咸亨国际成立于2008年，是我国公司工器具、仪器仪表等产品的MRO集约化供应龙头，目前业务主要服务于电力行业，并涉及铁路、城市轨道交通等领域。公司通过集约化采购（经销）以及自产的方式为下游客户集约化提供12大类、18万余种SKU的工器具和仪器仪表类MRO。

据信达证券研报分析，公司在电网行业深根20多年，产品齐全且项目经验丰富，是电网领域最具竞争力的MRO集约化供应商，目前市占率也不足5%，未来成长潜力很大。

一、MRO集约化服务龙头，深根电力，持续拓新

公司自成立以来，始终深耕工器具、仪器仪表类产品MRO集约化供应业务，为大型集团化客户集约化提供与其需求精准匹配的产品以及技术服务。工器具类、仪器仪表在收入中的占比保持稳定，2017年至2020年，公司工器具类在收入中的占比从56.23%略微上升至59.00%；仪器仪表收入占比从32.64%下降至30.08%；技术服务收入占比从11.13%略微下降至10.92%。

高毛利率的自有产品占比持续提升。公司通过集约化采购以及自产的方式为下游客户集约化供应工器具、仪器仪表类MRO并提供相关的技术服务。公司经销的品牌包括美国FLIR、英国FLUKE、以色列OFIL以及日本ASAHI等品牌。同事，公司也在大力发展自有产品，自有产品的盈利能力显著高于经销，2020年公司自有产品的毛利率和经销的毛利率分别为52.20%和34.99%。最近几年，公司自有产品的占比也在持续提升，2018年至2020年，公司自有产品的占比从16.96%提升至19.10%。

公司下游目前主要包括电网、高铁、轨交、石油炼化、风电、核电、光伏、应急等行业。应用中，电网占比最大，2019年和2020年国家电网以及南方电网合计在公司营收中的占比分别为65.02%和56.17%。2019年和2020年销售给国家铁路集团的收入分为5662.6万元和5228.1万元，在公司营收中的占比分别为2.91%和2.63%。2019年，公司针对中石油和中石化的销售额分别为3168.5万元和2977.4万元，在营收中的占比分别为1.63%和1.53%。

我国电网检修运维市场规模约为366亿元。我国电网投资的不断增长，促使我国电网中的电力设施存量已经具备相当规模，推动了电力设施运维检修工器具、仪器仪表市场需求的增长。根据公司招股说明书数据，2017年我国电网运维检修市场规模约为365.92亿元，其中35kV及以上变电检修市场规模172.45亿元，35kV及以上输电线路检修市场规模为93.71亿元，10kV及以下配网检修市场规模约为62.19亿元。

二、对标全球龙头，本土MRO集约化供应商成长潜力大

MRO品类繁多，下游应用行业市场巨大，对于MRO各细分品类，可提供相应产品的厂商数量众多，各细分品类产品的供应处于完全竞争的态势。同时MRO的需求方在采购环节具备临时性、零散性的特点。为降低供需双方的交易成本，逐渐出现了MRO的集约化供应商。在工业化发达的市场经济国家，很早就出现了规模化的MRO集约化供应商，如1928年在美国成立的MRO产业龙头企业固安捷、1968年在美国成立的快扣、1960年在英国成立的欧时公司等。MRO国际知名企业成立时间较早，并随着全球工业化进程而不断发展壮大，形成全球化经营。

固安捷于1928年在美国成立，是拥有90多年历史的美国500强企业之一，通过不断收购扩张、模式迭代，目前已是全球最大的为企业提供MRO产品及服务的分销商。公司经营种类从最初的电气设备批发延展到了超150万种丰富的MRO品类、SKU达2600万个；经营范围从北美洲的美国走向加拿大，进而扩张到欧洲及亚洲市场。全球超过500万的客户依赖固安捷提供安全、物料搬运、金属加工等产品，以及库存管理和技术支持等服务。

固安捷收入规模保持稳定增长态势。2011-2020年固安捷收入从80.78亿美元增长至117.97亿美元，年复合增速为3.86%，净利润从6.58亿美元增长到6.95亿元。其中2016-2017年净利润的降低主要是受毛利率下降和营业支出增加的影响。2021年上半年，公司实现营业收入为62.91亿美元，同比上涨7.76%，净利润为4.63亿美元，同比增长61.32%；

公司目前主要聚焦于国内电网、铁路、城市轨道交通等领域的MRO市场，具有市场集中度较低、企业数量众多、市场竞争激烈的特点。目前国内主要竞争对手包括武汉巨精、里得电科、震坤行、工品汇、西域等公司。其中武汉巨精和里得电科在电力行业具备较强竞争力，震坤行、工品汇、西域等公司是多领域发展，且以线上销售为主。（信达证券）

总结：未来，公司在继续深根电网的同时，也将大力拓展石油石化、光伏、核电、应急、铁路、城市轨道交通等多个领域的需求。

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