碧水源：废水处理行业龙头企业，能否应对日本排向大海的核废水？

概述

日本政府4月13日早上召开相关阁僚会议，正式决定向海洋排放福岛第一核电站含有对海洋环境有害的核废水。

一消息一出，A股中的水产养殖、环境保护板块，都出现了大幅的上涨。水产养殖如果是养殖淡水鱼的，上涨逻辑也算说得过去。可做废水处理的环保企业，真的能过滤掉海水中的核废水吗？

带着这个疑问，找到了环境保护板块中，净利润排行第二名，废水处理行业的龙头企业-碧水源的2020年财报，来一窥究竟。

风口赛道

在调研个股之前，先客观、中正地分析一下环境保护行业的赛道。毕竟只有在好的赛道中，才能找到优质的白马股。

水处理行业是生态保护和环境治理行业的核心子行业。

随着工业化、城市化进程的加快，水污染问题随之扩散到各个领域，给水环境生态保护带来巨大压力，废水处理日益成为经济发展不可或缺的重要组成部分。

“十一五”期间，国家开始实施“节能减排”战略，全国水环境治理步入高速发展轨道。

2018年以来，生态环境部发布的《排污许可管理办法（试行）》的通知，进一步加大了水环境治理力度。

2021年3月1日，《排污许可管理条例》正式实施；

从近些年国家密集出台的，废水处理办法与条例上能看得出来，国家对废水处理这个行业是非常重视的。毕竟这是民生工程，会影响我们的子孙后代。

在废水处理这个行业，核心竞争力就是技术研发。谁掌握了自主知识产权，谁将引领这个行业。

个股调研

1、公司业务

在开始调研碧水源这只股票前，翻译官先回答一下文章开头的问题。废水处理企业能否解决海水中的核废水问题？

翻译官通读了碧水源2020年的财报，全文共计269页。里面没有一句话是关于海水核污染的，公司废水处理主要是民用废水和工业废水。但这并不影响我们调研这只股票，因为通过海水核污染这件事，已经引起了全球对环保的重视。更激发了投资者，对环保板块的热情。

下面让我们一同来了解下，这个废水处理行业的龙头企业-碧水源。

碧水源专业从事环境保护及水处理业务，在水处理领域拥有全产业链。公司目前是拥有在市政污水和工业废水处理、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、河流综合治理等领域全产业链的高科技环保企业。

碧水源主要业务包括环保整体解决方案、运营服务、市政与给排水工程、净水业务板块以及光科技整体解决方案。

其中，净水业务就是民用、商用净水器。业务收入只占3%，可以战略性放弃。

公司的主要业务是环保整体解决方案和运营服务，其收入总额占比73%。

把这两块业务弄明白了，碧水源公司是做什么的，你基本就都清楚了。

碧水源公司的主要产品就是过滤膜，各种型号并且都拥有自主产权的过滤膜。

看着和我们家用饮水机的滤芯很像对吗，原理差不多，只是技术更高端一些。如果你以为碧水源公司，只是简单地销售这些过滤膜，你就错了。公司提供环保整体解决方案，并对其进行运营服务。

公司服务的对象主要是各级政府、大中企业、医院，拿与政府的合作举个例子。

一般情况下，如果哪个城市需要建立一个污水处理厂，政府先会招标。如果碧水源公司中标了，接下来公司将参与基础设施建设。碧水源公司会拿钱建污水处理厂，然后安装公司的污水处理设备，再进行后期的维护。

难道这是义务奉献吗，当然不是。公司虽然前期拿钱建厂，并提供了环保设备。但公司将按照合同定期收取相关运营水费，包括污水处理厂水费收入、自来水费、其他政府付费等，同时公司承接部分委托运营项目，并按照项目合同收取相应运营收入等。

就相当于前期公司拿钱建了个管道，后期只要管道在就能持续流出钱来。这样的商业模式一是需要足够多的运营资金，二是需要持续的积累。因为随着合作项目的增加，前期投入的资金会越来越大，但后续稳定的收入也会越来越多。

了解完碧水源的产品，和商业模式，我们在看看公司的核心竞争力都有哪些？

2、核心竞争力

膜技术是当今世界公认先进的污水处理技术，它可以同时解决水污染与水资源短缺问题，带来了污水处理技术的革命。

碧水源经过多年的技术研发与创新积累，在膜技术应用于水处理的工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域取得重大突破，全面拥有核心技术与自主知识产权，并成功地投入了大规模生产与应用，关键性的核心技术处于行业领先水平。

公司参与了长江流域、黄河流域、首都水系、海河流域、太湖流域、巢湖流域、滇池流域、洱海流域、南水北调丹江口水源地等多个水环境敏感地区的治理，建成数千项膜法水处理工程、数百个国家水环境重点治理工程、数十座地下式再生水厂、多个国家湿地公园。

公司处理总规模超2,000万吨/天，每年可为国家新增高品质再生水近70亿吨，成为我国实现污水资源化的骨干力量。

公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术（微滤、超滤、纳滤、反渗透）包括产品生产与工艺应用，也是中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业，现已发展为全球最全的膜产品生产商之一和先进的环保设备制造商之一。

公司目前是世界上承建大规模（10万吨/日以上）MBR工程最多的企业，同时，公司可以将污水通过自主创新的“MBR-DF”技术直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的高科技企业；

拥有核心技术，参与了国内多个水系的治理工程，并且是世界上承建大规模MBR工程最多的企业，这样的公司是否能称得上行业龙头企业呢？

3、财务分析

从碧水源近十年的净利润对比图上看，公司近3年利润表现并不是很理想，主要原因还是受新冠疫情的影响。

业绩增长永远是股价上涨的基础，没有业绩的支撑，说得再好听也没用。所以，今年每一季度净利润的增长情况，都是对公司的一次考验。

公司在2020年的净利润为12亿，其中有2.4亿的营业外收入，还有2.7亿的投资收益。

营业外收入和投资收益，都不是通过主营业务赚到的钱。也就是说不是每年都有的，这共计5亿的利润，是不可持续的。如果碧水源公司，明年的经营情况和去年一样的话，净利润将减少5亿。

公司主营业务的净利润占净利润的比重为58%，翻译官认为这个比率太低了，说明公司盈利情况不是很稳定。

碧水源公司的负债率为65%，负债总额为452亿，几乎是流动资金的233亿的两倍。这个比率也很危险，后期应该进行调整。

通过以上的调研，翻译官认为环保行业这个赛道确实很不错，后市会出现很多优质的股票。碧水源的行业地位和商业模式，也是让人赞不绝口的。只是近几年的财报状况，让人有些担心。

如果2021年公司的净利润能增长，负债率能下降，以及非主营业务收入占比能下调，公司未来还是有很大发展空间的。

以上是对碧水源的调研，希望能对你有所帮助。

10分钟让你看懂"比亚迪"2020年财报，从此彻底了解新能源汽车行业

概述

一提到比亚迪，很多人都认为公司是卖汽车的。如果财报翻译官告诉你，比亚迪公司也卖手机部件的，你会相信吗？

真是不看不知道，一看吓一跳。看完比亚迪2020年的财报，发现公司的汽车销售收入只占公司总收入的49.53%。而另一半收入主要来源于，手机部件和二次充电电池的销售。

比亚迪公司是不务正业，还是另有战略安排呢？

下面带着大家，详细了解一下比亚迪2020年财报的主要内容。

风口赛道

好股票一定在好赛道中奔跑，我们先来了解一下，新能源汽车和手机配件行业赛道的情况。

汽车行业

比亚迪靠汽车起家，目前公司的业务主要以新能源汽车为主。

根据中国汽车业协会的数据，2020年全年累计汽车产销量分别为2,522.5万辆和2,531.1万辆，同比下降2.0%和1.9%。

其中，国内新能源汽车产销量实现逆势增长，均创历史新高，全年产销分别为136.6万辆和136.7万辆，同比增长7.5%和10.9%。

燃油汽车和新能源汽车是此消彼长的关系，比亚迪的战略布局都在新能源汽车上。

2020年，四月，财政部、工信部、科技部、发展改革委四部委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，通过延长新能源汽车补贴政策至2022年底。

十一月，国务院办公厅正式发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年）》，提出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，纯电动汽车成为销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。

值得一提的是，比亚迪公司2020年度能源补贴收入合计：2,302,370,000 元。

手机部件行业

中国信息通信研究院发表的数据显示，2020年中国国内智能手机出货量同比下降20.4%至2.96亿部，5G手机出货量反呈上升趋势，全年累计出货量为1.63亿部。研究机构IDC的数据显示，2020年全球PC市场出货量超过3亿台，同比增长13.1%，全球平板电脑出货量为1.64亿台，同比增长13.6%。

二次充电电池行业

2020年，在光伏领域，尽管受新冠肺炎疫情的影响，全球光伏市场依然实现超预期增长。根据CPIA统计，全球新增装机量预估达到130GW，同比增长13%。

了解完了赛道我们再看看，比亚迪公司都是做什么业务的，以及公司的核心竞争在哪里？

个股调研

1、公司业务

比亚迪公司主要从事包含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域。

汽车业务和手机部件业务是主业，收入占公司全部收入的91%。

而城市轨道业务是公司的一个重要战略方向，公司于2016年10月发布了中国首条拥有自主知识产权的云轨线路并实现通车，正式宣告比亚迪进军城市轨道交通领域。

云轨的轨道可以建设在道路分隔带或狭窄街道上，不单独占用路面，属于运能接近地铁系统的中运量城市轨道交通系统。

比亚迪公司有别于国内其他汽车生产企业普遍采用合资、技术引进、品牌引入等经营模式，比亚迪主要采用自主研发设计、整车及核心零部件一体化生产，并以自主品牌进行销售的经营模式。

有一点让翻译官很吃惊，比亚迪是全球智能产品开发的领先厂商。公司可以为客户提供垂直整合的一站式服务，产品覆盖消费电子、汽车智能系统、物联网、机器人、人工智能及新型智能产品等领域。

该业务的主要客户包括华为、三星、苹果、小米、vivo等智能移动终端领导厂商。

讲到这里比亚迪的主营业务应该很清楚了吧，下面我们再看看公司的核心竞争力。

2、核心竞争力

比亚迪作为一家横跨汽车、电池、IT、半导体等多个领域的企业集团，拥有全球领先的电池、电机、电控及整车核心技术，以及全球首创的双模技术和双向逆变技术，实现汽车在动力性能、安全保护和能源消费等方面的多重跨越，为全球汽车产业开拓出崭新的发展路径。

在商业推广方面，公司推出的纯电动大巴和纯电动出租车已在全球6大洲、50多个国家和地区、超过300个城市成功运营，为洛杉矶、伦敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市带来绿色环保的公共交通解决方案。

值得一提的是比亚迪公司，2020年境外收入占公司总收入的38%，比2019年增长了208.8%。海外市场的扩张，说明比亚迪的核心技术，受到越来越多的国家认可。

凭借于长期积累的综合技术优势，比亚迪耗时5年研发出全新设计的跨座式单轨“云轨”产品。就是我们上边提到的云轨技术。

下面我们来看看最后一部分，主营业务分析。

3、主营业务分析

比亚迪公司的汽车销售的毛利率为：25.2%，比去年增加了3.31%。手机部件的毛利率为：11.3%，比去年增加1.84%。

看完毛利率我们再来看看2020年的费用，去年销售费、管理费、财务费的增加，都是因为销量的增加。而研发费用比2019年增加32.61%，达到了75亿元。从这个数值能看出，比亚迪是多么的重视研发。一个科技企业研发就是核心竞争力，这点比亚迪应该是深有体会了。

现金流量表是利润表的基础，它能检测出利润表中的水分。例如，某个企业今年的净利润为10亿，公司的公户里可能一分钱都没有，这是为什么呢？

因为企业只要把产品卖出去了，在利润表里就会产生利润。可此时卖家可能并没有打款，应收账款会在3个月后打过来。这时你的利润表里虽然显示了10个亿，但是公司并没有收到这笔钱。

2020年比亚迪公司的合并净利润为60个亿，而公司的公户只进了45个亿，其中有15亿是外面的欠款。这种情况属于正常，毕竟现在是买方市场，赊销已经变成了销售的方式。但我们心里要有个数。

最后我们再看看比亚迪公司，近十年的净利润对比图。

从下图我们能发现比亚迪公司的周期性很强。2013年-2016年是公司的发展期，净利润逐年递增。2016年-2019年的净利润又开始逐年下滑，好在2020年的净利润开始大幅增长，公司的业绩再次处在发展阶段。

以上是对比亚迪公司，2020年财报的研判。希望你每天能看懂一家公司的财报，这样日积月累后，你势必能知道哪些公司值得你长期拥有，那些公司应该尽快脱手。

数字认证：为数字经济、数字货币，保驾护航的网络安全第一股

概述

近期比特币创历史新高，刺激A股数字货币板块大涨。数字货币不同于区块链技术，央行发现的数字货币，如何来保障其安全性呢？

今天调研的这家公司的财报里，让我们来一起看看吧。

风口赛道

只有在好的赛道中，才能发现优质的股票，下面我们先来了解一下，网络安全行业赛道的情况。。

网络安全行业在国家政策法规，数字经济需求的驱动下，整体的市场规模持续快速增长。

当前，中国网络安全投资在整体IT投资中的占比日益提升，但相较于全球仍存在较大差距，未来中国网络安全市场仍有较大的发展潜力和发展空间。

2021年中国人民银行数字货币加快发展，中、农、工、建、四大国有银行，已经在上海、长沙、深圳等地，试点推广数字人民币钱包，京东、美团等互联网平台的应用场景也已经开始接纳数字人民币。

全球范围内多个国家均积极推行数字货币，支付巨头PayPal于近日宣布在美国，推出无手续费的加密货币结算服务，数字货币广泛应用日趋明晰。

根据IDC（国际数据公司）发布的预测，2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2亿美元，2020-2024年预测期内的年CAGR（复合年均增长率）为16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。

从行业上来看，政府、通信、金融仍将是中国网络安全市场前三大支出行业，与往期保持一致，占中国总体网络安全市场约五成的比例。

网络安全行业是战略新兴行业，也是国家重点发展行业。《网络安全法》是我国第一部网络安全方面的基础性法律，明确规定“国家网信部门，负责统筹协调网络安全工作和相关监督管理工作。

工信部于 2019 年 7 月发布《加强工业互联网安全工作的指导意见》，提出到 2020 年底，工业互联网安全保障体系初步建立。到 2025 年，基本建立起较为完备可靠的工业互联网安全保障体系。鼓励商用密码在工业互联网数据保护工作中的应用。

随着《网络安全等级保护基本要求》等系列标准正式发布，国家网络安全等级保护工作正式进入 2.0 时代。

2020 年 8 月，国家密码管理局《商用密码管理条例》进一步明确了电子认证服务使密码要求和使用规范，鼓励商用密码从业单位自愿接受商用密码检测认证。

上述监管规定和行业政策显示出国家对网络安全行业的重视和支持，为行业的发展做出了重要指引。

个股调研

1、公司业务

数字认证公司是领先的网络安全解决方案提供商，公司共有四大业务板块，分别为电子认证服务、网络安全产品、网络安全集成、网络全区服务。

公司四个业务的收入，占公司总收入的比重几乎差不多，所以这四个业务是数字认证公司的四驾马车。

电子认证服务就是过去，我们使用网上银行软件时，会先去验证身份和密码，然后下载一个电子证书到电脑里。这种电子证书就是公司的产品，在客户使用电子证书时，银行会付费给这样的公司。

剩下的三个业务都是和网络安全相关的，他们的用途是提高客户信息系统的网络安全保障能力。

值得称赞的是数字认证公司的客户，很多来自500强企业，例如万科、京东、兴业银行。

2、核心竞争力

翻译官精读了公司2020年财报，从中发现两个核心竞争力，我们一起看一下。

一体化的网络安全解决方案

公司是国内为数不多的既可以保障用户信息系统可靠运行，又可以保护业务可信开展，还可以保卫用户数字资产安全的综合性网络安全解决方案提供商，能结合客户业务信息系统特点，将公司自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效集成到用户业务系统中，为不同行业客户提供全方位一体化的网络安全解决方案

行业领先的技术水平

公司全面掌握电子认证领域相关技术，积极进行技术研究工作。公司投入大量科研力量进行技术研发，通过牵头和参与国家级科研课题研究，在移动互联网和工业互联网等领域开展密码技术攻关，在云密码技术、数字身份管理、车联网安全认证、区块链等领域进行技术储备。

公司目前拥有专利16项，软件著作权195项，技术水平不断提升。

公司是行业技术创新的重要参与者，目前已完成国家级和省部级课题共38项，其中国家级课题6项，由公司牵头和参与制定的95项国家、行业、地方、团体标准已发布。

3、主营业务分析

数字认证公司紧密围绕网络安全业务主航道，持续进行技术创新，不断提高产品和服务的核心竞争力，实现经营业绩持续稳步增长。

2020年公司实现营业收入8.58亿元，较上年同期增长8.07%。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，较上年同期增长4.52%；扣非后归属于上市公司股东的净利润0.89亿元，较上年同期增长5.21%。

电子认证服务：公司电子签名服务收入增长较快，借助客户多为行业龙头企业的规模效应和品牌影响力，报告期内服务客户数增长60%以上，业务量增长50%左右。但数字证书收入受疫情和法人一证通发放方式变化的影响，电子认证服务全年收入为195,243,183.19元（去年同期调整后数据为241,831,125.78元），同比下降19.26%。

网络安全产品：报告期内公司网络安全产品收入取得较快增长，主要是政务领域信创和互联网+政务，医疗、金融、企业全面无纸化、在线化都带动了密码产品的需求。网络安全产品全年收入274,805,123.91元（去年同期调整后数据为212,998,152.30元），同比增长29.02%。

网络安全集成：一方面公司积极进行业务推进工作，推动已有项目的实施验收；一方面公司主动应对市场变化，不断满足客户需求，网络安全解决方案应用范围不断扩大。网络安全集成业务全年收入170,993,504.43元（去年同期调整后数据为154,671,820.23元），同比增长10.55%。

网络安全服务：公司持续深化网络安全服务内容，不断优化服务模式，使网络安全服务收入进一步提升。网络安全服务全年收入216,921,314.69元（去年同期调整后数据为184,391,338.03元），同比增长17.64%。

最后我们再来看看公司近十年的净利润对比图：

财报翻译官看过不下100家上市公司的财报，像这样漂亮业绩增长数据，真是不多。从过往数据来看，公司的财务状况非常良好，每年的净利润几乎都在增长，如果不是因受疫情影响，2020年的净利润会更多一些。

中国第一股贵州茅台的毛利率为91%，而数字认证公司的毛利润最高为74%，这已经很了不起了。如果公司未来进入高速的发展期，那净利润的增长额真是不可小觑。

数字认证公司的资产负债率只有21%，总负债为456亿，而流动资产为1867亿。而且在资产负债表里，没有乱七八糟的投资，从四表一注中能看出，公司是一家实干企业。

以上是对数字认证公司2020年财报的调研，希望能对你有所帮助。

碳中和专题研究报告：中国碳中和与欧美相比有何异同？

核心观点：

当前参与碳中和的发展中国家呈现明显的两级分化，我国作为能源匮乏与人口质量 红利并存的发展中国家，在当前阶段推进碳中和有利于经济长期发展。根据欧美经 验，我国建立全国或跨区域的碳权交易所是实现碳中和的重要条件。

参与碳中和的发展中国家呈 K 形分布，制造业处于粗犷发展阶段的不适合参与

当前将碳中和作为发展目标的以发达国家为主，发展中国家数量较少，参与的发展中 国家呈现明显的两级分化。一是落后的发展中国家，本身经济不依赖制造业且经济总 量较低。二是发达的发展中国家，除中国外普遍对制造业依赖程度较低，资源禀赋明 显。发展中国家推行碳中和的必要性不能一概而论。对于发达程度和国民收入水平较 高的发展中国家，可以尝试推进碳中和。发达程度较低的发展中国家也可以尝试推 进，此类国家多数没有大力发展制造业的基础，对产业和经济的限制相对较弱。对其 他经济发展重速度不重质量的发展中国家，其制造业还处在高速粗犷发展阶段，此类 国家推进碳中和容易成为制造业发展的掣肘。

中国能源匮乏与人口质量红利并存，当前阶段推进碳中和较为合适

我国是能源匮乏与人口质量红利并存，在当前阶段推进碳中和有利于经济长期发展。 一是碳中和后能源投资逐渐转化为制造业投资，可以在规避我国能源匮乏缺陷的同 时发挥人口质量红利。二是随着需求增长和技术成本下行，光伏、新能源车等行业从 产业补贴阶段进入盈利阶段，我国推进碳中和底气充足。我国实现碳达峰时的人均 GDP 水平预计显著低于发达国家，这也对碳中和规划提出更高要求。

欧洲拥有全球顶层设计完善的碳中和规划体系，管理体制按碳排放类型划分

欧洲是全球碳中和行动起步最早、法律体系最完善的经济体，计划在 2050 年实现碳 中和，2030 年前每年新增 2600 亿欧元投资。欧盟将温室气体分为两类，一类是欧盟 碳排放交易系统（ETS）的交易标的，主要交易能源、工业和航空行业产生的碳排放， 本类产业的排碳量主要以欧盟碳排放交易系统为载体开展监管，不严格区分国别，对 欧盟各个成员国内的对应产业都实行一致性的管理措施，占欧盟总碳排放量的 40％， 要求到 2030 年减排 43%。另一类是交通、建筑和农业等不在欧盟 ETS 中流通的产 业排碳，对于这类产业的监管欧盟仅对各成员国的排放量设定总量约束，但对各国 的具体管理手段和具体行业的减排规划不施加硬性约束，占欧盟总碳排放量的 60％， 要求到 2030 年减排 30%。

美国州政府的碳中和规划强于联邦层面，交易体系较为发达

美国节能减排规划起步较早，但联邦层面受制于两党理念差异立法推进不利，拜登 上任后以行政命令形式明确 2050 年的碳中和目标，并计划未来 4 年增加 2 万亿绿色 投资（尚未立法）。美国州政府层面有着比联邦层面更为完善的碳中和约束，典型案 例如加州政府。加州早在 2006 年便通过州层面的《全球变暖解决方案法》明确 2050 年的减排目标，2018 年以行政命令明确 2045 年实现碳中和；加州主要通过碳交易制 度下的额度上限管理实现减排目标，该制度覆盖的碳排放量占排放总额的 85%。交 易体制较为完备，在整体减排进程、交易对象、不同行业的配额分配以及价格调控都 有完整的管理体系。此外，美国还有多个洲际节能减排体制。

全球范围内可能逐步建立国际碳中和交易市场

根据欧美经验，我国建立全国或跨区域的碳权交易所是实现碳中和的重要条件。 未来可能会建立全球化的碳权交易市场，从而进一步促进碳权在全球范围内的合理 定价与分配。各国目前碳交易所存在较大差异，较难一步到位建立全球范围、全行业 的交易所。一方面各国管理制度存在差异，各国交易所中纳入交易对象的行业各不相 同，难以在统一交易制度下运行。另一方面，鉴于各国技术水平存在差异，各国碳交 易所的交易价格也较为离散，如果在一刀切的交易制度下运行，容易形成技术发达国 家向技术落后国家“征税”的局面，不利于技术落后国家的参与热情。为此，全球范 围内可能率先建立某一行业的碳权交易市场作为尝试，潜在的方向如能源行业，这也 是全球碳交易所交易标的中的共性行业。国际交易所初期可能以发达国家牵头、发展 中国家自愿参与的方式开展。在此过程中，需要为碳配额设计合理的跨国互认方式。

1. 发展中国家是否要搞碳中和？

1.1. 发展中国家推进碳中和的结构呈 K 形分布

根据统计，当前全球范围内已有 6 个国家通过立法方式明确将在 2050 年前实现 碳中和，包括英国、法国、丹麦、瑞典、新西兰和匈牙利；6 个国家（地区）已提出 立法草案，分别为欧盟、加拿大、韩国、西班牙、智利以及斐济；此外，还有 14 个 国家将碳中和纳入政策议事日程，包括中国。不难发现，当前将碳中和作为发展目标 的多以发达国家为主，占比达 64%；发展中国家数量较少，占比仅 36%。当前将碳 中和作为战略目标的发展中国家呈现较为明显的两级分化。

一是较为落后的发展中国家，本身经济不依赖制造业且经济总量规模较低，碳中 和的执行难度较低，这些发展中国家从碳达峰过渡到碳中和的平均时间均少于发达 国家。例如，目前发展中国家如不丹已实现碳中和目标。不丹人口不足 100 万，国民 收入水平较低，人均 GDP 仅 3317 美元；对制造业依赖较低，制造业增加值在 GDP 中占比仅 7.12%；且国土内森林和水电资源较为丰富，目前处于“碳负”状态，已经 领先所有发达国家实现碳中和。

二是较为发达的发展中国家，如中国、智利、巴西、阿根廷等，人均 GDP 均接 近或超过 10000 美元。在国民收入或经济较为发达的情况下，此类国家有改善经济增 长质量和人民生活质量的诉求。除中国外，此类国家还具有一项共性特征，即普遍对 制造业依赖程度较低。诸如巴西制造业增加值在 GDP 中占比不足 10%；南非、智利 略超 10%，远低于中国的 27%，也低于美国、欧盟等经济体。此类国家自身多有较 强的资源禀赋，一方面在能源等领域对碳排放能源的依赖程度较低。如巴西、苏里南、 智利三国水力发电在总发电量中的占比较高，均超过 30%；阿根廷水力发电占比同 样达到 26%，远远高过中国、欧盟及美国等国。另一方面，经济本身较为依赖资源品 出口，对高能耗型产业依赖度较低，典型如巴西、智利、苏里南等国。

此外，约有 22 个发达国家和 4 个发展中国家已将碳中和目标立法和纳入国家战 略。其中，大部分发达国家从 20 世纪 90 年代起已陆续实现，少数将在 2020 年或 2030 年前实现碳达峰；发展中国家中只有马绍尔群岛明确了“在 2030 年前碳达峰、 2050 年前碳中和”的计划，而南非、斐济、智利只公布了实现碳中和的时间是 2050 年。这意味着这些发展中国家从碳达峰过渡到碳中和的平均时间将少于发达国家，需 要具有更高的碳减排效率。

对于以上技术能力较强且有技术改善意愿和基础的发展中国家，其碳中和规划 时间节点和目标已经形成，并已开始积极实践。例如，智利虽尚未公布碳达峰计划， 但目前计划于 2050 年实现碳中和，计划于 2024 年前关闭 28 座燃煤电厂中的 8 座； 2025 年前将电网内的煤炭份额从 40%削减至 20%；2030 年前使温室气体排放量比 2007 年减少 30%并且可再生能源占本国能源总量的比例提高至 70%；2040 年前逐步 避免化石燃料煤电。南非尚未公布碳达峰计划，但规划 2050 年实现碳中和。南非从 2019 年开始向企业征收 8 美元每吨二氧化碳排放的碳税，2020 年 9 月公布了低排放 发展战略（LEDS），计划到 2050 年成为净零排放经济体，到 2040 年完全淘汰燃煤发 电，并杜绝投资天然气。

1.2. 经济和制造业处于高速、粗犷发展阶段的发展中国家不适合碳中和

结合当前现状，我们认为发展中国家推行碳中和的必要性不能一概而论。对于发 达程度较为理想、国民收入水平较高（接近 10000 美元）的发展中国家，可以尝试推 进碳中和。一方面经济发展有逐渐从高速发展转向高质量发展的需要，另一方面，国 民收入水平提高后有改善生活质量的诉求。

对于发达程度较低的发展中国家也可以尝试推进碳中和，诸如不丹、苏里南等， 当前均已实现碳中和，处于“碳负”状态。此类国家多数没有大力发展制造业的基础， 仅需在交通运输、能源等基数较小的消费端加以规范即可，对产业和经济的限制相对 较弱。

对于其他经济发展尚处于重速度不重质量阶段的发展中国家，其制造业还处在 高速且粗犷发展阶段，此类国家在本阶段推进碳中和容易成为制造业发展的掣肘，典 型国家诸如当前新一轮产业转移的接收国，如越南、印度、印尼等。

2. 中国能源匮乏与人口质量红利并存，当前是合适的推进阶段

中国作为发达程度与国民收入水平较高的发展中国家，当前经济正面临从高速 增长向高质量切换的诉求，具备推进碳中和的基础。此外，我国作为能源匮乏与人口 质量红利并存的国家，在当前阶段推进碳中和有利于经济长期发展。

一是碳中和后能源投资逐渐转化为制造业投资，可以在规避我国能源匮乏缺陷 的同时发挥人口质量红利。一方面是，我们曾于前期报告《碳中和使得能源投资逐渐 转化为制造业投资》中指出，新能源行业本质是制造业，高度依赖制造业技术水平而 非自然资源。新能源是在新技术的基础上，以太阳能、风能、潮汐能、地热能、氢能 等可再生能源为主，对化石能源的依赖较为有限，可以弥补我国在化石能源领域储能 不足的缺点。另一方面是，制造业发展高度依赖人口红利，我国近年来不断强化人口 红利优势，未来在以高技术为主驱动力的新能源行业将具有较强的竞争力。人口质量 红利相对人口数量红利，一般是指通过劳动力质量提高对劳动生产率和创新水平的 提升，我国政策着重强调提高国民受教育水平及劳动力技能，劳动力要素红利着重 “质量红利”而非“数量红利”。2019 年《新中国成立 70 周年经济社会发展成就报 告》显示，2013 年我国研发人员总量已超美国，此后持续稳居世界第一。整体来看， 碳中和的推进有助于我国扬长避短，充分利用经济增长的优势领域。

二是随着终端需求的增长和技术进步带动成本下行，光伏、新能源车等新能源 行业从产业补贴阶段逐步进入盈利阶段，我国推进碳中和的底气充足。在“30 达峰 60 中和”目标框架下估算，未来光伏及新能源车的市场空间较大，进入盈利期有助 于带动上述行业未来加速发展。也正是行业端开始进入盈利阶段，给予高层信心，加 速推进相关行业发展，优化供给结构，替代现有的高污染、高能耗的产业供给（详细 可参考我们前期报告《碳中和观念发生根本性转变》）。

虽然当前是我国推进碳中和较为有利的时间阶段，但从人均 GDP 的角度考虑， 我国在 2030 年实现碳达峰时的人均 GDP 水平将显著低于发达国家同期水平。如按 我国匀速实现 2035 年人均 GDP 20000 美元的假设计算，我国 2030 年人均 GDP 水平 约为 16232 美元，美国和日本实现碳达峰时人均 GDP 均超过 40000 美元；欧洲发达 国家实现碳达峰时人均 GDP 均接近或超过 20000 美元。国民收入水平落后于同期发 达国家也对我国的碳中和规划提出了更高的约束要求，也充分证明中国在全球节能 减排上是最负责任的大国。

3. 欧洲拥有全球最为成熟和完善的碳中和规划体系

3.1. 欧洲对于碳中和的规划领先，顶层设计完善

3.1.1. 欧盟碳中和的理念提出较早，对于不同时间设有阶段性的减排规划

欧洲是全球碳中和行动起步最早、法律体系最完善的大型经济体。早在 2007 年 起便逐步更新战略计划持续落实低碳计划。

欧盟最早在 2007 年提出《气候和能源一揽子计划》，明确在 2020 年实现著名的 “20-20-20”目标：一是将温室气体排放在 1990 年的基础上削减 20%；二是可再生能源在整体能源结构中的占比达到 20%；三是能源效率至少提高 20%。

2014 年欧盟再次提出《2030 气候与能源政策框架》，明确在 2030 年实现以下目 标：一是将温室气体排放在 1990 年的基础上削减 40%；二是可再生能源在整体能源 结构中的占比达到 32%；三是能源效率至少提高 32.5%。

2018 年欧盟进一步提出《2050 长期战略》，明确在 2050 年将欧洲建设成为零碳 排放的经济体，这也是欧洲首次以战略形式明确碳中和愿景。主要通过七条路径实现： 一是能源供应的脱碳；二是提倡低碳、清洁和互联的交通方式；三是升级碳中和的现 代化工业；四是提高传统能源的利用效率，从 2005 年到 2050 年，将能源消耗量减 半；五是建设智能和互联的基础设施；六是发展生态经济创造碳汇，通过土地的可持 续利用和发展农业创造更多的碳汇；七是发展碳捕捉和储存技术，利用碳捕捉和储存 技术解决二氧化碳排放问题，以降低温室气体的排放。

2019 年，欧盟发布《欧洲绿色协议》，提出三大重要愿景：一是尽快拟定发布《欧 洲气候法》，旨在将欧盟到 2050 年实现碳中和这一目标正式载入欧盟法律。二是拟 定《欧洲气候公约》，旨在吸引公民和社会各界都关注并参与气候行动。三是更新 《2030 年气候目标规划》，将此前 2030 年在 1990 年基础上减排 40%的目标提升至 55%。为了实现这一目标欧盟预计未来每年需增加 2600 亿欧元的投资。鉴于《欧洲 气候法》尚处于草案阶段，这一协议也是目前欧盟最新的对于碳中和的约束规定。

在体系性的法规约束下，欧盟的减排速度也较为突出，截至 2018 年欧盟 27 国 （另加英国）的碳排放量已较 1990 年减少 25.2%，提前完成《气候和能源一揽子计 划》中对 2020 年的阶段性减排目标。

3.1.2. 欧盟对于碳减排有较为完整的双线监管框架，主要依据是否纳入交易系统划分

鉴于欧盟整体构成较为复杂，因此欧盟从行业和国家维度两个方面对减排目标 开展监管。

首先，欧盟将温室气体排放分为两类，一类是欧盟碳排放交易系统（全称 EU Emissions Trading System，下文简称欧盟 ETS)的交易标的，主要交易能源、工业和 航空行业产生的碳排放，这类气体主要通过交易实现其减排目标，占欧盟总碳排放量 的 40％。另一类是交通、建筑和农业等不在欧盟 ETS 中流通的产业排碳，占欧盟总 碳排放量的 60％。

欧盟对第一类气体的排碳量监管主要依据产业开展，不严格区分国别，对欧盟 各个成员国内的对应产业都实行一致性的管理措施。根据此前规划，欧盟要求 ETS 到 2030 年减少 43％。2019 年《欧洲绿色协议》加速减排计划，要求 2030 年整体碳 排放量（ETS 气体+非 ETS 气体）减少 55%的减排目标，后续 ETS 的减排规划可能 进一步更新加速。本类产业的排碳量监管主要以欧盟碳排放交易系统为载体开展监 管（将于下文进行详述）。

欧盟对第二类气体的排碳量监管主要依据国别开展，换言之，对于这类产业的 监管欧盟仅对各成员国的排放量设定总量约束，但对各国的具体管理手段和具体行 业的减排规划不施加硬性约束，仅对监管路径做出宽泛建议（比如减少交通运输需 求、促进公共交通、支持建筑物翻新等）。欧盟要求必须在 2030 年之前将非 ETS 的 碳排放量比 2005 年压降 30％。（同样是基于此前 2030 年整体排碳量减排 40%的目 标，伴随目标的更新，规划进程可能进一步加速）。

从国别总量目标上看，欧盟于 2018 年通过《关于 2021 年至 2030 年成员国具有 约束力的年度减排条例》为所有成员国设定了到 2030 年的国家减排目标。以 2005 年 的排放量为基期，根据不同情况为不同的成员国设置 0%至-40%不等的减排目标，对 于成员国减排目标设定的重要参考标准是会员国的人均国内生产总值（GDP）。

此外，欧盟还为此类气体的国别监管设置了灵活的调整方式。一方面是允许本国 碳配额盈余在年度间继承，例如 2013-2019 年间欧盟成员国最多可以从上一年继承 5％ 的排放权盈余；另一方面是允许成员国将排放权盈余（annual emission allocations，简 称 AEAs）转让给其他成员国。

3.2. 欧盟拥有全球最为成熟的碳交易市场—欧盟 ETS

如上文所述，欧盟的温室气体排放可以根据产业划分为两类，其中一类便是欧 盟 ETS 的交易标的，主要交易能源、工业和航空行业产生的碳排放，对于这一类产 业的碳排放主要以欧盟碳排放交易系统为载体，通过市场化的方式调节温室气体排 放。这一交易体系成立于 2005 年，是世界上第一个国际排放交易体系。它也是全球 最主要和规模最大的碳交易市场。自 2005 年以来，欧 洲 ETS 一直是欧盟节能减排的重要基础。2005 年至 2019 年期间，碳排放交易体系 覆盖的设施的碳排放量下降了约 35％。此前欧盟令 ETS 到 2030 年减少 43％，为实 现更新后 55%的减排目标，后续减排规划可能进一步更新加速。

从覆盖范围上看，欧盟 ETS 覆盖所有欧盟国家（地区）以及冰岛，列支敦士登 和挪威。从管理对象上看，主要限制对应国家（地区）中运营的超过 11,000 个重型 耗能设备（发电站和工厂）和航空公司的碳排放量；此外，欧盟正在探讨进一步扩大 ETS 的交易碳源。从潜在交易规模上来看，涵盖了欧盟约 40%的碳排放量。从交易 场所看，主要在欧洲能源交易所（EEX）开展具体交易。从运行机制上来看，主要有 以下运行特点：

一是对系统覆盖的碳源设备设置碳排放上限，配额上限根据基期设备的历史生 产数据计算得到；这一上限将伴随时间推移逐步下调，以此保障欧盟可以顺利实现 阶段性的减排目标。比如欧盟在 2013-2020 年间每年将上限下调 1.74%以确保可以 完成 2020 年 20%的减排目标，预计未来十年 ETS 碳排放上限的年均衰减速度将达 到 2.2%。

二是根据不同行业类型的发展需要灵活分配碳权配额。在上限之内，企业可以 交易碳权配额从而满足自身的排放需求。各企业获得初始配额的方式有两种：一方面 是部分企业可以获得免费配额，免费配额的分配额度根据时间和行业而异；另一方面是免费配额以外的剩余配额各企业需要通过拍卖的方式竞价购买。当前 ETS 处于 2013-2020 年间的交易阶段，对于 ETS 内交易的三大行业而言：

能源型企业在 2013 年初便无法获得免费配额，主要原因是能源企业是碳排放的 最重要来源，欧盟旨在通过提高碳排放成本的方式倒逼能源企业的绿色改革。

制造型企业获得的免费配额随时间递减，2013 年制造型企业可以免费获得其碳 排放配额的 80%；2020 年免费配额比例已下降至 30%。整体来看，为鼓励制造业发 展，欧盟整体对制造业采取了相对宽松的管理态度 2013-2020 年，航空公司将持续获 得全额免费配额。我们认为这一安排主要出于两方面考虑：一方面是航空公司的盈利 能力稳定性较差；另一方面是避免空客在与波音的竞争过程中丧失竞争优势。

上述分配机制可以使得欧盟在追求减排目标的同时保护国际竞争产业免受碳中 和的影响。2013-2020 年间，拍卖配额约占总量的 57％，其余配额可免费分配。2021- 2030 年间，拍卖的配额份额保持不变。此外，ETS 还规定，成员国通过 ETS 交易获 得碳权拍卖收入后，必须将收入的 50％以上用于与气候和能源有关的投资。根据欧 盟最新统计数据，2013-2019 年间约有 78％的收入被企业用于与气候和能源相关的目 的。

三是是欧盟 ETS 在交易过程中可与国际接轨，这一机制主要与《京都议定书》 和《巴黎协定》挂钩。一方面是清洁发展机制（Clean Development Mechanism），如 果加入协定的工业化国家在发展中国家投资节能减排项目就可以在本国获得额外的 碳排放配额。另一方面是联合实施机制（Joint Implementation），如果工业化国家为其 他工业化国家的节能减排项目支付运营费用也可以在本国获得额外的排放配额。

四是公司的碳排放量必须保持在其自有配额以内，一旦超过配额将被处以高额 罚款。如果一家公司自发减少排放量，既可以保留多余的配额以满足其未来的需求， 也可以将其出售给另一家缺乏配额的公司。此外，欧盟为了保障碳市场运作的有效性， 还采取市场稳定储备机制（Market Stability Reserve）保障碳价稳定。伴随技术进步或 金融危机导致经济萎缩时，碳配额往往出现盈余，例如 2018 年和 2019 年欧盟便出 现了 16.5 亿吨和 13.9 亿吨的配额盈余，在此情况下碳配额的过剩可能压低碳价并使 得 ETS 的动态调节功能失效。欧盟为了避免这一情况的发生，会在市场稳定储备机 制的作用下将原定的碳配额拍卖计划后移，通过减少配额供给的方式调控并稳定碳 价。伴随近年来碳中和的逐步推进以及欧盟的调控，碳配额价格逐渐上涨，强劲的碳 价在极大程度上促进了企业对清洁低碳技术的投资。

3.3. 监管框架之外，欧洲还为重点行业和特殊区域定制减排方案

除了上述整体监管框架以外，欧盟还对个别重点行业和重点区域提出量身定做 的监管要求。

行业方面，例如交通运输领域，交通运输的碳排放量在欧洲的排放总量中占比近 25%。为了实现碳中和，《欧洲绿色协议》提出到 2050 年将交通运输排放量减少 90％， 鉴于减排要求较高，欧洲也对这一领域的碳排放管理作出单独的限制性规定。首先， 欧盟在交通运输领域的碳排放管理中设定三个优先方向，分别是通过充分利用数字 技术和科学定价提高运输系统的效率、加快部署低碳的替代能源并消除运输电气化 的障碍、尽快转向零排放汽车。其次是为交通运输行业设立独立的考核标准。例如为 不同运输品种设置独立的考核标准。航空领域，又需遵守 ETS 的专门规定（如上文 所述）。

地区方面，一些国家或地区相对较为依赖碳密集型产业或煤炭开采，欧盟针对此 类具有区域特色的国家制定专门的减排方案。以煤炭密集区域为例，对于希腊和斯洛 伐克等煤炭密集区域，欧盟于 2017 年启动国家工作队帮助此类区域进行技术改造。 此外，诸如斯洛文尼亚等工业转型区域也有定向支持措施。

4. 美国州政府的碳中和规划强于联邦层面，交易体系较为发达

4.1. 美国节能减排理念先进，但政治体系制约相关理念落实

4.1.1. 美国联邦层面规划节能减排起步较早，后续受制于两党理念差异推进较慢

美国在节能减排领域启动步伐较早，联邦政府层面早在 1963 年便签署《清洁空 气法案》并沿用至今，是美国温室气体排放控制法案的蓝本，该法案授权美国环境保 护署制定相关标准限值空气污染物排放。2003 年，二氧化碳被纳入污染物管理范围。 此后小布什于任期内先后签署《2005 年能源政策法案》和《2007 年能源独立和安全 法案》推进清洁能源使用。

奥巴马上任后，美国在碳气体减排领域取得重大进展。2009 年 12 月哥本哈根联 合国气候变化大会中，美国承诺到 2020 年将温室气体排放水平在 2005 年基础上减 少 17%，2025 年前减排 30%，2030 年前减排 42%。此后，奥巴马于 2013 年签署行 政命令《总统气候行动计划》，并正式明确美国的二氧化碳减排计划，命令在总量层 面重申美国将在 2020 年实现二氧化碳减排 17%的目标（2005 年的基础上）。虽然该 计划在特朗普任期内被取消，但拜登上任后将其计划重启生效。该计划除了总量层面 的约束外，还对实现路径提出了多项监管要求：

一是发展清洁能源，在联邦层面首次制定电力企业碳污染标准。二是建设低碳先 进的交通部门。三是节约能源提高能效。四是敦促联邦各级政府使用清洁能源减少联 邦政府建筑碳排放，确保到 2020 年联邦政府机构发电中清洁能源占比达到 20%。

此外，奥巴马还在 2015 年宣布《清洁能源计划》，要求电力行业在 2030 年的碳 排放比 2005 年减少 32%（同样被特朗普取消，目前尚未重启）。

拜登上任后签署《应对国内外气候危机》的行政命令，其中提出两点核心要求： 一是 2050 年实现碳中和；二是 2035 年实现电力行业的全面脱碳。这也是美国首次 以法律或行政文件的形式明确碳中和目标。后续预计拜登将进一步通过绿色基建法 案的推进以实现碳中和目标。

从美国过往的立法过程可以看出，两党对于碳中和的理念相差甚远。民主党通常 支持和推动环境议题，而共和党则倾向于认为环境立法会导致管制、失业问题，当局 政府对待气候变化的态度与执政者的风格息息相关。

4.1.2. 美国未能实现奥巴马时期的减排规划，预计拜登上任后减排将明显加速

目前美国温室气体排放量占全球的 11.84%。1962 年-1969 年，美国二氧化碳排 放量迅速增长，超过 40 亿吨；1970 年-1988 年，二氧化碳排放量增速放缓；1989 年 -2006 年排放量快速增加，1993 年达到 50 亿吨；2007 年达到 57.9 亿吨的峰值，此后 美国二氧化碳排放量逐渐减少，平均每年下降 1.3%。

根据当前进展，相较 2005 年，美国 2019 年碳气体减排率达 14%，2020 年可能 难以达到《总统气候行动计划》中 17%的减排规划（数据尚未披露）。预计拜登上任 后，迈向碳中和的步伐将明显加速。

4.2. 美国州政府层面有比联邦更为完善的约束，企业层面也有自发倡议

美国州政府层面在碳中和领域有着比联邦层面更为完善的约束，最典型的便是 加州政府。加州作为民主党阵营的传统基地，在践行碳中和过程中比联邦层面更为领 先，加州早在 2007 年便已牵头多个州发起西部气候倡议，作为区域间的碳权交易安 排。

加州早在 2006 年便通过州层面的《全球变暖解决方案法》，法案明确在 2050 年 时将将加州的碳排放规模压降到 1990 年的 20%。2007 年，加州政府和亚利桑那、华 盛顿等州联合发起西部气候倡议（WCI），这一协议类似于欧盟 ETS，也是一个区域 间的碳排放权约束和交易安排，现已涵盖美国 7 州以及加拿大四省。协议成员各自 执行独立的总量管控和排放交易计划，包括制定逐年减少的温室气体排放上限，定期 进行配额拍卖、储备和交易，以及排放抵消机制。加州碳排放总量与交易制度在 2012 年启动，通过“西部气候倡议”与加拿大魁北克省的碳交易系统相关联。不同于欧盟区 分 ETS 碳排放和非 ETS 碳排放，加州碳交易制度下覆盖的碳排放量占总额的 85%， 主要通过碳交易制度下的额度上限管理实现减排目标（关于加州碳交易机制将于下 文进行详述）。

加州州长布朗在 2018 年 9 月便正式签署命令，计划让加州在 2045 年实现碳中 和。为实现具体目标，加州政府提出了如下实现路径：一是支持交通运输的清洁转型， 在 2030 年将交通运输的石油消费量削减 45%；二是 2030 年加州拥有 500 万辆零碳 排放的汽车；三是要求加州发电设施到 2030 年之前实现所产电力 60%来自风力、太 阳能和其他可再生能源，逐步摒弃化石燃料发电，2045 年加州 100%使用清洁能源； 四是进一步完善州层面的碳权交易体系。

美国除了加州参与发起的 WCI 外，在州政府层面还有诸多减排协议，约束均比 联邦层面更为完善。诸如《中西部温室气体减排协定》（成员有明尼苏达、威斯康星、 伊利诺伊、爱荷华、密歇根、堪萨斯和加拿大的曼尼托巴省）；以及从 2009 年开始实 施的区域温室气体倡议（RGGI），覆盖对象仅涉及电力行业，现有成员美国 12 个州。

除了州政府层面的自发安排外，美国一些科技巨头和车企也自发制订碳中和目 标：例如亚马逊计划于 2040 年实现碳中和；通用汽车公司计划于 2035 年所出售的 新车均为新能源汽车，在 2040 年之前实现碳中和。

4.3. 州层面的碳交易较为活跃，具有较为成熟的交易机制

如上文所述，美国目前还没有联邦政府层面建立的碳交易市场，但州和区域发起 的碳权交易较为活跃，同样可以对限制温室气体排放、鼓励能源创新技术发挥显著作 用，并促进公共和私人投资进入清洁能源、能源效率和可持续的基础设施等领域。其 中最具影响力的是加州碳交易市场、区域温室气体倡议以及西部气候倡议等。我们以 最具代表性的加州碳交易市场为例分析这一机制如何实现减排目的：

从整体减排进程来看，州政府要求通过碳交易约束使得加州在 2020 年回到 1990 年温室气体的排放水平；2030 年在 1990 年基础上下降 40%；2050 年在 1990 年基础 上下降 80%。为此，州政府在年额度上限中采取逐年度配额递减的方式实现全加州 的减排目的。

交易对象上，加州碳交易市场不对排放企业的行业归属做明确区分，而是明确每 年排放 25000 吨以上的工业设施均纳入监管。从行业覆盖范围上来说，比欧盟的 ETS更为广泛。

不同行业的配额分配上，加州碳交易市场对电力、制造业和天然气设施的配额实 行免费分配制度，免费的配额将随着时间递减（例如免费配额由100%逐渐减少至50%， 而后减至 30%）。这一制度设计的主要目的是避免在碳减排推进初期为企业施加过于 沉重的财务负担。其中制造业的配额主要基于产出并定向奖励能源效率较高的企业， 避免低能耗企业获得低配额的不公正问题；电力行业的配额主要依据其获得的长期 电力采购合同进行分配；天然气企业的额度分配主要根据 2011 年的销售额。免费配 额外的企业均需参与拍卖方能获得排放权，拍卖按季度举行，最低价格水平逐年抬升， 抬升幅度为当前“CPI+5%”。

价格调控上，加州政府设立了配额价格抑制准备金制度。当市场碳价过高时，交 易所可以动用配额储备起到稳定价格的目的，但配额不得超过全年限额的 8%。2013- 2014 年、2015-2017 年、2018-2020 年的配额比例分别为 1%、4%和 7%。

配额拍卖收入上，加州政府将把碳拍卖收入存入该州的“温室气体减排基金”，然 后分配给各州机构实施进一步减少温室气体排放的计划。其中，法律要求将 35％的 收入用于环境不利和低收入社区。

4.4. 拜登绿色基建预计于 2022 财年落地，顶层设计或通过行政命令落地

整体来看，美国在州层面已经有个别较为完整的减排制度和碳交易体系，但还缺 乏在联邦层面的统一安排。伴随拜登的主政以及民主党将在未来 2 年内把控国会的 政治格局，2022 年有望落地加税和绿色基建的组合拳。

拜登计划在本年度公布名为《重建美好复苏计划》的基建计划。基建计划也是拜 登任前重点倡导的政策方向，虽然当前仍未公布计划具体细节，但预计最终的建设方 向和构成将与此前 4 年 2 万亿美元的基建方案一致，仍以新能源为主要建设领域， 此外可能还含有经济保障房、油井改造或替代计划等措施。

根据我们前期分析（详细请参考前期报告《拜登上任初期将如何践行财政承 诺？》），拜登的基建方案大概率需要以加税为其提供资金，而加税方案大概率将遭遇 民主党的反对，如欲落地大概率需动用财政调解。2021 年的财政调解额度已被用于 最新的财政刺激立法，因此最早需等待 2022 年财年可能落地新能源基建与加税的财政组合拳。

此外，拜登关于碳中和的其他理念较难通过立法的方式推进。主要原因是当前民 主党在参议院席位不足 60，无法在立法过程中绕过冗长辩论环节；而与联邦收支和 债务上限无关的立法又不得动用财政调解。在共和党认为环保规定可能导致失业等 问题的反对背景下，碳中和以及联邦层面的减排规划可能仍需通过行政命令或州政 府层面分头立法的方式推进。

5. 全球碳中和合作，是否会建立国际碳中和交易市场？

5.1. 我国建立全国或跨区域的碳权交易所是实现碳中和的重要条件

根据欧洲 ETS、美国加州碳交易等海外先进经验，我国建立全国或跨区域的碳权 交易所并在此基础上配套限额管理与交易制度是实现碳中和的重要条件。以下是欧 美碳权交易市场中可供我国借鉴的优秀管理经验，也是我国未来碳交易领域的潜在 发展方向：

一是根据本国的产业特性，选择适合纳入碳交易市场的行业。比如欧盟选择纳入 制造业、能源业与航空业；而加州碳交易市场则是选择几乎全部纳入。我国也可根据 国情选择部分行业优先纳入碳交易市场，对于剩余行业实现分区域或分行业的个性 化管理。

二是通过配额管理实现对极端价格的管理，防止碳市场丧失交易调节功能。一方 面是当碳配额由于特殊原因出现供给过剩时（比如疫情原因使得碳配额供给过剩）， 适当回调原定于当年供给的配额，防止价格过低；另一方面，当碳配额价格过高时增 加临时性配额，防止企业财务负担过重。

三是配额分配上，对于部分需要保护的行业根据实际情况给予免费配额；对于部 分能耗效率较高的企业给予奖励配额。前者可以定向保护某些行业，以部分低端制造 业为例，碳权管理可能增加其财务成本从而加速其产业转移趋势，在初期可以以免费 配额的方式给予适当保护，此后伴随经济发展的实际情况逐渐扣减或取消免费配额。 后者可以避免能耗效率高的企业碳权份额反而偏小的不公平格局，对其实施定向奖 励。

5.2. 全球范围内可能逐步建立国际碳中和交易市场

根据欧洲经验，碳市场在促进节能减排领域可以发挥重要作用。当前除了欧洲 ETS、美国的加州碳交易制度以外，中国、加拿大、日本、新西兰、韩国以及瑞士等国均在推进开发本国的碳权交易市场。

伴随碳中和在全球范围内的推进，我们认为未来可能会建立全球化的碳权交易 市场，从而进一步促进碳权在全球范围内的合理定价与分配。当前全球范围内已有部 分交易所实现互联，如加州碳交易通过 WCI 制度与加拿大魁北克碳交易互联。然而 各国目前碳交易所存在较大差异，较难一步到位建立全球范围、全行业的交易所。

一方面各国管理制度存在差异，尤其是在行业管理方面，各国交易所中纳入交易 对象的行业各不相同，难以在国际交易所统一的交易制度下运行。另一方面，鉴于各 国技术水平存在差异，各国碳交易所的交易价格也较为离散，如果在一刀切的交易制 度下运行，容易形成技术发达国家向技术落后国家“征税”的局面，不利于技术落后 国家的参与热情。为此，全球范围内可能率先建立某一行业的碳权交易市场作为尝试， 潜在的方向如能源行业，这也是全球碳交易所交易标的中的共性行业。国际交易所初 期可能以发达国家牵头、发展中国家自愿参与的方式开展。在此过程中，需要为碳配 额设计合理的跨国互认方式。

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5、客户情况：前五客户占比98.30%，依赖浙江国家电网及相关公司！

公司在浙江省收入20年占比达到83.32%！近3年均在80%以上！公司主要通过集成商来参与国网的采购，20年该类收入占到整体的61%，尽管比19年降低6个ppt，但仍比例极高！这将导致公司可能会受制于集成商！公司20年第一大客户为国家电网及下属公司占到营收比例达55.90%，前五客户占比达98.30%

6、募集资金用途：募集资金投入电力设备数字化智能化项目！

募集资金主要投入电力设备数字化、智能化建设！

7、业绩及预测：20年营收、净利增近2成！

公司20年度实现营收2.37亿元同比增加18.19%；净利润、归母净利润1.06亿元同比增加18.21%；扣非归母净利润0.98亿元同比增加17.37%！

8、重点关注：收入集中在四季度！各产品毛利率稳定且均超过60%！20年综合毛利率高达68.54%！

1）收入季节波动：公司收入主要集中在四季度，20年四季度收入占到全年的65%！

2）实控人占比高：公司实控人上市后持股仍占到53.98%！

3）毛利率高：公司综合毛利率高达68.54%！主营业务毛利率为68.60%！各类产品毛利率均较高！

9、特别关注：三板转股！

10、小结：

杭州柯林，从名字就能看出是浙江的公司，公司绝大部分收入来自浙江国家电网及相关公司，公司是一家在电气设备健康状态智能感知与诊断预警装置生产的公司，当然也提供相关技术服务，公司产品具有较强的技术含量，每年的研发费也较高，但公司目前最大的问题是营收规模较小，当然智能电网概念提出时间还不长，相关的建设正在如火如荼中进行，公司还有成长和发展的机会，但公司目前主要受限于浙江，未能走出所在省份！公司未来业务高速发展及跨省拓展的能力存在疑虑！公司的盈利能力明显高于其他相关竞争对手，但随着公司业务拓展是否还能保持这么高的毛利率其实还是存疑的！

公司下周一在科创板上市，股价并不便宜，总体感觉上是一家中规中矩的企业，但目前电力板块随着碳中和的概念不断上涨，虽然目前随着次新的高度活跃，略有降温，但公司同时兼具次新和电力板块概念，存在炒作的可能。上周作为智能电网的另一家新股智洋创新上市，其核心产品在输电领域略不同于公司在变电领域，但大行业近似。该公司也是科创板，首日上涨116%，最高涨幅接近150%，但全天高开低走第二天更是下跌了13%，可以说是套人行情，公司市值仅有8亿，但该公司5亿营收对应不到1亿的净利润，盈利能力与杭州柯林存在明显差距！但有该公司在上周四上市打底，公司预计不会有太超预期的表现，预计最高涨幅在2倍以内！1倍相对合理！

特别声明：本文资料来源公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。每篇文章创作时间2小时左右，感谢各位阅读！看完的麻烦长按点赞，分享给更多人！喜欢的加个关注，可以第一时间获得推送！最后对杭州柯林大家怎么看？欢迎大家留言交流，互相启发验证。

工业化生产销售金针菇！全国排名第四！扩产蟹味菇，双轮驱动

1、 公司概况：食用蘑菇！金针菇！

公司主要生产和销售的食用菌为金针菇、真姬菇（包括蟹味菇、白玉菇）。

2、 主要产品及服务：公司核心产品为金针菇！

公司专业从事食用菌的研发、工厂化种植及销售业务，是国内领先的食用菌工厂化生产企业之一。公司产品主要为金针菇及真姬菇，其中20年上半年金针菇占比达到93.09%，17年以来金针菇占比均在90%以上，公司其次为真姬菇生产，但所在比例不高，但募投项目投产后将显著增强真姬菇的比重！

3、 市场情况及行业增速：行业稳定，头部企业趋同，增速有所放缓！

公司产品均属于食用菌，食用菌是指可供人们食用的大型真菌，常见的有香菇、草菇、金针菇、杏鲍菇、真姬菇、蘑菇等。近年来中国食用菌总产量增长迅速，根据中国食用菌协会统计数据显示，19年全国食用菌总产量3,962万吨，同时中国是世界上最大的食用菌生产国，消费国和出口国。从全国食用菌产量分布情况看，总产量在100万吨以上的省份有13个，其中最高的省份为河南省年产530余万吨；而金针菇、杏鲍菇、双孢菇、真姬菇工厂化总产量分别达到163.85万吨、121.00万吨、24.63万吨、32.83万吨！

4、 同行业对标：全国第四！行业第一，第二均已上市，公司规模明显低于对手，但盈利能力强！

根据中国食用菌协会工厂化专业委员会数据，前15家金针菇工厂化企业占据了约78%的全行业生产产能!而公司19年在工厂化规模生产金针菇企业中排名第四，前三名分别是雪榕生物，众兴菌业，如意情生物！

公司主要竞争对手就是雪榕生物及众兴菌业均为上市公司，截止上周五雪榕生物市值45.35亿（流通市值32.03亿），20年营收22亿，净利润2.47亿；众兴菌业市值33.35亿（流通市值23.28亿），20年营收14.83亿，净利润1.89亿。公司体量相当于大概1/4的雪榕生物及1/3的众兴菌业，盈利能力高于竞争对手，但由于行业排名不如对手，且上市市值就在26亿元的高位，公司合理市值应不超过众兴菌业的33亿元。

5、客户情况：客户主要为经销且分散，前五客户占比24.21%！

公司客户主要为经销且较分散，20年上半年前五客户占比24.21%！

6、募集资金用途：募集资金投入新的产品方向，3万吨真姬菇！

募集资金主要投入年产3万吨真姬菇项目，并对公司现有产能进行技术改造，募投项目投产后公司将主要产品由金针菇转向金针菇与真姬菇两轮驱动！

20年上半年公司现有产能产能利用率金针菇超100%，真姬菇也超96%！

7、业绩及预测：20年营收、净利微增！21年一季度同比增长但未恢复到疫情前水平！

公司20年度实现营收6.09亿元同比增加5.90%；归母净利润1.33亿元同比增加9.80%；扣非归母净利润1.22亿元同比增加7.62%！ 公司盈利能力高于营收增幅，主要得益于金针菇产品价格上涨！

21年一季度公司预计营收至高1.85亿元；归母净利润0.65亿元！扣非归母净利润0.64亿元！公司预计同比增长，但未恢复达到疫情之前的19年一季度水平！

8、重点关注：二季度为淡季！20年上半年经销毛利率达30.76%！

1）季节波动：受传统农户二季度大幅度供给金针菇并导致价格下降影响，公司金针菇产品存在季节波动，大体每年一季度和四季度为公司生产销售旺季，二季度时为公司销售淡季！

2）毛利率较高：公司主要销售方式为经销占比在99%以上，20年上半年毛利率经销毛利率基本是直销的一倍，达到30.76%，主要是直销比较少毛利率波动大！

9、特别关注：三板转股！

10、小结：

华绿生物，公司的标志是一个绿色的蘑菇图案，单看公司的名字还以为是一家生物制药公司，现在的食品公司的名字一个赛一个的不像是食品，公司主营金针菇工业生产及销售，行业第二名众兴菌业一看就知道是干什么的，公司的名字和第一名雪榕生物都是一样让人费解。这让我想到了去年香菇酱第一股仲景食品，第一眼看上去还以为是医药相关，没想到是香菇酱品牌，当时仲景食品正好借着食品抱团股的高潮上市，首日在创业板大涨203%！股价最高127但目前基本已经跌去了一半！公司本身金针菇为主且未能进入行业前三，尽管毛利率水平较好，但本身估值并不低，属于既不是行业龙头，也没有特别出彩的地方，公司上市后更多的是跟随版块的趋势，当然也可能会跟随次新股的趋势！

目前食品股随着白酒而不断回调，零食领域的高端品牌也是不断下降，结合公司上市市值不低，今天合理涨幅应该不会太大，因公司发行价较高44.77元且市值并不低估，且今天新上5只新股，这5只说实话没有上周五的10倍股中金辐照类似的标的，所以还是要看中金辐照的脸色！

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科研型基因测序公司！第一大客户是中科院！十年一诺，禾谱新章

1、 公司概况：基因测序！

公司主要依托高通量测序技术和生物信息分析技术，建立了通量规模领先的基因测序平台！

2、 主要产品及服务：生命科学基础科研服务及建库测序平台服务为主！

公司设有5个实验室，境内的为天津、南京中心实验室，境外则在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室！目前公司业务遍布全球六大洲约70个国家和地区，实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应！

公司于18年通过NMPA创新医疗器械特别审评通道审批上市，成为我国首批获准上市的基于高通量测序的肿瘤基因检测试剂盒之一！

公司主要的收入来源于生命科学基础科研服务及建库测序平台服务，两者占比达到近70%！

3、 市场情况及行业增速：全球及中国增速一致，复合增长率达20%以上！

根据BCC Research的统计，全球基因测序市场在18年达到107亿美元，预计23年将达到244亿美元！复合增长率高达18%！其中公司涉及的基因测序服务市场规模将由55亿美元增长到140亿美元复合增长率为20.4%！

具体到中国市场预计22年将达到29亿美元，复合增长率为19%！其中基因测序服务市场规模22年将达到18亿美元！复合增长率为24.4%！

4、 同行业对标：盈利能力低于同行对手！规模也没有优势！

目前国内领先的基因测序公司有华大基因、贝瑞基因等，国际上有Macrogen等，其中华大基因截止昨日市值508亿（流通市值305亿），作为深圳三宝，与另外两宝的差距逐年增长；而贝瑞基因市值113亿（流通市值112.8亿），公司与上述两家公司相比19年营收与贝瑞基因相似，但盈利能力仅有其1/4略多，盈利能力不足，公司与华大基因相比营收为其一半左右，盈利能力略低，这么看来公司对标贝瑞基因比较合理！

5、客户情况：前五客户占比仅10%，其中四家为高校或研究院，满满学院风！

公司客户高度分散，前五客户占比仅10.25%，第一名占比仅2.92%！虽然不高，但其为中国科学院，一下子公司的逼格就提升上来了！前五的大客户还有著名的川大，中国医学科学院及农业科学院，公司的客户满满的学院风！

6、募集资金用途：募集资金投入基因测序扩产项目！

募集资金主要投入公司基因测序服务平台扩产！

7、业绩及预测：受新冠疫情影响公司20年营收微降，但净利大幅下降7成！21年一季度营收同比增6成！利润实现同比扭亏！

公司20年度实现营收14.90亿元同比微降；净利润0.34亿元同比大幅下降70%；归母净利润0.37亿元同比大幅下降68%；扣非归母净利润0.22亿元同比大幅下降78%！主要是受疫情影响，公司效益大幅下降！公司20年新冠检测服务收入约0.84亿元，弥补了公司产品销售大幅下降对营收的影响！

21年一季度公司预计营收至高3.7亿元同比增长66.19%！归母净利润0.31亿元，实现同比扭亏！扣非归母净利润0.3亿元同比扭亏！公司盈利随着疫情影响减弱，营收大幅增长而实现扭亏！

8、重点关注：毛利率持续下降！

毛利率持续下降：公司毛利率自18年以来不断下降，且环比降幅较大，其中18年综合毛利率还高达42.90%，但20年仅为35.11%！其中公司最为核心的生命科学基础科研服务及医学研究与服务毛利率均在下滑！

9、特别关注：科研型基因测序！

10、小结：

诺禾致源，公司是一家老牌的基因测序公司，公司与已经上市的深圳三宝的华大基因相比主要是面向的客户群存在较大的不同，华大基因基本上偏向于商业化，而公司主要还是研究型的企业，从公司的前五大客户就可以看出，公司主要面向的客户群体为高校及科研院所！这也从另一角度验证了公司确实有两把刷子，同时由于科研院所的回款稳定，公司的资产结构可能更为合理，但是成也萧何败萧何，科研院所虽然稳定且毛利率并不低，但是其市场空间有限，当公司发展到一定程度后，无法扩大规模！未来公司还是会回到商业化的道路上来，但是不确定的是，有着强劲的技术和科研院所客户背书的公司，能否超越目前市场上众多华大系（华大基因及相关人员成立的公司）？

昨天大盘再次回调，主板跌幅达1%，深圳及创业板跌幅超2%，顺丰控股成交超111亿，最终避免了连续的两个跌停，收跌9.38%，同时美年健康大跌5.43%晚上一季报披露净亏损或超4亿！短短5个交易日公司市值缩水了几乎1/3！现在市场热情不高，资金风险较低，再叠加利空消息，对各类白马打击巨大，而对于白马的巨大恐慌又会回馈到股指上。

昨天新股达到5只，随着上市速度的加快，新股的涨幅明显缩水，涨幅最高的为创业板上市公司也仅有1.76倍！剩下三只不设涨跌幅的新股涨幅在7-8成左右！热度已经无法与上周五相比！而上周五的妖股中金辐照大幅低开后盘中发生熔断，最高涨幅15%后创新高，但最后再次收跌6.51%，对于新股的人气来说是雪上加霜！

今天及未来新股预计会延续弱势，盘面待观察，若真出现这种机会，可以说到了埋伏优质低开新股的时候了！加个关注，每日盘前分享当日上市新股！多多点赞，让更多人看到抱团取暖！

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蛋鸡养殖市占率超过10%！发行前机构持仓超过1/3！行业待复苏

1、 公司概况：蛋鸡企业！

公司是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的"引、繁、推"一体化科技型蛋鸡制种企业。

2、 主要产品及服务：国外引进蛋鸡！遍布全国30个省并出口蒙古！

公司为蛋鸡企业主要经营的蛋种鸡品种均为国外引进。公司布局主要在宁夏等西部区域，截至20年公司祖代蛋种鸡存栏约5.56万套，父母代蛋种鸡存栏约188万套，年可向市场推广商品代育成鸡约96万羽、商品代雏鸡约1.5亿羽！产品销售遍及中国近30个省、自治区、直辖市，并出口蒙古国。

公司核心产品为蛋鸡中的商品代雏鸡，20年上半年销售占比达到83.04%！

3、 市场情况及行业增速：我国为鸡蛋第一大生产及消费国！

我国是全球鸡蛋第一大生产国和消费国，自1985年开始鸡蛋产量连续居于世界首位！从养殖规模的角度，我国商品代蛋鸡养殖主体仍以中小规模养殖场（户）为主，蛋鸡产业总体呈现"小规模、大群体"的行业格局。近年国内蛋鸡育种企业实力增强，市场占有率逐步提高！但规模化蛋鸡养殖企业因饲养国外引进品种的规模经济效益明显更倾向于选择总体品质更为优良的国外引进品种！根据中国畜牧业协会统计数据，近10年来在产祖代蛋种鸡年平均存栏量基本维持在50-65万套之间，并随行业周期而波动。

4、 同行业对标：市场占有率超10%！行业龙头之一！行业第一家上市公司！

公司目前是中国规模化海兰祖代、父母代种鸡养殖基地之一，是中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。

从市场份额来看19年全国商品代雏鸡的年销售量为11.93亿羽，公司市场占有率达到10.04%！且自17年以来市场份额占比逐年提升！

国内蛋鸡制种行业乃至整个蛋鸡行业目前尚没有上市公司！主要竞争对手为北京华都峪口禽业及华裕农业科技有限公司！

5、客户情况：前五客户占比10.62%！第一大客户德青源！

公司前五客户占比仅为10.62%，公司第一大客户为德青源，其次为正大，合计占比约6.27%！

6、募集资金用途：募集资金聚焦核心主业，持续投入蛋鸡养殖！

募集资金主要投入公司种鸡养殖场及生态养殖项目！

7、业绩及预测：20年营收持平，但归母净利下降55%！21年一季度营收、归母净利同比增近2成！

公司20年度实现营收5.4亿元同比持平；归母净利润0.50亿元同比下降55%；扣非归母净利润0.46亿元同比下降57%！公司20年销售商品代雏鸡1.43亿羽，同比增长19.56%！公司盈利能力大幅低于营收规模主要受毛利率大幅下降影响！当对比行业老大温氏的情况，温氏预告20年业绩大幅下降47%，说明行业20年确实如此，温氏由于还有规模不小的养猪，所以利润下滑相对好于公司！

21年一季度随着公司规模扩张预计销售商品代雏鸡3,758万羽同比增长23.30%!但受销售价格下降，导致毛利率下滑，预计实现营收至高1.52亿元同比增长17.43%！实现归母净利润0.20亿元同比增长19.74%！扣非归母净利润0.19亿元同比增长2.66%！

8、重点关注：产业链投资占比近15%！发行前私募持股超1/3！ 毛利率波动大！

1）产业链投资：公司二股东为正大投资持股比例为16.07%，同时公司股东中还有产业链单位大北农持股3.56%!两家产业链公司发行前占比近20%，发行后近15%！

2）机构投资者：截至目前公司有私募股东10家，占发行前持股超三分之一（含正大及大北农）！

3）毛利率波动大：公司毛利率主要受市场售价及饲料成本等变动影响，公司20年上半年毛利率为32.05%，处于17年以来中上水平，最高的19年毛利率达到38.48%！但17年行业周期低谷时仅有13.23%！

9、特别关注：有优先股！三板转股！员工持股！

10、小结：

晓鸣股份，不看字只听公司名字还以为跟黄晓明有啥关系，仔细一看原来是一家宁夏的蛋鸡公司，目前尚未有蛋鸡上市公司，目前如温氏等都是肉鸡上市公司，虽然都是属于禽的范畴，大的行业波动相近，但具体上还是有不少差别，公司毛利率受行业周期影响波动较大！公司布局全国甚至出口，市场占有率高！通过引入产业链投资者，公司与上下游企业深度绑定进一步夯实公司地位！说道蛋鸡就不得不提到鸡蛋，公司前两位客户分别是德青源和正大，都是响当当的鸡蛋生产商，至少每当我进入超市想买鸡蛋，这两个品牌的总是会映入眼帘！看好公司提前入股的私募机构多达10家，且持股已达到发行前的1/3，剔除产业链的两家投资也有接近13%的财务投资者，可见对公司上市的看好！

公司发行股价较低仅有4.54元，且在创业板上市，依稀让人看到了上周五中金辐照的影子，但说实话，受去年二季度开始肉鸡及蛋鸡市场转差，公司盈利大幅下降且21年一季度未见明显起色的情况下，想复制中金辐照的走势就有些想得太多了！公司尽管股价低，但市值并不便宜，可以持续关注，等待蛋鸡周期的到来！

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光伏、风电上游！稳定电力设备提供者！山东国资碳中和新军

1、 公司概况：大功率电力电子节能控制技术！

公司是从事大功率电力电子节能控制技术及相关产品研发、生产、销售和服务的高新技术企业。

2、 主要产品及服务：核心产品高压SVG占比近7成，适用光伏及风电！

公司产品主要包括高压动态无功补偿装置（高压SVG）、各类高中低压变频器、轨道交通能量回馈装置、特种电源等，广泛应用于新能源发电、轨道交通、冶金、电力、矿业、化工等领域！

公司核心为高压SVG，其19年国内实现收入3.37亿元，市场占有率达8.22%！而其主要应用为光伏行业与风电行业。

公司核心产品高压SVG20年上半年占到营收比例达68.64%！其次为高压变电器，占比达到25.17%！

3、 市场情况及行业增速：高压SVG高速增长！未来5年再增超80%!

根据智研咨询出具的《2020-2026年中国高压SVG行业调查与发展趋势研究报告》，19年国内高压SVG行业市场规模为41亿元同比增长15.49%！近10年来复合增长率高达32.45%！行业整体保持良好的增长态势！而根据其预测至26年相关市场有望达到75.49亿元，再增长80%以上！

4、 同行业对标：与国内公司对标，规模略逊！

公司国内上市主要对标企业有思源电气及梦网集团，截止昨日思源电气市值227亿（流通市值175亿），梦网集团市值115亿（流通市值94亿），共三家公司19年对比来看，共is基本上属于1/3个思源电气及60%的梦网集团，若按照规模来看，公司合理市值在70亿左右！

5、客户情况：前五客户占比15.84%！

客户较分散，前五占比为15.84%！

6、募集资金用途：募集资金投入核心产品扩产与储能项目产业化！

募集资金主要投入公司变频器与SVG产能，同时拓展储能PCS产业化项目！

公司产品产能利用率高！即便在有疫情影响的20年上半年，产能利用率也在93%以上！公司扩产迫在眉睫！

7、业绩及预测：20年营收增长超3成，但净利基本持平！21年一季度营收同比增27%！归母净利增7成！

20年公司营收为8.44亿元同比增长33.70%！归属净利润1.07亿元同比增长2.09%！扣非归母净利润1.02亿元同比增长3.22%！尽管公司20年实现营收的大幅增长，但利润基本持平！

公司预计21年一季度营收至高1.1亿元同比上升27.25%！预计归母净利润0.13亿元同比上升75.74%！预计扣非归母净利润0.12亿元同比上升77.22%！21年一季度公司盈利能力增长明显好于营收增长，盈利能力有所恢复！

8、重点关注：核心产品毛利率下降！

1）毛利率有所下降：公司主营的高压SVG毛利率在20年上半年呈现明显下降，为31.01%，远低于17-19年水平！

9、特别关注：三板转股！山东国资控股！国产替代！

10、小结：

新风光，开始还以为是一家风电或者旅游公司，没想到是一家硬核的生产高压SVG的企业，公司主要是光伏和风电的上游企业，受其相关产业景气度影响较高，为了规避相关风险公司在大力向着矿产等企业进发，保证客户的高质量用点需求！公司属于山东省国资委，具有国有企业混改概念，同时公司下游电网希望客户多，公司能利用本身优势获取些资源，同时公司所处行业近10年复合增长率高达80%！且未来5年预计再增80%！公司市场前景广阔，除了市场本身增长外，由于原先业务主要由国外企业为主，公司还可以通过国产替代的方式，获得市场份额！

周一新股表现不佳，主要是发行的新股太多了！上周五的4家，加上周一的5家和今天的3家，不考虑上周四就已经12家上市公司了！且公司在科创板上市，不利于第一天股价上涨，但公司涉及概念较好，包含新能源及最新的碳中和概念！若有新的利好消息，则可能在其刺激下一飞冲天！

特别声明：本文资料来源公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的麻烦长按点赞，分享给更多人！喜欢的加个关注，可以第一时间获得推送！最后对新风光大家怎么看？欢迎大家留言交流，互相启发验证。

顺丰控股：一季度巨亏10亿的原因找到了

概述

顺丰控股一季度预亏10个亿的消息，让公司的股价两天跌了20%。殊不知亏损的10个多亿，不是因为公司经营不善，而是因为业务量的暴增。没错，你没有看错。亏损是因为业务量的暴增，钱都花在购买快递的配套设施上了。

亏损的钱转化成了新产能，在剩下的三个季度里，会以新增净利润的方式显现出来。

下面让财报翻译官和大家聊聊，这家快递行业的龙头企业，到底值不值得我们拥有。

（财报翻译官不推荐任何股票，只是把专业性极强的上市公司财报，用通俗易懂的语言翻译出来。如果你正好要买入这个股票，翻译官将为你提供该股票的使用说明书。）

财报翻译官在大学，学的是“证券投资”专业，毕业后为了能看懂上市公司的财报，又自学了“注册会计师-会计科目”，并在股票交易行业做了十五年。

财报是上市公司的语言，让我来做你的翻译，告诉你他都说了些什么？

也希望大家通过翻译官的文章，能学会如何读懂上市公司的财报。

风口赛道

好股票一定有一个好的赛道，我们先来了解一下，快递行业这个赛道。

作为全球产业链中重要的制造业出口大国，中国2020年进出口总额达32.2万亿元，同比增长1.9%，保持了正增长。中国物流行业也得到进一步发展，2020年社会物流总费用14.9万亿元，同比增长2.0% ；2020年12月中国物流业景气指数为56.9%，处于较高景气区间。整体来看中国工业物流需求平稳增长，进口物流需求增势良好，民生消费相关的新动能需求持续快速发展。据国家邮政局统计，2020年全国快递服务企业业务量累计完成833.6亿件，同比增长31.2% ；业务收入累计完成8,795.4亿元，同比增长17.3%。

根据2020年11月中国物流与采购联合会公布的数据，2020年综合50强物流企业的2019年物流业务收入合计为1.1万亿元，按可比口径计算，同比增长15.6%，但占2019年中国物流业总收入10.3万亿元的比重仅为10.7%，与发达国家相比，我国物流行业格局仍然十分分散。随着复工复产稳步推进，物流企业业务量及订单水平均稳步回升，物流供需两端同步回升，市场活力持续增强。中国物流业景气指数中的业务量指数和新订单指数自2020年3月以来均处于回升通道，2020年12月分别回升至56.9%和55.8%的较高水平，物流行业维持较高景气水平。

经过多年的高速发展，我国快递业务量规模已跃居世界首位。据国家邮政局数据，2011年至2020年，全国快递服务企业业务量由36.7亿件增至833.6亿件，年均复合增长率约41.48%。“十三五”期间，中国包裹快递量超过美国、日本和欧洲等发达经济体总和，对世界包裹增长贡献率超过50%，已经成为世界邮政业的动力源和稳定器。

年均41.48%的增长率，足以证明快递行业是个优质的赛道。在这样一个优质的赛道中，顺丰控股都做了哪些布局呢？

个股调研

1、公司业务

顺丰控股是国内最大的综合物流服务商，公司主要业务为时效、经济、快运。

我们先来看看这三块业务都是什么。

时效：

经济:

快运：

其中时效业务收入占公司总收入的43%，这也说明了顺丰的特色与竞争力。一想到顺风，就是一个字“快”。

顺丰公司2020年的净利润为73.26亿，而今年一季度预计亏损9亿至11亿，而去年同期盈利: 9亿。公司在预报里对亏损进行了解释。

去年疫情一定程度上延缓了公司资本性开支投入节奏，客户需求上行趋势明显，公司业务量增速迅猛，导致速运多个环节出现产能瓶颈。为保障时效和服务稳定性，公司从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承压。同时，公司自去年第四季度开始加大资本性开支投入，进行中转场自动化产能升级，提升资源效益，预计在今年第二季度可进一步缓解产能瓶颈压力，在今年下半年开始释放规模效益。

这么看一季度的亏损还是件好事，亏损的钱都投在快递配套上了，例如仓库、货车、人员。为的是满足突然增长的业务量，而这些增长的业务量又将转化成其他季度的新增利润。

顺丰控股这次亏损事件，可以说是塞翁失马焉知非福。下面我们再来看看顺丰的核心竞争力都有什么，他凭什么能做到快递业的老大。

2、核心竞争力

看完顺丰控股2020年财报，翻译官发现顺丰不仅仅是一家快递公司，他的布局真的很大。

顺丰在人工智能、大数据、机器人、物联网、物流地图等科技前沿领域进行了前瞻性的布局，多个领域处于行业领先地位。

人工智能方面，顺丰构建超大规模AIoT感知平台提升精细化运营水平，打造独特优势的“人＋AI”SaaS产品助力线下数智化管理。

大数据方面，顺丰构建一站式实时数仓解决方案，实现亿级数据秒级计算能力，大幅降低实时数据处理门槛 ；并打造统一融合的大数据平台，实现跨机房、跨集群、跨租户的数据融合计算，突破数据处理规模瓶颈。

无人机方面，顺丰全面布局物流无人机领域，拥有载重3公斤至1.5吨多型号全列机型。2020年，顺丰物流无人机获批大湾区试点许可，同时旗下丰鸟航空吨级大型无人机也已经在宁夏和内蒙展开了试运行的探索。

顺丰已获得及申报中的专利3,112项，软件著作权1,593个，其中发明专利数量占专利总量的56%。顺丰获2020年物流技术创新奖、2020智慧物流十大创新引领企业、2020年度邮政行业科学技术奖等奖项。

顺丰拥有独特稀缺的智慧物流网络，“天网+地网+信息网”三网合一无疑是公司的最大核心竞争力。

天网：

2009年，顺丰航空成为我国首家民营货运航空公司，现今已发展为国内最大、全球前列的货运航空公司，形成覆盖全国、辐射亚洲、触达欧洲、通航全球70余城的货运航线网络。

(1)机队建设 ：拥有61架自营全货机（其中767:8架、747:2架、757:34架、737:17架），平均机龄24.3年，租赁14架全货机，共执行航线83条。

(2)航权时刻 ：220对时刻，覆盖全国52个大中城市及列日、法兰克福、德里、新加坡、胡志明、金奈等国际站点。

(3)飞行员 ：共有飞行员529人，其中机长218人、副驾驶311人。

(4)国际运行 ：2020年顺丰航空在巩固欧洲、东南亚区域运行能力的基础上，于11月初实现了北美区域运行能力突破，为搭建自主可控的国际供应链网络提供更强固欧洲、东南亚区域运行能力的基础上，于11月初实现了北美区域运行能力突破，为搭建自主可控的国际供应链网络提供更强大

地网：

服务网点 ：顺丰控股业务覆盖全国335个地级市、2,847个县区级城市，拥有约1.9万个自营网点 ；国际标快/国际特惠业务覆盖海外78个国家及地区，较上年末新增16个国家，国际小包业务覆盖全球225个国家/地区 ；拥有各种用工模式收派员约39万人。

陆运网络 ：截至报告期末，顺丰控股自营及外包干支线车辆合计约5.8万辆，开通干、支线合计约13万条，末端收派车辆合计约10.5万辆（不含摩托车和两轮/三轮电动车）；高铁极速达产品覆盖城市达79个，开通451个流向 ；10月新开通杭广双向特快班列，累计开通班列4对8列 ；普列运力在用线路119条。2020年双十一电商黄金周，国内首条用于整列装运快件的复兴号动车组在北京至武汉双向试运营，中铁顺丰作为此次试运营合作方，助推高铁货运发展，释放高峰期运能压力的同时，也为未来建设绿色交通网络提供参考方向。利用稳定的铁路运力，公司助力地区特色经济产品发运，合作项目包括樱桃、小龙虾、大闸蟹、赣南脐橙、格尔木枸杞等时令生鲜。除快递快运业务外，公司形成了常态化发运粮食、化肥、铝制品等大宗物资能力 ；与西安、义乌、新疆等地中欧班列平台公司合作，开展中欧班列国际业务。

仓储网络 ：顺丰仓储网络由自营仓及加盟仓组成，根据生产端、流通端、消费端定位差异，形成“轻重结合”的全国仓网资源布局，构成高效、弹性、互为补充的仓储网络。顺丰拥有自主知识产权的仓储系统、自动化设备研发能力、仓储规划设计能力，通过仓储数字化转型实现人力数字化、产能数字化、作业数字化、端到端可视化，助力经营规划、经营决策与风险预警，有效实现大幅度降本增效 ；通过研究多种自动化设备集成及协同提升效率 ；通过动态算法、自动化引擎搭建资源模型与策略，实现任务优先级动态优化调度与分配。顺丰仓储网络在科技能力的加持下，与顺丰大网及其他顺丰生态业务协同，满足各细分行业客户的不同需求，为行业客户提供多场景、端到端智慧供应链解决方案。

信息网：

顺丰控股自主研发了一套完整的智慧网平台，覆盖各个业务环节和场景，快速、灵活、安全、全面地助力业务，进一步推动物流全链路的信息互联互通，为多元业务发展打造智慧化坚实底盘。顺丰控股致力于前沿技术的发展和落地，将大数据、区块链、人工智能、物联网等前沿技术应用到更多实际业务场景中，以云计算服务支撑新科技应用，坚持以用户为本的产品设计，提升经营效能和用户体验，让技术和产品真切落地并更好地服务于客户 ；并整合内部资源，依托海量内外部数据，以数据和科技驱动决策、引领经营，打造顺丰“智慧大脑”，实现数据驱动科技、科技引领物流，“天网+地网+信息网”三网合一，支撑业务无限可能。

看完顺丰的三网合一是不是感觉得特别震撼，这就是快递业老大应该有的样子。

3、财务分析

顺丰控股近十年的业绩增长还是挺漂亮的，公司从2016年开始净利润就大幅的提高，之后每年的净利润几乎都是增长的。

顺丰控股的负债率为49%，这个比率对顺丰这么大的公司来说，一点都不高。资产负债表里有一个递延所得税资产为15.39，递延所得税资产相当于税务局欠顺丰的钱。如果说税务局欠顺丰15个多亿，那一季度亏损10个亿，也不算什么大事。

以上是财报翻译官，对顺丰控股2020年财报的调研，希望对你有所帮助。

被低估的“钢铁侠”！近50家机构调研，外资却拼命减持

今天钢铁和电力板块表现亮眼，一个一季度业绩爆表，一个突发增量配网闹“电荒”的消息，两个板块有以下几个共同特点：

1）一季度业绩较好，钢铁股净利润普遍翻倍，电力行业一季度业绩也不差。
2）都属于碳中和分支，存在明显预期差，有一定炒作空间，机构也在大力关注。
3）估值和股价处于低位，被长期压制后迎来修复行情，而且盘子越小，越容易拉升。

不只是钢铁、煤炭，涨价概念还有它，连续10个月上涨

2020年7月以来，钛白粉已经连续10个月涨价；进入4月份，多家厂商先后宣布涨价，平均价格上调1000-1500元。

4月11日，龙蟒佰利宣布公司各型号钛白粉销售价格对国内各类客户上调1000元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。

目前，钛白粉价格已接近历史高点，硫酸法金红石型钛白粉主流报价为19800-20800元/吨，锐钛型钛白粉报价17000-18000元/吨，氯化法钛白粉报价22000-24000元/吨。

钛精矿是钛白粉的核心原料，通过硫酸法/氯化法等工艺生产，钛白粉涨价潮始于上游钛精矿供应紧缺，目前国内钛精矿产量仅450万吨/年，已达到满产状态，这点产量自己都不够用；国外钛精矿产能削减，进一步导致供应紧缺。

在需求端，下游建筑、汽车等领域需求持续复苏，钛白粉主要用于生产涂料（约占总需求的70%），其中建筑涂料（乳胶漆）占比最高，加剧行业供不应求格局。

所以，钛精矿率先涨价，然后传导至钛白粉，涨价根本停不下来，而且二、三季度还具备涨价基础。

上游钛精矿上市企业：安宁股份、攀钢钒钛等，钛白粉生产企业：龙蟒佰利、中核钛白、金浦钛业、安纳达等，其中龙蟒佰利形成了钛精矿-硫酸法/氯化法钛白粉全产业链模式，在行业涨价的时候，成本优势凸显。

钢铁、煤炭等上市公司一季度业绩成倍增长，钛白粉稍微低一点，不过增速也明显提升。

根据已披露的一季度业绩预告：安宁股份一季度预计增长77.74%-93.43%，攀钢钒钛预计增长98.59%-126.96%，中核钛白预计增长70% — 105%。

虽然年后钛白粉掀起涨价潮，但上市公司股价表现一般，比如龙蟒佰利，从高位回撤40%，如果年报和一季度业绩有较好的预期，整体估值和股价有望修复。

被低估的“钢铁侠”！近50家机构调研，外资却拼命减持

钢铁作为碳排放大户，是碳中和比较重要的分支，未来产能会被严格限制，减排将成为重要指标，龙头企业具备技术和资金优势，有望率先推广新技术。

需求端方面，建筑、汽车以及其他制造业用钢需求上升，国内厂商开始主动补库存，对应板块股价大幅拉升，类似去年下半年汽车行业的上涨逻辑。

价格端方面，钢材价格创近十年新高，大型钢企躺赚，重庆钢铁一季度盈利增加10.8亿元，暴增258倍；南钢股份预计大增95.11%- 101.61%；鞍钢股份预计大增362%。

华菱钢铁是国内板材龙头，背靠湖南国资委，产品具备低碳、高效等优点，在汽车领域拥有较大应用市场；板材、长材、钢管构成了公司主要产品结构，板材贡献了50%的营收以及64%的毛利率。

2020 年，公司实现营收1162.76亿元，同比增加8.55%，实现归母净利63.95亿元，同比增长45.63%。

业绩大增的主要原因是钢材产销量大幅增长，2020 年公司粗钢产量为2678万吨，同比增长 11.6%；钢材产量2516万吨，同比增长9.95%；实现重点品种钢销量1298万吨，同比大幅增长47.2%。

公司是A股第四大市值钢企，公司整体盈利质量较高，近几年加权净资产收益率维持在高位，2017年-2018年突破40%，2019年-2020年维持在20%，略低于方大特钢、中信特钢。

公司毛利率在14%左右，净利率在6%左右，在钢铁上市公司中处于较高水平。

公司2020年资产负债为57.54%，连续4年下降，2016年这一指标为86.90%，债务去杠杆效果显著。

目前华菱钢铁动态市盈率约7.7倍，低于行业平均水平，2020年四季度末，社保基金大幅加仓，持有1329万股。

不过外资却拼命减持，2020年年末持股3.4亿股，目前只剩下了2.37亿股，占总股本比例3.8%。

参考研报：国信证券《产能深入挖潜，盈利能力处行业领先》。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！

虽然净利润下滑至少90%，但活下来就不错，石基信息的财报

2020年的疫情对很多企业的影响都蛮大的，比如石基信息。根据其在1月29日公布的业绩快报显示，相比于2019年，2020年的净利润下降了90%到93%，一个非常大的幅度。不过，话说回来，在2020这艰难的一年，石基信息能够有所盈利就已经非常不错了，总比倒在2020年里的诸多公司要强。

石基信息是一家从事酒店管理系统集成、软件开发、技术支持与服务的公司。怪不得它2020年的净利润下滑幅度如此之大，原来是因为它的主营业务与酒店相关，可以称得上是依附酒店生存。

能在2020年活下来，本身就证明石基信息有一定的实力，那它的实力到底如何呢？咱们从现金、经营、盈利、财务结构、偿债五大能力入手，剖析它的综合实力。每项是100分，总分500。

01现金能力：85分

行军打仗，粮草先行。皇帝还不差饿兵。对公司来说，缺钱是件非常麻烦的事儿。公司的资本是否充足可用现金储备和现金流两方面衡量。

在现金储备方面，石基信息是非常充足的。尽管近几年在25%到56%之间，波动幅度非常大，但话说回来，公司至少有四分之一的资产都是现金及其等价物，现金储备非常充足。

现金储备是很充沛，但现金流就不太行了。它的现金流量比率不仅在2017年陡然从73%下滑到45%，幅度很大，而且从2016年开始逐年递减。趋势不好，还不够用，真的很差劲儿。

尽管它的现金流量允当比率的波动也非常大，但最低水平都高达178%，还是够自己用的。至于现金再投资比率，除了2016年在10%之上，其它年份都是个位数。现金能力给85分。

02经营能力：65分

打仗是得有粮草，但士兵吃饱了却光打败仗也不行啊。对公司来说，不仅要有足够的资本，更重要的是还要有会使用资本的管理层。

在总资产周转率方面，石基信息不仅从2016年开始逐年递减，而且最高水平时的2016年也仅仅只有0.47次每年。管理层用公司资产每年一趟生意都做不到，公司很烧钱啊！

虽然公司的资产使用效率比较慢，但收账的速度却非常快。它的应收账款周转天数虽说逐年延长，但即使到了最高时的2019年，那也只有55天。不到两个月就能收回货款，很厉害。

收钱速度非常快不说，卖货的能力也非常优秀。石基信息的存货周转天数虽说年年小幅递增，但扛不住最多只有63天。两个月左右就能把货卖一轮，非常优秀。经营能力给65分。

03盈利能力：70分

公司是个赚钱的组织。只要能赚到钱，其它的能力弱点也没啥。在股东回报率方面，石基信息不仅从2016年开始逐年递减，而且还从8%下滑到4%，称得上是腰斩了。最为关键的是个位数水平，这很差劲儿。

虽然股东回报率很低，但它的毛利率水平却很高。近几年更是大致稳定在44%左右，利润空间非常大。那它能不能赚到钱呢？当然能。石基信息的营业利润率最低都有13%，高时有19%，赚钱能力杠杠的。

虽然从2016年到2018年，石基信息的经营安全边际率逐年递增，并且幅度还挺大，但一则最高只有43%，营业利润只有毛利润的4成多一点，有点弱；二则2019年还大幅下滑到了31%。盈利能力给70分。

04财务结构：80分

基础不牢，地动山摇。对公司来说，解决好了钱的事儿，其它的事儿就方便多了。财务结构是公司最需要打牢固的基础，即平衡好自有资金与外部债务之间的关系。

在负债方面，石基信息除了在2017年处于20.4%的水平之外，其它年份基本稳定在14%左右。这说明，股东出资占比在86%左右，一个非常高的水平。这意味着，股东非常看好公司钱途。

股东看好公司，愿意掏大钱经营，它的长期资金来源就没啥问题了。这不，石基信息的长期资金占重资产的比率最低都高达1432%，高时甚至可达2231%，非常够用。财务结构给80分。

05偿债能力：100分

天有不测风云，人有旦夕祸福。我们唯一能做的就是未雨绸缪。对公司来说，最好的未雨绸缪就是打造好自己的偿债能力，在急用钱的时候能借到钱。

在流动比率方面，石基信息在359%到537%之间。看起来波动幅度很大，也确实不稳定，但流动资产最少都占到了短期债务的3.6倍，有足够的偿债能力。

不仅流动比率非常高，而且它的速动比率也非常不错。低时有190%，高时可达490%。并且，石基信息的现金储备非常充足。偿债能力给100分。

石基信息得分：400，优良率：80%。

写在最后

最喜欢石基信息这样轻资产运营的公司，但话说回来，尽管石基信息的营业利润率够高，非常能赚钱，但它也有一个比较大的缺点：业务太单一，高度依赖酒店。一旦酒店这种服务业遇到黑天鹅，比如疫情，石基信息就会遇到很大的麻烦。

业绩萎缩，负债高企，跌跌不休的红星美凯龙

红星美凯龙估计大多数人都知道，买家具装修去美凯龙一条龙服务，应有尽有，表面的繁华掩盖了美凯龙的没落，资本市场的不得意真是让人叹惋不已。美凯龙2015年港股上市，投资回报率几乎为零，13.28元的发行价，目前只有4.39元，2018年A股上市后同样是一地鸡毛，10.23元的发行价，目前8.90元，这样子的股市表现让人不禁感慨万千。让我们来简单盘点一下美凯龙不受欢迎的一些原因吧。

一、公司简况

美凯龙全称红星美凯龙家居集团股份有限公司，2000年推出红星美凯龙品牌，截至2020年底，美凯龙共计经营了92家自营商场，273家委管商场，并通过战略合作经营11家家居商场。董事长车建兴说的那句话：“美好的生活需要诗和远方，更需要沙发和床。”让人不禁浮想联翩，但是光有诗和远方是不行的，资本市场更看重的是企业发展前景和实实在在的利润。

二、市值

美凯龙2018年上市之初市值最高达到934.31亿，此后便一路高歌猛下，目前为348亿，几乎跌去了荣光时刻的一倍还多。

三、营业收入

美凯龙2009年营业收入23.05亿，2020年为142.4亿，12年约增长5倍，2019年达到最高点164.7亿，2020同比下降13.54%，从营收来看，2020年数据并不好看，多年两位数的正增长戛然而止，取而代之的是两位数的负增长。可见美凯龙营收增长乏力，除了出租没别的太多拓展业务的招数。

四、净利润

美凯龙2009年净利润3.92亿，2020年为17.31亿，12年增长3倍，2019年最高达到44.8亿，2020年同比下降61.36%，净利润增速的下滑速度远高于营业收入，几乎是拦腰折断。

五、加权净资产收益率

美凯龙2011年到2013年净资产收益率处于高速发展期，均值高于20%，2014年之后几乎稳定在10%左右，2020年陡降至个位数，发展势头很不妙。

六、资产负债率

美凯龙2012年到目前平均资产负债率为56.21%，目前为61.16%，2012年最高时达到72.29%，其资产负债率呈现先下降再上升的趋势。

七、毛利率和净利率

美凯龙2009年到目前年均毛利率为69.7%，净利率为30.09%，但是具体来看，毛利率较为稳定，历年均高于60%，净利率呈现典型的先上升再下降的态势。

八、市盈率

美凯龙目前市盈率20.06，由于2020年业绩较差，市盈率目前处于相对高位，2020年4月最低时才7.31。

九、负债分析

美凯龙2020年短期借款34.48亿，相比2016年的5亿暴增将近6倍，2020年长期借款222.1亿，相比2016年的84.48亿暴增将近2倍，高额的借款侵蚀了其大部分利润。

美凯龙2020年业绩暴减一方面和疫情影响分不开，由于在疫情初期实行免租政策，营收净利都出现了双下降，但是其业绩不良另一方面的和自身经营也存在的问题分不开，为了融资大肆举债，质押比达到38.77%，负债高企，投资的家居上下游企业近4成企业亏损，亏损最高的三维家2020年亏损高达2.37亿元。目前正在转型走家装业务，不仅仅再是靠收租金过日子了，而是主动出击走家居家装一体化，2020年相关业务也是在飞速发展，实现营收12.24亿元，同比增长115.1%，营业成本9.56亿元，毛利21.9%。美凯龙能否逆流而上实现弯道超车我们拭目以待。

社融数据、M2数据惨不忍睹，A股的“数据杀”只是刚刚开始？

就在上周四，大盘还有3480点的时候，我就提醒，重要数据（社融）延迟公布，意味着结果比想象中更不乐观。

当晚阅读量惨淡。经验告诉我，这次又要“不幸言中”了，于是第二天果断减仓。没想到的是，我还是低估了延迟的底线。因为周五还是没公布，继续延迟，甚至周末也没有公布。所以，机构周四抢跑、周五继续恐慌、周一继续恐慌。

今天盘后，数据总算落地，不但像预期那样不乐观，甚至比预期的更惨不忍睹。这才恍然大悟，原来周末是留给消化PPI的，PPI数据已经够可怕了，得花一个周末先消化好，然后社融数据再作为第二记暴击放出。——换句话说，3月底4月初的这一小波反弹，在官方看来是“过热”了。

写到这里的时候，就像冥冥中对我回应一样，电脑右下角正好弹出来这个消息：

我马上看了看美股，再看了看A股，果然看到了“平稳”的真髓：

对于这一波重要数据的杀伤力，我们只能接受事实。但当我们冷静下来之后，还是要继续向前看的。这一波“数据杀”只是刚开始吗？

首先，我们回顾一下上个月的情况。时间拨回一个月前，当时公布2月份的社融和M2数据，相比现在简直就是天堂：当时两个数据都超出了本身就偏乐观的预期，甚至还几乎扭转了机构对“紧周期”的判断。在那种背景下，大盘也只是反弹了一天，就把整波反弹的空间走完了。

所以反过来看，如果明天一步到位跌回3350的卡位，反而很可能就是接“磨底-回升”的剧情。当然，这样判断还是玄学了一点，所以接下来，我们分别客观剖析一下这两波“数据杀”的真实杀伤力：

第一波“数据杀”：来自上游的通胀压力

PPI持续而迅速的抬头，CPI却波澜不惊，翻译成人话，就是上游材料越来越贵，下游成品却无法提价。

正常情况下，这是经济过热时的现象：由于预期一致向好，企业不断扩产，带动上游提价。一顿操作猛如虎，蓦然回首，才发现下游需求已经停止增长，这时候上游通胀就压垮中游企业，也结束了经济繁荣周期。

然而，现在显然不是经济过热的阶段，毕竟复苏还不到1年，哪来这么快就过热呢？我们都知道，上游通胀拜的是大洋彼岸美元超发所赐，全球的大宗商品资源都处于涨价周期，一般国家还没复苏就被直接带入萧条。

除了始作俑者的美国，如果说世界上还有一个国度能避免这种命运，那就是咱们脚下的这片土地。但是现在还没到下定论的时候，现在是努力的阶段。

周末的经济形势专家和企业家座谈会上，官方表明态度要“加强原材料市场调节，缓解企业成本压力”，也就是在干预世界大宗商品市场之外，要用更直接的手法，把国内的上游通胀控住。

当然，我们最关心的是，这次对上游通胀的调控，控不控得住呢？

首先，上游通胀有两个阶段：第一阶段是中游企业意识到上游材料进入涨价周期，他们会提前囤货，相当于也加入到做多炒作的行列。这个阶段是控不住的。

第二阶段是由于利润一直降低，一部分中游企业开始倒闭，中游需求下降，开始逐渐倒逼上游降价。这个阶段就算不控，它自己也终将下来。现在就是处于第二阶段的初期，所以在择时上，这次调控的时机选得很好。

其次，根据目前的官方表述，“更直接的手法”主要是市场调节（例如提高供给、税收补贴等），而不是刻板照搬传统经济学的加息。事实上，加息不但不能控制现在这种全球性的上游通胀，反而只会让中游企业死得更快。所以最近一些又冒起的流动性收紧的担忧，顶多只会砸出一个不久后被修复的坑。

所以总的来说，这次能控得住上游通胀的成功率还是挺高的，不过需要时间。就好比在左侧抄底股市，还要熬一阵子，这阵子可能会更难受。

在股市里，以钢铁股为首的资源股还在肆虐，甚至还陆续爆出一些公募在一季度重仓某某资源股。但是依然还没到散户都忍不住要追进去的时候。在大V们“业绩最好的时候也是资源股见顶的时候”“资源股的周期马上要结束”的教育下，散户现在还很理性。

这种情况跟2017年中的时候很像。所以保守估计，资源股最后的疯狂可能只是刚刚开始。这反过来跟调控的左侧性刚好互相印证。

第二波“数据杀”：社融数据显示的“紧周期”

资本市场上有一个常见现象叫“过度担忧”。

好比说，我们去看牙医之前，如果有几天时间担惊受怕，那么往往到了真正看完牙医之后，都发现结果远没有想象中可怕，心情一下子就会无比舒坦。

资本市场也是一样，如果在利空发生之前，有足够长的时间先去担忧。到利空落地的时候，行情反而就会见底回升。这次的社融数据固然比预期还要惨不忍睹，但是前置给市场担忧的时间也比预期的长，原本半天时间的机构抢跑，延长到两天半的时间。所以依然有可能是“过度担忧”。

陆港通的南北对流，在4月以来一直是“南暖北冷”的格局，今天突然逆转，南下资金突然大幅流出，北上资金突然大幅流入，其中传递出来的信息，正是“聪明资金”对“过度担忧”的判断。

其实早在月初，央行就曾表态，社融增速的目标是要跟债务增速走势一致。上游通胀已经初步进入第二阶段，3月份已经开始有小规模的中游企业倒闭潮，很多中游企业也不敢再提前囤货，债务增速肯定是滑铁卢的。所以社融增速跟着崩一下，反而才是正常的。

而且社融数据这么一崩，也反过来传达现在中游企业成本压力的严重程度和紧迫程度，也是用来倒逼采取行动、调节上游材料市场的有力依据。

这一层逻辑有点超前，现在还不会浮现，但到了恐慌情绪宣泄之后，伴随着行情回升，我们就会见到陆续出现类似的券商解读。

这一期就聊到这吧。有疑问或者指正的，都欢迎在评论区留言交流！

健帆生物：快速成长的血液灌流龙头

健帆生物过去连续3年（18-20年）ROIC 分别为：26.02%，29.72%，35.18%；连续3年净利润增速分别为：41.34%，42.00%，53.33%；连续3年后复权区间涨幅分别为：41.84%，100.11%，45.99%；

一、血液灌流龙头，深护城河助力靓丽业绩

血液灌流龙头，深护城河助力业绩快速增长

 血液灌流龙头，产品临床应用场景广阔。健帆生物是国内首家树脂血液 灌流器的制造商，其前身为丽珠生材厂，1989 年成立之初主要从事树脂 绷带、含漱液等产品的生产销售。公司 1999 年开始生产血液灌流器产 品，2002 年 HA 树脂血液灌流器上市销售，2004 年 HA130 上市，组合 型人工肾技术全面推广，自 2005 年以来公司血液灌流系列产品销售额 稳步上升。公司产品最开始应用于中毒领域，其后逐渐拓展适应证到肾 病、肝病、重症感染、自身免疫性疾病等，临床应用场景广阔。

股权结构集中，董事长具有较大话语权。公司实控人、董事长董凡持股 43.90%，其研究生毕业后曾一直在珠海丽珠医药集团股份有限公司从事 营销及管理工作，历任丽珠集团丽珠医用生物材料厂分管营销工作的副 厂长、负责全面工作的厂长，管理经验丰富。

重视学术推广，强产品力与营销能力助力亮眼业绩表现。血液灌流是新 兴医疗技术，在推广初期医生和患者对相关技术及产品均不熟悉。公司 从丽珠集团独立出来之后，自行负责学术推广及技术培训，启发市场需 求，凭借强产品力及营销能力保持了业绩的快速增长，2016-2020 年营 收、归母净利润 CAGR 分别超过 38%、44%。其中一次性使用血液灌 流器是公司最大收入来源，2020 年收入占比达到 88.7%。

二、血液灌流应用广泛，肾病空间大，肝病或是下一增长点

血液灌流应用场景广泛，市场瓶颈逐步突破中

 血液灌流是血液净化疗法之一，工作原理为通过吸附作用清除毒素，可 应用于肾病、中毒、重症肝炎、脓毒症或系统性炎症综合征、自身免疫 性疾病等多个场景。血液净化是将患者血液引出体外，通过净化装置去 除致病物质来达到治病效果的一种治病过程。血液净化原理主要有弥散、 对流和吸附三种，其能够清除毒素的分子量逐渐增大，具体技术主要包 括血液透析(HD)、血液滤过(HF)、血液灌流(HP)或血液吸附(HA)、 免疫吸附(IA)、血浆置换(PE)等，以及由以上多种技术的联合应用。 其中，血液灌流工作原理为血液流经灌流器通过吸附作用清除毒素。

肾病空间大增速快，健帆一枝独秀，临床认可度提升下有望持续放量

 血液灌流与血液透析良好互补，提升尿毒症患者生存质量，安全性和有 效性已得到临床研究证实，在临床认可度逐渐提高下有望迎来持续放量。 尿毒症是指肾脏疾病导致患者肾功能减退后，逐渐发展为肾功能丧失和 代谢紊乱，发展至终末期即成为尿毒症。目前尿毒症的临床常用治疗方 法是血液透析，但由于其对中大分子毒素、蛋白质结合毒素的清除能力 较差，容易导致患者发生皮肤瘙痒、高血压等并发症，而血液灌流很好 地弥补了这一缺点。根据陈香美等在《不同血液净化方式对蛋白结合类 毒素的清除作用》一文中总结的结果，不同血液净化方式对尿毒症毒素 的清除率为:血液透析+血液灌流>血液透析滤过>血液滤过>血液透析。 因此，血液灌流与血液透析互为补充，可以提高尿毒症患者生存质量。 公司分别在 2018 年 7 月和 2019 年 4 月公告了陈香美院士、蒋更如教授 的 RCT 研究，研究结果证实了血液灌流与血液透析的联合治疗安全性及 有效性，并且其疗效优于高通量透析。随着临床认可度的逐渐提高，我 们认为公司肾病灌流产品有望迎来快速放量。

行业增长的驱动力主要来自血透人数增长、灌流渗透率提升和灌流频率 提高三方面。一是血透人数增长，若按照日本 2018 年尿毒症患病率 2653 人/PMP 计算，则我国 2019 年 ESRD 患者中接受血透的比例为 19%， 与世界平均水平的 37%、欧美国家 75%相比还有较大提升空间;二是渗 透率提高，在组合型人工肾的逐渐推广下，透析患者中使用灌流治疗的 人数有望持续增加;三是肾病灌流使用频次提高，目前大部分患者为 1 次/月，在良好的治疗效果与学术推广下，随着灌流在医生和患者中的口碑积累，灌流频率有望逐渐提高到 2 次/月、3 次/月甚至疗程化治疗的 4 次/月。以健帆生物为例，根据其在 2020 年半年报及 2020 年年报中披 露的信息，公司于 2020 年 6 月正式启动“疗程化推广”项目，在全国 范围内累计开发的疗程化(1 次/周)灌流患者由 2020 半年报公布的 1000 多名增加到 2020 年报公布的 5400 多名，“疗程化推广”项目取得较好 效果。

1次/月的肾病灌流频率假设下，若肾病灌流渗透率在2025年达到55%， 则血液灌流器在肾病领域潜在规模将达到 55 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 30%。若使用频次进一步提高，则潜在市场规模有望大幅提升。我们 基于一定假设条件，根据全国血液净化病例信息登记系统(CNRDS)统 计的血液透析人数、血液灌流(HP)渗透率、HP 使用频次(次/月)、 血液灌流器价格(元/支)等指标来测算血液灌流器在尿毒症领域的潜在 销售规模，测算公式为:销售规模=血液透析人数×HP 渗透率×12×使 用频次×血液灌流器价格。

 假设一:血液透析人数:根据中国医疗器械蓝皮书(2019)，全国 血液净化病例信息登记系统(CNRDS)统计资料显示，我国 2013-2016 年每年的血透患者分别为 28.4、34.0、38.5、44.7 万人， CAGR 为 16.3%，考虑医保覆盖范围逐渐增大、人们收入水平提升 及医疗水平提高，我们假设往后每年的血透患者数 yoy 保持 16.3% 不变;

 假设二:血液灌流使用频次和出厂价:血液灌流器使用频次假设为 目前大部分患者的 1 次/月，出厂价根据公司调研情况假设为 500 元/支，并且每 2 年降价 2%;

 假设三:肾病灌流渗透率:根据健帆生物在“2017 年 3 月 3 日投 资者关系活动记录表”的公告中披露的信息，公司在国内市场市占 率大约 80%，由此我们在 2018、2019 年计算中假设健帆生物肾病 灌流市占率为 80%。假设 2020 年由于新冠疫情影响，渗透率提升速度放缓，仅增长 2pp，2021 年开始每年提升 5pp。

公司肾病灌流产品作为领导者在市场规模和技术路径上占国内主导，市 场地位较为稳固。目前国内血液灌流器生产厂家主要有健帆生物、天津 紫波、廊坊爱尔、淄博康贝、天津阳权、佛山博新、重庆希尔康、成都 欧赛医疗等，进口企业主要包括瑞典金宝、意大利贝而克等，健帆市场 份额接近 80%，其余厂家销售规模均较小，短期难以撼动健帆地位;国 外厂家主要有瑞典金宝、日本旭化成可乐丽医疗株式会社、日本钟渊化 学公司等，与健帆采用全血灌流不同，国外厂家主要采用血浆灌流技术 路径。由于血浆灌流操作复杂、产品售价昂贵、需要配血浆分离器同时 使用，因此国外产品在国内销售较少，国内全血灌流产品操作简单，产 品价格仅为进口类似产品价格的 1/3-1/2，在市场中处于主导地位。

医保与商业保险减轻患者支付压力，助力血液灌流器渗透率的提高。目 前全国多个省市已将血液灌流器及其治疗费用纳入医保报销范围，报销 比例各地差异较大，大致在 50%-85%之间。同时部分公司已推出商业 保险产品，如健帆生物与众惠保险联合推出的“肾爱宝”、“灌爱宝”、“周 灌宝”等三款商业保险产品。肾爱宝主要面向 CKD(慢性肾脏病)轻症 阶段(1-3 期)患者，患者一旦发展为尿毒症，可获 30-50 万元的治疗 保障;灌爱宝是血液灌流治疗专属的意外津贴保险，每年保费 100-500 元，公司于 2020 年 6 月启动肾科疗程化推广项目，前期已有 1000 余名 患者接受疗程化“每周一次”的血液灌流治疗，若每周一次接受血液灌 流治疗后基准值未下降、未达到应有治疗效果的，则可获得前期血液灌 流治疗费用的赔付，最高可获 5 万元赔付;周灌宝是血液灌流治疗的专 属保险，灌流治疗费用赔付可达 40 次/年，若发生治疗意外事故，最高 可赔付 10 万元。

重症肝病:DPMAS 标本兼治，渗透率仅 11%，或成为下一个增长点

 人工肝是目前肝衰竭临床治疗的主要手段。肝衰竭是多种因素(如肝炎 病毒、药物、酒精、化学制剂等)引起的严重肝脏损害，导致合成、解 毒、代谢和生物转化功能严重障碍或失代偿，出现以黄疸、凝血功能障 碍、肝肾综合征、肝性脑病、腹水等为主要表现的一组临床症候群，王 志春等在《人工肝系统治疗肝衰竭的现状及研究进展》中指出，肝衰竭 病死率高达 60%-80%。目前肝衰竭的内科治疗尚缺乏特效药物和手段， 治疗方式主要有内科综合治疗(一般支持治疗、对症治疗、病因治疗、 并发症的内科综合治疗)、人工肝支持治疗(非生物型、生物型、混合型)、 肝移植、细胞移植四种。内科综合治疗作用弱，效果不理想;肝移植最 有效，但是受肝资源匮乏、伦理、手术费高昂的限制，临床应用范围有 限;细胞移植处于实验室阶段;人工肝支持治疗可以暂时替代肝脏功能， 为干细胞再生、肝功能恢复创造条件或为进一步的肝移植赢得时间。因 此，人工肝成为目前肝衰竭治疗的主要手段，包括血浆置换、血液/血浆 灌流、血液滤过、血液透析等经典方法及其联合治疗等。

DPMAS 新型人工肝模式标本兼治，纳入中华医学会指南奠定了推广普 及基础，或广泛应用于肝衰竭治疗。

血浆置换(PE)、血液灌流(HP)和双重血浆分子吸附系统(DPMAS)

是目前国内常用的人工肝治疗模式，三种方法均可显著控制疾病进 展，但也存在一定局限性。PE 存在血浆供应不足和过敏反应等风 险，应用受限;HP 对小分子毒素吸附能力较差，且难以避免吸附 介质与血细胞直接接触造成的不良反应;DPMAS 可解决 PE 血浆 供应不足问题，同时能有效清除内毒素、炎症介质和细胞因子等， 目前已经在国内逐步开展应用，但要注意有白蛋白丢失等不良反应。

DPMAS 新型人工肝治疗模式为健帆生物首创，其将离子交换树脂 (BS330 血浆胆红素吸附器)与中性大孔树脂( HA330-II 血液灌 流器)两种吸附剂联合应用、协同增效，BS330 可清除胆红素和胆 汁酸，迅速改善黄疸症状，达到治标效果，HA330-II 可清除 TNF- α等炎性介质，重建内稳状态，达到治本效果。DPMAS 可单独或 与 PE 等治疗方式联合，以迅速改善症状，提高救治成功率，改善 患者预后。DPMAS 技术先后被写入中华医学会《非生物型人工肝 治疗肝衰竭指南》《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》， 进一步奠定了推广普及基础。

DPMAS 产品潜在规模达 14 亿元，渗透率仅为 11%，具有较大发展空 间。我们基于一定假设条件，测算了 DPMAS 产品的潜在规模及目前市 占率。

•  假设一:考虑人工肝是目前肝衰竭治疗的主要手段，并且根据健帆 生物招股书披露信息，我国每年死于肝衰竭患者人数为 40 万人， 几乎 100%患者伴有高胆红素血症或高胆汁酸血症，肝衰竭患者 100% 需要接受血液灌流治疗，因此我们假设 80%的肝衰竭患者需采用人 工肝治疗;

•  假设二:血浆置换、血液灌流、DPMAS 是目前国内常用的人工肝 治疗模式，考虑到 DPMAS 具有标本兼治的功效，而且有文献表明 (如郭希菊等《三种人工肝治疗慢加急性肝功能衰竭疗效及对患者 炎症指标的影响研究》、蔡毅峰《双重血浆吸附术联合血浆置换术治 疗慢加急性肝衰竭的临床研究等》)，DPMAS 与 PE 联用可以大大 减少血浆用量，相互弥补单独使用的缺陷，在血浆紧缺、肝移植难 以普及的情况下是挽救患者生命、降低病死率的最佳治疗方案之一， 即 DPMAS 可单独使用亦可联合 PE 使用，因此我们认为 DPMAS 技术未来有望得到越发广泛的应用。我们假设未来采用人工肝中的 DPMAS 进行治疗的比例能够达到接近三分之一水平，即 30%;

•  假设三:考虑 DPMAS 为健帆首创，目前国内较少有其他厂家生产， 因此我们以健帆的 DPMAS 产品销售额来代表行业销售情况。出厂 价与使用频率方面，参考健帆生物在招股书中披露的信息，HA330-II 价格为 1800 元/支，BS330 价格为 3100 元/支，结合公司调研情况， 我们将 DPMAS 产品出厂价取为 5000 元，使用频率取为 3 次/月。

“一市一中心”项目推动人工肝技术的临床普及应用，DPMAS 有望凭 借标本兼治功效并依托健帆优秀的学术推广能力成为下一个增长点。公 司 2018 年正式启动由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头，中华医学 会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施， 健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”项目，旨在普及人工肝技术、 规范操作流程、推动人工肝技术发展、推动人工肝领域创新型研究，从 而搭建全国人工肝临床应用基地网络，让全国各地的肝衰竭患者获得及 时有效的救治。该项目的授牌医院数量由最初的 68 家发展到 2019 年底 的 138 家，随着项目不断推进，同时在公司优秀的学术推广能力助力下， 我们预计 DPMAS 有望成为公司在血液净化领域的下一个增长点。

三、深护城河助力持续成长，由肾病、肝病向危重症等科室延伸

强产品力与学术推广能力构成公司核心竞争力

 产品符合我国医疗水平，与同类相比具有较高性价比:
 首先从血液净化不同技术路径来看，高通量透析在我国受医疗条件 限制难以推广，组合型人工肾(血液透析+血液灌流)更符合我国 医疗水平。一方面，前述两次 RCT 试验已经证明血液透析+血液灌 流效果好于高通量透析，同时具有较好的安全性;另一方面，因为

透析液中的有害物质会通过透析膜扩散进入患者体内而引起并发症， 因此各国均制定了相关的国家或行业标准，如中国标准 YY0572 规 定透析用水内毒素浓度不超过 1EU/ml。对高通量透析所用的透析液， 欧洲血液透析最佳实践指南提出推荐应用超纯透析用水，美国医疗 器械促进协会(AAMI)在 2008 年定义超纯透析液的内毒素浓度应 小于 0.03EU/ml，细菌含量小于 0.1CFU/ml，而我国目前的水处理 条件还难以大范围满足此要求。

其次从灌流方式上，全血灌流从疗效和成本综合考虑性价比优于血 浆灌流，全血灌流在我国占主导。全血灌流和血浆灌流各有优缺点， 全血灌流对设备要求低，操作简单，治疗费用相对较低，但由于吸 附剂与血细胞直接接触，可能发生血小板减少、寒战、发热、出血 等不良反应;而在血浆灌流下，吸附剂不与血细胞接触，不会对血 细胞有形成分发生破坏，副作用较少，但血浆灌流操作复杂，费用 相对较高，需配合血浆分离器使用，一般国产产品价格仅为进口类 似产品价格的 1/3-1/2。健帆经过多年研发，不断改进吸附剂及其包 膜材料，研制出中性大孔吸附剂，在保证治疗效果的同时，大大减 少不良反应的发生率，同时由于相比于血浆灌流的价格优势，成为 对我国尿毒症患者来说性价比较高的灌流方式。

学术推广能力强，营销模式难复制:

定性来看:自行负责学术推广，全方位、多层次的整体营销模式帮

助公司实现对销售市场要素的有效掌控。医药及医疗器械企业实现 产品销售通常采用经销商经销的模式，而健帆的血液灌流器产品销 售模式主要为经销商买断式销售，经销商主要承担当医院产生产品 需求时，向公司采购产品并销售至医院的职能，公司则主要自行负 责产品研发、生产、市场开发、推广及售后服务。如此则可以精准 把握终端需求，摆脱对经销商的依赖，并且公司对大多数经销商采 用现款现货或预收货款的销售结算方式，仅对规模较大、信用状况 及与公司合作状况良好的经销商采用授信销售结算方式，降低了回 款风险。同时，公司建立起全方位、多层次的整体营销模式，通过 自建营销队伍进行专业学术推广来启发市场需求，经过经销商的销 售快速推动产品放量，通过对经销商、终端医院、医护人员、患者 的全流程服务支持提升品象。

定量来看:大力销售投入成效显著，多年经营积累了丰富的医院资 源，营销模式难以简单复制，市场地位稳固。公司在销售方面大力 投入，销售人员数量从 2016 年的 300 人迅速增长到 2020 年的 1105 人，2020 年占总人数比重为 48.5%，2020 年销售费用达到 4.68 亿元，占营业收入比重为 24.0%，销售费用率在包含高值耗材业务 的上市公司中排名靠前。大力的销售投入带来的是覆盖医院数量的 迅速增长，公司覆盖的二级及以上医院家数从 2016 年年报公布的 3400 余家增长到 2020 年年报公布的 5800 余家，销售投入成效显 著。健帆的营销模式难以简单复制，目前同行业竞争对手销售规模 均比较小，一方面难以如健帆一样投入大规模销售资源，另一方面 也较难挤占健帆多年经营积累起的医院终端资源。

由肾病、肝病向危重症等科室延伸，不断打开成长天花板

 深护城河助力下，公司在拓展肾病、肝病领域的同时，持续开发危重症、 脓毒血症等新增长点，有望不断打开成长天花板。肾病领域，公司持续 大力推广肾病灌流产品，提高渗透率与使用频率，中长期来看，公司通 过控股子公司天津标准生产血液透析粉液，对外投资成立参股子公司珠 海健福生产肾科药品，通过在透析、肾科药品等领域布局以丰富产品种 类，提升整体发展空间;肝病领域，DPMAS(双重血浆分子吸附系统) 技术已纳入《肝衰竭诊治指南》《肝硬化肝性脑病诊治指南》《非生物型 人工肝治疗肝衰竭指南》，公司继续重点开发全国“一市一中心”挂牌医 院建设，以点带面推动技术普及，实现对全国市场的覆盖。公司未来将 立足血液净化领域，做透做深国内血液净化市场，开发重症、脓毒血症 等新增长点，实现多点开花，不断打开成长天花板。

四、盈利预测

盈利预测

•  我们预计公司 2021-2023 年收入 26.64、36.58、50.46 亿元，同比增长 36.6%、37.3%、38.0%;归母净利润 11.72、16.13、22.31 亿元，同比 增长 34.0%、37.6%、38.3%;对应 EPS 为 1.47、2.02、2.79 元。

•  假设一:公司营业税金及附加占营业收入百分比不变;

•  假设二:根据公司股权激励情况，若按照最低考核目标计算，则公司 2021-2023 年收入增速将分别达到 35%、37%、37%。同时根据我们前 面对肾病灌流潜在规模的测算，肾病灌流 2020-2025 年的 CAGR 有望 达到 30%。因此我们假设占公司营收比重达 60%以上的肾病灌流产品 HA130 未来几年保持 40%的收入增速;

•  对期间费用和所得税的假设:  销售费用率:公司依靠优秀的营销能力带动产品销售，预计公 司销售费用率保持在较高水平;  管理费用率:公司2016-2019年管理费用率从12.6%下降到7.8%， 随着收入快速增长，管理费用率呈下降趋势，但考虑公司的股权激 励费用，按照各年摊销金额有所调整。

•  所得税:认为未来三年将保持在 15.4%左右。

选取医疗器械企业欧普康视、心脉医疗作为可比公司，平均估值在 2021 年 89×左右，目前公司股价对应 2021 年 58 倍 PE。

电子新材料领导者！主营工艺制程良率关键材料！来自佛山顺德

1、 公司概况：功能性涂布胶膜生产及销售！

公司专注于功能性涂布胶膜及下游应用产品的研发、生产和销售。

2、 主要产品及服务：公司核心产品为功能性涂布胶膜！

公司主营的功能性涂布胶膜是电子元器件关键材料、是工艺制程良率关键材料，是消费电子重要的模组及终端保护材料，其广泛应用于如消费电子、汽车电子、LED 照明、半导体产品等领域。

公司核心产品为功能性涂布胶膜材料及应用，占收入比例超过97%！其中FFC柔性扁平线缆占比最高达50.58%！

3、 市场情况及行业增速：应用行业不断快速发展，带来需求稳定增长！

公司核心产品功能性涂布胶膜作为关键材料之一在FFC、FPC、ITO 导电膜等领域广泛应用，并对相关电子元器件的稳定工作起到十分重要的作用！

FFC是重要的传输线材，其广泛应用于各种打印机、液晶电器、汽车电子等行业中。未来FFC的增长主要集中在超高清视频带来的电视更换潮、车联网带来的汽车电子领域及3D打印领域！FPC已在PCB行业产值超20%！是以电子零件、柔性覆铜板等的关键材料之一；而ITO导电膜用保护膜在智能手机及平板电脑领域广泛应用！

4、 同行业对标：完全可比竞争对手主要在国外！对标国内竞争对手盈利能力强！

功能性涂布胶膜行业长期以来一直由欧美、日韩等国家的跨国企业占据主导地位。3M、德莎、日东（Nitto）、日本理研等国际知名企业作为行业内的先导者。由于公司没有完全可比的上市公司，近似的材料行业主要有上海天洋，斯迪克等，截止上周五上海天洋市值43.57亿元（流通市值38.72亿元），19年营收6.59亿元，净利润0.17亿元；斯迪克市值63.69亿元（流通市值34.702亿元），19年营收14.33亿元，净利润1.11亿元；公司营收约为上海天洋一半，但净利润约是其3倍，是斯迪克的1/4,利润约一半，总体来看公司合理市值约50亿左右，公司发行市值在14亿，有一定的上涨空间！

5、客户情况：客户较分散，前五客户占比37.24%！

公司客户比较分散，前五客户占比37.24%！功能性涂布胶膜及其应用产品的客户或终端客户主要有海信、新金宝、三星、富士康、日本住友等知名电子产品厂商，以及三雄极光等LED照明领域的知名厂商。

6、募集资金用途：募集资金投入主要投入新材料及电子领域高新技术产业化基地项目！

募集资金主要投入新材料及电子领域高新技术产业化基地项目！

7、业绩及预测：20年营收、净利微增！

公司20年度实现营收4亿元同比增加5.21%；净利润、归母净利润0.63亿元同比增加3.74%；扣非归母净利润0.58亿元同比增加7.07%！

8、重点关注：毛利率较稳定，20年上半年达38.05%！

毛利率较稳定，公司综合毛利率近些年稳定保持在30%以上，17年以来最高为20年上半年的38.05%！其中销售占比最高的FFC柔性扁平线缆毛利率最高20年上半年为48.12%！而另个营收主要业务热熔胶膜类材料毛利率也近30%！

9、特别关注：无

10、小结：

莱尔科技，公司主要是做电子元器件关键材料的功能性涂布胶膜，属于我们日常使用的电子产品的上游再上游，由于下游的应用比较广，未来下游的增长可有效的带动公司产品销售，公司目前也在积极开拓下游市场，并尝试新的产品推广。整体来看公司盈利能力较好，材料类产品毛利率近40%已经是比较难得了，但公司20年及21年一季度的增长比较一般，说明还未到产品爆发期，感觉这个明显慢于下游的行业增速。

在上周末分析了今天要上的三只新股，加上今早的两只，总算完成了上周末答应大家的五只新股分享，出差尚未结束，但我的感受非常明显，之前一天大概1-2只新股，分享起来还是比较容易的，当然一天一只最好，但是这种一天5只的速度真是有些跟不上，这也从一个侧面说明了，目前新股上市速度加快，每天打新的新股也是不断增长，目前大盘基本是横盘震荡整理，而且场内资金没有显著的做多欲望，妖股此起彼伏，是适合快速上新股的时机！预计未来一段时间新股仍将快速上市！

特别声明：本文资料来源公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的麻烦长按点赞，分享给更多人！喜欢的加个关注，可以第一时间获得推送！最后对莱尔科技大家怎么看？欢迎大家留言交流，互相启发验证。

什么是植物奶？果然是嘴巴里最容易出牛股，养元饮品的财报

听说过牛奶、驼奶，但“植物奶”是怎么回事儿？今天看了养元饮品这家公司才知道，原来还有“植物奶”一说。养元饮品这家公司可能很少有人听说过，但绝对有很多人喝过“六个核桃”。即使没喝过，也听过。没错，“六个核桃”就是养元饮品旗下的一款植物奶产品。

养元饮品的主营业务是以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，主要产品包括核桃饮料、核桃露、复合核桃饮料及核桃食品。一句话，这就是一家与核桃打交道的上市公司。

能把与核桃相关的产品卖到登陆大A股，养元饮品也是很有实力了。咱们从现金、经营、盈利、财务结构、偿债五大能力入手，剖析它的综合实力。每项是100分，总分500。

01现金能力：75分

俗话说得好，“有钱能使鬼推磨，无钱英雄处处难”。钱不仅是咱小老百姓的命根子，更是企业得以生存发展的基础。一句话，没钱啥事儿都干不成，更别提做大做强了。

在现金储备方面，养元饮品在2018年陡然从5%增加到25%，翻了5倍。这还没完，到了2019年，又从25%增加到了65%，又翻了2倍多。虽然近几年够用，但波动未免有点太大了些。

在现金流方面，养元饮品只能称得上是马马虎虎。就拿现金流量比率来说，除了2017年在57%之外，其它年份都在65%左右。年年挣到手的现金都没有借的债多，有点不够用。

虽然它的现金流量允当比率年年大幅下滑，但即使到了最低时的2019年，也高达129%，完全够用。但它的现金再投资比率就不行了，近两年处于负数水平，很差劲儿。现金能力给75分。

02经营能力：70分

“有钱能使鬼推磨”，这话没错，但总得先找到那只能推磨得“鬼”才行。对公司或投资者来说，拥有一个能把一分钱花出两分钱价值的管理层，是件做梦都会笑醒的事儿。

在总资产周转率方面，养元饮品从2016年开始逐年下滑不说，而且从0.93次每年下滑到0.49次每年，幅度很大。最为关键的是最高时只有0.93次每年，管理层的资金使用效率有点慢。

虽然公司的钱赚得很慢，但这不妨碍收钱很快。尽管从2016年开始，养元饮品的应收账款周转天数年年小幅递增，但最多时也仅仅只有2天。这说明，养元饮品是家收现金的企业。

不仅收钱收得够快，卖货能力也非常厉害。在存货周转天数上，养元饮品虽然从2016年开始逐年增加，但最多只有77天。两个多月就能把货卖一轮，非常厉害。经营能力给70分。

03盈利能力：90分

说到底，公司就是个赚钱的组织。赚不到钱，说破大天都没用。在股东回报率上，养元饮品让人很震惊。不仅是因为它最低都高达22%，更因为它最高时可达47%。不过，它走得是个逐年大幅下滑的趋势，不太好。

虽然股东回报率波动很大，但毛利率水平很可以。不仅小幅递增，而且最低时都有48%，利润空间非常大。最为关键的是它还非常能挣钱。养元饮品的营业利润率年年增加不说，最低都有39%，很恐怖的吸金能力。

毛利率水平够高，营业利润率更高，它的抗风险能力就非常强了。这不，养元饮品的经营安全边际率低时有78%，高时可达88%。这意味着，它的营业利润最低都有毛利润的近8成，很厉害。盈利能力给90分。

04财务结构：90分

地基打不牢，楼建得再高也是豆腐渣工程，风一吹就倒。对公司来说，财务结构是最需要也是首先应该打好的地基。平衡好自有资金与外部债务之间的关系至关重要。

在负债方面，养元饮品从2016年开始大幅锐减，这是个好趋势。最为关键的是到了2019年，它的负债率仅仅只有18%。这意味着，股东出资占比82%，说明股东非常看好公司钱途。

既然股东都愿意掏大钱经营公司了，那么它的长期资金来源就没啥问题了。养元饮品的长期资金占重资产的比率不仅低时都高达847%，高时甚至可达1724%。财务结构给90分。

05偿债能力：80分

俗话说得好，天有不测风云，人有旦夕祸福，所以做好未雨绸缪至关重要。对公司来说，打造好自己的偿债能力，以免借钱时抓瞎，就是最好的未雨绸缪。

在流动比率方面，养元饮品在2018年从243%陡然增加到409%，进步神速。并且，从2017年开始还逐年递增。最为关键的是近两年的流动资产有流动负债的4倍有余，很厉害。

从2017年开始，养元饮品的速动比率年年大幅递增，从15%猛增到383%，翻了几十倍。最重要的是，这意味着它能够立即清偿掉所有短期债务。偿债能力给80分。

养元饮品得分：405，优良率：83%。

写在最后

都说大A股中嘴巴里最容易出牛股，诚不欺我啊！就拿养元饮品来说，不仅毛利率非常高，而且营业利润率也非常高，赚钱能力非常强悍，不出牛股都不行。当然，最为关键的是“嘴巴”是刚需，不吃就会……

线上线下都不能丢，海澜之家的财报

虽然现在各大高端服饰品牌都入驻了电商平台，但线下的品牌店还是有必要的。因为相对于线上平台，线下实体店的可信度还是非常高的，尤其是针对诸如拉夏贝尔、七匹狼这样的大品牌。所以在去年的2020年，疫情对这些依靠实体店的大品牌的冲击力还是非常大的，比如海澜之家。

海澜之家是一家大型服装企业，业务涵盖品牌服装的经营以及高档精纺呢绒、高档西服、职业服的生产和销售。它的主要产品包括裤子、T恤衫、衬衫、羽绒服、西服、茄克衫、针织衫。

海澜之家的实力怎么样呢？过去的2020年又对它有多大的影响呢？咱们从现金、经营、盈利、财务结构、偿债五大能力入手，剖析它的综合实力。每项是100分，总分500。

01现金能力：90分

蛇无头不行，人没钱也不行，公司缺钱更不行。公司的钱可用现金储备和现金流两方面来衡量。前者可用来抵御无处不在的风险，后者可用来生存，甚至发展壮大。

在现金储备方面，虽然海澜之家在2017年陡然从36%下降到了32%，波动稍微有点大，但好在年年都在30%以上。现金储备还是非常充足的，可以称得上是土豪了。

虽然公司很土豪，但现金流状况就不太好了。就拿现金流量比率来说，在2016年到2018年，公司逐年递减不说，关键是近几年的最高水平都只有29%，很差劲儿。

至于现金流量允当比率，不仅在67%到121%之间，波动非常大，而且仅仅只有2019年高于100%，其它年份都不够用。现金再投资比率近几年处于个位数水平。现金能力给90分。

02经营能力：30分

会花钱的，能让生活变得更好，钱就是好东西；不会花钱的，只会让生活更糟，钱就是坏东西。碰上会花钱的管理层，公司会风生水起，投资者做梦会笑醒。

在总资产周转率方面，海澜之家在0.7次每年到0.75次每年之间，波动比较小，还算是稳定。不过，话说回来，最高时只有0.75次每年，管理层的资金使用效率比较慢。

虽然钱转得比较慢，但收钱倒是挺快。海澜之家的应收账款周转天数一直稳定在12天到13天之间。不到两个周就能把货款收回，可以算得上天天收现金了，非常快的收账速度。

收钱速度杠杠的，卖货能力就不行了。它的存货周转天数虽然逐年大幅锐减，从321天下降到254天，但大半年才能卖一轮货，清一次库存，未免有点太慢了。经营能力给30分。

03盈利能力：80分

公司始终是个赚钱的组织，能赚钱，其它的都是小事儿。在股东回报率上，虽然海澜之家从2016年开始大幅锐减，从34%下降到了24%，但最低水平都在20%以上，依然非常优秀。

不仅股东回报率很高，它的毛利率水平也不差，一直稳定在39%左右。利润空间很大不说，最关键的是稳定。而且它的营业利润率也非常高，虽然在19%到24%之间波动，但最低都有近20%，赚钱能力嗖嗖的。

虽然毛利率很高、营业利润率也还可以，但还是得注意提高抗风险能力。它的经营安全边际率从2017年开始逐年递减，更让人忧心的是2019年只剩下了48%，营业利润仅仅只有毛利润的近五成。盈利能力给80分。

04财务结构：90分

在流沙上奔跑，是跑不快的。地基打牢，公司才能生存，甚至发展壮大。企业最需要打牢的基础是财务结构，理清钱的事儿，即平衡好自有资金与外部债务之间的关系。

在负债方面，海澜之家从2016年开始小幅递减。欠的债越来越少，股东出资越来越多，是个好事儿。到了2019年，外部债务占总资产的52%，股东出资有48%，这平衡度把握的还算是不错。

股东愿意掏钱经营公司，它的长期资金来源就不用太担心。这不，海澜之家的长期资金占重资产的比率不仅年年猛增，而且最低都有320%，高时甚至可达420%，足够自己用了。财务结构给90分。

05偿债能力：70分

天有不测风云，人有旦夕祸福。遇急事儿，借钱借不到，真的是会急死人的。对企业来说，打造好自己的偿债能力至关重要，关乎着某些时刻的生死存亡。

在流动比率方面，海澜之家整体上呈现逐年上升的趋势，但即使到了2019年也只有174%。这意味着，流动资产最多只有短期债务的近1.8倍，还是有点弱。

至于速动比率，就更加差劲儿了。虽然也在努力，每年都有所增长，但最高也只有93%，完全不够用。考虑到收钱速度够快、现金储备很充足，偿债能力给70分。

海澜之家得分：360，优良率：72%。

写在最后

大品牌有一点好处：抗风险能力特强。不仅如此，只要挺过了行业景气波动或其它黑天鹅，那么就可以收割在波动中倒下去的公司的市场份额，从而不断发展壮大。拥有品牌，真的是一件非常幸福的事儿。

毛利率高达90%以上，医药行业果然暴利，康弘药业的财报

4月份是不少上市公司披露年报的时候。即使没有披露正式报告，大多数上市公司也披露了业绩快报。这不，早在2月26号，康弘药业就披露了业绩快报。公告显示，相比于2019年，康弘药业的营业收入增长了1.17%，基本上持平。不过，让人惊讶的是它的净利润增长却高达16.79%。

要知道，2020年是艰难的一年，多少家企业都倒在了这一年。活下来本身就很优秀，康弘药业取得如此成绩就更加优秀了。康弘药业的主营业务为药品和医疗器械的研发、生产与销售。

虽然康弘药业在艰难的2020年表现不错，但它的实力到底如何呢？咱们从现金、经营、盈利、财务结构、偿债五大能力入手，剖析它的综合实力。每项是100分，总分500。

01现金能力：90分

俗话说得好，“有钱能使鬼推磨，无钱英雄处处难”。对企业来说，不仅现金储备要非常充足，现金流状况也要好。双管齐下，才能不断发展壮大。

在现金储备方面，康弘药业从2017年开始逐年大幅锐减，从68%下滑到了39%。不过，话说回来，最低水平也有近40%，现金储备非常充沛。

至于现金流状况，只能说一般般。就拿现金流量比率来说，除了在2018年猛然从132%下滑到57%之外，其它年份最低都有109%，还是比较优秀的。

现金流量比率更加优秀。虽然年年大幅递减，但近几年的最低水平都高达117%，足够用。现金再投资比率大部分年份也都在10%以上，还可以。现金能力给90分。

02经营能力：40分

身怀利器，杀心自起。会用钱的人，有钱是件好事儿；不会用钱的人，没钱是件好事儿。公司有钱不一定就能混得风生水起，还得有优秀的管理层才行。

在总资产周转率方面，康弘药业从2016年逐年递减不说，最为关键的是最高时只有0.76次每年。这意味着，管理层每年用公司的总资产连一趟生意都做不了，资金使用效率比较慢。

虽然公司很烧钱，但收钱的能力也是杠杠的。别看康弘药业的应收账款周转天数逐年递增，但最多也只有48天。最多只需要一个半月左右就能收回货款，收钱速度还是非常快的。

卖货能力就不太好了。康弘药业的存货周转天数不仅逐年递增，而且是从195天增加到358天，退步幅度挺大。最为关键的是卖一轮货最少都需要大半年，有点慢。经营能力给40分。

03盈利能力：80分

企业是个赚钱的组织，只要能赚到钱，其它的能力弱点也没啥大事儿。在股东回报率上，虽然康弘药业从2017年开始逐年递减，但即使到了最低时的2019年也有17%，依然非常高。

不仅股东回报率非常高，毛利率水平更高，年年都在90%以上。利润空间非常大，但能不能赚到钱还得看营业利润率的表现。好在康弘药业的营业利润率在22%到28%之间，赚钱速度嗖嗖的。

虽然毛利率非常高，营业利润率也还不错，但康弘药业还得提高自己的抗风险能力。它的经营安全边际率最高时只有31%，营业利润最多只有毛利润的3成，还是有点弱的。盈利能力给80分。

04财务结构：80分

脚踏实地，才能发展壮大；打好基础，才能行稳致远。对公司来说，平衡好自有资金与外部债务之间的关系至关重要，即财务结构。理清了钱的事儿，其它的就好办多了。

在负债方面，康弘药业虽然从2017年开始逐年递减，趋势挺好，但从23%下滑到21%，幅度过小。不过，话说回来，负债的最高水平也只有23%。这意味着，股东出资占比高达77%，股东非常看好公司的钱途。

既然股东愿意掏大钱经营公司，那它的长期资金来源就没啥问题了。康弘药业的长期资金占重资产的比率虽然从2017年开始大幅递减，但最低水平都高达399%，高时甚至可达603%，足够自己用的。财务结构给80分。

05偿债能力：100分

天有不测风云，人有旦夕祸福。我们谁都不知道惊喜和意外谁先到来，唯一能做的就是未雨绸缪。对企业来说，打造好自己的偿债能力就是最好的未雨绸缪。

在流动比率方面，康弘药业虽然从2017年开始逐年大幅递减，但即使到了最低时的2019年，那也高达405%。流动资产最少都有短期债务的4倍，非常优秀。

不仅流动比率非常高，速动比率也不差。虽然在364%到565%之间，波动幅度非常大，太不稳定，但最低都在300%之上，很优秀。偿债能力给100分。

康弘药业得分：390，优良率：78%。

写在最后

医药行业的暴利，果然超出想象。就拿康弘药业来说，毛利率竟然高达90%以上。还好咱小老百姓有国家医保，且医保范围里的药品越来越多，还开启了带量采购，要不然看个病都能打垮一般的小家庭啊！

海德股份：海南再迎金融政策利好下，本土唯一一家金融上市公司

概述

上周五海南迎来重磅利好，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布33条政策力挺海南。瞬间海南板块大涨，板块内多只股票涨停。

财报翻译官精读了利好政策，发现这33条措施都是关于金融创新的。这些利好不仅能助力海南当地的实体企业，对海南本土的金融企业更是大有裨益。

而海南板块中只有一只金融股，还是国内唯一一家以不良资产管理为主营业务的A股上市公司。下面财报翻译官将给大家详细解释这33条措施，以及海南利好政策下最受益的股票-海德股份。

财报是上市公司的语言，让我来做你的翻译，告诉你他都说了些什么？

也希望大家通过翻译官的文章，能学会如何读懂上市公司的财报。

风口赛道

4月9日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于金融支持海南全面深化改革开放的意见》，从提升人民币可兑换水平支持跨境贸易投资自由化便利化、完善海南金融市场体系、扩大海南金融业对外开放、加强金融产品和服务创新、提升金融服务水平、加强金融监管防范化解金融风险等六个方面提出33条具体措施。

财报翻译官精读了《意见》，发现这33条措施都是关于金融创新的。这些利好不仅能助力海南当地的实体企业，对海南本土的金融企业更是大有裨益。在个股调研中，翻译官找出一只海南当地的多元金融公司的股票，而且这家公司是国内唯一的一家，以不良资产管理为主营业务的A股上市公司。下面我们先聊聊《意见》对海南的金融利好都有哪些，以及对海南的哪些公司受益最大。

1、在风险可控前提下，允许海南自由贸易港内合格境外有限合伙人(QFLP)按照余额管理模式自由汇出、汇入资金，简化外汇登记手续。简化外汇登记手续的举动，类似做了人民币自由兑换的试点，大大提高了换汇效率。这不仅有利于外贸企业，更能吸引外资进入海南市场。

2、支持境外投资者投资海南自由贸易港内金融机构发行的理财产品、证券期货经营机构私募资产管理产品、公募证券投资基金、保险资产管理产品等资产管理产品。引进外资进入国内的证券市场，将增加A股的流动性，对中国股市来说犹如雪中送炭。

3、支持在海南自由贸易港内就业的境外个人开展包括证券投资在内的各类境内投资。

4、支持符合条件的海南企业首发上市，通过多层次股权市场发展壮大。继续支持海南企业并购重组，实现转型升级。这相当于对海南本土企业的上市开了绿色通道，对当地实体企业的发展起到了助推的作用。只能说国家对海南真的太偏爱了。

5、扩大银行业对外开放。鼓励境外金融机构落户海南，支持设立中外合资银行。支持海南的银行引进符合条件的境外战略投资者，改善股权结构，完善公司治理，进一步提高海南的银行业对外开放程度。国外的金融机构有着百年的经验，放开落户政策不但能激励本土银行的深入改革，还能实惠海南当地居民。

6、扩大保险业对外开放。就海南与港澳地区保险市场深度合作加强研究。借鉴国际经验和通行做法，探索制定适合再保险离岸业务的偿付能力监管政策。

7、在房地产长效机制框架下，支持海南在住房租赁领域发展房地产投资信托基金(REITs)，鼓励银行业金融机构创新金融产品和服务，支持住房租赁市场规范发展。

8、稳步扩大跨境资产转让范围。在宏观审慎管理框架下，按照风险可控和规模可调节原则，在海南自由贸易港内试点扩大可跨境转出的信贷资产范围和参与机构范围。

以上8条几乎都是对金融的创新与改革，对海南金融企业来说，是一次千载难逢的机会。在A股海南板块中，只有一家金融公司，那就是海德股份。下面翻译官将详细给大家解读，这家国内唯一的一家，以不良资产管理为主营业务的A股上市公司。

个股调研

1、公司业务

海德股份是一家海南的本土企业，公司属于金融行业，主要做资产管理的。

公司的收入来源一个是不良资产收购处置业务，一个是不良资产收购重组业务。

那什么是不良资产呢？假设你拿自己家的房子，做抵押向银行借了100万。贷款到期时你没钱还款，对于银行来说你这100万贷款就是不良资产。那银行会怎么处理你这个不良资产呢？银行借给你100万，然后把这笔不良资产以80万的价格，卖给资产管理公司，也就是像海德股份这样的不良资产处置公司。公司拿到这个不良资产后，会进行处置。比如说把你的房子卖了，用来偿还你的债务，即使卖90万公司还盈利10万。再或者公司会和你商量，多给你些时间，等你有钱了再把这笔贷款还了。当你把这100万还完，公司就赚了20万。这就是不良资产，和不良资产公司的赚钱之道。

海德股份就是一家做不良资产业务的金融公司。

2、核心竞争力

我国不良资产行业的参与主体主要为4家全国性AMC、56家地方AMC、银行系AIC。AMC是资产管理公司，银行系AIC是金融资产投资公司。2020年3月，第五家全国性AMC获得银保监会正式批复，且外资控股AMC逐步正式进入国内市场，不良资产行业参与主体逐步增多。

海德股份是国内唯一一家以不良资产管理为主营业务的A股上市公司，旗下不良资产经营主体海徳资管于2016年取得不良资产经营牌照，是国内第二批设立的地方AMC公司。海徳资管注册资本47.21亿元。资本规模在全国56家地方AMC公司位居前列。

海德股份的定位是成为化解风险、创造价值的金融服务专家。

3、财务分析

从海德股份近十年的净利润对比图上，我们发现公司的净利润从2017年开始，发生了质的飞跃。2017年之前公司每年的净利润在100-2500万之间，到了2017年的时候净利润猛增至7000万以上，是2016年的24倍。

海德股份2020年的财报并没有出来，但是2020年前三个季度的净利润，已经超过2019年全年的了。这说明如果2020年第四季度不出现亏损的话，公司2020年的净利润将高于2029年。

海德股份的营业利润高达48.38%，这个利润率已经在A股中排行靠前了。公司在具备高利润率的同时，还拥有非常低的资产负债率。公司的资产负债率只有28.66%，在金融企业里这个负债率已经很低了。公司的流动资产为55.46亿元，完全能够覆盖17.46亿元的负债，这些都说明公司的财务状况很健康。

现金流量表中的支付给职工的现金，逐年递增说明公司目前处在扩张期，正在大范围的招兵买马。

以上是对海德股份的调研，其内容都来自公司2019年的年报，期望对你有所帮助。