友邦吊顶（002718）研究报告

引言：

友邦吊顶（002718）2014年上市的次新股，过去几年的ROE都在20%以上，毛利在50%以上，现金流因为对经销商采用了先款后货的模式相当充沛，8256万的股本对应36亿的市值（经2014年10转6派5后，仍拥有高送转的潜力），今年按照盈利增速20%的估计每股收益1.54元（除权后），对应现价43.66元（截止2015.10.09收盘价）就是28倍左右的PE。表面看上去，像是具潜力的白马。

当然友邦吊顶从上市后也引来诸多质疑，如：企业不缺钱，上市目的的疑问；新上市财报水分的问题；定增迟迟未落实等；好企业永远都是少数派，那友邦是不是其中之一呢？

 

一、公司概览

1、公司简介：

浙江友邦集成吊顶股份有限公司成立于2007年12月，法定代表人时沈详。公司从事集成吊顶的研发、生产和销售。

集成吊顶？10年前你肯定不知道是什么东西。集成吊顶，就是将吊顶模块与电器模块制作成标准规格的可组合式模块，根据消费者的需求和选择，安装时集成在一起即可。这改变了消费者单一购买电器产品，然后拼凑在一起的传统做法。而创造“集成吊顶”这个词汇，并引爆这个行业的就是时沈祥及其一手创办的友邦吊顶。在推出集成吊顶之前，友邦吊顶主要从事小家电，包括浴霸、排气扇等产品的OEM业务。用时沈祥的话说：“像格力等国内有名的厂家都是我们在做贴牌。”

 

2、时沈祥与友邦的创业史：

作为集成吊顶行业的创始人、友邦吊顶掌舵者的时沈祥，在成立友邦时就希望把友邦打造成为一家不断创新的差异化企业、一个充满个性的文化生活消费品牌。虽然那时的友邦，并不清晰的知道未来的路在哪儿，但从一开始友邦就注重打造自身的产品研发和制造体系，通过为申花、格力、欧普、皇明等知名企业OEM配套生产，逐步建立起了区别于其它中小制造企业的专业制造能力，并在此基础上，销售自有品牌的家电建材产品，积累了一定的资源。

在2003年开始，在企业已具备成熟的规模化高品质产品制造能力和一定的营销能力的时候，时沈祥开始主动地思考如何突破OEM的瓶颈，创新产品，创立自主品牌。经过近2年的潜心准备和市场调研及论证，友邦在2004年底开发完成集成吊顶这一历史颠覆性的传统装修模式的替代升级产品。

友邦自研发、制造集成吊顶伊始就积极整合世界上最顶尖的相关强势制造资源，通过对上整合德国欧司朗、LG化学、美国阿斯亚铝业、德铝等顶级战略供应商，对下与红星美凯龙、百安居、居然之家等零售建材卖场结成战略联盟，对外整合各类专业化营销、技术、艺术人才及咨询和传播机构，快速、高效地完成了新产品的全面上市。

在其它对手还在怀疑甚至嘲讽时，友邦以颠覆的产品、颠覆的推广、颠覆的渠道、颠覆的服务快速跑马圈地，一举在06年引爆了集成吊顶这个新产品，斩获 50万中高端价值型家装消费群体，并吸引了先后200多家大大小小的企业全面进入了这个产业。

很快，时沈祥就发觉一方面必须要维护自己辛苦发明出来的知识产权。但是，你又不可能完全限制人家，在这样的产业环境里，靠打官司来维护知识产权成本高，效率低。最后他决定向大家开放专利，但要组织行业协会，专利技术仅向会员有偿开放。2007年10月，集成吊顶行业协会成立，时沈祥作为集成吊顶的发明者成为行业协会的会长。

向同行开放专利还有一个好处，大家可以在友邦的基础上继续研发，而不必把精力浪费在打擦边球上。行业内90％以上的专利都来自友邦，其他的10％左右，基本上是一些外观专利。而时沈祥提出的健康概念，超越原来江浙一带低成本制造的传统理念，把世界上环保与美观兼备的技术应用到吊顶设计中。他们出产的以二次阳极氧化工艺处理的铝材，比一般市场上流行的铝材贵一倍，这种工艺最初被用在最新一代数码相机的表面处理中的。

对于友邦而言，2008是非同寻常的一年。正是在这一年，友邦集成的专卖店数目以平均每天1.28家的速度在增加；也是在这一年，在第四季度经济形势如此严峻的情况下，友邦集成2008年的全年销售额与2007年相比，仍然取得了近70%的同比增长。

 

3、近年来财务数据：

二、行业与同业竞争情况

1、行业基本情况

公司所在行业为集成吊顶行业。

（1）行业规模

集成吊顶产品主要用于住宅装修。近年来，住宅装修装饰市场持续扩大，为集成吊顶行业的迅猛发展提供了广阔的市场空间。2004年至2012年，我国商品住宅竣工面积从3.47亿平方米增加到7.90亿平方米，销售面积从3.38亿平方米增长至9.85亿平方米。住宅销售面积增长推动住宅装修市场不断扩大，根据中国建筑装饰协会统计数据，2005年至2010年，我国住宅装修装饰市场规模从5,500亿元增长到9,500亿元，年均复合增长率为11.55%。

根据公司对市场的调查，2013年集成吊顶行业的终端零售市场规模不低于100亿元。

这是公司招股说明书上的数据，而根据2015年最新销售规模及行业增长速度，友邦吊顶的实际市场份额预计不会超过3%，这是一个极度分散的行业。

（2）行业竞争格局

①企业数量众多，行业集中度较低

集成吊顶产品自问世起便以其突出的整体美观效果和简便性获得消费者认可，市场需求迅速膨胀，较高的利润空间吸引了大量企业进入集成吊顶行业。据不完全统计，目前全国从事集成吊顶生产的企业有上千家，行业集中度较低。

②两大生产基地

目前，集成吊顶行业已形成以浙江嘉兴为中心的长三角生产基地和以广州、佛山为中心的珠三角生产基地，其中浙江嘉兴是集成吊顶的诞生地，也是传统浴霸的生产基地，而广州、佛山是传统吊顶（铝扣板）生产基地。目前，长三角生产基地的产销量约占全行业的60%，珠三角生产基地约占30%。

③企业竞争力高度分化

目前，从事集成吊顶生产的企业数量众多，但不同企业之间的竞争力差距很大。以本公司、奥普集团控股为代表的少数几家企业具备较强的自主研发能力和产品设计能力，拥有较好的品牌形象和全国性的销售网络，市场竞争力较强。其他企业普遍规模偏小，其中还包括大量“前店后厂”的作坊式企业，这些企业研发设计能力弱，没有建立自有品牌和稳定的销售渠道，甚至依靠仿造或假冒优势企业产品，产品品质不高，竞争力不强，常常靠低价在低端市场竞争。随着低端市场竞争进一步加剧，其未来发展前景不容乐观。

④行业秩序有待规范

集成吊顶行业的利润空间较大，吸引了大量企业进入，经营者良莠不齐，竞争秩序较为混乱，对优势企业的业务发展构成一定冲击。更重要的是，集成吊顶行业尚属新兴行业，消费者认知程度有待提高，部分企业劣质低价的产品损害了集成吊顶产品的整体形象，对集成吊顶行业健康有序发展造成不良影响。

⑤市场竞争程度差异较大

目前，根据产品定位高低划分集成吊顶市场，不同市场的竞争激烈程度差异较大。低端市场聚集了大量作坊式企业，产品同质化严重，导致低端市场竞争激烈；但在中高端产品市场，厂商数量较少，主要以产品设计、品牌、渠道建设为主要竞争手段，其产品差异化程度较高，市场竞争相对较为宽松。

 

（3）行业技术特点及主要企业

集成吊顶行业的核心技术主要体现于新产品设计能力及金属表面处理工艺，因此行业内的技术竞争也主要体现于新产品设计和金属表面处理工艺创新，少数优势企业能结合其金属表面处理工艺持续创新而不断推出新产品，引导市场变化趋势，而大量小规模企业则通过模仿，跟随市场趋势。总体而言，行业发展时间较短，目前集成吊顶的行业技术存在很大的进步空间。

目前集成吊顶行业的主要企业包括：友邦吊顶、奥普集团控股、浙江鼎美电器有限公司、浙江奥华电气有限公司、佛山市南海巴迪斯新型建材有限公司、浙江宝兰电气有限公司、品格卫厨（浙江）有限公司、浙江来斯奥电气有限公司等。

 

2、行业发展趋势

（1）行业规模将保持快速增长

中国城市化进程的加快推进为集成吊顶行业提供了庞大的消费群体。

居民可支配收入持续增长和消费升级加速集成吊顶对传统吊顶的替代趋势。

婚育适龄人口高峰及家庭二次装修市场将逐渐成为集成吊顶行业的重要需求。

 

（2）行业集中度高，行业秩序逐步规范

目前，集成吊顶行业正处于竞争整合的初级阶段，消费者品牌意识正逐渐增强，由品牌、产品设计及销售渠道优势决定的竞争格局正在形成。长期来看，随着优势企业的研发设计能力、产品生产能力及市场销售能力不断提高，品牌影响力不断扩大，行业集中度将逐步提高，行业竞争秩序将朝着稳定与规范的方向发展，最终形成少数几家优秀企业竞争，剩余小厂求存的格局。

弱势企业和弱势品牌在竞争中不断被淘汰，将为优势企业腾出市场空间，也是行业秩序良性发展的基础。

 

（3）技术、产品持续更新

新材料、新工艺的研发与应用将使集成吊顶的性价比更为突出，如以新型复合材料代替现有金属板材，将优化板材的可塑性，增强艺术设计的表现力，同时降低产品生产成本。

随着电器产品不断改进，功能电器的性能将不断改善，其使用寿命、节能效率及稳定性将更加优良。同时，随着集成吊顶产品设计能力不断提高，功能模块将向系统化和智能化方向发展，如声控、红外控温、背景音乐智能系统等。

 

3、行业经营模式及特点

（1）经营模式

行业内企业普遍建立由经销商构成的销售网络，经销商自建专卖店面向消费者，采取“以销定产”的经营模式，企业接受经销商的订单后安排生产，将产品销售给经销商，由经销商负责向最终消费者销售，并提供安装与售后服务。

根据企业营销策略的不同，销售模式略有差别，大部分厂商采取纯经销商模式，另有部分企业采取少量自营店与经销商相结合的模式。

 

（2）周期性

集成吊顶主要应用于住宅装修，而住宅装修市场与房地产市场存在密切关联，受房地产市场的影响，长期看，集成吊顶行业存在一定的周期性。但目前集成吊顶作为传统吊顶的升级换代产品，日渐被消费者接受而替代传统吊顶，尚处于快速成长时期，这将在一定程度上熨平其周期性。

 

（3）区域性

我国东部沿海地区经济较为发达，居民对居住环境要求更高，且购买力较强，是集成吊顶主要销售区域；中、西部地区经济相对落后，居民对改善居住环境的要求相对较低，集成吊顶产品消费量弱于东部沿海地区。

此外，我国集成吊顶的生产主要集中在以嘉兴为中心的长三角和以广州、佛山为中心的珠三角地区，两大区域约占全行业产量的90%，呈明显的区域性特征。

 

（4）季节性

集成吊顶行业具有明显的季节性。上半年业务量相对较少，其中一季度是全行业的最淡季，主要是受季节气候因素以及春节长假的影响；下半年受房地产市场年底集中交房的影响，为行业传统旺季，销售量一般占全年总量的60%以上。

三、公司主营业务及盈利分析

1、营业收入分析

从营收情况来看，近年来呈上升趋势，各模块营业收入均保持增长，但受房地产市场周期变化较明显。

从上图可以看到明显相关性，2010年友邦吊顶营收增速超过了50%，2012年房产市场遇冷，当年营收几乎没有增长。2013年又遇高峰，营收增速超过了30%。

但近两年我们也能够看到公司可喜的变化，2014年在房产市场很一般的情况下，营收增长达到了23%。

2015年上半年营收增长4.89%，较2014年上半年增速下降29.08个百分点，主要原因是二季度营业收入同比下降幅度较大。房地产行业前期销售的低迷逐步影响到行业的需求增长，导致公司二季度产品销售受到较大影响，预计全年仍能保持两位数的增长态势。

公司2014年集成吊顶收入3.78亿，同比增长22.7%，2010-2014年集成吊顶收入复合年增长率（CAGR）约为17%，领先行业第2的奥普集团同期浴顶收入约3个百分点。

 

2、盈利能力分析

（1）毛利率、净利率与净资产收益率

公司毛利率常年保持在50%左右，净利率20%以上，同时我们可以看到公司毛利率及净利率受公司主营业务收入变化影响不大。即使在房产下滑影响产品需求，需要走量的年份，仍能保持稳定，体现了较好的竞争能力。由于公司上市才1年较高的净资产收益率暂时没有参考意义。

 

（2）各产品情况

截止2015年半年报，基础和功能模块以及ACOLL业务影响毛利率下降较大。受行业需求低迷影响，公司综合毛利率下降至48.71%。分产品来看，基础模块毛利率为45.33%，同比下降5.47%；功能模块毛利率为53.68%，同比下降2.05%；辅助模块毛利率为46.20%，同比提高3.37%；同时新业务ACOLL成套家饰毛利率为38.07%。

四、财务分析

1、资产结构分析

公司所在的集成吊顶行业的市场竞争核心要素在于产品研发与应用设计、品牌建设、销售渠道建设，因而研发设计投入和销售渠道建设投入较多，生产性土地、厂房及生产设备等非流动资产投入相对较小，属于轻资产行业。此外，公司因产能有限租赁了部分仓库及办公用房，并将部分生产委托给外协单位加工。因此，公司资产主要是与生产经营相关的流动资产，非流动资产所占比例相对较小。

2、偿债能力分析

公司偿债能力优良，新上市后无任何资金压力，不多做分析了，秒杀大部分A股。

3、现金流量分析

公司现金流情况优秀，利润没水分。

五、公司近年对外发展规划

1、客厅吊顶打开发展新空间

公司当前主要产品是以厨卫集成吊顶为主，2015年开始公司主推客厅吊顶产品，未来逐步发展到成套家饰，从产品到设计到生活方式等不同的维度满足客户需求，产品定制化，提升产品附加值，提升客户的路径依赖。

客厅吊顶产品技术储备已经相对成熟，同样的标准化模块产品，客厅吊顶产品的单值较高，约为5万元左右的客单价。

当前厨卫吊顶的城镇普及率约为40%-50%。而客厅吊顶还处于空白期。

公司客卧产品效果（泊系列2代）

2、1+X模式的发展路径

集成吊顶为主要拳头产品和发展根基，同时公司的终极目标是打造舒适、美观的居住和工作室内环境。公司在集成吊顶上整合色彩、听觉、空气和温控的功能，满足客户美观、听觉享受、清新空气和舒适温度的五官的全方位体验。同时公司积极向室内的其他领域拓展，以整体的风格提供家具、饰品等X模式，如ACOLL成套家饰。友邦吊顶未来会在做好吊顶的基础上发展成套家饰业务，把集成吊顶和室内的软装家具结合，打造成一个全方位的室内环境的整体设计风格。

成套家饰现代风格

3、定增接力未来成长

公司2014年初IPO募集资金投资的项目在2014年末和2015年初逐步投产，公司基础模块产能从1800万片将增加到2700万片，同比增长50%。功能模块产能从90万套增加到128万套，同比增长42%。公司产能的集中释放成为公司业绩增长的基础。

2015年6月24日公司公布定向增发预案，计划定向增发不超过608.04万股，增发底价55.22元/股，募集资金不超过3.36亿元，用于集成吊顶生产基地扩建项目。该扩建项目建成投产后将形成2100万片基础模块、80万套功能模块和50万平方米的公装吊顶产能。自有产能利用率超过100%，公司产能需要进一步拓展。

六、对公司发展规划的一些个人观点及看法

1、公司客厅吊顶发展规划短期难以实现

其实早在2010年友邦吊顶已推出阳台系统的集成吊顶，提出进入客厅、高分子材料等概念，但从进展缓慢情况来看并未得到市场的广泛认可。2015年增速明显放缓，其实很简单的道理，新事物从了解到接受肯定需要一个过程，此外从5万左右的客单价来看，用户并不买账，客厅吊顶并没有体现出超强的竞争力。

 

2、1+X模式更像“故事会”

ACOLL成套家饰2015年上半年，公司销售额才可怜的182万元。概念归概念，现实总是很骨干。公司2013年提出的ACOLL系列，连接你心中的家，感觉似乎很温馨。2014年做了大量宣传，董事长个人也不遗余力。但从2015年春节后上市情况来看，效果并不理想。一方面，房产市场低迷是一大因素；另一方面ACOLL本身定位偏向于豪宅与别墅，定位过高并不亲民。从中短期来看，ACOLL也许只是友邦的一个暂时无法达到的梦想。

 

3、定增腰斩大概率

截止2015.10.09公司股价43.66元，距2015.09.15近期最低价31.88元已上涨了37%。如要达到55.22元的定增底价，仍要上涨26%。

公司在公布定增预案后的7月18日再次发布了关于募投项目延期的公告，延期至2016年12月。上市圈的钱尚未用完，真有定增的必要吗？

从短期来看，上市募集资金已能解决公司1-2年内的产能问题，而从友邦吊顶历年销售情况来看，即使在产能利用率饱和情况下仍可通过代加工形式，增加部分订单产能。鉴于公司的低负债率，通过银行融资也可解决部分发展资金，定增并非唯一途径。此次定增预案的扩大产能并无科学理论依据，略显牵强。

 

七、估值

1、公司历史市盈率及市净率

前期疯牛阶段市盈率曾高达100，市净率也高达有点丧心病狂的18倍。由于公司上市才1年多，目前35倍左右的市盈率及7倍左右的市净率仍很难有参考价值。

2、与相关行业的上市公司比较

索菲亚常年保持了极高的营收及利润增速，市场给予了较高的估值。

老板电器在销售额稳定增长情况下，较好的成本控制及产品研发推陈出新，利润增长常年大幅高于营收增速。

金螳螂目前受房产市场低迷影响，已到瓶颈期。此外，公司长期应收账款居高不下，市场给予较低的估值相对合理。

奥普集团从业务来看，集成吊顶只是其一部分。香港作为成熟市场和大陆市场相比长期保持低市盈率是常态。

目前来看，友邦吊顶与相关行业相比估值仍显过高。虽然企业上市不久，低市值、小流通盘给予了市场一定的炒作因素，前期高达100倍的市盈率也是疯狂市场的体现。但在大盘大幅调整、市场回归理性后，目前企业的发展趋势是否能如预期尚有较大不确定性。

 

3、PEG估值

（1）行业毛利率虽高，但营收与利润增长受周期性影响较大不够稳定。

（2）悲观预测情况下，尚未考虑营收及利润负增长情况。

（3）即使在乐观情况下预测，目前股价仍不具有吸引力，没有成为10倍股的潜力。

 

4、买入探讨

友邦吊顶从实质上来说属于传统制造业范畴，对于传统制造业在没有明显护城河的情况下，买入的理由只有是便宜。预计友邦吊顶今年业绩将低于市场预期，鉴于目前公司并不恰当的发展定位，预计2016年经营情况仍难出现较大增长（收购其他公司等非自身经营情况除外）。

2015年友邦吊顶预计每股收益1.5元，给予其20倍PE水平设为第一档买入价，即30元，对应市净率4.5倍。

第二档取16倍市盈率，对应股价24元，市净率3.6倍。

第三档取12倍市盈率，对应股价18元，市净率2.7倍。

 

八、公司几个问题的探讨

1、关于毛利率

从友邦近些年发展情况来看，公司整体毛利率呈小幅下降趋势。而新出的ACOLL系列毛利率更是不到40%，如未来发展起来势必将拉低公司整体毛利率。公装市场友邦未来肯定是要进入的，同样面临着激烈的竞争。与开发商联手的精装市场毛利会更低，还存在目前尚没有的应收账款问题。

因此，毛利下降在未来是大概率事件，成本控制显得尤为重要。研发新材料、新工艺，突出性价比，降低产品的生产成本个人认为是未来公司的重中之重。

 

2、关于市场占有率

从个人并不太认可的近期公司发展规划来看，友邦未来定位偏中高端，而从一线城市北上广近年收入情况来看又并不理想，上海体验店长期没有找到合适铺面。这也从一个侧面反应了提升市场占有率并不容易。

从企业经营情况来看，近年来稳健及偏保守的风格个人是比较喜欢的。但在目前财务情况良好情况下是否能有些大动作呢？如，扩大市场渗透率，降价促销；通过并购其他企业迅速提升占有率等。乱世当用重典，集成吊顶这个行业需要标杆，而友邦目前的市场占有率还难言一家独大。

 

3、关于消费习惯

吊顶这东西其实有个很大的问题，它更像是一次性消费，没有什么客户黏度，人的一生一般不会购买超过两次。

举个例子，我自己父母家是2000年购房装修的，那个时候还没有集成吊顶，那时的选择只有PVC扣板或者是铝合金扣板。这东西安在顶上后就不会坏，浴霸倒是坏的几率很大。即使你10多年后打算重新装修，也就是刷墙、地板、家具的事情，和吊顶真没半毛关系。

而对于刚需型消费来说，本身在房款上的支出已经够呛，装修费用更多会花在厨卫、家电等，吊顶绝不是重点。举个例子，前段时间一个朋友装修，灶具要用老板、冰箱要用西门子、空调要用格力。但当我问他有没想过吊顶用什么牌子的时候，他表示听装修公司说容声不错。由此，也从一个侧面反映了友邦的品牌知名度仍欠缺，另外从普通民众的消费习惯来看，吊顶在装修中排位较后。

 

4、关于行业壁垒

集成吊顶行业门槛低，竞争激烈相信已得到大多数人的认同。如果这个行业真有较高壁垒就不会有那么多的小企业参与，那么多小企业的参与也说明了这个行业确实有利可图。工艺创新、设计能力其实并不能算公司的核心竞争力，这个行业地区集中度很高，对于中国人来说COPY又是件很容易的事。

消灭竞争对手，做大自己的方法多种多样，核心必然是销售能力。牺牲部分利润换取市场份额也许是未来几年我们可以看到的。

 

5、关于上市动机

从招股说明书上我们可以看到友邦吊顶上市成本不小，对于一家没有银行贷款，财务十分健康的公司来说，我们不能排除上市套现在未来的可能性。从好的方面来看，上市更多的是提高企业的知名度与品牌效应，老板确实也非常努力。

 

九、优劣势分析

优势：

1、销售网络覆盖广，满足个性化需求

友邦吊顶拥有1200多家专卖店，400多家一级经销商，800多家经销商。形成了覆盖全国一二线城市和东部沿海地区三线、四线城市的销售网络。公司销售网络覆盖、经营面积、专业设计人员和服务人员及专卖店单店销售等各个方面处于行业的领先地位。友邦吊顶把专卖店作为公司最后一个车间，每家专卖店配备专业产品设计顾问，进行产品终端应用设计，满足消费者的个性化需求，提供专业化服务。

 

2、销售网络深耕提供业绩增长空间

友邦吊顶的专卖店之间差异大。按照2014年收入情况，单店的平均销售收入约为32万元，但有些专卖店的销售收入是有些店的几倍，差异明显。公司对排名前10的专卖店有相应激励举措，对于排名后10%的专卖店进行淘汰，保证了销售网络的效率。

 

3、财务健康

在经济下行的大环境下最大优势，个人认为仍然是健康的财务状况。此次A股的暴跌很可能会令最终增发成为泡影，但就目前友邦吊顶的财务状况未来可以做文章的余地很大，增发未必就是救命稻草。

 

劣势：

1、略显尴尬的定位

前文已经提到了，友邦目前想法是走进客厅、1+X等相对单价较高的高端模式。但同时我们也看到了公司在一线城市的布局进展缓慢。高端市场毕竟是个小众市场，绝大部分民众考虑的还是性价比。从市场来看，低端市场目前仍是主流，且友邦的市场占有率远未达到饱和。

 

2、没有统一标准化的产品带来互联网营销的空白

友邦淘宝店的从开到关没多久，董事长曾经提出网店并不指望多少订单销售额，只是给客户一个体验平台。但为何天猫店开了又关不得而知。

众所周知，线上产品只需放到网络这个平台就可以了，除了平台的费用，店铺的租金就可以省下来了。所以线上的产品普遍比线下产品要便宜，这也是很多消费者选择网购的主要原因。另外，线上展示的商品数量可以非常多，但是线下经销商门店因为展位有限，所以展示的东西可能只是其中的几种。

由于卫生间、厨房、客厅每家每户肯定是不同的，因此集成吊顶无法像在网上卖空调、卖灶具这样有统一标准化，这可能也是友邦网上销售迟迟无法打开的原因。

但线上线下并行的销售模式未来肯定是大势所趋，如何深耕网络，未来值得关注。

 

3、与房地产市场极度相关

前文分析了友邦业绩不稳定与房产周期的相关性，公司也体现出了一定的周期性。但鉴于目前公司销售额较小，我相信这种相关性会有影响，但不会过于明显。

十、小结：

集成吊顶算是传统行业中的新兴品种。行业壁垒低，竞争激烈仍是未来几年企业无法逃避的现实问题。

对于目前公司提出的进入客厅，1+X模式等，个人持谨慎态度。

目前在研的客卧吊顶功能模块在空气净化、音响娱乐等方面均有涉及，但新东西得到市场认可必定需要时间，而最难改变的是我们普通人的消费习惯。

我们无法排除也许有一天，普通家庭换吊顶变成了换手机一样成为一种生活时尚。但在通向光明的道路上势必会遇到各种阻挠，是披荆斩棘还是灰飞烟灭，时间也许永远是最好的老师。

 （2015年12月12日首发于雪球，风险提示：股市有风险，个股调研不构成投资推荐）

 

 

斯坦福桥皇帝

2015.10.17