指数没有狂风暴雨，个股却伤痕累累

今天市场情绪：

三大指数继续下跌中，跌幅情况比预想中好很多，成交小放量七千五百亿量能，量能还是偏少的，北上资金小幅流出，内外资金又是双双出逃，但出逃情况没有加剧，上证指数现在还没走坏，可深证成指和创业板指继续坏下去，指数今天看还是有承接的，可势头已经向下，不免让人有所担心和顾虑，相对谨慎些。

今天指数没有狂风暴雨，可市场整体环境是伤痕累累的，下跌家数超3900家，妥妥的普跌，可神奇的是没有真实跌停，真实整体也有16家，这就是现在生态环境，没有短线接力，也没有极端核按钮，那趋势行情吧，可趋势行情也走不起来。那打野低吸吧，到处都是坑，尾盘做套利吧，就算是抢筹的明天都不一定有肉，那早上做竞价超预期的吧，高开冲高回落，处处是面，真的mmp难做，无论你追高低吸打板都一样，隔日挨揍情况居多，太让人迷茫无从下手，出手要断臂求生，出口要满地找牙，妥妥的大资金操纵割韭菜，别看涨跌不多，可天天小割伤害性比核按钮还大。

板块也无法做的，现在明天板块轮动比直升飞机的螺旋桨转的还快，板块冲高回落，个股一样也是冲高回落，胆敢追马上被打残。现在环境真的无法操作，唯一的是死磕某个趋势股，来回做T，这样吃肉概率还是比较高的，无论你节奏再牛逼，想来回横跳腿都被打断。

很多短线选手一直不肯面对现实短线接力的消失，一直做勇士怼板，认为冰点之后就有大妖，好吧，勇士们，今天就一个2连板九牧王，有何感想，是不是极地冰点了啊，上周五猛的一逼坤泰股份和晋拓股份，今天是否卖了个好价格呢，市场呼声最高的拓息，照样被砸，还很多人说他是人工智能龙头，鸿博股份只是笑而不语。面对现实，适应环境，等市场摸着石头过河，现在是没有新玩法的，螃蟹虽好，但扎嘴。


今日盘面情况：
三大指数全天冲高震荡回落。上证指数跌0.28%报3258.03点，深证成指跌0.73%报11701.95点，创业板指跌0.79%报2409.79点，科创板指数跌1.25%报913.99。两市共计成7536亿元，较上个交日是增量278亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是等。

1.实际涨停家数16个，实际跌停家数0个，封板率62%。
2.上涨家数1032家，下跌3778家。
3.北向资金流出A股19亿，南向资金流入港股51亿。

市场总结：市场个股普跌，亏钱效应明显，数据对于短线意义不大了，现在市场处于迷茫期，资金无法找到合适的操作方法，市场非常混乱，到处是坑，真的操作难度极大，看着很香，下嘴才知道有多难下咽，最优做法是空仓。

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情绪高标区（0个）：
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三板区：

晋级二板区（1个）：
（1）九牧王-服装家纺，2连板，

如何从财务报表中分析公司产品的竞争力？

来源：观云阁数经科技研究院

一

整体逻辑

产品竞争力的核心是什么？肯定是产品。供应链的核心是什么？肯定也是产品。产品在会计里面有一个名词叫做“存货”，我们看一下这个图，这个图非常重要，他其实反映了一家公司他的整个业务流程跟财务会计里面的每个科目之间的关系。

我们在这里可以看到，存货是处在整个图的正，他的一边连接着供应商，另一边连接着客户。一家公司他会从供应商那里拿到原材料，原材料就是存货。为了拿到这个原材料，他会给供应商付款，或者他如果没办法付款，他会以应付票据和应付账款的形式欠着供应商的款。我这家公司拿到原材料之后就要想办法做成产成品，为了做成产成品我需要相应的固定资产或者是专利技术。所以你能够看到有一个箭头指向“固定资产”和“无形资产”的，所以存货里面的原材料通过固定资产和无形资产变成了产成品，产成品回来之后就会卖给客户。卖给客户，这家公司就会得到营业收入，同时如果这家公司可以从客户那里收到现金，我们在左边蓝色的这个框能够看到，我卖了存货之后我就可能会收到现金。或者如果我收不到现金，客户会欠我的钱，我有可能会收到应收账款或者是应收票据。

二

公司产品的竞争力

那一个产品的竞争力会反映在什么方面呢？第一是毛利率，第二是上下游的收付款安排能力。

1、毛利率

先看看毛利率怎么算，毛利=营业收入-营业成本。营业成本怎么算，单位的成本，比如说我每一个单品的成本10块钱，一共卖了100个，我的营业成本就是1000。一定要记得营业成本是不包含你的那些市场营销费用、差旅费，那些是产品销售费用。还有营业成本他也不包括研发费用的，他只包括我为了做出这个产品，我发生了多少工时、发生了多少人工、发生了多少原材料、发生了多少电费、发生了多少折旧，这个东西是可以算的。但是像我为了卖这个产品所发生的那些广告费、渠道费、佣金，这些东西是不能算到营业成本里面去的。我们后面在期间费用的时候会进一步地来解释这个问题。  

营业收入其实就是单位的销售价格×销售量，营业成本就是单位成本×销售量，所以他等于（销售价格-单位成本）×销售量。毛利率=毛利/营业收入。再化简，毛利=1-单位成本/销售价格。

如果我们为了提高毛利和毛利率有什么方法，其实就是有两种方法，一种方法就是把我们的价格提高，一种方法是把我们的单位成本下降。为了提高毛利率，要么我们降低成本，走的是低成本战略。要不提高价格，我们采用的是差异化战略。所以这也是为什么毛利是跟业务战略有关的。

我在这里再跟大家说明一下什么叫业务战略。一个公司整体来说是有两层战略的，第一层战略叫总体战略，就是我们要确定一家公司他的所有资源，我的资产分多少用来自主经营，分多少用来投资，这是一个大战略。既然我确定了我有多少资源是用来自主经营了，我就要确定第二个战略，我用什么方法来赚钱，要不我就是卖得便宜，但是卖得多，要不我就是卖得贵，但是我可能会卖得少一些。所以业务战略就是这个层面的战略，低成本的或者是差异化的。  

公司的战略和毛利率基本关系是什么，要不我用开源，要不就是节流。所谓的开源我通过差异化来提高价格，如果是节流，我提高效率来降低成本。我为了开源我就要把毛利率做得很高，资产的周转率可能会降低，这种情况我就把研发投入可能做得比较大一点。但是我为了节流，有可能他的毛利率是要低一点的，但是我的资产周转率会大幅提高。资产周转率就是我有1块钱的资产可以形成多少收入，如果我有1块钱的资产可以形成2块钱的收入，等于是我的资产赚了两转，我的资产周转率就是2。我为了实现我的差异化战略，可能要进行大幅的研发投入，但是如果我只是为了降低成本，我可能就不需要很多研发的投入。

毛利率是一个非常重要的指标。毛利率有助于我们选择投资方向、衡量企业的成长性，有助于我们发现企业是否操纵盈利，评价经理人的经营业绩，分析企业的核心竞争力，发现公司的潜在问题等等。

我们具体看一下2014年格力电器的毛利率，可以看到2014年本年的营业收入是1378亿，他的营业成本是880亿，所以毛利率就是拿1378减去880，再除以1378，毛利率高达36%。36%的毛利率是非常高的，对于这样一个传统的家电制造业来说。

我们再看一下另外一家公司四川长虹，这是2014年四川长虹的合并利润表。我们看一下他的营业收入595亿，营业成本是509万。我们把595减去509再除以595的话，毛利率等于14%。这个差异太大了，格力电器的销售收入在1378亿的情况下他的毛利率仍然可以保持36%，而四川长虹他的销售收入只有595，他的毛利率只有14%。所以从毛利率和销售收入很明显就能看出来，这两家公司的竞争力是相差巨大的，根本不是一个级别的企业。

2、上下游的收付款安排能力

第二个非常重要的指标是对上下游的溢价能力。当我们的产品竞争力越高的时候我们对上下游的溢价能力越好。

从图中可以看到，上游是供应商，然后通过现金、应付账款、应付票据、预付账款，然后会对公司形成存货，我们进行采购。采购完了以后这个存货通过固定资产、无形资产形成了产成品，然后我们把产成品销售给我们的客户，如果我们能收回现金我们就会得到现金，如果我们不能收回现金，那有可能我们会影响应收账款或者是应收票据。如果我们的产品非常地好，比如说像茅台这样的产品，如果你不给它提前打款拿不到货的，所以它会有预收账款，我们发生了销售收入的同时，同时会确认营业成本。每隔一段时间会发现三大期间费用，管理费用、销售费用、财务费用，这就是一个基本的整个供应链的体系。

我们的上游是供应商，跟供应商有关的财务指标是现金、应付账款、应付票据和预付账款，跟我们的下游就是客户最主要的指标一个是营业收入，一个是现金，还有应收账款、应收票据和预收账款。所以我们今天在讨论上下游的关系时候，我们主要也是讨论这些财务指标。

我们先看一下这个销售收入怎么来的，其实销售收入除了现金之外是由三个财务指标来共同推动的，一个是应收账款，一个是应收票据，还有一个是预收账款。我们可以分析我们收账金额和收入他的差距，比较应收账款、应收票据和预收账款以及他的销售收入，我们就能够比较出来我们对下游的回款安排能力怎么样。

比如我们卖了一百块钱的东西，但是我们只收回了十块钱的现金，那证明我们的销售回款能力是比较差的，我们也会同时形成大量的应收账款、应收票据。所以我们反过来其实是可以分析我们的应收账款的金额和收入，来反过来倒推我们公司产品的竞争力怎么样。

对应收账款其实我们有很多算法，都跟应收账款有关，其中最有名的一个是“应收账款周转率”，应收账款周转率他主要的目的是我们为了取得收入而形成的应收账款是多少。一个传统的算法，就是“应收账款的周转率=营业收入÷平均的应收账款”。

但是这个指标有很多问题，第一个最重要的问题，应收账款反映的是余额，但是营业收入反映的是会计期间的发生额。

给大家举一个例子，比如说我们有两家公司，一家是A公司，一家是B公司，A公司他的期初的应收账款是100块，期末是200块，他这一年发生的销售收入是300块，他的平均应收账款是150，然后我们拿300的营业收入÷150的平均应收账款，A公司的应收账款周转率是2。还有另外一个公司是B，他期初是200，期末是100，同样他的营业收入也是300。他算出来他的应收账款周转率也是2，如果我们只是拿应收账款周转率来比较的话，A公司和B公司，好像他们应收账款的质量是一样的，但是其实事实不是这样，因为对于A公司来说，他期初是100、期末是200，他的应收账款是增加了的。但是B公司期初是200、期末是100，所以他的应收账款是减少了的。很明显，对于B公司来说他的收帐的有效性要比A公司好得多，这就是应收账款周转率一个非常重要的问题，我们其实并没有能够很好地协调余额和发生额之间的关系，这是一个问题。

第二个问题，因为我们的销售收入其实是由应收账款、应收票据和预收账款共同推动的，你为什么就只算一个应收账款的周转率来体现我们的收账的效率呢？起码一个最简单的最基本的，你应该同时考虑应收账款、应收票据。但是其实大部分的我们在计算指标的时候都没有这么做。

第三个问题也是在中国一个比较特殊的问题，就是增值税的问题。因为中国的增值税是价外税，公司有代扣代缴的义务，比如说我们公司卖了100万的产品，这100万的产品应该要交17万的税，但是这17万的税应该是我们的下游、我们的客户应该交给我们的。所以我们的客户应该是要交给我们117万，所以我们在做分录的时候应该是借我们的应收账款是117万，然后贷营业收入100万，然后贷应交增值税销项税额17万。这就使得有个问题了，我们的营业收入其实就已经低于我们的应收账款了，因为我们的应收账款是117万，但是我们的销售收入是100万。所以这个其实对于我们计算，我们使用应收账款周转率作为评价我们应收账款效率的指标也会存在一些问题。

但是在讲别的方法之前，我们稍微看一下应收账款周转率应该怎么来计算，比如格力电器2014年度的合并利润表，他直接跟销售有关的营业收入1378亿，他的应收账款期初18亿，期末27亿，他算出来的应收账款的周转率是61.2倍，他的周转相对来说还是比较快的，也就是说360天他转了61次，也就是平均每6天转一次，还是比较快的。

但是这个方法是有些问题的，像我刚才所说的。我跟大家先介绍另外一种比较简单有效率的一种方法，来通过应收账款、应收票据、预收账款以及收入的比较，来分析出我们公司对于下游客户他的回款安排能力。

还是格力电器，我们看一下他的应收票据期初是463亿，期末是545亿，应收账款期初是18亿，期末是27亿。同时他也有预收账款，他期初预收账款是120亿，期末预收账款是64亿。

像我们刚才一开始所说的，我们要把应收账款、应收票据、预收账款和我们的营业收入做一个比较，我们的营业收入1378亿，我们把所有的这些内容给他列到一张表里面，我们就可以发现我们的营业收入他产生的是1378亿，我们的应收票据其实是增加了82亿，我们的应收账款是增加了9亿，我们的预收账款是减少了56亿。总体来说，格力电器在2014年的时候增加了91亿的应收账款和应收票据，减少了56亿的预收，但是他带来了1378亿的销售。也就是说他所增加的收不回来的钱是增加了147亿，但是他带来了1378亿的销售。大概是10%的营业收入是没有收回来的，这个公司的回款安排总体来说是非常良好的。

我所增加的应收的和预收的金额，跟我的营业收入进行比较，就可以看出我卖出去的货大概有多少没有收回来钱。2014年大概有10%的销售是没有收回来，这对于格力电器这样的一家千亿级级别的公司来说，他的回款安排是非常好的。

相类似的，我们也可以看一下我们对于上游供应商的付款安排能力。一个公司他的存货采购，或者说包括他的原材料、包括他的半成品，或者产成品，或者是成品的采购，主要也是由三个财务指标来推动的。一个是预付账款，就是我没办法，我要拿人家货，必须要先给人家钱。第二是应付票据，第三个是应付账款，这个其实跟刚才我们说的下游是相类似的。

我们可以分析付款金额和存货，来大概了解一下付款的安排能力。我们要先讲清楚一个道理，比如说咱们是非常好的合作伙伴，基本上我就说，你给我的货我卖了之后我把钱给你，咱们就算是很好的朋友了。就是你把货放在我这里，等我什么时候卖了我就什么时候把钱给你，这是挺好，我没卖钱就不给你，这叫赊销。如果是完全赊销的情况，产生的结果就是你给我的货大概就是要相当于我欠你的钱，因为一旦我把货卖了我就把钱还给你了，所以我的存货大概要等于我的应付账款，这证明咱们俩的关系是比较好的了。

但是，如果我的存货要是远小于我的应付账款，就意味着我的货给卖了，但是钱不给你。比如你300万的货放在我这儿了，我把300万的货给卖了，但是300万的货的钱不给你。也就是说我有300万的应付账款，但是有0元的存货，因为所有货都卖了。这就看出了我对上游付款的安排能力。

还看格力电器，格力的应付票据期末的时候是69亿，应付账款期末的时候是268亿。再看一下预付账款，公司的余额是16亿左右，存货是86亿，把所有的资料都整理在一个表里面。因为应付账款可能跟我们在建工程是有关的，比如变成卖给我们的厂房或者是卖给我们设备这些固定资产，我们没有给钱，也会影响一些应付账款。但是我们看一下公司在2014年的时候，他的全年在建工程和固定资产的全年增量并不大，也就是说他的应付票据、应付账款主要都是用于存货的购买。

他的存货86亿，应付票据+应付账款-预付账款=310多亿，从这一点上来说，我们就可以认为是应付票据和应收账款远远大于他的存货。就像刚才所讲的道理，格力钱是不给的，货我是卖了。所以拿这个东西来看，他对供应商是有很强的付款安排能力的。

结合他在对供应商、对他客户两头的收付款的安排能力来看，他是一个在整个供应链里面非常强势的一家公司。一方面他对供应商有很强的付款安排能力，另外一方面他对他的客户其实也有很强的收款安排能力。所以这就证明这家公司在整个他的商业生态里面他是有很强的话语权的，他的上游、下游都要听他的安排，因为他的产品够好。

如果各位同学有兴趣的话，你们可以去看一下海尔，也可以去看一下四川长虹，你会发现另外的两家公司收付款的安排能力远远低于格力电器的。为什么呢？我们也有同样的感觉，因为格力电器的产品确实比他们要好。

所以，我们可以结合毛利率和我们对上下游的收付款的安排能力，来分析出一家公司他的产品竞争力怎么样

ChatGPT之父山姆·奥特曼的30条成功法则

 一、

实现卓越成功的13个想法 

我观察了数千个的创始人，并且思考想了很多关于如何赚大钱，或创造重要的东西？通常，人们开始想要前者，但最终想要的却是后者。

以下是关于如何实现卓越成功的13个想法。如果你已经小有所成，并希望取得更大的进步和成功，以下的内容就应该了解，并且做到。不过，其中大部分内容也适用于任何人。

1.

复合发展

复利是神奇的，以至于人们到处寻找它。指数曲线是财富创造的关键。

每年增长50％的中型企业，在很短的时间内就会变得巨大。世界上很少有企业具有真正的网络效应和极高的可扩展性。

但随着技术的发展，会有越来越多的人，找到并创建它们，即使需要花费非常多的精力。

你肯定也希望获得自己的指数曲线，那么就应该在生活中，不断寻求向上的路径。最重要的是找到复利效应的职业，只不过大多数的职业都是线性的。

首先需要明确并专注自己所认为的成功，可能是金钱、状态、对世界的影响或其他。

大多数人会陷入线性机会的泥潭。被小机遇或者按部就班工作迷惑。

无论是公司还是个人的职业生涯，思考非常重要，认清商业的本质，了解之间的关系。选择适合的复合增长路径，并积极采取行动，市场对那些这样做的人给予了丰厚的回报。

相信指数的威力，耐心，并等待惊喜。

2.

充分自信

自信是非常重要的。我认识的最成功的人都是自信无比，几乎到了妄想的地步。

尽早培养这一点。相信自己的判断力，随着你获得更多信息和数据，你仍然可以始终如一地坚持，并做适当的微调。

如果你不相信自己，很难让自己对未来有逆向的想法。但这个特质，就是创造大多数价值的地方。

我记得多年前Elon Musk带我参观了SpaceX工厂。他详细讲述了制造火箭的每一部分，但记忆中的最深刻的事情，是他谈到向火星发射大型火箭时，脸上的充分的确定性。我离开时就想“嗯，这就是信念的基准。”

自信必须与自我意识相平衡。我过去讨厌任何形式的批评，并积极地避免这种批评。现在我总是尽量，带着“它是真的”的假设来倾听它，然后决定我是否想对它采取行动。寻求真理很难，并经常是痛苦的，但这也是将自信与自我欺骗分开的原因。

这种平衡还可以帮助你避免过度深入。

3.

独立思考

创业很难教，因为独立思维很难教。学校也没有设立教这个。事实上，逆向的推论往往是正确的，所以你必须自己培养它。

从现象出发的独立思考，试图产生新的想法是很有趣的，找人交流是个不错的方法。下一步则是找到简单、快速的方法，来测试和验证这些想法。

“我会失败很多次，但我正确一次就够。”是企业家的思考方式。你必须给自己很多机会才能获得幸运。

要吸取的最有力的教训，并且需要在没有办法的情况下，知道自己应该做什么。你这样做的次数越多，你就会越自信。勇气来自于学习，你被击倒后才可以重新站起来。

4.

善于“销售”

光靠自信是不够的，你还必须能够让别人相信你的信仰。

在某种程度上，所有伟大的职业都是销售工作。你必须向潜在客户，员工，媒体，投资者等宣传你的计划。这需要鼓舞人心的愿景，强大的沟通技巧，一定程度的魅力和执行能力的证明。

善于沟通，特别是书面沟通，是一项值得投入长期培养的。我的建议是。要沟通清晰，首先要确保你的思维清晰，然后再使用最简洁的语言。

做好销售的最佳前提，是真正相信你所销售的产品。

5.

适度冒险

大多数人高估了风险，却低估了回报。

冒险是很重要的，但因为不可能一直都是正确的，你必须不断地尝试，在过程中可以学到很多东西并迅速适应。

在你职业生涯的早期冒险往往更容易，因为你没有什么可失去的，这样，你才有可能会得到很多收获。

一旦你必须要承担很多义务的时候，你就应该努力让冒险变得可控。先在小范围下小赌注，如果投入和回报证明复合预期，再进行高倍、甚至百倍的投注，以获得更多可控回报。

另外，不要让自己安逸的太久。

在YC，我们经常注意到创始人的问题，他们在谷歌或Facebook工作了很久。当人们习惯了舒适的生活，可预测的工作，以及已经在他们做的事情上取得成功和声誉时，是很难放弃去寻找自己追求的。

即使他们离开，回归的诱惑也很大。这是人性使然，人们更乐于将短期收益优先于长期履行。

6.

聚焦要务

专注是工作的力量倍增器。

几乎所有我见过的人，都会花很多时间思考要关注的事情。

在正确的事情上下功夫，远比无谓的忙碌重要的多。但是大多数人都把大部分时间，花在了不重要的事情上。

一旦你弄清楚要做什么，就应该迅速找到核心要务，立刻执行。

我还没有遇到一个行动缓慢的人，能够获得卓越成功。

7.

努力工作

通过聪明或艰苦的工作，你可以达到你所在领域的90分，这是一个不错成就。

但要达到第99分，这可能就需要与其他非常有才能的人竞争。他们会有更好的想法，并愿意付出很多努力。

追求极致，需要付出代价，很多时候都要伴随着生活的权衡，选择不做很容易，但如果坚持，才有机会获得巨大的成功。

这个过程通常也会非常有趣。

你必须弄清楚如何努力工作，而不会因劳累崩塌。每个人都会有自己办法，但有两种办法非常有效，其一是找到喜欢的事，或者和喜欢的人一起工作。

还有一点关于努力工作的，就是在职业生涯开始时就执行，努力工作就像兴趣一样，越早做，你就有更多的时间来获得收益。当你有更少的其他责任时，也更容易努力工作，不过年轻的大好时光，却总是被虚度、浪费。

8.

要大胆

我相信，做艰难的创业可能会比简单的创业更容易，因为人们都希望成为伟大事业的一部分，并认为他们的工作很重要。

如果你在一个重大问题取得进展，就会不断出现想要帮助你的人。让自己变得更加雄心勃勃，为你真正想要的事业，大胆去做吧。

如果其他人都在创办模仿的公司, 而你想创办一家基因编辑公司，那么就这样做， 不要思前顾后。

跟随你的好奇心。令你兴奋的事情，对其他人来说也常常会令人兴奋。

9.

要任性

一个看似不靠谱的想法，你任性地坚持并实现它，世界也会因你而变，但是大多数人甚至都没有尝试过，只是接受事情就是这样。

人们本应有巨大的能力让梦想实现。但是自我怀疑、过早放弃、没有足够的努力，会阻止大多数人到达、或接近自己潜力的地方。

大多数情况，那些说“我将继续坚持，直到完成目标，无论面临什么挑战，我将要弄明白”。这类人会不断地接近成功。他们的坚持不懈，都是在给自己一个运气的机会。

想要任性，你必须保持乐观。这是一种可以通过练习，得以改善的人格特质。我从未见过一个悲观主义者，可以获得卓越成功。

10.

难以与之竞争

大多数人都明白，如果公司难以与之竞争，那么公司就更有价值。这一点很重要。

对于个人也是如此，如果你做的事情可以由其他人完成，那么最终的结果就是，看谁的价钱更便宜。

变得难以与之竞争的最佳方式是建立杠杆。

例如，你可以通过建立强大的个人品牌，或通过多个不同领域的跨界融合来实现更好的效果。还有很多其他的策略，但你必须想办法建立壁垒。

大多数人都在学习周围人做的事，这种模仿行为通常是一个错误，如果你只是模仿，你将很难在未来与之竞争。

11.

建立一个网络

出色的工作需要团队。建立人才网络是必要的，即使是松散的。

这是伟大事业的重要组成部分。你认识的真正有才华的人的规模，通常会成为你实现目标的限制因素。

建立网络的有效方法是尽可能多地帮助他人，并坚持这么做。

我最成功的四次投资，有三次是我曾真诚帮助过的创始人，虽然已经是十年前的事情，但后面超高回报的投资，才会幸运的发生在我的身上。

建立网络的另一个办法，是照顾和维护与你合作的人的声誉，慷慨地分享收益，这样你会获得更多。

另外，学习如何评估人们擅长什么，并让他们参与并担任这些角色，也非常重要。

用你的优势而不是你的弱点来定义自己，这样所选择的事情，就会比他人做的更好。承认自己的弱点，并弄清楚如何解决它们，不要让它们成为阻止你前进的绊脚石。

建立网络还有一个有价值的部分，是善于发现未被发现的人才。

12.

通过拥有东西致富

我童年时代最大的经济误解，就是认为人们都是从高薪中致富。虽然有一些例外，例如艺人。在福布斯名单历史上，几乎没有人是靠薪水到达这个位置的。

通过拥有价值，且迅速增长的东西，会让你变得真正富裕起来。

可能是商业、房地产、自然资源、知识产权或其他类似事物的一部分。

你需要拥有一些东西，而不仅仅是卖掉你的时间。通过时间获得回报，只能线性发展。

想要价值迅速增加的东西，最好方法是发现、或大规模的制造人们想要的东西。

13.

内部驱动

大多数人主要是靠外部驱动。他们做事，是因为他们想给别人留下好印象。这是不好的，原因有很多，但这里有两个重要的原因。

首先，凡事你都会为了谋求共识，你会非常在意别人的看法，你的意识就变成惯性思维，这种思维会阻止你做一些真正有趣的事情。

其次，你通常会将风险计算错误。你会非常专注于跟上别人的要求，而忽略整体事物的风险。

聪明人似乎更容易受到外部的影响。外部驱动当然也会有一些帮助，但有一点必须时刻提醒自己，不要陷入模仿陷阱。

我认识的最成功的人，大部分是内部驱动。

他们做的事，是为了给自己留下深刻的印象，因为他们觉得有必要，让世界上发生一些事情，更美好一些。

最后，你将通过在对你来说重要的领域中，执行出色的工作来定义你的成功。你越早开始朝那个方向出发, 你就能走得越远。但在任何你不痴迷的事情上，都是很难取得卓越成功的。

二、

成功的创始人，都有哪些特点？

我最近一直在思考这样一个问题：那些非常成功的公司在刚起步的时候都是怎么做的？从我的个人经验出发，我列出了成功公司的创始人所具备的十多个特征。

当然肯定有很多例外。然而很多最终没有成功的创业公司一开始也做了这些事情，我想可能是行动与公司模式匹配度上的问题。

1.

他们在产品品质或者用户体验上几乎到了痴迷的程度。

他们在细节上花了大量的时间，而有些细节乍一看似乎没有那么重要。

如果产品的某个部分有一点小问题，或者用户有一个不好的体验，这些公司的创始人就感觉是自己的身体在隐隐作痛。虽然他们坚信产品重在尽早推出和迭代，但他们一般不会推出一个蹩脚的东西。

此外，他们不会在创始人和用户之间安插任何人。这些公司的创始人通常亲自做销售和客户支持的工作。

2.

他们对人才非常痴迷。

创始人对自己团队的质量引以为傲，并不惜一切代价吸引人才加盟。就像人们说的一样，他们只希望雇用最好的人，而最出色的创业者在这一点上丝毫不能妥协。如果他们在聘用人才上犯了错误，他们会马上更正。

他们招聘过程非常缓慢。为招人而招人的话，他们压根兴奋不起来。

当然了，这也侧面说明了他们对公司文化的重视程度。

3.

他们可以用几个清晰的字眼来说明公司的愿景。

这与有些公司需要数个复杂的句子来说明形成鲜明的对比，而复杂的说明似乎从来没有起到很好的效果。

同时，他们可以有条不紊地解释为什么他们将会成功，即使其他人在遇到某些问题后惨遭失败；他们对市场有着敏锐的洞察力，并相信他们会有一个相当不错的市场。

更泛点说，他们的沟通能力也相当不错。

4.

他们往往很早就有赚钱的能力。

通常只要他们获得了第一个用户，就能产生收益。

5.

他们性格坚韧、冷静。

那些成功公司的创始人都有种坚韧不拔，处事冷静的品格。每一次运作遭遇困难濒临倒闭，有时甚至一天之内发生数次这种情形，他们应对这种情况就像是掏出一杆枪射击坏人一样，从来不会失去他们的理智。

坚韧的品格是可以挖掘和养成的，我见过一些一开始并不那么坚强的创始人，后来很快就练就了这种品质。

6.

他们会控制开支。

除了在招聘上很慢，他们在起步的时候都非常节俭。有趣的是，那些不这么做的公司（通常都失败了）总是理直气壮地说：“我们在构想一个伟大的蓝图”。在一切都运行妥当之后，他们有时也会增加投入，但是只花在真正重要的事情上面。

7.

他们会做一些核心用户真正喜爱的东西。

Paul Buchheit（保罗·布赫海特，Gmail创始人）是我所知道的第一个提出这个观点的人，确实有道理。

成功的初创公司几乎总是先从用户喜爱的产品作为最初的创业核心，然后使用户对他们的产品产生依赖，再逐渐发展壮大。通常经验性地以大多数人的喜好为出发点制定产品战略都不会起到很好的作用。

8.

他们有组织地成长。

他们对于大的合作伙伴关系一般都持怀疑态度，并尽可能在较小程度上依靠公关。他们当然不会有大型新闻发布会来推出其创业项目。平庸的创业者才会依赖于大型公关来帮他们解答自己的成长历程。

9.

他们专注于成长。

创始人们对用户和收益的数字了然于胸，当你问他们的时候，他们可以脱口而出。同时，他们会设定下一星期，下一个月和下一年的目标。

10.

他们会在企业发展及未来的战略之间做好平衡。

他们有明确的计划，并且很清楚自己要做的是什么。但在那一刻，他们更注重的是计划的执行，而不是制定好几年的战略计划。

这一特点还可以从第一个创业项目的规模来体现。你不可能从零基础就直接到一个大规模项目，你必须先从一个不会太大，但也不会太小的项目开始。他们似乎就有一种与生俱来的天赋，做出规模合适的项目。

11.

他们做的事情，最初都不起眼。

Paul Graham（保罗·格雷厄姆，Y Combinator创始人）已经讨论过这一点。最出色的创业者通常能把小事情做得很大。

12.

他们有一种什么事都愿意干的态度。

在创业过程中会有一些枯燥乏味的事情，平庸的创业者通过雇人来做自己不想做的事情，而出色的创业者则会做任何他们认为是对公司有利的事情，即使他们不喜欢做。

13.

他们善于针对事情的轻重缓急，安排优先次序。

随便哪一天可能有100件事情要处理。那些真正成功的创业者在这方面称的上坚决，他们要确保每天优先完成的两到三个重点工作（优先级的判断也当然也是必须的），并忽略其他项目。

14.

创始人都很友好。

当然并非个个如此，但我认识的最成功的创始人都比普通人还更友好些。作为创始人的他们，坚韧、有竞争力，有时也称的上残忍，但总的来说，他们都很友好。

15.

他们对假装创建一家公司没有兴趣。

他们关心的是成功，而不是“看起来成功”。他们不会因为有一个公司的实体而感到兴奋，他们不会花很多时间与律师或会计师会面，或进行社交活动或其他类似的事情。他们想赢，但不在意他们看起来怎么样。

一个极为重要的原因是，他们愿意上手去做那些看似微不足道的事情，比如创办一个网站，让你能在别人家的气垫床上过夜——Airbnb就是这么来的。

最好的点子在刚起步的时候，大都备受质疑。而如果你注重表象甚于本质，你就会在意别人是否会嘲笑你。两个选择：一是做一家会遭人嘲笑，但增强迅猛的公司；二是呆在像模像样的漂亮办公室里，但公司的增长曲线是那么的平缓。你要怎么选？

16.

他们对细小的事情也一丝不苟。

在平庸的创业者在夸夸其谈其宏伟计划的时候，优秀的创业者可能正在做一些看起来很小的事情，而且他们可以快速的完成这些事情。

你每次跟他们谈话的时候，他们可能已经完成了一些新的东西。即使他们正在做一个大项目，他们也是一个一个小模块地逐个攻破，并最后取得大的突破。

他们永远不会消失了一年，什么也没干，然后突然间就完成了一个大项目。所以他们是值得信赖的，如果他们告诉你，他们想做点什么，就一定会去做。

17.

他们会迅速采取行动。

对于一切事情，他们会迅速做出决定，对电子邮件也都迅速回复。这是优秀的创业者与平庸的创业者之间最显着的区别之一。优秀的创业者都是行动机器。

???? 延伸阅读

比马斯克还疯癫的人终于出现了

ChatGPT之父Sam Altman：大型AI企业，将诞生于哪些领域？

来源于小哈公社，作者小哈编译

ChatGPT成为了最近的顶流，讨论度盛况空前，与这个AI聊天机器人一同爆火的，还有它的创造者——Sam Altman（山姆·奥特曼）。

山姆在POSTHAVEN上开了一个博客，断断续续分享自己的思考。博客中的分享，类型很丰富，但大多数还是专注在科技发展、创业投资和个人职业发展上。

今天分享的这篇文章，结合了两篇山姆·奥特曼的博文，《实现卓越成功的13个想法》和《那些成功公司的创始人，都有哪些特点》。前者适合给大多数人阅读，无论是你是管理者还是普通人，后者更适合给管理者看，一起分享给大家。

参考资料：

1.How to be successful - Sam Altman；

2.Super successful companies - Sam Altman；

3.[译] YC掌门人Sam Altman：如何成功？小哈公社；

4.YC新掌门人Sam Altman:成功公司的创始人有哪些特征，36氪

高云程：如何判断公司好不好与贵不贵

八

投资不以意识形态为转移

中国和美国两边都应该下注

说起中国和美国，现在很多是用竞争关系，我认为是合适的。因为老大跟老二总是在竞争，而且我并不认为竞争本身是坏事，竞争本身可能是互相促进、让对方变得更优秀的过程。

从经济体量上，以美元计价，美国大概占全球经济的24%，中国占16.8%；如果用购买力评价计算的话，中国 GDP占全球的比重是26%，美国占18%。

不管用什么方式计算，中美两国的经济大约占全球的半壁江山，而中美两国的差异在伯仲之间。历史上，从来没有一个国家在差距如此之小的程度被打趴下。这是第一个结论。

第二个结论是，中国有极强的制造业能力。大家都经历过买不到口罩的恐慌，但是两个月之后，问题完全不存在了。因为中国花了一个半月让口罩的产能增长了10倍，从全球抢购转为中国供应全球，充分展示了我们针对特定商品的产能弹性。

在最复杂的芯片制造.一些特殊的原材料方面，中国可能存在欠缺，除此之外，我们在几乎所有工业门类里面都有齐全的产业链。

齐全到什么程度？前两年，美国提高了来自中国的产品关税，但是现在几乎没有这方面的声音，为什么？因为在贸易战第三轮之后，大家发现贸易战已经起不到任何作用了，所有加的关税都转移到了美国消费者头上，因为它找不到新的供应商。

最新数据是，中国货物贸易的全球占比，从贸易战前的13%提高了16%，也就是说，全球都趴下了，中国是最早恢复生产供应全球。

我们对中国的长期有信心，直到哪一天中国的制造业可能出问题时，我觉得这才是最大的风险。

美国大概占全球经济的24%，但是全球有多少资金配置在美国？一半。24%的GDP吸引了50%的资金，中国大概接近20%的GDP，吸引了4%的资金。

做为一个全球投资者，该如何进行全球配置？不以意识形态为转移的，你要两边下注。这是我的一句结论。

再加上现在中国国债收益率大概在3%左右，理财产品的收益大概是2.7~3%；全球主要经济体的利息收入是0~0.5%，2.5%左右的息差足以导致大量的资金流入

高云程：如何判断公司好不好与贵不贵

来源：無象投资         原文： 高云程《做中国最好公司的长期股东》

投资理念和价值观：买入最好的公司+长期持有，获得长期的复利回报

用实业投资的心态考量公司的长期发展；

投资一个时代最优秀的企业，和杰出的企业家一起成长。

一

研究方法论：

DCF模型与360度调研

DCF模型：给企业定价，企业的全生命周期——现在和未来——到底值多少钱？

两阶段法现金流折现的估值模型：把公司可预见的（通常是未来3~5年）经营性现金流或者是自由现金流折现，再叠加上远期它在剩余生命周期中产生的价值折现。

360度调研：给企业定性，判断这个企业到底是什么样的一个公司，好还是不好？

研究永远不可能拼不出一幅完整的拼图，但是拼30%得出一个模糊的答案，和拼出70%得出一个大概率的答案，两者有天壤之别。拼图中包含常规的尽职调查，以及竞争对手和产业链上下游访谈，行业最优秀的人才流动方向等。

二

三个要素：

基于DCF模型与360度调研对公司的估值和定性判断之后，公司需要同时拥有以下三个要素，它才是一个好公司。

1，优秀的产品和服务；

2，优秀的团队；

3，优秀的公司治理。

“优秀的产品和服务”，或者说企业有一定的护城河，这个大家都能理解。现在巴菲特在中国比在美国更出名，可能中国人对财富的渴望更强烈，大家都知道巴菲特的护城河理论。

但是仅靠企业本身的产品跟服务有护城河，其实还不够。这个企业到底是由什么样的团队来运营的？优秀的团队相当重要，优秀团队能够让企业的护城河一直保持。所以，我们把优秀团队作为第二大权重。

第三个要素就是优秀的公司治理。这群人是不是被良好地激励了？是不是有好的机制让团队和企业能够正常运转下去？

坦率地说，治理问题在民营企业会好一点，在国有企业时，我们会赋予这个要素更大的权重。

这三个优秀的标准比较抽象。在我的工作底稿当中，有一个复杂的excel表格，我们会使用“积分卡”这一工具，把这三个优秀的标准具象化。

要知道，比较同行业的上市公司相对容易，比方说，五粮液好还是茅台好？这相对比较容易得出判断，至少茅台的品牌力和供不应求的情况是远高于五粮液的。

但茅台好还是腾讯好？它们都是各行业里最优秀的公司，这就不容易回答了。

三

积分卡：

三个优秀具体细化为一个积分卡，其上有两类共十个问题：其中五个问题来回答这个公司好不好，五个问题来回答这个公司贵不贵。

对它们的回答不是简单的“是”或“否”，我们会给这10个问题打分并且赋予不同权重，最后得出分值。

积分卡问题之：

好不好

我们买一个上市公司，不是买它的过去，也不是买它的现在，我们买的是公司的未来。

这也解释了市场上经常会出现的困惑：为什么有些公司很便宜，只有3-5倍的PE，0.5倍的PB；但是有的公司处于亏损状态，市值却那么高。这是因为它们有不一样的未来。

一个没有未来的公司，虽然今年净利20亿，但是你不知道它5年以后还能不能活着，给它5倍PE、100亿的市值，这样的出价只能说还可以，甚至有可能是高估了。

相反，一个公司现在处于亏损状态，因为它的用户粘性、经营情况，它的未来可能会非常好。它现在亏损是为了未来能够赚很多钱，我们历史上看到过无数个这样的成功案例。

这个问题，能把通过第一关的公司，又否定掉一大半。

大部分公司很难说有稳定的商业模式，因为商业模式很可能被颠覆、被迭代。只有具有稳定的商业模式，又有好的成长空间的公司才能进入我们的投资范围。

真正的核心竞争基本上可以用三句话来描述，如果用两三页纸还表达不清楚，这个公司就没有核心竞争力。

千万不要被专业名词忽悠。有些公司讲的东西，听着挺厉害，觉得很专业，但是你听不懂。

凡是好公司，凡是好的商业模式，都是能用简单的语言讲清楚的。

我最怕的是什么？有的公司会讲：我做业务A不赚钱，做业务B也不赚钱，做到业务C这个阶段开始赚钱，最后ABCD可能都不怎么赚钱，做业务E就把钱赚了，基本上都是骗人的。

做什么生意就是什么生意，这个生意本身的核心竞争力是什么？这是非常重要的。

千万不要跟我讲，你卖咖啡不赚钱，你卖羊角包也不赚钱，最后你靠卖炸鸡赚钱，这是没有用的。

一个企业可能在这个阶段有核心竞争力，但是怎么在未来的3-5年、甚至管理层迭代之后还能保持核心竞争力呢？背后的根源就是企业文化。

关于企业文化，我认为最有价值的附加问题是：一个企业是不是有利润之外的追求？

利润之外的追求听起来很玄幻，但这是一个企业创始人（团队）的初心。初心是我们在赚了钱之后还能持续往前跑的驱动力，是驱动一个公司能够在成功之后保持卓越和竞争力的最重要的因素。

如果一个企业创始人的目的就是赚钱，赚钱以后买大房子，买豪华汽车，甚至买飞机，那么这个企业走不远。因为一旦目标实现，企业就会懈怠。

凡是伟大的公司，都有利润之外的追求，利润只是他在追求事业、实现初心的过程中顺带得到的副产品。

全世界有利润之外的追求的公司不多；全球一共有6万家上市企业，真正为资本市场创造超额收益的公司占1.3%，大约是800家左右。

全球历史上一共有800家公司在创造价值，分到每个国家、每一个阶段，可能在那个阶段只有几十家公司。

如果不投这几十家公司，怎么可能在资本市场上站着赚钱？只能通过博弈、通过交易、甚至通过违规来刀口舔血赚钱。

当你研究一个上市公司，它总是提供某种商品和服务，我们要扪心自问，自己喜欢不喜欢？喜欢不喜欢只是第一个层次，你对它有没有粘性和刚性需求是第二个层次。

如果现在让你出门，只带一样东西，你会带什么？以前有人说钱包，我相信现在的答案都是一样的，智能手机。

再问一个问题，如果让你的手机里只有一个APP，你留什么？说支付宝的人，你会后悔的。在中国大陆，这个答案几乎是确定，99%的人会留下。

我们各自的品味和偏好可能不同，但是我们却做出了同样的选择，这就是喜欢之上的粘性。

积分卡问题之：

贵不贵

凡是好企业一定在某一个阶段能提供非常好的回报，千万不要跟我讲一个好企业是没有回报的，那它就没有存在的必要，或者是慈善机构。

一个好企业，如果没有一个好的管理层，尤其是诚实可靠的管理层，赚了钱也有可能被偷走。

因为我们是外部人，最大的劣势就是我们不能够像内部人那么清晰地掌控企业经营的全部信息，所以景林对这个问题采用一票否决权。

只要这个公司历史上有过不诚信，我绝不可能去投资它。我根本不相信一个公司会浪子回头，会惊天反转？有，是小概率事件。

我不会跟一个有劣迹的人产生太多的关系，因为我不愿意把我的钱交给这样的人，信不过。这会错过一些机会，但是我一点都不后悔。

千万不要总是相信浪子。资本市场往往喜欢浪子回头的故事，但是实际上，优秀的人变得更优秀的概率，远大于浪子回头。 

上市公司怎么运作资本是非常重要的，大家要警惕高额分红，或者是不太愿意投资未来的公司。

这是把双刃剑。如果把钱疯狂地投资在一些很不确定的地方，是一个问题。但是如果不投入，大家一定要小心，这可能预示着两种可能：

第一，企业的创始人已经没有太多成长的动力，或者说企业家没有太多奋斗精神了；

第二，它所处的行业已经接近天花板，没有办法再把钱投出去了。

这是一个开放式的问题，不是说分红越高越好，也不是越低越好。它投资的方向怎么样，预示着这个企业有没有生命力，以及处于生命周期的哪个阶段。

作为一个二级市场的投资人，我只把10%的权重放在这个问题上。

在我们的实践当中发现：买对公司、买错价格，你只会输时间；买错公司买对价格，运气好，可以少亏点，运气不好，就要亏大钱。所以，这个问题既重要又不那么重要。

当然，在投资的时候，多一点逆向思维，就可以回避掉买在阶段性高点的风险。

我遇到过无数个投资人，甚至我们自己以前也犯过这样的错误——研究公司越研究越喜欢，越喜欢越想买，看到的全是优点。买入之后忽然这个缺点发生了，那个风险点出现了，就很焦虑恐慌，不知道该拿着？还是卖出？还是加仓？ 

所以在买入之前，一定要问自己：公司的缺点是什么？这个缺点是不是难以改变或者是致命的？这决定了我们拿一个公司能不能拿得住。

能不能拿得住，你以为是一个心态的问题，实际上是你到底有没有把所有的风险点想清楚。

想清楚之后，如果发生这个风险你是不能承担的，你就不会买。这个问题问完，你买入的时候才会安心，因为这个世界上没有没有缺点的公司。

四

旧赛道中买龙头，新赛道中选黑马

在工作实践中，我们也有一些关于投资比较通俗易懂的话，跟大家一起分享。

第一，我们要做逆向投资。

逆向投资不是“别人都往东，你往西”。

举个例子：别人都在抛乐视网，觉得这公司要倒闭，你说没事我买一点。这不是做逆向投资，这是傻子。

逆向投资是：不要在市场最热门的板块里，不要在所有东西都兑现的时候再去投资，要在市场最冷的时候反向买入，这是逆向投资。

第二：确定性成长是价值的一部分。

大部分人都会经历过：有人告诉你，这个公司有1倍的空间，那个公司有10倍的空间。但是没有人告诉你，它们各自的概率是多少。

其实，一个有10倍空间的东西，如果概率是10%；和有一个一倍空间但概率是100%的东西，它们的价值是一样的。大家把概率思维引入，就会知道确定性有多重要。

第三：旧赛道中买龙头，新赛道中选黑马。

这句话是我们根据中国经济结构得出的结论，记起来还特别顺溜。

典型代表如贵州茅台，腾讯控股；因为中国的经济结构走到现在，传统行业当中已经很难有新人出现，最优秀的那一两家企业，因为有渠道、品牌、技术、人才的优势，在不停的获取市场份额。同时,传统行业增长比较慢，不会有太多的空间让新企业起来。

但是,又有非常多的新行业出现，这些新行业都来自于供给创造需求——消费者其实有的时候也不知道自己需要什么，直到好公司创造出来之后，消费者发现这个东西真好。

五

四个新赛道好公司的案例

组合做好传统跟新兴领域的平衡

接下来，分享几个案例。

M公司与P公司

今天星期天，让我想起来，星期天我们家阿姨休假，传统的一般阿姨都是做六休一。前面6天都是她给我们做早餐，星期天她休假。

星期天我们家传统的生活模式就是：天气好，出去吃麦当劳或类似的早餐；天气不好，就打开手机APP，不是M公司就是E公司（M和E都是外卖公司）,点早餐到家里来。

实际上，没有M公司的时候,我们生活也不错。但是M公司出现之后，让我们变得更懒了，慢慢对它有了粘性，然后通过更懒更有粘性，它把市场份额越做越大。

现在,M公司全国外卖市场份额是70%，E公司是30%。可以说，外卖市场的竞争已经接近尾声。

但是中国的餐饮行业极端分散，全行业10万亿的收入，最大的公司的份额占比不到1%。在一个极度分散的行业，出现了一个占了绝大部分市场份额的网络化平台公司，这是供给创造需求的一个公司。

再来看看第二家公司。相信在三年前，知道P公司的人不多，现在估计有P公司APP的人不少，P公司在未来的两个季度，用户数可能会超过阿里巴巴，成为中国用户数量最多的电商平台，虽然它的单个用户消费额大约只是阿里巴巴的1/7。

这两个平台现在在做什么新的业务呢？在干买菜。

中国的买菜，是少有的、还未被互联网好好改造的行业。我们的菜场还是从二级批发市场进货，二级批发市场从一级批发市场进货，一级批发商还要上游有两三个环节才能到田间地头。

所以,我们的蔬菜加价率很高，效率很低。一边，田间地头的东西因为没有销路烂在地里；另一边的价格却很高，需求没有满足；

现在M公司跟P公司在各自战略做得不错的情况下，又开辟了新的战场。一两年以内，我们的买菜行为很可能像打车行为一样被改变。

滴滴和快的的竞争改变了我们的打车行为，M公司跟P公司的竞争会改变我们的买菜行为。这又是一个典型的供给创造需求，而且在新领域成长非常快速的千亿美金公司的故事。而故事的主角之一，P公司才刚刚成立5周年，这是中国的奇迹。

B公司

B公司是一家非常小众的公司。在座各位可能不了解，但是在座各位的孩子，很可能是它的粉丝。B公司是我们公司在它IPO之前投资的，当时公司价值是10亿美金，现在市值150亿美元。

在它价值10亿美金的时候，其实我也挺晕的。创始人给我演示播放一个视频的时候，上面全是大家的弹幕，我说这多干扰，怎么看得进去。

但是后来我明白了，这是年轻人把父母关在门外、寻找自己的价值观、同龄人社交的一个很有趣的交流方式。明白了这一点就知道，它其实一样有很强的粘性。

为什么刚才我们会把作为手机唯一APP时候的选择？因为是你的社交。但是人的社交又分层次，我们需要熟人社交，也需要陌生人社交。

B公司为年轻人提供了这样的平台，其实现在的年轻人很多都是很孤单的。

从数字上我们看到，B公司现在有2亿用户，而且它的用户时长，是所有长视频最稳定的。说明什么？B公司虽然没有赚钱，但是它是站在时间一边的。

它上面的年轻人慢慢变成中年人，用户时长却一点都没有改变，还是把它当成自己的精神家园。与此同时，十五六岁的孩子开始成为它的粉丝。

跟爱奇艺这些长视频网站网站相比，这些网站需要花很多钱去买内容，而且内容的差异性不大。B公司是由它的UP主制作上传内容。一个个独立主体不断地免费生成内容，这是B公司与其他视频网站本质的区别。

T公司

在上海，有一家公司在过去一年涨了7-8倍，是一个美股，但是与上海发生了千丝万缕的联系，这就是T公司（新能源车）。

没有上海就没有T公司。但T公司有了上海，就凤凰涅槃，实现了强烈的逆袭。

这是典型的“美国设计&中国制造”的成功案例。在大家都觉得它要倒闭、有各种各样问题的时候，我们逐步建仓。

后面发生了什么？5个季度以前，T公司第一次季度盈利且经营性现金流转正，上海的第一辆车下线。上海工厂从开始动工到第一辆车下线，一共用了10个月。

我要说的是逆向投资的故事。那个时候人人都认为它可能倒闭，但现在人人都认为T公司是下一个苹果，而且可能会比苹果更加伟大。大家可能就要想一想，在人人都认同的时候，可能很多预期都反应在股价里了。

我想跟大家分享的是，虽然买一些传统股，可以赚到不错的收益，即正常的ROE水平，大约15% -20%的收益。

但是在新兴领域有可能发现快速成长、甚至是创造奇迹的公司。但是我们要平衡好传统跟新兴领域，这样投资组合才能相对稳健。

六

非常集中、不做绝对的止损

我们的投资组合非常集中，不少适度集中，适度集中比较柔软，我们是非常集中，一个组合可能只有15个左右的股票。

我们长期保持高仓位运作。因为好公司不多，而我们要和好公司一起成长，同时也把风险点想清楚了。

买对一个公司，它的股价不是不跌的，它股价的下跌叫波动。买错公司，股价短时间的下跌或者长时间的下跌，叫永久性的资本损失。

举两个例子。2018年2月的高点，茅台股价大约900元；低点在10月底跌停那天，股价500块钱，跌幅近一半，但现在茅台股价1700元。

腾讯从2018年的三四月份475，一度跌到了250，同样接近腰斩。这种好公司的波动也可能是腰斩，但是它们现在都创下新高。

如果换了一家不优秀的公司，股价下跌，就会带来永久性的资本损失。我们要回避永久性的资本性损失，但是要承担波动，最终你才能获得超额收益。

我们是跨市场配置。有时候A股容易过度悲观，过度乐观，港股、美股跟A股有一定的不相关性，这给了我们更好的投资节奏，哪里贵了就少买，哪里又便宜又好的时候，我们就多买。

有了投资的方法、哲学和计算公式，还要有制度。

我们从一个投资的想法到研究流程，到讨论到辩论，到最后进入股票池，进入三层对应不同权限的股票池的整个制度，这是一个动态变化的过程。

除了投资的流程和治理之外，还有一个工具，事前、事中、事后的风险控制。

我们不做绝对的止损。有些人在股价跌10、15%时就要止损，为什么会这么干？

我认为，这是因为他不知道这个公司到底值多少钱，所以只好看股价，股价上涨就是好公司，股价下跌就是坏公司。

当你有对公司估值的能力时，你就知道这时候的股价变化，是情绪驱动带来的过热？还是流动性的缺失带来了很好的买点？这是我们要做的。

所以，持股每跌5%，我们都会收到公司邮件，我们跟研究员一起寻找股价波动背后的原因。

我们有三个office，上海、香港和新加坡，这三个地方没有时差，每天早晨9:00开晨会，是我们每天一定要做的事情，除非在飞机上。这是我们公司的传统。

七

30个人的研究团队：核心来自产业专家

我们有4个合伙人，就是我们的4个基金经理，我是这里最年轻的，在这行干了20年。另外的基金经理都有长达25~30年的从业经历。

我们30个人的研究团队，分成几大行业。核心研究员都来自于产业链的行业专家，不是研究生刚或商学院刚毕业的学生。

比如，我们的互联网研究员，是腾讯、阿里早期的人员；

我们有三个医疗领域的研究员，正好三地各一：上海的医药研究员是华山医院的肿瘤科医生、复旦大学医学博士；新加坡的分析员是前淡马锡的员工，是美国约翰霍普金斯大学博士；香港的研究员是香港大学的医学博士。

我们通过这样的行业专家来帮我们研究、解读和翻译专业的东西。

其实，研究上市公司，尤其研究一个细分行业是相当困难的。我们要通过这些行业专家来帮我们一层一层的抽丝剥茧的分析，最后才知道这个企业大概是什么，而且他们当中还会有错。

研究一个普通的消费品，我们有具体感知，但是研究医药呢？哪个疫苗合适，哪个疫苗不合适，普通人完全没有判断力。这个时候需要用医生的视角，用药物研究专家的视角，甚至需要拿到很多CRO的数据。而且 CRO背后的公司质地如何？

曾经A股有家公司，号称肝炎疫苗概念股。从一开始我们就知道了结局。因为它找了一个皮包公司帮他做临床实验。能够找一个皮包公司来做这么严肃的事情，说明公司就没想认真做。通过这样的细节，我们就知道这个公司是不靠谱的，可能有问题。

现在想跟大家分享一下，我们对一些核心问题的看法。

钙钛矿光伏电池

（报告出品方/作者：光大证券，贺根、汲萌）

丰联科光电主要产品包括 TFT-LCD/AMOLED、半导体 IC 制造用高纯溅射靶材、高纯钼/铜/钛、钼合金靶材、ITO 靶材、IGZO 靶材、银合金靶材等系列靶材产 品，以及钼顶头、钨籽晶绳、钼薄片、钨薄片等系列非靶材钨钼深加工制品，可广泛应用于半导体显示、半导体集成电路、光伏、新能源电池及真空炉制造等多个领域。钙钛矿光伏领域，公司靶材产品可应用于钙钛矿电池的 TCO 层、空穴传输层和电子传输层。伴随公司在光伏领域业务不断延伸，以及产业内钙钛矿产能的逐步落地，公司钙钛矿靶材出货量有望逐步增加。

3.2、阿石创：国内 PVD 镀膜材料龙头

国内 PVD 镀膜材料领域的龙头。阿石创成立于 2002 年，总部位于福建福州。公司从事 PVD 镀膜材料的研发、生产与销售，自主研发 200 多款高端镀膜材料，主要产品包括 ITO、钼、铜、铝、硅、钛、钽及各类合金与稀有金属靶材。公司 为国内 PVD 镀膜材料行业设备齐全、技术先进、产品多元化的龙头企业之一。公司产品下游覆盖光学、光伏、半导体、平板显示等多个领域，客户包括京东方、华星光电、水晶光电、舜宇光学、群创光电等一线龙头企业。公司在钙钛矿介孔层、致密层靶材环节已有成熟产品。ITO 靶材被列为 35 项“卡脖子”技术之一，技术门槛极高，国内市场长期为日韩企业所垄断。公司对于 ITO 靶材研发布局多年，2017 年 ITO 靶材量产线投产。光伏异质结领域，公司积极推动 ITO 靶材的扩产与验证。钙钛矿电池领域，在基础的介孔层、致密层用靶 材环节，如 TiO2等，公司已有成熟产品。

钙钛矿光伏电池

（报告出品方/作者：光大证券，贺根、汲萌）

1、钙钛矿强势崛起，高效率+低成本引领变革

1.1、钙钛矿：极具潜力的新一代光伏技术

钙钛矿最初指化学式为 CaTiO3 的矿物质，及拥有 CaTiO3 结构的金属氧化物。钙钛矿(Perovskite)，是以矿物学家 L.A.Perovski 的名字命名的。1839 年，L.A.Perovski 研究存在于乌拉尔山变质岩中的钛酸钙(CaTiO3)时，首次提出 了钙钛矿这一晶体结构。经过多年发展，钙钛矿材料定义演变为具备化学通式 ABX3的物质。其中，A 为一价有机（甲基铵，MA+或甲脒，FA+）或无机（Cs+）阳离子，或两者的混合物； B 为 Pb2+或 Sn2+，或两者的混合物；X 是卤化物阴离子（I —、Br—或 CI—或它们的混合物）。A 位阳离子位于中心，B 位阳离子和 X 位卤化物阴离子形成八面体，占据体心立方晶格的角位。晶格中的离子半径决定钙钛矿材料的结构，进而影响钙钛矿材料的电子性质和稳定性，并决定钙钛矿光伏电池的性能和寿命。通过调控 A、B 和 X 位离子的配比可以优化电池的性能和稳定性。

钙钛矿材料具备连续可调的带隙范围，并覆盖最佳带隙。光伏电池的工作原理是把入射光子的能量转换为电子，产生电压、电流和功率输出。而带隙就是电子从它的主原子的一个轨道带挣脱到轨道带之外所需的能量，是为电池的电力输出所提供的能量。带隙过大，光子将缺乏发射电子所需的能量，直接穿过太阳能电池，无法产生大量电流；带隙过小，光子会释放电子，但只向每个电子传递少量能量，导致电压过低。材料带隙与能量转换效率息息相关。晶体硅的带隙约为 1.1eV，理论效率为 29.3%。而钙钛矿具有连续可调的带隙范围，人工设计的钙钛矿材料，带隙可以非常接近于最优带隙（1.4eV），因此单层钙钛矿电池的理论效率为 33%，双层钙钛矿电池的理论可达到 43%以上。

钙钛矿太阳能电池（PSCs）指利用钙钛矿结构材料作为吸光材料的太阳能电池。根据电荷传输方向的不同，钙钛矿太阳能电池可分为 n-i-p 型（透明导电电极/n 型电子传输层/钙钛矿吸光层/p 型空穴传输层/顶电极）和 p-i-n 型（透明导电电极/p 型空穴传输层/钙钛矿吸光层/n 型电子传输层/顶电极），其中，n-i-p 型电池根据电子传输层结构的不同又可分为介孔结构和平面结构。平面 p-i-n 型结构制备工艺简单、成本低，可用于钙钛矿叠层器件的制备，且迟滞现象几乎可以忽略，受到科研关注，但其最大的问题是效率不高。钙钛矿电池结构的透明导电基底、电子传输层、钙钛矿活性层、空穴传输层和顶电极 5 部分简介如下：

（1）透明导电基底（TCO 玻璃）：传输太阳光和载流子，其透光率、表面粗糙度、表面方阻等会直接影响器件性能。常用的刚性基底为透明导电玻璃掺氟氧化锡（FTO）和氧化铟锡（ITO），柔性基底为 ITO/PEN。

（2）电子传输层（ETL）：抽取和传输电子及阻挡空穴。n-i-p 型器件结构的电子传输材料主要是金属氧化物（如 TiO2、ZnO、Al2O3、SnO2 等），p-i-n 型器件结构的电子传输材料主要是富勒烯及其衍生物。

（3）钙钛矿活性层：钙钛矿太阳能电池的核心层，吸收一定波长范围内的太阳光，促进光生载流子的解离与输运。钙钛矿薄膜的质量会对整个器件的性能起到决定性作用。

（4）空穴传输层（HTL）：传输空穴到接触电极及阻挡电子的反向传输、降低复合。n-i-p 型钙钛矿太阳能电池常用的空穴传输材料包括有机小分子，p-i-n 型器件中常用的空穴传输材料为聚合物及无机金属氧化物（NiOx）等。

（5）顶电极：材料有金属（Ag、Au 等）和非金属（碳等）。

钙钛矿电池将光能转化为电能的原理可简化为“光子进，电子出”。当光子能量高于半导体的能带间隙时，半导体材料吸收光子并产生电子-空穴对，电子-空穴对被 P-I-N 结的内建电场分离成自由移动的载流子（电子和空穴）。电子和空穴在电场的作用下分别被电子传输层和空穴传输层抽取并定向传输，电子向阴极移动，空穴向阳极移动，最终被两端的电极收集并输送到外部电路。

技术路线方面，钙钛矿单结电池进展较快，已有多家企业进入中试阶段。根据钙钛矿光伏电池的结构，可分为三条主流技术路线：钙钛矿单结电池、四端和两端钙钛矿/晶硅叠层电池。

（1）钙钛矿单结电池：国内外已有数家企业进入中试阶段，目前和晶硅组件的效率依旧相差甚远。钙钛矿组件的造价未来在大范围量产后，预计将略低于晶硅组件。由于其目前较低的效率，度电成本未来仍可能高于晶硅组件。但钙钛矿单结组件可以切入细分的领域，例如 BIPV、柔性组件或者空间应用。

（2）四端钙钛矿/晶硅叠层电池：叠层太阳能电池技术旨在突破单结太阳能电池的 Shockley–Queisser 极限（例如晶硅的理论极限小于 30%），在高效转换光子能量的基础上将理论极限推至 40%以上。四端叠层将晶硅和钙钛矿电池分开制备，仅在组件端进行整合。目前产业界仅有试验性的尝试。

（3）两端钙钛矿/晶硅叠层电池：和四端叠层电池相比，两端叠层电池在成本上的优势更明显，首先可以减少一层透明导电电极的制备，其次良品率由于单片电池面积的减小而大幅上升，同时两端叠层的理论极限上限相对更高。虽然叠层组件制备成本比晶硅组件略高，但由于其更高的能量转换效率，度电成本会更低。目前产业界有英国的牛津光伏进入中试阶段。

目前，钙钛矿电池产业化发展也面临着一些难点。主要分三方面：大面积制备、稳定性、环保。

（1）大面积制备问题。转换效率较高的钙钛矿电池其尺寸均为实验室级别，未达到商业化尺寸。目前较难生产薄且均匀的大面积钙钛矿层，一旦电池尺寸增大，光电转换效率随之下降。

（2）稳定性问题。潮湿环境（包括昼夜温差造成的水蒸气）、氧气氧化、光辐照、紫外线等都会对电池稳定性产生显著影响。目前，钙钛矿电池持续光照实验最长达 10000h，若按全天平均日照时长 4h 计算，理论寿命只有 6.8 年。考虑到实际日照时间多于 4h 及其他日常损耗，正常寿命将会小于 6.8 年，与晶硅电池的理论寿命 25 年比差距较大。

（3）环保问题。目前高性能钙钛矿大多以铅作为原料，并且制备过程中常用的一些溶剂和反溶剂（如氯苯、DMF、DMSO 等）具有毒性，会对环境造成危害，不符合绿色可持续发展的长期目标。

1.2.1、光电转换效率：相对晶硅光伏，具备更高天花板

钙钛矿光伏是第三代光伏技术的代表之一。光伏产业发展至今，其技术路线可分为三代。第一代是以单晶硅、多晶硅为代表的晶硅光伏。第二代是以非晶硅、碲化镉（CdTe）、铜铟镓硒（CIGS）和砷化镓（GaAs）为代表的薄膜光伏。而第三代则是以染料敏化太阳能电池（DSSCs）、有机光伏（OPV）、量子点太阳能 电池（QDSCs）和钙钛矿太阳能电池（PSCs）等为代表的新兴光伏技术。这些新兴技术尚未大批量进入市场，但因低成本、低能耗、质轻和制造灵活等优点广受关注。

钙钛矿光伏电池的实验室光电转换效率在 10 年间快速追赶晶硅光伏电池。目前光伏电池技术中应用最为广泛的是第一代晶硅电池。而钙钛矿光伏电池则凭借优异的光电转换效率，在第三代太阳能电池中脱颖而出。钙钛矿光伏电池的实验室光电转换效率从 2009 年的 3.8%提高至 2021 年的 25.7%，而这一进程晶硅光伏电池花费了四五十年。

钙钛矿电池的理论转换效率天花板相对晶硅电池较高，未来提升潜力大。目前，主流光伏晶硅电池的光电转换效率已接近天花板，晶硅组件的实验室最高转换效率为 26.7%，量产转换效率约为 23-25%，理论转换效率上限为 29.3%；而钙钛矿单结电池的实验室光电转化效率为 25.7%，理论转换效率可以达到 33%，钙钛矿叠层电池的理论转换效率更达到 45%，具有较高的天花板。预计未来伴随钙钛矿技术的逐步成熟，钙钛矿电池的光电转换效率具备较高的提升空间。

1.2.2、成本端：产业链显著缩短，规模化降本效应显著

钙钛矿光伏产业链较晶硅光伏显著缩短，原材料到组件仅需 45 分钟。据协鑫纳 米，100 兆瓦的钙钛矿单一工厂，从玻璃、胶膜、靶材、化工原料进入，到组件成型，总共只需 45 分钟。而对于晶硅来说，硅料、硅片、电池、组件需要四个以上不同工厂生产加工，一片组件完工大概需要三天以上的时间，用时差异大。

从原材料视角，钙钛矿原材料丰富、材料用量少、纯度要求低。相比于晶硅问世至今材料未发生变化，钙钛矿的材料可以不断迭代。钙钛矿是直接带隙材料，吸光能力远高于晶硅，晶硅组件中硅片厚度通常为 180 微米，而钙钛矿组件中钙钛矿层厚度大概是 0.3 微米，存在三个数量级的差异，因此，相比于全球每年大概 50 万吨的硅料产量，钙钛矿仅需大概 1000 吨即可满足需求。纯度要求方面，相比于硅料 99.9999%的纯度要求，钙钛矿仅需 95%即可满足使用要求。

钙钛矿在产能投资、单瓦能耗等方面均具有优势。产能投资方面，晶硅光伏的硅料、硅片、设备、组件加起来，约在 10 亿元/GW，而钙钛矿光伏的产能投资，在达到一定成熟度后，约为 5 亿元/GW，是晶硅光伏的 1/2。单瓦能耗方面，晶硅光伏的最高工艺温度在 1500 度以上，而钙钛矿光伏的最高工艺温度在 150 度左右，因此，钙钛矿组件的制造能耗显著低于晶硅组件制造能耗，单晶硅光伏组件的能耗约是 1.52KWh/W，而钙钛矿组件能耗仅为 0.12KWh/W，约为晶硅组件制造能耗的 1/10。

钙钛矿电池产线建设具备规模化降本优势。钙钛矿不同规模产能的成本差异较大，随着产线产能的提高，平均建设成本将显著降低。以纤纳光电为例，其目前运行的 20MW 产线投资额为 5050 万元，新建的 100MW 产线投资额为 1.21 亿元，产能提升至原先 5 倍，投资额仅提升至原投资额的 2.4 倍，产线建设总成本具备显著的规模化降本效应。

1.3、政策推动产业化，多家公司陆续布局钙钛矿产能

国家出台多项政策推动钙钛矿光伏的研发及产业化进程。2021 年 11 月，《“十四五”能源领域科技创新规划》将“研发大面积、高效率、高稳定性、环境友好型的钙钛矿电池，开展晶体硅/钙钛矿、钙钛矿/钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产技术研究”列入重点任务之一。2022 年 6 月，《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030 年）》提出坚持研发高效稳定钙钛矿电池等技术。2023 年 1 月，《关于推动能源电子产业发展的指导意见》提出推动钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力。

多家企业发力布局钙钛矿产能建设。目前，钙钛矿产能规划活跃，参与者多为未上市公司，上市公司中，也有协鑫科技、奥联电子、杭萧钢构等旗下公司（分别为协鑫光电、奥联光能、合特光电）进行积极布局。目前，协鑫光电已建成全球首条 100MW 量产线，组件尺寸 1m×2m。当前产线处于工艺开发和设备改造阶段，下线组件效率已实现稳步提升，预计 2023 年底实现 18%以上的转化效率，有望成为全球首条跑通量产的 100MW 产线；纤纳光电多次蝉联钙钛矿小组件世界效率纪录榜首；极电光能 150MW 试验线已开始投产，是目前全球已投产且产能最大的钙钛矿光伏生产线。据我们不完全统计，截至 2023 年 2 月，现有企业规划的钙钛矿总产能已达 28GW，2023 年钙钛矿产能有望落地 880MW，2024 年有望落地超 3GW。

2、靶材：钙钛矿靶材占比提升，国产化价值凸显

2.1、靶材：泛半导体领域制备功能薄膜的核心原材料

靶材是半导体、显示面板、光伏等领域制备功能薄膜的核心原材料，具备十分重要的作用。靶材，又称“溅射靶材”，是在溅射过程中被高速金属等离子体流轰击的目标材料，纯度为 99.95%以上，更换不同靶材可得到不同的膜系，从而实现导电或阻挡等功能。

溅射工艺原理介绍：一般来说，溅射靶材主要由靶坯、背板等部分构成，其中，靶坯是高速离子束流轰击的目标材料，属于溅射靶材的核心部分，在溅射镀膜过程中，靶坯被离子撞击后，其表面原子被溅射飞散出来并沉积于基板上制成电子薄膜；由于高纯度金属强度较低，而溅射靶材需要安装在专用的机台内完成溅射过程，机台内部为高电压、高真空环境，因此，超高纯金属的溅射靶坯需要与背板通过不同的焊接工艺进行接合，背板起到主要起到固定溅射靶材的作用，且需要具备良好的导电、导热性能。

面板及光伏领域的靶材，对比半导体有不同的高标准。半导体芯片对溅射靶材的金属材料纯度、内部微观结构等方面都设定了极其苛刻的标准，需要掌握生产过程中的关键技术并经过长期实践才能制成符合工艺要求的产品。而对比半导体芯片，面板及光伏领域对于溅射靶材的纯度和技术要求略低一筹，但随着靶材尺寸的增大，面板及光伏对溅射靶材的焊接结合率、平整度等指标提出了更高的要求。

2.2、钙钛矿电池中靶材成本占比显著提升，价值凸显

钙钛矿光伏成本中靶材成本占比显著提升，协鑫光电 100MW 项目中靶材成本占比高达 37.2%。在新一代晶硅光伏技术中，HJT 技术路线因导电性问题，新引入了透明导电薄膜（TCO），TCO 膜的制备通常使用 ITO（氧化铟锡），需要使用稀有金属铟，而铟是伴生矿，产量弹性小、价格高，因此 HJT 技术路线在晶硅光伏中靶材成本占比相对较高。据前瞻产业研究院，2018 年，HJT 电池成本构成中，靶材成本占比约为 4%。然而，相较晶硅技术路线，钙钛矿技术路线因无硅料成本，且生产温度低、能耗成本下降等因素，靶材成本占比进一步大幅提升。根据协鑫纳米公布的其 100MV 钙钛矿组件成本构成，总成本约为 0.94 元/W，其中靶材价值量占比高达 37.2%；其次为玻璃及封装材料，占比 31.9%。

钙钛矿电池制作工序中，ITO 导电玻璃、空穴传输层、电子传输层、金属背电极的制作均会用到各类靶材。

其中，涉及靶材的主要工序及材料情况如下：

1）TCO 玻璃：透明导电氧化物镀膜（Transparent Conductive Oxide，TCO）玻璃，是在平板玻璃表面通过物理或者是化学镀膜的方法均匀镀上一层透明导电氧化物薄膜，主要包括铟（In）、锡（Sn）、锌（Zn）和镉（Cd）氧化物及其复合多元氧化物薄膜。按膜层成分来分，TCO 玻璃可分为 ITO-TCO 玻璃、掺杂氟的二氧化锡（FTO-TCO）玻璃、掺铝氧化锌透明导电膜（AZO-TCO）玻璃。

2）空穴传输层（HTL）：常用的制备工艺为溅射 PVD、蒸镀 PVD 或刮涂法。氧化镍材料常选用 PVD 法，PTAA 等有机物常使用刮涂制备或喷雾热解法制备。空穴传输层被用于增强钙钛矿层的空穴传输效率，并充当水分和金属离子屏障以缓解钙钛矿材料的降解。常用的空穴传输材料主要为有机小分子、有机导电高分子共轭聚合物和无机半导体三类，其中无机半导体中的氧化镍由于价格低廉而被产业端广泛应用。

3）电子传输层（ETL）：若选择有机材料会使用蒸镀工艺，若选择金属氧化物作为电子传输层则常选用气相沉积。电子传输材料与钙钛矿光敏层的电子选择性接触对提高光电转化效率具有重要作用。常用的电子传输层材料包括无机氧化物（TiO2、ZnO、SnO2）和富勒烯及其衍生物，其中无机材料常被用于正式电池结构，有机材料常被用于反式电池 结构。目前，产业端多使用 SnO2及富勒烯作为电子传输层材料。

2.3、全球靶材处于外资垄断，国产化成果初显

靶材产业链主要包括金属提纯、靶材制造、溅射镀膜和终端应用四大环节。其中，靶材制造和溅射镀膜环节是整个溅射靶材产业链中的关键环节。

靶材制造工艺主要包括熔炼铸造法和粉末烧结法。其中，常用的熔炼方法有真空感应熔炼、真空电弧熔炼和真空电子轰击熔炼等；常用的粉末冶金工艺包括热压、真空热压和热等静压（HIP）等。两种工艺都有着各自的优缺点。

全球靶材市场处于外资寡头垄断的格局。由于溅射镀膜工艺起源于国外，所需要的溅射靶材产品性能要求高、专业应用性强，因此，长期以来全球溅射靶材研制和生产主要集中在美国、日本少数几家公司，产业集中度高，以霍尼韦尔（美国）、日矿金属（日本）、东曹（日本）等为代表。这些企业，经过几十年的技术积淀，凭借其雄厚的技术力量、精细的生产控制和过硬的产品质量居于全球溅射靶材市场的主导地位，占据绝大部分销售市场份额。

突破技术垄断，我国靶材产业国产化取得巨大进展。近年来，受益于国家从战略高度持续地支持电子材料行业的发展及应用推广，我国国内开始出现专业从事溅射靶材研发和生产的企业。通过将溅射靶材研发成果产业化，积极参与溅射靶材的国际化市场竞争，我国溅射靶材生产企业在技术和市场方面都取得了长足的进步，目前已经改变了溅射靶材长期依赖进口的不利局面。其中，国产高纯金属钼靶材、ITO 靶材已实现技术突破，依靠国内原材料高纯钼粉、高纯铟等既有资源优势，已经具备相对有竞争力的产业优势。

3、投资分析

3.1、隆华科技：靶材国产化先行者

成功转型为新材料平台型公司。隆华科技的传统业务以节能环保产业为主，2015 年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业。目前公司在新材料领域的产业布局基本完善，已经形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”的两大产业板块。

全资子公司丰联科光电率先打破高端靶材海外垄断，光伏靶材通过隆基等客户认证。2022 年 6 月，公司全资子公司四丰电子与晶联光电进行了资产整合，设立 “丰联科光电（洛阳）股份有限公司”。丰联科光电拥有丰富的靶材产品系列组合，研发生产的高纯钼及钼合金靶材、ITO 靶材、银合金靶材等科技产品，填补了中国在相关领域的技术空白，率先打破长期以来高端靶材依赖进口的局面。显示面板领域，公司成功进入京东方、TCL 华星、天马微电子、韩国 LGD、台湾群创光电及友达光电等多家国际一流半导体显示面板企业的产品供应链，成为细分行业的技术引领者和标准制定者。光伏领域，公司开发的特殊比例光伏靶材已通过隆基等客户的认证，并同时进行着多种新型靶材的研究、开发及拓展工作。随着在不同用户端测试认证的增加和自身产能的快速提升，未来靶材出货量有望同步快速增长。

【招商策略】工业机器人产业链国产替代机会

▶工业机器人是解决中国劳动力短缺问题的有效方案

中国人口自1962年来首次出现负增长。1月17日，国家统计局发布的数据显示，2022年末全国人口141175万人，比上年末减少85万人。全年出生人口956万人，人口出生率为6.77‰；死亡人口1041万人，人口死亡率为7.37‰。这也是我国人口自1962年以来（即近61年来）首次出现负增长。而人口自然增长率为-0.60‰，则意味着我国人口将告别持续攀升的历史，这是一个重大转折点。

劳动人口规模减少，用工成本持续增加。据2020年第七次全国人口普查数据显示，中国60岁及以上人口占总人口比重达18.70%，较2010年第六次全国人口普查增加5.44%。其中65岁及以上人口占总人口比重达13.50%，较第六次全国人口普查增加4.63%，中国社会科学院发布《蓝皮书》指出自2020年起至2030年，我国劳动年龄人口将年均减少790万人，并将持续增加。在用工成本方面，2011-2021年，中国制造业工资CAGR达9.69%，相关研究显示，随着我国制造业工资水平加快上升，中国制造业相对于欧美等发达国家劳动力成本差距正日渐缩小，在考虑劳动生产率差距后，欧美国家在部分制造业领域甚至正变得更具优势。人口老龄化的加重以及人口红利的消失导致了我国在全球范围内产业竞争力的下滑，使用机器人替代人工有望成为解决这一难题的有效方案。

17部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，明确“机器人+”发展目标。1月19日，工业和信息化部、教育部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，提出到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。《方案》指出，为加快推进机器人应用拓展，决定开展“机器人+”应用行动。《方案》明确了主要目标，提出聚焦10大应用重点领域，突破100种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景，打造一批“机器人+”应用标杆企业，建设一批应用体验中心和试验验证中心。《方案》明确深化重点领域“机器人+”应用，增强“机器人+”应用基础支撑能力，提出构建机器人产用协同创新体系、建设“机器人+”应用体验和试验验证中心、加快机器人应用标准研制与推广、开展行业和区域“机器人+”应用创新实践、搭建“机器人+”应用供需对接平台等。

▶中国工业机器人市场空间巨大，关注工业机器人产业链国产替代机会

中国是全球最大工业机器人消费国，工业机器人密度远低于制造业强国。国际机器人联合会《世界机器人2021工业机器人报告》指出，中国已连续8年成为全球最大工业机器人消费国，2020年安装量达168.4k台，同比增长20%；统计数据显示，2020年中国工业机器人密度仅为246台/万人，在全球各个国家和地区中位居第九，远低于韩国（932台/万人）和日本（390台/万人），与发达国家相比仍有较大差距，在中国制造业转型升级趋势下，预期国内工业机器人密度将持续提高。根据《中国机器人产业发展报告(2021年)》数据，2021年中国机器人市场规模预计为839亿元，其中工业机器人为445.7亿元，预计到2023年中国工业机器人市场规模将突破589亿元。

工业机器人上游包括三大核心零部件控制系统、伺服系统、减速器；中游为机器人本体；下游是集成系统，包括单项系统集成商、综合系统集成商，广泛应用于汽车、3C、食品、饮料等行业。按照机械机构，工业机器人可分为多关节机器人、SCARA机器人、直角坐标机器人、协作机器人、并联机器人、圆柱坐标机器人，其中多关节机器人和SCARA精度要求高，且市场规模最大，二者合占工业机器人80%以上市场规模。其中，核心零部件成本占到工业机器人整机成本的70%，核心零部件供应商在整个产业链中拥有最强的议价能力。工业机器人中技术难度最高的三大核心零部件分别是减速器、伺服系统和控制器，三者分别占工业机器人成本构成的35%、25%、10%。

德国、日本牢牢占据着工业机器人的主要市场份额。日本、德国的工业机器人水平世界领先，这主要因为他们具备先发优势和技术沉淀。日本在工业机器人关键零部件(减速机、伺服电机等)的研发方面具备较强的技术壁垒。德国工业机器人在原材料、本体零部件和系统集成方面有一定优势。从企业来看，ABB、发那科(FANUC)、库卡(KUKA)和安川电机(YASKAWA)这四家企业是工业机器人的主要供货商，占据世界约50%的市场份额。

中国工业机器人产品以中低端为主。工业机器人产业中多关节机器人和SCARA精度要求高，且市场规模最大，二者合占工业机器人80%以上市场规模。2021年外资品牌市场在这两种机型的占有率分别是80%、82%。因为多关节机器人是下游汽车制造的关键机型，SCARA是电子设备制造的关键机型，因此按照下游行业细分，外资品牌机器人主要集中在电子、汽车等机器人高端行业市场应用，尤其是应用于汽车制造、焊接等高端行业领域的六轴或以上高端工业机器人市场，主要被日本和欧美企业占据，国产六轴工业机器人占全国工业机器人新装机量不足10%。而本土工业机器人企业的优势领域在于金属加工、食品饮料、塑料及化学制品等行业。

我国工业机器人市场仍被四大外资品牌占据主要市场份额。2020年我国工业机器人市场中，发那科、爱普生、ABB、安川的市场占比分别为13.9%、9.7%、8.3%、7.7%。国内主要的机器人企业包括埃斯顿、埃夫特、机器人、拓斯达等，其中埃斯顿是工业机器人出货量最高的国产机器人企业，覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链。2021年国产工业机器人品牌在国内的出货量市占率达32.8%，同比增长4.2%。主要原因包括，一方面，外资企业在生产、交货、售后服务等多方面均受到疫情影响，综合竞争力降低，面对疫情带来的机遇，国产机器人厂商凭借强大的技术与服务能力，迅速抢占外资原有市场，国产化进程得到进一步加速，核心工控产品份额预计持续加速提升；另一方面，国产头部机器人厂商发展势头良好。

零部件方面，目前我国85%的减速器市场、90%的伺服电机市场、超过80%的控制系统市场被海外品牌占据。应用于工业机器人最核心的零部件为减速器，主要分为谐波减速器和RV减速器。谐波减速器市场集中度非常高，市场基本处于日本企业垄断状态，其中哈默纳科和日本产电新宝在2021年在中国工业机器人市场谐波减速机配置中份额超过70%。虽然短期内外资主导地位还将持续，但中国本土优秀品牌也在不断崛起，绿的谐波在技术上不断取得突破，已经获得较高的市场份额。RV减速器市场目前仍然被外资品牌的垄断，仅纳博特斯克一家就占据中国市场54.3%的市场份额。国内上市公司中，双环传动和中大力德国产化进程较快，其中双环传动新研制的大负载及高功重比的系列化减速机产品已成功批量应用于国内主流机器人产品中，已基本实现机器人减速器产品全覆盖，但是目2021年公司减速器业务收入仅2.67亿，体量尚小。

工业机器人伺服系统市场由外资主导。外资厂商占据中高端市场份额，国产份额虽逐年提升但依然偏小，绝大部分市场份额仍由外资占据。目前，工业机器人伺服系统主要分日系、欧美和国产三大阵营。日系代表企业主要有松下、安川、三菱、三洋、富士等；欧美代表企业主要有西门子、施耐德、博世力士乐、ABB等；国产代表企业主要有台达、汇川技术、埃斯顿等。

财务报表分析！（分析模型及公式）

来源：金融干货精选

财务分析的一般方法主要有趋势分析法、比率分析法及因素分析法。主要从企业偿债能力、营运能力和盈利能力等方面分析。

为了详细的财务报表，以下通过一张图看懂三张财务报表及其关系，这三张表代表了一个公司全部的财务信息。而三张财务报表，实际上是一个动态系统的简化模型。

资产负债表：代表一个公司的资产与负债及股东权益。

利润表：代表一个公司的利润来源。

现金流量表：代表一个公司的现金流量，更代表资产负债表的变化。

资产负债表分析

资产负债表——所有表格的基础。从某种意义上说，一个公司的资产负债表才是根本。无论是现金流量表还是利润表都是对资产负债表的深入解释。在格雷厄姆的时代，会计准则并没有要求现金流量表。后来的会计准则进一步发展，现金流量表才成为必须。因此在格雷厄姆的《证券分析》一书中对资产负债表的论述与分析是最多的。

现金流量表——资产负债表的变化

现金流量表是对资产负债表变化的解释。现金的变化最终反映到资产负债表的现金及等价物一项。而现金的变化源泉则是净利润。净利润经过“经营”、“投资”、“筹资”三项重要的现金变动转变为最终的现金变化。

首先，净利润经过营运资本的变化、摊销折旧等非现金项目、其他项目（财务支出或收入、投资收益等）的调整，最终转换为经营现金流。

其次，投资的支出与收益的现金流量。其中买卖资产对资产负债表的资产项目有影响。

最后，筹资的现金流量。其中，借债与还债会影响资产负债表的借款项目。分红与增发会影响资产负债表的股东权益项目。

利润表——净利润的来源

利润表是净利润的来源。而净利润则直接影响资产负债表中股东权益的变化。

这三张表格是一个公司财务状况的精髓与总结。也是公司这个动态系统的简化模型。

那么，“财务报表分析”要分析些什么？面对财务三张报表的分析，从逻辑上讲有四大导向：盈利性、安全性、效率性和增长性。

企业财务报表分析公式大全

一、偿债能力分析：

1、流动比率=流动资产/流动负债*100%。指标越高，企业流动资产流转越快，偿还流动负债能力越强。国际公认200%，我国150%较好。

2、速动比率=速动资产(流动资产-存货)/流动负债*100%。国际标志比率100%我国90%左右。

3、资产负债率=负债总额/资产总额*100%。指标越高负债程度高，经营风险大，能以较低的资金成本进行生产经营。保守比率不高于50%，国际公认较好60%。

4、长期资产适合率=(所有者权益+长期负债)/(固定资产+长期投资)*100%

二、资本状况分析：

1、资本保值增值率=扣除客观因素后的年末所有者权益/年初所有者权益*100%，指标越高，资本保全情况越好，企业发展潜力越大，债权人利益越有保障。

2、资本积累率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益*100%，指标越高，所有者权益增长越快，资本积累能力越强，保全情况好，持续发展能力越大。

三、盈利能力分析：

1、主营业务毛利率=毛利(主营收入-主营成本)/主营业务收入*100%，介于20%-50%之间，一般相对合理稳定，流动性强的商品，毛利率低。设计新颖的特殊商品(时装)毛利率高。

2、主营业务净利率=净利润/主营业务收入*100%，反映企业基本获利能力。

3、主营业务成本率=主营业务成本/主营业务收入*100%

4、营业费用率=营业费用/主营业务收入*100%

5、主营业务税金率=主营业务税金及附加/主营业务收入*100%

6、资产净利率=税后净利/平均总资产*100%=主营业务净利率*总资产周转率。指标高低于企业资产结构，经验管理水平有密切关系。

7、净资产收益率=净利润/平均所有者权益*100%。反映投资者投资回报率，股东期望平均年度净资产收益率能超过12%。

8、不良资产比率=年末不良资总额/年末资产总额*100%

9、资产损失比率=待处理资产损失净额/年末资产总额*100%

10、固定资产成新率=平均固定资产净值/平均固定资产原值*100%

11、流动比率=流动资产/流动负债*100%

12、速动比率=速动资产/流动负债*100%

13、资产负债率=负债总额/资产总额*100%

14、长期资产适合率=(所有者权益+长期负债)/(固定资产+长期投资)*100%

15、资本保值增值率=扣除客观因素后的年末所有者权益/年初所有者权益*100%

16、资本积累率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益*100%

17、主营业务毛利率=毛利/主营业务收入*100%

18、主营业务净利率=净利润/主营业务收入*100%

19、主营业务成本率=主营业务成本/主营业务收入*100%

20、营业费用率=营业费用/主营业务收入*100%

21、主营业务税金率=主营业务税金及附加/主营业务收入*100%

22、资产净利率=税后净利/平均总资产*100%=主营业务净利率*总资产周转率

23、净资产收益率=净利润/平均所有者权益*100%

24、管理费用率=管理费用/主营业务收入*100%

25、财务费用率=财务费用/主营业务收入*100%

26、成本、费用利润率=利润总额/(主营业务成本+期间费用)*100%

27、销售收现比=销售收现/销售额

28、营运指数=经营现金净流量/经营所得现金

29、现金比率=现金余额/流动负债*100%

30、现金流动负债比=经营活动净现金流量/流动负债*100%

31、现金债务总额比=经营活动净现金流量/总负债*100%

32、销售现金比率=经营现金净流量/销售额*100%

33、应收帐款周转率(次数)=赊销收入净额/应收帐款平均余额

34、应收帐款周转天数

=天数/应收帐款周转次数

=计算期天数*应收帐款平均余额/赊销收入净额

销售收入净额=销售收入-现销收入-销售折扣与折让

35、存货周转率=销售成本/平均存货

36、存货周转天数=计算期天数/存货周转率

37、流动资产周转次数(率)=销售收入净额/流动资产平均余额

38、流动资产周转天数=计算期天数/流动资产周转次数

39、总资产周转率=销售收入净额/平均资产总额

40、总资产周转天数=计算期天数/总资产周转率

41、已获利息倍数=(税前利润总额+利息支出)/利息支出

42、总资产报酬率=(利润总额+利息支出)/平均资产总额

四、营运能力分析

1、应收帐款周转率(次数)=赊销收入净额/应收帐款平均余额，指标高说明收帐迅速，账龄期限短，减少企业收帐费用和坏账损失。

2、应收帐款周转天数

=天数/应收帐款周转次数

=计算期天数*应收帐款平均余额/赊销收入净额

销售收入净额=销售收入-现销收入-销售折扣与折让

3、存货周转率=销售成本/平均存货。一般情况周转速度越快，变现速度越快，占用存货资金少，占用相同数额的存货而实现的销货成本大。

4、存货周转天数=计算期天数(年360天)/存货周转率

5、流动资产周转次数(率)=销售收入净额/流动资产平均余额，指标高表明企业流动资产周转速度快，利用效果好。

6、流动资产周转天数=计算期天数/流动资产周转次数

7、总资产周转率=销售收入净额/平均资产总额。周转速度快，企业的营运能力强;指标低，说明收入不足，或资产闲置浪费。

8、总资产周转天数=计算期天数/总资产周转率

9、已获利息倍数=(税前利润总额+利息支出)/利息支出

10、总资产报酬率=(利润总额+利息支出)/平均资产总额

五、综合偿债能力：

已获利息倍数=(税前利润总额+利息支出)÷利息支出

盈利能力：

主营业务净利率=(净利润÷主营业务收入)×100%

资产净利率=(净利润÷平均总资产)×100%=主营业务净利率*总资产周转率

净资产收益率=(净利润÷平均净资产总额)×100%

另：总资产报酬率=(利润总额+利息支出)÷平均资产总额

营运能力：

应收帐款周转率=主营业务收入÷应收帐款平均余额

(高表明企业收帐迅速，帐龄期限短，可减少收帐费用和坏帐损失，相对增加企业流动资产的投资收益，说明资产流动性大，变现快短期偿债能力强)

存货周转率=主营业务成本÷平均存货余额

(高表明企业资产由于销售顺畅而具有较高的流动性存货转现速度快存货占用水平低，过高 存货不足，产品脱销)

(慢：必然占用在量的资金，造成资金浪费，营运困难)

流动资产周转率=主营业务收入÷平均资产总额

总资产周转率=主营业务收入÷平均资产总额

(过低：收入不足，资产闲置,浪费)

发展能力：

销售增长率=(本年主营业务收入-上年主营业务收入)÷上年主营业务收入

资本积累率=[(年末所有者权益-年初所有者权益)÷年初所有者权益]×100%

主营业务利润 = 主营业务收入 — 主营业务成本 — 主营业务税金及附加

营业利润 = 主营业务利润 + 其他业务利润 — 期间费用

利润总额 = 营业利润 + 投资收益 + 补贴收入 + 营业外收入 — 营业外支出

净利润 = 利润总额 — 所得税

六、财务报表分析的应用

(一)杜帮财务分析体系

1、权益乘数

权益乘数=1÷(1-资产负债率)

2、权益净利率

权益净利率=资产净利率×权益乘数

=销售净利率×资产周转率×权益乘数

(二)上市公司财务比率

1、每股收益

每股收益=净利润÷年末普通股份总数

=(净利润-优先股股利)÷(年度股份总数-年度末优先股数)

2、市盈率

市盈率(倍数)=普通股每股市价÷普通股每股收益

3、每股股利

每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数

4、股票获利率

股票获利率=普通股每股股利÷普通股每股市价×100%

5、股利支付率

股利支付率=(普通股每股股利÷普通股每股净收益)×100%

6、股利保障倍数

股利保障倍数=普通股每股净收益÷普通股每股股利

=1÷股利支付率

7、每股净资产

每股净资产=年度末股东权益÷年度末普通股数

8、市净率

市净率(倍数)=每股市价÷每股净资产

(三)现金流量分析

1、流动性分析

(1)现金到期债务比

现金到期债务比=经营现金流量净额÷本期到期的债务

(2)现金流动负债比

现金流动负债比=经营现金流量净额÷流动负债

(3)现金债务总额比

现金债务总额比=经营现金流量净额÷债务总额

2、获取现金能力分析

(1)销售现金比率

销售现金比率=经营现金流量净额÷销售额

(2)每股经营现金流量净额

每股经营现金流量净额=经营现金流量净额÷普通股股数

(3)全部资产现金回收率

全部资产现金回收率=经营现金流量净额÷全部资产×100%

3、财务弹性分析

(1)现金满足投资比率

现金满足投资比率=近5年经营现金流量净额之和÷近5年资本支出、存货增加、现金股利之和

(2)现金股利保障倍数

现金股利保障倍数=每股经营现金流量净额÷每股现金股利

管理健康的最好方式：远离低质量的社交圈子

作者：洞见·Elm

2022年12月2日，北大心理学副教授毛利华发表了一场关于身心健康的演讲。

他说大部分人明白运动、作息和饮食的重要性，却忽视圈子对身体的影响。

事实上许多研究表明，无论是生理或心理层面上的健康，都离不开高质量的社交关系。

“我们在人际交往中，只有分辨并拒绝负性社交，才能得到更多有利身心的引导。”

一个人过得如何，只需看他周围人拥有怎样的生活习惯。

管理健康的最好方式，是远离低质量的圈子。

01

前段时间，一则新闻看得让人揪心。

江苏23岁女生小美，在朋友怂恿下吸食笑气，成瘾后一次最多吸食200多支。

短短半个月，小美出现记忆衰退、胸闷、行走困难等症状。

等到被民警发现时，她和朋友躺在6000多瓶笑气边，小美的一条腿已经无法动弹。

陀思妥耶夫斯基曾说：“十个名医也不足以治愈一个混子带给你的病痛。”

低质量的社交圈子里，往往有各种生活习惯不健康的人。

当你深陷其中，搭进去的不仅是时间和金钱，更有自己的身体。

高分美剧《You Are the Worst》中，埃德加是一位退伍军人。

他发现自己有写段子的天赋后，入职一家脱口秀公司，并结交了一群新同事。

同事们总以找灵感为由，拉着他参加各种酒会和派对。

他觉得应该有所节制，朋友“开导”他：不要压抑自己，要学会活在当下。

他想早点回家，朋友给他讲“道理”：年轻就应该疯，老了以后想疯都没力气疯了。

一天到晚听着这些声音，埃德加逐渐跟着朋友一起，开始享受酒精和大麻带来的刺激。

但短暂的欢愉过后，他总是倍感心力交瘁，胸口更是频繁阵痛。

在最放纵的那几天里，他甚至觉得自己随时可能猝死在某个酒吧，或者死于一场车祸。

后来当老朋友吉米拜访他时，发现他已是头发稀疏、双眼血丝、满脸胡茬，体态也变得臃肿不堪，全然不复往日的军人气质。

人生就是如此，一旦你在周围人的影响下变得自甘堕落，眼前一切快乐都会透支你的未来。

《微习惯》作者斯蒂芬曾在采访时分享，自己能战胜超重、失眠和高血压等顽疾，诀窍就是取消90%的社交活动。

他说：“我不觉得自己是个自律的人，只好让别人找不到我，我才能专心做我该做的事。”

身处暮宴朝欢的圈子，不会养成按时作息的习惯；

和放浪形骸的人为伍，很难拥有坚持锻炼的自律。

只有主动逃离嘈杂的圈子，你才能听见身体的诉求，坦然接受健康的生活方式。

02

看过这样一张漫画。

一个人掉进水里，眼看就要溺毙，但岸上的人没拉他一把，反而递给他一杯酒。

有些朋友就是这样，从不顾及你的身体，只为当下尽兴，便拉着你沉沦到底。

有调查显示，社交应酬所伴随的高脂肪、高蛋白食物，会加剧血脂凝固，促使动脉硬化和血栓的形成。

正因如此，频繁出入饭局和聚会的人，患上高血压和心脏病等代谢综合征的平均风险会增加一倍。

诺贝尔文学奖得主威廉·福克纳，就曾在和酒友吃饭时休克。

他在住院时后悔不已：

我们为了避免孤单而到处应酬，却忘了一直陪伴我们的是身体。

老舍也通过聚会结交过一批他认为的莫逆之友。

这些“莫逆”不会跟他说文论道，只会拉着他喝酒吹牛。

偏偏老舍当时认为，人只有在稍有酒意之际，说话做事才会真诚，彼此更容易心心相印。

直到后来患上贫血病，老舍发现酒桌上的朋友依然一个劲劝他劝酒，毫无半点体恤之心。

每次把酒言欢，他的病情都会加重几分。

直到有天肠胃出血，他才在医生的警告下开始戒酒，不再同酒友应酬。

起初他精神萎靡，感觉生活百无聊赖，可随着病情好转，他发现自己整个人变得焕然一新。

他在《戒酒》中写道：

“以前觉得不跟朋友喝酒，我甚至于不会活着。（如今发现）不喝也有好处，肠胃舒服，脑袋不晕，每天能写作一二千字。”

在远离觥筹交错的时光里，老舍重返健康，内心也变得异常富足。

我们年轻时觉得热闹是必需品，应承每一次邀请，奔赴每一场聚会。

排过医院的长队后才明白，这世上许多迎来往送，都以健康为代价。

豆瓣网友@安然有句很深刻的评论：

“陪你吃喝玩乐的人不一定懂你，但你身体一定懂。为了不走心的热闹消耗自己，在我看来是最大的愚蠢。”

不体恤你的朋友，没必要迎合；不适合你的圈子，没必要强融。

人终其一生，最应该为自己的身体负责。

03

余秋雨曾说：“在人际交往上，经常减肥排毒，才能轻松走以后的路。”

当你对圈子去芜存菁，就会发现真正有益的关系，从不靠浅层的欢愉维系。

博主@寒兮在大二时发现自己体重超标，于是在寝室发起健康生活的倡议。

起初室友们兴致极高，按照她排出的计划，清晨到点起床，中午不吃外卖，下午抽一个小时到图书馆自习，晚上还去操场做有氧。

然而不到半个月，多数人就回到以前的生活状态，看到寒兮还在坚持，反而嘲笑她“很会装”。

到最后，只有一位隔壁寝室的朋友，还跟着她规律作息，按时健身。

大四时，她们还一起复习考研，并且成为她们那届为数不多上岸的考生。

如今她毕业10年，许多人聚了就散了，只有和这位朋友还一直在事业和健康上彼此监督。

寒兮后来在网上分享这段经历时感慨：“坚持让你变好的生活方式，可能会让你疏远周围的人，却也筛选出能够真正滋养你的关系。”

《只有医生知道》中有一个“消耗－吸引”法则。

当你身处一群只知吃喝玩乐的人中间，你其实就处于一个不断被消耗的状态。

这个群体会不断壮大，而你则在被消耗掉时间、精力和健康后，淹没在群体之中。

而当你远离消耗型的人际关系，那些和你有着相似理念的人或群体，会主动被吸引到你的身边。

你和圈子里的每个人，彼此独立又相互吸引，最终实现共同成长，从而让身心达到健康饱满的状态。

作家雪小婵说，人活到一定年纪，是要学会往回收的。

收起不必要的热闹，我们才能为真正高质量的圈子腾出空间。

▽

周国平有一句话，给我印象很深：

“为了尽兴而聚在一起的人，要么债台高筑，要么百病缠身，最终往往不能尽兴；

反倒是那些聚在一起吃苦的人，身体和心灵都得到锻炼，最终过得幸福圆满。”

沉沦低质量的圈子，经历转瞬即逝的低级快乐，过后是无尽的病痛折磨；

身处高质量的圈子，捱过最初自律生活的乏味感，往后便能尝到无限回甘

C919国产大飞机产业链及核心标的

目前全球大型民机行业已形成“空客+波音”双寡头垄断格局。中国商飞背靠我国完善的工业体系和庞大的航空需求市场，自主研制大型民航客机，在未来有望成功进入干线客机市场，破局重构“A+B+C”三足鼎立的干线飞机市场格局。

中国商飞研发的三款产品实现了民航支线和干线市场全覆盖，其中C919所属的干线窄体客机是民航客机市场中需求最大的机型，研制交付意义尤为重大。大飞机产业具有产业链长、辐射面宽、联带效应强等特点，随着C919大飞机从研发转入制造，我国的民用大飞机产业链将持续释放出巨大的经济价值。根据中国商飞市场预测年报（2021-2049），2040年中国客机队规模占全球比例将达到22%，成为全球最大单一航空市场。未来20年中国的民航市场总价值将超9万亿人民币，国产大飞机产业未来前景广阔。

C919大型客机项目整体设计由中国商飞完成，制造采取的“主制造商+供应商”生产模式，在一些重要技术和关键零部件的制造供应上对外依赖程度较高，或直接采用国外成熟的产品和技术，或由中外合资企业制造。未来中国大飞机产业链将受益于“国产整机市占率提升+供应链国产化程度加深”双重驱动，本文主要围绕国产大飞机制造产业链进行梳理并介绍相关核心企业。

国产大飞机制造产业链核心标的数据如下:

一.上游：先进材料

1. 铝合金

铝合金在C919大飞机制造中的使用占比高达65%。铝合金具有密度低、力学性能佳、加工性能好、无毒、易回收、导电性、传热性及抗腐蚀性能优良等特点，是制造飞机的主要材料。

C919使用了第三代铝锂合金。相比于常规铝合金，它能够进一步降低材料密度、减轻飞机构件重量。C919的铝锂合金材料及其他铝材主要由美国铝业公司（Alcoa）提供。随着C919项目材料国产化推进，我国上市企业南山铝业、中国铝业也加入到C919项目铝材供应企业中。

南山铝业：铝合金板材、型材已被列入C919合格产品目录，获中国商飞民机铝合金工程批准证书。毛利率高于行业平均水平。

中国铝业：中国有色金属龙头，综合实力位居全球铝行业前列。成员单位西南铝业是国内第一家列入中国商飞供应商的铝材生产企业，也是国内唯一一家能够生产铝锂合金材料的企业。

2. 复合材料

复合材料是由两种或两种以上不同性能、形态的材料复合组合而成，能够克服单一材料的缺陷，提升整体性能。C919大飞机应用的复合材料包括环氧树脂基/酚醛树脂基为基体、碳纤维/玻璃纤维为增强体的树脂基复合材料以及芳纶蜂窝材料，占全机结构总重的比例为11.5%。近年来复合材料在民用飞机制造的用量上总体呈现增长的趋势，CR929客机的复合材料预计使用比例超50%。

中复神鹰：碳纤维产能规模位居国内首位，打破国外高性能碳纤维垄断的市场格局。

中简科技：率先实现了ZT7系列高性能碳纤维产品在国家航空航天领域的稳定批量应用。复合材料产品毛利率高达77.08%。

火炬电子：军民用高端电容器龙头, 特种陶瓷纤维可承受极限温度达3000℃，远超高温合金，有望广泛应用于航空发动机燃烧室材料等。

中航高科：民机领域复合材料龙头，拥有航空复合材料用树脂、预浸料、蜂窝等产品批量生产能力。

光威复材：光威复材全资子公司所研制的CCF700G碳纤维已于2022年8月通过装机评审。

楚江新材：子公司天鸟高新是国内碳纤维编织龙头企业，其碳纤维立体成型技术在国内处于垄断地位。同时是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业，为C919碳刹车预制件的唯一供应商。

3. 钛合金

钛合金以其轻质、高强度、抗腐蚀性能好的优势，特别适合应用于航空航天领域，被誉为“太空金属”。C919 大飞机的钛合金使用量在机体结构重量占比为9.3%。

西部超导： 钛合金产品应用市场集中，主要为航空航天等军工产业。高端钛合金产品毛利率较高，为45.31%。

宝钛股份：中国商飞钛合金材料供应商，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。

西部材料：稀有金属新材料行业的领先者，具有万吨级以钛为主的加工材生产能力。

4. 超高强度钢

超高强度钢是在合金结构钢的基础上发展而来的一种高强度、高韧性合金钢，主要应用于飞机起落架。中国商飞的钢材供应商主要为抚顺特钢和宝钢股份。

抚顺特钢：大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，钢材产品毛利率高于宝钢股份。

宝钢股份：钢企龙头，处于世界钢铁行业领先者地位。

二.中游：分系统及零部件加工

从飞机结构来看，大飞机主要由机体结构、动力系统和机载系统组成。据前瞻产业研究院数据，民用客机机体结构的价值和成本在整机占比最大，机载系统占比次之。目前，机身结构的主要部件已经基本实现国产化；机载系统超过半数的供应商来自国外，存在较大的国产化提升空间。飞机机体和机载系统下属系统及部件众多，而动力系统仅主要由航空发动机和辅助动力装置构成。动力系统的价值占比就有22%，可见航空发动机之重要。但当前我国的民用航空发动机与世界领先水平还有较大差距，主要依赖国外进口，长期受制于人。航空发动机国产化是我国迫切需要解决的问题。

1.机体制造：国产化率较高，直接受益明显

机体制造主要包括机头、机身、机翼等部段。机体制造是C919大飞机制造国产化率最高的环节，主要由航空主机厂领衔的国内供应商承制。C919机体供应商主要包括航空工业西飞、沈飞、洪都、哈飞、昌飞、济南特种结构研究所（637 所）、航天长鹰、浙江西子等，其中上市公司有中航西飞、中航沈飞、中直股份、洪都航空。

中航西飞：国产大型飞机整机制造领域唯一上市企业，C919最大的机体供应商。

中航沈飞：航空主机龙头，我国航空防务装备的整机供应商之一。

中直股份：军民用直升机龙头。控股公司中航哈飞承担C919机身复合材料部件的制造，包括主起落架舱门、前起落架舱门、翼身整流罩和垂直尾翼。

洪都航空： 国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业，具备大型民用客机大部件研制及国际转包生产能力。

2.动力系统：研发周期长难度大，国产化率低

大飞机的动力系统主要包括航空发动机本体和辅助动力装置等，其中航空发动机被誉为飞机的“心脏”，是飞机的主要动力装置。

当前的世界商用航空发动机市场呈现明显的寡头垄断格局，美国通用电气（GE）、普拉特·惠特尼（P&W）、英国罗尔斯·罗伊斯（RR）、由GE和法国赛峰合资的CFM国际公司以及由P&W、德/日航空发动机合资的国际航空发动机公司（IAE）占据着全球商用航空发动机约96%的市场（下图），控制着商用飞机发动机的核心技术。

航空发动机高要求、高难度的产品和研制特点 (下图)，使得航空发动机产业具有极高的技术壁垒和准入门槛。我国航空发动机研制起步较晚，目前军用航空发动机进展快于民用航空发动机。从国产发动机市场结构上看，中国目前基本能够自主实现军用战斗机、干线运输机的发动机研制与供给，民用发动机目前尚未有批量生产的能力。

C919大飞机的动力装置采用进口LEAP-1C发动机，尚未能实现国产化。但伴随着民用大飞机事业的发展，中国商飞正在研制CJ-1000发动机，未来有望应用到国产大飞机上。航空发动机产业坡长雪厚，相关产业链值得后续长期关注。

2.1 高温合金

高温合金是制造航空发动机热端部件的关键材料，占发动机总重量的40%-60%，价值量占比约为12%。发动机的性能水平在很大程度上取决于高温合金材料的性能水平。高温合金在加工生产上有较大的技术壁垒，目前我国的高温合金行业竞争格局非常稳定。钢研高纳和航材所等科研单位、抚顺特钢等特钢企业和以图南股份为代表的新兴民企占据主要市场份额。但国内高温合金的供应长期不及需求，存在较大的供需缺口（下图）。