半导体业绩增长最好的前10公司

.1韦尔股份：2024年前三季度业绩预计暴增5到6倍，公司在高端智能手机和汽车自动驾驶领域实现双线齐头并进，前景无限。

2：紫光国微，紧随其后，业绩增长4倍有余，这家公司在安全芯片领域独占鳌头，市场份额不断扩大，简直成了行业里的“隐形冠军”。

3：$北方华创(SZ002371)$，2024年三季度业绩同比增长3倍，这家半导体设备制造商，凭借核心技术的突破，让国产设备在国际市场上扬眉吐气。

4：$兆易创新(SH603986)$，业绩翻了两番多，其在存储器领域的创新成果，让数据存储更高效，客户订单接到手软，业绩想不涨都难。

5：$汇顶科技(SH603160)$，业绩增长近3倍，指纹识别技术的领军者，它的产品遍布各大品牌手机，市场份额稳居第一，业绩自然水涨船高。

6：长电科技，业绩同比增长2.5倍，这家封测巨头，凭借精湛的封装技术，赢得了全球客户的信赖，订单络绎不绝。

7：卓胜微，业绩增长2倍多，这家射频前端芯片的佼佼者，凭借产品的优异性能，成功打入国内外知名手机品牌供应链。

8：三安光电，业绩增长1.5倍，LED芯片的龙头企业，其在 Mini-LED 和 Micro-LED 技术上的突破，为公司带来了新的增长点。

9：闻泰科技，业绩同比增长1.2倍，这家公司通过并购整合，实现了产业链的垂直一体化，业绩稳步提升，势头强劲。

10：士兰微，业绩增长1倍，这家老牌半导体企业，凭借多年的技术积累和市场布局，终于在这次行业爆发中迎来了自己的春天。

半导体行业的大爆发，让这些业绩亮眼的公司成为了市场的焦点，它们各自领域的突破和创新，为中国半导体产业的崛起贡献了坚实的力量。这一波业绩增长，不仅是数字的飞跃，更是中国半导体实力的最好证明。

23家上市公司获回购增持专项贷款

今日晚间，上市公司首批增持回购专项贷款公告出炉，截至18时已有23家上市公司发布相关公告，按披露上限计，涉及贷款金额累计已超百亿规模，上市公司公告（贷款用途，拟贷款金额）具体情况如下：
招商蛇口（回购，不超过7.02亿元）、招商港口（回购，不超过3.89亿元）、中国石化（增持，7亿元，授信额度；回购，9亿元，授信额度）、山鹰国际（回购，2亿元）、威迈斯（回购，增加“专项贷款资金”，达成意愿）、中远海能（增持，不超过13.58亿元）、中远海特（增持，不超过2.88亿元）、兆易创新（回购，不超过1亿元）、嘉化能源（回购，1亿元）、玲珑轮胎（增持，不超过2亿元）、东芯股份（增持计划包括专项贷款）、中国外运（增持，不超过3亿元）、招商轮船（回购，不超过4.43亿元）、中远海发（回购，不超过2.872亿元）、中远海控（回购，不超过3亿元）、广电计量（回购，不超过2.99亿元）、牧原股份（回购，24亿元）、力诺特玻（增持，1亿元）、福赛科技（回购，不超过5000万元）、迈为股份（拟5000万元至1亿元回购，贷款金额不超过回购金额的100%）、阳光电源（回购，4.2亿元）、温氏股份（回购，不超过10亿元）、通裕重工（拟1亿至2亿元回购，贷款金额不超过回购金额上限）。

四川长虹：战略腹地的科技孵化龙头

国际局势错综复杂，将四川打造成一个全产业链的战略备份还是有必要的，这从未解决地方财政问题国家限制西南F4当中其他三个进行非必要基建项目，唯独未限制四川也能看得出来。

发展的核心当属科技，而四川地区最好的科技国企当属长虹，其作为四川国企发展的代表，不仅孕育出了华鲲振宇服务器，更在低空经济发展领域与中国兵器集团成立了西南信息控制研究院。从8月的华强所代表的麒麟海思芯片到9月常山赵子龙所代表的纯血鸿蒙，以及近段时间上层继续强调科技的重要性，而科技的积石离不开芯片，然而这也是四川发展所欠缺的地方，而长虹集团打造了四川第一个半导体封测厂——四川启赛微电子，未来随着技术的成熟，有望开展更多半导体项目，扩展四川产业链广度。随着麒麟海思芯片开放给友商，未来海思芯片的封测需求也会有巨大提升，而长虹作为华为的重要合作伙伴，未来势必将从中分一杯羹。

中信建投：这次会议标志着加杠杆，和货币联动宽松，对市场而言是一场流动性盛宴

　　这次发布会没有给出增量发债数据，也未指明大规模刺激，但提到化债和加杠杆，表述积极。

　　我们分析框架中，化债对经济的正面影响大于增量刺激，有效化债意味着我们走在正确的对抗通缩路径之上。

　　这次会议还标志着加杠杆启动，也是市场期待已久的“下场”。财政和货币联动宽松，对市场而言，这是一场流动性盛宴。

　　流动性盛宴之下股债走势，历史已有答案，10年前新《预算法》落定前后，债务置换推进，股债均有不俗表现。

　　历史不会完美重复，相较2014-2015年，本轮走出通缩路径中市场更需思考经济增长和产业机会。

　　虽然本轮化债力度和具体财政细节，需等到法定程序之后才能知晓。但“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，值得市场期待。

　　这次发布会万众瞩目。

　　9·24金融三部门联合发布会确定货币宽松方向，9·26政治局会议确定走出通缩政策取向，自此之后市场就将期待放在了财政上。

　　这次财政部新闻发布会令市场感到惊喜的是五点表述超预期：
　　1、“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。

　　2、“加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”。

　　3、“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力”。

　　4、“我们将坚持严控增量、优化存量、提高质量，积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施”。

　　5、“财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”。

　　一、这次发布会，既没有明确增量发债数据，也没有指明大规模刺激投向，这是为何？凡新增赤字或打扩债务限额，流程上必须经由人大(或人大)批准。10月中下旬是人大召开的时间，这也是为何蓝部长在此次会议中提到，“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策”。具体债务增扩额度，最快也要到10月下旬市场才能知晓。

　　9·26政治局会议虽然确定了走出通缩的政策取向，但也明确表示“严控增量”。这次财政部新闻发布会延续9·26政治局会议精神，也强调了“严控增量”。所以期待大规模基建刺激，会加大建筑业过剩，本就不再适合当下宏观环境。好在对新增大规模投资刺激的预期，在过去一周经历了充分调整。尤其是发改委召开新闻发布会之后，股跌债涨，市场已经调整对政策预期的方向。

　　二、这次会议有多重要？标志着加杠杆，修复地方政府和房地产部门资产负债表。即便没有投资大刺激，为何我们还是认为这次财政发布会超预期？答案藏在“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”表述之中。

　　在我们分析框架中，化债对经济的正面影响要大于增量大刺激。理解这一点，我们首先需要理解当下宏观经济“有效需求不足”的底层逻辑。

　　内需三部门，企业、居民和地方政府，今年以来均有不同程度杠杆收缩。相较而言，企业部门杠杆收敛不如居民和地方政府明显，得益于海外需求还能够贡献出口增量，拉动企业投资和生产。

　　今年居民和地方政府部门去杠杆，连带需求收缩，这是内需孱弱的底色。这两大部门同时去杠杆，历史上可比情景有2012年和2014年，这两年也是中国历史上比较典型的通缩时期，PPI同比负增。

　　应对去杠杆有两种操作，一种是让去杠杆部门重新加杠杆；另一种是减轻债务压力，可降息，可置换债务，也可债务减记。

　　中国过去两轮典型通缩，一个是1990年代末，另一个是2012-2014年，均使用第一种方式。原因不难理解，当时中国仍在快速城镇化进程中，居民和地方政府尚有足量加杠杆空间。然而本轮通缩不同，2021年中国城镇居民套户比超过1，意味着地产长趋势已经不复以往。再撬动一轮大刺激，推动居民和地方政府部门大扩表，已不再符合大趋势。这也是为何9·26政治局会议对地产的判断是“止跌回稳”，并要求“严控增量”。

　　加大债务发行，以加杠杆形式化解地方债务压力，并为地产部门托底，这是符合经济长期趋势的第二类债务化解方法，有助于缓解内需持续收缩，并且避免了再一轮建筑业过剩。

　　三、地方化债，加杠杆对资本市场意味着什么？市场将享受一次流动性盛宴。走出通缩需要哪些政策手段？我们之前在《本轮股票牛市的共识和分歧》(2024年10月6日)中提到，对抗通缩的方法有三类，降低利率、提振需求和出清产能。降低利率是为降低负债压力，提振需求是为修复收入现金流，出清产能是为修复资产价格。

　　即便没有撬动新增投资，加杠杆用于地方化债，操作上有助于地方政府债务平衡，阻断债务通缩螺旋。我们走在正确的对抗通缩路径之中。

　　只要不开展投资大刺激，加杠杆托底地方政府和地产部门的资产负债表，这一过程虽是财政扩张，但也必然伴随货币宽松。

　　财政和货币联动宽松，本质上是政府信用的一次扩张，对市场而言，这是一场流动性盛宴。

　　流动性盛宴之中，高利率但高风险的脆弱性负债被压降，资金需求朝着两端迁移，风偏提振，无风险利率中枢下移。这样的定价重塑，对股债来说都不是坏消息。历史曾经有过相似经验，10年之前，新《预算法》落定前后，债务置换推进，当时股债都给出不俗表现。

　　当然历史不会完美重复。相较2014-2015年，本轮流动性盛宴之下，股票市场还需要思考分子端的增长和产业机会。2015年棚改货币化，随后基建和地产投资经历了一轮史无前例的扩张，此外当年还有TMT行业爆发，增长端和产业方面的机会更明显。

　　虽然本轮化债力度以及具体财政细节，需要等到法定程序之后才能知晓，但“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，值得市场期待。

　　本文作者：中信建投宏观周君芝，来源：中信建投证券研究，原文标题：《中信建投宏观周君芝：财政撬开了流动性 | 财政部发布会解读》

四大券商点评财政部发布会，顶格政策支持

中信证券点评国新办发布会：提振市场预期 几方面重要部署值得关注

中信证券（600030）研报认为，10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安等介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会议推出多项具体切实的增量政策，明确化解风险，同时指出财政还有较大的举债空间，传递了财政政策的积极信号，提振市场预期。具体来看，以下几方面重要部署值得关注：

1)债务化解再发力，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。

2)明确支持国有银行补充一级资本,增强国有行抗风险能力。

3)推出专项债收回闲置土地、收储以及相关税收政策，体现财政配合稳地产的决心。

4)巩固基层“三保”支出，助学资助政策进一步加力。

5)惠民生、促消费是后续财政政策关注重点。

6)明确专项债可用于收购存量住房用于保障性住房，以及化解存量政府投资项目债务。

中信证券首席经济学家明明：化债将是本轮财政政策的重点

中信证券首席经济学家明明表示，从地方债务管理看，化债将是本轮财政政策的重点。发布会上，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。这一举措将大幅减轻地方政府债务压力，有利于地方政府发展经济和支持“三保”。在财政收支及赤字方面，财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，这意味着明年的财政预算赤字率可能有较大突破。明明认为，完成一般公共预算意味着今年的赤字率或将小幅提升，完成政府性基金预算意味着年末地方政府债发行将有较大增量。这些政策工具的规模或将在下次人大上明确。

海通证券解读国新办发布会：财政周期 序幕开启

10月12日，财政部在国新办新闻发布会上对“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况进行介绍。会上，财政部提到将在近期陆续推出一篮子的有针对性的增量政策举措。海通宏观梁中华团队对本次会议的解读：财政周期，序幕开启！研报认为，财政部强调“目前还有其他政策工具正在研究中。财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。虽然具体的财政资金数量安排需要经过法定程序后才会向社会公开，但本次发布会的“积极”表态，反映的是财政态度的变化。今天发布会上，财政部部长明确表示，逆周期措施还有其他政策工具正在研究中，比如财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。海通宏观梁中华团队认为，根据经济稳增长的需要，财政政策有空间、有意愿在明年继续发力。

天风证券解读财政部发布会：顶格政策支持

天风证券宏观研究团队发布研报表示，从发布会宣布的政策内容看来，几乎是财政部权限内能够给出的顶格政策支持，最重要的不是具体规模有几万亿，而是确立了从收缩性财政重新转变为扩张性财政的信号。天风证券认为，市场仍然对财政部未能给出增发国债具体金额存在一定的质疑，但本次发布会的政策已经是财政部权限内可以给出的最好答卷。增发国债涉及预算调整，必须经过全国人大的审批，否则将违反法定程序。财政部能够在流程尚未走完之前，先给出预告和暗示，态度明显积极，信号意义较大。从额度上看，去年财政缺口7981亿元，增发的1万亿元国债中有5000亿元用在了去年，约占去年财政缺口的63%。按照相同比例推算，今年财政缺口3万亿左右，预计今年可能需要增发2万亿元左右的国债。

民生证券：财政部新闻发布会几个不寻常的信号尤其值得关注

民生证券研报认为，今天召开的财政部新闻发布会“亿众瞩目”，在市场聚焦的“增量”内容上可谓干货满满。几个不寻常的信号尤其值得关注：

一、围绕着市场最关心的规模相关的问题，财政部在多个回答中给出了“力度”的暗示。比如在词频上，有7次提到“较大”，4次提到“赤字”，4次提到举债。这从近年来财政部召开的发布会来看是非同寻常的。因此民生证券预计本轮的增量政策是一个多年较大规模的计划，在节奏和规模上都不会“落后于曲线”。

二是增量在出台的逻辑上是先修复微观主体的资产负债表，再发力消费与投资。三是“3%赤字率红线”很可能成为过去时，给了未来财政发力以想象空间。四是财政政策与金融政策的协同配合正持续推进。往后来看，本轮增量政策的“规模”悬念预计将在未来两周内落地。

段永平：这些年犯得错误就那几个

段永平：这些年犯得错误就那几个：做了自己其实不懂的东西，借过钱，做过空。所有的错误都和这些有关。以后不会再做空和借钱，但可能还会有机会做以为自己懂了其实还是没搞懂的东西。所以犯错率大幅度下降了。最难的就是什么都不做。当手里有很多现金的时候就很容易理解为什么这么说。Bu­f­f­e­tt说他最容易犯错的时候就是手里有很多现金的时候。

投资的懂，是指，

1）能发现确定性，

2）增加确定性——通过设置必要条件，来增加确定性。

如果不是基于确定性的，就是做了不懂的东西。

投资的原则——用闲钱，借钱违背了这个原则，借钱的压力会使自己动作变形、会使自己变急——急的本质是不确定性，而不确定性是投资的大敌。

做空——违背了经济的长期趋势、也违背了普遍 的通胀现象 ，做空在长期上是要归零的——所以属于是做了错误的事。

这三大动作，是错误的来源——也是错误的平台，在错误的平台上，就容易犯错、很难做对——也即所谓困难的事。

巴菲特：“在投资方面我们之所以做得非常成功，是因为我们全神贯注于寻找我们可以轻松跨越的1英尺栏杆，而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。”

对应的在军事上就是一种先胜思想，也是不打无准备无把握之仗的意思。在经济上，则对应能力圈原则，以及专一和集中原则。

错误平台是极其危险的，

唐太宗李世民：朕观千章万句，不出乎多方以误之一句而已。

也就是说，使你犯错——这就是市场中胜利资金的秘诀。能对付的也就只有这一招——先立于不败之地。所以，犯错率大幅度下降了——这是至关重要的。

所以，又对应——基于确定性来投资的思想——这就是先立于不败之地。所以，在投资上、在生活中，承认自己不如别人聪明很重要——这样才会去避开和别人的资金博弈。

借钱会增加不确定性，做了不懂的东西会增加不确定性，做空的本质——我比别人聪明——也会增加不确定性。要知道市场在大多数的时间里都是投票机——也就是依赖于别人的资金和力量——极大的不确定性。在市场里，要依赖于企业的价值——这是可以求到确定性的——只要对企业很挑剔，而不是依赖于别人的资金——极大的不确定性。

只要依赖于确定性、依赖于企业的价值，那么那些资金走了也会回来、并且会有更多的资金回来——越大的资金往往是越聪明、越慎重、越有准备的（因为不容易进和出），小资金只是灵活但灵活并不等于聪明，灵活从统计上看很多时候等于愚蠢。

有备无患、有备胜无备。无患表面上是运气，其实本质上是有备。

收获期足够长——这是极大增加确定性的。有提价权——这是极大增加确定性的。

广誉远：大股东二级市场增持筑信心，峰回路转底部显现

广誉远 众所期盼的振奋人心的二级市场增持的公告终于来了。

基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可，为提升投资者信心，切实维护中小股东利益和市场稳定，神农科技集团拟实施广誉远股票增持计划，以更好地支持广誉远未来持续、稳定、健康的发展。

今天控股股东神农科技集团通过集中竞价方式增持了公司股票 389,100 股，占公司总股本的 0.079%，本次增持成交总额 6,427,360 元（不含手续费）。

并计划自 2024 年 8 月 26 日起 12 个月内，以集中竞价、大宗交易等符合法律法规、部门规章及上海证券交易所相关规则的方式增持公司 A 股股份，增持金额不低于 5,000 万元，不高于 10,000 万元。在上述期限内，神农科技集团将根据公司股票近期价格波动及市场整体趋势逐步实施增持计划。

至此，广誉远回归山西国资后股价的底部区域就基本确认了。

那些指望广誉远股价跌至10元、5元甚至退市的人，就洗洗睡吧。

广誉远回归山西国资后，历经三任董事长。首任鞠振有一波行情，基于民企转国资又恰逢国家大力推进中医药的发展所带来的预期，创了历史新高，股价最高冲至54.04元；杨波有一波行情，上任伊始的一句“广誉远腾飞”让股民们满怀憧憬，股价最高冲至44元；只有李晓军上位后股价一路阴跌不止，屡创新低，接近回归国资前东盛控股时期的低价区域。更有股东预测股价可能跌破回归国资前的最低股价11.48元至10元甚至更悲观的5元，广誉远的持股股东备受打击，更有不少股东甚至铁粉割肉离场。

总的来说，李晓军掌舵时期广誉远的各项指标是最好的时期，公司的内部整理基本完毕，财务状况在证监会立案调查后业已能反映真实经营情况，但股价的走势却与之相悖，表现最差。

6月28日的年度股东大会上，即向李晓军董事长提出了“公司能不能在二级市场增持？高管能不能增持？这个简单粗暴，可以很快提振市场信心”的问题，李晓军明确表示公司会立足发展战略和实际情况包括监管的要求等，有利于公司高质量发展的举措、有利于提升内生动力的举措、有利于提升投资价值的举措、有利于维护股东权益的举措等，主观上都不排斥。现在终于付诸实施了，真是大快人心。

广誉远目前的股价，按东盛转让的价格，国资的持股也赔钱了，这大概也是国资下决心同意二级市场增持的原因之一吧。

真金白银的二级市场增持，说明山西国资认可这个价值，广誉远股价的底部区域也就基本确认了。

从侧面看出大股东对完成公司内定的各项指标应该信心十足。

现金增持，也打破了不少股东关于神农科技集团欲将旗下农业等非医药资产注入增持的猜测。

这次增持，更多的是向市场传递信心，意义非凡，展现的国资态度更为重要。

关于分红，新“国九条”发布后的新规已将分红作为上市公司重要的考核指标之一，广誉远24年半年报未分配利润-5.491亿，并不不具备分红条件。

李晓军在年度股东大会表示，在新公司法实施后，公司将积极推动根据新公司法，用资本公积15.88亿弥补未分配利润的历史亏损，以尽快达成分红的基本条件。

未来分红条件的达成，也必将吸引更多的机构进场，广誉远的投资也会跟着进入新阶段。

随着一系列措施的积极实施，广誉远必将峰回路转，柳暗花明又一村。

剑外忽传收蓟北，初闻涕泪满衣裳。

却看妻子愁何在，漫卷诗书喜欲狂。

白首放歌须纵酒，青春作伴好还乡。

即从巴峡穿巫峡，便下襄阳向洛阳。

（东方久久）

熊市，就是消灭各种投资策略

下面的观点你同意吗，好像是的：

从2021年开始，代表A股核心资产的沪深300指数已经连跌四年，这不仅在A股历史上没有过，在整个世界证券史上也是极为罕见的，其中2021年跌幅-5.2%，2022年跌幅-21.63%，2023年跌幅-11.38%，2024年到本周为止-2.9%，所以说这个是为期四年的A股大熊市也不为过。

在这几年过程中，有很多投资策略和品种都受到严重打击，以下常见的几种，

1、白马股投资，买入茅20等A股长期高ROE，好生意模式或者有竞争优势的行业龙头，并长期持有。这个策略从21年开始土崩瓦解，到现在已经连跌四年，代表行业为白酒、医药，代表公司为白酒行业的龙头贵州茅台、长春高新。

2、景气度趋势投资，买入前景远大且正快速发展的行业，在景气度升高的过程中买入，代表行业为半导体、光伏、新能源，在经过20-21年两年的持续炒作之后，目前半导体、光伏和新能源行业已经出现了多个反向十倍股，当时的前景远大，技术领先已经变成了产能过剩、极度内卷。

3、游资龙头战法，在强监管的背景下，龙头炒作的高度越来越低，之前五倍十倍的个股，如今翻倍之后基本就进入观察名单，越来越难打出赚钱效应，是追高买入就送吃天地板成了常态。

4、困境反转，以前熊市没有那么长的时候，很多行业的个股到了估值的偏低位置，或者碰到市场转好，或者基本面有所改善，比如17年的地产，或者20年的医药，都会迎来阶段性的机会，但是目前的困境反转，迟迟没有相应的机会，地产下行的冬天已经很长，消费还在通缩的阴影中笼罩，市场仍在缩量的低迷行情中。

5、周期，以猪周期为代表，18年的猪周期基本是四年一轮，到现在为止已经6年，不知道是经济的波动熨平了周期，还是上行周期的疯狂导致了下行周期的极度漫长。

6、稳赚少赔的可转债，以前的可转债是上不封顶，下有债底，现在的可转债却是恶意退市不还钱，甚至国资背景也没有安全的保证，很多债券跌破了债底，看不到强赎的希望。来自  站着的九筒

熊市，就是个各种跌，什么策略多半是亏！

西南大型水电站建设要开工了，三公司受益

到2030年，抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦。目前我国抽水蓄能装机容量5000万千瓦左右，需要增加1.5倍，是不是预示着西南大型水电站要开工了？

西南超级水电站的总装机容量预计达到6000万千瓦，年发电量可达数千亿千瓦时，这将是三峡大坝的3倍。工程的总投资预计可能达到1万亿人民币，为三峡大坝的28倍。

下面分析一下这个文件对中国电建的影响:

- 建筑领域：《意见》中提出要大力发展绿色低碳建筑，建立建筑能效等级制度，提升新建建筑中星级绿色建筑比例，推动超低能耗建筑规模化发展。加快既有建筑和市政基础设施节能节水降碳改造，推广先进高效照明、空调、电梯等设备。优化建筑用能结构，推进建筑光伏一体化建设，推动“光储直柔”技术应用，发展清洁低碳供暖。而中国电建在清洁低碳供暖方面有一定的技术积累和项目经验，如中国电建在西藏自治区的首个大型集中供暖项目，该项目采用了太阳能和地热能相结合的供暖方式，为当地居民提供了清洁、舒适的供暖服务。因此，该意见的实施将为中国电建在建筑领域的发展带来新的机遇。

- 能源领域：《意见》提出要加强化石能源清洁高效利用，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，持续优化能源结构，加快规划建设新型能源体系。这与中国电建的主营业务之一——能源电力工程建设密切相关。中国电建在水电、风电、太阳能等清洁能源领域拥有丰富的工程建设经验和技术实力，该意见的实施将为中国电建在能源领域的发展带来新的机遇。同时，《意见》提出要大力发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，因地制宜开发生物质能、地热能、海洋能等新能源，推进氢能“制储输用”全链条发展。这也与中国电建的新能源发展战略相契合

从上看中国电建最受益，它就是下一个长江电力。

中国电建(sh601669)、西藏天路(sh600326)、高争民爆(sz002827)。

如何度过市场的艰难时刻？

大道理都是正确的废话。大多数人之所以平庸就是因为只看到了“废话”就直接藐视了“正确”。本文阐述的内容大多也属于“废话”的一类。但希望读者朋友能够变“废”为宝。本篇笔记分为三个部分：投资常识、市场认知、修身要点。

一

投资常识

芒格：所谓常识，是平常人没有的常识。

01

投资中的“不可能三角”

极高收益率、极低风险度、极强可持续性。大多数人毕生都在追逐第一条，但往往却因对第二条和第三条的忽略而得到一个不确定的结果。

究其原因是极高的收益率很多时候要依赖于不可控的运气成分，而且往往缺乏持续性。真正的长期持续的投资收益是建立在低风险和长期持续性基础之上的时间复利。

理解这个不可能三角的内涵，特别是认识到“低风险+强持续性”的基石作用，将有助于帮助投资者提高长期投资的成功概率。

如果能够系统把握，在把握好风险和持续性同时，好运往往就会在不经意间降临。

02

我们都是趋势投资者

从某种程度上而言，我们都是趋势投资者。顶级的趋势叫时代，次级的趋势是经济周期，最基本趋势的是公司的生命周期。真正的大机会往往就在三者的交集区域，时代向上但被向下的行业周期或者基本面向下的公司耽误，则是最大的遗憾。

捕捉大机会需要眼光和运气，避免好时代的大遗憾需要理性和常识。

没有伟大的企业，只有伟大的时代。最大的趋势是时代，顺之者昌，逆之者亡。

一个企业之所以伟大，大多是因为这个企业应时代需求并为这个时代做出了伟大的贡献。

过往的创业和投资经历，让我看到了纸媒和房产在逆风行走时的艰难，也让我认识到顺风中扬帆起航的轻松和畅快。

我们现在的投资在宏观上首先是要确保被投企业是行驶在时代发展的主航道上。

时代发展的大趋势往往写在国家的长远发展规划中，在科技产业的重点攻关计划中，在人类梦寐以求的理想追求中。

03

顺势而为与逆向投资

顺势而为与逆向思维看起来是一个矛盾体，实际上是不同的决策层次。顺势而为是长期战略层面需要考虑的问题，在大方向上绝不能逆历史潮流而动，要坚定地站在大势所趋的一边。

但首先不同行业的节奏往往不同，其次即便方向确定，其演绎过程也常有剧烈波动。所以逆向思维是在战术层面选择聪明的时机来介入某个“势”，规避过热，买入低估，用更好的赔率参与到具有高确定性的未来中。

顺大势，逆市场。在时代发展的主航道上，优秀的企业如果受到市场的冷遇，这大概率就是我们期待的“捡钱”买入的机会。

其中的要义是，投资的关注点不应该是有多少人、多少机构买入了这家公司，而应该是公司的核心逻辑、内在价值是不是具有吸引力。

如果估值很高，逻辑有瑕疵，那么众多投资机构的存在也不应成为投资价值的印证，相反，在风吹草动之时，他们将会成为雷暴倾泻的空方。

04

投资的窍门：用足笨功夫。

巧方法是指方法论体系，让你事半功倍，做到高效聪明的整合信息碎片形成完整认识；

笨功夫，就是踏踏实实花时间、花精力一点点去阅读、搜集和积累。

市场中80％的人在笨功夫这层就被淘汰了，基本失去超额收益的入围资格。剩下的又有一半儿被巧方法挡住了，原地打转，收益与付出无法匹配。

不愿意付出努力读书建立信仰，不愿意研究公司考量价值，只想着别人给一个代码，明天买了就可以赚钱。对于这样的投资者，大概就是小时候村子里被人鄙视的懒汉。

结硬寨，打呆仗。投资研究要依赖于笨方法，决策和买入之后的价值兑现也需要笨方法：买入良机需要默默等待，公司成长价值兑现需要长期等待。想做市场的赢家，首先要会笨一点，使用笨办法。

复利的难点在于：第一不能急，第二不能亏，第三不能断。第二点需要选股支持，亦或是阶段性情况，而第一、第三点都需要投资者的屁股神功支持。

05

投资中最难的事：等待

投资中难的是从简单的投资道理中发现其中的复杂辩证性，并由此精炼出适合你个人的投资方法。但更难的是，在多轮的牛熊转换和各种行情变幻中克服恐惧、贪婪，看清自己并知行合一。而最难的是，用一辈子的时间坚守并简单重复那些最初的道理。

投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待。

投资分析的核心是商业理解力和概率思维，

投资交易的核心是赔率和逆向思维，

等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。

从长期来看，优秀的交易无法挽救糟糕的分析，优秀的分析却可能毁于糟糕的交易。然而相比之下，最难的还是学会等待（无论是持股还是持币）。

今天在《智能革命》里看到陆奇在卡内基-梅隆大学的毕业留言：Know more、Do more、Be more。我觉得如果效仿一下来表达对投资的理解，我会选择：

Learn more、Think more and Wait more。

坚守需要对价值信念的认可，当然，价格从极端的高位和极端的低位回归价值也属于投资的“常识”。

能力圈的概念就像开实体店坚守不熟不做，都属于祖母法则一样的“常识”。

06

投资最怕的事

就估值的角度而言，第一怕的不是贵，而是价值难以衡量。难以衡量的核心要么是变量太多，要么是距离能力边界太远；

第二怕的还不是贵，而是便宜的陷阱。看起来便宜容易让人下狠手，而一旦证明是陷阱就是大亏。

如果其他要素都较为确定，那么“贵”其实是一个很单纯的问题，至少易衡量。但估值的重要假设说不清或者被推翻就很要命。

业务复杂的公司、不在能力范围的公司都是我们要远离的对象。

很多公司看起来便宜，大概率都有便宜的理由。分辨不清，而傻傻买入，大概率就会成为人人宰杀的羔羊。

07

投资者追求的误区

大多数人往往认为投资的最高境界是“入手就涨”，其实投资真正的奥义是“入手就赢”。这一字之差其实反映的是认知层次上的天壤之别。

前者是被市场牵着鼻子走，试图做日常市场波动的主人；后者是立足于坚实的安全边际和妥善的赔率测算，是做自己投资行为的主人。

思维方式上的差异决定了长期投资收益率的差异。

对于悟性好的人来说，投资的核心真理用1页纸5分钟就能说明白。但这5分钟的道理，不经过3～5年的实际投资历练，很难真正理解。

有人在400元左右买入腾讯，然后股价下跌，他说被套了。我说这哥们就是“凡尔赛”！

在相对价值的低点买入，成了优秀公司的股东，就像带着金项链，还说自己被套，这不是“凡尔赛”么！

08

投资中的可知与不可知

对我来说，市场及估值日常的波动幅度和时机都不可知，市场及估值的极端状态和其大方向模糊可知；

企业中只有极少数的对象，其经营前景可较大概率地探知，少数企业的前景可大致模糊探知；

而对于自身能力的特长和局限、长期获利的方式和必须放弃的东西，包括公司的不确定性因素，我们可以而且必须清晰可知。

必须可知的会带来确定性，这是我们必须要确认和坚守的；模糊可知的做到模糊的正确即可；不可知的方向也不要花太多无谓的功夫。

09

超额收益的三个来源

（1）公司超常的业绩表现：驱动最持久但确定性难把握；

（2）市场超低的价位：带来最大赔率和极高正期望值，但可遇不可求；

（3）资金和市场情绪的超常的乐观：“药效”明显但可持续期最短。

抱牢因素一，把握因素二，漠视因素三（当作惊喜礼物）是长赢之道。

这其中因素一困难，但是投资中唯一可能主动把握的；因素二有效概率最高，需要仓位配合积极参与。

最怕的是喜欢追赶因素三，逃避因素二，又根本不懂因素一，基本上每个大顶都相当于在做梦。

二

市场认知

01

投资问题的根源：时间和概率

第一，要和时间做朋友，别做那些有可能让你提前下场的事儿，比如杠杆被强平或者被长时间的高利息拖住，赌特定时限内的事件那完全是魔鬼的契约。

第二，就是要站在大概率的一边，与高确定性的对象为伍。天下事无绝对，但搞清楚什么是大概率的方向，就能利用均值回归赚钱而不是被均值回归“干掉”。简单来讲，就是看准大势还要等得起、熬得住。

做时间的朋友，需要站在大概率的一边，与高确定性的对象为伍。否则，时间带来的就是复利的反面效应。

02

珍惜高概率与高赔率共振的大机会

高概率必须要依托在需求端的长逻辑和供给端的高壁垒上；

高赔率往往出现在负面共识高度集中，又隐含了高预期差的地方；

高概率对象最怕的是被充分预期，但好在它是时间的朋友等字诀能化解矛盾。

高赔率对象最怕的是负面逻辑被证实，最好的机会在于正面逻辑强劲又短期难以证伪，某种程度上是个和时间赛跑的游戏。

高概率与高赔率共振是数年一遇的大机会往往存在于暴跌之后的大熊市，但可惜的是，机会来的时候，大多数人都被暴跌吓跑了。

高赔率机会出现的时候最好找个安静的地方一个人呆着，独立思考复盘最初的投资逻辑。

同时，记得一定要远离网络社区。墙倒众人推，人们总是喜欢往垃圾桶里倒垃圾，网络噪杂的声音会对投资者的决策形成负面干扰。

高概率与高赔率共振共振之时，如果自己提前锁定的优秀公司到了击球区一定要记得扣动扳机做一次“大决策”。

03

市场会专门摧毁短期热点经验

证券市场有一种特异功能，就是专门摧毁你的短期经验。先用一种温度慢慢炖，等你适应了，得心应手的时候可能就要换汤了。对这种特征，要么你是十八般兵器样样精通，以万变应万变。要么你就抓住根本我行我素，以不变应万变。

但不管哪路风格，最终几个周期下来你会发现，其实盈亏同源，很多人努力追求了一辈子的左右逢源其实只是个美丽的幻象。对投资人来说，这是命，得认。

市场从来都不缺热点，但热点往往都是昙花一现。

04

方法论和投资体系是投资常胜的必要条件

大多数人都致力于寻找大牛股甚至是十倍股，我觉得志存高远当然是好事，但这个问题可以这样看：如果你发现自己一直都可以不靠大牛股来赚钱，那么你持续赚钱的概率是低了还是高了呢？能力是更强还是更弱呢？牛股可遇不可求，碰上最好，没抓住拉倒。

关键还是要有一个正确的体系来确保你在更常态的环境和更低的难度系数下，依然能极大概率地获胜。

换句话说，方法论和体系确保必胜，运气只改变战果的大小和效率。

交易策略的核心是概率、赔率和预期差；

投资体系的核心是对象、时机、力度；

而投资本质核心是价值、安全边际和复利。

投资研究的核心是公司，公司研究的核心是空间、结构、深度、角度；

这几个环节是同心圆，越后面的越靠近内环。

内环决定战略和原则，外环确定策略和技术；

内环是道，外环是术；

内环解决了What和Why，外环实现了落地的How；

内环不牢靠是闷头乱撞，外环不扎实是夸夸其谈。

抓住一个牛股或需好运加身；抓住一串金股，实现稳健长盈则需要方法、体系支持。（《格雷厄姆成长股投资策略》一书重点阐述了投资组合、体系建立的原则和方法。）

05

投资中最危险的动作

高换手率、高估值、在高价位买入本质平庸的企业，看似便宜的强周期、高杠杆股票，买入并持有新股，高市净率高ROE的大盘股，这些几乎构成了股市里最危险的陷阱。

如果可以避免这些致命的行为，投资的结果就算称不上优秀，基本上已足够战胜90％的普通人并实现较好的盈利。

让投资者走进陷阱的不是别人，是他们自己，他们的认知、秉性决定了自己的命运。

三

修身要点

从投资长期来看，只有两个因子是核心且恒久的：第一是价值，第二是人性。

发现价值是个技术活，但践行价值却是个艺术活，坚守之难，一在于外界的诱惑太多，二投资者的认知、秉性也常常难以支撑。

01

投资者秉性

投资的经历、悟性和直觉是很难学来的。经历可参考但难复制，能从经历（自己和别人的）中挖出多少有价值的东西，则取决于悟性。悟性有先天的成分，但也需要正确的知识土壤来发芽，俗称开悟。经历与悟性的沉淀，会产生某种直觉，它其实是在大量实践和思考后的一种下意识反应。直觉不如逻辑推理那么严密，但快速而直接，可以帮助在某些不确定的环境中感知风险机会的变化。

人生而无知。人类更多的认知和气质是后天形成，这就意味着投资者可以通过刻意练习取得进步。（本文为《复利信徒》李杰投资心法学习笔记）

天士力：华润三九入驻，拥抱国资协同互补，巩固创新中药

　事件：

　　1）2024年8月4日，公司控股股东天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺科、天津鸿勋、天津通明、天津顺祺、天津善臻与华润三九签订了《股份转让协议》。根据协议内容，华润三九受让天士力集团及其一致行动人合计持有的418,306,002股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款合计为人民币6,211,844,129.70元。

　　2）此外，天士力集团同意，天士力集团应出具书面承诺，承诺上述股份登记在华润三九名下之日（“登记日”）后放弃其所持有的天士力5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。本次交易完成后，公司控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人将变更为中国华润。

　　3）同日，公司控股股东天士力集团与国新投资签订了《股份转让协议》，约定国新投资受让天士力集团持有的公司74,697,501股股份，占公司总股本的5%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款为1,109,257,889.85元。

　　点评：

　　创新中药龙头，积极拥抱国资，交易对价公允：天士力作为现代中药领军者，坚持创新驱动战略，2023年研发投入13.15亿元，同比+29.49%，占医药工业收入比例达17.73%。截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药：枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19款产品处于临床II、III期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。2023年现代中药创制全国重点实验室成功组建；与华为云签约共建中医药大模型，结合公司中医药特色数据和华为云盘古大模型，加速现代中药创新与转化。本次股份转让，天士力集团及其一致行动人拟向华润三九合计转让其所持有的天士力28%股本，同时天士力集团拟向国新投资转让其所持有的天士力5%股本，每股转让价格均为14.85元，相比此次公告前（2024年8月2日）的股价溢价5.5%。本次资产重组的审计、评估或估值工作尚未完成，我们以28%股本对应62.12亿元转让价款以及2023年天士力的财务数据测算，本次收购对应天士力2023年的PE/PB/PS分别约为20.7/1.7/2.6倍，交易对价较为公允。

　　部分业务存在同业竞争，华润系承诺五年内解决相关问题：根据公告，天士力的医药零售连锁业务与中国华润下属华润医药的零售连锁业务存在同业竞争，天士力生产的右佐匹克隆片与中国华润控制的华润三九生产的佐匹克隆片存在同业竞争。为保障公司及其股东的利益，华润三九及其控股股东华润医药控股、实际控制人中国华润已出具《关于避免同业竞争的承诺函》，自本次交易完成后五年内，按照法定程序通过包括但不限于托管、资产（股权）转让、业务整合等方式解决承诺方及其控制的下属企业与天士力及其控制的下属企业之间现存的上述同业竞争问题。2023年天士力医药商业收入为12.15亿元，占公司总营收的14%。

　　两大龙头，协同互补，强强联合：华润集团作为中药产业链链长，积极发挥央企的主体支撑和融通带动作用，华润三九收购民营创新中药龙头天士力，将实现协同互补，强强联合。我们看好本次重大资产重组，两大龙头携手做优做强中医药产业：1）深入布局中药全产业链。本次交易有利于双方发挥中药产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强上市公司的核心竞争力。2）华润三九坚持“品牌+创新”双轮驱动，收购天士力将显著提升公司的创新研发能力、快速补充创新中药管线。根据公开信息，双方将在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作。3）天士力坚持科技驱动、数字化转型，加盟华润三九将有助于巩固其创新中药者地位、提升院内外品牌和渠道实力。2023年天士力总营收86.74亿元，医药工业营收74.21亿元，其中中药营收59.71亿元，占医药工业比重80%，是心脑血管领域的中药龙头，学术营销实力强劲。其中复方丹参滴丸、芪参益气滴丸的主要成分均含有三七，预计也将受益于华润三九的三七产业链布局。总结来看，本次交易有利于双方发挥中药全产业链的协同效应，提升数智化中医药研产销水平，助力中医药现代化、产业化，全力推动中医药产业链高质量发展。

　　盈利预测、估值与评级：公司作为现代中药领军者，核心品种稳健成长。公司坚持创新驱动战略，积极布局中药、化药、生物药研发，有望受益于中药创新药的产业政策红利。本次与华润三九的战略合作，预计将利于公司中长期发展，共同推动中医药产业的创新升级。我们基本维持公司2024-2026年归母净利润预测为11.94/13.45/15.00亿元，同比增长12%/13%/12%，现价对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品集采降价风险；新药研发失败或者市场推广不及预期；资产重组不及预期。

（光大证券-）

中国中车：6-7月新签合同460亿元，动车组高级修超预期

   事件：7月31日，公司披露2024年6-7月签订合同459.9亿元，包括动车组高级修、机车、货车、动集、城轨车辆、机车修理等。

　　动车组高级修订单累计285亿元超预期：2024年以来，公司披露新签动车组高级修订单金额合计达到285亿元，远超去年全年的73亿元，并接近2019年的313亿元。国铁集团今年1月发布2024年动车组高级修第一次采购招标，合计招标323列，其中四级修93列，五级修202列，公司中标金额合计147.8亿元。

　　全年交付量有望提升，释放业绩弹性：参照往年规律，国铁集团通常每年将进行两次动车组高级修公开招标，预计下半年仍将有动车组高级修公开招标，有望带动公司全年动车组高级修订单和交付量进一步提升。分业务来看，2023年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别为25.27%、21.29%、19.14%，铁路装备中动车组盈利能力与机车、货车、客车相比相对较高，且维修业务毛利率通常高于整车，动车组高级修交付量的提升有望增厚公司业绩。

　　公司维修业务占比高，未来动车组高级修保持增长将提升业务稳定性：我国动车组维修按照修程修制推进，其中2型车和380A为3年进入四级修、6年进入五级修，其他车型6年进入四级修、12年进入五级修。但综合考虑车辆未来按照状态修，按照运行里程和年限推算，动车组高级修在2019年进入高峰期，受疫情影响2020-2022年有所下滑，2023年恢复式增长，2024年预计爆发式增长，未来三年按照修程修制推算将仍保持增长。根据国铁集团发布的2023年统计公报，截至23年底全国高铁运营里程4.5万公里，按照2020年国铁集团出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年我国高铁通车里程将达到7万公里，远期来看动车组保有量将继续增长，按寿命30年计算，一列车全生命周期将至少进行2次四级修和2次五级修，则四级修和五级修年均市场空间合计将超300亿元。公司铁路装备业务中维修占比近四成，维修业务毛利率高且稳定，未来随着动车组高级修需求的增长，公司维修业务占比有望继续提升，有利于提升业务稳定性。

　　投资建议：近期动车组高级修订单超预期，预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润145.04亿元、164.97亿元、183.35亿元，对应EPS为0.51、0.57、0.64元，对应PE为15倍、14倍、12倍，维持推荐评级。

　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。（中国银河）

王文总经典投资案例集（含日斗）

准备按照时间顺序，把王文总的经典投资案例整理出来，方便大家对照这些经典投资案例来琢磨他的投资理念和方法，避免讨论陷入空洞的“名相”。

1993年：借同学账户入市

没有开户资格，当时开户需要10万元，借用人民银行的同学的账户入市。

1995→1997 ：四川长虹

工作积蓄+结婚的钱，4万→40万。

买入理由：

1，高G子弟倒卖彩电，可见是稀缺商品。

2，某天下楼时，发现有三家都在搬彩电。

2004→2012：伊泰B股

0.7美元→42美元，分红复权后60倍，但王文总的账户加了杠杆，总收益大概100倍。
当时，伊泰B股已经从最低0.08美元涨到了0.7美元，已经涨了七八倍。但王文总经过研究，认为煤价会长期上涨，所以，个人的钱全部买了这只票。
同时，这只票也让王文总有了一定的江湖地位，因为认为这是一个捡钱机会，所以推荐给了很多朋友，大家都赚到了钱。
伊泰B股形象的阐明了“便宜是硬道理，成长是真功夫”；也深刻的诠释了“投资就是分钱”，“分红度一切苦厄”；同时也说明了，能好好把握住一只好票，就足够改变命运了。

注：以上关于伊泰B的概述，得到了王文总的点赞认同。

2012→2021:贵州茅台

重仓盈利10倍。2012年建仓茅台，持续跟进，2016年重仓买入，2021年在茅台人声鼎沸时卖出。

2024：贵州茅台

当下，又在重新建仓茅台。

（定吉祥）

机械板块点评：坚定信心！

天风机械团队核心推荐船舶油气/工程机械/服装设备等，今日部分核心标的出现显著调整，我们坚定看好，点评如下：

徐工机械：Q2业绩摸排下来，在去年同期高基数下，各家业绩有不同程度的正增长、较超市场预期，今日回调明显但无需悲观！1）昨天我们调研了龙头企业，公司对挖机表现继续乐观，对全年挖机表现上调至5-10%；而国内受混凝土、起重机需求仍承压，混凝土预计下半年降幅收窄；2）我们认为下半年挖机内销将继续表现优异，大挖有望接力小挖发力，出口端也有望转正，从海关口径看挖机出口金额降幅连续收窄。#我们估计公司Q2为利润个位数增长、符合预期，全年预计利润为65亿以上，对应下半年为30亿左右、而去年H2利润基数仅为17.3亿。我们坚定看好工程机械回调带来的机会，尤其是在下半年海外挖机有望转正、主机厂利润基数普遍较低的情况下。

杰瑞股份：杰瑞近期超额显著，主要系海外设备及伊拉克天然气项目较超预期。今日调整我们估计主要系部分投资者可能担心Q2表现（去年Q2汇兑收益达到1.5亿、占到单季度利润的20%以上）。我们认为公司下半年看点十足，短期扰动创造很好上车机会：1）#公司去年订单基数从7月份开始降低为10亿以下，本年度下半年公司订单目标为100亿，低基数之下24H2订单增速有望从7月份开始加快；2）北美电驱进展：#公司预计本月底或下月初可以拿到前期的油田试用业绩证明，这一证明为获取批量订单的重要前提条件。公司目前估值仅为12.5x左右。

 服装设备：大豪科技近况更新：二季度订单及营收：二季度维持一季度的高增态势，刺绣机50%增速；特种机订单增速环比上升，达50%（一季度接近40%）。预计二季度行业整体大幅增长。景气度：已在底部向上。考虑到特种机与平包绷的配比关系，特种机的订单量提升意味着整个工业缝纫机景气度提升有较大的确定性。公司角度预计本轮周期有望延续到明年，明年预计增速中枢为20%左右。

白云山：华南医药消费龙头稳健增长，当前PE估值11倍

1. 大健康大南药大商业三足鼎立稳健发展，华南医药消费龙头再出发

2. 
   

　　白云山业务涵盖保健饮料、医药健康和商业，公司是工商业一体化的华南地区医药行业龙头。2023年公司营收达755亿元，大健康、大南药和大商业三大业务占营收比例约为14.72%、14.42%、69.87%；占毛利比重为34.80%、37.41%、26.00%。

　　2.大健康：“品牌+产品+渠道”王老吉持续构筑核心竞争力，控费维价提升盈利能力

　　2023年大健康业务营收约111.2亿，凉茶饮料市场规模有望稳健增长，呈现“双寡头”竞争格局，2018年以来，王老吉和加多宝的价格战结束，王老吉持续发力“品牌营销+新品推出+渠道开拓”助王老吉收入增速有望高于凉茶行业增速，我们预计24-26收入有望维持8%左右CAGR。近年公司持续控费维价，大健康业务的净利率由2016年的5.52%提升至2023年的14.58%，我们认为依然存在提升空间。

3.大南药：中药化药均衡发展，OTC品牌驱动稳健增长

　　2023年公司大南药板块营收108.9亿，其中中药占比57.59%，化药占比42.41%，均衡发展。旗下中药老字号众多，主要知名产品有消渴丸、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、夏桑菊颗粒、小儿七星茶颗粒、清开灵颗粒和安宫牛黄丸。化药板块近年受到集采降价影响渐入尾声，抗ED药物金戈为知名品牌，在零售终端价格不受集采影响。我们认为消渴丸、金戈等大单品持续发力，有望带动公司大南药板块5-10%稳健增长。

　　4.大商业：结构优化实现高质量发展，盈利能力有望持续提升

　　2023年公司大商业板块营收527.6亿。行业方面，两票制与集采政策大背景下医药流通行业集中度提升，公司大商业全产品分销覆盖+供应链及物流增值服务，分销网络持续完善。业务层面，零售业务和直销业务占比提升，整体和局部业务结构同时优化，大商业盈利能力提高，净利率从2018年的0.86%提升至2023年的1.21%。在分销端，供应链增值服务以物流服务为核心，客户结构稳定，分销网络庞大。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为813.5亿元、879.9亿元、953.0亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.3%，归母净利润分别为44.28亿元、49.41亿元、54.9亿元，对应当前估价PE分别为11、10、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，研发风险，产品推广风险，市场竞争风险。

    （信达证券 ）