一、公司产品分析

1、公司产品分析：

金龙机电的主营业务为超小型微特电机（直径4-7mm）和触摸屏等精密光电元器件、组件和模组产品的研发、生产、销售。

微特电机

金龙机电目前主要集中于手机用微特电机和高端日用消费品用微特电机。公司是国内手机用微特电机市场规模最大的内资企业，在全球手机用微特电机市场排名第六。目前的重要客户包括 HTC、诺基亚、中兴、华为、富士康、比亚迪、赫比、博朗等国内外知名企业。2014年收购的甲艾马达终端客户主要为微软、索尼、LG 等国际大客户，其中正崴精密销售的终端客户为微软公司，生产产品主要是微软电子游戏机 Xbox 360、Xbox ONE 系列的操作手柄马达。

根据预测，2015年全球智能手机用户将达到19.1亿，2016年该指数将增长12.6%达到21.6亿。全球智能手机虽然增速逐年放缓，但仍然呈现高速增长态势。

在移动互联网发展的带动下，可穿戴设备也将成为未来高速发展的行业，据美国市场调查公司IDC报告称，预计2015可穿戴设备的全球出货量将比上年增长173.3%，达到7210万个。可穿戴设备是消费类市场中的最热门话题之一。像苹果、小米、华为和三星等巨头正在这个非常有前景的市场中“逐鹿中原”。根据IDC预测，可穿戴设备在今后5年将以平均42.6%的年增长率增长，2019年的出货量将达到1.557亿个。而微特电机也将是可穿戴设备中的核心部件。

触摸屏

市场无需多讲，现在是个带屏幕的智能设备都需要触摸屏，市场有而且未来几年仍然有增长空间，就看公司能否抓住机会。

二、公司主要财务分析
1、营收与盈利分析

从主要财务指标看，2013年之前公司的盈利能力指标比较差，

从财务分析看，2014年之前，公司的营收虽然保持增长，但净利润却是负增长的。公司2014年之前主要生产传统马达，这部分马达的技术含量低，竞争非常激烈，而导致营收和利润都无法保证。而2014年之后业绩大幅增长的主要原因有：

1、2014年线性马达投产，并拿到了苹果iPhone6和iPhone6+的订单；

2、收购的博一光电和甲艾马达开始合并利润报表（2014年仅合并11-12月、2015年可合并全年），根据收购时的业绩承诺，博一光电+甲艾马达2015、2015的利润分别为1.14亿、1.34亿。

3、2015年拿到了iPhone6S的订单，随着9月iPhone6S的发布，将会带来业绩突增；

2、客户分析

从公司2010-2015年前五名客户的销售金额和占比来看，占比处于逐年提升的情况，也就是说公司的业绩集中在大客户身上，一旦出现大客户订单突变，将极大影响到公司当年的整体业绩。

从2010年开始国际业务一直相对稳定在40~50%左右；

3、现金流分析

2011到2013年的现金流都为负值，支付较多资金用于构建固定资产、无形资产等，一直到2014、2015年有所缓解，尤其是2015年上半年获得了较多的现金流。

4、毛利率分析

公司整体的毛利率常年保持在20~30%之间，金龙机电近年主要产品有两类：微特电机和触摸屏，从报表中可以看出，随着技术含量更高的线性电机的投产，微特电机的毛利率是逐步提升的，而触摸屏毛利率比较低。

国际市场的毛利率明显高于国内，未来如果能继续提高国际业务的占比，将有效提高整体毛利率。

三、公司竞争力分析

公司主要的营收和利润贡献来源于手机端的微特电机，全球生产超小型微特电机的企业有30家以上，但生产规模能够上亿只的企业有6家左右，主要为日韩生产企业，主要竞争对手三洋电机株式会社、日本电产科宝电子株式会社主要生产实芯型微特电机，前者主要客户为诺基亚、摩托罗拉，后者主要客户为索尼爱立信手机公司和三星电子公司；日本的思考机电株式会社主要生产空芯微特型电机，主要供货给索尼爱立信手机公司及其代工厂；韩国的三星电机、LG电子主要生产扁平型微特电机，主要供集团内部使用。

公司是中国国内最早从事微型振动马达生产的企业，生产历史超过20年,公司目前已成为国内超小型微特电机领域设计研发能力最强、配套能力最完善、产品系列最多，产能最大的微型振动马达生产商，在整个国际通讯市场上具有一定的知名度，已成功进入国内外众多知名厂商的供应链。

金龙机电是国内企业中唯一产能达到1亿只以上的公司（在硬件行业，产能的重要性不需要多讲。），产能、20年技术积累、专利优势、成本控制、供应链等能力，都将成为公司的竞争优势和护城河。

四、未来业绩成长分析

个人认为最影响2015年乃至2016年业绩增长的关键点有以下几点：

1、微特电机业务，尤其是来自iPhone的业务

关于金龙机电苹果订单问题，看参照@孙不二 不二兄的文章(网页链接，分析的比较透彻。根据不二兄的深入分析，金龙机电目前有来自iPhone6、iPhone6+、iPhone6S的三种线性马达订单。下面我们根据年报中的一些公开资料，再做一些补充分析。

2013年报，应收账款前五位客户

2014年报，应收账款前五位客户

2015年中报，应收账款前五位客户

从2013年报、2014年报、2015中报的应收账款前五位客户中，2013-2015年均和富泰华（富士康子公司）有业务来往，但应收账款不大，每年保持在几百万到一千万的样子，可以判断以前的业务占比并不是很大。2014、2015年排名前三分别为鸿富锦精密（富士康郑州子公司）、昌硕（Pegatron）、富泰华（富士康深圳子公司），且累计金额分别达到2.8亿和1.7亿。2014年推测应该是iPhone6、iPhone6+的订单产生的应付账款。2015年推测应该是iPhone6、iPhone6+、以及小部分iPhone6S订单产生的应付账款。iPhone6S一定会吞掉不少iPhone6、iPhone6+的需求，我们暂时按照三种手机的量能与之前两种持平，那么来自iPhone的订单业绩，持续到2016年，相对是比较确定的。再往后需要看iPhone后续版本中微特电机的发展。

也就是说，2015年的年报中，微特电机这部分，业绩应该不会比中报差。

随着iPhone6S采用了触觉反馈线性马达，该功能也将很快成为各厂商的中高端机型的标配，国内的华为、中兴、酷派、小米、一加等，都将成为金龙机电的潜在客户，都有可能给公司在未来2年内带来不小的订单。

乐观估计，公司保持2015、2016甚至2017年的业绩增长，应该问题不大。

2、触摸屏业务

目前公司主要涉及触摸屏的包括天津金进光电（主要涉及盖板玻璃，涉及目标年产能6亿元）生产、东莞金龙光电（主要涉及电容式触摸屏 Sensor，一期产能300万片/月，二期600万片/月）和2014年收购的博一光电（博一光电主要从事液晶模组制造及销售，该公司产品以内销为主，主要客户为国内领先的手机方案设计公司或手机制造商，对应的终端手机品牌主要有酷派、海信、中兴、联想等）。

天津金进光电由于产能无法释放，由于金进光电是金龙机电和韩国进宇的合资公司，韩国进宇是三星手机盖板玻璃的核心供货商，据说原因是三星手机订单量大幅下降导致，造成2014年亏损7000万，2015年中报持续亏损4400万，从15年中报中看到，公司已经开始转向其他的国内外客户，2014年报显示，已经获得天马微电子、群创光电、冠捷科技、信利光电等多家国内外客户的认 证；另一方面公司与利达光电合作成立了河南镀邦光电 股份有限公司，在盖板玻璃的基础上增加类蓝宝石超硬增透膜，通过优势互补与资源整合，有望成为全球类蓝宝石超硬薄膜面板的主要供应商。2015下半年营收应该会有所好转，不求实现盈利，只希望亏损小于2014年的7000万，不要拖后腿。

3、未来其他看点

A、已投资建设项目

近两年投资建设的新项目，大都没有达到盈利预期，但也可以向反面看，这每一个项目其实也都是未来业绩增长的机会。

例如其中的VCM马达生产线，当前智能手机的摄像头像素越来越高，对自动对焦的要求越高，也就会提升VCM马达的产能。

B、并购投资

公司2014年收购了博一光电和甲艾马达，在2015年都表现出比较好的盈利能力，同时都有利于构建微特电机和触摸屏的垂直产业链，以后应该还有看点。

五、当前估值问题

在2015年已发布的员工持股计划“成长2号”中，其实有一个对赌协议，即①2015年度公司净利润总额不低于7亿元；②2016年上半年度净利润总额不低于5亿元。如果达不到这个业绩指标，所有参与该计划的员工（基本是高管），将得不到收益。从名单看，包括金绍平在内的所有高管都参加的这个持股计划，相信大家不会跟真金白银过不去，不会拍脑袋搞一个没谱的业绩要求。从这点判断，这个业绩指标大概率能够完成。

2015年上半年已完成营收13.2亿、利润2.2亿，按照往年财务数据，公司上半年和全年的营收比例，2013年是1：3，2014年是1：4，2015年的业绩应该不比2014年差，我们按照1：4计算计算，则2015年营收将达到13.2*4=52.8亿，利润参照年中的利润率，净利润大概7~8亿左右，对应EPS为1.2左右。

截止9月29日的股价为22.96，对应的2015年PE为19.13（2014年底的PE为23，股价为9.2元），按照未来三年复合增长率50%计算PEG<0.5，价格已经逐渐具备了投资的价值。

不当之处，请各位指点。