被动元器件分销国内前三！最大客户是京东方！首发低价创业板

1、 公司概况：被动元器件分销商！

公司是国内领先的被动元器件分销商

2、 主要产品及服务：核心分销产品电容及电感！

公司主要面向网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域的电子产品制造商，为其提供电子元器件产品。目前公司拥有60余家知名原厂的授权，向约2,000家客户销售超过2万种电子元器件产品！

公司产品种类众多，其中占比最高的为电容20年上半年占比达42.95%！其次为电感占比16.08%！

3、 市场情况及行业增速：市场仍在快速增长！主要品种年复合增长率均较高！

公司主要分销的是被动元器件，其中主要为电容、电感、电阻及射频器件等。其中电容市场随着5G时代及汽车电子的快速发展，不断扩张，19年全球电容器市场规模达222亿美元，11-19年年均复合增长率达4.22%！

电感市场主要受5G手机推动，4G手机的电感使用量为60-90颗，根据前瞻产业研究院估计5G手机的单机电感需求量将达到120颗以上，这也就意味着需求增长超30%！预计24年电感市场将达到50亿美元，18-24年年均复合增长率将达到5.15%!

同样电阻市场也将保持较快增长，16-20年年均复合增长率达6.68%！而随着5G基站建设及手机出货量的增加，射频器市场19-23年预计年复合增长率也将达到15.18%！

4、 同行业对标：被动元器件分销商国内前三！

根据《国际电子商情》对中国元器件分销商的统计排名，公司18年位于电子元器件分销商第25名！是被动元器件代理商前三甲！是19年电子元器件分销商第35名。

被动元器件分销商排名

通过对标国内上市公司，主要有力源信息及深圳华强，其中力源信息目前市值47亿元（流通市值41亿），20年营收104亿，归属净利-17亿元；深圳华强目前市值136亿元（流通市值136亿），19年营收163亿，归属净利6.25亿元；公司基本上属于1/5的深圳华强，按照规模估算合理市值在28亿，公司发行价为23亿，上升空间不大！

5、客户情况：前五客户占比32.09%！第一名京东方占比18%！

公司20年上半年前五客户占比达32.09%！其中第一为京东方占比达18.08%！其他公司占比未超6%！公司客户较分散！京东方也是公司自17年以来的第一大客户，占比最高的年份为18年占比达23.75%！

6、募集资金用途：募集资金夯实基础，建物流中心加扩充产品线！

公司募集资金主要投向仓储物流中心及扩充产品线及运营平台。

7、业绩及预测：20年营收、扣非净利增长均超5成！21年一季度营收增8成！扣非归母净利增超5成！

公司20年营收31.19亿元同比增长50.79%！扣非归母净利1.36亿元，同比增长56.43%！公司盈利能力增幅略高于营收增幅，公司盈利能力保持稳定！同时公司规模的快速增长是由于公司开拓新品种叠加行业复苏。

公司预计21年一季度营收至高10.70亿元同比增长82.62%！归母净利润为0.56亿元同比增长53.55%！扣非归母净利润为0.55亿元同比增长56.59%！公司规模持续高增长！

8、重点关注：主要供应商集中！毛利率不过且波动！

1）供应商集中：公司供应商20年上半年，前五大供应商的采购金额占比达到66.77%，自17年以来占比均在60%以上，最高为74%！

2）公司毛利率不高且存在波动：公司20年上半年综合毛利率近17%，其中核心产品电容及电感的毛利率分别为19.48%和14.80%！公司19年综合毛利率为15%但18年高达27%！

9、特别关注：员工跟投！三板转股！

10、小结：

商络电子，商道纵横，通络天下！公司主要是被动电子元器件的分销商！国内排名前三，在整个电子元器件的排名中也名列前50！公司可以说不生产产品，是将无数的电子元器件从卖家处送到买家！简单理解是贸易公司！当然这里没有贬义！公司知道自己的短板，所以募投资金投向了物流和丰富产品线和运营平台，可以说这三者就是贸易公司的基础！没有好的物流就不会有稳定的客户！好的物流尽管投入大，但回报也不小！这可以从顺丰以及京东物流看出来，已经将三通一达远远甩在了身后！而同样用电商举例，曾几何时那么多的电商平台，目前主要剩下淘宝和京东，核心除了物流就是产品丰富，公司有仓储可以保管如此之多的产品，而要想实现多而不乱则一个强大的运营平台就是必须的了！公司整体来看在市场上已经有了一定规模和知名度！发展方向也明确！未来就看募投项目了，但募投项目除了产品线可能不能给公司带来直接效益！当让公司可以行稳致远！

明日上市5只新股！天啊，周一3只周二4只周三5只！本周交易所是想在五一前清一清未上市的新股了！这发行的节奏越发得快了！让人看得眼都花了！对于我来说一天分析2只是比较靠谱的，3只就极限了！加上这周到成都出差！真是要了老命了！不过正常还是会跟大家分享，实质不成再挑选优质股分享！大家一定点赞给点鼓励啊！

商络电子尽管市值已经很高了，但好在发行价很低，且在创业板发行，要说行业也不错，顺应5G及汽车电子，所以最高看到5倍！但说实话按照合理估值来讲25%的涨幅是合理的！但是我大A又有多少理性？哈哈~调侃一下！

每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的兄弟，给个支持！多多关注、多多多点赞！拜谢！让更多人可以看到！每日新股概况第一时间推送！最后对商络电子大家怎么看？有参与兴趣吗？欢迎留言！

特别声明：本文资料来源公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

不比5G差，万亿级别市场，2021年的黑马

一、华为智能驾驶产业链一览

今天不少公司“碰瓷”智能驾驶，明天大概率产生分化；电动化和智能化是汽车行业两个最重要的方向，之前主要炒作电动化，智能化只是陪衬，随着华为的入场，有望加速国内汽车智能化，这时候龙头股的价值越发凸显。

从极狐阿尔法s华为HI的配置来看，硬件层面，主要搭载了3个激光雷达、6个毫米波雷达、12个摄像头、13个超声波雷达。

其中价值最高的是激光雷达，360度全面无死角，解决夜间监测不清晰的问题，华为花费了好几年时间，成为国内激光雷达的领军企业。

软件层面，主要搭载了华为自主研发的芯片，提供智能汽车解决方案，包括1个全新的计算与通信架构和5大智能系统，智能驾驶，智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云等。

华为自动驾驶达到L3级别，主要由系统进行控制，驾驶员的手离开方向盘，但是有一定限制，比如系统提示驾驶员接管，驾驶员必须自己操作。

目前自动驾驶行业竞争格局还不明朗，华为自动驾驶产业链主要个股有：

1）摄像头：联创电子、水晶光电。

2）操作系统/智能座舱：中科创达、德赛西威。

2）高精度地图：四维图新。

3）汽车整车：北汽蓝谷、安凯客车、长安汽车、小康股份。

二、车载系统龙头中科创达

以前说到智能驾驶，提到比较多的两家上市公司是中科创达和德赛西威，前者做操作系统，后者做整车车机（汽车娱乐系统）。

中科创达的操作系统面向下游手机和汽车行业，最近9年业绩快速增长，2012年-2020 年，营收复合增速为34.05%，归母净利润复合增速为 30.09%。

2020年营收26.28亿元，同比增长43.85%；归母净利润为4.4亿元，同比增长86.6%。一季度预计盈利 9314万元– 9984万元，同比88.26%-101.79%，略超市场预期。

最近几年公司智能网联汽车业务大幅增长（即汽车电动化、智能化和联网化），2020年实现营收7.70亿元，同比增长60.09%，占比提升至29.31%。2016-2020 年5年复合增速高达102%。

中科创达在操作系统的基础上，确立了智能座舱、智能驾驶、智能网联软件等产品线，智能驾驶还处于发展初期，“软件定义汽车，智能座舱先行”，因此市场给公司100倍以上高估值。

中科创达在下游拥有众多客户，与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等头部车企合作，与滴滴合作研发的 DMS、ADAS 等智能安全驾驶方案，与华为在智能汽车领域进行合作。

三、智能座舱龙头德赛西威

德赛西威是A股智能座舱龙头，布局了智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品线，2020年车载信息娱乐系统45.95 亿元，占比67%，是公司主要收入和利润来源。

一季度业绩大超预期，实现营收20.42亿元，同比增加78.30%；归母净利2.28亿元，同比增加 312.08%，利润接近去年一半，创历史新高。

智能座舱是智能汽车核心零部件，车机则是座舱电子核心组件，前文提到智能座舱在产业链中具备先发优势，因此公司这几年股价表现强势。

智能驾驶业务持续放量，2IPU03自动驾驶域控制器已配套小鹏汽车，是L3级自动驾驶域控制器；同时基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已与理想汽车展开战略合作，有望成为国内首个可以完整独立开发L4级别域控制器。

网联服务方面，推出整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0终端软件等网联服务产品，已与长安福特、江淮大众、华为建立合作。

公司下游客户包括一汽大众、长城汽车、广汽乘用车、上汽通用五菱、长安、吉利、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等客户，获得大量新订单，涵盖智能座舱、智能驾驶、液晶仪表、网联服务以及大屏化车载信息娱乐系统等产品。

中科创达和德赛西威业务有相似性，是智能座舱中的龙头，也是率先上涨的智能驾驶概念股，近几年业绩快速上涨，德赛西威估值稍微低点，中科创达估值高点。

参考研报：兴业证券《智能操作系统先锋，三轮驱动加速成长》、国信证券《一季报超预期，新客户、新产品有序落地》。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！

半导体设备精密结构件第一股！已进入AMAT、泛林等全球巨头供应链

华亚智能——高端精密金属结构件制造商，涉及半导体设备、光伏、医疗设备、轨道交通等领域，客户多为全球细分领域巨头...

随着科创硬科技属性再次被重申，如昨日所提今日科创行情可谓如火如荼，有七只科创新股集体涨停，热景生物更是五连板，在热景的带动下科美诊断也走出两连板，前两天海豚还在说科美竟然没涨，这两天快速反应过来了。奕瑞科技也是反复强调过的好票，一季度业绩大增同样今日涨停一举创出上市以来新高，这票也是机构的心头好。剩下不少大涨的科创票都是超跌逻辑，做镜头的蓝特光学今日底部放量首板，和水晶光电遥相呼应。

今日上市的科创新股N上声，为车载扬声器第一股，也是生逢其时，上市刚好赶上华为智能汽车概念持续发酵，今日毫无悬念大涨。在华为智能汽车的刺激下汽车零部件股活跃，其中超跌的瑞鹄模具、豪森股份均实现涨停。

主板新股方面做干电池的野马电池今日开板，成功回封，野马电池产品与大名鼎鼎的南孚电池类似，不过南孚电池主要内销，而野马主要外销。

还有因政策收紧，像科创里财富趋势这样的金融科技股也是即将成为绝版，所以今日财富趋势也大涨超8%。

今日继续来说一只新股——华亚智能，开板之后又走出两连板，不得不说在最近质地平庸的主板新股也算鹤立鸡群。华亚智能远看很平庸，金属结构件，这一板块尤其是消费电子领域的精密结构件相关个股可以说都泛滥了，但是华亚智能的特别之处在于为高端精密金属结构件，高端主要就高端在应用领域上，为A股半导体设备金属精密结构件第一股，为半导体晶圆刻蚀、沉积、晶圆检测等设备提供精密金属结构件，并已进入AMAT、泛林、鲁道夫等国际巨头供应链，更已进入中微半导体、北方华创等国内翘楚供应链体系，其稀缺性可见一斑，那么其质地究竟如何?且看今日为你深度剖析！

公司为高端精密金属结构件制造商，涉及半导体设备、新能源设备、医疗设备、轨道交通、航空航天、消费电子、电力机械等高精尖行业，公司的结构件产品具有定制化、小批量、多品种、工艺复杂、精度要求高的特点，2019年公司产品规模种类达1.85万种，每种规格产品的月产量从几件到上千件不等。生产工艺较为复杂，因此毛利率水平较高。

半导体设备为公司产品主要应用领域，2017-2019年收入占比分别为36%、34.5%、48.8%，公司在半导体设备领域直接客户为超科林、ICHOR、捷普、天弘、依工电子等半导体设备部件厂商，最终应用于晶圆刻蚀控制、化学气相淀积、晶圆检测、超高亮度 LED 薄膜沉积、晶圆成膜（PECVD）设备气体输送装置等半导体设备，最终客户为半导体晶圆制造设备国际巨头 AMAT、泛林集团（Lam Research）、晶圆检测设备国际巨头鲁道夫技术（Rudolph Technologies）和国内的中微半导体（2018年公司成为其直接供应商）。此外公司还布局半导体设备部件维修业务领域，2019年成为半导体制造巨头海力士和三星的合格供应商，并开始向海力士批量提供半导体维修服务。

集成电路生产流程主要分为 IC 设计、晶圆制造及加工、封装及测试等三个环节，设备需求主要集中在晶圆制造及加工环节，其中晶圆制造及加工环节是整个半导体行业的核心，涉及光刻、刻蚀、离子注入、薄膜沉积、过程工艺控制等步骤，所需的晶圆制造设备因技术含量精艺而价值价高。因此半导体设备行业集中度非常高，光刻设备、PVD、刻蚀设备、氧化设备及扩散炉前三大厂商市占率均超90%。具体来看ASML 在光刻机市场占有率超70%；美国 AMAT 在离子注入机上市占率达 70%，在 PVD 设备上市占率达85%；东京电子占据在涂胶显影机市场市占率达90%。

我国2018年已成为全球第二大半导体设备市场，但是国产化率仅13%，其中IC设备国产化率仅5%，未来国产化空间巨大。其中中微半导体生产的等离子体刻蚀设备技术处于世界先进水平，已被广泛应用于国际一线客户从 65 纳米到 14 纳米、7 纳米和 5 纳米的集成电路加工制造 及先进封装制程中。

总体半导体设备作为半导体制造所需的核心装备，对精密金属制品 的气密性、喷涂颗粒、装配洁净度、关键料件、防 ESD 静电等方面技术标准和 工艺要求苛刻，进入壁垒较高，因此公司应用于半导体设备的产品毛利率水平最高达56-58%左右。

在金属表面处理技术方面公司具有喷涂 Everslik 有机溶剂漆的喷漆技术，通过半导体设备巨头 AMAT 的认证，是中国首家喷漆资格供应商，也是世界范围内 4 家供应商之 一。公司还具有静电粉末喷涂技术，通过 AMAT 认证， 在中国仅有 12 家公司有该资格

新能源及电力设备领域为公司产品第二大应用领域，2018-2020年收入占比分别为18.7%、27%、21.8%，在新能源及电力设备领域公司产品主要用于光伏逆变器、六氟化硫气箱、高压输变电开关柜等，客户有SMA（全球最大的逆变器厂商）、爱士惟、通用电气、施耐德等，其中应用于光伏逆变器箱体在新能源及电力设备产品的占比近六成，但毛利率仅在14%左右，随着光伏逆变箱体产品的放量公司应用在新能源及电力设备领域的毛利率从2018年的28%逐年下降至2020年的21.6%。

在通用设备领域公司产品可用于汽车轴承制造设备、X 射线光谱测定分析仪、PCB 检测设备和智能办公设备、液晶面板清洗线等，主要客户有舍弗勒（滚动轴承厂商）、帕纳科（全球最大的 X 射线分析仪器商）、康代影像（高精度图像识别和处理技术企业）、德默菲（换热器厂商）、华佩机械（智能厂商商）等。2018 年公司成为化学湿制程领域龙头德国 Manz 的合作伙伴（用于液晶面板清洗线），当年实现收入1844万，收入占比近6%。值得一提的是液晶面板清洗线集成业务是公司向大型智能设备集成厂商转型的重要开 端，公司未来仍将在自动装配市场持续投入资源并积极开拓市场。

在轨道交通领域公司产品主要用于高铁座椅、高铁空调风道系统和城市轨道交通牵引系统，主要客户有坦达集团、金鑫美莱克、山东嘉泰、沈阳旭阳、江苏经纬、唐山华达，公司在轨交领域的收入占比已从2017年的17%逐年下降至2019年的6.6%。

在医疗器械领域公司产品用于医用手术床、医用吊塔、医用灯臂等，主要客户有瑞典洁定集团子公司迈柯唯、迈瑞医疗等。公司在医疗器械领域的收入占比已从2017年的10.3%逐年下降至2019年的6.35%。

分区域来看公司产品外销占比从2018年的32.4%逐年提升至2020年的47%，外销收入2年翻了1.74倍，主要是因为公司在半导体设备领域结构件产品国际配套能力持续增强，应用于AMAT、泛林集团（Lam Research） 制造的高端刻蚀设备、化学气相淀积设备等主力产品增速迅猛，同时开拓了捷普、天弘等海外客户，其中捷普的终端产品应用于晶圆检测设备制造商 Rudolph Technologies 的高端晶圆检测设备。

主要竞争对手：

宝馨科技：用于ATM 机、风力发电变频设备、不间断电源、湿化学设备等

科森科技：手机及平板电脑结构件，终端客户主要为苹果公司

通润装备：精密金属钢制工具箱柜龙头，主要客户为五金制造商以及史丹利、 丹纳赫、沃尔玛等零售商

东山精密、通润装备（精密金属钢制工具箱柜）、今创集团（轨道交通）、伟泰科技

结语：

远看质地平平，细看亮点可圈可点，尤其是公司结构件主要用于半导体设备领域，并已进入全球巨头供应链体系，与此同时还进入了国产半导体设备龙头中微电子供应链体系，其稀缺性可见一斑，得益于公司半导体设备领域的持续增长，公司外销占比也从2017年的32.4%大幅提升至2020年的47%。虽然公司在半导体板块不算特别硬核，话语权不会那么强，但是在最近的核准制新股里也算难得的亮点股，短期股价略有溢价，有可能会像英杰电气一样有波炒作，但是应作为题材票谨慎对待。

有玄机？神工股份研发人员人均涨700元，董事长给财务总监加薪7万

半导体材料公司神工股份（688233.SH）的年报于近日披露，由于其客户主要在日本，2020年受新冠疫情影响，公司营收仅增长1.9%。不过2020年公司调整了销售策略，加大了国内市场拓展力度，公司也因此降低了对海外市场的依赖，净利润相比去年有大幅增长。

虽然市场有投资不过山海关的说法，但在半导体设备及材料领域，东北地区仍然涌现出了芯源微、神工股份、沈阳拓荆科技（IPO中）等诸多填补了半导体关键环节空白的公司。

有点可笑的是，2020年神工股份研发人员平均薪酬13.58万元，相比2019年平均加薪700元，而董事长年薪高达168万元，财务总监加薪7.16万元，而秦朗等核心技术人员薪酬不但不增加，反而还降薪了。

董事长给自己加薪6万多，给财务总监加薪7万多，是不是有什么玄机？

研发人员人均加薪700元，年薪百万的董事长给自己和财务总监大幅加薪

不足14万的年薪放在北上广就是普通初级员工的薪资水平，但是在远在千里之外的东北，这个薪酬已经很高了。2020年神工股份研发人员平均薪酬13.58万元，相比2019年仅增加700元，看起来有点低了。平心而论，偏低的收入薪酬水平仍是当下制约半导体产业发展的一个因素，毕竟拿着白菜的工资玩着高大上的半导体，再看看那些玩金融的动辄百万的年薪，心理不爽是正常的。

当然神工股份的董事长是不吃亏的，2020年其年薪高达168万元，还给自己加薪6万多。去年公司部分董事、监事和核心技术人员均被降薪，反而财务总监大幅加薪，这是啥操作呢？是不是有啥玄机？

一家公司成功上市，往往会进入新的发展阶段，要么公司不忘初心，踏踏实实做主业；要么玩虚头巴脑的资本运作，穷尽办法给自己捞钱。神工股份目前来看还是选择了前者，起码研发人数相比2019年翻了一倍。2020年公司研发人数达到43人，而2016-2019年分别为10人、12人、18人和21人，可以说2020年研发团队明显在量上发生了变化，研发人数占公司总人数的比例也从2016年的16.1%提升至20.6%。

从学历上看，神工股份研发团队学历偏低，2020年全公司仅有1个博士，硕士也仅有4人，本科以下的占到研发人数的一半以上。不过公司研发团队年龄年轻化，35人年轻在40岁及以下：

神工股份核心技术人员除了创始人、董事长潘连胜，还有秦朗和日本籍的山田宪治。山田宪治出生于1962年，拥有日铁电子、世创日本任职经历，2016年开始在神工股份的前身神工有限工作，现担任公司技术研发部部长。公司创始人潘连胜拥有日本早稻田大学材料科学博士学位，在日本东芝陶瓷株式会社、科跋凌材料公司有任职经历，2013年创立神工股份并担任公司董事长、总经理至今。

2016-2020年神工股份研发费用从不足500万元增长至0.18亿元，研发费用率也从4%提升至9.4%。不过公司整体规模较小，研发投入相对较小，研发人数也较少。截止2020年底公司累计拥有7项发明专利，34项新型实用专利，虽然公司出于技术保密，未将核心技术全部申请发明专利，但也反映出研发实力上是相对薄弱的：

截止2020年底神工股份拥有无磁场大直径单晶硅制造技术、固液共存界面控制技术等15项核心技术，其中4项达到国际先进水平。目前公司有8英寸芯片用高电阻率单晶硅产品研发项目、20英寸以上超大直径单晶硅产品研发项目等7项在研项目，在研项目水平均处于国内先进水平。未来随着上述在研项目逐步落地并实现产业化，连同已有的10多项核心技术，在集成电路刻蚀用单晶硅材料领域公司仍具有一定的技术优势。

但是要吐槽的一点，神工股份董事长和财务总监大幅加薪，核心技术人员却降薪，这是啥操作呢？

出口转内销，神工股份营收与净利润双双增长

神工股份2020年实现营收1.92亿元，同比增长1.86%；归母净利润1.0亿元，同比增长30.31%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长17.67%。虽然2020年遭受新冠疫情冲击，公司重要客户所在的日本截至目前还处于新冠漩涡之中，导致货物跨境运输受阻、跨国经贸活动受限，但2020年公司适时调整销售策略，加大国内市场拓展力度，一方面通过与国内刻蚀设备厂家共同研发合作，为其提供硅电极完成品，共同推进半导体国产化步伐；另一方面利用子公司福建精工精密加工能力，完成从大直径单晶硅到硅上电极、硅托环的延伸：

2020年神工股份在中国大陆的营收达到0.22亿元，营收占比由2019年的1.9%提升至11.32%，但总体上公司对海外客户还是存在严重依赖。

2020年神工股份净利润的增长主要来自期间费用的降低。2020年公司毛利率65.2%，同比下降3.8个百分点，其中15-16英寸的硅棒营收同比下降30.72%，毛利率下降0.01个百分点；16英寸以上的硅棒虽然营收同比增长15.38%，但毛利率下降4.55个百分点。期间费用方面，因为2020年出口转内销，管理费用同比下降2.3个百分点，叠加科创板上市后闲置资金的现金管理带来的投资收益导致财务费用率下降到-6.3%，期间费用率下降3.9个百分点至16.7%，归母净利润增长30.3%至1.0亿元：

业务上神工股份除了原有的大直径单晶硅材料和大尺寸硅片，2020年还将业务延伸至硅零部件领域。公司大直径单晶硅材料覆盖了14-19英寸的所有产品，主要销售给日本三菱材料、CoorsTek、韩国SK化学以及WDX等公司。刻蚀用单晶硅是一个相当小众的领域，全球刻蚀用硅单晶材料市场规模约为1500吨-1800吨，公司2018年市占率约为13%-15%，在该领域也打破了国外的垄断。

硅零部件是将大直径单晶硅材料经过切片、磨片、腐蚀、打微孔、形状加工、抛光和清洗等一系列精密加工后，最终做成刻蚀设备用的硅零部件。2020年公司硅零部件获得国内某干法刻蚀设备制造商的评估，并得到集成电路制造厂商的长期批量订单。未来硅零部件有望成为公司新的增长点。

按产品尺寸划分，神工股份营收主要来自15-16英寸产品，2017-2020年营收占比分别为43.7%、55.5%、57.7%和39.6%。2020年公司营收口径变更，15英寸以下和16英寸以上产品营收分别为0.64亿元和0.43亿元，15-16英寸产品营收占比有所下降：

万集科技：近期华为第一辆车引爆了智能驾驶的风口

概述

今天华为第一辆车上市的新闻，不仅点燃了投资者对新能源汽车板块的热情，还引爆了无人驾驶行业的风口。在A股概念板块中，无人驾驶板块涨幅排行第一。这个流通市值在12,944亿元的板块被点燃，让财报翻译官对无人驾驶行业产生了浓厚的兴趣。

但是，翻译官在无人驾驶板块里，调研了多只股票。在这些公司的财报中，根本找不到无人驾驶这几个字。看来都是跟风炒作，假的多，真的少。

下面将给大家调研一家，真正做无人驾驶业务的科技公司。

风口赛道

无人驾驶这个行业，还是挺复杂、挺抽象的。根本就不像你坐在一辆车里，车就开始自动行驶那么简单。所以，我们先了解一下无人驾驶这个行业。

随着人工智能、移动互联网、大数据等新一代信息技术的迅速发展，自动驾驶正成为新一代智能交通系统。

自动驾驶是通过雷达、视频等先进的感知设备对道路交通环境进行实时高精度感知，最终形车辆自动驾驶的一体化智能网络系统。这是对无人驾驶最准确，最简单的诠释。而智能网络系统，才是无人驾驶的核心。

车联网产业是汽车、电子、信息通信、道路交通运输等行业深度融合的新型产业形态。发展车联网产业，有利于提升汽车网联化、智能化水平，实现自动驾驶。

2016年，提交全国人大审议的我国第十三个五年规划纲要中即明确了“加快构建车联网”为体现国家战略的百大工程项目之一。

2017年4月，发改委、工信部、科技部联合发布《汽车产业中长期发展规划》，明确：到2020年，驾驶辅助、部分自动驾驶、有条件自动驾驶系统新车装配率超过50%，网联式驾驶辅助系统装配率达到10%，满足智慧交通城市建设需求。

到2025年，新能源汽车骨干企业在全球的影响力和市场份额进一步提升，智能网联汽车进入世界先进行列，汽车自动驾驶、部分自动驾驶、有条件自动驾驶新车装配率达80%，其中部分自动驾驶、有条件自动驾驶级新车装配率达25%，高度和完全自动驾驶汽车开始进入市场。

无人驾驶和新能源汽车，同样受到国家政策的大力支持。其实，新能源汽车和无人驾驶技术是分不开的。未来新能源汽车，一定有无人驾驶的功能。而有无人驾驶功能的汽车，多数会是新能源汽车。就像今天，华为第一辆车引爆新能源汽车板块的同时，无人家概念股也集体出现了大涨。

下面我们进入今天的个股调研，无人驾驶板块中的万集科技公司。

个股调研

1、公司业务

万集科技公司是国内领先的智能交通产品与服务提供商，专业从事智能交通系统（ITS）技术研发、产品制造、技术服务，公司的智能交通业务毛利率为56%。

公司有四大主营业务，下面将详细介绍每个业务。

一、智能网联系列：

是通过雷达、视频等感知设备对道路交通环境进行实时高精度感知，实现车与车、车与路、车与人以及车与道路交通设施间的通讯，最终形成车辆自动驾驶的一体化智能网络系统。

二、多线束激光雷达系列：

多线束激光雷达是实现真正的自动驾驶必不可少的传感器。

三、交通大数据平台系列：

公司利用大数据技术，对采集的交通信息进行分析和挖掘，为交通决策者和参与者提供有价值的深度信息，该平台是智慧高速的重要组成部分。

四、专用短程通信系列：

主要应用于电子不停车收费系统（ETC）。

这里必须提一下，目前专用短程通信的营业收入，占公司总收入的86%。严格意义上说，这家公司的无人驾驶产品，有待于后续的发展。但在核心竞争力的介绍中，翻译官也会给大家说一说，万集科技公司在无人驾驶领域里成功的案例。

说完公司的业务，我们再来看看公司的核心竞争力都有哪些?

2、核心竞争力

万集科技公司在智慧交通和无人驾驶领域的五个方面，展示了自己的竞争力。

一、万集科技公司首条，自动驾驶的智能化城市道路，在江苏盐城开通对外试运行。道路采用了全球首创的，激光雷达智能感知方案，是全球范围内率先落地的自动驾驶示范区。

这也算是国内无人驾驶先驱者应该做的事情，自动驾驶示范区对行业的发展起到推动的作用。

二、万集科技公司车路协同方案，应用在位于山东省滨莱高速公路的，国内首个智能网联高速公路测试基地。这标志着万集科技公司，实现了在城市及高速公路，两大应用领域的突破。

测试基地就像火箭发射一样，虽然会经常失败，但总有突破成功的那一天。而且，这一天已经在向我们走来。

三、万集科技公司与东风汽车合作，为武汉军运会提供智能网联，车路协同实际演示场景。通过V2X来实现道路安全应用场景，把预警信息、定位信息和3D高精度地图，融合在车载综合信息系统，并通过中控大屏进行显示，首次实现“车-路-云”闭环完整演示。

四、万集科技公司面向多个重点，示范区提供整体解决方案。已落地项目包含雄安新区、齐鲁信息智慧高速、盐城智慧城市、国家智能网联汽车（武汉）测试示范区、北京市顺义区智能网联汽车小镇等。

五、通过自主研发融合，边缘计算技术的智能基站，以全覆盖的视频检测、无死角激光扫描、实时传输的V2X网络，实时获取综合交通信息，并通过5G等泛在网络传输到云端，分发到所有交通参与者，实现车、路、云、人之间的协同交互。

以上五点是万集科技公司，在无人驾驶领域的努力尝试，与积极探索。虽然，目前无人驾驶技术不是公司的主要收入来源。但随着新能源汽车的发展，以及无人驾驶技术的不断成熟，无人驾驶业务一定会是万集科技公司的最大的战略布局。

3、主营业务分析

万集科技公司的业绩，在2019年发生了质的飞跃，2019年的利润比2018年大幅增长了140倍。

业绩大幅增长的原因是受益于全国撤销高速公路省界收费站工作的全面推进，以及交通部门大力推广普及ETC建设，公司ETC电子标签出货量较上年同期大幅增长，同时公司路侧天线产品陆续完成工程项目建设和验收交付使用，带动ETC业务收入较上年同期大幅增长。

2020年的预报公布，公司归母的净利润下降25%-37%。由于不是年报，所以没对亏损进行说明。翻译官猜测是2019年业绩增长太猛了，2020年业绩出现了回归均值的需求。

公司资产负债率维持在45%，流动资产27亿几乎是负债总额14亿的二倍，财务状况很健康。

以上是对万集科技公司财报的调研，希望能对你有所帮助。

华为HI上车，智能驾驶迎重磅风口

联合三大车企发布子品牌，极狐阿尔法 S 首亮相

定位智能汽车增量部件供应商，华为帮助车企造好车。华为提供全栈智能汽车解决方案，包括 1 个计算与通信架构、5 大智能系统（智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云服务）、30+智能化部件。

华为认为未来汽车的基础是计算机，车是计算机控制的外设。在智能车领域，华为明确自己 Tier 1 供应商的定位，与车企合作中形成三种商业模式：1）传统的 Tier 1 供应商模式， 为车企提供智能化硬件，例如毫米波雷达、激光雷达、AR-HUD 等；2）以华为域集中架构为基础，通过智能驾驶 MDC、智能座舱 CDC、智能车控 VDC 三大计算平台为 OEM 搭建平台， OEM 可以在平台基础上与其他合作厂商进一步实现上层的开发设计；3）对于一些研发能力较低的整车厂商，华为与其展开深度合作，提供全套的智能解决方案，车企直接使用华为搭建的智能生态，并在某些功能上实现定制化服务。

深度合作三家车企，打造三个“Huawei Inside”子品牌。华为合作车企数量高达几十家， 但是华为会选择一些伙伴深度合作，用“Huawei Inside”的方式来赋能车企。华为首选三家深度合作伙伴，与北汽、长安和广汽合作打造三个子品牌，今年四季度开始会有一系列的车出来。而使用华为整个自动驾驶系统的车，将会打上“Huawei inside”的 logo。

“Huawei Inside”上车，北汽极狐阿尔法 S 正式发布。极狐阿尔法 S 定位中大型轿车， 标准版售价在 25.19-34.49 万区间，可实现多项辅助自动驾驶功能。华为 HI 赋能版巡航可达708KM，基础版售价 38.89 万元，可实现高速公路自动驾驶；高阶版售价 42.99 万元，可实现城市道路自动驾驶。

阿尔法 S 华为 HI 版与华为深度合作，最关键的三个部分智能驾驶、智能座舱和智能电动均采用了华为技术。

（一）智能驾驶：多传感器配置前融合，搭载最新计算平台 MDC810。

硬件配置上，感知层搭载 12 颗超声波雷达、6 颗毫米波雷达、3 颗激光雷达和 13 颗摄像头。摄像头包括 4 颗环视和 9 颗 ADS 摄像头，其中前视配备 5 颗（含一颗双目摄像头），侧向6 颗和后向 2 颗。全车配备华为 3 颗 96 线激光雷达，与传统视觉感知互相融合，提高感知层安全性。激光雷达与高清摄像头匹配高精地图准确提取车道及红绿灯信息，通过学习迭代，持续更新信息可以不断优化自动驾驶。决策层搭载华为最新计算平台 MDC810，算力达到 400 Tops，MDC810 专用性和算力较之前产品得到较大升级。双冗余安全系统，也是华为 HI 定制版的亮点，同时也第一次看到了华为底盘控制系统的装车量产。按照官方介绍，当来自大陆集团的 MK C1 主制动系统失效后，华为的 HBE 冗余制动系统将在毫秒内实现切换，并提供 60% 的主系统制动效果。

软件配置上，华为首发即采取前融合的算法方案，相较于后融合算法，前融合能将各个传感器收集的信息效用最大化，提高智能驾驶感知能力。搭阿尔法 S HI 版交付后，自动驾驶系统有 2 种付费模式：一次性买断和订阅制，订阅制上华为会和极狐进行分成。华为智能驾驶方案 ADS 的量产车最快在 21 年 Q4 交付，在软件功能上将首批开放北上广深四大城市，未来 1 到 2 年覆盖主流一二线城市。

（二）智能座舱：搭载华为麒麟 990A 芯片，鸿蒙 OS 首次上车阿尔法 S 智能座舱搭载华为麒麟 990A 芯片，算力为 3.5 TOPs。座舱硬件上配置 21.69 英寸 4K 娱乐大屏和哈曼卡顿 INFINITY 的音响，包含 12 扬声器+1 低音单元，另有增强版 HUD 和 64 色氛围灯等个性化设计。软件采用鸿蒙车机 OS，中控屏内置华为鸿蒙 OS 操作系统，采用分布式架构设计、模块化组合思路、软总线数据传输与交互，能够与不同终端无缝连接。目前已接入 36 个生态应用，包括华为音乐、优酷、哔哩哔哩等，无缝连接人-车-家，实现华为1+8+N 硬件互联互通。

（三）智能电动：最高巡航可达 708km，快充 10 分钟续航 197km

极狐阿尔法 S 主推车型搭载容量为 93.6kWh 的动力电池组，两驱版本车型 NEDC 续航里程为 708km，续航能力达到同级别的领先水准。全系列采用华为快充技术，充电 10 分钟，可以增加续航 197 公里。配置双电池冗余方案，在主蓄电池发生故障时，双电池冗余与 3 分钟应急补电系统便可提供长达 3 分钟的应急充电服务。

2五大智能汽车新品发布，自动驾驶商用化进程加速

2021 年 4 月 18 日，华为召开智能汽车解决方案发布会，大会公布了华为在汽车产业转型升级中应运而生的新理念、新产品、新技术。华为智能汽车解决方案 BU 总裁王军表示，华为将持续加大对汽车行业的投入，今年在研发上的投资将达到 10 亿美元，研发团队超过 5000 人，其中自动驾驶超过 2000 人，分布在全球 10+研发中心。华为智能汽车业务仍聚焦智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联、车云服务五大解决方案，本次大会华为发布了五个新产品，涵盖智能座舱、计算平台、雷达、自动驾驶开放平台和热管理系统。

智能驾驶：计算平台、感知层硬件新品发布，智能驾驶再进一程

（一） 算力突破：已量产、最大算力的智能驾驶计算平台MDC810发布华为发布智能驾驶计算平台MDC810，最高算力达400+TOPS ，支持16*cameras+12*CANS+8*Auto-Eths。华为计算平台算力比特斯拉和Mobileye当前已量产的自动驾驶计算平台算力高近 100%。目前 MDC810已经完成DV 测试、温度耐受性测试等全部测试并搭载在北汽极狐阿尔法S上，预计在2021年Q4 量产。

MDC810 平台化标准化架构推进智能驾驶产业生态构建。计算平台作为决策层关键部件链接感知层、执行层，通过硬件接口标准化使感知元件和执行硬件可以灵活配置，通过开放API 接口利用合作伙伴的强大合理构建智能驾驶软件应用生态圈，从而适应不断加速的智能驾驶产业发展。

（二） 感知层：高分辨 4D 成像雷达使能高阶自动驾驶

华为发布高分辨率 4D 成像毫米波雷达，构建高阶自动驾驶感知铁三角。自动驾驶感知层通过摄像头、毫米波雷达和激光雷达的互补配合，构建起更高的安全冗余能力以保障自动驾驶安全。

“长尾场景”感知效果良好，有望切入中长距毫米波雷达市场打破国外 Tier1 垄断。华为4D 成像雷达探测距离达 300m，属于中长距毫米波雷达。根据发布会成像效果视频显示，华为毫米波雷达针对特斯拉过往因“长尾场景”引致的意外如路边斜置静止车、下闸道等场景探测效果较好。目前国内毫米波雷达尤其是长距毫米波雷达市场基本由国外 Tier1 厂商垄断，该产品或有望为中长距毫米波雷达国产替代带来机会。

智能座舱：多场景无缝衔接、个性化定制

华为智能座舱发布，鸿蒙操作系统体现“软”实力，已经搭载在北汽极狐阿尔法 S 上。华为智能座舱解决方案采用麒麟模组计算平台，建立软件平台、显示平台和软硬件生态。

华为智能座舱搭载 HarmonyOS 操作系统，构建多场景无缝衔接、个性化定制的驾乘体验。在鸿蒙系统的支持下，可以实现家、公司、座舱等多个驾驶场景的智能互联。同时可以根据驾乘人的改变提供个性化的服务。开放的软件生态使第三方合作伙伴实现软件互联互通，令车企、Tier1 和开发者可以进行差异化开发使用，这种场景开放、用户开放、开发者开放的系统有望收敛为更佳的定制化用户体验。

AR-HUD 与车载智慧屏配合提供全新驾驶与娱乐体验，打造“第三生活空间”。华为AR-HUD 采用高亮度、大画幅和高清画质，使驾驶者在全天候环境下均可以获得舒适的观看体验；车载智慧屏将会集成仪表盘、手势监测、触控和手机智能互联功能，配合鸿蒙智能系统实现丝滑的人车互动体验。

华为智能座舱具备外设硬件即插即用的开放式硬件生态，协同合作伙伴持续提升智能座舱驾乘体验。智能座舱是多硬件集成的解决方案，华为提供开放式的硬件接入环境，对外设接口进行兼容性设计，允许硬件的更新迭代，配合以华为丰富的车机硬件合作伙伴，使华为智能座舱在硬件上具备持续更新的生命力。

智能电动：华为 TMS，打造智能化、集成化热管理系统

新能源车热管理系统分布在乘员舱热管理、电机/电控热管理、电池热管理，功能和负责度变高。华为发布热管理系统 TMS，该系统采用了一体化设计，实现了部件集成和控制集成， 降低了 40%管路数量，在控制成本的同时提升可靠性。在性能方面，TMS 的能效和标定效率分别提升 100%和 60%，并能提供“千人千面”的智能化体验，即从热舒适性、空气管理和预测性维护方面为用户提供智能化服务

智能车云：硬件-数据-算法隔离，“八爪鱼”+高精度地图加速自动驾驶商用

华为车云服务包括自动驾驶云服务、车联网云服务、三电云服务、高精地图云服务和 V2X云服务，具备计算、存储、网络、安全、AI 等方面的能力。自动驾驶是 AI 在汽车行业应用的一个场景，人工智能由算力、算法、数据三个维度构成。华为认为自动驾驶领域数据是核心要素，其开发理念实现硬件-数据-算法隔离。对于车企而言硬件是可变换的，硬件包括摄像头、雷达、定位等海量、多样数据，也存在不同供应商的情况，数据独立解耦出来有利于车企选取不同的硬件。另外车企算法战略也是会变化的，自研算法或采用厂商 A、厂商 B 的算法。而数据是作为一个车企应该自己积累的核心所在，华为这种硬件-数据-算法隔离的架构更符合车 企智能驾驶对于数据的需求。

“华为八爪鱼”一站式自动驾驶开放平台：“华为八爪鱼”以华为云作为底层，协助车企构建以数据为中心的闭环系统。解耦数据、硬件、算法，构建开放式数据闭环系统。硬件上异构开放，支持其他计算平台和主流硬件。数据上，支持华为及其他来源的高精地图，20 万+ 个数据库支持云端更新。提供训练、仿真、监管一站式服务，以云端数据库作为支持，开放API 接口协助合作伙伴进行二次开发。

依靠华为云端计算能力和 AI 数据标注能力，解决数据清洗和数据标注成本两大难题。数据数量：华为 AI 领域积累带来业界领先的自动标注能力，利用云端训练大幅提高标注效率，云端训练资源调动可达每天 200GPU。数据质量：车云协同协助难例和长尾场景筛选，排除无意义信息，预计可以减少 70%的路测时间和 90%的上云数据量。

华为高精度地图云服务，加速自动驾驶商用进程。华为具备导航电子地图制作甲级测绘资质+完整的高精地图采集和制图能力+开放的多图商联盟，2021 年高精度地图预计在全国高快速路/一线城区开放，2022 年、2023 年陆续开放 8+/20+城市。

智能网联：模块、网关、云平台布局，整套联网方案

华为在联网层面，从模块、网关到云平台布局，打造完善的联网方案。华为作为 ICT 行业龙头，布局一系列车载通信产品。1）硬件方面，华为提供车内通信的车载模组、T-Box、以太网关等部件。2）软件端：华为 OceanConnect 车联网云平台，打造云智能联网解决方案，可支持千万级车辆同时在线。

华为智能驾驶布局再进一程，利好上游零部件

华为赋能传统车企的新车极狐阿尔法 S 首发，及智能汽车解决方案五大新品的发布，足以彰显华为在智能驾驶领域工程化的效率及实力。华为定位于智能汽车的增量部件供应商， 对于产业链的影响在于：1）作为 Tier1 赋能传统车企，推动整个智能驾驶商业化进程；2）在华为布局的五大增量市场（智能驾驶、智能电动、智能座舱、智能网联、智能车云），会激化局部市场的竞争压力；3）长期以来汽车 Tier1 的份额被海外占据，华为有望攫取 Tier1 厂商的份额，带动整体产业链东移，上游产业链元器件厂商受益。

而在华为布局的五大领域之一，智能驾驶板块未来会成为各路玩家聚集的重磅风口。我们认为，围绕汽车智能化这条主线，环境感知有望成为实现智能驾驶的第一步。车企感知层硬件军备竞赛已开启，率先提高自动驾驶安全性和冗余性，单车传感器配置达到 30+个。硬件配置先冗余再融合，在传感器搭载数量和性能升级的基础上，逐渐实现多传感器融合，将带动整体感知层上游元器件的投资机会。

感知层四个“赛道”中：1）摄像头增长确定性最强，在镜头和 CMOS 产业链环节格局向好，我国已有具备全球竞争力的企业。2）激光雷达“赛道”弹性最大，目前还处于技术驱动阶段，风险与机遇并存，国内厂商竞争实力与国外厂商齐头并进。3）毫米波雷达存在国产替代空间，主要市场被 Tier1 占据，国产初创公司进行集成化创新，仍有打破垄断的机会。4） 超声波雷达市场玩家众多，技术壁垒较低，已有国内玩家占据一定市场份额。建议关注汽车电子产业链，推荐韦尔股份、联创电子，关注舜宇光学、福晶科技、腾景科技、炬光科技。

性能、成本与功耗三者兼顾想多了！台积电先进制程面临的另类挑战

摩尔定律失效还是放缓，各有各的说辞，但总的来说，集成电路发展到现在，集成电路中的元件数每隔18-24个月翻一番的难度越来越大，主要是物理尺寸上面临瓶颈。当然4月16日晶圆代工“一哥”台积电已经放出声音，要在2030年量产1nm以下工艺，也就是所谓的埃米工艺。

外界对台积电埃米工艺也充满质疑之声，因为就7nm和5nm的研发过程来看，整个研发过程不仅需要庞大的资金投入，在人力、物力方面也面临巨大的消耗，更何况从5nm工艺芯片的性能表现来看，因为降耗不理想，诸如苹果A14、猎户座1080等5nm的芯片翻车。

资料来源：不同制程晶圆厂投资金额及设计/流片成本，公开资料整理，阿尔法经济研究

这就引出了一个提高时钟频率与降低功耗的矛盾。原来随着制程的推进，器件的时钟频率以20%的幅度提升，但器件的功率密度也大幅度提高。早些年业界的研究证实，比如将功率密度保持在40W/cm-2的情况下，最高时钟频率无法进一步提高，甚至采用14nm制程后其时钟频率反而有所下降：

资料来源：公开资料整理，阿尔法经济研究

功率密度是功率器件额定输出功率与其体积或重量之比，氮化镓等第三代半导体材料的出现可以实现提高功率密度这一目的。第三代半导体在高温、高压、大电流等方面具有硅基半导体无可比拟的优势，但其并未遵循摩尔定律。

摩尔定律受制约的另一大因素是经济约束，这体现在两方面：设计端IC设计公司面临越来越高的设计费用，制造端晶圆厂也面临很高的制造成本。

在90nm时代，每百万门成本为0.0636美元，之后65nm、40nm和28nm也遵循摩尔定律，这一成本是下降的。但是从20nm开始，每百万门成本不但不再按照摩尔定律下降，反而有所上升：

资料来源：公开资料整理，阿尔法经济研究

这就形成了一个不可能三角：在更高速度、更低功耗和更低成本之间，如果以成本作为主要指标，则性能与功耗难以同步改善；若追求功耗和性能，则要面临高昂的成本。

这也是当下先进制程推进中面临的难题。

未来台积电推进埃米制程中，这些均为其要面对的难题，更何况在要达到这一目的之前，还需要更先进的设备和材料予以配合。

吐槽完跳水的毛利率，存储芯片群狼乱舞下兆易创新为何临危不惧？

存储一哥兆易创新（603986.SH）披露了2020年报，虽然其营收与归母净利润实现了40%以上的增长，但扣非归母净利润逆向下降1.79%，以至于被一些投资者吐槽。公司从最初较低端的NOR Flash存储芯片起家，通过内部研发、外部合作和外延并购，形成了"存储+MCU+传感器"的战略布局，而受益于物联网、汽车电子等的旺盛需求以及国产替代的逻辑，在长鑫存储和长江存储两家存储器龙头未上市之前，兆易创新作为存储芯片一哥，仍然是市场的不二选择。

业绩超预期，核心产品毛利率高于旺宏

NOR Flash在功能机时代风靡一时，但进入智能手机后，因为其存储空间较小等因素，NOR Flash的市场份额被NAND Flash不断蚕食以至于被边缘化，2006-2018年其市场规模从70亿美元下降至25.96亿美元，陷入低谷。原本在该领域具有领先地位的美光、Cypress等也相继退出，华邦、旺宏和兆易创新是为数不多坚持的厂商。兆易创新市占率从2017年的10.4%提升至2020年的17.8%，成为全球第三大NOR Flash厂商。

2020年兆易创新实现营收44.97亿元，同比增长40.4%；归母净利润8.81亿元，同比增长45.11%。从2015年营收首次突破10亿元关口到2020年突破40亿元大关，期间公司营收实现了30.5%的年复合增长。而且纵观过去几年的营收增速，除了2018年，其他年份同比增速均超过25%，可以说成长性相当出色：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

如果不抱着一个吹毛求疵的心态，以平常心来看，兆易创新的盈利能力是比较好的，2015-2020年毛利率从25.22%提升至37.38%，净利率从10.38%提升至19.58%，总提上得到很大的提升。旺宏是全球第二大NOR Flash供应商，与第一大供应商华邦的市场份额也在伯仲之间。兆易创新的毛利率水平也要高于旺宏，在NOR Flash赛道公司具有较强竞争力：

资料来源：兆易创新与中国台湾旺宏毛利率对比，公司年报整理，阿尔法经济研究

兆易创新毛利率的提升来自以下几个方面。第一是公司是全球第三大NOR Flash厂商，具有一定的市场竞争优势。第二当然是需求端的回暖带来的价格的上涨。2017年NOR Flash全球市场规模24.11亿美元，是一个历史低点，但2018年开始逐渐回升，主要是基站、物联网和TWS耳机、AMOLED等的需求，2020年全球市场规模预计超过30亿美元了。兆易创新存储芯片毛利率在2013年创下18.82%的低点后开始回升，2017-2020年为37.61%、37.04%、38.90%和35%，毛利率大幅改善。

不过2020年兆易创新的综合毛利率和存储芯片毛利率是双双下降的，因此还需要考虑影响毛利率的短期因素。

四季度毛利率跳水，如何吐槽兆易创新？

诚心找槽点的话，兆易创新的槽点还真的不少。2020年公司毛利率37.38%，比2019年下降3.14个百分点。分季度，Q4公司毛利率29.49%，环比Q3下降11.28个百分点，同比下降14.18个百分点，结合去年以来缺芯潮、涨价潮，这种毛利率的大幅波动确实反常：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

2020年下半年台积电、联电等代工厂晶圆涨价，今年4月1日开始中芯国际也将对包括下单但未交付的订单在内的各类订单全线涨价，涨价幅度为15% -30%。在成本端，台积电、联电等去年就开始涨价，中芯国际宣布涨价是在今年四月份，涨价欲望还是相对克制的。

兆易创新的晶圆主要来自中芯国际和武汉新芯，2015年中芯国际和武汉新芯的采购金额占比分别为35.10%和33.86%，部分晶圆和封测由华润微电子承接。2020年报显示，供应商一和供应商二的采购金额占比为38.38%和14.01%，作为fabless企业，兆易创新对代工厂还是存在较高依赖性。

在业务层面，通过内部研发、外部合作和外延并购，兆易创新形成了"存储+MCU+传感器"的业务布局。2020年存储芯片营收32.83亿元，同比增长28.4%，营收占比73%；MCU营收7.55亿元，同比增长70%，营收占比16.8%；传感器营收4.50亿元，同比增长121.7%，营收占比10%。公司三大产品毛利率中除了MCU同比增长2.2个百分点至47.6%，其他两大产品毛利率均是下降的：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

2020年兆易创新营业成本28.15亿元，同比增长47.81%，增幅超过营收增速，因此导致毛利率下降。按产品拆分可看出，存储芯片、MCU和传感器的原材料成本均大幅增长，其中存储芯片和传感器的成本增速要高于其营收增速，而且主要系原材料成本增长所致，MCU的成本增速低于营收增速，这也是MCU毛利率提升的主要原因：

资料来源：兆易创新成本，2020年报整理，阿尔法经济研究

4月份东芯股份科创板IPO过会。这家公司也从事存储芯片设计，是大陆少数可同时提供NAND 、NOR和DRAM等存储芯片的设计公司，业务与兆易创新存储业务类似，两者在存储芯片领域也存在直接竞争关系。2016-2020年兆易创新存储芯片销售数量分别为16.86亿元、17.36亿元、19.75亿元、28.75亿元和26.85亿元，销量年复合增长率为12.3%，但2020年销量26.85亿颗，同比下降6.6%。MCU销量年复合增长率为42.7%，2020年销量1.91亿颗，同比增长75.2%。作为存储芯片一哥，兆易创新的销量是下降的。

反观东芯股份，2020年NAND Flash和NOR Flash的销量分别为0.96亿颗、0.95亿颗，同比增长95.9%、13.1%，2017-2020年NAND Flash和NOR Flash销量年复合增长率为49%、71%。单价方面，2017-2020年兆易创新存储芯片单价为0.99元/颗、0.93元/颗、0.89元/颗和1.22元/颗，而东芯股份单价为2.42元/颗、3.10元/颗、2.19元/颗和3.16元/颗（NAND、NOR和DRAM的单价进行加权，不包括MCP模块）要远高于兆易创新。在存储芯片领域，兆易创新面临东芯股份的挑战：

资料来源：兆易创新年报，东芯股份招股书，阿尔法经济研究

2020年兆易创新销售费用1.94亿元，同比增长55.52%，主要系人工薪酬增加及因销售增加导致物流等相关变动费用增加所致。存货规模上，2020年公司存货期末余额7.39亿元，2019年为6.29亿元，净增长1.1亿元，其中库存商品期末余额1.70亿元，相比2019年同期的2.13亿元大幅下降。兆易创新计提存货跌价准备/合同履约成本减值准备的比例很高，2019-2020年为20.5%、20.6%。不过因为需求的拉动，存储芯片价格上涨，兆易创新并没有靠牺牲价格的方式去库存，但存储芯片销量的下降，还是一个不好的兆头。

当然兆易创新存储芯片单价是个平均值，没有细分NOR、NAND等产品，因此无法说明NOR和NAND等的价格波动和毛利率变化。

在年报中，兆易创新提到，"2020年公司开始销售目前毛利率较低的DRAM产品，由于产品结构的变化，毛利率较2019年同期减少3.14个百分点"，同时公司还提到将于今年上半年推出第一颗自有品牌的主要面向IPC、TV等消费级市场的利基DRAM产品。这样来看，鉴于低毛利率的DRAM还处于市场化初期，今年一季度甚至较长一段时间里，公司毛利率还将被拖累。

存储新势力不断加入，兆易创新临危不惧应对群狼战术

兆易创新在上市前就完成了NOR Flash、NAND Flash和MCU的业务布局，上市后通过收购、对外合作等方式，将业务延伸到传感器领域，"存储+MCU+传感"的布局初具雏形：

资料来源：公开资料整理，阿尔法经济研究

从现有的业务布局来看，传感器业务面临一定的不确定性，主要是技术方面的替代风险；MCU业务受益于下游需求，再加上公司在Arm Cortex和RISC-V两个赛道的布局，未来成长潜力很大。但在核心的存储芯片业务，尤其是NOR Flash上，公司还是面临像东芯股份这样新进入者的挑战。

在NOR Flash及其他存储芯片领域，东芯股份作为后来者与兆易创新等是差异化竞争的。比如在NOR Flash领域公司提供1.8V/3.3V容量为32M-256M的中低容量产品；兆易创新除了提供1.8V/3.3V容量为512K-2G的产品，还可提供1.65V-3.6V的宽压产品，给用户更多的选择。

东芯股份的布局与旺宏类似，除了NOR Flash和NAND Flash，其业务还涉足MCP（兆易创新目前没有涉足），在DRAM上也比兆易创新提前，2020年DRAM贡献了0.47亿元的营收。东芯股份的DRAM主要为LPDDR1和LPDDR2，最大时钟频率533MHz，主要在可穿戴/遥控设备等便携式产品中使用，而兆易创新DRAM则面向消费类、工业控制类及车规级等市场，相比东芯股份仍有优势：

资料来源：中国台湾旺宏产品矩阵，旺宏官网，阿尔法经济研究

复旦微电子和普冉股份同样从事NOR Flash，其中普冉股份NOR Flash主要为L系列、H系列和U系列，其中H系列电压覆盖2.3V-3.6V，L系列电压覆盖1.65V-2V，U系列电压覆盖1.65V-3.6V，容量范围512K-256M。复旦微电子NOR Flash覆盖2.3V-3.6V、容量为512K-256M范围。在中小容量NOR Flash市场云集了太多的玩家，兆易创新面对群狼，竞争压力还是相当大：

资料来源：普冉股份NOR Flash产品，公司官网，阿尔法经济研究

当然从NOR Flash毛利率来看，兆易创新的毛利率要高于东芯股份和普冉股份。复旦微电子存储芯片毛利率明显高于兆易创新等，但2017-2019年下降趋势明显。在NOR Flash兆易创新拥有的优势，第一是拥有低容量到大容量的产品线，彰显公司技术优势；第二是可为客户提供宽压产品，55nm的工艺也是业内领先，；第三是GD25 SPI NOR Flash是唯一的国产化车规闪存产品，在车规级NOR Flash公司拥有先发优势；第四是NOR Flash的性能、功耗和可靠性等均有明显优势。也因如此，即便NOR Flash群狼乱舞，但兆易创新的竞争优势仍然明显：

资料来源：兆易创新年报，普冉股份与复旦微电子招股书，阿尔法经济研究

思立微成X因素，MCU为“钱途”脚踏两只船

2019年兆易创新收购思立微后涉足传感器业务。思立微的产品主要为指纹识别芯片和触控芯片，但由于当前智能手机中人脸识别技术可能对指纹识别的替代，包括指纹识别龙头汇顶科技在内，相关厂商过去几年的日子不好过。2020年四季度兆易创新对收购思立微形成的商誉计提1.28亿元的减值准备，叠加汇兑损失等因素，四季度扣非归母净利润亏损0.20亿元，全年扣非归母净利润5.55亿元，同比下降1.79%。笔者认为思立微的传感器业务是兆易创新最大的X因素。

在存储芯片领域，兆易创新的DRAM一方面与长鑫存储合作，另一方面积极开展自研。MCU方面公司是国内最大的通用MCU供应商，国内市占率仅次于意法半导体和NXP，其基于Arm Cortex架构的MCU产品应用于各个领域，而且因为下游需求的爆发，MCU迎来涨价潮，MCU有望成为未来增长最为迅速的产品。

MCU的下游应用非常广泛，其中车载电子成为MCU下游应用最广的市场，车载MCU市场规模达到70亿美元以上。在技术发展趋势上，MCU相继经历了4位、8位、16位和32位，甚至还开发出了64位，只不过由于64位MCU在价格和功耗上不占优，除了在计算需求较高和功耗要求不高的领域有所应用外，目前32位已属高端产品。8位虽然性能不如32位，但功耗和价格上占优，在不涉及大量数据计算的低功耗领域广泛应用，8位和32位成为目前MCU最主要的两类产品。

MCU有通用和专用之分，其中兆易创新主要是基于Arm的Cortex系列开发了通用MCU。2013年公司基于M3开发出了GD32系列产品，2016年9月开发出了国内第一款基于M4的产品。2018年以来公司基于M23和M33开发了多款MCU产品，涵盖了从入门到主流再到高端的不同层次的产品，满足不同客户的需求：

资料来源：兆易创新MCU产品矩阵，公司产品说明书，阿尔法经济研究

2019年8月兆易创新推出了全球首颗基于RISC-V内核的32位通用MCU，将内核进行延伸。RISC-V是一款开源架构，相比Arm的Cortex系列，减少了授权的不确定性，同时RISC-V的指令集可扩展性很好，开发成本也较低，在MIPS架构被抛弃后，RISC-V有望成为新的选择。兆易创新在RISC-V上也算是捷足先登了。

综上所述，除了传感器，兆易创新在MCU和存储器领域的竞争优势仍然显现，确定性高。

追根溯源，探讨半导体缺货的危与机

一、景气度持续高涨，缺货涨价潮来袭

1、全产业链缺货涨价，汽车市场最为紧缺

晶圆代工、封测产能紧缺，催动涨价潮来袭。自 20 年下半年以来，全球半导体景气度持续 高涨，缺芯涨价潮越演越烈，涨价环节先由晶圆代工、封测环节，而后传导至芯片乃至终端 产品。最早联电、格芯和世界先进等多家晶圆代工厂针对 8 英寸代工急单与新增投片订单报 价上调约 10%-15%，此后价格不断上调。而进入 21 年，涨价潮从 8 英寸蔓延至 12 英寸， 据台湾 Technews 报道，联电 21 年年初调涨 12 英寸晶圆代工报价，涨幅视合作程度而定。 台积电也于 21 年开始首次取消了对大客户接单折扣，目前订单排产至 22 年上半年。 封测端同样供不应求，打线封装、覆晶封装全面吃紧。20 年四季度 IC 封测龙头日月光投控 已对第四季度的封测新单和急单调涨约 20%至 30%，20 年 11 月份再度宣布 2021 年 1 季度 再调涨封测报价约 5~10%不等。且公司于业绩说明会上预计，公司产能维持满载，打线封装 短缺将持续至 2021 年。

涨价缺货更进一步传导至终端产品，其中受影响最大的当属汽车市场。汽车中需用到大量 MCU 及 MOSFET、IGBT 等功率半导体，如正常情况下 MCU 交期在 8 周左右，而目前英 飞凌、恩智浦、瑞萨电子等国际大厂交期普遍高达 24-52 周。由于芯片短缺，下游本田、日 产、丰田、福特、大众、通用等整车厂均相继发布停产或减产规划。此前 IHS 预计 2021 年 一季度由于芯片短缺所引起的轻型汽车减产数量将达 67.2 万辆，近期更是由于美国德州暴 雪及 Renesas 芯片厂火灾，预计二季度的汽车减产 130 万辆。

2、半导体行业景气度持续高涨

（1）全球半导体销售额持续高增

半导体行业缺货涨价对于景气度的助推显而易见，2021 年 1 月全球半导体行业销售额同比 增速高达 13.2%。全球半导体产业自 2019 年下半年以来探底回升，2020 年虽受新冠疫情冲 击，但仍表现出较强韧性，且 2020 年下半年随着疫情受控，行业景气度持续高涨。从销售 端高频数据看，2021 年 2 月份全球半导体销售额 395.88 亿美元，同比增速达 14.66%。其 中中国市场 137.35 亿美元，同比增长 18.91%。 机构纷纷上修 21 年全球半导体市场预期。从全年来看，WSTS 于 2021 年 3 月份修正了全 球半导体市场预期，预计 21 年全球半导体销售额达 4882.74 亿美元，创历史新高。同比增 长由原来的 8.4%上修至 10.87%，此外，Gartner、IC Insights、IDC 也纷纷上调了 21 年全 球半导体销售额预测。其中，IC Insights 更是表示，2021 年一季度全球半导体市场环比将 增长 2%，若二季度环比增长 3%，三季度环比增长 8%，四季度环比持平，则 21 年全球半 导体市场增速更是将达 19%。其中主要由出货量增长 17%，ASP 增长 1%所驱动。

（2）北美半导体设备商出货再创新高

半导体设备作为半导体产业链的最上游，是半导体产业景气度的风向标。同时，我们回顾历 史数据可以发现，北美半导体设备出货金额与费城半导体指数呈强关联。因此观测半导体设 备行业景气度对于预判半导体全行业周期有着重要的参考价值。从北美半导体设备制造商出 货额来看，2019 年 10 月以来持续 17 个月同比正增长，且 21 年 1、2 月份同比增长均在 30%左右，绝对金额更是突破 30 亿美元。 晶圆厂产能扩张，半导体设备将持续维持高景气度。在全球缺芯潮泛滥之际，各大晶圆厂开 始谋划产能扩张，台积电预计在接下来三年投入 1000 亿美元增加产能。英特尔也斥资 200 亿美元在亚利桑那州现有园区新建两家晶圆厂，并进军代工业务，预计工厂将于 2024 年投 产。而海力士将投资 1060 亿美元在韩国建设芯片工厂，将于四季度动工，2025 年建成投产。 国内方面，中芯国际 3 月 17 日公告称将投资 23.5 亿美元，重点生产 28 纳米及以上制程芯 片，预计月产能 4 万片 12 英寸晶圆，于 2022 年开始生产。虽然新建产线最早也需于 2022 年开始贡献产能，产能紧缺问题仍将持续。但新一轮高资本开支预示各大晶圆厂看好后期景 气度，半导体设备出货额也将持续维持强劲。 半导体产业链持续缺货涨价新闻迭出，以及半导体销售额持续提升，均彰显此次半导体景气 度之高涨。那么，此次半导体高景气度受何因素驱动？供不应求趋势将持续多久？我们将从 供需两大角度详细拆解。并基于长期视角探讨半导体行业未来机遇。

二、需求端：量化汽车、手机、矿机等下游市场驱动力

从半导体产业下游需求结构来看，据 IC Insights 数据，计算机、通讯、消费为前三大下游市 场，2019 年占比分别为 35.6%、35.6%、11.8%。而随着汽车电子化发展，汽车市场占比持 续提升，自 1998 年的 4.7%提升至 2019 年的 8.7%。展望 2024 年，汽车市场占比将进一 步提升至 9.7%，凸显汽车电子的高成长性。而计算机、通讯、工业等市场，也将迎来应用结构的转换，5G 等新兴应用同样将长期推动全球半导体持续成长。 1、汽车：断崖式缺货将缓解，长期紧张持续 虽然汽车电子需求正快速增长，但占半导体总产能比例有限。一般而言，由于车用芯片型号 固定，需求稳定，并不易出现“缺货”现象。但此轮缺货潮却始于汽车行业的断崖式缺芯， 究其原因，我们认为主要有以下几点： （1）JIT 经营模式无法灵活应对需求波动。汽车整车厂普遍采用 JIT（Just in Time）经营模 式，尽力减少库存水平。JIT 生产方式起源于日本的丰田汽车公司，其基本思想是“只在需 要的时候，按需要的量，生产所需的产品”，追求无库存或库存最小的生产系统，以降低成 本，提高利润。采用该种生产模式，使得车企过去持续保持低库存，专注于成本效益。然而 低库存在应对需求大幅波动时较为无力，易受供给端掣肘。 （2）20 年下半年开始汽车销量反弹超预期。20 年由于疫情冲击，上半年汽车销量不佳，车 企上下游产业链及多家咨询机构对汽车市场预测悲观，整车厂开始向代工厂提出减产。 然而，下半年随着疫情逐渐受控，汽车需求快速复苏，尤其是中国市场快速反弹。中国汽车 工业协会数据显示，2020 年下半年，中国汽车销量强劲增长，自 5 月起销量同比增速均在 10%以上，全年销量为 2526.76 万辆，同比下降仅为 1.89%，远高于前期市场预测。整车厂 前期库存储备不足，在应对需求快速反弹时，虽提出急单需求，但由于晶圆厂产能调整尚需 时间，所以呈短期内断崖式缺货的态势，不少车企减产或停产。

（3）车用 MCU 为供应瓶颈，台积电产能分配至关重要。MCU 短缺是当前车厂纷纷停产或

减产的主要原因。汽车电子化发展对 MCU 需求大为提升，平均单辆汽车搭载超 20 个 MCU 以上。且每款车都依赖多家 MCU 供应商，如奥迪豪华 SUV 搭载的 38 个 MCU 采购自瑞萨、恩智浦等七家供应商。而整车厂对上游把控能力强，芯片供应商需建立较长时间的认证过程，因此短期内无法由某家供应商切换至另一家供应商，在 MCU 供应受限情况下，供给也只能依靠增加产能解决。 目前全球约 70%的车用 MCU 由台积电生产，顶级供应商对台积电依赖度高。但由于整车厂 在疫情期间大幅砍单，2H20 汽车芯片占台积电营收比例由 5%-6%降至 2%-3%。四季度疫 情缓解时，整车厂重启拉货，但台积电产能需提前预定，供应难以快速恢复，远无法满足市 场需求，从而出现断崖式缺货的现象。 汽车严重缺芯预计有望于下半年缓解，但长期仍维持供需紧平衡状态。业界普遍认同的观点 是汽车缺芯将于 21 年下半年迎来缓解，如中国汽车工业协会副秘书长李绍华认为，汽车芯 片缺芯问题预计仍将持续半年以上，三季度有望进入新的供需平衡阶段。但是近期由于美国 德州暴雪及 Renesas 芯片厂火灾加剧芯片紧张，IHS 预计二季度的汽车将再减产 130 万辆。 从供应链角度来看，车载芯片晶圆厂生产平均需 2-3 月以上，封装环节需 1 月左右，而当前 整体晶圆代工紧缺，芯片交货期延长至 26 周以上，且部分需求较大的组件更是延长达 38 周 （9 个月左右），因此当前芯片到整车生产周期至少需半年以上。 一季度起，台积电以超级急单方式插单生产汽车芯片，转移部分触控面板驱动 IC 和 CIS 用 55nm 工艺产能。近期台积电总裁魏哲家在一季报投资者会议上表示，车用芯片吃紧自三季 度起可大幅改善。但长期来看，随着汽车电子化率提升，对车用芯片需求显著提升，我们预 计 SIC、IGBT 等功率器件长期仍将维持紧张状态。

2、智能手机：需求渐进复苏，各大厂商对 21 年指引乐观

2020 年作为 5G 手机大规模普及的元年，市场本预期会有较高增长。但疫情扰动影响了整体 市场销量表现，也放缓了 5G 的渗透速度，全球 5G 渗透率仍在 20%以下。而中国受疫情影 响较小，5G 手机渗透率达 50%以上，引领 5G 市场发展。 需求快速复苏，但芯片供应不足。2020 年下半年尤其是 Q4，全球手机市场快速复苏，再加 之华为事件。各大手机厂加大了备货力度。和汽车行业一样，手机芯片厂商，尤其是 SOC 供应商的准备不足，并未有充足订单储备。参考舜宇光学的月度模组出货数据，11、12 月的模组出货量降至 4000 万+。同比降幅在 20%以上，环比亦有显著滑落。 但与汽车行业不同，手机行业的流动性更快、周转天数更高，故品牌商一向有备库存的习惯，所以并未出现断崖式缺货的窘境。同时，由于海外市场仍以 4G 方案为主，而 4G 中低端芯片主要集中在 10nm 等相对不是那么紧缺的制程。所以进入 2021 年，中低端机型的套片供给有了快速改善，一季度的舜宇模组出货量亦有显著提升，其中 2、3 月同比增长高达 50%以上。对于手机厂而言，我们预计小米在 2021年 Q1出货量达 5000万台，同比增长 69.92%，环比增长 15.39%。 当下，虽然手机行业仍受缺货困扰，但相较前期缺货状况已有显著改善。目前依旧缺货的芯 片主要有：旗舰机套片，CIS，电源芯片。据信达电子产业链调研，旗舰机处理器高通骁龙 888 在三星处代工良率不足 50%；前期德州暴雪亦影响了高通 RF Transceiver 及三星 CIS 在三星德州工厂处的生产；此外快充需求的旺盛，使得手机 Charger 相关的电源芯片数量显 著增多。 经历前期一季度的补库存浪潮后，当下手机市场需求端数据环比放缓，开始回归常态水平。 展望接下来的手机市场，我们认为，手机行业整体出货量将回归 2019 年水平。但经历疫情 洗礼，龙头厂商集中度将进一步提升。前期 LG 等三线手机厂牌官宣停产正是集中度提升的 典例。同时，华为事件影响下，各大龙头厂商积极备货抢占市场蛋糕的动力亦不可忽视。不 过，目前我们了解到各大手机厂的规划加总，一定程度上超出了整体手机市场需求量。后续 伴随着智能机竞争格局重回稳态，市场的不确定性将减弱。

3、PC、游戏机：宅经济下需求快速爆发，景气度长期向好

“宅经济”方兴未艾，PC、平板电脑需求高涨。过去，PC、平板市场需求长期保持稳定， 并伴随关键硬件的升级迭代呈现一定的周期性波动。而 20 年疫情催生居家办公、线上教育、在线娱乐等需求，自 Q2 起 PC、平板出货量大幅提升。Q4 全球 PC 销量达 9159 万台，平板销量达 5220 万台，均创近年来历史记录。PC 约占半导体下游的 35.6%，因此虽然 20 年疫情期间汽车、工业等下游不振，但 PC、平板电脑需求高涨带动半导体市场维持正增长。虽然市场普遍认为 PC、平板电脑的爆发性需求主要受疫情催化，但我们认为，疫情后人们生活方式、生产方式已有改变。再加之数字货币狂潮对游戏电脑、笔记本的需求推动。2021年 Q1，全球 PC 出货量达 8398 万台，同比增长达 55.2%。虽然因一季度为 PC 传统淡季，出货量环比下降 8.3%，但此次为 2012 年以来圣诞节后一季度下跌幅度最小的一次。 新品游戏机上市，需求爆发挤压台积电先进制程产能。疫情隔离期间，索尼和微软等游戏主 机同样销量火爆。PS5 和 Xbox Series X/S 于 21 年 11 月份正式开始发售起，便遭断货式热 销，需求量远大于厂商生产规划。 PS5 和 Xbox Series X/S 采用 AMD 定制化 7nm 处理器，由台积电代工。据台积电 Q4 主要 芯片出货量预估表，PS5 和 Xbox Series X/S 合计占用产能约 12 万片，约占台积电 7nm 产 能的 1/4-1/3。在游戏机供不应求的同时，AMD 产能倾向 PS5 和 Xbox Series X/S 定制化芯 片，导致锐龙 5000 系列处理器和 Radeon RX 6000 系列显卡等产能不足。不过 Q1 起，AMD调整了产能分配，目前锐龙 5800、5600、3600 等缺货现象有所缓解。

4、服务器：疫情期间服务器需求快速爆发，当前库存去化或接近尾声

疫情期间在线需求推升服务器市场。2020 年上半年受疫情影响，在线会议、视频、游戏激发服务器需求，服务器出货量 Q2 快速攀升，同比增长达 18%。服务器厂商在 20 年上半年对上游处理器和存储芯片大量备货。而下半年随着疫情好转，服务器市场进入去库存阶段，出货量同比持平且略有下滑。 作为全球服务器 CPU 龙头，我们也可通过英特尔 DCG 业务营收及预期跟踪服务器景气度， 20 年英特尔 DCG 业务表现基本与服务器出货量高度一致。而从 21 年一季度来看，Intel 指 引一季度的数据中心业务营收同比下滑 25%；剔除 NAND 业务后，数据中心业务营收同比 下滑 15%，显示一季度仍承压。 从资本开支来看，20 年 FAMG 四大云厂商资本支出持续提升，4Q20 更是破历史记录，达到290.9 亿美元，同比增长 53%。但云厂商资本支出与服务器及英特尔 DCG 营收出现一定的背离，我们认为主要因目前政企端对服务器市场推动力更大。如英特尔 DCG 业务各细分部门中，政企云增速为-47%，招致整体 DCG 营收同比下滑 7.48%。展望 21 年，云厂商资本开支依旧维持高增。如 Facebook 预计 21 年资本开支在 210-230 亿美元，同比增长 38.97%-52.17%。 从较为高频的数据来看，服务器市场已有转暖迹象。信骅主要产品是服务器管理芯片，在服 务器领域市占率较高，且自 2018 年以来其季度营收与 Intel 数据中心业务表现较为趋同， 因此其月度营收和订单情况对服务器景气度或有一定的前瞻性。目前，信骅月度营收已经连 续五个月（2020 年 11 月-2021 年 3 月）正增长，一定程度上反映出服务器市场的转暖迹 象。同时，英特尔目前正在交付 10nm 服务器处理器芯片 Ice Lake，并且一季度将增加出货 量，随着新一代处理器的推出，将推动服务器新一轮需求。

5、矿机：虚拟货币市场热潮汹涌，ASIC 矿机、高端显卡供不应求

虚拟货币价格节节攀升，挖矿需求火热。自 20 年 9 月以来，比特币持续走高，并带动以太 币等其他加密货币同样价格节节攀升。相较 9 月份低点，比特币价格涨幅最高已达 5 倍之 多，以太币价格涨幅最高同样也达 4.6 倍。随着虚拟货币的价格持续攀升，挖矿热潮汹涌， 大量“矿工”投入资本进入挖矿市场。 ASIC 矿机芯片采用先进制程生产，面临 CPU、GPU 产能竞争。比特币挖矿原理，即在单 位时间内完成更多次的 SHA256 哈希值运算，直到找到产生特定哈希值的字符串。算力越 高，获得比特币奖励的概率越大。对算力的追求推动了矿机的发展，从 CPU、GPU 到 FPGA、ASIC 芯片矿机，矿机的发展历程经历了四个阶段。自 2013 年起，ASIC 矿机成为挖矿首选。 ASIC 芯片算法单一、重复性强、运算量巨大，算力是 CPU 和 GPU 的数万倍。 矿机 ASIC 均采用先进制程生产，如比特大陆 ASIC 矿机蚂蚁 S19 Pro 采用台积电 7nm 工 艺芯片，神马 M30S 矿机采用三星 8nm 芯片，嘉楠采用中芯国际的 N+1 芯片。但全球先进 制程长期维持供不应求，矿机 ASIC 芯片产能面临 CPU、GPU 竞争。目前专业矿机严重紧 缺，如全球矿机市场龙头比特大陆官网显示，其第一批次 S19j 90T 矿机早已售罄，下一批 发货时间预计需等到 21 年 10 月份。 高端显卡供不应求，价格暴涨。除比特币外，以太坊等虚拟货币矿机仍以显卡矿机为主，且 与 ASIC 矿机动辄数万售价不同，“矿工”仅需自行组装显卡矿机或直接通过个人电脑便可 挖矿，参与门槛较低，高涨的虚拟货币行情也吸引了较多个人矿主，显卡用量大为提升。此 外，英伟达和 AMD 在 20 年 9 月和 11 月相继发布的 RTX 30 系列和 RX 6000 系列显卡新 品，分别采用三星 8nm 工艺和台积电 7nm 工艺，性能大幅提升，但发售价提价幅度较小， 极高性价比吸引大量游戏爱好者购买需求。 矿机与游戏本电脑等需求推动下，高端显卡价格暴涨。据我们从淘宝等平台统计，相比于发 售价，如英伟达 3060-3090 各型号显卡涨价幅度高达 107%-193%不等。 虚拟货币行情有望持续，矿机需求仍旺。对于挖矿参与者而言，挖矿纯收益=投入算力所获 取的虚拟货币数量×虚拟货币价格-矿机成本及电费等。因此只要单个虚拟货币价格大于所 投入成本，仍会不断有参与者涌入，矿机需求仍将持续高涨。下文我们以比特币为例： 从成本端来看，主要的成本即为矿机成本和电费等（忽略矿场折旧和人工成本等）。不过与 普通设备考虑物理寿命不同，矿机的使用寿命实际上考虑的是经济寿命，只要矿机的电费支 出和日均购买成本支出小于每日收益，便可持续使用。我们简单以 1 年作为矿机使用寿命进 行静态测算。 以全球市占率第一的蚂蚁矿机旗下新品S19j 90T为例，其售价为36450元，算力为90TH/s， 墙上功耗为 3100W。目前全网算力为 166.83EH/s，则所需该类矿机数量为 185.37 万台。 以矿场主要所在地西南地区电费作为参考，则平均电费为 0.4 元/千瓦时。我们简单测算每 年全网矿机成本为 675.66 亿元，电费成本为 201.36 亿元。目前一年可产比特币数量为 32.85万个，则单个比特币成本为 26.70 万元（3.99 万美元），如仅考虑电费可变成本，则比特币成本降至 6.13 万元（0.94 万美元）。作为对比当前比特币价格约为 37.28 万元（5.8 万美 元），因此从静态角度来看，我们认为当前比特币挖矿仍是暴利。

那么如何研判比特币行情的持续性呢？我们回顾了近年来比特币价格走势，2013 年以来经 历了三次较大波动，主要受货币政策、监管政策和投资者情绪等因素影响。而当下，疫情后 为刺激经济，目前全球货币政策偏宽松。且当前如特斯拉、Microstrategy 等机构加速入场， 助推虚拟货币市场热情。在监管政策不发生巨大变化情况下，虚拟货币价格中短期内有望维 持在高位。 矿机需求对全球晶圆产能的挤压效应。自 20 年下半年以来，伴随着比特币行情的高涨，全 网算力也大幅提升，从 20 年年中平均 100EH/s 提升至当前为 166.83EH/s，增加 66.83EH/s。 若以 S19j 90T 为例，则需购买约 74.26 万台该款矿机。S19j 90T 采用台积电 5nm 制程， 据信达电子产业链调研，平均 20 台该类型矿机的算力芯片就会消耗一片 12 英寸晶圆，则 全网算力增加至少需 3.70 万片以上先进工艺制程 12 英寸产能。

三、供给端：产能为王，剖析各制程产能紧缺原因

上文我们从需求端梳理了各下游市场结构性缺货缘由，但全球缺芯困境更多归咎于晶圆厂产 能的不足。近年来全球晶圆厂产能仅维持小幅增长，参考 IC Insights 数据，2019 年全球晶 圆产能约为 2.31 亿片（等效 8 英寸），2020 年约为 2.48 亿片，同比仅增长 7.3%。 回顾历史，伴随着摩尔定律的发展，晶圆持续大尺寸化，从 1965 年诞生的 2 英寸直径晶圆 （50mm），到 4 英寸（100mm）、5 英寸（125mm）、6 英寸（150mm）、8 英寸（200mm），再到 2000 年 12 英寸晶圆开始成熟应用。12 英寸晶圆厂逐渐成为主流，2020 年全球总产能占比 69%，而 8 英寸及 6 英寸占比分别为 25%及 6.0%。 与上一轮 2017-2018 年全球 8 英寸晶圆产能紧缺不同，本轮缺货呈全线产能紧缺的态势。 目前仅有 12 英寸 14nm-28nm 制程略微缓解，其余如 5-7nm 先进制程、40nm-65nm 成熟 制程，以及 8 英寸产能仍有紧缺。 下表中，我们简单梳理了各主流制程所生产的芯片类型，接下来我们将分制程详细讨论各制 程的缺货情况。

1、12 英寸：7nm 以下先进制程和 40-65nm 制程最为紧缺

5-7nm 产能长期维持供不应求趋势。高性能运算需求驱使工艺制程不断微缩，不过由于高技 术难度和研发成本居高不下，先进制程逐渐为少数晶圆厂垄断，目前仅有台积电、三星两家 在 7nm 及以下工艺角逐。正是由于其稀缺性，一直以来先进制程代工为卖方市场，产能长 期满载，一有更先进制程新产能爬出便被苹果、高通、AMD、英伟达等客户瓜分。 目前高通旗舰机处理器骁龙 888 选用三星代工，与台积电 5nm 芯片产能有限无不相关。而 据信达电子产业链调研，骁龙 888 在三星 5nm 代工良率不足 50%，制约了其产能释放；此 外如前文所述，PC、服务器、高端 GPU、矿机 ASIC 芯片等亦是 7nm 及以下产能长期供不 应求的关键推手。 10nm-20nm 产能紧缺已有缓解。14nm 主要用于生产 4G 手机处理器、中低端显卡、服务 器芯片、机顶盒芯片、安防芯片、物联网 SOC 等，且据 IC insights 数据，10-20nm 产能占 比在 38.4%，为各制程产能中最大占比。未来伴随着 5G 渗透率提升，4G 手机需求亦将下 行，该制程段的产能紧缺将进一步缓解。 40-65nm 工艺长期维持供需紧平衡，需求爆发与挤出效应加剧产能紧缺。如前文所述，40- 65nm 工艺制程需求旺盛，下游囊括 CIS、WiFi 蓝牙芯片、Nor Flash、MCU 等。无论是 CIS芯片面积持续增大，还是降噪耳机等高端应用驱动 NORFlash 用量提升，亦或是 IOT 需求 爆发带动 WiFi 蓝牙销量增长，都是长周期的需求驱动力。 21 年以来，为缓解汽车严重缺货，台积电以超级急单方式插单生产汽车芯片，转移部分触控 面板驱动 IC 和 CIS 用产能，又导致 CIS、WiFi 蓝牙芯片、Nor flash 等更为吃紧。如高通 CSR 蓝牙音频芯片交付周期已达 33 周以上。NOR Flash 市场供不应求，经济日报报道，华 邦电和旺宏于 Q2 再涨价两成左右。 为缓解成熟制程产能紧缺，晶圆厂加大投产。华虹半导体稳步推进 12 英寸扩产，预计 21 年 年中投片可达 3.5-4 万片，至年底有望达 5.5 万片以上；此外中芯国际也在加大 12 英寸成熟 制程产能。3 月 17 日，中芯国际宣布和深圳政府拟以建议出资的方式经由中芯深圳进行项 目发展和营运，该项目重点生产 28 纳米及以上的集成电路和提供技术服务，旨在实现最终 每月约 4 万片 12 英寸晶圆的产能。预期将于 2022 年开始生产。

2、8 英寸：长期以来 8 英寸晶圆厂扩产不足，产能持续紧张

8 英寸晶圆下游主要以汽车、工业、智能手机、IOT 等为主，从占比来看，汽车占比为 33%，工业占比为 27%，智能手机 19%，其它则为白电、PC、平板等。从产品结构看，8 英寸晶圆多以生产成熟制程和特殊工艺芯片为主。8 英寸中 MOS 逻辑、模拟、分立器件、光电子 占据绝大部分份额，占比分别为 25%、22%、15%、16%。 8 英寸晶圆产能紧缺，产能利用率持续满载。据 IC Insights 统计，全球 8 英寸产能排名前十 的公司主要有台积电、联电等晶圆厂及意法半导体、英飞凌等 IDM 公司。从晶圆厂产能利用 率来看，目前各大主流晶圆厂产能利用率持续位于高位，如 20 年 4 季度华虹 8 英寸产能利 用率达 104.4%，联电整体产能利用率也在 99%。 从供给端看，8 英寸晶圆产能紧缺原因主要为：1）长期以来 8 英寸晶圆厂扩产幅度较小；

2）众多 6 英寸及以下尺寸晶圆厂被关闭或改建，增加 8 英寸晶圆产能负担。

基于成本和投资效益，长期以来 8 英寸晶圆厂扩产动力不足。一方面，由于 12 英寸晶圆相 比 8 英寸晶圆面积更大，在材料和工艺成本适度增加的情况下可切割芯片数量越多，芯片成 本可下降 40%以上。另一方面，12 英寸晶圆厂投资效率更高。建设 5 万片/月产能产线， 130nm 的 8 英寸产线所需设备投资约为 14 亿美元，而 90nm 12 英寸投资额约为 21 亿美 元，因此等效 8 英寸产能规模下，90nm 12 英寸产线相比 130nm 8 英寸产线所需投资额较 少。晶圆厂更有动力建设 12 英寸产线。 二手设备难寻，8 英寸晶圆厂扩产存在难度。由于晶圆厂逐渐向 12 英寸升级，也使得设备 供应商不再供应 8 英寸新设备。新建或扩产 8 英寸晶圆厂，只能通过购买二手设备得方式扩 充产能。二手设备供应商 SurplusGlobal 表示，行业需要 2000-3000 台新的或翻新 8 英寸 设备来满足 8 英寸晶圆厂的需求，但可用 8 英寸设备不到 500 台。从全球 TOP10 晶圆代工 厂产能看，2017 年之后，包括 12 英寸在内，TOP 10 厂商产能基本仅维持小幅增长。此外，即使 8 英寸产线当前开始扩产，也需要 2-3 年建设期，短期难以满足产能要求。 众多 8 英寸以下晶圆厂被关闭或改建，增加 8 英寸晶圆产能负担。近十几年以来，随着并购 整合活动激增，且越来越多的厂商使用 20nm 以下先进制程技术生产 IC 器件，而大部分 8 英寸以下晶圆厂产线过于老旧，众多 8 英寸及以下晶圆厂关闭或升级为 12 英寸厂。据 IC Insights 数据，2009 年以来关闭或改建晶圆厂数量高达 100 家，其中 8 英寸 25 家，但更多 的则是 6 英寸及 4 英寸等晶圆厂，数量高达 64 家。6 寸晶圆产线的关停，使得需求向 8 寸 晶圆转移，进一步增加 8 寸晶圆产能压力。

3、8 英寸供需前景判断，预计紧缺趋势持续至 22 年

影响 8 英寸晶圆后续供需前景的因素主要在于：1）剔除备货需求外，半导体下游的实际需 求；2）8 英寸晶圆产能供给的增幅；3）8 英寸向 12 英寸转产的可能性。 需求角度，我们参考 SUMCO 指引判断下游晶圆厂需求。半导体硅片作为产业链最上游环 节，受下游产业需求波动影响较大。且 SUMCO 作为全球半导体硅片龙头之一，其业绩判断 具有一定的参考意义。根据 SUMCO 在 2020Q4 业绩说明会上的指引，由于汽车、消费市场 需求快速复苏，21 年 8 英寸晶圆需求预计将达 2018 年的峰值，即 5.7 百万片/月。供不应求趋势将维持至 2022 年。 供给角度，近年来 8 英寸晶圆扩产力度较小，2016-2019 年均复合增速在 3.7%。我们根据 SEMI 2019 年 2 月份对全球 8 英寸晶圆产能展望，预计 20 年-22 年全球晶圆分别达 6.0、 6.2、6.4 百万/月。但实际上由于 2019 年全球景气度下行及 2020 年疫情原因，8 英寸扩产 产能将低于 SEMI 此前预期。 综上，我们预期 8 英寸供不应求趋势将维持至 2022 年，而 SUMCO 在前期的业绩说明会中 也给出了同样的判断。

四、库存需求共振，半导体景气持续度望超预期

1、产业链库存水位良性，一季度补库存动力仍在

自 20 年下半年起，半导体景气度持续高涨，全球半导体销售额及业内公司出色业绩均验证 行业高景气度。但市场质疑库存水位过高之声不绝如缕：一方面，因担忧疫情、中美贸易等 不确定性因素，产业链下游厂商为确保安全库存而增加下单；另一方面，华为遭美方制裁， 给手机市场其他玩家留出抢夺市场蛋糕的机会，OVM 等手机厂向供应链加大备货量。而供 应链为争抢产能，造成向晶圆厂重复下单。 为精确统计全球半导体产业链库存情况，我们选取了 31 家具有代表性的全球半导体龙头上 市公司。采用整体法测算其库存及周转天数。可见，2020 年四季度行业整体库存达 583.62 亿美元，同比增长 21.66%，环比增长 3.38%，达到历史高位。不过，从库存周转天数来看，相较 19 年 Q1，目前库存周转天数仍持续下降，从 19 年 Q1 的 60 天下降到 20 年 Q4 的 43天。具体从产业链各环节来看，四季度库存提升的最大推力主要为制造环节，尤其台积电库存增加明显，Q4 库存达 48.88 亿美元，环比增长 29.56%。而 Q1 财报中，台积电库存 54.29亿美元，环比增幅有所放缓。可见库存正在向产业链下游的设计公司转移。 渠道库存仍处较低水位。此外，针对 20 年下半年起产业链缺货涨价浪潮，也有市场质疑渠 道方面为谋取暴利，刻意加大传播芯片短缺假象，而囤货惜售。我们统计了艾睿、安富利和 大联大三大全球龙头分销商数据，从渠道库存的角度来看，20 年下半年起渠道库存持续下 滑，自 Q1 的 87.74 亿美金下降至 Q4 的 81.36 亿美金，库存周转天数更是由 Q1 的 58 天下 降至 Q4 的 43 天，表明渠道库存亦处于较低水位。 为进一步探究库存压力是否积于模组厂和终端下游，我们也分别统计了歌尔股份、环旭电子、鸿海、广达等 11 家海内外代工龙头厂商，及苹果、小米、联想、戴尔等终端品牌厂商库存情况。 EMS 厂商库存方面，Q3 受疫情影响，有较多物料由空运转为航运，所以库存水位有大幅提 升，但 Q4 库存便已大幅下降。同时库存周转天数亦有持续下降，自 Q1 的 53 天下降至 Q4 的 36 天。 品牌厂库存方面，联想、戴尔、惠普等 PC 品牌厂 Q4 库存有一定提升，但周转天数下降至 31 天，为历年正常水平。我们认为 PC 需求仍十分旺盛，品牌厂持续扩大 21 年生产目标。 苹果和小米四季度库存均有一定提升，但周转天数均明显下滑，部分体现了四季度手机厂商 为抢夺市场而备货的现象，但库存水位仍处良性水平。 为跟踪一季度行业库存水位，我们参考了 TPC 的最新报告数据。可见 1、2 月份行业整体库 存水位仍在下降，目前仍处于安全水位。 （注：TPC 是一家第三方咨询公司，每月更新订单情况和库存水平。其数据统计中采用打分 制评估芯片库存水位情况，5 分代表库存水位过高，1 分代表严重供不应求。样本行业分别 为，工业 39%，汽车 20%，通信 20%，计算 19%，手机 29%，数据中心 20%，其他 12%。） 目前行业仍处于补库存阶段。由于市场需求变化到晶圆厂生产之间存在错位与时滞，即出现 了库存周期。以最具代表性的半导体设计龙头公司库存水位来看，一般半导体库存周期为 2- 3 年左右。自 2Q18 开始，行业处于去库存阶段，3Q19 行业库存到达谷底，行业迎来短暂 的补库存阶段，不过由于突发新冠疫情影响，产业链对未来需求判断不清，部分领域开启库 存调整。不过 20 年 3 季度起，疫情消散，需求复苏，行业重新开始补库存，虽然目前库存 水位有所抬升，但周转天数仍在下降。参考历史经验，新周期补库存的上行阶段一般持续 4- 5 个季度左右。而本轮补库存周期刚刚开启，未来虽然或有小规模的调整，但大趋势将全年 向上。

2、汽车电子、5G 等新一轮需求周期驱动半导体市场长期成长

前文中，我们讨论了半导体行业的库存周期，每轮库存周期持续时间一般在 2 年左右，可以 作为中期景气度指标作为投资参考。不过本轮半导体行业缺货涨价，并非仅有库存周期推动，更应该重视的是，当前迎来 5G、AIOT、汽车电子等新一轮的需求爆发，半导体市场将迎来长达 5-10 年的需求周期。

1）电动化、智能化、网联化驱动车用半导体成长

汽车电动化势不可挡，年均复合 30%以上成长增速。20 年下半年以来，新能源汽车需求快 速复苏，也是全球半导体紧缺的重要推力之一。中汽协数据显示，20 年 7 月份起，新能源汽车销量快速反弹，且连续 8 个月维持高同比增速。且长期来看，受益节能环保需求驱动，新能源汽车将逐步替代燃油车市场。20 年 11 月份，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。我们根据 IDC 数据预测，2025 年中国新能源汽车销量将至少达 542 万辆，维持年均30%以上复合增速。 汽车电动化带来单车半导体价值量的大幅度提升。新能源汽车中半导体增量主要来自于传感 器、MCU 和功率半导体，其中，功率半导体为最主要增量。汽车作为封闭系统，内部的电力输出需要通过 MOSFET 等功率器件的转化实现，在混动和新能源车型中尤其重要。一般而 言传统汽车的电池电压为 12V，新能源汽车则大幅提升，纯电动车的动力电池电压普遍大于300V，根据 Strategy Analytics 和英飞凌统计，传统燃油车中功率器件的单车价值量约为 71美金，而纯电动汽车（BEV）中功率器件的单车价值量约为 350 美金。可以看出，纯电动汽车中的功率器件单车价值量约为传统燃油车的 5 倍左右。 汽车走向智能化、网联化，自动驾驶级别提升。汽车智能化发展，尤其是智能座舱和自动驾 驶技术，对汽车芯片的运算能力提出更高要求，且由于智能汽车需要处理大量的图像、视频 等非结构化数据，因此对车载处理器的算力要求将呈现指数级增长。L2 级以上需要更强的软 硬件能力，半导体厂商和汽车厂商也在不断加大相关领域的投入，以特斯拉为例，该公司已 经推出三代自动驾驶硬件，分别是 2014 年的 Hardware 1.0、2016 年的 Hardware 2.0、2019年的 Hardware 3.0，其中 2019 年搭载的 FSD（全自动驾驶）芯片算力达 144 TOPS，相较其上一代芯片的 24 TOPS 大幅增长。 算力增强可以支撑更多的信息处理，对未来 L2-L3 级的广泛应用起到更好的支撑作用。根据 咨询机构 IDC 的预测，2024 年全球 L1 级自动驾驶汽车出货量将达到约 3495 万辆，2020 至 2024 年的 CAGR 为 16.9%；而 L2 级自动驾驶 2024 年出货量达到约 1843 万辆，2020 至 2024 年的 CAGR 为 19.8%。 自动驾驶级别的提升会显著带动车载传感器市场的扩张。根据英飞凌的数据，L2 级的单车 传感器价值量在 160-180 美元，L2+则有近一倍的价值量提升至 280-350 美元，而 L4-L5 级 别更是高达 1150-1250 美元。随着自动驾驶功能日益普及，其级别从 L0 到 L2 的逐步跨越， 对环境感知要求的也在不断增加，车载传感器将会有量价齐升的机会存在。 在汽车电动化、智能化、网联化驱动下，新能源汽车对晶圆用量大幅提升。新能源汽车中相 比燃油车，对功率半导体、MCU、CIS 等需求大幅增加，经我们测算单辆新能源汽车中，IGBT等功率半导体用量约为 0.4 片 8 英寸片，MCU 用量约为 0.006 片 8 英寸片，CIS 用量 0.02片 8 英寸片，存储用量 0.0003 片 8 英寸片，机车芯片用量 0.023 片 8 英寸片，则单辆新能源汽车 8 英寸 wafer 用量约为 0.45 片。这与 SUMCO 数据基本一致。 未来随着新能源汽车渗透率提升，预计至 2024 年新能源汽车对晶圆需求将达 255 万片/月 （等效 8 英寸）。

2）5G 手机渗透率持续上升，显著拉动半导体需求

智能手机进入存量时代，但 5G 手机渗透率持续提升。虽然智能手机已进入存量时代，但不 可忽视 5G 手机渗透率提升对半导体市场的需求促进作用。在半导体各大下游市场中，通讯 （手机）占比达 35%左右，且预计 2024 年将超越计算机，成为最大下游市场。20 年全球手 机出货量 12.80 亿台，其中 5G 手机出货约 1.99 亿台，渗透率约为 16%。具体来看，中国 是 5G 市场的引领者，5G 手机渗透率已达 50%以上。据 SUMCO 综合 Gartner，IDC，Omdia三家咨询机构数据预测，2024 年全球 5G 渗透率将达 70%，庞大的换机需求将推动整体半导体产业链稳定增长。 5G 对存储和逻辑类芯片需求大为提升，是原来 4G 的 1.7 倍。相比于 4G 手机而言，5G 手机 DRAM 由 1-12GB 升级为 6-13GB，NAND 由 8-512GB 升级至 128-512GB，AP 由 4-8核升级为 8 核，CIS 芯片由 1-7 个升级为 4-7 个。同时，5G 手机还需额外外挂一颗基带芯 片或集成于 AP 之中。5G 手机对上述存储和逻辑类芯片需求的提升，也大大提升了 12 英寸 晶圆的需求量。SUMCO 测算，5G 手机对存储和逻辑类芯片需求是原来 4G 的 1.7 倍 5G 推升 PMIC 及射频组件需求。相较 4G 手机而言，5G 手机的 SOC 复杂度提升，为主处理器供电的 PMU 芯片需要升级；同时 5G 耗电量增加，所以大功率的 Charger IC 充电芯片也势在必行。此外，由于 5G 手机需要支持的频段数量增加，对射频组件的需求也大为提升。 如据 Skyworks 数据，4G 手机滤波器用量约为 40 个，而 5G 手机用量将增加至 70 个。我们根据 TechInsights 三星 S10 手机拆解数据发现，S10 5G 版本相比于 4G 版元器件价值量提升较多。如射频组件及电源管理增量分别为 15 美元和 3 美元。

辐照灭菌第一股！医疗器械、食品、药品等用核技术辐照一下更安全

中国黄金旗下企业，在医疗、食品领域市占率分别达27%、19%左右

今日来说一直颇有特色的注册制新股——中金辐照，其上市也是正好赶上日本要排核入海，而中金辐照为国内较早将核辐照技术产业化应用的企业之一，其为中国黄金集团旗下七大业务板块之一，可能不少人概念中中国黄金是卖金条的，但是中金辐照的业务却是做灭菌的，而且还是高大上的非动力核技术应用。核技术我们熟知的主要有核电、核武器的应用，但是民用非动力核技术应用可能大多数人并不熟知，主要有核检测、核医疗、同位素及制品，而中金辐照涉及的则是更为少见的辐照技术服务领域，且与此前中广核技的辐照加工收入占比极低不同，中金辐照为A股最纯正的辐照灭菌第一股，那么其稀缺性究竟如何？未来想象空间是否可期？且看海豚今日为你深度剖析！

我国最大的辐照灭菌企业，主打γ 射线辐照技术路线

辐照技术服务1943年起源于美国麻省理工学院，20世纪60年代开始产业化，到20世纪90年代欧美、日本发达国家的辐照技术服务市场已进入相对成熟的阶段。美国民用核技术产值在GDP比例为4-5%，日本和欧洲约为2-3%。其中美国更是将辐照作为提高食品安全性的一种检疫处理方法，

我国辐照技术起步于20世纪80年，但发展迅速并已在工业、农业、医疗保健、环保等得到规模化应用，截至 2019 年底，全国运行的设计装源量 30 万居里以上的 γ 辐照装置超过 120 座，总设计装源量约为 1.76亿居里，全国现有运行和在建的 10Mev 高能电子加速器超过 50 座，总功率为 1200KW。

我国辐照产业分为以下三大类——

1. 辐照改性：辐射交联线缆、热缩材料及制品、发泡材料、轮胎预硫化、辐射接枝膜材料、印染材料、辐射固化、辐照聚合等

2. 辐照灭菌服务

3. 环境治理与公共安全保障：重污水处理、有毒有害固体垃圾处理、烟气净化、违禁特异物检测

公司控股股东为中国黄金集团，持股比例超72%，中金辐照专业从事灭菌服务，主要涉及辐照灭菌和辐照改性两大类，为我国最早将辐照技术产业化的企业之一，是我国钴源活度最高、网点布局最完善、覆盖面最广的专业化辐照灭菌企业，同时还是我国收入规模最大的辐照灭菌企业，在全国拥有11座大型辐照装置，钴源活度达到 2,189 万居里，旗下拥有“中金辐照”、“金鹏源”两大品牌。

公司业务如下图：

辐照技术服务的主要手段有——

1. 利用钴-60 产生的 γ 射线：具有穿透力强、效率高、灭菌彻底、操作方便、低耗能、无 污染、无残留的特点，主要应用于医疗保健、食品等领域

2. 利用电子加速器产生的电子束：具有开关方便、安全性好的特点，但其穿透性较弱，对适用的产品材质和尺寸有特殊要求。其中中低能电子加速器主要应用于表面涂层辐照固化、橡胶硫化、聚乙烯材料辐照交联等，高能电子加速器主要应用于医疗保健产品、食品等领域的辐照灭菌

3. X 射线（由电子加速器发射的电子束撞击高原子序数的重金属靶转换产生）：相同能量的 γ 射线和 X 射线表现出来的物理性质类似，因此也具有γ 射线的优势，同时由于其能量来源于电子加速器，也具备开关方便，安全性好的优势，但由于电子束转换成 X 射线的耗能高，限制了其应用，市场规模较小。

总体γ 射线辐照技术和电子束辐照技术为市场上较为成熟的两种辐照方式， X 射线辐照技术尚未完全成熟，市场应用规模低于 γ 射线辐照技术和电子束辐照技术。未来预计三种辐照技术将长期共存。

其中γ 射线辐照技术服务与其他工业化消毒灭菌方式相比具有如下优点：

1. 杀菌谱广，适用范围广——臭氧、巴式等其他灭菌技术适用范围相对单一。

2. 无需拆除包装，消毒灭菌彻底

3. 无残留，不产生二次污染

4. 低碳环保，节约能源——仅产生少量的臭氧和氮氧化物，无其他污染物排放，耗能方面冷藏农产品每吨耗能约为 90kW/h，加热消毒每吨耗能为 300kW/h，而农产品辐照杀菌保藏只需 10kW/h 左右

5. 自动化程度高，工艺先进，质量控制风险低，只需控制辐照时间一个参数，而同样运用于医疗保健产品的化学试剂熏蒸技术需要控制 6 个参数

公司主要利用放射性同位素钴-60 产生的 γ 射线，为医疗保健产品、食品（包括宠物食品）、药品、包装材料等多种类型产品提供辐照技术服务，从而达到灭菌或改性的效果；此外公司还提供高分子材料的辐照改性服务，屠户为医疗机构提供高温蒸汽等其他方式的消毒灭菌服务。与此同时公司还将积极运用及推广电子加速器技术手段，并根据市场情况择机引入并发展 X 射线技术手段，主要客户有强生、旭化成、东丽医疗、迈普、康宁、中宠、高利尔、超力包装等，客户集中度较低。

科创光刻机第一股，主打PCB领域，平板显示及IC制造刚刚放量

上周五科创再度集体异动，科创一季报业绩预增王热景生物成功五连板，在热景的带动下科创医疗器械板块集体异动，刚上市的诺禾致源大涨超24%，科美诊断成功封板，奥泰生物、安必平等几乎被市场以往的科创体外诊断股均在底部放量大涨。

不过最近相当长一段时间科创僵尸股不断涌现，流动性堪忧，最近几个交易日成交额低于1000万的科创股占比达14-18%左右，市值低于30亿的科创股达50多家，市值低于百亿的科创股占比近七成。门槛过高可以说是硬伤，据相关统计显示满足科创条件的投资者占比不到4%。当然随着注册制推行科创的质地也变得鱼龙混杂，在此背景下4月16日证监会修改公布《科创属性评价指引(试行)》，进一步明确科创“硬科技”属性，禁止房地产、金融投资类企业在科创上市，限制金融科技、模式创新企业在科创上市，估计像蚂蚁、京东数科等科创上市难度进一步增大，像财富趋势这种公司以后估计也比较难在科创上市了，总之这段科创板块难说是一大好事，以后硬核属性再度增加，本周好的科创股可以适度关注起来。

今日继续来说一只科创新股——芯碁微装（688630）刚一上市就一度因带有光刻机概念而受到市场关注，上市第二日就一度大涨超50%，与此同时芯碁微装近几年也是业绩飙增，3年收入规模从2017年的2200多万增至2020年的3.1亿，扣非利润在2018年实现扭亏为盈2020年快速增至5400多万，那么芯碁微装这只光刻机概念股成色究竟几何？且看今日为你深度剖析！

光刻设备供应商，应用于PCB+泛半导体领域

公司为直接成像设备及直写光刻设备制造商，拥有微纳直写光刻技术，主要产品有PCB 直接成像设备及自动线系统、泛半导体直写光刻设备及自动线系统、其他激光直接成像设备并提供相关售后维保服务，产品功能涵盖微米到纳米的多领域光刻环节。

主要产品如下图：

在PCB市场，公司成功开发了 TRIPOD、ACURA、RTR、UVDI、MAS 等一系列 PCB 直接成像设备，全面覆盖了下游 PCB 各细分产品市场，设备功能从线路层曝光扩展至阻焊层曝光

与此同时随着技术实力增强，公司在泛半导体直写光刻设备领域也进一步取得了突破，成功开发了应用于 IC 掩膜版制版的 LDW-X6 产品以及国产应用于 OLED 显示面板低世代线的直写光刻自动线系统 LDW-D1 产品。

直接成像为PCB曝光设备的主流光刻技术，目前我国正处于加速进口替代阶段

光刻技术是指利用光学-化学反应原理和化学、物理刻蚀方法，将设计好的微图形结构转移到覆有感光材料的晶圆、玻璃基板、覆铜板等基材表面上，可用于芯片、显示面板、掩膜版、印制电路 板等器件的制造，工艺流程包括预处理、涂胶、曝光、显影、刻蚀和去胶 等一系列环节。

• 在 PCB 领域中，PCB 产业化制造通常要求光刻精度为微米级；

• 在泛半导体领域中，IC 产业化制造及 IC 掩膜版制版通常要求光刻精度为纳米级；

• FPD （显示面板）产业化制造通常要求光刻精度为微米级。

曝光设备是 PCB 制造中的关键设备之一，用于 PCB 制造中的线路层曝光及阻焊层曝光工艺环节，主要功能是将设计的电路线路图形转移到 PCB 基板上。

在大规模 PCB 制造领域，根据曝光时是否使用底片，光刻技术可主要分为：

1.直接成像：直写光刻在 PCB 领域一般称为“直接成像”，对应的设备称为“直接成像设备，根据使用发光元件的不同，直接成像又可进一步分为激光直接成像（LDI）以及非激光的紫外光直接成像。

2.传统曝光

与传统曝光技术相比较，直接成像技术在光刻精度、对位精度、良品率、环保性、生产周期、生产成本、柔性化生产、自动化水平等方面具有优势，在中高端 PCB 产品制造中已经得到了广泛的应用，已成为PCB制造曝光的主流发展技术。

PCB 产品主要分为单面板、双面板、多层板、HDI板、柔性板以及 IC 载板等，其中单面板、双面板等传统低端 PCB 产品的最小线宽要求相对较低，多层板、HDI 板与柔性板等中高端 PCB 产品的最小线宽要求较高，随着中高端PCB产品曝光精度提升明显，根据相关数据显示2019 年线宽要求 50μm 以下的 PCB 产品占比已经达到了 86.10%。目前在我国除高端 PCB 产品外，中低端 PCB 产品生产中的曝光设备还主要以传统曝光设备为主。

我国PCB 直接成像技术发展起步较晚，以色列的Orbotech、日本的ORC占据主要市场份额，近年来国内 PCB 直接成像设备厂商在最小线宽、对位精度、产能等核心性能指标方面，已经能够与国外厂商进行市场竞争，开始逐步实现进口替代及设备出口。

公司PCB 直接成像设备已接近国际水平，收入2年翻了十倍多

公司目前拥有能够覆盖 PCB 各细分产品的全制程高速量产型直接成像设备，在曝光精度及生产效率方面具有较高水平，能够在替代现有 PCB 传统曝光设备的同时满足以 IC 载板为代表的高端 PCB 产品的生产需求，在国内处于先进水平，并达到以色列 Orbotech 等国外主要厂商水平，下游客户覆盖多家全球排名前 40 名的 PCB 厂商。其中在最小线宽指标方面公司的ACURA 280 产品能够实现 8μm 的 最小线宽，满足目前 PCB 领域最高端的 IC 载板制造要求。

2017-2019年公司PCB 直接成像设备销量分别为8台、19台、77台，收入规模从2017年的1823万大幅提升至2019年的1.92亿，年均增速超2.24倍。主主要是因为公司先后推出一系列新产品，同时新增客户较多，客户数量也从2017年的7家增至2019年的22家。

同时PCB系列产品也是公司主要收入来源，2017-2019年收入占比分别为82%、60%、95%。

净利润下滑26%以上，美锦能源的财报

山西煤老板一直都是土豪的代言词，但家里有矿，真的就能不发愁吗？那可不一定，比如2020年的美锦能源。4月6号，美锦能源发布业绩快报称，相比于2019年，2020年的营业收入下降了8%点多，更加恐怖的是它的净利润，下降幅度高达26.25%。看来，去年的疫情真的影响很大。

美锦能源的主营业务是煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品的生产销售。近几年，只要与新能源沾上边，那就会很火。让人感到奇怪的是，美锦能源似乎没有享受到热点带来的利好。

这是为什么呢？这得从美锦能源自身入手，找出问题所在。咱们从现金、经营、盈利、财务结构、偿债五大能力入手，剖析它的综合实力。每项是100分，总分500。

01现金能力：40分

有钱英雄汉，无钱狗熊胆。钱不是万能的，但没有钱是万万不能的。对公司来说，更是如此，因为它身后站着的是好多个家庭。公司的钱可分为现金储备和现金流。

在现金储备方面，虽然从2016年开始，美锦能源一直递增，但即使到了最高时的2019年，也只有个位数的8%。虽说差最低标准不远，但还是有点弱。

不仅现金储备不够，现金流状况也不太好。就拿现金流量比率来说，最高时只有32.3%，水平很低不说，还在5%到32.3%之间，波动很大。

至于现金再投资比率，虽然在2017年达到了12%，但其它年份最高不过4%，绝大多数时候都很差劲儿。现金流量允当比率波动也很大，好在2019年处于100%之上。现金能力给40分。

02经营能力：65分

如果说光有钱就可以生活幸福，那我们赚钱就可以了。但这也就是想想，有钱而不会花钱是莫大的悲哀。对公司来说，不仅要有钱，还要有会用钱的管理层。

在总资产周转率方面，美锦能源在2016年到2018年逐年递增，但在2019年陡然从0.87次每年下滑到0.74次每年。这暂且不说，最高时也只有0.87次每年，管理层的资金使用效率比较慢。

虽然公司很烧钱，但收钱速度也非常快。美锦能源的应收账款周转天数不仅在2017年猛然从101天下降到43天，而且近几年一直稳定在60天之内。收钱速度杠杠的。

从整体上看，美锦能源的存货周转天数逐年缩短，这是一个非常好趋势。不仅如此，到了2019年就只有51天了。不到两个月就能卖一轮货，很厉害。经营能力给65分。

03盈利能力：70分

公司是追求利润的组织。赚不到钱，干的一切都是白搭。在股东回报率方面，在2016年到2018年，美锦能源逐年递增。但好戏不长，在2019年突然从最高点的24%下滑到13%，幅度很大。

美锦能源的毛利率水平在23%到31%之间。波动有点大不说，关键是不够高，利润空间一般。那它能不能赚到钱呢？当然能，其营业利润率的最低水平都有11%，高时甚至可达18%，非常能挣钱。

尽管营业利润率很高，但它的抗风险能力还有待加强。它的经营安全边际率虽然在2018年之前逐年递增，但只有2018年在标准的60%以上，其它年份最多只有53%，还是有点弱。盈利能力给70分。

04财务结构：80分

基础不牢，地动山摇。企业最应该也是最需要打牢固的基础就是财务结构，即平衡好自有资金与外部债务之间的关系。平衡得好，皆大欢喜；不好，关门大吉。

在负债方面，美锦能源在2018年之前逐年递增，欠的钱越来越多，不是个好事儿。好在2019年止住了上升的趋势，从57%下滑到53%。这意味着，股东出资比率在47%，还算是不错。

至于美锦能源的长期资金来源情况，不需要过多担心。因为它的长期资金占重资产的比率最低都有102%，不会发生“用短期资金支付长期发展”的财务危机。财务结构给80分。

05偿债能力：30分

现代社会，借钱是越来越难，但有一种人或一类企业，银行却追着借钱给他们，这类人或这类企业有一个共同的特点：偿债能力强。

在流动比率方面，美锦能源不仅从2016年开始逐年降低，而且最高时只有98%。流动资产最多时连短期债务的一倍都没有，实在是让人担心。

至于速动比率，虽说从2017年开始逐年增加，有所好转，但最高时的2019年也只有41%，完全不够用。考虑到收钱够快、卖货也很快，偿债能力给30分。

美锦能源得分：285，优良率：57%。

比三一重工还猛！4年15倍的液压龙头，三一、徐工都用它的产品

三一重工果然“见光死”，高开低走，收盘涨幅不到一个点，一季度净利润相当于全年的三分之一，同比大增100%以上，但是业绩叫好不叫座，资金参与度不高。

三一重工受制于当前市场风格，白马股短期调整压力尚未完全释放，调整空间足够了，但是调整时间不够，所以还得慢慢磨。

一季度挖掘机延续高景气度

一季度我国挖掘机销量共12.7万台，同比增长85%；其中1月销售1.9万台（同比+97%），2月销售2.8万台（同比+205%），3月销售7.9万台（同比+60%）。

2020年4月份以来，挖掘机行业持续高景气，销量增速连续9个月超过50%；不过机构降低对挖掘机的销售预期，预计今年销售增速会下滑到20%以下（2020年为39%），这也是工程机械板块近期调整的原因之一。

如果预期差降低，即使当前基本面很好，股价也很难上涨。

当然，挖掘机是否已经到周期顶部，目前还不能过早下结论，要持续跟踪行业数据。

这两年国产品牌市占率大幅提升，1-3月国产挖掘机市占率76%，同比提升7%；三一重机3月全球销售单月突破2万台，创下历史单月销售最高值。

海外需求增速高于国内，美国启动2万亿基建计划，未来4年国内挖掘机需求还有稳定的提升空间。

国产液压件绝对龙头

今天文章的主角不是三一重工，而是其核心零部件供应商——恒立液压，2017年以来股价最高涨幅达到15倍，比三一重工还猛。

恒立液压虽然不直接卖挖掘机，但是三一、徐工等国内厂商都用它的产品，公司掌握挖掘机的“心脏”液压油缸、液压泵阀的生产技术，打破国外在液压件领域的垄断，技术比肩海外品牌。

液压件主要有液压泵（动力元件）、阀（控制元件）、油缸（执行元件）和马达（执行元件）；恒立目前已形成完整的液压件产品线，包括挖机油缸、非标油缸、液压泵阀三大核心业务，产品广泛应用于挖掘机、起重机、高空作业凭条、港口机械、能源开采、隧道机械等领域。

2009年公司从挖机油缸起步，2017年泵阀开始批量配套国内厂商，市场率快速提升，并实现高端液压件进口替代。

1）挖机油缸

标准油缸方面，2020年前三季度挖机油缸收入为21.9亿元，同比增长超过35%，收入占比为41.3%，毛利率维持在45%。

恒立挖机油缸国内市占率超50%、全球市占率超30%，基本实现国产替代，三一和卡特彼勒占据挖掘机出口份额的70%，这两家企业的挖机油缸主要由恒立供应。

2）非标油缸

2020年前三季收入为9.51亿元，同比增长1.8%，这块增速较低，全年收入预计与19年持平，毛利率维持在44%左右。

非标油缸主要应用于起重机、盾构机、海工海事机械、新能源机械等，公司出口业务主要集中在这一领域，其中盾构油缸全球市占率高达60%。

3）泵阀业务

2020年前三季收入为实现收入17.9亿元，同比增长94%，收入占比32%，毛利率维持在44%。

国内液压泵阀主要品牌有川崎、力士乐、恒立，0-13.5吨小挖泵阀由力士乐、恒立主导，13.5-30吨中挖以川崎为主、恒立为辅，30吨以上中大挖备川崎和力士乐垄断。

外资品牌泵阀产能紧张，恒立迎来扩张机遇，公司小挖泵阀市占率超40%，中挖泵阀市占率超20%，大挖泵阀刚开始起步。

此外，非标泵阀和马达已完成研发，预计2021年开始配套国内厂商，放量可期。

2017年以来业绩高速增长

国产厂商在液压件市场份额快速增长，力士乐等海外巨头占据40%的市场份额；恒立全球市占率为2.2%，位居全球第六，收入规模与国际巨头差距较大，但盈利能力（ROE）却更强。

公司凭借强大的产品力，自2017年以来业绩快速增长，净利润从17年的3.8亿元增长至2020年的20亿元以上。

2020年公司净利润预计增长57.91%-77.44%，一季度挖掘机销量大增，作为核心零部件供应商的恒立，业绩应该不会差。

在挖掘机风口上，恒立确定了千亿市值龙头地位，成为国内液压系统的绝对龙头，但在高端液压件领域仍需努力，机构看好公司未来两年收入突破百亿，目前业绩增速、现金流都很好，最大的缺点就是涨太多，估值有点高。

参考研报：中泰证券《国产替代标杆企业，泵阀业务放量可期》、国元证券《跟踪报告：扛进口替代大旗，展百年基业宏图》。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！

数字认证：在数字货币风口下，为数字货币50万测试人群保驾护航

概述

近日比特币创历史新高，刺激A股数字货币板块大涨。数字货币不同于区块链技术，央行发现的数字货币，如何来保障其安全性呢？

答案就在今天调研的这家上市公司的财报里，让我们来一起看看吧。

风口赛道

只有在好的赛道里，才能发现优质的股票，下面我们先来了解一下，网络安全行业赛道的情况。。

网络安全行业在国家政策法规，数字经济需求的驱动下，整体的市场规模将持续快速增长。

当前，中国网络安全投资在整体IT投资中的占比在日益提升，但相较于全球仍存在较大差距，未来中国网络安全市场仍有较大的发展潜力和发展空间。

2021年中国人民银行数字货币加快发展，中、农、工、建、四大国有银行，已经在上海、长沙、深圳等地，试点推广数字人民币钱包，京东、美团等互联网平台的应用场景也已开始接纳数字人民币。

全球范围内多个国家均积极推行数字货币，支付巨头PayPal于近日宣布在美国，推出无手续费的加密货币结算服务，数字货币广泛应用日趋明晰。

根据IDC（国际数据公司）发布的预测，2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2亿美元，2020-2024年预测期内的年CAGR（复合年均增长率）为16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。

从行业上来看，政府、通信、金融仍将是中国网络安全市场前三大支出行业，与往期保持一致，占中国总体网络安全市场约五成的比例。

网络安全行业是战略新兴行业，也是国家重点发展行业。《网络安全法》是我国第一部网络安全方面的基础性法律，明确规定“国家网信部门，负责统筹协调网络安全工作和相关监督管理工作。

工信部于 2019 年 7 月发布《加强工业互联网安全工作的指导意见》，提出到 2020 年底，工业互联网安全保障体系初步建立。到 2025 年，基本建立起较为完备可靠的工业互联网安全保障体系。鼓励商用密码在工业互联网数据保护工作中的应用。

随着《网络安全等级保护基本要求》等系列标准正式发布，国家网络安全等级保护工作正式进入 2.0 时代。

2020 年 8 月，国家密码管理局《商用密码管理条例》进一步明确了电子认证服务使密码要求和使用规范，鼓励商用密码从业单位自愿接受商用密码检测认证。

上述监管规定和行业政策显示出国家对网络安全行业的重视和支持，为行业的发展做出了重要指引。

个股调研

1、公司业务

数字认证公司是领先的网络安全解决方案提供商，公司共有四大业务板块，分别为电子认证服务、网络安全产品、网络安全集成、网络全区服务。

公司四个业务的收入，占公司总收入的比重几乎差不多，所以这四个业务是数字认证公司的四驾马车。

电子认证服务就是过去，我们使用网上银行软件时，会先去验证身份和密码，然后下载一个电子证书到电脑里。这种电子证书就是公司的产品，在客户使用电子证书时，银行会付费给这样的公司。

剩下的三个业务都是和网络安全相关的，他们的用途是提高客户信息系统的网络安全保障能力。

值得称赞的是数字认证公司的客户，很多来自500强企业，例如万科、京东、兴业银行。

2、核心竞争力

翻译官精读了公司2020年财报，从中发现两个核心竞争力，我们一起看一下。

一体化的网络安全解决方案

公司是国内为数不多的既可以保障用户信息系统可靠运行，又可以保护业务可信开展，还可以保卫用户数字资产安全的综合性网络安全解决方案提供商，能结合客户业务信息系统特点，将公司自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效集成到用户业务系统中，为不同行业客户提供全方位一体化的网络安全解决方案

行业领先的技术水平

公司全面掌握电子认证领域相关技术，积极进行技术研究工作。公司投入大量科研力量进行技术研发，通过牵头和参与国家级科研课题研究，在移动互联网和工业互联网等领域开展密码技术攻关，在云密码技术、数字身份管理、车联网安全认证、区块链等领域进行技术储备。

公司目前拥有专利16项，软件著作权195项，技术水平不断提升。

公司是行业技术创新的重要参与者，目前已完成国家级和省部级课题共38项，其中国家级课题6项，由公司牵头和参与制定的95项国家、行业、地方、团体标准已发布。

3、主营业务分析

数字认证公司紧密围绕网络安全业务主航道，持续进行技术创新，不断提高产品和服务的核心竞争力，实现经营业绩持续稳步增长。

2020年公司实现营业收入8.58亿元，较上年同期增长8.07%。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，较上年同期增长4.52%；扣非后归属于上市公司股东的净利润0.89亿元，较上年同期增长5.21%。

电子认证服务：公司电子签名服务收入增长较快，借助客户多为行业龙头企业的规模效应和品牌影响力，报告期内服务客户数增长60%以上，业务量增长50%左右。但数字证书收入受疫情和法人一证通发放方式变化的影响，电子认证服务全年收入为195,243,183.19元（去年同期调整后数据为241,831,125.78元），同比下降19.26%。

网络安全产品：报告期内公司网络安全产品收入取得较快增长，主要是政务领域信创和互联网+政务，医疗、金融、企业全面无纸化、在线化都带动了密码产品的需求。网络安全产品全年收入274,805,123.91元（去年同期调整后数据为212,998,152.30元），同比增长29.02%。

网络安全集成：一方面公司积极进行业务推进工作，推动已有项目的实施验收；一方面公司主动应对市场变化，不断满足客户需求，网络安全解决方案应用范围不断扩大。网络安全集成业务全年收入170,993,504.43元（去年同期调整后数据为154,671,820.23元），同比增长10.55%。

网络安全服务：公司持续深化网络安全服务内容，不断优化服务模式，使网络安全服务收入进一步提升。网络安全服务全年收入216,921,314.69元（去年同期调整后数据为184,391,338.03元），同比增长17.64%。

最后我们再来看看公司近十年的净利润对比图：

看过不下100家上市公司的财报，像这样漂亮业绩增长数据，真是不多。从过往数据来看，公司的财务状况非常良好，每年的净利润几乎都在增长，如果不是因受疫情影响，2020年的净利润会更多一些。

中国第一股贵州茅台的毛利率为91%，而数字认证公司的毛利润最高为74%，这已经很了不起了。如果公司未来进入高速的发展期，那净利润的增长额真是不可小觑。

数字认证公司的资产负债率只有21%，总负债为456亿，而流动资产为1867亿。而且在资产负债表里，没有乱七八糟的投资，从四表一注中能看出，公司是一家实干企业。

以上是对数字认证公司2020年财报的调研，希望能对你有所帮助。

如果你能坚持每天来这里，读一家上市公司的财报。久而久之，你就能学会如何辨别股票的好坏。

牧原股份：去年卖了1,812 万头生猪，把猪连起来可以绕地球一圈？

概述

从2019年开始，中国的猪都在风口上飞。猪肉的价格一度超过了牛、羊肉，但近期猪肉的价格却出现了暴跌，部分地区的生猪价格跌破了10元/斤。当国内投资者都以为养殖行业的寒冬将至的时候，这家A股最大的生猪养殖企业，却爆出2021年1-3月份，销售生猪 772 万头,业绩大幅增长的消息。

这是一家什么样的企业，为何能逆着发展周期成长呢?

风口赛道

在了解这家企业之前，我们先调研一下生猪行业这个赛道，看看目前该行业的供给情况。

1、我国生猪长期以散养为主，规模化程度有所提升，但整体水平仍较低。

据公开数据整理，2018年出栏量较大的八家养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物）生猪合计出栏4,844.78万头，占全国生猪总出栏量的6.98%。

2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%，与2018年相比，集中度有所提升。从行业整体水平来看，我国生猪养殖行业整体规模化程度仍处于较低水平。

2、非洲猪瘟情况

自2018年8月首次爆发非洲猪瘟以来，疫情迅速在全国范围内蔓延，导致生猪产能下降。据国家统计局数据显示，截至2019年12月，国内生猪存栏31,041万头，同比下降27.5%。

在稳生产保供给方面，国务院办公厅印发《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》，要加快构建现代养殖体系，大力发展标准化规模养殖，积极带动中小养猪场（户）发展，推动生猪生产科技进步，加快养殖废弃物资源化利用，加大对生猪主产区支持力度。

加大了生猪的供给，导致了近期猪肉价格的下跌，所以生猪价格是有周期性的。

3、商品猪市场价格周期性波动

我国生猪价格的周期性波动特征明显，一般3-4年为一个波动周期。

2000年以来，全国生猪养殖业经历了如下波动周期：2000年至2002年、2002年至2006年、2006年至2010年、2011年至2014年各为一个完整周期，大周期中也存在若干个小周期。

2015年及2016上半年为新一轮周期的上涨阶段，生猪价格从2016年下半年开始震荡下行，年底出现较为明显的反弹。2017年、2018年商品猪价格整体处于周期的下降阶段。

2019年受猪周期、非洲猪瘟疫情等因素叠加影响，生猪产能下降，猪肉市场供给持续偏紧，从行业整体水平来看，全年均价同比涨幅较大。而到了2021年一切又发生了变化，这都是周期变化所导致的。

其实，生猪养殖这个产业是典型的周期性行业，它比其他行业容易判断。今年猪肉价格的下跌，很可能只是个开始，下跌周期会持续下去。但在未来某个时间点上，猪肉价格又会再一次地上涨，开始新的周期。

去年有很多人看到猪肉价格上涨，而选择了养猪。租猪舍、买饲料、打疫苗、铲猪粪，不但辛苦还把时间都搭进去了。其实，中国已经有生猪期货了。如果你看好猪肉价格未来的走势，只要买上几手生猪期货，等价格真的涨了，再把生猪期货卖了就能赚钱，何必自己去养猪呢？

这算个题外话吧，下面我们继续今天的个股调研。

个股调研

1、公司业务

牧原股份目前是A股中最大的生猪养殖、生猪育种企业。公司主营业务为生猪的养殖与销售，主要产品为商品猪、仔猪和种猪。

2020年，公司生猪销售量 1,811.5 万头，较 2019 年增加 76.67%。其中商品猪 1,152.4 万头，仔猪 594.8 万头，种猪 64.3 万头。

算了一下，一头猪的长度在1.5米-2米之间，把它们连在一起差不多能绕地球一圈了。这家企业把生猪的买卖，真的做到了极致了。

76.67%的增长速度，对一家养猪企业来说，已经很了不起了。下面我们看看，公司是靠什么样的竞争力，才能在养猪行业独占鳌头呢？

2、核心竞争力

首先，公司拥有自建饲料厂，研发营养配方并生产饲料，供应各阶段生猪饲养；减少了中间环节的交易成本，有效避免了市场上饲料对公司生产造成的影响，使得整个生产流程可控，增强了公司抵抗市场风险的能力。

其次，公司自主设计猪舍和自动化设备；以市场需求为导向，建立育种体系，坚持价值育种，选育优良品种。

2019年12月31日，公司研发设计出的各类猪舍及相关养殖设备等共获得百余项实用新型专利、外观设计专利及发明专利。

在育肥阶段，公司1名饲养员可同时饲养2,700-3,600头生猪（根据猪舍条件），生产效率高于国内行业平均水平。

最后，公司采取全程自养方式，使各养殖环节置于公司的质量管控体系之中，从而使公司在食品安全控制、产品质量控制、疫病防控、规模化高效经营、生产成本控制等方面，具有显著的特色和优势。

公司设立了宏信检测、牧信检测，从兽药、水源、饲料、生猪养殖到屠宰加工，依据产品标准全程开展兽药残留、营养检测、环境监控、疫病诊断等检测验证工作，保障食品安全。ISO14001环境管理体系认证。

以上三个核心竞争力组成了一体化产业链优势，一体化产业链使得公司将各个生产环节置于可控状态，在食品安全、疫病防控、成本控制及标准化、规模化、集约化等方面具备明显的竞争优势。

3、主营业务分析

2020年，公司实现营业总收入5,627,706.56万元，比上年同期增加178.31%； 实现归属于上市公司股东的净利润2,745,142.19万元，比上年同期增加348.97%。三倍的增长在A股4000多家上市公司中，已经是佼佼者了。

牧原股份公司盈利水平与 2019 年同比大幅增加，主要原因是：

1、生猪价格上涨：2020 年，生猪价格持续高位，公司商品猪全年销售均价为28.04元/公斤，较2019年上涨51.40%。

2、生猪销量增加：2020年，公司生猪销售量1,811.5万头，较2019年增加76.67%。其中商品猪1,152.4万头，仔猪594.8万头，种猪64.3万头。

截至2020年12月31日，公司总资产为12,262,725.70万元，同比增长131.87%， 主要是由于存货、固定资产、在建工程等增加；

归属于上市公司股东的所有者权益为 5,040,687.92 万元，同比增长 118.14%，主要是由于本年度实现净利润大幅 增加。

而牧原股份公司2021年一季报预报，业绩大幅增长，几乎是去年同期的一倍。

业绩变动原因说明随着国内生猪产能逐渐恢复，2021年一季度生猪价格较去年同期有所下降。

但由于公司生猪养殖规模有所扩大，一季度销售生猪772.0 万头，较上年同期增长 201.09%。

以上是对牧原股份公司财报的调研，希望能对你有所帮助。

如果你能坚持每天来这里，读一家上市公司的财报。久而久之，你就能学会如何辨别股票的好坏。

宁德时代：刚刚为华为第一辆车提供，可实现续航708公里的锂电池

概述

作为全球领先的科技公司华为集团，为何第一次造新能源汽车，会使用宁德时代的三元锂电池呢？

可能很多人不知道，宁德时代的动力电池销量连续三年排名全球第一，2019年工信部公布的新能源车型有效目录共4,600余款车型，其中由公司配套动力电池的有1,900余款车型，占比约41.5%，是配套车型最多的动力电池厂商。

不调研不知道，一看吓一跳。原来宁德时代在动力电池领域这么牛，怪不得股价目前还是348元/股，下面带着大家，一起来调研这只动力电池领域真正的龙头企业。

风口赛道

下面我们先来了解一下，动力电池行业的具体情况。

随着全球能源危机和环境污染问题日益突出，各国政府先后公布了禁售燃油车的时间计划，各大车企业也陆续发布新能源汽车战略。这是新能源行业得以发展的政治基础。

据Marklines统计，全球新能源汽车销量由2013年的15万辆增长至2019年的221万辆，全球动力电池出货量也随之从2013年的13.8GWh增长到2019年的116.6GWh，年均复合增长率为43%。

新能源行业的发展，最受益的就是动力电池企业。因为过去一辆好车主要看发动机，而现在再好的车也需要一块像华为第一辆车那样的，充电10分钟，续航197公里三元锂电池。

根据中国汽车工业协会统计，2019年我国新能源汽车销量120.6万辆，但新能源汽车销量占全部汽车销量的比例仅为4.68%；这说明新能源汽车未来，还有很大的发展空间，现在只是刚刚开始。

根据工信部2019年12月发布的《新能源汽车产业发展规划》，到2025年，我国新能源汽车市场竞争力明显提高，新能源汽车销量占比达25%左右。六年的时间，新能源汽车的销量将增长四倍，这是个非常惊人的速度。

我国电动汽车市场自2020年7月开始，月度销量同比持续呈现大幅增长。2020年，产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，同比分别增长7.5%和10.9%，产销量创历史新高。

在2020年汽车整体销量同比下滑1.8%的背景下，电动汽车逆势增长10.9%，渗透率同比提升0.7%至5.4%。参考《新能源汽车产业发展规划》电动汽车新车销量占比25%的目标，电动汽车行业仍存在广阔的发展空间，电动汽车产业链长期增长趋势仍维持较高的确定性。

GGII预计，到2025年，全球新能源乘用车销量将达到1,150万辆，相较于2019年年均复合增长率为31.6%，2025年全球乘用车动力电池需求量将达 747.5GWh，行业发展空间广阔。

目前，动力电池行业参与者主要集中在中国、日本和韩国。按照SNE Research统计，2019年全球前十动力电池企业出货量为101.4GWh，占全球动力电池出货量的86.9%，市场集中度进一步提升，其中排名前三名分别为宁德时代、松下电器及LG化学。

个股调研

1、公司业务

宁德时代公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。

宁德时代的主营业务就是动力电池系统，该业务收入占公司总收入的84%，其毛利率为28%。

调研过几家做动力电池的企业，他们和宁德时代相比，最大的问题就是公司业务过于多元化。而宁德时代几乎把公司所有的资源，都投在了动力电池业务上。所以，公司的动力电池才会被高科技企业华为公司看中。

下面我们再来看看，公司核心竞争力都有哪些？

2、核心竞争力

宁德时代的研发技术、市场地位以及产品规模优势，一定是公司最大的竞争力。

完善的研发体系，全面的技术优势

通过先后成立的电化学储能技术国家工程研究中心、福建省锂离子电池企业重点实验室、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的测试验证中心可以看出公司对研发的重视程度。同时公司还设立了“福建省院士专家工作站”、“博士后科研工作站”，研发和技术优势突出。

公司积极参加国内外行业标准制定，推进落实“锂离子电池国家高新技术产业标准化试点”项目的任务和要求，参与制定的《锂离子电池工厂设计标准》、《电动道路车辆安全规范 》等6项标准正式发布，参与联合国《电动汽车安全全球技术法规》及联合国《危险货物运输规章范本》等国际法规修订。

只有被国际认可的动力电池，才是最有竞争力的产品。华为公司推出的第一辆新能源汽车，使用的就是宁德时代提供的三元锂电池，并被王兴点赞：特斯拉真正的对手来了。这也说明国内的高科技企业，对宁德时代动力电池的认可程度。

公司拥有研发技术人员5,364名，其中，拥有博士学历的143名、硕士学历的1,943名，整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。完善的研发体系、强大的研发团队推动公司研发技术水平持续提升。公司及其子公司共拥有2,369项境内专利及115项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计2,913项。

研发团队是保证宁德时代核心竞争力的关键，得高科技人才者得天下，这句话适用于当下所有高科技企业。

突出的市场地位，显著的规模优势

公司是全球领先的动力电池企业。根据SNE Research统计，公司2017年、2018年和2019年动力电池销量连续三年排名全球第一。

公司拥有业内最广泛的客户基础，2019年工信部公布的新能源车型有效目录共4,600余款车型，其中由公司配套动力电池的有1,900余款车型，占比约41.5%，是配套车型最多的动力电池厂商。

全球第一的销量，41%的市场份额，这就是竞争力最好的证明。

了解完宁德时代的竞争力，我们再来看看公司的主营业务分析。

3、主营业务分析

由于宁德时代2020年的财报还没有公布，翻译官只能拿2019年之前的净利润对比图，阐述公司过往业绩增长的情况。

从2015年开始，宁德时代公司的净利润，几乎每年都是递增的。而2020年三季度的净利润和2019年三季度的净利润几乎是一样的。在新冠疫情肆虐的2020年，动力电池的利润能做到和去年同期一样，已经是很了不起的事情了。

宁德时代公司的资产负债率为51%，1017亿的流动资产，能够完全覆盖712亿的负债，公司的财务状况非常健康。值得一提的是，在资产负债表里，几乎没有乱七八糟的投资。更多的是收购公司产生的长期股权投资，以及商誉。这说明公司很务实，不做投机生意，一心一意的发展动力电池产业。

通过现金流量表中的支付给职工的现金能看出，公司2015年向员工支付的工资总额为4亿多元，而2019年向员工支付的工资总额为37亿。4年间翻了近8倍，这说明在这四年里公司处在高速的扩张期。

以上是对宁德时代公司财报的调研，希望能对你有所帮助。

如果你能坚持每天来这里，读一家上市公司的财报。久而久之，你就能学会如何辨别股票的好坏。

福耀玻璃2020年财务报表分析，15步看透公司经营状况

巴菲特每天只做三件事：休闲、资金配置、阅读财报。他投资中国石油的时候只是连续阅读了多期财务报表，就从中看到了绝佳的投资机会，即使中国石油如今被中国投资者唾弃，却不妨碍巴菲特从中赚的盆满钵满，可见财务报表的重要性。

中国股市90%的投资者都是散户，他们听消息炒股、频繁买入卖出、追涨杀跌，在股市中搏杀一生也难逃被收割的命运，其中最重要一点就是：没有认识到股票背后的真相，只把股市当做低买高卖的。十赌九输的逻辑在股市中被演绎到极致，这是散户的悲哀。

股票的本质是公司，是公司的所有权凭证，买入股票就是公司的股东。所以想做好投资必须深入了解背后的公司，看公司经营状况的好坏，以及未来的发展前景。财务报表无疑就是了解一家公司最好的途径，通过财报能够获得关于公司大量的信息，非常有利于投资决策。

这篇文章将通过合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表中的数据，对中国汽车玻璃龙头福耀玻璃进行分析，用15步帮读者看清一家公司的经营状况。

1、资产和负债

总资产总体呈现出增长的趋势（2015年没有计算），说明福耀玻璃在持续的扩张中，负债率整体在合理水平，距离业内公认的70%警戒线很远，债务风险比较小。

2、短期偿债风险

准货币资金小于有息负债总额，准货币资金是现金、以及可在最短时间内变成现金的资产；有息负债是需要支付利息的负债。从财报中可以发现福耀有323亿的银行授信额度没有使用，未来抵御风险的能力很强，可以覆盖有息负债，短期内没有偿债的风险。

3、应收预付和应付预收

公司对外应付金额与对外应收金额的差值，通常被用来衡量一家公司行业地位和竞争力。应付预收小于应收预付，是公司被上下游企业占用资金的表现，一般情况下被视为行业地位弱，竞争力差。但是在收入确认原则中可以看到是交货与接受使用的时间差，真正的应收账款都在“路上”，并没有被顾耀玻璃的上下游企业占用。

4、商品的畅销程度

应收账款占总资产的比例9.7%，比例较大是产品畅销度较差的表现，但是结合收入确认原则可以知道应收账款并没有被占用，也不是赊欠给客户的商品，因此福耀玻璃的产品在销售方面不存在问题。

5、固定资产率

2020年固定资产率43.2%下降1.6%，有降低的趋势，从结构来看固定资产占总资产的比例依旧较大，属于重资产企业的范围，可以知道公司维持竞争的成本高，承担的风险较大。

6、主营业务的专注程度

福耀玻璃与主业无关的长期股权投资占总资产比率长期都很小，2020年仅为0.15%，可以忽略不计，说明公司非常专注于主业，未来维持现有竞争力的可能性比较大。

7、企业暴雷的风险

通常情况下，企业暴雷集中在存货和商誉两个环节，这两个科目需要重点关注。

存货占总资产的比例有点高，但是结合公司应收账款的特性可以发现商品销售没有困难，而且财报中显示对库存商品计提了减值准备，因此不存在暴雷的风险。商誉占比几乎可以忽略不计，没有暴雷的风险。

8、营业收入状况

2020年营业收入下降5.64%，与销售商品收到的现金比例在102.3%，一般情况下二者的比例大于100%被视为公司销售款都能收回，因为加回各项税费这个比例在100-110%之间，大于110%是最理想的状态，福耀玻璃的状况处于合理的区间。

9、毛利率与费用

连续五年的毛利率都比较稳定，基本维持在40%左右，2020年有所上升，说明公司的核心竞争力在增强。

销售费用和费用率变动不大，费用率与毛利率的比率大于60%，占比较高，可以看出费用对公司盈利能力有着很大的影响，公司对成本的管控能力有待提高。

10、核心利润

主营利润是一家公司最核心的利润，是考察一家公司利润质量的关键指标。2020年公司核心利润有所下降，但核心利润率依旧保持在比较合理的区间，与营业利润和利润总额的比率保持在90%上下，证明利润质量比较高。

11、净利润含金量

2020年公司的净利润有所下降，而净利润现金比率却达到了203%，说明净利润的含金量很高，在上个会计年度公司既赚到了利润也收回了现金，并不是只有利润没有现金的“假盈利”。

12、造血能力

经营现金流能覆盖折旧、摊销、分红金额的总额，说明公司的造血能力很强，能满足企业自身内部的发展。

13、未来的成长性

再投资金额占现金流的比例为33%，说明这部分金额被公司用来进行再投资与企业扩张，说明未来一段时间公司有很强的成长性。

14、分红派息

福耀玻璃连续五年的现金及现金等价物净增加额加回现金分红之后都是正数，说明正常分红的前提下公司的现金流非常稳定，而且有大量的盈余。并且公司现金分红的比例达到净利润的60%-70%，是对待股东厚道的表现，高分红的公司财务造假的可能性比较小，因为分红需要公司发放给股东真金白银，福耀玻璃连续高分红其中的含义我们可以仔细判断。

分红往往是判断一家公司管理层是否诚实的隐性指标，如果公司每年显示赚到很多钱，却不对股东进行任何实质性的回馈，这时管理层说的话就非常值得我们推敲——里面到底有多少水分？

15、自有资本的获利能力

自2019年以来，福耀玻璃的加权平均净资产收益率持续下降，说明过去一年公司自有资本的获利能力有所下降，至于原因读者可以去财报中寻找。

以上是看懂一家公司经营状况的15个指标，这些指标覆盖了公司的财务结构、债务风险、行业地位、产品销售情况、盈利能力、利润质量、成长性、赚钱能力等各方面，通过这些指标可以对一家公司的经营状况有比较清晰地认识。

公司的经营状况只是进行投资的第一步，只看这点并不足以支撑投资决策。想对一家公司有深入的了解，还需要阅读财报中大量的文字信息，去了解更多有关公司的信息，比如行业前景、退市风险、重大诉讼等信息。

对一家公司了解越深，投资就越放心，投资其实就是对未来收益确定性的判断，只有高确定性才能带来收益，看似枯燥无味的财务报表，本质上却能增加投资中的确定性，帮助我们排除潜在的风险和未来的损失，因此阅读财报在投资中是一件不可或缺的事情。

最后，送给大家一句话：财报是用来证伪的，只要怀疑就放弃，不要用自己的本金与风险博弈。

优质矿藏+国内市占率第一+行业首家上市！布局下游，受益通胀

1、 公司概况：可用于中高端陶瓷的高岭土！

公司专注于高岭土的采选、加工和销售，以及相关技术研发业务。

2、 主要产品及服务：截止19年末仍有3159万吨优级高岭土储量！

公司是国内日用陶瓷高岭土行业中资源储量、资源品位及采选加工规模领先的企业。公司龙岩东宫下矿区1987年总探明原矿储量4,976万吨，截至19年末仍矿保有资源储量3,159万吨，为国内特大型优质高岭土矿床，适宜露天开采！且公司持有的高岭土属于优级高岭土（最高级）！

公司高岭土产品具有自然白度高、杂质含量低、烧成白度和强度高、成瓷性能好等优点，是中、高档日用陶瓷和工艺美术瓷的优质原材料。

3、 市场情况及行业增速：国内可做中高档陶瓷高岭土有限!

高岭土的全球储量较丰富，但不同地区的高岭土品质差异较大。根据最新的中国矿产资源报告，中国高岭土资源储量接近35亿吨，处于全球第三。

陶瓷产品的三大基础原料中的塑性原料主要就是以高岭土为主的黏土类矿物原料。我国的高岭土资源中大型、优质矿床数量较少。非煤系优质高岭土比较分散只有少数几个矿区，龙岩高岭土产品具有可塑性好、烧成白度高、烧成品瓷感好等特点，是作为中高档陶瓷的优质原材料！

近3年高岭土需求上升，但受环保等限制总供给量不断下降！同时预计到23年总需求量将上升到721.1万吨，总供给量为633.6万吨，供需缺口进一步拉大！

4、 同行业对标：国内陶瓷行业应用占比达12.03%！陶瓷行业应用市场份额第一！

公司有所的高品质陶瓷用高岭土资源比较稀缺。根据中国非金属矿工业协会粘土矿物专委会的测算，近三年公司在国内陶瓷行业应用市场的市场占有率稳步提升,20年达到12.03%!公司主要竞争对手大部分为较小的民营企业，无国内对标上市公司，具体有福建漳州高岭土、广东韶关高岭土等，19年陶瓷行业应用市场份额公司排名第一！

5、客户情况：前五客户占比为34%，50%客户来自龙岩当地！

公司前五客户占比为34.04%，公司客户集中度一般，公司客户大致有50%为龙岩当地公司，第一大客户既是贸易商又是精矿加工商！

6、募集资金用途：募集资金投入采场综合利用项目及9万吨配方瓷泥！

公司募集资金主要投向采场及综合利用项目及9万吨配方瓷泥项目！公司利用募集资金积极进入产业链下游，进军配方瓷泥，为企业可持续发展奠定基础。

7、业绩及预测：20年营收、净利微降，扣非净利持平！21年一季度营收同比增近2成！净利润增超3成！

公司20年营收2.25亿元同比下降5.39%！归母净利润0.76亿元同比下降7.55%！扣非归母净利润0.76亿元同比增长0.66%！公司盈利与营收增幅基本匹配！

公司预计21年一季度营收至高0.46亿元同比上升17.57%！预计归母净利润0.14亿元同比上升31.55%！预计扣非归母净利润0.14亿元同比上升32.28%！公司盈利能力增长幅度高于营收增长幅度，同比盈利能力有所提升！

8、重点关注：毛利率稳定，且接近80%！

1）公司产品毛利率高：公司20年上半年综合毛利率高达64.71%，同时公司自17年以来毛利率基本保持稳定！从产品结构来看原矿毛利率最高，近80%，而精矿较低，同时综合利用品质较低的矿石毛利率也有近60%！

9、特别关注：福建龙岩国企混改！！

10、小结：

龙高股份，来自福建龙岩的国有高岭土上市公司！公司所开采经营的高岭土品质好，是中高端瓷器用土！产品综合毛利率20年上半年高达64.71%！其中原矿毛利率更是接近80%！作为行业内第一家上市公司，让我们对于日常见得最多的"土"又有了新的认知，原来"土"也分三六九等，不是随便的泥土就可以烧制好的瓷器，中高端瓷器更依赖于像高岭土这种主要的"土"！从公司目前经营来看，规模不太大，对于高岭土的开采方向也是在精而不在多，同时积极向下游拓展瓷泥等产品，拓宽公司产品线，增加持续盈利能力。公司所持矿藏从87年探明矿藏至今30余年过去，开采占探明矿藏的不到37%，而公司所有矿藏是属于可露天开采的矿藏，可以看出公司不急于开采，而主要是以销定采并积极开拓下游加工业务！

公司今日上市在主板，封板几无悬念，由于今天就这一只主板上市本来资金方面因没有分流会有些优势，但主板股票其实也分流不多资金，算上今天本周新上市新股13只，比上周的11只增加了2只，今天主要还是看之前上市的新股的表现，龙高股份作为资源股给予溢价不会太高，且高岭土不是一种很小众的矿藏，但鉴于公司所持矿藏品位较高，但公司下游中高端瓷器市场没有明显增量变化，对公司上市后表现，整体中性。唯一可能超预期的事项就是国际通胀带来的资源的涨价，公司将受益于此！

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特别声明：本文资料来源公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

一汽大众、北京奔驰等供应商！大股东台湾上市！发行价仅2元

1、 公司概况：轻量化车身结构零部件及防撞系统零部件！

公司专注于实现汽车零部件的轻量化，主营车身结构零部件及防撞系统零部件的设计、研发、制造及销售。

2、 主要产品及服务：核心产品为金属件！

公司主要产品包含金属和非金属零部件，金属零部件包括仪表板骨架、防撞梁、门槛、EV电池下壳体以及其他车身冲压件等；非金属零部件包括前端框架、车底护板、备胎仓、EV电池上壳体、电瓶托盘、轮罩等。

从公司营收来看金属件为公司占比较高业务17年以来占比持续高于60%！其中20年上半年占比达66.07%！非金属件基本占比在1/4左右！

金属零部件应用

3、 市场情况及行业增速：市场增速跟随汽车增速，尽管趋于稳定，但仍有较大发展！

近年来，中国汽车零部件行业市场规模的发展速度趋于稳定。根据中国汽车工业协会统计数据显示，19年我国汽车零部件制造企业实现收入4.28万亿元，同比增长7%！我国汽车产业规模已连续多年稳居世界第一，未来产销量的世界份额从目前的30%水平上还将进一步提升！与此配套汽车零部件行业也仍拥有较大的发展机遇。

4、 同行业对标：部分产品市占率较高！对标相似体量公司规模、盈利能力均占优！

公司产品取得了一定的市场占有率，其中仪表板股价20年上半年市占率达14.23%！前端框架市占率达20.62%！国内已上市的汽车零部件企业较多，其中更为可比的为华达科技截止昨日市值为70亿元，其19年营收42亿，净利1.6亿，规模及盈利能力均略低于公司，公司合理市值应在70亿以上！

5、客户情况：前五客户占比高达88%，一汽大众、北京奔驰为前两名，分别占比43%、22%！

公司主要客户占比高达87.67%为中高端品牌，包括一汽大众、北京奔驰、沃尔沃亚太、华晨宝马等多个知名整车制造商。20年上半年前五客户占比高达87.67%！其中一汽集团占比高达48.83%！而一汽集团中一汽大众占比最高，一汽大众20年上半年占公司营收比例达43.20%！而排名第二的品牌则是北京奔驰，占比达21.96%！

6、募集资金用途：募集资金投入设备升级改造等！

公司募集资金主要用于设备升级改造及长春英利研发检测中心及零部件模具制造建设项目！

7、业绩及预测：20年营收微增，净利增长17.26%！21年一季度营收增超3成！净利润实现扭亏！

20年公司实现营收50.20亿元同比增长4.32%，净利润为2.45亿元同比增长17.26%，扣非归母净利润1.51亿元同比增长12.29%！

公司预计21年一季度可实现营收至高11.30亿元同比增长35.21%！21年一季度归母净利润至高0.15亿元同比扭亏超0.5亿元！21年一季度扣非归母公司净利润至高0.15亿元同比扭亏近0.4亿元！

8、重点关注：毛利率不高且持续下降！

1）公司产品毛利率不高：公司20年上半年综合毛利率仅为15.36%，且自17年以来逐年下降！而影响毛利率下降的原因则是主营业务盈利能力的不断下降！

9、特别关注：控股股东台湾上市！

10、小结：

英利汽车，轻量化车身安全零部件生产商，让我一开始最为惊奇的是公司的审计师竟然是普华永道，要知道现在国内的IPO中基本已经见不到四大的身影，主要是两个原因一个是国内IPO审计收费普遍不高，很难覆盖四大的人工成本，第二则是国内事务所水平自四大引入以来不断提升，目前至少在国内一般企业审计方面与四大差距不大。但仔细研究发现公司控股股东是台湾上市公司，这就不难理解四大参与的原因了，想来台湾上市的控股股东的主要资产之一就是英利汽车，做一遍审计出两个报告赚两份钱！即使是少一点也可以接受了。从公司具体产品来看部分产品的市占率不错，但毛利率太低了，且在不断下滑，而看不到起色，另一个方面公司虽然绑定了一汽大众及北京奔驰，但尚未看到公司向新能源汽车方向的发展，这才是现在汽车行业的优质赛道，当然也可以说是公司专注主业，看公司募集资金主要还是在设备升级改造及小幅扩产，还是在提升销量降低成本方面的努力。

总体看来公司亮点不多，但最大的亮点除了普华永道外，就是超低的发行股价，仅为2.07元！可惜的是公司身在主板，要不就可以看看公司涨幅是否可以超越上周五的中金辐照了！公司昨日上市不出意外的44%封板，今天正常仍能封板，昨天没有跟大家分享主要是周四四家上市公司真的来不及写，同时鉴于这只低价且沪市，这两天也不会开板，晚一天分享也不碍事~哈哈~

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刚刚,格林美为中石化打call,为点燃新能源风口,将建5000座换电站

概述

虽说新能源汽车是未来的趋势，但面对汽车充电的问题，却让很多家里没有车库的百姓望而却步。中国的充电桩如果能像加油站一样多的话，那新能源汽车就能彻底的替代燃油车了。为了这个远大的目标，4月15日，中石化在北京宣布，将在2025年之前建设5000座智能充换电站，同时，中石化与蔚来汽车合作建设的全球首座全智能换电站也正式投运。

这一举动势必会点燃新能源这个风口，那为中石化打call的格林美公司，在新能源领域，又会扮演一个什么样的角色呢？

下面让财报翻译官带着大家，一同来了解一下新能源这个风口，以及正在风口中飞的格林美公司。

风口赛道

新能源汽车行业是一个全球性的巨大新兴市场，将成为未来全球最大的绿色产业，具有广阔的市场前景。

2020年11月，国务院正式发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，指出发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对全球气候变化、推动碳达峰碳中和绿色发展的战略举措。到2025年，新能源汽车新车销量占比达到20%左右。

2020年12月，中国汽车工业协会联合天津大学中国汽车战略发展研究中心发布的《中国汽车市场中长期预测(2020-2035)》指出，2021年中国汽车市场将呈现缓慢增长态势，未来五年汽车市场也将会稳定增长，2025年汽车销量有望达到3000万辆。据此推算，2025年，我国新能源汽车销量有望达到600万辆。

研究机构EVTank联合伊维经济研究院发布的《全球新能源汽车市场中长期发展展望（2025）》预测，到2025年，全球新能源乘用车的销量将达到1200万辆。

随着全球智能化和无人驾驶商用化，在碳达峰与碳中和的大趋势背景下，以新能源汽车为代表的绿色交通和洁净能源展示出巨大的产业前景，新能源成为全球风口，新能源汽车发展势头不可阻挡。

动力电池将从GWh跨入TWh时代，展示千倍的增长空间。随着新能源在全球范围的快速商用化，动力电池回收产业将成为下一个风口产业。

2021年3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告时指出：要增加充电桩、换电站等设施建设，加快建设动力电池回收利用体系。动力电池回收利用作为政策热点和关注焦点通过本次政府工作报告被旗帜鲜明地点出，凸显了新能源产业链的全链建设和末端处理的重要性。

据中国汽车技术研究中心和赛迪智库数据，2020年中国新能源汽车保有量已达492万辆，累计退役的动力电池达20万吨（约25GWh）。2025年我国需要回收的废旧电池容量将达到137.4GWh，超2020年的5倍。

据中汽协统计，2020年我国动力电池装车量累计63.6GWh，同比累计上升2.3%。其中三元电池装车量累计38.9GWh，占总装车量61.1%；磷酸铁锂电池装车量累计24.4GWh，占总装车量38.3%。高镍三元电池依然是现在发展的主流，已成为未来高端乘用车首选动力能源，三元动力电池材料的制造与动力电池回收大有可为。

个股调研

1、公司业务

格林美是一家典型的新能源企业，但公司的业务不但多，而且还很复杂。格林美是一家全面聚焦发展三元前驱体、四氧化三钴与动力电池回收技术为主体的新能源的公司。

翻译官把格林美复杂的业务归纳为两块，一块是新能源电池材料业务，一块是废弃资源综合利用业务。

新能源电池材料业务占公司营业收入比重为54%，废弃资源综合利用业务占公司营业收入比重为46%。

虽然格林美两块业务隶属不同的行业，但他们之间却有交叉的地方，这也体现出公司的战略智慧。

公司革命性地提出了新能源全生命周期价值链，其具体包括：废旧电池报废回收—原料再制造—材料再制造—电池组再制造—再使用—梯级利用。

说得再直白点，格林美不是一家简单生产新能源电池材料的企业。而是从回收废旧电池开始，然后到原材料制造，最后再制造动力电池，并销售出去。公司的业务覆盖了新能源全产业链，并入围中国制造业企业500强、中国制造业民营企业500强。公司还斩获2018年达沃斯“全球循环经济奖”、2020年“保尔森可持续发展绿色创新奖”，进入世界绿色低碳产业领域的领袖级企业平台。

下面我们来研究一下，公司的核心竞争力都有哪些？

2、核心竞争力

公司有两块业务，一块新能源电池材料，一块废弃资源综合利用业务。我们先来看看在废弃资源利用这块，公司都有哪些优势。

格林美公司回收处理电子废弃物占中国报废总量的10%以上，回收处理的废旧电池（铅酸电池外）占中国报废总量的10%以上，回收处理报废汽车占中国报废总量的4%以上，循环再生的钴资源超过中国原钴开采量，循环再生的镍资源占中国原镍开采量的6%以上，循环再生的钨资源占中国原钨开采量的5%以上。

2020年1月，格林美（武汉）城矿集团“城市废旧电池回收利用创新模式”项目成功斩获2020年度“保尔森可持续发展奖——绿色创新类别”大奖，标志格林美的动力电池回收技术被世界认同。

在废弃资源利用上，占有10%的市场份额，已经相当的厉害了。

格林美公司，在电池材料方面的竞争力更是世界级的。

在新冠疫情肆虐的2020年，公司攻坚克难，取得了出货量41,450吨与四氧化三钴全年出货量15,429吨的好成绩，出货量仍位居世界行业前三。其中，四氧化三钴出货量同比增长超过54%，创历史新高，稳居全球市场前列。

三元前驱体中8系以上高镍产品出货量占比50%以上，尤其是NCA9系超高镍产品出口量超过18,000吨，同比增长超过35%，全面实施三元前驱体材料由5系、6系产品向8系以上高镍产品的转型升级。

除此之外，格林美的世界顶端优质客户群与世界一流的产品质量彰显出格林美全球核心竞争力。

最后一项优势就是公司的研发投入，2020年，格林美研发投入为6.18亿元，占销售收入比例提升为4.95%。2018—2020年，研发费用占净利润比例分别为57.64%、63.05%、118.45%，彰显公司持续推进创新的力度，成为行业敢重投创新经费的优势企业。

调研一家上市公司分为三步，第一步了解公司的主营业务，第二步了解公司的核心竞争力，第三步了解公司的经营情况。所以，对格林美公司的核心竞争力分析，我们一定要仔细钻研。

3、主营业务分析

公司2020年实现营业收入1,25亿元，同比下滑13.15%；利润总额5亿元；归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比下滑43.90%；

经营活动产生的现金流量净额8.5亿元，同比逆势增长15.86%；归属于上市公司股东的净资产133亿元，同比增长26.95%。

2020年的经营与业绩是在格林美面临疫情挑战的情况下取得的，实属特别来之不易。

尤其是公司通过优化产品结构和客户结构，加大了高质量新一代产品产销量，缩短了主要客户的应收款账期，在销售规模下降13.15%与净利润下降43.90%情况下，经营性现金流实现逆势增加15.86%，提升了经营质量。

下面是格林美近十年的净利润比对图，从下图中能看出来公司从2017年开始，发生了质的飞越。净利润从2016年的2.6亿涨到2017年的6.1亿，同比增长135%。但新冠疫情阻断了2020年净利润的增长，从2016年开始格林美，处在一个高速发展的上升通道内。现在是否能持续高速发展，还得看今年公司净利润增长的情况。

以上是对格林美公司2020年财报的调研，希望能对你有所帮助。