在上一篇《快看！一个成瘾性的千亿赛道》的医美行业分析的时候，跟大家提到了医疗美容分为手术类医美和非手术类医美。这次给大家以图片的形式做了梳理，具体的分类如下：

在经历了7月底短暂的低迷之后，医美板块股价终于开始有所回升。其中，四环医药股价表现最为明显，已经实现连续4天的增长。医美之火又重燃了，今天我们就来谈谈肉毒素行业吧。

一、肉毒素是什么？

在正式开始之前，我们先来讲讲肉毒素是什么？

咱们常说的肉毒素，大部分都是注射用A类肉毒素。女孩们对它应该比较熟悉，医美项目中的“瘦脸”和“祛皱”等等一般都是通过它来实现的。但是，如果你去搜索肉毒素为什么会有瘦脸和除皱的功效，那么那些专业性词汇一定会看的你头大...

咱就简单点说，因为肉毒素阻止了肌肉的正常活动，肌肉就像做了深度SPA一样慢慢放松下来了。原本发达、处于收缩状态的肌肉被抚平了，视觉上自然就“瘦”了，皮肤也自然延展开了。

肉毒素的发明起初是用于医疗领域，用来治疗偏头痛、多部位痉挛和斜视等等；后来发现可以使脸部、肩部、腿部、手臂等多部位变瘦和除皱。于是，在医疗美容方面也开始有了更广泛的应用。具体肉毒素的应用领域给大家做了整理以供了解：

二、市场规模

1. 我国医美市场的非手术类占比逐年提升，注射类非手术市场发展迅猛。

从2015年到2019年，我国非手术类医美市场占比从39%提升至42%，呈现逐年上升的趋势，手术类和非手术类的占比差距开始逐年减小。在非手术类医美当中，注射类非手术市场占比最大。2015-2019年，注射类非手术市场的年复合增长率达到了24.4%。

2. 肉毒素市场增长空间大。

肉毒素是目前成熟市场的非注射类产品中，占比最高的项目。2018年，美国肉毒素注射数量达到了146万只左右，占比达到了64%。而我国目前注射类项目数量最多的是玻尿酸，肉毒素仅占33%左右。因此，我国肉毒素市场增长空间仍然较大，值得更多的医疗企业去探索。

3. 我国正规肉毒素市场规模将会逐步扩大。

由于医美行业的发展速度远迅速于产品市场监管以及更新迭代的速度，因此，假货和水货在我国市场泛滥。我国的水货市场主要以韩国的肉毒素产品为主，主要包括粉毒、白毒、绿毒等等，其中粉毒和白毒占据我国水货肉毒市场的80%左右。

但从目前正规肉毒素市场规模来看，自2015年到2019年，正规肉毒素市场规模自12亿元提升至36亿元，年复合增长率超过了30%。我想，这可能是因为随着人们对于医美观念的逐渐转变，肉毒素等医美产品越来越被消费者接纳，进而人们针对肉毒素产品的消费也逐年提高而形成的一个良好循环造成的。

并且，从销量情况占比来看，正规肉毒素市场销量将在2025年提升至55%左右。随着正规肉毒市场规模的扩大，非正规的水货肉毒份额不断被挤压是板上钉钉的事情了，被市场抛弃也是迟早的事情。

三、竞争格局

1. 就目前来看，我国肉毒素市场集中度较高。

我国肉毒素市场一直以衡力和保妥适两个产品为主的“双雄争霸”局面维持了近10年之久。保妥适的市占率自2014年的43.55%增长至2018年的53.52%，市场份额一路增长，已经稳居市场主导地位。

2. 但是，国内肉毒素市场将要逐渐从“双雄争霸”逐步向“四强争霸”的局面迈进。

2020年6月和10月，国家分别批准了吉适和乐提葆走向市场。尽管目前来看，吉适和乐提葆的市场份额不及“双雄”，但从产品定位、弥散性、见效时间和终端价格来看，拥有更好效果和性能、价格相对更合理的新产品将会直接对衡力和保妥适产生强有力的冲击。

写到这，真是令人不禁感慨，“双雄”的时代已经过去，“四强”的未来指日可待。那么，会不会有朋友好奇谁会是“强中之强”呢？

3. 个人认为，由四环医药代理的乐提葆或将占据未来“四强”中的主导地位。

尽管目前吉适和乐提葆仍处于市场推广的初期阶段，但两款新产品已在其他国家上市多年，成熟度较高。以四环医药（0460.HK）代理的乐提葆为例，尽管研发历史相较其他肉毒较短，但在韩国以及日本市场市占率仍然第一，有着良好的增长趋势。

其次，乐提葆和保妥适相比，具有更高纯度、更好效果的优势。韩国药监局许可基准为900Kda有效蛋白质含量为95%以上，目前乐提葆达到99.5%的900Kda有效蛋白质，远高于行业纯度要求。同时，在有效性和安全性相比，乐提葆的优势也更加明显。

另外，大部分人选择水货肉毒素的原因，是因为它们的价格更低，更容易被爱美的消费者们接受。而乐提葆作为获批的正规产品，其价格是除了衡力之外，最接近水货价格的。选择水货的消费者将会更愿意在同样的价格之下，选择更安全的产品进行注射。所以呢，乐提葆将会更容易收割一波水货产品市场份额并逐渐占据未来的肉毒市场，毕竟水货大军的力量还是不能小觑的。

4. 未来新肉毒玩家涌入，肉毒市场竞争将会更加激烈。

除了目前已经获批的4个产品以外，目前仍然在研或即将上市的肉毒产品还包括韩国大熊制药的Nabota“绿毒”、韩国Huons的Hutox“橙毒”以及德国Merz的Xeomin“西马”。即将上市的肉毒都具有各自更具有优势的特点，例如纯度更高、耐药性更强和性价比更高等等。“新鲜血液”的注入在给未来肉毒市场带来更丰富和完善的产品的同时，也将会带来更加激烈的市场竞争。

四、市场监管

肉毒素是一个行业壁垒极高的行业。肉毒素作为一种毒麻类药品，有着更长的审批流程。若自主研发，从立项到获批最少也需要8年的时间；若直接引进海外认证产品，从临床试验到获批也至少需要5、6年的时间。因此，肉毒素这类的产品比普通的医美产品行业壁垒更高，越早获批且有质量保证的产品能够形成更好的竞争格局。

除了对审批流程的严格控制以外，国家对于肉毒素市场的行动监管也越来越严格。前面给大家提到了，目前国内的肉毒产品水货和假货频出，极大程度的扰乱了肉毒市场的秩序。国家也采取了一系列行动来打压市面上的假货和水货产品。随着正规肉毒素产品的完善和发展，假货和水货肉毒可能会被逐渐挤出市场。

五、总结

目前，我国医美市场正呈现出高速发展的态势，更高的准入门槛和越来越多的市场需求将会给肉毒素市场带来更好的发展格局。像四环医药这种肉毒素行业的龙头还是值得关注一下的。

【港股小课堂】

今天，咱们来讲讲负债吧。

首先，来了解一下什么是负债？

《穷爸爸富爸爸》一书中的一个有趣的观点，把资产和负债做了很好的解释：资产就是能把钱放进你口袋里的东西，它能给你不断带来收入；而负债则是把钱从你口袋里取走的东西。

那么，有负债一定是不好的吗？

晓艺认为，对于企业来说，负债并不完全是不好的。尽管负债可能会是一家企业沉重的负担，经营不善的企业还会因为过多的负债而面临倒闭，但换个角度去思考，负债这个东西也为企业扩大了可控制的资产规模，为股东带来了更多的财富收益。

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