洲明科技2015年年报与2016年一季度报简析

公司截止4月22日收盘股价33.40元，对应PE大概60，根据目前公司增长势头，个人估计50%左右的三年复合增长率，还是大概率可以达到的。PEG大概1.2左右，略略高估，28以下会是一个比较合理的介入价格。

@水晶球小编

财叔看股：我武生物2015年年报分析

营收与利润增速连续5年不断下降

2015年公司实现营业收入267,105,585.86元，比上年同期增长11.52%；营业利润134,122,564.94元，比上年同期增长19.32%；归属于上市公司普通股股东的净利润117,820,024.51元,比上年同期增长18.35%。这个业绩没有完成公司2014年制定的2015年的经营目标（营收3亿，净利润1.3亿），应该说是低于预期的，因此年报发布后，市场先生立刻给与了下跌的响应。

整体看公司的营收增速和扣非净利润近5年一直逐步下降。公司的产品相对单一，98%的营收都依赖粉尘螨滴剂这一款产品，由于市场占有率很高，近年国内没有竞争对手，一直保持着高毛利，业绩的增长其实完全取决于市场空间和公司的销售能力。在2015年年报之前，财叔曾经认为瓶颈是公司的产能不足，一旦公司正在进行的“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”上线，产能将会得到解决。但在财报分析中，发现一些矛盾的地方，使我产生了一些困惑。

关于产能的疑惑

公司2014年招股书P40页是这样描述的：本次发行募集资金投资项目“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”的可行性分析是基于当前市场环境、技术水平等要素进行的，投资项目经过了慎重、 充分的可行性研究论证。项目达产后，本公司将新增“粉尘螨滴剂”产能300万支/年，相比较公司现有产能120万支/年，产能扩张较大 ”。

对于这句话，我觉得可以理解为在这个项目完成之前，公司的粉尘螨滴剂的产能是120万支/年，目前感觉产能不足，因此经过论证，要通过改造和建设，扩充到300万支/年的产能。由于公司90%以上的营收都是靠粉尘螨滴剂，这也是支撑我关注和跟踪的理论依据，即寄希望于产能提升后实现业绩的大幅增长。

但是通过2015年报，我看到以下的信息：

通过这张表格，我们可以知道2015年公司粉尘螨滴剂的生产量是284万，2014年是273万。从上面第二个表格可以看出，“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”，是在2015年11月20日才达到可使用状态。通过查询2014年公司年报，该项目当时预计可达到可使用状态的时间是2015年6月30日，大概延迟了5个月。

那么问题来了，我实在不能理解2014年招股书中所描述的当前产能120万支/年，是怎么在2014年、2015年每年生产出将近300万支的产品来？那么既然2015年底这个项目已经投入生产了，能够扩大多少产能呢？即使扩大的产能，这些产能真的能有足够的市场来消化掉，能否在2016年体现到业绩之中呢？

仍然保持高毛利率，市场竞争不大

毛利率略有下降，根据年报分析应该是人工成本增加所致。但仍然维持95.09的高位，证明在这个产品品类上，确实在国内仍然没有什么有力的竞争。

研发投入不足，未来新产品短期无法贡献业绩

公司共有612名员工，其中60多个研发人员，将近400个销售人员，公司是一个研发投入不足的公司，目前产品比较单一，虽然市场占有率比较高，但一旦趋向饱和，业绩增长堪忧。

根据年报中截止2015年底各在研项目进展，黄花蒿粉滴剂(原名:艾蒿花粉滴剂)进入II期临床试验阶段，户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已申报生 产，尘螨合剂处于II期临床阶段试验阶段，粉尘螨滴剂治疗特应性皮炎处于开展特应性皮炎II期阶段。其余研究项目均处于申报临床阶段。新药的开发包括临床前研究、申请药物临床试验批件、临床试验(一般含 I-III 期)、申报药品注册批件、GMP 认证等阶段。在2016年新产品应该仍然贡献不了业绩。

负债率保持低位，公司现金流充足

负债率4.67%，仍然很低，公司应该不缺钱。公司持续有现金流流入，还有2个多亿的现金。

应收账款相对营收的比例比较稳定，存货相对营收的比例有所下降，乐观的投资者，可能会把存货比例的减少，看做是供不应求、产能不足的一种体现。但是真实情况，可能只有老板心里清楚了。

二、年报总结、估值分析与未来预期

财报是个真实的谎言，但散户投资者除了财报，并没有太多的其他信息来源。因此我们仍然还是要重视财报的阅读和跟踪，而且并不是只关注最新一年的财报，而是至少3-5年的连续来看，而且是抱着“证伪”的态度去阅读财报。

对于我武生物，曾经单独写过一篇文章分析，当时是比较看好的，主要判断是公司产品虽然比较单一，但市场占有率足够大，保持了非常高的毛利率，公司要提高业绩需要做的就是扩大产能和加强销售，因此对2015年300万产能的扩展十分期待，希望通过产能提升在2016年实现业绩的反转。通过2015年的年报，财叔发现了一些关于产能的疑点（或者是矛盾点），通过这个疑点，很大程度上打乱了之前的判断逻辑。

目前公司的股价，截止4月8日收盘是35.78元，大概对应50的PE，相对目前不到20%的净利润增速，是大大高估了。

公司仍然保持了20+%的ROE，仍是个盈利能力很强的公司，但未来是否有加速增长的可能性，我越来越看不清。那只能把答案交给时间，相信到半年报我们就大概能够得到答案。在此期间，除非市场先生给出了极具诱惑力的低价，否则将保持观望。那么有人问了，到底多低才是低价呢，腰斩？哈哈。

【特别风险提示】文章所涉及个股分析均是从个人的投资理念和风险判断出发，分享出来供大家参考。所有观点仅是代表个人主观看法，无法避免可能出现的错误。投资有风险，判断需谨慎，因阅读本文而带来的任何操作损失与本人无关，特此提示。

@水晶球小编

机器人时代来临，是喜还是忧？

一、机器人时代来临

2016年3月9日，谷歌旗下的DeepMink开发的AlphaGo将迎战李世石，在此之前的2015年，AlphaGo轻松战胜欧洲围棋冠军樊麾。距离1997年IBM公司的“深蓝”击败国际象棋大师卡斯帕罗夫，已过去了19年。在这19年中人机大战也一直没闲着，2011年，人工智能系统沃森以自然语言处理、信息搜索、推理等多个领域的突破在智力问答节目《危险边缘》中战胜人类。

截止2016年初，谷歌研发的无人驾驶汽车已经上路行驶了220万公里，虽然2016年2月谷歌无人驾驶汽车Lexus SUV在加州山景城街头撞上一辆公交车，但无人驾驶的可行性仍然越来越被人认可，大众也从“不可思议”转化为“可以理解”，并已经开始探讨法律风险等很实际的一些内容。

2016年2月，梅赛德斯-奔驰宣布在S级轿车的生产线上，减少机器人的使用，而重新换为经验老道的装配工人，舆论惊呼“人类逆袭机器人”。“在个性化定制领域，机器人是无法实现极其复杂多样的客户需求的”，梅赛德斯-奔驰生产方面的负责人Markus Schaefer表示，“加入更多的人工，实际上是在为公司节约成本，更是保护了品牌的价值。”机器人主要替代的是“常规、可预知”的工作内容，但这部分内容随着人工智能的发展，所占的比例将越来越大。当前的“无法实现极其复杂多样的客户需求”，并不意味着不久的未来无法实现。国际机器人联合会（IFR）近日发表了一项调查，据预测截止到2018年全球工业生产将会投入130万个机器人。2013年至2014年仅一年时间，机器人的使用数量便增长了43%。

近20年来，机器人和人工智能的发展迅速，已成为当今风口浪尖的产业方向，无论是国际上的谷歌、微软等巨头还是国内的IT霸主BAT，都在这个领域投入重金。随着机器人和人工智能的不断发展，“机器人威胁论”观点持有者开始越来越悲观，其中不乏霍金、马斯克等名人。马斯克曾发表观点称机器人有可能在5-10年后发展达到可以威胁人类的智力水平。但也有持相反的理论者，称人类所特有的“多样性”是机器人不可能具有的能力，机器人可以像无限数列一样无限接近人类的能力，但永远无法达到甚至超越人类。

二、机器人时代带给我们什么？

近期看了一本马丁.福特所著的《机器人时代》，文中主要阐述了机器人和人工智能的发展对人类经济的影响，以美国为例，分析了仅10年以来工业自动化、机器人、人工智能的发展对各个行业的生产率、工人就业率和劳动收入的影响。认为自动化程度的提升，虽然提升了劳动生产率，但在一定程度上提升了失业率，并且反而影响了就业者的收入水平。看到这个观点，虽然达不到细思极恐的地步，但也产生了一些忧虑。

按照传统的理解，生产工具的技术提升，势必带来生产率的提升，而掌握新的技术的工人必然分享其中的成果，也就带来收入的提升，这个原理在20世纪是有效的。但根据《华盛顿邮报》的报道，美国21世纪开始的10年期间，就业率指标是在不断下降的，而制造行业的生产率指标是在不断上升的，而且制造业的工人工资却没有提升，反而下降了13%。

想象一下，不久的将来，你每天早上起来，将搭上一辆无人驾驶的公交车或者地铁去上班，而在此之前售票和检票早就已经实现的无人化；之后到达公司附近，来到麦当劳或者肯德基吃早餐，自助点餐移动支付后，机器人将自动完成配餐和送餐；中午午休的时候，你可能会逛逛电商，买了一个自己喜欢的数码产品，两个小时后无人飞机就把货物配送到你的手中，而这个数码产品在工厂中也是通过机器人流水线生产的.......

如果还不能完全理解这个景象，《机器人时代》一书中举了个抽象的栗子：突然有一天，地球被外星人入侵，这些外星人不偷不抢，他们除了必要的生存所需，不要报酬，唯一的爱好就是工作中获得的满足感。大家设想一下，是不是有一丝寒意涌上心头。

机器人最擅长或者说最容易替代人类的工作，应该是具备常见且可预见的特征。而这种工作在工业、零售业、农业都中都大量存在，无论是工厂中流水线上的重复性劳动，还是零售业中仓库的繁重管理工作，以及农业的大范围耕种和收割，都非常适合自动化和机器人的参与，都能够很大程度上提升劳动生产率，降低成本。

大家也许想到，即使机器人替代了这些传统重复性工作，仍然会不断产生新兴的行业，产生新的工作岗位。但现实可能并不会如此乐观，云计算是一个新兴技术和行业，当谷歌和亚马逊要建设新的云计算机房时，美国各州都争相提供优惠的税收、用地等条件吸引，可谁曾想建成后偌大一个云计算机房，上万台服务器，仅需要50个维护人员。

那么未来受影响比较小的可能是哪些行业呢，目前能够看到的应该是教育和医疗，他们都不太符合常规、可预见的特性。无论是教育还是医疗，整个过程都相对复杂。我们可能也有在线教育，但是貌似很难解决作弊和文凭授予的问题；我们可能也有在线医疗，但是貌似目前坐在另一端的仍然需要是个真正的专家大夫，尤其对于中医而言，崇尚的是一人一方，要做到标准化和可预见更是难上加难。这可能也是为什么若干年来，其他很多产品的成本都在下降，但在教育和医疗上的成本不断的上涨。

三、对投资方向的影响

从这个理论角度出发，财富可能会不断的聚集到两个方面，我们一方面可能要关注机器人的产业链，美国《机器人商业评论》网（英文简称RBR）近日公布了它们的第五个年度“RBR50名单”，即2016年《机器人商业评论》认为最值得关注的、全球最有影响力的、50家机器人行业的上市公司和非上市公司名单。中国的新松机器人自动化股份有限公司、大疆创新科技有限公司、富士康科技集团入选。这其中唯一的A股上市公司就是新松机器人（300024），新松公司隶属中国科学院，公司的机器人产品线涵盖工业机器人、洁净（真空）机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人五大系列，是国内机器人产业的领导企业。另一方面，关注不容易受机器人、自动化影响的行业，目前看到的主要就是医疗和教育，尤其是中医药上市公司值得关注。

财叔看股：洲明科技——LED行业一颗闪亮的“黑玛瑙”

一、所属行业分析

我们都知道洲明科技主营业务属于LED行业，之前财叔对LED的认识，还处于那种显示效果极差的阶段，最初出现在火车站等地。直到有一天看到了天安门广场的大屏幕，才让财叔对LED的技术发展有了新的认识。后来得知天安门广场的其中一块屏幕是洲明科技提供的技术，就对洲明科技产生了一定的兴趣。（注：2009年国庆60周年，天安门广场共安装了四块LED显示屏，其中三块为利亚德提供，一块为洲明科技和勤上光电合作完成，使用了雷曼光电提供LED器件。中间经过几次升级-拆除，直到2015年70周年阅兵，广场东西侧路搭建了两块大型LED大屏幕，承建厂商是另一个LED上市公司利亚德。）

查阅相关资料得知，LED 产业链主要可分为四个部分：LED 外延生长、芯片制造、器件封装和应用产品及相关配套产业。半导体衬底材料、外延晶片的制造是上游产业，芯片制造是中游产业，LED 封装及基于 LED 的应用产品制造是下游产业。外延片、芯片等核心技术领域，大多掌握在小日本的公司手中，国内的LED厂商大都集中在LED封装和LED应用领域。

洲明科技属于LED行业下游的LED应用产品制造领域，主营业务包括LED显示屏和LED照明灯两大领域。我国LED显示屏应用行业基本和国际同步发展，并已经完全走向国际化,具备直接与国际传统显示巨头同台比拼的实力，全球LED显示屏产业已向中国转移。半导体照明应用市场是目前产业链上增长最快的环节。Memoori预估全球LED明在建筑领域的市场规模于到2018年将达到230亿美元。 

根据《半导体照明科技发展“十二五”专项规划》，2015年我国LED行业产值规模将以25%的渗透率向 5000亿元迈进。根据LED应用产业目前的发展形势，未来三至五年是我国LED产业发展的重要黄金阶段。

二、洲明科技近年情况回顾与分析

这里只对一些核心的财务数据做一些回顾，

1、营业收入和净利润数据来源：

洲明科技2011年创业板上市，根据历史财务数据，我们可以看出除了上市后的2011年、2012年业绩不尽如人意之外（公司解释为2011年金融危机造成的海外市场需求下降，个人猜测也与上市前几年冲业绩过猛有一定关系），2013~2015年都保持了比较高速的增长，扣非后净利润增长达到了66.27%、128.07%、93.39%。

2、主要收入来源与分布

公司营收中LED显示屏占90%左右，市场分布中海外市场也占据比较重要的比重，甚至在2014年达到了72.62%的比重。（注：由于海外收入占比较大，因此人民币的汇率变化将会对公司业绩造成一定的影响）

三、洲明科技未来主要看点

买公司股票其实就是买公司的未来，只有未来公司的业绩持续保持高速增长，股价才能上升，投资者才能赚到钱。过去业绩好只能代表过去是个好学生，接下来能否取得好成绩更加重要。买一只股票前，我有一个笨办法，就是先把买入的理由列出来，反复的审视一番，如果没有太多的怀疑，就可以在合适的时机下手了。对于洲明科技，个人认为主要的看点有以下几个方面：

行业不错，市场空间大，有国家政策的支持下，未来3-5年持续保持增长是大概率事件；

有旗下雷迪奥、蓝普科技相助，公司在国际租赁市场、小间距市场、高端创意屏市场、体育 屏等市场，具备LED显示屏的丰富产品线和解决方案，尤其是雷迪奥的“黑玛瑙”高密度LED拼接屏国际上获奖无数，具有一定的竞争力；

智慧城市、物联网等的蓬勃发展，将可能会对路灯等基础设施提出更高的互联要求，灯不再是一个静止的无连接的照明物，而是移动互联网的一个连接点，洲明科技在2016年1月投资设立小明科技，探索以LED智能照明为产品切入点、以电子商务和移动互联网为渠道发力点的闭环商业模式；

趁着“一带一路”的春风，做为基础设施的照明工程，有利于进一步拓展海外市场；

人民币贬值过程，将对洲明科技这种境外收入占比较大的公司有利；

四、估值与交易计划

根据基本面的分析和对未来的预期，预估给与未来三年50%的复合增长率，3月3日收盘价28.28元，2015年PE=49，PEG=1，市值57亿，股价已经接近射击区域。

【特别风险提示】文章所涉及个股分析均是从个人的投资理念和风险判断出发，分享出来供大家参考。所有观点仅是代表个人主观看法，无法避免可能出现的错误。投资有风险，判断需谨慎，因阅读本文而带来的任何操作损失与本人无关，特此提示。

财叔看股：方盛制药2015年年报分析

一、2015年公司基本情况

2015年是公司上市后的第一个财务年度，根据年报显示，实现营业收入 46,855.86 万元，同比增长 12.74%；实现归属于上市公司股东 的净利润 9,067.63 万元，同比增长 11.96%。

2015 年,随着我国 GDP 增速放缓、医改的持续推进，医保控费力度逐渐加大，行业整体增速回落较为明显。根据国家统计局数据，我国医药制造业 2015 年实现营业收入 25,537.10 亿元，同比增长 9.10%，较去年同期相比,收入增速下滑近 4 个百分点。预计医改将逐步向 深水区推进，在医保控费、药品降价的政策大背景下，医药制造业进入了中低速增长的“新 常态”。 在这种大背景下，公司在2015年仍然实现了12.74%的营收增长，大于医药行业3个百分点，证明公司的管理能力和竞争力高于行业平均水平。

我们根据上表可以发现，2015年的销售费用、管理费用、研发支出有比较大的提升，而营业成本有一定程度的下降。

营业成本下降：

公司主导产品产品血塞通的原料三七总皂苷的成本大幅下降，使心脑血管的主营成本同比下降 38.69%，导致该系列产品毛利率大幅上升。 

目前的三七药材在低位运行，有利于心脑血管类产品的高毛利率。

销售费用提升：

公司增加了 KA/OTC 经销与直供终端控销两种经营模式，同时，调整了经营策略，在江西等地增加了办事处，单独成立了血塞通事业部 ，使本年度销售费用大幅提升。从财报中的销售费用详细分解中，我们可以看出主要支出在薪酬费用（新增办事处）、业务招待费和广告宣传费（新经销模式的广告宣传），都属于比较合理的支出。

即使如此，2015年的销售费用占营业收入的14.80%，在同行业内仍然属于中等偏低的位置，不得不说公司的销售体系建设是比较合理的。

研发支出提升：

公司在2015年的研发投入占营业收入的5.62%，远大于同行业其他上市公司。截至报告期末，公司共有在研产品 34 个、已申报产品 18 个，主要领域包括：抗感染、 抗病毒、抗高血压、抗肿瘤、心脑血管、消化系统、神经系统等。 公司未来将在以下领域重点开展研发工作:化学原料药及制剂领域，重点研究抗病毒、 心脑血管疾病等方面药品；在生物制品领域，重点研究抗肿瘤药物等方面药品。其中注射用迪安替康钠为 1 类新药,目前国内没有同品种上市,公司该品 种已批准临床,现在正在准备进行临床研究。

二、其他关键财务指标

现金流：

公司的现金流非常好，没有什么应收账款，应收账款周转天数只有3天，基本是一手交钱一手交货了。2015年之所以增加了一些应收账款（虽然绝对值仍然极小），也是因为增加了KA/OTC 经销与直供终端控销两种营销模式所致。

存货：

存货非常稳定，也侧面说明公司的销售能力比较强。

负债率：

由于公司不缺钱，因此负债率一直保持在低位。

毛利率:

毛利率近三年一直在上升中。

三、总结

公司的财报一般可以分为三种类型：第一类是中规中矩，第二类是刻意模糊或隐藏一些信息，唯恐你看得懂，而方盛制药的财报属于第三类，就是唯恐你看不懂，对于各项业绩指标都有详细的解释，对于未来发展规划也阐述的很详细。在很多指标的分析上，甚至少有的加上了和同行业其他公司的对比分析。整体感觉就是一个真诚的管理层，在毫无保留的将公司的情况娓娓道来。

另外从财报信息中，也反映出公司治理上，方盛制药的管理层还是有两把刷子的，公司有非常低的销售费用，证明销售渠道管理很强；有非常高的研发支出比例，证明公司通过不断研发拓展新产品；优秀的现金流、极低的应收账款和稳定的存货，证明公司对上下游的控制力都很强。

公司唯一的问题可能就在于成长性，2013、2014、2015年的净利润增长率一直保持在10+%，按照目前的股价，PE在70+，这个复合增长率是无法支撑如此之高的市盈率的。期望未来通过新的营销模式的拓展，和新药的上市，能够提升业绩的成长性。从目前来说，估值仍然偏高，可以继续观望。

财叔看股：华谊兄弟2015年年报分析

华谊兄弟公布了年报，2015年营收38.7亿，比2014年增长62.14%，归属上市公司股东净利润9.76亿，比2014年增长8.86%，扣非后净利润4.71亿，比2014年减少12.59%。

虽然在影视传媒上市公司中净利润仍然遥遥领先，但净利润的增速放缓，尤其是扣除非经常损益后的净利润出现了减少的情况，不免让人担忧。但是人们常说财报是个真实的谎言，读财报除了看一些关键数字，还要试图理解公司管理层想要通过财务数据表达什么样的意图，尤其是背后的意图和对未来业绩的影响。

一、为何营业收入增速远大于净利润增速？

营业成本增速远大于营业收入增速

正常情况下，在主营业务没有发生太大变化的情况下，一个公司的营业收入增长，营业成本也会近似比例的增长，华谊兄弟2015年的营业收入增长了62.14%，但营业成本却增长了106.26%，这是为什么呢？ 

从按照业务的分解看，实景娱乐是无营业成本的（品牌授权），互联网娱乐的营业成本是减少的，而影视娱乐的营业成本比上年增加148.71%，毛利下降3.05%。

在公司年报中的“重大会计判断和估计”章节，对于“成本结转”的原则，是这样定义的：

本公司电影、电视剧业务的成本结转采用“计划收入比例法”核算,即从首次确认销售收入之日起，在各收入确认的期间内，以本期确认收入占预计总收入的比例为权数，计算确定本期应结转的销售成本。即当期应结转的销售成本=总成本×(当期收入÷预 计总收入)，而采用“计划收入比例法”的核心问题是保证对预计总收入的预测的准确性、合理性，管理层主要依靠以往的销售业绩和行业经验，对发行的即将上映影视片节目的市场状况进行综合分析判断。在影视片发行期间,管理层在每个会计期末，将影视 片实际销售状况与预测的销售收入总额进行比较，对以后期间该影视片预计销售收入进行重新预测和调整。影视片预计销售收入的估计变更可能对变更当期或以后期间的营业成本产生影响，且可能构成重大影响。

这是什么意思呢？也就是说对于电影、电视剧的成本核算，是按照总成本×(当期收入÷预 计总收入)来计算的，但是这中间的总收入是个预测值，就好像电影《寻龙诀》，是按照5亿收入呢还是15亿收入呢，主要靠管理层根据行业经验、市场情况等进行预测。也就是说如果总收入预测的小一点，这个成本就会更多的算到2015年。那么2015年的营业成本明显高于营业收入的增速，是不是有可能因为这个原因呢？具体的情况年报中没有披露，但我们可以留一个猜想在这里。  

销售费用增速远大于营业收入增速

销售费用增速达到77.60%，大于营收的增速62.14%。

年报中，销售费用的详细描述中，我们发现相比2014年，多出了一个“预提发行费”，共计7987万。那么这个预提发行费是什么鬼？检索了一下财报，并未对这个预提发行费给与更加详细的解释，那么这个费用预提到2015年而不是2016年，其实相当于给2016年增加了将近了8000万的利润。如果减去这7987万，那么销售费用相比2014年增加53%，基本与营业收入的增速相符。

管理费用增速远大于营业收入增速

管理费用增速达到81.35%，大于营收的增速62.14%。

从管理费用清单中，我们可以发现主要大幅增长的管理费用包括折旧\摊销费、研发费用以及其他，其中绝对费用增长最大的应该是研发费用，相比2014年增加了近5000万，推断应该是合并报表的银汉科技增加研发人员投入所引起。对于互联网企业而言，研发费用的增加并不是坏事，业绩会逐渐在之后逐步体现。

而按照一般惯例，前一年大幅增加折旧摊销费用，也是为了更好的增加下一年的业绩。

二、实景娱乐业务的情况怎么样

实景娱乐板块一直是个人寄予厚望的，但很多人反映国内的很多主题公园都赔钱，这也变成了令人比较担忧的板块。

2015年实景娱乐板块实现营收5500万，相比2014年减少76.25%，主要原因是大部分项目是2014年第四季度签订了较多项目，2015年新增项目并不是很多。估计跟品牌授权费用的周期有关，也就是好多项目在2014年第四季度已经支付了品牌授权费用。

截止2015年末公司的实景娱乐项目已经签约13个，实景娱乐项目公司主要靠两方面获得收益，一个是品牌使用费，这个基本是无风险的收益；另外一方面是占一定的股份，获得投资收益，例如第一个开门营业的海南观澜湖冯小刚电影小镇，华谊兄弟就占有其中35%的股份，那么这个项目到底赚不赚钱呢？从年报中我们可以看到2014年海南观澜湖盈利100多万，而2015年盈利已经增长至800万，事实证明与电影IP概念相结合的实景娱乐项目是可以实现盈利的，这也是公司持续不断要完成20个项目的理由。

有理由相信，未来3-5年实景娱乐项目的盈利能力在公司整体营收中的比例将逐步增大。

三、其他财务指标

毛利率：毛利率50.28%，相比2014年的60.92%有所下降，主要受到影视娱乐板块营业成本增加影响，可参考第一章的分析；

负债率：负债率40.03%，从2012年开始公司的资产负债率都在逐年下降，2014年下降至42.15%，2015年进一步下降至40.03%，负债率的降低是好现象；

现金流：经营活动产生的现金流净额5.27亿，2015年的对外投资比较多，投资活动现金流净额-33.5亿；由于2015年融资仍然结余48亿，整体而言公司现阶段现金流比较充裕，估计后续仍然会在外延并购上有所动作。

【特别风险提示】文章所涉及个股分析均是从个人的投资理念和风险判断出发，分享出来供大家参考。所有观点仅是代表个人主观看法，无法避免可能出现的错误。投资有风险，判断需谨慎，因阅读本文而带来的任何操作损失与本人无关，特此提示。

财叔手记（160218）：5G如果来了，世界将会怎样？

2016世界移动通信大会将于2月22日至25日在西班牙巴塞罗那举行，根据外界宣传，5G将成为本届大会的重点；

2016年1月7日，工业和信息化部在北京召开“5G技术研发试验”启动会，宣布力争2020年商用5G。

北京时间2月16日上午消息，美国运营商AT&T上周五表示，将于今年内测试5G网络的早期版本。这一网络的速度将达到4G LTE网络的10到100倍，可能被用于家用宽带服务。美国另一大运营商Verizon也计划于今年开始测试5G网络。

这4G还没用热乎，5G又要来了，据说5G能够达到4G LTE网络速度的10到100倍，也就是说以后移动网速直接由Mbps跨向Gbps时代了。

虽然电信运营商一直被公众骂，但不可否认的是，电信运营商主导的网络的升级，带来了整个互联网的快速发展，很多以前想象不到的应用场景逐一实现。做为70后的通信行业从业者，完整的经历了中国整个电信网络升级和互联网应用的发展历程。

2G时代，1999~2007，网速几十K，排除掉智能手机本身发展，在这种网速下，现在流行的很多APP都不可能有应用场景，网游、视频、微信语音、甚至图片较多的新闻，都注定是然并卵。那个阶段的数据业务应用，顶多看看运营商推送的彩信和手机报。

3G时代，2007~2014，网速几百K，财叔认为从2G到3G是具有划时代意义的，智能手机和移动互联网业务正是在这个阶段得到爆发性的发展。

4G时代，2014~2020，网速几十M，相比3G时代，仅仅是量变过程，暂时还不存在什么杀手级的应用场景是必须在这个网速下运行的，所以运营商才各种方法拉用户从3G转到4G网络去。当然，这并不是运营商的错，应用和基础网络（网速）是相互促进的，新的应用场景会促使网络升级，新的网络环境也会催生新的应用场景。

5G时代，2020~？，网速几百M~1G，会给未来生活带来什么变化？

3GPP组织基本确定了5G的三大类场景，5G技术需满足三类场景下的多种业务类型：

• 移动宽带增强(eMBB)——高速网络

• 大规模物联网（MassiveMTC）——物联网

• 低时延高可靠通信（Ultra-relaible and Low Latencycommunication）——低延时、可靠

从近期AT&T在媒体上的观点看，除了面向智能手机提供数据服务之外，5G网络还将被用于虚拟现实设备、无人驾驶汽车、机器人、智慧城市，以及大规模传感器网络。

大胆的设想一下未来的网络生活，随着IPv6、5G网络、物联网传感器技术、大数据、人工智能的协同发展（请注意，协同二字很重要，很多应用场景早人类早就想到过，但因为某些技术不到位而无法实现），很多场景将成为现实：

1. 5G的另外一个关键作用是连接物联网设备，基站将与数以千计的传感器和机器，而非数百部手机通信，城市中的各种物体，都将连接在一起，成为智慧城市的一部分。

2. 结合未来的物联网应用，穿戴式智能设备将成为用户未来无线便捷生活不可缺少的一部分；

3. 5G的重点不是进一步提升数据传输速率，而是确保数据在恰当的时间传输到目的地，5G网络的低延时+人工智能发展，将使无人驾驶汽车更加现实；

4. 5G的低延时也同样是虚拟现实技术的应用得到高速发展；

关于投资机会，财叔大致想到几个强相关的方向：

1. 电信网络设备商：每次网络升级都将给电信设备提供商带来一次业绩提升的机会；

2. 终端设备生产商：网络升级会带来终端设备的更新换代，当然前提是有足够吸引力的杀手级应用，吸引大家更换终端；

3. 大数据分析厂商：更高的速度、万物互联将带来更多的数据，智慧城市、自动驾驶、工业机器人都将带来更多的应用场景，大数据是人工智能的基础，例如东方国信在工业大数据上的提前布局，就有可能切中要害；

4. 网络安全厂商：云计算、物联网将给网络安全带来更大的挑战，网络安全与国家安全的相关性将进一步加强，未来的战争也越来越多的通过网络手段展开，难以想象黑客可以通过网络控制一座城市中的任何物体，将带来多大的危害。当然挑战同时也是机遇，看众多网络安全厂商谁再能抓住这次机遇，例如个人一直关注的启明星辰；

5. 其他领域：物联网公司、虚拟现实公司也都将收益。

财叔认为，上面几个方向，除了1、2竞争过于激烈，想有大的突破好像很难，但3、4、5面对的场景是暂时想不清楚的，带来的发展也一定是不可想象的，应该都能够产生5年10倍的公司，大家可以提前精研个股，埋伏起来，5年虽久只争朝夕。

【特别风险提示】                                                                                              文章所涉及个股分析均是从个人的投资理念和风险判断出发，分享出来供大家参考。所有观点仅是代表个人主观看法，无法避免可能出现的错误。投资有风险，判断需谨慎，因阅读本文而带来的任何操作损失与本人无关，特此提示。

财叔手记（160217）：投资者的四重境界

投资者的四重境界，你在哪里？认识世界和认识自我哪个更难，财叔窃以为是后者。

马克.泰尔在《巴菲特和索罗斯的投资习惯》一书中提到了投资者的四重境界，财叔深以为然，用比较通俗的描述方法，大概是如此的：

第一重境界：不知道自己傻逼

所谓无知者无畏，大部分初入股市的韭菜们大都是这种状态。其实比这种境界更惨的是不知道自己傻逼的韭菜，进入股市还走了狗屎运，迅速赚了第一笔快钱。这就好比是前面有一片雷区，一个人两眼一闭侥幸闯了过去，就误认为自己掌握了走过雷区的大法，再遇到雷区一定继续闭眼趟过，甚至还吃着火锅唱着歌（加杠杆）闭眼趟过，最终结果可想而知。

第二重境界：知道自己傻逼

被教育但未被消灭的韭菜们，知道自己以往的行为多么傻逼，开始学习提高自己，无论是价值投资门派、趋势投资门派、成长投资门派，或者是看线看点看波的技术流派。在这期间，学费自然少不得交，但至少知道自己无知，对市场增加不少敬畏心，比消灭的概率小了很多。

但是这种境界下的投资者，如果只想走捷径，也容易误入歧途，例如中了某些所谓大V的招，加入什么收费群，被征收了智商税。

第三重境界：知道自己牛逼

用书中的描述，这种境界叫有意识能力，“例如，在学车的时候，你必须清楚你的手和脚放在什么地方，认真思考是否该踩刹车、转方向盘或换挡……而在这个过程中，你在有意识地思考如何做每一个动作。”其实这里所指的“牛逼”，还不是真正的“牛逼”，只是掌握了一定的“术”而已，距离得“道”，还有很多路要走。而这条路并没有捷径，必须通过知识不断积累，并在实践中不断演练，才能逐步将投资的术，融入到自己的意识当中，最终做到无意识。

第四重境界：无意识的牛逼

这种境界就厉害了，又叫做无意识能力，按照中国武侠的说法，应该是打通了任督二脉，进入了化境，扫地僧和风清扬应该属于这种级别。基本实现了无招胜有招，手中无剑心中有剑。巴菲特选择一个公司是否有投资价值，可能在10分钟内就可以有初步的判断，正是这种境界的体现。

很庆幸，财叔初入股市没有很快赚到钱，并很快的认识到自己傻逼，目前仍在不断学习中，争取早日达到有意识能力境界，自认资质平平，暂不敢奢望无意识能力境界。

注：财叔手记不为谁写，以记录自己的投资学习过程为初心，即使提及个股也均是记录自己实盘的分析选股、跟踪个股的过程，只有不离初心才能还原自我。

财叔手记（160216）：七种致命的投资理念

与其说投资是一项技术，倒不如说是一种心态和习惯，只有持有正确的心态，掌握了正确的理念，养成正确的习惯，才能使投资立于不败之地。本文是财叔最近读《巴菲特与索罗斯的投资习惯》一书过程中的部分笔记和思考，分享给大家，与君共勉。

要形成正确的投资方法，首先要知道以前错在哪里。

致命投资信念一：要想赚大钱，必须先预测市场的下一步动向。

财叔：首先一点，无论是索罗斯还是巴菲特，都不认为自己的成功是来源于对市场的预测。索罗斯：“我在金融上的成功与我预测事件的能力完全不相称”，巴菲特：“预测或许能让你熟悉预测者，但丝毫不能告诉你未来会怎样”。无论是价值投资大师还是投机大师均是如此，你还会继续相信那些所谓大V的神预测吗？

“致命投资信念二：“权威”信念——即便我不会预测市场，总有其他人会，而我要做的只是找到这么一个人。”

财叔：文中提到“如果你真的能预见到未来，你是站在房顶上大声谈论它，还是闭紧嘴巴，开一个佣金账户然后大发横财？”华尔街的一且股神最终都被证明是失败的，他们预测的成功率还不如投硬币来的高。财叔认为最简单的思路是，妈蛋如果有人预测到了下期双色球号码，他是会去悄悄买下来，还是跑到QQ群去100块钱卖掉？

“致命投资信念三：“内部消息”是赚大钱的途径。”

财叔：“巴菲特所说：“就算有足够的内部消息和100万美元，你也可能在一年内破产。

“致命投资信念四：分散化。”

财叔：对于集中化投资还是分散化投资，财叔认为仁者见仁智者见智。但从个人理解，常言道不要把鸡蛋放在一个篮子里，但其实找到足够多的靠谱篮子，难度也相当大。如果没有好的投资理念，即使找一百个篮子，也并不能降低失败概率。

“致命投资信念五：要赚大钱，就要冒大险。”

财叔：这是韭菜们最常挂在嘴边的话：“高风险才能高收益”，亲，这句话说反了，高收益往往伴随着高风险，但高风险不一定带来高收益。别只想着站得更高尿的更远，要多想想想爬的更高摔得更狠。

“致命投资信念六：“系统”信念：某些地方的某些人已经开发出了一种能确保投资利润的系统—技术分析、原理分析、电脑化交易、江恩三角（Gann triangles），甚至占星术的神秘结合。”

财叔：人人都在追寻一个公式，追寻一个代码，然后等着钱往外冒。记住，世界上从来没有活少钱多的工作，投资也一样。

“致命投资信念七：我知道未来将会怎样—而且市场“必然”会证明我是对的。”

财叔：在投资中要相信自己，但也要不断审视自己，永远对市场抱着怀疑和敬畏，任何教条主义思想会让你输得连裤衩都不剩下。

东方国信-全产业链行业布局的大数据掘金者

一、前言小语

好多朋友都在上市公司工作，但根据私下里的沟通，都不愿意投资本公司或者本领域的个股。一直认为，对于价值投资者而言，对于一个行业或一个公司的跟踪和研究，基本面、财报的分析，其实就是一个证伪的过程，可能是越了解一个行业、一个公司，反而更容易给自己更多的理由证伪。

我在通信行业前后做了10多年，包括了运营商和电信支撑系统（OSS）的工作经历，可以说是甲方乙方都做过好多年，从现在流行的“能力圈”概念来说，通过10年以上的积累，具备该领域的能力圈是绰绰有余，而一直到现在才开始第一只“通信股”的研究和分析，可能也是基于这样的一个原因。

电信行业在2000年开始大概迎来了10多年的高速发展，主要得益于固定通信向移动通信的变革性演进，带来的人口红利，而这个红利随着用户数量的逐渐饱和而消亡。2G->3G->4G的演进并不能带来质变的利好，而反而随着移动数据业务和智能手机的发展，反而使运营商逐渐被“管道化”，无法享受互联网时代带来的第二次浪潮收益。而唇亡齿寒，运营商的发展变缓，也势必造成下游厂商进入困境，这也是我不太看好通信行业标的的一个重要原因。

东方国信一直被赋予的概念是“电信运营商大数据概念龙头股”，在市场上只要是大数据热点到了，东方国信势必跟着大涨一轮。这不12月份互联网大会又要在乌镇召开了，说不定又会炒作一轮。既然被炒作，就一定有故事，基于这个好奇心，抱着“证伪”的目的，我开始对东方国信进行了一定的跟踪和分析。

对于电信运营商所掌握的大数据的价值，我是丝毫不怀疑的，随着智能手机的普及，一个或多个智能终端其实可以对应到一个人，而这个人（智能终端）所做的任何通信行为（包括通话、短信、上网过程的时间、地点、内容等），从技术上都能够毫无遗漏的被捕获并分析出来。无论是做精准营销还是智能投诉，都有广阔的应用前景。举个简单的例子，大家现在登录10086的客服网站，就会发现系统知道你用的是什么机型、和你使用同种机型的用户比例，以及推荐给你的手机和套餐等等，这都是大数据的应用场景。

电信大数据的价值可想象的空间非常的大，例如AT&T和星巴克开展合作，利用大数据技术收集、分析用户的位置信息，通过客户在星巴克门店附近通话或者其他通信行为，预判消费者的购物行为；AT&T还选择与Facebook结成战略联盟，通过对Facebook的非结构化数据进行分析，发现用户对价格、移动功能、服务感知等产品指标的体验情况，从而推出更加准确的电信捆绑服务；Vodafone过开放API，向数据挖掘公司等合作方提供部分用户匿名地理位置数据，以掌握人群出行规律，有效地与一些LBS应用服务对接。

大数据是个相对概念，并不仅仅指数据量的“大”，各类数据之间的关联可能比数据量本身还要重要，尤其是跨行业数据之间的关联分析，对结果的影响可能不是加法而是乘法。因此我们也看到东方国信在不断的拓展电信行业之外的工业、农业、互联网、政府等领域，我想公司领导的目标已经不局限于电信行业，而是做全产业链全行业布局的大数据掘金者。

二、基本面分析

成长性：2010年到2015年连年保持30+以上的营收增长，成长性优秀；

负债率：虽然负债率近两年有所增长，但仍然保持在20%以下，安全；

利润率：毛利率在45%以上，净利率虽然近两年有所下降，但仍然保持在20%以上，过关；

现金流：

从现金流量表来看，2012年、2013年现金流比较差，经营活动产生的现金流为负值。2012年主要是支付办公用地和研发中心土地出让金+人员薪酬支出提升引起，2013年主要是购买土地使用权支出提升引起，2014年研发中心及办公楼工程项目主体施工, 公司支付大量工程款引起。

另外一个角度讲，“开源节流”开源才是根本，也就是说虽然发展时期花钱多，但能收回更多的现金才是王道，简单分析了一下近年的营业收入和应收账款的情况，发现应收账款/营业收入的比例非常高，而且近三年在逐年增加中。从2015年第三季度的财报看，主要欠款对象基本都是中国联通总部或者省级公司，随着运营商的管道化和营改增的影响，地主家也没有余粮了吧，尤其是中国联通日子也不好过，付款的情况未来也不见得会好转。

主营业务分布

从主营业务的行业分布来看，公司已经感受到电信行业本身的发展减速所带来的局限性，而通过收购和投资（英国Cotopaxi公司—工业、上海屹通-金融、北科亿力-冶金、海芯华夏-农业、摩比万思-互联网营销），积极拓展其他领域的市场，进而降低公司发展的风险。

员工

对于技术服务类公司而言，有经验的技术服务人员的培养、积累和稳定是很重要的，从近年来的员工情况来看，人员在不断增加，而平均收入近两年都达到了15%以上的年增长。

管理者结构

管连平和霍卫平两位高管为实际控制人，一个销售出身，一个技术出身，搭档合理，而且多年来一直比较稳定。

基本面分析小结：

1、营收增长、毛利率、利润率还不错，从财报上看成长性挺好；

2、公司业绩对电信行业尤其是中国联通的依赖性过大，电信运营商的日子越来越不好过，未来直接的影响很可能是合同额下降或者回款周期不断增长，造成公司的困境。但公司应该已经认识到这个问题，并通过并购和投资的方式，积极拓展其他的行业和领域市场。

三、是否具有护城河

个人理解，东方国信的构建的护城河主要有以下三点：

1、从主营业务构成中可以看出，软硬件：技术服务大概是1：1的比例，也就是说公司卖的不只是软硬件（硬件是第三方硬件，毛利率小于5%），更重要的是技术服务，而技术服务主要依赖的是有经验的人员，东方国信10多年一直在大数据领域摸爬滚打，培养了大量的相关技术人才；

2、在电信领域尤其是联通和电信的市场占有率较高，对于此类对于软硬件+技术服务的项目，替代难度和成本较大，一般能够保持后续的不断升级（虽然回款越来越难）。这可以算作东方国信保本的本领。

3、10多年领域内的技术积累，形成一定的技术壁垒；

四、未来看点与估值

1、电信运营商领域内1-2年内想要有高速的成长估计不大可能，如果还有很大空间，公司也不会着急着拓展其他领域；

2、而其他领域，工业、安全、农业、互联网等，每个都具有很大的想象力，在未来引爆其中一个就会带来比较大的增长。

关于估值，截止今天收盘的股价是35.21，基于以往对电信运营商项目的了解，至少一半的合同都会在第四季度冲刺完成，而这类软硬件+服务的项目，合同收入确认又是可操作空间比较大的，因此盈利预测是比较难以估计的。

但按照常规，做出一个略高于2014年的利润增长率是比较科学的，也就是在60%~80%之间，那么年底净利润预估在2.2~2.5亿之间，当前股价对应的2015年PE为79.57~90.43，按照未来三年50%的复合增长率（比较乐观），则PEG为1.59~1.80之间，按照个人的感觉仍然是高估的。PEG在0.7~1.0之间是我可以忍受的空间，即使考虑大数据概念比较火热，给与20%的溢价到PEG=1.2，那么股价的合理空间在23.5~26.5之间。

同时参考下图东方国信历史市盈率的趋势图，给与50~60PE是相对是比较合理，对应的股价也基本在25左右。

以上纯属个人的估值体系，仅供参考，不形成个股推荐。

个股跟踪：启明星辰三季度报简析

个股跟踪——金龙机电三季度报浅析

个股跟踪：我武生物—一招鲜吃遍天的生物小盘股

二、基本财务分析

同时，从公司年报中，我们还能获知，公司正在研发其他的新药，随着这些新药的上市销售，会给公司有效“开源”，保持可持续性发展。

我国脱敏领域主要的三款产品，除了我武生物的畅迪外，其他两种为国外产品，从网上搜集和公司资料来看，畅迪是市场占有率最高且价格优势比较明显的。

个股跟踪：金龙机电—金鳞岂是池中物，一遇风云便化龙

一、公司产品分析

1、公司产品分析：

金龙机电的主营业务为超小型微特电机（直径4-7mm）和触摸屏等精密光电元器件、组件和模组产品的研发、生产、销售。

微特电机

金龙机电目前主要集中于手机用微特电机和高端日用消费品用微特电机。公司是国内手机用微特电机市场规模最大的内资企业，在全球手机用微特电机市场排名第六。目前的重要客户包括 HTC、诺基亚、中兴、华为、富士康、比亚迪、赫比、博朗等国内外知名企业。2014年收购的甲艾马达终端客户主要为微软、索尼、LG 等国际大客户，其中正崴精密销售的终端客户为微软公司，生产产品主要是微软电子游戏机 Xbox 360、Xbox ONE 系列的操作手柄马达。

根据预测，2015年全球智能手机用户将达到19.1亿，2016年该指数将增长12.6%达到21.6亿。全球智能手机虽然增速逐年放缓，但仍然呈现高速增长态势。

在移动互联网发展的带动下，可穿戴设备也将成为未来高速发展的行业，据美国市场调查公司IDC报告称，预计2015可穿戴设备的全球出货量将比上年增长173.3%，达到7210万个。可穿戴设备是消费类市场中的最热门话题之一。像苹果、小米、华为和三星等巨头正在这个非常有前景的市场中“逐鹿中原”。根据IDC预测，可穿戴设备在今后5年将以平均42.6%的年增长率增长，2019年的出货量将达到1.557亿个。而微特电机也将是可穿戴设备中的核心部件。

触摸屏

市场无需多讲，现在是个带屏幕的智能设备都需要触摸屏，市场有而且未来几年仍然有增长空间，就看公司能否抓住机会。

二、公司主要财务分析
1、营收与盈利分析

从主要财务指标看，2013年之前公司的盈利能力指标比较差，

从财务分析看，2014年之前，公司的营收虽然保持增长，但净利润却是负增长的。公司2014年之前主要生产传统马达，这部分马达的技术含量低，竞争非常激烈，而导致营收和利润都无法保证。而2014年之后业绩大幅增长的主要原因有：

1、2014年线性马达投产，并拿到了苹果iPhone6和iPhone6+的订单；

2、收购的博一光电和甲艾马达开始合并利润报表（2014年仅合并11-12月、2015年可合并全年），根据收购时的业绩承诺，博一光电+甲艾马达2015、2015的利润分别为1.14亿、1.34亿。

3、2015年拿到了iPhone6S的订单，随着9月iPhone6S的发布，将会带来业绩突增；

2、客户分析

从公司2010-2015年前五名客户的销售金额和占比来看，占比处于逐年提升的情况，也就是说公司的业绩集中在大客户身上，一旦出现大客户订单突变，将极大影响到公司当年的整体业绩。

从2010年开始国际业务一直相对稳定在40~50%左右；

3、现金流分析

2011到2013年的现金流都为负值，支付较多资金用于构建固定资产、无形资产等，一直到2014、2015年有所缓解，尤其是2015年上半年获得了较多的现金流。

4、毛利率分析

公司整体的毛利率常年保持在20~30%之间，金龙机电近年主要产品有两类：微特电机和触摸屏，从报表中可以看出，随着技术含量更高的线性电机的投产，微特电机的毛利率是逐步提升的，而触摸屏毛利率比较低。

国际市场的毛利率明显高于国内，未来如果能继续提高国际业务的占比，将有效提高整体毛利率。

三、公司竞争力分析

公司主要的营收和利润贡献来源于手机端的微特电机，全球生产超小型微特电机的企业有30家以上，但生产规模能够上亿只的企业有6家左右，主要为日韩生产企业，主要竞争对手三洋电机株式会社、日本电产科宝电子株式会社主要生产实芯型微特电机，前者主要客户为诺基亚、摩托罗拉，后者主要客户为索尼爱立信手机公司和三星电子公司；日本的思考机电株式会社主要生产空芯微特型电机，主要供货给索尼爱立信手机公司及其代工厂；韩国的三星电机、LG电子主要生产扁平型微特电机，主要供集团内部使用。

公司是中国国内最早从事微型振动马达生产的企业，生产历史超过20年,公司目前已成为国内超小型微特电机领域设计研发能力最强、配套能力最完善、产品系列最多，产能最大的微型振动马达生产商，在整个国际通讯市场上具有一定的知名度，已成功进入国内外众多知名厂商的供应链。

金龙机电是国内企业中唯一产能达到1亿只以上的公司（在硬件行业，产能的重要性不需要多讲。），产能、20年技术积累、专利优势、成本控制、供应链等能力，都将成为公司的竞争优势和护城河。

四、未来业绩成长分析

个人认为最影响2015年乃至2016年业绩增长的关键点有以下几点：

1、微特电机业务，尤其是来自iPhone的业务

关于金龙机电苹果订单问题，看参照@孙不二 不二兄的文章(网页链接，分析的比较透彻。根据不二兄的深入分析，金龙机电目前有来自iPhone6、iPhone6+、iPhone6S的三种线性马达订单。下面我们根据年报中的一些公开资料，再做一些补充分析。

2013年报，应收账款前五位客户

2014年报，应收账款前五位客户

2015年中报，应收账款前五位客户

从2013年报、2014年报、2015中报的应收账款前五位客户中，2013-2015年均和富泰华（富士康子公司）有业务来往，但应收账款不大，每年保持在几百万到一千万的样子，可以判断以前的业务占比并不是很大。2014、2015年排名前三分别为鸿富锦精密（富士康郑州子公司）、昌硕（Pegatron）、富泰华（富士康深圳子公司），且累计金额分别达到2.8亿和1.7亿。2014年推测应该是iPhone6、iPhone6+的订单产生的应付账款。2015年推测应该是iPhone6、iPhone6+、以及小部分iPhone6S订单产生的应付账款。iPhone6S一定会吞掉不少iPhone6、iPhone6+的需求，我们暂时按照三种手机的量能与之前两种持平，那么来自iPhone的订单业绩，持续到2016年，相对是比较确定的。再往后需要看iPhone后续版本中微特电机的发展。

也就是说，2015年的年报中，微特电机这部分，业绩应该不会比中报差。

随着iPhone6S采用了触觉反馈线性马达，该功能也将很快成为各厂商的中高端机型的标配，国内的华为、中兴、酷派、小米、一加等，都将成为金龙机电的潜在客户，都有可能给公司在未来2年内带来不小的订单。

乐观估计，公司保持2015、2016甚至2017年的业绩增长，应该问题不大。

2、触摸屏业务

目前公司主要涉及触摸屏的包括天津金进光电（主要涉及盖板玻璃，涉及目标年产能6亿元）生产、东莞金龙光电（主要涉及电容式触摸屏 Sensor，一期产能300万片/月，二期600万片/月）和2014年收购的博一光电（博一光电主要从事液晶模组制造及销售，该公司产品以内销为主，主要客户为国内领先的手机方案设计公司或手机制造商，对应的终端手机品牌主要有酷派、海信、中兴、联想等）。

天津金进光电由于产能无法释放，由于金进光电是金龙机电和韩国进宇的合资公司，韩国进宇是三星手机盖板玻璃的核心供货商，据说原因是三星手机订单量大幅下降导致，造成2014年亏损7000万，2015年中报持续亏损4400万，从15年中报中看到，公司已经开始转向其他的国内外客户，2014年报显示，已经获得天马微电子、群创光电、冠捷科技、信利光电等多家国内外客户的认 证；另一方面公司与利达光电合作成立了河南镀邦光电 股份有限公司，在盖板玻璃的基础上增加类蓝宝石超硬增透膜，通过优势互补与资源整合，有望成为全球类蓝宝石超硬薄膜面板的主要供应商。2015下半年营收应该会有所好转，不求实现盈利，只希望亏损小于2014年的7000万，不要拖后腿。

3、未来其他看点

A、已投资建设项目

近两年投资建设的新项目，大都没有达到盈利预期，但也可以向反面看，这每一个项目其实也都是未来业绩增长的机会。

例如其中的VCM马达生产线，当前智能手机的摄像头像素越来越高，对自动对焦的要求越高，也就会提升VCM马达的产能。

B、并购投资

公司2014年收购了博一光电和甲艾马达，在2015年都表现出比较好的盈利能力，同时都有利于构建微特电机和触摸屏的垂直产业链，以后应该还有看点。

五、当前估值问题

在2015年已发布的员工持股计划“成长2号”中，其实有一个对赌协议，即①2015年度公司净利润总额不低于7亿元；②2016年上半年度净利润总额不低于5亿元。如果达不到这个业绩指标，所有参与该计划的员工（基本是高管），将得不到收益。从名单看，包括金绍平在内的所有高管都参加的这个持股计划，相信大家不会跟真金白银过不去，不会拍脑袋搞一个没谱的业绩要求。从这点判断，这个业绩指标大概率能够完成。

2015年上半年已完成营收13.2亿、利润2.2亿，按照往年财务数据，公司上半年和全年的营收比例，2013年是1：3，2014年是1：4，2015年的业绩应该不比2014年差，我们按照1：4计算计算，则2015年营收将达到13.2*4=52.8亿，利润参照年中的利润率，净利润大概7~8亿左右，对应EPS为1.2左右。

截止9月29日的股价为22.96，对应的2015年PE为19.13（2014年底的PE为23，股价为9.2元），按照未来三年复合增长率50%计算PEG<0.5，价格已经逐渐具备了投资的价值。

不当之处，请各位指点。