行业景气度高，产能不断扩大，福能股份基本面向好！

公司主要分为三大业务板块，其中传统的火电业务板块包括热电联产、燃煤纯凝、燃气发电和供热业务，新能源业务板块包括光伏发电、陆上风电和海上风电，其他业务板块主要包括重组前的纺织业务。

据财信证券研报分析，2021年7月，公司石城和平海湾共计40万kw海上风电项目投产，投产后公司陆风、海风和光伏装机分别为88.7、40和4.29万kw，合计装机量约为133万kw。公司在建海上风电项目为长乐外海海上风电场C区，规划装机量49.8万千瓦，计划年底投产。

一、电源结构合理，基本面稳健向好

从电源结构来看，公司目前仍以传统的火电（包括热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类）装机为主，占比79.8%。截至2020年末，公司控股运营总装机规模519.30万千瓦，其中：风力发电100.60万千瓦、天然气发电152.80万千瓦、热电联产129.61万千瓦、燃煤纯凝发电132.00万千瓦、光伏发电4.29万千瓦。热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类装机合计414.41万kw，占比79.8%；以风电和光伏为代表的新能源装机合计104.89万kw，占比20.2%。

风资源转好、装机同比增加以及需求向好，共同推动公司2021年上半年发电量同比增长15.5%。1）公司去年新并网的项目在今年上半年开始贡献发电量；2）上半年风资源向好，带动风电整体利用小时提升；3）在去年疫情造成的低基数效应下，上半年用电量需求回暖。在以上三个因素的共同作用下，公司2021年上半年累计完成发电量93.49亿千瓦时，同比增长15.50%；累计完成上网电量88.57亿千瓦时，同比增长15.28%；累计完成供热量461.33万吨，同比增长95.09%。

2020年，公司实现营收95.57亿元，同比减少3.90%；实现利润总额18.63亿元，同比增长13.67%；归母净利润14.95亿元，同比增长20.21%。公司近三年的营收稳定在95亿元左右，归母净利润在2017年下滑明显的主要原因是在气价上调和下游价格受管制的情况下，气电部分贡献的净利润出现了较大幅度的下滑。但随着气电替代电量政策的执行，气电业务板块受气价的影响逐渐得到解决。此外，随着公司陆上风电装机的不断增加，公司净利润开始逐年提升，毛利率和净利率也开始筑底企稳，2020年毛利率和净利率分别为23.9%和16.7%，较2019年分别提升3和3.4个百分点。

2021年上半年，公司实现营收57.83亿元，同比增长58.04%；净利润11.10亿元，同比增长218.65%；归母净利润9.49亿元，同比增长149.05%。净利润增速明显快于营收增速的主要原因是：1）上半年执行气电替代电量较去年同期增加23.29亿千瓦时，受此影响，晋江气电上半年实现净利润3.43亿元，较去年同期的-1.8亿元大增289.81%；2）报告期陆上风电在运装机规模增加，上网电量和盈利同比增加；受此影响，福能新能源上半年实现净利润4.43亿元，较去年同期的2.51亿元同比增加76.52%。

从净利润角度来看，公司可视为新能源运营商。虽然从电源结构来看，公司火电装机（包括热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类）占比79.8%，但从净利润角度来看，随着新能源装机规模的逐步扩大，新能源业务板块的净利润贡献逐年增加，2020年达到53.88%，从净利润的角度来看，公司已经成功转型为新能源运营商。

二、传统火电业务稳健，为新能源发展提供稳定现金流

截至2020年末，公司火电业务板块装机容量为414.41万千瓦，占公司总装机容量的79.80%；火电发电量从2015年的89.88亿千瓦时增长至2020年162.9亿千瓦时，占公司总上网电量的84.31%。包括燃煤发电、燃气发电和燃煤纯凝等在内的火电业务营收占全部电力业务营收的78.72%，火电业务毛利占全部电力业务毛利的41.65%。火电业务营收占比较大意味着火电业务能够为公司提供持续稳定的现金流，从过去几年的情况来看，除2020年海上风电投入较大导致公司投资性现金流迅速增加外，其余几年的公司经营性现金流量基本上可覆盖投资性现金流量，说明公司能够以存量业务的稳健经营来支撑新能源业务的发展。

鸿山热电盈利能力强，是公司业绩保持稳定的安全垫。公司的热电联产项目均位于福建省内，其中龙安热电和晋南热电的装机规模分别为3.61和6.00万kw，均为背压式热电联产机组；鸿山热电的装机规模为120万kw，为抽凝式热电联产机组。2016-2020年，鸿山热电净利润占公司净利润的比例平均为40.6%，是公司业绩保持稳定的安全垫。2020年，鸿山热电实现营收30.72亿元，净利润6.14亿元，净利率高达20%，净利润占公司2020年净利润的38.5%。由于福建省近几年的用电需求增速较快，且省内水电来水偏枯，因此公司热电联产机组近几年的装机利用小时屡创新高，2020年利用小时高达5951小时，比福建省内火电机组利用小时高出1341小时。

公司投资净收益呈高速增长趋势，占净利润比例不断提升。公司投资净收益从2016年的0.22亿元增长至2020年的4.79亿元，年均复合增速高达85%，2020年的增长率更是高达91.93%。同时，投资收益占净利润的比例也在不断提升，2020年占比高达30.01%。投资收益中，公司以权益法核算的长期股权投资收益为3.89亿元，主要由海峡发电、国能泉州和宁德核电贡献。2021年上半年，公司投资收益共计3.26亿元，与去年同期报告的0.96亿同比增长239.58%。2021上半年，公司参股宁德核电实现投资收益高达1.09亿元，较去年同期-0.98亿元增幅明显。我们预计2021年全年，公司投资收益将实现6.5亿元；2022年，随着公司参股的海上风电项目陆续投产，我们预计投资收益将进一步提升至9亿元。（财信证券）

总结：考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度，福建省海上风电的发展规划和公司在海上风电的发展潜力巨大。

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中秋假期，市场出现一些极端变化！

这个假期，外围资本市场出现了剧烈的波动，周一美股全线暴跌，道琼斯跌1.78%，纳斯达克跌2.19%，标普500跌1.70%。港股方面恒生指数跌超3%创年内新低，金融、地产均遭受重挫，招商银行跌幅近10%。

今天外围开始出现回暖，港股午后持续拉升，恒生指数收涨0.51%，地产股反弹，富力地产涨超12%，美股三大股指期货均涨超1%。

尽管A股不开盘，但外围市场的波动在情绪上是有很大跟随动能的，明天开盘大幅波动在所难免，颇有人在家中坐，锅从天上来的味道，高高兴兴过节的时候来这事有点不地道。

半夜鸡叫，就在当地时间9月19日，M国财政部长耶伦发出警告，如果M国国会不迅速提高联邦债务上限或暂停其生效，在今年10月可能出现债务违约，将引发一场历史性的金融危机。

这样“历史性”的字眼一出，便给全球的资本市场带来了连锁情绪反应，导致这次的全球市场大波动。

而本周全球资本市场还要面临一些情绪上的扰动，周二和周三美联储9月议息会议将召开。周四凌晨2点，美联储将公布利率决议，以及政策声明。相关预测，

美联储可能会在本周的会议上暗示其将缩减每月资产购买规模，并在11月份发表正式声明。

前面也解读过，美联储相关流动性收紧目前主要跟踪两方面，一个是通胀，一个是就业。

而就在9月3日，数据显示，M国劳工部公布的8月非农就业不及预期，并创下2021年1月以来的最小增幅。所以，美联储在9月宣布缩减购债的可能性继续下降，但这个仍然需要警惕。

所以，十一节前，市场方面的扰动因素还是比较多，市场波动会比较大，这个要多谨慎一下。

但从内部大环境来看，我国经济复苏领先全球，国内流动性灵活宽松已经开始强化，A股上市公司盈利能力和盈利质量在稳步提升，这些要素对市场都是支撑。所以，在中期趋势下，如果短期出现极端的情绪波动，倒是更好的机会。

从市场来看，当下锂电、光伏、军工等高端制造以及消费、医药依然是高景气度和稳健成长的地方，资金还是会在这上面出现轮动态势。

……

1、数据显示，今年以来主动量化基金平均收益率为9%，整体表现好于同期的主动权益基金（平均收益率8%）。

量化追求的就是短平快，而今年这种宽幅波动行情是非常适合量化交易的，从近段时间的交易量上也能看出来。

这对我们投资者的启示主要有两点，一个是目前市场波动下还是比较好做的，但一定要有超强的技术和操作纪律，快进快出，动起来。一个就是不要去尝试模仿量化交易，把握不好的话追涨杀跌更凶猛，还不如研究公司，去抓估值波动的大区间收益，就像一些医药龙头明显的在100到200倍的估值区间波动。

2、百亚股份公告，股东重望耀暉、温氏投资、齐创共享、铭耀资产拟合计减持不超过10%股份。

这个公司也是个小龙头，主要做卫生巾等用品的，但业务主要在川渝地区，向外扩张上有些乏力，成长上缺乏想象力，但目前业绩也还不错。

这次减持数量不小，关键是这次减持的股东都是上市前的首发股份，并且在解禁的当天就迫不及待地开始减持。公司上市了，原始创投股东落袋也很正常，但这个看似有些着急。

3、携程9月21日发布的《2021年中秋假期旅游数据报告》显示，中秋假期是今年以来周边游需求最为旺盛的一个小长假。周边游预订人数高于2019年中秋和今年端午、清明假期水平。

出门旅游，看看祖国的大好河山以及风土人情，也是居民对美好生活向往的重要一部分。投资也只是生活中的一小部分，多陪陪家人，平安健康才是生活的重点。

今天才是中秋的节日，祝大家中秋快乐！

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港股术语知多少！

嗨朋友们，大家好呀，我是晓艺，祝大家中秋节快乐。假期总是过的好快，大家这三天玩得怎么样呀~明天又得开始搬砖了...

咱们的【港股小课堂】栏目开展也有一段时间啦。在这段时间里呢，我主要对港股的一些术语进行了解释。

对于这个栏目呢，之前有位朋友私信我并且提过这样一个诉求，“晓艺你能不能单独把小课堂的知识点发篇文章啊？突然碰上一些术语的时候觉得好像在哪见过，但是却不知道是哪篇文章里的了。”

我知道不少朋友和这位朋友有着一样的困扰。因为写过的文章实在太多，所以朋友们想要看看的时候却想翻也翻不到，实在是有心而无力。

所以呢，这篇文章就来对以往的【港股小课堂】知识点进行一下汇总，这样的话朋友们就不用有找不到的困扰啦。

接下来，就让我们开始吧~

1. 即日鲜

即日鲜，英文为“Day Trading”，专业术语为“当日冲销”，指在同一交易日內买入并卖出某股票，借此从当天股价波动中赚取差价而获利的行为。

港股的股票交收制度是T+2(当天买的股票，要在两个交易日后才能被转到名下，卖掉股票的资金也是在两个交易日后转到个人账户)。但香港也可以实现T+0制度，也就是当天买入又当天卖出，这种短线交易方式就被称作“即日鲜”。

但股票买卖原属长线，“即日鲜”这种买卖方法有违股票投资的原意，因此属于投机行为。所以，即日鲜也有相应的风险：一是操作反向导致当日高买低卖；二是买入的股票午后突然停牌，不能卖出。

典型的“即日鲜”炒家一般会选择在一天之内频繁快进快出、低买高卖，他们往往在同一天内，来回买卖多次，并很少持股过夜，以降低市场风险。

2. 老千股

老千股是香港的特色股票，是指经常以集资为导向，且大手笔作出收购或者出售项目，均是极大地损害股东权益，但对大股东有利的股票。简单来说，就是利用香港交易所不受涨幅限制的“骗子股”，由大股东或大庄家专门虐杀小股东或小股民的特别股票。

在港股，大股东配售股票只要给港交所报备，第二个交易日就可在市场买卖。正是这种所谓的自由市场提供的便利融资制度，为老千们创造了一个绝妙的赚钱模式。

老千股一般不会在财务报表上作假，但他们会利用港股市场宽松的发行及融资制度去做定增。实际上，企业本身并没有具体业务，它只是一个拥有上市公司名义的融资工具。

3. 抽飞

抽飞其实是香港的说法，飞就是票的意思，也就是新股。新股本来是买的，而“抽飞”就是不想买了，取消认购把资金撤回来。说白了就是：我不买了，把钱还我。

在这一方面呢，港股和A股是不一样的。港股是可以取消认购的，而A股经系统确认之后，就不可以撤销了。

4. 窝轮

窝轮是一种风险极高的投资产品，来源于英文“Warrant”。窝轮本质上是一种期权，相当于持有一种虚拟的权利。也就是说，当持有某窝轮时，你有权在规定的日期以规定的价格买入或卖出某只股票。

窝轮可以分为认购证和认沽证，认购证和认沽证都是赋予持有人一种权利，而非责任。认购证就是以“行使价”在特定期限内购买相关资产；认沽证就是以“行使价”在特定期限内出售相关资产。

5. 笃手指

笃手指指的是投资者利用买入股票至股价交收之间的两日差价，以若干本金买入高于本金金额的股票。当股价上升时，就可赚取更多的利润。

通常，这种方法只会存在于中小型的华资证券行中，因为这类经纪行一般不会要求客户预存保证金，只要求客户准时在T+2日交收股票即可。但是呢，由于笃手指有相当大的价格风险，投资者往往只会用笃手指的方法来炒即日鲜。

6. 染蓝

染蓝是指某上市公司的股份被恒指服务公司纳入蓝筹股（恒生指数成分股），股价或因而受惠被炒上。

由于市场目前较为谨慎，相信“染蓝效应”对股价的刺激作用有限，投资者还是不要过分憧憬。

7. 仙股

仙股，英文称为“penny stock”，最初源于香港股市，特指市值跌超至1元以下的股票（在大陆是指低于1元的股票，在香港是指低于1角的股票）。

对于“仙股”这一名字的由来，有很多不同的说法，在这里主要给大家总结一下几种说法：

① “仙”是来源于英语中的“cent”一词，香港人直接采取了对它的音译，而叫“仙股”。

② 在英国币制改革以前，英国货币单位有一个币种叫做“先令士”。按照英国旧币值，1英镑等于20先令，1先令等于12便士。当股价跌到1元以下时，换算成英国币值也就是零点几先令（1港币=0.01先令）。因此，香港人一般称这种股票为“先股”。

这种“先股”虽然投资价值不大，却很适合作为某些公司借壳上市的“壳”。一旦成为了“壳”，股价可能一下就会咸鱼翻身、一步登天。在中国的传统观念中，一步登天犹如升仙，所以“先股”又变成了“仙股”。

8. 大闸蟹

大闸蟹，在我国北起辽河、南至珠江那漫长的海岸线上广泛分布，其中以长江水系产量最大，口感最鲜美...呲溜...

打住打住，不是这样的！港股所说的“大闸蟹”是指一些投资者买入股票被套后，仍然不愿意及时止损，而是继续追加投资期望股价反弹，但往往股价长期没有反弹反而持续走低，最终恶性循环被死死套牢的那些投资者。同样的，那些套牢的股票就被叫做“蟹货”。

不过，港股的大闸蟹和吃的大闸蟹也不是没有共同点...那就是都被捆得死死的，动弹不得...

不整理不知道，一整理吓一跳。没想到，写过的术语还挺多，一篇竟然放不下。(不要觉得是我假期偷懒，是真的字数超限制啦！！)

那么，剩下的就在后续的文章里给大家整理吧。大家不见不散，记得来看哦。有什么不太懂得术语、名词或者是投资上的见解，都欢迎留言讨论，互相学习吖~

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东方财富不如同花顺？管理费用率来回答

刚接触股票，我们可能会面临这样一个选择，“炒股我该用哪个APP，东方财富还是同花顺？”，当我们学会分析股票后也会对这两支股票产生好奇，“我该投资东方财富还是同花顺，两支股票哪个更好？”

1.首先，我们比较一下两家上市公司的基础指标——毛利率和净利率。

在毛利率上，同花顺要优于东方财富，2016-2020年同花顺平均毛利率是90.51%，东方财富为73.06%；净利率上，东方财富优于同花顺，2016-2020同花顺和东方财富平均净利率分别是55.85%和92.06%。

从毛利率和净利率上看，两者各有千秋，似乎很难看出谁表现更好。

但是，当我们把财务报表还原，还原出公司的真实利润呢？

一般来说，公司利润主要来自三个方面：核心利润、投资收益和营业外收入。其中投资收益和营业外收入往往都不是可持续的，核心利润才是公司真实利润的基础。

核心利润=毛利润-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用-税金及附加

核心利润反映了整个集团核心经营活动的盈利能力，毛利润反映公司的竞争力。总的来说，公司核心利润越高，盈利能力就越强，盈利质量就越高。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）查阅了东方财富和同花顺2016-2020年的财报，计算整理出了两家的核心利润率。

很明显，同花顺的核心利润率要远优于东方财富，东方财富2016-2019年的核心利润率都是负值，从2016-2020年五年间的平均核心利润率看，同花顺是70.56%，东方财富是-38.02%。

2.两家公司在核心利润率上为什么差别这么大呢？原因在于两家的管理费用率。

东方财富在2016、2017、2019年的管理费用率甚至超过了毛利率，远高于同花顺。

让我们进一步从管理费用的结构来看一下东方财富和同花顺的不同，以期得出管理费用率差异的表现。

以2021年中报为例，观察同花顺和东方财富的管理费用结构，明显区别在于东方财富多了两个明细——广宣费和投资者保护基金。从这两个明细上我们就可以看出两家公司业务模式的不同来，也就进一步解决东方财富和同花顺哪个“好”的问题。

为什么同花顺没有广告宣传费？

同花顺的定位是顶级流量平台，产品和服务除了自营，也租给第三方。而东方财富的定位是互联网券商平台，垂直孵化自营券商和资管。

同花顺靠增值服务和未来三方收入，东方财富主要靠后端券商业务。

同花顺是顶级流量。2020年一季度国内主要三大券商C端平台，普通用户月活跃量高达6869万人，同花顺独揽近4000万月活跃量，稳居第一，且遥遥领先第二名。公司通过软件的开发与服务，月活跃量常年稳居第一的水平。高基础的月活跃量甚至是东方财富的2倍之多。

这也就不难理解为什么同花顺没有广宣费了——基于顶级流量平台的广告宣传水到渠成。

东方财富的投资者保护基金是用来干什么的？

投资者保护基金是企业的一种风险管理，是防范和处置证券公司风险用于保护投资者利益的基金。在上市公司、证券公司出现支付危机、面临破产或倒闭清算时，由投资者保护基金直接向危机或破产机构的相关投资者赔偿部分或全部损失。

东方财富的业务结构是基金+两融+基金代销，对比同花顺咨询服务+基金+广告的业务模式，东方财富是当前A股唯一一家拥有证券全牌照的互联网公司，比同花顺更全面。值得注意的是，随着国民财富证券化管理认知的提高，未来券商牌照的获得难度或将降低，同花顺也有概率拿下券商牌照。

值得注意的是，计算管理费用率时，我们用的分母是主营业务收入而非营业收入，东方财富的主营和营收相差较大，差额主要体现在证券业务带来的手续费及佣金收入上，这一点也说明与同花顺相比，东方财富的收入来源有大部分是后端券商业务带来的。

结合行业分类和公司业务结构，东方财富是券商公司，同花顺是信息服务、软件开发公司。

东方财富的投资者保护基金，就是针对证券公司风险做的风险管理。

3.现在让我们回到最初的问题：东方财富和同花顺哪个更好？

经过上面的分析，我们可能对两家公司的差异有了一个大概的构图，贝壳投研（ID:Beiketouyan）这里为大家就两家公司的区别做了一个简单的整理：

东方财富和同花顺同为财经网站的翘楚，我们总是喜欢拿两者做比较，但其实他们所处行业、市场定位和业务模式是不同的，东方财富的主营是券商和基金销售业务，而同花顺是增值业务、销售和数据业务。

这就好比同长在一块地上的桃子和苹果，对桃子有需求的客户会觉得桃子好，对苹果有需求的会觉得苹果好。苹果好还是桃子好，自然见仁见智。

但桃子和苹果会受同一块地的影响。如果这块地土壤肥沃，桃子和苹果就长势喜人，反之，则均有下行风险。

东方财富拥有券商全牌照，毫无疑问可以称之为券商股。同花顺虽然不是券商股，但作为具有顶级流量的券商平台，自然也深受券商板块的影响。

目前来看，这块地上的桃子和苹果还算健康。得益于北交所对券商板块的一波利好拉动，以及人们财富管理的需求和投资理念的提高，在未来业绩确定性方面，市场预测均表现乐观，但应注意两家的估值都还是有稍高的情况。

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上半年营收38亿，战略深化，长盈精密新能源业务快速增长！

近年来，随着公司产品结构和客户结构“双调整”战略的逐步深化，公司进入了消费电子精密零组件业务和新能源汽车精密零组件业务双驱动的发展阶段。其中，消费电子业务保持稳步成长，新能源业务则成为增长新动力。

消费电子业务：2021年上半年实现收入38.58亿元，同比增长16.33%，营收占比85%。受益于对国际大客户的销售持续增长，电脑类、可穿戴类、物联网硬件类产品销售增长较快，其中电脑类同比增长超过55%，可穿戴类同比增长超过62%，物联网硬件组装及其他收入由去年上半年的300万增加至约3亿元。国际大客户新型号笔电项目已在二季度投入资源做量产准备，预计将在下半年贡献收入。具体而言，公司消费电子业务包括电子连接器及智能电子产品精密小件、消费类电子精密结构件及模组两大类。

电子连接器及智能电子产品精密小件：包括连接器及附件、电磁屏蔽件，以及应用于智能穿戴、电子书等产品的金属小件和塑胶件等。2021上半年实现收入21.13亿元，同比增长34.54%，营收占比为47%，毛利率为33.88%，比去年同期提高1.52pct。

消费类电子精密结构件及模组：包括金属外观（结构）件、硅胶结构件等。2021上半年实现收入17.45亿元，与去年同期基本持平，营收占比为39%，毛利率为23.73%，比去年同期提高3.14pct。

新能源汽车零组件：用于新能源汽车的电连接系统零组件及模组，包括电池盖板、正负极汇流片、正负极连接片、电池端板、铝壳、充电桩、充电枪及线缆组件、软连接、busbar母排、其他各类连接组件等。2021上半年实现收入4.37亿元，同比增长201.46%，营收占比约10%，毛利率为26.92%，比去年同期提高4.73pct。

机器人及工业互联网：工业机器人是指面向工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置，其特点是预先设定的机械手动作经编程输入后，系统就可以离开人的辅助而独立运行，并可以接受示教而完成各种简单的重复动作。工业互联网包含工业大数据和工业云平台。2021上半年实现收入0.76亿元，同比减少52.26%，营收占比约1.68%，毛利率为15.31%，比去年同期降低7.24pct。机器人及工业互联网业务是新基建的重要部分，从长期来看将受益于我国工业4.0的发展。

新能源汽车作为我国新兴产业之一，是实现产业结构转型升级、国民经济提质增效的重要路径。我国新能源汽车渗透率快速上升，2015年仅1.34%，2021年上半年已经提升到9.27%。未来在碳中和目标驱动下，渗透率还将继续提升。2020年11月2日，国务院办公厅发布了《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，规划提出，到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。

为了就近服务重要客户、节省物流运输成本、形成产业链上下游配套，上半年公司在四川宜宾、江苏常州、福建宁德投建三个动力电池结构件生产基地，投资规模达25亿元。其中，宁德长盈、常州长盈已相继投产，宜宾长盈预计也将于2021年底投产。Busbar等电连接业务也在国内及海外进行了扩产。随着多家新工厂投入生产，多家新客户订单的导入，公司新能源业务将步入快速增长通道，成为公司最重要的增长点。

公司上半年实现营收45.22亿元，同比增长12.87%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长3.01%。其中Q2单季度实现收入22.73亿元，同比增长0.97%，环比增长1.10%；实现归母净利润0.98亿元，同比减少33.13%，环比减少29.22%。从盈利能力来看，Q2毛利率明显承压，为27.96%，比Q1减少2.22pct，比去年同期减少0.53pct，主要是受上游原材料涨价拖累。为了扩张新业务，公司主要费率均有所上升，其中研发费率、管理费率、销售费率分别为12.18%、9.03%、2.12%，比去年Q2分别提高3.96pct、1.66pct、0.44pct。（国信证券）

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手握核心技术，行业空间巨大，英搏尔切入新能源赛道！

公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售，拥有珠海、山东两大生产基地。

据东吴证券研报分析，截至2020年底，公司产品已实现A00级、A级、B级及MPV、SUV全系乘用车型配套，同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域，客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及Tier1。

一、电驱动强者，十年磨一剑

逆境之下加大研发投入，2021年电机电控强者重新上路。2013-2018年公司营收从0.75亿元提升至6.55亿元，但2019年受新能源汽车补贴退坡、优势领域A0/A00级电动车产能出清影响，营收同比下滑51.35%至3.18亿元、归母净利润亏损0.79亿元。得益于2019年公司积极向中高速电动车转型，逆势加大研发投入，2020年随电动车产业政策助推、动力电池性价比凸显等因素催化新能源汽车销量大增，公司实现营收4.21亿元、净利润扭亏为盈，2021H1归母净利润达1671万元，同比+318%。

“多合一”总成产品、商用车/场地车等车型营收占比提升。1）分产品看：随着动力总成、电源总成的应用逐步成为行业趋势，公司加强相关布局，其“多合一”总成类产品（电驱总成、电源总成）营收合计占比从2018年的1.86%上升为2020年22.59%，我们预计未来继续保持营收占比提升趋势，同时电机控制器、OBC等单体产品营收占比随之下降。2）分车型看，2017年以来公司新能源和中低速电动车领域营收占比大致相同，因新能源乘用车产品放量的弹性更大、我们预计新能源车营收占比有望显著提升；场地车、工程机械领域利润水平较好，考虑公司的战略布局，该领域营收占比同样有望提升。

公司主要有“MOSFET/IGBT并联的动态均流技术”、“基于PCB波峰焊接的大电流层叠功率母排技术”（获得美、日、欧等国授权）、“交流电机参数辨识的矢量控制技术”等核心技术，涵盖硬件设计、电控软件控制、系统集成等各个阶段。截至2021H1，公司有发明专利24项，已申请未授权发明专利33项，核心技术PEBB（电力电子集成）申请4项PCT国际发明专利。认证体系方面，公司于2020年6月通过全球“ISO26262汽车功能安全ASILD级别”标准流程体系认证，产品开发流程符合最高功能安全等级。

二、单管方案一以贯之，纵向上攻中高端车+横向拓宽应用

单管方案将具备高性价比优势，或成未来驱动电路主流趋势。电机控制器核心部件——IGBT模块通常集成了IGBT功率半导体器件（即“单管”）、驱动器、复合母排等部件，模块成本占电控的30%以上，具体成本占比根据车型及技术路线的不同而异。车规级功率半导体主要被外资龙头英飞凌、三菱等占据（其中比亚迪微电子为自供），行业集中度较高。而国际巨头往往只提供特定参数规格的IGBT模块，然而模块参数往往不能很好适配具体需求（有设计上的冗余）。

公司单管技术前瞻布局，产品功率扩展能力、性价比领先同行，项目落地经验护城河高，有望先发制人。英搏尔自创立伊始即专注单管方案，开发出单管并联动静态均流技术、叠功率母排技术等核心技术。其MOSFET单管并联产品率先在中低速车、场地车上有超百万量“实跑”经验，为公司带来更快的技术迭代和工艺进步。同理，对于新能源汽车电驱动产品，公司直接向头部厂商英飞凌、安森美等采购IGBT分离器件自制模块——只需调整电控内部功率器件电压/电流参数、增减器件数量、调整散热组件设计及采用适配的驱动电路，即可生产出应用不同领域的电控，快速满足客户个性化需求。且单管“自由组合”有利于减少整个模块体积和重量，带来成本的降低——即性能上“1+1+1≥3”，但成本“1+1+1<<3”，具备显著性价比优势。

第三代驱动及电源总成产品问世，性价比提升显著。英搏尔顺应“多合一”趋势，结合前述单管方案独特的技术优势，自2019年起量产“三合一”动力总成，至2021年已经推出第三代“集成芯”总成——在同等功率下，体积、重量相对于竞争对手减少约30%（功率密度相较同行提升20%-30%），公司预计其成本低于主流产品20%+。第四代驱动总成布局中，包含SiC功率电路集成、高速电机及新型无齿传动等核心技术，并已获得相关发明专利。同时，在贺文涛先生前华为电源专家等核心人员加盟之下，电源总成如期推出，2020年量产“集成芯”三合一电源总成产品。（东吴证券）

总结：公司专注于新能源汽车电机电控，新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期。

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8月猪价再度下行，二次收储有望稳定市场信心！

8月猪价再度下行。前五大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份8月育肥猪销售均价分别为13.92、14.02、14.24、14.46和14.53元/公斤，同比分别变化-59.62%、-61.38%、-61.52%、-58.93%和-57.86%，环比分别变化-7.45%、-0.43%、-5.57%、-6.59%和-6.08%。各家公司销售均价同比降幅均有所扩大，在7月价格窄幅反弹后，8月猪价再度下行。

需求受疫情与降水双重压制，二次收储有望稳定市场信心。8月以来，受德尔塔毒株与连续性强降水影响，需求端表现持续低迷，多地贸易商白条猪走货难度较大，屠企收猪意愿不强，压价表现明显。同时养殖端出栏积极性较高，供给面较为宽松。8月末国家发改委表示，猪价低位运行，仍处于过度下跌二级预警区间，将在7月5万吨收储基础上再次开启第二轮猪肉收储工作。此轮收储工作相比第一轮持续时间更长、规模更大，且是+地方同步收储，上下联动形成托市合力。我们认为，在短时间内连续宣布开展两轮猪肉收储工作，传达了国家稳定猪价、防止猪价过渡下跌的积极信号，有望稳定市场信心。

后市猪价有望企稳反弹。近期猪价延续下探趋势，目前气温已经开始适度转凉，但猪肉消费还没有出现明显好转迹象，市场猪肉供给处于绝对充足状态。9月16日，国家发改委表示，第二轮第一批收储工作即将开始，同时据初步统计，17个省份已开展或启动收储工作，其他地方也将在四季度开展收储。我们认为，本轮猪肉收储工作已经进入实施阶段，有望进一步稳定猪价、防止出现过度下跌。同时，伴随着中秋国庆双节的到来，以及后续天气转凉，猪肉消费有望出现季节性回暖，猪价有望实现反弹，但也不应对反弹高度抱有较大期待。受一季度猪价高企影响，我们仍维持全年生猪均价预期20元/kg以上的判断。

上市养殖企业出栏同比仍保持较快增速。十二大上市生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、中粮家佳康、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农和龙大肉食8月生猪销售量分别为257.3、171.16、131.06、77.97、35.33、28.7、40.1、19.95、21.34、8.71、4.39和3.81万头，环比分别变化-14.5%、-2.3%、2.5%、22.8%、24.4%、-18.93%、-12.9%、60.2%、-15.6%、0.1%、-24.7%和6.4%；除中粮家佳康外，同比分别变化57.47%、59.78%、82.10%、14.90%、40.59%、217.75%、97.33%、85.24%、-18.60%、26.51%和12.06%。养殖企业除唐人神外8月出栏同比仍保持较快增速，环比出栏则有半数企业下滑，整体出栏节奏稍有减缓。

出栏均重小幅降低。在已公布月度出栏体重的公司中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农8月出栏均重分别为118.21、120.67、114.99、111.49、131.05、124.45、143.76和129.26公斤。相比7月分别变化+3.23、-16.73、-2.55、-2.89、-5.77、-7.00、+2.39和+6.93公斤。除牧原、天康和金新农外，其他上市养殖企业出栏均重均有所下滑，回归正常标猪体重，反应出前期压栏大猪消化情况较好，养殖端出栏情绪趋于平稳，压栏挺价行为减少。

8月整体出栏量有所下滑。前五大上市猪企中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份8月分别实现生猪出栏257.3、171.16、131.06、77.97和35.33万头。相较7月，8月整体出栏量有所下滑。牧原出栏量在连续四个月保持300+万头之后再次跌下300万头，我们判断主要原因在于河南地区疫情与降水影响了出栏节奏，仔猪价格下行使得公司减少了仔猪销售量。

能繁母猪环比下降，产能步入结构性调整期。我们统计，十二家上市生猪养殖企业8月生猪合计出栏799.82万头，同比增长64.13%，增幅显著下滑，环比7月下降4%。根据中国饲料工业协会数据，2021年8月，全国猪饲料产量1118万吨，环比增长6.9%，同比增长41.7%；1—8月，全国猪饲料产量8409万吨，同比增长62.6%，从饲料端可以看出今年以来全国生猪产能恢复形势较好。8月17日，农业农村部表示，7月份全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，环比连续增长21个月后首次出现下降，说明在经历前期产能快速恢复导致猪价急跌后，产能步入结构性调整期，养殖企业纷纷开始主动调整种群结构，淘汰低效落后产能，行业整体养殖效率将逐步提升。（东兴证券）

总结：从中长期发展来看，扩张规模、抢市占率仍是龙头企业未来发展的主要方向。规模企业积累了成熟的动物疫情防控经验和更多的现金流储备，具备更强的融资和抗风险能力，能够更加有效抵御周期波动影响，实现产能逆周期扩张，提升市占率。

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中国机械设备制造业当前的投资关注传统制造周期轮动和行业领导者的估值溢价、基础件的国产化和先进制造的科技型企业三个逻辑。

传统制造关注油气设备及服务和LNG行业的周期轮动逻辑兑现。建议关注：1.传统机械设备板块周期轮动的逻辑：传统机械行业主要关注油气设备及服务板块的第二个阶段机会和LNG的第一个阶段的机会，重视氢能源事件对两个板块的催化作用。2.聚焦传统制造行业未来的全球领导者，具备竞争优势的行业领先企业。3.关注具有成为未来全球行业领导者潜力的细分行业头部企业。相关标的有：杰瑞股份、中海油服、深冷股份、三一重工、徐工机械、杭氧股份、郑煤机、浙江鼎力和恒立液压。

关键和中高端通用机电基础设备以及零部件的国产化是打造未来制造业强国的核心能力。建议关注1.核心加工能力企业。2.关键和中高端通用机电基础设备以及零部件的国产化。相关标的有：应流股份、大族激光、恒立液压、日机密封、新莱应材、上海沪工和川润股份等。

新兴制造行业关注未来投资确定空间大赛道好的先进制造子行业，挑选那些创新驱动的成长企业，积极跟踪和布局具有自主核心优势的科技型企业。建议关注半导体设备和新能源设备行业。相关标的有：上海电气、日机密封、应流股份、晶盛机电、捷佳伟创、先导智能、新莱应材、北方华创和中微公司等。

中国制造未来发展的高端化方向，关注物联网行业和新兴先进制造中的航空装备制造行业。

本周是2021年9月第3周，化工、公用事业和大消费板块走强，其中，医药、农林牧渔强力反弹，概念板块中磷化工、电解液、CRO、电力等板块表现最好；新能源、半导体和军工行业本周整体下杀，但其中风电表现强势，核电表现也较好。消费行业本周明显反抽，下半CRO、医疗器械、创新药、周猪产业、生物育种等概念板块都有所反弹。

本周大宗商品价格，尤其是焦煤、焦炭及螺纹钢等黑色系下行明显，相应周期类权益板块冲高回落，带动锂矿、稀土和黄金权益板块也大幅回落。科技板块整体及继续下挫，结构中，半导体、金融科技、游戏以及VR/AR板块全部走弱。

短期资金行为不改变中期趋势，投资者应根据资金性质选择合适策略和投资周期。本周出现了我们一直担心的，新能源、科技、周期和军工板块调调整的现象，细节上风电和核电表现尚可，还可以理解为新能源板块内部的结构分化。但多强势板块的共振风险越来越大，明面上的理由可能是监管层对明确主题和风格的公募基金的纠偏带来的仓位变动所致，但根本上还是强势板块涨幅过高，估值太贵的影响。高位放量调整，肯定意味着筹码的再次松动，不排除成为一次强势板块大幅调整的源头。锂电、储能和光伏以及周期板块的表现是下周市场方向的决定性因素，我们维持下周继续谨慎的观点。虽然指数的压力可能有继续较强的公用事业以及超跌反抽的大消费板块的对冲表现不会太差，但强势个股的补跌可能对市场情绪的影响较大，建议还是以防守策略为主，一旦相应板块领导者有放量的迹象，特别注意控制风险。

继续关注增长与估值匹配，短期没有超涨的股票。注意周期、军工和医药行业及相关概念板块的表现，如果共振下挫产生见顶的迹象，注意与新能源以及半导体行业产生下行共振带来系统性风险的可能性，控制适当仓位，注意控制风险。

基本面投资，我们还是建议优选那些20年业绩超预期，21年行业景气度持续的子行业，做中期以上的配置。重点配置基本面良好超跌个股，关注确定性强估值合理板块。

本周上证指数下跌-2.41%，沪深300下跌3.14%，创业板综下跌1.42%，中证1000下跌2.55%。Wind三级行业指数机械行业下跌3.16%，行业涨幅周排名42/67，跑输上证综指0.75个百分点。（川财证券）

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双汇发展：利润跳水背后的机会与风险

最近猪肉价格不断下降，什么锅包肉啊、红烧肉可是喂饱了我们这些肉食动物的肚皮~ 但是和猪肉相关的企业就没这么开心啦。

双汇万公子8月17《万洪建：我眼中的父亲和万隆》一篇文章“惊艳四座”，不爱八卦的我，这才发现双汇发展（000895）的股价已经从当初的65.65下跌到24.74元了，如果说生猪价格回落是影响股价的原因，那废太子戏码就是加速了双汇回到正常估值。

双汇发展作为以往大家公认的大白马，当前吸引了越来越多的散户进场，6月至10月，人数增长了将近10万人，反观十大股东，基金机构进行大幅减持，这是因为在下行周期，景气度不及预期。那是不是代表可以低位布局了呢。

有句话说得好：浅河应当深河渡。

一．净利润下降，机遇和风险并存

根据今年半年报显示，营业收入348.42亿。同比去年下降4.14%，净利润25.53亿，同比下降16.57%，扣非净利润23.05亿，同比下降18.35%。显然跟去年相比下降不少。

双汇发展作为一家以屠宰和肉类加工为主要业务的企业，和生猪价格密不可分。猪肉价格的下跌意味着猪肉供应量的增加，成本降低，那为什么净利润还下降了呢？

主要有两大原因，首先是近两年双汇由于非洲猪瘟，国内猪肉价格猛涨，大量进口猪肉，截至今年上半年，存货仍然有77.58亿，相比2020年末增加18%，但对库存计提减值6.53亿元，当国内价格高的时候，进口价格相对于国内较低，当前猪肉价格下降，意味着损失一波红利，并且将来极有可能继续存货减值计提，影响净利润，如果猪肉价格持续下降，净利润也会继续下滑，股价也会持续低迷，除非猪周期拐点再次到来。

其次是在营业收入下滑的前提下，销售费用、管理费用和研发投入分别同比增加了12.28%、10.08%、0.32%，费用的提升直接影响了利润。销售费用中占比增幅较多的是运杂费和职工薪酬，虽然说影响了净利润，但是长远来看，进行职工薪酬调整，优化激励机制，有利于激发员工士气，推动企业稳定发展。

二、基本面向好，经营稳健

当前净利润情况不及预期，生猪周期下行，我们就要放弃双汇发展吗？

答案一定是：NO！

近日，发改委启动第二轮收储工作，秋冬价格猪肉价格可能回升，并且对于接下来的中秋节和十一假期，消费需求回暖，对于企业来说是利好，猪肉股集体上涨。

以往吸引我关注的，是分红，尤其是现金分红，简单粗暴！股息率是选择收益型股票的重要参考标准之一，近五年平均股息率5.52%，比放银行定期存款实惠得多，去年派息高达16.8元，虽然这和要还清收购史密斯菲尔德还清债务有关系，但是持续多年的分红也透露出公司的财务状况一直是稳健的。

我们看一下他的资产负债结构，资产负债率从2019年40.23%下降到2020年30.46%，今年上半年稳定在34%，有息负债率9.1%，都呈下降趋势，这说明公司账上货币资金充裕，从资产规模来看，2018年到2020年是呈增长趋势，今年上半年同比去年增长6.1%，这说明双汇发展一直在扩大规模。持续扩张的企业都是有生命力的企业。

三、未来发展与市场较量

双汇发展以屠宰业和肉类加工业为核心。在肉制品行业中，金锣、众品和雨润一共占比10%左右，双汇占比18%以绝对优势碾压。

除此之外，当前双汇发展屠宰营收占比不断上升，猪肉是我国稳定且必须的消费，今年七月份国家修订《生猪屠宰管理条例》进行严格监管，保障人民群众“舌尖上的安全”。我国目前生猪屠宰业集中程度不高，市场格局比较分散，双汇等龙头，CR5仅占7%，与国外CR5还相差很远，政策将进一步推动屠宰行业的整合，加速出清不达标、抗风险低的小企业，双汇发展作为生猪屠宰业的龙头，在17个省建立30个现代化肉类加工基地和配套产业，会有更大的发展空间。

牧原股份作为养猪的龙头企业，目前市值早已过两千亿，正在加快向下游布局生猪屠宰业务，之前万隆拒绝了与牧原的合作，转而收购史密斯菲尔德，目前牧原早已远远超过他。

2020年末，牧原股份已经在全国设立15家屠宰子公司，对于双汇来说，竞争对手根本不是金锣，雨润之类，而是来势汹汹的牧原股份，这场市场较量才刚刚拉开帷幕。

总结：贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，当前双汇发展股价下跌、净利润下降，不代表企业发展向坏的方向驱动，双汇发展作为长久以来的肉制品和屠宰业龙头，穿越牛熊，公司基本面向好，波动是因为避免不了生猪周期，当前估值已经回归到正常水平，未来发展风险与机会并存，现在已经在全国建立起完善的产业链，抗风险能力强，看好其将来的发展。

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供货大众，盈利能力持续提升，明新旭腾大有可为！

公司成立于2005年，总部位于浙江嘉兴，是一家专注于汽车内饰新材料研发、清洁生产和销售的高新技术企业，主要产品为汽车内饰皮革，主要应用于中高端汽车的汽车座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件。

据渤海证券研报分析，2019年国内汽车革产量4.16亿平方英尺，2010-19年复合增速3.70%。未来随着我国汽车市场稳定发展，尤其是电动智能汽车快速增长以及内饰配置的升级，汽车革市场预计持续稳定增长。

一、国内汽车革优质龙头，业绩快速增长

客户方面，公司已进入美国Chrysler、德国大众、法国PSA等国际主流车厂和一汽-大众、上汽通用、上汽大众、神龙汽车、上汽通用五菱、广汽菲亚特、吉利、长城、长安、宝沃、比亚迪、奇瑞、一汽轿车、广汽等国内主流整车制造企业供应商体系，并与麦格纳（墨西哥）、富维安道拓、延锋安道拓、国利真皮饰件、吉中汽车内饰、李尔、奥托立夫、延锋百利得等国内外知名汽车一级零部件供应商保持长期合作，为整车制造商及其配套企业供应高品质的汽车内饰真皮。公司已成功为T-ROC（德国大众）、RTMinivan（美国Chrysler）、宝来、速腾、奥迪Q3、奥迪Q5L、探岳、探歌、传祺、高尔夫嘉旅、帝豪、博越、VV5（长城）、秦（比亚迪）、昂科拉、科帕奇等国内外多种主流车型批量供货，并已成为上述主流整车制造企业多款新车型定点供应商。

2019年公司前五大客户分别为长春富维安道拓、浙江国利、继峰股份、廊坊华安、延锋百利得（上海），销售额占比为51.72%/24.38%/5.86%/4.02%/2.40%。穿透来看，公司通过第一与第二大客户富维系与国利系等给一汽-大众车型配套，故公司核心整车客户为一汽-大众，2019/2020H1销售额占比为91.06%/94.57%。

财务数据方面，2016-20年公司营收由4.69亿元增至8.08亿元，年复合增速达14.56%，明显高于同期乘用车产量增速水平（CAGR为-4.84%）；最新2021H1公司营收3.73亿元，同比增长8.14%，低于同期乘用车产量27.36%的增速，其中，Q2公司实现营收1.69亿元，同环比下降22.71%/16.76%，主要系公司核心客户一汽-大众因缺芯影响导致Q2批发销量同环比下降16.39%/20.39%所致。

2016-20年公司盈利能力持续提升，毛利率由32.56%持续提升至49.14%，净利率由11.80%持续提升至27.28%，主要系产品与客户配套结构改善、管理能力提升以及规模效应显现所致。2021H1因受原材料涨价及客户缺芯影响致盈利能力有所下降，对应毛利率/净利率为46.71%/27.43%，同比降低1.84/0.64pct。

随着公司积极开拓市场，产销持续增长，2020年产能利用率已达113.89%，产能瓶颈凸显。因此，公司通过IPO与拟发行可转债募资，一方面扩产满足公司订单及未来成长需求，另一方面加快无铬鞣与超纤革产品开发提升产品结构，满足绿色环保及中高端需求。对应财务数据上，2020开始公司在建工程增长明显，随着项目陆续转固，折旧与摊销金额持续快速增长，未来需要通过新增产能的有效放量带动收入较快增长来消化对应的折旧摊销压力。

二、汽车内饰皮革市场大有可为，期待公司腾飞

皮革具有透气性、经久耐用和易保养等优良特性，是中高档汽车内饰的理想材料，在增强汽车内饰的外观观赏性、提高驾驶员和乘客的舒适性方面扮演着重要的角色，对提升汽车的美观和档次也是不可或缺的。汽车内饰是皮革在汽车生产中的重要应用领域，主要用于座椅、方向盘、扶手、头枕、门板、仪表盘等汽车部件的装饰覆盖。

竞争格局上，汽车革与一般的皮革制品差异较大，具备一定的技术难度，行业内主要的供应商以外资或合资企业为主，如德国柏德、美国杰仕地、美国鹰革、日本美多绿等产品技术积累较为深厚，客户配套优质的皮革配套商，本土供应商主要包括本公司、海宁森德皮革、振静股份（现已更名为巨星农牧）等公司。

除了加强研发外，公司通过积极开发市场，实现了牛皮汽车革产销持续增长，明显优于下游汽车产销表现，尤其是在2018-20年车市连续三年下滑的情况下，公司仍能够实现逆势较快增长，对应市场份额持续持续提升（2019年提升至8.16%），其中，2020年公司销量达3930.40万平方英尺，同比增长18.17%，创历史新高。随着产销规模持续提升，公司产能出现瓶颈，对应产能利用率处于高位。

客户开拓方面，除现有核心客户一汽-大众外，公司目前已成为上汽通用、上汽大众旗下多款新车型的定点供应商。未来新增量产配套供货项目包括上汽大众途观、辉昂、途昂、LoungeSUVe、朗逸以及上汽通用昂科威等车型。同时，公司目前正在积极开发宝马、丰田、本田、上汽集团等新客户，持续促进优质客户多元化，扩大公司未来成长空间。

国际化布局方面，公司十分重视开拓国际市场，已于德国设立了欧创中心，毗邻大众集团的主要生产基地，通过同步参与整车厂的总部研发活动来建立直接合作关系，进而扩展公司在全球范围的影响力。截至目前，公司已建立中国总部与生产基地、欧创中心和北美销售办公室联动的经营结构，国际化布局初步形成，成为迄今为止国内少数成功开拓国际整车厂市场的汽车内饰真皮制造企业之一。（渤海证券）

总结：短期看，公司提前加大原料储备应对涨价风险，同时大众在华销量有望恢复，公司经营改善可期。

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门店总数超万家，产品覆盖全国，绝味食品走出疫情阴霾！

公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的渠道模式，业务范围覆盖全国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区，截至2021H1，公司在中国大陆地区门店总数已达13136家。

一、全国休闲卤味龙头，门店数量领先，供应链网络完善

绝味食品股份有限公司设立于2008年12月，专注于休闲卤制食品的研发、生产和销售，致力于为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，公司于2017年3月成功上市。公司主要产品为休闲卤制食品，涵盖了禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、水产品等品种，拥有“招牌”、“黑鸭”、“酱鸭”、“五香”等多种产品口味选择。公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的渠道模式，业务范围覆盖全国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区，截至2021H1，公司在中国大陆地区门店总数已达13136家，是目前国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业。

全国化工厂布局搭配柔性供应链体系，形成“冷链生鲜，日配到店”的供应链网络。公司通过科学的厂房布局，已在全国范围内建立了以21个生产基地（含2家在建），可较好辐射全国网点；并已形成以生产基地为中心，以300-500公里为配送半径的供应链网络，搭配高效率的冷链运输系统，可实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”，有效保障了食品安全与产品新鲜程度。2018年公司成立了“上海绝配柔性供应链服务有限公司”，建立专门的数字化体系，通过整合第三方冷链伙伴，应用互联网、大数据等技术手段，为公司门店及部分伙伴企业提供冷链生鲜日配服务，供应链能力得到显著提升。

二、走出疫情阴霾，上半年业绩明显恢复

疫后经营恢复良好，2021H1收入同增30.27%。上半年公司实现营业总收入31.44亿元，同比增长30.27%，较疫情前2019H1同比增长26.3%。分业务来看，主营业务中鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营业收入28.30/0.69/0.33/1.27亿元，同比+24.78%/1606.68%/-9.38%/+142.64%，包装类产品与其他主营业务收入大幅增长主要系精武鸭脖并表贡献与绝配供应链服务较快增长，鲜货类产品增长主因门店数量增加与单店营收持续恢复。

门店数量稳步增长，单店营收持续改善。门店方面，上半年公司门店数量净增长737家，其中Q1净增150家左右，Q2适度加快开店节奏，目前公司门店总数达到13136家。随着门店经营能力持续改善，上半年闭店率低于往年平均水平。单店营收方面，全国门店整体较疫情前仍有小个位数缺口，主要受交通枢纽门店的拖累，目前交通枢纽店单店营收恢复至疫情前约九成，社区门店较疫情前有4-5%的正增长。

全面实施品牌势能提升战略，促进单店营收持续恢复。今年以来公司大力推动品牌年轻化战略，通过品宣内容与方式潮流化年轻化，积极对接抖音、小红书等年轻消费者聚集的流量平台，开展“年货节”、“啃·定赢”等主题营销活动等途径，吸引更广阔的消费群体；同时通过优化门店运营、提升店员服务意识和服务能力等动作，优化消费者触达体验，以增强消费粘性并提升复购率。

三、加速开店+品牌势能提升+效率驱动，鸭脖主业根基稳固

适当加快开店节奏，加速提升市场占有率。过去几年公司门店数量净增长平均速度约为800-1200家/年，去年疫情期间公司快速反应，支持加盟商逆势开店，2020年全年净开店1445家，今年继续保持较快的开店节奏，上半年门店数量净增加737家。未来将保持每年净增1000-1500家门店的速度，加速提升市场占有率，进一步巩固鸭脖主业优势。关于扩店区域与门店类型的选择，公司将持续跟踪消费环境与市场格局的变化，根据实际情况灵活制定最适合的战略。此外，公司也将把握海外潜力市场的发展机遇，保持适当的海外门店扩张节奏。

深入推进品牌势能提升战略，持续提升单店营收。公司在适当加快开店节奏的同时也重视单店营收的提升，未来绝味将继续通过加强门店销售管理、不定期举行主题营销活动、丰富营销手段、升级门店提升品象、优化门店结构等方式持续拉动单店营收增长。

供应链管理精细化，降低成本、提升效率。成本端，公司是同行业中最大的单体鸭副采购商，具备较强的规模优势以及对上游供应商的话语权，同时具备通过囤货平抑原材料价格波动的能力。生产端，公司持续提升工厂智能化、自动化水平，以提升生产效率。物流配送端，公司将进一步完善绝配供应链的数字化管理体系，充分应用大数据、智能算法等技术优化运输路径，增强服务能力。此外，随着在建工厂产能以及定增募投新产能的陆续释放，公司也将更大受益于规模效益。

总结：公司供应链能力突出、产业资源积累深厚，未来美食生态布局步入收获期叠加公司更大程度的供应链能力外赋将进一步增厚公司业绩。现阶段休闲卤味主业仍有较大发展空间，公司经营战略重点仍在于主业精耕，将把握适度的业务拓展的力度与速度。

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产品远销欧美，整合供应链体系，匠心家居带动智能家居发展！

公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售，2002年成立以来秉承“让智能家居奢而不贵、无所不在”的使命，深耕美国、欧洲等海外市场。公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商。

据信达证券研报分析，近年来随着智能家居产品接受度逐渐提升，公司下游需求景气度较高，智能电动沙发等销量持续提升，驱动整体收入、业绩保持增长趋势。

一、智能家居行业龙头，深耕美国市场十余年

公司产品以外销为主，美国为主要销售市场。2020年公司境外收入占比为97.40%，其中91%境外收入来自美国市场，并出口澳大利亚、法国、英国、意大利等国家。公司与国际主流家具企业建立长期战略合作关系，ODM业务下游客户包括AshleyFurniture、Bob’sDiscount、Badcock等美国头部家具零售企业，成为重要的ODM供应商，自主品牌覆盖海外HomeStretch、MorFuniture、JacksonFuniture等零售商，借助其渠道背书提高在终端市场知名度。公司客户集中度处于较高水平，2017-2020年前五大客户收入占比均在60%以上，与头部客户合作关系稳定。

近年来公司收入呈快速增长趋势，智能电动沙发成为营收增长的主要驱动力。2020年公司收入13.18亿元，2017-2020年收入年均复合增速为10.15%，其中智能沙发年复合增速高达25.91%，收入占比由2017年的34%提升至2020年的59%。相比之下公司智能电动床收入增长不明显，主要由于传统床型收入下降，产品结构优化，智能家居配件收入有所缩减，主要由于智能配件毛利率较低，公司将业务重心转向成品的研发和销售。2021H1公司实现收入9.82亿元、同比增长114.54%，海外消费高景气度推动公司收入快速增长。

量价拆分来看，近年来智能电动沙发销量持续增长，是收入增长的核心驱动力，2018-20年智能电动沙发销量由27.32万张增至47.30万张。智能电动床产量则出现小幅波动，2018-20年维持在14-18万件的水平，超薄床销量快速增长。2018-2020年公司主要产品的产销率均在95%以上，处于较高水平。从产品价格来看，智能电动沙发价格先升后降，主要系汇率、关税以及产品结构变动的影响。智能电动床价格先降后升但整体呈现下行趋势，主要系较低成本、体验升级、单价较低的超薄床和快运床销量占比提升，传统床型由于运输、收纳成本较高，销量逐年下降。

二、多年运营奠定发展基础，募投项目打开产能空间

公司致力于成为国际知名的智能家居龙头，未来将以国际市场为基础，加强自主品牌销售、ODM代工两大业务，并加大国内市场拓展力度，在线上、线下渠道打造优质智能家居品牌。公司经过多年经验积累，拥有研发设计创新、产业链一体化、全球产能布局、客户资源拓展等优势，未来将借助IPO募投项目不断扩张产能，推动收入持续增长。

研发投入行业领先，技术成果丰硕。公司重视技术创新研发，2017-2020年研发费用处于行业领先水平，研发范围广泛，覆盖电机、电控装置、机构件等核心配件，形成内部垂直供应链整合。公司拥有多项核心技术，内部设计团队与国际客户合作设计团队合作，每季度推出新产品，满足客户需求。公司及子公司美能特机、携手家居被评为高新技术企业，并获得“江苏省认定工业设计中心”、“江苏省认定企业技术中心”等称号，被认定为“江苏省软体家居智能化集成工程技术研究中心”，截止2020年末获得165项境内外专利，其中8项发明专利。

公司智能家居产品在传统家具基础上，结合电机、机械、网络等技术，具有电力驱动下的姿势调整、电动按摩、智能控制等功能，多种技术融合使得产品具有较大的多样性和复杂性，生产制造具备一定的技术门槛。公司作为行业龙头具有垂直产业一体化优势，控制产品生产成本，确保产品质量安全，从而进入品牌客户供应链，满足终端消费需求。

公司打造内部垂直整合的供应链体系，具有智能家居成品生产和组装能力，并拥有完整的电机、电控、机构件等核心配件的研发、生产能力，全产业链自主可控，既可控制生产成本，又能够实现生产环节全程质量跟踪，确保产品质量及安全性。公司积极应用智能化、柔性化生产，引进自动化设备，提高生产效率，降低生产成本。

近年来随着国内劳动力成本上涨、海外贸易政策风险加大、经济结构转型升级，国内家居产能逐步向东南亚转移以控制成本，海外品牌客户也推动国内ODM供应商产能转移。2020年越南对美家具出口金额为74亿美元，同比增长31%，首次超越中国成为对美第一大家具出口国。公司积极顺应产业趋势，2019年越南工厂投入运营，开启全球化生产布局。目前越南基地已实现大批量出货，初步形成本土员工与中国员工搭配的国际管理团队，建立完整的生产管理和质量检测体系，承接生产任务并成为对美销售渠道之一。（信达证券）

总结：我们看好公司受益于下游智能家居行业发展，2021年在欧美货币政策宽松、居家时间延长背景下，家居消费景气度较高，智能家居需求快速增长。

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全球硅片景气上行，国产厂商加速破局！

硅片因其技术成熟、成本稳定、应用广泛等特点，是目前用于制造半导体器件的主流材料。

据信达证券研报分析，近年来国内厂商加快半导体硅片的研发投入和建设，已有多家厂商实现了从8英寸到12英寸半导体硅片的突破，未来国内厂商有望充分受益半导体硅片的国产化。

一、硅片是半导体产业的核心原材料

硅片是半导体产业的上游原料，下游产业通过对硅片进行光刻、刻蚀、离子注入等加工，可将硅片制成各类半导体器件用于后续加工，如集成电路、二极管、功率器件等。硅片作为半导体材料绝缘性好，制成的半导体器件稳定性高，因而已被半导体产业所广泛使用。

据SEMI统计，2020年全球晶圆制造材料市场总额达349亿美元。其中，硅片和硅基材料的销售额占比达到36.64%，销售额约为128亿元。半导体硅片在晶圆制造材料市场中占比最高，是半导体制造的核心材料。

光伏行业对硅片纯度要求低，仅需达到99.9999%，而用于半导体器件加工的硅片对纯度有着极高要求，需达到99.999999999%。此外，半导体硅片还对硅片的平整度、光滑度有较高要求。正因如此，半导体硅片的提纯和加工技术门槛极高，全球的半导体硅片市场形成高度垄断。据Siltronic统计，2020年全球前五大硅片制造商为日本信越、SUMCO、环球晶圆、SKSiltron和世创，他们共同占据着半导体硅片市场87%的份额。

我国硅片产业起步较晚，技术积累不及海外。目前国内的半导体硅片企业主要生产6英寸及以下的半导体硅片，少数企业具有8英寸和12英寸半导体硅片的生产能力，在2017年以前，12英寸半导体硅片几乎全部依赖进口。2018年，沪硅产业集团子公司上海新昇作为中国大陆首家实现12英寸硅片规模化销售的企业，打破了12英寸半导体硅片国产化率几乎长期为0%的局面。近年来，国内厂商加快了半导体硅片的研发投入和建设，已经多家厂商实现了从8英寸到12英寸半导体硅片的突破，目前半导体硅片的国产替代空间巨大，未来国内厂商有望充分受益半导体硅片的国产化。

随着半导体行业的发展，半导体器件的终端需求量不断提升。作为半导体行业的核心原材料，硅片的尺寸和技术生产水平也在持续进步，产品种类也丰富起来。对于半导体硅片，目前可以依照尺寸、应用场景等做进一步分类。

半导体硅片生产流程复杂。首先，沙子和矿石中的二氧化硅经过碳加热纯化，可制成纯度98%以上的工业级硅；在此基础上，通过化学反应将工业级硅生成三氯硅烷，再利用西门子方法，使用氢气将三氯硅烷还原为纯度达9-11个9的半导体级多晶硅。

二、半导体终端需求旺盛，赋能硅片成长动力

全球硅片需求主要由半导体行业需求带动。硅片是半导体行业最重要的原材料，在硅基板上的生产的半导体器件应用于各种消费电子产品、汽车电子及工业控制领域，根据Gartner统计，半导体行业下游市场主要可分为计算、无线通信、消费电子、汽车电子、工业电子、存储、有线通信七大类，2020年占比分别为30.8%、27.5%、10.5%、10.5%、8.3%、7.4%、4.8%，预计2021年全年销售额增速为9.5%。

分器件来看，用8英寸晶圆与12英寸晶圆生产的半导体器件有所不同。由于先进制程工艺主要在12英寸Fab厂进行生产，12英寸晶圆主要用于生产高算力的逻辑器件、DRAM存储器、3DNAND存储器、CMOS图像传感器等；8英寸晶圆主要用于生产CMOS图像传感器、功率分立器件、MCU、模拟器件、电源管理芯片、显示驱动芯片等成熟制程芯片。

由于用8英寸晶圆和12英寸晶圆所生产的半导体器件不同，其终端应用领域也有较大差别。从终端应用市场规模来看，8英寸晶圆下游主要应用领域为汽车、工业、智能手机、白色家电、IoT等，其中汽车占比为33%，工业占比为27%，智能手机占比为19%；12英寸晶圆下游主要应用领域为智能手机、PC、平板电脑、服务器、游戏、汽车、工业等，其中智能手机占比最大，达到32%，PC、服务器分别占比为20%、18%。

自2020年下半年以来，全球缺芯潮带动了半导体行业景气度高涨，直接带动了行业对上游硅片需求增长。SEMI发布报告称，2021年第二季度全球硅晶圆出货面积再创新高，达到3534百万平方英寸，同比增长12%。在多种终端应用的推动下，全球硅片的供需仍将保持紧张趋势，我们认为，5G手机、汽车电动化、ADAS、数据中心、IoT等行业趋势将带动半导体行业需求结构性改善，从而带动硅片需求的长期增长。据SUMCO统计，2Q21全球12英寸硅片需求超过710万片/月。（信达证券）

总结：随着国内晶圆厂持续扩产，半导体硅片国产化空间巨大，建议关注国内率先实现12英寸半导体硅片规模化销售的龙头企业沪硅产业、光伏和半导体硅片协同发展的领先硅片厂商中环股份

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产品品类齐全，行业知名度高，菜百股份构筑核心竞争力！

经过数十年的发展，菜百股份目前是北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，线上线下全渠道经营的黄金珠宝专业经营公司。

据天风证券研报分析，公司的财务政策稳健，流动比率及速动比率均保持较高水平。利息保障倍数较高，表明公司盈利能够充分保证债务及利息的偿付，偿债能力较强。

一、公司核心竞争力与发展路径分析

公司产品品类齐全，近年来不断针对细分场景、人群推出不同系列产品满足多元需求。公司主要品类包括黄金饰品、贵金属文化产品、贵金属投资产品以及钻翠珠宝产品，同时公司还通过开展包括珠宝定制、个性化设计、首饰咨询、以旧换新等特色服务，为消费者提供高附加值的增值服务，并以此促进黄金珠宝销售收入的增长。产品体系上，除热销经典款式以外，公司通过不同的设计元素、价格带设置将消费者按照性别、年龄、佩戴场景等进行划分以满足细分市场多样化的需求，如古法金银、故宫文创、颐和园系列将北京地区独有的历史文化元素融入文创产品，公司通过产品系列的不断创新摆脱珠宝行业同质化低端竞争的泥潭。

黄金饰品、贵金属投资产品构成公司主要品类，近年来受益于疫情环境下的金价回升与投资属性强化，贵金属投资产品占比稳健提升。2017-2021H1黄金饰品占营收比例较为稳定，维持在35%~50%，而贵金属投资产品占营收比例分别为26.5%/32.0%/32.6%/47.4%/43.7%，其余品类包括贵金属文化产品以及钻翠珠宝饰品比例有所压缩。

作为公司主要产品，黄金饰品与贵金属投资产品的毛利率于2018-2020年逐年上升。从品类属性上看，钻翠珠宝饰品主要为按件计价产品，毛利率较高，贵金属投资产品以投资属性为主，毛利率较低。其中黄金饰品2018-2020年的毛利率分别为14.46%/16.34%/19.21%，贵金属投资产品2018-2020年毛利率分别为2.66%/3.96%/5.16%，黄金饰品毛利率上涨主要为公司投入高工艺、精品饰品，叠加金价回升，而公司期初存货余额较高且历史成本相对较低所致；贵金属投资产品毛利率上涨原因除金价回升外，还由于公司执行新收入准则，联营合作模式所属营收纳入联营佣金核算，而公司自营毛利率较高。

二、财务分析

营收因疫情有所下滑，目前趋势上行恢复。公司主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。2018年至2020年，公司主营业务收入合计占营业收入比例分别为99.71%、99.56%及99.78%。2017-2020年公司营收呈现先升后降趋势，尤其是2020年受到疫情影响营收同比下降15.85%，主要原因为随着疫情扩散，公司原材料供应、委外加工等产业链上的环节均受到一定影响。珠宝产品作为非必需消费品，其市场环境受到消费者购买力水平以及宏观经济环境的重大影响。

贵金属投资产品营收整体呈上升趋势，其他品类营收下降。2018-2020贵金属投资产品营收由27.6亿元增长至33.5亿元，2020年同比增长22.33%，主要原因为销售价格提高；黄金饰品营收2020年同比下降30.47%，原因为北京总店装修导致展示商品与经营面积大幅减少，以及新冠疫情管控造成的影响；钻翠珠宝类产品营收下降原因为新收入准则实施，贵金属文化产品营收下降主要是新冠疫情管控所致。

费用与费用率稳中有升。公司年总费用从2017年的3.78亿先降后升至2020年的3.88亿；费用率则从2017年的4.73%上升到2020年的5.50%。

公司净利润受疫情影响先升后降，2021H1净利润同比强势增长，盈利能力显著复苏。公司2017-2020的净利润分别为3.29亿元/3.71亿元/4.04亿元/3.66亿元，净利润增速分别为12.72%/8.92%/-9.41%，在2020年之前稳健上涨而2020年因为疫情因素同比下降，但2021H1净利润同比2020H1强势上涨17.85%，盈利能力显著复苏，主要原因为我国新冠疫情得到有效控制，居民消费需求出现明显复苏；公司积极开设门店拓宽销售渠道，不断提高市场占有率；加快线上线下融合，电商业务继续保持发展态势；钻翠珠宝饰品销售同比出现明显增长等原因所致。与同行业公司相比，公司净利率处于行业中游，但仍保持较快的增长态势。2017-2020年公司净利率分别为4.11%/4.30%/4.80%/5.17%。（天风证券）

总结：公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好，主营业务收入在2018至2020年整体保持增长，具备较强的核心竞争力和持续发展能力。

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业绩高增，现金流却出现恶化？金徽酒是否一如表面风光？

中秋节快到了，送亲朋好友的礼又要安排上了，其中，送我爸的酒每年不曾中断，老人喝酒的爱好已维持了几十年。

想起来近期旅游板块因为中秋节、国庆节的到来反弹了一大波，于是趁着这两天写行业报告，我便研究了一下白酒行业。

今天我们就来说一家白酒企业，金徽酒（603931）。可能有很多人并没有听过这个品牌，它是一家西北地区（主要在甘肃）的白酒品牌，代表产品有“金徽”、“陇南春”两大品牌及“柔和金徽”等六大系列。

事实上，去年由于复星集团入主，金徽酒在资本市场一度爆火；

而2021年以来企业业绩也得到了一个“质”的飞跃，2021年上半年营业收入同比增长36.59%，扣非净利润同比增长63.97%，主要是因为高端产品发力，以及地区上甘肃西部、其他非核心地区维持快速增长。

按理说金徽酒出现这样的业绩增速往往意味着公司的基本面有所反转，但在分析的时候我率先看到了公司日益“恶化”的现金流。

截至2021年上半年年末，金徽酒的净利润为1.87亿元，经营现金流净额却仅有0.85亿元；

与此同时，2020年整年，下半年经营现金流净额出现明显“异常”增长的情况，这是何原因？

一般认为，经营活动现金流净额大幅小于净利润，即“经营现金流净额”除以“净利润”小于1，往往意味着企业的净利润质量较差，企业的净利润存在很多与经营活动无关的利润，或者是在获得经营利润的同时并没有收到实实在在的现金。

对于这个原因，我首先看的是间接法编制的现金流量表，它是指将以净利润为基础调节为经营活动现金流的补充资料。

通过观察可以看到，今年上半年，存货的增加、经营性应收项目的增加，以及经营性应付项目的减少都是影响经营现金流净额减少的主要原因。

那问题就来了，存货的增长是金徽酒存在存货积压吗？还是其他原因，以及经营性负债减少而资产增加，是公司的经营出现问题了吗？

无疑，关于这些问题的答案，我们需要在资产负债表中查看。

首先是关于存货的增加，今年上半年公司存货增加最多的实际是半成品，半成品在存货中占比达83%，是最高的一项存货，所以半成品比年初增加了约1亿元，给企业现金流带来较大压力。

而进一步可知，半成品实际是金徽酒的原酒，原酒需存储一定期限，经陈酿老熟后才能进入成品酒生产环节。

除此之外，库存商品实际是减少的，企业存货积压现象并不明显。

反观收入，金徽酒的存货增加虽然和收入增长没有较强的联动性，但实际存货占比一直是提升的，且自2018年起公司便促进原酒产量的增加，2021年（上半年）是存货增速首次没有超过收入增速的一年，这可能意味着公司原酒在一定储存周期之外有望逐步放量，贡献收入和利润。

最后，再看到金徽酒经营性应收及应付项目，用以验证企业是否在利用较多的客户赊款增加收入，或者是否存在预收款项减少等不好的局面。

经过分析可知，经营性应收项目的增加主要是应收票据、预付款项和其他应收款的增加，而应收账款较期初余额并没有增加，其中应收票据的增加主要是银行承兑汇票的增加，说明金徽酒的收入增长并没有出现异常，体现了对客户较强的议价力。

预付款项和其他应收款的增加则主要受收入规模增长影响；其中，其他应收款是由于业务规模的增长，企业预支业务人员备用金增加。

经营性应付项目的减少显然是和负债错期支付以及业务规模变动相关，应付账款、应付职工薪酬的减少是因为公司上半年把过去一年欠的客户或员工的钱进行了归还，同时又因为上半年的经营产生了新的负债。

但实际上，目前金徽酒半年的合同负债（预收货款）就已经达到了去年一年的规模，这说明公司预收了较多的货款，为未来的业绩增长做了支撑；

以及其他应付款也较期初增加了很多，主要是押金保证金的增加，包括合同负债，这均是公司下游客户带来的，所以我们认为企业下半年仍有望获得良好的业绩增长。

在这里还会发现，经营性负债的增加其实也是企业2020年下半年现金流转好的主要原因之一。

值得一提的是，在查看其它应付款附注的时候我们可以看到，在2020年之前这个科目中主要是应付工程款，而2021年上半年则变成了押金保证金，这说明什么呢？

这说明我们的判断得到了更可信的证实。

分析到这里，我们的分析基本就结束了，主要在于对于金徽酒经营现金流与净利润不匹配的原因我们基本都找到了，由此我们会发现，这个原因其实主要是存货中的原酒增长带来的，1个亿的增加对金徽酒当下的现金流或净利润来说就已经是“大数字”了，那么又在判断其他资产负债表中的经营性应收、应付科目的时候我们发现，原来企业经营状况并没什么问题，不仅业绩增长得到了证实，我们甚至可以预测或许下半年金徽酒业绩仍会取得不错的增长。

至于为什么咧？除了资产负债表科目告诉我们的，我想肯定还有其他原因，那么这部分的内容我又可以写一篇分析了。

最重要的是，我也没喝过这个酒，有喝过的嘛？评论区聊一聊~

（未完待续······）

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理性看待药械集采，关注三条投资主线

一、行业观点

8月份，医药生物（申万）板块涨幅为-6.05%，在申万28个一级行业中排名第27位，跑输沪深300、上证综指、深证成指11.40、15.41、8.84个百分点，跑赢创业板指0.50个百分点。截止2021年9月10日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为33.20倍，相对沪深300的溢价率为155.75%，相对全部A股（非银行）的溢价率为45.73%。医药生物板块PE位于自2011年以来24.30%分位数，处于历史较低水平；医药生物板块PE相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率分别位于自2011年以来10.10%、19.60%的分位数。

根据剔除48家次新股后的346家医药生物（申万分类）公司的中报数据，2021H1，医药生物板块整体营收增速为23.54%，其中医疗服务、医疗器械、生物制品营收增速靠前，分别为49.12%、44.00%、40.95%，医药商业、中药、化学制药营收增速靠后，分别为24.28%、14.12%、13.41%。利润增速方面，医药生物板块整体归母净利润增速为44.42%，其中生物制品、医疗服务、医疗器械的利润增速靠前，分别为129.14%、89.37%、66.63%，中药、医药商业、化学制药的利润增速靠后，分别为33.25%、31.61%、4.70%。盈利能力方面，医药生物板块的平均毛利率为52.64%，同比-0.71pct，其中生物制品、医疗器械、中药毛利率靠前，分别为69.20%、59.34%、55.68%，同比-2.03pct、-2.01pct、-0.37pct，化学制药、医疗服务、医药商业毛利率靠后，分别为54.70%、34.52%、18.11%，同比-1.80pct、+7.91pct、-0.65pct。

宁波种植体集采、安徽IVD集采、胰岛素国采、中成药及配方颗粒或将集采等事件加大市场对带量采购风险的担忧，叠加部分高景气赛道估值较高，导致近两月医药生物板块下跌幅度较大。自2018年以来，我国先后开展了5轮全国性药品带量采购、以及心脏支架和骨科耗材带量采购，药械集采呈现常态化、规范化。

二、市场回顾

2021年1-8月（统计期间为1月1日至9月10日），医药生物（申万）板块涨幅为7.16%，在申万28个一级行业中排名18位，跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指3.27、0.90、10.57、10.54个百分点。单看8月，医药生物（申万）板块涨幅为-6.05%，在申万28个一级行业中排名第27位，跑输沪深300、上证综指、深证成指11.40、15.41、8.84个百分点，跑赢创业板指0.50个百分点。

2021年1-8月，医药生物7个子版块中，化学原料药、医疗服务、中药板块涨幅靠前，生物制品、化学制剂、医药商业涨幅靠后。单8月份，医药商业、化学原料药、中药板块涨幅居前，分别上涨6.18%、1.07%、0.50%；生物制品、医疗服务、医疗器械跌幅靠前，分别下跌8.97%、9.89%、12.72%。

2021年8月，医药生物行业涨幅排名靠前的个股有富祥药业（78.59%）、延安必康（74.13%）、东阳光（61.77%）、威尔药业（50.24%）、太安堂（44.96%）等；涨幅靠后的有康泰医学（-41.46%）、康希诺-U（-40.51%）、万泰生物（-33.44%）、万孚生物（-28.82%）、欧普康视（-28.07%）等。

三、行业数据跟踪

新冠疫情影响逐步减弱，7月医药制造营收同比增长22.23%。国家统计局数据显示，2021年1-7月，医药制造业累计实现营业收入16436.10亿元，同比增长27.40%；累计实现利润总额3585.80亿元，同比增长91.90%。单看7月，医药制造业实现营业收入2389.20亿元，同比增长22.23%，环比下降17.17%；实现利润总额585.40亿元，同比增长117.78%，环比下降22.53%。

8月中药CPI环比上涨0.10%。2021年8月，医疗保健CPI、中药CPI、西药CPI、医疗服务CPI当月同比增速分别为0.40%、1.60%、-0.70%、0.70%，较上月的变动幅度分别为0.00、0.10、-0.10、0.00个百分点。在医疗改革、药品集采等政策推行下，医药行业的CPI整体呈下降趋势。

维生素：8月价格环比下降。2021年8月，维生素A、维生素B1、维生素D3、维生素E的销售价格分别为277.73、158.18、89.59、78.39元/千克，同比变动-31.59%、0.43%、-45.62%、22.84%，环比变动-5.23%、-3.60%-9.96%、0.44%。

抗生素：8月价格涨跌不一。根据Wind统计数据，2021年8月，7-ADCA、7-ACA、硫氰酸红霉素、青霉素工业盐、6-APA的价格分别为440.00、440.00、460.00、120.00、260.00元/千克，环比变动-2.22%、-1.12%、+1.10%、0.00%、0.00%。

特色原料药：8月价格环比基本持平。根据Wind数据，2021年8月，厄贝沙坦、缬沙坦、替米沙坦的价格分别为640.00、625.00、1250.00元/千克，同比变动-8.57%、-34.21%、8.70%，环比变动0.00%、0.00%、0.00%；卡托普利、赖诺普利、马来酸依那普利的价格分别为625.00、2400.00、825.00元/千克，同比变动7.76%、-4.00%、-2.37%，环比变动0.00%、0.00%、0.00%；辛伐他汀、洛伐他汀、阿托伐他汀钙、氟伐他汀钠的价格分别为1650.00、490.00、1500.00、3750.00元/千克，同比变动4.76%、5.38%、-9.09%、-1.32%，环比变动6.45%、0.00%、0.00%、0.00%。（财信证券）

总结：综合考虑医药生物板块的业绩增长情况以及行业估值水平，给予医药生物板块“领先大市”评级。

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上半年营收37亿，产能持续扩张，天赐材料天花板在哪？

公司 2000 年成立，主营硅油、表面活性剂等个人理护品材料，2009 年公司卡姆波材料技术实现突破，打破国外垄断，之后成功进入宝洁等国际大客户供应链，日化产品业务线始终保持稳健发展，为公司业绩提供有力支撑。

据国信证券研报分析，整个行业景气度偏低导致锂电材料价格普遍大幅下滑，间接淘汰了部分二线产能，今明两年六氟供给端仍将偏紧，价格持续高位为公司带来更多盈利空间。

公司21H1实现营收36.99亿元，同比+132%；对应Q2营收21.37亿元，环比+37%。21H1公司实现归母净利润7.83亿元，同比+147%；对应Q2归母净利润4.96亿元，环比+73%。21H1公司毛利率35.40%，同比-8.44pct；净利率为21.99%，同比+3.53pct。同时公司公告21年前三季度盈利预告，预计21年1-9月归母净利润为14-16亿元，同比+170%-209%，主要系电解液和六氟维持量价双升态势，同时公司原材料自产率提升增厚利润。

公司Q2费用率显著下行。21H1公司期间费用率为9.08%，同比-8.32pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.32%（-2.90pct）、3.83%（-2.62pct）、3.24%（-1.47pct）、0.69%（-1.33pct）；销售费用同比-28%主要系运费调整至营业成本所致。21Q2公司费用率为7.95%，环比-2.67pct，主要系公司安全环保费环比下降所致。21H1公司经营性现金净流量为7.19亿元，同比+172%，主要系销售回款增加。21H1公司冲回资产减值损失0.37亿元，主要系减少存货跌价准备；计提信用减值损失0.21亿元，主要系营收账款余额增长。

公司偿债能力明显提升、资金周转情况略有下降。公司21H1流动比率、速动比率、现金比率分别为1.70、1.53、0.55，整体呈回升态势；应收账款周转率和存货周转率略降至2.15、3.97。

公司电解液量利齐升，一体化布局助推业绩高增。21H1公司电解液产业链营收为31.42亿元，同比+282%，毛利率为36.18%，同比+7.07pct。行业高景气下带动公司电解液出货增加，预计21H1公司电解液出货超5万吨，受益六氟磷酸锂价格上涨以及六氟自产比例上升，测算Q2单吨净利约1.3-1.4万元，环比明显提升。公司现有建成产能15万吨，另21年底溧阳和宁德基地产能有望持续落地，产能扩张有望持续贡献业绩增量；同时在建2万吨折固六氟产能有望继续增厚公司利润。此外，公司与LG新能源、CATL、特斯拉等厂商签署长单，业绩确定性强。我们预计，公司21年出货量有望达到13-14万吨。

电解液：公司当前电解液已建成产能15万吨，另外新建南通基地设计产能20万吨，溧阳基地设计产能20万吨，福鼎基地规划20万吨产能，九江基地再加上捷克基地新建产能，预计公司电解液规划产能将达到近80万吨，本次扩产的六氟和LIFSI均可满足公司电解液原料供给。

六氟：公司2020年底折固六氟产能1.2万吨，预计21年底产能将达到3.2万吨，技改升级后产能预计达到4.5万吨，再加上此次建设的20万吨液态六氟，对应折固产能约6.5万吨左右，公司六氟计划建成产能超15.5万吨，预计产能在23年将全部投产，按照六氟和电解液1:8的配比，六氟产能对应电解液约为120万吨。

新型锂盐LIFSI：公司已有产能2300吨，另有4000吨21年下半年投产，本次公告扩产5万吨LiFSI项目，将有望持续提升产品市场占有率。

六氟价格全年看涨，公司自产六氟盈利弹性巨大。端午节后国内六氟价格再度大涨，供应方面国内六氟开工率上涨80%以上，头部企业满产满销，行业库存持续下降，目前已经降至70吨以下，处于历史低位。当前六氟仍处于供不应求局面，价格从低点7万元/吨上涨至超42万元/吨（散单价格），行业单吨毛利已经从5000元/吨上涨至超10万元/吨，这波涨价中，六氟盈利弹性巨大。

公司六氟大部分自给，可以充分受益六氟和电解液环节双重利润，我们假设公21年90%六氟自给率，21年电解液出货量为14万吨，六氟磷酸锂单耗为0.12，预计六氟每涨价1万元/吨将为公司21年电解液终端销售贡献利润增量1.5亿元。

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公司液态六氟技术路线和五氯化磷等原料自给，保障公司六氟成本持续领先。从技术路线上看，公司是行业内唯一一家采用液体六氟磷酸锂工艺的公司，可以此降低投资建设成本以提升扩产效率。对比多氟多、新泰、九九久固体六氟磷酸锂建设项目，液态六氟单位固定资产投资少，建设期短，省去结晶过程成本下降显著，综合看单技术路线方面，天赐六氟成本要低于同行近15%，当前行业六氟成本下，公司液态技术成本预计低于行业1-2万元/吨，原材料涨价后公司通过自供原材料，有望再与同行业拉开1万元/吨的成本差距。（国信证券）

总结：公司作为电解液龙头企业，行业原料六氟缺口支撑了下游电解液价格处于高位，公司产能一体化建设持续加码增厚利润。

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打破海外垄断，新兴装备业务崛起，时代电气业务遍布全球！

时代电气母公司株洲电力机车研究所前身为1959年铁道部株洲电力机车研究所，从事机车及相关业务。时代电气成立于2005年09月26日，是中国中车旗下二级子企业。公司前身南车时代电气由中车株洲所、中车株机公司、中车实业、中车投资租赁及铁建装备共同发起设立。

据民生证券研报分析，时代电气凭借母公司中车株洲在机车电气领域60余载的技术和经验积累，快速成长为我国轨交行业龙头，以IGBT等功率器件为核心的新兴装备业务正在崛起。

一、60余载铸就行业龙头，轨交装备与新兴装备双轮驱动

国内轨交牵引变流系统龙头，前瞻性布局功率半导体等新兴装备业务，综合实力雄厚。公司是国内轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务。公司具有“器件+系统+整机”的完整产业链结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。

公司自主研发成功的牵引变流系统，广泛应用于机车、动车和城轨等领域，持续领跑国内轨交牵引变流系统市场。同时，公司建立了完备的供应链体系、生产制造体系、营销网络、售后服务网络，综合能力雄厚。公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。目前，公司业务遍及全球20多个国家和地区，与国内外多家知名企业建立了良好的合作关系，具有广阔的发展空间和前景。

疫情、海工减值影响短期业绩，新型装备业务进展顺利。2016-2019年，公司分别实现营业收入147、151、157和163亿元，归母净利润29.04、25.23、26.12和26.59亿元。主要得益于十三五战略深化改革，中国铁路固定资产投资持续维持高位，客货运量持续增长，对公司产品需求持续提升。同时，公司铁路装备主型产品市场地位稳固，机车牵引系统市场份额提升，新产品业务布局不断延伸，助力公司营收持续走高。

2020年公司实现整体营收160.34亿元，同比下降1.66%。主要受轨道交通装备业务营收下降的影响。2020上半年受疫情影响，公司推迟生产与交付计划，同时，轨道交通装备业务中的动车配件收入减少，导致轨道交通装备业务收入同比下降3.47%至139亿元。在新业务方面，公司营收稳步增长，2020年营收实现19.01亿元，同比增长7.69%。2020年，公司IGBT获得南方电网订单、乌东德柔性直流输电项目实现交付、乘用车IGBT获得广汽、东风批量订单，多项技术取得突破性进展，带来广阔的发展空间。我们预计，新型装备业务有望持续快速提升，为营业收入贡献新增长。

二、公司高压IGBT突破轨交/电网领域海外垄断

公司布局新兴装备业务，IGBT领域实力突出。除了轨道交通设备产业之外，公司在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统等领域积极布局。功率半导体是公司新兴装备业务的着力发展方向，其中又以IGBT为主体。公司目前建有8英寸IGBT器件产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术，应用于输配电、轨道交通和工业多个领域，IGBT器件业务是公司“器件+系统+整机”产业结构的重要一环。

IGBT是轨道交通和智能电网领域的主流器件。轨道交通领域，IGBT器件是牵引变流器和各种辅助变流器的主流器件，牵引变流器是现代轨道交通核心技术之一的交流传动技术的关键部件，负责将超高电流转化为列车的动力；智能电网领域，IGBT广泛应用于发电、输电、变电和用电端，发电端的风力/光伏发电中的整流器和逆变器、输电端的特高压直流输电中FACTS柔性输电技术、变电端的电力电子变压器、用电端家用白电、微波炉等对IGBT存在大量需求。

轨道交通行业，公司的高压IGBT模块大量运用于电力机车、高速动车组、地铁等轨道交通核心器件；输配电行业，公司生产的3300V等系列IGBT批量用于柔性直流输电、百兆级大容量电力系统；新能源汽车行业，公司最新一代产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证。

公司高压IGBT产品与英飞凌处于同一技术水平，产品类别还欠丰富。我们选取时代电气与英飞凌在售产品中额定电压和电流相同的IGBT模块产品，对饱和压降、开关损耗等关键性能指标进行比较。总体看，时代电气与英飞凌处于同一技术水平，在3300V产品中饱和压降有所领先，导通时能量损耗更少。但英飞凌产品线相比中车更为丰富，据公司官网显示中车时代电器1700V及以上IGBT模块产品共有8款，而英飞凌共有52款。

目前公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业，打破了轨交、电网领域高压IGBT海外垄断局面。公司IGBT产品定位于高端电力电子行业，目前已经实现650V-6500V全电压范围覆盖，是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业，总体技术达到国际领先水平。时代电气在4500V以上IGBT领域取得突破，其全系列高可靠性IGBT产品打破了国外企业垄断轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件的局面，助力我国高铁IGBT基本实现了国产替代。

国内客户关系稳定，并实现中国"自主芯"首次出口海外。公司轨交IGBT主要为公司内部使用，是公司牵引变流系统的关键器件。公司牵引变流系统的主要客户为中车集团内部主机厂。电网用高压IGBT的客户主要为国家电网下属子公司，随着输配电领域柔性直流输电的普及，公司生产的3300V等系列IGBT批量应用于柔性直流输电、百兆级大容量电力系统，如乌东德工程、厦门柔直、渝鄂柔直、苏南STATCOM、江苏UPFC等多个项目，随着公司电网IGBT技术的成熟，预计未来将获得更多订单。公司国内客户较为集中，但客户主要为内部客户以及国家电网，客户关系十分稳定，减少了公司IGBT业务的不确定性。公司IGBT技术也受到了国际市场的认可，2016年，公司自主研发的IGBT变流器首次走向海外，取得了印度100辆机车的订单，是我国高铁装备核心器件首次获得海外批量订单。（民生证券）

总结：公司是国内轨交电气设备行业龙头，也是国内唯一自主量产高铁动力IGBT芯片及模块的企业，技术水平领先。公司新兴装备业务立足轨交IGBT产品，逐步向电网、新能源汽车IGBT领域发展。

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包装瓜子市占率超4成，洽洽食品远销40多个国家和地区！

洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，经过多年的发展，公司凭借稳定原料基地优势和产品质量优势，深受消费者的喜爱，品牌知名度和美誉度不断提升，是中国坚果炒货行业的领军品牌，产品远销国内外40多个国家和地区，拥有较高的知名度和市场影响力。

据德邦证券研报分析，公司通过“百万终端战略”提高终端覆盖度，并加大电商、新零售等新渠道的开发，进行全渠道发展，拓展空间充足。

一、从多元到聚焦，瓜子龙头重回发展快车道

洽洽食品成立于2001年，主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，在2011年上市。在产品战略上，公司主要经历了从瓜子向多元品类发展、再到聚焦瓜子坚果业务发展的历程；在渠道战略上，公司从区域品牌发展为全国知名品牌，并开始实施全球化战略。公司在不断发展壮大的同时，也通过战略调整使公司收入增长在近几年重回了快车道。

加快产品创新升级，构建以“瓜子+坚果”为核心的产品矩阵。公司聚焦瓜子和坚果两大品类，并对产品不断进行升级迭代。在公司传统优势主业——瓜子品类上，公司在经典红袋系列基础上，开发出蓝袋及绿袋系列，在产品口味、包装等方面实现不断的创新升级。同时推出高端瓜子品牌“葵珍”，进一步丰富瓜子产品矩阵布局；在第二增长曲线——坚果品类上，公司以小黄袋每日坚果为基础，推出新品益生菌每日坚果和坚果燕麦片，持续推动“坚果+”的产品矩阵的丰富；在其他品类上，公司也积极拓展在其他休闲食品产品上的布局，并成功打造出喀吱脆、怪U味、山药脆片等热销产品。

在收入端，瓜子稳健增长，坚果快速放量，其他品类收入占比不断缩小。公司聚焦瓜子和坚果两大品类，瓜子业务是公司最主要的收入来源，其中最主要的葵花子业务2020年实现收入37.25亿元，在总营收中占比达到70.43%。2015-2020年公司瓜子业务收入的年复合增速为8.43%，主要系升级传统红袋瓜子产品及推出蓝袋系列新产品所致；公司坚果业务聚焦每日坚果，随着公司拓展坚果业务，公司坚果业务收入快速放量，2015-2020年复合增速高达114.95%，在总营收中占比由2015年的0.63%快速提升至2020年的17.96%，坚果已成为公司第二大品类；公司其他业务包括薯片、西瓜子类、豆类、调味品类、花生类、派类、南瓜子类、原料贸易类等，单项收入占比较小。在公司实行聚焦瓜子和坚果两大品类的战略后，其他业务占比不断减小，2020年其他业务收入占比为11.61%。

业绩稳健增长，2018年重回发展快车道。2020年公司实现营业收入52.89亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长30.73%。2008-2014年洽洽不断进行跨品类的尝试，但始终没能打开新细分市场的突破口，历经2015-2017年间转型改革，公司管理机制得到优化，业务端重新聚焦瓜子和坚果。从2018年开始，公司重回发展快车道，2017-2020年公司营业收入、归母净利润的年复合增速分别达到13.66%、36.12%。

净利率高于同业可比公司，盈利能力突出。2020年公司毛利率为31.89%，同比减少1.37个百分点。公司于2020年1月1日执行新收入准则，将属于合同履约成本的运费调整至“营业成本”列报。若调整至去年同期口径下，公司综合毛利率为34.43%，同比增长1.37个百分点。2020年公司净利率达到15.22%，处于历史最高水平。2018年以来，公司净利率均在10%以上，优于同业可比公司。

二、瓜子基本盘夯实，产品升级+渠道拓展空间足

公司作为包装瓜子的绝对龙头，核心壁垒深厚。在包装流通瓜子领域，洽洽的市占率高达41%，远远超过其他竞争对手。从销售区域来看，公司已成为全国性瓜子品牌，2020年南方区/东方区/北方区在营收中占比分别为35.32%/25.66%18.85%。公司2020年葵花子类业务营收37.25亿元，同比增长12.80%，营收占比达70.43%，2021H1葵花子类业务营收16.13亿元，营收占比67.77%。

洽洽作为瓜子龙头，瓜子业务预计将受益于包装瓜子渗透率提高而得到稳健发展。我国食用葵花籽产量总体保持稳定，我们预计未来中国瓜子市场呈现“量稳价增”的态势，预计2019-2025年市场规模的年复合增速将维持在3%左右的低个位数水平，2025年市场规模有望达到323亿元。在悲观/中性/乐观的情景下，分别假设2025年包装瓜子渗透率将达到50%/55%/60%，则中性假设下2025年包装瓜子市场规模达到177亿元。2019-2025年复合增速为7%。即使假设2025年洽洽食品在包装瓜子市占率仍为41%、没有提高，则由于包装瓜子渗透率提高，带来洽洽食品在整个瓜子市场的市占率由2019年的18%提高至2025年的23%。

公司在瓜子产品的不断升级，带来产品结构的不断优化，也促进瓜子业务整体收入及利润水平向好。以蓝袋为例，从终端零售价来看，蓝袋瓜子均价5.53元/100g，远高于传统的红袋瓜子3.21元/100g。从毛利率来看，蓝袋瓜子毛利率也略高于红袋。在公司瓜子产品不断升级的情况下，葵花子的销售单价逐年上升，考虑到葵花子销售单价/原材料平均成本仅在2019年有所下降，同时公司2017年以来仅在2018年对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格的提高，因此可以推断公司2017年以来葵花子销售单价逐渐上升主要驱动因素是产品结构优化。同时公司整体毛利率也在2016年以后整体处于向上趋势，2018年-2019年已提高至35%左右，2020年有所下降料主要由于“运费”调整至“营业成本”影响。（德邦证券）

总结：公司葵花子和坚果产能已近满负荷使用，2017-2019年年均产能利用率均超过100%。2020年发行可转债，有望增加10万吨瓜子和坚果产能，为业务扩张提供产能保障。

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iPhone13 加量不加价，iPad 系列持续创新

iPad系列产品主要发布新款8.3寸iPadmini以及新款10.2寸iPad。

新款iPadmini外观上进行了更新，造型向iPadPro靠拢，实现了窄边框、直角中框，保持外形小巧紧凑。新款iPadmini将触控ID整合至顶部按钮，并支持ApplePencil（第二代），可将其通过磁力吸附在设备上，进行无线充电和配对。该产品搭载了A15仿生芯片，配备1200万像素超广角前置摄像头，实现人像移动保持居中功能。此外新款iPadmini还支持5G，理想状态下，iPadmini接入5G网络后的数据传输速度峰值最高可达3.5Gbps，在wifi方面提升至wifi6。在接口方面采用USB-C接口，数据传输速度最高可达5Gbps，速度对比起上一代最高上升10倍。

10.2英寸新款iPad搭载A13仿生芯片，性能相较于上一代提升20%，1200万像素超广角前置摄像头和神经网络引擎实现了与iPadPro同样的人像居中功能。此外该产品升级了环境光传感器，能够基于环境光色温调整屏幕显示。

新款AppleWatch显示屏几乎看不到表壳边缘，显示屏占比比上代增大了20%，屏幕边框比上代窄了40%，最高亮度提升70%，屏幕表面采用更坚硬的抗震裂的水晶玻璃，并且支持IP6X等级的防尘。续航上，这款表可以支持18小时的续航，充电线采用USB-C之后充电速度更快，比上代快33%。

iPhone13系列产品发布iPhone13、iPhone13mini、iPhone13Pro和iPhone13ProMax产品，产品外观设计上采用平坦边缘设计、搭载独家超瓷晶面板，并实现IP68级防尘放水功能。

芯片方面，iPhone13系列搭载了A15仿生芯片，A15芯片采用了5nm的制程，集成150亿个晶体管，能够实现流畅运行coreML和AR模型，构建3D地图等功能。在核心框架方面运用了6核CPU，包括2个性能核心和4个能效核心，实现了整体性的50%的性能提升。同时A15仿生芯片集成了4核GPU，图形处理性能优势提升30%，并且在AI方面通过搭载16核神经网络引擎，实现了每秒15.8万亿次的运算。此外A15芯片搭载了新一代图像信号处理器，实现计算射影技术的整合，集合了新的显示引擎、视频编码器和解码器等功能，完善了2倍的系列缓存功能。

摄像头方面，iPhone13和iPhone13mini将后置摄像头进行了外观上的调整，两枚摄像头进行对角设计，包括一枚1200万像素ƒ/1.6光圈的广角主摄和一枚1200万像素ƒ/2.4光圈、120°视角的超广角摄像头，最终新的摄像系统可实现2倍光学变焦和最高5倍数码变焦。iPhone13和Mini系列添加了传感器位移光学图像防抖技术，加上迄今为止最大的感光元件，实现了iPhone13和Mini在低光环境下50%的进光量提升。此外iPhone13系列通过添加神经网络引擎，完善拍摄视频时的镜头景深和焦点转换功能，实现支持杜比视界HDR视频的拍摄效果。而前置摄像头方面则将“刘海”面基下降了20%，并且搭载后置摄像头的电影效果、舌音风格、杜比视界HRD、智能HDR4、夜间模式等功能。iPhone13Pro和iPhone13ProMax都采用后置三摄系统，包括1200万像素ƒ/1.5光圈的广角摄像头、1200万像素ƒ/2.8光圈的长焦摄像头和1200万像素ƒ/1.8光圈、120°视角的超广角摄像头。两款手机都可支持3倍光学变焦(放大)，2倍光学变焦(缩小)以及最高可达15倍数码变焦。iPhone13Pro和iPhone13ProMax新增微距拍摄，支持微距视频以及微距慢动作和延时摄影。

iPhone13Pro系列首次添加了ProMotion高刷新率屏幕技术，支持120HzProMotion自适应刷新率。这个技术实现了每秒10次到120次之间自由调整，在需要极端图像性能时智能的提高刷新率，而在性能需求不高时降低刷新率以节约电量。

续航方面，iPhone13续航增加2.5小时，iPhone13mini新增续航1.5小时，iPhone13Pro续航增加1.5小时，iPhone13ProMax续航增加2.5小时。

配色方面，iPhone13Pro系列拥有石墨色、金色、银色、远峰蓝四种颜色。iPhone13Pro和iPhone13ProMax两款手机均为128GB存储起步，最高支持1TB存储。（光大证券）

总结：华为事件重塑高端手机格局，苹果手机在高端手机中的市场份额增加。A15芯片性能提升，iPhone13新机型将会持续受益于5G浪潮的创新变革，结合居家/远程办公需求推动iPad销量增长，而AppleWatch随着显示屏增大，使用便捷，销量也将持续上升。

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