未来的预期有多悲观，都不可以保持一个特别低的仓位。这时仓位一定要保持较高的仓位，形成金字塔的塔基。在市场低位的时候，你可以低成本的建仓，好股票、好基金，后面需要做的就是耐心等待市场回暖。等到市场出现泡沫的时候，市场涨到很高的位置的时候，这时候要小心，要随着增涨减仓，等到市场涨到很大泡沫的时候，可以选择空仓，获利了结。这样做你可能会踏空最后一波上涨的行情，但是没有关系，你赚到了这轮牛市的收益，和那些高位的时候满仓、满融的投资者来说，你赚到钱了，你不仅赚过，而且赚到了。很多投资者的投资失败的原因就是采取了倒金字塔型的模式，当市场低位的时候，很多人没有信心，等到市场上涨的时候越涨越乐观，高点的时候就加满了仓。这时候其实风险是最大的，一旦市场拐头向下，很快就亏光了，其收益就像2015年我们经历的上半年市场大涨，下半年市场大跌，然后到年终的时候，很多投资者的年终总结中出现频率最高的词就是赚过。我们希望大家做投资，不仅赚过而且要赚到，在市场低位的时候要敢于做多，敢于布局，敢于逆向投资。

前段时间，证监会召集了机构投资者开座谈会，也召集了外资金融机构开座谈会，还有市场的一些知名人士反复强调的一个观点，就是敢于逆向布局。其实，现在就是逆向布局的时机，预期市场的拐点到来已经不远。在之前，我就提出当前处于三重拐点叠加的阶段：第一重拐点就是经济的拐点，政策的拐点，这已经得到了验证。从8月份的经济数据我们已经看到7月份是今年全年经济增长的低点，随后开始出现复苏，而政策的拐点也已经验证，现在各个部门都在加大力度推出政策。一直到经济开始上升，大家的信心真正起来之后，政策才会告一段落，否则会一直出政策，关于资本市场的政策也是同样如此。第二重拐点就是市场的拐点，在投资者预期到经济复苏力度加大以及政策逐步的出台的背景之下，市场也会迎来反弹的机会，市场的观点也逐步得到了验证。第三就是市场风格切换的拐点，在之前市场追逐概念股，在5月份时我就建议大家一定要及时的获利了结，否则这些题材股概念股跌下来会很快。我们看到，之前的提醒已经应验，很多概念股从高点回落了很多，很多投资者亏损。

随着市场风格的切换，业绩优良的好公司将重新受到投资的关注，特别是受益于经济转型的消费、新能源、科技等行业的龙头股，或将会迎来配置机会。所以，在当下我们一定要保持信心和耐心，去布局好基金，然后耐心等待市场机会。我们相信，未来新一轮的行情必然会到来，现在我们需要做的就是耐心等待，积极的拥抱下游的行情。

著名的投资大师芒格曾经说过，要想在股市上赚钱其实很简单，关键是不要被市场吓跑。当市场出现长时间的低迷，甚至出现大跌的时候，你要克服你的恐惧心理，要敢于战胜恐惧，敢于低位布局。很多人之所以不敢在市场低点的时候布局，是因为总是担心后面“政策底”之后还有“市场底”，“市场底”比“政策底”更低。实际上，我们要看到当前的“政策底”已经明确了。7月24日会议发布了重磅决议，标志着“政策底”的到来，而“市场底”，对于很多优质股票来说已经到达。因为，虽然大盘还没有跌破3000点，但很多优质的股票价格已经跌破了去年11月底的低点，已经创了一年的新低。

所以，在当前这个时候要克服犹豫的心理。巴菲特曾说，要想成功的抄底，不一定等到市场的最低点，因为市场最低点在哪儿都是事后才知道的。有很多优质的股票会提前市场到达低位，优质的公司在大盘到达低位之前已经提前到达低位。

从经济转型的角度来看，消费是增长最稳定的。双节即将到来，今年中秋和国庆重叠，这次的十一黄金周长达七、八天。在这么长的时间之内，消费又成为一个大家关注的热点。很多人可能会因为泰国免签等政策而出国游，也有很多人可能会在国内游。但是，无论是出国游还是国内游，带动消费是必然的，这会为消费股带来一波表现的机会。

消费白马股是值得拿来养老的品种，这是2016年我提出的观点，至今仍然有效。事实上，巴菲特的投资能够长期成功，与他长期配置消费股有关，目前，他配置最多的股票是苹果。根据近期披露的伯克希尔·哈撒韦的半年报，苹果的占比已经超过了50%。苹果一个公司给伯克希尔·哈撒韦贡献了一千多亿美元的收益，是巴菲特赚钱最多的一个股票。他配置苹果不仅因为它是科技龙头，更是因为看到了iPhone是消费品。苹果已经成功地转变为一个消费品公司，并且账上有大量的现金，这符合巴菲特的选股理念。

在A股市场，能够长期走出牛股的走势，上涨十倍甚至上百倍的股票，很多都是消费股。例如白酒和中药，有许多龙头企业，通过长期的业绩增长，股价涨了很多倍。经过这两年的下跌，很多消费股再次出现了买入机会。在此时，我们应当坚定信心，布局被错杀的消费白马股，及一些基金，抓住下一轮市场的机会。因为消费是我国的比较优势，我们有世界上最大的消费市场。我国的人均GDP已经达到1.2万美元，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元后，将会迎来消费爆发和消费升级。今年促消费的政策正在逐步实施，后续可能还会有刺激消费的政策出台。四季度是传统的消费旺季，通常在春节和元旦之前，消费增长会较快，因此，投资者目前应当关注消费股投资的机会窗口。

本周，证监会推出了重磅的分红新规，旨在督促上市公司现金分红。在之前证监会出台的四支箭，其中重要的一条就是规范大股东减持行为。这规定了对于破发、破净的公司，以及过去三年未分红或者是平均分红率不到30%的上市公司，大股东不得减持。而本周进一步补充了其内容，鼓励上市公司现金分红来回馈投资者，这对于市场来说是一个较大的利好。

虽然现金分红从财务上来看并没有增加股东权益，因为在现金分红之后股东权益会减少相应的金额，但是现金分红在A股市场的意义尤其重大。一个公司如果账上有现金而不分红，对于中小投资者来说，就无法享受到这个企业的创造的利润，因为账上的现金如若不分给中小投资者，实际上中小投资者无能为力。而且，现金分红也从侧面证明这个企业它是真金白银地创造利润的，因为有现金才能分红。某些公司财务造假，财务中现金金额很大，但很多现金其实是造假的，投资者到最后一刻才醒悟过来，但是为时已晚，公司爆雷了。让这些企业平时就要拿出利润的30%以上来分红，企业就很难财务造假。因为造假的现金是没办法分红的，所以，现金分红至少证明这个公司是有现金的。

第二个是现金分红能够证明这个企业是有社会责任感的，有社会责任感的企业会给社会创造价值，然后通过现金分红回馈普通投资者。虽然现金分红没有直接增加股东权益，但是确实提高了投资者对于公司的信心。之前，证监会重磅推出现金分红的新规，是一个重大的利好。它推动上市公司主要的精力转向公司的经营，然后通过现金分红来回馈投资者，让大股东的利益和中小股东利益相一致，这是现金分红的意义。

提高上市公司质量是让投资者有获得感，是提高股市可投资性的重要途径。通过加大现金分红的比例，规范大股东的减持以及再融资行为，这有助于提升上市公司整体的质量。严格执行退市新规，使那些欺骗投资者的差劲公司及时退市，形成优胜劣汰，让好的公司能够注册上市、获得宝贵的资本，而差的公司及时离开市场。这样，市场上市公司的整体质量才会提升，A股市场的生态会越来越好。

我们做价值投资时，特别要关注市场低点，很多人因为市场的低迷而心烦意乱，乱了阵脚，不敢坚守，这时很可能会错过好机会。目前已经处于三重拐点的阶段，我们已经明确地看到政府希望活跃资本市场，提振资本市场的信心。未来资本市场的表现有望越来越好，甚至有可能展开一轮慢牛行情。通过提振资本市场来提高居民的财产性收入，是促进消费的好手段。投资者通过资本市场赚到钱了，通过买基金、买股票赚到钱了，才会有更多的消费信心和消费能力，消费自然会提升。而资本市场的繁荣支持更多科技创新企业的发展，为企业扩大再生产提供资本，这也是资本市场支持实体经济的重要体现。

无论是从宏观经济的层面，还是从国家的政策支持方向，资本市场的发展都是当前的重要课题，大力发展资本市场、提振投资信心是的战略定位，未来的政策都会围绕如何活跃资本市场、提振投资者信心来展开。所以，现在投资者需要做的就是克服恐惧心理，耐心等待市场回暖，以时间换空间，做时间的朋友。

一方面得益于从7月24号会议发布重磅决议，多个部门出台一系列稳经济增长的政策，经济已经开始见底回升，三季度可能是今年全年经济增长的一个低点，四季度有望逐步回升。但是另一方面，我们也看到当前经济增速的下行，既有短期的因素，也有长期周期性的因素，比如楼市很难回到以前繁荣的状态，房地产市场周期向下，这是一个大的趋势。所以我们在政策出台节奏方面可能要进一步加快，更重要的是加大力度。

从当前出台的一系列政策来看，还没有根本性的扭转对于经济增长的悲观预期。在楼市方面，现在出台了认房不认贷，以及下调一套房、二套房的首付比例，下调存量贷款的利率，这虽然起到了短期提振房地产市场成交的作用，但是持续性并不强。北京在推出认房不认贷之后，据统计，第一天房地产的成交量达到了1400套，但是第二天就回落到800套，到三天以后又回落到200套到400套左右的一个相对低的水平。现在对于房地产市场的预期已经改变，不像之前大家认为买房只会涨不会跌，什么时候买都是对的，什么时候卖都是错的。

目前，房地产的拐点已经出现，我国人口去年也首次出现负增长，新生儿的数量也跌到了800万。因此，未来对于房地产的需求出现了预期的下降，而在很多城市，供给都超过了需求，供求关系发生了根本性的转变。7月24号会议明确提出要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，适时适度调整房地产调控政策。当前，很多二三线城市已经宣布全面取消限购限贷，但是一线城市还没有跟上，限购限贷是目前影响房地产销售最重要的一个瓶颈。未来逐步放开一二线城市的限购限贷，然后房地产市场回归市场化，这是促进房地产市场回暖，以及让房地产企业可以想办法自救的一个重要的方面，其效果可能胜过很多地方政府对于房地产企业的救助，能够让房地产市场交易活跃起来。让开发商可以降价销售，或者是吸引更多高净值人群认购房产，以及外地人可以买当地的房产，对房地产市场的回暖是有很大作用的，而房地产市场回暖对于经济的复苏意义是非常重大的。

会议提出活跃资本市场，提振投资者信心，随后证监会出台了一系列稳定股市的改革措施，特别是四支箭，将印花税减半征收，一年降低了一千多亿的交易成本，通过规范大股东的减持、规范再融资行为和优化IPO来提振了市场信心。而近期又出台了关于鼓励上市公司现金分红回馈投资者的举措，这一系列举措对于打造一个健康的股市生态是有利的。

资本市场既是融资的市场，也是投资的市场。目前我国居民储蓄增加很快，这两年银行存款增加接近40万亿，这些存款很多是原来准备投资于楼市或者是投资于股市的资金，也有一些是准备投资于扩大再生产的资金，由于对未来投资信心不足，还有消费者的消费信心不足，所以暂时存到了银行存款系统。未来要想吸引居民储蓄向资本市场的转移，就要打造良好的资本市场环境，改变投资者对于经济增长的悲观预期，提振投资者的信心。

以往是我国楼市的黄金20年，很多居民储蓄是向楼市大转移。据统计，中国家庭资产70%配置在了房产上，而配置股票和基金上的比例只有3%左右，这个配置比例是严重失衡的。美国等成熟经济体，居民家庭资产配置在楼市的只有27%，而配置在股市的有33%，股市是给居民提供财产收入的重要来源，未来我国居民储蓄大转移的方向就是资本市场。要想吸引居民储蓄转移，就要让居民在股票市场能够赚到钱，无论是通过买股票还是买基金，有了赚钱效应，投资者自然会出现存款搬家，也就是说提高股市的可投资性，既要重融资也要重投资，我国资本市场才能够长期健康发展。而当前市场确实也处于历史估值的低位，很多优质的公司被错杀，现在是逆向布局的一个好时间。

近期市场的成交量出现了持续的萎缩，创出今年来的新低，所谓的“地量见地价”，这也是市场处于低位的一个重要特征。从资金流向来看，资金流入了石油、食品饮料、通信设备等业绩优良的白马股，这反映出资金在投资风格上已经发生了很大的切换。今年以来，很多资金喜欢追捧题材、追捧概念，特别是AI板块大幅上涨，在之前，我就提示大家要注意及时的获利了结，不要追高。事实上，从5月份之后，很多AI的股票股价遭到腰斩，出现了大幅回撤。

从经济复苏的角度来看，现在经济已经过了增速最低迷的状态，开始有所回升，而政策力度也有望逐步加大，这会提高投资者对于绩优股的投资热情。因此，业绩优良的消费白马股、新能源龙头股以及一些科技龙头股可能会成为资金关注的一个对象，资金流入也有利于推动这些优质股票的估值回归。

在市场处于低位的时候，保持信息敏感性和耐心是关键，通过布局优质股票或者优质基金来迎接下一轮行情的到来是比较好的一个投资策略。东数西算是一个重要的板块，并且近期表现也比较活跃，作为大数据发展的一个非常重要的环节，东数西算是我国未来重点发展的一个方向。华为创始人任正非在近期的采访中表示，未来科技发展的方向就是人工智能，而人工智能的基础就是算力，因此，未来国与国之间的竞争将是电力和算力的竞争。

电力代表了一个国家的能源，特别是新能源的发展和发电能力，掌握电力就是掌握了能源的一个关键标志，而算力则是决定一个国家在大数据和人工智能方面发展水平的关键因素。东数西算是我国的一个重要战略，利用我国西部的光伏发电和风力发电优势，将东部的一些数据放在西部这些有电力的地方进行运算，从而提高效能和降低成本。

特别是在ChatGPT横空出世之后，市场对于人工智能的关注度越来越高，未来在人工智能领域有望会成长出一些优秀的公司。因此，大家应该结合行业的发展和基本面来关注业绩优良、具有核心创新能力的科技龙头股。

过去十几年的大部分时间里，上证指数在三千点附近上下震荡，此表现确实落后于海外很多成熟市场，这一方面和A股市场的上市公司结构有关。因为，过去十几年，中国经济已经转型了，以BAT为代表的这些互联网巨头崛起，而传统的商业也受到了很大的冲击。但是，这些成长起来的互联网巨头，没有一家是在A股上市的，基本上都是在美股、港股上市，所以导致A股的投资者没有分享到互联网化带来的成果，却承担了被互联网企业冲击的成本。这是第一个原因，也就是A股上证指数对于实体经济的代表性并不是很强。设想一下。如果我们把这些互联网巨头纳入到上证指数里面，假如是在A股上市的，现在上证指数应该是多少点？

第二个原因是上证指数是一个综合性的指数，它并不是一个成分股数量固定的成分指数，特点就是只要在上交所上市的股票，只要不是特别差的股票如ST股票，在经过一段时期之后，一般是六个月就可以加入到上证综指里面。这就使得上证综指的数量不断增加，数量增加之后会鱼龙混杂，只有少量的好公司，在经济转型中不断地成长，涨了五倍、十倍，都有可能。

我们看一下茅指数，茅指数就是由各个行业的“茅台”组成的指数，所以其包含的公司都属于龙头公司。茅指数在过去十几年涨了5~10倍，但是有另外较多的公司在发展过程中掉队了，甚至不断地下跌拖累指数。好公司往上拉，差的公司往下拖累指数，一对冲后指数就没有涨，所以这里面确实有上证指数构成的原因。


当然，在过去的十几年，上证指数的下跌趋势也和每年通过IPO再融资和大股东减持等方式流出市场的资金过多，而流入市场的资金承接力不够有关，这造成了资金面的供求失衡，也是指数不上涨的资金面的原因。所以，未来A股市场要想走出慢牛长牛，一方面要在资金面上吸引长期资金入市，吸引居民储蓄向资本市场转移，提供更多的资金，另一方面就是要严格规范大股东减持，规范再融资，优化IPO，防止一些恶意圈钱的行为，防止资金大量地流出资本市场，从而改善A股市场的生态环境。

由于资本都是逐利的，所以市场只要有了赚钱效应，居民储蓄大转移就会发生，特别是在当前的背景之下，楼市的机会已经不多了。楼市已经结束了20年的上涨，投资期已经进入到拐点了，未来楼市还会有真正的好房子抗通胀，但是一些非核心区域的住房可能会出现比较大的下跌，投资者进入楼市的积极性已经不高了。这种情况下为吸引资金进入到股市提供了良好的契机，这是未来资本市场能够走出慢牛长牛的一个重要的推动力，也是存在着比较大的可能性的。

这段时间关于市场低位的讨论比较多，但分歧较大。首先，政策是明确的，因为7月24号会议提出了重磅决议，特别是首次提出活跃资本市场，提振投资者信心，给市场吃了定心丸。随后，包括证监会在内的多个部门出台了一系列的政策来稳定市场和提振投资者的信心，政策已经是非常明确了。

关于市场低位的话，我认为要从另外一个角度来看。现在，虽然上证指数在3100点附近，离3000点整数关口还有一百多点的距离，但是，今年上半年，中字头股票和人工智能板块大涨，这两个板块的上涨给指数带来了大约10%左右的贡献。如果剔除中字头和AI板块上涨带来的指数贡献，现在很多股票的价格实际上是在2800点~2900点左右。我们也看到很多白马股的价格已经跌破了去年10月底的价格。也就是说，上证指数还没有跌破到去年10月份的低点，但是很多股票已经创出一年的新低了。所以，这些股票实际上已经是在很低的位置了，已经是到了市场低位。

只不过在市场信心还没有完全恢复，投资者还没有大量入场的情况下，对于这些股票的买入积极性还不高，所以还没有形成上行的走势，市场在低位出现反复震荡，多空分歧也比较大。如果观察某些特征，市场已经具备了低位特征，比如，每次市场接近低位时都会出现新基金发行失败的案例，因为投资新基金代表了新的投资者入场的意愿。在市场低迷的时候，基金出现了亏损，所以很多投资者不愿意买基金，这是市场低位的一个特征。与此相反，在市场高点时，基金会赚钱，所以很多投资者会排队买基金，有时一天卖出金额达到100亿或甚至1000亿，那时就是一个高点。今年已经出现了至少八只新基金发行失败的案例，这也是市场低位的特征。另外，沪深300的市盈率现在已经跌到了12倍左右，从历史上来看，最低的时候也就是跌破十倍，所以，从沪深300的市盈率来看，也是已经到了低位区域。虽然我们无法判断市场低位的最低点在哪里，但这些不影响我们的投资。

巴菲特曾经幽默地说，只有傻子和偏执狂才试图寻找最低点和最高点，因为这只有事后才知道，事前其实是无法预判的。关键是在好股票已经跌出了价值，投资的性价比比较高的时候就可以进行配置，而不是等到大盘在最低点的时候去布局。事实上，好股票往往会提前于市场到达底部，等到大盘到达底部的时候，很多好股票可能已经反弹了百分之二三十。这是巴菲特根据长期观察总结的一个经验，我分享给大家。就是说，在做价值投资时，我们要敢于在低位布局，敢于做逆向投资。

前海开源基金在成立后过去的十年以来，我们两次在市场到达高位之前逐渐进行减仓，三次在市场到达低位之前逐渐进行建仓，这其实就是为了抓住市场拐点的机会。没有人能够精准地卖在最高点，买在最低点，但是，只要我们卖在高位区域，买在低位区域，实际上就已经是成功了，已经成功地战胜了这个市场。所以，虽然不能确定哪个点位是市场底部，但很多好股票实际上已经提前到达低位了，现在已经是布局好股票和好基金的一个时机，布局好之后，后面需要做的就是交给时间。前段时间，我和“股神”林园先生聊过，他用了一个很有意思的比喻。他说，现在就是蒙起被子好好睡觉的时候，因为，如果你对你投资的股票有信心，对你投资的基金有信心，不用天天盯盘去看它波动。既然我们确认好公司已经跌到位，未来的方向是向上的，那这时候我们只需要好好睡觉，后面需要做的就是交给时间，我认为这也是当下的比较好的心态。