东鹏饮料成立于1994年，主要产品为东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等。东鹏特饮于1998年获得保健食品批文；并于2009年推出瓶型包装，在红牛罐装一家独大的能量饮料市场凭借差异化占据一席之地；2013年起，公司开启全国化布局；当前公司已拥有广东、安徽、广西等生产基地，销售网络已覆盖179万家终端门店，市场份额仅次于红牛，成为能量饮料民族品牌。

据西南证券研报分析，公司将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成110万吨生产能力，达产期约5年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应。

一、国产能量饮料龙头，高增趋势延续

主营业务结构：1）分产品看，公司主打东鹏特饮大单品，2021H1能量饮料实现收入35.5亿元（+56.1%），收入占比96.6%；2017-2020能量饮料收入年均复合增速19.4%，保持稳健增长。非能量饮料、包装饮用水收入占比稳步提升，由2017年的3.6%、0.1%提升至2020年的4.8%、0.5%。2）分地区看，广东区域、粤外区域、直营本部分别实现营业收入16.5亿元、16.5亿元、3.7亿元，收入占比45%、45%、10%，深耕广东大本营的同时开拓全国市场。

500ml金瓶拉动收入利润稳健增长，21H1高增趋势延续。随着500ml大金瓶成功推出并培育为公司核心大单品，公司收入利润保持高增长，2017-2020年收入、归母净利润年均复合增速分别为20.4%、40%。2021H1公司继续在传统强势的广东区域实行全渠道精耕，广东区域收入增速39.5%；全国市场传统渠道与特通/现代渠道开拓结合，产品铺市率和覆盖广度不断提升，粤外区域收入增速60.3%；公司整体实现营收36.8亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润6.8亿元，同比增长53.1%。

产品结构改善叠加原材料成本下行，整体盈利能力再创新高。2021H1公司整体毛利率49.7%，同比提升3.2pp，主要由于：1）毛利率较高的500ml金瓶持续放量，销售占比增加，带动公司整体毛利率提升。2）聚酯切片、白砂糖采购价格下降，带动原材料成本降低。3）规模效应逐步显现，分摊的固定成本下降。销售费用率，同比21.7%增加3.4pp，主要由于：1）品牌建设及推广活动投入增加；2）增加冰柜投放、商超促销渠道推广；3）销售人员薪酬激励增加。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%、0.6%、-0.1%，与去年同期基本持平。整体净利率18.4%，同比提升0.5pp，整体盈利能力再创新高。

二、能量饮料赛道高成长，产品+渠道竞争优势显著

能量饮料增速领跑软饮料。2020年销量为21.4亿升，受疫情影响下滑4.6%；2009-2019年我国能量饮料零售销量年均复合增速为27.5%。与其他软饮料品类相比，能量饮料增速领跑，2014-2019年均复合增速15%，在软饮料行业位居第一。随着我国居民消费水平提高、能量饮料消费群体扩大、消费者对能量饮料的接受度提高，我国能量饮料赛道仍有很大成长空间。

主打500ml金瓶大单品，与红牛差异化竞争。公司于2018年起推广500ml金瓶装东鹏特饮，由于高性价比、包装差异化优势避开与红牛的直接竞争，更适合蓝领、司机、快递员等能量饮料的主要消费群体，实现快速放量。2020年500ml金瓶实现营收30.9亿元，在疫情不利影响下实现同比增长42.4%，占能量饮料收入比例66.3%；2018-2020收入年均复合增速96.5%。此外，500ml金瓶包装物成本较低，毛利率在能量饮料中领先，收入占比提升带动公司整体盈利水平改善。

销售模式因地制宜，渠道网络建设完善。公司销售模式主要为经销、直营、线上，其中以经销模式为主导，截至2021H1末已有2002家经销商，覆盖全国179万家终端门店。针对不同地区的差异，公司采取“渠道精耕+大流通”结合模式，在广东、广西、华东、华中等优势市场增强渠道控制能力、提升产品市占率，其他区域与经销商合作开拓市场。此外，公司积极探索新零售等渠道，投资建设“鹏讯云商”平台，为长远发展奠定基础。（西南证券）

总结：考虑到能量饮料赛道增速领先于其他软饮料，同时公司专注于渠道精细化运作、稳步释放产能。

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