华友钴业公司是经商务部批准，由大山公司和华友投资等公司发起设立。成立于2002年，经过近20年的发展积淀，公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局。

据申港证券研报分析，公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”，已形成从铜、钴、镍、锂资源开发，钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用，形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。

一、产业链垂直一体化布局成功

目前，华友已形成从铜、钴、镍、锂资源开发，钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用（即提取钴、镍、锂的再生电池材料），形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。

2020年全年业绩高增，2021年有望延续。2020年公司营业收入为211.87亿元，同比增长12.38%，归母净利润为11.65亿元，同比增长874.48%。2020年虽然受到疫情冲击，但铜钴产品和前驱体量价齐增助力公司业绩高增。2021年上半年，受益于铜钴价格上涨和下游锂电材料需求持续强劲，公司营收同比增长57.9%至142.93亿元，归母净利润同比增长319.91%至14.68亿元，半年报净利润已超过去年全年，高增态势有望延续。

贸易板块贡献了92.84亿元的营收，占比超过公司总营收的四成。不过，该板块业务毛利占比较上年减少了11个百分点，对公司毛利贡献基本可以忽略。

钴、铜业务二者在2020年贡献的收入分别占总营收的23.98%和14.22%，毛利润方面分别为10.7亿和13.55亿元，分别占总毛利的32.25%和40.86%。

三元前驱体业务快速放量，一体化优势贡献明显。2016-2020年，公司三元前驱体业务营收从1.34亿元增长至25.32亿元，毛利润从0.04亿元增至4.38亿元，CAGR增长率分别达到80.00%和155.79%。

钴产品盈利修复，铜产品为公司提供利润支撑。2019年受限于钴价低迷，公司钴产品毛利率只达11.23%，为近五年最低值。2020年受益于铜钴产品量价齐增，公司铜、钴产品毛利率分别达44.97%和21.05%，为当年公司主要利润来源。随公司三元前驱体产销放量，三元前驱体业务盈利能力得到释放，2016-2020年公司三元前驱体业务毛利占比从1.07%增长至17.83%，毛利率从2016年的2.9%增长至17.29%。

公司十分注重借助资本市场融资，在快速扩张时期公司资产负债率总体呈下降趋势，展示顶级的运营能力。为支撑公司业务垂直布局，上市7年以来，华友钴业先后进行了9轮融资，通过定增、发债等，直接融资达116.59亿元，间接融资高达621.57亿元。但自2015年公司资产负债率达峰后，公司资产结构不断优化，随后2016-2021H1年公司资产负债率总体呈现下降趋势，从59%下降至46%。即使公司自2016年开始进入快速扩张阶段，公司资产结构不断优化，体现极高的运营水平。

二、公司业务的核心支撑

2015年华友上市，恰逢铜价低迷，华友钴业逆周期扩张收购PE527矿权。2015年6月华友子公司CDM与GCM签订协议，以5200万美元转让PE527采矿权到华友旗下。据评估报告，PE527矿权拥有钴资源量5.54万吨，铜资源量36.85万吨。PE527位于N1公路卢本收费站附近，地理位置极佳。

目前，华友钴业已经在非洲形成了以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系。此外，公司已经与嘉能可、ENRC、荷兰托克等矿业企业、大型贸易商建立了良好的合作关系，并在卢本巴希、科卢韦齐、利卡西等地共设有3个采购网点，原料采购体系不断完善。

钴供需两端均高度集中。钴供应在国家分布及企业分布上均高度集中，冶炼端则主要集中在中国，基本形成了“刚果金-德班-中国”的供应路径，因此主产国及主要中转国的疫情扰动、龙头企业或主要矿山减产对钴供应影响较大；同样，在钴消费终端，电池占钴消费比例较大；钴在供需两端均高度集中，因此在供给端需关注刚果（金）龙头矿企产量增减，南非港口货物流动情况；在需求端需重点关注动力电池、消费电子产量的边际变化。

钴消费主要集中在3C消费电子和三元动力电池领域。2016-2020年，全球钴产品消费量量从10.4万金属吨增长至14.0万金属吨，年复合增长率为7.7%，主要受到三元动力电池装车量以及3C消费电子的增长驱动。2020年，3C电池领域钴消费量在全球钴消费量中占比最高达到54.4%，动力电池消费量占比14.4%排名第二位。随着全球电动汽车渗透率不断上升，5G电子设备替换浪潮将至，未来几年电池板块仍将是钴消费的主要推动力。

消费锂电领域钴需求将保持稳定增长。2021年上半年，国内手机出货量达到1.74亿台，同比增长13.7%，其中5G手机1.28亿，同比增100.9%，6月5G手机占全部出货手机的比例达到了77.1%。5G技术的推广将进一步提升手机对电池带电量的需求，从而带动含钴锂电池的市场需求。未来5G技术将更加广泛地应用于各类终端（手机、汽车、面板、可穿戴设备、无人机、分布式储能等）的互联互通，发展潜力巨大，这些终端产品在锂电池消费中将维持快速增长的市场需求。（申港证券）

总结：目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队，市占率不断提高，2025年规划产能50万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环，巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一，在高镍材料领域优势明显，且绑定了多家下游优势客户。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，。