全球医械市场扩容，迈瑞医疗深入推进全球化发展

2006年，迈瑞医疗在纽交所上市，成为我国首家海外上市的医疗设备企业。2015年从纽交所退市时，迈瑞医疗市值210亿元，2018年登陆创业板，其市值升至近5000亿元，六年翻了23倍。目前，迈瑞在全球医疗器械行业领域已经实现了从追随者到挑战者身份的转变，未来便是在通往引领者的道路上不断开拓迈进。

一、全球医械市场扩容

首先，随着全球人口自然增长、人口老龄化程度提高，医疗健康行业的需求将持续提升。发展中国家的经济增长提高了消费能力，全球范围内长期来看医疗器械市场将持续保持增长的趋势。

此外，在疫情影响下，各国已普遍意识到卫生体系的完善程度的重要性，各国纷纷加强公共卫生体系建设，国内国外均掀起了新一轮医疗新基建的高潮，医疗器械市场规模扩张将更加显著。

根据Evaluate MedTech预计，2019年全球医疗器械市场容量约为4519亿美元，2020-2024年全球医疗器械销售额复合增速5.6%，2024年市场规模或将达到5945亿美元。

数据来源：Evaluate MedTech《World Preview 2018， Outlook to 2024》

二、营收持续增长，海外市场占比提高

近年来，迈瑞医疗业绩瞩目，营业收入及净利润持续增长。2020年实现营收210.3亿元，归母净利润66.58亿元。

数据来源：公司年报

分地区营业收入如下图，我们可以看出，迈瑞医疗在欧美及其他地区的营业收入整体呈现出增长的趋势，其中欧美是海外的主要市场。

迈瑞受益于过去20年的长期市场耕耘和品牌建设，通过在北美、西欧等全球最顶尖的医院引入公司产品，塑造了一定的品牌影响力。

2020年公司在海外市场的占比达到了47%，由于公司在此次疫情引发的应急采购中大量拓展了海外高端客户群，在国际市场完成了700多家高端客户的突破，迅速提升了公司的品牌影响力，为后续更多的产品渗透打下了坚实的基础。未来公司在国际市场上将面临更好的发展机遇。

数据来源：WIND

分产品来看，公司的主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，其中生命信息与支持作为疫情期间需求量最大的业务领域，实现营业收入同比增长54.18%。除此之外，公司重点布局细分赛道，包括微创外科设备、兽用医疗器械及AED（全自动体外除颤仪），同时还积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，这些业务的发展将拓展公司的业务范围，提高竞争力。

值得注意的是，公司在5月16日公告拟现金形式收购Hytest Invest Oy（海肽生物）及其下属公司全部股权。Hytest的主营业务为体外诊断用抗原抗体等试剂原材料的研究、开发、生产、销售及抗体服务。此次收购HyTest则有助于迈瑞进一步完善体外诊断的产业链布局，实现原材料的自我研发，有利于降低成本，实现体外诊断的长远发展。

三、自主研发提高竞争力

迈瑞医疗于1991年成立，与大部分新创立的医疗器械公司一样，走的是代理这条路，但是到了第二年，公司就意识到了只有自主研发才能走得更久。

医疗器械属于技术密集型行业，行业壁垒较高，需要高研发投入。近年来，公司在研发上投入了大量资金来拓宽护城河。下图为公司研发投入金额与研发人员数量：

数据来源：公司年报

公司近年来的研发投入金额与研发人员数量均呈现稳步上涨的趋势，目前公司已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有九大研发中心，分布在深圳、 武汉、 南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图，形成了庞大的全球化研发网络。

资料来源：公司官网

此外，随着疫情防控常态化，国家也陆续出台多项政策助力加强生命科学领域的基础研究和医疗健康关键核心技术突破，如《公共卫生防控救治能力建设方案》、《深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务》及《关于下达支持应急物资保障体系建设补助资金预算的通知》等等。国家政策的支持也将进一步加速部分进口替代。

四、总结

受人口老龄化与新冠疫情影响，全球医疗器械市场将进一步扩容，面对市场上的机遇并得益于公司全球化布局，公司的海外市场将得到进一步拓展。此外，公司在主营业务基础上进一步探索多个领域并注重研发，拓宽了公司的护城河，为业绩的稳定增长提供了保障。

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其实贵州茅台的“秘密”，都藏在那些不起眼的科目里

分析会计科目的时候，小孩子才“抓大放小”，成熟的大人哪个科目都不会放过，金额再小的会计科目，也可能暴露出企业的秘密。

这篇文章将以贵州茅台为例，来学习企业的会计科目如何暴露出企业的秘密的。但是在此之前，我们先来了解下我们最常见的习惯——总是记住“大的”忽视“小的”。

一、小众的会计科目：我被忽视，但我很重要

下图所示是一棵树，书上的圆形代表一个又一个树叶。

那么，你最先看到的是哪个圆形？

每个人入眼的圆形都不相同，但是当我们闭上眼睛的时候，脑子里浮现出的总是那些形状大一些的圆。体型大的东西总是先天比体型小的更容易被人发现并且记住。

地摊上待售的苹果，大的苹果更容易被顾客选中；

摔跤场上的选手，更高更壮的那个会被更多的人看好；

瓜地里偷瓜的时候，我们也要排除万难挑最大的。

我们把这种“求大”的习惯带到了财务分析中，分析报表科目的时候，总是那些金额较大的、最常见的会计科目更容易引起我们关注，比如货币资金、应收款项、存货、预收款项和固定资产等。我们对那些金额较小的科目视而不见。并将自己这一做法称之为“善于抓重点，集中力量解决主要矛盾”。

但实际上每个科目都能暴露出很多企业的秘密。

当我们精力不够、功力不够的时候，不具备从金额小的会计科目挖掘出企业秘密的能力，因此，就对这些小众的会计科目视而不见了。

被忽视并不代表它们不重要。

就拿贵州茅台来说，2020年“其他应收款”和“其他应付款”两者金额不到20亿，与贵州茅台1000多亿的资产总额相比根本不值一提。但是这小小的金额里，就藏着企业的很多秘密。

二、其他应付款：贵州茅台欠经销商多少钱？

下图是根据贵州茅台年报整理的公司其他应付款的明细。

应付经销商的保证金和往来款项是贵州茅台其他应付款的主要构成，我们的一系列疑问由此产生：

哪些经销商向贵州茅台交纳了保证金？保证金的交纳条款是什么？经销商应该按照什么样的比例向贵州茅台交纳保证金？

为什么从2019年开始，贵州茅台应付经销商的保证金是下滑的？保证金金额的大小，跟公司当前确认的营业收入是否有关？

影响贵州茅台“经销商保证金”金额的因素有哪些？同行企业的保证金交纳条款是怎样的？

报表数据是企业经营情况的反映，“其他应付款——经销商保证金”是贵州茅台销售模式中保证金收取方式的反映。如果我们对此一无所知的话，在给贵州茅台估值的时候，“其他应付款”这块负债我们该怎样评估？

此外，贵州茅台的往来款明细我们也尚未得知。贵州茅台每年都有十几亿元的往来款，这都是跟谁的往来款？

从贵州茅台2015年的其他应付款明细看，贵州茅台往来款的对象都是自己的关联方。梳理账目理清关系的时候，恐怕贵州茅台的账目最不好梳理。关系户那么多。

1. 谁欠了贵州茅台的钱，超过5年还没还？

下图是贵州茅台2020年的应收账款明细。

2020年贵州茅台的营业收入为949.15亿元，同期应收账款只有324.38万元，金额几乎忽略不计。但是查看应收账款明细，我们会发现这300多万元的款项中有200多万元来自于五名“老赖”，贵州茅台用了5年多的时间都没能把钱要回来，以至于2020年公司对这些款项全额计提了坏账准备。

为什么这五大客户的款项无法回收？

当初为什么销售商品给这五名老赖，是因为销售人员看走眼了吗？

这五名老赖为什么这么硬气，竟然能从贵州茅台那里赊到账还能赖账不还？

这些问题的答案我们同样一无所知。但是对于金额小的会计科目，定性比定性更重要。此外，这表明我们对贵州茅台这家公司，有太多的未知了。

再举个例子。

下图贵州茅台2020年其他应收款的明细。

为什么贵州茅台预付的广告费要计提减值准备？难道是因为广告商赖账不给贵州茅台做广告了？

如果广告商赖账的话，那么贵州茅台的子公司为什么会看走眼选择这家广告商？

1. 从小科目入手，更能发现企业的秘密

分析贵州茅台的时候，很多人会首先关注下面这些科目，同时也止步于这些科目。比如说：

从货币资金贵州茅台的资金实力；

从预收款项/合同负债看贵州茅台对下游的强势程度；

从应付款项看贵州茅台看贵州茅台对上游的强势程度。

这些科目都是常识，很多人都知道；但企业更多的秘密却都潜藏在小众的会计科目中，比如说前面提到的其他应付款和其他应收款，以及其他金额较小的款项。

很久以前语文课上背过一篇课文，里面说：

“夫夷以近，则游者众；险以远，则至者少。而世之奇伟、瑰怪，非常之观，常在于险远，而人之所罕至焉，故非有志者不能至也。”

王安石跟朋友一起游褒禅山。

大多数人都在“前洞”游玩题记，但是走个五六公里后到达的“后洞”风景更好，游玩至此写题记的人也更少。

于是王安石感慨道：

平坦而又近的地方，前来游览的人便多；危险而又远的地方，前来游览的人便少。

但是世上奇妙雄伟、珍异奇特，非同寻常的景观，常常在那险阻、僻远，少有人至的地方，所以，不是有意志的人是不能到达的。

财务分析也是如此。

共勉！

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海外营收超12亿，供货苹果，当升科技走出国门！

公司是国内最早一批锂电正极材料企业，兼具央企背景和市场化竞争机制，客户覆盖SK、LGC、SDI、比亚迪、中航、亿纬等头部电池企业。公司正极产品技术领先，率先量产并进入国际市场，凭借成本管控、客户优化和技术迭代获得行业领先的盈利水平，公司深耕正极20多年以销定产扩产稳健，伴随电动车行业爆发有望迎来新一轮成长。

据国信证券研报分析，当前电动车行业处于高速发展初期，正极龙头企业加速扩产、技术布局和客户认证优势将大大加速行业集中

一、正极全球化领先企业，乘电动化东风稳步成长

公司主营业务主要是锂电正极材料（钴酸锂、多元材料）和自动化设备，2020年正极材料营收占比约为95%，其中三元材料盈利贡献超过70%。公司自动化设备毛利率维持在50%左右，毛利贡献超过10%，锂电正极材料采取成本加成模式，单吨净利稳定在1万元以上，对应毛利率稳定在15%-20%，2020年公司三元材料毛利率18.11%，钴酸锂毛利率为14.32

公司正极材料业务覆盖动力、储能、3C电子和小动力领域，相关产品早在2005年就已出口韩国企业打通国际市场，于2009年获比亚迪及日本高端电池厂批量订单，目前主要客户覆盖SK、LG、村田、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等头部电池企业。公司车用动力高镍多元材料在国内率先量产，率先开发出储能多元材料并大批应用于国际高端储能市场，高倍率产品在航模、无人机等高端小动力市场技术领先。

公司全资控股子公司中鼎高科主营精密模切设备，具体包括圆刀模切机、品检机等，产品主要用于复合材料的模切、排废、贴合，在消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域应用广泛。中鼎高科掌握运动控制软件核心技术，下游客户涵盖三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO等国内外知名消费类电子厂商。

2015年伴随国内新能源汽车行业快速发展，公司进入业绩快车道，2019年公司业绩出现明显下滑，主要系行业增速放缓和公司大量计提坏账和商誉减值所致：计提资产减值2.94亿元，其中包括中鼎高科商誉减值2.9亿元；计提信用减值损失2.81亿元，其中包括比克电池应收账款坏账准备2.65亿元。若扣除资产减值影响，加回后公司2019年归母净利润3.66亿元（同比+15.8%）。2020年行业回暖叠加海外客户占比提升，公司业绩大幅增长，21Q1营收和归母净利润增速分别高达204%和354%。

经营活动现金流流出增加，定增项目有望改善未来现金流。公司2021Q1经营活动产生的现金流量净额转负，主要是归还到期应付票据以及以现金结算的采购款增加，公司2021年4月拟定增募资46.5亿元，其中包括13.9亿元拟用于补充流动资金，未来现金流情况有望改善

二、坚定看好高镍化趋势，正极格局迎来实质优化

电池电芯中正极材料成本占比超30%，我们预计2020-2025年全球正极市场需求量有望增长超4倍。我们预计2025年全球锂电池需求1187GWh，对应锂电正极材料需求从2020年的47万吨增至203万吨，CAGR达到34%；其中国内需求量有望从2020年的23.8万吨增至2025年的96.1万吨，CAGR为32%。预计到2025年国内正极市场三元需求53.5万吨，LFP需求37.3万吨，LCO需求5.3万吨；海外需求预计为107.2万吨。

全球化程度相对不高：国内正极材料产能全球占比约为60%，但是出货量占比仅为45%左右，低于负极、电解液和隔膜等海外放量的锂电材料。

行业集中度较低：国内正极材料行业较为分散，2020年三元正极CR2仅为20%左右，CR3仅为30-35%，CR5约为50%，三大指标都要显著低于负极、隔膜和电解液。

三、注正极深厚积淀，全球化龙头迎来增长新阶段

公司重研发，多项专利强化技术优势。1）研发投入上，近年来公司研发费用率持续提升，21Q1研发费用率为5%，高于同行；2）人员构成上，公司2020年技术人员占比约在27%左右，较之前大幅提升；3）专利构成上，根据天眼查及国家知识产权局数据，公司合计专利129项，其中高镍三元正极材料相关专利8项，均为业内领先水平。

公司高镍型多元材料产品主要分为团聚型、单晶型和NCA三种，多数高镍产品首次放电比容量超过210mAh/g，首次效率均达到90%，两项核心指标均处于行业领先。下游应用公司高镍产品的车型在续航里程、安全性等方面均表现良好，销量实现持续突破。

公司最近三年新产品推出加速，高镍产品平均1-2年升级一次。1）6系：2015年公司第一代高镍产品NCM622率先批量供应国内外高端客户，2017-2019年分别实现第二代和第三年代6系产品量产；2）8系：2018年公司第一代NCM811产品批量供应国内电池厂，2019年第二代8系产品率先批量出货海外市场，并实现了单晶8系产品在海内外的批量供货。

公司客户覆盖海内外主流客户，合作历史悠久。早在15年前公司就已向三星SDI和LG化学形成正极材料批量供应关系，2009-2010年公司成功开发三洋能源、索尼等日本高端锂电客户，并获得比亚迪等批量订单。2018年公司向SKI批量供应以三元材料为主的动力正极产品，一举成为SKI主供，目前当升给SKI的量占到自身出货量的50-60%。公司与下游车企合作紧密，在技术互动和协同开发方面与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企及比亚迪、长城汽车等自主品牌均有合作。

公司2020年营收31.83亿元，其中海外营收12.18亿元，随海外客户进入放量期，公司海外收入占比同比大幅提升至接近40%，海外客户销售占比高达70%。

公司盈利水平国内领先。2016-2020年公司毛利率整呈上升趋势，2020年正极业务毛利率为17.44%，高于主要头部企业平均毛利率4pct。2021Q1公司单吨净利超1.3万元/吨，处于国内行业领先水平。（国信证券）

总结：公司正极产品技术领先，率先量产并进入国际市场，凭借成本管控、客户优化和技术迭代获得行业领先的盈利水平。

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一季度收入超30亿，产能增至10亿羽，圣农发展成为无冕之王！

公司涵盖饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，拥有最完整的白羽鸡产业链。2021年一季度公司实现收入30.87亿元，同比增长3.39%。

据东方证券研报分析，中国深加工白羽鸡肉制品市场规模从2015年的143亿元增长到2019年的242亿元，预计2020-2024年市场规模仍将以20.6%的年复合增长率继续稳定增长。

一、白羽肉鸡产业王国

圣农发展拥有全球最完整的白羽肉鸡全产业链。公司涵盖饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，同时公司也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。

国内肉鸡行业绝对龙头。公司始终坚持科学的发展观，在发展过程中不断实现自我改进与自我转型，采用先进的生产设备和生产工艺，实现了产业链各个环节的规模化生产，并通过规模化、标准化和系统化运营，始终保持着国内肉鸡行业的领先地位。

2009~2020年，公司收入持续增长，收入复合增长率22.78%，2021年一季度公司实现收入30.87亿元，同比增长3.39%。归母净利润呈现周期性波动趋势，受鸡价承压和原料成本上升影响，2021年一季度实现归属于母公司股东净利润0.80亿元，同比减少88.56%，净利率2.60%，同比下降20.87pct。

分产品来看，2020年鸡肉销量达97.85万吨，食品销量达19.18万吨，2015-2020年复合增长率分别为8.00%和26.89%。

二、育种突破，养殖精进

育种突破——白羽肉鸡行业的“中国芯”。自2016年起，公司持续专业地开展白羽肉鸡种源的研发及繁育工作，截至2019年底，公司已成功培育出11个品系，并筛选出性能优异的国内首个白羽肉鸡配套系——SZ901。一个配套系预计能够生产80万套祖代种鸡，可以满足中国市场需求的80%。自2019年初开始，公司已经停止向国外购买祖代种鸡。目前，公司祖代种鸡100%自给自足，已完成了新品种认定的中试，正在向农业农村部申请对新品种的审定。

根据测定及实验情况来看，公司自主研发的白羽肉鸡新品种25项自主创新成果成绩卓著，所产出的种、肉鸡的产蛋率、存活率、料肉比、体重等关键指标均优于国外进口品种。

依靠公司自主培育的优良白羽肉鸡种源，将有利于打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面，改变中国未来白羽肉鸡的供需格局，杜绝以往产能大幅波动情况的再次发生。

公司育种的下个目标是根据全球不同国家对鸡肉不同品类的消费习惯培育出多个配套系，满足小众需求。如欧美国家喜欢吃肉鸡的胸肉，所以国外育种企业选育出的品种胸肉较大；中国人喜欢吃肉鸡的鸡爪，未来公司或将培育出鸡爪较长的配套系。

三、量利双击，白羽鸡无冕之王

优质环境、优质鸡。武夷山麓，闽江源头，高达76%森林覆盖率的生态环境，达到国际一级标准的大气质量，达到国家二级标准的水环境，构筑了一道天然的养殖防疫屏障，光泽、蒲城、政和等养殖场凭借得天独厚的武夷生态环境，确保食品源头的安全。

放心饲料、放心水源、放心鸡。圣农饲料厂，从原料接收到配料加工，皆采用微电脑自动化控制系统进行生产管理。肉鸡饲料全部自产，鸡饲料采用优质玉米、豆粕加工而成，原材料通过圣农自有的铁路专线接收。饮用水源来自全年恒温25.5℃的地下60米天然深井水。

售价、毛利率优势突出。公司坐落于中国福建地区，在区位优势下，公司售价领先同行。同时稳定标准化的鸡肉供应以及对食品安全的把控进一步拓宽鸡肉溢价，2019年鸡肉均价为1.31万元/吨。受到白羽肉鸡行业周期性波动影响，公司毛利率起伏幅度较大，但近三年处于行业领先地位。

公司拟逐步通过并购等方式将现有超5亿羽产能扩增至10亿羽，提升市场占有率与竞争力。2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购，实现3000万羽的少数股东权益转为100%自有，同时加大了对政和生产基地的投资建设，预计该项目完成后，政和的生产规模将较先前的实际产量翻番，实现年产超过7000万羽。

另外，2019年公司与圣农集团、福建融诚德润股权投资管理有限公司等多方共同设立了产业并购基金德成农牧，并完成了对甘肃中盛农牧的收购。甘肃中盛农牧于2019年内即全面恢复了生产，生产效益显著提升，并且已按既定计划展开新的产能建设。未来，公司将在择机将其纳入，从而进一步实现公司的产能扩张战略。（东方证券）

总结：中国深加工白羽鸡肉制品市场规模从2015年的143亿元增长到2019年的242亿元，预计2020-2024年市场规模仍将以20.6%的年复合增长率继续稳定增长。

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高精度ADC国内量产最高水平，上海贝岭的优点在哪？

上海贝岭公司创建于1988年9月，在1998年9月改制上市，是中国微电子行业第一家上市公司，是国家改革开放初期成功吸引外资和引进国外先进技术的标志性企业。

据国金证券研报分析，公司产品电源管理芯片和ADC/DAC是重要的模拟IC品类。全球模拟半导体市场规模为540亿美元，电源管理芯片市场规模约124亿美元，ADC/DAC市场规模约为37亿美元。

一、三大增长核心驱动力

ADC/DAC是信号链模拟芯片的核心。ADC（模数转换器）是用于将模拟形式的连续信号例如温度、压力、声音或者图像转换为数字形式的离散信号的设备，以便于信息的储存、处理和传输；而DAC（数模转换器）是将数字信号转换为模拟信号。随着与物理世界交互需求的增加，ADC作为信号链核心的地位还在稳步提升，被誉为模拟芯片皇冠上的明珠。

受益于较长的生命周期和较分散的应用场景，ADC/DAC转换器类模拟芯片的行业规模稳步增长。根据ICInsights的报告，在2019年，全球信号链模拟芯片市场规模约97亿美元，其中ADC/DAC转换器类产品约占信号链模拟芯片市场规模的38%，达到37亿美元，我们预计ADC占转换器总需求比例约80%。

公司的高速高精度ADC达到国内量产最高水平，参数达到ADI中端竞品水平，逐步实现国产替代。目前公司已经量产的ADC最高精度达到16bit，最高采样率达到125MSPS，实现了四通道，是国内已经量产ADC的最高水平。

公司2020年8月完成对南京微盟的收购，大幅增加自身在电源管理芯片的竞争力。南京微盟是国内规模较大的模拟芯片设计公司，产品主要分为三大类：AC产品线（一次电源产品线）、DC产品线（二次电源产品线）和MCU事业部（数模混合产品线）。

兄弟公司积塔半导体产能快速扩张，公司产能需求得到相对保障。公司控股华大半导体是中国电子信息产业集团的半导体业务运营平台，旗下子公司积塔半导体于2019年吸收合并先进半导体。积塔半导体是国内规模较大的晶圆代工厂，分为临港和虹漕两个厂区。位于临港的积塔特色工艺生产线项目，2018年8月正式立项，总投资359亿元，一期2020年3月投产，全面达产后相比原来虹漕厂产能增加将超过100%。我们认为积塔半导体作为兄弟公司，在全行业成熟制程产能极度紧张情况中量产新产能，将使公司的产能需求得到一定程度保障，为公司营收增长提供基础。

二、模拟IC行业概况及趋势

模拟半导体是连接物理世界与数字世界的桥梁。模拟IC是物理世界与数字世界之间连接的基本组成部分之一，可用于将诸如声音或光之类的物理信息传输到计算的数字世界中。模拟半导体还用于通过转换，分配，存储，放电，隔离和测量电量来管理所有电子设备中的电源。模拟半导体广泛用于工业，汽车，消费和通讯行业等终端市场。

模拟芯片约占半导体市场规模12.6%。2020年，全球模拟芯片销售额540亿美元，约占半导体市场规模的12.6%。从全球模拟集成电路终端应用领域来看，计算机领域占比逐渐下降，通信、工业控制、汽车将成为未来模拟芯片市场增长的主要动力，其中通信产品占比最高。5G通信发展推动手机和基站更新换代，通信行业对模拟集成电路需求增加，根据ICInsights报告，2019年通信产品应用占模拟IC下游比例超过38%。

模拟IC分为通用型模拟IC（39%）和专用型模拟IC或ASSP（61%）。模拟IC可以分为通用型模拟IC（或标准型模拟IC）和专用型模拟IC（包括模数混合芯片）。专用型模拟IC是为特定应用场景设计。

通用型模拟IC占模拟IC市场的39%。可以分为两大类：电源管理类和信号类，信号类又可分为数据转换芯（ADC/DAC）、数据接口芯片、放大器。

电源管理IC占据通用模拟市场的59%。由于电源管理IC是保障设备电压在可承受范围，电压变化过大可能对电子设备有害，因此应用十分广泛，只要用到电源的地方基本上都要用到电源管理IC。电源管理IC将持续增长。由于复杂电子系统对电压和电流水平的要求不断提高以及需要将系统与电源隔离，用于功率管理的模拟IC将迎来持续的增长。我们测算2019年电源管理芯片全球市场规模约124亿美元。根据yole的全球电源管理IC市场追踪报告，2022年电源管理IC市场规模将达到180亿美元。

三、悄然进化的老牌模拟IC设计公司

公司主要子公司包括从事计量芯片生产销售的全资子公司瑞能微、从事模拟芯片生产销售的全资子公司南京微盟、同样从事模拟芯片生产销售的持股70%的控股子公司岭芯微以及从事微电子贸易的全资子公司香港海华。

两期股权激励落地，管理层及核心技术人员利益绑定逐步落实。在目前半导体市场人才竞争激烈的环境下，股权激励逐渐成为激发员工积极性、形成与公司利益绑定的重要手段。公司2019年和2021年两期股权激励分别完成授予，除净资产收益率和净利润增长率等指标外，第二期股权激励计划新增研发费用增长率指标。通过考核指标的变化，我们认为公司将持续加大研发投入以持续升级ADC/DAC、电源管理芯片、计量芯片等相关产品，覆盖较广的股权激励将部分解决激励不足问题。

并购整合推进，公司近五年收入较快增长。随着公司2017年并表瑞能微和2020年8月并表南京微盟，营业收入在2016-2020年取得较快增长，复合增长率达到27.2%。2020年营收结构中，电源管理类产品营收为4.7亿元，占比35%；计量产品营收为2.4亿元，占比18%；EEPROM存储器营收1.6亿元，占比12%。期间智能计量产品随着智能电表的普及毛利率逐渐走低，电源管理类产品毛利率在28%-34%之间波动；功率器件事业部（事业部名称从“通用模拟”调整到“工控半导体”，再到“功率器件”）毛利率2020年达到32%。（国金证券）

总结：预计公司高性能ADC产品在2021-2023年营收有望达到4500万元、9500万元和1.35亿元。由于极高的产品壁垒，预计毛利率超过60%。

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市场风格出现变化，半导体、锂电到头了？

相隔两天，市场风格大变。

今天热点还是在医药、食品等消费以及基建方向，三一、恒立等继续强势。

关于基建的预期，这两天的文章一直在解读，在昨天的文章中，就重点解读了下半年专项债有望提速，基建有望走出低谷。

就在上周末，相关会议明确指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”
所以政策基调上明显感觉经济增长出现了压力，再加上消费乏力、地产被压制、疫情下出口受阻等等，有必要出手稳定经济，这个时候发力基建是最好的方式，能够稳定和平滑经济波动。

此时，还有一个关键配合和发力手段，就是地方专项债。
今年预算内投资规模是6100亿元，而地方政府新增债券限额为44700亿元。
但是，今年前7个月全国发行地方政府新增债券约18800亿元，占上述限额比重约为42%，发行进度较慢。这意味着8月至12月还将有约2.6万亿元新增地方政府债券待发行。

而基建为何会成为稳定经济的利器，主要是涉及的产业链众多，影响和带动的行业众多，上到钢铁、煤炭、建材等原材料，下到家居装修、家电等消费端，都会有较大的推动，一旦基建提速，释放的产业投资和消费潜力巨大。

所以从行情上也能看到这个逻辑链，建材、工程机械持续强势，但家居、家电等也开始回暖，美的集团今天盘中更是接近涨停。

但是，尽管基建提速对相关有带动作用，但目前市场来看，基建只是个助推因素，主要的还是资金的高低切换。

市场经历了较长时间的极端分化后，消费等一些传统行业龙头估值基本杀到了极限，而这些基础消费领域成长性还是有的，速度有可能出现下滑但成长却很稳，这是其它行业无法比的，而且消费能承载大量的资金。在目前半导体、锂电等极端表现下，这些被持续下杀的消费等传统领域优势被凸显出来，特别是一些核心龙头，资金开始对这些消费低位品种感兴趣，水往低处流。

那么市场风格是不是改变了呢？

其实大可不必在乎风格，专注景气度和成长就可以了。

如果是投资景气度高的品种，就要承受高估值带来的波动，顺势就可以。如果专注稳健成长的消费等品种，就需要熬得住寂寞，高手总是孤独的。但回报基本都是公平的。

那半导体、锂电到头了么？

我认为还远远没有，只要赛道在、成长在，就谈不上头。

从赛道看，目前新能源锂电这块依然处于渗透率初期，新能源还处于导入成长初期，政策有目标有时间，行业有空间，这个是确定的事情，目前销量上依然保持高速增长，新能源会是未来多年的一个主要成长方向。

半导体方面，这是国内高端制造的重要方向，也是国产替代寄予厚望的产业，政策大力扶持、市场空间大，并且当前半导体行业紧缺程度很高。

德国芯片制造商英飞凌周二表示，由于最新一波疫情干扰到工厂生产，芯片库存触及历史最低水平，公司正在尽力应对芯片市场极度紧张的局面，同时正在不断增加更多产能。

所以，半导体、锂电赛道和成长没问题，现在的主要问题就是估值，已经明显偏高。

A股也有个明显的特点，一旦某个行业景气度出现，行业和个股估值就会持续提升，而资金的不断加入又会不断的强化这个趋势，导致行业或个股的估值会向上或向下出现明显的偏离。这也是目前半导体和消费极端分化的走势。

所以，如果短期这些景气度高的品种出现大幅杀估值的话，到不是件坏事，预示着新一轮的估值切换机会。

……

相关印发全民健身计划：到2025年带动全国体育产业总规模达到5万亿元。

《全民健身计划（2021－2025年）》引发，到2025年，县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区）三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖，带动全国体育产业总规模达到5万亿元。

别的不说，锻炼身体增强免疫，是应对任何疫情的好方式。

疫情防控：铁路部门决定对郑州、南京、扬州、沈阳、大连、淮安、宿迁、厦门、商丘、黄冈、荆州等23个地区车站出发的旅客采取限制进京防控措施，暂停发售到达北京地区车站的车票。

现在这个新的变异病毒传播速度惊人，大家一定要提高警惕，短期防疫概念还有机会。

预期兑现，收获20CM：在新一轮疫情发酵下，上周末出的新一期老张研选重点梳理抗疫概念，今天预期兑现，万孚生物盘中大涨近20%，收盘涨16%。

攀登珠峰，沿途下蛋，到鱼多的地方去钓鱼，寻找确定性机会！

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理想来了，八月吃肉？

嗨，朋友们大家好，我是晓艺。

激动的心，颤抖的手，经历了几周冷淡的行情之后，港交所那边终于有动静了。就在今天，既小鹏上市一个月左右，理想汽车终于开始正式招股了，要吃肉的朋友们快来看看是否有机会咯~

一、打新！

此次理想汽车拟发行1亿股，每股发售价150港元，每手100股。具体信息给大家做个整理：

接下来，跟大家分享一下“理想汽车-W”的申购建议吧~

首先，先来简单了解一下理想汽车的情况——

理想汽车是集设计、研发、制造和销售智能电动汽车于一体的，在中国新势力品牌销量中排名第一的新能源汽车制造商。其旗下的理想ONE车型位居同期新能源SUV销量第二名。理想汽车于2020年在美国纳斯达克上市，此次香港上市和小鹏一样，属于“双重上市”。

在股权结构方面，理想汽车和小鹏汽车一样同属“同股不同权”架构。其中，理想汽车董事长兼CEO李想持股23.79%，美团持股13.23%，王兴个人持股6.76%，樊铮持股4.46%。

公司财报方面，2019-2021年第一季度，理想汽车总收入为2.84亿元、94.57亿元和35.75亿元；净亏损分别为32.82亿元、7.92亿元和3.6亿元。

那么，晓艺个人的建议为可申购1手（仅代表个人建议，仅供参考）。申购原因如下：

1. 新能源汽车正在被广大群众广泛接受，国家的政策也在大力扶持，即使中国的新能源汽车行业起步较晚，但放眼望去，未来新能源汽车赛道发展迅猛将会是大势所趋，新能源汽车将会是未来万亿蓝海市场。

2. 在股东方面，美团持股13.23%，为理想汽车的第二大股东。

3. 保荐人为高盛和中金，近期两方战绩都不错，此次强强联合也算是一针强心剂。（还不知道怎么查看保荐人战绩的朋友们，请回看《怕踩雷？来看看这个！》）

但也有些“风险因素”需要大家考虑在内，例如：

1. 此前理想已经在美股上市，此次上市为双重上市。因此，首日涨幅可能不会过大。

2. 从业绩来看，理想仍然处于亏损状态。

3. 小鹏汽车的“前车之鉴”，小鹏暗盘下跌0.42%，首日收平。不过，截止到今天，小鹏汽车股价上涨2.18%，还不算是一直跌跌不休。

二、复盘！

七月已经结束，咱们今天正好借着理想招股这个“东风”，给大家复盘一下7月的IPO概况吧。

似乎每年的七月都是大批量上市的月份……2018年7月，港交所有34家公司挂牌上市；2019年7月，港交所有17家公司上市；2020年7月一共有24家上市公司登陆港交所；今年7月，共有20家公司正式上市……

从7/01-7/30，具体的上市信息如下：

怎么说呢，整理出来心情倍感激动啊~终于是不同于上半年的“青青大草原”了，虽然算不上全线飘红，但最起码终于让我“下半年顿顿吃肉”的理想燃起了星星火苗啊！

总的来说，申购了新能源汽车和医疗板块的朋友们在7月大概率都吃到肉了，物管行业的打新成果也还是比较乐观的，但可能鉴于房地产的低迷……还是不建议长期持有了……预计后期新能源汽车和医疗都会是大热的板块和赛道，在公司各方面表现良好的情况下，还是比较建议大家关注呢~所以呢，此次的理想汽车也请大家好好斟酌，不要放弃吃肉的机会啦！

三、港股动态！

1. 根据《新华网》报道，近日，新华社记者通过随机应聘“卧底”奈雪的茶（2150.HK），发现其多家分店存在蟑螂乱爬、水果腐烂、抹布不洗等问题。

2. 根据《国际电子商情》报道，目前晶圆代工成熟制程产能紧缺、供不应求。据预测，通过成熟制程生产的包括触控IC、触控与驱动整合IC(TDDI)、微控制器（MCU）等三类最抢手的芯片将会出现不同程度的跟涨。涉及相关港股例如中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）、ASM太平洋（0522.HK）等可关注。

3. 2020年5月以来，海运运价涨势明显，集装箱运费持续走高。8月2日，航运板块飘红。二级市场上，自去年5月以来，航运概念指数累计上涨22.70%，多只个股涨超50%。

4.特斯拉与Piedmont的首批交付计划在2022年7月至2023年7月之间，但Piedmont公司表示，将会推迟特斯拉的第一批交付，且没有确认新的时间表。特斯拉预计明年的锂供应将会推迟。但上周，特斯拉表示，计划在明年年底前确保每年100瓦时的新电池产量。赣锋锂业（1772.HK）可关注。

另外，美股特斯拉涨幅扩大至3.27%，股价重回700美元上方，创三个月以来新高。新能源汽车股股价向好，小鹏汽车涨7%。港股比亚迪(01211)、力劲科技(00558)可关注。

4. Escondida铜矿为世界上最大的铜矿，上周工人们投票否决了必和必拓集团的最终薪资提议。除非双方达成协议，否则该铜矿或许将会停产。另外两家Andina铜矿和Caserones铜矿也处于同一阶段。政府的刺激措施提升了工业金属需求，但劳工关系局势却在加剧。在5月份从历史高点回落后，过去两周铜期货的价格出现上涨。涉及相关港股包括中国有色矿业(01258)、五矿资源(01208)、紫金矿业(02899)、江西铜业股份(00358)、洛阳钼业(03993)等。

5. 根据中国钢铁工业协会称，6、7月份钢材市场价格窄幅波动。下一步如果供需相对平衡，钢价有望稳定在这一区间。但是，铁矿石价格和其它原燃料价格普遍上涨，钢铁企业成本上升，盈利空间将受到挤压。港股铁货(01029)、马鞍山钢铁股份(00323)、鞍钢股份(00347)、重庆钢铁股份(01053)、中国东方集团(00581)可关注。

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防水行业集中度逐步上升，行业第二科顺股份有机会吗？

科顺防水科技股份有限公司是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的高新技术企业。如今，防水行业正向有利于头部企业的方向变化，科顺股份又是如何变化的？

一、防水行业集中度上升

我国防水行业处于一个落后产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范的欠成熟阶段。由于防水材料资本壁垒比较低，中小企业进入较容易，因此防水生产企业众多，除少部分企业整体水平较高外，大多数企业规模小且技术水平及生产工艺落后，整体呈现“大行业、小企业”的格局。

但随着环保政策与对防水行业的监管标准持续提升、产品结构优化升级、下游集中度提高且客户对防水产品品质要求不断提高、其他上市公司跨界进入等因素的影响，行业的竞争格局持续优化，大型防水企业的竞争力逐步增强，防水行业市场集中度呈现上升趋势。由下图我们可以看出防水行业集中度仍有较大的提升空间，而在逐渐提升的过程中，龙头企业市占率的提升最为明显。

数据来源：中国建筑防水协会

据中国建筑防水协会介绍，2020年我国规模以上（主营业务收入在2000万元以上）防水企业有723家，其主营业务收入累计为1087.00亿元，比去年同期增长4.6%。规模以上企业的利润总额达73.97亿元，比去年同期增长12.07%。

二、行业竞争格局

根据2020年行业内企业的营业收入对企业进行排序，第一梯队为东方雨虹，营收达200亿以上；第二梯队头部企业为科顺股份，其营业收入突破60亿元，营收处于30-60亿之间的企业包括有跨界进入的北新建材（2019年先后通过收购四川蜀羊、河南金拇指、北新禹王各70%股权进入防水行业）、老牌企业山东宏源和深圳卓宝，其他具有一定规模的企业有凯伦股份（营收20亿）、潍坊宇虹、北京建国伟业、陕西雨中情和辽宁大禹等等；第三梯队为剩余数以千计的企业，这些企业的产能利用率较低且工艺落后、质量较差，市场占有率较低。

资料来源：公开资料整理

目前科顺股份处于行业第二的位置，并且保持着一定的优势。公司目前市占率不足 4%，未来成长空间巨大。公司坚持高质量发展路线，聚焦在以建筑防水为主的功能性建材领域，提出了发展展望，确保2022年公司实现销售过百亿，并力争在2025年达到200亿营收规模。

三、公司布局趋于完善，产能得以进一步释放

公司现拥有佛山科顺、昆山科顺、重庆科顺、德州科顺、鞍山科顺、南通科顺、荆门科顺、渭南科顺八大生产基地，覆盖华南、华北、华东、华中、西南、东北地区，同时公司正在建设福建科顺、德州科顺三期项目生产基地，公司上述生产基地全面投产后，公司产能将进一步释放，产品供应区域将进一步扩大和优化，供应链体系将得到完善，产能布局优势更加凸显。

此外，2021年3月，公司公告拟以4.956亿元收购丰泽股份100%的股权，丰泽股份主要向铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨道交通等重大工程提供减隔震、止排水技术方案，产品包括支座、止水带和伸缩装置等。

本次并购完成后，科顺股份可以通过丰泽股份已有的业务渠道持续开拓铁路、公路等基础设施市场。同时公司还将拥有除防水产品之外的支座、伸缩缝等功能性产品，有助于在防水材料领域进一步扩大市场份额，进一步改善公司的收入结构。

四、控制成本端，有望提升盈利能力

由下图我们可以看出，在2017年之前，科顺股份的毛利率高于东方雨虹与凯伦股份，以2017为转折点，公司的毛利率低于其他两家公司。从其自身数值来看，毛利率从2016年的49.71%下降至2018年的31.4%，下降幅度较大。

这主要是因为生产使用的原材料均属石油化工产品，受国际原油市场以及国内供给侧改革的影响较大，原材料价格在2017、2018年有较大幅度的上涨，而科顺股份对于原材料如沥青多是现货采购，也就是原材料的储存能力不够。

数据来源：各公司2016-2020年年报

针对这一问题，科顺股份目前也正在努力改善，首先，新建生产基地如荆门科顺、渭南科顺、德州科顺二期均有沥青储存库，较大幅度地提高了其原材料储存能力，公司可以在沥青淡季，即冬季进行原材料采买储存，有利于应对原材料价格波动。另外，公司通过采用套期保值、远期现货等金融工具可以有效降低原材料价格波动的风险。

五、总结

未来防水行业市场容量会进一步扩大，并且随着行业要求、标准趋于严格，其容量将向品牌企业倾斜，使得市场集中度提高。科顺股份则有望进一步提高市场占有率，扩大并优化其产能布局；成本端则趋于稳定，有利于盈利能力的稳步提升。

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在手订单6亿，供货比亚迪，利元亨打造新动能！

公司成立于2014年，是消费锂电设备龙头企业。公司主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。公司具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体Pack整线智能成套装备研发制造能力，其中方形动力电池电芯装配线总体技术处于国际先进水平，拥有高速高精度控制技术、感知检测技术、数字化信息化技术、柔性组装、激光加工技术六大核心技术，为新能源、汽车、ICT三大行业提供数智整厂解决方案。

据安信证券研报分析，随着下游需求快速发展，2016年起公司积极布局动力锂电池设备业务，目前与CATL、比亚迪、天津力神、欣旺达、蜂巢等动力电池厂合作。截至今年5月，已形成ATL以外其他锂电行业的5.92亿元在手订单，新开拓客户在手订单3.23亿元。

一、消费锂电设备龙头，供应整线设备

丰富的产品线布局，由专机向整线演进。公司产品类型多样，覆盖范围广。按照应用领域划分，公司产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和精密电子、安防、轨道交通、医疗健康等其他行业制造设备。其中在锂电池制造设备领域，基本覆盖了锂电池的中后段所有工艺段，部分环节实现了整线集成；在汽车零部件制造设备领域，不断推出整线产品，实现了车间的数字化升级。

产品线丰富对应下游优质客户，其中在消费锂电领域深度持续合作ATL。据公司公告介绍，在全球消费软包锂电领域，ATL最近三年出货量占全球出货量持续占比30%以上，下游客户包括多个智能手机、笔记本和平板电脑原厂制造商，无人机、智能机器人和电动工具制造厂家，以及智能家居、AR、VR和可穿戴电子产品等新兴消费电子产品的先锋领导者，包括Apple、Vivo、小米、OPPO、HP、Dell、华为等。

在动力锂电行业：CATL、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达、豪鹏国际、万向集团等。在汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业的客户：爱信精机、Multimatic、凌云股份、富临精工、联想集团、西门子西伯乐斯、铁科院等。

公司营收持续保持高增长，2016年-2020年从2.29亿元增长至14.30亿元，CAGR为58.08%；受益于下游锂电池厂商扩产潮，2021Q1实现5.24亿元营收，同比增长201.96%。公司归母净利润在2019年出现短期波动，整体呈现大幅上升态势，2016年-2020年从0.13亿元增长至1.40亿元，CAGR达82.72%；2021Q1归母净利润为0.45亿元，同比增长580.91%，公司归母净利润增速快于收入增速，与公司积极布局锂电专机和整线设备有关，新能源行业快速发展，市场需求旺盛，公司业务具有高成长性。

二、锂电池下游应用广泛，发展“动力”强劲

锂电池是指锂离子嵌入化合物为正负极，依靠锂离子在正负极之间移动来实现充放电的二次电池。锂电池根据形态可以分为圆柱、软包、方形及其他锂电池，根据下游应用可以分为消费、动力和储能锂电池。其中消费锂电池主要指应用于3C数码领域，产品以小型、轻巧为主；动力锂电池应用于电动汽车等，具有高能量密度，对一致性、稳定性和安全性要求较高；储能锂电池是指应用于光储、风储和通信基站等领域，内阻较大，充放电速度较慢。

我国锂电池产量规模上升势头明显，2015年以后成为全球第一大锂电池生产国。我国锂电池产量从2009年18.75亿只产量平稳上升至2015年55.98亿只，CAGR为20.0%。从2015年开始，中国大力发展新能源汽车，补贴政策力度加大，大幅降低新能源汽车建造的准入门槛，行业快速发展带动锂离子电池产业规模开始迅猛增长。

全球锂离子电池市场规模逐渐增大，据CCID中国电子信息产业发展研究院发布数据，2019年全球锂离子电池市场规模达到450亿美元，同比增长9.22%，增速呈现放缓趋势，但是整体仍然保持持续增长势头。据MarketandMarket预测，在2025年全球锂电池市场规模将达到944亿美元，从2019年-2025年，CAGR达到13.14%。

三、锂电设备下游加速扩产，公司布局动力打造新动能

公司切入动力锂电池，开拓市场效果佳。公司近几年不断开拓动力锂电池设备供应，并已经取得了批量订单，与CATL、比亚迪、天津力神、中航锂电、欣旺达、豪鹏国际、万向集团等建立合作关系。据公司公告，截至2021年5月，新能源科技以外其他锂电行业的在手订单金额为5.92亿元，其中新开拓客户在手订单3.23亿元。

研发持续高投入，增强技术储备。公司注重研发，研发人员人数仅次于先导智能。2020年公司研发人员人数为949人，占公司员工总数的20.71%。与同行业公行对比，公司在2018年-2020年研发费用占营业收入比例较高且较为稳定，始终高于行业平均水平，未来随着公司研发中心项目的实施，公司将进一步合作行业头部企业，研发投入将持续处于较高位臵。

公司部分环节具备锂电池整线设备生产能力，在2018年-2020年实现销量分别为6套、5套和10套，2020年产销率为143%。下游锂电池生产中智能制造需求不断增长，主要体现在技术指标不断上升、自动化向智能化、专机向整线及数字化车间的发展趋势。公司产品的产能、柔性等技术指标持续大幅提升，随着整线、数字化车间产品的推出和更迭，单条整线集成的专机台数不断增多。（安信证券）

总结：我们测算2020-2025年设备市场空间有望从517亿元提至1437亿元。受益于新能源汽车行业加速扩产，公司未来有望实现高增长。

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自主合成化合物超万种，皓元医药助力3000家机构药物研发！

自2006年设立以来，皓元医药专注于小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研究开发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺研发和生产技术改进，为全球医药企业和科研机构提供从药物发现到原料药和医药中间体的规模化生产的相关产品和技术服务。

据开源证券研报分析，高超的化学合成能力奠定发展基础，公司创始人团队均为香港大学化学系有机化学博士，在分子砌块和工具化合物领域，公司产品种类较为新颖、齐全，已打造“MCE”、“乐研”等自主品牌，终端客户已涵盖全球大部分生物医药研究机构和医药公司。

一、助力药物研发更高效的服务平台

通过自建和并购的形式，在分子砌块和工具化合物领域已打造安徽乐研、MCE和CS三大品牌，为客户提供数万种结构新颖、功能多样的分子砌块和工具化合物，其中自主合成的分子砌块和工具化合物超过10000种，助力了国内外超过3000家科研机构和医药企业的科学研究和创新药物发现。

目前，公司自主合成的分子砌块和工具化合物超过10000种，已完成工艺研发并延伸为原料药及中间体的产品超过100种，其中88个产品已具备产业化基础，一体化发展路径清晰。前端业务向后端导流的经营模式，在增加客户粘性、保障公司持续盈利的同时，进一步打开了公司的市场空间。

在近4年研发投入占营收的比重均在10%以上，在员工结构上，研发人员占比更是超过五成，2020年公司研发技术人员占公司总员工的比例达到53.83%，研发上一直维持高投入。

公司业绩进入高速发展阶段。2020年收入6.35亿元，同比增长55.29%，2016-2020年期间复合增长40.24%；2020年归母净利润1.28亿元，同比增长74.90%，2016-2020年期间复合增长48.11%。

核心业务分子砌块和工具化合物、中间体和原料药业务均高速增长：分子砌块和中间体2020年销售额3.46亿元，同比增长46.73%，2017-2020年复合增长43.63%；原料药和中间体2020年销售额2.85亿元，同比增长70.43%，2017-2020复合增长32.42%。

二、新药研发投入稳步增长，原料药产业向新兴国家转移

工具化合物是具有明确生物活性的分子，在新药研发的疾病模型中可作为化学探针激活或抑制特定靶标，改变其生物学功能，并通过运用蛋白质组学、基因组学以及代谢组学等技术研究，确定疾病可能涉及的靶标及靶标间关系，帮助研究者明确治病机理和化合物作用机制，助力药物研发。

全球药物研发支出稳步增加：2018年全球制药研发支出总额为1790亿美元，比前一年增长了6.5%。预计未来5年全球药物研发支出将保持增长的趋势，受益于药物研发领域专业分工和人工智能等因素的影响，研发效率将继续得到提高，研发总支出的增长速度将会放缓。

全球在研新药数量稳定增长。2014年至2016年全球在研新药数量同比增幅均超过8.0%，随着新药研发难度的加大，近三年在研新药数量的增速有所回落，2017年、2018和2019年全球在研新药数量增幅分别为8.4%、2.7%、6.0%。

抗肿瘤药物为研发主流。从项目结构上看，抗肿瘤药物无疑是全球医药市场当之无愧的领头羊，根据IMS调查显示2017年全球抗肿瘤药物处方药销售额占全部处方药销售额的10%以上。

原料药作为药物药理作用的基础物质，本身无法直接供患者使用，需经提纯、添加辅料等环节进一步加工成制剂，才能被患者直接服用。中间体是原料药工艺步骤中产生的，必须经过进一步分子变化或精制才能成为原料药的一种物料，广义的原料药行业包括API和中间体

三、打造核心技术平台，全流程助力药品研发

经过多年的技术积累，公司形成了高活性原料药（HPAPI）开发平台、多手性复杂药物技术平台、维生素D衍生物药物原料药研发平台、特色靶向药物开发平台、药物固态化学研究技术平台及分子砌块和工具化合物库开发孵化平台等多项在业内具有较高水平并拥有自主知识产权的技术平台，以上平台涉及生物科学、药物化学、化学合成、药物安全评价、化学工艺开发优化及药物注册服务等多学科领域交叉，可以为客户提供多样化、全方位的研发和生产服务。

在分子砌块和工具化合物领域，公司产品种类较为新颖、齐全，已打造“MCE”、“乐研”等自主品牌，在行业内具有较高知名度，终端客户结构多样，已涵盖全球大部分生物医学研究机构及医药公司。

自2017年公司开始布局分子砌块业务，历时4年快速发展，现已形成规模，2020年公司分子砌块总营收达到8129.91万元，其中国内客户分子砌块贡献5965.9万元，占比达73.38%，国内客户贡献主要营收。

随着前期产品的市场需求逐步延伸到原料药和中间体生产阶段，公司顺势对分子砌块和工具化合物产品进行产业化工艺研发和生产技术改进，实现原料药和中间体的合规化、规模化生产以及持续供应，布局特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO业务，完成从前端到后端的一体化布局。

从项目的研发进度看，公司CDMO项目对应的创新药中，处于临床前及临床Ⅰ期项目居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段，随着客户项目研究的不断推进，公司项目所处研发阶段会逐渐往下游延伸，对应中间体的需求量也会大幅增加，公司长期增长空间将进一步打开。

PROTAC研究热度大增，公司已储备400多种PROTAC相关产品。公司研发团队凭借点击化学技术和偶联反应技术方面的丰富经验和技术优势，已设计开发出7类特色的PROTAC工具分子库，包括400多种PROTAC新药开发相关产品；开发了一系列高活性、高选择性的靶蛋白配体以及E3泛素连接酶配体；设计并建立了涵盖大量双官能团连接体的Linker库；构建了丰富多样的配体-Linker库。（开源证券）

总结：工具化合物产品被顶级期刊引用文献篇数逐年攀升，品牌效应不断积累，先发优势明显；起源于工具化合物的分子砌块业务快速发展。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

年产能提升至1万吨，专利超400个，杭可科技领跑高端材料！

公司成立于2003年，2012年变更为股份有限公司，2019年于科创板上市。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一；是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。

据中泰证券研报分析，高端钛合金材料是公司业绩的主要贡献板块，公司多个牌号钛合金材料已为航空航天、兵器及舰船等领域装备批量供货。

一、高端材料行业的领军企业

公司多个牌号钛合金材料已为航空航天、兵器及舰船等领域装备批量供货，主要客户包括中航工业、中国航发、中船重工、中国兵器工业、中核工业等众多知名军工集团。公司已于2021年7月9日公告将向特定对象发行A股股票，募集资金投入项目之一为航空航天用高性能金属材料产业化项目，项目达产后，钛合金材料的年产能将由4950吨扩充至10000吨。

公司是国内研发生产低温和高温超导磁体的主要企业之一，已成功取得GE、SIEMENS、上海联影、宁波健信等国内外主要MRI设备生产商的NbTi超导线材批量供货订单，并持续向国内外各科研单位、加速器项目、MCZ设备制造商提供低温超导磁体。本次募集项目达产后，超导线材的年产能将由600吨扩充至2000吨。

公司过往业绩持续稳定增长：2010-2020年，公司营收和归母净利润CAGR分别为17.7%、17.0%，公司净利率长期稳定在10%以上。近年来业绩增长提速，2021H1公司营收为12.56亿，同比增长31.8%，归母净利润3.13亿，同比增长136.4%；增长来自于下游市场旺盛的需求。

公司重视技术积累，在研发方面长期保持高水平投入。2018至2020年，公司研发投入占当期营业收入的比例分别为8.3%、8.9%和5.6%，2021年上半年公司加大研发投入，累积研发投入8,325.9万元，同比增加38.7%。持续高水平的研发投入是公司保持技术领先性的基础。

截至2021.7.29公司累计获得专利405个，其中发明专利281个；公司员工博士37人、硕士162人，硕博占研发人员比例为87.67%，研发人员占比23.10%，领先于同业公司，不断深耕，逐步建立核心技术壁。

二、高端钛合金业务是良好业绩的基础

高端钛合金材料目前是公司业绩的主要贡献板块，2018-2020年公司钛合金材料营收分别为9.13亿、12亿、17.83亿，占主营业务收入比例分别为83.9%、83.0%、84.4%。2016-2020年公司的钛材销量逐年加速增长。根据《2020年中国钛工业发展报告》，2020年中国钛材销量93596吨，其中用于航空航天17228吨。基于此数据，我们测算公司在国内航空航天钛材市占率常年稳定在约28.0%，具备行业领先地位。

和传统的钢、铝等金属材料相比，钛合金具有更好的材料性能及稳定性，因此，钛材在军机和民机等飞行器上的使用率不断提高。

公司产品性能优异，近年来整体单价稳定上升。2020年公司整体钛材均价约为36.9万元/吨，2016-2020年单吨钛材营收CAGR为6.08%，预计未来整体售价有望保持稳定。

三、全球领先的超导材料拥有广阔的可能性

公司的成立源于ITER用低温超导线材的产业化需求，ITER计划是全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一，在2003年1月中国政府决定参加ITER计划时，国内尚无企业具备NbTi和Nb3Sn超导线材生产能力，公司前身超导有限因而在2003年成立，2010-2011年，通过ITER组织的综合评价，2012年批量供货，代表我国交付完毕，产品性能获得业界高度肯定。

公司是国内研发生产低温和高温超导磁体的主要企业，目前低温超导材料的运用更加成熟，以NbTi和Nb3Sn为代表，前者用于主要用于10T以下磁场，后者用于10T以上磁场。

公司在2013年成功开发高端MRI专用NbTi超导线，先后通过国际主要MRI制造企业GE和SIEMENS的验证且为国内外主要MRI设备生产商批量供货，成为重要供应商。（中泰证券）

总结:目前行业需求状况良好，且企业的产品和技术具备下游运用延展性，募投扩产将有利于企业业绩持续高增长。

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景气度提升，谈军工的几个重要分支！

八月开门红，一根阳线打消了市场前几天沉闷的气氛。

从市场表现来看，资金风格来了个大反转，半导体、锂矿、光伏出现调整，工程机械、消费、基建等传统成长品种被爆买，三一、恒力等纷纷涨停，就连持续低迷的海螺水泥也几乎封板，这更像是资金对前面超跌品种的一次爆拉式宣泄。

昨天文章刚刚解读过，就在刚刚过去的相关会议，明确指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”

所以能感受到，国内经济下半年增长压力加大。特别是目前随着德尔塔毒株的进一步蔓延，疫情防控形势更严峻，这给国内以及全球的经济环境带来更大的复杂性。再就是消费，原材料端的成本压力急剧攀升，但消费端其实是很低迷的，收入增加困难，制约着经济复苏速度。

此时要想稳住经济，大概率是靠加大基建投资了，造成市场预期一直，基建等板块迎来暴涨。

还有一个关键因素，就是地方专项债。

今年预算内投资规模是6100亿元，而地方政府新增债券限额为44700亿元。

但是，今年前7个月全国发行地方政府新增债券约18800亿元，占上述限额比重约为42%，发行进度较慢。这意味着8月至12月还将有约2.6万亿元新增地方政府债券待发行。

那么为什么上半年发行较慢，主要原因就是上半年经济复苏还是相当可观的，出口、消费等还相对稳定，没有必要过分的出手干预。

但是现在，政策基调上明显感觉经济增长出现了压力，再加上消费乏力、地产被压制、疫情下出口受阻等等，有必要出手稳定经济，这个时候发力基建是最好的方式，能够稳定和平滑经济波动。

所以，下半年专项债发行速度有望加快。假设今年发行3.6万亿元新增专项债，投向基建的比例为60%，预计2021年将带动约2.75万亿资金投向基建，比2020年的2.02万亿都增加6500亿，这个数额也是比较惊人的，基建速度有望继续提升。

在相关预期加码下，基建、工程机械等还是有走出低谷的预期。

……

今天还有两个方向是比较亮眼的，那就是券商和军工，这个是在预期之中的。

在7月27日《老乡别走！》一文中，就重点提到过接下来需要重点关注这两个方向。

券商方面，东方证券封板，这个前面解读过多次，大家也都熟悉了。广发证券、东方财富、中金公司等纷纷大涨。

军工方面更是火热，爱乐达盘中大涨20CM，航发科技、中航高科、中航重机纷纷封板，中航西飞、航发动力等涨幅居前。

在以前，受制于种种原因，军工行情很难有持续性，更多的是脉冲行情，但随着相关改革和市场空间的预期，部分品种的成长逻辑开始强化，有望走出成长股的趋势。但一定要重个股。

军工行业涉及的产业链也是众多，但是基本上任何一个行业，最具价值的基本上就是最上游，军工行业最上游一般是材料和电子元器件领域。这里说几个重要分支。

第一个，高温合金领域，这是军工领域最基础也是最重要的细分领域，高温合金材料领域技术含量很高，目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国，能够生产航空航天用高温合金的企业全世界也不超过50家。目前国内主要代表企业是钢研高纳、抚顺特钢。

比如钢研高纳，公司是国内航空发动机高温合金材料及制品核心供应商，为航发集团供应大量新一代高温合金材料，同时承担中国航发集团数家主机厂的零部件产品生产。

第二个，钛合金领域，钛合金主要用于制作飞机发动机压气机部件，其次为火箭、导弹和高速飞机的结构件。目前国内代表企业是西部超导和宝钛股份。

比如宝钛股份，是国内最大的钛及钛合金生产企业，也是国内唯一具有全产业链布局的钛材生产企业，既是波音、空客、罗罗等国际大型公司的战略合作伙伴，又是军工新一代飞机及发动机重要材料供应商。随着定增产能的逐步落地，公司军品产品占比或将提高至40%以上。

第三个，碳纤维领域，碳纤维耐高温居所有化纤之首，是制造航天航空等高技术器材的优良材料。目前国内代表企业有光威复材和中材科技。

比如光威复材，公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司军品订单稳定增长，将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。

第四个，被动元器件以及芯片，广泛应用于包括各种军用、民用电子整机中。目前代表企业有振华科技、火炬电子以及鸿远电子等。

比如振华科技，公司的新型电子元器件业务覆盖阻容感等多种无源元件，广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重要领域。

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营收37亿，覆盖179万家门店，东鹏饮料盈利能力创新高！

东鹏饮料成立于1994年，主要产品为东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等。东鹏特饮于1998年获得保健食品批文；并于2009年推出瓶型包装，在红牛罐装一家独大的能量饮料市场凭借差异化占据一席之地；2013年起，公司开启全国化布局；当前公司已拥有广东、安徽、广西等生产基地，销售网络已覆盖179万家终端门店，市场份额仅次于红牛，成为能量饮料民族品牌。

据西南证券研报分析，公司将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成110万吨生产能力，达产期约5年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应。

一、国产能量饮料龙头，高增趋势延续

主营业务结构：1）分产品看，公司主打东鹏特饮大单品，2021H1能量饮料实现收入35.5亿元（+56.1%），收入占比96.6%；2017-2020能量饮料收入年均复合增速19.4%，保持稳健增长。非能量饮料、包装饮用水收入占比稳步提升，由2017年的3.6%、0.1%提升至2020年的4.8%、0.5%。2）分地区看，广东区域、粤外区域、直营本部分别实现营业收入16.5亿元、16.5亿元、3.7亿元，收入占比45%、45%、10%，深耕广东大本营的同时开拓全国市场。

500ml金瓶拉动收入利润稳健增长，21H1高增趋势延续。随着500ml大金瓶成功推出并培育为公司核心大单品，公司收入利润保持高增长，2017-2020年收入、归母净利润年均复合增速分别为20.4%、40%。2021H1公司继续在传统强势的广东区域实行全渠道精耕，广东区域收入增速39.5%；全国市场传统渠道与特通/现代渠道开拓结合，产品铺市率和覆盖广度不断提升，粤外区域收入增速60.3%；公司整体实现营收36.8亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润6.8亿元，同比增长53.1%。

产品结构改善叠加原材料成本下行，整体盈利能力再创新高。2021H1公司整体毛利率49.7%，同比提升3.2pp，主要由于：1）毛利率较高的500ml金瓶持续放量，销售占比增加，带动公司整体毛利率提升。2）聚酯切片、白砂糖采购价格下降，带动原材料成本降低。3）规模效应逐步显现，分摊的固定成本下降。销售费用率，同比21.7%增加3.4pp，主要由于：1）品牌建设及推广活动投入增加；2）增加冰柜投放、商超促销渠道推广；3）销售人员薪酬激励增加。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%、0.6%、-0.1%，与去年同期基本持平。整体净利率18.4%，同比提升0.5pp，整体盈利能力再创新高。

二、能量饮料赛道高成长，产品+渠道竞争优势显著

能量饮料增速领跑软饮料。2020年销量为21.4亿升，受疫情影响下滑4.6%；2009-2019年我国能量饮料零售销量年均复合增速为27.5%。与其他软饮料品类相比，能量饮料增速领跑，2014-2019年均复合增速15%，在软饮料行业位居第一。随着我国居民消费水平提高、能量饮料消费群体扩大、消费者对能量饮料的接受度提高，我国能量饮料赛道仍有很大成长空间。

主打500ml金瓶大单品，与红牛差异化竞争。公司于2018年起推广500ml金瓶装东鹏特饮，由于高性价比、包装差异化优势避开与红牛的直接竞争，更适合蓝领、司机、快递员等能量饮料的主要消费群体，实现快速放量。2020年500ml金瓶实现营收30.9亿元，在疫情不利影响下实现同比增长42.4%，占能量饮料收入比例66.3%；2018-2020收入年均复合增速96.5%。此外，500ml金瓶包装物成本较低，毛利率在能量饮料中领先，收入占比提升带动公司整体盈利水平改善。

销售模式因地制宜，渠道网络建设完善。公司销售模式主要为经销、直营、线上，其中以经销模式为主导，截至2021H1末已有2002家经销商，覆盖全国179万家终端门店。针对不同地区的差异，公司采取“渠道精耕+大流通”结合模式，在广东、广西、华东、华中等优势市场增强渠道控制能力、提升产品市占率，其他区域与经销商合作开拓市场。此外，公司积极探索新零售等渠道，投资建设“鹏讯云商”平台，为长远发展奠定基础。（西南证券）

总结：考虑到能量饮料赛道增速领先于其他软饮料，同时公司专注于渠道精细化运作、稳步释放产能。

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正极材料市占率第一，供货宁德时代，德方纳米量价齐升！

德方纳米成立于2007年，早期从事纳米材料开发，并在2008年成功将纳米化技术应用于磷酸铁锂，此后专注其研发、生产以及销售，致力于为新能源汽车、储能系统供应核心关键原材料，凭借自研国际领先的“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”，实现产销的双双突破，成为全球锂离子电池材料领域龙头企业。公司2019年4月成功在深交所创业板上市。

据世纪证券研报分析，公司自研自热蒸发液相合成法生产磷酸铁锂，实现降本增效，建立约3000元/吨的成本优势。同时绑定宁德时代和亿纬锂能两大优质客户，锁定80%以上稳定供应，合资建厂深化合作。

一、纯正铁锂龙头公司，业绩转暖未来可期

最纯正的磷酸铁锂标的。公司的主营业务为纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液。其中纳米磷酸铁锂是公司最主要的收入来源，在2020年贡献营收9.07亿元占比96.32%，碳纳米管导电液贡献营收0.34亿元，占比3.56%。公司2021年拟出售碳纳米管导电液业务涉及的固定资产、存货和无形资产，交易对价人民币2442.14万元，公司及子公司将不再从事相关业务，进一步聚焦主营业务，优化公司的资源配置，提升运营效率，提高公司竞争优势。

2016-2019年，公司营业收入与归母净利润均实现了正增长，增速放缓主要缘于新能源汽车补贴向高能量密度电池倾斜，三元锂电池压缩了磷酸铁锂电池发展空间，且磷酸铁锂持续降价对公司营收造成了不良影响。

2021年Q1公司业绩表现亮眼，实现营收5.10亿元，同比大幅增长224.06%，归母净利润0.51亿元，同比增长高达678.57%，综合毛利率和净利率分别回升至17.40%和8.96%。新能源汽车高景气持续，锂需求高增，我们认为磷酸铁锂产品价格快速增长趋势仍将延续，从订单消息来看，公司接近满产满销，产能利用率的提升将有效降低成本，同时新增产能逐步释放，2021年公司的营业收入和净利润有望迎来爆发式增长。

二、高筑技术与成本护城河，绑定龙头客户待量价齐升

公司秉承“以技术不断创新、产品不断提升来推动企业发展”的经营理念，组建了高素质的研发队伍，研发投入逐年上升，研发费用率长期保持在4%以上。2020年底，公司研发人员较2019年底大幅增加近一倍至283人，全年公司共投入5154.77万元，占营业收入比例达5.47%。目前公司累计申请专利126项，其中发明专利120项，实用新型专利6项，累计授权专利52项，其中发明专利48项，实用新型专利4项。

公司原材料成本优势明显。我们对液相合成法与固相合成法进行成本拆分，依据两条技术路线原理计算主要原材料成本。二者共同使用碳酸锂作为锂源，液相法使用硝酸铁作为铁源，磷酸二氢铵作为磷源，而固相法普遍使用磷酸铁提供磷和铁，磷酸铁价格偏高且仍处于价格上升通道中。根据化学计量数得出的理论值计算，在主要原材料成本上，液相法相对固相法形成了0.23万元/吨的优势。

公司大部分规划产能均位于云南曲靖，将形成另一生产基地，云南电力成本偏低，磷资源丰富，同时曲靖靠近宁德时代四川生产基地，可帮助公司实现生产与供货双双降本。我们认为公司的磷酸铁锂产品将拥有3000元/吨的成本优势。

近年，公司与两大龙头客户深化合作，于2018年、2021年先后与宁德时代、亿纬锂能分别成立合资子公司，优先保障二者供应，进一步绑定，助力公司拓展业务规模，提升公司盈利能力、市场占有率及综合竞争力。

公司长期接近满产满销，连续三年市占率第一。得益于独特的技术优势以及稳定的优质客户，公司订单充足，实际产量经折算为标准产品产量计算后，2018年公司产能利用率高达100.39%，帮助公司一跃成为当年产量冠军，奠定了公司磷酸铁锂正极材料龙头地位。

三、铁锂需求回暖，动力与储能空间广阔

疫情稳定后新能源汽车产销量大幅回暖。2020上半年受到新冠疫情影响，新能源汽车市场呈现低迷的状态，下半年疫情趋于稳定，行业回暖，销量止住颓势，7月开始重新实现同比正增长。2020年，新能源汽车销售完成136.7万辆，同比增长11%，新能源汽车渗透率达5.4%，其中乘用车占比稳步攀升至90%左右。

2021年新能源汽车市场旺势延续，上半年销量为120.6万辆，渗透率为9.36%，6月渗透率新高，达12.7%，其中新能源乘用车渗透明显提速，H1渗透率为10.19%，6月渗透率为14.16%。相较2020年新能源汽车渗透率与新能源乘用车渗透率分别为5.4%和5.8%，消费者认可度显著提高。

全球动力电池潜在发展空间巨大。全球范围看，在汽车总销量同比下降13%的背景下，2020年新能源汽车销量逆势上涨49.8%，达到331.1万辆，市场份额达到4%。预计2021年全球新能源汽车销量将突破580万辆，2025年销量可达到2000万辆，渗透率接近25%，CAGR超40%，对应电池装机量约1TWh。

磷酸铁锂循环性能、安全性能以及成本优势显著。磷酸铁锂晶体中P-O键稳固，分子结构稳定性较好，电热峰值大于350℃，当处于500-600℃高温时才开始分解，而三元锂300℃左右就开始分解。另外三元正极热稳定性以及容量保持率随镍含量升高而显著下降，高镍三元的安全隐患更大。

磷酸铁锂电池装机占比大幅提升缘于中低端车型放量，中高端车型启用LFP加速磷酸铁锂体系渗透乘用车市场。五菱宏光MINIEV，凭借高性价比自2020年7月上市以来连续夺得月度新能源汽车销量冠军。特斯拉两款主要车型Model3，ModelY均推出了搭载磷酸铁锂电池的标准续航版，未来特斯拉电池将进一步转变，使用2/3的磷酸铁锂电池和1/3的镍电池。（世纪证券）

总结：公司目前磷酸铁锂产能为8万吨，预计年底将达到12万吨，长期规划产能共35万吨，产能释放在即，将进入高成长阶段。

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医美之火重燃了！？

在上一篇《快看！一个成瘾性的千亿赛道》的医美行业分析的时候，跟大家提到了医疗美容分为手术类医美和非手术类医美。这次给大家以图片的形式做了梳理，具体的分类如下：

在经历了7月底短暂的低迷之后，医美板块股价终于开始有所回升。其中，四环医药股价表现最为明显，已经实现连续4天的增长。医美之火又重燃了，今天我们就来谈谈肉毒素行业吧。

一、肉毒素是什么？

在正式开始之前，我们先来讲讲肉毒素是什么？

咱们常说的肉毒素，大部分都是注射用A类肉毒素。女孩们对它应该比较熟悉，医美项目中的“瘦脸”和“祛皱”等等一般都是通过它来实现的。但是，如果你去搜索肉毒素为什么会有瘦脸和除皱的功效，那么那些专业性词汇一定会看的你头大...

咱就简单点说，因为肉毒素阻止了肌肉的正常活动，肌肉就像做了深度SPA一样慢慢放松下来了。原本发达、处于收缩状态的肌肉被抚平了，视觉上自然就“瘦”了，皮肤也自然延展开了。

肉毒素的发明起初是用于医疗领域，用来治疗偏头痛、多部位痉挛和斜视等等；后来发现可以使脸部、肩部、腿部、手臂等多部位变瘦和除皱。于是，在医疗美容方面也开始有了更广泛的应用。具体肉毒素的应用领域给大家做了整理以供了解：

二、市场规模

1. 我国医美市场的非手术类占比逐年提升，注射类非手术市场发展迅猛。

从2015年到2019年，我国非手术类医美市场占比从39%提升至42%，呈现逐年上升的趋势，手术类和非手术类的占比差距开始逐年减小。在非手术类医美当中，注射类非手术市场占比最大。2015-2019年，注射类非手术市场的年复合增长率达到了24.4%。

2. 肉毒素市场增长空间大。

肉毒素是目前成熟市场的非注射类产品中，占比最高的项目。2018年，美国肉毒素注射数量达到了146万只左右，占比达到了64%。而我国目前注射类项目数量最多的是玻尿酸，肉毒素仅占33%左右。因此，我国肉毒素市场增长空间仍然较大，值得更多的医疗企业去探索。

3. 我国正规肉毒素市场规模将会逐步扩大。

由于医美行业的发展速度远迅速于产品市场监管以及更新迭代的速度，因此，假货和水货在我国市场泛滥。我国的水货市场主要以韩国的肉毒素产品为主，主要包括粉毒、白毒、绿毒等等，其中粉毒和白毒占据我国水货肉毒市场的80%左右。

但从目前正规肉毒素市场规模来看，自2015年到2019年，正规肉毒素市场规模自12亿元提升至36亿元，年复合增长率超过了30%。我想，这可能是因为随着人们对于医美观念的逐渐转变，肉毒素等医美产品越来越被消费者接纳，进而人们针对肉毒素产品的消费也逐年提高而形成的一个良好循环造成的。

并且，从销量情况占比来看，正规肉毒素市场销量将在2025年提升至55%左右。随着正规肉毒市场规模的扩大，非正规的水货肉毒份额不断被挤压是板上钉钉的事情了，被市场抛弃也是迟早的事情。

三、竞争格局

1. 就目前来看，我国肉毒素市场集中度较高。

我国肉毒素市场一直以衡力和保妥适两个产品为主的“双雄争霸”局面维持了近10年之久。保妥适的市占率自2014年的43.55%增长至2018年的53.52%，市场份额一路增长，已经稳居市场主导地位。

2. 但是，国内肉毒素市场将要逐渐从“双雄争霸”逐步向“四强争霸”的局面迈进。

2020年6月和10月，国家分别批准了吉适和乐提葆走向市场。尽管目前来看，吉适和乐提葆的市场份额不及“双雄”，但从产品定位、弥散性、见效时间和终端价格来看，拥有更好效果和性能、价格相对更合理的新产品将会直接对衡力和保妥适产生强有力的冲击。

写到这，真是令人不禁感慨，“双雄”的时代已经过去，“四强”的未来指日可待。那么，会不会有朋友好奇谁会是“强中之强”呢？

3. 个人认为，由四环医药代理的乐提葆或将占据未来“四强”中的主导地位。

尽管目前吉适和乐提葆仍处于市场推广的初期阶段，但两款新产品已在其他国家上市多年，成熟度较高。以四环医药（0460.HK）代理的乐提葆为例，尽管研发历史相较其他肉毒较短，但在韩国以及日本市场市占率仍然第一，有着良好的增长趋势。

其次，乐提葆和保妥适相比，具有更高纯度、更好效果的优势。韩国药监局许可基准为900Kda有效蛋白质含量为95%以上，目前乐提葆达到99.5%的900Kda有效蛋白质，远高于行业纯度要求。同时，在有效性和安全性相比，乐提葆的优势也更加明显。

另外，大部分人选择水货肉毒素的原因，是因为它们的价格更低，更容易被爱美的消费者们接受。而乐提葆作为获批的正规产品，其价格是除了衡力之外，最接近水货价格的。选择水货的消费者将会更愿意在同样的价格之下，选择更安全的产品进行注射。所以呢，乐提葆将会更容易收割一波水货产品市场份额并逐渐占据未来的肉毒市场，毕竟水货大军的力量还是不能小觑的。

4. 未来新肉毒玩家涌入，肉毒市场竞争将会更加激烈。

除了目前已经获批的4个产品以外，目前仍然在研或即将上市的肉毒产品还包括韩国大熊制药的Nabota“绿毒”、韩国Huons的Hutox“橙毒”以及德国Merz的Xeomin“西马”。即将上市的肉毒都具有各自更具有优势的特点，例如纯度更高、耐药性更强和性价比更高等等。“新鲜血液”的注入在给未来肉毒市场带来更丰富和完善的产品的同时，也将会带来更加激烈的市场竞争。

四、市场监管

肉毒素是一个行业壁垒极高的行业。肉毒素作为一种毒麻类药品，有着更长的审批流程。若自主研发，从立项到获批最少也需要8年的时间；若直接引进海外认证产品，从临床试验到获批也至少需要5、6年的时间。因此，肉毒素这类的产品比普通的医美产品行业壁垒更高，越早获批且有质量保证的产品能够形成更好的竞争格局。

除了对审批流程的严格控制以外，国家对于肉毒素市场的行动监管也越来越严格。前面给大家提到了，目前国内的肉毒产品水货和假货频出，极大程度的扰乱了肉毒市场的秩序。国家也采取了一系列行动来打压市面上的假货和水货产品。随着正规肉毒素产品的完善和发展，假货和水货肉毒可能会被逐渐挤出市场。

五、总结

目前，我国医美市场正呈现出高速发展的态势，更高的准入门槛和越来越多的市场需求将会给肉毒素市场带来更好的发展格局。像四环医药这种肉毒素行业的龙头还是值得关注一下的。

【港股小课堂】

今天，咱们来讲讲负债吧。

首先，来了解一下什么是负债？

《穷爸爸富爸爸》一书中的一个有趣的观点，把资产和负债做了很好的解释：资产就是能把钱放进你口袋里的东西，它能给你不断带来收入；而负债则是把钱从你口袋里取走的东西。

那么，有负债一定是不好的吗？

晓艺认为，对于企业来说，负债并不完全是不好的。尽管负债可能会是一家企业沉重的负担，经营不善的企业还会因为过多的负债而面临倒闭，但换个角度去思考，负债这个东西也为企业扩大了可控制的资产规模，为股东带来了更多的财富收益。

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有个人非得让我分析治近视眼de欧普康视

有个粉丝最近天天留言让我分析欧普康视。

欧普康视原来关注过，再加上最近视力下降明显，欧普康视生产的OK镜就叫人有些跃跃欲试了。OK镜其实是角膜塑形镜，只在晚上带，白天摘下来后视力就会有提升，它可以使600度以下的近视在一周左右达到1.0以上的视力。听起来还不错的样子。

但是财务分析不是感性的认知，定性分析的最终落脚点都在三张报表上；离开财务报表谈企业分析，我们的研究将会大而空。欧普康视的年报中对公司情况有多方面的介绍，我们不妨从供给端入手、从拆解营业收入的角度分析欧普康视这家公司。

下图是从供给端分析欧普康视的思维导图。

如蓝字所示，母子公司的收入构成，与不同区域的收入构成是本文将重点介绍的内容。通过分析我们得知，子公司的业绩增长为公司的业绩增长做出了重要贡献；但是，欧普康视的收入扩张模式是什么，公司收入增长的关键驱动因素到底是什么，我们尚未知道。

一、激增的商誉与参控股子公司数量

浏览欧普康视的三张报表，大致有下面三点认识。

第一，欧普康视不缺钱。

货币资金金额和交易性金融资产的金额；

以及现金流量表中的数值极少出现负数；

并且2020年欧普康视收回投资收到的现金为22.82亿元，远超过销售商品、提供劳务收到的现金9.29亿元。

这都表明欧普康视不缺钱。

第二，欧普康视做的生意很赚钱。

2020年，欧普康视营业收入8.71亿元，营业成本1.87亿元，营业总成本仅为4.49亿元，产品毛利率为78.54%，公司净利率为50.99%。

第三，公司做了一些并购。

2020年欧普康视的报表上多了1亿多元的商誉，商誉金额达到了1.72亿元；但是2020年欧普康视的总资产只有22个亿。公司规模并不大，却有约10%的资产是以商誉的形式存在的。对此，我们不得不加以关注。

下图是从“同花顺iFinD”中截取的欧普康视商誉明细的截图。

2020年欧普康视有公开数据记录的新增子公司就有数十家。实际上2020年欧普康视参控股公司数量为205家，2019年该数量为121，2018年该数量仅为65。

一家总资产22亿、收入规模不到9个亿的公司，旗下的公司数量达到了205家，这一现象叫人不禁猜测很多，比如，这些子公司的数量增长与公司的营业收入之间，是否存在某种关联。

二、母公司收入下滑，子公司是收入增长主力

下图是2016—2020年欧普康视母子公司的收入数据。

2020年，公司合并报表上的营业收入的增长额为2.24亿元，但是母公司报表上的收入增长额仅为0.91亿元；换句话说，2020年欧普康视的收入增长主要是由激增的子公司贡献的。

实际上，欧普康视子公司贡献的业绩呈现出逐年上涨的趋势。

2018年，子公司业绩增长额为0.53亿元，公司有65家子公司；

2019年，子公司业绩增长额为0.87亿元，公司有121家子公司；

2020年，子公司业绩增长额为1.33亿元，公司有205家子公司。

从收入构成的区域构成看：

欧普康视的销售收入主要来自于华东地区、华中地区和西南地区，2020年为欧普康视贡献了大量商誉的子公司也是来自这三个区域。

欧普康视在经营计划中提到：

公司将通过自建和投资入股等方式，拓展不低于70家自营（包括子、孙公司经营）视光终端；

公司将推进投资新产品和其他健康服务产业。按照公司发展战略，今年将启动对视光以外的其他医疗服务行业的投资。

欧普康视在立志做大规模。

然而，我当前最关心的是，欧普康视在参控股子公司后，是如何理顺这上百家公司的经营情况的？

这上百家子公司中哪些盈利了、哪些尚未盈利？

欧普康视这样做是否类似通策医疗的模式，那么，欧普康视通过并购的方式增收增利的模式跑通了吗？

可惜，这些子公司的盈利数据，欧普康视并未披露。

三、分析欧普康视，还有太多的未知情况

欧普康视的生产模式和销售模式，我们尚未完全得知；

欧普康视通过参控股公司、增设子公司的模式增收增利的具体操作模式，我们尚未得知；

欧普康视声称正在研究替代材料，减少对美国原材料供应商的依赖程度。

那么，原材料的质量在多大程度上影响着公司产品的质量，如果美国这家公司停止供货，欧普康视将受到多大的影响。对此，我们尚未得知。

欧普康视声称公司正在扩大产能，以满足市场对公司产品的增量需求。

那么，当前中国近视眼人数是多少，预计未来5年的近视眼人数是多少，近视眼人群中选择使用OK镜的人数占比多少，影响大家选购OK镜的因素有哪些。这些问题的答案，我们尚未得知。

最重要的是，只分析年报还不够，我们最好亲身体验下OK镜对近视眼的治疗效果，将实践与分析公司的理论相结合。

举例来说，有个说法叫选好牛奶要看奶源。

昨天逛街的时候在佳宝专卖店里买了瓶红豆酸奶，吃了两口就直接扔了，简直太难吃了，乱七八糟的味道。自从在家门口发现新疆牛奶的专卖店、以及在京东买到青海的牛奶之后，我就没喝过佳宝的酸奶。再喝的时候果然很失望。

奶源不一样，做出来的牛奶口感差别十万八千里。

因此，分析乳制品企业的时候，我们一定要看奶源。

总是，投资研究不是纸上谈兵，投资研究也是生活的一部分。

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小弟毛利率增速之快！让老大药明康德都慌了，康龙化成靠的是什么？

近年来国内CRO行业发展迅速，目前基本形成了以药明系为首，一超多强的行业格局。不过药明系虽然在市场份额、公司规模上占据较大优势，但也不能说完全没对手，行业内还是有许多优秀公司的，其中康龙化成就是一家可以和药明系掰掰手腕的公司。

康龙化成是一家在业务上直接对标药明康德的企业，他们都专攻小分子药物研发服务，最擅长的业务都是CRO临床前阶段的实验室服务，而且他们的战略规划都是发展CRO的“全产业链”，这就使得两家企业在各项业务上都存在直接竞争关系。

本来药明康德是国内唯一一家拥有CRO全产业链的企业，其他的CRO企业只是在某块业务上比较突出，现在可好，冒出来个康龙化成，也是做CRO全产业链的。更重要的是，康龙化成近年来的毛利率不断提升，都快赶上自己了，你说它能不慌嘛。

说回正题，今天我们来聊聊康龙化成这家公司，重点分析一下近年来它与药明康德毛利率差距缩小的原因。前文我们讲过，这两家公司的战略规划和业务构成都很相似，所以这两家公司是可以拿来进行比较的。

下面我将重点分析两家公司的实验室服务、CDMO服务和临床研究服务。

我们先看实验室服务这一领域：实验室化学是药物研发的核心和发展基石，同时也是康龙化成和药明康德业务发展的起点，而且实验室服务处于CRO产业链中的上游阶段，优秀的实验室服务还会带动CRO下游产业链的发展。这块业务对于两家公司而言是重中之重。

近三年药明康德实验室服务的毛利率稳定在40%左右，而康龙化成实验室服务的毛利率却在逐年提高，从2018年的37.24%提升到2020年的42.74%。

20年康龙化成实验室服务的毛利率已经超过了药明康德，这是一件很值得思考的事情。我们知道，药明康德是行业老大，而且药明康德最能拿出手的业务就是实验室服务，为啥20年的毛利率还被康龙化成超了呢？

对于这一问题，我们当然不能只看一家公司，既然是对比，两家公司就都要进行分析，这样才能得出靠谱的结论。

先看康龙化成，20年年报显示，康龙化成实验室服务毛利率快速提升的主要原因是公司经过多年沉淀，实验室业务模块学术基础扎实，团队稳定，架构合理，公司整体业务能力提升所致。而且康龙化成的服务对象绝大多数是国际上的大药企，公司通过平台和人员优势为合作伙伴提供个性化的研发服务，这使得来自优质客户的潜力项目业务量不断增加，从而促进了公司实验室业务毛利率的提升。可以这么说，这几年康龙化成实验室服务毛利率的提升主要依赖于公司自身综合实力的提升。而且这几年国内CRO行业仍处于卖方市场，竞争压力相对较小。

既然当前国内CRO行业的竞争压力还没那么大，为啥药明康德实验室业务的毛利率水平一直就上不去呢？2020年甚至还被小弟康龙化成给超了。

原因主要有两点：第一是药明康德一直实行长尾战略，其拥有大量的中小客户，中小客户的需求少且分散，难形成规模效应，这也是药明康德毛利率一直上不去的最重要原因。第二是2020年的新冠疫情，导致药明康德在美国的实验室服务被迫中断了几个月，这对公司实验室业务总体的毛利率产生了一定负面影响。虽然康龙化成也在2020年11月开始开展在美国的实验室服务，但由于时间较短、规模较小，故对总体毛利率的影响不大。

聊完两家公司实验室服务的情况后，再来看看他们的CDMO业务。

近年来药明康德CDMO服务的毛利率在40%附近,康龙化成这项业务的毛利率显著低于药明康德，2020年的毛利率为32.73%，不过相比2018年的21.78%已经进步明显。

药明康德2020年的CDMO业务其实是受到新冠疫情影响的，但公司的产能利用和经营效率的不断提升，这使得公司CDMO业务仍表现强劲。

再来看看康龙化成的情况，据2020年年报数据显示：公司2019年药物安全性评价实验业务与CDMO业务的客户重合度进一步提升至68%。公司CDMO业务毛利率提升的动力主要来自于前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段，使得CDMO市场的不断扩大。公司自身技术水平提升及项目经验的积累，这也使得公司订单质量持续升高，公司CDMO业务逐渐具备规模优势。

总的来看，药明康德较早实现了产业链一体化。所以其CDMO业务毛利率表现比较稳定，而康龙化成近年来的一体化战略逐步奏效，这是其CDMO毛利率上升的最主要原因。

最后再来看看两家公司的临床研究服务情况

药明康德临床研究服务的毛利率从18年的29.29%下滑到19年的24.32%再下滑到2020年的14.59%。从数据上来看，药明康德的临床研究服务是一年不如一年，但实际上根本不是这样的。药明康德2019年该业务毛利率下滑的主要原因是由于报告期内临床 CRO代为支付研究者费等代垫费用规模加，而该部分业务基本没有毛利。同时公司为整合中美临床服务体系、系统及人员投入短期内有所增加，这在一定程度上也降低了临床业务的整体毛利率水平。2020年则是由于新冠疫情的影响，美国的临床研究服务都关门大吉了，能总体保持不亏就不错了。

2020年康龙化成临床研究服务业务毛利率的下降也主要是受到了新冠疫情的影响，总体来看，公司的临床研究服务毛利率保持稳定。

总结一下：

我们可以看到，两家公司在2020年的毛利率水平已经十分接近了，这主要由于近年来康龙化成一体化战略初见成效，帮助公司CDMO业务和临床研究服务领域取得稳健发展。而实验室服务毛利率超越药明康德的主要原因一方面是自身综合实力的提升，另一方面则是药明康德实施的长尾战略牺牲了一定的毛利率。

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重磅会议，透露下半年几个重要方向！

7月30日相关会议召开，目的在于分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，其中提到几个要点。

第一，对于国内经济，本次会议指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”

而在4月30日的会议上，曾表述为“当前经济恢复不均衡、基础不稳固。要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好”。

所以，从本次的这个表述中，能感受到，国内经济下半年增长压力加大。

一方面在于疫情的反反复复，特别是目前随着德尔塔毒株的进一步蔓延，疫情防控形势更严峻，这给国内以及全球的经济环境带来更大的复杂性。另一方面就是消费，原材料端的成本压力急剧攀升，但消费端其实是很低迷的，收入增加困难，制约着经济复苏速度。再一个方面就是房地产，房地产一直是稳定和推动国内经济的重要力量，基本带动了基建、家电、装修等的全产业链，但现在地产方面依然高压，很难通过地产来助推经济了。

所以，针对这种情况，本次会议主推几个发展方向，下面会说。

第二，在货币政策主基调方面，相比430会议，本次会议仍强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，但删掉了“不急转弯，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，并新增“要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”。

从前面的降准到M2增速的提高等，可以预见，下半年货币政策依然稳中偏宽松，

毕竟相对宽松的环境是当下经济复苏所需要的，同时政策要求“助力中小企业和困难行业持续恢复”，下半年再次降准甚至降息的预期也是有的。

所以，下半年，流动性方面是不必担忧的。

第三，在产业方向上，主要有三个，表述的也十分明确。

一个是新能源，本次会议表述为“要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展”，而在4月30日会议的表述为“积极发展新能源”，从积极发展到加快发展，这个透露出的信号也是十分明确的，新能源会成为后面重要的产业发展方向，是支撑经济复苏增长的重要分支，预计后续对新能源汽车相关产业的支持措施还会进一步加强。

新能源产业这个不用多说，这也是目前全球在积极推动的事情，也是碳中和的重要一部分。

从政策层面看，2020年以来有关新能源汽车的利好政策频发，产业发展环境进一步完善。最近先后发布《智能汽车创新发展战略》和《新能源汽车产业发展规划（2021~2035年）》，明确产业发展方向。

在促消费方面，在延长补贴和车辆购置税免征年限、推动新能源汽车下乡和公共领域电动化等方面持续发力。

一个是科技，本次会议强调“要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决卡脖子难题，发展专精特新中小企业”。

这个要比4月30日的会议强调内容更多，描述更清楚，科技自立自强是当前和未来一段时间里的重中之重。这一块也是新动能的方向，也是引领经济转型的核心渠道。

一个是碳中和，会议强调，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破；坚决遏制“两高”项目盲目发展（指的是高耗能、高排放项目）。

第四，“三孩”政策有望加速推进。会议要求“落实三孩生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套”。

在7月20日颁布的《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》中明确指出“各省要狠抓任务落实，每年要向上报告本地区人口工作情况，上将适时开展督查”，可见促进生育也是后面的一个重要任务。这个和劳动力是密切相关的，是放眼未来的事情。

……

综上，可以知道，今年下半年经济增长会面临更大的压力，这个主要是疫情反复的不确定性，以及大宗商品涨价带来的成本端压力会在下半年显现。这种情况下A股还是面临比较大的压力，大概是震荡或者震荡下行，但是在流动性相对宽松下，还是存在结构性行情。

对于方向，其实政策已经给出了，一个是新能源，一个是科技半导体，再一个就是碳中和下的周期品种。

但大趋势下，也要注意出现的分化，寻找优质品种依然是当下的重点。

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新股来了，要不要梭哈！？

最近这段时间的港交所真的可以说是风平浪静，甚至可以说像“死”一般沉寂...招股和上市的公司一家没有，通过聆讯的公司零星几家，每天苦苦等待，就只能看到申请递表的公司还活跃在视线里...

在之前发表了《大市跌跌不休，新股却一枝独秀！？》后，曾经有朋友在后台私信问我，中签率是怎么计算的，能不能提高中签率等等问题。

在我纠结写些什么的时候，这倒是给我提供了很好的思路。趁着现在港交所很安静，给大家讲讲有关中签率的问题，也是为后面将要开始招股的几家医药公司做好准备嘛。先带大家回顾一下之前提过的即将招股的医药公司：

好了回归正题，今天咱就来谈谈中签率。

一、什么是一手中签率？

首先，我们来回顾一下中签率的含义。

中签，也就是成功认购到的新股份额。一手中签率就是指申购一手的中签概率。

另外，之前给大家讲过，香港股市发行新股采用“红鞋制度”，也就是尽量保证每个参与申购的账户都可以获得一手新股，这也是和A股市场不一样的地方。

虽然港股实施的分配机制保证了一定的中签率，但是中签也不是绝对的，你申购了认为好的新股，别人也认为好；所以认购新股的人数越多，中签率也相对越低。

话不多说，我们直接以近期上市涨幅还算不错的“百得利控股”为例子给大家讲一下吧。

先给大家讲讲这些表头都是什么意思。

第一栏是“申请认购的股份数目”，这个应该很好理解，1手就是认购了1000股，2手就是认购2000股，以此类推。第二栏就是有多少人申购。第三栏就是这些申购的人当中，有多少中签的人。第四栏就更好理解了，就是我们所说的中签率了。

好了，那这中签率是怎么算的？

这里可能要给大家引申出“两种”中签率的计算...为了不让这些弯弯绕把大家搞糊涂，咱先来看看“一手中签率”是怎么算的吧。

在百得利控股的配售结果中可以看到，一共有45,295人申购了一手，这些人中有8,153人中签。所以，一手中签率就为8,153/45,295*100%=18%。这个18%就是我们所说的一手中签率了。

可能已经有朋友开始有疑问了，那我申购两手的时候，算出来不是26%的中签率吗，怎么结果是13%呢？

其实这是因为，公布的配售结果都是一手中签率。也就是说，申购了x手中，中一手的中签率。所以，申购两手的中签率为26%，平均下来一手就只有13%了。

二、什么是实际中签率？

其实讲到这，也就引出来了另外一种中签率，咱就叫它“实际中签率”吧。如果说申购两手，一手中签率是13%的话，实际上的中签率就是那个26%了。

是不是还会有点懵，我给大家简单罗列一下：

申购2手，一手中签率为13%，实际中签率为13%*2=26%，

申购3手，一手中签率为11.94%，实际中签率为11.94%*3=35.82%，

申购4手，一手中签率为9.50%，实际中签率为9.50%*4=38%，

......以此类推......

一直到申购20手，这时一手中签率变成了5%，实际中签率就变成了5%*20=100%。

这也就是我们常说的，申购多少手稳中一手。

好，我们继续来看，如果说申购25手，实际中签率又变成了多少呢？

我们来算一下：申购25手，一手中签率为4.51%，实际中签率为4.51%*25=112.75%。这多出来的12.75%就是所说的“228份申请中，29份额外获发1,000股股份”，也就是12.75%*228=29.07（人）。

三、怎样提高中签率？

前面我也给大家提到了，申购的人数越多，中签率就相应越低。如果大家都在抢着申购觉得能挣大钱的热门股票，最后导致实际中签率不如预期，那么大部分的一手党就陪跑了...

那怎么才能提高自己的中签率，最起码别和“抽奖”似的全靠运气呢？

咱先来分析几个曾经的热门股票吧。

首先，我们来看看去年上市的京东集团。

京东集团的中签率斜率变化不大，可以在这里面看出两件事：第一，申购的多中签就多；第二，一手党基本就是陪跑。

所以，我们就可以得出结论：对于申购京东集团来说，怎么才能提高中签率呢？干就完了，梭哈就完事。

好，那咱再来看第二个，同样是去年上市的建业新生活。

这个斜率变化就比较明显了，申购1-10手是最合适的，再往后斜率变化就比较小，就没啥性价比了。

为啥这么说呢？

因为从1手到10手，中签率从25%变成了100%，提高了75%；而从10手到20手，中签率只提高了10%。你说哪个合适？

四、总结

举这几个例子并不是要告诉大家所有的新股都要使劲梭哈或者多多益善，只是想告诉大家单户多手的中签概率是高于单户单手的。

在这晓艺也要跟大家说一下：新股打新，要根据自己手头的资金情况以及公司是否值得来进行，切勿冲动和盲目，好吗！

最后，问大家一个问题，单户多手＞单户单手，那多户单手和多户多手呢？欢迎大家在评论下方留言，说出你们的答案~

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牵手戴姆勒，绑定全球优质客户，亿纬锂能强在哪？

公司成立于2001年，2001-2012年以传统锂原电池为主业，营收占比70%以上；2013年-2016年，随着电子烟行业发展，一方面公司供应电子烟锂电池放量，同时2014年起并表麦克韦尔，向下游电子烟雾化器及电子烟产品拓展；2017年和2020年，公司动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能先后放量。

据信达证券研报分析，公司借助三元方形产品开拓PHEV及48V系统产品市场，目前已拥有华晨宝马、宝马全球、捷豹路虎和东风柳汽等国内外优质客户，相关产品有望自明年起逐步放量。

一、三元软包与SKI深度合作，绑定全球优质客户

公司与SKI合资开发，迅速成长为软包市场全球龙头。公司2018年5月设立亿纬集能，同时与SKI合作，向其子公司申请低息借款并引进先进技术、设备和人才，实现软包动力电池的快速布局。2020年底，SKI将对亿纬集能债权转股，转股后持有亿纬集能49%股权，亿纬锂能持有剩余51%股权，进一步优化亿纬集能资产负债结构。亿纬集能成立后，短期即收到现代起亚2019-2024合计13.48GWh和戴姆勒2018-2027年合计10年供货订单。从业绩来看，亿纬集能成立以来规模迅速扩大，2020年实现营收和净利润分别为23.77亿元和2.7亿元，净利率已达11.3%。

目前，亿纬集能拥有10GWh动力电池产能，分别对应戴姆勒（3GWh）、现代起亚（6GWh）和小鹏汽车（1GWh），受下游客户旺盛需求，公司有望维持较高产能利用率，全年出货有望超8GWh，对应营收67.5亿元，实现同比184%增长。2020年底，公司进一步出资3.66亿美元，持股30%增资SK新能源（江苏），与SKI合建27GWh动力电池产能。SKI规划至2023年和2025年分别形成85GWh和100GWh产能，其中合资公司（即其盐城基地）将成为其在中国的重要生产基地，占其2023年规划全球产能的30%以上，满足其亚洲乃至全球市场需求。

二、磷酸铁锂需求提升，公司供需两端发力保障优势地位

公司整体产能有望于2021年达到17GWh。公司2012年成立湖北金泉（2019年更名为亿纬动力），从事三元圆柱及磷酸铁锂电池产品，其中磷酸铁锂主要应用于商用车及通讯储能领域等。截至2020年底公司已形成6GWh铁锂产能。2021年下半年荆门基地将进一步新增11GWh产能，公司整体产能有望达17GWh。此外，在乘用车铁锂化回潮背景下，公司2021年先后公告将由子公司惠州亿纬动力分两期建设乘用车方形铁锂电池项目，我们预计规模分别为4GWh和16GWh。此外，公司拟将亿纬动力三元圆柱相关产能转移至荆门创能，进一步理顺公司产业布局，整合公司资源。

从业绩来看，亿纬动力2020年受疫情影响较大，全年实现营收和净利润分别为25.8和2.9亿元，净利率为11%，2021年在经营回归正轨及行业良好需求下，业绩有望同比大幅增长。

磷酸铁锂爆款车型陆续上市，支撑磷酸铁锂动力电池渗透率提升。在相关技术升级支撑下，2020-2021年陆续涌现出一批爆款搭载磷酸铁锂电池的新能源汽车，包括五菱宏光MiNi、特斯拉Model3、比亚迪汉等。而从后市来看，小鹏、上汽、长城等也将陆续针对爆款车型推出磷酸铁锂版车型，进一步支撑磷酸铁锂电池渗透率提升。

我国磷酸铁锂动力电池市场集中度较高，TOP4企业宁德时代、比亚迪、国轩高科和亿纬锂能合计市占率在90%左右，市场格局较为稳定，其中亿纬锂能位居第四，市占率在5%左右。

在加速开拓动力电池用磷酸铁锂电池市场基础上，公司同步加速铁锂电池在储能等领域的应用。2020年，公司即中标中国移动通信用磷酸铁锂电池集采，投标价格13.73亿，中标份额13.04%；2021年，公司储能电芯LF280K产品获得UL9540A测试报告，成为公司扩展海外市场，尤其是北美储能市场的重要保障。此外，公司与林洋能源合作成立合资公司，拟持股65%建设年产10GWh储能电池项目。另外，公司已有五款磷酸铁锂电池获得中国船级社型式认可证书，可全面满足大小船只电动化的需求，开拓电动船市场。

三、疫情下思摩尔业绩持续放量，FEELM成为制胜法宝

思摩尔是提供雾化科技解决方案的全球龙头企业，当前主营业务一方面面向企业客户销售封闭式电子烟雾化设备及电子雾化组件；同时面向零售客户销售自有品牌开放式电子烟产品。公司近年来收益在全球电子雾化设备市场市占率持续提升，2020年达18.9%，维持行业第一水平。

得益陶瓷雾化芯产品放量，以及疫情对电子雾化设备客户的销售渠道影响较小，订单持续增长，公司近年来收入规模快速放量，2020年实现营收100.79亿元，同比增长32.4%。毛利率从2016年的26.8%增长到2020年的52.9%，净利率从2016年的15.0%增长至2020年的24.0%。

持续研发投入保证公司竞争力，陶瓷芯产品高壁垒性能优异。公司近年来研发费用率持续提升，从2016年的2.1%提升至2020年的4.2%。公司持续在产品安全性、用户体验、产品认证相关研究和测试、自动化设备研发、雾化机理等方面进行深入研究。

公司2016年研发出第一代加热技术，旨在取代传统棉芯发热丝，2016年下半年，公司进一步推出第二代加热技术FEELM，将金属薄膜与陶瓷导体结合，采用陶瓷蜂窝结构，融合了结构学、流体力学、空气动力学等科技，。漏油率也从棉芯的5%降低到雾化芯的0.1%，破解了长期困扰消费者的痛点。

开拓全球优质客户，销售市场布局均衡，受单一市场影响相对有限。得益公司长期的技术积淀和领先的陶瓷芯雾化技术，公司开拓了包括英美烟草、日本烟草和RELX、NJOY等。全球领先烟草公司及独立电子雾化企业。从销售市场来看，2020年公司在中国大陆市场营收占比27.1%，美、日市场及主要销往美日的中国香港市场营收占比合计在53.9%，欧洲等其他市场营收占比19%，全球市场布局较为均衡。（信达证券）

总结：在美国及国内强化对电子烟监管背景下，思摩尔作为行业龙头，有望受益行业规范化，市占率进一步提升，为公司贡献持续投资收益。

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