保真酒品第一品牌，门店超2000家，华致酒行领跑行业！

华致酒行是A股主板唯一酒水流通企业，目前拥有连锁门店2000多家、优质零售终端10500余家，建立了覆盖全国31个省市自治区的全渠道营销网络。2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。

据光大证券研报分析，公司背靠酒业巨头金东集团，集团旗下拥有十多家酒类企业与顶级研发团队，有丰富产业资源赋能公司发展。

一、中国保真酒品连锁销售第一品牌

从产品端看，华致酒行的主要经销酒品包括：1）白酒；2）葡萄酒；3）进口烈性酒。国内品牌主要为茅台，五粮液；国外品牌包括罗曼尼康帝、拉菲、奔富、轩尼诗、蓝带马爹利等。从渠道端看，华致酒行的销售渠道主要分为线下和线上两部分：1）线下：品牌门店包括华致连锁酒行和华致酒库，以及酒品零售网点、KA卖场、团购客户、电子商务等。2）线上：线上入口主要包括华致优选APP、华致名酒库APP和小程序，华致酒库号以及京东官方旗舰店等电商平台。从地区分布看，华致酒行的终端销售渠道主要分布在华东、华中、华北、华南四大地区，2020年四个地区总营业收入36.43亿元，占总营收73.72%；其中华东地区占大头，营业收入16.71亿元，占总营收的33.81%。

疫情期间公司实现逆势增长，名优白酒为主要收入来源。凭借全国布局的销售渠道及与上游深度合作的优势，华致酒行自上市以来营业收入持续增长，2020年疫情期间，公司营收增速仍然相对坚挺，FY2020实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。以茅台和五粮液为首的白酒销售为公司总营收的主要来源，占比86.93%。受益于定制酒品类销售大幅提升驱动，1H2021公司实现营业收入39.54亿元，同比增长67.36%；实现归属于上市母公司股东的净利润3.66亿元，同比增长71.70%。

二、酒水行业结构升级，经销商向头部集中

白酒行业结构化改革进行时，行业处于缩量提价期。据国家统计局数据，2003-2012年间，我国白酒行业销量从330.1万千升增加至1,126.7万千升（CAGR=13.06%），是白酒行业发展“黄金十年”。2012年，三公限制消费政策出台，白酒行业进入结构化调整期，由政商消费主导逐渐向商务消费及大众消费主导转变。鉴于高端酒受产能限制，产量相对较低，因此中国白酒产量呈现下降趋势，销量受供给侧影响随之下滑。从终端价格角度看，高端白酒的价格不断上行，中国52度高档白酒平均价格自2016年起从800元左右攀升到2021年的1200元左右。

对标国外，我国白酒集中度仍有提升空间。按2018年收入口径统计，全球烈酒行业CR5达66%。其中，龙头帝亚吉欧和保乐力市占率合计约44%，全球烈酒行业呈现双寡头竞争格局。对比邻国日本，2018年日本高度酒行业CR5达48%，高于同期中国白酒的CR528%。对标国外市场，未来中国白酒行业的集中度或有进一步提升空间。

国外烈酒受益于新消费需求，发展步入快车道。上世纪80年代，洋酒正式进军国内市场，根据《2020中国烈酒市场分析报告》显示，2020年内白酒消费占据中国烈酒市场的大壁江山（96%），洋酒消费仅仅占比4%。随着酒类消费需求的多元化趋势，洋酒品类仍有较大发展空间。据头豹研究院数据，截至2019年，中国洋酒销售额达到402亿元，预计未来将会以每年15.1%的复合增长率增长至2023年的668亿元。

酒类流通行业保持高速增长。根据国家统计局数据，居民人均食品烟酒消费支出从2013年的4,127元增长至2020年的6,397元，CAGR=5.63%。酒水经销行业是酒水流通重要渠道之一，受居民人均食品烟酒支出影响较大。酒类流通市场规模由2014年的1,165.8亿元增长至2018年的2,412.6亿元，CAGR=19.9%。据头豹研究院测算，中国酒水流通市场预计将以14.0%的年复合增长率稳定增长，于2023年市场规模达到4,654.6亿元。

三、多角度打造酒水经销领头羊

集团打造酒业经销龙头，贯通上下游产业链。华致酒行作为金东集团的唯一上市平台，和金东集团合作密切。金东集团近年来陆续收购了湖南湘窖酒业、安徽临水酒业、四川金六福酒业、滕州今缘春酒业有限公司、湖南雁峰酒业有限公司、黑龙江玉泉酒业、桂林湘山酒等十多家酒类企业，拥有由国家级白酒和葡萄酒评委以及法国国家酿酒师等酒类专家组成的顶级研发团队，拥有大量酒类上游产业链资源，赋能下游销售端华致酒行。

从宏观布局看，公司以北京、南京、成都、郑州等城市为核心，重点推进“700”项目，即在全国范围内深耕具有中高端酒水消费能力的700个区域；从微观布局看，公司门店主要分布在高端小区、商圈等高端消费者密度较高的生态圈范围。从而为核心产品宣传、推进、下货、动销，并且起到连接高端客户，为新产品引流的作用。

在终端渠道建设方面，KA、团购集中发力。截止2019年华致酒行产品已进入20多家大型商超，拥有众多可以持续消费的重点客户资源。同时华致酒行与麦德龙、沃尔玛、山姆会员店、盒马鲜生、华润万家、大润发、家乐福、卜蜂莲花、每日优鲜、兴盛优选等世界500强及知名企业建立了长期稳定的合作友谊。另外，公司也十分重视线上新零售平台的铺设，公司成功与美团、饿了么、京东到家、京东旗舰店、在线支付、小程序等第三方优质线上平台展开合作，基本完成“O2O”服务平台的搭建与布局，进一步落地一体化的新零售便捷服务，完善新零售模式的生态体系。（光大证券）

总结：公司以高端酒为主要品类，不断丰富自身产品矩阵，拓展进口烈酒赛道，截至2021年7月，公司已经与宝格丽、人头马、皇家礼炮等畅销酒品达成战略合作，2020年华致酒行进口烈酒实现营业收入2亿元，同比增长78.97%，占总营收4.04%。进口烈酒以及葡萄酒等新品类或将会开拓公司的第二增长曲线。

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半年净利润已超去年全年，华友钴业一体化布局成功！

华友钴业公司是经商务部批准，由大山公司和华友投资等公司发起设立。成立于2002年，经过近20年的发展积淀，公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局。

据申港证券研报分析，公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”，已形成从铜、钴、镍、锂资源开发，钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用，形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。

一、产业链垂直一体化布局成功

目前，华友已形成从铜、钴、镍、锂资源开发，钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用（即提取钴、镍、锂的再生电池材料），形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。

2020年全年业绩高增，2021年有望延续。2020年公司营业收入为211.87亿元，同比增长12.38%，归母净利润为11.65亿元，同比增长874.48%。2020年虽然受到疫情冲击，但铜钴产品和前驱体量价齐增助力公司业绩高增。2021年上半年，受益于铜钴价格上涨和下游锂电材料需求持续强劲，公司营收同比增长57.9%至142.93亿元，归母净利润同比增长319.91%至14.68亿元，半年报净利润已超过去年全年，高增态势有望延续。

贸易板块贡献了92.84亿元的营收，占比超过公司总营收的四成。不过，该板块业务毛利占比较上年减少了11个百分点，对公司毛利贡献基本可以忽略。

钴、铜业务二者在2020年贡献的收入分别占总营收的23.98%和14.22%，毛利润方面分别为10.7亿和13.55亿元，分别占总毛利的32.25%和40.86%。

三元前驱体业务快速放量，一体化优势贡献明显。2016-2020年，公司三元前驱体业务营收从1.34亿元增长至25.32亿元，毛利润从0.04亿元增至4.38亿元，CAGR增长率分别达到80.00%和155.79%。

钴产品盈利修复，铜产品为公司提供利润支撑。2019年受限于钴价低迷，公司钴产品毛利率只达11.23%，为近五年最低值。2020年受益于铜钴产品量价齐增，公司铜、钴产品毛利率分别达44.97%和21.05%，为当年公司主要利润来源。随公司三元前驱体产销放量，三元前驱体业务盈利能力得到释放，2016-2020年公司三元前驱体业务毛利占比从1.07%增长至17.83%，毛利率从2016年的2.9%增长至17.29%。

公司十分注重借助资本市场融资，在快速扩张时期公司资产负债率总体呈下降趋势，展示顶级的运营能力。为支撑公司业务垂直布局，上市7年以来，华友钴业先后进行了9轮融资，通过定增、发债等，直接融资达116.59亿元，间接融资高达621.57亿元。但自2015年公司资产负债率达峰后，公司资产结构不断优化，随后2016-2021H1年公司资产负债率总体呈现下降趋势，从59%下降至46%。即使公司自2016年开始进入快速扩张阶段，公司资产结构不断优化，体现极高的运营水平。

二、公司业务的核心支撑

2015年华友上市，恰逢铜价低迷，华友钴业逆周期扩张收购PE527矿权。2015年6月华友子公司CDM与GCM签订协议，以5200万美元转让PE527采矿权到华友旗下。据评估报告，PE527矿权拥有钴资源量5.54万吨，铜资源量36.85万吨。PE527位于N1公路卢本收费站附近，地理位置极佳。

目前，华友钴业已经在非洲形成了以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系。此外，公司已经与嘉能可、ENRC、荷兰托克等矿业企业、大型贸易商建立了良好的合作关系，并在卢本巴希、科卢韦齐、利卡西等地共设有3个采购网点，原料采购体系不断完善。

钴供需两端均高度集中。钴供应在国家分布及企业分布上均高度集中，冶炼端则主要集中在中国，基本形成了“刚果金-德班-中国”的供应路径，因此主产国及主要中转国的疫情扰动、龙头企业或主要矿山减产对钴供应影响较大；同样，在钴消费终端，电池占钴消费比例较大；钴在供需两端均高度集中，因此在供给端需关注刚果（金）龙头矿企产量增减，南非港口货物流动情况；在需求端需重点关注动力电池、消费电子产量的边际变化。

钴消费主要集中在3C消费电子和三元动力电池领域。2016-2020年，全球钴产品消费量量从10.4万金属吨增长至14.0万金属吨，年复合增长率为7.7%，主要受到三元动力电池装车量以及3C消费电子的增长驱动。2020年，3C电池领域钴消费量在全球钴消费量中占比最高达到54.4%，动力电池消费量占比14.4%排名第二位。随着全球电动汽车渗透率不断上升，5G电子设备替换浪潮将至，未来几年电池板块仍将是钴消费的主要推动力。

消费锂电领域钴需求将保持稳定增长。2021年上半年，国内手机出货量达到1.74亿台，同比增长13.7%，其中5G手机1.28亿，同比增100.9%，6月5G手机占全部出货手机的比例达到了77.1%。5G技术的推广将进一步提升手机对电池带电量的需求，从而带动含钴锂电池的市场需求。未来5G技术将更加广泛地应用于各类终端（手机、汽车、面板、可穿戴设备、无人机、分布式储能等）的互联互通，发展潜力巨大，这些终端产品在锂电池消费中将维持快速增长的市场需求。（申港证券）

总结：目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队，市占率不断提高，2025年规划产能50万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环，巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一，在高镍材料领域优势明显，且绑定了多家下游优势客户。

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手握优质经销商，持续扩大产能，海天味业品牌力行业第一！

手握优质经销商，持续扩大产能，海天味业品牌力行业第一！

海天作为酱油行业中的中华老字号，起源于清末，依赖广东佛山优越的自然环境，酱油产业不断发展并形成佛山酱园。1955年，佛山25家古酱园组建“公司合营海天酱油厂”，这便是海天的前身。随后进行了两次改制，至1994年成为股份公司。

据信达证券研报分析，改革开放后，粤菜北上，海天乘势向全国扩张。随着公司坚定执行全国化战略，渠道持续下沉，公司销售规模也在不断提升。

一、管理层控股，激励充分

酱油、蚝油和调味酱为核心三大产品，协同布局多种调味子品类。20年酱油、蚝油和酱类占公司收入的比重分别为57.2%、18%和11.1%。近年来，公司酱油和蚝油两大品类仍旧保持10%以上增速。公司通过自产或并购等方式不断扩充公司经营产品种类，如今公司已形成了包括食醋、料酒、调味汁、鸡精等系列百余品种的产品矩阵。

收购和新设子公司，推动品类多元化扩张。公司持续扩大产能，包含酱油和其他调味品，通过扩张生产线实现多元化产品矩阵建设。除自建产能外，各公司还通过设立子公司或并购方式引进新品类，对于新品类的选择，公司倾向布局空间规模大且暂无明显强势企业盘踞的品类。公司目前已储备了醋、料酒、酱腌菜及复合调味料等新品，形成了多元化的产品矩阵。2015年海天加速品类扩张的步伐，公司除三大品类外的其他品类收入占比提升2.1个百分点至8.7%。2015年以后，公司其他品类收入占比持续提升，截止2020年末已达到13.7%。

大豆、白砂糖和味精是主要的原材料。20年直接材料占生产成本的83.4%，是最主要的部分。根据招股说明书，13年1-6月公司采购额中，大豆、白砂糖、味精占比分别为17.6%、14.4%和7.6%，是最主要的原材料。

经销网络遍布全国。重视海天主要采取以经销商为主的销售模式，经销商收入占比超95%，公司主要通过提升经销商的质量与数量，来最大化覆盖市场终端公司直控终端有50多万个，基本完成了对地级市及以上城市的布局，并下沉市场进入乡村，实现了销售网络的全国化覆盖。

二、渠道和品牌是核心竞争力

全国化战略扎实推进，龙头地位愈发稳固。改革开发后，粤菜北上，海天乘势开启全国化扩张之路。海天坚定执行全国化战略，从区域数据上看，南部区域收入占比持续下降。13年海天南部区域收入占比仅为24.2%，相比中炬南部区域收入占比仍有52.2%。海天全国化水平领先中炬近10年。11年海天地级市开发率达到90%，县级市开发率达到45%，相当于中炬20年的水平。

规模化效应体现在降低采购成本。由于海天味业上游原料采购量大，具备一定议价权，合同价格通常低于竞争对手，且供应商会给予一定账期优惠。此外原料价格通常是年初锁定范围，年内根据市场价格波动情况进行微调，因此公司采购成本波动幅度也低于市场。

规模化效应也体现在降低制造成本。技术升级、工艺领先，效率提升压缩制造成本。规模效应可分摊固定成本降低生产制造成本。公司重视生产自动化化、智能化。从包装瓶胚上线到成品酱油出仓发货，全部实现自动化，只需要4-5个工厂，便可1秒钟出产14瓶酱油。

经销商具有排他性，海天掌握优质经销商资源。一级经销商具有排他，因为销量达到一定规模，海天可以赚钱，没有精力做其他品牌了。竞争对手量达不到，经销商赚钱不多，签署排他协议也是没用的。

以核心价值定位挖掘非顾客。老抽的作用主要用于上色，而生抽的氨基酸含量高，故多用于提鲜，这在珠三角地区非常普遍，但在其他区域却无此说法。老抽上色、生抽提鲜的用途化引导，可以让珠三角之外的消费者更容易理解，有助于全国化扩张。例如，海天草菇老抽的核心价值定位就是“几滴就上色，久煮不变黑”，这个定位精准，因此海天草菇老抽占据了消费者的心智。

海天持续投入广告宣传。公司旗下大单品近年来也频繁冠名赞助各大卫视、视频网站的综艺节目。17年以来，公司广告费用投入持续维持在高位，但由于规模效应的体现，广告费用率持续在下滑。

海天品牌力指数位列行业第一。海天凭借一贯的高质量产品、渠道与科研实力，树立了健康、安全、诚信、专业的品象，在中国品牌力指数C-BPI榜单中，海天酱油连续11年行业第一。（信达证券）

总结：酱油品类15-20年复合增速约为14%，保持较快增速。根据我们测算，酱油品类海天市占率约为19%，未来仍有提升空间。

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扭亏为盈，曾经的“神药”莎普爱思能否东山再起？

“治疗白内障，请用莎普爱思！”几年前的莎普爱思可谓是无人不知无人不晓，感觉这瓶小小的眼药水可以拯救全中国的白内障老年患者。然而“欲戴王冠，必承其重”的道理显而莎普爱思没有读懂，自2017年“神药”事件以来，莎普爱思公司业绩直线下滑，截止9.15日，莎普爱思的股价为9.66元/股。

股价的下跌只是公司业绩下滑的一种体现，那具体是什么导致的，就让贝壳投研（ID:Beiketouyan）结合年报分析一下。

1. 核心产品频繁遭受质疑

先简单介绍下莎普爱思，该公司药品主要涵盖眼科用药（抗白内障类）、抗微生物药（头孢菌素类）、抗微生物药（喹诺酮类）和调节水、电解质及酸碱平衡药等治疗领域。

我们先不看总业绩，就先单独谈谈莎普爱思的核心产品——苄达赖氨酸滴眼液。

据2020年年报中揭露，滴眼液的营收为1.18亿元，占全年总营收的33%，毛利率为85.05%。从某种意义上来讲，滴眼液是莎普爱思的“顶梁柱”。并且莎普爱思滴眼液的毛利率是相当高的，前面几篇文章提到的片仔癀核心产品毛利率也不过77%。

但观察过去四年滴眼液的业绩就能发现是处于持续下滑状态的。2017到2018年滴眼液的营业收入从6.85亿降至1.18亿，毛利率从93.55%降至85.05%。

这主要是产品美誉度下降造成的销量的减少。2004年，国家药监局批准将莎普爱思滴眼液转换成OTC（非处方）药物，但莎普爱思将产品作用夸大其词,偷换概念式的将产品的“缓解、抑制”作用宣传成“有治疗性”作用，造成许多老人未能及时就医，过度依赖滴眼液，更有严重者已经失明。

2017-2020年间，企业核心产品苄达赖氨酸滴眼液销售量已从2,472.48万支降至591.71 万支。

多说一句，2017年12月药监局发布的《总局关于苄达赖氨酸滴眼液有关事宜的通知》中要求各生产企业进行临床有效性实验，并于三年内将报告结果呈交。莎普爱思在2020年10月29日发布的《关于苄达赖氨酸滴眼液一致性评价进展的公告》中提出公司预计无法在原定期限内上交报告结果，已向国家申请延期。

这也就意味着如果莎普爱思不能通过一致性考核，其核心产品将停止面向公众销售，企业将会面临巨大的危机！

1. 业绩“一地鸡毛”，收购也差强人意

2017年丑闻事件后，莎普爱思的营业总收入从9.39亿跌至3.58亿。扣非净利润更是除2017年外年年负值，2020年扣非净利润达到四年间最低水平，为-2.12亿。

2017年到2020年销售毛利率从77.26%跌至48.57%，销售净利率在2018和2020两年间出现负值。

其实莎普爱思也不是没想过发展公司多元化这个问题，毕竟莎普爱思也深知依靠单一产品会大大增加企业风险这个道理，只是结果有些不尽人意。

2015年莎普爱思以3.46亿收购强身药业100%控股权，本想的是拓展中药业务。结果这个子公司自被收购以来一直未达到承诺业绩，后期甚至还出现了大额亏损。

在连续亏损三年的情况下，莎普爱思在2020年11月24日发布公告称公开挂牌转让强身药业100%股权。2015年的初始收购价是3.46亿，2020年首次转让公告中给出的挂牌底价是1.95亿，后续又进行四次降价，最终挂牌价为8200万。

只能说收购不利让本就业绩下滑的莎普爱思再遭一击。

主要分析下扣非净利润为负的后三年，共同点就是受滴眼液、大输液及中成药业绩大幅度下滑影响。

除此之外2018年还因其百分百控股的强身药业过去三年业绩不达标，商誉亏损1.87亿。

2019年主要受第四季度影响，四季度扣非净利润-5428.38万，源于强身药业计提固定资产的减值和企业计提存货的减值造成。

2020年受挂牌转让的强身药业降价影响造成计提固定资产和无形资产损失。费用方面管理费用较上一年增加47.16%，主要是受中介机构服务费及辞退福利等费用增加影响。

三、2021上半年净利润扭亏为盈

2021年上半年莎普爱思营业总收入3.17 亿元，较上年同期增长130.24%，净利润为 2,695.54 万元，扣非净利润2530.58万，实现扭亏为盈。

半年报中也揭露营收的增加主要归功于2020年新收购100%股权的泰州医院医疗服务营业收入和疫情缓解后滴眼液、头孢等产品的销量增加。上半年净利润为2695.54万，其中泰州医院产生的净利润为1829.91万元，占总净利的68%。

此外，在销售费用上同比减少14.32%，说明莎普爱思正在进行营销改革，抛去以往重金砸在广告上的策略。并且研发投入方面，上半年研发费用为3692.94万，同比增长284.22%。包括提交国家药监局并或受理的左氧氟沙星氯化钠注射液，以及正在研发中的玻璃酸钠滴眼液、硫酸阿托品滴眼液（0.01%）等项目。

从2021年上半年业绩来看，莎普爱思的这一转型还是很成功的。

四、写在最后

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为：

莎普爱思一路走来也算得上是大起大落，经历了丑闻事件后也逐渐重视企业多元化的发展与创新产品的研发，就2021上半年业绩来看也是颇有成效，公司在平稳恢复中。不过三年的滴眼液一致性结果报告上交日期即将来临，鉴于滴眼液的护城河位置，若莎普爱思不能交出一份满意的答卷，即使目前企业在朝转型方向发展，恐怕未来的道路还会走的非常艰辛......

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假期，大事件！

嗨，朋友们大家好，我是晓艺。

刚才看到一条很有意思的消息，在这里跟大家分享一下，话不多说，直接看图！

看完我只想高喊“实在是太可爱啦！”，股民可爱！三只松鼠更可爱！

那么，今天是假期前的最后一天，想到这里是不是会让人更加开心！终于等到个假期了！

但是！！敬业的我呢，还是要坚守到最后一刻。所以，今天呢，就让我们来整理【9/11-9/17】的IPO信息吧~

一、新股上市

本周暂无上市新股。

目前，“堃博医疗-B”和“创胜集团-B”处于待上市状态。堃博医疗将于9月23日公布配售结果，9月24日正式上市；创胜集团将于9月28日公布配售结果，9月29日正式上市。

二、新股招股

本周内，共有3只新股招股。“堃博医疗-B”和“创胜集团-B”已停止申购，“东莞农商银行”仍可申购。

对于该不该申购呢，我只想说打新人历来基本不碰银行股，此次也不例外。

(PS:只代表个人建议，不做任何指导使用~)

三、通过聆讯

本周，共有2家公司通过聆讯，分别是“谭仔国际有限公司”和“上海捍宇医疗科技股份有限公司”，具体信息如下：

1. 谭仔国际有限公司

谭仔国际有限公司专营米线，是香港“谭仔云南米线”和“谭仔三哥米线”品牌连锁餐厅运营商，在中国内地和新加坡都拥有业务。

餐厅数量上，目前已由原来的107间增长至156间。此次IPO募资款将用于扩大中国内地、中国香港、新加坡的餐厅网络，并在未来进驻日本及澳洲市场。

财务方面，谭仔国际在2019-2021年第一季度，分别实现收入15.56亿元、16.91亿元和17.95亿元；分别实现溢利1.98亿元、1.91亿元和2.88亿元。

2. 上海捍宇医疗科技股份有限公司

上海捍宇医疗科技股份有限公司是一家致力于结构性心脏病领域的创新医疗器械的研发及商业化的医疗器械公司，尤其专注于中国的经导管二尖瓣(TMV)市场。该公司的核心产品ValueVlamp预期将在2023年第一季度完成注册并上市，有望成为首款商业化的国产TMV器械。

研发方面，公司共有研发人员38人；2019-2021年第一季度，公司研发成本分别为2939.3万元、3206.9万元和1564.2万元，其核心产品产生的研发开支分别占同期研发开支总数的71.1%、77.3%和46.3%。

四、递表申请

本周，共有5家公司申请递表，具体信息如下：

1. 艺翔控股有限公司

艺翔控股有限公司是2020年中国第三大纸质及塑胶喷绘介质制造商，占据8.4%的市场份额。公司主要产品包括冷裱膜、自粘PP纸、汽车贴纸及弱溶剂产品。

财务方面，2018-2021上半年，公司分别产生收入8.32亿元、8.38亿元、8.09亿元及4.56亿元。

2. 瑞安新天地有限公司

瑞安新天地是由瑞安房地产分拆而来，是中国商业物业投资者及管理人。公司业务分别为物业投资、物业管理和资产管理。

财务方面，2018-2021上半年，瑞安新天地分别产生收入23.93亿元、25.80亿元、23.58亿元和13.77亿元；分别产生净利润分别为6.81亿元、5.84亿元、-2.63亿元和4.74亿元。

值得注意的是，公司目前的商业物业组合集中于上海，投资物业地域集中会令公司承担较高的风险。

3. 上海百心安生物技术股份有限公司

上海百心安生物技术股份有限公司再次递表，公司是中国领先的创新介入式心血管装置公司。为解决中国血管疾病及高血压患者的未满足医疗需求，公司已开发全降解支架和肾神经阻断在研产品组合。

财务方面，公司目前未产生任何收益。2019-2021年上半年，公司分别产生亏损23.7百万元、340.3百万元及227.5百万元。

4. 喜马拉雅

喜马拉雅是致力于重新定义人们对于知识、信息和娱乐内容的生产、分享和消费的音频内容创作平台。喜马拉雅是中国最大的在线音频平台，引领以音频为特色的“耳朵经济”。

之前我在《喜马拉雅：艰难的上市路！》文章中对喜马拉雅进行了详细的分析，感兴趣的朋友可以回看一下，在这里就不多赘述啦~

5. 艾美疫苗股份有限公司

艾美疫苗同样为第二次递表。艾美疫苗是中国最大的民营疫苗集团，也是中国仅次于中国生物的第二大疫苗制造企业。公司涵盖了从研发→制造→商业化的整个价值链；截止到目前，公司拥有至少一种获批产品或处于一种临床试验申请或临床阶段的在研疫苗。

2018-2021年上半年，公司分别产生总收益11.11亿元、9.52亿元、16.38亿元和6.73亿元；利润分别为1.01亿元、1.20亿元、4.00亿元和-8.63亿元。2021年上半年产生亏损的额原因主要是由于一次性股份报酬开支、研发开支和开发公司在研疫苗管线所致。

五、港股动态

1. 美元和美债收益率上行共同施压，黄金期货自8月上旬以来首次一日跌超2%，期银跌超4%。涉及相关港股有中国黄金国际(2099.HK)、紫金矿业(2899.HK)、招金矿业(1818.HK)、中国白银集团(0815.HK)、山东黄金(1787.HK)等。

2. 由于相关部门发布关于坚决做好能耗双控有关工作的通知，要求加强工业硅生产行业管控、9-12月全省月度产量不高于8月份产量的10%，导致本周硅价大幅上涨。涉及相关港股有东岳集团(0189.HK)。

3. 9月16日，有关部门表示将采取各种措施进一步全力保障煤炭安全稳定供应，煤炭冬储拉开序幕。截止到9月16收盘，煤炭ETF连续14个交易日呈资金净流入状态。但近两个交易日，资源ETF、大宗商品ETF却开始呈现资金净流出态势。相关媒体报道，影响煤炭供需关系的因素十分复杂，短期内彻底解决失衡问题确有难度，但不能因此对国家层面稳定煤价的决心和信心产生动摇。

值得注意的是，在煤炭价格飙升的背后，也不乏有一些机构或个人的恶意炒作、囤积居奇，对于这些违法违规行为，有关部门应及时给予打击，切实维护市场秩序。涉及相关港股包括兖州煤业股份(1171.HK)、伊泰煤炭(3948.HK)、中煤能源(1898.HK)、中国神华(1088.HK)、易大宗(1733.HK)、中国旭阳集团(1907.HK)等等。

4. 受到供需面影响，铝价创近15年新高。铝价快速上涨让下游铝制品企业成本快速上涨、陷入经营困境，但上游电解铝生产企业盈利大增。受到煤炭价格高企、氧化铝价格上涨的影响，电解铝生产成本也有所上升。涉及相关港股包括中国宏桥(1378.HK)、中国铝业(2600.HK)、俄铝(0486.HK)等。

5. 智利政府下属的铜业委员会Cochilco在本周二发布的季度报告中表示，今年的铜价预测将从之前的平均每磅4.3美元下调至每磅4.2美元。随着全球市场从供不应求变成产能过剩，预计铜价明年平均为3.95美元。涉及相关港股包括中国有色矿业(1258.HK)、紫金矿业(2899.HK)、洛阳钼业(3993.HK)、五矿资源(1208.HK)等。

六、休市安排

中秋假期即将开启，但是咱们港美股和A股的休市安排是不一样的哦~

在这里给大家整理了一个休市时间表，请大家合理进行投资安排哦~

注意！！！

将有一大批未成年人在9月19日-9月21日(中秋节假期)的每天20:00-21:00之间登录游戏，请大家合理安排投资计划的同时，也要合理安排排位时间！！！

最后，祝亲爱的大家，中秋快乐~阖家团圆~

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市场空间广阔，营收增速亮眼，中望软件加大研发投入！

公司成立于1998年，凭借着2DCAD领域20余年的深耕和持续研发投入，成为国内唯一同时掌握CAD/CAM/CAE核心技术及产品开发能力的工业软件企业，逐步打破了我国2DCAD软件领域由欧美垄断的局面，成功进军3DCAD市场，在高研发投入CAE领域的同时实现了工业设计、工业制造、仿真分析和建筑设计等领域的全覆盖。

据浙商证券研报分析，制造业高景气、信息化存量需求旺盛和政策打压盗版背景下，市场规模有望持续攀升，2025年CAD市场空间为220亿元，四年复合增速为17.78%，远高于全球增速。

一、国内CAD赛道龙头，完善CAD/CAE/CAM产品线

营收增速亮眼，踏入增长快车道。随着CAD产品新品发布，产品力增强、品牌认可度提升以及大客户战略的持续有效推进，公司2014-2020年维持26.18%的高复合增速，其中2020年由于收入准则变化，升级业务计入合同负债致使营收增速有所下滑。随着国内疫情得到控制，公司整体业务维持良性增长，公司2021H1营收1.06亿元，yoy+47.06%；归母净利0.49亿元，yoy+74.29%，主要系政府补助和理财收益增加所致。

高毛利企稳，彰显公司强大产品竞争力。基于行业高壁垒和产品通用性，公司2021H1毛利率水平仍维持98.14%的高位，同比下降0.9pct，主要系21H1订单涉及外购产品。公司2021H1净利率为23.62%，同比下降2.77pct，主要系公司加大营销团队建设和线上线下宣传所致，后期营销团队的盘活有望提高销售效率，为3D以及CAE业务拓展所用。

3D业务踏入高速成长期，教育领域有望成为业绩增长点。2021H1公司实现了曲线G3高阶连续等功能提升，3DCAD业务收入实现48.66%的增长，2D和3D营收占比分别为72.8%和24.6%，3D营收占比在稳步扩大。同时，教育市场出现了疫情后的“恢复式增长”，2021H1公司2D和3D教育产品分别实现231.93%和103.33%的增长。由此，3D业务和教育领域市场有望成为未来盈利增长点。

收益国产化境内营收增速亮眼，远期境外营收高增可期。受益于国内智能制造、工业转型、以及软件正版化国产化大势，公司迎来良好发展机遇期，2021H1境内收入占比高达81.5%，2017-2020年四年复合增速高达37.71%。受挫于海外疫情，公司境外增速放缓，产品质量提升和市场经济恢复后海外业务的持续增长仍可预期。

二、CAx一体化+云化，中望有望复制大厂之路

强大的客户基数有助于构建护城河。凭借强大的客户基数提升营收。当产品的竞争力足够强且市占率足够高时，客户的选择范围变小，同时对公司产品的忠诚度上升，为后续的云订阅模式收费打下了良好的基础。

大部分的工业软件巨头都是来自工业强国和工业企业，西门子（汽车、通用机械领域）是综合类工业软件巨头，欧特克（建筑领域）是建筑设计软件巨头，达索（航空领域）是CAD领军企业，PTC（船舶、电子领域）是PLM领军企业。对海外龙头的发展历程和竞争优劣势进行细化分析，推演未来产业发展趋势和竞争格局变迁。

中国工业软件处于向第二阶段的转型阶段。中国工业软件屈指可数，概括为管理软件强、工程软件弱；低端软件多，高端软件少。在制造业转型升级的背景下，工业企业均开始加快两化融合（工业化与信息化的融合）的步伐，向第二阶段转型成为大势所趋。

公司战略目标：定位国内2DCAD龙头，扩大All-in-OneCAx领域布局，发力教育和海外市场。公司短期目标为加大对2D、3DCAD/CAM核心技术的自主研发和全球营销网络建设，扩大市场份额。公司中长期目标为提供可信赖的All-in-OneCAx解决方案，致力于成为比肩达索的世界一流工业软件供应商。打破我国高端3DCAD几何建模内核技术被外国厂商垄断的现状。

公司CAE产品处于研发验证阶段，发展周期短，未形成大规模应用。公司的CAE产品主要包括：中望ZWMeshWorks、中望电磁仿真软件ZWSim-EM和中望结构仿真软件ZWSimStructural。当前公司在电磁核心算法等技术方面已有一定积累且已处于国内同类软件前列，但整体与国际主流仿真软件相比仍有较大差距。

依托ZWCAD和ZW3D的技术积累和市场客户基础，公司收购10%安信怀股份，有望在国外厂商垄断国内CAE市场的格局下实现国产CAE软件的突围。2021年3月，中望软件为加强在CAE仿真及验证领域内的布局，收购安信怀10%股份。由于安怀信下游行业涵盖航空航天科技、汽车、电子等高端制造业，故中望在国内率先把握高端制造业发展机会，已有的电磁分析软件有望成为发行人未来业绩的另一增长点。

中望有望成为CAE领域国内头号玩家。当前全球CAE市场规模约为70亿美元，国外厂商占主导地位，12厂商处于垄断地位，占据国际市场的95%。按照CAD市场的类比推测，中国当前CAE市场规模约为50亿元，而当前国内厂商CAE布局较为空白，中望2018年战略布局CAE，公司成功上市后，借助收并购补齐各领域仿真分析能力，有望在国内CAE市场获得一席之地，成为国内头号玩家。（浙商证券）

总结：公司是国内CAD领域龙头，工业软件“卡脖子”、智造升级，带来国产工业软件供不应求，公司通过产品升级、拓展和云化三大策略提升市占率。

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上半年营收176亿，产能持续扩张，中环股份增强全球竞争力！

2020年9月28日随着TCL科技支付全部股权转让款，公司混改正式完成；2021年6月20日公司发布了混改后第一次股权激励方案，主要包括期权激励计划和员工持股计划

据西部证券研报分析，混改+激励有望进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定、健康发展。

2021H1公司营业收入大幅增长，盈利能力小幅提升。2021H1实现营收176.44亿元，同比+104.12%，其中光伏业务板块实现营收165.3亿元，同比+106.9%，实现毛利率20.81%，同比+1.24pct;21H1公司半导体材料实现营业收入8.6亿元，同比增长65.84%，实现毛利率23.38%，同比+1.03pct，盈利能力小幅增长。21H1实现归母净利润14.80亿元，同比增长174.92%，实现扣非归母净利润13.02亿元，同比+208.16%。2021H1毛利率为20.62%，同比+1.38pct，盈利水平小幅增长；净利率为10.69%，同比+2.32pct，业绩符合预期。

三费比率显著下降，研发费用率有较高增长。2021H1销售费用率为0.33%，同比-0.39pct；管理费用率和研发费用率分别为2.51%/5.32%，同比-0.2/+2.03pct，财务费用率为2.13%，同比-3.92pct。管理费用率下降主要是前期公司国际并购项目及基于混改的战略规划的中介费拉高了管理费用。21年H1公司加大研发投入，主要由于在半导体12寸晶圆上处于增量和突破期。

运营能力良好，应收账款周转率大幅增加。2021H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为5.1/7.77/0.68次，同比+1.32/+3.84/+0.24次。21年H1公司应收周转率同比显著提高，主要由于相比去年同期营业收入有大幅增长。

资产负债率整体维持稳定，现金流情况良好。2021H1公司资产负债率54.94%，整体维持稳定。随着20年底混改完成，公司市场化水平提高，融资能力短板有较大的提升。2021年6月，公司混改后首份股权激励方案发布，并完成3.3亿元回购。21H1公司流动比率和速动比率分别为1.03/0.84，整体维持稳定；2021H1公司经营活动现金净流为21.25亿元，同比增长107.59%，现金流情况良好。

21年H1光伏硅片出货约27GW，210大尺寸占比逐季上升。21年H1公司光伏业务板块实现营收165.3亿元，同比+106.9%，实现毛利率20.81%，同比+1.24pct。光伏硅片上半年出货约为27GW，其中Q1出货约为13GW，Q2出货约为14GW，预计全年光伏硅片出货可达约60GW以上。公司光伏大尺寸硅片出货占比进一步提升，由Q1的35%左右提升至Q2的约40%，预计21年全年G12大尺寸硅片出货占比将超过60%。产品结构进一步改善。大尺寸硅片出货占比不断提升助力公司盈利能力的不断增强。

光伏硅片产品持续降本，盈利能力有所提升。通过一系列技术进步，上半年公司单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片良品率有较大幅度提升。21年上半年上游硅料价格大幅上涨，公司光伏硅片出货价虽然并未完全传导硅料涨价，但公司产品持续实现技术降本，叠加大尺寸出货占比的提升，公司二季度光伏硅片盈利能力仍实现环比小幅上涨。

大尺寸产能持续扩张，工业4.0助力成本进一步降低。截至21H1，公司光伏硅片产能较2020年末提升超过55%至70GW，产销规模同比提升110%，其中大尺寸产能可达约39GW。预计21-22年公司光伏硅片产能可达85/135GW，实现大幅扩张，21年底公司大尺寸产能约为54GW。且新建产能为智能化工厂，工业4.0的应用使得劳动生产率和G12产线直通率大幅提升，人力成本节约65%。

21H1半导体收入8.55亿元，订单需求大幅增长。21年H1公司半导体材料实现营业收入8.55亿元，同比增长65.84%。产销规模同比提升65.8%，实现毛利率23.38%，同比+1.03pct。受到以汽车电子为代表的需求带动，8英寸及以下订单增量超预期，12英寸产品国内客户订单爆增，公司天津工厂启动扩产，进一步提升订单交付水平。

半导体大硅片稳步扩产，增强全球竞争力。截至21H1，公司8-12英寸大硅片项目一期进入验收结尾阶段，项目二期提前启动，目前已形成月产能8英寸60万片，12英寸7万片。预计21年公司8/12英寸产能可达70/17万片/月，预计23年末公司可实现6英寸及以下100万片/月，8英寸100万片/月，12英寸60万片/月的产能规模。产能实现大幅扩张，公司龙头地位稳固。（西部证券）

总结：公司营收增长主要靠光伏+半导体共同驱动。其中，新能源材料作为第一大业务营收占比接近90%，大部分为太阳能硅片贡献；半导体材料作为第二大业务营收占比在7%左右，主要为半导体晶圆贡献。

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对标全球龙头，深耕电网，咸亨国际大力拓展新领域！

咸亨国际成立于2008年，是我国公司工器具、仪器仪表等产品的MRO集约化供应龙头，目前业务主要服务于电力行业，并涉及铁路、城市轨道交通等领域。公司通过集约化采购（经销）以及自产的方式为下游客户集约化提供12大类、18万余种SKU的工器具和仪器仪表类MRO。

据信达证券研报分析，公司在电网行业深根20多年，产品齐全且项目经验丰富，是电网领域最具竞争力的MRO集约化供应商，目前市占率也不足5%，未来成长潜力很大。

一、MRO集约化服务龙头，深根电力，持续拓新

公司自成立以来，始终深耕工器具、仪器仪表类产品MRO集约化供应业务，为大型集团化客户集约化提供与其需求精准匹配的产品以及技术服务。工器具类、仪器仪表在收入中的占比保持稳定，2017年至2020年，公司工器具类在收入中的占比从56.23%略微上升至59.00%；仪器仪表收入占比从32.64%下降至30.08%；技术服务收入占比从11.13%略微下降至10.92%。

高毛利率的自有产品占比持续提升。公司通过集约化采购以及自产的方式为下游客户集约化供应工器具、仪器仪表类MRO并提供相关的技术服务。公司经销的品牌包括美国FLIR、英国FLUKE、以色列OFIL以及日本ASAHI等品牌。同事，公司也在大力发展自有产品，自有产品的盈利能力显著高于经销，2020年公司自有产品的毛利率和经销的毛利率分别为52.20%和34.99%。最近几年，公司自有产品的占比也在持续提升，2018年至2020年，公司自有产品的占比从16.96%提升至19.10%。

公司下游目前主要包括电网、高铁、轨交、石油炼化、风电、核电、光伏、应急等行业。应用中，电网占比最大，2019年和2020年国家电网以及南方电网合计在公司营收中的占比分别为65.02%和56.17%。2019年和2020年销售给国家铁路集团的收入分为5662.6万元和5228.1万元，在公司营收中的占比分别为2.91%和2.63%。2019年，公司针对中石油和中石化的销售额分别为3168.5万元和2977.4万元，在营收中的占比分别为1.63%和1.53%。

我国电网检修运维市场规模约为366亿元。我国电网投资的不断增长，促使我国电网中的电力设施存量已经具备相当规模，推动了电力设施运维检修工器具、仪器仪表市场需求的增长。根据公司招股说明书数据，2017年我国电网运维检修市场规模约为365.92亿元，其中35kV及以上变电检修市场规模172.45亿元，35kV及以上输电线路检修市场规模为93.71亿元，10kV及以下配网检修市场规模约为62.19亿元。

二、对标全球龙头，本土MRO集约化供应商成长潜力大

MRO品类繁多，下游应用行业市场巨大，对于MRO各细分品类，可提供相应产品的厂商数量众多，各细分品类产品的供应处于完全竞争的态势。同时MRO的需求方在采购环节具备临时性、零散性的特点。为降低供需双方的交易成本，逐渐出现了MRO的集约化供应商。在工业化发达的市场经济国家，很早就出现了规模化的MRO集约化供应商，如1928年在美国成立的MRO产业龙头企业固安捷、1968年在美国成立的快扣、1960年在英国成立的欧时公司等。MRO国际知名企业成立时间较早，并随着全球工业化进程而不断发展壮大，形成全球化经营。

固安捷于1928年在美国成立，是拥有90多年历史的美国500强企业之一，通过不断收购扩张、模式迭代，目前已是全球最大的为企业提供MRO产品及服务的分销商。公司经营种类从最初的电气设备批发延展到了超150万种丰富的MRO品类、SKU达2600万个；经营范围从北美洲的美国走向加拿大，进而扩张到欧洲及亚洲市场。全球超过500万的客户依赖固安捷提供安全、物料搬运、金属加工等产品，以及库存管理和技术支持等服务。

固安捷收入规模保持稳定增长态势。2011-2020年固安捷收入从80.78亿美元增长至117.97亿美元，年复合增速为3.86%，净利润从6.58亿美元增长到6.95亿元。其中2016-2017年净利润的降低主要是受毛利率下降和营业支出增加的影响。2021年上半年，公司实现营业收入为62.91亿美元，同比上涨7.76%，净利润为4.63亿美元，同比增长61.32%；

公司目前主要聚焦于国内电网、铁路、城市轨道交通等领域的MRO市场，具有市场集中度较低、企业数量众多、市场竞争激烈的特点。目前国内主要竞争对手包括武汉巨精、里得电科、震坤行、工品汇、西域等公司。其中武汉巨精和里得电科在电力行业具备较强竞争力，震坤行、工品汇、西域等公司是多领域发展，且以线上销售为主。（信达证券）

总结：未来，公司在继续深根电网的同时，也将大力拓展石油石化、光伏、核电、应急、铁路、城市轨道交通等多个领域的需求。

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上半年新订单超90亿，产品远销国外，先导智能成长性优异！

目前，公司的产品已远销美国、德国、日本、印度等20多个国家和地区，在全球范围内设立了五家分/子公司，拥有50多个服务网点，利用全球化的技术、服务全球化的客户。

据上海证券研报分析，2021年上半年公司新签订单92.35亿元，2021年前五个月合计中标宁德时代订单约45亿元，源源不断的新增订单支撑公司未来收入持续高增长。

一、公司锂电设备收入规模全球第一

目前，公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域，能够为客户提供“智造+服务”为一体的智能工厂整体解决方案。在全球碳中和的时代背景下，主要经济体相继出台新能源行业的刺激政策，包括欧洲提出的《2030年气候目标计划》、中国提出的“2030年碳达峰、2060年碳中和”的总体目标，以及美国拜登政府计划推行的一揽子计划。总体来看，各种鼓励政策推动了锂电池、光伏电池、新能源汽车、燃料电池等领域对高端智能装备的需求，为公司发展提供了广阔空间。

二、锂电设备竞争：国外专一化Vs国内整线布局

近年公司营收规模保持高增长态势。2011年公司收入只有1.43亿元，2020年达到58.58亿元，年复合增长51.06%。2011年归母净利润0.39亿元，2020年达到7.68亿元，年复合增长39.25%。2021H1，公司收入32.68亿元，同比增长75.34%；归母净利润5.01亿元，同比大增119.70%。2019、2020年归母净利润较2018年没有明显增长主要是这两年计提了较多的减值损失。

二、锂电设备竞争：国外专一化Vs国内整线布局

在锂电池生产线中，前道工序成本占40%左右，中道和后道工序大致各占30%。在单个设备成本投入方面，涂布机占30%左右，卷绕机占20%左右，活化分容检测类设备占20%左右。

通过扩大产品线范围并提供整线解决方案有望扩大收入规模。虽然日本和韩国的锂电设备企业起步早、技术实力强，但近几年的收入规模并未明显增长甚至有所下滑，主要是他们产品线单一以及中国企业崛起对他们市场份额的挤占。先导智能、赢合科技等国内企业的锂电设备收入能够达到15亿元以上的规模，主要得益于公司产品线齐全，能够提供自动化生产线的整线解决方案，通过提供“设备+服务”模式来提高产品价值和收入水平。从锂电设备收入规模来看，先导智能遥遥领先，近三年锂电设备收入规模都在30亿元以上，赢合科技处于第二的位置，2020年收入规模达到16.5亿元，略超过韩国PNT和日本平野。此外，我国锂电设备收入规模超过10亿元的企业还有利元亨、杭可科技等。

通过并购打造提供锂电池制造前中后端全工艺装备的综合解决方案能力。2017年，先导智能以13.5亿元收购泰坦新动力（现金支付6.08亿元，股份支付7.43亿元）100%股权，形成商誉12.18亿元。先导智能的锂电前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的后端生产设备制造业务（化成、分容、测试设备等）能形成较好协同性，延伸公司锂电生产设备工艺链长度，使得公司具有整线解决方案的能力。收购完成后，先导智能与泰坦新动力也有望通过资源整合，充分发挥双方在品牌、技术、研发、渠道、客户、供应商之间的协同效应。通过提供更完整的锂电池一体化生产线能力，形成规模效应，增强公司的议价能力和谈判能力。

先导智能是全球唯一一家真正具备完整自主知识产权的锂电池智能制造整体解决方案服务商。公司的整线方案不同于传统自主拼线，拥有整线联动、成本压缩和电池产品高良率、高一致性等优势，整线综合稼动率达到80%以上，采用的全智能产线可节省人工65%以上，产品合格率达到95%。通过采用模块化设计可大大缩短客户换型时间，后续的智能化升级改造也更为便利。目前公司已实现方形铝壳、软包、圆柱整线全覆盖，可以满足客户定制化需求。（上海证券）

总结：2021年上半年公司新签订单92.35亿元，2021年前五个月合计中标宁德时代订单约45亿元，源源不断的新增订单支撑公司未来收入持续高增长。

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上半年营收225亿，产能扩张，特变电工迈入成长快车道！

公司发展始于输变电业务，经过数十年的发展通过产品及规模的优势成长为输变电行业龙头企业；在此基础上，公司于2000年进军新能源行业并逐步形成了光伏风电资源开发及电站建设、以及多晶硅生产制造两大细分主业，目前已成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量。

据光大证券研报分析，公司2020年底硅料投运设计产能约7万吨（实际年产量可达8万吨），随着后续老产能技改和包头两期产能（共20万吨/年）陆续投产，公司总产能有望达30万吨/年，叠加行业领先的成本控制能力，公司龙头优势在未来有望进一步凸显。

一、行业领先的输变电+新能源产业龙头

公司主营业务包括输变电业务、新能源业务及传统能源业务。公司输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售，输变电国际成套系统集成业务等；新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产和销售，为光伏、风能电站提供设计、建议、调试及运维等全面的能源解决方案；传统能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和供应。2020年主营业务收入中，变压器产品占比28%，新能源产业及配套工程占比25%，电线电缆产品占比17%。

2021Q1公司业绩高增。2016-2020年市场竞争加剧，原材料价格上涨，公司加强市场开拓和成本管控，坚持创新发展，缩减贸易业务转向做精做优，2016-2020年营业收入增长率分别为-4.58%/3.59%/-6.62%/19.27%，公司归母净利润增长率分别为0.27%/-6.74%/-1.44%/23.21%。2021Q1公司较快的走出疫情影响，叠加硅料价格处于相对高位，公司收入和利润同比均有显著提升，2021Q1营业收入同比+19.68%至94.55亿元，归母净利润同比+414.62%至21.19亿元（主要系公司投资的南网能源股票上市，产生公允价值变动损益，扣非归母净利润同比+52.47%至5.36亿元）。

公司盈利能力稳中有升，资产负债率控制稳健。2016-2020年公司的销售毛利率、销售净利率稳中有升，2021Q1毛利率进一步提升至22.91%，净利率在南网能源上市的公允价值变动损益影响下提升至24.52%。公司的资产负债率从2016年的63.44%下降到2020年的57.44%，近几年较为稳定。

期间费用管理稳健，在手现金充足。2016年到2021Q1公司销售费用、管理费用和财务费用略有波动但变化不大，2021Q1期间费用率为12.37%，整体管控能力较强。公司资金情况较为充足，2020年末现金及现金等价物余额169.09亿元，可保障公司未来硅料产能的持续扩张。

二、行业景气度持续，公司扩产加码

在经历了19年硅料产能释放周期后，2020年硅料产能在新增方面基本没有增量（除特变2020Q2实际产能增加8千吨至8万吨外），且海外OCI先后关停韩国两家多晶硅工厂（总产能从7.9万吨滑落至3.2万吨），2020年底多晶硅在产产能约为60.3万吨，对应光伏装机170-180GW。

在2019年价格阴跌的背景下各硅料企业在彼时并未制定扩产计划，叠加硅料产业化工属性带来的扩产周期较长（约1~2年）和已有产能弹性较小等特点，2021年上半年基本没有新增硅料产能；通威、协鑫、大全等一线企业后续的扩产产能有望于2021年底至2022年上半年释放，因为产能有爬坡期，因此亦不会对2021全年的硅料实际供给提供有效增量。

在此背景下，硅料价格自2020年7月由于硅料事故导致的供给紧缺后再度迎来新的一波快速上涨，单晶致密料价格从2021年1月初的89元/kg上涨至6月30日的215元/kg，半年的上涨幅度超过140%，主要原因仍为上游硅料厂商低库存、下游硅片备货需求旺盛、以及市场对2021年光伏新增装机有较高预期；然而，随着上游价格非理性上涨对下游需求的抑制，硅料和硅片价格在6月均步入缓跌通道，对2021年全年装机量需求起到一定刺激作用。

公司自2009年成立以来坚持进行多晶硅生产制造的研发和规模的有序扩张。技术层面，公司自主开发的高效的还原技术保障生产过程中TCS转化率和产量的显著提升，其他诸如氯硅烷回收、耦合精馏、氢氯化等新型技术的持续研发和使用也保障了公司能耗和生产效率的持续提升，这也使得公司的实际产量均可以超过设计产能。规模方面，公司自2009年0.15万吨/年产能投产后并没有盲目扩张，而是在技术进步的基础上稳步提升产能规模；随着2019年底3.6万吨新产能投产，公司2020年底投运设计产能约7万吨（实际年产量可达8万吨）。

新特能源硅料产能已被提前锁定，销量无忧收入高增确定性较强。下游企业为了避免硅料短缺带来的影响，纷纷签订长单锁定上游企业硅料。新特能源与晶澳科技共9.72万吨、隆基股份共27万吨、上机数控共7.04万吨的硅料长期采购协议可保证公司2021年8.65万吨的硅料销售量，按100元/kg（实际可能会更高）的价格估算可为公司带来约86.5亿元的销售额（2020年公司多晶硅销售收入为39.85亿元）。（光大证券）

总结：公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），且输变电成套工程在疫情影响缓解后的海外市场亦有望重回增长态势，我们看好公司输变电业务在国内和国外的长期发展。

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亚洲第一陶瓷纤维厂商，产品覆盖全国，鲁阳节能强在哪？

经过将近四十年的发展，公司目前已成为世界第三、亚洲第一大陶瓷纤维生产商，拥有年产36万吨陶瓷纤维产能，旗下布局山东、内蒙古、新疆、贵州四大生产基地，产品基本实现全国覆盖。公司陶瓷纤维产品销量占到全国市场的40%左右，其中石化等高端领域市占率更是超过50%，已成为该细分领域的绝对龙头。

据光大证券研报分析，公司积极投入研发，进行产品升级和新业务拓展，如推广高温纤维除尘滤管等新产品，探索利润增长点。

一、外资控股的陶纤龙头

公司经营决策和管理层并未因外资入股产生明显变化。公司拥有强大的核心团队，具有深厚的行业经验和认知，对市场、行业的发展趋势具有较高的前瞻性和把握能力。2015年5月，美国奇耐联合完成收购沂源县南麻镇集体资产经营管理中心所持的部分公司股权，成功入主，占据三个董事席位，并派驻财务总监。不过公司核心管理层并未大幅变动，公司董事长一直由鹿成滨先生担任，鹿超、鹿晓琨、郑维金等高管团队长期较为稳定。

奇耐技术协同效果显著，产能规模与盈利能力双升。奇耐联合纤维是全球第二大陶瓷纤维企业，与公司在技术、市场及管理等方面展开全面战略合作，赋能公司先进的生产工艺，协助对现有陶瓷纤维产线持续进行技术改造，使得吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升。目前公司陶瓷纤维制造装备达到世界一流水平，依赖于规模效应、工艺技术和自动化程度的提高，带来产能和生产效率的提升，并收获成本降低的红利，对盈利拉升效果非常明显。在未进行大规模新建产能的基础上，2017年，公司陶瓷纤维产能从2015年的20万吨，跃升至30万吨。公司2020年毛利率（剔除运费影响）和净利率分别达到41.32%和15.92%，较2015年分别提升11.90、10.84个百分点。

2015年，在公司陶瓷纤维生产成本中，能源占比达到34.53%、人工占比达到14.07%，经过不断的技改增效，至2020年，这两项占比已分别降至24.55%和11.59%。我们认为，原燃材料成本，如电力和天然气的采购价格基本保持稳定，煤矸石和氧化铝粉价格则主要随行就市购买，难以出现较大优化空间，公司盈利能力的提升主要受益于技改带来的能耗降低与效率提升。

二、岩棉业务仍存有压力，但前方曙光已现

岩棉又称玄武岩纤维，是一种新型无机环保绿色高性能纤维材料，以玄武岩、辉绿岩等天然岩石为基料，经高温熔化后加工而成，与陶瓷纤维生产工艺有一定相关性。岩棉具有保温隔热，防火、吸音降噪、无腐蚀性、安全环保等优良属性，广泛应用于建筑外墙保温防火、工业设备保温等领域。

被动式低能耗建筑是未来建筑运行阶段实现碳减排、碳中和的终极产品，使用优秀的建筑保温隔热材料则是其中关键一环。从绿色建材评价标准来看，岩棉保温隔热性能优越，符合节能性要求；防火等级为A级，符合安全性要求；技术成熟，施工方便，符合便利性要求；且岩棉是由玄武岩等天然岩石经高温熔融，在高温状态下不会释放出对环境和人体不利或有害的气体，是理想的A级不燃外保温材料。岩棉在主要的建筑保温隔热材料中价格适中，是极具性价比的建筑保温隔热材料之一，未来行业发展或将迎来向上趋势。

市场历来认为陶瓷纤维市场空间相对较小，且公司已经获得较高的市场占有率，尤其高端领域超过50%的市场份额，业绩天花板或已不断临近。并且陶纤下游主要依托周期行业，自身可能也具有较强周期属性。因此，虽然公司近年来业绩稳步增长，财务报表质量优异，但公司估值仍然不高，截至2021年9月2日，公司PE（TTM）为19X，低于近五年PE均值。我们将基于三个维度进行剖析，证明公司仍处于被市场低估的状态。

我们将鲁阳节能与石化行业（选取恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化作为组合）和钢铁行业（选取宝钢股份、河钢股份、华菱钢铁、首钢股份作为组合）进行对比分析发现：从营收增速看，鲁阳节能确与钢铁、石化行业的变动趋势表现一定程度的同步，说明需求与下游行业具有相关性。但从毛利率来看，2010-2015年，石化行业毛利率逐年下降，由15.0%降至6.7%，钢铁行业毛利率则在4.0%-9.0%之间波动，但鲁阳节能毛利率则稳定在30%左右；2016年开始石化和钢铁行业景气度复苏，毛利率整体水平上升，鲁阳节能则通过持续技改增效，毛利率持续攀升，并在2018年达到42.1%，此后维持在较高水平。

由此可见，虽然公司下游的冶金、石化等多属周期性行业，但公司自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性，反而近年来呈现较强的成长性，“周期类公司”的标签应被摘除。（光大证券）

总结：公司陶瓷纤维产能的持续增加和利用率提升，业绩增长确定性较强，并且凭借高现金分红，可带来稳定的股息回报率。

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电源结构合理，福能股份基本面稳健向好！

截止2021年1季度，三峡集团旗下的三峡资本持有公司股份9.27%。公司主要分为三大业务板块，其中传统的火电业务板块包括热电联产、燃煤纯凝、燃气发电和供热业务，新能源业务板块包括光伏发电、陆上风电和海上风电，其他业务板块主要包括重组前的纺织业务。公司主要的收入和利润来自于两大电力业务板块，2020年电力业务的营收和净利润占比均超90%。

据财信证券研报分析，公司海上风电均位于福建省内的优质海上风场，相同风场或邻近风场已投产项目如中闽海电一期利用小时在4500小时左右，兴化湾一期上半年利用小时在2200小时左右，因此公司海上风电项目投产后存在利用小时超预期的可能性。

一、电源结构合理，基本面稳健向好

从电源结构来看，公司目前仍以传统的火电（包括热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类）装机为主，占比79.8%。截至2020年末，公司控股运营总装机规模519.30万千瓦，其中：风力发电100.60万千瓦、天然气发电152.80万千瓦、热电联产129.61万千瓦、燃煤纯凝发电132.00万千瓦、光伏发电4.29万千瓦。热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类装机合计414.41万kw，占比79.8%；以风电和光伏为代表的新能源装机合计104.89万kw，占比20.2%。

风资源转好、装机同比增加以及需求向好，共同推动公司2021年上半年发电量同比增长15.5%。1）公司去年新并网的项目在今年上半年开始贡献发电量；2）上半年风资源向好，带动风电整体利用小时提升；3）在去年疫情造成的低基数效应下，上半年用电量需求回暖。在以上三个因素的共同作用下，公司2021年上半年累计完成发电量93.49亿千瓦时，同比增长15.50%；累计完成上网电量88.57亿千瓦时，同比增长15.28%；累计完成供热量461.33万吨，同比增长95.09%。

2020年，公司实现营收95.57亿元，同比减少3.90%；实现利润总额18.63亿元，同比增长13.67%；归母净利润14.95亿元，同比增长20.21%。公司近三年的营收稳定在95亿元左右，归母净利润在2017年下滑明显的主要原因是在气价上调和下游价格受管制的情况下，气电部分贡献的净利润出现了较大幅度的下滑。但随着气电替代电量政策的执行，气电业务板块受气价的影响逐渐得到解决。此外，随着公司陆上风电装机的不断增加，公司净利润开始逐年提升，毛利率和净利率也开始筑底企稳，2020年毛利率和净利率分别为23.9%和16.7%，较2019年分别提升3和3.4个百分点。

2021年上半年，公司实现营收57.83亿元，同比增长58.04%；净利润11.10亿元，同比增长218.65%；归母净利润9.49亿元，同比增长149.05%。净利润增速明显快于营收增速的主要原因是：1）上半年执行气电替代电量较去年同期增加23.29亿千瓦时，受此影响，晋江气电上半年实现净利润3.43亿元，较去年同期的-1.8亿元大增289.81%；2）报告期陆上风电在运装机规模增加，上网电量和盈利同比增加；受此影响，福能新能源上半年实现净利润4.43亿元，较去年同期的2.51亿元同比增加76.52%。

从净利润角度来看，公司可视为新能源运营商。虽然从电源结构来看，公司火电装机（包括热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类）占比79.8%，但从净利润角度来看，随着新能源装机规模的逐步扩大，新能源业务板块的净利润贡献逐年增加，2020年达到53.88%，从净利润的角度来看，公司已经成功转型为新能源运营商。

二、海上风电毛利率接近65%，公司三大海风项目共计0.9GW

2015年6月，福建省政府与三峡集团签署战略合作协议，联手打造世界规模最大的海上风电基地和国际一流的海上风电装备制造产业基地。在装备制造方面，由福州国有资产投资控股有限公司与三峡集团共同成立福建三峡海上风电产业园运营有限公司，共建了福建三峡海上风电国际产业园，推动海上风电整机、电机、叶片和钢结构等主要零部件的国产化、大型化、高端化和福建造，降低海上风电装备制造成本。目前产业园已经引进了国内外知名海上风电设备制造企业，包括金风科技、江苏中车、西安风电以及GE、LM等，总投资超过40亿元。

整体来看，福能股份除了控股的石城、平海湾和长乐C区项目共计89.8万kw以外，共计已参股三峡能源4个项目，包括福清兴化湾海上风电场一期和二期项目、漳浦六鳌海上风电场D区项目以及长乐外海海上风电场A区项目，公司的持股比例均为35%，对应装机容量为37万kw。考虑到投产时间和每个项目的持股比例，我们预计2022年底公司海上风电的权益装机量为97万kw。

2021年福建省海上风电竞争配置项目，双方继续开展合作。福建省公布的2021年福建省重点项目名单中，在建重点项目包含12个海上风电项目，其中福能股份和三峡能源各占三个；5个省预备重点海上风电项目（即2021年福建省海上风电竞争配置项目）中，平海湾D/E区40万kw、漳浦六鳌二期40万kw和平潭海10万kw三个项目共计90万kw均由福能股份和三峡能源合资成立的海峡发电有限责任公司负责，按照35%持股比例计算，福能股份对应持有31.5万kw的权益装机。按照福建省海上风电的竞配办法，本次竞配项目如在今年底或者明年初核准，那么在2026年前应全部建成投产。

2020年风电业务毛利率66.74%，净利润贡献占比54%。2020年，公司风电发电量28.75kwh，占公司全部发电量的14.96%。风电业务营收15.4亿元，占公司发电业务全部营收的20.57%。风电业务毛利10.28亿元，占公司发电业务全部毛利的56.3%。风电板块的毛利率高达66.74%，其中陆上风电毛利率66.05%、海上风电毛利率70.66%，远超公司其他发电业务毛利率。2020年，公司风电累积装机100.6万kw，占比19.37%；风电业务的净利润8.6亿元。占比54%，风电业务以不到20%的装机贡献超50%的净利润。（财信证券）

总结：考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度，以及福建省海上风电的发展规划和公司在海上风电的发展潜力，我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。

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天津、济南二批集中供地收官，苏州整治规范 房地产市场秩序！

住建部城区常住人口300万人口以下城市严格限制新建150米以上超高层建筑。9月10日，住建部印发就《关于加强超高层建筑规划建设管理的通知(征求意见稿)》，城区常住人口300万人口以下城市严格限制新建150米以上超高层建筑，不得新建250米以上超高层建筑。

苏州整治规范房地产市场秩序。9月10日，苏州市住建局等八部门联合印发《关于持续整治规范房地产市场秩序的实施方案》，将持续整治规范房地产市场秩序。整治房地产开发企业无资质或超等级开发；整治强制交付未达到竣工交付条件的房屋等行为。严禁发布虚假违法房地产广告，发布虚假房源信息；禁止捂盘惜售，囤积房源，挪用交易监管资金。住房租赁方面，禁止未提交开业报告即开展经营。物业服务方面，严禁未按照物业服务合同约定内容和标准提供服务。

武汉出台落户新政。对市、区人民政府研究同意引进且注册资本和纳税落地的大型企业、总部企业、产业研发机构、科技创新型企业等有关重点企事业单位，单位缴纳本市企业职工基本养老保险或者本市机关事业单位养老保险及个人所得税、有合法稳定住所（含合法租赁住房）的，单位职工可申请落户。成建制迁入我市的企事业单位，符合上述条件的可成建制申请落户。

上周（9.06-9.10），上证综指上涨1.69%，沪深300指数上涨0.33%，房地产板块上涨5.08%，房地产板块跑赢上证综指3.39个百分点，跑赢沪深300指数4.75个百分点。

年初至今，上证综指上涨3.13%，沪深300指数下跌7.07%，房地产板块下跌11.61%，房地产板块跑输上证综指14.74个百分点，跑输沪深300指数4.54个百分点。

上周（9.06-9.10）重点关注的A股地产公司大部分上涨，金融街（000402.SZ）涨幅最大为17.03%。

从重点关注的A股地产股年初至今股价表现来看，陆家嘴（600663.SH）（涨幅15.16%）领跑重点地产股，华夏幸福（600340.SH）（跌幅67.75%）、蓝光发展（600466.SH）（跌幅52.92%）、中南建设（000961.SZ）（跌幅38.88%）跌幅较大。

上周（9.06-9.10）重点关注的H股地产公司中，世茂集团（0813.HK）涨幅最大，为7.08%，中国恒大（3333.HK）跌幅最大，为10.76%。

从年初至今重点地产股的股价表现来看，宝龙地产（1238.HK）（涨幅23.16%）、中国海外发展（0688.HK）（涨幅12.03%）、绿城中国（3900.HK）（涨幅8.14%）领跑重点H股地产股，中国恒大（3333.HK）（跌幅73.38%）、禹洲集团（1628.HK）（跌幅40.56%）、富力地产（2777.HK）（跌幅30.35%）跌幅较大。

上周（9.06-9.10）重点物业公司中，滨江服务（3316.HK）涨幅最大，为4.57%；融创服务（1516.HK）跌幅最大为4.35%。

从物业公司年初至今股价表现来看，中海物业（2669.HK）（涨幅65.71%）、滨江服务（3316.HK）（涨幅63.58%）、世茂服务（0873.HK）（涨幅51.81%）领跑重点物业股。

100大中城市成交住宅土地规划建筑面积12.36万平方米，累计同比下滑23.03%。其中，一线城市由于第二批集中供地尚未开启无成交，二线城市成交土地规划建筑面积1.50万平方米，累计同比下滑24.52%，三线城市成交土地规划建筑面积10.87万平米，累计同比下滑22.38%。

30大中城市商品房成交套数达到2.88万套，累计同比上升25.29%，其中一线城市成交0.93万套，累计同比上升48.87%，二线城市成交1.14万套，累计同比上升35.08%，三线城市成交0.80万套，累计同比上升1.20%。

从商品房成交面积来看，30大中城市商品房成交292.99万平方米，累计同比上升26.03%。其中，一线城市商品房成交98.20万平方米，累计同比上升47.60%，二线城市商品房成交124.87万平方米，累计同比上升34.09%，三线城市商品房成交69.93万平方米，累计同比上升2.33%。（东亚前海证券）

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双节将至，白酒板块备受关注，能否演绎节日行情？

一、市场回顾：食品饮料跑输大盘，子板块表现分化

截止2021年9月6日，食品饮料板块下跌17.82%，同期沪深300指数下跌5.33%，在申万28个行业板块中，食品饮料行业涨幅排名第27。从子行业情况来看，子板块涨幅不一，其软饮料表现最靓丽，上涨25.23%，成为2021年1-8月最大的赢家，其次是其他酒类（2.53%）、葡萄酒（0.91%）；调味发酵品跌幅最大，下跌41.35%，其次是肉制品（-37.93%）、黄酒（-31.26%）。

具体来看：2021年初申万食品饮料指数显著跑输大盘，主要在于春节前受白酒板块反弹影响，板块具有显著超额收益，但节后开盘至3月中旬，国内流动性收紧预期以及美债收益率持续上行等因素对高估值板块造成冲击，食品饮料板块进行回调。进入二季度，随着年报以及一季报的陆续发布，利润弹性释放，以二三线白酒出现强势反弹，带动食品饮料板块指数回升。然而进入三季度后此前筹码集中度过高，公募基金调仓所致叠加中秋需求受疫情影响、水井坊中报数据显示二季度亏损、白酒监管座谈会等利空因素，白酒深度回调，大众食品面临成本及费用的挑战，经营业绩承压，影响股价。2021年1-8月，食品饮料行业排名前10股票中，除了新上市的公司，白酒公司和其他酒类比较多，白酒板块中舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒比较亮眼；部分调味发酵品、休闲食品等个股股价下跌40%以上，比如天味食品（-68.48%）、中炬高新（-49.82%）、日辰股份（-49.45%）、盐津铺子（-48.94%）等。

二、行业盈利能力：白酒行业持续向好，次高端较为突出

2021二季度年食品饮料行业业绩增速放缓。2021上半年年申万食品饮料行业营业总收入为4521.64亿，同比增长15.15%；归母净利润为863.14亿，同比增长15.85%。2020Q1至2021Q2行业营业收入分别为1917.80亿、1835.12亿、1965.56亿、2029.21亿、2413.64亿、2067.71亿，同比增长0.2%、6.04%、7.64%、7.07%、22.72%、6.73%。归母净利润分别为390.93亿、328.94亿、348.04亿、302.60亿、501.48亿、355.21亿，同比增长-0.61%、25.48%、17.91%、31.94%、26.41%、2.91%。可以看出，食品饮料板块二季度整体增速放缓，主要在于高基数、需求疲软等影响。

大部分子行业二季度业绩下滑，白酒板块比较稳健。2021H1，收入增速相对较快的子板块包括其他酒类、葡萄酒、软饮料和黄酒，收入增速分别为57.02%、33.85%、31.74%和24.27%；（2）2021H1净利润增速较快的子板块是其他酒类、葡萄酒、黄酒和乳品，归母净利润增速分别为236.02%、186.77%、52.59%和49.36%。从单季度来看，调味品二季度业绩下滑，主要是行业的经营成本受原材料影响很大以及社区团购对渠道和价格体系冲击；白酒需求持续景气，次高端表现较为亮眼

2021Q2白酒上市公司收入稳健增长，净利润增长环比提速。经历了2020年的大起大落，2021上半年的酒业整体处于平稳发展期。申万白酒上市企业2021H1实现营业收入总额为1589.98亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润为577.91亿元，同比增长20.64%。2021Q2白酒上市公司实现收入641.30亿元，同比增长19.53%，同比2019Q2增长24%，实现净利润222.80亿元，同比增长25.81%，同比2019Q2增长33.82%，2021年二季度收入维持高增，净利润环比提速。

上市酒企业绩基本上已显著超疫情前水平。在19家上市白酒企业中，营收增幅超过50%的有6家，酒鬼酒增速最高，增速为137.31%，其次是舍得酒业、水井坊、山西汾酒、青青稞酒、迎驾贡酒；营收增幅在10%-50%之间的有11家，增速由高到低分别是口子窖、金徽酒、金种子酒、今世缘、伊力特、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台、老白干酒；

营收负增长的只有两家企业，分别是顺鑫农业、皇台酒业。此外，与2019上半年相比，2021上半年有3家企业的营收呈现出下降，分别是洋河股份、口子窖、老白干酒，但下降幅度都不大，上市酒企业绩基本上已显著超疫情前水平，而在营收增速方面，酒鬼酒增速最高（141.74%），其次是舍得酒业（95.92%）、山西汾酒（90.03%）。

在净利润方面，2021上半年实现同比增长的上市酒企有17家，其中增速超过100%的有5家，分别是舍得酒业（347.94%）、青青稞酒（314.49%）、水井坊（266.01%）、酒鬼酒（176.55%）、山西汾酒（120.80%）；另有9家酒企的利润实现两位数增长，增速由高到低，分别是迎驾贡酒、金徽酒、伊力特、口子窖、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、五粮液。与2019年相比，实现增长的上市酒企有15家，其中增速最高的是舍得酒业（296.64%）、青青稞酒（240.91%）、酒鬼酒（227.49%）、金种子酒（207.46%），实现负增长只有四家企业，分别是口子窖（-23.18%）、皇台酒业（-26.11%）、顺鑫农业（-26.59%）、老白干酒（-35.86%）。

2021H1白酒板块的整体销售净利率为41.37%，同比增加0.26pct，盈利能力逐步提高。具体来看，1）2021H1白酒板块销售毛利率分别为72.97%，同比增加1.00pct，白酒板块毛利率稳步提升，主要在于产品提价叠加结构升级；2）销售期间费用率方面，2021H1白酒板块销售费用率/管理费用率为9.45%/5.58%，同比减少0.05pct/0.22pct。此外，酒企上半年费用投放节奏及力度不同，销售费用率表现不一，其中高端、次高端白酒销售费用率同比下降，部分区域龙头同比上升，例如今世缘、金徽酒等，其中今世缘2021H1销售费用率为10.24，同比提升1.55个百分点，主因公司加大广告宣传投入和开展促销活动，金徽酒2021H1销售费用率为16.42%，同比增加3.55pct,主因公司开展大客户运营，加大品牌建设和消费者培育投入；管理费用率除了贵州茅台、老白干酒外等，普遍同比下降。（山西证券）

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CRO赛道持续爆发，预期开始升温！

市场风格再次出现极端变化，煤炭钢铁等周期方向开始出现巨幅调整，但指数今天来了个深V，消费开始接力崛起，真是有惊无险。

最近，一些基金被列入了重点监管范畴，对部分风格发生漂移的基金产品进行了重点关注，要求基金公司自查，同时要求部分公司旗下的产品进行调仓。

这些基金其实就是一些挂羊头卖狗肉的基金，大家也都能知道，一只基金在推出设定基金合同的时候，会指明基金的主要投资方向，比如新能源基金、科技基金、军工基金等等，每只基金都有每只基金的投资主题。

但是今年这种极端行情下，钢铁煤炭有色、锂电等一骑绝尘，而其他老白马却跌跌不休，这时候很多投资消费、互联网、文娱等的基金，一个是受到巨大收益的诱惑，一个是面临基金净值的压力，基金经理们开始脱离本身合同的主题方向去参与热点投资。

从投资角度看，基金经理把握景气度、让基金获取超额收益回报投资者初心是正确的，也体现了基金经理的市场把握能力。但是从基金合同角度看，这就是毫无契约精神的骚操作，而这才是一切的基础，没有了合同契约精神，经济社会的混乱程度可想而知。遭受整顿是必然的。

目前来看，在监管压力下，相关基金对基金产品的持仓进行了调整，这也是现在周期大跌消费崛起的一个原因。

从这个位置看，也不失为一个明智的决策，因为水往低处流是历史规律，目前消费方面经理近半年的调整后，很多龙头到了估值波动下沿，但消费的成长属性依然是确定性很强的，这是长周期赛道。

今天有两个方向比较火热。

一个是CRO，也就是医药研发赛道，昭衍新药、药石科技大涨新高，别的龙头基本出坑。这个也是近期一直在强调的地方。

在9月5日《周末，大事件！》一文中，解读了120万一阵的抗癌药并最后强调了CRO赛道的确定性受益领域。

在9月8日《历史新高！》一文中，继续从大赛道、市场竞争、盈利能力三个方向解读了CRO行业的确定性优势。

在9月9日《再谈一个赛道！》一文中，再次单独详细解读了CRO行业的催化因素以及产业链格局。

甚至，都给很多朋友解读过更深度的CRO分析，这个赛道这里不再多说，这是认知和学习的问题。

其实投资中更多是需要去学习规律，总结经验的，这样才能让投资有所进步。

而这个在9月6日《巨大成交量背后的事！》一文中刚刚强调过，并且用的药明的例子，而药明现在基本也已经出坑，又是历史的完美演绎。

投资，要有所总结，才能有所收获，不断提升认知能力和验证自己的认知能力。

另一个就是白酒，今天白酒方面出现了集体火热的局面，金种子酒涨停、酒鬼酒也收在涨停价。

白酒经历了这么长时间的估值消化，基本上一二线龙头估值都在30倍左右，这个估值优势已经很明显。从业绩上看，白酒龙头上半年表现出来的利润增长也基本上都是符合或者超预期的，特别是一些二线白酒龙头，其业绩多数超预期。所以，白酒方面的成长性是确定性的，只不过在资金风格偏好下被冷落。

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利空频出，电子烟行业该何去何从？

嗨~朋友们大家好，我是晓艺。

快到中秋节了，先提前祝大家中秋快乐~

那么，佳节将至，除了月饼，大家备齐烟酒油米面了吗？

昨天晚上，我打算去商场采购一波礼品以备假期走亲访友。在商场门口，就看到一群年轻人电子烟一拿，耸脖一吸，随后一声长吁便烟雾缭绕仿佛置身仙境。看得我一个从未抽烟的人都很想知道到底是什么飘飘欲仙的感觉，哈哈哈。

惜命的年轻人抽电子烟，电子烟仿佛是另一种养生。听说有不少人抽电子烟都把真烟戒了，却陷入电子烟的各种奇妙口味。

这让我不由得想起来，最近电子烟行业频频传来利空消息，港股电子烟龙头思摩尔国际(6969.HK)和美股电子烟龙头雾芯科技(RLX)近几天股价接连受挫。正好，也算是给我提供了一个素材。

那么今天呢，我们就来说道说道电子烟吧。

一、利空消息知多少

刚才也提到了嘛，最近电子烟行业的利空消息频出。那么，在这一部分呢，我先给大家捋一捋最近的利空消息有哪些。

咱们主要看看9月份的这两个最新消息：

先是受到香港拟立法全面禁止电子烟的影响，10号当天港股电子烟指数下跌超4%，思摩尔国际更是跌超5.45%。

同时，受到美国食品和药物管理局(FDA)大批量拒绝相关电子烟产品上市或销售的影响，美股雾芯科技大跌16.81%，电子烟分销商Kaival Brands Innovations也受到牵连，股价暴跌43.27%。

本身电子烟行业就因健康问题备受关注，再加上这两个消息的发布，电子烟行业简直是。

在这里呢，既然提到FDA了，也给大家讲讲PMTA是什么吧。

PMTA，叫做烟草上市前申请，烟油、电子烟具、套装及相关配件和部件必须进行PMTA申请。PMTA申请需要由FDA进行审核，FDA把产品是否有利于公共健康作为审核标准，目的就是为了更好的将行业规范化。

目前，思摩尔、SMOK等烟具品牌都申请了烟具PMTA，正在等待通过合法授权。由于美国市场上流行的电子烟品牌基本上都是中国品牌，所以能否通过PMTA也对中国电子烟行业有莫大的影响。

那么，在各方监管越来越严格的情况下，电子烟没机会了吗？

接下来，我们继续分析一下。

二、产品为王，研发至上

对于现在的电子烟厂家来说，如何研发创新出符合监管、又能够让人们所接受的产品才是突破口。

那么，我们先从电子烟的分类入手，来看看它们的发展前景。

按照出烟原理，市面上的电子烟主要分为蒸汽式和HNB(加热不燃烧)两种。

(1). 雾化电子烟

根据电子雾化设备去细分，通常可以分为封闭式和开放式两类。它们都是通过雾化芯将烟弹加热雾化后吸入口腔，其核心就在于雾化技术。但是，由于它的口感和传统香烟区别太大，抽惯了传统香烟的人接受程度更低一些。

从技术难度上说，雾化电子烟的制作难度更小一些，所以造就了产品质量良莠不齐的现象。由于本身电子烟的减害效果就取决于烟油的品质，所以大力监管也有整治部分行业乱象的原因。

那么，雾化电子烟的成长空间如何呢？

雾化电子烟在欧美市场的流通更为广泛，欧美市场已经形成了“玩烟文化”，重点在于具有潮流性的“玩”；而我们国内注重的是减害和替烟。

从渗透率看，截止到2019年，我国雾化电子烟的渗透率仅为1.2%，与美国和英国形成鲜明对比。但目前，我国是全球最大的电子烟生产国，也有较为成熟的专利技术，在未来行业监管整体稳定和明朗的情况下，发展空间非常可观。

(2). HNB电子烟

加热不燃烧电子烟是通过加热技术产生雾化汽从而吸入口腔，通常会将烟草制作成烟弹，使口感和真烟更像，更容易被传统烟草消费者接受，本质上就属于烟草产品。

加热不燃烧的技术要求比电子雾化设备更高。因为HNB技术需要同时兼顾烟弹的研制和机器加热曲率两个方面，所以，HNB的准入门槛更高，一般只有一些具有研发和生产实力的头部企业才具备准入条件。

但是，由于它本身就属于烟草产品，所以其使用成分受到的监管也更严格。在这里呢，晓艺也给大家整理了一下相关国家对于加热不燃烧产品的态度。

目前来看，加热不燃烧电子烟做得最好的是菲莫国际推出的IQOS，日本是全球最大的加热不燃烧烟草市场。2019年，日本的加热不燃烧产品占了烟草市场的23%。除了日本以外，中国和美国市场也是一个值得关注的市场。

为什么这么说呢？

2019年，美国FDA已经批准IQOS进入美国市场，代表了第一次对加热不燃烧产品上市的批准，这将直接利好HNB市场在美国的发展。

对于我们国家来说，我们明确规定烟弹属于国家专管专卖的范围，禁止了加热不燃烧产品的进口；但是又鼓励推进我国自己新型烟草行业的发展。而加热不燃烧烟草制品又是目前烟草行业新型烟草进化的重要路径。这就意味着，我国未来对于加热不燃烧的相关产品只能由国内企业进行生产销售，再加上中国有人口基数大、烟民数量众多的特点，所以加热不燃烧产品的未来增量空间大，潜在市场相对广阔。

当然，我们所分析的内容呢，一切都要以行业整顿步入正轨后为前提。从某种意义上来说，监管的加持使行业的准入门槛提高，出清了部分不符合规范的选手，具有研发创新优势的头部企业的优势就被体现出来了。

三、头部标的

那么，上面说了这么多，头部企业有谁呢？我们就从产业链入手来讲讲实际标的吧。

电子烟产业链可以分为上游原材料供应商、中游制造和品牌商以及下游渠道商三个环节。

上游产业链：主要产品有雾化器、电池、烟油、芯片等。由于雾化器直接影响电子烟的雾化效果，所以也是雾化电子烟的核心。

中游产业链：主要做电子烟的设计和制造。目前，国内大部分电子烟生产商采用的都是OEM(委托制造)和ODM(委托设计)两种商业模式。其中，ODM工厂由于具有技术研发壁垒而更具优势。

下游产业链：主要为零售商、经销商、代理商和消费者组成。

从产业链看，目前电子烟产业链仍然分散。随着监管日趋严格，未来有渠道优势和技术壁垒、或者能够形成闭环的企业将更具有主导优势。

所以呢，讲到这里我们就不得不提几家企业了——

思摩尔国际(6969.HK)：。在业务上，主要布局封闭式雾化电子烟和HNB电子烟。作为国际全球雾化设备龙头，在上游产业链的雾化器上具备绝对的渠道和技术优势；同时，思摩尔也是国内最早布局HNB的企业之一，可以称为元老级玩家。

雾芯科技(RLX)：旗下的悦刻电子烟是国内雾化电子烟龙头品牌，作出了上市三年内成长为行业龙头的成绩。截止到2020年第三季度，悦刻占全国封闭式电子烟的62.6%的市场份额。

亿纬锂能(300014)：亿纬锂能通过“SIHL”全资孙公司思摩尔(香港)有限公司持有麦克韦尔(全球最大的电子雾化器供应商之一)37.55%的股权权益，思摩尔作为麦克韦尔间接第二大股东。去年受益于麦克韦尔业绩大幅增长，亿纬锂能投资收益达8.22亿元，收益丰厚。同时，电池也是雾化设备的重要组件之一，目前亿纬锂能为全球50%的电子烟提供电池。

华宝股份(300741)：华宝股份为国内香精香料龙头，为中烟提供加热不燃烧产品的香精订单。

四、总结

总体上来看，电子烟行业的监管较以前更为严格。虽然短期内对电子烟行业造成一定影响，但更多的是进行更规范化的行业洗牌。

未来电子烟市场并不会销声匿迹，而会更加规范且长期的存在和发展。监管的严格这也意味着将对电子烟产品的质量和性能方面提出更高的要求——注重研发创新提高性能的同时，能够兼顾公共卫生健康的企业和产品将更能够获得长期发展。

【港股打新动态】

新股上市：今天暂无上市新股

新股招股：目前，“东莞农商银行”正在招股，历来打新人基本不碰银行股，此次也不例外。“堃博医疗-B”和“创胜集团-B”已停止招股。

【港股小课堂】

今天，我们的小课堂来学习“老鼠仓”。

首先呢，先请大家摇头晃脑地跟我读一遍“硕鼠硕鼠，无食我黍”。

是滴，老鼠仓的意思就和这句话差不多，指的就是一些无良经纪人对客户进行食价的做法。举个例子，假设客户委托以5元价格进行交易，一些无良经纪人会在股价回落的时候买入相同数量的股份，再以较高的价格转让给客户，从而赚取从中的差价。

老鼠仓是一种损公肥私的腐败行径，但朋友们大可不必惊慌，证监会的监管和自动对盘系统的普及都会让老鼠仓无路可逃。

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半导体景气度略有分化，扩产打开设备成长空间

2021年8月1日至9月13日，申万半导体指数涨跌幅为-17.13%，同期上证A指、沪深300指数、上证50指数和创业板指数涨跌幅分别为9.36%、3.75%、3.48%和-7.15%，半导体板块涨幅弱于电子板块，表现也大幅弱于各大指数。

各细分子板块方面，其他电子III、光学元件、电子系统组装涨幅靠前且涨幅为正，半导体各个子板块跌幅较大，其中半导体材料以17.93%领跌各板块。

从个股情况来看，2021年8月-9月13日申万半导体行业上涨家数7家，下跌家数39家，涨跌幅中位数为-15.08%，剔除上市不足一年的新股后申万半导体行业涨幅排名前五的股票为帝科股份（+52.03%）、苏州固锝（+20.07%）、大港股份（+15.23%）、*ST大唐（+15.14%）和紫光国微（+5.22%）。立昂微（-36.38%）、兆易创新（-32.49%）和北京君正（-32.21%）涨幅靠后。

从整体估值水平来看，申万半导体板块整体法估值PE（TTM，剔除负值）为72.35倍，估值处于历史前49.40%分位，自2009年起整体法的估值中位数为72.06倍；申万半导体中值法估值PE（TTM，剔除负值）为80.07倍，估值处于历史前44.90%分位，自2009年起中值法的估值中位数为76.21倍。

根据SIA数据，2021年7月全球半导体销售额为454亿美元，同比增长29%，环比增长2.10%，同期中国半导体销售额达到158.50亿美元，同比增长28.90%，在需求与涨价的双重推动下，半导体月度销售规模双双创下历史新高，进入下半年海外需求与产能逐步恢复，销售额增速自2021年以来再次高于国内半导体销售额增速。

设备端表现更为明显，2021年二季度全球半导体设备销售额达到创纪录的276.8亿美元，同比增长96.17%，其中中国大陆半导体设备销售额录得69亿美元，同比增长174.90%，半导体设备销售额占比约为24.93%，国内扩产意愿强烈。在半导体设备领域，美国、日本与荷兰占据绝大部分半导体制造市场份额，从月度数据上，北美半导体设备出货额于7月份延续高增长，为38.57亿美元，同比增长49.78%，环比增长5.06%。日本半导体设备出货额为240.74亿日元（21.87亿美元），同比增长28.08%，环比下降3.51%。

在仅考虑本土大陆企业扩产的情况下，国内晶圆厂未来可释放产能为：8寸线产能约27万片，12寸线产能约61.5-62.5万片，其中12寸线中确定为成熟制程的产品约为33.5万片。根据公开资料进行简单测算，仅8寸线和成熟制程的12寸线的扩产即可在各个环节带来较大的市场增量。

台股IC设计类公司从2020年下半年开始进入景气区间，月度合计营收由500-600亿区间快速上扬，2021年6月台股IC设计公司合计营收跨过1000亿台阶，但在7月份再度下跌至961.10亿元。其中，手机业务占比超过50%的联发科受需求疲软影响较为明显，自进入6月份后手机芯片价格承压；而以面板驱动为主联咏和物联网芯片提供商瑞昱三季度受影响较小。

封测企业产能利用率维持高位，后续有望受益于价格传导。2021年6月台股IC封测整体实现营收531.30亿新台币，同比增长23.29%。2021年8月日月光投资实现营收504.50亿新台币，同比增长20.28%，环比增长8.54%。2021年整体封测厂商月度营收呈现逐月爬坡态势，目前日月光在2021年Q2法说会指出ATM（封装与测试）需求比之前预计更加强劲，设备吃紧状况延续到2022年，日月光已与客户取消三季度封装价格的优惠并再度提高打线封装价格，调涨幅度约5%至10%。

据彭博社报道，SusquehannaFinancialGroup的研究结果显示，半导体订货交付周期6月份加长到了19.3周，部分企业库存依然没有回到正常库存水位，而拉长供货周期以及降低对外依赖的考虑使得芯片行业投资大幅增加，半导体设备出货量逐月上行，北美半导体设备出货额与日本半导体设备出货额于5月份延续高增长，分别为35.88亿美元和305.40亿日元（2.78亿美元），分别同比增长53.13%和48.64%，环比增长5.25%和8.28%，德州仪器以及台积电张忠谋担忧未来两年产能的大幅投放带来潜在的产能过剩风险。（财信证券）

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康泰13价肺炎疫苗获批，长期看好疫苗龙头！

近日，康泰生物全资子公司民海生物的13价肺炎球菌多糖结合疫苗已正式获批，成为国产第二款获批的13价肺炎疫苗。民海生物自主研发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗为全球首创的双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗，采用两种载体蛋白（破伤风类毒素/白喉类毒素）与肺炎球菌荚膜多糖结合，临床结果显示对2月龄-5周岁婴幼儿和儿童具有良好的免疫原性和安全性。

13价肺炎球菌多糖结合疫苗是全球畅销的重磅疫苗品种，2020年辉瑞公司Prevenar-13全球销售额约58.5亿美元。目前国内上市产品有辉瑞和沃森的13价肺炎疫苗，分别于2016年和2020年获批上市。2020年13价肺炎疫苗签发1089万支（沃森447万支，辉瑞642万支），销售金额超过70亿元，总体销量较2019年实现翻倍，预计将持续维持高速增长，国内市场销售峰值有望超过200亿。康泰生物的13价肺炎疫苗预计于明年实现销售收入，有望快速放量。

近年来，我国疫苗企业研发加速，多款疫苗进入临床试验和上市申请阶段，疫苗头部企业未来几年将陆续有重磅大品种上市。同时，新冠疫情提升了疫苗行业的曝光率，也大幅度提升了人们对疫苗的关注度及接种意识，未来研发管线丰富、质量把控严格且拥有重点疫苗产品的企业将获得长期发展机遇。

此外，新冠疫苗将成为全球年接种量和销售额最大的品种（超过13价肺炎结合疫苗和HPV疫苗），也是我国疫苗产业出海机会（海外新冠疫苗需求旺盛，疫苗出口），当前处于接种兑现期，看好重磅疫苗产品+新冠疫苗的智飞生物、康泰生物和康希诺。

上证指数全周（2021.09.06-2021.09.10）上涨3.39%，收于3,703.11点。28个SW一级行业指数中，采掘、钢铁、有色金属排名前三，分别上涨11.34%、8.82%、8.75%；仅有综合下跌，下跌1.80%。生物医药板块企稳回升，上涨3.00%，周涨跌幅位居第16。

2021年以来，医药生物下跌7.89%，跑输沪深300指数4.10个百分点，排全部SW一级行业第21位。

本周医药生物细分板块全面上涨，医疗服务和化学原料药板块大幅上涨。本周医药生物细分子行业中医疗服务涨幅最大，上涨6.44%；医疗商业表现最弱，上涨0.26%。

2021年以来，化学原料药和中药表现最优，年初至今分别上涨16.79%和8.98%；化学制剂是表现最弱的子行业，下跌25.51%。化学制剂（-25.51%%）、医药商业（-19.04%）医疗器械（-15.46%）跑输医药生物（SW）行业指数。

个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为：威尔药业（38.73%）、富祥药业（29.22%）、太安堂（28.73%）、美迪西（19.98%）和博腾股份（18.61%）。跌幅排名前五的个股为：莱美药业（-10.01%）、奕瑞科技（-9.64%）、中新药业（-9.50%）、兴齐眼药（-6.90%）和大参林（-5.80%）。

近日，国家卫健委、公安部、人力资源社会保障部和国家中医药局联合发布了《关于贯彻落实住院医师规范化培训“两个同等对待”政策的通知》（国卫办科教发﹝2021﹞18号）。

旨在进一步健全住院医师规范化培训（以下简称住培）制度，落实《国务院办公厅关于加快医学教育创新发展的指导意见》（国办发〔2020〕34号）提出的关于“两个同等对待”，以及《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2021年重点工作任务的通知》（国办发〔2021〕20号）有关要求，保障住院医师合理待遇，增强住院医师获得感。

据了解，“两个同等对待”是指：面向社会招收的普通高校应届毕业生培训对象培训合格当年在医疗卫生机构就业的，在招聘、派遣、落户等方面，按当年应届毕业生同等对待；而对经住培合格的本科学历临床医师，在人员招聘、职称晋升、岗位聘用、薪酬待遇等方面，与临床医学、中医专业学位硕士研究生同等对待。

本周医药生物估值呈现小幅上升趋势，截止本周五（9月10日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）33.8倍，PB（LF）4.33倍。2011年至今十年长周期，医药生物SW（801150）PE（TTM）之前有两个低点，分别是26.70倍（2012.1.6）和24.15倍（2019.1.4），中位数是38.03倍。从十年长周期历史估值来看，医药生物PE、PB估值已处于估值中枢下沿位置，但经过2020年8月份以来的连续回调，当前估值已逐渐凸显投资价值。（首创证券）

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大尺寸组件出货量第一，行业潜力巨大，天合光能迎来风口！

深耕光伏领域二十余载，历经成长回A再创伟业。2020年公司回A科创板，年末组件产能达22GW。在有效解决融资问题后，2021年公司将再次迎来成长机会：根据公司产能规划，至2021年末电池产能将达35GW，组件产能超过50GW，产能结构进一步优化。

据西南证券研报分析，上半年公司210组件出货超5GW，占总出货比例近50%，在大尺寸组件产品市场中出货量第一。

公司股权结构稳定，为公司稳定经营提供保障。从持股比例上看，公司董事长高纪凡先生直接持股公司17%的股权。江苏盘基投资有限公司持股公司15.3%，然高纪凡先生为盘基投资股东且100%控股，因此董事长高纪凡先生通过直接和间接持股，持有公司32.3%的股权，为公司实际控制人和最终受益人。稳定的股权结构为公司持续稳健经营的必要保证。

我国分布式光伏装机快速增长，户用在国补政策下表现亮眼。2020年疫情影响结束后，我国分布式装机快速发展，全年装机15.52GW，同比增长27.2%。其中户用装机在财政补贴下局面持续火热：2020年纳入财政补贴的户用项目享受0.08元/kWh的补贴，全年户用新增装机超10GW，增幅超100%；2021年户用国补依然为0.03元/kWh，户用财政预算5亿元超预期，将有效支撑户用新增装机15GW以上。从2021上半年国家能源局公布的装机数据来看，户用市场依旧表现火热，在组件价格不断上涨下展现出强劲韧性。除2月因去年疫情原因造成同比数据失衡外，其余月度装机增速同比均超100%，1-7月新增装机7.6GW，同比增长163%。我们认为，短期年内户用装机在国补刺激下持续保持高增趋势，有效支撑年内装机需求。

“整县推进”试点力度空前，未来分布式空间潜力更广。2021年6月20日，国家能源局正式下发在全国组织整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点（以下简称“整县推进”）工作，要求申报县市中党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏比例不低于50%；公共建筑屋顶总面积可安装比例不低于40%等。在国家能源局的推进下，截至目前，全国已有24个省市出台相应的“整县推进”试点方案。我们认为，各地“整县推进”试点将以党政机关和公共建筑开发为主导，形成示范效应，积累大范围、高比例的分布式屋顶光伏开发经验，为后续各地全面推进屋顶分布式奠基，后期屋顶分布式潜在空间更加广阔。

长期战略明确，分布式品牌与产品初具效应。公司于2016年即确立发展分布式的集团战略，2017年启动“百万光伏屋顶”计划。在经多年分布式品牌建设，公司现拥有针对户用光伏的“天合富家”以及针对工商业分布式的“天合蓝天”两大品牌。在分布式两大品牌基础上，公司全力打造原装光伏系统的品牌理念，确保系统具有最佳匹配性，对从生产、安装到运维均有可视化监控。对于“天合蓝天”品牌，公司以定制化原装工商业系统为导向，提供包括全覆盖的原装e金融方案和全生命周期智能运维服务在内的多位一体服务。在分布式产品方面，公司推出针对分布式的400W“至尊小金刚”210高功率组件，兼具时尚美学、小巧外形、功率提升30-60W和多主栅MBB技术等优势，并推出多款不同功率和转换效率产品供用户选择。根据公司产能规划，2021-2023年分布式组件产能将达5GW/10GW/15GW。

渠道建设持续完善，“整县推进”趋势下出货放量在即。不同于地面电站业务，分布式组件产品更具ToC属性，需要长期经销渠道建设和优质的售后服务建立客户的品牌粘性。自2016年确立分布式发展战略以来，公司在全国各地已拥有超过450家经销商和超过1700个县级经销商，和15000个乡镇服务网点，在渠道覆盖率和终端覆盖率方面领先行业。2017-2019年公司组件经销销量和收入占比不断提升，即可印证公司经销渠道建设持续完善。我们认为，在2021发改委确保户用新增15GW装机、各省市分布式光伏“整县推进”和海外分布式持续发展的背景下，公司将凭借在分布式领域常年的品牌、渠道和产品优势积累，分布式组件出货将迎来快速增长。2021年预计公司分布式出货7-8GW，占总出货目标约25%。

组件出货排名稳步前进，产能扩张有望保障未来出货能力，维持并提升市占率。根据PVInfoLink对全球组件出货统计，2018年以来公司组件全球出货量不断提升，2021H1出货量位居第二。2021年公司组件新增约30GW产能，全部为210大尺寸；同时盐城老产能将逐步关停，新老产能结构得到优化，至年底组件总产能约53GW，电池产能GW，一体化程度由2020年的38%左右提升至2021年的70%。从大尺寸组件规模上看，至21年年底公司将拥有210大尺寸产能约40GW，210大尺寸产能为全行业之最，一举成为业内210组件绝对龙头。（西南证券）

总结：上半年公司组件出货量同比大幅增长并跃居行业第二位，210产品出货接近50%。预计年底210大尺寸产能占比超过70%，并积极布局TOPCON、HJT下一代电池技术。

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磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为！

磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体材料，因磷酸铁锂的需求快速增长，磷酸铁也备受关注，许多企业纷纷宣布计划投资建设磷酸铁项目。

据国海证券研报分析，钛白粉企业则可以将副产硫酸亚铁直接用于磷酸铁制备，因此也具有一定的成本优势，成为进军磷酸铁行业的一股重要力量。由于磷酸铁只是磷源/铁源-磷酸铁-磷酸铁锂-磷酸铁锂电池产业链中的一环，因此区位对磷酸铁项目的也尤为重要。

一、铁锂复兴带动磷酸铁需求向好

锂离子电池本质是化学蓄能装置，决定其性能的关键在于材料。锂离子电池主要是由正极、负极、电解液和隔膜四个主要基本结构组成。其中正极材料的特性（比容量、工作电压、结构稳定性、成本等）对锂离子电池的性能影响最大，正极在电池电芯成本中占比也最高。以宁德时代为例，其所采购的电池原材料主要由以下五部分构成，其中正极材料所占比重为最大，约占总成本60%，其他成分如电解液、隔膜、石墨等，各占约9%、7%和13%。

伴随着产业链不断完善，技术不断成熟，近年来，锂离子电池的生产成本逐年下降。以宁德时代为例其单GWh电池主要材料成本由2017年5.2亿元/GWh逐渐下降至2020年3.5亿元/GWh，下降幅度约达33%。作为在电池材料成本中占比最大的正极材料，其成本也在不断降低。未来随着新能源应用的进一步普及，以正极材料为代表的电池材料成本下降是必然趋势。不断提升成本竞争力将成为产业链企业的第一要务。

随着磷酸铁锂需求快速增长，上半年作为磷酸铁锂主要前驱体的磷酸铁供应紧张，价格也因此一路走高，盈利能力向好，企业纷纷启动扩产，多家钛白粉、磷化工企业也宣布进军磷酸铁乃至磷酸铁锂。根据百川数据显示，截至2021年7月，国内磷酸铁总产能达35.1万吨，根据对公开披露信息的不完全统计，预计到2022年年底，有明确时间表的磷酸铁扩产产能将达58.5万吨，而规划产能更是高达三百万吨以上。其中磷化工企业规划产能超100万吨，成为磷酸铁行业的一股重要力量。

二、磷化工企业进军磷酸铁的优势

由于扩能众多，磷化工的企业扩能磷酸铁，未来主要是成本的竞争，根据1-6月各产品均价，磷化工企业完全一体化生产磷酸铁完全成本最低可达6684元/吨，在全部原材料外购且不具备一体化生产的条件下磷酸铁完全成本达9907元/吨，分别对应的单吨净利润为3095、678元/吨，二者之间差距为2417元/吨。其中，自备磷矿、合成氨及硫铁矿制酸装置下生产工业级磷酸一铵环节可为磷酸铁节约单吨成本1319元/吨；自备净化磷酸装置可节约单吨成本211元/吨；自备硫铁矿黑渣可节约单吨成本838元/吨；自备硫铁矿制酸装置可节约单吨成本82元/吨；自备双氧水装置可节约单吨成本175元/吨；通过一体化装置节约的蒸汽、电、水、人工、折旧成本约598元/吨。

此外，根据是否具备各生产环节，我们测算得到各种条件下磷酸铁工艺的总生产成本：

根据上述分析，我们可以看到磷酸铁生产的原料和环节众多，不同的企业可能在不同的原料和环节具有优势，我们对此进行了简单的统计，统计的结果并不完善，仅供参考。

我们根据企业环评资料对固相法铵法生产磷酸铁的成本进行了拆分和测算，以2021年上半年均价计算得到固相法铵法生产磷酸铁的总生产成本为9907元，其中主要原材料成本为5709元，在总成本中占比58%；其他包括动力、折旧和人工等的成本为4198元，在总成本中占比42%。

在铁源方面，目前部分磷酸铁企业选择通过铁片和硫酸反应自行生产硫酸亚铁，如湖南雅城，优点是产品纯度高，副产物少，但成本较高。还有一些企业直接购买钛白粉企业所副产的硫酸亚铁，优势是成本低廉，但需要与钛白粉企业之间有比较合理的运距，且需要对其进行除杂后才能够使用。随着磷酸铁产能不断扩大，对硫酸亚铁的需求增多，钛白粉企业副产硫酸亚铁价格也水涨船高，目前已经达到300元/吨，未来不排除还有进一步上涨的可能。

对于磷化工企业，由于其在磷酸生产中要大量使用硫酸，因此往往均配套有大规模的硫磺制酸或者硫铁矿制酸装置，这使得其在使用铁粉/铁皮制备硫酸亚铁时在硫酸成本和供应方面具有一定的优势，特别是对于具备硫铁矿制酸装置的磷化工企业，在获得硫酸的同时，还可以得到成本低廉的含铁量60%左右的黑渣，充分利用后可以极低的成本制备硫酸亚铁。据百川资讯数据显示，上半年在扣除硫铁矿制酸副产的铁渣的价值后，硫铁矿制酸的成本长期在100元以下，进入8月份后成本甚至为负。此外，由于磷化工与钛白粉生产具有高度的互补性，一些磷化工企业往往与钛白粉企业保持较近的距离甚至同处一个园区，这些磷化工企业也可以选择直接购买钛白粉企业所副产的硫酸亚铁，相比于其他企业也可以节省运费。（国海证券）

总结：考虑到磷酸铁需求不断超预期，磷化工和钛白粉企业在磷酸铁生产方面具有较明显的成本优势，进军磷酸铁未来发展可期。

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