高电压平台整车趋势确立，功率器件迎来新机遇！

高电压平台整车趋势确立，功率器件迎来新机遇！

安信证券深度研报覆盖了超级快充行业以及高电压平台整车。

1）高电压平台优势明显，行业趋势确立

“充电慢”是目前新能源车行业的核心痛点之一，而高电压平台整车和超充桩是实现大功率快充的主要方案。

近年来，海内外车企和科技巨头纷纷发布高电压平台量产车型和解决方案，行业趋势逐步确立。高电压平台优势突出，不仅能显著提升充电效率，还有助于提升汽车动力性能和续航里程。

高电压平台车型量产条件基本成熟：

从零部件看，车端和桩端的高压零部件产业链逐步完善，其中车端主要零部件有望于2021年年底基本实现量产；

从充电桩看，大功率快充产品已成型，国家电网新招标的大功率充电桩占比大幅提升，2021年第1次招标中的160kW充电桩占比接近40%；

从充电标准看，新标准有望于2021年发布，直流充电功率最高有望达到900kW。

2）龙头企业纷纷入场，超级快充时代到来

行业主流企业如华为、比亚迪、吉利等均计划于2021-2022年推出可实现2C快充的高电压纯电车型。

2021年4月，华为推出首个AI闪充全栈动力域高压平台解决方案，今年有望落地充电15min完成30%-80%SOC的FC1闪充方案，2025年落地1000V、600kW的FC3闪充方案，充电5min可实现30%-80%SOC，续航约500km，与燃油车加油时间相差无几；

2021年4月，比亚迪发布e平台3.0，该平台具备800V高压闪充技术，最高可实现充电5min续航150km；

2021年4月，吉利发布极氪001，其搭载800V电压平台，可实现充电5min续航120km，并支持最高360kW超级快充。

随着高电压平台车型的陆续推出，“充电焦虑”有望得到显著缓解，新能源汽车渗透率也有望加速提升。

3）高压系统架构变革，功率器件迎来新机遇

目前能够实现大功率快充的高压系统架构共有三类。

2023年前多数主机厂将采用高压电池组串并联模式；2023年后，随着高压部件成本下降，全系高压架构将成为未来主流。

此外，当前超级充电桩尚未普及，高电压平台车型须额外配置升压器将400VDC转换为800VDC充入800V电池组。随着电压平台的提升，电动汽车对零部件的性能要求明显升高，功率器件有望迎来新机遇。

SiC功率器件凭借其耐高温、耐高压以及高频率的性能优势，有望被广泛应用于OBC、DC/DC和电机控制器等高压部件中。

安信预计2025年国内新能源汽车SiC功率器件的市场规模有望达到60亿元。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

干散货运供需错配将持续2年，下半年运价还将继续上涨，盈利持续保持高位！

干散货运供需错配将持续2年，下半年运价还将继续上涨，盈利持续保持高位！

今年以来，伴随大宗商品需求回升，干散运价大幅反弹。

华泰证券认为，作为周期跨度最长的行业之一，船舶供给趋紧叠加需求的边际修复足以驱动行业触底回升。

同时，美国的基建计划将为全球散货运输需求带来超预期的市场增量。预计下半年的运价还将继续上行。

1）供需错配，预计下半年运价进一步上涨

年初至今，BDI指数上涨239%，截止6月，新造船订单量占现有运力比重为5.6%，为1996年来最低水平。

按照交船计划，预计预计2021/2022/2023年全球干散船舶供给同比增速为3.1%/1.2%/0.5%，增速进一步趋缓(2019/2020年为4.0%/3.8%)。

而需求端，据Clarksons预测，2021/2022年全球干散运输货物周转量同比将增长3.9%/2.3%(尚未考虑美国基建计划)。

2021-2022年需求增速均高于供给増长，供需缺口有望驱动运价上涨。

2）先行指标预示行业景气度上行周期

租船市场和船舶资产价格的上涨通常反映了当前市场的高景气度以及船东对未来市场的乐观判断。

最新5月海岬型和灵便型船1年期租租金水平为28594美元/天和18875美元/天(较上年同期上涨159%和132%)；

同时，Clarksons新造船价格指数和二手船价格指数较上年同期上涨32%和17%。

尽管租船和资产价格水平有所回升，但从周期维度，租金和资产价格水平仍处于底部复苏阶段。

期租租金水平是反映盈利的先行指标。

当前1/3/5年期租租金年化收益率分别为28%/20%/19%，期租市场高收益率预示未来行业整体盈利水平的大幅提升。

3）分品类看，小宗散货市场表现优于大宗散货

华泰证券认为，未来两年小宗散货市场的供需格局将优于大宗市场。

原因在于，大宗市场运输量同时受到经济活跃度和大宗商品价格影响；而小宗散货市场，品类分散，需求波动更小。

华泰证券预计，2021/2022年小宗散货需求增长4.1%/3.3%VS供给增长2.4%/1.4%，供给紧缺显著，有望进一步推升小型船舶运价。

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旺季来临，调味品板块拐点即将岀现，多数公司全年利润展望积极！

旺季来临，调味品板块拐点即将岀现，多数公司全年利润展望积极！

自21年来，在高库存压力下，调味品板块经历漫长的调整。

长江证券指出，随着我国人均可支配收入持续提升，需求端向上趋势依然延续，叠加旺季来了和库存去化，调味品行业有望迎来拐点。

1）需求修复进行时

当前的居民可支配收入增长仍处于恢复通道中，而饮食类消费数据也刚刚企稳、修复。

长江证券认为，饮食类消费则因收入预期的变化，有望早于居民收入增速修复而率先修复，而调味品上市公司有望挟品牌势能、管理效率等优势实现领先行业的增长。

2）社区团购短期带来价格竞争的扰动，长期或成为现有C端渠道的重要补充

社团渠道以低价作为获客利器，短期带来价格竞争的扰动，长期看则并不改变行业竞争逻辑。但长期来看，在相对成熟的品类中，消费者对于品牌的了解更充分，也有着更成熟的定价心智。

例如酱油的主力消费区间在6-10元，且更愿意相信经常复购的品牌和产品。

社团平台长期有望成为一种日常的C端渠道，购买习惯、定价基准实现均值回归。

3）下半年旺季来临，库存压力减弱，板块迎来拐点

调味品需求相对刚性，今年短期表现为价格竞争加剧，库存货龄加大，导致市场对调味品短期业绩担忧。

长江证券认为，随着下半年调味品旺季来临，库存压力边际减弱，叠加需求回暖，板块有里进入良性通道。

考虑到库存和竞争变化，预计传统调味品修复谏度快于复合调味品。

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化工行业景气周期持续，目前基金低配仍有增持空间！

化工行业景气周期持续，目前基金低配仍有增持空间！

兴业证券认为化工行业供需紧平衡格局未变，看好周期景气持续；产业迎接变革，拥抱新材料高成长机遇。

1）需求端：海外政策刺激继续发挥作用，化工品下游需求复苏有望持续。新冠疫情以来，海外各国颁布强力刺激计划，当前政策刺激仍在继续，以美国为代表的全球房地产持续景气，汽车、纺服等下游仍有修复空间；且随着新冠肺炎疫苗普及度提升，疫情的负面影响将继续减弱，化工品下游需求复苏有望持续。

2）供给端：现有产能开工率提升有限，新增供给有限；安环趋严+“双碳”目标加速供给侧优化，产能向龙头集中。现有产能开工率弹性方面，当前全球化工品生产基本已恢复正常，未来开工率提升有限。新增产能方面，疫情导致海外化企资本支出减少，国内化企资本开支继续放缓，短期内化工品产量大幅提升可能性较小，供需紧平衡有望维持。此外，国内安环监管趋严、“双碳”目标确立，预计未来行业产能扩张较2012年以后的“后金融危机时期”更有序，产能有望加速向龙头集中。

3）产业变革机遇：关注进口替代、消费升级以及政策驱动三大趋势所带来的产业变革机遇。近年来全球贸易不确定性增加，国内部分高进口依存度的关键材料迎国产替代机遇。当前国内部分化工品下游正值消费升级机遇，需求或维持高增长。此外，为保护环境、实现“双碳”目标，国内政策驱动产业更迭，新能源产业链、尾气催化等相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

21Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.69%（季度环比-0.07 pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.43%（季度环比+0.36pcts）。当前基础化工行业重仓持股比例虽然较前期有所提升，但仍为低配，且处于近十年相对较低配置。

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化工行业景气周期持续，目前基金低配仍有增持空间！

化工行业景气周期持续，目前基金低配仍有增持空间！

兴业证券认为化工行业供需紧平衡格局未变，看好周期景气持续；产业迎接变革，拥抱新材料高成长机遇。

1）需求端：海外政策刺激继续发挥作用，化工品下游需求复苏有望持续。新冠疫情以来，海外各国颁布强力刺激计划，当前政策刺激仍在继续，以美国为代表的全球房地产持续景气，汽车、纺服等下游仍有修复空间；且随着新冠肺炎疫苗普及度提升，疫情的负面影响将继续减弱，化工品下游需求复苏有望持续。

2）供给端：现有产能开工率提升有限，新增供给有限；安环趋严+“双碳”目标加速供给侧优化，产能向龙头集中。现有产能开工率弹性方面，当前全球化工品生产基本已恢复正常，未来开工率提升有限。新增产能方面，疫情导致海外化企资本支出减少，国内化企资本开支继续放缓，短期内化工品产量大幅提升可能性较小，供需紧平衡有望维持。此外，国内安环监管趋严、“双碳”目标确立，预计未来行业产能扩张较2012年以后的“后金融危机时期”更有序，产能有望加速向龙头集中。

3）产业变革机遇：关注进口替代、消费升级以及政策驱动三大趋势所带来的产业变革机遇。近年来全球贸易不确定性增加，国内部分高进口依存度的关键材料迎国产替代机遇。当前国内部分化工品下游正值消费升级机遇，需求或维持高增长。此外，为保护环境、实现“双碳”目标，国内政策驱动产业更迭，新能源产业链、尾气催化等相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

21Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.69%（季度环比-0.07 pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.43%（季度环比+0.36pcts）。当前基础化工行业重仓持股比例虽然较前期有所提升，但仍为低配，且处于近十年相对较低配置。

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半导体缺货潮未见缓解迹象，Q2将继续高成长，中报值得期待！

半导体缺货潮未见缓解迹象，Q2将继续高成长，中报值得期待！

民生证券指出，半导体缺货潮未见缓解迹象，预计Q2相关公司业绩持续高成长，中报会很好。

1）各类芯片交期继续拉长

目前各类芯片交货周期普遍在12个周以上，且有继续延长的趋势，同时价格也呈现出普涨趋势。

其中，模拟芯片交货周期普遍在18-52周，电源类芯片在8-14周，连接类芯片在16-52周，MCU在26-55周，存储类在12-54周，分立器件在12-55周，PCB在8-30周，被动元器件在12-30周。

2）分环节看，产能保持紧张，Q2业绩有望继续搞增长

①代工环节：Q2代工厂产能紧张持续，均接近满载。公司产品结构持续优化，全年价格有望逐季上扬。明年台积电晶圆价格仍可能上涨数个百分点。

②封测环节：产能吃紧，景气度随全球周期持续向好，景气度保守到2021Q4，乐观到2022Q1/Q2，待持续跟踪。根据产业信息，大陆三大封测厂长电、通富、华天产能利用率基本维持满载，Q2业绩有望持续高增长。疫情加剧产能吃紧，利好国内封测厂，持续关注订单转移情况。

③设备环节：国产替代+中芯/华虹/自主产线+长鑫长存+功率半导体等下游持续扩产是长期逻辑，本土供应链公司有望迎来高增长机遇期。晶圆生产和测试所用设备种类广，大陆企业已布局多种设备，但国产化率普遍偏低，目前国产化率较高的设备如刻蚀设备、热处理设备等国产化率低于20%，光刻设备、PVD/CVD设备、量测设备、清洗设备、离子注入设备、CMP设备国产化率

④设计版块：受上游封测及代工厂涨价影响，从20年底至今，设计环节厂商均不同程度调价。其中MCU国内外各普涨5%-15%，功率半导体、LED驱动芯片、IoT芯片的国内厂商也普遍上调价格。目前少量产品已实现较高国产化率，包括指纹识别（30%-35%）、CIS（15%-20%）、分立器件（10%-15%），大部分产品仍待国产替代，如MCU（5%-10%）国产化率较高，而其他产品（MPU、FAGA、模拟等）仍不足5%。

⑤材料板块：我们认为国内晶圆厂密集扩产带动半导体材料需求提升，预计今年年底中芯国际将扩产1万片12寸、4.5万片8寸月产能，明年扩产4万片12寸成熟制程月产能；华虹12寸月产能从年初的2万片扩至年底的6.5万片，并有望在2022年年中超过8万片。此外先进制程半导体材料进口受阻，叠加近期海外厂商供货紧张，国内材料商迎来快速导入良机。目前，国内发展较快的材料如特种气体、工艺化学品、靶材等。

⑥功率半导体：近期国内外多家功率半导体厂商再次上调价格，在价格普涨的同时，交期也延长至16-52周不等，在产能紧张和涨价潮的共同作用下，国内功率半导体厂商的营收逐步增长，库存处于低位，高景气仍将持续。据Yole预计，2022年全球功率半导体市场规模将达到350亿美元，而当前国产化率仍将较低，特别是高端的IGBT，MOS国产化率仅为30-40%。

3）业绩预测

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深夜电话会透露重要信息，新能车7月产量预计超预期创新高！

深夜电话会透露重要信息，新能车7月产量预计超预期创新高！

昨晚，兴证电新开了一个关于新能源板块中报前瞻的会议，核心观点是：产销超预期，强烈看多。

1）新能源汽车7月产量超预期

①热销车型7月产量、销量数据前瞻

②6、7月新能源乘用车整体产销量预测：产量超预期创新高，“出口扰动”带来内销波动

#6月：排产（预测）19.5万，同比+116%，环比+3%；销量（预测）20.5万，同比+137%，环比+10%。

#7月：排产（预测）23万，同比+152%，环比+18%（超出市场预期）；销量（预测）19万，同比+134%，环比-7%。

③中游动力电池排产前瞻

动力电池：10GWh，环比+5%。

结构件：4亿元+，环比+7%（+0.3亿元）

隔膜：A 2.5~2.6亿平，环比+4%；B0.95万平米，

电解液：A 1.1万吨，环比持平。6F产能8月投产，8月会有比较大的增量；B 0.75吨；环比持平

正极：A5000吨（6月新产能释放，从3300吨大幅提升到5000吨）

④总结：产量大幅度超预期，强烈看多

7月排产数据确实大超预期，主要由于各新势力车型迈过了长达半年左右的平台期，出现了超预期的增长，即便在特斯拉内销受阻的情况下，新势力产销录得高增长，推动7月淡季情况下，新能源汽车整体产量+18%，销量-7%（主要由于特斯拉切出口的影响）。

2）新能源发电政策超预期，后续将持续驱动基本面向上

今年年初至今的重大政策包括：

5月，国家能源局2021年风电光伏建设方案，提出保障性消纳规模风光合计90GW，市场化规划另外计算，各省市自行推进

6月，国家发改委制定2021年电价政策，叫停了此前计划执行的竞价方案，规定2021新备案光伏风电项目，继续执行平价（与燃煤标杆基准一样）

6月，国家能源局发布分布式“整县推进”试点方案，强调分布式光伏资源按照县市区打包资源，推进分布式发展。

后续板块基本面也将拾阶而上，硅料价格见顶之后，可以看到较为明确的基本面向上发展的情况出现，组件出货，成交量放大，产业交易、装机开始活跃，买卖双方在当前价格位置上共识达成。看好弹性最大的组件环节，看好逆变器胶膜环节。

3）新能源板块核心标的中报预测

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全球库存告急，锂电和光伏带来纯碱新增需求超千万吨，天然碱矿成最稀奇资源！

全球库存告急，锂电和光伏带来纯碱新增需求超千万吨，天然碱矿成最稀奇资源！

纯碱作为光伏玻璃和锂盐材料制造中的必需原料，需求量只需增长，安信证券指出，近期海外天然碱价格已经大涨，行业景气度持续超预期。

1）库存售罄，海外天然碱大幅提价

根据美国天然碱协会（ANSAC），继3月份提高纯碱出口价格以后，其将对纯碱出口价格进一步提高25.00美元/吨。

据Genesis Energy，2021年全球天然碱生产商库存已售罄。

安信证券指出，随着需求增长和中国出口减少，叠加海外天然碱资本开支推迟，全球纯碱景气度有望超预期。

2）锂电和光伏的纯碱需求增量超千万吨

纯碱在碳酸锂的制程中必不可少。

碳酸锂的提取工艺主要分为以锂辉石为原料的矿石提取和从盐湖卤水中进行提取两大类，但无论哪种工艺均大约需要2单位纯碱来制出1单位碳酸锂。

据测算，中性预测2025年及2030年全球对于碳酸锂需求量有望分别达到114.0万吨以及300.0万吨，折纯碱需求228万吨和600万吨，且未来存进一步超预期可能。

加速光伏玻璃，预计到2030年光伏和立定有望形成千万吨以上的纯碱巨大需求增量。

供给端来看，海外天然碱龙头未来资本开支均存在较大不确定性，未来2-3年都无大体量产能投放。

3）天然碱矿资源价值有望重估

安信证券指出，天然碱法成本为合成法的一半，随着环保政策趋严以及我国“碳中和”目标的达成，大概率仅天然碱产能有望逐步扩张，合成法甚至还会逐步退出。

全球仅美国、土耳其和中国有经济开采价值的矿产。远期来看，天然碱法是极少能满足长期新能源快速增长需求的稀缺资源，价值有望重估。

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汽车零部件新分支，空气悬架渗透率快速提升，国内企业连续拿下定点项目！

汽车零部件新分支，空气悬架渗透率快速提升，国内企业连续拿下定点项目！

空气悬架相较于普通弹簧悬架，驾驶体验有着明显优势，过去往往是髙端豪华车的标配。随着空气悬挂国产化,以及国内品牌崛起，国盛证券认为,空气悬挂渗透率有望加速提升。

1）空悬逐渐成为自主品牌30万元以下旗舰车型的标配

此前，空气悬架主要搭载在50万及以上的豪华车型上，随着自主品牌的崛起，空气悬挂配置车型价格明显下探。

自主品牌中，蔚来、极氪、红旗等30万左右旗舰车型以及开始标配空气悬挂。

合资品牌中，大众辉昂搭载空气悬挂的车型价格已从此前的54.5万，下探到40.7万。

国盛证券认为，随着空气悬挂国产化降低成本，以及自主车企差异化竞争崛起，空气悬挂渗透率有望快速提升。

2）市场空间超百亿，国内企业开始持续拿下大单

目前空气悬架的单车价值量约1.1-1.6万元，国盛证券认为，考虑到目前空气悬架配置成本仍然较高，预计未来仍以入门级豪华车为主。

按照未来15%的行业渗透率，对应市场空间约360-530亿元。

国内企业方面，产能和订单正在匹配释放。

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召回28.6万辆Model3和ModelY，如何看待此次特斯拉召回事件？

召回28.6万辆Model3和ModelY，如何看待此次特斯拉召回事件？

国家市场监督管理总局昨天发布了特斯拉的召回通知：共计285520辆Model 3和Model Y由于可能存在车辆「速度突增」的隐患，将通过OTA的方式在线召回。这也是官方首次宣布特斯拉可能存在突然加速的隐患。

1）召回概况：特斯拉因主动巡航控制系统问题，召回28.6万辆Model3和ModelY。

本次召回范围内车辆由于主动巡航控制系统问题，易造成驾驶员误激活主动巡航功能。误激活后如果车辆设置的巡航速度不是当前车速，且当前车速低于设定速度，车辆会加速到设定速度，出现车辆速度突增情形，会影响驾驶员预期并导致车辆操控误判，极端情况下可能导致车辆发生碰撞，存在安全隐患。召回涉及部分进口、国产Model3，以及国产ModelY共28.6万辆。

2）召回无需到店，通过OTA升级软件即可。

根据国家市场监督管理总局（下称总局）公告信息，车主的部分操作容易误打开主动巡航从而引起相关风险，特斯拉会通过OTA为召回车辆免费升级主动巡航控制软件，用户无需到店即可完成升级。据此，我们认为缺陷并非来自硬件，而是主动巡航控制开启的判定策略设置的松紧问题。

3）总局的介入以及特斯拉的回应配合是一个好的开始。

前期特斯拉国内事故相关舆论较多，之前没有权威机构界入判定，特斯拉的单方回应公信力不足，而特斯拉对消费者态度之前也过于直接、强硬，最终特斯拉负面舆论、猜测、传闻等较多，特斯拉品牌力受损。根据总局官网信息，此次召回活动是在国家市场监督管理总局启动缺陷调查情况下开展的，而特斯拉决定采取召回措施，消除安全隐患。我们认为此次总局的介入以及特斯拉的回应配合是一个好的开始，公开透明解决问题，完善产品，有助于公众对真实情况的了解，有利于特斯拉品象的回升。

另外，对于整个汽车板块，兴证汽车的态度是：超配。

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召回28.6万辆Model3和ModelY，如何看待此次特斯拉召回事件？

召回28.6万辆Model3和ModelY，如何看待此次特斯拉召回事件？

国家市场监督管理总局昨天发布了特斯拉的召回通知：共计285520辆Model 3和Model Y由于可能存在车辆「速度突增」的隐患，将通过OTA的方式在线召回。这也是官方首次宣布特斯拉可能存在突然加速的隐患。

1）召回概况：特斯拉因主动巡航控制系统问题，召回28.6万辆Model3和ModelY。

本次召回范围内车辆由于主动巡航控制系统问题，易造成驾驶员误激活主动巡航功能。误激活后如果车辆设置的巡航速度不是当前车速，且当前车速低于设定速度，车辆会加速到设定速度，出现车辆速度突增情形，会影响驾驶员预期并导致车辆操控误判，极端情况下可能导致车辆发生碰撞，存在安全隐患。召回涉及部分进口、国产Model3，以及国产ModelY共28.6万辆。

2）召回无需到店，通过OTA升级软件即可。

根据国家市场监督管理总局（下称总局）公告信息，车主的部分操作容易误打开主动巡航从而引起相关风险，特斯拉会通过OTA为召回车辆免费升级主动巡航控制软件，用户无需到店即可完成升级。据此，我们认为缺陷并非来自硬件，而是主动巡航控制开启的判定策略设置的松紧问题。

3）总局的介入以及特斯拉的回应配合是一个好的开始。

前期特斯拉国内事故相关舆论较多，之前没有权威机构界入判定，特斯拉的单方回应公信力不足，而特斯拉对消费者态度之前也过于直接、强硬，最终特斯拉负面舆论、猜测、传闻等较多，特斯拉品牌力受损。根据总局官网信息，此次召回活动是在国家市场监督管理总局启动缺陷调查情况下开展的，而特斯拉决定采取召回措施，消除安全隐患。我们认为此次总局的介入以及特斯拉的回应配合是一个好的开始，公开透明解决问题，完善产品，有助于公众对真实情况的了解，有利于特斯拉品象的回升。

另外，对于整个汽车板块，兴证汽车的态度是：超配。

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白酒震荡中，业绩超预期是下一阶段关注重点！

白酒震荡中，业绩超预期是下一阶段关注重点！

浙商证券在本周报告中阐述了白酒之路将走向何方的问题。

在与市场交流的过程中，浙商发现近期市场对于白酒行业/个股未来发展趋势判断已从前期的单一走向多元，观点差异较大，其中“是否还有21Q2业绩超预期标的？”、“次高端酒中是否还存在高性价比标的？”、“白酒行业将走向何处？”、“是否有短期确定性强的高弹性标的？”等问题被提及次数较多。

问题一：是否还有21Q2业绩超预期标的？

思考：据公司&渠道调研反馈来看，浙商认为洋河股份为Q2业绩超预期+估值具性价比标的之一，预计21Q2收入及净利润增速分别为30%、35%，主因：1）M6+延续强势表现，批价稳中有升，南京市场打款进度超60%，整体库存较为健康；2）今年双沟、贵酒、洋河将实现独立团队运作，其中双沟上半年实现高增长（预计今年收入或达45亿元），苏酒产品2021H1收入或超今世缘V系列；2021Q2业绩或超预期。另外，高端酒中，21Q2五粮液业绩或表现出较高业绩弹性；次高端酒中，水井坊将在低基数下实现超高增长，而舍得、酒鬼酒、山西汾酒亦等酒企业绩均拥有优异表现；区域酒中，口子窖业绩增速回正确定性强，今世缘、古井贡酒向好发展势头不减。总体来看，21Q2白酒板块业绩预计全面向好。

问题二：次高端酒中是否还存在高性价比标的？

思考：次高端酒中浙商首推水井坊，主因：1）公司即将迎来较大变化（高端化+加大消费者培育力度+渠道改善），下半年业绩有望实现加速增长；2）在次高端酒中，估值具一定性价比。

问题三：白酒行业将走向何处？

思考：近期市场对白酒的悲观情绪有所蔓延，主因：1）对于白酒板块负面舆论的真伪存在质疑。近期白酒负面舆论偏多，市场消费税传言及“国台郎酒上市进程受阻”等引发市场对于高端白酒政策担忧，继而影响整个行业结构增长，同时因此担心Q2企业表观增速；2）对于白酒明年是否仍能维持高景气存在质疑。浙商认为：1）目前未得到任何政策变化消息（消费税等增加税种需全国人大立法，目前尚未有较为确定的提案消息），市场无需过度担忧；2）在整体低基数叠加需求端表现强劲背景下，今年白酒行业维持高景气度确定性高（高基数下，Q4业绩或将有一定压力），白酒行业繁荣景气趋势、扩张动力未变，但受前述情绪影响整体板块预计以震荡为主。

问题四：是否有短期确定性强的高弹性标的？

思考：在酱酒热仍未退却阶段，仍可适当关注浙商前期推荐的“酱酒影子标的”，比如：19年开始重点发力的品牌运营业务（拥有钓鱼台珐琅彩、国台黑金十年等酱酒产品独家经销权）将贡献较大利润弹性的怡亚通；将受益于武陵酒（湖南地区酱酒）发展势头迅猛的老白干等。

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疫情催化下预制菜行业迎来风口，行业处于群雄逐鹿阶段！

疫情催化下预制菜行业迎来风口，行业处于群雄逐鹿阶段！

预制菜是指经过洗、切、搭配、加工完成的菜品，随后采取冷冻或真空等一系列方式进行包装保存，消费者购买后只需通过简单烹调或直接开封即可食用，具有方便、高效、出品稳定的特点。

1）行业蓄力已久，迎来临门一脚

受益于我国经济发展和居民收入水平提高，居民的饮食消费得以升级，同时冷链物流体系日趋成熟，预制菜行业得以蓄力发展。受疫情期间宅经济的助推，消费者习惯发生明显改变，我国预制菜行业最终迎来风口。

相比早期的预制菜行业，当前我国预制菜品的加工程度更高，品种更丰富，且部分规模企业开始入局，已经构建出成熟的销售渠道，并引入电商平台在线上销售预制菜。

2）海外市场成熟，龙头企业地位稳固

预制菜在国外市场已非常成熟，在美国、日本等国家已有较高接受度。相较于难以标准化的中餐，西餐在发展预制菜上拥有得天独厚的优势。因此，预制菜率先在美国兴起，并催生岀美国行业巨头 SYSCO，二十世纪70年代，日本城市化进程加快，老龄化、少子化程度加深，户均人口日益减少等原因促进预制菜市场在日本走向成熟，诞生了神户物产这样的预制菜龙头企业。

3）行业空间广阔，正处竞争蓝海

我国预制菜行业已经初具规模，市场规模约为2100亿元，到2025年行业规模有望增长至6000亿左右。但相较海外发达市场而言，我国预制菜行业整体还较为落后，仍然存在销售区域小、地域特征明显、参与者众多、行业集中度低、规模以上企业较少等特点，众企业尚处于跑马圈地阶段。

在这个过程中，预制菜企业需要先通过深耕B端市场，在形成规模效应、累积足够的生产优势以及一定品牌优势后，再逐步走向C端。只有构筑强大的供应链体系，才有帮助企业从众多竞争中脱颖而出，充分享受行业爆发红利。

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国货新时代来临，还有哪些公司会脱颖而出？

李宁、波司登业绩表现靓丽，国货新时代来临，还有哪些公司会脱颖而出？

李宁、波司登业绩表现强势，国产品牌基本面表现依旧强势。

1）龙头充分受益行业边际格局变化，国产龙头能力正全面提升

从行业格局来看：海外集团Nike、Adidas、Uniqlo三大集团的市占率从11年时的2.6%大幅提升至20年的7%。其中海外运动龙头的市占率提升尤为迅速，耐克、阿迪、斯凯奇三大集团在20年在华零售额已达1500亿量级，而安踏、李宁、特步三大集团的主品牌流水在650亿量级。因此，我们认为若海外品牌长期出现10%-20%幅度的流水下降，则其带给中国品牌的格局边际改善将会非常明显。

从中国品牌自身能力来看：我们看到中国品牌正在全面提升自己的竞争力：

①产品力上，包括特步、李宁、波司登登峰等等系列均表明，国产品牌已经具备在产品力上与海外品牌一争高下的能力；

②供应链上，SHEIN为代表的公司正在以全新的数字化组织方式整合生产资源；

③零售运营上，我们看到除了安踏这样拥有超强零售运营能力的公司外，太平鸟等国内品牌也在运营全新的线上驱动方式弯道超车，寻找更多新的触达消费者方式。

2）全面看多国产龙头品牌替代趋势，A股低估值高成长龙头值得关注。

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煤炭板块首份中报大超预期，涨价和中报业绩预期将助推板块价值重估！

煤炭板块首份中报大超预期，涨价和中报业绩预期将助推板块价值重估！

6.25日煤炭板块首例中报业绩预告(美锦能源同比增长1618%—2242%)点燃市场情绪，板块超额收益明显。

国泰君安认为，对煤炭行业的理解不能仅仅在于“煤炭”，更应该理解为煤矿，在全球复苏的大背景之下，煤炭作为最上游资源品，与铁矿、锂矿等类似，具备明显的稀缺属性，大宗品普涨背景下，最上游由于更高的经营杠杆，盈利弹性将更大。

1）中报业绩确定性高

测算煤炭板块Q2盈利环比增速在45%以上(不含中国神华)，中报增速同比翻倍，低长协、煤种更稀缺的公司盈利具备更高弹性，随着煤炭价格进一步超预期，市场将逐渐认为行业全年盈利高点并不仅仅停留在Q2，行业盈利预期将进一步上移。

2）类比2017，价格和业绩成为股价催化动力，行情远未结束

停产检查省份影响多为焦煤矿井，钢铁产量超预期，焦煤在价格上将更加强势。全球煤价持续新高，油价仍在突破，全球大宗品价格联动将有效支撑国内煤价持续向上。

类比2017年

①沿海Q5500煤价6月初触及557元低点后上涨至10月份728元/吨，价格催化盈利再度上行预期。当前时点政策打压核心在于防止过高煤价侵蚀下游盈利、影响经济稳定，但煤价的反弹打消市场疑虑；

②盈利扩张进一步催化，煤炭板块2017H1归母净利润同比增长360%，2021Q1、2021.4、2021.5月沿海现货煤价分别724、764、892元/吨、月度煤价逐级向上、行业二季度盈利环比一季度将大幅提升、成为板块反弹的另一大催化。

3）供给端深刻变革，将助推板块价值重估

煤炭行业供给变革的推动来自供给侧改革与碳中和，产能进入向下周期，供需缺口抬高煤价中枢，远期盈利高位震荡，从资产（采矿权）及盈利（DCF）角度，行业价值有大幅重估空间。板块估值仍处于近五年低位、近十年20%分位，均在较大上行空间。

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电动两轮车出海成长空间巨大，国内企业有望占据全球40%-60%份额

电动两轮车出海成长空间巨大，国内企业为了有望占据全球40%-60%份额！

国内两轮车渗透率已经很高，展望全球市场，海外两轮车市场是国内企业下一个蓝海，未来渗透率提升空间很大。

1）对比自行车、摩托车，电动两轮车出海空间大

我国自行车产量2020年达到7000万，其中海外占比超80%；摩托车产量1700万，其中海外占比超40%。

目前我国电动两轮车年产量约4000万，出口占比不足5%。

方正证券预计，海外市场在政策和产品驱动下发力， 电动两轮车出口有较大提升空间；

2）摩托车电动化+自行车升级电踏车，都是千亿市场

①电动摩托车的推动主要是，全球节能减排下各国禁摩限制不断出台，同时电动摩托车的性价比优势和性能优势不断提升。

方正证券测算，预计未来将有60%切换成电动摩托车，电摩ASP约6000元，海外销量2700万辆/年，对应市场规模1620亿元。  

②电踏车主要需求来自发达地区，由自行车向电助力的电踏车切换。

目前日本市场渗透率超40%；欧洲运动+代步需求，渗透率约20%；美国运动+代步需求，渗透率约3%。

根据方正证券测算，电踏车ASP约10000元，海外销量2000万辆/年，对应市场规模2000亿元。

3）国内电动两轮车出海优势明显

①从电动摩托车来看，海外电动摩托车公司均处于发展早期，部分为燃油摩托车公司转型，以高功率长续航性能车为主，产销量小，单价高，市场集中对较低。

国内品牌具有成熟的产业链，规模化成本优势，不断建设的海外渠道，预计未来有望占据60%市场 ，对应市场空间972亿。

②从电踏车来看，关键零部件电池（松下）、电机（博世）、变速器（喜玛诺）均形成了成熟的配套体系。

国内企业短期难以实现文化和品象的快速提升，需要不断积淀获得市场份额。若未来能占据40%份额，则对应市场空间800亿。

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多项政策带来边际好转，二手车更多环节利润空间有望打开！

多项政策带来边际好转，二手车更多环节利润空间有望打开！

中金公司研报覆盖了二手车这个细分行业。其指出，受益于限迁政策的全面取消和税改政策的出台，预计二手车在全国范围内的流通性有望进一步提高，资源将得到更合理配置，更多环节利润空间有望打开。

1）政策出台带来边际利好，近一倍扩容空间待释放

长期以来我国二手车行业受到限迁政策的影响导致二手车流通性不足，高增值税负挤压正规经销交易盈利空间，导致企业对二手车业务发展意愿缺失，行业规模化利润无法扩展至延伸服务等多环节中。

而目前税改新政出台为二手车带来了供给端利好，预计有望促进正规经销业务发展，有助于促进行业肃清，提升整体业务各环节盈利性。

需求端，消费认知和豪车渗透率的提升有望为二手车需求带来增长驱动，我们通过假设保有量析出率以测算二手车交易量市场空间，我国 2025 年二手车交易量有望实现同 2020 年相比翻倍增长。

2）竞争格局呈现分散化，龙头经销商具备多重行业壁垒

目前我国二手车行业内仍然由中小型二手车商主导，大型汽车经销商集团目前份额较低，但发展意愿已逐步显现。长期来看，我国大型汽车经销商龙头在二手车行业内的壁垒优势较为显著，主要体现在：

①车源：可通过新车协同效应提前锁定优质车源；

②技术：维修人员通过培训和实践积累宝贵的技术经验；

③流量：大型经销商集团具有品牌效应，能够通过口碑营销等方式取得低获客成本的引流效果；

④资金：经销商集团不仅可以通过自身业务产生稳定现金流，还可通过与第三方金融机构合作寻得较便宜的库存融资来源，具有一定资金优势。

3）需解锁更多环节利润空间，提升企业定价权

由于行业内仍由中小二手车商主导，定价机制尚不规范，且利润仅集中在交易环节，导致售前和售后更多环节利润未被挖掘，整体商业模式盈利效率较低。

通过分拆二手车盈利结构，我们认为要提高二手车的利润空间，最主要的发力点在于增加二手车售价与收车价之间的进销差。

借鉴美国成熟市场的发展经验，我国经销商可通过检测认证、维修、质保等附加业务，改善其盈利能力，提高整体业务流程的利润率，还可通过建立品牌和口碑效或提供差异化服务来提升二手车企业议价能力。

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年均增速超过20%，政策驱动生物制药上游耗材国产化加速！

年均增速超过20%，政策驱动生物制药上游耗材国产化加速！

中信建投证券指出，全球生物药市场空间将由2019年的2860亿美元增至2030年的7680亿美元；我国生物药市场空间将由2019年的3120亿元增至2030年的13030亿元。2019年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030年将分别达到37%、41%。

据测算，2021年国内生物制药上游耗材市场规模约127亿元，2025年将达到约265亿元，年均增速超过20%（未考虑新冠疫苗增量）。主要包括培养基、色谱填料/层析介质、一次性生物反应器/储液袋及其配件、微载体、滤器滤膜等细分领域。

1）海外龙头占据大部分市场，国产替代空间广阔

全球生物制药耗材市场大部分被海外龙头所占据，如色谱填料/层析介质领域的Cytiva、Tosoh、BioRad、Agilent、Osaka Soda等；一次性生物反应器、反应/储液/搅拌袋领域的Cytiva、ABEC、Sartorius、Thermofisher、Merck等；培养基领域的GIBCO（ThermoFisher）、Merck、Hyclone（Cytiva）等。

国内企业在上游耗材领域已有布局，如色谱填料/层析介质领域的纳微科技、博格隆（药明生物子公司）、赛分科技、蓝晓科技；一次性生物反应器、反应/储液/搅拌袋领域的东富龙、楚天科技、多宁生物、乐纯生物、金仪盛世、赛科成；培养基领域的多宁生物、至衡生物、臻格生物等，但市占率普遍较低。

2）上游材料及装备国产化东风已起

需求端：新冠疫苗的大规模产能建设带来设备、耗材领域需求的大幅增长；疫情影响下全球供应链紧张，药企愈发重视供应链安全，给上游设备和材料的国产化带来发展契机。

供给端：国内生物制药耗材供应商大多成立于2005-2010年左右，经历10余年的发展，产品质量已经逐步接近海外龙头水平。

政策驱动：2020年10月，十三届全国人大第二十二次会议通过了《生物安全法》，强调县级以上人民政府应当将关键基础设施的建设和运行、关键技术和产品的研究与开发等列入政府预算；2021年5月，上海发布《关于促进本市生物医药产业高质量发展的若干意见》，重点支持创新药品、高端医疗器械、先进生物医药装备和材料、新型服务外包等四大产业发展。

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