中秋节快到了，送亲朋好友的礼又要安排上了，其中，送我爸的酒每年不曾中断，老人喝酒的爱好已维持了几十年。

想起来近期旅游板块因为中秋节、国庆节的到来反弹了一大波，于是趁着这两天写行业报告，我便研究了一下白酒行业。

今天我们就来说一家白酒企业，金徽酒（603931）。可能有很多人并没有听过这个品牌，它是一家西北地区（主要在甘肃）的白酒品牌，代表产品有“金徽”、“陇南春”两大品牌及“柔和金徽”等六大系列。

事实上，去年由于复星集团入主，金徽酒在资本市场一度爆火；

而2021年以来企业业绩也得到了一个“质”的飞跃，2021年上半年营业收入同比增长36.59%，扣非净利润同比增长63.97%，主要是因为高端产品发力，以及地区上甘肃西部、其他非核心地区维持快速增长。

按理说金徽酒出现这样的业绩增速往往意味着公司的基本面有所反转，但在分析的时候我率先看到了公司日益“恶化”的现金流。

截至2021年上半年年末，金徽酒的净利润为1.87亿元，经营现金流净额却仅有0.85亿元；

与此同时，2020年整年，下半年经营现金流净额出现明显“异常”增长的情况，这是何原因？

一般认为，经营活动现金流净额大幅小于净利润，即“经营现金流净额”除以“净利润”小于1，往往意味着企业的净利润质量较差，企业的净利润存在很多与经营活动无关的利润，或者是在获得经营利润的同时并没有收到实实在在的现金。

对于这个原因，我首先看的是间接法编制的现金流量表，它是指将以净利润为基础调节为经营活动现金流的补充资料。

通过观察可以看到，今年上半年，存货的增加、经营性应收项目的增加，以及经营性应付项目的减少都是影响经营现金流净额减少的主要原因。

那问题就来了，存货的增长是金徽酒存在存货积压吗？还是其他原因，以及经营性负债减少而资产增加，是公司的经营出现问题了吗？

无疑，关于这些问题的答案，我们需要在资产负债表中查看。

首先是关于存货的增加，今年上半年公司存货增加最多的实际是半成品，半成品在存货中占比达83%，是最高的一项存货，所以半成品比年初增加了约1亿元，给企业现金流带来较大压力。

而进一步可知，半成品实际是金徽酒的原酒，原酒需存储一定期限，经陈酿老熟后才能进入成品酒生产环节。

除此之外，库存商品实际是减少的，企业存货积压现象并不明显。

反观收入，金徽酒的存货增加虽然和收入增长没有较强的联动性，但实际存货占比一直是提升的，且自2018年起公司便促进原酒产量的增加，2021年（上半年）是存货增速首次没有超过收入增速的一年，这可能意味着公司原酒在一定储存周期之外有望逐步放量，贡献收入和利润。

最后，再看到金徽酒经营性应收及应付项目，用以验证企业是否在利用较多的客户赊款增加收入，或者是否存在预收款项减少等不好的局面。

经过分析可知，经营性应收项目的增加主要是应收票据、预付款项和其他应收款的增加，而应收账款较期初余额并没有增加，其中应收票据的增加主要是银行承兑汇票的增加，说明金徽酒的收入增长并没有出现异常，体现了对客户较强的议价力。

预付款项和其他应收款的增加则主要受收入规模增长影响；其中，其他应收款是由于业务规模的增长，企业预支业务人员备用金增加。

经营性应付项目的减少显然是和负债错期支付以及业务规模变动相关，应付账款、应付职工薪酬的减少是因为公司上半年把过去一年欠的客户或员工的钱进行了归还，同时又因为上半年的经营产生了新的负债。

但实际上，目前金徽酒半年的合同负债（预收货款）就已经达到了去年一年的规模，这说明公司预收了较多的货款，为未来的业绩增长做了支撑；

以及其他应付款也较期初增加了很多，主要是押金保证金的增加，包括合同负债，这均是公司下游客户带来的，所以我们认为企业下半年仍有望获得良好的业绩增长。

在这里还会发现，经营性负债的增加其实也是企业2020年下半年现金流转好的主要原因之一。

值得一提的是，在查看其它应付款附注的时候我们可以看到，在2020年之前这个科目中主要是应付工程款，而2021年上半年则变成了押金保证金，这说明什么呢？

这说明我们的判断得到了更可信的证实。

分析到这里，我们的分析基本就结束了，主要在于对于金徽酒经营现金流与净利润不匹配的原因我们基本都找到了，由此我们会发现，这个原因其实主要是存货中的原酒增长带来的，1个亿的增加对金徽酒当下的现金流或净利润来说就已经是“大数字”了，那么又在判断其他资产负债表中的经营性应收、应付科目的时候我们发现，原来企业经营状况并没什么问题，不仅业绩增长得到了证实，我们甚至可以预测或许下半年金徽酒业绩仍会取得不错的增长。

至于为什么咧？除了资产负债表科目告诉我们的，我想肯定还有其他原因，那么这部分的内容我又可以写一篇分析了。

最重要的是，我也没喝过这个酒，有喝过的嘛？评论区聊一聊~

（未完待续······）

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