德方纳米成立于2007年，早期从事纳米材料开发，并在2008年成功将纳米化技术应用于磷酸铁锂，此后专注其研发、生产以及销售，致力于为新能源汽车、储能系统供应核心关键原材料，凭借自研国际领先的“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”，实现产销的双双突破，成为全球锂离子电池材料领域龙头企业。公司2019年4月成功在深交所创业板上市。

据世纪证券研报分析，公司自研自热蒸发液相合成法生产磷酸铁锂，实现降本增效，建立约3000元/吨的成本优势。同时绑定宁德时代和亿纬锂能两大优质客户，锁定80%以上稳定供应，合资建厂深化合作。

一、纯正铁锂龙头公司，业绩转暖未来可期

最纯正的磷酸铁锂标的。公司的主营业务为纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液。其中纳米磷酸铁锂是公司最主要的收入来源，在2020年贡献营收9.07亿元占比96.32%，碳纳米管导电液贡献营收0.34亿元，占比3.56%。公司2021年拟出售碳纳米管导电液业务涉及的固定资产、存货和无形资产，交易对价人民币2442.14万元，公司及子公司将不再从事相关业务，进一步聚焦主营业务，优化公司的资源配置，提升运营效率，提高公司竞争优势。

2016-2019年，公司营业收入与归母净利润均实现了正增长，增速放缓主要缘于新能源汽车补贴向高能量密度电池倾斜，三元锂电池压缩了磷酸铁锂电池发展空间，且磷酸铁锂持续降价对公司营收造成了不良影响。

2021年Q1公司业绩表现亮眼，实现营收5.10亿元，同比大幅增长224.06%，归母净利润0.51亿元，同比增长高达678.57%，综合毛利率和净利率分别回升至17.40%和8.96%。新能源汽车高景气持续，锂需求高增，我们认为磷酸铁锂产品价格快速增长趋势仍将延续，从订单消息来看，公司接近满产满销，产能利用率的提升将有效降低成本，同时新增产能逐步释放，2021年公司的营业收入和净利润有望迎来爆发式增长。

二、高筑技术与成本护城河，绑定龙头客户待量价齐升

公司秉承“以技术不断创新、产品不断提升来推动企业发展”的经营理念，组建了高素质的研发队伍，研发投入逐年上升，研发费用率长期保持在4%以上。2020年底，公司研发人员较2019年底大幅增加近一倍至283人，全年公司共投入5154.77万元，占营业收入比例达5.47%。目前公司累计申请专利126项，其中发明专利120项，实用新型专利6项，累计授权专利52项，其中发明专利48项，实用新型专利4项。

公司原材料成本优势明显。我们对液相合成法与固相合成法进行成本拆分，依据两条技术路线原理计算主要原材料成本。二者共同使用碳酸锂作为锂源，液相法使用硝酸铁作为铁源，磷酸二氢铵作为磷源，而固相法普遍使用磷酸铁提供磷和铁，磷酸铁价格偏高且仍处于价格上升通道中。根据化学计量数得出的理论值计算，在主要原材料成本上，液相法相对固相法形成了0.23万元/吨的优势。

公司大部分规划产能均位于云南曲靖，将形成另一生产基地，云南电力成本偏低，磷资源丰富，同时曲靖靠近宁德时代四川生产基地，可帮助公司实现生产与供货双双降本。我们认为公司的磷酸铁锂产品将拥有3000元/吨的成本优势。

近年，公司与两大龙头客户深化合作，于2018年、2021年先后与宁德时代、亿纬锂能分别成立合资子公司，优先保障二者供应，进一步绑定，助力公司拓展业务规模，提升公司盈利能力、市场占有率及综合竞争力。

公司长期接近满产满销，连续三年市占率第一。得益于独特的技术优势以及稳定的优质客户，公司订单充足，实际产量经折算为标准产品产量计算后，2018年公司产能利用率高达100.39%，帮助公司一跃成为当年产量冠军，奠定了公司磷酸铁锂正极材料龙头地位。

三、铁锂需求回暖，动力与储能空间广阔

疫情稳定后新能源汽车产销量大幅回暖。2020上半年受到新冠疫情影响，新能源汽车市场呈现低迷的状态，下半年疫情趋于稳定，行业回暖，销量止住颓势，7月开始重新实现同比正增长。2020年，新能源汽车销售完成136.7万辆，同比增长11%，新能源汽车渗透率达5.4%，其中乘用车占比稳步攀升至90%左右。

2021年新能源汽车市场旺势延续，上半年销量为120.6万辆，渗透率为9.36%，6月渗透率新高，达12.7%，其中新能源乘用车渗透明显提速，H1渗透率为10.19%，6月渗透率为14.16%。相较2020年新能源汽车渗透率与新能源乘用车渗透率分别为5.4%和5.8%，消费者认可度显著提高。

全球动力电池潜在发展空间巨大。全球范围看，在汽车总销量同比下降13%的背景下，2020年新能源汽车销量逆势上涨49.8%，达到331.1万辆，市场份额达到4%。预计2021年全球新能源汽车销量将突破580万辆，2025年销量可达到2000万辆，渗透率接近25%，CAGR超40%，对应电池装机量约1TWh。

磷酸铁锂循环性能、安全性能以及成本优势显著。磷酸铁锂晶体中P-O键稳固，分子结构稳定性较好，电热峰值大于350℃，当处于500-600℃高温时才开始分解，而三元锂300℃左右就开始分解。另外三元正极热稳定性以及容量保持率随镍含量升高而显著下降，高镍三元的安全隐患更大。

磷酸铁锂电池装机占比大幅提升缘于中低端车型放量，中高端车型启用LFP加速磷酸铁锂体系渗透乘用车市场。五菱宏光MINIEV，凭借高性价比自2020年7月上市以来连续夺得月度新能源汽车销量冠军。特斯拉两款主要车型Model3，ModelY均推出了搭载磷酸铁锂电池的标准续航版，未来特斯拉电池将进一步转变，使用2/3的磷酸铁锂电池和1/3的镍电池。（世纪证券）

总结：公司目前磷酸铁锂产能为8万吨，预计年底将达到12万吨，长期规划产能共35万吨，产能释放在即，将进入高成长阶段。

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