外科与介入类耗材集采持续，该类产品的生产企业路在何方？

外科与介入类耗材集采持续，该类产品的生产企业路在何方？

目前，采购量大、国产化率高、临床相对成熟的外科与介入产品，如冠脉支架的集采逐步趋于常态化。

关注兼顾市场需求与高技术壁垒产品线的企业，一方面，通过集采，拓展产品销量与市场渗透率；另一方面，拓展市场需求旺盛、技术壁垒高的创新产品线。这类产品市场空间大，而生产企业相对较少，渗透率低，短期不会面临集采风险。

产品方向关注 “结构性心脏病介入方向”，“缺血性脑卒中产品方向”，“先进外科手术器械方向”与“AI介入诊断方向”等。

1）“结构性心脏病介入方向”：市场空间广阔，国产替代加速。

我国结构性心脏病人口基数大，对于介入治疗的临床需求旺盛，相关产品国产率低，创新技术壁垒较高，短期不会面临集采风险。

预计至2030年，年复合增长率可达16%。相关产品推荐主动脉瓣置换（TAVR）、经皮二尖瓣修复与置换（TMVR/r）、经皮三尖瓣修复与置换（TTVR/r）等。A股公司 蓝帆医疗 、 佰仁医疗 、心通医疗、沛嘉医疗等。

2）“缺血性脑卒中产品方向”：国产替代率低，技术壁垒较高，市场需求大。

缺血性脑卒中的发病率占脑卒中发病率的74%左右。

目前市面上常见的治疗产品包括球囊导管、中导管、微导管、取栓支架等，国产化产品较少，技术壁垒较高，关注惠泰医疗等。

3）“先进外科手术器械方向”：全球外科巨头的主要布局方向。

预测未来三年电动吻合器将是国产替代的主要方向，未来5-10年，外科手术机器人必将异军突起。

目前，全球外科巨头如强生、美敦力、史赛克等纷纷布局外科手术机器人领域，直觉外科更是凭借达芬奇手术机器人在2021年第一季度实现37.6%的净利润增长。外科手术机器人及其配套的内窥镜产品将是外科未来的发展方向，关注微创医疗等。

4）“AI介入诊断方向”：无创诊断应用于介入手术中，为大势所趋。

随着无创诊断以及FFR的临床认可度的提升，AI-FFR诊断获得了越来越多的关注。目前AI-FFR上市产品较少，市场空间极大，产品尚在自主定价阶段，预计未来两年会有迅速的市场扩张，关注乐普医疗等。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

制冷剂迎来拐点，前期顶住压力的龙头将收获满满！

制冷剂迎来拐点，前期顶住压力的龙头将收获满满！

开源证券行业研报覆盖了制冷剂，指出行业底部渐进。

1）制冷剂周期迎来拐点

2021年4月16日，中国宣布已决定接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，加强氢氟碳化物等非二氧化碳温室气体管控。根据《基加利修正案》的要求，包括中国在内的第一组发展中国家，应在2024年对氢氟碳化物（HFCs）的生产和消费进行冻结，2029年开始执行第一步削减10%的计划，直到2045年削减80%，淘汰周期长达二十余年。

2）第三代制冷剂将迎高确定性行情

根据《基加利修正案》的要求，HFCs削减基准为2020-2022年HFCs制冷剂使用量的平均值，之后的配额核准将根据各企业在这期间的市占率等指标综合考量，所以在这一期间预期配额的争夺使得行业供给过剩，产品价格大幅下降。目前HFCs制冷剂配额基准期已过半，产能扩张基本结束，龙头企业基本完成布局，未来配额格局正逐渐清晰。

虽然HFCs制冷剂是受控品种，但制冷设备从开始使用一种制冷剂到淘汰一般需要8-10年的时间，HFCs制冷剂是目前发展、环保与安全之间平衡下的最佳选择，在漫长淘汰周期内需求空间依然广阔。我国空调制冷剂占制冷剂总体量的约78%，HFC-32作为目前HCFC-22的主流替代品，在工商制冷及房间空调器行业的定频空调中占比上升明显。据产业在线数据，HFC-32空调渗透率从2019年的39.2%大幅提升至2020年的54.2%，在政策的强制要求下，这一比例还将进一步扩大。在供给格局日渐明朗的趋势下，目前HFC-32产品价格与终端需求相背离的状态或将扭转，前期顶住压力、坚定执行战略布局的龙头企业已见曙光，未来料将获得丰厚回报。

3）制冷剂行业底部确认，底部布局勿失周期遗珠

二代制冷剂：自2021年1月R22价差下降至4,400元/吨后底部企稳，目前R22制冷剂价格在16,000元/吨左右，较2021年初上涨约14.3%，较2020年同期上涨约10.34%，价格有所回暖。截至6月11日，价差为4,520元/吨，较6月4日小幅下降150元/吨，底部小幅震荡。据我国生态环境部公告，2021年第二代制冷剂R22生产配额为22.48万吨，与2020年相同，相比2019年下降15.7%。随着夏季的到来空调售后市场对R22制冷剂需求预计将快速上升，将有力支撑R22价差上行。

三代制冷剂：受HFCs预期配额争夺、新冠疫情等，三代制冷剂产品价格大幅下滑。目前R32、R125、R134a制冷剂价差均在历史低位，且下行空间已经十分有限。据百川盈孚数据，目前R32、R125、R134a制冷剂价格分别为12,000、29,000、22,000元/吨，分别较2020年同期+4.34%、+111.68%、+33.33%；截至6月11日，价差分别为-3,121、6,573、1,753元/吨，较6月4日没有变化。制冷剂已经触底。

开源证券认为，虽然我国HFCs配额制定及相关政策目前暂未正式出台，但在为实现碳中和战略而将进行的各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰。随第三代制冷剂配额管理措施即将落地、新旧能效的汽车、空调加速升级迭代，行业至暗时刻已过，周期反转之机或已临近，建议关注几无下行空间而向上空间广阔的制冷剂底部布局机会。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

5月新能源汽车渗透率超预期，预估6月或创单月销量新高！

5月新能源汽车渗透率超预期，预估6月或创单月销量新高！

事件：2021年5月，我国新能源汽车产销量分别为21.8万辆、21.7万辆，同比+160%、166%，环比+1%、+5%。新能源乘用车当月销量为19.9万辆，同比+179%，环比+9%，渗透率提升至12%；2021年1-5月新能源汽车累计产销量达96.8万辆、93.8万辆，同比+263%、+253%；新能源乘用车1-5月累计销量达86.1万辆，同比+255%。

受益MY产能爬坡，特斯拉5月销量明显提振。尽管此前市场担心舆情影响，但当月表现超市场预期，而产、销、出口量均符合我们此前指引：

第一，5月新能源乘用车渗透率升至12%，环比+1pct，创历史新高。今年以来，受益于优质电动车型持续放量，叠加传统燃油车受芯片短缺影响更为严重（多数车企优先保证新能源车芯片供应），新能源乘用车渗透率快速提升，由1月8%增至5月的12%。

第二，国产特斯拉5月内销2.2万辆，环比+85%，出口1.1万辆 （本月生产出口车型7k+上月库存约4K）。其中MY 5月销量近1.3万辆，环比+131%。M3销量9352辆，环比4月+45%。我们预测新款MY铁锂版将搭载宁德时代磷酸铁锂电池，或于近期推出，价格有可能下降至30万元以下，对应年均稳态销量达36万辆/年以上，进一步降维打击中型豪华燃油SUV。

第三，新势力销量受短期因素扰动，比亚迪表现抢眼。蔚来：受零件紧缺及生产天数减少影响，蔚来产量不满6k，销量达6711辆。理想：5月老款去库存，销量仅4323辆。比亚迪：3.2万辆，环比+26%，其中汉系列贡献0.82万辆，其他增量多由新款Dmi车型贡献。

预计6月新能源乘用车销量达20.5万辆，创历史单月销量新高。临近年中，北京家庭电动车牌照32K+释放利好需求。理想、蔚来、欧拉6月排产环比增长显著。预计6月新能源乘用车产量19.5万辆，销量20.5万辆（不含出口），环比+11%。

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核药市场持续扩容，2030年全球核药市场将达到300亿美元！

核药市场持续扩容，2030年全球核药市场将达到300亿美元！

随着治疗性核素药物的持续上市，治疗性核药的市场规模有望加速扩容。或将推动2030年全球核药市场达到300亿美元左右。

东吴证券研报覆盖了核医学，其认为核医学应用广泛，市场将加速扩容。

1）核药市场持续扩容

5月20日，浙江省医保局发布了《关于将肿瘤全身断层显像纳入大病保险支付范围的通知（征求意见稿）》，将PET-CT正式纳入医保，医保支付范围包括恶性肿瘤分期及治疗后复发/转移的检测、原发灶不明转移性肿瘤原发灶的寻找、指导放疗计划靶区的设定，实现了肿瘤疾病的术前诊断、术中辅助以及术后检查等全流程，随着未来有更多的省份将PET-CT纳入医保，PET-CT诊断试剂FDG市场规模将持续扩容。

另一方面，正电子显像设备（PET，PET-CT，PET-MR）装机量近年来呈加速增长趋势，2019年底累计装机数量达到427台，2020年，国家卫健委调整2018-2020年大型医用设备配置计划的通知，PET-CT规划总数达到884台，PET-MR规划总数达到82台，合计996台，较2019年底装机量翻倍，预计将在2021年完成装机，国内核素诊断试剂有望加速增长。

此外，随着治疗性核素药物的持续上市，治疗性核药的市场规模有望加速扩容。根据medraysintell 数据，2019年全球核药市场规模约60亿美元，其中诊断药物占据主要市场，但随着越来越多的治疗性药物上市，将推动2030年全球核药市场达到300亿美元左右。根据弗若斯特沙利文，2017年中国核药市场规模约44亿元，预计2022年将达到106亿元，随着国内核药研究的持续完善，预计中国核药市场将持续扩容。

2）全球有多个治疗性核药在研

Xofigo作为全球首个α粒子放射性药物，于2013年5月、11月先后获得FDA、CE批准，用于治疗晚期骨转移型去势抵抗前列腺癌。试验研究表明Xofigo联合最佳支持治疗（BSoC）相比安慰剂联合BSoC组可使总生存期延长3.6个月（14.9 vs 11.3个月)，并使死亡风险降低30%。另外，与安慰剂相比，以Xofigo治疗的患者首次出现症状性骨骼事件的时间往后推迟（15.6 vs 9.8个月）。

Xofigo上市后销售规模快速增长，但2018年欧盟限制其应用范畴（副作用），对销售造成一定影响；Lutahera作为另一款核药，2018年获得FDA批准上市，主要用于生长抑素受体阳性的胃肠道胰腺神经内分泌刘。Lutahera上市以后，销售额快速增长，2018年销售1.7亿美元，2019年达到4.4亿美元，2020年尽管受到新冠疫情影响，但仍实现了微增长。

临床试验NETTER-1证明了Lutathera在进行性、高分化、局部晚期/不可手术或转移性生长抑素受体阳性的中肠类癌症患者中的治疗效果。相比于长效奥曲肽，Lutathera先改善了患者的生存状况，延长了生存周期。  

目前，全球有多个治疗性核药在研，其中生长抑素受体、前列腺特异膜抗原是两个比较热门的治疗方向。

3）东诚双寡头之一

东诚药业作为国内核药双寡头之一，产品线十分丰富，包括诊断显影剂FDG和99mTc、治疗药物云克注射液以以及幽门螺杆菌诊断用14C尿素胶囊等。  

另外，公司在研产品也十分丰富，包括骨转移诊断、骨疼痛治疗以及阿尔兹海默症诊断显影剂等。

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光伏产业链博弈或结束，行业估值性价比高！

光伏产业链博弈或结束，行业估值性价比高！

中泰证券认为，光伏的产业链博弈结束。

1）市场担忧：春节后市场担忧开工率和涨价影响需求，关于开工率，主要是淡季以及产能扩张的原因，同时开工率指标面临短期失效的情况，而关于涨价影响需求，涨价影响潜在需求，而不一定影响实际需求，实际需求还受供给限制；

2）需求情况：短期来看，紧缺环节价格作为实际产业链需求的表征，因为产业链价格由供给、需求和库存三者决定，紧缺环节供给没有变化，其价格直接反映需求和库存，而紧缺环节硅料——的价格从2020年12月16日以来硅料价格持续上涨，已经说明实际需求景气度；中长期来看，重要经济体制定碳中和目标，同时运营商下修了新能源投资收益率门槛，都利好光伏需求超预期增长；

3）产业链分析：不同环节工艺出品率（良品率）、不可回收成本、制造工艺扩散难易决定其成本曲线形状，进而决定其竞争格局，硅片和胶膜竞争格局较好；短期来看，行业高景气背景下硅料供需偏紧、EVA树脂供需持续紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间、玻璃供需阶段性缓解；

4）新技术不改变竞争格局：不同于市场认知，技术周期是触发因素，但不是龙头迭代的核心因素，关键还是企业经营，当前讨论的电池技术、硅片技术等都不改变各环节竞争要素，进而不改变竞争格局；

5）总结：市场担忧短期价格影响需求，我们认为价格波动是短期供应短缺导致的，不改变行业长期过剩的市场化经济状态，不影响产业需求驱动因素和平价长逻辑，当前行业2021年估值平均数29，横纵向对比性价比高。

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需求旺季来临，渠道库存见底，复合肥有望迎来量价齐升！

需求旺季来临，渠道库存见底，复合肥有望迎来量价齐升！

天风证券认为，随着复合肥旺季来临 ，行业有望盈利量价齐升

1）农产品高价提升农户种植积极性

2021年以来，国内大豆、玉米、中晚稻的现货价格持续上涨，达到近10年的最高价。

天风证券认为，在全球疫情、各国粮食出口收紧、部分国家宽松的货币政策等因素影响下，国内外粮食价格在2-3年内有望保持高位，农民种植积极持续提升。

复合肥行业景气度与粮食价格有高度相关关系，复合肥销售有望量价齐升，行业长景气周期开启。

2）产业升级，行业集中度加速

下游客户端来看，经营主体规模化、职业化趋势明显，也对农资产品和服务提出了更高的要求，头部企业能够引领产品升级和服务增强趋势，在新型肥料产品和农化服务方面抢先布局。

供给端来看，在“三磷”整治等环保标准趋严等因素下，复合肥行业洗牌速度加快，竞争优势向头部企业加速集中。

2018-2020年新洋丰和云图控股销量占全国化肥施用量比重连续三年提升。

3）短期看，复合肥销售旺季降至，有望量价齐升

2021年入春以来，单质肥价格上涨明显，代表区域的尿素和磷酸一铵的市场价格普遍上涨30-40%。

在价格快速上涨的阶段，经销商处于备货观望状态，拿货积极性降低，渠道库存持续下降，有望见底。

三季度迎来复合肥秋肥施用需求旺季，经销商拿货意愿有望在6-7月加速释放，6-7月开始复合肥企业销售有望迎来量价齐升。

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锂行业未来三年供需矛盾突出，低品位的锂云母矿产资源优势显现！

锂行业未来三年供需矛盾突出，云母提锂已实现技术突破，低品位的锂云母矿产资源优势显现！

锂行业未来三年供需矛盾突出，据东北证券测算，2021-2023年锂行业分别短缺0.2/3.1/2.5万吨LCE，支撑锂价持续上行。

中国锂资源主要分布于青海和西藏的盐湖卤水、四川的锂辉石、江西的锂云母。中国锂资源对外依存度很高，目前主要依赖进口澳洲锂辉石矿，在中澳关系日趋紧张的背景下，青海省提出建设世界级盐湖产业基地的规划，或推动盐湖提锂的发展。江西锂云母作为中国锂资源供应的重要一极，战略地位也将提升。

1）云母提锂已实现技术突破，具备资源与成本优势。

之前锂云母面临成分复杂、品位较低等天然局限性，造成提炼难度大、所生产碳酸锂质量难以达到电池级水平等问题。近年来，云母提锂技术有所突破，采用硫酸盐焙烧法以及固氟工艺和尾矿处理技术，云母提锂已实现连续生产，有效的避免了氢氟酸腐蚀设备以及氟化氢气体污染问题；同时提锂与沉锂工艺的改进，显著降低了碳酸锂的生产成本。另外，通过对副产品长石粉、石英以及钽铌锡精矿的回收利用，可抵消部分锂云母精矿的生产成本。

目前江西云母提锂成本可达 4 万元/吨以下，且碳酸锂产品质量稳定，已经获得下游主流正极材料和电池厂商的认可。

2）宜春锂资源储量丰富，是中国锂资源供应的重要一极。

江西宜春地区已探明的氧化锂储量 258 万吨，折碳酸锂当量 636 万吨，被誉为“亚洲锂都”。同时部分矿山并未进行完全勘探，例如永兴材料的化山瓷石矿仅详勘了 20%的区域、江特电机的茜坑矿山详勘了 40%的区域，因此宜春锂云母资源增储空间较大。

在目前云母提锂技术已经取得良好进展的条件下，宜春丰富的锂云母资源将为锂盐生产提供坚实保障。

3）云母提锂的优势来自于锂云母资源与提锂技术的有机结合。

江西目前具备云母提锂技术和成熟产线并且拥有锂云母矿的企业目前主要有四家：

永兴材料（已有 1 万吨、规划 2 万吨云母提锂产能）

江特电机（已有 1.5 万吨云母提锂和 1.5 万吨锂辉石提锂产能）

飞宇新能源（已有 2 万吨云母提锂产能）

南氏锂电（已有 6 万吨云母提锂产能）

除此之外，宜春钽铌矿（414）主要做云母矿采选，直接销售锂云母精矿给南氏锂电等企业；宜春矿业公司作为宜春市的锂云母资源整合收储平台，直接控股和参股了近 20 个锂矿山。

长期看，云母提锂企业的优势主要体现在自有锂云母资源与成熟提锂技术的有机结合。

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锂行业未来三年供需矛盾突出，低品位的锂云母矿产资源优势显现！

锂行业未来三年供需矛盾突出，云母提锂已实现技术突破，低品位的锂云母矿产资源优势显现！

锂行业未来三年供需矛盾突出，据东北证券测算，2021-2023年锂行业分别短缺0.2/3.1/2.5万吨LCE，支撑锂价持续上行。

中国锂资源主要分布于青海和西藏的盐湖卤水、四川的锂辉石、江西的锂云母。中国锂资源对外依存度很高，目前主要依赖进口澳洲锂辉石矿，在中澳关系日趋紧张的背景下，青海省提出建设世界级盐湖产业基地的规划，或推动盐湖提锂的发展。江西锂云母作为中国锂资源供应的重要一极，战略地位也将提升。

1）云母提锂已实现技术突破，具备资源与成本优势。

之前锂云母面临成分复杂、品位较低等天然局限性，造成提炼难度大、所生产碳酸锂质量难以达到电池级水平等问题。近年来，云母提锂技术有所突破，采用硫酸盐焙烧法以及固氟工艺和尾矿处理技术，云母提锂已实现连续生产，有效的避免了氢氟酸腐蚀设备以及氟化氢气体污染问题；同时提锂与沉锂工艺的改进，显著降低了碳酸锂的生产成本。另外，通过对副产品长石粉、石英以及钽铌锡精矿的回收利用，可抵消部分锂云母精矿的生产成本。

目前江西云母提锂成本可达 4 万元/吨以下，且碳酸锂产品质量稳定，已经获得下游主流正极材料和电池厂商的认可。

2）宜春锂资源储量丰富，是中国锂资源供应的重要一极。

江西宜春地区已探明的氧化锂储量 258 万吨，折碳酸锂当量 636 万吨，被誉为“亚洲锂都”。同时部分矿山并未进行完全勘探，例如永兴材料的化山瓷石矿仅详勘了 20%的区域、江特电机的茜坑矿山详勘了 40%的区域，因此宜春锂云母资源增储空间较大。

在目前云母提锂技术已经取得良好进展的条件下，宜春丰富的锂云母资源将为锂盐生产提供坚实保障。

3）云母提锂的优势来自于锂云母资源与提锂技术的有机结合。

江西目前具备云母提锂技术和成熟产线并且拥有锂云母矿的企业目前主要有四家：

永兴材料（已有 1 万吨、规划 2 万吨云母提锂产能）

江特电机（已有 1.5 万吨云母提锂和 1.5 万吨锂辉石提锂产能）

飞宇新能源（已有 2 万吨云母提锂产能）

南氏锂电（已有 6 万吨云母提锂产能）

除此之外，宜春钽铌矿（414）主要做云母矿采选，直接销售锂云母精矿给南氏锂电等企业；宜春矿业公司作为宜春市的锂云母资源整合收储平台，直接控股和参股了近 20 个锂矿山。

长期看，云母提锂企业的优势主要体现在自有锂云母资源与成熟提锂技术的有机结合。

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碳中和下成本曲线将发生结构性变化，这些化工细分有望迎来重估！

碳中和下成本曲线将发生结构性变化，这些化工细分有望迎来重估！

在3060碳中和大目标下，除了将推动例如光伏、电动车等制造业的重构，东方证券指出，也将推动化工行业的一些存量资产估值重估。

东方证券认为，碳中和给化工行业主要变化，一个是供给端新增的约束，二是经营中增加了碳排放标准，这将导致很多产品的成本曲线发生结构性变化。

通过考察①供给限制能否大幅提升存量产能的价值和盈利，②产品贴合碳中和，需求大幅提升，③产品边际定价权大幅拉升 ，这三个方向。

东方证券认为轻烃化工、PVC 和工业硅行业，行业重估弹性会比较大。

1）轻烃化工

轻烃化工包括丙烷脱氢、丙烷裂解、乙烷脱氢等，由于成本相比油头路线有系统性优势，所以过去国内发展较快。

在碳中和大背景下，轻烃化工的价值重估主要来源于两块：副产氢的价值，和赛道成长性重估。

①轻烃化工的副产氢气的价格有望对标光伏风电等产生的绿氢，使项目盈利大幅提升。

东方证券预测，以常规60万吨PDH为例，盈利中枢约将提升1.7亿元，折合每吨丙烯增加280元利润。

②成长性方面，油头和煤头烯烃路线未来扩张将受到一定限制，这为轻烃化工的高速扩张腾出了空间，轻烃化工赛道的成长性也会被重估。

2）PVC一体化企业盈利将维持高位

PVC是国内供给端限制最强的品种之一，2016年以来的环保政策导致16-20年国内PVC产能的复合增长率仅2.4%，而今年推行的碳中和政策进一步加强了限制。

因此，PVC也是走势最强的大宗化工品之一，近期价格创历史新高，并一直保持在高位。

PVC供给端限制的问题主要在于电石 ，国内PVC有 80%以上产能来自电石法，原料是电石和氯，电石和氯都属于高能耗产品。

未来电石法由于电石难以扩张、且需求端的BDO（可降解塑料PBAT的原料）大幅扩产，外购电石的PVC企业成本将居高不下。

而乙烯法由于东部地区能耗指标更加紧张，也难以获得有效扩张。

东方证券预计一体化企业的PVC盈利将长期维持高位。

3）工业硅：光伏产业持续推动需求增长

工业硅传统竞争力较强的产能都在西北地区依靠火电，而西北产能已达到瓶颈，行业开始往西南转移，但西南的水电资源也逐渐吃紧。

即使未来白鹤滩、乌东德等大型水电项目投产，也主要是平抑地方的水电发电量波动，很难有大量富裕资源来支持工业硅等高能耗项目扩产。

而工业硅是光伏硅片的主要材料，需求占比已达到30%，受益光伏高增长，预计工业硅需求未来也将维持7.5%左右的增速。

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盖板玻璃竞争模式重塑，国产机遇来临！

盖板玻璃竞争模式重塑，国产机遇来临！

国泰君安证券指出，在盖板玻璃本身技术送代趋缓、国内浮法工艺的进步，以及下游主机厂国产化意愿催化下，国产盖板玻璃厂商迎来加速替代的超车弯道。

1）国产手机玻璃盖板正在加速进口替代

国泰君安证券指出，近期开始观察到国产手机玻璃盖板市场正在加速进口替代。

其根本原因是，起到防护功能的盖板玻璃技术迭代边际趋缓，以及浮法工艺的在盖板上的逐渐摸索和进步，国泰君安认为目前电子玻璃在盖板的应用上，已经不再仅是我们最初理解的高科技竞争的行业，在这个领域里国产盖板或许已经具备足够的能力将这一曾经被国外企业几近垄断的市场拖入自己擅长的制造业的竞争领域里。

伴随着多个事件的催化，下游主机厂和盖板加工厂的国产化意愿催化了这一替代进程。

且同理国产盖板的优势也可以延续至汽车电子等新应用领域，国产电子玻璃下游应用市场还在不断扩容中。

2）盖板玻璃竞争模式重塑

盖板玻璃竞争模式重塑，经济化生产加工的重要性凸显：

①技术壁垒：高铝盖板技术在追求产品性能（主要抗摔和抗划伤）和追求经济性上走向一个相对平衡态。在产品使用性能达到一定标准后，能否实现经济量产和经济深加工也将被纳入盖板产品实际应用和推广的考虑范围内。

②认证壁垒：产业链合力下，下游主机厂及中游加工厂商都有意愿和动力推动国产替代。终端国产手机份额持续提升。

对于加工厂而言单一客户占比过高风险也在加大，盖板加工涉及大规模的设备投资，本身资产非常重，过分依赖单一终端客户，则某一代机型表现不及预期将极大影响加工商盈利回收能力。

③浮法工艺在盖板上的经济性优势凸显：国内玻璃企业擅长的浮法工艺天然具备大规模生产的成本优势，单线产能是溢流法的10倍，多年浮法工艺持续攻克下，目前南玻和旭虹均已推出性能对标康宁GG5的产品，判断有望在向GG7看齐。

3）消费电子盖板市场空间超300亿

300亿+消费电子盖板市场基础之上，车载市场仍在扩容。

近年全球手机出货量中枢约为14亿部，估算其对应的泛手机盖板领域（包括盖板、后壳、贴片）市场空间约为224亿元，如考虑到平板电脑等其他电子产品防护玻璃用量，市场空间可扩容至350亿元。

此外，车载显示大屏化、多屏化趋势催生盖板玻璃新市场。

按照单车配屏尺寸不同，估算车载屏领域短、中、长期市场空间分别为30、100、300亿元，远期或可再造一个消费电子市场容量。

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大宗涨价，一张图看懂哪些制造业细分有超额收益！

大宗涨价，一张图看懂哪些制造业细分有超额收益！

招商证券复盘了三次大宗涨价的及驱动因素。发现在过去三轮大宗商品价格上行期间，制造业营业收入增速、毛利润增速、利润总额增速均有较大幅度提升，尤其是价格同比转正的初期。

主要原因在于：

1）过去几轮大宗商品价格上行多是由于需求驱动，需求提升带来量的上行，增厚利润；

2）随着总量扩张，费用被摊薄，利润率提升带来企业盈利能力的提升；

3）随着我国产品竞争力和附加值的提升，中国制造业毛利率和净利率都处在大幅提升的阶段，盈利能力也会持续改善。从财务来看，企业盈利与否，不仅仅是价格问题，量同样重要。

最后附上招商证券整理的制造业细分领域的超额收益图。

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政策推动下的需求增长，国产中硼硅产品突破在即！

政策推动下的需求增长，国产中硼硅产品突破在即！

华创证券认为政策推动药玻升级，国产中硼硅产品期待突破。

1）国内药玻市场中硼硅渗透率不足10%，一致性评价政策推动中硼硅药用玻璃需求提升

我国年需药用玻璃约30万吨，90%以上是低硼硅玻璃和纳钙玻璃，中硼硅玻璃渗透率仅为7%—8%，关联性评审和一致性评价两项政策推动中硼硅渗透率提升。关联审评意味着包材辅料不再进行单独审批，而是与药品审批同时进行，且药品生产企业对所选择的药用原辅料和包装材料的质量负责。一致性评价政策则是提出注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致。一致性评价政策虽然未直接强制要求注射剂仿制药包材应使用中硼硅玻璃材质，但由于海外原研药的参比制剂一般均采用中硼硅材质的玻璃包材，国内仿制药企业在进行一致性评价时，倾向于选用同等材质的药包材，有助于推动国内中硼硅玻璃替代进程。

一致性评价为直接推动中硼硅替代的影响因素，关联评审起到规范药品与药包材对应关系的作用，使得药企也对选择的药包材负责。未来替换空间来看，依据肖特玻管业务部执行副总裁PatrickMarkschlger预计，未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，升级替换空间为当前规模的4倍左右。

2）中硼硅药玻基本被国外三家企业垄断，产业链价值来看中硼硅高于其他药玻

目前我国低硼硅玻管和制瓶生产技术已经成熟，但中硼硅玻管供给主要被外国企业所垄断，国内仅有极少数厂商能自主生产。全球市场来看，肖特、康宁、电气硝子占据90%的市场份额。产业链价值来看，中硼硅玻管价值最高：低硼硅玻瓶毛利率为20%左右，中硼硅玻瓶约为40%，而中硼硅玻管毛利率区间在40%-50%，盈利能力强于其他药玻产品。

3）国内玻管仍依赖进口，自主中硼硅玻管期待突破

目前，我国大部分玻璃药包装材料企业主要生产钠钙玻璃和低硼硅玻璃，技术门槛较低，目前国内45家企业可生产低硼硅玻璃管，107家企业从事低硼制瓶业务。中硼硅药用玻璃瓶主要依赖从国外采购进口的中性硼硅玻璃管再加工生产，极少数公司通过自有窑炉研发药用中性硼硅玻璃管。

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机床刀具景气度高，制造业升级与进口替代的双重增长逻辑！

机床刀具景气度高，制造业升级与进口替代的双重增长逻辑！

广发证券研报指出，刀具是机床加工中使用的耗材，需求较为稳定，周期性较弱。

据华锐精密招股书，全球市场规模超过300亿美元，国内约400亿元。

国内刀具消费占机床消费比例约25%，低于发达国家的50%；硬质合金刀具中刀片占比约50%，亦低于发达国家。随着产业升级及机床数控化率提升，国内整体刀具消费及数控刀片市场均有较大提升空间。

国内市场份额来看，进口产品第一梯队为山特维克等欧美企业，第二梯队为三菱等日韩企业。

国产刀具性能上已与日韩刀具相当，尚弱于欧美刀具，在产品力角度已具备部分进口替代条件。部分国内企业如华锐精密、欧科亿等采取产品集中攻关，销售尝试新模式等策略，取得较快成长。

根据行业各公司招股书与年报数据，2017年至2020年，华锐精密与欧科亿数控刀片产量年复合增长率分别为33%和40%。若考虑株洲钻石与厦门金鹭在内，四家国内主要企业数控刀片产量2017年至2020年从1.2亿片提升至2.3亿片，年复合增长率约22%。

综上，国内机床刀具企业目前面临制造业升级与进口替代的双重增长契机，可持续关注产业链机会。

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碳市场6月上线，填埋气行业的利润弹性将翻倍！

碳市场6月上线，填埋气行业的利润弹性将翻倍！

全国碳市场6月上线，CCER降低履约成本，需求释放在即。目前纳入碳市场管理的行业主要为电力行业，“十四五”期间将尽早纳入水泥、化工、电解铝、造纸等行业，未来石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、航空等八个重点排放行业也将陆续纳入全国碳市场。

1）CCER的抵消机制和市场空间

降低履约成本，鼓励自愿减排。四大核心机制：

①抵消比例：CCER（核证自愿减排量）1:1替代碳配额，抵消比例不超过总碳配额的5%；

②认定流程：5步法—项目设计、审定、备案、减排量核证、减排量备案。

③可行性评估：识别基准线、评估项目额外性及经济效益。

④减排量测算原理：减排量=基准线排放-项目排放-泄露排放。项目计入期分为可更新计入期（7*3=21年）和固定计入期（10年）。

市场空间：按5%抵消比例测算，我们预计全国碳市场初期CCER需求量约1.65亿吨/年，长期有望扩容至4亿吨/年。

国内试点阶段碳配额均价24元/吨，欧盟配额价格已破50欧元/吨，与海外稳态差距大。对比海外，我国从达峰到中和仅30年减排任务艰巨，预计达峰后配额总量将加速大幅收紧，碳价有望提升。

2）CCER项目都有哪些？

2013-2017年发改委公示CCER审定项目共2871个，备案项目861个，减排量备案项目254个，减排量备案约5000多万吨。其中，涉及可再生能源及再生资源板块的包括生活垃圾焚烧、填埋气利用、餐厨处理、生物质能利用、污水处理、废电回收等项目。

3）减碳价值测算

①垃圾焚烧：利润弹性约12%

从审定项目所属企业分布来看，2013-2017年，光大环境、绿色动力、伟明环保、中科环保、瀚蓝环境、上海环境等公司已有的审定项目规模较高，分别为0.86、0.715、0.705、0.65、0.635、0.57万吨/日，合计占整体生活垃圾焚烧公开项目规模的比例达30%。

以已审定的114个项目为样本，生活垃圾焚烧项目兆瓦时温室气体减排量均值为1.32 tCO2e、单吨垃圾温室气体减排量为0.36 tCO2e。

②填埋气：利润弹性翻倍

垃圾填埋气将被收集利用进行发电，所发电量传送至电网。排放来源包括1）项目设备运行消耗的化石燃料或电力所产生的排放；2）火炬焚烧或燃烧填埋气所产生的排放；3）填埋气提纯过程产生的排放。

③餐厨处置：利润弹性约19%

餐厨垃圾进行厌氧消化产生沼气和油脂，沼气经过提纯后制备天然气，油脂作为化工原料出售，废水经处理达标后排放。1）餐厨垃圾处理过程中产生的CH4泄漏；2）项目现场电力消耗的排放；3）项目所产生的废水厌氧处理过程产生的 CH4 排放。

④生物质利用：利润端弹性达21%

生物质废弃物运至项目现场作为燃料发电，发电电量传导至华北电网。1）项目现场消耗化石燃料；2）生物质废弃物场内/场外运输和加工；3）燃烧生物质废弃物发电。

⑤林业碳汇：经济效益额外性较强

森林具有碳汇功能，通过植树造林、科学经营森林等活动、保护和恢复森林植被，增汇减排，是减缓气候变化的重要途径。

4）相关公司

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军工板块大额预付款持续落地，Q2将是业绩爆发期

龙头随手掏出百亿现金买理财，军工板块大额预付款持续落地，Q2将是业绩爆发期

2021年6月8日晚间，军工行业龙头之一的航发动力公告了对117亿元进行现金管理。

国盛证券指出，这117亿主要来自关联交易的大额预付款，大单落地预示着军工产业将迎来长周期高增长，产业链上下游企业的现金流也有望大幅改善。

1）短期看，军工高景气度将随着Q2业绩释放

国盛证券认为，我国军工产业已进入“短期/3年订单与产能大幅增长，中期/7年装备体系升级”重大发展机遇期。

2021Q1军工上游电子、材料厂商业绩普遍大幅增长，下游主机厂商购买商品支付的现金也大幅增长，这表明军工上游的订单量已经大幅增长。

但是Q1主机厂的营收尚未大幅增长，原因或是主机产品交付问题。

目前4-5月产业链反馈情况来看，一方面，航发动力的公告预示着产业链预收款已落地；另一方面，Q2主机的交付量、营收会环比向上，大部分上游配套厂商的净利润将持续同比高增长，且维持环比向上的趋势。

预计随着中报数据逐步披露，军工板块的景气度、业绩持续兑现将得到充分验证，板块上下游将迎来共振效应。

2）远期看，军工产业具备长期成长性

从我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，国盛证券预计军费占GDP至少应向美国看齐，因此我国军费增速或长期超GDP增速。

①照到本世纪中叶建成世界一流军队的发展目标，我国武器装备发展任重道远，装备补缺口也不会一蹴而就，军工产业长期成长确定性高。

②军工产业严格的准入壁垒，大部分军工企业可以获得高确定性的成长，行业壁垒带来好的竞争格局。

③业务发展可预测，军品计划性采购模式，以销定产的商业模式使得军工业务发展拥有高可预测性，且上下游均可以互相验证。

3）军工已进入业绩兑现期，估值有望扩张的企业包括4大赛道

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用巴菲特的投资理念选电子股，这批具有好生意特质的企业都圈出来！

用巴菲特的投资理念选电子股，这批具有好生意特质的企业都圈出来！

巴菲特的投资理念深入人心，核心是选择好生意模式的公司。

首创证券将巴老的投资理念拆解成“少、高、长、多”四大方向选好生意，去挑选电子行业中的企业，很有启发性。

少、高、长、多”,分别是少投入、高定价、长周期、多增值。

少投入—投入少或者越往后投入越少的生意才是一门好生意。

高定价—公司提供的服务或产品有能力卖高价格、高毛利。

长周期—一个产品或服务，能够销售的时间越长越好。

多增值—通过增值服务，可以持续的向客户收费。

1）少：收入增长而资本开支越来越少

典型代表是立讯精密。

从毛利率看，立讯毛利率还是略微下降趋势，自由现金流情况也不尽如人意。

真正使立讯成为大牛股的原因是公司投入产出比（营业收入/资本开支）的增长，这个指标越高意味着“投入越来越少，产出越来越多”。

复盘过去走势来看，营业收入/资本开支这个指标与公司股价走势比较契合。

从其他财务指标来看，立讯存货周转天数下降、应收账款周转天数下降、应付账款周转天数上升，最终导致公司营业周期变短，体现了公司经营效率的提升。

此外，同行业的歌尔股份和蓝思科技也显示出了同样的特性。

首创证券指出，“营业收入/资本开支”这个指标对于当年投入当年就能实现产岀的传統制造业比较有效，而不适用于需要长期投入的半导体企业。

2）有定价权维持高毛利率

第一种情况是有技术创新、能够推出新产品。最典型的是台积电、苹果公司，毛利率始终远超同行。

第二种是是高技术壁垒的绝对垄断，例如半导体光刻胶全球市场20亿美元左右，EDA软件100亿美元左右，被SNPA、CDNS垄断。

3）产品生命周期长，财务是体现为低研发，高毛利

低研发、高毛利率意味着，产品创新（变化）小，且盈利能力较强，一个产品可以持续赚钱好多年。

生命周期长可能没有一个产品能比得上白酒，最典型的企业茅台，其研发费用率只有0.3%，而毛利率高达91%。

电子行业中也有一些细分品类符合这个特点。

例如三环集团的陶瓷元件，每年技术创新少，相同的原料可以以很小的创新和成本，为各式手机提供产品；

例如斯达半导体的IGBT模块，每年大创新较少，一旦在汽车上使用就能保持多年供货量，一个产品可以吃很多年。

首刨证券筛选出了一批，符合“低研发、高毛利率”的电子企业。

4）从卖硬件到卖软件和服务

典型代表是苹果。

从2015年-2020年，苹果股价涨了430%，而收入只增长了17%，净利润只增长7%。

股价的增长主要来自估值成长，而估值成长的核心推动力是，苹果从一家硬件公司，转变为软件和服务提供商。

更高毛利率的服务占比提升，明显推动公司的ROIC。

国内企业转型代表是小米和海康威视。

①虽然芯片和操作系统比不上苹果，但小米集团也在努力加大服务业务的收入占比。

②海康威视也早已不是传统硬件公司，从年报中提及“软件”的次数越来越多，同时从财报中看，毛利率已经远超过电子行业、计算机行业整体毛利率水平。

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植物照明需求爆发，出口同比增长5倍以上，市场放量在即！

植物照明需求爆发，出口同比增长5倍以上，市场放量在即！

1）全球及北美工业大麻合法化不断推进，植物照明需求爆发。

2019年美国工业大麻合法种植面积激增至45.3万英亩，yoy 479%。2020年全球大麻销售超200亿美元，yoy 48%，未来有望向饮料、疼痛缓解等渗透，根据Canopy Growth 测算，远期全球工业大麻市场规模超过3000亿美元。室内种植将是美国大麻种植主流，驱动植物照明需求增长。

2）疫情催化，人口增长与耕地减少矛盾下，垂直农场成为必然趋势。

疫情背景下中国2020年前三季度植物照明出口同比增长5倍以上，2021Q1中国照明总体出口同比增长超100%。

3）国内外技术标准陆续推出实施，改善市场乱象，助力植物照明产业加速发展。

4）LED植物照明行业壁垒在于LED植物照明需要生物学、LED照明（半导体）、智能控制技术（智能化系统）等多学科交叉协同。

5）LED龙头联手植物业者打造植物照明解决方案。三安集团与中科院植物研究所发挥各自在光电技术与植物学领域特长成立中科三安，2015年成立至今发展迅速，已建成多个万平米级别植物工厂、开拓多国市场。

6）国内LED驱动电源领跑者率先受益。

LED驱动电源在LED整灯成本中占比约30%。植物照明LED驱动电源21年约40亿市场空间，2021-2024 CAGR 近45%。

国内英飞特、崧盛股份等传统LED驱动电源厂商前瞻性布局，受益市场需求爆发植物照明业务快速放量。英飞特2020年业绩增长主要受植物照明业务拉动，投资Agrify进一步切入垂直农业系统性电源解决方案，21年目标市占率10%；崧盛股份2021年仅Q1 LED植物照明驱动电源营收就超过2020年全年，目标市占率5-10%。植物照明毛利率也要高于普通产品。

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原料药盈利拐点将至，关注这个产能释放指标！

原料药盈利拐点将至，关注这个产能释放指标！

市场对原料药行业2季度业绩担心，但开源证券强调3季度开始原料药行业将迎来业绩拐点。

2020年Q2业绩基数较高的原因主要是疫情导致的表观需求与实际需求错配导致。2020年1季度因国内疫情出现导致生产和出口短暂受阻，但国内疫情迅速得到控制后企业产能和正常出口迅速恢复，而2020年3月起由于海外疫情开始爆发，下游客户对于供应链受阻、产能保障不充分可能的担心，增加了库存，以抗生素原料药为例，单月出口金额在2020年3月起均保持较好增长，2020年2季度出口金额为近年来较好水平，多个头孢类抗生素出口量在2020年3月起均较往年有所提升。但进入3季度后下游客户进入去库存阶段，出口金额增速也逐步回归常态。

从内销角度看，疫情也对国内制剂销售造成不利影响，米内网数据显示2020年我国药品合计销售额为1.64万亿，同比下滑8.5%，也在一定程度上影响到原料药需求，制剂端需求量的减少从3季度起逐步向上游原料药传导。总体来看，原料药行业上市公司2020年3季度起的收入和利润增速也较2季度有所下滑。

开源认为由于自2020年3季度起，出口端表观需求已经基本恢复正常，高基数因素消除，因此2021年3季度起增速将恢复到正常水平。目前国内制剂销售也已经回到正常增长轨道，2021年需求也将远好于2020年，开源预计2021年3季度原料药行业收入和业绩增速均将迎来拐点。

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工业硅企业几乎拿不到新建产能指标，而需求却在大幅增长，这些有产能的龙头坐收涨价红利！

工业硅企业几乎拿不到新建产能指标，而需求却在大幅增长，这些有产能的龙头坐收涨价红利！

工业硅即为金属硅，为纯度98%以上的单质硅。工业上由硅矿石经还原冶炼生产，作为各类含硅产品的原料。需求而言，工业硅大致有有机硅、光伏硅料、硅铝合金三大下游，需求占比大致为4:3:3。

1）供给：高能耗品种，行业供给预计持续受压制

工业硅生产过程类似于电解铝，其能耗极高，生产单吨工业硅耗电达到12000度。且2009年来行业产能扩张过速，行业中小劣后产能普遍存在。

2017年以来，主要生产省份陆续出台对工业硅企业的政策限制，集中在限制新增产能和清退低效电炉。

2019年来行业内企业几乎已拿不到新建工业硅产能指标。

2021年来，我国碳中和碳达峰战略发布，工业硅作为能耗、碳排放双高的产品，相关产业政策只会愈发严格，不单行业难以新增产能，劣后产能也将面临更大清退压力。行业内总产能或将因此不增反减。

2）需求：光伏与有机硅带动需求持续快速增长

需求端而言，除硅铝合金市场趋于稳定之外，但光伏、有机硅两大下游均有望保持每年超15%的需求增长。

光伏方面，在技术升级和政策支持之下，我国光伏新增装机容量预计将保持增长，向上带动多晶硅、工业硅需求。

有机硅方面，2020年疫情影响行业扩产进度，但目前行业主要企业均已宣布或正在实施新一轮扩产计划。高盈利驱动下，21年下半年开始行业将迎来有机硅扩产高峰期，到23年为止有机硅年均扩产规模超50万吨，对上游工业硅的需求也将大幅增长。

测算下来， 21、22、23年全国工业硅需求将分别达到186、206、225万吨，分别同比增长13%、12%、10%。

3）价格：供需持续趋紧，价格中枢有望逐步上行

多年来工业硅价格维持在12000-18000元/吨之间震荡，且价格波动通常不大。主因中小产能密集、行业产能分散、供需结构松散，因此价格弹性较差。但在行业产能很可能保持有减无增，且需求保持相对旺盛增长的背景下，行业供需有望逆转，工业硅价格中枢也有望逐步上行。

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欧洲杯本周末正式开赛、奥运会也近在咫尺，啤酒的催化剂正在一个一个落地！

欧洲杯本周末正式开赛、奥运会也近在咫尺，啤酒的催化剂正在一个一个落地！

近日啤酒板块表现向好，国金食饮认为：

①全国气温回升，啤酒终端出货明显改善，剔除去年Q2基数偏高的影响，预计21Q2销量对比19Q2仍将实现中个位数增长。

②欧洲杯等体育赛事推动需求向好，预计夜场、高端餐饮等需求加速恢复，重点酒企也在稳步推进产品结构升级和区域常态化调价，预计二季度ASP向好。中长期“高端化+经营效率改善”的逻辑将持续兑现。

对标：华润、青啤、重啤。

国金食饮近期也与重点公司及渠道进行交流，反馈如下：

1）华润啤酒

①量：受到基数影响，21Q2销量预计同比持平或略降。

②价：21Q2预计ASP提升中大个位数；

③高端化：高端产品动销向好，superX预计全年实现翻倍增长，次高端及以上销量目标同增30%+；

④销售费用率：全年销售费用投放预计保持稳定，竞品竞争压力相对有限。 

2）青岛啤酒

①量：全国5月销量同比-8%，预计21Q2销量中个位数下滑。全年量增目标5.8%（基础）-8.3%（挑战）。

②价：5月吨价5%+，将针对不同区域及渠道进行常态化提价，二三季度有望迎来提价期。

③高端化：1-5月同比增长超高端61.2%，纯生56.3%，1903系列52.6%，经典35%，生鲜46.2%，崂山3.6%，听装9.6%。

3）重庆啤酒

①量价：21年量增中单个位数，收入增长中高个位数，量增依靠中高档，价增依靠产品结构改善（直接调价不是首选）。

②乌苏品牌：20年销量62万吨，同增27%（主要依赖疆外），疆内市占率近70%，疆外占比达50%，21年乌苏单独推出20个大城市计划以加速全国化。

③其他品牌：重庆品牌20年销量54万吨；乐堡18-19年下滑，20年增长不到1%（受益于新品乐堡纯生的拉动），体量约50万吨；1664品牌体量3-4万吨，已具备知名度；风花雪月的全国化尚处于起步阶段。

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