汽车行业火热下，再迎关键利好！

大盘突破，剑指3200，这个也完全在预期之中。北向资金更是全天单边净买入138.65亿元，创年内次高。

在近期的文章中，老张一直强调市场积极因素在积累，这包括美联储加息节奏的转向；疫情数据的大幅下滑；稳增长措施的加快推进，以及五六月份业绩真空期等。

在昨天《A股再出“股神”！》一文中就强调了市场易涨难跌，就差量能配合，今天量能就开始温和的放量。

从近期的各种表态来看，疫情控制下，精力开始加速转移到经济增长上。相关会议明确表示要坚定信心、迎难而上，把稳增长放在更加突出的位置，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。

今天，相关发布会上继续表示，将全力推动扎实稳住经济一揽子政策措施尽快落地见效，加大宏观政策调节力度，靠前发力、适当加力。

这种情况下打出的一定是一套组合拳，但重点还是基建和消费，这也是近期市场的逻辑。

在5月29日《周末，大事件！》一文中，也强调抓反弹的机会，关注消费复苏的轮动尤其是家电、食品以及可选消费等，现在珀莱雅股价历史新高，家电小龙头科沃斯涨停等等，这个逻辑正在兑现。

从稳增长的举措看，基建我们说是稳增长的主要手段，就是因为额度可控，主观性很强。但是基建需要钱，钱从哪里来是个问题，现实情况是表面基建热度很高，但是隐藏的债务问题较大，企业或者部门都是新钱换旧账，基建落地上成色丢失了不少。

这个时候就不得不重视消费，因为消费拉动经济的比重超过了六成，尤其是在疫情控制下，消费可施展的效果会更好。

在5月25日《不再忍，终于出手！》一文中，我们也预计会出现重磅的促消费措施出来。

今天盘后，重磅利好就来了！

相关发布，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。

要知道，上一次汽车购置税优惠还是在4年多以前，为了刺激消费，从2015年10月1日起到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。自2017年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。此后在2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。

为什么说是重磅利好呢，主要有两点。

第一，优惠确实大，刺激效果明显。按照10万元的汽车简单计算，减半后就能省4300元左右，30万的车能节省近15000元左右。这对刺激效果是比较明显的。

第二，汽车在消费的占比较大。2020年，我国规模以上工业企业营业收入达到106.14万亿元，其中，汽车制造业营业收入达到8.156万亿元，占到总体工业企业营收的7.68%。

在消费中，汽车消费的占比也相当高，汽车类消费占整个社会消费品零售总额超过十分之一，占GDP比重超过4%。而且，这仅包含汽车消费，还没有计算生产制造环节，以及汽车业拉动的钢铁铝业、橡胶、石油化工、智能芯片、新能源等。如果算上这些，汽车产业对我国经济的贡献占比大概高达15%左右。

而从拉动经济的三驾马车看，2021年消费、出口、投资对GDP增长的贡献率分别为65.4%、20.9%和13.7%。也就是说，整个汽车消费带动的产业对经济的拉动作用要比投资也就是基建都高。

从汽车产业链看，需求端的释放最先受益的是整车，但整车利润空间是一般的；其次汽配等，汽配面临需求和成本的双重利好，汽车智能化以及汽车芯片同样存在需求持续扩张的逻辑。

比如汽配方面的轻量化，不论是燃油车还是电动车，能耗降低的要求下，轻量化是大趋势，这主要包括三方面。

三电系统壳体：三电系统壳体带来的铝合金用量提升。

车身轻量化∶部分结构件（防撞梁、门槛梁等）、四门两盖等采用铝合金。

底盘轻量化∶主要是副车架、控制臂等。

比如拓普集团，公司超前布局增量业务，积极推进“2+4”产业布局，公司轻量化业务2016年起与特斯拉展开合作，开始逐步深化配套部件发展，轻量化业务成为公司重要增量业务，公司也由此演化为平台型企业。

从目前稳增长措施看，尽管没有以前的“4万亿”那么简单直接，但是可施展的手段也是非常多，就是基建和促销费，同时消费也叠加疫情复苏逻辑。

进入6月份，消费复苏还是要侧重，尤其是家电、加剧以及食品、酒的轮动。

至于怎么把握，坚持选股有逻辑，交易有方法就可以了。

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新股申购：西南工业气体龙头明日发行，值得申吗？

01申购须知

①侨源股份（301286）

侨源股份（股票代码：301286，申购代码：301286）将于6月1日进行网上申购，发行总数为4001万股，网上发行680万股，发行价16.91元/股，发行市盈率39倍，申购上限0.65万股，顶格申购需配市值6.5万元。

02新股上市定位分析

①侨源股份（301286），公司专注于高纯度气体研发、生产、销售和服务。经过在川渝地区和福建地区工业气体市场的长期深耕，公司客户所处行业覆盖冶金、新能源、电子信息、新材料、军工、医疗、半导体、化工、生物医药等多个领域，核心客户包括三钢闽光、通威股份、士兰微等上市公司以及攀钢集团、宝钢德盛等国内知名企业。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入7.79亿元、7.33亿元、8.33亿元，YOY依次为6.23%、-5.92%、13.56%，三年营业收入的年复合增速4.31%；实现归母净利润2.6亿元、2.34亿元、1.81亿元，YOY依次为14.73%、-10.68%、-22.86%，2022Q1公司实现营业收入1.89亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降 59.14%。根据公司初步预测，预计2022H1公司净利润同比减少56.38%至29.11%。近三年业绩有一定起伏，净利润出现连续滑坡现象。

要点分析：公司气体产能与主要销售区域集中在发展潜力较大的川渝地区和福建地区，未来区域内新兴产业发展态势良好，将有利推动公司未来经营业绩的持续性增长。成渝经济圈建设更是国家重点区域发展战略，区域内新能源、半导体、电子信息等新兴产业发展态势良好，下游用气需求持续增长。公司在成立之初即坚持以川渝为发展中心，目前，已成为我国西南地区最大的全液态空分气体专业供应商。在四川地区，公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力。

公司通过创新取得空分气体领域关键的成本优势，电单耗、生产成本相较同业公司皆处于较低水平。公司的主导产品是空分气体，制取过程中的生产成本主要是电力成本，报告期间电力成本占比超过70%。通过对大型空分装置的改造和提升，公司把握住生产制造中的关键成本，有效降低了产品电单耗和生产成本。以最主要的液氧产品为例，2018年至2020年，公司福州基地的单位生产成本较和远气体低约11%-15%、较久策气体低约17%-24%；公司汶川基地和都江堰基地单位生产成本较和远气体低约44%-47%、较久策气体低约53%-58%。

同业可比上市公司包括和远气体、金宏气体、华特气体、以及凯美特气等。从可比公司情况来看，2021年度，公司收入8.32亿低于同行业的平均收入规模为11.16亿元，侨源股份毛利率39.2%，高于行业平均平均毛利率为32.82%，发行市盈率39倍低于行业平均动态市盈率为48.72X；相较而言，侨源气体的收入规模处于行业的中位区间，毛利率处于同业的较高水平。

侨源股份，是我国主要的全液态空分气体专业供应商，西南地区工业气体龙头企业。发行市盈率39倍，低于同业平均市盈率48.72倍，不过按照上半年净利润预测数据，情况不容乐观，建议谨慎申购。

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大赚200亿，这家公司靠投资走红！

不知道大家有没有关注过这么一家公司，就是陕西煤业，公司股价近些年来一直在不断创新高的路上，近期股价也继续新高。

这种股价走势很难和煤炭企业联系在一块，并且也看不出周期股的属性。

就在前几天，公司一纸公告，揭开了A股“股神”的面纱。

5月25日陕西煤业公告称，由于会计核算方法由长期股权投资变更为金融资产核算，增加公允价值变动损益87.02亿元，增加归属于母公司净利润65.26亿元。主要就是截止5月20号持有的2.7%的隆基绿能股份。

早在2017年三季度，陕西煤业旗下的朱雀产业信托就开始建仓6690万股隆基，一出手就成了隆基第4大股东。然后在四季度继续加仓，持股比例上升至4.99%。到了2018年一季度，陕西煤业直接自己出手，到三季度末已经增仓至2.99%，在2021年二季度继续增持5855万股，持股比例到了3.79%。2022年一季度数据显示，陕西煤业仍然持有隆基3.79%的股份。

但是从公司5月25日的公告看，陕西煤业目前持有2.7%的隆基股份，相较于一季度的3.79%有所下滑，也就是四五月份进行了减仓。

一笔操作不足以证明陕西煤业的“股神”气质。它不但涉足光伏，也“进军”锂电。

早在2019年三季度，陕西煤业旗下的朱雀基金就对赣锋锂业进行了6次加仓，持股比例为2.9%，建仓价格才12港元左右。后来继续不断加仓，到2020年一季度末持股比例已经高达28.13%。随后在2021年二季度开始逐步减仓直到清仓，这个时候股价已经到了120港元左右，一把赚了近50亿。

另外，陕西煤业还涉足彤程新材等等，这些投资让陕西煤业获利近200亿元。

所以，我们可以看到，尽管陕西煤业主营煤炭业务，但是投资方向却是光伏、锂电等新能源方向，这也是一种产业方向的投资。

这种产业投资思维却是极少数投资者能够看得到的，或者是看得到却熬不住的，陕西煤业从2017以及2018年就开始投资新能源，到现在也要四五年的时间，有几个投资者能熬得住四五年的时间。

所以，投资有时候看似简单，有时候却又很难。但即便很多人熬不住，也是能参与的。

前面我们说过，投资就看三点，确定性、景气度和估值。陕西煤业做的就是确定性和估值，才有拿四五年的信心。这一块很少有个人投资者坚持得住。

但是从陕西煤业加减仓操作上，我们也能发现，其实也是跟随景气度在动，比如赣锋锂业去年的减仓等等。

这对于熬不住的投资者来说，做确定性加景气度或者估值加景气度的板块轮动就可以了，当然这就需要考验景气度的把握能力了，一般就是顺势而为，板块或者赛道行情来了，顺势就可以，至于到哪，配合估值区间。

从景气度来说，举个例子。

比如近期消费电子赛道，品牌商砍单持续，苹果的目标是将iPhone SE的销量减少20%；中国三大手机品牌厂小米、OPPO、vivo已通知供应商，未来几季将砍单约二成。联发科和高通已削减下半年的5G芯片订单。出货量看，也持续下滑，2022年4月，国内市场手机出货量1807.9万部，同比下降34.2%，1-4月，国内市场手机总体出货量累计8742.5万部，同比下降30.3%。

从行业龙头业绩看，也在下滑，比如韦尔股份、闻泰科技等一季度业绩均出现大幅下滑，股价也跌跌不休。

这就是景气度的体现，在景气度下行中，不要试着去抄底。

相反，半导体方面也有景气度好的细分方向。比如功率半导体，受益于下游新能源汽车、充电桩、工业控制、光伏和风电、储能、消费电子、家电、通信等领域。特别是以新能源汽车为例，功率半导体是新能源汽车电控系统中最核心的电子器件之一，新能源汽车中功率器件的价值量约为传统燃油车的5倍以上，尤其是IGBT约占新能源汽车电控系统成本的37%。

像斯达半导、扬杰科技等龙头一季度业绩基本上都是翻倍增长。这也是景气度的体现。

……

从目前市场看，大环境因素我们昨天就解读过，现在积极因素在积累，6月份复工复产加速推进，进入3季度的话，稳增长下各种措施预期会更高，市场易涨难跌。

从走势上看，近期也面临小方向的选择，能放量突破上去，就可以更积极乐观起来了。

方向上，还是看景气度，基建和消费复苏的轮动大逻辑没变，尤其是消费方面，是具备确定性和估值优势的，现在配合景气度逐步升温，是风险敞口缩小的领域。

不论是做确定性还是景气度，保持好心态最重要，坚守选股有逻辑，交易有方法。

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粮食危机能否让金龙鱼砸出“黄金坑”？

当你看到某个企业在一个季度内就能收获565亿的营收，你首先会怎么想？

这个企业真厉害？盈利也肯定不错？

不，总会有些个例让你思考，这到底是为什么。

今年仅第一个季度金龙鱼就收获了565亿元的营收，但让人难以置信的是，如此高的营收仅仅只带来了1个亿的利润，并且同比下滑93%！当然这也不是金龙鱼第一次这么拉胯，2020年10月份刚上市的金龙鱼，利润就开始下跌了，上市第二年也就是2021年，利润就同比下滑了31%，不仅如此，金龙鱼冲向万亿市值梦也破碎了，迄今为止蒸发了近5300亿市值，大部分股东被深深套牢。

难道刚跃过IPO的龙门，又一头扎进了沟里？

飞鲸投研带大家深扒一下原因，来探讨探讨解套的可能性有多大？

1、原材料暴涨，成本居高不下

利润这么少，我们首先应该想到的就是营业成本，的确，2021年达到2000亿营收规模的金龙鱼，营业成本也达到了2000亿元。

什么成本这么高？

金龙鱼作为一个食品加工类企业，原材料占到主营业务成本的85%以上，所以原材料的价格波动决定了金龙鱼的盈利情况，飞鲸投研注意到，2021年金龙鱼的营业成本大幅上涨，高出营收5个百分点以上，这让原本就比纸还薄的毛利率直接下降到了个位数，8%左右，净利率甚至都不到2%，可见利润有多微薄。

相信大家最近都被粮食危机的新闻刷了屏，虽然对于国内的居民影响不大，但是对于和粮食相关的企业影响就很大了。

在金龙鱼原材料的采购中，大豆和棕榈油都极其依赖进口，占到采购内容的55%以上（其中境外采购的大豆原产地主要为巴西、阿根廷、美国等国家，境外采购的棕榈油原产地主要为马来西亚、印度尼西亚等国家）。

2018年中美贸易摩擦以来，金龙鱼从美国采购的大豆数量受到一定影响，导致成本有所上升，而后金龙鱼加大了对南美的大豆采购，说来也是很惨：

从去年开始，拉尼娜现象导致南美持续干旱，大豆大量减产，大豆价格持续上涨，已经从2018年底的3600元/吨上涨到现在5600元/吨左右，此外，亚洲天气的恶劣还影响了棕榈的生产，拿精炼棕榈油的价格来说，2018年还在4700元/吨，到了今年5月，翻了近3倍！更不要说最近因俄乌冲突造成的小麦价格飞涨了。

难怪金龙鱼的营业成本如此高昂，钱都拿去买原材料了，不买又无法生产。

2、涨价传导不到下游，套期保值雪上加霜

此外，金龙鱼虽然规模做到行业第一，但是议价能力非常的弱，营业成本大幅上升，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，也就是说金龙鱼无法将上游原材料的涨价压力向下游消费者传导，以至于一再压缩利润，可见金龙鱼的惨况。

此外，受国内疫情多点散发影响，餐饮、物流、终端消费都受到了打击，如果说上游加下游是对金龙鱼的双重打击，那么在套期保值上的重大亏损就可谓是雪上加霜了：2020年金龙鱼大量买入期货空单直接亏了37.67亿，2021年虽然亏损大大减少，但是仍然在套期保值上亏了9个多亿。

如此的时运不济，的确很难让金龙鱼在股价上有好的走势，毕竟业绩是估值的支撑。

3、再次起飞的可能性有多大

那金龙鱼还能不能从哪里跌倒，再从哪里爬起来呢？

飞鲸投研认为，短期来看，可能性不大。

俗话说，手中有粮，心中不慌，金龙鱼虽然规模大，但仅仅是处在产业链的中游，主营业务也只是进行加工食物变成油料，并没有上游原材料的控制权，虽然其他企业也没有，但是金龙鱼与原材料的相关性实在很高，换句话说就是粮食的搬运工，赚的都是辛苦钱。

都说背靠大树好乘凉，而作为“大树”的金龙鱼大股东丰益国际，虽然是全球排名前五的跨国粮油集团，但业务其实和金龙鱼并不相通，不能完全提供原料支持，金龙鱼自丰益国际的采购内容主要为棕榈及月桂酸油相关产品，而棕榈的采购仅为大豆的三分之一。

目前原材料大豆、小麦等粮食的价格都没有下跌的趋势，如果持续上涨的话，金龙鱼的利润还将进一步承压。此外，像厨房这些新的业务，业绩兑现都是需要时间的。

从长期来看，金龙鱼的确是个好公司，经营没有问题，市占率也占到第一，微利的模式也很难让竞争对手入局，从目前的营收上涨的趋势来看，未来如果成本下降，利润凭借规模大幅上涨也未可知。

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利好不断，市场修复机会在哪？

我们还是来聊一聊压制市场的三个因素，目前出现一些积极的变化。

第一，俄乌局势方面，僵局持续，但俄罗斯方面明显加快了节奏。目前俄在乌东进展迅猛，拿下了重镇红利曼，并且切断了乌东两大战区的铁路枢纽。

这种形式也一目了然，俄罗斯基本已经完成了对乌东军队的三面合围。而乌东一直是乌克兰精锐驻扎的地方，大概有10万人，如果俄罗斯合围成功的话，乌克兰力量将遭受重大打击，那距离结束就不远了。

但是，目前在西方尤其是美国400亿美元的援助下，乌克兰还是有资源抵抗一段时间的，局势不会那么快落定。

我们一直讲，地缘局势对全球经济甚至人们的生活都是息息相关的，这不，92号汽油都涨到了9块多，制造业和消费都面临不小的压制。

第二，美联储加息方面，出现一些微妙的变化，鉴于美国相对较差的经济数据，有地方美联储官员表示在六七月份加息后，后面的加息有望停滞。

这种预期下，近期美股也走出了阴霾，周五美股三大指数继续大涨，道指涨1.77%，本周累涨6.24%；标普500指数涨2.47%，本周累涨6.58%，创2020年11月以来最大单周涨幅；纳指涨3.33%，本周累涨6.84%。

美联储加息是影响全球资本市场的关键因素，直接决定着全球资产的定价，美联储加息的节奏也直接关系着资本市场的风向。关于具体的节奏，这个我们还需要关注美国经济数据表现情况。

但至少我们知道，美联储加息最坏的时候就那样了，原来计划是今年还有5次，明年预期还有5次。如果后面有变动，也只会是向乐观的方向转变。

第三，疫情方面，国内控制加速。

我们一直强调，短期对国内稳增长以及A股影响最大的，就是疫情因素，现在疫情控制方面比预期的要好，尤其是北京、天津方面。

上海方面，疫情数据仍在直线下滑，昨日新增本土确诊病例29例和本土无症状感染者93例。同时，上海复工复产在加速推进，进入6月份预计会全面展开。

北京方面，8个区已稳定实现社会面清零，本轮疫情已得到有效控制。北京和上海疫情的落定，给市场吃了一颗定心丸，疫情对经济的担忧正逐步褪去。

在疫情控制下，稳增长就会加速发力，我们可以看到目前大规模的经济维稳措施正在加速推出，进入6月份以及三季度会更多、力度更大。

上海刚刚发布加快经济恢复和重振行动方案，方案从8个方面，50条，包括促销费、促投资、促进就业以及稳定地产等多链条加速复工复产。

深圳昨晚发布关于进一步促进工业经济稳增长措施，包括适度超前推进能源基础设施项目建设，力争“十四五”期间，全市落地建设10—15个总投资30亿元以上重大能源项目。
从大环境看，目前环境正在持续改善，乐观因素在持续积累。

从市场看，政策底前面已出，这个指明了底部空间；经济底已经差不多，我们说不怕经济数据差，就怕经济数据一直差，随着五六月份的措施出台，经济最差的时候加大可能正在过去，这种困境反转在投资上甚至比经济强劲增长更具备吸引力，这就好比公司业绩扭亏为盈要比业绩保持正增长更容易受到资金关注。

现在我们需要等的就是市场底，目前大概率就已经是底部区域，即便有扰动出现调整空间也不大，反而是抓弹性的机会。6月份甚至3季度会更有所期待。

具体方向上，就是基建和消费复苏的轮动主线。基建企业的订单已经开始释放，比如安徽建工、交建股份等等，在6月份甚至三季度会有更多的公司和订单释放出来，至少到3季度经济数据出来基建才能有所降温。

消费方面，就是困境反转加消费复苏和升级的多重逻辑，比如汽车下乡带动的整车行情，预计还没完；再比如家电下乡等带动的家电修复，以及食品、可选消费等等。不过需要注意其中的轮动。

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药妆国货之光贝泰妮，高估值背后的几个核心逻辑拆解！

贝泰妮，2021年3月上市的国产药妆龙头，以“薇诺娜”品牌为核心，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合，通过电商和自媒体渠道放量。这几年贝泰妮凭借在皮肤学级的专业能力快速圈粉，并实现业绩的高速增长，成为化妆品行业一匹快速成长的“白马”！

上周五，贝泰妮选择在520那个浪漫的日子进行了利润分红，每10股派发6元现金股利，519是贝泰妮股权登记日，如果在519当天低点附近买入1手贝泰妮股票，520早盘的股票涨幅加上到账的60元现金分红，应该至少能收获3套薇诺娜保湿三件套，上市公司的浪漫，有点高级啊！

最近连着520、525大促、618电商节，进入上半年化妆品电商渠道最疯狂的一段营销高潮，贝泰妮作为这几年借助线上渠道快速崛起的药妆龙头，是否还能持续稳定增长？飞鲸投研今天就带大家一起分析一下！

一、贝泰妮业绩情况分析

在4月28日发布的2022年一季报中，贝泰妮营业收入达到8.085亿，同比增长了59.32%，归母净利润1.46亿，同比增长了85.74%，在疫情影响比较大的一季度，贝泰妮能有这样的表现还是令人非常惊喜的。

相比较而言，我们看看一季度其他几家化妆品企业业绩情况，珀莱雅一季报营收12.54亿，同比增速38.53%，规母净利润1.584亿，同比增长44.16%，虽然也很好，但是增速上相比较贝泰妮的表现还是差了点。上海家化，一季报营收21.17亿，同比只有0.11%的增长，归属净利润1.994亿，同比增长17.81%，营收继续坐稳国产第一把交椅，不过按照今年一季度这种增速，明年一季度贝泰妮净利润就有望超过上海家化。

不过，贝泰妮市盈率一直居高不下，这种高市盈率是否还能继续维持下去，是个问题？

我们继续来看一下贝泰妮这几年的业绩增长情况，大概就能知道为什么可以获得高溢价了！

2021年年报，贝泰妮实现营业收入40.2亿元，同比增长53%，实现归母净利润 8.6 亿，同比增长59%，从2017年7.98亿营收到2021年的40.2亿翻了5倍，只用了5年时间，年复合增长率49.18%，这种增长速度是非常疯狂的。这就可以解释为什么贝泰妮可以有100多倍的高估值了，按照机构一致预期，贝泰妮24年仍然能保持30%以上增速，利润有望到22亿，PE差不多在35倍左右，这样看似乎就没那么贵了，正是因为业绩持续高速增长，带来了高估值，所谓好贵好贵，好的才会贵！

另外，另一个国产化妆品新军珀莱雅在2020年和2021年也曾经享受过一段100多倍市盈率的甜蜜泡沫期，即使在高位消化了快2年时间，目前珀莱雅仍然有60倍动态市盈率。这么看来，贝泰妮目前的高估值还是有一定合理性。所以，贝泰妮贵吗？贵有贵的道理。

珀莱雅PE趋势图

贝泰妮PE趋势图

另外，根据市场各机构预测，预计2022年~2024贝泰妮收入增长率YOY分别是39.65%、34.14%、31.29%，净利润增速基本跟营业收入持平，这种增速虽然跟近三年增速相比有所下滑，不过仍然能维持较强的增长势头，而且不排除未来贝泰妮孵化出新的大单品进一步拉高业绩，走出第二增长曲线!

二、贝泰妮业务发展和竞争力分析

那贝泰妮维持这个较高的市盈率，必须有持续性的业绩保障，那未来贝泰妮的业绩增长潜力和竞争力如何呢？我们从主营业务、品牌竞争力、渠道和其他影响变量4个维度分析一下。

1、业务收入上。目前贝泰妮主要靠薇诺娜这个主品牌贡献收入，2021年，薇诺娜主品牌收入占比超98%，目前在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额同比提升约 2个百分点。相较2020年度，“薇诺娜”品牌较第二、第三名的领先优势继续扩大，“薇诺娜”国内市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。同时，公司在护肤品细分市场领域中持续表现出色，根据统计数据，公司爽肤水（护肤水）产品市场排名从第七上升至第四；面膜产品市场排名从第八上升至第七。“薇诺娜”品牌在所处的化妆品行业中具有明显的先发优势和领先地位。

2、品牌竞争力上。2022年，公司在巩固主品牌“舒敏”系列的基础上，将在多品类和多品牌上不断突破，具体来看：1）品类方面：将进一步强化美白、防晒、抗衰等细分品类，实现品牌延展；2）品牌方面：高端抗衰品牌 AOXMED预计在 今年下半年上市，薇诺娜Baby预计推进产品梳理及定位升级，期待后续成长性，看好全年业绩增长的确定性，同时飞鲸投研也看好贝泰妮在皮肤大健康生态的长期布局和可持续增长。

3、渠道上，线上线下渠道双高增，防晒、精华等表现亮眼。分渠道看，预计公司线上、线下实现双高增：1）线上渠道方面，天猫仍为公司主战场表现亮眼，抖音实现较快的增速，京东增速亦快于整体；2）线下渠道方面，OTC渠道及屈臣氏等渠道实现快速增长，主要来自同店贡献。分品类看，一季度防晒/面部精华分别占比15.5%/11.1%，较2021全年的占比分别提升6/4pct，表现亮眼。整体来说，贝泰妮受疫情影响较小，线上和线下双渠道都实现了高速增长，而且因为药妆属性和较好的用户体验，用户粘性极高，也抵消了疫情带来的负面影响。

4、接下来影响业绩的两个变量。在5月19日的投资者问答中，贝泰妮表示今年昆明生产基地扩产，预计年内能够实现投产，加大自主生产能力将在一定程度上增厚毛利率。另外，高端品牌AOXMED虽然预计会晚于预期上市，不过在3季度上市后，也会带来一些业绩增量，目前对该单品的业绩销量还是未知数，不过可以肯定的是这是一种新的尝试，也会带来一部分增量，至于对年度业绩的拉动作用是否明显，还需要观察。

三、总结一下

总体来看，贝泰妮的薇诺娜品牌单品优势仍然非常突出，而且用户体验和粘性较高，凭借线上的渠道优势，贝泰妮将疫情的影响减少到最小，并且2021年报和一季度报都交出了超预期的答卷，从侧面也反映了贝泰妮的核心产品竞争力仍然非常强大。化妆品目前仍然处于一个景气度较高的周期，飞鲸投研认为虽然目前贝泰妮估值仍然不低，不过如果贝泰妮能继续有超预期业绩表现，还是值得期待的，接下来进入618大促，期待贝泰妮和国产化妆品的优秀表现。

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来源：飞鲸投研

新股申购：下周一两家“专精特新”北交所发行！

01申购须知

①奥迪威（832491）

奥迪威（股票代码：832491，申购代码：889968）将于5月30日进行网上申购，发行总数为3130万股，网上发行2504万股，发行价11元/股，发行市盈率28.53倍，申购上限148.69万股，无需配市值。

②天润科技（430564）

天润科技（股票代码：430564，申购代码：889369）将于5月30日进行网上申购，发行总数为1836万股，网上发行1469万股，发行价8.05元/股，发行市盈率19.05倍，申购上限87.21万股，无需配市值。

02新股上市定位分析

①奥迪威（832491），是专业从事敏感元器件和传感器及相关模组的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括车载超声波传感器、超声波流量传感器、数字测距模组、避障传感器及模组、超声波雾化换能器件及模组、报警发声器、压触传感器等。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入2.51亿元、3.355亿元、4.16亿元，YOY依次为 -14.08%、33.48%、23.99%，三年营业收入的年复合增速12.44%；实现归母净利润561.1万元、3804亿元、5976亿元，YOY依次为-80.23%、577.9%、57.12%，三年归母净利润的年复合增速28.17%，近三年业绩呈现稳步增长态势。

要点分析：下游市场广阔+高技术壁垒+国产替代加强，物联网时代推动公司发展。传感器产品的下游应用领域为汽车电子、智能仪表、智能家居、消费电子以及健康医疗等行业或领域。根据赛迪咨询数据，2020 年中国传感器市场规模达 2510 亿元，同比增长率为 14.66%，行业景气度较高，推动公司业绩持续增长。

公司的车载超声波传感器已进入国内汽车制造厂商的前装供应链，2020年国内市场占有率约21%，超声波流量传感器已进入国际主流品牌智能水表和气表厂商的供应链，安防报警发声器作为核心部件一直被应用于国际主流品牌的安防报警系统中。目前，公司与兰州大学在科研合作和人才培养方面达成合作，以传感器用新材料技术和传感器设计技术为核心，对新材料、新产品及新技术进行战略布局、研究和前期孵化。研发上，公司拥有发明专利33项，实用新型专利202项，同时拥有8项正在从事的研发项目，大部分处于试制和批量生产阶段，此外公司每年研发投入2000万元以上，紧抓行业最新趋势，2021年触控传感器新品发布。

同行业可比公司中，睿创微纳体量较大，奥迪威超声波传感器领域国内领先。规模体量上，国内同行业上市公司中睿创微纳规模最大；盈利能力：奥迪威毛利率水平略低于行业平均；估值情况：沪深可比公司当前估值中值64倍，奥迪威发行市盈率略低于行业中值。

②天润科技（430564），公司是一家利用现代遥感（RS）技术、卫星定位（GNSS）技术、先进的数据处理技术以及信息化技术的空间信息技术服务解决方案供应商。智慧城市基础设施建设将推动信息系统集成业务持续向阳发展，随着募投项目推动公司生产能力和技术水平，公司行业应用的产品体系将得到进一步完善，有望大幅提升公司在地理信息全产业链技术的服务能力，进一步提高自己的行业实力以及市场地位。

业绩表现：公司 2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为 19.69%和10.90%，成长能力显著；2020年毛利率和净利率分别为 36.53%和16.93%，公司业务毛利率基本保持稳定，公司流动比率和速动比率逐年显著上升，短期偿债能力改善明显；公司应收账款周转率可比公司差异不大，存货周转率显著低于可比公司平均水平，主要系收入确认政策不同所致；公司 2021H1资产负债率为 42.69%，呈逐年下降趋势，整体业绩表现稳健。

要点分析：智慧城市基础设施建设将推动信息系统集成业务蓬勃发展。根据IDC《全球智慧城市支出指南》，2020 年，中国智慧城市市场支出规模达到259亿美元，同比增长 12.7%，高于全球平均水平，为仅次于美国的支出第二大的国家，其预测2020-2024年年复合增长率将达到16.9%。智慧城市的建设使得信息系统集成成为必要趋势，为公司开展信息系统集成业务提供了广大的市场空间。

相较传统测绘企业，公司对时空信息行业应用领域进行了深入拓展，具备相当的产品开发、软件开发及系统集成能力；相较传统软件企业，公司在产业链上服务范围更广，在地理信息数据的积累、采集、处理上具有技术及经验优势。公司是国内较早进入空间信息技术服务领域的企业之一，通过 20 余年的发展，积累了丰富的市场和技术经验。公司目前在全国 10 余个省市设立分支机构，公司不断开展持续性的存量客户业务经营，同时不断进行新产品和新技术开发，通过现有客户来拓展增量业务，将空间信息应用服务向垂直细分领域和纵深方向发展。

奥迪威，专注智能传感器二十载，经过多年的研发和积累，经历了电声产品、雾化换能产品、测距传感器、流量传感器等不同产品的产出，至 2021年触控传感器成功批量试制。在物联网时代带来发展新机遇。发行市盈率28.53倍，略高于行业平均市盈率，不过考虑到行业景气度较高和业绩增长情况，建议申购。

天润科技，是陕西省“专精特新”中小企业，所处行业为地理信息产业，主要利用卫星遥感、摄影测量、导航定位等技术进行空间信息的数据获取、分析处理和综合应用。 公司 2017-2020 年营收和净利润年复合增长率分别为 19.69%和10.90%，成长能力显著。发行市盈率19.05，低于行业市盈率40.6倍，建议申购。

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投资收益，重点看三个关键点！

先简单聊一下市场。

我们前面说过，尽管目前经济压力几乎前所未有，并且相关喊话和措施持续加码，但从具体落地上却显得犹犹豫豫，远没有08年的“4万亿”干净利落见效快。这也导致资金还是谨慎，谨慎的点就在于这种“挤牙膏”试的措施能不能真的稳住经济，反映到A股上就显得比较难受。

从压制市场的三大因素看，俄乌局势僵局持续；美联储方面有新的变化，美联储相关最新言论为交易员提供了押注7月后暂停加息的机会，这对全球资本市场都是个刺激，当然还需要关注美国相关数据等；疫情方面，国内疫情控制数据很不错，北京、天津等大幅向好。

所以，大环境上现在积极因素在积累，利空逐步消退。尽管稳增长没有出现强措施，但是目标是坚定不移的，这就要求6月份以后，尤其是三季度发力增长的空间加大，经济增长空间释放，也会带动A股走强。三季度，会更加的乐观。

当前指数量能有所欠缺，并且小压力下有调整的需要，小幅回调继续修复会是主旋律。

对于市场方向，其实稳增长已经指明了方向，这个我们一直在强调，就是基建和消费复苏的逻辑。

……

行情好的时候，可能大多数的投资技巧和流派都能赚到钱，谁也不服输。但是到了行情不好的时候，才是考验和检验什么是好的投资方式的时候。

最近又回顾了一下邱国鹭的《投资中最简单的事》，他认为有两条投资原则在过去是充分得到验证的，一个是“投资应该数月亮，胜而后求战”，一个是“便宜是硬道理”。

他讲的“数月亮”就是要投资好公司，也就是核心资产，“便宜是硬道理”就是好价格。

这样，复杂的投资过程其实就是寻找“便宜的好公司”的问题，这样投资就变得相对简单。

其实这个也和巴菲特一脉相承，都是在强调：好行业、好公司、好价格。也就是人们说的价值投资。

但是现实中，很多投资者却感觉价值投资很难受，依然逃不了大幅回调的煎熬。

这里其实忽略了一个点，选择好行业、好公司、好价格是完全没问题的，但却没有解决短期能不能涨的问题。

所以，老张认为，投资需要关注确定性、景气度和估值这三个要素。

第一，确定性，解决是的行业或者公司中长期增长相对确定的问题，就是上面说的好行业、好公司。

我们也有一些能量化和辅助的分析工具。比如，行业分析上，我们强调波特五力模型分析，把一个公司放到行业产业链上下游以及行业竞争格局中来看待，其与竞争对手的优势、自身的劣势、行业替代者、定价权等等。

比如公司分析上，财务分析是研究公司基本面的重中之重，我们可以运用杜邦分析法也就是ROE拆解，来了解公司靠什么模式赚钱，是高利率还是高周转，还是高杠杆，然后再围绕这些因素进一步的深挖拆解下去，就能找到上市公司的核心优势在哪里。

第二，估值，解决的是价格合不合适的问题，也就是上面说的“好价格”。

这一块，我们主要通过估值来衡量，这就需要我们掌握多种多样的估值方式、怎么去看估值，并且熟知每种估值方式使用的行业。

但是“好价格”并不一定涨，只是解决了相对便宜和合适的问题，这也是很多朋友怀疑价值投资的点，公司也好、估值也低，就是不涨，熬不住的人就情绪上难以控制。

第三，景气度，解决的就是行业或者公司短期能不能涨的问题。

我们通常说的热度其实就是景气度，景气度的衡量需要关注产业政策、产品销量价格、技术变革、资本进退等等，是一个整合信息的过程。

比如，不少投资者喜欢的炒热点、做概念、打板龙头等，就是只做的景气度。

在投资中，这三个要素基本上是不能兼顾的，因为极少会出现一个公司确定性高、估值便宜，同时行业景气度又高的，一般景气度来了后估值都被炒起来了。

举个简单的例子，去年的医美、锂电等，估值被炒到了100倍甚至200倍，就是因为景气度来了，后面景气度一下降，估值又出现了下杀，近期锂电景气度又还出现了，估值又抬升了一大截。

所以，投资是在这三个因素上的权衡，如果你看重确定性和估值，就要忽略景气度的干扰，也就是所谓的价值投资；如果你看重确定性和景气度，那就是做的行业轮动投资，我们只需要找到好赛道，跟踪景气度就可以；如果你只做景气度，那就追热点，不用关系公司到底垃不垃圾。

只做景气度热点尽管刺激，但是你的风险敞口会非常大，因为即便做热点很多人也就赚几个点就吓跑了，极少吃到连板的大肉，但一旦出现回调，可能抗两个跌停甚至三个跌停都不止损，这完全是赚的少亏的多的投资方式，风险敞口放的很大，是不可取，尽管刺激。

所以，在有确定性或者估值的底层逻辑上，再去做景气度，就会让风险敞口放的很小，向下有安全垫，向上收益空间被打开，这就是亏得少赚得多。

这就是老张一直说的选股有逻辑，交易有方法。

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兴齐眼药：曾经的眼科十倍牛股能否再创神话？

沈阳兴齐眼药是一家主营眼科药物的公司，通过药监局官网查看，兴齐眼药旗下有约52个产品注册证书，全是和眼科相关的药品，滴眼液、眼用凝胶、滴眼剂应有尽有。

虽然比较专注，但兴齐眼药目前年销售额已经超过了10亿元，2021年销售净利率20.34%，实现净利润1.95亿元、扣非净利润1.85亿元。

近几年业绩蹭蹭上涨，受益于此，兴齐眼药曾在2019年4月~2020年7月这段时间，股价一路上涨增长了十倍，而业绩增长的背后实际为“新业务”眼科医疗服务的发展。

截至2022年一季度，兴齐眼药又实现了业绩的高增长，营业收入同比增长了45.73%，净利润同比增长了123.36%，让我不由得想知道，这样的增长还能持续吗？

一、业绩增长和医院卖药、医药制造均有关系

据了解，子公司兴齐眼科医院为企业贡献了全部的医疗服务业务收入，截至2021年，兴齐眼科医院实现营业收入3.17亿元，净利润0.5亿元，营业收入占到公司总营收的30.88%，净利润规模占到公司总净利润的25.64%。

医疗服务收入增长速度远超过企业医药制造业务，2020年、2021年，医药制造业务收入同比增长率分别为5.95%、29.55%，医疗服务业务收入同比增长率分别为481.06%、130.71%，

也就是说，对于兴齐眼药来说，最厉害的其实不是诸多眼科药，而是企业的医疗服务业务。

但和一般医院主要获得服务收入不同，兴齐眼科医院的主营业务实际为销售眼科用药，2021年医疗服务业务毛利率达到了79.63%。

兴齐眼药曾在一则证监会关注函回复中提到，医疗机构制剂产品“硫酸阿托品滴眼液”是医院视光诊疗收入的主要来源，硫酸阿托品滴眼液被认为是目前用于减缓近视的主要防控手段之一，我国青少年整体近视率一直处于偏高水平，导致市场上存对硫酸阿托品类的巨大需求。

在此基础上，近两年医疗服务业务收入以及盈利水平持续提高，2020-2021年，医疗服务业务毛利率由67.81%提高至79.63%，对应净利率由11.96%提高至15.77%。

但我在分析的时候发现，医药制造业务盈利水平也有所提高，对整体业绩贡献同样不容小觑，即虽然毛利率略有提高变动不大，但净利率由13.1%提高至20.51%，净利润由2020年的0.715亿元增长至2021年的1.45亿元，同比增长率达到了102.8%。

所以对于兴齐眼药未来的发展我认为还需要了解医药制造业务的发展。

二、业绩高增长将持续到何时？

首先是关于医药制造业务这块。

据悉，兴齐眼药共拥有眼科药物批准文号51个，其中30个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录，反映了兴齐眼药较高的产品实力，同时一些主要产品竞争格局良好，有利于兴齐眼药不断扩大市场。

包括2020年6月份才上市的“兹润”环孢素滴眼液（II），为中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，目前生产企业为两家；“迪友”加替沙星眼用凝胶、“迪善”硫酸阿托品眼用凝胶、“兹养”维生素A棕榈酸酯眼用凝胶的眼科药物、“速高捷”小牛血去蛋白提取物滴眼液等均显示为兴齐眼药为独家生产厂家。

据2021年年报显示，销售额占公司主营业务收入10%的产品共有3款，其中两款便是独家产品。

以及环孢素滴眼液同时进入2021年版国家医保药品目录和国家基药目录，2021年年末虽然医保谈判降幅达到79.3%，但由2022年业绩推测可知，作为医保独家品种，环孢素滴眼液有望持续放量。

兴齐眼药前期股价下跌便是因为医保降价的担忧，但2022年一季度业绩给投资者提振了信心。

由此总结兴齐眼药的制药业务受集采、医保谈判影响较小，同时因为独家产品优势，短期内仍有望维持稳定增长，同时促进规模优势提升。

展望未来，因为硫酸阿托品滴眼液在医院展现出来的市场潜力，兴齐眼药目前的研发重点集中在这类产品身上，其中低浓度硫酸阿托品滴眼液正处于三期临床，国内未有上市药品，兴齐眼药研发进度处于行业内前列，拥有一定市场预期。

最后是医疗服务业务，这部分业务增长天花板较难预测，但从盈利端来看，仍有改善预期，反推业绩有望维持高增长趋势。

主要和同行业眼科医院对比，一般医院营业成本、费用等占营业收入比实际要比兴齐眼科医院低，兴齐眼科医院当前盈利能力处于行业平均水平，但药品销售优势还未完全释放。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为对于兴齐眼药来说，当前不仅是医疗服务业务还是医药制造业务均表现良好，可预期之内业绩增长尚有预期，但后期要考虑医疗服务业务的医疗机构制剂硫酸阿托品滴眼液的市场竞争格局，目前一些企业关于此药品研发也已处于临床阶段。

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来源：飞鲸投研

泰格医药：底部将至？

医药行业中近一年时间里除了和新冠药相关的概念股，基本均处于持续下跌趋势，即使业绩仍然表现好的细分领域也不例外，在未来几年集采继续扩容、创新药前途不明的背景下，医药企业的估值被不断打压，医药生物整个行业的市盈率已下降至近十年低点，即使2021年、2022年一季度医药生物行业的整体扣非净利润同比增速分别达到了49.95%、38%，这个业绩增长也被认为不能延续，是错杀了吗？

前些天，在分析中药企业华润三九的时候，有位朋友留言道：“这个太高了（华润三九估值），能分析一下泰格医药的客户群体吗？”让我一时间错愕是华润三九21倍的市盈率高还是泰格医药的56倍高？（二者估值均用当前市值除以2021年的扣非净利润得到。）

所以今天飞鲸投研就安排上了，让我们从客户的角度切入来看一看泰格医药未来的发展。

一、泰格医药发展依托于医药制药企业发展

泰格医药为细分专业型的医药研发外包企业，专注于临床试验环节，到目前为止已经成为行业的龙头。

回溯至2012年上市的那年，泰格医药的年收入也不过2.54亿元，不到十年的时间，泰格医药的年营业收入便增长至52.14亿元，2013-2021年间收入复合年增长率为39.9%，扣非净利润复合年增长率为39.32%。

而泰格医药早在10年前便有了客户资源优势，据公司上市招股书，其中2010年全球前二十大制药企业中有十五家为公司客户，前十大生物制药企业中也有八家为公司客户。

2010年前十七大制药企业中有15家为泰格医药客户：

2010年前十大生物制药企业中有8家为泰格医药客户：

截至2021年，辉瑞的年销售收入增长至812.9亿美元，罗氏年销售收入增长至615亿美元。

除此之外，由泰格医药招股书和年报可知，泰格医药还有很多客户是国内制药企业，十年前企业主要承接国内仿制药临床服务，现在大多变成了创新药。

截至2021年，公司收入排名前20大客户中有6家是跨国大药企，剩下的那14家客户便是中国制药企业，2016年至2021年间泰格医药为52.9%的国内已获批I类创新药物提供了研发服务。

不得不说，依托于下游医药制药企业的发展，泰格医药得以快速增长，换句话说如果医药制药企业能长期发展下去，那么与它们绑定较深的医药研发外包企业就可以获得持续增长能力。

如果将排名在20之后的客户忽略掉的话，我们可以这么假设，几乎6家跨国制药企业为泰格医药贡献了24.47亿元的收入，14家中国制药企业为泰格医药贡献了27.41亿元的收入。除了2021年受新冠制药的研发影响，2018年－2020年国内制药企业为泰格医药贡献的收入增长更快。

二、泰格医药比“客户”增长要快

经过上述分析，我们认为泰格医药发展和下游客户医药制药企业研发投入、医药制药企业发展有关，而且从一些角度可以看出来医药制药企业的发展逻辑，比如说医药研发投入和创新药进展情况，进而判断泰格医药未来的发展。

首先是研发投入，全球研发投入由于基数较大，2017-2021年同比增速维持在4%~8%之间，预计2022~2025年也将维持在3%~6%之间；国内医药研发投入增速较快，2016~2021年同比增速在20%~25%之间，预计未来几年复合增速约为16%，医药行业研发投入支出增速稳定，但由于基数变大可能会出现增速减缓趋势。

从药品注册申请角度来看，2017年至今新药上市申请（NDA）虽有明显下降趋势，但2020年的新药临床试验（IND）申请审评增长较快，新药研发上市更加严格并没有改变创新药向上发展的趋势。

药审中心2016~2020年各类注册申请审评完成情况：

从过去医药研发投入和泰格医药收入增长我们可以提炼出一定的关系，即泰格医药以高于下游医药研发投入规模增长的增速在增长，同时业绩增长还受益于医药研发外包渗透率的提升。

另外值得一提的是，泰格医药近两年增长受到新冠研发的影响，包括2020年公司披露参与康希诺的重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒5型载体）多中心临时试验研究，2021年年报中公司提到正在执行多个与新冠病毒相关的临床试验项目，其中许多是国际多中心临床试验（MRCT）项目。

泰格医药股价因此走出了和国内新冠疫苗企业康希诺、智飞生物一样的股价走势，大家似乎一致认为新冠疫苗销售和疫苗研发不可持续，但截至2021年末，公司累计待执行合同金额仍有114.05亿元，按这个合同金额为基数计算，预计2022年企业收入仍有望超过70亿元、达到80亿元，难道真的都是新冠疫苗研究贡献的吗？

三、泰格医药56倍估值有多贵？

那么56倍的相对估值贵不贵呢？在这里说一下57PE的计算公式，它等于企业当前市值690亿元除以2021年的扣非净利润12.32亿元，剔除了非经常性损益的影响，前几年在没疫情的时候泰格医药的估值甚至是上百倍，现在反而一直在下降。

从相对估值来看，在2012~2020年的时间段内，泰格医药相对估值的低估位置便是56倍，当然在2012年的时候最低也到过49倍，我认为现在已经在底部区间了。

其次，从绝对估值来看，在12月底的时候我曾对泰格医药做过自由现金流折现，那时候折现率取的8%，2021~2025年复合增长率取20%，2026年之后5年又取了一段10%，算出来的企业内在价值却不高，为532亿元，但如果再加上非经营资产价值，企业当前690亿元的市值也逐渐趋向合理。

但如果折现率取到7%，现在甚至是低估了，折现率取值对企业内在价值影响很大。

对于折现率的取值，巴菲特即给过这样一个说法，折现率取决于我们对生意本身的确定性看法，所以泰格医药目前是否是高估就看我们自己对它的认可度。

四、总结一下

总的来看，这篇文章主要从泰格医药的客户入手谈的企业的成长性，对于泰格医药来说，成长性算是一个重点，盈利性其实不用特别担忧。作为国内临床CRO的龙头，泰格医药的发展和下游客户息息相关，企业最近两年业绩大增和股价上涨便是依托于客户的支持，但和新冠疫苗有多大关系或者说这个关系能持续多久其实不太好说，根据公开数据，我尚难预测。

但即便如此，飞鲸投研认为泰格医药的可持续发展能力还是有的，一方面是因为企业业绩拐点很可能没有到，另一方面便是基于下游研发投入考虑的企业长期增长。

至于股价是否到底这个问题，大家仁者见仁智者见智吧～

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指数接近新高，煤炭的逻辑在哪里？

昨天相关会议召开，还是能看到一些信号。

第一，采取有效措施，将经济运行拉回合理区间，努力实现二季度经济正增长。这也相当于给二季度定了个目标。

从4月份和5月份的多重数据来看，很难看，这也给6月份增加了很大压力，预计6月份项目要开足马力加速了。

从全年来看，二季度的经济数据比一季度差是基本定了，但是要完成全年5.5%的增长目标，压力就全在三季度了，因为到了四季度再发力就完了，基建本身需要个建设过程。

所以，从全年来看，关键点就是看3季度的数据了，这其中包括基建、地产以及促销费措施等相信会有超乎想象的力度。并且在保经济上，疫情防控大概会有所取舍，这个要看国产新冠药的落地进展了，这或许也是目前国产新冠药进程不断提速的一个重要原因。

这种情况下，基建产业链还没到最火热的时候，至少要看到三季度的数据。A股市场大概进入3季度会更加的乐观起来。

第二，相关要求，前面确定的稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则，并且对政策落实和配套开展专项督查。

从这个表述中，也能感受到，一个是经济目前到了相当紧迫的程度，另一个就是项目措施开始加速落地。

我们前面文章也说过，今年经济增长的压力相当大，从实际看，俄乌局势、美联储加息以及疫情因素等，当前环境甚至并不比2008年好，但是从稳增长措施上看还是显得那么的差强人意，远没有当年“4万亿”来的直接和稳定信心。

这表现在A股上就是，跌不下去，但是走得依然很纠结，这也是目前很多人对市场的感受。

疫情接近3年来，投资和消费都在大幅收缩，地方部分趋于避险化；企业开始收缩型战略；居民由于各种不确定性因素也不愿意消费，不愿意买车买房。

央行2022年4月金融统计数据显示，4月末，本外币存款余额249.79万亿元，同比增长10.2%。月末人民币存款余额243.19万亿元，同比增长10.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和1.5个百分点。这说明居民是有钱的，只不过谨慎情绪下开始加速变成存款，不愿意消费和投资而已。

银保监会披露的数据显示，今年一季度末，险资运用余额达23.5万亿元，其中，对债券的配置余额高达9.24万亿元，占比39.24%，创2014年以来的新高。险资高比例配置债券，意味着配置股票等权益资产的空间受到压缩。

可见，机构等资金也开始避险，从权益类转向了债权类。这也导致目前A股更多的是存量资金的博弈。

引导资金投资和居民消费情绪回升需要更强的刺激和时间，而主导的基建却需要考虑钱从什么地方来，现在看这个资金还是断断续续的过程，远没有当年“4万亿”来的直接。这个接下来大概还会有一些强预期。

从近期的风向来看，疫情在逐步控制下开始淡化，稳增长成了不断强化的点，A股也能稳得住，还是要侧重基建和消费复苏。

……

近期煤炭板块持续强势，今天继续大涨，煤炭指数距离前高只有一步之遥。

关于煤炭的逻辑，老张在周二《稳增长，再出手！》一文中解读过。

同时这个逻辑近期也一直和大家解读，尤其是转型快的兖煤今天继续大涨5%接近历史新高。

从供给上看，2022年4月份，全国原煤产量36280万吨，同比增长10.7%。2022年1-4月份，全国累计原煤产量144778万吨，同比增长10.5%。2022年4月份，全国进口煤炭2354.9万吨，较上月增加712.6万吨，同比增加43.39%。

4月份产量增加，需求端受制于疫情等因素，煤炭库存出现了小幅攀升，但并没有影响到需求端的整体逻辑。

目前影响煤炭的主要因素在需求端和成本端。

第一，进入6月以后，夏季用煤高峰即将到来。

第二，疫情复苏下的复工复产推进。

第三，稳增长下，后面基建项目预计会大量释放出类，这对煤炭的需求是巨大的。

第四，成本优势，俄乌局势下，石油、天然气价格飞涨，美国天然气价格上涨至2008年以来的最高水平，并且美国今年夏季气温将高于往年，用电需求更加紧迫。

目前全球能源紧张下，能源替换都是个漫长的过程，包括光伏风电等也是需要一定批地、安装、发电、传输等时间限制的。这个时候采取煤炭补充是最实际的，也是成本最低的事情，所以，近段时间以来相关在积极地调整煤炭产能，尤其是加快释放优质煤炭产能。

从价格上来看，2022年5月18日至2022年5月24日，环渤海动力煤价格指数报收于735元/吨，环比持平。近段时间动力煤价格维持在高位不动，随着下游需求的释放，价格易涨难跌。

即便价格受到一定程度的管控，但是通过释放产能也能增厚业绩，动煤企业二季度盈利继续高增的概率较大。

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新股申购：近三年净利复合增速118.47%，微型逆变器龙头昱能科技有何看点？

01申购须知

①昱能科技（688348）

昱能科技（股票代码：688348，申购代码：787348）将于5月27日进行网上申购，发行总数为2000万股，网上发行510万股，发行价163元/股，发行市盈率135.2倍，申购上限0.5万股，顶格申购需配市值5万元。

02新股上市定位分析

①昱能科技（688348），公司专注于光伏发电新能源领域，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入3.85亿元、4.89亿元、6.65亿元，YOY依次为 63.27%、27.29%、35.85%，三年营业收入的年复合增速41.33%；实现归母净利润0.22亿元、0.77亿元、1.03亿元，YOY依次为70.74%、256.22%、33.99%，三年归母净利润的年复合增速101.24%。2022Q1公司实现营业收入1.74亿元，同比增长51.61%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长123.87%，凭借着较强的技术和产品优势，公司业绩近几年维持高速增长。

要点分析：公司在微型逆变器领域技术及市场领先优势相对明显。公司是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，根据国际知名的能源研究机构Wood Mackenzie数据，2020年公司在微型逆变器市场产品出货量位列全球厂商第2名、国内厂商第1名。同时，公司在原有产品工艺的基础上不断推陈出新，拓宽产品类型，于2019年底成为全球第二家推出面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器的厂商。

随着“整县推进”试点工作在全国各省市全面推开，分布式光伏市场高增有望持续，推动公司经营业绩向好。为了缓解国内光伏东中西部发电、用电的不平衡状况以及集中式光伏发电的输送损耗问题，2013年、2014年开始，国家发改委、国家能源局等部门逐步推出了一系列鼓励分布式光伏的政策；2021年分布式光伏发电新增装机占全部新增光伏发电装机的 53%，历史上首次突破50%。而随着“整县推进”试点工作在全国各省市全面推开以及国补0.03元/ kWh的政策刺激下，分布式装机的高速增长有望持续。

拥有产品认证和品牌优势，客户认可度高。目前，公司取得了100多项国内外认证证书或相应列名。其中，美国加利福尼亚州 CARule21 标准为满足智能电网发展，对并网逆变器的性能和功能均提出了较高的要求，公司单相双体微型逆变器、单相四体微型逆变器等产品均满足CA Rule 21相应要求。凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，公司微型逆变器产品曾先后获得“法国顶级光伏逆变器品牌”、“浙江制造精品”等荣誉，在行业内享有较高的品牌知名度与美誉度，积累了优质稳定的客户资源。

注重研发创新，掌握关键核心技术。公司拥有一支专注于分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备领域的国际化人才技术队伍，研发人员占员工总人数的比例为48.60%。公司形成了19项具有自主知识产权的组件级电力电子设备的核心技术。公司掌握了多体微型逆变器技术、微型逆变器效率提升控制技术等9项核心技术，解决了多个行业内产品的普遍问题；创新设计了组件快速关断ASIC专用芯片，集成了组件开关控制、断开输出电压、过温保护等多种功能，使关断器产品实现了高集成、高可靠性、小尺寸、低成本、低噪声，达到行业内的领先水平。

昱能科技的可比上市公司主要有禾迈股份、锦浪科技、固德威等；其中，禾迈股份的主要产品也包括微型逆变器，业务结构与公司更为相近。以上述可比公司来看，平均收入规模为22.62亿元，平均毛利率为34.4%，平均动态市盈率为104.10倍；而主要产品同样为微型逆变器的禾迈股份动态市盈率为117.14倍。比较来看，昱能科技的收入规模明显低于可比公司平均水平、毛利率则要略高于可比公司平均水平；而与禾迈股份相比，公司规模和毛利率虽然略低于禾迈，但可能更为相似。

昱能科技，公司是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，相继研制出并取得欧美市场认证的全球首款三相微型逆变器以及全球首款单相四体微型逆变器，并于2019 年底成为全球第二家推出面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器的厂商，具备一定技术优势，近几年发展速度较快，发行市盈率135.2倍，略高于行业平均市盈率117.14倍。参考之前同行业公司禾迈股份发行市盈率225.94倍，但禾迈股份上市当天并未破发，因此昱能科技建议申购。

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三点告诉你，猪周期启动的条件没达到！

最近关于猪周期是否到达拐点的讨论越来越热烈，投资者也愈发关注。前面几轮猪周期能够产生的深层次的原因都是供需不平衡，导致猪价暴涨。按照以往每四年一轮的猪价暴涨来看，这次也应该到时间了，但始终不见“庐山真面目”，难道真的要推迟很长时间吗？

1、四轮完整猪周期成因

飞鲸投研先带大家回顾一下历次猪周期猪价暴涨的成因：

第一轮2006年-2010年，蓝耳病爆发导致生猪死亡率高，大量养殖户亏损严重退出生产。

第二轮2010年-2014年，在上一轮周期价格下来后，养殖业连续亏损，导致大量母猪被淘汰；

再加之口蹄疫和高热病的大规模爆发以及仔猪发生流行性腹泻，生猪供给量减少。

第三轮2014年-2018年，主要因为我国提高了生猪养殖门槛，实施严格的环保禁养政策，加速了市场不符合规范的散养户出清，导致了新一轮的生猪供应量短缺。

而目前这一轮大家都熟知的原因，主要是由非洲猪瘟引起的。

猪周期发展到这个阶段，猪价涨了，能繁母猪数量也下降了，但关于拐点的争议都是各执一词，这主要是因为2019年以来的猪价上涨和股市上涨的确是让很多投资猪肉股的人赚的盆满钵满，没上车的分外眼红，所以这次很多投资者都是盯准了这个焦点，以期获利。

大家可以对应一下下图每一轮猪价上涨时间以及持续时间：

2、人性的博弈：条件没有达到完全饱和，为时尚早

但是现在回到我们开头那句话，猪价暴涨的前提是生猪供需不平衡，而供需不平衡的前提要么是内生的，要么是发生了“大事”（疫病、政策干预等原因）影响了整个行业的发展。

但是以目前来看：

一是没有发生“大事”；

二是各大猪企强行内卷，尤其是“养殖一哥”牧原股份，2021年全年销售4026.3万头，而今年1-4月就累计销售了2013.8万头，相当于去年的一半，丝毫没有减少出栏量的想法；

三是能繁母猪虽然在去化，但是农村农业部下达了规定，一旦低于3700万国家就会督促进一步采取补贴、信贷、贴息等政策措施，遏制产能下滑势头，恢复和增加能繁母猪饲养，国家是存在风险预案的。

在养殖成本逐渐上升的情况下（在上一期《成本控制，猪周期的一根救命稻草》给大家说过成本的事），以期获利的养殖户和上市公司似乎都加大了杠杆，虽然养一头亏一头，但这并不影响他们期待着反转，有期待反转就不会大量退出，除非现金流无法支撑。

所以在现在，猪肉的供给明显还没有出现大规模减少，产生供远远小于求的场面。

换句话说，其实这轮猪周期，已经转化为人性的博弈。

在供给量仍然充足的背景下，这两个月猪价上涨了近35%，这或许是利好，但是今年能上涨超过20吗？

在飞鲸投研看来，这其实很难，或许有周期出现，但肯定也不是现在，甚至需要更长的时间去化。

3、养殖持续亏损，猪企艰难自救

如果磨底需要更长的时间的话，各大企业就要“八仙过海，各显神通”努力进行自救了。毕竟在成本的控制上，各大企业要比牧原股份高出不少。

比如正邦科技，堪称2021年“亏损之王”，金额高达188亿元，相当于每天睁开眼就要被猪啃掉5281万，不得已走上了断臂求生之路，前段时间宣布向大北农出售8家饲料子公司全部或部分股权，回笼资金20亿至25亿元。

温氏股份在2021年也损失较为惨重，归母净利润为-134亿，今年一季度更是持续亏损，共出栏402万头猪，平均每头亏损646元！这个月也发布公告终止了“崇左江城温氏畜牧有限公司一体化生猪养殖项目一期”等七个养猪类项目和一个水禽类项目的投入，来缓解在猪周期底部经营的压力。

这个时候有些多元化的业务或许来说是个好事，还能稍微缓解一下压力。

比如说刚才提到的温氏，除了养鸡，还在投资上风生水起，旗下子公司广东温氏投资有限公司在2021年挣了12.76个亿，据温氏官方透露投资的企业已经有19家成功IPO，其中包括：千禾味业、华夏航空、美团等，另外还有十几家在等着排队。

或许这就是上帝给你关上门，必定会给你留下一扇窗？但这一扇窗的力量终究是有限的，如何保证充足的现金流抵御风险和减轻养殖的成本压力才是企业真正要考虑的。

总结：从以往几轮猪周期的成因和目前国内的生猪去化情况来看，猪周期上行启动的条件的确还不是很成熟，相对应的预期不够，反映在股市的企业股价磨底时间也会相对拉长。

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终于出手，关注市场一个信号！

今天，俄罗斯相关表示，俄军摧毁了位于扎波罗热市的马达西奇工厂，因为这些车间为乌军提供航空发动机。

大家都知道，古代双方交战取胜的一个关键点，就是烧掉对方的粮草，这样就能迫使对方退兵。在现代战争，瘫痪对方的工业和军工制造基础，也是重中之重。

在俄乌局势一开始，我们能感受到俄方以迅雷不及掩耳之势，首先摧毁的就是乌方的军事阵地、指挥以及军工设施，包括近期的亚速钢铁厂，这是乌克兰钢铁制造的关键。

但是这个马达西奇，却有些特殊，尽管是乌克兰的极其关键的军工企业，但俄方却迟迟未动。

这个马达西奇可不简单，是全球知名的发动机制造商之一，早在苏联时期，马达西奇的产品就已经出口到90多个国家，包括安-124、安-225等，被称其为苏联航空工业的心脏。

苏联解体之后，乌克兰继承了马达西奇的所有厂房及技术，也是目前乌克兰最大的航空发动机开发和制造企业，现在俄罗斯的不少巡航导弹还在用它的发动机。

2013年，中方资本天骄集团正式成为马达西奇的股东之一，并且此后数年持续增资，并且协助其完成了AI-9500F型号的涡扇发动机。2018年中方资本已持有超过半数的马达西奇股票，并于19年末正式启动对马达西奇的收购程序。

但就在这个时候，2019年泽连斯基竞选成功，美国开始从中阻挠，泽连斯基上台之后，就开始制定马达西奇的国有化方式，并最终在2021年擅自宣布完成马达西奇国有化进程，中方天骄集团的所有股份被乌克兰强行没收。

在此过程中，中资企业在2020年就提出了国际仲裁，并要求乌克兰赔偿36亿美元，随后事情一直拖着。

就在今年的4月18日，基辅法院驳回了解冻马达西奇股份的上诉。

并且在上周三也就是5月18日，泽连斯基签署法令，将航空发动机制造商马达西奇国有化。

所以，我们也能知道什么情况，都在等结果，上周三正式国有化结果，这周三就给你摧毁了。

说这个，一方面是局势僵局还在拉长，还会持续影响全球经济稳定性；另一方面，强大自己才是关键，这也在激发国内创新的活力。

……

我们再说回A股，最近市场有个很明显的现象，就是恐慌情绪大幅降温，资金变得更加理性和乐观了。

这种乐观表现在下跌力度降低，并且下跌过程中资金敢于承接，即便遇到美股大跌，资金乐观情绪下依然能保持A股的独立性。

导致资金乐观的原因，无外乎几个。

第一，疫情的向好，我们前面一直解读过，国内疫情是压制短期A股的关键因素，疫情控制得住，消费才能快速复苏，稳增长项目也能快速落地。从5月初上海疫情数据出现顶峰回落，A股就开启了持续性的修复行情，到现在疫情数据依然在持续向好。

第二，人民币贬值的回落，近期人民币开始了一波较大程度的升值走势，主要原因就是中美经济错位的缩小，美国的经济数据差强人意。这种情况下，避险的资金也不愿回流美国，同时寻找安全性的资金也会去经济增长稳定的地方，今天北向资金净流入超70亿。

第三，稳增长的强化，股市是经济的晴雨表，经济稳得住股市就能稳得住。

而近期相关喊话越来越频繁，提到稳增长的态度和力度越来越强，这显示了稳增长的决心。

就在昨天，央行等会议再次强调，金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。会议强调，加大实体经济支持力度，全力以赴稳住经济基本盘。

相关数据，央行已经要求5月信贷数据同比多增，近期短期限票据利率再次跌破0.1%，接近“零利率”水平。

今天，相关经济电话会议召开，参与人员都是地方关键人员，按照全国2844个区县计算，这次会议的规模将超过十万人。

通俗地说，这次大概就是领任务的会议，后面极大可能会推出重磅措施出来，经济最坏的时候就要过去了。

当前关注的方向，还是基建和疫情复苏的消费逻辑，一旦更多措施出来，就是这两个方向。并且目前利好因素开始积累。

老基建就不多说了，比如新基建方面，5-6月风电招标进入旺季，风光大基地开工、风电下乡等需求的释放有望进一步推高风光电板块上市公司业绩。

比如消费方向，乘联会数据显示，5月1-22日全国乘用车市场零售78.0万辆，环比上月同期增长34%，表现逐步回暖改善。另外随着618促销费节日的来临，消费复苏是可以预期的。

另外，从市场中，我们也可以关注一个小信号，就是弱市不弱的品种，这种一旦市场稳住，就会率先反弹。比如昨天提到的华润双鹤，今天市场一稳就强势涨停了。

当然，这些需要做好景气度、确定性和估值的跟踪，也就是一直提的选股有逻辑，交易有方法！

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新股申购：127.9倍市盈率发行，这家企业什么来头？竟然值得申购？

01申购须知

①华海清科（688120）

华海清科（股票代码：688120，申购代码：787120）将于5月26日进行网上申购，发行总数为2667万股，网上发行680万股，发行价136.66元/股，发行市盈率127.9倍，申购上限0.65万股，顶格申购需配市值6.5万元。

②宇邦新材（301266）

宇邦新材（股票代码：301266，申购代码：301266）将于5月26日进行网上申购，发行总数为2600万股，网上发行741万股，发行价26.86元/股，发行市盈率38.35倍，申购上限0.7万股，顶格申购需配市值7万元。

02新股上市定位分析

①华海清科（688120），公司专注从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。CMP是先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节必需的关键制程工艺。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入2.11亿元、3.86亿元、8.05亿元，YOY依次为491.44%、82.95%、108.58%，三年营业收入的年复合增速182.60%；实现归母净利润-1.54 亿元、0.98亿元、1.98亿元，YOY依次为-331.80%、163.42%、102.76%，2020年实现扭亏为盈。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入3.48亿元，同比增长192.85%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长121.63%，凭借较强的技术和成本优势，销售收入高速增长。

要点分析：公司技术起源于清华大学摩擦学国家重点实验室，在国内较早开展CMP（化学机械抛光）技术攻关，先发优势明显。清华大学是国内率先从事CMP基础原理研究的高校之一，建立的摩擦学国家重点实验室自2000年起对材料去除机理、CMP工艺及设备关键技术进行攻坚，掌握了多项CMP设备核心技术并申请了相关专利，并于2008年成功开发出了国内首台具有抛光性能的整机样机。

技术研发优势突出。2013年，清华大学为推动CMP技术和设备产业化，与天津市政府合资成立了华海清科有限，并将前期与CMP设备产业化发展密切相关的30项专利或专利技术，以科技成果转化的形式出资注入公司，同时，通过与公司签署专利许可协议的方式，将其余 70项CMP相关专利或专利技术授权公司使用，成为公司技术研发的理论基础和关键技术支撑。公司成立后，原清华大学摩擦学国家重点实验室CMP核心团队成员还加入到公司继续推进CMP设备产业化应用的核心技术研发。

公司2018年已经开启量产阶段，商业化经验相对丰富；同时，公司还是目前唯一一家实现12英寸CMP设备量产销售的国内企业，预计将充分受益于我国半导体产业自主可控的发展需求。公司自 2018 年进入量产阶段以来，截止目前，公司CMP设备已累计出货超140台，未发出产品的在手订单超70台，设备已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外先进集成电路制造商的大生产线中。目前，公司占据了国产CMP设备销售的绝大部分市场份额，按照SEMI统计市场规模数据进行测算，公司2018年-2020年在中国大陆地区的CMP设备市场占有率约为1.05%、6.12%和12.64%。

华海清科的可比公司主要有中微公司、北方华创、芯源微、盛美上海等。从可比公司情况来看，公司同行业的平均收入规模（2021年）为 38.10亿元，平均毛利率为40.85%，动态市盈率为 112.98倍。比较来看，华海清科的收入规模低于可比公司平均水平，毛利率略高于可比公司平均水平。

②宇邦新材（301266），公司致力于光伏焊带的研发、生产与销售；主营产品包括互连焊带和汇流焊带。目前，公司现已发展成为我国光伏焊带行业的标杆企业之一，在研发实力、工艺技术方面处于国内先进地位，拥有较高的市场占有率。

业绩表现：2019-2021年分别实现营业收入6.02亿元、8.19亿元、12.39亿元，YOY依次为8.82%、35.95%、51.37%，三年营业收入的年复合增速30.83%；实现归母净利润0.49亿元、0.79亿元、0.77亿元，YOY依次为47.43%、61.22%、-2.23%，三年归母净利润的年复合增速 32.45%。2022Q1公司实现营业收入4.67亿元，同比增长68.63%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降17.70%。

要点分析：凭借较强的研发实力，公司在国内光伏焊带行业内处于先进地位；同时，伴随着光伏组件降本增效需求的不断提升，公司在新产品研发不断得到突破。公司研发了适用于多栅组件的MBB焊带、适用于HJT的低温焊带等，公司为行业内最早实现该等产品规模量产的厂商，并拥有领先的市场占有率；公司的“压延退火涂锡收线一体化技术”、“铜带热处理技术”等行业先进的专利技术已获得行业高度认可。同时，为夯实领先地位，公司自主研发包括高精密超细双金属复合焊带、高效选择性涂层焊带等新产品。

公司已成功进入一大批知名光伏组件厂商的供应链体系，依托下游厂商的扩产计划提速，公司的业绩有望迎来新一轮的增长。公司与全球光伏组件出货量前十的厂商隆基乐叶、天合光能、晶科能源、韩华新能源等建立了长期、稳定的合作关系。受下游光伏电站装机需求增长的刺激，组件厂商扩产计划提速。公司主要客户隆基乐叶、天合光能和晶科能源，2020 年及之后组件扩产产能分别高达 20GW、28GW 和 53GW，扩产幅度均超过100%，预计下游客户的大幅扩产将推动公司业绩向好。

宇邦新材的可比上市公司主要有同享科技、中来股份、福斯特、福莱特以及帝科股份等；其中，同享科技的主营产品为光伏焊带，与公司主营业务相似，可比性更高。从可比公司情况来看，公司同行业的平均收入规模（2021年）为 53.74 亿元，平均毛利率为 18.85%，动态市盈率为44.91倍；相较而言，宇邦新材的收入规模和毛利率低于可比公司平均水平。

华海清科，公司所生产的 CMP 设备可广泛应用于12英寸和8英寸的集成电路大生产线，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商；公司所产主流机型已成功填补国内空白，打破了国际巨头在此领域数十年的垄断，有效降低了国内下游客户采购成本及对国外设备的依赖。发行市盈率127.9倍，略高于行业同类公司平均市盈率112倍，因为其稀缺性、高科技属性以及较高的业绩增速，建议申购。

宇邦新材，公司为我国光伏焊带行业的标杆企业之一，是国内光伏焊带产品最主要的供应商之一，在研发实力、工艺技术方面处于国内先进地位，拥有较高的市场占有率，业绩增速较好。发行市盈率38.35倍，低于同类行业平均市盈率44.91倍，建议申购。

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汽车火热下，暗藏的细分赛道不可忽视！

昨天，相关会议再次强化了稳增长的手段，实施6方面33项措施。

这些措施，主要有几个方向：

第一，强调，地方要抓紧出台符合地方实际的稳经济政策，增强紧迫感，狠抓落实。

第二，要求，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。

第三，促销费，重点提到阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，因城施策支持刚性和改善性住房需求。

第四，落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策。

从这些措施中，我们也能看到几个信号。

1、稳5.5%的增长目标是坚定不移的，并且也能看出稳增长的艰巨性，相关措施已经到了能上尽上的地步。

2、基建依然是目前稳增长的关键，但基建需要钱，钱从哪里来，我们前面说过，专项债等等是一部分，但是这还远远不够，后面还要看更多的措施。

3、消费方面也没有忽视，毕竟占到经济总量的6成以上。但是在几年疫情的压制下，消费释放的速度会相当漫长，这个时候只能通过直接的刺激手段才行，比如发消费券、资金补贴等等。

4、再说一下煤炭这个方向，目前全球能源紧张下，能源替换都是个漫长的过程，包括光伏风电等也是需要一定批地、安装、发电、传输等时间限制的。这个时候采取煤炭补充是最实际的，也是成本最低的事情，所以，近段时间以来相关在积极的调整煤炭产能，尤其是加快释放优质煤炭产能。

这种情况下，即便煤炭价格保持不变，释放量也能大幅释放利润空间，并且在海外巨大需求下，价格还有上行的空间，这也是近期煤炭的逻辑，这个目前还没到疯狂的时候，关注产能储备和转型进度快的煤炭企业。

另外，夏季到来，进一步加剧了用电高潮，对煤炭的需求是很大的，也加剧了价格坚挺的预期。根据历史数据，6月份是最火爆的时候。

从近期的频频喊话，我们也能感受到，今年经济增长的压力有多大，从实际看，俄乌局势、美联储加息以及疫情因素等，当前环境并不比2008年好，但是措施还是显得那么的差强人意，远没有当年“4万亿”来的直接和稳定信心。

但同时5.5%的目标也是要必须达到的，这种基调下，A股就不会有太大的问题，具体稳定的时间节点，还要看关键经济数据的落地情况。

……

前面文章我们说过，目前投资还是要看景气度，比如近期的汽车方向的景气度就在不断提升。昨天的阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，再一次激活了汽车景气度。

这需要强调的汽车一个细分领域就是自动驾驶，景气度也在持续提升。

4月28日，北京正式对外发布，允许Robotaxi主驾去掉安全员，这意味着自动驾驶在特定区域内运营的安全性和可靠性，获得了政策认可。 

近日，北京小马智行科技首批获得北京市智能网联汽车政策先行区批准，小马智行可以在北京经开区60平方公里核心区内开展无人化乘用车载客。

当前，很多汽车厂商已经具备L1至L2级别的安全和行车能力，像“蔚小理”头部造车新势力的自动驾驶技术马上将要实现泊车、高速和城区三大场景的准L3级别，各厂商都迫切需要落地准L3级别的高阶自动驾驶功能。

这个时间节点就是今年的下半年，从各大整车厂商的技术规划看，2022年下半年到2023年各厂商都将争取落地高速领航、城区领航等准L3级别的行车功能。

从渗透率看，2022年一季度，我国L2级自动驾驶乘用车渗透率达23.2%，而2021年一季度的事后渗透率才7.5%，这个提升幅度是相当迅猛的。2025年我国车联网终端新车渗透率将达50%，年复合增速达36%。

而自动驾驶涉及的产业链也是众多，从上游通信芯片和模组，到中游车载终端设备、高精度传感器等，再到下游大数据分析、智能驾驶舱等。每个细分领域带动的规模都是几百千亿数量级的。

就拿一个激光雷达来看，L2级及以上自动驾驶的需求是几何式放量增长的，预计全球的需求量将由2021年的19万颗提升至2025年的2704万颗；国内的需求量预计由2021年的10万颗提升至2025年的1399万颗。

另外像德赛西威和中科创达两个典型的智能驾驶龙头，早就开始智能座舱和自动驾驶的业务释放。

我们说，投资一定要选择行业的成长期，目前新能源是高速成长期，而依托新能源的一些汽车细分产业链成长速度更快。

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成本控制，猪周期的一根救命稻草

根据农业农村部发布的《生猪产能调控实施方案（暂行）》，我国正常年份的全国猪肉生产量为5500万吨，也就是说能繁母猪正常保有量在4100万头，最低也要保持在3700万头以上（低于3700万就有可能发展成严重供给不足），当能繁母猪存栏量低于正常存栏量的90%或高于正常存栏量的110%，就要增加能繁母猪饲养或者加快淘汰低产能繁母猪。

之前飞鲸投研和大家说过为什么能繁母猪对于猪周期至关重要，因为需求量一定，所以猪周期的关键点就在于变量供给端，也就是能繁母猪存栏量。

从去年六月份，我国能繁母猪数量从最高点4564万头一直下滑，截至今年一季度末全国能繁母猪共存栏4185万头，目前接近6月底，预计已经产能去化到正常保有量4100万头了，并且在今年4月份，全国生猪存栏量终于在长达两年的增长后同比下降0.2%，这说明生猪产能的去化终于显现了成效。

这轮下降主要和养猪的成本有关：

饲料占到猪企营业成本的50%以上，其中玉米和豆粕是猪饲料中占比最大的粮食作物，从去年开始，饲料厂商就不断提高饲料出厂价格，但这一阶段我国生猪供给产能释放，供给远远过于需求，导致猪肉价格便宜，甚至跌破7元/斤。

生猪养殖户以及企业也因为成本高、消费弱整整亏了去年一整年。进入2022年以来，豆粕价格多轮上涨，现货最高报价达到5000元/吨以上，玉米价格也是在历史高位震荡（2600-2800之前徘徊）。于是在2020年狂赚的猪企不得不又再次产生大额亏损，更不要说规模、运营效率要远远低于上市猪企的散户了。持续亏钱的过程中就会出现两种现象：一是养殖户持续淘汰能繁母猪产能，二是因成本高昂不得不提高下游猪价。

飞鲸投研注意到，进入四月份以来，豆粕等作物价格有所回落，接近4200元/吨，与此同时，在生猪价格上也表现出上涨的趋势：从今年三月份生猪价格（外三元）降到最低点11.78元/千克以来，猪价不断上升，截至到5月23日已经涨到15.91元/千克了，反弹近35%。今年以来，国家启动了八批储备冻猪肉招标，累计收储31.8万吨，这也为猪价的稳定提供了有力的支撑。

产能去化，加之下游猪价上涨这有没有可能提振养殖户信心呢？

答案是否定的。

因为这并不代表猪企的盈利周期已经到来，虽然豆粕等作物价格回落，但是距离往年3300还差很远，生猪养殖成本依然很高。其次，当前的生猪产能依然过剩，正常年份全国生猪存栏量在3.7亿头左右，而目前还有4.3亿头左右，所以还要进行去化产能。飞鲸投研认为，预计真正进入盈利周期大概在今年三季度以后，而这一段时间也会持续在底部磨底。

这或许会能给规模大、抗风险能力强的上市猪企提振信心，但对于广大养殖户来说尽管猪价回暖，但是盈利水平仍然覆盖不了成本，说白了还是会亏下去，毕竟我国规模以上的猪企只占了20%，剩下的80%都是“散户”，太多的亏损对于散户来说是支撑不住的。

此外，对于大型上市猪企来说，亏到这个时候就是比拼的是成本控制能力和融资获取资金的能力了，成本控制得好，就能比其他竞争对手先一步进入盈利周期，缓解资金短缺带来的压力。

毕竟各大猪企早就已经“流血不止”了。今年1季度，除了牧原的经营活动现金流为-0.58亿以外，其余企业像温氏、新希望、正邦等均为-4亿以上。

在成本控制上，牧原坚持自繁自养，可以称之为“养猪管理大师”

从养殖的饲料成本上看，全国养猪行业饲料中豆粕用量为17%左右，而牧原围绕粮食产区进行供应链布局，所采用的是低蛋白日粮，豆粕含量10%以内，就从这一点上直接降低了养殖成本。虽然在今年一季度牧原的利润亏损是最大的，达到51.08亿的亏损，但从出栏量与利润的亏润来看，牧原每头猪的亏损要比其他企业低了近一半。牧原目前的养猪成本低于16元/kg，如果下游猪价持续上涨的话，牧原提前盈利是可以期待的。

但是从财务数据上来看，牧原的有息负债高达605.37亿，短期需要偿还的债务也高达两百多亿，压力还是比较大，近日深交所就对牧原股份的流动性风险、大额关联采购的合理性、猪价大跌却未对存货计提跌价准备的原因及合理性展开了问询，能否稳健经营仍然存在风险。

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来源：飞鲸投研

新股申购：明天4股高市盈率发行，还值得关注吗？

01申购须知

①井松智能（688251）

井松智能（股票代码：688251，申购代码：787251）将于5月25日进行网上申购，发行总数为1486万股，网上发行423万股，发行价35.62元/股，发行市盈率37.7倍，申购上限0.4万股，顶格申购需配市值4万元。

②中钢洛耐（688119）

中钢洛耐（股票代码：688119，申购代码：787119）将于5月25日进行网上申购，发行总数为22500万股，网上发行3150万股，发行价5.06元/股，发行市盈率32.82倍，申购上限3.15万股，顶格申购需配市值31.5万元。

③东利机械（301298）

东利机械（股票代码：301298，申购代码：301298）将于5月25日进行网上申购，发行总数为3680万股，网上发行1049万股，发行价12.68元/股，发行市盈率35.42倍，申购上限1万股，顶格申购需配市值10万元。

④腾亚精工（301125）

腾亚精工（股票代码：301125，申购代码：301125）将于5月25日进行网上申购，发行总数为1810万股，网上发行516万股，发行价22.49元/股，发行市盈率29.91倍，申购上限0.5万股，顶格申购需配市值5万元。

02新股上市定位分析

①井松智能（688251），公司是一家智能仓储物流设备与智能仓储物流系统提供商，专注于研发与制造智能仓储物流设备、开发智能仓储物流软件，为下游客户提供智能仓储物流系统。

业绩表现：2019-2021年分别实现营业收入3.0亿元、4.0亿元、5.4亿元，YOY为54.7%、34.0%、34.1%，三年复合增速达到34.04%；实现归母净利润0.22亿元、0.54亿元、0.68亿元，对应YOY为397.2%、148.9%、27.2%，三年复合增速达到77.94%。2022Q1公司实现营业收入0.8亿元，同比增长953.52%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长281.44%。整体来看，公司业绩增长较为稳定，未来可期。

要点分析：公司拥有AGV小车核心技术，自主研发车载控制系统。车载控制系统为AGV小车的核心，而国内多数企业未能自主研发车载控制系统，目前主流车载系统为国外品牌科尔摩根的产品。公司自主研发的 AGV 车载控制系统性能比肩国外主流供应商水平的同时，能针对客户需求进行定制化开发，具有定制开发速度快、开发成本低、易拓展等优势。

公司AGV产品性能优异，最大起升重量为20吨，比德马泰克多出3吨，达到国际领先水平，最大起升高度达到9.8m，最大行驶速度达到3m/s，导引精度达到5mm，达到国内先进水平，AGV导航技术达到行业先进水平。且公司AGV车载控制系统的生产成本仅为国外同等产品售价的10%-20%左右，具有较强的价格竞争优势。未来公司有望以AGV作为优势产品开拓市场，进一步扩大市场份额。

井松智能可比公司主要有诺力股份、今天国际、兰剑智能、东杰智能、音飞储存、德马科技、中科微至等7家企业。从可比公司情况来看，公司同行业的平均收入规模为20.1亿元，平均毛利率为24.8%，市盈率为26.18倍。相较而言，井松智能收入规模明显低于可比行业平均水平，毛利率则略高于可比行业平均水平。

②中钢洛耐（688119），公司是国内领先的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商。产品广泛应用于钢铁、有色金属、石油和煤化工、陶瓷、水泥、玻璃、电力、环保和国防军工等多个高温领域。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入18.2亿元、20.2亿元、26.5亿元，YOY依次为10.89%、10.89%、31.53%，三年营业收入的年复合增速17.4%；实现归母净利润1.3亿元、2.0亿元、2.2亿元，YOY依次为39.05%、46.12%、13.98%，三年归母净利润的年复合增速 32.3%。2022Q1公司实现营业收入6.6亿元，同比增长-3.1%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长-17.9%。

要点分析：国内耐火材料行业存在经营企业多且小的发展状况，受益于行业落后产能淘汰、及更为节能环保的中高端耐火材料发展对于经营企业更高的技术要求，行业集中度有望逐渐趋向提升；公司作为国内技术领先且规模较大的耐火材料生产企业，有望受益于行业集中化趋势。

公司积极寻求扩充产能，收购希利科并积极推进伊川新材料产业园项目建设；在当前我国基建投资增速预期提高的背景下，公司业绩有望逐步向好。2021年6月末，公司完成对参股公司希利科新材料的收购合并。希利科新材料一期项目于2020年4月建成基本达产，建成了年产5万吨硅质系列高温材料生产线；同时，2021年3月，希利科针对年产10 万吨环保型硅质耐火材料项目厂区工程承包进行了招标，继续拓展生产能力。而公司募投项目还进一步布局特种碳化硅耐火材料和金属复合新型耐火材料等新产品。

同行业可比公司主要有濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技等；其中，濮耐股份、瑞泰科技等收入全部来自于耐火材料。假设以上述可比公司来看，行业收入规模（2021年）为46亿元、平均毛利率18.2%；行业平均市盈率为33.85倍；假设以更为专注于耐火材料的濮耐和瑞泰来看，行业平均市盈率为45倍。比较来看，中钢洛耐收入规模略低于可比公司，毛利率则较可比公司略高。

③东利机械（301298），公司主营业务为汽车零部件及其他产品的研发、生产和销售，其中，汽车零部件产品主要用于汽车发动机减振器。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入3.83亿元、3.87亿元、4.48亿元, YOY依次为16.49%、0.89%、25.14%,，三年营业收入的年复合增速13.72%；实现归母净利润0.49亿元、0.38亿元、0.59亿元，YOY依次为17.55%、-23.83%、56.62%，三年归母净利润的年复合增速11.93%。2022Q1公司实现营业收入1.38亿元，同比增长7.92%；实现归母净利润0.12 亿元，同比变动-16.37%。

要点分析：汽车发动机减振器作为发动机的核心部件，要求在批量生产过程中满足“零缺陷”目标，制造难度较大；公司产品已成功获得AAM 集团、VC集团、岱高集团等国际知名汽车零部件厂商认可，并进入奔驰、宝马、奥迪、保时捷、宾利、法拉利、捷豹、路虎等国际知名汽车品牌的供应链；2021年公司减振器零部件销售量占全球市场份额约为 6.3%。基于成熟的供货经验及优质的品象，公司不断开发新的国际客户，公司新开拓日本富高科、爱格拉、CO.R.A、SGF、舍弗勒集团、采埃孚集团、Mersen及日立ABB等国际客户，同时，配合客户开发的新产品数量呈持续加速增长。

公司积极推进符合行业发展趋势的智能化工厂建设，提升生产效率并稳定产品质量。相比较于同行业竞争对手，公司在自动化制造上同样具备自动化柔性加工能力，拥有机器视觉辅助数控机械加工技术、工业机器人辅助数控机械加工技术、以及自动供液系统。同时，公司在检测技术上，还自行研发了自动检测技术，实现检测环节的自动化。凭借先进的工艺技术、高精度的机械设备、精细化的管理理念，公司产品质量达到了国际领先水平。

假设以从事汽车发动机减振器或轮环类精密零部件的上市公司作为可比公司，东利机械可比公司主要有德恩精工、联诚精密、拓普集团、西菱动力等。以上述可比上市公司来看，行业平均毛利率为23.11%，平均PE-TTM（剔除最高值/算数平均）为36.48X。比较来看，东利机械在收入规模上处于可比公司中下区间，毛利率则要高于可比公司。

④腾亚精工（301125），公司主营业务为射钉紧固器材和建筑五金制品的研发、生产以及销售。其中，射钉紧固器材主要产品为燃气射钉枪及其配套的射钉、瓦斯气罐等；建筑五金制品主要产品包括通风口、检查口、地板支撑等中高端建筑五金制品。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入3.19 亿元、3.67亿元、4.80亿元, YOY依次为14.88%、15.15%、30.64%, 三年营业收入的年复合增速20.01%；实现归母净利润0.49亿元、0.55亿元、0.54亿元, YOY依次为17.10%、11.56%、-1.19%，三年归母净利润的年复合增速为8.88%。2022Q1公司实现营业收入1.01亿元，同比变动-3.52%；实现归母净利润0.12亿元，同比变动-7.47%。

要点分析：公司是国内燃气射钉枪细分领域的领军企业之一，其产品替代属性强、稳定性高，市场地位突出。公司在国内率先推出燃气射钉枪产品，比较而言，公司的燃气射钉枪使用成本低、安全性高，在诸多应用场景有效替代了传统火药射钉枪和打孔预埋、点焊、浇筑等其他传统间接紧固方式；同时，在研发过程中，公司针对国内应用场景主要为混凝土、钢结构等紧固连接，进行了创新性设计，显著提高了燃气射钉枪在国内紧固作业环境中的可靠性和稳定性，大大提高了使用寿命。目前，公司以自有品牌进行国内销售，占据国内市场主要份额，在国内发展到400多家经销商；同时，在海外市场借助直接客户的品牌和渠道资源打入欧洲中高端市场。

公司基于长期的技术研发积累，开发出新一代锂电射钉枪，增量市场有望逐步打开。公司通过持续创新研发掌握了新一代电动射钉枪核心技术，在新一代射钉紧固器材领域已达到国际先进水平。目前，全球新一代电动射钉枪产品仍处于导入期，国际上仅HILTI、DEWALT、HIKOKI等少数行业领先企业掌握了相关技术并量产。公司研发的锂电射钉枪，以锂电池为动力源，以压缩空气为储能方式，动能与燃气射钉枪相当；相较于燃气射钉枪和火药射钉枪，锂电射钉枪既无需使用火药弹也无需使用瓦斯燃气，安全性更高、使用成本更低，同时具有相当的便携性，具有广阔的发展前景。

从产品的相近度来考虑，工具行业的巨星科技、锐奇股份、康平科技，以及五金行业的坚朗五金为作为可比上市公司。以上述可比公司来看，平均收入规模为53.8亿元，平均毛利率为19.42%；平均市盈率为26.59X。比较来看，腾亚精工收入规模低于可比公司，而毛利率则要高于可比平均水平。

井松智能，公司拥有关键核心技术，自研自产关键设备，具备提供智能仓储物流系统解决方案的能力，有望在未来市场竞争中占据优势。发行市盈率37.7倍，高于行业市盈率25.33倍，存在一定申购风险，谨慎申购。

中钢洛耐，公司是国内耐火材料集成服务商，收入规模及盈利能力均保持稳健，产品的市场占有率不断提升。公司发行市盈率32.82倍，高于行业市盈率13.97倍，谨慎申购。

东利机械，公司是国内领先的发动机减振器核心零部件制造企业，已获得国际知名汽车零部件企业认可并进入国际主流知名汽车终端品牌；随着公司不断开发新客户及定点项目逐渐增多，有望推动公司业绩向好。公司发行市盈率35.42，高于行业平均市盈率23.92，谨慎申购。

腾亚精工，公司是国内燃气射钉枪细分领域的领军企业之一，其产品替代属性强、稳定性高，市场地位突出。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，以第一单位参与起草了“燃气动力射钉枪”及“燃气动力射钉枪用气罐”两项行业标准。公司发行市盈率29.91倍，略高于行业平均市盈率25.33倍，不过相比较明天申购的其他三家公司，腾亚精工发行市盈率没有高到那么离谱，如果非要选择一股申购的话，可以尝试申购腾亚精工。

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来源：飞鲸投研

比亚迪新技术，对赛道股投资带来的思考！

最近的A股，确实有些挺起了脊梁。外围大跌的时候它不但不跌还继续修复，当市场预期要调整的时候，它还在坚挺。

这里我们主要看几个点。

第一，资金乐观度在提升。这一方面得益于疫情的控制，比如上海复工复产的加速推进。另一方面是相关喊话给了信心，多次明确表示5.5%的目标是坚定不移的，经济稳得住，股市当然就会稳得住。

第二，中美经济错位缩小。前面我们说过，中美利差倒挂以及美联储加息下人民币大幅贬值，主要因素就是两国经济发展的错位。但从近期美国公布的经济数据以及相关零售龙头的财报看，似乎美国国内经济复苏并没有想象的那么好，在这种情况下寻求安全性的资金当然就会离开美国，到确定性高的地方。这也就导致近期人民币出现了较大程度的升值。这就是资金的态度。

第三，从A股市场看，目前还是存量资金的博弈，尽管市场在修复，但是存量博弈明显。基建下去消费起，消费下去新能源赛道起。资金激活也需要个过程，如果修复再能持续几天，市场情绪就会被充分调动起来。

站在当下，疫情复苏在持续、促销费措施在加速，再加上5/6月份的业绩真空期，市场持续轮动修复还值得期待。

这个时候我们需要关注的就是行业景气度的变化，尤其要关注消费出现的逻辑强化以及赛道业绩下的估值修复。

比如汽车下乡政策推动的汽车等，近期持续强势，整车以及汽配逻辑要比上游更硬，面临成本和需求的双重利润释放。

从行业景气度看，产业热度持续升温。数据显示，2022年4月磷酸铁锂动力电池装机量约7.03GWh，同比增长169%，占总装机量的57%；三元动力电池装机量约5.20GWh，同比增长4%，占总装机量的42%。

仅仅河南，公布的新能源汽车产业发展规划就显示，到2025年，新能源汽车年产量突破150万辆，努力建成3000亿级新能源汽车产业集群，力争推动全省汽车整车产值达到5000亿元、零部件及配套产值达到5000亿元。

另外，技术变革再一次推动了景气度和确定性的双重逻辑。

比亚迪最新发布CTB技术，电池系统体积利用率提升至66%。其最新海豹车型使用CTB技术和高压充电系统，并搭载新一代刀片快充电池，充电15分钟，可行驶300Km。

以前在赛道分析内容中，和大家强调过，技术变革是跟踪赛道或者公司的重要一环，尤其是在锂电、光伏中。

恰好，近期光伏方面，也出现了新的技术进步。近期隆基股份在M6全尺寸单晶硅片上无铟HJT电池转换效率达25.40%。华晟新能源宣布，公司在2023年投产的HJT 3.0工艺技术，预计可实现25.5%转换效率。而迈为股份此前表示，公司单晶异质结电池上转换效率达到26.07%。迈为股份“HJT2.0异质结电池PECVD量产设备”也是唯一进《2021年度能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单》名单的光伏设备。

别小看了这小小的转换效率的提升，却是巨大的进步，这关系到能源的利用效率，而能源的基础体量是相当的大的，这么一点点进步最后可能就能节省几百亿上千亿的成本。

前面我们说过，锂电、光伏和风电相比，同样的业绩增速，甚至有的都不如风电业绩增速快，但估值却要远远高于风电企业。一个重要的点，就是锂电、光伏具备科技属性，存在技术持续变革的需要和动力，并且技术变革有可能改变整个行业。而风电目前已经很成熟了，基本上就是低端制造业，享受的估值当然低。

同时，像锂电、光伏这种技术变革，一方面增强了行业的景气度，另一方面也加强了行业的确定性，这个确定性有政策强化的确定性，也有掌握技术的公司成长的确定性。

从上面，也给我们一些启示，就是在分析行业或者赛道的时候，我们需要跟踪的点是不一样的，比如白酒，看的是量和价；比如医美，看的是需求和市场份额；再比如军工，看的是订单稳定和盈利能力……

所以，站在正确的逻辑上，才能看得懂投资，否则即便赛道再好，也会看不见其中的机会。

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新一轮高端啤酒大战，谁才是未来王者？

一、啤酒销量逐步下滑，行业形成稳定格局

啤酒作为我国大众消费品，具有物美价廉的特点。我国是世界上啤酒产量和消费量最大的国家，但我国啤酒行业的销量在2013年达到高点以后，就已经开始下滑了（消费量从2013年的5058万千升下降到2020年的4261万千升）。

下滑的原因有很多，其中主要是啤酒的味道变差，价格越来越高；二是人口老龄化严重，年轻人和中年人作为消费的主力，健康意识加强，不再大量饮酒；还有一些外来品牌的影响导致国内啤酒销量逐渐走低。

啤酒行业内的公司也经过多轮跑马圈地并购和价格战后，形成以华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、重庆啤酒和燕京啤酒相对稳定的五大品牌格局，CR5达到75%以上。

二、行业发生变革，消费升级引领高端化新趋势

当然，随着啤酒行业市场规模逐步萎缩，行业内部的消费趋势也悄然发生改变。“喝得多不如喝得好”成为共识，像原料上乘、口感醇厚的精酿啤酒开始流行开来，消费者也不再满足于单一口味，对啤酒的品质和口感要求逐渐提高。虽然品质高的啤酒比平常啤酒价格高些，但却受到越来越多的消费者青睐，可见，啤酒行业正在经历着一场存量时代的消费升级，逐步在走高端化之路。

此外，啤酒行业目前面临的一个很大问题是原材料和包装材料不断涨价，对啤酒行业的成本影响巨大。酿造啤酒主要用到的作物 —— 大麦，主要依赖进口，俄乌作为世界上排名前几的产区，战争爆发后，国际局势动荡极大地影响了大麦的价格，疫情频发、全球天气变化也都是推波助澜的凶手，不仅如此，瓦楞纸、玻璃、铝等包材价格在2021年均上涨30%以上，耐不住的成本的不断上升,华润啤酒、青岛啤酒等国内啤酒巨头在去年纷纷宣布涨价。

于是，“提价+高端化”成为未来啤酒行业可预见的趋势，行业内企业也因此迎来新的竞争，量减价增，利润得到释放。但提价和高端化不应该简单理解为啤酒产品的每个价位段价格都进行上移，而是中高档产品在产品结构中占比扩大。

在高端化这条路上，百威亚太抢先一步占领市场，其他啤酒品牌也不甘示弱，纷纷推出自己的产品进行高端化布局，像华润啤酒已经与喜力联手、嘉士伯将优质资产注入重庆啤酒，二者合一进行全国化推广。各大酒企在这条路上都初见成效:

从2021年和今年1季度业绩来看，2021年前五大品牌除了重庆啤酒和百威亚太营业收入有20%左右的增长以外，其余三家收入增长幅度均不足10%，在利润方面，基本上都实现了两位数的增长。

但目前啤酒行业在新趋势下还仍处于激烈竞争的初期，并没有形成完全的头部品牌，可谓是“城头变幻大王旗”，谁是黑马还未可知。

总体来看，啤酒行业的新趋势让啤酒行业焕发了新的生机，虽然在价格上不比白酒，但蕴含着像白酒发展一样的潜力。龙头企业在未来的发展中凭借之前的竞争力和影响力更具发展空间。

三、啤酒行业内五大企业

简单给大家介绍一下啤酒行业的五大企业：

百威亚太（01876.HK）:百威亚太是在亚太地区较大的从事啤酒酿造及经销的投资控股公司，主要在中国、韩国、印度、越南和其他亚太地区分销其产品。旗下包括百威、时代、科罗娜、福佳、凯狮及哈尔滨。其中大单品百威啤酒、科罗娜等占据我国夜店和高端餐饮等消费渠道。在前两年亏损的基础上百威2021年利润同比大增84.8%，虽然百威亚太具有先发优势，但是我国各大啤酒企业目前凭借之前的的渠道、品牌优势等无疑不给其造成压力。

华润啤酒（00291.HK）：国内啤酒市占率稳居第一，市场占有率在25%左右，2018年联手国际巨头喜力啤酒，将是其中国市场纳入麾下。2021年，华润啤酒推出超高端产品“醴”、高端产品“黑狮果啤”(#485玫瑰红)等来推动旗下高端产品的发展。2021年华润啤酒业绩依然亮眼，利润达到45.9亿元，同比增长119%，其中次高端产品销量占比不断提升，龙头优势明显。

青岛啤酒（600600）：在2021年已经迈入300亿阵营，并且调整了产品划分结构，12元以上的高端啤酒销量持续上升，目前，公司旗下拥有“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的双品牌组合，青岛主品成了一体两翼的品牌模式，“一体”是青岛经典+青岛纯生两大主力产品系列为主体，“一翼”是以百年之旅、百年鸿运、一世传奇等为代表的突破行业天花板的超高端产品,“一翼”是以青岛原浆、青岛白啤、皮尔森、IPA、鸿运当头、奥古特、定制产品等为代表的特色产品。

重庆啤酒（600132）：2020年底嘉士伯将其在中国的啤酒资产控股权注入重庆啤酒后，重庆啤酒的业务布局就从以重庆、四川和湖南为主变成全国化布局。重庆啤酒也成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，有大股东加持，再利用“本地强势品牌+国际高端品牌”组合，顺应啤酒高端化趋势，核心竞争力全面增强。在去年高端攻势迅猛，2021年销量及销售收入同比增长40%以上。

燕京啤酒（000729）：目前，公司拥有北京、内蒙古和广西三大基地市场，采用 “燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”的发展战略。与同行相比，燕京的高端化布局稍晚，2019年推出燕京u8等高端产品，从当下来看，燕京啤酒与其他四个品牌相比，竞争力、品牌影响力稍弱，想要再次发展起来有一定的阻力。

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