春节红包（第807期）

过得真快，大A这就开市了。

年味淡了，春晚也是一年不如一年。

三十那晚，看到了第一个相声，后面的就没看；因为估摸着后来的节目也可能不怎么好看。

春节期间电影还不错。

《李焕英》大卖，《唐探3》大卖。

尤其是后者，可以出很多系列。

就像《福尔摩斯》系列，又是电视剧，又是电影。

一个案子，就是一部电影。

不同的是，《唐探》主要是推各种包袱。

虽然剧情很一般，可众口难调，观众笑就会好票房。

所以，无论是《唐探》，还是《封神》，都走漫威系列。

漫威系列，就好比工业化的流水线。

艺术不艺术的，还是工业化的流水线最实在。

春节期间，港股涨的特别好。

所以，A股高开毫无悬念。

持股过年，这个春节红包，算是吃下了。

但股市涨涨跌跌，能不能还回去，不知道。

因为A股博弈更多；比如有些上市公司公布业绩后的三两个交易日，同样的一份业绩报告，不一样的态度。

巴神减仓苹果股票，依旧是第一大重仓股；至于加仓的一些股票还没来得及细看。

苹果在美股的地位，就像A股的白酒，食品饮料。

关于流动性，A股可能已经收紧；

而美股依旧充沛。

市场涨的好；那就多看看估值状态。

市场钱多；最担心的就是通胀。

通胀抬头，关乎民生，央妈变脸，一起玩完。

21年，注定是A股痛并着快乐的一年。

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春节别张扬（第804期）

所谓节后大概率上涨的因素是什么呢？

一是如果行情好的话，过年期间聚会多，A说买股票赚钱了；然后BCDE可能会跟着买。

二是有避险资金年前流入，春节期间没什么幺蛾子，年后要买回去。

但是，不论赚钱与否，这个春节，别张扬股市。

原因如下；

1、牛市低调。

A股的撕裂，是多方面的。

上证指数，深证成指，已经年线两连阳。

历史上，A股年线，没超过三连阳。

说一个反常识的常识。

A股已经流动性缺失。

想想撕裂的原因是什么？

是钱不够。

如果没记错的话，18年普跌，导致破净股多达四百多只。

如今尽管一九行情，破净股也差不多，475家破净。

供需关系变了，上市公司越来越多。

如果流动性真的充沛，那么就是普涨行情。

结构性牛市，也是结构性熊市。

过去的普涨牛市行情，过眼云烟，一去不返。

所以，赚钱难度提升。

2、还是流动性。

2020年，全球市场大涨。

从基本面看，涨的是毛线，涨了个寂寞。

因为20年是什么情况？

新冠肆掠，全球大多数国家，停工停产，经济负增长。

甚至很多国外化工企业，停工长了，复产都是个问题（设备重启因素）。

但为什么股市还是上涨的？

天朝还算克制，前三个季度，宏观杠杆率依旧高达25个百分点。

近十年增速新高。

全球大放水，美联储资产负债表都成毛线了。

去年6月，美联储资产负债率就已经几个月内实现翻倍。

白等上任就是1.9万亿美元的大手笔。

大水必然通胀，通胀必然加息。

加息，是流动性的不可承受之重。

届时，流动性枯竭，股市杀完估值杀恐慌。

覆水难收，天崩地裂，地动山摇。

如果通胀，那可不可以不加息？

可以，看看委内瑞拉。

经济萧条，法币如纸，社会动荡，一地鸡毛，满眼寂寞。

虽然，联储已经练就了一身温和加息的绝世武功。

但放水太多，通胀如猛虎，难搞哦。

3、市场不可测

何时加息，需紧盯通胀。

快则21年，慢则22年。

但具体时间，不可测。

因为加息看通胀，通胀不可测。

正如宏观不可测，联储不可测。

格林斯潘曾言：

如果你认为听懂了我说的是什么，那一定是我表达的不够清楚。

4、定投指数基金

简言之，牛市低调。

所以，奉劝诸君，春节聚会，不可张扬。

也不必过度悲观。

结构性机会一定是有的。

如今的A股，即像15年的创业板飞天，这次是较为理性的消费股飞天；

又像18年的单边下跌，这次是上涨的股灾，2000只股票的股价低过18年的2440点。

即像，又像，结合体。

保险，地产，水泥，三个行业龙头，尚且具备性价比。

上证50指数，攻守兼备。

定投上证50指数基金，是股市小白，最好的武器。

最后，祝诸君新春愉快，账户长红，大吉大利。

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或许美股更低估（第803期）

说个反常识的常识。

从某种角度，美股比A股更低估。

如上图，单从指数看，相对估值，显然A股与港股更低估。

并且，美股长牛，会导致人们很自然的认为，美股高估。

现如今，A股，美股，港股，三个场子，都在撕裂行情。

实则美股与港股的撕裂更早，例如美股早在2014年，开始走撕裂行情。

也就是指数的主要涨幅，主要是几家巨头贡献的。

所以，从核心资产角度对比，又是另外一种估值状态。

美股——

苹果35倍市盈率；

谷歌35倍市盈率；

脸书26倍市盈率；

微软35倍市盈率；

亚马逊79倍市盈率（现金流另算）；

高通24倍市盈率；

辉瑞20倍市盈率；

A股港股——

腾讯50倍市盈率；

阿里29倍市盈率；

茅台66倍市盈率；

海天103倍市盈率；

恒瑞96倍市盈率；

迈瑞92倍市盈率。

横向对比，A股核心资产估值，要高于美股。

至于市值天花板，可以暂且摁下。

因为这一魔咒，已经被苹果公司不断打破。

按照人民币计，苹果市值为14万亿，人民币。

核心资产，也可以分为两种。

改变世界的公司，和不能被世界改革的公司。

美股前者居多，A股后者居多。

前者护城河高深莫测，业绩增速高，具备可展望性。

后者护城河深不可测，业绩增速稳，平淡稳健。

至于科技VS消费，谁更应该具备更高的估值溢价。

市场说了算。

另外，美股，A股，生态天壤之别。
举个例子。

欢聚时代，陌陌这种中概股，现金流优异，在美股市场，给10倍以下市盈率。

如果在A股市场，起码25倍市盈率，打底。

在A股市场，是找不到10倍以下市盈率，具备欢聚时代，陌陌这种级别的基本面公司。

从指数观察，A股港股更便宜。

从微观看待，又是另一番风景。

在A股越来越像美股，重视基本面的大背景下；这些差异都需要关注。

比如A股很多公司，经过下跌后，市盈率很便宜。

但是，如果按照经营现金流净额当作净利润计算，市盈率会*2。

简言之，相比之下，谁更合理？

比如，是35倍市盈率的苹果谷歌脸书微软，还是60倍的白酒，100倍的酱油？

虽然，大都在历史高位估值......

因为牛市，越比越高。

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慢牛的可能性？（第802期）

周末两件事。

一是中小板与深圳主板合并，事很大，但对上市公司没影响。

二是上市前的锁定期，相当于延长了一个月。

既是防止套利，也是保护投资者。

然后，周末就没啥大事了。

1、美股长牛名副其实。

无论是道琼斯指数，还是纳斯达克，都是长牛走势。

道琼斯的波动更稳，纳斯达克略微剧烈一些。

虽然，美国GDP增速大概在2-3%左右；但美股指数是远超这个增速的。

主要增长，是巨头贡献的。

苹果，微软，亚马逊，谷歌，脸书，这两年还要算上特斯拉。

这些巨头是全球盈利。

2、A股指数，是个BUG。

上证指数十年前3500点，现在3500点。

但是规模，05年5万亿，现在已经是64万亿。

规模增速远远跑赢指数的平均增长率。

BUG就是编制方法伪科学。

就好比打王者荣耀，你几乎每局MVP，但几乎每局都要输掉比赛。

指数编制就好比打团，队友要给力。

上证指数，拖家带口，队友拖到大腿根。

难道，这就是中庸之道？

还有个原因就是，很多好公司，都不在A股。

腾讯阿里如果在指数里，每年可以拉动多少涨幅？

3、慢牛并不难。

如果指数编制方法不做修正，那么来回分化，可能慢牛。

如果指数编制方法修改，那么做出一个类似于纳斯达克指数，那就是慢牛。

比如沪深300指数与上证50指数，虽然波动较大，但拿掉07年的波动，还是平稳的，向上的慢牛。

但显然，现在不是18年末的好位置了。

4、最后说说小票。

上市前的锁定期延长，是利好小票的。

小票跌了那么久，一定会反弹；但什么反弹，不知道。

小票里面，一定会有很多价值股。

可是，太难找了，因为股票越来越多了。

这就是持有小票的难处。

在基本面优良的前提下，要等到业绩爆发，释放潜力，吸引市场的眼球。

这样，才会有资金流入，股价才会上涨。

这不就是林奇时代么？

回顾林奇时代的抱团取暖

林奇时代：遍地黄金

勤勤恳恳，兢兢业业，寻找优异冷门股。

代价就是中年白发，颐养天年。

也可能是天朝民间“烧白头”，林奇长寿，目前已经是77岁高龄。

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血泊牛（第801期）

周四这天；

上证指数上涨393家，下跌1426家；

深证成指上涨501家，下跌1867家。

今年以来，两市个股下跌中位数，已经超过10%。

但上证指数，深证成指，沪深300，创业板，都不是这样的。

可小票的确是这样的；

有一则统计，A股四成股票，已经跌破18年上证2400点。

代表指数，正按照官方意图，有礼有节，波动有度。

已经聊过：小票以死；有事烧纸。

这里面的小票，更多的是毫无价值的小票。

股灾式上涨的背后；是什么牛？

改革牛？肯定不是。

水牛？不那么像了。

红牛（血泊牛），靠点谱。

快手没中。

暗盘最高市值1.5万亿左右。

背后国内大市场，人多就是力量。

中概股跟着大涨。

小米也辛苦那么多年，愣是没干过。

果然是搞制造业的搞不过互联网。

货比货该扔？

依赖，还算沾点光。

随着优质公司不断聚集港股，A股没干过纳斯达克的事业，港股要完成了。

还有个小事别再问了；肯定是持股过年。

因为年前的避险资金，年后就回来了。

除非你可以预知春节期间，有幺蛾子。

如果没有，年后一般大涨，都成规律了。

既然是红牛，那就对自己好一点。

为数不多的优质股，保险，地产，水泥，三家龙头性价比已经好过银行了。

从另一个角度看，撕裂不是坏事。

这样就不会有系统性风险。

长牛大业，从撕裂开始。

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12年轮回（第800期）

平安发布年报，净利增速下滑4.2%。

虽然本次NBV着实惨烈......

上一次的净利增速下滑，还是2008年。

时隔12年，净利增速再度下滑。

香不香？

一家“赚假钱”的保险龙头，连续12年保持“假钱增速”高增长，顺便年年发放“假股息”。

依旧时隔12年，多了一场载入史册的多空对决。

12年前，是汽车。

12年后，是游戏。

历史，押韵，相似，耐人寻味。

世界那么大，总会有相似的花。

地产龙头年报，拭目以待。

其中，很多优异的地产公司，已经打响了漂亮的第一枪。

虽然在市场中，依旧不招待见。

格老说，市场是正确的，偶尔也会出错。

我们也可以理解为，市场偶然是偏见的。

保险与地产，虽缺乏护城河，但利润后置，可估算，是最大的确定性。

可市场偏见时，视若无睹；可以理解。

毕竟谁还没过偏见。

情绪化，本就是市场的一部分。

我们能做的，除了等，还可以喊加油......

不然还能抄起菜刀么？

点关注，不迷路。

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拔高估值（第799期）

目前A股中，除了少数不招待见的龙头公司，可买的公司并不多。

赛道股依旧坚挺，更多因素是情绪推动的，是估值的拔高。

随便翻一些行业龙头，赛道相对估值在绝对高位；非赛道相对估值在绝对低位。

而估值的拔高，是情绪的高涨。

因为如果情绪不到位，无法拔估值。

赛道股中，也的确会有很多好公司，可能会称霸半个世纪。

相伴的，是更多公司的老去。

近期给我触动较大的是两家公司。

上海机场签署“卖身契”，可以理解。

新冠这种号称百年一遇的罕见，是想不到，无法预判的。

还有一家是海航，宣布破产重整。

若干年前，这家公司号称“世界上扩张最快最稳健的企业之一。”

显然，称呼是矛盾的。

扩张最快，又怎么可能最稳健呢？

但那时海航的地位与声誉，就好比如今的科技巨头，互联网巨头。

触角，无处不在。

前景，光芒万丈。

破产速度，也很快。

有本我非常喜欢的书是《基业长青》，记得书里深研18家高瞻远瞩型公司。

半个世纪过去了，18家基业长青，对比同行，勉强可以算作长青。

但总体而言，在市场的表现，并不长青。

由此不难得出常识性结论；

不确定性就好比物理定律，是规律。

完全消除不确定性，是不可能的。

只能在仓位上做出应对。

确定性概率高的重仓，确定性概率没那么高的，小仓位。

从超长周期的视角来看，持股是划算的。

因为钱越来越不值钱。

记得十几年前，理发大概三五块，现在三五十块。

只要留出安全边际，好公司破产也是很难的。

行业高，公司好，估值具备性价比。

就是最大的安全边际。

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我踩雷了......（第798期）

周末的年报预告，天雷滚滚。

并不奇怪，因为每年都会有赚钱的公司，有亏损的公司。

未来两个月，天雷继续。

不光有雷，惊喜也会有。

虽然惊喜尚未看到，正得意毫无雷点之际；一大早发现某只试探性仓位，脚踏惊雷......

最尴尬的是，不是业绩的雷，是商誉的雷......

分析财报时就聊过，商誉是管理层乐观的毒药，要谨慎。

被鹰啄了眼，这个雷要好好确认一下......

补充一些可能很多人不知道的知识点。

有的公司业绩明明亏损，但业绩预告前，股价开始上涨，业绩预告后，股价还是上涨。

比如显然受到伤害的旅游股。

这是因为市场已经有预期，体现在了前期的慢慢阴跌中。

像这种非经常性损益的股票，市盈率失真。

算估值，要看最近一年正常年份的正常业绩去算。

还有的公司业绩很好，但是股价下跌。

通常是不及预期。

估值与业绩增速，不能距离太远。

最可怕的是，受益于病毒的公司，业绩能否持续。

病毒大年，很多公司的相关设备供不应求，提价销售。

业绩暴涨，市盈率低，但不可持续。

所以，还是要按照正常年份的正常业绩算估值，才可靠。

最可怕的情况是正常情况下，业绩亏损。

业绩不及预期不可怕，可怕的是估值逻辑变了，那就是腰斩。

看到了一则统计，之前表现最坏的行业，银行，反而成为了今年表现最好的行业。

静悄悄的，少有人感知到。

短期别抱有大预期。

春节前，最大的利好，就是外围消停。

这种预期，才够低......

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巡回检察组还是值得一看的（第797期）

近两个交易日A股下跌，众人闹心。

没必要，看部好剧比盯盘好玩多了......

这是一个很简单的送分题。

如果担心股灾的话，那么意味着持仓问题。

如果持仓有问题，那么无论是否有股灾，可能还会有问题。

如果持仓不担心股灾的话，就可以是非常放心的。

虽然这并不意味着没有持仓问题就不会下跌，但持仓没问题的波动是可以看淡的。

一口气看完《巡回检察组》，有点意犹未尽的意思。

为了剧情需要，略扯可以理解。

转折中规中矩，符合传统标准。

故事要讲的精彩，套路本就需要不断反转，才会刺激。

至于豆瓣评分略低，原因有两个。

一是由于《人民的正义》导致《巡回检查组》预期太高；就好比股市的预期逻辑。

二是广告植入比较生硬。

不过整体而言，还是值得一看的。

看过后，有三个感触。

（1）术业有专攻。

就算干点坏事，跟破案也是一样的，要精通，专业。

（2）真相，真真假假。

我们所看到的任何事件，背后都会有很多我们不知道的故事。

比如一家上市公司的报表，每一组数据，背后都会有我们不知道的故事。

人与人，人与利益的关系，是无比复杂的。

所以，报表要拉长看，详细看。

详见：十年十倍：理念—财报—估值

（3）心中无私，天地宽；人间正道是沧桑。

米振东是高手，是鬼才。

逻辑缜密，坚韧不拔。

但道错了，信仰扭曲，剑走偏锋；只知其表，不明其理。

任你才华横溢，无力回天。

这种剧，言无禁止。

可以随便评论，说很烂，扯淡，鸡血，都可以。

但看看，三省吾身，没坏处。

放在股市里，信仰也是多种的。

有信烟蒂的，有信成长的，有信价值的，有信趋势的。

难言对错。

因为有的股票，你认为是因为烟蒂才会上涨。也可能是不知道的逻辑转变，是价值上涨。

有的股票，身为烟蒂，终身烟蒂。

林子大了，烟蒂多了，就没稀的时候值钱了。

但无论是哪种股市信仰，都会有失效与有效的时刻。

就如同格老尚未出道时，就已经发现市场是对的，但也有错的时候。

可人是利益动物。

有效时信仰，无效时抛开信仰。

信仰这东西；简单好过复杂，纯粹好过杂念。

我的信仰也够简单。

行业够大，公司够好，性价比要有。

嗯，就这么简单。

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强盗逻辑（第796期）

上证跌幅1.9%，深证跌幅3.2%，恒指跌幅2.5%；

这就哭闹了？跌幅很大么？

真正大跌的标准，应该是07年，09年，11年，15年，18年。

指数跌幅低于20%，算不上大跌。

个股跌幅低于30%，也算不上什么大跌。

市场，涨涨跌跌，多正常啊。

只能涨，不能跌？

那是双标。

双标是什么？

打个比方，我们不能以法律标准要求自己，不能以道德标准要求别人。

这就是双标。

因为法律标准，是最低标准，是道德底线。

同样，每当市场下跌，就会有很多人问我；

怎么了？

哪里出问题了？

是不是出事了？

而市场上涨时，此类问题就特别少。

双标啊同志们。

只准涨不准跌，强盗逻辑。

作为投资者，应当理性；别干强盗的活。

涨涨跌跌，是很正常的。

市场中每天都有那么多故事，看的过来么？

如果不能正经的面对涨跌，那还能正经的买股票么？

就因为股价波动，导致大家更乐于猜测是基本面变了。

部分股票，跌后不想加仓么？

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你们摊牌了么？（第795期）

《西虹市首富》里，王多鱼说：

“不装了，我是亿万富翁，摊牌了。”

额，现在是，中美股民一起摊牌了......

A股这边，摊的是基民的牌。

听说有基金经理后援团。

当然，也是分化的。

业绩不好的基金，规模斩到大腿根。

详见：初现与2000年互联网泡沫的相似事件。

美股那边，摊的是股民的牌。

美国股民抱团，暴打空头香橼，逼退基金Melvin大幅亏损。

注意啊，提个醒。

A股历来有散户抱团，万人建仓，打败机构的广告。

别信，谁信谁傻。

比如美国股民这次“胜利”，是因为小盘股，好拉升。

是小概率事件。

综述两边，显而易见的是，基金，股民，过于狂热，都不是什么好事。

对比的话，A股，尤其是港股，整体估值是要低于美股的。

但三方指数估值，存在差异。

而A股的抱团股，显然估值是远高于美股的。

茅台，是不是好公司？护城河深不可测。

市盈率58倍。

海天，是不是好公司？

市盈率106倍。

就连腾讯，护城河坚若磐石，前景光辉；48倍市盈率，很难说具备性价比。

那么对比美股的主要上涨力量；

微软，是不是好公司？

是没有护城河，还是没有潜力？亦或是近些年业绩表现不佳？

市盈率34倍。

不是推荐，但如果作为成长股，34倍不算贵。

脸书，是不是好公司？

31倍市盈率。

谷歌，是不是好公司？

36倍市盈率。

亚马逊，好公司吧？

用去年的现金流算，43倍。

苹果也是好公司吧？

41倍市盈率。

这些美股巨头，论护城河深度，或许，可能没有茅台坚固。

但科技力量是否更强大呢？

对比其他抱团股，例如食品饮料类呢？

是否对比后更便宜呢？

结论是什么呢？

（1）警惕基民，股民过度狂热。

（2）警惕高估值泡沫股。

（3）相比美股科技巨头，A股局部泡沫可能更加危险。

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大方向还没错过（第794期）

自投资以来，历经多轮牛熊；小错犯过不少，都写在《常识》里了。

但大方向还没错过。

回顾持仓，股票池，除却极个别股票，涨幅都很好。

尤其是熊市大买，收益颇丰。

《价值投资常识》里的股票，读者皆知。

大方向不错，是择股问题，也是仓位问题。

坏股票不买，泡沫不买，夕阳行业不买，大方向能出错么？

而仓位问题，主要矛盾在于不能极端。

尤其是面对极端行情，一切都是未知的。

如何极端，何时极端，何时结束，都是不知道的。

所以，极端行情，仓位更不能极端。

不是满仓与否的问题；我依旧满仓，是均衡与否。

也就是具备性价比的成长股，需要配置。

具备均值回归标的，也需要配置。

因为市场是轮动的，是周期的。

成长股会涨，价值股也会涨，周期股还会涨。

但什么时候涨，是不知道的。

简言之，只要有价值，具备性价比，就可以配置。

而重仓单只个股，肯定是错的。

因为不知道什么时候会涨，没有容错率。

至于具体个股的具体仓位比例配置，既是科学，也是玄学。

全凭所理解个股的靠谱程度，进行毛估。

不过芒格所改良过索普赢取的公式，是很有帮助的。

最后举个最尴尬的例子。

近两年，我的重仓股之一，几乎没怎么涨。

去年至今，持仓中涨幅最好的，是小米和福耀；但并非重仓股。

两者底部至今涨幅3倍多，后者已经不断减仓。

两者买入逻辑简单，行业惨烈时，股价惨烈时。

卖出逻辑难。

比如前者从汽车周期，到光伏预期，高位增发，大股东减持，难搞哦。

但这其中，又有一个很简单的内在逻辑。

那就是短期涨幅过大，估值脱离基本面，越涨越卖，是很难错的。

也就是说，整体仓位涨幅，是非重仓股贡献的。

而不涨的重仓股之一，稳定军心，震荡不涨。

主营撒娇，兼职气人。

这不就是最尴尬的情况么？

重仓股不涨，非重仓股贡献盈利。

但那又怎么样呢?

这本就是正常情况。

因为我们永远无法得知；谁，在什么时候，会上涨。

而重仓股，之所以是重仓股。

嘿嘿，严格筛选，知根知底，根正苗红。

说人话就是行业大，公司好，估值低，无非是什么时候涨的事。

至于什么时候涨，也是不知道的事。

不过这个不知道，很重要么？

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初现与2000年互联网泡沫的相似事件（第793期））

港股在过去不咸不淡的日子里，2000亿成交量。

这你妹的现在每天南向200亿捅过去，逮谁谁涨。

算上A股，昨天吃掉三个涨停。

炸裂的牛市......

过去港股的主要矛盾是流动性。

但目前有源源不断的资金流入，股价就会被推动。

流动性这个主要矛盾，突然就没了。

牛市就是这样，钱与情绪彼此正循环。

不言顶的同时，涨出风险。

并且，港股也在走A股的撕裂路线。

虽然，A股的撕裂，是仿照港股。

极端撕裂，导致现如今已经开始有与2000年互联网泡沫相似的事件了。

有一位从业十年，年化10%+的基金经理，始终坚持低估值，高分化策略。

尤其是16-17年，是高光时刻。

但这两年市场的风格显然不是那种风格。

所以，当旗下基金三年8%业绩时，规模暴跌。

从78亿，现在是11亿。

回看当年老虎基金事件：

原文详见：机构追跌杀涨：为什么持有泡沫？（第461期）

当然，现如今的极端，距离2000年互联网泡沫，还差点火候。

从前些天官方发文，也可以看出端倪，官方始终关注；

需要注意的是，目前很多股票，都不能买。

很多好股票，也不能买。

这是最尴尬的问题。

买吧，估值贵。

不买吧，可买的又不多。

卖吧，位置也不是特别划算；还需要配合纪律与方法。

也只有极少数的低估非赛道龙头，还可以买。

具体应对，还要看仓位管理，看性价比。

下文接着聊。

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注意这个风险（第792期）

编了句顺口溜，话糙理不糙；

熊市度日如年，牛市日月如梭。

熊市胆大心细，牛市谨小慎微。

熊市多谈机会，牛市多聊风险。

很显然，现在是牛市。

改革牛不知道，更像撕裂水牛。

提个醒；那些受到新冠影响极小，业绩正常的上市公司，如果历史估值接近或超过历史高位，尤其是透支未来3-5年业绩的上市公司，要格外警惕。

不论什么公司，是神是鬼，都不能摆脱市场周期。

格老的烟蒂法门如果分散，是有效的。

格老的市场先生逻辑，是永久有效的。

但牛市中，投资者们更怀念费雪的法门。

成长股不减仓，就算下跌，也会很快新高。

可是要注意大前提，那就是真成长，业绩要跟得上。

如果说100分是满分；那么逆向投资的难度是80分；

而预估未来业绩的难度，是120分。

超纲题目。

就算是真成长，预期太满，估值太高，跌个30%-50%，也并非难事。

可这种跌幅，对于绝大多数投资者，都是难以承受的。

这还是最优质的好股票。

总之，牛市别抱有高预期。

一只股票的预期收益率，在买入时就已经隐含。

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腾讯大黑手（第791期）

讲个故事，不做推荐。

有一种商业打法，叫敢为天下后。

意思是说，看到一个行业貌似有机会，但是并不着急下场。

而是等到选手们全部进场，将该行业跑个遍，确认模式行得通；看清了雷与机会后，整合资源，雷霆之势，重兵出击。

看似后入场，从零做起，机会低。

实则成本更低，风险更小。

因为该蹚的雷，都已经被对手们蹚过了。

避开雷区，闷声发财，低调奢华，正经王道。

本号也是在回顾思考蚂蚁踩雷，幡然醒悟，猛拍大腿。

腾讯这只大鹅子太鸡贼了，雷都让阿里扛了......

敢为天下后，腾讯大黑手。

忽然感觉聪明犀利的阿里，是受害者......

从战略眼光与创新能力，阿里要强于腾讯。

如果说淘宝VS社交，打平。

那么阿里很早就做云。道长拍板，力排众议，战略超前，公有云全球第三。

支付方面的创新，以小博大，打退亚马逊。

担保支付，解决信任问题。

快捷支付，解决银行问题。

贷款问题，解决小微问题。

余额宝，大众理财，撕掉银行一大块肉。

创新能力强，解决问题深入。

云业务，腾讯跟着做；有群众基础，份额紧追阿里。

互联网金融，腾讯跟着做，有群众基础，闷声赚钱。

蚂蚁上市，道长演讲；呵斥金融，风头正劲。

官方连发多道圣旨，觐见约谈，产品整改，终止上市，舆论哗然，股价大跌。

天雷，大都被阿里吞下；监管，大都被阿里咽下。

腾讯，唯有低调。

悄无声息，马化腾退出财付通法人代表。

事后扶衣去，深藏功与名。

那支大鹅，装傻充愣还卖萌；大隐于市，满腹“黑水”，一直在笑。

敢为天下后，是互联网巨头的常见流氓打法。

马道长巅峰之时，号称拿着望远镜寻找对手。

谁有创新，要么收购，要么自己做。

效果出奇的好。

可这种打法，原来是腾讯的老本行；是看家本事，刻在基因里的。

游戏业务所向披靡，不就是仗着浑厚的群众基础。

就问，有谁家软件应用，登录还需要验证是否成年？

这种群众基础，该有多扎实？

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定价权是个大猪蹄子（第790期）

近期港股又比较热门，涨势喜人。

于是有分析师表示：“扩过香江去，夺取定价权。”

逻辑头头是道，实则狗屁不通。

这些年来，这种口号有过多次。

很鸡血，可很要命，结局悲多喜少。

最逗的几个逻辑就是；

（1）洋鬼子不懂中国，不会定价。

（2）外资歧视中国资产，不给高估值，是伤害企业，是做空中国。

所以，我们要夺取定价权，做多中国，振兴中华，云云云......

不是神逻辑，而是鬼逻辑。

洋鬼子不懂中国，不会定价。

那早些年的中石油事件，中国神华事件，又是什么情况？

不懂中国，又怎么会买了那么多A股好股票？

至于歧视中国资产。

怎么不歧视腾讯阿里茅台呢？

逻辑很简单，也很本质。

好公司，终究会被喜欢，会有溢价。

不好的公司，也吹不上天。

2020年，是全球比烂的一年。

2021年，大水未止，比烂继续。

比来比去，港股这块估值洼地，又被捡了起来。

A股赛道贵不贵？美股贵不贵？

大家不清楚么？

没有对比，就没有伤害。

就是这么简单，因为港股足够便宜。

比出来的性价比。

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小票以死；有事烧纸（第788期）

过去市场上涨，从不会缺乏小票蹦跶。

但涨出股灾的感觉，抱团只是原因之一。

创业板大涨，是权重大票涨。

宁德时代近万亿市值，直追保险龙头；迈瑞医疗5500亿市值，吊打地产龙头。

还放在创业板里装嫩，不那么合适了......

上证失真，也没有特别合适的小票指数。

因为目前两市低于100亿市值的上市公司，2900家。

小票，更多的是凄凄惨惨戚戚。

更多的投资者，赚了指数，不赚钱。

被白嫖。

现在说的内容，之前全聊过。

小盘股的下跌，并不意外。

小票溢价（预期）的债，壳价值的债，供需关系的债，退市新规的债；

债务压身，覆水难收。

讨论抱团合理与否没有意义；散户“定价”时代已经过去。

正规军不见兔子不撒鹰，没点真本事的小票，不会去惦记。

相反，如果抱团结束，小票未必兴起。

抱团，从“确定性”出发，还不各个龙头都抱一下？

不是看不上小票，而是小票太难。

从指数上看，小票指数与大票指数的长期波动，相差不大。

前者百家争鸣，才出一位好汉；后者位高权重，从容不迫。

林奇点石成金，十倍股，带动全场，责无旁贷。

也要得益于无股不买的仓位中，蹦出几只黑马。

百里挑一，千里择十；中年白发，颐养天年。

本号关注多只小票，手里也有小仓位的小票，倒是没考虑流动性，抱团等因素。

毛估估值划算，买票上车；不划算，就继续等。

不应该抱怨分裂，也不是什么坏事。

总好过鸡飞狗跳，掉毛一地。

保温杯里泡枸杞，犯不上。

那么小票何时见底？是需要区分的。

烂小票深不可测，跌至退市，无力回天。

错杀的小票，可能会在20年度报告之后。

小票下跌是因为注册制；而分化的具体时间节点，是在严格退市新规之后。

因为严格的退市新规，是最后的“自首日”。

过期的代价，太沉重。

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中金圣旨（第787期）

前些日子调仓，有减过招商银行。

没过多久，中金发研报，说强烈推荐招商银行，预估涨幅56%。

这你妹跟谁说理去......

讲真，不论招商怎么涨，是否有减仓，理性决策，落子无悔。

不然，8倍买，13倍减，难道14倍追回来？

可还是略尴尬......

一般很少看研报，但中金可能比较靠谱一些。

喊茅台会涨，真涨。

喊宁德会涨，还是涨。

尴尬之处在于，中金喊得位置往往在股价不断上涨之后。

招商再涨56%，毛估20倍市盈率。

这种估值对于高负债行业而言，不那么美好。

银行股，估值回归很正常。

但就算龙头，面对互联网降维打击，很难给出成长股估值。

政策庇护只是一时的。

感觉上，估值逻辑是否切换不知道；但这一次银行的涨幅倒是学聪明了。

中金摇旗，银行换赛道？

所谓赛道，都是受待见的。

受待见的，都是好赛道。

京东方A定增200亿。

牛市中，定增视为利好；熊市中，定增视为利空。

关于消息面，也可以理解为，牛市中，容易利好解读；熊市中，容易利空解读。

可定增的本质，绝大多数情况为估值贵了。

发些股票，聚划算。

尤其是对于京东方A这类公司，对于资金的渴望，是跨越周期的。

这类公司，赚到的才更像假钱。

因为无论赚了多少钱，都要升级设备。

回顾京东方的历史，政府补贴是父亲，股民是妈妈。

记得巴神说过类似的观点：

“有些公司赚了很多钱，但股东的腰包并没有钱。”

有人说京东方A账面623亿货币资金，别忘了看负债。

如果说手机行业是苦海战场，那么显示面板行业就是屠宰场。

简而言之，当低估行业上涨后，当全市场没有便宜股票时。

盘面太热，容易慌。

我依旧满仓，但小心翼翼。

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接班人难题（第786期）

华为两位公主同上热搜。

讲真， 网民骂二公主是不对的。

人家做自己的事，是自己的事；跟别人没关系。

招谁惹谁了？

主要是落差太大，导致很多网民吃饱了撑的，闲的蛋疼。

远方是大公主深陷异处，多次收到死亡威胁。

近方是二公主混迹娱乐圈，荣华富贵，出道即巅峰。

这种反差，让很多不成熟的，认为华为全家就该奉献的网民，不淡定了。

而二公主的问题也有问题：

“为什么大家要骂我？为什么大家喜欢姐姐不喜欢我？”

这种问题，让大家感觉不到同理心......

于是很多网民，义愤填膺，顺手就骂上了......

很多时候，很多网民，骂人，就是顺手的事......

不过关于二代接班人问题，的确是大问题。

投资者要加小心。

没找到统计数据，是否二代接手，企业危机。

但不那么美妙的案例，还是有很多的。

娃哈哈公主上任即改革，没有财报，效果不知道；情商好像知道。

砍掉娃哈哈十几年的代言人王力宏，无可厚非。

但非要补刀他老了，这操作实在看不懂。

王校长初期混的不错，但后来五个亿的本金，亏成老赖。

上市公司里，我还有两家接班人底仓。

老板电器，新任掌门2013年接班，成绩尚可。

雅戈尔，新掌门任期，服装主业进取心极强。

但投资方面，神来之笔，一塌糊涂，极不省心。

后来决定退出投资业务，可能与此有关。

为什么古代王朝，往往三代必衰？

有则历史记载，天下饥荒，后主问：

“没有粮食，老百姓怎么不吃肉？”

权利顶层，就好比古代将相王侯。

初代阅人无数，刀刀见血，都是踩着尸体拼上去的。

能力，智慧，抗压力等，无人能及。

初代之后，生而为王；不食人间疾苦，未经烈火烹油。

可以得出什么结论？

1、二代与其祸害家族企业，不如去霍霍别人。

资源浑厚，浪迹娱乐圈，混好赚钱；混不好，不亏本。

2、职业经理人制度，可能是接班人问题的更优解。

3、二代接手家族企业的上市公司，干柴烈火，尽量少碰。

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跌倒华为，撂到小米？（第785期）

小米的涨幅还是很感人的，虽然仓位小，但那个死鬼又出幺蛾子了......

1、复盘小米

复盘一下会发现，逆向很重要。

买入逻辑很简单；估值划算，小米很能打，手机并非全部业务，而是整体业务的重要支点，运气好的话，有望给个互联网估值。

至于华为跌倒，小米吃饱；

复盘一下会发现，时间节点对不上。

更重要的原因还是小米能打。

是真的很能打；因为可以将效率转化为竞争力的大公司，极其罕见。

可效率转化为护城河，那就是扯淡了。

不过华为跌倒，的确成为了小米股价的催化剂。

2、站稳高端

目前手机行业何止红海，简直苦海。

小米很能打，最大的硬伤是性价比。

性价比是优势也是劣势；是最简单的模式也是最难的模式。

价格可以低，但品牌不能低。

可主打性价比，又如何建设品牌调性？

不过这种困境从小米11的势头来看，已经开始转变。

比如过去小米手机的印象是什么？垫桌脚。

现在不仅手机调性印象大幅提升，白电方面，更有建立“标杆”气质。

既要基于小米10，MIX等高端机型的努力，也要归功于供应链大成。

过去小米饥饿营销，不是真耍猴，而是供应链问题，产能跟不上。

死磕性价比，同等价位性能最优，持之以恒，实属不易。

苹果做出极致艺术感，小米做出用户敢于闭着眼买买买的调性，也算是一种极致。

并且，通过性价比活下来的企业，还活的越发调性的企业，又有几个？

3、叫板隐私问题

最过于感人的是，MIUI12.5已经开始叫板用户隐私问题了。

数据滥用时代，APP隐私授权，人们已经习惯。

比如很多APP要求授权联系人信息，录音，摄像机等。

视频APP要位置权限，购物APP要联系人信息权限，谁能解释电子书APP要摄像机权限是闹哪样？

就连专业人士，也只能先骂一顿，在点击同意授权。

MIUI12.5，照明弹，拦截网，隐私面具；保护隐私，行业楷模，道德标杆。

这种做法一定会有损失，因为几乎站在了所有APP利益方的对立面。

虽然小米会有自己的利益考量，比如铁心站在用户这一边，获得好感度等。

可的确是很光棍，甚至有点憨的一种玩法；

我就这么玩了，你们跟不跟？

但有意思的是，隐私保护，友商竟然没有跟进。

很邪门。

因为这种软件系统并不是难度问题。要知道手机厂商抄袭成风，新技术新创新分分钟被借鉴，手机同质化严重。

主因还是不想跟，利益很大。

4、不忽悠的竞争力

小米的一贯坚持，是冲击高端小成的竞争力之一。

早期凭借性价比，用户体验，不忽悠，与米粉建立信任。

也算是一种讽刺。

不忽悠，这种道德上的底线要求，可以成为一家公司的竞争力之一......

长期思维，是难呢，还是难呢

很土气的一种信任，那就是小米在产品性能与价格上，不会坑用户。

这种信任可以使米粉闭着眼买买买。

小米成立十年，高速成长，米粉也在成长。

由于小米始终坚持性价比策略，站在用户立场，信任度不降反增。

这是小米过去的战略选择，赌对了。

未来，大概率还会如此选择。

5、硬伤

说完了好，说坏的一面。

兜兜转转，26块高位增发没舍得卖；川王后手，又给打到29块......

瘦死的骆驼比马大。尽管推特被禁，无法发声，社会性死亡，可余威还在......

好在是军方黑名单，黄牌；不是商务部黑名单，红牌。

可这再一次戳中小米，以及国产手机的最大软肋。

当年美的创始人被“逼宫”做手机，创始人何亨健断然否决，其中逻辑至今生效。

一是美的是做耐用品，做手机时尚品没有那个基因。

二是没有核心技术，芯片；做到死也是组装机，小命不在自己手里。

小米是高通的最大客户之一，不假。

但华为也是，还具备研发高端芯片的能力，实力更强。

最终还是被弄得遍体鳞伤，分机求寸。

6、成本很重要

结论有三点；

1、小米是一家好公司，但并不具备护城河。

2、这事利好中芯国际......

3、10块买入成本足够低，且仓位小。且涨且跌，随雷去吧。

4、第3条很重要。不是推荐小米股票，而是最大的安全边际，就是买入的成本足够低，容错率才足够高。

在低迷时买入，才会有足够的安全垫；从而心态上，才可以从容的看待波动。

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