时代电气母公司株洲电力机车研究所前身为1959年铁道部株洲电力机车研究所，从事机车及相关业务。时代电气成立于2005年09月26日，是中国中车旗下二级子企业。公司前身南车时代电气由中车株洲所、中车株机公司、中车实业、中车投资租赁及铁建装备共同发起设立。

据民生证券研报分析，时代电气凭借母公司中车株洲在机车电气领域60余载的技术和经验积累，快速成长为我国轨交行业龙头，以IGBT等功率器件为核心的新兴装备业务正在崛起。

一、60余载铸就行业龙头，轨交装备与新兴装备双轮驱动

国内轨交牵引变流系统龙头，前瞻性布局功率半导体等新兴装备业务，综合实力雄厚。公司是国内轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务。公司具有“器件+系统+整机”的完整产业链结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。

公司自主研发成功的牵引变流系统，广泛应用于机车、动车和城轨等领域，持续领跑国内轨交牵引变流系统市场。同时，公司建立了完备的供应链体系、生产制造体系、营销网络、售后服务网络，综合能力雄厚。公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。目前，公司业务遍及全球20多个国家和地区，与国内外多家知名企业建立了良好的合作关系，具有广阔的发展空间和前景。

疫情、海工减值影响短期业绩，新型装备业务进展顺利。2016-2019年，公司分别实现营业收入147、151、157和163亿元，归母净利润29.04、25.23、26.12和26.59亿元。主要得益于十三五战略深化改革，中国铁路固定资产投资持续维持高位，客货运量持续增长，对公司产品需求持续提升。同时，公司铁路装备主型产品市场地位稳固，机车牵引系统市场份额提升，新产品业务布局不断延伸，助力公司营收持续走高。

2020年公司实现整体营收160.34亿元，同比下降1.66%。主要受轨道交通装备业务营收下降的影响。2020上半年受疫情影响，公司推迟生产与交付计划，同时，轨道交通装备业务中的动车配件收入减少，导致轨道交通装备业务收入同比下降3.47%至139亿元。在新业务方面，公司营收稳步增长，2020年营收实现19.01亿元，同比增长7.69%。2020年，公司IGBT获得南方电网订单、乌东德柔性直流输电项目实现交付、乘用车IGBT获得广汽、东风批量订单，多项技术取得突破性进展，带来广阔的发展空间。我们预计，新型装备业务有望持续快速提升，为营业收入贡献新增长。

二、公司高压IGBT突破轨交/电网领域海外垄断

公司布局新兴装备业务，IGBT领域实力突出。除了轨道交通设备产业之外，公司在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统等领域积极布局。功率半导体是公司新兴装备业务的着力发展方向，其中又以IGBT为主体。公司目前建有8英寸IGBT器件产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术，应用于输配电、轨道交通和工业多个领域，IGBT器件业务是公司“器件+系统+整机”产业结构的重要一环。

IGBT是轨道交通和智能电网领域的主流器件。轨道交通领域，IGBT器件是牵引变流器和各种辅助变流器的主流器件，牵引变流器是现代轨道交通核心技术之一的交流传动技术的关键部件，负责将超高电流转化为列车的动力；智能电网领域，IGBT广泛应用于发电、输电、变电和用电端，发电端的风力/光伏发电中的整流器和逆变器、输电端的特高压直流输电中FACTS柔性输电技术、变电端的电力电子变压器、用电端家用白电、微波炉等对IGBT存在大量需求。

轨道交通行业，公司的高压IGBT模块大量运用于电力机车、高速动车组、地铁等轨道交通核心器件；输配电行业，公司生产的3300V等系列IGBT批量用于柔性直流输电、百兆级大容量电力系统；新能源汽车行业，公司最新一代产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证。

公司高压IGBT产品与英飞凌处于同一技术水平，产品类别还欠丰富。我们选取时代电气与英飞凌在售产品中额定电压和电流相同的IGBT模块产品，对饱和压降、开关损耗等关键性能指标进行比较。总体看，时代电气与英飞凌处于同一技术水平，在3300V产品中饱和压降有所领先，导通时能量损耗更少。但英飞凌产品线相比中车更为丰富，据公司官网显示中车时代电器1700V及以上IGBT模块产品共有8款，而英飞凌共有52款。

目前公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业，打破了轨交、电网领域高压IGBT海外垄断局面。公司IGBT产品定位于高端电力电子行业，目前已经实现650V-6500V全电压范围覆盖，是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业，总体技术达到国际领先水平。时代电气在4500V以上IGBT领域取得突破，其全系列高可靠性IGBT产品打破了国外企业垄断轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件的局面，助力我国高铁IGBT基本实现了国产替代。

国内客户关系稳定，并实现中国"自主芯"首次出口海外。公司轨交IGBT主要为公司内部使用，是公司牵引变流系统的关键器件。公司牵引变流系统的主要客户为中车集团内部主机厂。电网用高压IGBT的客户主要为国家电网下属子公司，随着输配电领域柔性直流输电的普及，公司生产的3300V等系列IGBT批量应用于柔性直流输电、百兆级大容量电力系统，如乌东德工程、厦门柔直、渝鄂柔直、苏南STATCOM、江苏UPFC等多个项目，随着公司电网IGBT技术的成熟，预计未来将获得更多订单。公司国内客户较为集中，但客户主要为内部客户以及国家电网，客户关系十分稳定，减少了公司IGBT业务的不确定性。公司IGBT技术也受到了国际市场的认可，2016年，公司自主研发的IGBT变流器首次走向海外，取得了印度100辆机车的订单，是我国高铁装备核心器件首次获得海外批量订单。（民生证券）

总结：公司是国内轨交电气设备行业龙头，也是国内唯一自主量产高铁动力IGBT芯片及模块的企业，技术水平领先。公司新兴装备业务立足轨交IGBT产品，逐步向电网、新能源汽车IGBT领域发展。

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