海光曙光复牌在即，关注算力整合重估

【国盛计算机】海光曙光复牌在即，关注算力整合重估
海光换股吸收曙光，打造国产算力的全技术栈“航母”。2025年5月25日，海光信息公告，公司与中科曙光正在筹划由海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并中科曙光。我们认为，海光专注于高端CPU/DCU芯片设计、产品性能及市占率国内领先，曙光在服务器、存储及云计算等领域稳居国内前列，重整后将打造国产算力的全技术栈“航母”。
海光芯片兼具性能与软件优势，周边生态整合后更能发挥效应。
1）海光DCU具备自主研发的DTK软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。海光DCU拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同 API 接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。
2）曙光在存储、网络系统等计算周边储备丰富技术。存储系统：多数CAE仿真软件并行扩展性好，算例数据量大，为了应对高通量计算产生的海量数据，曙光高性能配置了Parastor分布式并行存储系统。Parastor支持海量数据，在线扩容，存储容量和聚合带宽同步提升，满足了高通量计算对存储系统的需求。网络系统：曙光为高性能配备了高带宽低延迟的Infiniband或Omni-Path等高速网络，满足了应用软件中各类MPI程序数据交换需求，提高了多节点并行效率，加快了模拟计算过程。
25Q1海光合同负债增至32亿元，国产算力高景气体现。2025年一季度，合同负债金额达32.37亿元，去年年报仅为9.03亿元，环比+258.47%。同时，公司积极备货，2025Q1存货达到57.94亿元，环比+6.80%，彰显公司发展信心。
推荐算力整合产业链，重点关注服务器领域：中科曙光、浪潮信息、华勤技术、慧博云通、寒武纪、海光信息、神州数码。
风险提示：产品迭代不及预期风险、需求下行超预期风险、行业竞争加剧风险。

汇金出手，成为8家公司实控人，意义何在？

汇金公司又出手了，从证监会网站的消息看，目前已经正式核准了汇金成为了长城国瑞证券、东兴证券、信达证券、东兴基金、信达澳亚基金、长城期货、东兴期货以及信达期货等8家公司的实际控制人。

 

这次的出手有何意义呢，对此我有以下三个猜想：

 

第一，汇金公司这么做，是为了进一步在行业获得话语权，提升券商的运营效率，目前汇金在券商当中属于巨无霸，汇金系券商的总资产达到了3.2万亿元，是中信证券总资产的2倍，净利润也相当于1.6倍，这就是说汇金公司获得多家券商的实际控制人，实际上是进一步的整合行业，增加行业的利润产出，可以逐步的改变内部竞争的局面；

 

这样带来的影响是直接提升券商的业绩，使得券商的整体估值水平不断上升，并且属于稳定性的上升，而不是过去那样过山车式的忽上忽下，看天吃饭的格局，只要券商的业绩稳定了，估值逐步回升，相信券商的分红优势也会体现出来，这对长线资本来说，相当于除了投资银行的高股息之外，又多了券商这么一条通道，到时候市场在券商的引领下持续走牛就值得期待了。

 



第二，汇金公司成为8家公司的实控人后，有利于汇金系券商的整合升温，券商之间的合并每次都会被市场所热炒，过去的几天光大证券涨幅相对比较明显，大概率市场猜测与预期合并有关，还有一点，就是之前券商走出了三连阳，现在看一切事出有因，券商的重组预期又开始增强了，我觉得这个热度下周还能继续维持，所以券商短期内可以继续看好；

 

第三，随着汇金公司对券商、基金公司的实际控制规模增加，未来对市场的话语权就更为明显了，此前监管也表示，汇金公司就是类似中国式的平准基金，如果汇金公司未来能够对市场起到主导性的作用，A股的稳定向上就有希望了，因为无论是券商还是基金公司，都是市场机构投资者的核心力量，他们的动作以及方向都会对市场带来重量级影响，当然目前这种影响还不凸出，未来就看汇金公司的引导力量了，总体上我觉得汇金公司对券商和基金公司的实际控制规模的增加，都会给A股带来持续的增量效应，使得市场的运行越来越稳定，并且逐步的摆脱10年时间在3000点附近徘徊的格局。

 

目前证券公司指数依然处在比较低的位置，相对于去年924高点，重心下移了不少，这说明证券行业依然是周期性为主，也进一步说明了盈利的不稳定性，券商的并购重组，以及汇金公司对券商以及基金公司的实际控制范围的扩大，这些都会大大的降低行业内部的竞争，从而提升行业的总体效率，对提高券商的业绩是有积极促进作用的。

 

更为关键的是，在当前的这个关口，开启券商新一轮合并有利激发券商的做多积极性，从而带动市场突破3400点

我的十倍股实盘经历，以及对未来十倍股的一些思考

随着泡泡玛特持有收益超过10倍，粽子节总算有时间复盘一下投资11年所经历的3个十倍股。这里先自叠个甲，散户视角的复盘，难免有局限性，且十倍股运气占了很大一部分。边走边看一路持有，交流为主。

上一轮白酒景气周期15-21年投资了茅台和五粮液（分红+资本利得收获十倍）。

22年泡泡玛特陷入困境后买入，持有至今。

复盘如下：

1、最重要的公司必须是优秀商业模式下的优秀公司。

泡泡玛特投资回报指标

2. 优秀的创始人+（泡泡玛特）

创始人王宁有优秀的创新能力，把小众的艺术家IP商业化。开创了一个蓝海的市场。

3. 市场足够大（泡泡玛特）

3.1 产品全球化

泡泡玛特从区域发展到全国，再从中国拓展东南亚，最终全球。

3.2 产品多样化

IP从盲盒扩展到毛绒，到积木，到一切可赋予的。

4. 估值给了想象的空间（泡泡玛特）

业绩持续超预期，公司自己和机构的业绩预测持续被打破。

5. 买入的时候估值无线接近最低。

15年买入茅台的时候15pe，（14年最低10pe以下）。泡泡玛特22年估值最低15PE以下。

造成估值低的原因：

5.1 行业或公司遇到阶段性困境，市场预期非常低。

5.2 熊市期间，资金面紧张。

14年钱慌，流动性收紧。A股相对于港股折价20%。（不敢想象LOL）

22年美联储加息后，资金大量从香港抽离。港股在这段时间第一次探底，这期间腾讯也是创下最低估值。

6.卖出的时候，牛市叠加经营周期的上行阶段（茅台、五粮液）

20年和21年对于A股市场属于小牛市，但是对于价值派是大大的牛市，酱油100PE,茅台最搞高60PE。从14年8PE算，光估值涨幅就不得了。

（这里其实也促进我思考，泡泡景气周期的问题，思考风险。第一次经历成长股的爆发，经验难免不足）

总结下来：

1. 顶级商业模式公司在经营遇到困难的时候买入，等业绩与牛市共振时卖出，收获丰厚。

2. 市场空间广阔的优秀成长股，在增长换挡第二曲线或地域开拓有曙光时，买入并持有。

未来10倍股的因子

1.优秀的商业模式+优秀的公司+优秀的。

2. 轻资产运营最优，高品牌价值次之，知识密集型再次之。

2.1 轻资产有益于快速扩展，迅速占领市场，形成竞争优势。

2.2 高品牌价值，产业链上都能吃肉，大家都想抢着一起合作。

2.3 知识密集型对于散户来说难点在于太专业，学习成本和试错本次巨大。

3.销售半径扩张

能从地区扩展到全国，再从全国扩展到全球。

4. 商业模式已经走通，业绩开始兑现。且想象空间巨大。

5.市值还在幼年期的阶段或估值足够低。

（来源 一雪崩的菜鸟一）

【KY机械】如何看待特斯拉机器人进展及格局？

1、T机器人进展：
T连续两天发布Optimus跳舞视频，高难度动作极强平衡，接近人的姿态。同时Optimus可24/7无人看管走动和自行充电，迭代超预期。我们认为今年有望上调预期（原5k台），与“木头姐”表述呼应。且7月份和9月份都有较大催化。围绕“确定性”和“量产能力”锚定核心！
①执行器：可批量交付的Tier1在中国，海外无实质进展。T对Tier1的要求延伸至灵巧手、轻量化等。看好有丝杠等核心部件供应支撑、旋转执行器和灵巧手电机、轻量化进度快的拓普集团；有望取线性执行器重大突破的震裕科技。关注另一Tier1三花智控
②丝杠：杭州新剑（90%份额）和舍弗勒（8000NM一款）获身体关节丝杠批量订单，看好新剑链（五洲新春、金沃股份、赛摩智能）；有望Q3重大突破的震裕科技；可批量交付的北方机械；关注恒立液压
③减速器：目前获批量订单的哈默纳科，独供不合理且配合度相对弱，Tier1需寻找能达到T技术、规模量产的厂商，看好精密加工能力、布局谐波减速器的隆盛科技；关注斯菱股份 双环传动
④灵巧手：T重点开发，边际变化大，趋势是微型行星滚柱丝杠+微型滚珠丝杠+微型无刷电机+减速箱/微型减速器。目前获微型无刷电机订单的拓普集团；获微型丝杠批量订单的杭州新剑（五洲新春）（滚柱及滚珠）；批量送样的震裕科技（滚柱及滚珠）、恒立液压（滚珠）；可规模量产的北方机械；关注三花智控（联合峰岹科技）
⑤传感器：单向压力传感器先放量，看好已出货的安培龙。高壁垒、更重要的触觉传感器是主线，看好日盈电子、万通智控 ；关注申昊科技、汉威科技
⑥电机：无框力矩电机需在电机结构设计、电磁线和磁路设计、材料配比、铁芯和绕线工艺方向突破。看好长城科技，关注隆盛科技、 震裕科技、万马股份
⑦轻量化：核心方向是peek材料，首先应用于丝杠。关注中欣氟材 沃特股份 唯科科技；
⑧轴承：柔性薄壁轴承、交叉滚子轴承、丝杠双向力轴承壁垒高，T指定NACHI（轴承和模具钢）、舍弗勒；看好与两家密切合作的五洲新春
⑨铲子股：关注有边际变化的重点设备：恒而达（磨床） 集智股份（电机、丝杠动平衡机） 秦川机床（磨床） 浙海德曼（车&磨床）
2、核心组合
五洲新春、震裕科技、雷迪克、隆盛科技、拓普集团、雷赛智能、安培龙、日盈电子、长城科技、万通智控、集智股份

李录：价值投资最重要的四点

一、买股票就是买公司

股票不仅是可以买卖的证券，实际上代表的是对公司所有权的证书，是对公司的部分所有权。投资股票实际上投资一个公司，公司随着GDP增长，在市场经济持续增长的时候，价值本身会被不断地创造。那么在创造价值的过程中，作为部分所有者，我们持有部分的价值也会随着公司价值的增长而增长。

二、市场不能告诉你价值是什么，它只能告诉你价格是什么。

理解市场是什么。股票一方面是部分所有权，另一方它确实也是一个可以交换的证券，可以随时买卖。这个市场里永远都有人在叫价。那么怎么来理解这个现象呢？在价值投资人看来，市场的存在只是为你服务的。这个市场从来都不能告诉你，真正的价值是什么。它只能告诉你价格是什么。你不能把市场当作你的老师，你只能把它当作一个可以利用的工具。

三、买的便宜，留够安全边际。

投资的本质是对未来进行预测，而预测得到的结果不可能百分之百准确，只能是从零到接近一百。那么当我们做判断的时候，就必须要预留很大的空间，叫安全边际。因为你没有办法分辨，所以无论你多有把握的事情都要牢记安全边际，你买入价格一定要大大低于公司的内在价值。

四、建立自己的能力圈

资人可以通过长期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能够对某些公司、某些行业获得比几乎所有人更深的理解，而且能够对公司未来长期的表现，做出比所有其他人更准确的判断。能力圈概念最重要的就是边界。没有边界的能力就不是真的能力。能力圈这个概念为什么很重要？是因为“市场先生”。市场存在的目的是什么？对于市场参与者而言，市场存在的目的就是发现人性的弱点。你自己有哪些地方没有真正弄明白，你身上有什么样的心理、生理弱点，一定会在市场的某一种状态下暴露。

2021到2025，创新药的前瞻预判与时代巨变

今天看到张金洋同学晒了国盛医药在2021年初写的一篇创新药行业大报告《创新药行业实用投资手册2021：持续进化中的中国创新药大时代》。

2021年，创新药行业刚刚开花，才有稀疏的果实，无论是国内创新药获批还是后续商业化，以及license-out的BD出海，还都是非常早期的特征。

报告发表时间点是2021年初，我们现在知道这是资本市场最后辉煌时刻，当时恒生医疗指数8000点，后来最低跌破2000点，现在即使有所反弹也只有3000点。

站在2025年，回头看报告中各款药物的命运并不一样，非常感慨！

一、同样是创新药、不同的商业化之路

虽然说都叫创新药，但是最后的发展完全不一样，甚至与我们当初的预判大相径庭。

报告中有两张图，一张是19Q3-20Q3获批的国产创新药，我们看一下不同药物从19-20年获批，到2024年时候，销售趋势如何了？

1）豪森的氟马替尼：白血病领域，伊马替尼都拍成电影了，豪森的氟马替尼是伊马替尼的升级版。暂时没有披露销售额，但作为独家产品，长期竞争力非常不错。

2）再鼎的尼拉帕利：再鼎的第一款商业化产品，现在也成为PARP领域市场份额前列的品种，2024年销售额13亿。奥拉帕利仿制药蜂拥而至后，尼拉帕利竞争力更加凸显。

3）恒瑞的瑞马唑仑：恒瑞右美托米啶集采后，麻醉线则需要瑞马唑仑、泰吉利定等新一代麻醉创新药来支撑，瑞马唑仑23年2.5亿左右，我自己拍24年可能翻倍到5亿。

4）百济神州的PD-1：经过几年混战，百济神州的PD-1在2024年国内销售额45亿，国产第一。当年的PD-1四小龙已经各有各的成长，PD-1对于恒瑞来说，就是产品线的重磅药之一。而百济神州的BTK已经超越自身的PD-1，成就了全球化创新药企。信达通过PD-1成功晋升成BioPharma。君实则经历了几年PD-1销售波折以及新冠预期后，还是以PD-1为基石重新再出发。

5）凯因的可洛派韦：国产第一个全基因型丙肝药，对标吉利德的丙通沙。2024年，凯因的凯力唯销售额4.5亿左右。但是也迎来了后面南京圣和、东阳光等全基因型丙肝药的竞争。

6）银谷的苯环喹溴铵鼻喷雾剂：银谷先后卖身给塞托和羚锐，最终是羚锐以近8亿估值收购了银谷，而苯环喹溴铵这个创新药品种并没有做起来，可能是本身产品力或者是市场准入或者是销售能力的原因，在2024年前9个月收入只有3500万。

7）豪森的阿美替尼：三代EGFR是创新药领域最大小分子靶点，阿美替尼凭借国产第二的身份，在2024年销售额估计45亿，前面的原研奥希替尼销售额估计60亿级别，身后的艾力斯2024年销售额35亿。所以，这个靶点在24年估计150亿级别，2025年可能突破200亿。

8）复星的阿伐曲泊帕：2023年销售收入为9.22亿，但现在这个品种后边一堆仿制药申报上市，天晴的仿制药已经在23年底获批上市。估计后续这个品种会被仿制药卷掉。

9）北海康城的奈拉替尼：说起北海康成这家罕见病biotech，现在市值只有0.6亿港币了，而且账上没钱了，保不齐是第一个退市的18A了！而奈拉替尼，已经有三家国产仿制药了，亚虹引进了诺创的奈拉替尼仿制药。

10）百济神州的BTK：字约少，药越大。国内外销售额合计26亿美元/188亿人民币，其中国内收入18亿；如果贴个标签，百济BTK就是中国创新药的自主全球商业化的突破，成功国产药单品销售额No.1。

11）三生国健的HER2：2024年销售额3.4亿，增速50%。虽然增速很快，但对HER2这种对标曲妥珠的超级靶点就显得基数有点低了，人家复宏汉霖的曲妥珠类似药已经小30亿销售额了。

另外一张图是当时处于申报上市阶段的创新，我们也马后炮的看一下这些药的发展态势。

1）百奥泰的巴替非班：这款药最终2024年6月才获批，而同类产品替罗非班和依替巴肽都已经进集采了！

2）亚盛的奥雷巴替尼：这款药号称三代格列卫，国内交给信达来卖，2024年销售额2.4亿，海外1亿美付授权给了武田。这个结果比我当年想的要好，亚盛自己默默耕耘可能无法达到现在这样国内外双开花的预期。

3）恒格列净&瑞格列汀：这哥俩是恒瑞当年布局的me-better糖尿病创新药，恒格列净21年获批，瑞格列汀则在23年上市。集采时代到来，糖尿病领域快速完成了传统药物到P-4和SGLT-2等新一代的药物更迭，而现在也有一堆的国产格列净和格列汀了，所以，恒瑞的这两款药会卖的不错，但比当年预期的早上市、慢迭代的天花板要低不少了！

4）和黄的索凡替尼：索凡替尼2024年销售额3.5亿左右。这款药物是2022年国产创新药闯关FDA接连被否的药品之一，当时FDA认为索凡替尼的神经内分泌瘤临床中大部分都是中国患者，所以不给批。当时一连串的出海被否，也给国产创新药出海蒙上了阴影。

5）豪森的艾米替诺福韦：乙肝的核苷口服药中，恩替卡韦、替诺福韦以及丙酚替诺福韦都被集采了，价格变成了几毛钱一片。原研高价药只剩下豪森的艾米替诺福韦，价格还能保持在10元/片，成为少数乙肝口服药市场有肉吃的品种之一，2023年收入差不多6亿左右。

6）荣昌的HER2 ADC：国产第一个HER2 ADC，算是ADC领域国内第一家吃螃蟹的创新药企业，但上市几年后，现在重注反而全压在了泰它西普的出海预期上，后续几个ADC进度都比较慢。2024年，维迪西妥收入大致在8亿左右。

7）艾迪的艾诺韦林：艾迪有两款艾滋病药物，一款是ACC007艾诺韦林，另一款是ACC008的复方药物艾诺米替，而现在卖的好的是008，2024年销售1.3亿，007艾诺韦林2024年缩水到只有1600万销售额了！

8）百济神州的帕米帕利：在百济神州的BTK和PD-1之下，大家经常忘记百济也有自己的一款PARP，但百济感觉完全没发力，这款PARP一直都记在其他收入，估计就小几亿水平。

9）真实生物的阿兹夫定：这款药物NDA的时候，还是一款艾滋病药物，谁也没想到几年之后即要以“新冠特效药”的身份而为大众所知。2022年赶上疫情尾巴，但也卖了10亿，然后2023年3.4亿，2024年只有2.4亿销售额了！

10）恒瑞的海曲泊帕：这是一款恒瑞版本的曲泊帕类药物，恒瑞总能把自己的me-better产品卖成不低于原研的销售额。2022年销售额4亿左右，现在估计怎么也得10亿级别了吧！血小板减少症（ITP）领域最出名的就是三生的TPO，然后就是各种曲泊帕类产品，在阿伐曲泊帕被仿制后，恒瑞的独家通用名型创新药可能会通过弃量保价模式自己单独玩。

11）华北制药的狂犬单抗：所谓的“狗抗”，华北是第一家获批，但一直不知道销售咋样？2024年，差点被南新制药收购的兴盟，其双靶狂犬单抗也获批上市，最新则是智翔金泰的狂犬单抗已经申报上市。

12）药明巨诺的瑞基仑赛：药明巨诺和复星凯特的CD19 CAR-T是国内获批的第一波CAR-T产品，但这类药物到现在都在制造高成本和无法降价进医保之间纠结，也就导致上市4年，仍然只有1.5亿左右的销售额。

13）和黄的沃利替尼：赛沃替尼这款c-Met药物早早就授权给了阿斯利康，2024年差不多3.3亿销售额，短期看销售有点见顶，后续还需要新适应症扩张来提升销售额天花板。

14）康方的PD-1：派安普利作为第5个国产PD-1，康方和天晴合作，当年上市第一年就有10亿级别销售，但是这两年感觉销售趋弱，康方有自己的两款双抗，天晴也有了自己的PD-1，而且派安普利本身适应症也不丰富。但近期在FDA鼻咽癌获批，可能在海外能够开花。

15）泽璟的多纳非尼：这款药是泽璟早期立身的肝癌靶向药，头对头索拉非尼优效。但作为国产肝癌创新药，有点生不逢时，随着索拉非尼、仑伐替尼集采以及PD-1在肝癌领域的普及，多纳非尼并没有成为超级重磅，2024年只有4.5亿销售额。

16）诺诚健华的奥布替尼：百济神州已经让BTK这个血液瘤靶点成为热门靶点，但实际到现在为止国内只有2款国产BTK，第一家是百济神州，第二家就是诺诚健华，从2017年IND到2020年获批，是我印象中研发上市最快的药品。诺诚健华BTK之前本来已经有点瓶颈期的意思，但随着适应症的扩大，2024年增长50%，达到10亿销售额。

17）誉衡的PD-1：我们赶紧再熟悉一下赛帕利单抗这个产品名字，否则过几年国产第5个PD-1就要在市场长看到不了！誉衡已经把这款产品当成负资产卖掉了！

18）再鼎的奥马环素：再鼎引进的奥马环素，算是高端版的四环素，纳入医保后，2024年销售额翻倍，超过3亿。

19）盟科的康泰唑胺：盟科靠这款超级抗生素也科创板上市了，但国内超级抗生素其实不算特别好卖，盟科的这款唑胺类在上市4年后，仍然只有1.3亿销售额。

二、海外临床

在创新药发展初期，也有部分前瞻性创新药准备在美国开临床，准备申报美国上市。但如前面所说，这条路注定曲折，既有天士力搞了十几年的丹参滴丸，也有康弘无疾而终的康柏西普。但最终，还是有百济神州的BTK、PD-1，君实的PD-1、康方的PD-1、贝达的恩莎替尼、和黄的呋喹替尼，以及更早期出海的亿帆的长效G-CSF等药物获得FDA批准上市。但现在看，真正在海外放量，赚到美国钱的产品只有百济BTK、传奇BCMA CAR-T以及和黄的呋喹替尼。

未来越来越多的创新药企会选择中美双报策略，至少读出临床1期数据，然后想办法BD出去——这是国内创新药初始阶段明智的出海方式。

三、License-out模式

2021年之前，国内创新药也有产品License-out。但我们也发现，早期的对外授权普遍交易不大，首付款都是小几千万美元，记得强生3.5亿首付买传奇的BCMA CAR-T的时候，都觉得强生属于大款瞎花钱，但几年过去这款产品2024年卖成10亿美元的超级重磅，我们才发现我们早期就是没见识，发现不了全球高创新度药物的潜力，是个土老冒。

不过现在我们见识到了百利天恒这种8亿美付款的巨额BD交易，而背后则是中国创新药BD出海进入繁荣期。到了2025年，哪家biotech，要是没点往外BD的预期，市场都不待见。

近期大涨的几个票，荣昌生物的泰它西普重症肌无力读出优异数据，带动海外BD潜力提升，股价涨了一倍；三生制药靠PD-1/VEGF的2期数据，也有了对外BD预期，股价也涨了一倍。

四、License-in模式

在国内自己创新药还未开花结果之前，把海外成熟的药物引进到国内，也是非常不错的思路，我们看到再鼎、云顶等一批License-in模式的biotech，已经把引进产品成功推向商业化。

我们再看创新药的技术发展，重点说说ADC和双抗。

五、ADC

2021年，国内已经有企业开始布局ADC。而接下来几年，DS8201的成功让ADC逐步成为当红炸子鸡。所以说，ADC可能是2021年之后，崛起最快的技术领域。

在2021年，可以看到布局ADC较早的创新药企业是荣昌、百奥泰、东曜、云顶、科伦博泰等、上海交联等。而站在当下，我们知道最终胜出的是科伦博泰，绑定默沙东后，现在市值700亿级别。荣昌生物在ADC领域是走弱的，先发优势不仅被科伦博泰超越，甚至被后来的映恩、宜联等新一代ADC企业追上。而百奥泰、东曜、上药等老牌ADC企业由于采用的是老一代技术，基本已经停掉了自己的ADC管线。云顶新耀则把license-in的Trop2 ADC退还给了吉利德。

六、双抗

抗体生物药不断发展滞后，双抗也成为流行趋势！之前国外双抗更是CD3双抗，而随着PD-1的成功，近几年PD-1双抗逐步增速。

2021年时候，最出名的是康宁杰瑞的PD-L1×CLTA-4和康方的PD-1×CTLA-4，我在《从康方生物Vs康宁杰瑞，看Biotech投资眼光》这篇文章曾经说过当时两者的发展态势。最后康方在PD-1×CTLA-4以及PD-1×VEGF的连续成功下，市值达到800亿。而康宁杰瑞PD-L1×CLTA-4在胰腺癌等多个适应症接连失败，这款产品已经从管线中移除了！

如今，搞抗体生物药的biotech，手里没有几款PD-1双抗都不好意思见人，组合也层出不穷。

当然现在最热的还是PD-1×VEGF这个靶点，康方海外与K药头对头临床也牵动着大家的神经。三天前的中期临床数据解读分歧，也让海外授权方直接跌掉1/3市值。

七、科创板市值变迁

港股18A经历过19-20年的牛市，以及21年中到现在的熊市。同样A股科创板也有U类的非盈利创新药上市。

我们看看下图2021年初的市值，再对比一下如今的市值，就会看到市场认知差异导致的市值的巨大变化。

当时市值最大的是600多亿的君实生物，现在市值砍半。

跌幅较大的是复旦张江、微芯生物等产品空间不大，研发进展也不快递企业。

涨幅较大的是艾力斯，凭借一款三代EGFR快速放量，2024年已经达到35亿销售额，市值也接近400亿。

总结

我们复盘了2021年时点，获批上市&即将上市的早期国产创新药在近几年的发展，早期License-in和License-out模式的情况。回顾了ADC平台和双抗平台的技术趋势，以及科创板biotech的市值对比。

总的来说，就是一句话，创新药产业变化很大，而如今无论是国内商业化还是BD对外授权都已经处于摘果子的阶段，这里面也有无穷投资机会，就看各位投资者如何挖掘了！行业报告中的启示图仍然可以参考

来源：userfield

双环传动：同轴减速器齿轮订单量大幅增加，2025/2026年为25.5/22.9xP/E

2024年净利润符合我们预期

 1、4Q24营收同比/环比-7.4%/-15.8%，主因钢材贸易收缩;4Q24归母净利润同比增速仍为26%，盈利能力提升。

 2、分业务来看，2024年乘用车/商用车/电动工具/工程机械/摩托车/智能执行机构/减速器及其他营收分别同比+26.09%/-18.01%/+9.73%/-10.39%/+5.34%/+69.45%/+17.91%至53.25/7.22/1.30/5.80/0.95/6.42/6.56亿元。 1)2024年新能源汽车齿轮营收同比增速超过50%，营收占比达38.38%。公司同轴减速器齿轮订单量大幅增加，产能同步扩张。2024年传统燃油车齿轮业务营收同比微降1.99%，表现优于行业整体，主要得益于多元化客户结构和高端产品布局;2)智能执行机构业务在完成对三多乐的收购整合后，营收与毛利率双提升。2025Q1环驱科技依旧延续60%以上订单增长趋势;3)024年商用车齿轮业务受市场需求波动影响出现下滑，我们认为2025年展望仍较平淡;4)环动科技上市审理中，新品研发持续进行。

 3、毛利率提升，降本提效成果显著。1)2024年公司毛利率为24.4%，同比提升2.7ppt，靠两大主营拉动:2024年乘用车齿轮毛利率25.70%，同比提升4.05ppt;2024年商用车齿轮毛利率27.41%，同比提升1.16 ppt。2)2024年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.07ppt/-0.10ppt/+0.44ppt。4Q24/2024公司净利润率同比提升3.7/1.5ppt至14.0%/11.7%。

 发展趋势 

全球化布局加速推进。2024年公司国外销售收入达13.06亿元，同比增长18.47%。公司预计4-5月份匈牙利生产基地设备入厂，2025H2或有折旧影响。根据年报披露，公司2024年底新能源汽车驱动齿轮年产能650万套，公司计划扩建同轴减速箱产能。 

盈利预测与估值 

考虑到商用车及钢材贸易业务收缩，我们下调2025年净利润预测9.9%至11.9亿元(同比+16.3%)，并首次引入2026年净利润13.3亿元(同比+12%)。当前股价对应2025/2026年为22.8/20.4x P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期汽零估值中枢上移，我们维持目标价36元不变，对应2025/2026年为25.5/22.9xP/E，较当前股价有12.3%的上行空间。 风险提示 海外需求不及预期，盈利能力提升不及预期等。

（来自【中金机械&汽车】双环传动年报点评）

天工队机器人-天工Ultra获胜

今天（2025年4月19日）北京亦庄半程马拉松举行，【天工队机器人天工Ultra获胜】，2小时40分完赛。

我们认为：这是一场很好的公众认知与市场教育，对人形机器人的技术验证和行业标准建立有积极意义：

#极限测试与性能优化： 通过21公里的长距离奔跑、复杂地形（如坡道、碎石、沙地）和极端天气（如大风、低温）挑战，对人形机器人的运动控制算法、关节抗冲击性、续航能力及环境感知技术进行了全面压力测试。

#暴露出的技术短板推动技术迭代与标准化： 赛事暴露的技术短板（如续航、电机过热、智能化不足）倒逼企业优化结构设计、材料选型和算法训练，加速行业技术迭代。

#从实验室到真实应用场景的探索： 马拉松赛道模拟了城市巡检、灾害救援等真实场景需求，验证了机器人在长距离移动（如电力巡检）、复杂地形适应（如废墟搜救）和人机协作（如家庭服务）中的潜力。

Ps：冠军机器人天工Ultra核心参数和技术亮点：
1#身高/体重： 180厘/52-55公斤（赛前通过碳纤维轻量化设计减重优化）。

#速度性能： 最高速度：12公里/小时（短时爆发）；稳定配速：平均10公里/小时。

#运动控制： 自研“慧思开物”具身智能平台实现“大脑”（任务规划）与“小脑”（运动控制）协同优化步态。

#结构设计： 采用刚柔耦合腿部结构，减少奔跑时关节冲击力，提升稳定性；

#风冷散热技术： 优化关节散热结构（散热效率提升30%），避免持续奔跑导致的电机过热问题；

#续航 ：天工电池（哪吒汽车技术支持）：支持低温环境续航，连续奔跑测试8公里。

（来自【国泰海通机械肖群稀】）

东鹏饮料：平台化效能加速释放，业绩再超预期

事件：公司发布2025年一季报，业绩超预期。2025Q1，公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55%。

　　平台化效能持续释放。分产品看，核心单品东鹏特饮延续强劲的增长势头，电解质饮料加速放量，其他新品表现亮眼。2025Q1，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入39.01/5.70/3.75亿元，分别同比增长25.71%/261.46%/72.62%。分销售模式来看，经销基本盘稳固，单商质量继续提升，线上和重客渠道则加速前进。经销/重客/线上渠道分别实现收入42.83/4.57/1.04亿元，分别同比增长37.13%/62.83%/54.18%。2025Q1，公司经销商数量净增加51家至3244家，对应单经销商Q1收入为132万元，同比增长23.09%。分区域来看，全国化扩张进程持续，华北和西南区域表现更优。广东区域/华北区域/华中区域/华东区域/西南区域/广西区域分别实现收入11.25/7.46/6.84/6.56/6.23/3.78亿元，分别同比增长21.58%/71.67%/28.57%/30.82%/61.78%/31.94%。

　　原材料成本下降叠加规模效应，盈利能力提升。2025Q1，公司的综合毛利率为44.47%，同比提升1.70pct，原材料中PET、白砂糖等原材料成本下降明显。净利率为20.21%，同比提升1.15pct。费用率总体平稳，Q1的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.68%/2.82%/-0.37%，分别同比-0.43/-0.44/+0.92pct。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为204.61/247.07/298.98亿元，同比增长29.18%/20.75%/21.01%；归母净利润分别为44.41/54.11/65.64亿元，同比增长33.51%/21.83%/21.31%；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。公司平台化效能持续释放，盈利能力持续提升，看好公司业绩持续高增，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。

(财信证券-东鹏饮料-605499-平台化效能加速释放，业绩再超预期)

当下是布局中医股的好机会

基金和大机构对中药股的布局呈现加速入场、结构性集中的特征，头部企业成为配置重点，而行业整体持仓比例仍处于低位但增长潜力显著。

一、机构布局现状：国家队与公募基金主导，外资加速渗透

1. 国家队重仓龙头企业

汇金与证金公司：

截至2025年3月，汇金持仓15只医药股，其中中药占比超40%，包括康缘药业（1789万股）、云南白药（1662万股）等核心标的。证金公司则持有片仔癀（1125万股）、同仁堂（91000万股）等龙头企业，持仓市值均超10亿元。

社保基金与养老金：

社保基金持仓67只医药股，覆盖中药配方颗粒（华润三九）、品牌OTC（东阿阿胶）等领域，其中片仔癀、云南白药等标的连续多年位列前十大重仓股。养老金持仓24只医药股，重点布局高股息标的如江中药业。

2. 公募基金结构性增配

主动管理型基金：

2024年一季度，医药基金持仓中药板块占比6.96%，持仓规模145亿元，非医药基金持仓占比0.25%，规模86亿元。2025年以来，随着政策利好（如基药目录调整预期）和业绩改善，中药板块持仓比例预计提升至8%-10%。

指数型基金：

中证中药指数前十大权重股集中了云南白药（10.5%）、片仔癀（9.78%）、东阿阿胶（6.44%）等龙头，被动型基金（如汇添富中证中药ETF、华泰柏瑞中证中药ETF）对这些标的的配置比例高达40%-50%。

二、持仓比例与行业特征：头部集中，中小市值标的渗透率低

整体持仓比例

公募基金：截至2025年3月，全市场主动管理型基金持仓中药板块的比例约为2.5%-3%，显著低于医药生物行业平均配置比例（约8%）。但头部基金如易方达医药生物、中欧医疗健康等对中药的配置比例已达5%-8%。

外资：外资持有中药股的比例约为2%-3%

随着政策红利释放和行业整合加速，中药板块的机构持仓比例有望从当前的2.5%-3%提升至5%-8%。

所以，当下正是布局中药标的好机会。另外，在美国关税大棒下，医药方面影响最小的是中药板块。龙头机会好，没有纳入指数基金的龙头具有更多潜力机会。

非投资建议，仅供参考。海棠红

世界百年大变局下的中国军贸：改革→突破→崛起（重点标的）

    先进装备出口或更开放，百年大变局下中国军贸或正在崛起。重点关注无人化、先进战机、制导装备、雷达产品四条主线。

核心观点：先进装备出口或更开放，百年大变局下中国军贸或正在崛起

全球军贸市场需求持续增长，中国军贸市占率连续4年位居全球第二

2023年，全球装备生产和军事服务百强公司军火销售总额达到6320亿美元，相较2022年增长了4.2%。其中2020~2023年，连续4年美国军贸位列全球第一，中国位列全球第二。俄罗斯排名有所下滑，市占率由2020年的第4位（5%市占率）下滑至2023年的第5位（4.0%市占率），整体有所下滑，其缩减的军贸市场份额成为关注的热点。

乌克兰危机、中东局势不稳、欧洲大幅加增防务预算等加剧了全球不稳定性，无人化装备受重视程度显著提升

对抗中的“无人化装备”使用比例显著提升。国内会议也明确提出“加强无人智能作战力量发展”。无人机系统通过对现有装备体系的跨域“赋能”，发挥其持续、灵活打击的能力，可有效提升装备信息组网和对抗水平。无人机作为新质新域力量的重要一环，新一轮装备采购需求或将加速开启。

无人机产业链相关企业：【中无人机（与机械组联合覆盖）】【航天彩虹】【航天电子】【洪都航空】【纵横股份】【广联航空】【航天环宇】等。

新一代航空装备出口提速，军贸业务提升至“主责主业”高度，主机厂争相打造拳头产品

2022年，中国主战装备J-10CE首次交付巴基斯坦。我国目前最先进的L15高级教练机也成功实现了出口。自2023年航空工业集团将军贸提升至“主责主业”地位后，主机厂争相打造拳头产品，积极推进新一代装备的出口。先进战机产业链相关企业：【洪都航空】【中航沈飞】【中航成飞】【中航西飞】【中直股份】等。

低成本制导装备及防御性雷达产品需求或有望增长

据美国2024年国防预算数据披露，美国采购了大量的GLMRS（海马斯）火箭弹，其中2022~2024年将分别采购6374枚（10.0亿美元）、5954枚（13.4亿美元）、5064枚（10.3亿美元），彰显出“低成本+大批量”的采购特点。此外，中东地区局势依旧动荡，防空预警雷达或将成为关注重点。制导装备产业链：【高德红外】【北方导航】【理工导航】【智明达】【中天火箭】【晶品特装】【广东宏大】【长城军工】等；雷达产业链【航天南湖】【国睿科技】等。

同时关注地面兵装产业链：【内蒙一机】【晶品特装】等；以及其他有出口业务的公司：【威海广泰】【航宇科技】【睿创微纳】等。

（天风军工王泽宇：世界百年大变局下的中国军贸：改革→突破→崛起）

北交所：已有13个10倍股

这波牛市，任何题材都跟不上北交所的题材，基本上所有超级大牛股都是来自于北交所的，今天我复盘了下，发现北交所至少有10个10倍股了，所以想要参与妖股，接下来还是到北交所埋吧！而且北交所的10倍股，有三个共同特征！

第一家：浩淼科技

大半年时间，股价从3.99元涨到39.9元。

浩淼科技暴涨的核心逻辑是并购重组预期叠加业绩增长显著，还有国家政策支持、市场对消防应急救援装备需求增长以及自身技术创新优势和消防机器人等项目带来的技术壁垒提升。

第二家：万达轴承

半年时间股价从37元一路暴涨到329元。

北交所 “深改 19 条” 政策红利加持，作为 “920 第一股” 享流动性溢价，自身又是 “专精特新” 小巨人企业，在叉车轴承领域优势显著，叠加人形机器人概念带来的市场对其业务拓展的想象以及游资机构的热捧。

第三家：威博液压

这个股票股价从7元一路涨到58元。

威博液压的上涨逻辑是：业绩增长良好、作为北交所注册制第一股的品牌优势显著，叠加产品在机器人等领域应用场景拓展、政策利好不断、自身技术实力强劲且拥有多项核心技术和专利以及市场对其产能扩张和未来业务发展的良好预期。

第四家：联迪信息

股价从4元一路涨到61元。

联迪信息上涨的逻辑是：作为金融IT服务商有AI+游戏与智能客服等业务布局，受AI概念及与华为、腾讯合作的技术协同利好，叠加一号文件催化智慧农业的政策红利，自身业绩在2024年三季度显著增长以及研发投入增加带来的技术实力提升。

第五家：艾融软件

股价从8.2元一路涨到107元。

艾融软件的上涨逻辑是：北证50指数上涨行情的带动，叠加与华为在鸿蒙等多领域合作带来的概念热度，以及自身流通盘小易被游资炒作、所处金融科技行业发展前景被看好和融资资金的推动。

第六家：广脉科技

股价从3元一路涨到46元。

广脉科技上涨的逻辑是：自身作为国家级专精特新“小巨人”在5G新基建、高铁信息化等多领域竞争力强且业绩增长良好，叠加算力领域布局与西湖大学项目等带来的业务想象空间，受工信部对通信及算力产业的政策利好加持，以及机构调研带来的市场关注度和资金流入推动。

第七家：殷图网联

股价从5.17元涨到52元。

殷图网联的投资逻辑是：作为电网智能化综合解决方案提供商，受益于国家电网大规模投资与电力行业数字化转型，且拥有核心技术与多项资质，在固态电池和机器人领域有投资布局带来新业务协同，2024年业绩显著增长使其具有一定的投资潜力。

第八家：并行科技

股价从31元一路涨到300元。

并行科技的上涨逻辑是：受益于国内智算算力市场高景气度，2024年业绩大幅增长，作为AI算力赛道核心企业，凭借超算资源动态调度等核心技术为DeepSeek等提供强力支撑，且有“算海计划”等项目带来的规模扩张预期，在算力概念股整体强势及北交所市场活跃度提升的背景下受到市场青睐。

第九个：骏创科技

股价从8元一路涨到79元。

骏创科技的投资逻辑是：作为汽车零部件供应商，在“以塑代钢”技术上有16项发明专利，是特斯拉一级、二级供应商，且在人形机器人、无人驾驶、储能等领域与特斯拉有合作，受益于新能源汽车行业增长和募投项目扩产，具有较高的成长潜力。

第十个：海达尔

股价从6.9元一路涨到62元。

海达尔的上涨逻辑是：2024年业绩大幅增长，作为精密滑轨龙头企业受益于AI服务器放量与家电更新需求，有潜在并购重组预期，在技术研发、产品质量与客户资源等方面优势显著，且获众多机构调研受到市场高度关注。

第十一家：恒拓开源

股价从3.4元一路涨到35元。

恒拓开源的上涨逻辑是：作为国内民航信息化安全运行核心软件供应商，受益于民航业复苏带来的IT需求释放，叠加低空经济、数字经济等新兴产业发展的政策红利，凭借自主研发的先进系统及多元业务布局，获得市场对其业绩增长和发展前景的看好。

第十二家：志晟信息

股价从3.4元一路涨到36元。

志晟信息的上涨逻辑是：作为以AI和大数据为基础的软件开发企业，凭借互联网金融、智慧政务等多元业务概念，与华为的战略级合作及AI服务器业务带来想象空间，叠加市场对数字经济、智慧城市建设的看好和主力资金的推动，促使股价上涨。

第十三家：众诚科技

股价从4.8元一路涨到44元。

众诚科技的上涨逻辑是：在数字经济政策利好背景下，作为河南领先的数智化综合解决方案提供商，凭借技术创新优势、丰富的行业经验与资质，在金融等领域产品销售良好，且与华为、阿里云等深度合作，叠加市场对其AI一体机等业务的看好及相关概念板块热度高，推动股价上涨。

（鹏哥投研）