林园：银行股价值会归零！

我们认为银行未来数十年估值归零的这种可能是完全存在的，因此我们不参与这个板块的操作。以后不管是企业还是个人，社会对资金的需求应该不会比今天或者过去大。现在资金的需求量在降低，否则就不会出现社会融资利率逐年下降的情况。我们看看国外的发达国家，它的利息基本上是没有的。为什么？因为它们的社会投资、需要钱的地方已经非常少了。

某个行业好的时候一定是极度繁荣的时候。2000年左右，我们也重点研究和投资银行、地产。因为那时常识告诉我们，全中国的银行总利润还不如汇丰一家的市值，但现在中国的银行、地产已经是全球最大的了，泡沫巨大。再去买这类资产，就是死亡，这肯定是不行的。

现在我们老百姓跟银行打交道的机会少了，企业跟银行打交道的趋势也再往下走。这就是因为在过去几十年的发展中，企业需要钱，需要融资，需要借贷，但现在的问题是，我们的企业太多了，产品生产过剩，再去投资，就是有问题的。

林园观点鲜明，泾渭分明，不模棱两可，我们非常喜欢，大家可以参考。银行股看似很便宜，确实如此，如果预期收益不高，长期买入优质银行，例如招商银行、兴业银行和宁波银行，获得10±2%收益还是可行的。

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深度价值投资者都酷爱学习

大家好，很长时间没有和大家交流了，主要最近比较忙没时间写文章。好不容易周末闲下来和大家聊聊。周末读书2本《巴菲特管理日志》和《穷查理宝典》，第一本读了4遍，第二本第二遍刚开始读。

我读书有个习惯，喜欢在书上做批注，遇到好的书籍会多看几遍：第一遍用铅笔、第二遍用黑笔、第三遍用红笔，第四遍就随便了。同时，对一些重要的概念或知识点，我会用小字打印出来，贴在书上，很有用，多看几遍就掌握了。

“书中自有黄金屋”，读书不仅能够获取知识，还能开阔我们的思维，发现更多致富的机会和出路。深度价值投资者都是酷爱学习的，哪有随随便便的成功。我每年阅读大约50本书，基本保持一周一本，投资、管理、历史和哲学等，形式不限，有阅读纸质版、读书电子版和喜马拉雅听书。

股票投资其实真正要花的功夫不在股票，在股票之外的学习积累。阅读完书籍后，还要学着写一写读书笔记或者日记，这样提升更快。

我们的（优质股权收藏家）实际是也是我日常投资的一种日记，这种“日记体”是碎片化学习的一种“去糟粕、取精华”的过程。现今是一个知识几何增长的爆炸时代，这种方式很重要。同时有了足够的体量后，才能搭建属于自己的知识体系。更多投资分享和股票分析，请关注本人同名：优质股权收藏家

这两本书都非常好，《巴菲特管理日志》比较通俗易懂，适合刚接触价值投资者读十遍，好书常读常新。《穷查理宝典》西方人的思维习惯，可能中国人读起来比较绕，但里面的金句特别多，也可以当成案头书去学习，有些知识、观点和理论值得大家背诵。

说起查理·芒格大家可能比较陌生，但提起他的黄金搭档巴菲特，可谓家喻户晓。巴菲特是一代投资大神，靠着金融投资成功坐上世界首富的宝座。而巴菲特能取得如此成就，查理·芒格可以说是功不可没。巴菲特把查理当作导师，曾这样评价他：“查理拓宽我的眼界，帮我更快地从猩猩进化到人类，否则，我会比现在穷很多。”

芒格说过，即使用贵一点的价格买好公司，也值得。这一句话对巴菲特而言真是“一语点醒梦中人”，至此，他的投资水平才上了一个新台阶。就连巴菲特的大儿子都说，爸爸巴菲特只是他认识的世界上第二聪明的人，而第一聪明的是查理·芒格。

查理·芒格本是出生在一个还算富裕的家庭，但在6岁时，美国陷入了长达4年的经济大萧条，他父亲在股市损失惨重，日子越发艰难。而更黑暗的时光是在他30岁那年，那时他刚与妻子离婚，9岁的儿子就被确诊为白血病，最终不治身亡。

而这让芒格在精神和财务上都遭受了巨大打击，陷入到无比落魄的处境之中。但芒格没有被接踵而至的不幸击倒，从负债累累到赚到人生第一个100万，他一直坚持做这两件事情。

1.专注做好自己眼前的事情

面对孩子的离世和巨额债务，芒格的身心备受煎熬，但他依然坚持做的一件事就是专注做好自己眼前的事情。

当时芒格是一名律师，他全身心地投入到工作中，对经手的每一个案子都会认真分析，准备。芒格的踏实和专注，为他赢得了更多客户的信任，也有很多人愿意在别的领域和他合作，这也为芒格的投资之路打开了一扇窗。

后来一个客户拉他一起做房地产投资项目，3年不到就赚了100多万美元，就这样芒格获得了人生中的第一个100万美金。

所以，当你陷入人生困境，不知所措的时候，不要总是自怨自艾，不妨先把眼前的每一件事情做好，拿出极度专注的态度，机会早晚会出现在你眼前。

2.坚持学习，投资未来

芒格几十年如一日地坚持看书和学习，不断进行自我提升。他的老伙伴巴菲特也是如此，两人就像是“读书机器”，芒格有时候看兴奋了能熬夜阅读到凌晨。

在《穷查理宝典》里，芒格提到了一个词语：思维模型。芒格之所以能够做出各种正确的决定，就在于自己掌握了很多思维模型，能够将问题分析得相当透彻。而想要建立更多思维模型，就一定要学习，只有持续学习，才能建立足够多的体系。

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判定好企业的几个核心指标（上）

昨天简单写了一篇怎样定性好公司的文章：《啥是好公司》。昨天晚上就有朋友私信我们，问能不能讲讲如何定量分析。这个确实比较麻烦，难道是不难，关键定性企业的质地必须运用财务指标，财务管理是一门比较艰深且晦涩的课程，成千上万个财务指标真的不知道从哪开始说起。

晚上临睡时想了想，还是简单的和大家聊聊几个常用且很关键的指标吧，确实很费精力，水平有限，大家姑且参考吧。

我们将要谈到的这几个财务指标很重要，大家可以找出自己所持公司的财务报表对号入座，最好是年度财务报表。同时建议大家纵向横向对比着看，纵向就是拿出历年财务报表对比，横向就是将公司与同行业的龙头和差生对比，多看几遍，慢慢就有财务分析的感觉了。

好吧，那我们开始吧。内容比较多，我们分几期写吧，具体分几期先不定，根据写的情况在看。

ROE这个指标很有意思，这是考虑了资产负债结构情况下的整体净资产的盈利能力，同等资产负债率情况下，ROE越高，说明了当期的盈利能力越强，但是超高的ROE其实是非常难以维持的。

两方面原因，一是，超高的ROE水平会吸引更多的资本和竞争对手进入这个领域，如果门槛不够高，则会导致竞争加剧，盈利能力下降；二是，由于随着净资产的快速增长，要维持较高的ROE就意味着新投入资本的边际盈利能力不下降，甚至要上升才能维持较高的ROE。这是考察公司产品核心竞争力、公司管理层管理能力的最综合的指标。能够持续保持高ROE的公司，公司质地肯定不差！

我们汇总了一些优质公司常年的ROE指标：

他们基本上是各行业的龙头，他们取得高ROE的武器有二种：一是，超高毛利率，高的商品近乎奢侈品，典型就是茅五泸和片仔癀。二是，产品刚需，能实现超高周转率，典型就是海天味业和晨光文具。

其实，超高ROE还有一种方式取得，就是高负债率，利用举债经营，以小博大。但可惜持续稳定超高ROE企业里面，没有这第三种。这也可以理解，大量举债经营，外部环境发生变化，翻船是迟早的事！银行企业经常隔几年推倒从来就是这个原因。

毛利率和毛利润，是企业长期盈利的关键指标。毛利润=总收入-（原材料成本+制造产品所需要的其他成本，不包含销售费用和一般管理成本费用、折旧费用和利息支出等）。

巴菲特认为，毛利率在一定程度上可以反应企业的持续竞争力优势如何，如果企业具有持续的竞争优势，其毛利率就会长期处于较高的水平。一个公司毛利率≥40%，则具有持续竞争优势，如果毛利率≤40%，那么该公司极有可能处于高度竞争的行业，如果毛利率≤20%，那么该公司所处的行业一定存在过度竞争，是要坚决回避的。

今天就聊两个指标，明天继续。

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冷静分析，果断操作！

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我进入股市十七年，既经历过多次牛市，也经历过多次熊市暴跌，熊市熬一熬就过去了，暴跌不可怕。记得2020年初春节后第一天，由于疫情上证指数跌幅7.72%，当天股市创造了多项第一，沪指创下23年来最大单日跌幅，当天午后3200只个股跌停，那天真的叫“跌到睁不开眼睛”，也是在那时候一些投资者惊慌跑路，当天或者是隔天就忙着“割肉”走人了，并且暗自庆幸：还好跑的快，后来的行情大家也看到了，2020年竟然意外地是个投资大年。

这么多年总的空仓时间不超过两年，我知道自己没有择时的能力，唯有选择优秀公司的股票耐心持有。即使这种笨办法，多年来也取得了超过不菲的收益。

还有一点必须要风险警示一下，锂电池板块目前是真敢炒啊，平均估值近200倍，很多公司甚至还是亏损的，财务报表看得人胆战心惊，这股价硬是嗷嗷的往上涨，赌徒们炒的不亦乐乎！比2000年网络科技股泡沫、2007年疯牛行情、2014年创业板、去年三线白酒股等炒的还狠！

最后，这玩意估计崩的也是最狠的！大家投资要谨慎。

改革开放后中国翻天覆地的巨大变化，特别通过这两年的疫情可以看得出，中国有强大的执行力，经济有强大的韧性，强劲的经济基本面，加上充裕的资金面、宽松的利率环境，上市公司优秀的业绩，A股并不具备进入熊市的条件。

一个合格的投资者，股市的大幅下跌带给我们不应该是恐慌，而是难得的投资机会。做投资选股重要的要有好的心态，更重要我们投资者要有一颗平常心，有超出平常人的耐心。

尽管巴菲特的那句话被很多投资者烂熟于心：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。但是真正做到的人很少，知易行难人性的弱点真的难以克服。这里并不是让大家立刻就去抄底目前大跌的股票，而是要明白一点：机会是跌出来的，而风险是涨出来的。

这个时候需要做的，不是跟着市场一起陷入恐惧的情绪中，而是要保持清醒的头脑抓住买入优质公司的机会，也许股市还会下跌，可能还会下跌不少，但有什么关系呢？下跌不影响企业的经营，更不会影响公司的价值。

我们普通投资者追求的是比存款和理财强一些的获利，长期来看年复利超10％己是比较优秀的的成绩，超过20％是比较少的高手，超过30％就是超巴菲特水平了，只要给我们足够长的时间看似不起眼的复利，一定会创造惊人的收益。还是那句老话：耐心才能听得见财富的声音！

具体怎么操作呢？现在大家要做的，就是把钱投在最好的公司，估值合理就好，能有安全边际低估最好。

已经满仓的朋友，此时此刻应该重新梳理一下自己的持仓股票，把自己手中估值过高，泡沫横飞的股票，或者质地一般，没有经济护城河的股票，换成既好又便宜的股票。关于估值，大家可以找一篇我的历史文章好好研究，行情不好就自我充电。

目前是腾笼换鸟的最佳时刻。

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冷静分析，果断操作........

中国平安，王者归来？

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中国平安刚才公布了半年度保费收入：

保险代理人从140万下降到90万，总保费单月增长611.28亿，去年同期624.84亿，同比增长-2.17%；今年累计4222.1亿，去年同期4452.45亿，同比-5.17%。

过去很多年，各大保险公司都是代理人大进大出模式，中国保险代理人总数曾经一度达到1000万左右，基本上已经增长不动了，人力增长模式不可持续。简单一点说，七大姑、八大姨该拉的都拉了人头了，以前的人海战术行不通了。

由于人力粗放式增长，人员素质参差不齐，销售误导等不良现象屡有发生，造成了老百姓对保险行业的误解，保险销售人员几乎等同于骗子了。

中国平安2019年居安思危，通过改革，主动淘汰36%代理人，重点培养高素质代理人队伍，让他们去接触高净值客户，提高单件保险的产出。拒绝走以前拉人头，低效率的老路。这一点，中国平安走在行业前面率先改变，在战略上领先行业一个身位。

目前来看，改革效果逐步显现，代理人减少36%，保费总额只降低了5.17%，人均保险年业务量由改革前63.6万/人，提升到93.8万/人，人均效率提升48%。

做对的事，做难的事，做需要时间积累的事，中国平安现在做的事，积累到一定程度自然会展现效果。

中国平安股价今年以来从92元/股，跌到目前60元/股，下跌幅度达到-35%，目前市盈率PE=10.07倍。

当前中国平安估值已跌至历史低点，不少人对其投资失去了信心。我们的投资原则是：投资要买好的，还要买的好！

中国平安是一家经营确定性较强的企业，如果出现安全边际，我们为啥要人云亦云，现在不正是该建仓的好时机吗？《“落难王子”中国平安估值分析和投资建议》（中查阅）

现在我们要专注公司基本面，少关注市场，这两位才是高手........

我们的半年度总结和持仓投资逻辑（下）

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今天依然是鸡肋行情，食之无味，弃之可惜，昨天我们刚聊完云南白药，今天表现还凑合。无所谓，我们不在乎几天，甚至三两个月的涨跌，我们有一篮子优质股权组合，我们要做的就是持有好股，不动如山，股市上涨只有5%的时间，95%是震荡或下跌，煎熬是一种常态。

今天接着聊聊我们的持仓和自选池，我们重在企业定性和投资逻辑分析。

4. 腾讯控股（仓位约10%）

腾讯控股，曾经280买过，涨到470买过，后来跌倒300又买过，近期600附近，我们又补了一些，目前600左右大概率还是一个机会。

投资的核心是确定性。的社交属性、客户粘性和转换成本极高，护城河坚不可摧。刚公布的一季报，腾讯控股第一季度营收1353.03亿元人民币，同比增长25% ，第一季度净利润478亿元人民币，同比增长65%，还要怎样的业绩，才对得起PE只有26倍的腾讯控股？

以前讲过，腾讯控股是在变中寻找确定性，“茅们”基本是在不变中巩固自己的确定性，反正，都在不断增强自身的确定性。目前600左右的腾讯控股，是有一定安全边际的。天上下金子时，就要用大桶去接！《腾讯这块大肉饼，你接不接？》

5. 恒瑞医药（仓位约8%）

恒瑞医药的年报分析文章，我投稿到了网，在上市公司2020年度财务报表解读和企业分析，全国征文活动中，荣获二等奖，被授予【首席炼金师】荣誉。

对比欧美发达国家创新药企业，中国创新药企空间巨大。见下表：

个人觉得，医药板块，中药片仔癀、云南白药，西药恒瑞医药就够了，投资不用搞得那么复杂，又是疫苗、大分子、靶向治疗、CRO、UFO啥的。我是经济学研究生毕业，本科学的生物制药，反正我是看不懂。

我们的持仓和自选池分成3期和大家分享完毕。

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我们的半年度总结和持仓投资逻辑（中）

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今天大盘下跌0.92%，其实今年以来大盘一直处于鸡肋行情，食之无味，弃之可惜。没关系，我们投资要看长看远，我们一般只看长周期K线，最好选择季K线或年K线，东北方向趋势明显的企业。毕竟，投资的核心是确定性。

股市短期走势受资金、政策、外围市场环境等因素影响，没有人能判定准确，也没有意义，因为这些你都左右不了。股票投资就是这样，你太在乎几天的涨跌，会把自己搞的晕头转向，看不清楚，如果看长远一些，优质股权趋势会比较清楚。毕竟，投资选择比努力重要！方向对了，剩下的就只是时间问题了。

今天我们接着聊我们的持仓和自选池，我们重在企业定性和投资逻辑分析。

3. 云南白药（仓位约10%）

云南白药，这家企业我们研究的比较多，拿了6年多了，我曾二次作为访谈嘉宾，参加专题访谈，主题就是云南白药。云南白药2021年一季度，报表显示净利润-40.48%，乍一看好像爆了一颗大大的雷，真相是这样吗？

不是的！主要是受非主营投资业务亏损导致的，企业拿出了112亿搞证券投资，说实话，上市公司专营主业才是正道，这一点确实不好。所以，今年一季度云南白药以净资产的价格参与上海医药定增，成为上药二股东，估计也意识到这一点了。

我们不能看表面的净利润，云南白药的扣非净利润2020年增长26%，2021年一季度增长29%，说明主营业务，已恢复到了2018年以前的两位数增长。同时，云南白药前期，已跌破今年公司回购价上限125元/股，所以，上半年这波下跌，在110以下，我们又加了一些仓位。《云南白药值得买吗——2020年度报表分析及合理估值》

云南白药是一家好企业，虽然增长和垄断不如片仔癀，但确定性极高。我们觉得云南白药有三个兜底，如果能熬得住，目前是可以布局的。

1）股价兜底

云南白药回购价格，公司年初由95元/股，直接提升至125元/股，主教练都下场抢筹码了，大家害怕啥？现在114元/股，相较公司回购价至少存在10%的升值空间，况且企业还在持续盈利，创造源源不断的现金流。

2）ROE兜底

ROE就是净资产回报率，也叫股东权益回报率，是所有财务指标中最核心的指标没有之一！《2020年12月16日调研活动附件之投资者调研会议记录》中明确说明，未来三年净资产收益率不低于10%、10.5%、11%。大家放心这个指标肯定是要完成的，云南白药以往的业绩也不止这个数。这个ROE也可以秒杀95%的上市公司了，所以未来三年的主营业绩增长不用担心。

3）分红兜底

《2020年12月16日调研活动附件之投资者调研会议记录》中明确说明，未来三年，现金分红比例不低于40%。云南白药分红率还是很高的，2021年达到了3.5%，最难能可贵的是逐年提升，没有一年下降。

未完待续 ..........

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我们的半年度总结和持仓投资逻辑（上）

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很多朋友私信我们，比较直接，问**股票能不能买？我们不推荐股票，只分析公司估值和投资逻辑，至于能否买入，每个人的预期不一样，您自己判断。

我们一直认为，投资选择比努力重要，眼光比能力重要，定性比定量重要！烂公司下跌，不是买入的理由；好公司上涨，也不是卖出的理由。以前文章讲过，投资要具备二个核心能力：一是，你要会深刻分析企业的生意模式，辨识企业经营的确定性。二是，要会客观理性的给企业合理估值。

今天，就给大家分享一些“干货”，简单聊聊我们的持仓和自选池，持仓10家企业，加上自选池不超过30家，多少年就这几家企业，基本不会变。我们重在企业定性和投资逻辑分析。

散户要赚钱，华山一条道！买好的，还得买的好！先画好圈圈，出现安全边际时，就果断下手！其他时间，持有好股，不动如山，绝不出手！提前申明：提到的个股不是推荐，仅供参考哦！感兴趣的可以点击链接进一步阅读，不感兴趣可以看一下思路，希望对您有一些帮助。

1. 片仔癀（仓位约20%）

这是我们目前收藏的第一大重仓，买入成本约在140~150之间。其实，买入或持有，和成本一点关系都没有，只与公司经营确定性和安全边际（价值和价格差）有关。好公司遇到合理价位就建仓买入，如果估值偏高，可以采取透支1~2年业绩法买入，再高，如果泡沫横飞了就得慎重了！

片仔癀拥有无与伦比的生意，属于既能走量，又能自主提价，更是带有奢侈品属性的消费品，属于典型戴维斯双击企业，高速增长确定性极高。片仔癀的生意模式简单、产业链上下游较短、属于好管理的企业。2.6亿固定资产，每年能创造65亿的营业收入和16.72亿净利润。绝对的轻资产运营，这是我们最喜欢的，属于投入一定，产出无限的企业。

2. 贵州茅台、五粮液（仓位约35%）

这两个可以放在一起，“茅五片”是我们的基石投资，收藏很久了，他们创造了我们投资的主要盈利，些许高估也不卖，除非特别高估，超出合理估值的2倍！白酒生意属于最好的行业，没有之一，特别是高端白酒。这两家企业从长期且激烈的市场竞争中跑出来，已经成为了超级消费品品牌，经济护城河十分牢固。

巴菲特曾说：“如何判断一家企业的竞争力？给你无限量的钱，看你能否打败他 。我宁可与灰熊搏斗，都不与可口可乐竞争。” 同样是水和酒精，为啥2000元买不到飞天茅台，超市到处摆的20元二锅头你不要？其实他们的生产成本相差仅几十元，终端零售却相差上千元。

以上三家企业拥有绝佳的生意模式，我们认为是自带印钞机属性的企业。有人说不就是抱团股或赛道股吗？其实抱团股只是一个表象，掺杂了很多美好的想象，我们必须用常识和基础的财务知识，排除一些现金流很差、资产过重和质地不硬朗的伪价值企业。

例如最近比较火热的医美赛道**客，涨的非常好，但我们看到的是风险，泡沫横飞，击鼓传花的游戏玩的不亦乐乎！7.09亿的营业收入，4.33亿的净利润，如何撑起近1700亿的市值！！！企业羸弱的现金流，看得人心惊胆战。我们不看企业短期的涨跌，只在乎企业长期业绩能否持续，长期确定性够不够！

投资是一场龟兔赛跑，兔子跑得快，只能活三年，乌龟爬的慢，却能爬千年万年，毕竟千年的王八，万年的鳖，乌龟终究会爬的比兔子远。我们投资要看长看远，要找到乌龟型确定性极高的企业，要避免被兔子型企业，暂时的增长速度所迷惑。

未完待续 ..........

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为什么要买轻资产企业？

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今天和大家聊聊“轻资产”和“重资产”，这是一个很重要的概念，我们尽量用最朴实的语言，来表述这个比较复杂的财务知识。

首先说结论：我们投资标的基本上是清一色的“轻资产”企业，重资产企业是我们一般要回避的标的。

所谓重资产企业，就是企业持有的有形资产比重大，一般指固定资，如厂房、机器、设备等；反之，轻资产企业是指固定资产比重小。

我们专门做了一个表格，对比几个行业龙头企业，看看他们投入多少固定资产，做多大生意，能赚多少钱？建议大家看到下表后，先好好思考，琢磨他们的差距，再阅读下文。

每赚1元净利润，固定资产投入贵州茅台、片仔癀只需要区区0.35元和0.16元。这属于典型的“投入一定，产出无限大”的企业，都属于“百公里油耗几捆草，赚钱一点都不少”的现金奶牛型企业。

宝钢股份的生意就比较苦逼，要赚1元钱利润，需要先投入11.06元固定资产，属于钱还没有赚到手，先花出去一大把的差生意。

边际投资收益率，可以用来辨析企业的资产是轻还是重。在这之前，需要搞懂边际效应这个高频财务知识。大家可能又头晕了，我用一个吃大饼的例子来表述：

一个人好几天没吃饭，饥饿难耐，好不容易看到一个烧饼摊，吃第一个烧饼愿意付100元/个，第三个他吃饱了，第四个他只愿意付正常价格5元/个，第五个他只愿意付2元/个，依次递减，第十个烧饼免费他也不吃了，价值为零。对于烧饼摊主，每个烧饼的制作成本都一样，但是烧饼的价值边际效应是递减的。

宝钢股份需要花费11.06元，投入运营或购买固定资产来增加1元的净利润，其边际投资收益率为9.04%；而贵州茅台只需要花费0.35元，投入运营或购买固定资产就能增加1元的净利润，其边际投资收益率为285%，因此可以说宝钢股份是一家重资产公司，贵州茅台是一家轻资产公司。

我们在给企业估值时，要算企业的资产，一般厂房、设备等无法变现的固定资产，我们按零计算，我们分析的基础要保守一些。现实中，如果一家企业倒闭，无论你花1个亿还是100个亿买的机器、设备等固定资产，最后只能当破铜烂铁处理。

例如宝钢股份财报资产看似挺大，很值钱，但是固定资产一项就有1402亿，在我们眼里统统按0元来处理。不仅如此，固定资产每年折旧，会侵吞大量的净利润，按0元处理，我们都觉得有点激进了。

有很多投资者，喜欢机械的用PB（市净率）来给企业估值，拿市值/净资产=PB，算得不亦乐乎，发现PB<1.0就好像捡到宝了。其实，在我们眼中，那种净资产中固定资产太重的企业，固定资产按0计后，剩不下三瓜两枣。看似便宜，实则很贵。

反之，贵州茅台、片仔癀这样的企业，计算PB时很贵，但是贵州茅台的品牌你花多少钱也打造不出来，而这些无形资产是不反应在财务报表上的。给你1万亿，不够？2万亿，让你去打败贵州茅台，你做得到吗？

这就是，为啥我们投资要“买轻不买重”，要坚决避开重资产行业的原因。

我的文章都是随性所想，随心所写，个人意见，仅供参考。

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股市如人生，学会与价值为伍，与困境斗争，煎熬是一种常态

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本周阅读《跳着踢踏舞去上班》，一部据说比尔·盖茨号召所有人逐字逐句精读的书，作者卡萝尔·卢米斯（美国），《财富》杂志资深编辑，巴菲特研究报道方面的专家。

我觉得这本书最难能可贵的地方，是巴菲特早期未出名时，各大媒体对巴菲特的真实报道。早期的巴菲特确实还受到了嘲讽、奚落，甚至鄙视，而巴菲特半个多世纪以来，投资策略确实始终如一，事实胜于雄辩，价值投资取得了前无古人，后难有来者的辉煌业绩。

巴菲特取得了52年增长18513倍，年化收益率20.5%的复利奇迹。巴菲特的伟大不仅在于骄人的业绩，更在于他很早就理解了价值投资，并且能半个多世纪里笃定执行。

今天周末，与大家简单聊聊。股市如人生，学会与价值为伍，与困境斗争，煎熬是一种常态

1. 学会与优秀的企业为伍

我们投资，选一些好的行业、好的公司，在一个合理的价位买入，以收藏的心态持有一些优质股权，是不是我们已然成功了一大半。看看截止2020年底，20年来累计涨幅排名前20的公司，大部分都是我们熟知的，浓眉大眼的优质公司。

人声鼎沸的地方，是不可能有大肉吃的；鸦雀无声的地方，才可能有意外惊喜。春节前，当市场一窝蜂的去追赛道股时，赛道股集体出货了。近期，当市场一窝蜂的去追传统周期时，传统周期开始煮一大锅面。

我们选取最优秀的企业，作为长期投资标的，寻找已经或正在构筑行业护城河的企业。如果已构筑稳定的护城河，往往市场不会轻易给与超预期的低估价格，能获得合理价格足矣，这是我们最常态的布局。

更重要的是，研究好行业中的那些正在构筑护城河的企业，这些企业容易获得超乎寻常低估的价格。这里的重点是行业必须要好，必须是普罗大众都在消费的产品，包括消费必需品、医药和一些确定性高的，自带印钞机属性的企业，该企业在行业中的地位必须有突出性。

这与我们的人生发展一样：选择很重要，选择和谁玩，选择和谁生活、以及和谁创业、就业、投业，决定了我们一生能否充分挖掘自我价值，实现最大的理想抱负的关键作用。

2. 学会与困境斗争，煎熬是常态

股市95%的时间是下跌或调整的，只有5%的时间是上涨的，大部分时间我们要学会与困境斗争，煎熬是一种常态。

不管是市场冷落，还是周边环境原因，在证券市场上投资遇到挫折和困境是正常情况，并且价值投资欢迎优秀企业的困境时期，能低廉的价格买入优质企业是很难得的。困境反转依靠的是常识和大规律，靠的是对企业做严格定性的分析，但是选择困境反转的企业，其实是都是收到短期软伤害的企业，我们如果等着他愈合，然后向上发力，过程中投资人得和他一样经历疼痛，有巨大的承载量，忍人之所不能忍，才能承载更大的财富。

散户要赚钱，华山一条道！买好的，还得买的好！先画好圈圈，出现安全边际时，就果断下手！关键是你要具备二个核心能力：一是你要会深刻分析企业的生意模式，辨识企业经营的确定性。二是要会客观理性的给企业合理估值。

做到这两点，剩下的就是心如止水的等待，不要怕短期下跌，也不要期待牛市，现在稀里糊涂赚了，明天还得连本带利赔回去！凭运气赚来的钱，将来还得靠实力赔出去！

我们目前只持有这10家公司，但我们跟踪了近30家优秀企业，作为我们的备选股票池，例如：海天味业、泸州老窖、安琪酵母、伊利股份、爱尔眼科等，绝对是上市公司里的优质股权，我们是在等待时机。

人生也是如此，遇到困境和挫折本是自然，走出泥沼也需要强大的信念支撑。因此做投资可以更好地让我们懂得人生的意义，隐忍的作用。

 3. 躲开垃圾，节约时间，提高效率，保持理性专注常识大规律

市场信息纷繁复杂，影响投资的因素很多。并没有理性的市场先生，往往市场疯狂下跌就和当初疯狂上涨一样，其实很多情况是无厘头的，没有理性可言。大家自己或者是观察别人很多情况下的买入，就是因为别人短期快速而疯狂地挣钱了；很多情况下的卖出，就是因为自己短期快速亏钱了。

所以并没有理性的市场先生，短期市场涨到哪儿跌到哪儿，就是背后的资金或持股者情绪的宣泄，短期市场是投票机。但是长期来看，份量重的企业，有自己的企业，它们的市值还会不断的扩张，市场长期来看它是称重机。能沿着基本常识和大规律走的人不多。

人生不易，能简单的生活，能走在理性和常识的光明大道上同样不易，需要我们不断进行自我检查，躲开垃圾事、垃圾人，并通过学习提升自我的认识水平。

4. 学会感恩，与国共荣，与股共融

这两年疫情期间，很多行业都有部分时间停摆，有不少企业遭受损失。但是那么多上市公司还苦苦的撑住了，岁月静好，是因为不少人在为你负重前行。

在疫情起起落落比较虐心的时候，我们选择优秀企业有一些收获，未来也是如此，国家昌盛是我们投资基础。所以我们一定要珍惜手里的优质企业的股份，真正做到与国共荣，与股共融。

我们个人生存发展与国家兴旺、与优质企业生存发展息息相关，在我们共同发展的基础上，个人要学会感恩，要学会回报社会。

5. 充实自己，价值投资是行事的本宗

我们一直认为，股市投资的意义在于股市之外，为啥自己基本不交易、不盯盘，工余时间爱滚，爱看深度分析文章，爱写写投资感想，爱与人分享？在股市混时间长了，你就发现涨涨跌跌真的没什么意思，所有的辉煌和惨跌都会随风而逝，不管得到了还是失去了，要坚持正道，股市确实能支撑起一个人不一样的生活。但是如果在此期间，不断记录一下自己的思想变化，记录自己的成长，才更有意思。所有的投资工作是为了充实我们的人生，兴趣即投资也是我的幸运。

也许，价值投资让我们真正懂得人生的意义。

好了，给大家就分享这些。投资的迷雾太多，我的文章都是随性所想，随心所写，个人意见，仅供参考。

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林园：投资就是投垄断，怕高多是苦命人！

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林园在投资圈，算是一个比较另类的存在，对投资的理解很接地气。近年也听过他几次演讲，说话也都是大白话，很实在的一个人。

在今年贵州茅台股东大会上，数百人目睹了这位私募大佬的超级“凡尔赛”表演，该大佬称自己持有贵州茅台2500多万股股票，更夸张的是声称茅台仅占他总资产的40%！

按茅台股价2200元计，这位大佬持有总市值约560亿股权，也就是说林园总资产已经达到了1400亿元！我们长期以来关注林园的私募基金组合，我们相信他说的是事实。

林园就是一名铁杆优质股权收藏家，他选股原则其实总结起来，核心就是“垄断 ”二个字。

这点我们非常认同，我们认为无垄断不生意。对企业生意模式的理解非常重要，以前文章我们重点讲过，今天再温习一下。所有公司盈利模式，我们把它总结为三类：

第一类：躺着赚钱：有垄断，有提价权，管理没那么重要，夸张一点说，有没有董事长对公司影响不大，这种公司赚钱不辛苦。这类公司太少了，中国合计不超过5家，贵州茅台、五粮液、片仔癀算是吧，泸州老窖优秀，但不能算躺赢企业。剩余的大家可以参考我以前的文章，自己梳理一下。《“中药茅”片仔癀，合理估值是多少，还值得投资吗？》

第二类：跑着赚钱：这个行业基本上家家都赚钱，只是有多有少。管理好的赚多一些，管理差的赚少一些，通过ROE、毛利率和净利率等财务指标就能鉴别。说到底，这类企业也有护城河和垄断属性，只是区别于上一种完全垄断，属于部分垄断。例如银行、保险、保险等。你告诉我哪家银行亏损？没有的。

这类企业，就选管理最好的企业，选龙头。例如银行选招商银行，保险选中国平安，调味品选海天味业、文化产品选晨光文具、乳制品选伊利股份、医疗服务选爱尔眼科、电力企业选长江电力、创新药选恒瑞医药、中药选云南白药、酵母选安琪酵母、免税龙头选中国中免等等。这类企业属于赚辛苦钱，也是很好的生意，大概占比所有上市公司5%不到吧。《“水电印钞机”长江电力估值分析和投资逻辑》、《2500亿市值的伊利股份，合理估值是多少，值得投资吗？》、《安琪酵母估值如何，还值得长期持有或买入吗？》、《“眼茅”爱尔眼科目前估值如何，可以进场吗？》

第三类：拼刺刀赚钱：绝大部分企业属于这一类，无差异化产品，没有定价权。消费者在你家买可以，在别家买也行，对消费者而言没太大差别。今年我中标了，我活你死，来年你会以更低的价格投标，我死你活。犹如来回的拼刺刀肉搏，大部分生存都很有问题，发展更谈不上。这类企业属于辛苦不赚钱。是我们要坚决回避的！

林园还有一句名言：“ 怕高多是苦命人！” 这里的“高”不是指股价高估，指的是股价的绝对值高。其实，反过来想想，一只股票上市好几年甚至十几年，还在几元、十几元晃荡，市场已经长期做出了选择，这样的股票有啥前途！

贵州茅台现在2000多元，绝大多少股民一看股价直摇头，太高了，只能望而却步。我记得，10年前市场中位数股价10元时，贵州茅台已经100元以上了，现在贵州茅台涨了20倍，市场中位数居然还在11元，市场充斥了太多第三类的垃圾企业！

所以，好企业啥时候看起来都不便宜！确实，怕高都是苦命人！为啥中国不能出一个伯克希尔哈撒韦公司，目前44万美元一股！

广大股民喜欢买便宜货，觉得价格低于内在价值，好像有安全边际。其实，我的投资经验告诉我，安全边际有两种来源：一是价格便宜低于内在价值；二是增长带来安全边际，企业看似很贵，但是经过一段时间的高速增长，业绩提升，就不贵了。

第一种死磕便宜货，业绩不增长，PE也起不来，白白浪费机会成本，投资的目的就是为了解套。第二种因为有高速增长，预期PE往往会不变甚至更高，你能充分享受业绩增长带来的收益。当然，为了买优质股权，也不能花太高的价，用透支1~2年业绩买入，问题不大。

当然，有一点很重要，产品的垄断最好是市场竞争产生的，靠政策的行政垄断无法产生超额收益，因为没有定价权！但是同样是白酒企业，你拿着2000元买不到一瓶飞天茅台，超市到处摆的20元一瓶的二锅头，你却不想要。他们的产品组成都是酒精和水，生产成本其实差不多，但是超级品牌赋予了产品极强的市场竞争力，市场产生的经济护城河坚不可摧！

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不要“炒股”，别在垃圾堆里找吃食，要有收藏优质股票的心态

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今天看到一则令人惋惜的新闻：

“2021年5月，52岁的嫌疑人吴某因股票投资失败，在上海杨浦区平凉路一家黄金店内抢夺两条黄金项链，被定抢夺罪，判处有期徒刑三年，据吴某供述作案动机系炒股失败，好几天都没饭吃了。据了解：52岁的吴某，曾经是某国有事业单位的员工，原本工作稳定、家庭幸福，但他自视甚高后，因各种奇奇怪怪的炒股行为等投资失败欠下债务，妻子与其离婚。离婚后分割财产给对方200多万元，其银行卡账户被冻结，这使得他连吃饭都成了问题。”

家人们，真心建议大家不要“炒”股，炒一个火????，一个少，越炒越少！越热的地方，风险越大。先画好圈圈（自选股生意模式一流），待价格合适（安全边际出现），果断下手！其他时间，不出圈圈，持有好股，不动如山！

不要“炒股”，别在垃圾堆里找吃食，要有收藏优质股票的心态！

要有收藏的心态投资股票，不要在乎短期的涨涨跌跌，抓住主线，确定性是投资的核心。参见《投资的核心是确定性：目前值得建仓收藏的优质公司》

什么是确定性的好公司呢？有人说不就是抱团股吗？其实不是，至少不全是。抱团股是一个表象，掺杂了很多美好的想象，如果用常识和基础的财务知识，排除一些现金流很差、资产过重和质地不硬朗的企业，剩下的都还可以。

具体哪些指标呢？今天和大家把我们最近写的文章梳理一下：

1. 净资产收益率ROE>15%

ROE这个指标很有意思，这是考虑了资产负债结构情况下的整体净资产的盈利能力，同等资产负债率情况下，ROE越高，说明了当期的盈利能力越强，但是超高的ROE其实是非常难以维持的。

为什么难？主要两方面原因，一是，超高的ROE水平会吸引更多的资本和竞争对手进入这个领域，如果门槛不够高，则会导致竞争加剧，盈利能力下降；二是，由于随着净资产的快速增长，要维持较高的ROE就意味着新投入资本的边际盈利能力不下降，甚至要上升才能维持较高的ROE。这是考察公司产品核心竞争力、公司管理层管理能力的最综合的指标。能够持续保持高ROE的公司，公司质地肯定不差！如果只能看一个财务指标，就是ROE！

记住关键词：持续保持。忽高忽下的，心电图似的ROE不算！根据上市公司财务报表统计，如果严格按照摊薄ROE每年均在20%为标准的话，过往8年几千家上市公司中，仅有8家公司做到了，分别是海天味业、贵州茅台、格力电器、五粮液、泸州老窖、双汇发展、宇通客车和片仔癀，主要集中在消费品行业，大部分与嘴巴有关。这就是林园，天天喊的买垄断的嘴巴股的核心原因。

2. 买轻资产企业

买边际投资收益率高的企业，以前文章讲过，还专门做了一个典型行业龙头的统计表格。宝钢股份需要花费11.06元，投入运营或购买固定资产来增加1元的净利润，其边际投资收益率为9.04%；而贵州茅台只需要花费0.35元，投入运营或购买固定资产就能增加1元的净利润，其边际投资收益率为285%，因此可以说宝钢股份是一家重资产公司，贵州茅台是一家轻资产公司。

有很多投资者，喜欢机械的用PB（市净率）来给企业估值，拿市值/净资产=PB，算得不亦乐乎，发现PB<1.0就好像捡到宝了。其实，在我们眼中，那种净资产中固定资产太重的企业，固定资产我们一般按0计后，剩不下三瓜两枣。

看似便宜，实则很贵。贵州茅台的品牌你花多少钱也打造不出来，而这些无形资产是不反应在财务报表上的。给你1万亿，不够？2万亿，让你去打败贵州茅台，你做得到吗？

片仔癀的配方和品牌一样的道理。甚至片仔癀的财务指标较贵州茅台更优秀，1元固定资产投入，每年可以产生24.94元营业收入，创造6.41元净利润，简直就是一个自带印钞机属性的企业！《“中药茅”片仔癀，合理估值是多少，还值得投资吗？》

3. 买上、下游两头通吃的企业

如果一家企业，上游原材料采购，可以延期付款，有大量的应付账款；下游商品销售可以提前收款，有大量的预收账款，这样的企业牛不牛？这太牛了！但是极其罕见，如果，你能遇到，抓紧收藏，绝对是长牛股独有的“企业气质”！

确定性高的优质企业，产业链上一般比较强势，上游采购延期支付货款，下游销售提前收取预付款，根本不会缺钱，企业现金流充裕，都是现金奶牛型企业，一句话总结：百公里油耗几捆草，赚钱一点都不少！

林园一直强调：要买投入一定，产出无限大的企业，就是这个道理。差企业才缺钱，才会增资扩股！

财务报表主要有三张，分别是资产负债表、利润表和现金流量表，上市公司还有一个股东权益变动表。一般投资者喜欢看利润表，可能只会看利润表，赚多少小钱，最直接。其实，利润表是“面子”，最容易涂脂抹粉了，最容易做假账，个个看起来都是小白脸！

高手主要看另外两张表：资产负债表才是一个企业的“里子”，可以解读一家企业的真正实力如何。现金流量表则是企业的“日子”，可以看出企业是每天战战兢兢入不敷出，还是现金奶牛。

以上三个指标，基本是众多财务指标的集成，很简单，但是很强大！大道至简嘛！再用常识判断一下企业的生意模式，用波特五力模型做一些定性分析，二者结合基本就可以判定一家企业的质地了。

家人们，不炒概念、不玩题材、不看主题，只专注公司基本面和估值！不玩击鼓传花的游戏，才是投资的正道，要有收藏优质股票的心态！52岁，身无分文，沦落至抢劫犯，真的很惨！

好了，给大家就分享这些。投资的迷雾太多，我的文章都是随性所想，随心所写，个人意见，仅供参考。

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